Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung - Q1 2020
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Bericht zur aktuellen
Kapitalmarktentwicklung
Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung Datum 04 Mai 2020, Schlusskurse per 31 März 2020 Autor Prime Capital Outsourced Asset Management Team 1 – Kurzdarstellung ................................................................................................................................. 3 2 – Covid-19-Pandemie ........................................................................................................................... 4 3 – Volkswirtschaftliche Entwicklung ...................................................................................................... 6 4 – Zentralbankenpolitik ......................................................................................................................... 8 5 – Zinsen .............................................................................................................................................. 10 6 – Credit ............................................................................................................................................... 11 7 – Aktien .............................................................................................................................................. 12 8 – Volatilität ......................................................................................................................................... 14 9 – Politische Unsicherheit .................................................................................................................... 15 10 – Risikoprämie .................................................................................................................................. 16 11 – Zusammenfassung ......................................................................................................................... 17 12 – Anhang: Quellen ........................................................................................................................... 18 13 – Rechtliche Hinweise ...................................................................................................................... 19 Seite 2 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020
Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
1 – Kurzdarstellung
Die Volkswirtschaften in den USA und Europa sind im ersten Quartal 2020 um -4,8 Prozent und -3,3
Prozent auf annualisierter Basis geschrumpft.
Die Fed hat die Zinsen im März 2020 im Zuge der Covid-19-Pandemie um 150bps auf die Spanne von 0
bis 0,25 Prozent gesenkt.
Die EZB hat den Hauptrefinanzierungssatz unverändert niedrig bei 0 Prozent belassen. Der Einlagensatz
wird ebenfalls unverändert auf dem Niveau von -50bps belassen.
Der 10-jährige Swapsatz liegt per Quartalsende bei -0,02 Prozent und damit 23bps niedriger als Ende
Dezember 2019.
Der Markt preist einen moderaten Zinsanstieg in der Eurozone ein.
CDS Spreads Europa: Starke Ausweitung gegenüber dem vorherigen Quartal im IG Bereich (+52bps)
und im Non-IG Bereich (+365bps).
CDS Spreads Emerging Markets: Starke Ausweitung gegenüber dem vorherigen Quartal im IG Bereich
(+196bps) und im HY Bereich (+754bps).
Gegenüber dem vorhergehenden Quartal ist der Euro Stoxx 50 Index um 25,3 Prozent gefallen.
Die zukünftige wirtschaftliche Entwicklung wird stark durch den weiteren Verlauf der Covid -19-
Pandemie beeinflusst. Aus jetztiger Sicht dürfte die Frage entscheidend sein, ob die Lockerung der
Lockdown-Maßnahmen in Europa, den USA und China erfolgreich verlaufen ohne, dass es erneut zu
einer zu hohen Zahl an Neuinfektionen kommt und somit ein Wideranlaufen der Wirtschaft und der
internationalen Lieferketten möglich ist. Zudem bleibt abzuwarten, ob die Maßnahmen von Seiten
der Staaten und Notenbanken größere Pleitenwellen, insbesondere in stark getroffenen Bereichen
wie z.B. dem Energiesektor, verhindern können und so eine durch Kreditausfälle bedingte
Ausweitung der Covid-19-Krise auf die Bank- und Finanzwirtschaft vermieden werden kann.
Politische Risiken: Die Möglichkeit eines Wiederauflebens des Handelskonflikts zwischen den USA und
China im Zuge der Covid-19-Pandemie stellt aus jetziger Sicht ein weiteres politisches Risiko für die
globalen Kapitalmärkte dar. Des Weiteren sind die langfristigen Auswirkungen, insbesondere auf die
Europäische Union noch nicht abzusehen. Die Auswirkungen der Covid-19-Pandemie haben das
Potential das wirtschaftliche Nord-Süd-Gefälle in Europa noch weiter zu verstärken und so auch den
Einfluss nationalistischer politischer Kräfte in den EU-Staaten zu begünstigen. Die sich daraus
ergebenden zunehmenden politischen Spannungen innerhalb der EU sind auf mittel- bis langfristige
Sicht ein politisches Risiko.
Für den Fall der Entwicklung eines Medikamentes, welches die Covid19-Sterberate deutlich senkt oder
im Idealfall durch die Entwicklung eines Impstoffes ist eine zeitnahe Rückkehr zu einer Art Normalzustand
wahrscheinlich. Dies würde sehr wahrscheinlich schnelle Kursanstiege an den Aktienmärkten und eine
Einengung der Spreadniveaus am Kreditmarkt bedeuten.
Seite 3 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
2 – Covid-19-Pandemie
Die Zahl der Covid-19 Neuinfektionen erreichte in Spanien und Italien nach circa einem Monat ihren
Höhepunkt (siehe Abbildung 1). Die Anzahl der Neuinfizierten pro Tag beginnt in der Region Europa circa
zwei Monate nach Tag 0 zu stagnieren, wohingegen in der Region Americas die Anzahl der Neuinfizierten
auch nach zwei Monaten noch zuzunehmen scheint (siehe Abbildung 2). In China hat die Zahl der
Neuinfektionen gemäß den WHO Daten nach circa zwei Wochen den Höhepunkt erreicht.
