Aktuelle Entwicklungen am Markt für Kreditverbriefungen - Frankfurt, 26. Januar 2021 - Alexander Ohl
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Aktuelle Entwicklungen am Markt für Kreditverbriefungen Frankfurt, 26. Januar 2021 – Alexander Ohl
Aktuelle Entwicklungen am Markt für Kreditverbriefungen 1 Überblick 2 Das Jahr 2020 im Rückblick 3 Chancen und Risiken 4 Aktuelles Umfeld und Ausblick 5 Fazit
1 Überblick
| 4
Verbriefungen ermöglichen die Investition in Kreditportfolios
Kredite Kredite / Anleihen
Konsumenten Immobilien Unternehmen
Auto Leasing Residential Commercial High Yield Inv. Grade
Kreditkarten Student Loans (privat) (gewerblich) Kredite Anleihen Kredite Anleihen
Direkte Private Direkte
Fonds Inves- Place- Inves-
titionen ments titionen
CLO
ABS RMBS CMBS
(Collateralised Loan
(Asset Backed Security) (Residential MBS) (Commercial MBS)
Obligation)
Verbriefungen Covered Bonds
Investierbares Universum
MBS = Mortgage Backed Securities
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 5
Zwei Formen der Unternehmensfinanzierung für Kapitalanleger
Anleihen
Unternehmen Kapitalanleger
Kredite
Verbriefung
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 6
Zwei Formen der Unternehmensfinanzierung für Kapitalanleger
Anleihen
Unternehmen Kapitalanleger
CLO
AAA CLO-Tranchen
Cashflows
200-400
Unter-
Kredite nehmens-
kredite AA
A
BBB
BB
Equity
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 7
Wasserfalltechnik* und Übersicherung führen zur bewährten Sicherheit
der Tranchen
Cashflows: Tilgungen und Zinszahlungen
AAA
AAA Credit Enhancement
AA
AA Credit Enhancement A
A Credit Enhancement BBB
BB
BB Credit Enhancement B
Kreditpool B Credit Enhancement Eigenkapital-
tranche
* Das Wasserfallprinzip ist die Vorgehensweise, nach der die eingehenden Zahlungsströme auf die Halter der forderungsbesicherten Wertpapiere verteilt werden. Quelle: St. Paul‘s CLO VIII von
Intermediate Capital Group, November 2017
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken2 Das Jahr 2020 im Rückblick
| 9
Das Jahr 2020 … in vielerlei Hinsicht historisch und dramatisch!
Das Jahr 2020 und die COVID-19 Krise charakterisierten sich durch – in Ausmaß und Geschwindigkeit – noch nie
dagewesen Kursbewegungen in nahezu allen Risikomärkten.
Lockdown 1, Lockerung, Lockdown light, Lockdown 2 usw.
Die verordneten Maßnahmen zur Eindämmung der Ansteckung haben fast alle Volkswirtschaften – gegen Ende des
Kreditzyklus – in eine scharfe Rezessionen geschickt.
Gleichzeitig haben Staaten und Zentralbanken in ebenfalls zuvor noch nie beobachteten Ausmaß, Gegenmaßnahmen
beschlossen, um die erwarteten negativen wirtschaftlichen und sozialen Folgen abzumildern.
Der Wahlausgang in den USA und die positiven Nachrichten um Erfolge in der Impfstoffentwicklung haben im Herbst
den Bedarf nach Risiko sprunghaft ansteigen lassen und zu deutlichen Spreadeinengungen geführt.
