Castell Outlook Marktausblick Q3 2022 Umdenken am Kapitalmarkt Der Regimewechsel im Zeitraffer
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Castell Outlook
Marktausblick Q3 2022
Umdenken am Kapitalmarkt
Der Regimewechsel im Zeitraffer
Global | anti-zyklisch | adaptiv
Langfristig und nachhaltigInhalt 1 Der Regime-Wechsel nimmt an Fahrt auf – das große Bild im 2022er Kontext 2 Zentralbanken im Spannungsfeld zwischen Inflation und Wachstum 3 Das Wichtigste zu den Anlageklassen und Implikationen für die Investition
1
Der Regime-Wechsel nimmt an Fahrt auf –
Das große Bild im 2022er KontextDie großen Themen des Jahres 2022
Ukraine Rohstoff- Inflations-
Krieg Krise Schock
Regime-
China
Lockdown
Wechsel
42022 und die große Normalisierung
Globale Aktien auf dem Niveau von Q4 2020 Rentenanlagen auf 8-Jahrestief
300 140
135
250
130
200 125
120
150
-1,5 115
100 Jahre 110 -8
105 Jahre
50
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 100
MSCI All Country World Index (in EUR) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
MSCI All Country World Index (in USD) Globale Renten (EUR-währungsgesichert) EUR-Staatsanleihen
• Internationale Aktienanlagen haben durch die Korrektur im ersten Halbjahr 2022 die Gewinne des Jahres 2021 abgegeben und
liegen auf den Niveaus aus dem 4. Quartal 2020
• Lediglich Währungsgewinne der außereuropäischen Anlagen (Stichwort „globales Investieren“) lassen das Bild für EUR-Investoren
noch etwas freundlicher ausfallen
• Bei Rentenanlagen vollzieht sich der Regimewechsel weitaus schmerzhafter und eliminiert die erzielten Renditen seit dem Jahr 2014
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
5Der Regimewechsel am Rentenmarkt
in der langfristigen Perspektive
10-jährige Staatsanleiherenditen in %
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022
USA Deutschland
• Der 40-jährige Bullenmarkt bei Anleihen ist beendet. Die Staatsanleihe-Renditen steigen von negativen Niveaus bzw. nahe der Null-
Linie aus an und führen zu historischen Kursverlusten bei Anleihen
• Das neue Regime am Rentenmarkt hinterlässt schmerzhafte Spuren - ein zinsloses Risiko verbunden mit der Notwendigkeit des
Umdenkens bei klassischen, konservativen Anlagestrategien
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
6Deutliche Verschiebungen heben Zinsen
auf ein ganz neues Niveau
Renditen Bundesanleihen Renditen US-Staatsanleihen
5 1,8 2
1,7 4
3,3 3,3 3,2 3,3
1,5 3,5 3,2
4 1,4
1,5 3
1,1 2,5
3
1 2 2,5
2 2,1
1,5 1,9
1,7
1,9 1,8 1,9
1,7 1,6 0,5 1 1,4
1
0,5
0 0 0
2y Bund 5y Bund 7y Bund 10y Bund 30y Bund 2y Treas. 5y Treas. 7y Treas. 10y Treas. 30y Treas.
Renditeveränderung 2022 in %-Punkten Renditeveränderung 2022 in %-Punkten
Aktuelle Renditen in % Aktuelle Renditen in %
• Die globalen Rentenmärkte verzeichneten 2022 einen Renditeanstieg auf breiter Front – „Regime-Wechsel“
• In Deutschland – relativ gleichmäßig – erhöhten sich die Renditen von Bundesanleihen über alle Laufzeiten hinweg um ca. 200
Basispunkte. Es vollzog sich eine Parallelverschiebung nach oben
• In den USA lässt sich die erfolgte Verflachung der Renditestrukturkurve damit belegen, dass Anleihen mit kürzeren Laufzeiten
stärkere Anstiege der Renditen verzeichneten als längere Laufzeiten
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
7Inflationsschock und Finanzrepression –
Realrenditen auf Allzeittief
Nominale und reale Rendite 5-jähriger US-Staatsanleihen in %
17
15
13
11
9
7
5
3
1
-1
-3
1. Ölkrise
-5 2. Ölkrise
-7
1962 1972 1982 1992 2002 2012 2022
Nominalrendite Realrendite (mit Verbraucherpreisen YoY)
