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Webkonferenz Aktuelle Entwicklungen am Kapitalmarkt Frankfurt, 14. September 2021
| Ihre Referenten Christian Kopf, Leiter Rentenfondsmanagement Benjardin Gärtner, Leiter Aktienfondsmanagement Tagesordnung der heutigen Webkonferenz 1. Verlauf der Corona-Pandemie (Gärtner) 2. Ausblick auf die Bundestagswahl (Kopf) 3. Volkswirtschaftliche Lage (Kopf) 4. Aktienmärkte (Gärtner) 5. Renten- und Währungsmärkte (Kopf) 6. Positionierung des UIC (Gärtner) Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Vorschau Dienstag, 19. Oktober 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und S. Ertz Dienstag, 16. November 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 4
Fragen, die uns im Vorfeld erreicht haben
Soll man trotz der hohen Bewertungen
in Aktien investiert bleiben?
Welche Auswirkungen wird die
Bundestagswahl haben?
Wie ist Ihre Einschätzung zu
chinesische Tech-Unternehmen?
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 5
Verlauf der Corona-Pandemie
Unsere Einschätzung 1. Infektionszahlen wieder rückläufig
bleibt unverändert 2. Impfstoffe weiterhin wirksam
3. Impfquote hat Auswirkungen auf Gesundheit
und die Auslastung des Gesundheitswesens
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 6
Infektionszahlen DM: Neuinfektionen in Europa rückläufig,
rückläufige Tendenz auch in den USA
Covid Inzidenz / Neuinfektionen 7 Tage auf 100.000 Einwohner Covid Inzidenz / Neuinfektionen 7 Tage auf 100.000 Einwohner
900
900
Texas Florida
800 Kalifornien New York USA EU
Alabama 800
Welt Asien pazifik
700
700
600
600
500 500
400 400
300 300
200 200
100 100
0 0
Mrz. 20 Jul. 20 Nov. 20 Mrz. 21 Jul. 21 Jan. 20 Apr. 20 Jul. 20 Okt. 20 Jan. 21 Apr. 21 Jul. 21
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 7
Impfstoffe sind weiterhin wirksam
Anteil vollständig Geimpft RKI bestätigt hohe Impfstoffwirksamkeit
In % der gesamten Bevölkerung RKI Wochenbericht 9.9.21
80
73,9
Geschätzte Impfeffektivität gegen weitere COVID-19-
70 Auffrischungsimpfung 68,7 assoziierte Endpunkte für den Zeitraum der letzten
65,7 65,9
• Israel:31%
61,2 62,1
vier Wochen (32.-35. KW)
• Deutschland 0,13%
60
53,4 53,7
50
50 48,4
• Schutz vor Hospitalisierung: ca. 96 % (Alter 18-59 Jahre) bzw. ca.
94 % (Alter ≥60 Jahre)
40 37 38,3
33 34
• Schutz vor Behandlung auf Intensivstation: ca. 97 % (Alter 18-59
30
Jahre) bzw. ca. 94 % (Alter ≥60 Jahre)
20 16,7 • Schutz vor Tod: ca. 100 % (Alter 18-59 Jahre) bzw. ca. 91 %
12,5 (Alter ≥60 Jahre)
10
3,9 4,4
0
Quelle: Bloomberg, RKI Wochenbericht Link
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Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 8
Impfquote mit Folgen für Gesundheit und Gesundheitsinfrastruktur
Florida Vollständig geimpft 53,4% der Bevölkerung Texas: Vollständig geimpft 48,4% der Bevölkerung
7-Tage Mittelwert Neue Infektionen, Verstorbene und Hospitalisierung 7-Tage Mittelwert Neue Infektionen, Verstorbene und Hospitalisierung
25000 400 25000 400
350 350
20000 20000
300 300
250 15000 250
15000
200 200
10000 10000 150
150
100 100
5000 5000
50 50
0 0 0 0
Jan. 20 Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21 Mai. 21 Sep. 21 Jan. 20 Mai. 20 Sep. 20 Jan. 21 Mai. 21 Sep. 21
Infektionen Hospitalisierung Todesfälle Infektionen Hospitalisierung Todesfälle
Quelle: John Hopkins University, Google (covid19-open-data-Projekt); Our World in Data, newsnodes.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 9
Ausblick auf die Bundestagswahl
Höhere Investitionen 1. Langwierige Regierungsbildung wahrscheinlich
wahrscheinlich 2. Neue Regierung sollte größeren Fiskalimpuls
und höhere öffentliche Investitionen liefern
3. Eine europafreundliche Politik ist
wahrscheinlich, aber keine fundamentale
Neuausrichtung
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 10 Der Wettmarkt setzt auf eine Kanzlerschaft von Olaf Scholz Die vom Wettmarkt prognostizierte Wahr- Wer wird am 31. Dezember 2021 Bundeskanzler/in sein? scheinlichkeit einer Kanzlerschaft von Olaf Scholz ist in den vergangenen drei Monaten von 4% auf 71% gestiegen Im Gegenzug fiel die Kanzlerwahrscheinlich- keit Armin Laschets von 65% auf 11% Die Wahrscheinlichkeit einer Kanzlerschaft von Annalena Baerbock lag nie höher als 19% und liegt nur noch bei 2% Der Markt preist eine Wahrscheinlichkeit von 19%, dass die Regierungsbildung Ende 2021 noch nicht abgeschlossen ist und Angela Merkel geschäftsführend im Amt bleibt Quelle: Predicit, Stand: 14. September 2021 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 11
Aufgrund großer inhaltlicher Differenzen zwischen den Parteien
ist eine langwierige Regierungsbildung zu erwarten
Europapolitik (insb.