Das Jahr entlässt die Märkte mit einem auf viele Jahre zementierten Niedrigzinsumfeld und gleichzeitig in vielen
Anlagesegmenten engeren Spreads als zum Beginn der Krise.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 10
Das Jahr 2020 brachte eine sehr schnelle Ausweitung an allen Risiko-
märkten und häufig auch die vollständige Erholung zum Jahresende
Klassische Rentenmärkte erholen sich schnell Verbriefungen benötigen mehr Zeit
Spreads in Basispunkten Spreads in Basispunkten
ICE BofA AAA Euro Government Index EUR CLO AAA
1.400 1.400 EUR CLO A
ICE BofA Euro Non-financial Index
EUR CLO BB
ICE BofA Single-A Euro Non-Financial Index EUR ABS Consumer
1.200 1.200
ICE BofA Euro High Yield Index IT RMBS non-ECB eligible
JPMorgan European Loan Index IT RMBS ECB eligible
1.000 1.000 NL RMBS ECB eligible
ICE BofA Euro Covered Bond Index
UK Non-conforming RMBS
800 800
600 600
400 400
200 200
0 0
-200 -200
Dez 2019 Feb 2020 Apr 2020 Jun 2020 Aug 2020 Okt 2020 Dez 2020 Dez 2019 Feb 2020 Apr 2020 Jun 2020 Aug 2020 Okt 2020 Dez 2020
Quelle: J.P. Morgan, Quelle: J.P. Morgan, Bloomberg Indizes (Staatsanleihenindex EG10, Covered Bond Index ECV0, High Yield Bond Index HE00) - Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 11
Die Verbriefungsmärkte benötigten mehr Zeit für ihre Erholung und bieten
weiterhin Einengungspotential
Schnelle Erholung bei ABS/RMBS CLOs lassen sich Zeit CLO Spreads mit Einengungspotential
Spreads in Basispunkten Spreads in Basispunkten Spreaddifferential in Basispunkten: Jahresende
2020 im Vgl. zu Krisenbeginn im Februar
300 EUR ABS Consumer 1.600 EUR CLO AAA
IT RMBS non-ECB eligible EUR CLO A 70
1.400
250 IT RMBS ECB eligible EUR CLO BB
NL RMBS ECB eligible
1.200
UK Non-conforming RMBS
200
1.000
150 800
32,5
600
100 22,5
400
50
200
0 0
Dez 2019 Mrz 2020 Jun 2020 Sep 2020 Dez 2020 Dez 2019 Mrz 2020 Jun 2020 Sep 2020 Dez 2020 EUR CLO AAA EUR CLO A EUR CLO BB
Quelle: J.P. Morgan, Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 12
CLOs verbriefen breit diversifiziert Portfolios von Unternehmens-
krediten – Qualitätsunterschiede wurden deutlich sichtbar
AAA CLO Spreads A CLO Spreads BB CLO Spreads
Spreads in Basispunkten Spreads in Basispunkten Spreads in Basispunkten
500 1.000 2.000
450 900 1.800
400 800 1.600
350 700 1.400
300 600 1.200
60 Bp 175 Bp
25 Bp
250 500 1.000
200 400 800
150 300 600
100 200 400
50 100 200
0 0 0
Feb 2020 Mai 2020 Aug 2020 Nov 2020 Feb 2020 Mai 2020 Aug 2020 Nov 2020 Feb 2020 Mai 2020 Aug 2020 Nov 2020
Quelle: Morgan Stanley, Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 13
Im März war vor allem das hohe Verkaufsinteresse von AAA Investoren
auffällig, Sub-IG Investoren warteten hingegen auf Erholungszeichen
Im Jahresvergleich fällt der März nicht sehr auf Aufteilung des Verkaufsinteresses bereits ab Sommer
wieder normalisiert
Wöchentliches EUR CLO BWIC* Volumen Mio. EUR Aufteilung der BWICs* nach Ratingkategorie
700 100 %
90 %
600
80 %
500 70 %
60 %
400
50 %
300 40 %
200 30 %
20 %
100
10 %
0 0%
Sub-IG IG
Quelle: Citi, Januar 2021 * BWIC = Bid Wanted In Competition → ein Auktionsformat.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 14
Liquidität am CLO Markt war schnell wieder auf Normalniveau, lediglich
2 Wochen stechen heraus - aber: nahezu keine Zwangsverkäufe
2 Wochen eingeschränkte Liquidität Anfang März
Anteil der gehandelten Positionen in BWICs*
Sub-IG IG Der Anteil an IG gerateten Tranchen auf BWICs
100 %
nahm deutlich zu und dominierte schließlich Mitte
90 % März.
80 %
70 %
In zwei Wochen im März handelten nur etwa 40 %
60 %
der angedachten IG Verkäufe, während die
geringen Sub-IG Volumina nicht umgesetzt wurden.
50 %
40 % Zwangsverkäufe waren kaum zu beobachten.
30 %
Bereits im April kehrte der Markt in seine normale
20 %
Verfassung zurück.
10 %
0% Anders als in der Finanzkrise konnten Investoren
nicht von Liquiditätsengpässen profitieren.