10000
9000
8000
7000
Anzahl Neuinfektionen
6000
5000
4000
3000
2000
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+50
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+70
0
+4
+2
+6
+8
Neuinfektionen Spanien Neuinfektion Deutschland Neuinfektionen Italien
Abbildung 1: Anzahl Neuinfizierter (diagnostizierte Fälle) gemäß WHO. Tag 0 ist der Tag mit mehr als 100
Fällen in Italien (24.02.2020), Spanien (03.03.2020) und Deutschland (02.03.2020). Quelle: WHO, 04.05.2020
60000
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Anzahl Neuinfektionen
30000
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10000
0
+0
+5
+10
+15
+20
+25
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+40
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+65
+70
Neuinfektionen Americas Neuinfektionen Europa Neuinfektionen China
Abbildung 2: Anzahl Neuinfizierter (diagnostizierte Fälle) gemäß WHO. Tag 0 ist der Tag mit mehr als 100
Fällen in der Region Americas (03.03.2020), Europa (23.02.2020) und China (vor dem 21.01.2020). Definitionen
der Regionen Americas und Europa gemäß WHO (siehe Anhang). Quelle: WHO, 04.05.2020
Seite 4 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
Als Reaktion auf die Covid-19-Pandemie wurden sowohl in den USA, als auch in Europa schnelle geld- und
fiskalpolitische Maßnahmen ergriffen. Sowohl die Fed, als auch die EZB haben unter anderem mit
Ankaufprogrammen auf die Krise reagiert, um noch stärkeren Verwerfungen bedingt durch die Covi d-19-
Pandemie auf den Finanzmärkten entgegenzuwirken.
Auf fiskalpolitischer Seite wird in Deutschland und in Europa durch Kurzarbeitergeld versucht einen Anstieg
der Arbeitslosigkeit abzumildern. In den USA wurde mit dem Paycheck Protection Program eine ähnliche
Maßnahme gestartet. Die wichtigsten geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen in Deutschland, Europa und
den USA in Folge der Covid-19-Pandemie sind nachfolgend kurz zusammengefasst:
Geldpolitische Maßnahmen
Quantitative Easing
EZB stellt bis Ende 2020 zusätzlich 120 Mrd. EUR bereit
EZB-Pandemic Emergency Purchase Program über 750 Mrd. EUR
FED-Ankaufprogramm über 500 Mrd. $ Treasuries und 200 Mrd. $ mortgage-backed securities
Zusätzlich kauft die FED bis zu 600 Mrd. $ im Rahmen ihres Main Street Lending Programms, erhöht den
Umfang der bestehenden Kreditfaszilitäten um 850 Mrd. $ und bietet Bundesstaaten und Gemeinden bis
zu 500 Mrd. $ an Krediten an
Anreize zur Kreditvergabe an KMUs
EZB-Refinanzierung zu -75bps (d.h. zu 25bps unter der dem Einlagensatz)
FED: Paycheck Protection Program-Kredite an Kleinunternehmen werden als Sicherheit zum Nominalwert
akzeptiert
Regulatorische Lockerungen
Die FED passt bestehende Programme an, um deren Effizienz zu erhöhen
Die EZB setzt die Kapitalanforderungen für Banken herunter und reduziert die Anforderungen für
Sicherheiten an Kontrahenten aus dem Euroraum. Zudem unterstützt die EZB makroprudentielle
Maßnahmen um bis zu 20 Mrd. EUR an Bankkapital freizusetzen, welches Verluste abmildern und die
Kreditvergabe unterstützen kann
Fiskalpolitische Maßnahmen
Deutschland
Flexibleres Kurzarbeitergeld, Steuererleichterungen, unlimitierte Kreditlinie für Liquiditätsunterstützung
durch KfW- und ERP-Programme
Nachtragshaushalt für Kreditprogramme für KMUs (50 Mrd. EUR). Einmalzahlungen von 9k-15k EUR
Wirtschaftsstabilisierungsfond (600 Mrd. EUR) ist genehmigt
Zuführung von Liquidität durch KfW Programme.