• Neben den ohnehin schon schmerzhaften nominalen Auswirkungen niedriger laufender Renditen und Kursverlusten bei Anleihen
auf das Vermögen gestaltet sich die reale Betrachtung (nach Abzug der jeweiligen Verbraucherpreise im Vorjahresvergleich) noch
dramatischer
• Die Realrenditen befinden sich unterhalb der 1970er und 1980er Niveaus, als die laufenden (Nominal-)Renditen noch deutlich höher
lagen. Dies bedeutet auch, dass eine längere Liquiditätshaltung extrem nachteilige Auswirkungen auf den realen Kapitalerhalt hat
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
8Aktienmarkt – Normalisierung nach den besten 12 Jahren der
Finanzmarktgeschichte
US-Aktienmarkt: Wertentwicklung und Bewertung
8000 30
2
7000 1 28
Beste Börsenphase der Finanzmarkthistorie der 26
6000 ~10 Jahre volatile letzten 100 Jahre (+18,8 % p.a.), sukzessiver 24
Seitwärtsbewegung durch 2 Bewertungsanstieg, extreme Corona-Ausschläge
5000 22
große Krisen und rückläufige
4000 Bewertung 20
3000 18
16
2000
14
1000 12
0 10
2000 2005 2010 2015 2020
S&P 500 Total Return Index (in USD, linke Skala) Kurs-Gewinn-Verhältnis (rechte Skala)
• Auf mehr als eine verlorene Dekade am Aktienmarkt in den frühen 2000ern mit stetig niedrigeren Bewertungsniveaus nach dem
Platzen der Dotcom-Blase folgte nach der Globalen Finanzmarktkrise der beste Investitionszeitraum in der Finanzmarktgeschichte
mit einem tendenziell ansteigenden Bewertungsniveau
• Die Korrektur an den globalen Aktienmärkten im ersten Halbjahr 2022 hat zu einer schnellen, spürbaren Normalisierung der
Bewertungen geführt. Die erreichten Levels liegen nicht nur deutlich unterhalb der Vor-Coronaniveaus aus dem Januar 2020,
sondern auch leicht unterhalb des Durchschnitts seit der Jahrtausendwende
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
92 Zentralbanken im Spannungsfeld zwischen Inflation und Wachstum
Zentralbanken im Krisenmodus
Rendite italienische Staatsanleihe 10 Renditen 2-jähriger Staatsanleihen EUR/CHF - 13.6.-17.6.2022
Jahre in % in % 1,06
5 4
1,05
4 3
1,04
2y US
3
2 +75 bps
1,03
2 US-Leitzins
1,02
1
1
1,01
0 0
08.2021 11.2021 02.2022 05.2022 Jun 21 Sep 21 Dez 21 Mrz 22 1
• EZB „Emergency Meeting“ nach • 3. Leitzinsanhebung im Zyklus • Überraschende Leitzinserhöhung der
Renditeanstiegen der Peripherie • +75 Basispunkte (erstmals seit 1994), Schweizerischen Nationalbank nach 15
• „Fragmentierung“ soll u.a. mit Anhebung der Leitzinsprognosen Jahren um 50 Basispunkte
Flexibilität bei der Wiederanlage von • Ausblick auf weitere 50 Basispunkte • Trendumkehr in der Währungspolitik:
Anleihen begegnet werden Anhebung im Juli starker Franken wird begrüßt
• Wirtschaftlicher Ausblick schwächer (umgekehrter „Währungskrieg“)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
11Im Spannungsfeld zwischen Inflation und Wachstum
in % Verbraucherpreise in % ggü. Vorjahr US-Einkaufsmanagerindizes ISM
9 70
7 65
60
5
55
3
50
1
Expansionsschwelle
45
-1
2017 2018 2019 2020 2021 40
Deutschland 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
USA
USA - Kernrate (ex Energie & Lebensmittel) Produzierendes Gewerbe Dienstleistungen
• Hoher Inflationsdruck • Erste Bremsspuren durch Rohstoffpreise und Inflation bei
• Zunächst getrieben durch Angebotsengpässe nach Unternehmen und Konsumenten
Corona und zuletzt verschärft durch Ukraine-Krieg • Nachfragerückgang (inflationshemmend) bei einer
(Rohstoffkrise) Abkühlung der Wachstumsdynamik
• De-Globalisierung und robuster Arbeitsmarkt als • Lauwarm oder kalt – „soft landing“ oder Rezession?