Öffentliche
Schuldenbremse Steuerpolitik Klimapolitik fiskalpolitische
Investitionen
Integration)
CDU/CSU & Grüne
CDU/CSU & FDP
CDU/CSU & SPD
Grüne & SPD
Grüne & FDP
Anmerkung: Parteien vertreten (weitgehend) die gleiche Meinung; Kompromisse erscheinen möglich; Positionen unterscheiden sich diametral voneinander
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Wahlprogramme der Linken und SPD implizieren eine zusätzliche
Unternehmenssteuerlast; Entlastungen dagegen mit CDU/CSU und FDP
Effektive Steuerbelastung von Unternehmen im internationalen Vergleich
Rechtsstand des Jahres 2020; Kalkulationen auf Basis der Wahlprogramme; Angaben in Prozent
Deutschland - Die Linke
Japan
Frankreich
Deutschland - SPD
Spanien
Deutschland - Bündnis 90/Die Grünen
Deutschland
USA
Italien
Deutschland - FDP
Deutschland - CDU/CSU
Vereinigtes Königreich
Schweiz
Irland
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45
Quellen: Stiftung Familienunternehmen, ZEW, Union Investment.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 13
Kapitalmarktableitungen: Innenpolitik
Thesen Implikationen
In allen möglichen Koalitionen wird der Fiskalimpuls größer Unterstützt die Aktien gegenüber den Renten. Zudem
ausfallen als vor der Pandemie (entweder auf der Einnahmen- oder Rückenwind für einzelne Rohstoffe der neuen Generation
auf der Ausgabenseite). Der Widerstand gegen höhere öffentliche (abhängig von Ausgestaltung der Infrastruktur-Investitionen)
Investitionen wird in Zukunft geringer werden, insbesondere bei
einer Regierungsbeteiligung der Grünen. Vor allem im Bereich des Leichte Belastung durch etwas höheres Anleiheangebot
Klimaschutzes werden Investitionen steigen. einerseits (direkter Effekt) und höheres Wirtschaftswachstum
andererseits (indirekter Effekt)
Positiv aufgrund des höheren Wirtschaftswachstums und
möglicher Strukturreformen (Bürokratieabbau, etc.)
In Steuerfragen sind sich Grüne und SPD einerseits sowie CDU/CSU Nur begrenzt negative Implikation, da (1)
und FDP andererseits sehr nahe. Vor allem bei einer starken Steuererhöhungspläne von SPD und Grüne vordergründig an
Position der Grünen in der kommenden Bundesregierung sind der Einkommenssteuer ansetzen, (2) CDU/CSU eine
Steuererhöhungen für bestimmte Bevölkerungsgruppen Deckelung der Steuerlast für einbehaltene
denkbar, die unter anderem der Finanzierung von Unternehmensgewinne bei 25 Prozent einführen möchten
Infrastrukturinvestitionen dienen könnten. sowie (3) die Mehreinnahmen potentieller Steuererhöhungen
zu einer erhöhten Investitionstätigkeit führen könnten.
Quelle: Union Investment. Anlageklassen-übergreifend Renten Aktien
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 14
Kapitalmarktableitungen: Europapolitik
Thesen Implikationen
Die nächste Bundesregierung dürfte europafreundlich Die Risikoprämie für europäische Assets nimmt (weiter) ab.
eingestellt bleiben, oder sogar noch europafreundlicher werden. Auch der Euro profitiert zunächst.
