Private Equity Holding AG - September 2021 Dr. Peter Derendinger CEO Alpha Associates AG
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Private Equity Holding AG 15. September 2021 Dr. Peter Derendinger CEO Alpha Associates AG
Agenda 2 Executive Summary Strategie der Private Equity Holding AG Investitionsbeispiele Leistungsausweis Zusammenfassung
Executive Summary 3
PEH bietet Investoren die Möglichkeit, sich einfach und steuerlich optimiert an einem breit
gefächerten und professionell geführten Private-Equity-Portfolio zu beteiligen.
Private Equity Holding AG (PEHN) ist eine an der SIX
kotierte Investitionsgesellschaft, die Investitionen in
Private Equity Fonds tätigt, Fonds-Anteile auf dem
SIX Swiss Exchange Sekundärmarkt erwirbt und direkte Co-Investitionen mit
Fonds-Managern verfolgt.
Aktionäre
Seit 2004 betreut Alpha Associates das Portfolio der
PEH; in dieser Zeit konnte der innere Wert pro Aktie um
BoD 371% gesteigert werden; seit dem 1. April 2020 um
60%.
PEH AG In den letzten Jahren wurde ein grosser Teil des
Cashflows für Aktienrückkäufe und Ausschüttungen an
die Aktionäre verwendet.
Portfolio
In Zukunft soll der Fokus wieder vermehrt auf die
Management Agreement
Investitionstätigkeit fallen, mit dem Ziel, den inneren
Wert pro Aktie langfristig und nachhaltig zu steigern.
Executive Summary 4
Geschäftstätigkeit
Private Equity Holding AG Ausgewählte Beispiele
Private Equity &
Fund
FundAA
Venture Capital PE und
Fund A VC
Fonds a-n
Fondsinvestitionen
79%*
A1
Co-Investitionen A2
mit An
Fondsmanagern
21%*
* Basierend auf den Fair Values per 31.08.2021
Executive Summary 5
Leistungsausweis seit der Investora 2019
Seit der Investora 2019
• stiegen das Eigenkapital um über 60% und die Equity pro
Aktie gar um über 68%;
• nahmen die offenen Commitments ab, und die sog. Over-
Commitment-Ratio ging um 42% zurück;
• gingen die Verbindlichkeiten im Verhältnis zum Eigenkapital
sign. zurück;
• erhöhte sich der Discount gegenläufig von 38% auf 45%.
VR und Management haben in den letzten 2 Jahren
110,727 Aktien für CHF 7.9m gekauft.
Executive Summary 6 Portfolio Manager Alpha Associates AG Alpha Associates AG ist ein unabhängiger Manager und Berater für Private Equity, Private Debt und Infrastruktur Portfolios mit über EUR 8 Mia. verwaltetem Vermögen. Team von über 50 Mitarbeitern; das Senior Management Team arbeitet seit 19 Jahren erfolgreich zusammen. Seit 2004 ist Alpha Associates AG der Portfolio Manager der Private Equity Holding AG. Starke Interessenskongruenz: Gründungspartner von Alpha Associates AG sind mittlerweile die grösste Aktionärsgruppe der Private Equity Holding AG mit über 33.3%. Damit ist die strategische Kontinuität von PEH langfristig gewährleistet.