KfW Schnellkredit (100% Staatsgarantie, Kreditvolumen bis zu einem Umsatz von 3 Monaten)
Europa
Hilfsgelder in Höhe von 25 Mrd. EUR über die Europäischen Struktur- und Investitionsfonds
Europäische Kommission genehmigt Hilfsmaßnahmen in verschiedenen Ländern (z.B. 1.2 Mrd. EUR für
Griechenland)
Eurogruppe verständigt sich auf 540 Mrd. EUR Hilfspaket
200 Mrd. EUR an Krediten für KMUs durch die Europäische Investitionsbank
100 Mrd. EUR EU-Unterstützung für Kurzarbeit
USA
2 Trillionen Dollar Paket zur Stimulierung der Wirtschaft
Erweiterung des Paycheck Protection Programms in den USA um 320 Mrd. Dollar auf 669 Mrd. Dollar
Seite 5 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
3 – Volkswirtschaftliche Entwicklung
Die Volkswirtschaften in den USA und Europa sind im ersten Quartal 2020 um -4,8 Prozent und -3,3 Prozent
auf annualisierter Basis zurückgegangen. Im zweiten Quartal 2020 wird ein Abfall des BSP Wachstums in den
USA auf -32 Prozent auf annualisierter Basis erwartet und zum dritten Quartal 2020 wird ein Anstieg auf 9,0
Prozent auf annualisierter Basis prognostiziert. In Europa wird im zweiten Quartal 2020 ein BSP Wachstum von
-12,6 Prozent auf annualisierter Basis erwartet und im dritten Quartal 2020 ein Anstieg auf -6,4 Prozent auf
annualisierter Basis vorhergesagt. Für Deutschland wird im zweiten Quartal 2020 ein BSP Wachstum von -11,5
Prozent und im dritten Quartal 2020 ein Anstieg des BSP Wachstums auf -5,3 Prozent auf annualisierter Basis
erwartet.
8
6
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Reales BSP Wachst. USA Reales BSP Wachst. Europa Reales BSP Wachst. Deutschland
Abbildung 3: Historisches Wachstum (QoQ % SAAR) des realen Bruttosozialproduktes in den USA, Europa und
Deutschland, auf annualisierter Basis, Quelle: Bloomberg, * Historisches Wachstum (QoQ % SAAR) des realen
Bruttosozialproduktes in Deutschland noch nicht veröffentlicht
Seite 6 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
2020 Q2 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4
0.0
-5.0
%
-10.0
-15.0
-20.0
Median
Abbildung 4: Prognose ausgewählter Banken zum BSP in der EU, Quelle: siehe Anhang
20.0
10.0
0.0
-10.0
%
-20.0
-30.0
-40.0
-50.0 2020 Q2 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4
Median
Abbildung 5: Prognose ausgewählter Banken zum BSP der USA, Quelle: siehe Anhang
2020 Q2 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4
5.0
0.0
-5.0
%
-10.0
-15.0
-20.0
Median
Abbildung 6: Prognose ausgewählter Banken zum BSP in Deutschland, Quelle: siehe Anhang
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4 – Zentralbankenpolitik
Die Fed hat die Zinsen im März 2020 um 150bps auf die Spanne von 0 bis 0,25 Prozent gesenkt.
Die EZB hat den Hauptrefinanzierungssatz unverändert niedrig bei 0 Prozent belassen. Der Einlagensatz wird
ebenfalls unverändert auf dem Niveau von -50bps belassen.
Die Bilanzsumme der amerikanischen Fed (Abb.8) liegt bei rund 5,3 Billionen Dollar und damit rund 26 Prozent
höher als zum Ende des letzten Quartals. Die Bilanzsumme der europäischen EZB befindet sich bei rund 5,1
Billionen Euro und damit rund 8% höher als zum Ende des letzten Quartals.
3
2.5
2
% 1.5
1
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2018
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Federal Funds Target Rate (Upper Bound) EZB Hauptrefinanzierungssatz
Abbildung 7: Entwicklung der Leitzinsen in den USA und in Europa, Quelle: Bloomberg
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6,000
5,000
4,000
Mrd. USD
3,000
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0
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2020
FED Bilanzsumme
Abbildung 8: Entwicklung der Bilanzsumme der Fed, Quelle: Bloomberg
6,000
5,000
4,000
Mrd. EUR
3,000
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1,000
0
2020
2010
2011
2012
2013
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2019
EZB Bilanzsumme
Abbildung 9: Entwicklung der Bilanzsumme der EZB, Quelle: Bloomberg
Seite 9 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
5 – Zinsen
Abbildung 10 zeigt die historische Entwicklung der Euro Zinsen illustrativ für den 10-jährigen EUR-Swapsatz
sowie die Forwardkurve. Der 10-jährige Euro-Swapsatz liegt per Quartalsende bei -0,02 Prozent und damit
23bps niedriger als Ende Dezember 2019. Die Forwardkurve erreicht im Jahre 2029 mit rund 0,48 Prozent ihr
Maximum und fällt danach auf rund 0,07 Prozent im Jahre 2039 ab. Diese Entwicklung reflektiert die
Markterwartung eines moderaten Zinsanstieges.