Europäische Projekte wie die Weiterentwicklung des Europäischen
Stabilitätsmechanismus (ESM) sollten dadurch Rückenwind erhalten. Annäherung der Renditen im Euroraum, getrieben „von beiden
Je nach Regierungskonstellation ist, vor allem im Bereich der Seiten“ (Peripherie niedriger, Bundesanleihen höher)
Fiskalpolitik, eine tiefere europäische Integration möglich. Eine fun- Positiv durch die Abnahme der europäischen Risikoprämie;
damental andere Politikrichtung (etwa im Sinne einer Änderung Stärkung des Investitionsstandorts Europa
der Europäischen Verträge) ist allerdings nicht zu erwarten.
Auch, wenn von der Bundestagswahl kein substanzielles Risiko für Leichte Volatilität während der Koalitionsverhandlungen
die Kapitalmärkte ausgeht, ist während den möglich.
Koalitionsverhandlungen eine Periode der Unsicherheit denkbar.
Für den Euroraum stellen die französischen Der Bundestagswahl-Effekt auf die Peripherie-Spreads dürfte
Präsidentschaftswahlen im Mai nächsten Jahres ein größeres bei steigendem politischem Risiko in Frankreich durch
Risiko dar. Risikoaversion überlagert werden.
Gleicher Effekt wie auf Rentenseite: Effekte der Bundestags-
wahl (positiv) vs. politisches Risiko in Frankreich (negativ)
Quelle: Union Investment. Anlageklassen-übergreifend Renten Aktien
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 15 Kapitalmarktableitungen: Geld- und Außenpolitik Thesen Implikationen Die Unabhängigkeit der EZB bleibt unangetastet. Die Inflation in Keine oder nur geringe. Unterstützt generell den Investitions- Deutschland wird durch den höheren Fiskalimpuls (& CO2-Steuer & standort Euroraum ggf. Mindestlohnanhebung) etwas höher ausfallen, jedoch nicht zu einer spürbar schnelleren Normalisierung der EZB-Geldpolitik führen. Die geopolitische Ausrichtung gegenüber Russland und China Nur begrenzte Auswirkungen für Assetklassen. Temporäre Un- könnte bei starker grüner Beteiligung leiden. Ein Abbruch der sicherheit mit Anstieg der Volatilität bei Risikoanlagen möglich Beziehungen nach China ist nicht zu erwarten. Northstream 2 würde aber starken Gegenwind bekommen. Quelle: Union Investment. Anlageklassen-übergreifend Renten Aktien Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 16
Volkswirtschaftliche Lage
„Peak Growth“
1. Rückläufige Wachstumsdynamik nach den
liegt hinter uns starken Vormonaten
2. Inflation deutlich höher als zu Jahresbeginn
erwartet
3. Drosselung der Anleihekäufe durch Fed
und EZB im ersten Halbjahr 2022
4. Erste Zinserhöhung in den USA
wahrscheinlich in 2023
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 17
Vorkrisenniveau der Wirtschaftsaktivität in den USA bereits wieder
erreicht, Europa wird zum Jahresende folgen
Industriestaaten: Entwicklung des realen BIP
Index (Q4 2019 = 100)
110
105
100
95
90
85
80
75
Q4 19 Q4 20 Q4 21 Q4 22
USA EWU UK Japan
Quelle: Union Investment; Stand: 31. August 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 18
Abkühlende Wirtschaftsdynamik in den USA und Europa …
USA: Stimmung bei Dienstleistungen weiter gut Euroraum: Überrollen im Verarbeitenden Gewerbe
Einkaufsmanagerindizes des ISM* Einkaufsmanagerindizes von Markit
65 70
60
60
50
55
40
50
30
45
20
40 10
2018 2019 2020 2021 Jan. 19 Jul. 19 Jan. 20 Jul. 20 Jan. 21 Jul. 21
ISM Manufacturing ISM Services Verarbeitendes Gewerbe Dienstleistungen
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 24. August 2021. * Institute for Supply Management
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten
PM-SPM-KMK| 14.09.2021
26.08.2021 | 19
… sowie in den Schwellenländern
Chinesischer Kreditimpuls Einkaufsmanagerindizes Verarbeitendes Gewerbe
Jeweils jährliche Veränderung in Punkten
12 M-Durchschnitt um 3 Monate verschoben
100% 56
Hunderte
20%
80% 54
15% 60% 52
40% 50
10%
20% 48
5% 0% 46
0% -20% 44
-40% 42
-5%
-60% 40
-10% -80% 38
2006 2009 2012 2015 2018 2021 Aug. 18 Jan. 19 Jun. 19 Nov. 19 Apr. 20 Sep. 20 Feb. 21 Jul. 21
Kreditimpuls
China China (links)
Credit Impulse (YoY, 12m Avg) Industrieländer Emerging Markets
S&P
S&P GSCI
GSCI Industrial
Industrial Metals
Metals (YoY, 3M Lag)
(rechts)
Projektion
Projektion
Quelle: Bloomberg, Refinitiv, Union Investment; Stand: 24. August 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021
14.09.2021 | 20
Wachstumsprognosen von Union Investment
Veränderung des realen Bruttoinlandsproduktes im Vergleich zum Vorjahr
6,7% 8,9%
4,2%
5,2%
5,1% 5,0%
2,3%
2,7% 2,6%
2020 2021 2022
-3,5%
China
2020 2021 2022
USA
2019 -4,7%
-6,8%
2020 2021 2022 2020 2021 2022
Euroraum Japan
Quelle: Union Investment. Stand: 15. Juli 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 21 USA: Inflation sollte im Herbst wieder fallen, da Sondereffekte abebben Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Euroraum Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 22 Euroraum: steigende Preiserwartungen bei geringen Lohnsteigerungen Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 23
Wann kommt die Wende in der Geldpolitik?