Agenda 7 Executive Summary Strategie der Private Equity Holding AG Investitionsbeispiele Leistungsausweis Zusammenfassung
Strategie der Private Equity Holding AG 8
Langfristige Steigerung des Buchwertes pro Aktie
1 2 3
Langfristiges Wachstum des NAV Laufende
Portfolios Verdichtung Rendite
Selektive Fonds-Commitments Kauf von Jährliche
und Co-Investitionen eigenen Aktien Ausschüttung
mit Fokus auf Diversifikation
Solide Bilanz & positive Cash Flows
Strategie der Private Equity Holding AG 9
1 Investitionen durch Alpha Associates seit 2007 (in 2021)
Europa Nordamerika Asien
Alpha CEE II Warburg Pincus China II
ABRY Partners VI - IX
BI-Invest Endowment Fund ABRY Heritage
Bridgepoint Europe I (prev. earn-out), IV Avista Capital Partners I-IV
Buyout Capvis III
Cinven VII
Eagletree III, IV
TA Associates XIII
Industri Kapital 2007 Warburg Pincus (global expansion capital) X
Investindustrial IV - VII Warburg Pincus XII
Mid Europa Partners IV - V TA Associates XIV
Milestone 2007 & 2008 Insight Venture Partners XII Buyout Annex
Pollen Street III
Procuritas VI
Gyrus Capital Principal LP
Gyrus Capital Co-Investition LP
Emerging Managers Program Institutional Venture Partners XII – XIII
Kennet III Boulder Ventures IV
Highland Europe I-IV Clarus Lifesciences III
Undisclosed Growth Funds Clarus IV
Venture Evolution Technology Left Lane Capital I
Life Science Fund Pelion Ventures IV - V (secondary)
Localglobe XI Pelion Ventures VI
Latitude II Left Lane Capital I
L1D Blockchain Venture Insight Venture Partners XII
Hoxton Ventures III Left Lane Capital Partners Co-Invest
Blossom Capital III
ABRY Advanced Securities Fund I, III, IV
Alpha Russia & CIS Secondary
ABRY Senior Equity IV - VI
Carmel Software Fund (secondary)
Francisco Partners I (secondary)
Special DB Secondary Opportunities Fund A
MPM BioVentures
DB Secondary Opportunities Fund C
Situations EAC (secondary)
OCM European Principal Opportunities II
OCM Opportunities VII, VIIb
Renaissance Ventures (secondary)
Sycamore Partners II - III
17 Capital Fund
WLR Recovery Fund IV
Alpha CEE Opportunity IV – V
HIG Middle Market LBO III
Aston Martin Morgan Motor Cloudflare
Direkte Co- Actano Shawbrook Bank Enanta Pharmaceuticals
Acino Ozon Group Jamberry Nails
Investitionen Dupont Sustainable Solutions Neurotech
Earnix Renaissance Learning
International Design Holding Undisclosed Software Company
(Flos) Allied Universal
Strategie der Private Equity Holding AG 10
1 Portfoliodiversifikation per 31. August 2021
Investitionsphase Jahrgang
(Fair Value + offene Kapitalzusagen) (Fair Value)
3%2%
4% 4% 3%
Buyout Funds 3% 1999-2007 2008
9% 6%
Buyout Direct 5% 2010 2011
29% 35% 3%
Investments 2012 2013
10%
Special
Situation Funds 11% 2014 2015
Venture Funds 7%
2016 2017
Venture Direct 2018 2019
12% 15%
20% Investments 19%
2020 2021
Industrie Geographie
(Fair Value) (Fair Value)
3% 1%
5% 1%
IT/Software
7% Consumer
Health Care
11% 39%
Financials Europe
Industrials USA
42% 52%
12% Diverse MENA
Materials Asia
Utilities
Communication
25%Strategie der Private Equity Holding AG 11 1 PEH ist indirekt und direkt in mehr als 800 Unternehmen investiert IT / Software 39% Consumer 25% Health Care 12% Financials 11%
Strategie der Private Equity Holding AG 12
1 Highlights der letzten 18 Monate
Anstieg Total Equity von EUR 235 auf 352m (exkl. Dividenden) 23 IPOs
EURm
400
300
200
100
0
22 neue Fonds und 3 neue Co-Investments Reduktion der Investitionstätigkeit in 2020 – und
Wiederaufnahme 2021
EURm
120
100
80
60
40
20
0Strategie der Private Equity Holding AG 13
2 Seit 2005 Erwerb von mehr als 40% der zu diesem Zeitpunkt ausstehenden Aktien
FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY
05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22
14,000 350,000
12,000 300,000
10,000 250,000
8,000 200,000
6,000 150,000
4,000 100,000
2,000 50,000
- -
-2,000 -50,000
Netto
Net Aktienrückkauf
Purchase (-Verkauf)
(Sale) of Treasury (EUR(EUR
Shares `000)'000) Anzahl of
Number gekaufter (verkaufter)
Shares purchased Aktien
(sold)
• Der Kauf eigener Aktien mit Discount zum NAV ist für die verbleibenden Aktionäre wertsteigernd.