Quelle: Citi, Januar 2021 *BWIC = Bid Wanted In Competition → ein Auktionsformat
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken3 Chancen und Risiken
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Studie von Union Investment und der Universität Frankfurt, Herbst 2019:
CLOs weisen höhere fundamentale Stabilität und bessere Rendite als
Unternehmensanleihen auf … zum Preis erhöhter Volatilität in Krisen
Die Kurse von CLO-Tranchen reagieren Der hohe Mehrertrag von CLO-Tranchen
stärker auf systemische Risiken als lässt sich teilweise durch die höhere
vergleichbare Unternehmensanleihen Volatilität in Krisenphasen erklären
Liquiditäts- und Eigenkapitalkosten
erscheinen auf den ersten Blick Langfristig orientierte Anleger
sehr hoch, werden aber durch können die hohe Verzinsung von
den Renditeaufschlag deutlich CLOs vereinnahmen
überkompensiert
Ausfallrisiken sind gering und haben
wenig Einfluss auf den Anlageerfolg
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 17
Historische Ausfallraten zeichnen für alle CLO Ratingkategorien ein
vorteilhaftes Bild und betonen die strukturelle Stabilität.
Besonders im BB Segment zeigt sich der Vorteil der strukturellen Besicherung von CLOs
Kumulative 10-Jahres Ausfallrate*, nach Anzahl gewichtet
US CLO EUR CLO Globale Unternehmensanleihen 15,1 %
5,8 %
4,6 %
2,9 % 3,3 %
2,2 %
0,8 %
0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,0 % 0,0 %
AAA AA A BBB BB
* Unternehmensanleihen: Durchschnitt rollierender kumulativer 10-Jahres Ausfallraten 1983-2019; CLOs: Durchschnitt rollierender kumulativer 10-Jahres Rate für Zahlungsausfälle 1993-2019.
Quelle: Barclays, Moodys, Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 18
Die Unternehmensausfälle in Folge der COVID-19 Krise bleiben bislang
hinter den Befürchtungen zurück – Der Peak könnte vor uns liegen
Ausfälle steigen an, aber langsamer als erwartet Unsere Stresstests fallen stärker aus als Historie
Loan Default Rate (volumensgewichtet) Loan Ausfallrate nach Eintritt der jeweiligen Krise
US (S&P LSTA) Europe (S&P ELLI) Dotcom
16 %
7% GFC
14 % COVID-19 stress 1
6% COVID-19 stress 2
12 % COVID-19 stress 3
5%
10 %
4%
8%
3%
6%
2% 4%
1% 2%
0% 0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Quelle: Morgan Stanley, Oktober 2020 – Moody‘s, September 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 19 Durch den Stillstand in einigen Lebensbereichen sind wahrscheinlich vor allem auf Freizeit und Konsum ausgerichtete Bereiche stark betroffen Moody‘s global Coronavirus Heat Map Wir ergänzen die Moody‘s Einschätzung um einen negativen Ausblick auf Oil & Gas aufgrund des starken Verfalls der Ölpreise Quelle: Moody‘s, 16.03.2020 Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
| 20
Auch drastische Stress-Szenarien sollten CLO Tranchen weitgehend
ohne Kapitalverlust meistern. Die Bedeutung von Titelselektion und
Fundamentalanalyse nimmt aber deutlich zu
Durchgehend positive Renditen Durchgehend positive Renditen Kapitalverluste bei Sub-IG möglich
Stress Case 1, Renditen in % Stress Case 2, Renditen in % Stress Case 3, Renditen in %
Min Max Mittelwert Min Max Mittelwert Min Max Mittelwert
20 20 20
15 15 15
10 10 10
5 5 5
0 0 0
-5 -5 -5
-10 -10 -10
-15 -15 -15
AAA AA A BBB BB B AAA AA A BBB BB B AAA AA A BBB BB B