inflationäre Faktoren
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
12Inflationsschock ... könnte
seinen Höhepunkt überschritten haben
Beiträge zu den US-Verbraucherpreisen in % Inflationserwartungen 5 Jahre in %
9 4
Lebensmittel
8
Energie 3,5
7
Alle Posten ex Energie & Lebensmittel 3
6
Gesamtrate
5 2,5
EZB-Zielzone
4 2
3 1,5
2
1
1
0,5
0
-1 0
-2 2017 2018 2019 2020 2021
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022 Deutschland USA
• Die noch immer starken Basiseffekte und der Druck der hohen Rohstoffpreise lassen die Jahresinflationsraten auf hohem Niveau
verharren (USA: 8,6 %, Deutschland: 7,9 % gegenüber Vorjahrespreisen). Energiepreise (+34,4 % ggü. Vorjahr, 8,3 % Gewicht im US-
Warenkorb) und Lebensmittel (+10,1 % ggü. Mai 2021 bei 13,4 & Gewicht in der Gesamtrate) werden dominantere Faktoren. Die
Kernrate hingegen gab den zweiten Monat in Folge nach
• Zukünftige Inflationserwartungen scheinen den Höhepunkt überschritten zu haben und sind übergerollt, eine Entspannung des
Inflationsthemas ist aufgeschoben, nicht aber aufgehoben
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
13Vom Inflationsschock zu den Wachstumssorgen
Der Fokus im 2. Halbjahr wird sich verändern
US-Verbrauchererwartungen (Uni Michigan) US-Arbeitslosenquote in %
120 16
110 14
100 12
90 10
80 8
70 6
60 4
50 2
40 0
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008 2018
• Der US-Verbraucher wackelt. Eine von der Universität Michigan durchgeführte Stimmungserhebung fiel auf den tiefsten Stand seit
mehr als 40 Jahren. Steigende Ausgaben für Energie, Lebensmittel und Hypothekenzinsen (mit knapp 6 % nähern sich 30-jährige
Zinsen dem Niveau von vor der Finanzmarktkrise) nagen an der Haushaltsrechnung der privaten Konsumenten und deren
Ersparnissen
• Zusätzlicher Gegenwind droht von einem bis dato noch sehr robusten Arbeitsmarkt. Sich eintrübende Finanzmarktbedingungen
sind ein weiterer Vorbote dafür, dass für die geldpolitische Straffung der US-Notenbank Fed Eile geboten ist
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
143
Das Wichtigste zu den Anlageklassen und
Implikationen für die InvestitionAktien: Gewinnwachstum noch intakt,
aber vor Herausforderungen
Wertentwicklung vs. Gewinnwachstum (S&P 500, Gewinnerwartungen S&P 500 in USD
indexiert) 250 232
160
230
248
150 228
246 226
140
244 224
130 222
242
220
120
240 218
110 01.2022 03.2022 05.2022
2023 (linke Skala) 2022 (rechte Skala)
100
• Die Realität hat die Aktienmärkte eingeholt. Die den
90 Gewinnentwicklungen der Unternehmen vorausgeeilten
Aktienkurse haben sich auf historisch durchschnittliche
80 Bewertungsniveaus normalisiert
• Die Gretchenfrage bezieht sich auf den Fortgang der derzeit
70
robusten Gewinn-Konstellation der Unternehmen
60 • Höheren Materialeinsatz- und Fremdkapitalkosten sowie
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022 einer schwächeren Nachfrage stehen solide Bilanzen, hohe
Margen und nachlassende Angebotsengpässe gegenüber
Gewinnwachstum (EPS) S&P 500 Wertentwicklung S&P 500
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
16Sektorrotationen im Aktienbereich – Qualität entscheidet
Wertentwicklung globaler Aktiensektoren Erwartetes Gewinnwachstum globaler Aktiensektoren
Energie 42% ggü. Vorjahr in %
26%
Versorger -10%
11% Energie -10%
Basiskonsumgüter 14% Gesundheit
-13% 2%
17% Versorger
Grundstoffe -15% 11%
IT
Gesundheitswesen 20% 12%
-15%
Grundstoffe -11%
Finanzsektor 29%
-18%
Industrie 8%
Immobilien 30%
-22% Basiskonsumgüter 8%
Industrie 17%
-23% Nicht-Basiskonsumgüter 20%
Kommunikation 15% Kommunikation
-29% 15%
IT -31% 30% Finanzen 13%
Nicht-Basiskonsumgüter -32% 18% Immobilien 7%
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%
2021 YTD 2022 2022 2023
• Der Energiesektor und Rohstoff-nahe Bereiche erleben mit Blick auf die angespannte Angebotssituation bei Rohstoffen eine