7
6
5
4
% 3
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1
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2036
2038
10 Jahres EUR Swapsatz, Forwards
Abbildung 10: Zinsannahmen für den 10-Jahres EUR-Swapsatz, Quelle: Bloomberg
Abbildung 11 zeigt die historische Entwicklung der USD Zinsen illustrativ für den 10-jährigen USD-Swapsatz
sowie die Forwardkurve. Der 10-jährige USD-Swapsatz liegt per Quartalsende bei 0,70 Prozent und damit
rund 117bps niedriger als Ende Dezember 2019. Die USD-Forwardkurve erreicht im Jahre 2028 mit rund 0,99
Prozent ihr Maximum und fällt danach auf rund 0,93 Prozent im Jahre 2039 ab. Dies reflektiert die
Markterwartung eines nahezu gleichbleibenden Zinsniveaus in den USA.
9
8
7
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5
%
4
3
2
1
0
2029
1999
2001
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2023
2025
2027
2031
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2037
2039
10 Jahres USD Swapsatz, Forwards
Abbildung 11: Zinsannahmen für den 10-Jahres USD-Swapsatz, Quelle: Bloomberg
Seite 10 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
6 – Credit
Europa:
Per Quartalsende kam es gegenüber dem letzten Quartal im Investment-Grade-Bereich zu einem starken
Anstieg der Spreads um rund 52bps und im Non-Investment-Grade-Bereich zu einem starken Anstieg um
rund 365bps. Am Quartalsende lagen die Corporate CDS Spreads in Europa im Investment-Grade-Bereich
(iTraxx Main 5y 1) bei 96 bps, während die Corporate CDS Spreads im Non-Investment-Grade-Bereich (iTraxx
Xover 5y 2) bei 572 bps lagen.
700 140
ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp in bps
ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp in bps
600 120
500 100
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100 20
0 0
2013
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2017
2018
2019
2020
Non-Investment Grade (ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp) Investment Grade (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp)
Abbildung 12: Entwicklung des iTRAXX Main (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp) und des iTRAXX Xover (ITRX
XOVER CDSI GEN 5YCorp), Quelle: Bloomberg
Emerging Markets:
Per Quartalsende kam es gegenüber dem letzten Quartal im High-Yield-Bereich zu einem starken Anstieg der
Spreads um 754bps und im Investment-Grade Bereich zu einem starken Anstieg der Spreads um 196bps. Am
Quartalsende lagen die Corporate CDS Spreads in den Emerging Markets im Investment-Grade-Bereich (BB
Barc. Emerging Markets IG) bei 325 bps, während die Corporate CDS Spreads im High-Yield Bereich (BB Barcl.
EM High Yield) bei 1364 bps lagen.
350 1600
ITRX XOVER CDSI GEN 5Y Corp in bps
1400 ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp in bps
300
250 1200
1000
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2019
2020
IG-Emerging Markets (BB Barc. Emerging Markets Investment Grade Avg. OAS)
HY-Emerging Markets (BB Barcl. EM High Yield Avg. OAS)
Abbildung 13: Entwicklung des IG-Emerging Markets (BB Barc. Emerging Markets IG avg: OAS) und des HY-
Emerging Markets (BB Barcl. EM High Yield Avg. OAS), Quelle: Bloomberg
1
Der Markit iTraxx Europe Index (iTraxx Main 5y) beinhaltet 125 gleichgewichtete credit default swaps auf europäische
Kapitalgesellschaften mit Investment-Grade-Rating. Der Markit iTraxx Europe Index besteht aus vier Subindices: Financial
(Senior & Subordinated), Non-Financials und HiVol. Der Index wird alle sechs Monate (im März und im September) gerollt.
2
Der Markit iTraxx Europe Crossover (iTraxx Xover 5y) beinhaltet 75 gleichgewichtete credit default swaps auf die
liquidesten europäischen Kapitalgesellschaften mit Sub-Investment-Grade-Rating. Der Index wird alle sechs Monate (im
März und im September) gerollt.
Seite 11 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
7 – Aktien
Per Quartalsende fiel der Euro Stoxx 50 Index um 25,3 Prozent gegenüber dem Vorquartal. Die
Dividendenrendite des Euro Stoxx 50 befindet sich derzeit bei rund 4,3 Prozent. Das Price-Earnings Ratio des
Euro Stoxx 50 Index befindet sich bei rund 15 und damit über dem 10-Jahres-Durchschnitt.
Bezogen auf das Kursniveau per Quartalsende prognostizieren alle der 15 ausgewählten Banken einen
Kursanstieg für den Euro Stoxx 50 bis Ende 2020. Keine der ausgewählten Banken prognostiziert einen
Kursrückgang bis Ende des Jahres 2020. Der Median der zugrundeliegenden Euro Stoxx 50-Prognosen impliziert
einen Kursanstieg von 24,9 Prozent, bezogen auf das Kurniveau des Quartalsendes.
Für den S&P 500 prognostizieren 17 der 19 ausgewählten Banken bis zum Ende des Jahres 2020 einen
Kursanstieg bezogen auf das Kursniveau des letzten Quartalsendes. Nur Barclays prognostiziert einen Rückgang
um 3,27 Prozent. Der Median der zugrundeliegenden S&P 500-Prognosen impliziert einen Kursanstieg von rund
11,2 Prozent bis Ende 2020 bezogen auf das Kurniveau des Quartalsendes.