Quelle: Union Investment, November 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken4 Aktuelles Umfeld und Ausblick
| 22
Zu Beginn 2021 zeigt sich die Auswirkung der Zinspolitik deutlich: der
Großteil der Anlagen hoher Qualität weisen eine negative Verzinsung auf
Nahezu alle Staatsanleihen und Covered Bonds mit CLOs auch im AAA Bereich mit deutlich positiver
negativer Rendite Rendite und kurzer Zinsduration
Anteil der Anlageklasse mit negativer Rendite Rendite in % gegenüber Zinsduration in Jahren
Yield Interest Duration
1,0% 10,0
97 % 9,2
91 % 0,80 %
0,8% 8,0
7,5
71 % 0,6% 6,0
5,1 5,4
0,4% 0,36 % 4,0
37 % 0,2% 2,0
0,3
0,0% 0,0
-0,02 %
-0,2% -2,0
0% -0,20 %
-0,4% -0,30 % -4,0
EUR Govt EUR EUR AAA EUR IG EUR CLO EUR Govt EUR EUR AAA EUR IG EUR CLO
AAA/AA Covered Corps Corps ex AAA AAA/AA Covered Corps Corps ex AAA
Bonds AAA Bonds AAA
Quelle: Citi Research, Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 23
Auch nach der Herbstrallye an den Spreadmärkten bleibt die relative
Attraktivität von Verbriefungen hoch gegenüber klassischen Renten
BB CLOs etwa doppelte Rendite AAA CLO mit hohem Aufschlag ABS/MBS deutlich attraktiver
Spreaddifferenz BB CLOs vs HY Bonds Spreaddifferenz AAA CLOs vs Staatsanleihen Spreaddifferenz ABS/MBS vs Covered Bonds
900 450 160
800 400 140
700 350
120
600 300
100
500 250
80
400 200
60
300 150
40
200 100
100 50 20
0 0 0
Apr 19 Aug 19 Dez 19 Apr 20 Aug 20 Dez 20 Apr 19 Aug 19 Dez 19 Apr 20 Aug 20 Apr 19 Aug 19 Dez 19 Apr 20 Aug 20 Dez 20
Quelle: J.P. Morgan, Quelle: J.P. Morgan, Bloomberg Indizes (Staatsanleihenindex EG10, Covered Bond Index ECV0, High Yield Bond Index HE00) - Januar 2021
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 24
Papiere mit Investment-Grade-Rating erzielen attraktive
Renditeaufschläge
Renditeaufschläge gegenüber 3-Monats-EURIBOR
In Basispunkte
420
375
340 350
315
230 220 220
80 160
130 130 115
70 90
55
13 20
ABS ABS CMBS CLO CLO RMBS RMBS RMBS RMBS
Auto SME EUR US Spanien Italien Nieder- Groß-
lande britannien
Stand: 30. Dezember 2020
BS = Asset Backed Securities; SME = Small and Medium Enterprises; CMBS = Commercial Mortgage Backed Securities; CLO = Collateralised Loan Obligations; RMBS = Residential Mortgage Backed
Securities.
Quelle: Bloomberg, Barclays
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 25
Aufgrund ihrer höheren Komplexität und geringeren Liquidität bieten
CLOs die höchste Rendite
Renditeaufschlag ggü. 3-Monats-EURIBOR/LIBOR Mögliche Risiken im Non-IG-Bereich überbewertet
In Basispunkte BBB-BB-Spreads (in Basispunkte)
US CLO BBB-BB EUR CLO BBB-BB
1.400
500
1.200 B
400
1.000
800 B 300
BB
600
BB 200
400
BBB BBB 100
200
A A
AA AAA AA AAA 0
0
2013 2015 2017 2019
EUR CLO US CLO
Stand: 30. Dezember 2020 Stand: 31. Dezember 2020
CLO = Collateralised Loan Obligations.
Quelle: Citi, J.P. Morgan
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 26
Ausblick für 2021 – die Sektor-Prognose
CLO RMBS ABS
Renditeerwartung in Währung, vor Hedge Renditeerwartung in Währung, vor Hedge Renditeerwartung in Währung, vor Hedge
Die Erwartungen für Renditen von
kontinental-europäischen RMBS liegen im
Bereich von 0,5-1 % für Senior Tranchen
und 0,8-2 % für Mezzanine Tranchen.
Die Renditeerwartungen für Senior RMBS
aus UK liegen bei bis 1 % für Prime
RMBS, ca. 1-1,5 % für Non-Conforming
Im sehr heterogenen ABS Bereich, der
und Buy-To-Let-RMBS.