Sonderkonjunktur, die zu großen Teilen in den Marktpreisen enthalten sein sollte
• Für das kommende Jahr werden für den Energie- und Grundstoffsektor Gewinnrückgänge erwartet, während strukturelle
Wachstumsbereiche mit hohem Qualitätsanspruch weiterhin solide Gewinnzuwachsraten verzeichnen sollten
• Angeraten ist eine professionelle Selektion innerhalb der globalen Aktiensektoren mit der richtigen Balance aus profitablem
Wachstum, angemessenen Bewertungen und einer adäquaten Beteiligung der Aktionäre am Unternehmenserfolg
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
17Die aktuelle Aktienschwäche 2022
...in der langfristigen Perspektive
S&P 500 seit 1980 in USD – Rendite und MSCI World seit 1970
maximale jährliche Wertverluste in %
14000 60% Rollierende Renditen nach Halteperioden
75%
12000 50% 60% 41%
66% 32%
Gesamtrendite: 45%
10000 +10.200 %, 11,6 % p.a. 30% 14% 10%
40% 17%
8000 15%
30% 0%
0% 4% 8%
6000 -15% -11%
-5%
20% -30% -42%
4000 Historisch keine Verluste nach 10 Jahren Haltedauer
-45%
2000 10% 1Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y
Minimum Maximum
0 0%
-2000 -10%
• Aktienmärkte im ersten Halbjahr 2022 mit spürbarer,
-4000
-20% überdurchschnittlicher Korrektur
-6000 -23%
-30%
-8000 • Jedes der letzten 42 Börsenjahre erlebte zwischenzeitige
-40% Rücksetzer – mitunter zweistellige Korrekturen in Prozent –
-10000 Durchschnittlicher und das trotz einer Gesamtrendite von mehr als +10.000 %
-12000 jährlicher Wertverlust: -50% (11,6 % p.a.) seither bei konstanter Strategie
-14 %
-14000 -60% • Die Länge des Anlagehorizonts ist entscheidend für die
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 Verlustwahrscheinlichkeit einer Aktienanlage. Halteperioden
Maximaler Wertverlust (rechte Skala) von mehr als 10 Jahren erbrachten in der Vergangenheit
Kumulierte Rendite (indexiert) keine Verluste, selbst bei Einstiegen vor großen Krisen
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: Juni .2022
18Renten: Realer Kapitalerhalt nahezu ausgeschlossen, 2-jährige
US-Staatsanleihen im „Sweet Spot“
Renditen* & Wertentwicklungen 2022 in %
10% 8,5%
Aktuelle Inflation in Deutschland im Vorjahresvergleich: 7,9 %
7,1%
6,4%
4,8%
5% 3,4% 3,4% 3,3% 3,2%
1,4%
-0,5%
0%
-0,2%
-5% -4,1%
-10%
-11,1%
-12,4% -12,3% -12,8%
-15% -14,0% -13,6%
-15,8% -15,9%
-20%
U.S. Hochzins EUR Hochzins EM Credit Asien USD IG Credit Italien 7-10y EUR IG Credit U.S. U.S. Bundesanleihen Einlagenzins EZB
Staatsanleihen Staatsanleihen 1-
Aktuelle Rendite in % Wertentwicklung 2022 in % 3y
• Die Anlageklasse Renten zeigte in der jüngsten Marktphase, dass sie mit Blick auf die niedrigen Renditen und Risikoaufschläge in
einem Umfeld steigender Zinsen als insgesamt unattraktiv bezeichnet werden muss, insbesondere in Europa. Viele Segmente
dürften real (nach Abzug der Inflation) weiter an Substanz verlieren
• Nach vorne blickend bietet die flache Zinskurve in den USA den Vorteil, bei Anleihen mit kurzen Laufzeiten eine vergleichbar hohe
Rendite wie bei längeren Laufzeiten mit weitaus geringerem Zinsänderungsrisiko erwerben zu können
* Renditen von nicht-EUR-Rentensegmenten müssen ggf. um Währungsabsicherungskosten reduziert werden (derzeit ~2,5 % pro Jahr für die Absicherung des US-Dollar)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
19Unternehmensanleihen: Auf wieder attraktiveren Niveaus,
aber noch zu früh im Zyklus
EUR-Unternehmensanleihen (Investment- EUR-Hochzinsanleihen - Renditeabstände
Grade) Renditeabstände in %-Punkten (Spreads) in %-Punkten
5 25
4,5
4 20
3,5
3 15
2,5
2 10
1,5
1 5
0,5
0 0
1998 2003 2008 2013 2018 2000 2005 2010 2015 2020
• Hochzinsanleihen verzeichneten den schlechtesten Jahresstart seit 2000