Inflationshoch im Euroraum später als in den USA Fed wird Geldpolitik vor der EZB straffen
Inflationsprognosen von Union Investment Prognosen von Union Investment
6% ----------- 2022 ----------- -2023- -2024-
Q1 Q2 Q3 Q4
5%
4%
3%
2%
1%
0% Beginn Reduktion Anleihekäufe Erste Zinserhöhung
Q2 21 Q3 21 Q4 21 Q1 22 Q2 22 Q3 22 Q4 22
USA Euroraum Ende der Nettokäufe
Quelle: Bloomberg, Union Investment; Stand: 25. August 2021.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 24
Aktienmarktausblick
1. Erste Unternehmen mit „Gewinnwarnungen“
Lieferketten und Delta
2. China-Aktien aufgrund Reformkampagne in
bremsen Konjunktur- der Techindustrie und weiterem Politikrisiko
und Gewinndynamik unter Druck
3. Kurzfristig moderat höhere Volatilität möglich
4. BIP und Gewinnerwartungen für 2022
entscheiden über Dynamik bei globalen Aktien
5. Schwächere Zyklik begünstigt den Faktor
„Growth“, Zinsumfeld unterstützt Faktor
„Growth“ zusätzlich
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 25
Aktien 2021 mit zweistelligen Renditen
Aktien Regionen: USA wieder #1 China verliert - Kapital wird politisiert
Total Return % in € 31.Dezember bis 13. September 2021 Total Return % in 20.Juli bis 13.September 2021
BRAZIL IBOVESPA INDEX 0,9 BRAZIL IBOVESPA INDEX -7,5
HANG SENG INDEX 1,0 HANG SENG INDEX -5,1
CSI 300 INDEX 4,4 CSI 300 INDEX -1,6
NIKKEI 225 9,3 SWISS MARKET INDEX 0,8
IBEX 35 INDEX 10,0 DOW JONES INDUS. AVG 1,2
DAX INDEX 14,5 RUSSELL 2000 INDEX 2,0
SWISS MARKET INDEX 15,6 OMX STOCKHOLM 30 INDEX 2,2
FTSE 100 INDEX 17,5 DAX INDEX 3,2
RUSSELL 2000 INDEX 18,5 S&P 500 INDEX 3,3
FTSE MIB INDEX 19,0 NASDAQ COMPOSITE 4,1
Euro Stoxx 50 Pr 19,8 S&P/TSX COMPOSITE INDEX 4,1
DOW JONES INDUS. AVG 21,0 FTSE 100 INDEX 5,1
CAC 40 INDEX 21,6 CAC 40 INDEX 5,2
NASDAQ COMPOSITE 22,7 IBEX 35 INDEX 5,5
OMX STOCKHOLM 30 INDEX 25,6 Euro Stoxx 50 Pr 6,0
S&P/TSX COMPOSITE INDEX 25,9 FTSE MIB INDEX 7,5
S&P 500 INDEX 25,9 NIKKEI 225 10,9
0 5 10 15 20 25 30 -10 -5 0 5 10 15
Quelle: Bloomberg, UI, 13. September 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 26 Volatilität bei Aktien im Sommer 2021 weiter rückläufig Realisierte Volatilität mit neuen „Corona“ Tief Rückschläge bei US Aktien reduziert Annualisierte 30-Tage Standardabweichung Tagesrenditen S&P 500 Rückschlag vom Hoch beim S&P 500 seit März 2021 100 10,0% 90 9,0% 80 8,0% 70 7,0% 60 6,0% 50 5,0% 40 4,0% 30 3,0% 20 2,0% 10 1,0% 0 0,0% Sep. 16 Sep. 17 Sep. 18 Sep. 19 Sep. 20 Mrz. 20 Jun. 20 Sep. 20 Dez. 20 Mrz. 21 Jun. 21 Quelle: Bloomberg, UI Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 27
Wann kommt die nächste Korrektur bei Aktien?