• Je nach Discount kann die Investition in eigene Aktien attraktiver sein als Neuinvestitionen.
• Seit April 2005 hat die PEH 1,84 Mio. Aktien für mehr als EUR 76 Mio. gekauft; dies entspricht >40% der 4,5 Mio.
ausstehenden Aktien zum 31. März 2004.Strategie der Private Equity Holding AG 14
3 Jährliche Ausschüttungspolitik
3.5 6.00%
3 5.00%
2.5
4.00%
2
3.00%
1.5
2.00%
1
0.5 1.00%
0 0.00%
Dividend per share (CHF)
Dividendenausschüttung in CHF Dividend
Rendite Yield
• Neben der Perspektive auf langfristige Kapitalgewinne bietet die PEH ihren Aktionären eine jährliche Dividendenzahlung mit
einer angestrebten Dividendenrendite von >= 2%.
• Seit 2018 Fokus auf erhöhter Investitionstätigkeit, um auch zukünftige Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe
gewährleisten zu können.
• Nach einer Reduktion auf CHF 1 pro Aktie im von Unsicherheit geprägten Umfeld 2020 schüttete die PEH in 2021 wieder eine
Dividende von CHF 2 pro Aktie aus, was 2.5% des Aktienkurses entsprach.Strategie der Private Equity Holding AG 15
2 & 3 Seit 2010 schüttete PEH gesamthaft über EUR 130 Mio. an Aktionäre aus
140
Dividendenzahlungen
Kauf eigene Aktien 4.7
2.4 0.5
120 2.9
4.7
4.5 0.6
0.5
7.4
100 6.5
68.9
6.8
1.3
7.8
80
EUR m
12.8
6.4
60
10.7
6.2
40 10.6
5.8 61.7
6.8
20
6.5
3.8
5.7
4.7
0
2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 Total
31.08.2021Strategie der Private Equity Holding AG 16
Das Fundament: Portfolio-Cash Flows 2004-2021
EURm
FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY FY
03/04 04/05 05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22
80
60
40
20
0
-20
-40 Strategie der Private
EquityInvestitionen
Holding AG
Investments in Financial Assets
-60
Investitionen
Ausschüttungen
Distributions from Financial Assets
Netto Cash Flow des Portfolios vor Kosten
Ausschüttungen
Netto Cash Flow des Portfolios vor Kosten
Net Cash Flow from Portfolio (before expenses and corporate cost)
31.08.2021Strategie der Private Equity Holding AG 17
Das Fundament: Robuste Bilanz und positiver Cashflow
• Robuste Bilanz (keine langfristigen Schulden).
30.0
• Bedachte over-commitment Strategie.
Cover • Regelmäßige Cashflow-Simulationen auf
Portfolio- und Unternehmensebene zur
=
285.0 Optimierung der Investitionsstrategie und
4.36x Mittelverwendung.
Altersstruktur der offenen Kapitalzusagen
75.1 9%
93.3 2000 - 2015
-7.9 7%
28% 2016
Portfolio Value & und
Portfoliowert Financing Undrawn Commitments
Offene Kapitalzusagen
Resources
Finanzierungsquellen
12% 2018
2019
18% 2020
26 2021
31.08.2021Agenda 18 Executive Summary Strategie der Private Equity Holding AG Investitionsbeispiele Leistungsausweis Zusammenfassung
Investitionsbeispiele: Fonds (1/2) 19
abry Partners
Profil Investitionsbeispiele
Rackspace ist ein Anbieter von Multi-Cloud-
Lösungen für Unternehmenskunden. Das
Unternehmen bietet Dienstleistungen in mehr
als 150 Ländern an und bedient aus 11
Beschreibung abry Partners ist eine nordamerikanische
Rechenzentren Kunden auf vier
Investitionsgesellschaft, die sich auf
verschiedenen Kontinenten.
mittelständische Unternehmen aus den
Bereichen Medien, Kommunikation und IT-
Dienstleistungen konzentriert.
Investitionskategorie Buyout
LINK Mobility ist Europas führender Anbieter
Geographie USA & Kanada innerhalb der mobilen Kommunikation und
ist spezialisiert auf Messaging, digitale
Investitionsjahr Seit 2008 Dienste und Data Intelligence. LINK bietet
eine breite Palette an innovativen und
Industrie Media & Communications skalierbaren Lösungen für verschiedenste
Branchen und Sektoren.