In Anbetracht der Tatsache, dass die Prognosen der Banken zum Teil vor dem Ausbruch der Corona-Krise in
Europa und den USA erstellt wurden erscheint eine Anpassung der Prognosen wahrscheinlich.
4000 7
3500 6
3000
5
2500
Punkte
4
2000 %
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2009
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2016
2017
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2019
2020
Euro Stoxx 50 (Price Index) Dividendenrendite - Euro Stoxx 50
Abbildung 14: Entwicklung des Euro Stoxx 50 (SX5E) Aktienindex und der zugehörigen Dividendenrendite,
Quelle: Bloomberg
30
25
20
P/E
15
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0
2010
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2014
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2019
2020
P/E - Euro Stoxx 50 Durschnitt -P/E - Euro Stoxx 50
Abbildung 15: Entwicklung des Price-Earnings Ratios des Euro Stoxx 50 Aktienindex und durchschnittliches
Price-Earnings Ratio des Euro Stoxx 50 über die letzten 10 Jahre, Quelle: Bloomberg
Seite 12 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
9000
8000 7,650
7000
5,672
6000
5000
Punkte
3,820
4000
2,875 2,787
3000 2,585
2000
1000 429
320
0
S&P 500 Stoxx Europe FTSE 100 EuroStoxx 50
600
Aktuell Prognose Schlusskurs 2020 (Median)
Abbildung 16: Prognose der von Bloomberg befragten Analysten zu ausgewählten Aktienindizes,
Quelle: Bloomberg
Euro Stoxx 50 Prognosen
40%
32.8%
30.8%
30% 27.6% 27.6%
25.9% 25.9% 25.9% 24.9% 24.9% 24.3%
21.0% 21.0% 20.2%
20%
14.5%
11.2%
10%
0%
Abbildung 17: Prognosen ausgewählter Banken bzgl. der Performance des Euro Stoxx 50 Index (SX5E)
gegenüber dem Indexstand am Quartalsende, Quelle: Bloomberg
S&P 500 Prognosen
40% 35.4%
33.5% 31.1%
30% 25.7%
16.1% 16.1%
20% 16.1% 14.1% 12.2%
11.2% 10.3% 10.3%
8.3% 6.4%
10%
4.5% 4.5%
2.5%
0.6%
0%
-3.3%
-10%
Abbildung 18: Prognosen ausgewählter Banken bzgl. der Performance des S&P 500 Index (SPX) gegenüber
dem Indexstand am Quartalsende, Quelle: Bloomberg
Seite 13 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
8 – Volatilität
Die historische Volatilität des 10-Jahres Swapsatzes, des iTraxx Main 5y und des Euro Stoxx 50 ist im letzten
Quartal sehr stark angestiegen. Der Anstieg der historischen Volatilität des iTraxx Main 5y war besonders stark.
120
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bps
60
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2014
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Abbildung 19: Historische Volatilität des 10-Jahres Swapsatz (annualisiert), Quelle: Bloomberg
120
100
80
60
bps
40
20
0
2020
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Abbildung 20: Historische Volatilität des iTRAXX Main (ITRX EUR CDSI GEN 5Y Corp) (annualisiert),
Quelle: Bloomberg
120
100
80
bps
60
40
20
0
2019
2014
2015
2016
2017
2018
2020
Abbildung 21: Historische Volatilität des Euro Stoxx 50 Index (SX5E) (annualisiert), Quelle: Bloomberg
Seite 14 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
9 – Politische Unsicherheit
Zur Quantifizierung von politischer Unsicherheit wird der „Economic Policy Uncertainty Index“ (EPU) nach Baker,
Bloom und Davis verwendet3.
Im letzten Quartal ist der Index sowohl in Europa4, als auch in den Vereinigten Staaten stark gestiegen. Der
Anstieg des Indexes für die Vereinigten Staaten fiel dabei noch heftiger aus als der des Indexes für Europa.