Anzahl der Handelstage bis zu einer 5% Korrektur Anzahl der Handelstage bis zu einer 10% Korrektur
5% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 140 10% Korrektur vom 52 Wochen Hoch S&P 500, aktuell 251
450 1000
Jan 2018 August 2015
900
400
800
350
700
300
600
223
250
500
200
400
315
150
300
100 200
50 100
0 0
Feb. 10 Feb. 12 Feb. 14 Feb. 16 Feb. 18 Feb. 20 Feb. 10 Feb. 12 Feb. 14 Feb. 16 Feb. 18 Feb. 20
Quelle: UI, Bloomberg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 28
Emerging Market Aktien: China Aktien unter Druck
China Aktien mit Politikrisiko unter Druck China Gewicht im MSCI EM immer noch #1
Kapital in China wird politisiert / „Common Propserity“ Gewicht MSCI EM im Zeitverlauf in%
30 43,1%
45,0
MSCI EM MSCI BRAZIL China Taiwan
25 South Korea India
MSCI CHINA MSCI INDIA 40,0 Brazil Russia
MSCI RUSSIA MSCI KOREA 34,9%
20
35,0
15
30,0
10
25,0
5
20,0
0
15,0
-5
-10 10,0
-15 5,0
-20 0,0
31. Dez. 1. Mrz. 30. Apr. 29. Jun. 28. Aug. Jun 18 Dez 18 Jun 19 Dez 19 Jun 20 Dez 20 Jun 21
Qeuelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 14.09.2021
„Verbrauchernachfrage muss
abnehmen, um Lieferkettenkrise
zu beenden“
Konsumumsatz explodiert mit Corona Hilfen
US Konsumumsatz +18% (Juli 2021 vs Juli 2019)
690
640 USA Konsumumstz ("Retail Sales") in $Mrd
590
540
490
440
390
340
Jan. 10 Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 Jan. 18 Jan. 20
Quelle: FT 6.9.21 Consumer demand must ease to end supply chain crisis, says Maersk
executive | Financial Times (ft.com)
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Probleme globaler Lieferketten
Die Pandemie stellt weltweit Lieferketten vor große
Schwierigkeiten
• Importierte Güter lagen in den USA im Juli bereits 11.5% über
dem Vorkrisenniveau 2019 und 20% über dem 2020 Niveau
• Der Anstieg sorgt für Engpässe der Hafenkapazitäten,
Lastwagenfahrer, Lagerhäuser und Arbeitskräfte
• Der bevorstehende „Black Friday“ wird für zusätzlichen Druck auf
die Lieferketten sorgen
• Europäische und amerikanische Einzel- und Großhändler
fürchten das Angebot in der Vorweihnachtszeit könnte
beeinträchtigt werden
• Morten Engelstoft, Vorsitzender von APM Terminals, sieht
Nachlass der Konsumentennachfrage als einzigen Ausweg aus
der Krise der Schiffsfahrt und der Lieferketten
• Konsensus in der Branche ist, dass eine Beseitigung der
Engpässe weit ins nächste Jahr hinein andauern wird
Quelle: FT
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 31
Hohe Nachfrage löst Probleme in den Lieferketten aus
Euroland Autoindustrie muss Produktion drosseln USA Unternehmen suchen akut neue Mitarbeiter
Index 2015=100 USA Offen Stellen in Tausend
150 40 12000
USA offene Stellen
130
20 10000
110
0 8000
90
-20 6000
70
Euroland KFZ Produktion (links)
-40 4000
Euroland KFZ Aufträge (rechts)
50
-60 2000
30
10 -80 0
Jan 17 Jan 18 Jan 19 Jan 20 Jan 21 Dez. 00 Dez. 03 Dez. 06 Dez. 09 Dez. 12 Dez. 15 Dez. 18
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 32
Lieferkettenprobleme und „Delta“ lösen „Gewinnwarnungen“ aus
Unternehmen unter Druck in 2021 Aktien antizipieren Gewinnwarnungen
Total Return 1.6. bis 10.9. in € / Große Diskrepanz zum S&P 500
PPG ist ein US Hersteller von Farben und Lacke: Steigende Rohmaterialkosten, 10