PEH Investition
Fonds: abry Partners VIII
Fondsgrösse USD 1.9 Mia. Millennium Trust ist ein Anbieter von
Fair Value EUR 3.3 Mio. umfassenden, technologiegestützten Vorsorge-
und Anlagelösungen für Arbeitgeber, Finanz-
% von PEH 0.9% berater, Institutionen und Privatpersonen und
fungiert als Depotbank für Altersvorsorgekonten.Investitionsbeispiele: Fonds (2/2) 20
Highland Europe III
Profil Investitionsbeispiele
Huel ist ein Nahrungsergänzungsmittel,
welches in Pulver-, Flüssig- oder Riegelform
Beschreibung Highland Europe ist ein auf Technologie
erhältlich ist.
spezialisierter Wachstumsfonds, der in
europäische Internet-, Mobilfunk- und
Softwareunternehmen investiert.
Investitionskategorie Venture
Geographie Europa StarLeaf ist ein Anbieter für Videokonferenz-
technologie, app-basiertes Messaging und
Investitionsjahr 2018 cloud-basierte Konferenzraumsysteme.
Industrie Technologie
PEH Investition
Fonds Highland Europe III
Wolt ist ein finnisches Technologie-
Fondsgrösse EUR 450 Mio.
unternehmen, welches für seine Food-
Fair Value EUR 6.6 Mio. Delivery-Plattform bekannt ist. Kunden können
bei den Restaurantpartnern der Plattform
% von PEH 1.8% Essen bestellen und es entweder abholen oder
liefern lassen.Investitionsbeispiele: Direktes Co-Investment (1/2) 21
Ozon
Profil Beschreibung
Schnell wachsender russischer Online-Händler
Ozon ist mit mehr als 9 Millionen Produkten in über 20 verschiedenen
Produktkategorien einer der führenden russischen Onlineanbieter. Das
Unternehmen genießt eine erstklassige Markenbekanntheit in Russland.
Beschreibung Russischer Online-Einzelhändler Grosses Logistiknetzwerk
Im November 2020 vollzog Ozon seinen Börsengang (NYSE) und der
Aktienkurs entwickelte sich seitdem positiv.
Investitionskategorie Direktes Co-Investment Das Unternehmen profitiert von seinem hohen Bekanntheitsgrad und
einem umfassenden Logistiknetz, welches für über 40% der russischen
Geographie Russland Bevölkerung Lieferungen am nächsten Tag gewährleistet. Ozon meldete
für das Jahr 2020 ein Rekordumsatzwachstum, welches von den
Investitionsjahr 2020 Auswirkungen der COVID-19-Einschränkungen getragen wurde.
Industrie Consumer
PEH Investition
Investierter Betrag USD 1.4 Mio.
Fair Value EUR 5.8 Mio.Investitionsbeispiele: Direktes Co-Investment (2/2) 22
DuPont Sustainable Solutions
Profil Beschreibung
Führendes globales Beratungsunternehmen
Mit über 700 Fachleuten in 40 Ländern ist DSS ein bewährter und
zuverlässiger Partner für erstklassige Beratungsleistungen.
Megatrends bieten Potenzial
Beschreibung Beratungsunternehmen für
• DSS verfolgt einen ganzheitlichen, integrierten Ansatz, um
Betriebsmanagement, Arbeitssicherheit und
sicherzustellen, dass Änderungen nicht nur nachhaltig sind, sondern
Prozesssicherheitsmanagement
sich selbst künftig weiter verbessern.
• Der Schwerpunkt liegt nicht nur auf den Prozessen und technischen
Investitionskategorie Direktes Co-Investment
Barrieren, die Unternehmen und ihre Ressourcen schützen. Dupont
Geographie Global konzentriert sich auf die Weiterentwicklung von Fähigkeiten und
Kenntnissen zur Schaffung einer langlebigen und soliden
Investitionsjahr 2019 Unternehmenskultur.