• Spreads von Tiefständen zu Beginn des Jahres angestiegen (Kriegsausbruch in Europa, Rezessionsängste etc.). Erhöhung des
allgemeinen Zinsniveaus lässt Renditen noch interessanter erscheinen
• Konjunkturrisiken, Geopolitik und geldpolitische Straffung sprechen weiterhin für Zurückhaltung und das Potenzial von weiterem
Druck auf diesen riskanteren Bereich des Rentenmarktes
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: Juni .2022
20Währungen: Langfristiger US-Dollar Trend intakt
Keine Trendumkehr der EUR-Schwäche in Sicht
EUR/USD-Wechselkurs
1,8
1,6
• EUR nach langer Schwäche gegenüber USD in
Stabilisierungsphase
1,4
• Jüngste EZB-Kommunikationen (Stichwort
„Fragmentierung“) sprechen hingegen für eine
anhaltende Schwäche der europäischen
1,2 Gemeinschaftswährung und damit aus EUR-
Investorensicht für eine weiterhin prononcierte
Fremdwährungsallokation
1
• Die fortgesetzte Schwäche des japanischen Yen spricht für
eine Beibehaltung der Absicherungsstrategie
0,8
0,6
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen; Stand: Juni .2022
21Steigende Realzinsen als Gegenwind für Gold
Zusammenhang Gold und Realzinsen
2100 -2,5
2000
-2 • Gold hat seine positiven Diversifikationseigenschaften als
„Krisenmetall“ im Umfeld des Kriegsausbruchs in der Ukraine
1900
eindrucksvoll unter Beweis gestellt
-1,5
1800 • Abseits dieser geopolitischen Ereignisse folgt der Goldpreis
einem fundamentalen Zusammenhang mit Realzinsen
1700 -1
• Diese haben sich seit Ende März aufgrund des fortgesetzten
Anstiegs der Nominalzinsen bei gleichzeitig rückläufigen
1600 -0,5 Inflationserwartungen aus dem deutlich negativen Bereich
über die Null-Linie in positives Terrain geschoben
1500
0 • Diese Entwicklung sowie die Aufwertung des US-Dollars
1400 sollte das Potenzial von Gold bei einer sich entspannenden
geopolitischen Lage tendenziell begrenzen
0,5
1300
1200 1
06.2019 06.2020 06.2021 06.2022
Goldpreis (in USD, linke Skala)
US-Realzins 5Y in % (rechte Skala, invertiert)
Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Quelle: Bloomberg; eigene Berechnungen; Stand: Juni 2022
22Castell Outlook Q3 2022
Marktausblick, Allokation & Portfolio-Positionierung
• Inflationsängste und damit einhergehend steigende Zinsen aufgrund geldpolitischer Straffung werden
Aktien- und Rentenmärkte in den nächsten Wochen und Monaten schwankungsanfällig halten
Allokation
• Die Belastungen für Konsumenten und Unternehmen nehmen zu und werden zu einer wirtschaftlichen
Makro/
Abkühlung führen. Der Inflationsdruck sollte im 2. Halbjahr allmählich nachlassen und die Zentralbanken mit
abnehmender Wirtschaftsdynamik zu einer weniger restriktiven Gangart bewegen (Balance-Akt zwischen
Inflationskontrolle und Wachstumsabschwächung)
• Breite und globale Streuung im Portfolio mit möglichst hohem Realwertanteil (Aktien & private Märkte)
geboten, jedoch taktisch geringere Risikoauslastung
• Auf den erreichten Bewertungsniveaus mit einer bisher robusten Gewinnentwicklung bleiben Aktien als
reale Werte mittel- bis langfristig die weiterhin aussichtsreichste liquide Anlageklasse
Aktien
• Fokus auf Aktien mit hoher Qualität (profitables, moderates Wachstum, niedrige Bewertungen,
überdurchschnittliche, stabile Dividendenrenditen)
• Am Rentenmarkt bleiben wir insgesamt zurückhaltend mit kurzen Restlaufzeiten und einem Fokus auf
Renten
2-jährige US-Staatsanleihen
• Moderate Beimischung höherrentierlicher Unternehmensanleihen aus Schwellenländern
• EUR-Hochzins als potenzielle Opportunität im weiteren Jahresverlauf
Währungen
Alternative
Anlagen &
• Weiterhin prononcierte Bestände im US-Dollar als Portfolio-Stabilisator und vor dem Hintergrund der
anhaltenden EUR- Schwäche
• Dosierte Beimischung von Gold. Private Märkte als Ergänzung für langfristig orientierte Anleger
23Rechtlicher Hinweis
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