Probleme bei der Verfügbarkeit von Rohmaterialien und schwächere Nachfrage
aus der Autoindustrie. EPS 2021
5
Sherwin-Williams ist einer der weltweit führenden Konzerne im Bereich
industrieller Oberflächenbeschichtunge (keine Autos) Probleme bei Kosten und 0
Verfügbarkeit von Rohmaterialien (Hurrikane Ida verschärft die Situation
zusätzlich). EPS 2021
-5
Pult Home ist der drittgrößte Projektentwickler für Wohnimmobilien („Home
Builder“). Ausblick für Fertigstellungen von Immobilien für Q3 um 4-8% reduziert. -10
Pulte spricht von Knappheiten bei zahlreichen Baumaterialien, die die
Fertigstellungen beeinflussen. EPS 2021
-15
VW/Daimler/Toyota/GM/Ford Globale Autoproduktion 2021 8-10Mio Einheiten S&P 500 INDEX
unter den Erwartungen (10-12%) EPS 2021 PPG INDUSTRIES INC
-20
VOLKSWAGEN AG-PREF
United Airlines (UAL) berichtet, dass sich die Kundenbuchungen für Reisen in
den letzten Wochen im Vergleich zu früheren Erwartungen aufgrund des jüngsten UNITED AIRLINES HOLDINGS INC
-25
Anstiegs der Covid-19-Fälle im Zusammenhang mit der Delta-Variante PULTEGROUP INC
verlangsamt haben. UAL passt Kapazitäten an EPS 2021 SHERWIN-WILLIAMS CO/THE
-30
1. Jun. 22. Jun. 13. Jul. 3. Aug. 24. Aug.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken|
Warum ist die Lieferkette immer
noch so eng?
„Wir haben das Best-Case-Szenario auf der
Nachfrageseite und das Worst-Case-Szenario
auf der Lieferkettenseite.“
Bullfrog ist ein Hersteller von Whirpools in Herriman, Utah
• An einem typischen Tag bei Bullfrog werden in der Fabrik 40.000 Gallonen
Chemikalien, 400 Kunststoffplatten und 60.000 weitere Komponenten
angeliefert
• Für nur einen Whirlpool werden rund 1850 Einzelteile zusammengesetzt
• Die Teile für einen Whirlpool werden aus 7 Ländern und 14 Staaten der
USA angeliefert und legen auf dem Weg kumulativ knapp 1,5Mio km zurück
• Mittlerweile kann es bis zu 6 Monaten dauern, bis ein Kunde seinen
Whirlpool erhält – vor der Pandemie hingegen nur wenige Wochen
Quelle: WSJ
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 34
Globale Wachstumsdynamik und Zinsumfeld mit Einfluss auf Faktoren
Faktor „Wachstum“ hat „Value“ in 2021 überholt Zinsumfeld stützt Bewertungen für Wachstumsaktien
Total Return € in % 2021 Mitte Mai bis Mitte September 1oY USA von 1,7% auf 1,35%
25 7
10 Jahre reale Rendite US Anleihen
6 10 Jahre Rendite US Anleihen
MSCI WORLD GROWTH INDEX 10Y Inflationserwartungen USA
20
MSCI WORLD VALUE INDEX 5
15 4
3
10
2
5 1
0
0
-1
-5 -2
31. Dez. 28. Feb. 30. Apr. 30. Jun. 31. Aug. Aug. 99 Aug. 04 Aug. 09 Aug. 14 Aug. 19
Quelle: Bloomberg, UI
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 35
Europa erreicht die Vorkrisen Gewinnerwartungen
Dynamik bei den 12M Gewinnerwartungen reduziert Gewinndynamik vor den Q3 Berichten reduziert
S&P 500, Stoxx 600 EPS 12M Forward EPS Progress Veränderung Woche/Woche in %
60% Zyklus Mitte Spätzyklus Früh- 4,0%
zyklus
50%
Zyklus Mitte
2,0%
40%
30% 0,0%
20%
-2,0%
10%
S&P 500 INDEX
STXE 600 (EUR) Pr
0% -4,0%
-10% Stoxx 600 eps 12 M Forward
S&P 500 eps 12 M Forward -6,0%
-20%
-30% -8,0%
Aug. 17 Aug. 18 Aug. 19 Aug. 20 Aug. 21 10. Jan. 1. Mai. 21. Aug. 11. Dez. 2. Apr. 23. Jul.