• Ziel ist es, unter Berücksichtigung technischer, verhaltensbezogener
Industrie Consumer und kulturspezifischer Aspekte die Produktivität zu steigern, Unfallraten
zu reduzieren, gesetzliche Bestimmungen zu übertreffen und die
Kapitalrendite zu steigern.
PEH Investition
Investierter Betrag USD 4.2 Mio.
Realisierter Betrag EUR 2.0 Mio.
Fair Value EUR 10.4 Mio.Agenda 23 Executive Summary Strategie der Private Equity Holding AG Investitionsbeispiele Leistungsausweis Zusammenfassung
Leistungsausweis 24
Monatlicher NAV und Aktienkurs Januar 2007 – August 2021
EUR 170
EUR 160
EUR 150
EUR 140
EUR 130
EUR 120
EUR 110
EUR 100
EUR 90
EUR 80
EUR 70
EUR 60
EUR 50
EUR 40 Aktienkurs (EUR)
Discount Durchschnitt Share Price (EUR)
EUR 30
Seit 2007: - 35%
EUR 20 Seit 2011: - 30% NAV
NAV (EUR)
(EUR)
EUR 10 12 Monate: - 42%
EUR 0Leistungsausweis 25
Konservative NAV Bewertung
57%
• Die realisierten Werte waren in
den letzten Geschäftsjahren in
der Summe erheblich höher als
die Bewertungen der
+ 27% der betreffenden Investitionen 6 bzw.
EUR NAVs 12 Monate vor dem jeweiligen
Exit/Liquiditätsereignis.
+ 24% der
EUR NAVs
31% • Die in USD getätigten
Investitionen sind dabei näher
am später erzielten Preis
bewertet.
+ 18% der
• Der ausgewiesene NAV hat sich
USD NAVs
+ 11% der über mehr als 10 Jahre und
USD NAVs mehrere Hundert
Liquiditätsereignisse als äusserst
belastbar und konservativ
erwiesen.
Erzielter Ertrag aller Bewertung der Investition Bewertung der Investition
„Underlying Investitionen“ 2 Quartale vor 4 Quartale vor
seit 2010 Realisierung Realisierung
Per Q1 2021, geänderte Methodologie, inkl write offs/sample: 644Agenda 26 Executive Summary Strategie der Private Equity Holding AG Investitionsbeispiele Leistungsausweis Zusammenfassung
Zusammenfassung 27
Steuereffizientes und breit diversifiziertes Private Equity Portfolio für Investoren
Institutionelle und private Investoren haben die Möglichkeit,
PEH AG steuereffizient und ohne administrativen Aufwand in ein breit
diversifiziertes Private Equity Portfolio zu investieren.
Hohes NAV-Wachstum pro Aktie in den letzten Jahren aufgrund
Starkes NAV
Wachstum pro Aktie
selektiver Investitionen in «Top-Tier» Fonds und direkter Co-
Investitionen sowie NAV Verdichtung infolge Kaufs eigener Aktien.
Konsistente Ausschüttungspolitik bietet attraktive Rendite in
Dividendenpolitik
Niedrigzinsumfeld und reduziert das Kursrisiko.
Konservative Solide Bilanzstruktur (keine langfristigen Schulden) und breite
Geschäftspolitik Diversifikation des Portfolios, moderates over-commitment.
Der gegenwärtige Aktienkurs spiegelt die Qualität des Portfolios nur
Discount bietet eingeschränkt wider und das Discount-Niveau befindet sich historisch
Potenzial betrachtet im einem erhöhten Bereich.Zusammenfassung 28 Entwicklung der Kennzahlen seit der Investora 2019
29 Appendix
Kennzahlen 30
31. August 2021
Struktur Schweizer Investmentgesellschaft (AG/Ltd)
Global diversifiziertes Portfolios von Private-Equity-Fonds, inkl.