von Auto ABS aus europäischen
Im Rahmen der beschriebenen positiven Kernländern bis zu unbesicherten
Ausgangslage erwarten wir für Investment Konsumentenkreditverbriefungen aus der
Grade CLO-Tranchen Renditen im Peripherie reicht, sollte grundsätzlich der
Bereich von 1-4 %. Spread über EURIBOR verdient werden
Bei Sub-IG CLO-Tranchen sind unter können. Gerade bei Mezzanine Tranchen
gleichen Voraussetzungen Renditen im und bei Verbriefungen aus der Peripherie
Bereich von 6-8 % möglich. erwarten wir zusätzliches Spread-
Einengungspotential.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 27
Wir blicken zuversichtlich auf das Jahr 2021: Risiko lohnt sich im
Verbriefungsmarkt
Mit zunehmendem Risiko steigt die Bedeutung von Titelselektion und Fundamentalanalyse
Je nach Risikoneigung halten wir den unteren IG Bereich, HY CLOs und selektiv auch CLO Equity für attraktiv
Rendite
12
CLO Equity
10
8
6 BB CLO
4 BBB CLO
ABS/CLO
2 A-Rating
AAA CLO
Investmentgrade Sub-Investmentgrade
Rating
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken4 Fazit
| 29
Opportunitäten am Verbriefungsmarkt bleiben bestehen
Die massive Liquiditätsversorgung durch Rettungspakete der Regierungen und Liquiditätsmaßnahmen der Zentralbanken führen zu
einem lange anhaltenden Niedrigzinsumfeld mit anhaltend hoher Nachfrage nach Spreadprodukten.
Die im Nachgang zur US Wahl stabiler erscheinende geopolitische Lage, die Fortschritte bei der Entwicklung und Durchführung von
Impfungen und die globalen Wachstumsaussichten beruhigen die Märkte und lassen auf ein positives Umfeld in 2021 hoffen.
Der Anstieg der Ausfallraten im Zuge globaler Lock Downs ist noch nicht abgeschlossen und zeigt, dass die Krise noch nicht bewältigt
ist. Die Bedeutung von Titelselektion und Fundamentalanalyse nimmt zu.
In diesem Umfeld bieten Verbriefungen durch ihre strukturelle Besicherung und vorteilhaften Spreadaufschläge klar Mehrwert für mittel-
und langfristig orientierte Anleger.
Wir sind für 2012 optimistisch für die Wertentwicklung von Verbriefungsportfolios: mindestens attraktive Kupon sollte verdient werden
können.
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken5 Anhang
| 31
Union Investment bietet Anlegern umfassende Produktlösungen zur
Investition in Verbriefungen
Die Fonds mit Verbriefungsschwerpunkt im Vergleich
Rendite UniInstitutional
Structured Credit
High Yield
Rendite: 6,23 %
Rating: BB+
UniInstitutional
Structured Credit
Rendite: 3,15 %
UniInstitutional Rating: BBB+
Short Term Credit
Rendite: 1,44 %
UniInstitutional Rating: A+
Structured Credit
High Grade
Rendite: 1,06 %
Rating: AA+
Investmentgrade Sub-Investmentgrade
Rating
Quelle: Union Investment; Stand: 30. Dezember 2020; schematische Darstellung
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 32
Des Portfoliomanagementteam für Verbriefungen bei Union Investment
im Überblick
Alexander Ohl
Leiter Credit Solutions
Portfoliomanager
CLO
Lutz Orbán Barbara Pohlmann
Portfoliomanager Portfoliomanagerin
ABS, CMBS, RMBS CLO
Mathias Knöspel
Michael Grunow Bengt Rösener Portfolio Associate
Portfoliomanager Portfoliomanager
CLO, RMBS ABS, CLO, RMBS
Iuliia Kholodova
Portfolio Associate
5 Portfoliomanager, 2 Portfolio Associate
Portfoliomanager Ø ca. 17,8 Jahre Kapitalmarkterfahrung
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken| 33
Union Investment verfügt über eines der größten Teams für Verbriefungs-
management in Europa und verwalten aktuell rund EUR 3 Mrd.
EUR 3 Mrd. AuM in unterschied- Die verwalteten Papiere liegen Unsere Größe ermöglicht uns
lichen Formaten je nach etwa zu gleichen Teilen in einen einzigartigen
Kundenanforderung Deutschland und Luxembourg Marktzugang.
Beimischungen Publikumsfonds
Deutschland Mit EUR 1,5 Mrd. gehandeltem
Volumen in
Verbriefungspositionen im Jahr
2019 und einem Gesamt-
handelsvolumen von ca. EUR
13,4 Mrd. seit 2011 sind wir
einer der aktivsten Asset
Manager in Europa.
Durch die Streuung unserer
Spezialfonds
Luxembourg
Produkte verfügen wir über eine
breite Kundenbasis.