600
500
400
300
200
100
0
03-2010
03-2011
03-2012
03-2013
03-2014
03-2015
03-2016
03-2017
03-2018
03-2019
03-2020
Durchschnitt USA EPU
Abbildung 22: Economic Policy Uncertainty Index in den Vereinigten Staaten und Durchschnitt der letzten 10
Jahre, Quelle: Bloomberg
600
500
400
300
200
100
0
03-2010
03-2011
03-2012
03-2013
03-2014
03-2015
03-2016
03-2017
03-2018
03-2019
03-2020
Durchschnitt Europa EPU
Abbildung 23: Economic Policy Uncertainty Index in Europa und Durchschnitt der letzten 10 Jahre, Quelle:
Bloomberg
3
Der Baker, Bloom und Davis Economic Policy Uncertainty Index basiert auf der Häufigkeit von Referenzen auf politische
Unsicherheit in ausgewählten Zeitungen der jeweiligen Volkswirtschaften (siehe Anhang). Der Index wird basierend auf der Zahl
an Artikeln, welche die Worte „unsicher“ oder „Unsicherheit“, „ökonomisch“ oder „Ökonomie“ sowie politikrelevante Begriffe
enthalten (skaliert mit der geglätteten Zahl der Artikel, die „heute“ enthalten) berechnet. Politikrelevante Begriffe sind unter
anderem: „Politik“, „Steuern“, „Ausgaben“, „Regulierung“, „Zentralbank“, „Budget“ und „Defizit“. Alle Zählungen werden in
der Heimatsprache der Zeitung durchgeführt. Der USA Index wird darüber hinaus mit den Variablen „Forecaster Disagreement“
und „Expiring Tax Codes“ angereichert.
4
Composite aus Deutschland, Frankreich, Italien, Spanien und Großbritannien.
Seite 15 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
10 – Risikoprämie
17
Regressionslinie
15
GTDEM5Y Govt*
13
GTITL5Y GOVT*
11
Spreads (%)
GTESP5y GOVT*
9 GTFRF5y GOVT*
7 BC PE HY EUR Avg OAS
5 Barclays EA Corp Avg OAS
3 EM USD Aggregate Avg OAS
1 BarCap Caa US HY Avg OAS
-1 0 5 10 15 20 25 30 35 BarCap B US HY Avg OAS
Volatilität (%) BarCap Ba US HY Avg OAS
Abbildung 24: Schätzung der aktuellen Risikoprämie (kurzfristig), Quelle: PCAG, Bloomberg
1
0.8
Risikoprämie
0.6
0.4
0.2
0
03-2002
03-2003
03-2004
03-2005
03-2006
03-2007
03-2008
03-2009
03-2010
03-2011
03-2012
03-2013
03-2014
03-2015
03-2016
03-2017
03-2018
03-2019
03-2020
12M Trailing Fixed Vol
Abbildung 25: Historie der Risikoprämie (kurzfristig und langfristig), Quelle: PCAG, Bloomberg
50 50
45 45
40 40
35
Frequenz (%)
Frequenz 35 Frequenz
Frequenz (%)
30 Aktuell 30 Aktuell
25 25
20 20
15 15
10 10
5 5
0 0
-0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 0.04 0.07 0.11 0.14 0.18 0.22 0.25 0.29 0.32 0.36
Kurzfristige Risikoprämie (12M vol) Langfristige Risikoprämie (full sample vol)
Abbildung 26: Verteilung der kurzfristigen Abbildung 27: Verteilung der langfristigen
Risikoprämie, Quelle: PCAG, Bloomberg Risikoprämie, Quelle: PCAG, Bloomberg
Wie in Abbildung 26 ersichtlich, befindet sich die kurzfristige Risikoprämie auf einem mittleren Niveau. Die
langfristige Risikoprämie befindet sich im historischen Vergleich nun auf einem höheren Niveau (sie he
Abbildung 27). Im Vergleich zum Ende des vorausgegangenen Quartals ist die kurzfristige Risikoprämie leicht
gesunken und die langfristige Risikoprämie deutlich angestiegen.
Seite 16 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
11 – Zusammenfassung
Die Volkswirtschaften in den USA und Europa sind im ersten Quartal 2020 um -4,8 Prozent und -3,3 Prozent
auf annualisierter Basis geschrumpft. Die Fed hat die Zinsen im März 2020 im Zuge der Covid-19-Pandemie um
150bps auf die Spanne von 0 bis 0,25 Prozent gesenkt. Die EZB hat den den Hauptrefinanzierungssatz
unverändert bei 0 Prozent und den Einlagensatz unverändert -50bps belassen. Im Vergleich zum letzten Quartal
ist der 10-jährige Euro-Swapsatz um 23bps gefallen. Der 10-jährige Dollar-Swapsatz fiel ebenfalls und zwar um
117bps im Vergleich zum letzten Quartal. Die Forwardkurve des 10-jährigen Swapsatzes dient als eine Indikation
für die am Markt erwartete zukünftige Zinsentwicklung. Die Betrachtung der Forwardkurve des 10-jährigen Euro
und des 10-jährigen Dollar-Swapsatzes zeigt, dass der Markt einen geringen Zinsanstieg in der Eurozone und ein