Investition Schwerpunkt
Sekundärmarktinvestitionen und ausgewählten direkten Co-Investitions
Listing SIX Swiss Stock Exchange (SIX: PEHN)
Total Equity EUR 352.2
NAV per Share EUR 139.09 / CHF 150.44
Aktienkurs EUR 76.27 / CHF 82.50
Discount (45.2%)
Anzahl der ausgegebenen Aktien 2´750´000 Namenaktien (Nominalwert: CHF 6)
Anzahl der ausstehenden Aktien 2´532´585
Distribution Policy Jährliche Ausschüttung
Partner von Alpha Associates AG (>33.3%),
Shareholders > 3%
Dr. Hans Baumgartner, Chairman (>5%)
Prüfer KPMG AG, Zurich
Portfolio Manager / Advisor Alpha Associates (Cayman) L.P. / Alpha Associates AG
1.5% * 75% * NAV plus 2% * 25% * Marktkapitalisierung plus 1% p.a. des Fair Value
des Direktportfolios; 10% Performance Fee auf die Zunahme des Eigenkapitals
Fees (adjustiert um Ausschüttungen und Transaktionen in eigenen Aktien) nach Erreichen
einer Mindestperformance von 6% p.a. und einem High Watermark Test.
CHF 500k Administration feeVerwaltungsrat 31
Private Equity Holding AG
Dr. Hans Baumgartner, Schweizer, Präsident des Verwaltungsrates
Gewählt im Dezember 2006, Dr. iur, LL.M., Rechtsanwalt, Senior Partner
Baumgartner Mächler.
Martin Eberhard, Schweizer, Präsident des Vergütungsausschusses
Gewählt im Juni 2010, Swiss Banking School, Alumnus der Kellogg Graduate
School of Management (AEP), Mitgründer und ehemaliger CEO NZB Neue
Zürcher Bank AG.
Dr. Petra Salesny, Österreicherin
Gewählt im Juli 2018, Dr. iur, LL.M., Gründungspartnerin von Alpha Associates AG
und Verantwortliche für die Strukturierung und den Vertrieb von Alphas Produkten.
Fidelis Götz, Fürstentum Liechtenstein
Gewählt im Juli 2018, lic. rer. publ. HSG, Partner bei Daniel Gresch & Partner,
zuvor Co-Head Private Banking der Bank Sarasin & Cie und Head Private
Banking North Asia bei Credit Suisse.Alpha Associates AG 32
Management Team
Dr. Peter Derendinger, Schweizer, Partner, CEO; Dr. iur., LL.M. (Northwestern University, Chicago), Laufbahn
bei Credit Suisse als General Counsel, Head Corporate Center and CFO Private Banking. Führte die
Restrukturierung der Private Equity Holding AG und den Spin-out des Alpha Teams aus der Swiss Life Gruppe an.
Verwaltungsratspräsident der Credit Suisse (Schweiz) AG.
Dr. Petra Salesny, Österreicherin, Partner, COO; Dr. iur, LL.M., Laufbahn in Recht und M&A. Zugelassene
Anwältin im Staat New York. In Privatmarktanlagen tätig seit 2001. Verantwortlich für die Strukturierung von
Alphas Fonds und massgeschneiderter Investorenprogramme. Leiterin Marketing & Investor Services von Alpha
Associates seit Gründung 2004.
Petr Rojicek, Tscheche, Partner, CIO, Dipl. Ing., MBA; Laufbahn als Bauingenieur und im Corporate Finance bei
UBS in London und der Bank Vontobel in Zürich. In Privatmarktanlagen tätig seit 1998. CIO von Alpha Associates
seit Gründung 2004. Hat eine grosse Zahl von Privatmarkttransaktionen in Europa, den USA und den Emerging
Markets angeführt. Vorsitzender des Alpha Investition Committee.
Jürg Kägi, Schweizer, Principal, CFO, lic.oec.publ., CPA. Seit Februar 2018 CFO bei Alpha Associates. Zuvor
Leiter Finanzen der Itaú Private Bank Schweiz, Senior Manager bei Ernst & Young AG und Audit Manager bei
PwC.
Peter Wolfers, Deutscher, Principal, CRO & Head Compliance, lic. oec., LLM. Seit 2005 bei Alpha Associates.
Verantwortlich für Compliance und Regulation seit 2010 und seit 2018 CRO von Alpha Associates. Gastdozent
über Private Equity und Mitglied des Vorstandes des Schweizerischen Verbands für Investitiongesellschaften.33
Private Equity Holding AG
Gotthardstrasse 28
6302 Zug
+41 41 726 79 80
www.peh.ch
info@peh.ch
EH
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