Quelle: Union Investment – Dezember 2020
Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken RaiffeisenbankenVorschau Dienstag, 16. Februar 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf Dienstag, 2. März 2021 Investment-Highlights: Corporate Bonds mit Stephan Ertz Dienstag, 16. März 2021 Aktuelles von den Kapitalmärkten mit B. Gärtner und Ch. Kopf
| 35 Rechtlicher Hinweis Dieses Dokument ist als Werbematerial/Werbung zu betrachten und ausschließlich für professionelle Kunden vorgesehen. Alle Informatio nen diesem Dokument stammen aus eigenen oder öffentlich zugänglichen Quellen, die für zuverlässig gehalten werden. Für deren Aktualität, Richtigkeit und Vollständigkeit steht der Verfasser nicht ein. Eigene Darstellungen un d Erläuterungen beruhen auf der jeweiligen Einschätzung des Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung, auch im Hinblick auf die gegenwärtige Rechts- und Steuerlage, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Ausführliche produktspezifische Informationen, insbesondere zu den Anlagezielen, den Anlagegrundsätzen/der Anlagestrategie, d em Risikoprofil der Fonds sowie den Chancen und Risiken entnehmen Sie bitte dem aktuellen Verkaufsprospekt, den Anlagebedingungen, den wesentlichen Anlegereinformationen sowie den Jahres- und Halbjahresberichten, die Sie kostenlos in deutscher Sprache über Union Investment Institutional GmbH erhalten. Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Grundlage für den Erwerb. Angaben zur Wertentwicklung von Fonds sowie die Einstufung in Risikoklassen/Farbsystem atik von Fonds und anderen Produkten von Union Investment basieren auf den Nettowertentwicklungen und/oder der Volatilität in der Vergangenheit. Damit wird keine Aussage über eine zukünftige Wertentwicklung getroffen. 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Ihre Kontaktmöglichkeiten Union Investment Institutional GmbH Weißfrauenstraße 7 60311 Frankfurt am Main Deutschland Telefon +49 69 2567-7652 www.institutional.union-investment.de Für professionelle Kunden in Österreich, Italien und der Schweiz gelten folgende zusätzliche Hinweise: Durch die Annahme dieses Dokuments akzeptieren Sie die nachstehenden Beschränkungen als für Sie verbindlich: Dies ist eine Ma rketingmitteilung. Dieses Dokument ist ausschließlich für professionelle Kunden vorgesehen. Es stellt keine Handlungsempfehlung zum Kauf oder Empfehlung eines Wertpapiers und keine Anlageberatung dar und ersetzt nicht die individuell e Anlageberatung durch eine Bank oder einen anderen geeigneten Berater sowie fachkundigen steuerlichen oder rechtlichen Rat. Die Darstellungen und Erläuterungen beruhen auf der eigenen Einschätzung und sind beschränkt auf den Sa chstand zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokumentes. 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| 36 Rechtlicher Hinweis Anleger in Österreich erhalten diese Dokumente kostenlos auch bei der Zahl - und Vertriebsstelle Volksbank Wien AG, Dietrichgasse 25, 1030 Wien. Diese Dokumente bilden die allein verbindliche Grundlage für den Kauf des jeweiligen Fonds von Union Investment. Ihre Kontaktmöglichkeiten in Österreich Union Investment Austria GmbH, Schottenring 16, A-1010 Wien Weitere Kontaktadresse für Anleger in Österreich Zahl- und Vertriebsstelle in Österreich: Volksbank Wien AG, Dietrichgasse 25, 1030 Wien, Österreich Anleger in der Schweiz erhalten diese Dokumente kostenlos auch beim Vertreter und bei der Zahlstelle. Vertreter in der Schweiz ist IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, 8022 Zürich, Schweiz. Zahlstelle in der Schweiz ist DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, 8022 Zürich, Schweiz. Gerichtsstand ist Zü rich. Kontaktmöglichkeiten für Anleger in der Schweiz Union Investment lnstitutional GmbH, Weissfrauenstrasse 7,60311 Frankfurt am Main, Deutschland, Telefon +49 69 2567-7652 Weitere Kontaktadressen für Anleger in der Schweiz Vertreter in der Schweiz: IPConcept (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach 8022 Zürich, Schweiz Zahlstelle in der Schweiz: DZ PRIVATBANK (Schweiz) AG, Münsterhof 12, Postfach, 8022 Zürich, Schweiz Stand aller Informationen, Darstellungen und Erläuterungen: 25. Januar 2021, soweit nicht anders angegeben. Union Investment | Genossenschaftliche FinanzGruppe Volksbanken Raiffeisenbanken
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