nahezu gleichbleibendes Zinsniveau in den Vereinigten Staaten einpreist. In Europa und in den Emerging Markets
haben sich die CDS Spreads gegenüber dem vorherigen Quartal im Investment-Grade-Bereich und im Non-
Investment-Grade-Bereich in Folge der Covid-19-Pandemie stark ausgeweitet. In Europa haben sich die Spreads
im Investment-Grade-Bereich um rund 52bps und Im Non-Investment-Grade-Bereich um rund 365bps
ausgeweitet. In den Emerging Markets haben sich die Spreads im Investment-Grade-Bereich um rund 196bps
und im High-Yield Bereich um rund 754bps ausgeweitet. Der Euro Stoxx 50 Index ist gegenüber dem
vorhergehenden Quartal um 25,3 Prozent gefallen. Bis Ende des Jahres 2020 erwarten die von Bloomberg
befragten Analysten für den Euro Stoxx 50 einen Kursanstieg von 24,94 Prozent5 bezogen auf das Kursniveau zum
Ende des aktuellen Quartals. Für den S&P 500 Index erwarten die von Bloomberg befragten Analysten einen
Kursanstieg von 11,2 Prozent5 bezogen auf das Kursniveau zum Ende des aktuellen Quartals. Dem „Economic
Policy Uncertainty Index“ (EPU) nach ist die politische Unsicherheit, getrieben durch die Covid-19-Pandemie, im
letzten Quartal in Europa und insbesondere in den USA stark angestiegen. Die zukünftige wirtschaftliche
Entwicklung wird stark durch den weiteren Verlauf der Covid-19-Pandemie beeinflusst. Aus jetztiger Sicht dürfte
die Frage entscheidend sein, ob die Lockerung der Lockdown-Maßnahmen in Europa, den USA und China
erfolgreich verlaufen ohne, dass es erneut zu einer zu hohen Zahl an Neuinfektionen kommt und ob somit ein
Wideranlaufen der Wirtschaft und der internationalen Lieferketten möglich ist. Zudem bleibt abzuwarten, ob die
Maßnahmen von Seiten der Staaten und Notenbanken größere Pleitenwellen, insbesondere in stark getroffenen
Bereichen wie z.B. dem Energiesektor, verhindern können und so eine durch Kreditausfälle bedingte Ausweitung
der Covid-19-Krise auf die Bank- und Finanzwirtschaft vermieden werden kann. Zudem stellt die Möglichkeit eines
Wiederauflebens des Handelskonflikts zwischen den USA und China im Zuge der Covid-19-Pandemie aus jetziger
Sicht ein politisches Risiko für die globalen Kapitalmärkte dar. Des Weiteren sind die langfristigen Auswirkungen,
insbesondere auf die Europäische Union noch nicht abzusehen. Die Auswirkungen der Covid-19-Pandemie haben
das Potential das wirtschaftliche Nord-Süd-Gefälle in Europa noch weiter zu verstärken und so auch den Einfluss
nationalistischer politischer Kräfte in den EU-Staaten zu begünstigen. Die sich daraus ergebenden zunehmenden
politischen Spannungen innerhalb der EU sind auf mittel- bis langfristige Sicht ein politisches Risiko.
Für den Fall der Entwicklung eines Medikamentes, welches die Covid19-Sterberate deutlich senkt oder im Idealfall
durch die Entwicklung eines Impstoffes ist eine zeitnahe Rückkehr zu einer Art Normalzustand wahrscheinlich.
Dies würde sehr wahrscheinlich schnelle Kursanstiege an den Aktienmärkten und eine Einengung der
Spreadniveaus am Kreditmarkt bedeuten.
5
Median der Prognosen
Seite 17 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung
12 – Anhang: Quellen
Global Marke ts F ore cast Re al GDP F ore cast
Euro Stoxx 50 Deutschland
Baader Bank Bank of America Merrill Lynch
Bayern LB Barclays
Berenberg Bank Berenberg Bank
BNP Paribas Bloomberg Intelligence
BNP Paribas Asset Management DekaBank Deutsche Girozentrale
Commerzbank DZ Bank
Deka Bank Helaba
DZ Bank HSBC Holdings
HSBC UBS
ING
JPMorgan Europa
LBBW Bank of America Merrill Lynch
SocGen Barclays
TFS Derivatives Berenberg Bank
UniCredit Bloomberg Intelligence
DZ Bank
S&P 500 HSBC Holdings
Bank of America JPMorgan Chase
Barclays Wells Fargo
BTIG UBS
Cantor Fitzgerald
Citigroup USA
Credit Suisse Barclays
Deutsche Bank Berenberg Bank
Fundstrat Global Bloomberg Intelligence
Goldman Sachs Goldman Sachs Group
Jefferies JPMorgan Chase
JPMorgan Julius Baer
Morgan Stanley Piper Faffray&Co.