Quelle: Bloomberg, UI, 13. September 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 36
Gewinne entwickeln sich dynamischer als Aktienkurse
KGV USA 20,8 / Europa 600 16,0 / EM 12,9 Risikoprämien bei Aktien bleiben attraktiv
S&P 500, Stoxx 600, MSCI EM 12M Forward KGV Zinsumfeld und Gewinnerwartungen stützen, ERP in %
30,0
KGV S&P 500 INDEX 12
KGV STXE 600 (EUR) Pr Asia Pacific ex Japan Europe US
KGV MSCI EM Gewinnrendite
25,0 USA:4,8% 10
Europa: 6,25% 8.8%
EM :7,75%
8
20,0
5.8%
6
15,0
5.4%
4
10,0
2
5,0
0
1995 2000 2005 2010 2015 2020
2001 2005 2009 2013 2017 2021
Quelle: Bloomberg, UI, GS DDM/implizite Abzinsungsfaktor, 13.September 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 37
Rentenmärkte
Der temporäre Renditeverfall 1. Staatsanleihen preisen nur noch moderate
sollte hinter uns liegen, Zinserhöhungen ein, und diese rücken näher
Peripherie und Credit weiter 2. Negatives Nettoemissionsvolumen stützt die
gut unterstützt Peripherie
3. Unsere Fundamentaleinschätzungen der
Bonität von Unternehmensanleihen
verbessern sich weiter
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 38 Die Inflation ist überraschend hoch … Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 39 … was der Markt auch einpreist Marktimplizite Inflationserwartung in zehnjährigen US-Schatzanleihen In Prozent Quelle: Macrobond Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 40
Warum sind die nominalen Renditen im zweiten Quartal kaum gestiegen?
Mögliche Entwicklung der US-Leitzinsen Warum treibt langlaufende Renditen im sicheren Hafen?
In Prozent
Die Rendite einer zehnjährigen Anleihe sollte zunächst dem
geometrischen Mittel der kurzfristigen Renditen über die
nächsten zehn Jahre entsprechen.
Die zehnjährige Treasury-Rendite hängst also davon ab,
wohin sich die Leitzinsen der Fed bewegen. Die Fed sollte
ihre Leitzinsen bis ins Frühjahr 2023 ihre Leitzinsen bei
0,10% belassen wird. Wie hoch werden sie dann ansteigen?
Im Zinszyklus zu Beginn des Jahrhunderts brachte die Fed
den Leitzins auf 6,5%, im Zyklus von 2004 bis 2007 wurde
ein Höchststand von 5,25% erreicht. Der Zyklus von 2015
bis 2019 brachte den Leitzins auf einen Höchststand von
2,375%. Derzeit preist der Markt ein, daß wir uns wieder auf
eine solche Terminal Rate von etwa 2,5% hin bewegen.
Vor allem eine deutlich höhere erwartete Terminal Rate
würde höhere zehnjährige Renditen rechtfertigen.
Quelle: Bloomberg, Union Investment
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 41
Renditeprognosen
14.09.2021 Dez. 2021 März 2022 Juni 2022 Sep. 2022
US-Treasury 2 Jahre 0,21% 0,30% 0,40% 0,50% 0,60%
US-Treasury 10 Jahre 1,34% 1,60% 1,80% 1,90% 1,90%
Schatz 2 Jahre -0,69% -0,60% -0,60% -0,60% -0,60%
Bundesanleihe 10 Jahre -0,31% -0,30% -0,30% -0,10% 0,00%
USA Eurozone
• Trotz aktuellem Rückgang in den Renditen, sind die Faktoren für einen • Reopening und anziehendes Wachstum in der Eurozone lassen die
Renditeanstieg im zweiten Halbjahr weiterhin intakt: gutes Wachstum, höhere Renditen im zweiten Halbjahr 2021 ansteigen. Risiko: Delta Variante
Inflation, Tapering Diskussion der Fed • Mit einem Ende der APP-Nettokäufe der EZB rechnen wir erst Ende
• Der Dotplot der Fed zeigt nun zwei Zinserhöhungen im Jahr 2023 an. Das 2023. Eine Zinserhöhung vor 2024 ist unwahrscheinlich.
sollte durch einen Anstieg der zweijährigen Renditen reflektiert werden. • Wahl in Frankreich und damit einhergehende Unsicherheit im
• Durch die aktuellen FOMC Minutes hat sich die Diskussion um das Tapering Frühjahr 2022 könnte den Bund unterstützen
der Fed intensiviert. Die Wahrscheinlichkeit für ein Tapering ab Jahresende • Bund steigt weniger stark als der Treasury an
steigt damit.
Stand: September 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 42 Peripherieanleihen gut unterstützt … Renditeaufschläge 10-jähriger Anleihen über Bundesanleihen Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 43 … durch anhaltend geringes Nettoemissionsvolumen Rückläufiges Angebot am Markt für Staatsanleihen Finanzierungsbedarf und Finanzierungsquellen, in Mrd. Euro Quelle: IMF, Bloomberg, Bruegel, Union Investment Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 44
Unternehmensanleihen: optimistischere Fundamentaleinschätzung …
Gewichtete Fundamentaleinschätzung (strong/intermediate/weak) im Researchuniversum von Union Investment
0,2
Besser
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Schlechter
Quelle: Eigene Berechnungen, Union Investment GCP, Stand 27. August 2021, gewichtete Einschätzung über das von Union analysierte Universum
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 45 … unterstützt riskantere Marktsegmente Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
Aktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 46
Prognose der Renditen und Risikoaufschläge
Staatsanleihen im Euroraum Unternehmensanleihen Emerging-Markets-Anleihen
Renditen Asset Swap Spreads Sovereign Spreads
UI-Prognose
UI-Prognose UI-Prognose September 2022
September 2022 September 2022
0,80%
0%
250
55 300
Quellen: ICE BofAML Euro Peripherie Index Rendite (EGLR), Euro Covered Bond Index Asset Swap Spread (ECV0), Euro Corporate Index Asset Swap Spread (ER00), BB-B Euro High Yield Non-Financial Index Asset Swap
Spread (HEAG), JP Morgan EMBI Global Diversified Sovereign Spread (JPGCSOSD), GBI-EM Diversified Rendite (JGENDVYM);
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 47
Positionierung des Union Investment Committee
Schwerpunkt auf selektive
1. RoRo-Meter neutral
Chancen bei weitgehend
neutralem Marktbeta 2. Neutrale Gewichtung in Aktien und Rohstoffen
3. Untergewichtung der Staatsanleihen in
Kernmärkten und Übergewichtung der stärker
marktneutralen Absolute-Return-Strategien
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 48
Aktuelle Risikoausrichtung des Union Investment Committee
• Die Wachstumsdynamik hat sich zuletzt in vielen Weltregionen
verlangsamt, wie viele Indikatoren zeigen. Dabei handelt es sich aber
nicht um einen Einbruch oder eine Trendwende, sondern um eine
erwartete Normalisierung nach den starken Vormonaten
• Basiseffekte, die Folgen des Re-Openings und durch staatliche Hilfen
angescho-benen Nachfrage haben die Inflation ansteigen lassen. Dabei
dürfte es sich um vorübergehende Faktoren handeln, die die darunter
liegende Preisdynamik überzeichnen. In Richtung 2022 sollte eine
Beruhigung einsetzen
• Die Fed nähert sich weiter dem Tapering an, wie aus dem jüngst
veröffentlichten Protokoll ihrer Juli-Sitzung abzulesen ist. Bei der EZB
steht zunächst noch die Unterstützung der Rückkehr des Wachstums
auf den Vor-Corona-Pfad im Vordergrund
• Dank des Impffortschritts dürfte es in den Industrieländern keine
Rückkehr zu den strikten Lockdown-Maßnahmen mehr geben
Quelle: Union Investment; Stand: 14. September 2021
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Aktuelle Positionierung des Union Investment Committee
Aktuelles letztes Grund- Aktives
Delta
Gewicht UIC allokation Gewicht
Renten 32,5 32,5 0 42,5 -10
Staatsanleihen EWU Kernländer 5 5 0 10 -5
Staatsanleihen USA 2,5 2,5 0 7,5 -5
Staatsanleihen EWU Peripherie 5 5 0 5 0
Unternehmensanleihen (Inv. Grade) 10 10 0 10 0
Unternehmensanleihen (High Yield) 5 5 0 5 0
Staatsanleihen Schwellenländer 5 5 0 5 0
Aktien 35 35 0 35 0
Industrieländer 31,5 31,5 0 30 1,5
Schwellenländer 3,5 3,5 0 5 -1,5
Rohstoffe 7,5 7,5 0 7,5 0
Edelmetalle 2,5 2,5 0 2,5 0
Industriemetalle 2,5 2,5 0 2,5 0
Energie 2,5 2,5 0 2,5 0
Währungen 0 0 0 0 0
US-Dollar 1 1 0 0 1
Pfund Sterling 0 0 0 0 0
Japanischer Yen 0 0 0 0 0
EM-Währungen 0 0 0 0 0
Euro (Offset) -1 -1 0 0 -1
Absolute Return 22,5 22,5 0 15 7,5
Kasse 2,5 2,5 0 0 2,5
Total 100 100 100
Quelle: Union Investment; Stand: 14. September 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenAktuelle Entwicklungen an den Kapitalmärkten | 14.09.2021 | 50
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