Ned Davis Wells Fargo
RBC UBS
Scotiabank
Societe Generale Econ om ic Policy Un ce rtain ty In de x
Stifel Nicolaus USA
UBS Miami Herald
Wells Fargo Chicago Tribune
Washington Post
Stoxx 600 Los Angeles Times
Baader Bank Boston Globe
Barclays San Francisco Chronicle
Bayern LB Dallas Morning News
Candriam Houston Chronicle
Citigroup Wall Street Journal
Commerzbank
Deka Bank
ING Europa
JPMorgan Le Monde
Bank of America Le Figaro
TFS Derivatives Handelsblatt
UBS Frankfurter Allgemeine Zeitung
Corriere Della Sera
La Republica
The Times of London
FTSE 100 Financial Times
Barclays
Candriam
Citigroup
HSBC
JPMorgan
Bank of America
TFS Derivatives
UBS
T&D Asset Management
Seite 18 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020Outsourced Asset Management I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung Anzahl Neuinfizierter (diagnostizierte Fälle) gemäß WHO Region Europa Albanien, Andorra, Armenien, Aserbaidschan, Belgien, Bosnien und Herzegowina, Bulgarien, Dänemark, Deutschland, Estland, Finnland, Frankreich, Georgien, Griechenland, Island, Irland, Israel, Italien, Kasachstan, Kirgisistan, Kroatien, Lettland, Liechtenstein Litauen, Luxembourg, Malta, Montenegro, Niederlande, Nordmazedonien, Norwegen, Österreich, Polen, Portugal, Republik Moldau, Rumänien, Russische Föderation, San Marino, Serbien, Slowakei, Slowenien, Spanien, Schweden, Schweiz, Tadschikistan, Vereinigtes Königreich, , Tschechien, Türkei, Ukraine, Ungarn, Usbekistan, Weißrussland, Zypern Region Americas Antigua und Barbuda, Argentinien, Bahamas, Barbados, Belize, Bolivien, Brasilien, Chile, Costa Rica, Dominikanische Republik, Dominica, Ekuador, El Salvador, Grenada, Guatemala, Guyana, Haiti, Honduras, Jamaika, Kanada, Kolumbien, Kuba, Mexiko, Nikaragua, Panama, Paraguay, Peru, Saint Kitts und Nevis, Saint Lucia, Saint Vincent und die Grenadinen, Surinam, Trinidad und Tobago, Uruguay, Vereinigte Staaten von Amerika, Venezuela 13 – Rechtliche Hinweise Dieses Dokument wurde erstellt und genehmigt von der Prime Capital AG, Frankfurt. Die enthaltenen Informationen sind bestimmt für den Empfänger, welchem sie zugestellt wurden. Die Gültigkeit der Informationen in diesem Dokument ist auf den Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlage beschränkt und kann sich je nach Marktentwicklung und ihrer Zielsetzung ändern. Die in diesem Dokument enthalten Informationen stammen aus zuverlässigen Quellen; eine Garantie für deren Aktualität, Richtigkeit oder Vollständigkeit kann Prime Capital AG allerdings nicht übernehmen. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen dienen lediglich informativen Zwecken und begründen keine Geschäftsbeziehung zur Prime Capital AG. Insbesondere stellen die bereitgestellten Angaben keine Anlageberatung dar. Unter keinen Umständen sollten die Inhalte dieses Dokuments als ein Angebot oder eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebotes zum Kauf oder Verkauf von bestimmten Kapitalanlagen oder Dienstleistungen angesehen werden, noch sollte dies eine Basis für eine Kaufentscheidung einer Kapitalanlage sein. Das Dokument berücksichtigt nicht spezielle Investmentziele, die finanzielle Situation oder spezifische Anforderungen und ist daher nicht auf Ihre persönliche Situation zugeschnitten oder daran orientiert. Daher können bereitgestellte Informationen für Ihre persönlichen Anlageentscheidungen völlig ungeeignet oder unzutreffend sein. Sie sollten Ihre finanzielle Situation sorgfältig prüfen und Ihren Rechts-, Steuer- und Finanzberater basierend auf der persönlichen Finanzlage einschalten, bevor Sie eine Kapitalanlage anstreben oder eine Transaktion tätigen. Eine vollständig oder teilweise Reproduktion oder Weitergabe (elektronisch oder auf anderem Wege), Verknüpfung, Veränderung, Speicherung, Archivierung oder andere Nutzung für den öffentlichen oder kommerziellen Gebrauch des Dokuments und in diesem Dokument enthaltenen Informationen, insbesondere die Verwendung von Texten, Textteilen oder Bildmaterial ist nicht zulässig und bedarf der vorherigen Zustimmung der Prime Capital AG. Die zukünftige Wertentwicklung von Kapitalanlagen lässt sich nicht aus der aufgezeigten, historischen Entwicklung ableiten. Aus diesem Grund ist eine gute Wertentwicklung in der Vergangenheit kein verlässlicher Indikator für eine positive Wertentwicklung in der Zukunft. Bitte beachten Sie, dass sämtliche für die Zukunft getroffenen Aussagen Zielvorstellungen sind, deren Erreichen unvorhersehbaren Risiken unterliegt und daher in keiner Weise gewährleistet werden kann. Quelle: Prime Capital AG Seite 19 I Bericht zur aktuellen Kapitalmarktentwicklung – Q1 2020
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