Quartalsheft 1 / 2019 März - Swiss National Bank
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Quartalsheft 1 / 2019 März
Quartalsheft 1 / 2019 März 37. Jahrgang
Inhalt
Seite
Bericht über die Geldpolitik 4
1 Geldpolitischer Entscheid vom 21. März 2019 5
Geldpolitisches Konzept der SNB 6
2 Weltwirtschaftliche Rahmenbedingungen 7
3 Wirtschaftliche Entwicklung in der Schweiz 13
4 Preise und Inflationserwartungen 18
5 Monetäre Entwicklung 21
Konjunktursignale 28
Geld- und währungspolitische Chronik 34
Quartalsheft 1/2019 März 3Bericht über die Geldpolitik
Bericht für die vierteljährliche Lagebeurteilung des Direktoriums
der Schweizerischen Nationalbank vom März 2019
Der Bericht beschreibt die wirtschaftliche und monetäre
Entwicklung und erläutert die Inflationsprognose. Er zeigt, wie
die SNB die Wirtschaftslage beurteilt und welche Konse-
quenzen sie daraus für die Geldpolitik ableitet. Der erste Teil
(«Geldpolitischer Entscheid vom 21. März 2019») ist der
im Anschluss an die Lagebeurteilung abgegebenen Medien-
mitteilung entnommen.
Dieser Bericht berücksichtigt Daten und Informationen, die bis
zum 21. März 2019 bekannt wurden. Alle Veränderungsraten
gegenüber der Vorperiode beruhen – falls nichts anderes ange-
geben wird – auf saisonbereinigten Daten und sind auf ein
Jahr hochgerechnet.
Quartalsheft 1/2019 März1 nostizierten 0,5% (Tabelle 1.1). Für 2020 sieht die SNB nun
eine Inflation von 0,6% voraus, verglichen mit 1,0% im
Geldpolitischer Entscheid Vorquartal. Für 2021 erwartet die SNB eine Inflationsrate
von 1,2%. Die bedingte Inflationsprognose beruht auf der
vom 21. März 2019 Annahme, dass der 3M-Libor über den gesamten Progno-
sezeitraum bei – 0,75% bleibt.
Die globale Wirtschaftsaktivität schwächte sich in den
letzten Monaten stärker als erwartet ab. Teilweise brems-
ten vorübergehende Faktoren das Wachstum. Darüber
hinaus verlangsamte sich aber auch die zugrundeliegende
Nationalbank behält expansive Geldpolitik Konjunkturdynamik in vielen Industrieländern. Insbe
unverändert bei sondere die Produktion in der verarbeitenden Industrie
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) belässt ihre entwickelte sich vielerorts nur schleppend.
Geldpolitik unverändert expansiv. Dadurch stabilisiert sie
die Preisentwicklung und unterstützt die Wirtschaftsakti- Konjunkturelle und politische Unsicherheiten erhöhten
vität. Der Zins auf Sichteinlagen bei der SNB beträgt nach Ende 2018 die Volatilität und die Risikoprämien an
wie vor – 0,75%, und das Zielband für den Dreimonats- den Finanzmärkten. Zudem fielen das Wachstum und die
Libor (3M-Libor) liegt weiterhin zwischen – 1,25% und Teuerung in einigen Ländern erneut schwächer aus als
– 0,25%. Die SNB bleibt bei Bedarf am Devisenmarkt allgemein erwartet. Beides führte zu tieferen Erwartungen
aktiv, wobei sie die gesamte Währungssituation in Bezug auf die Leitzinsen in den wichtigsten
berücksichtigt. Währungsräumen.
Seit der Lagebeurteilung im Dezember 2018 hat sich der In diesem Umfeld hat die SNB in ihrem neuen Basis
Franken handelsgewichtet leicht abgewertet. Insgesamt szenario für die Weltwirtschaft das Wachstum der Indust-
ist der Franken jedoch immer noch hoch bewertet, und die rieländer für die erste Jahreshälfte 2019 nach unten
Lage am Devisenmarkt bleibt fragil. Der Negativzins angepasst. Die Weltwirtschaft dürfte in den kommenden
sowie die Bereitschaft der SNB, bei Bedarf am Devisen- Quartalen aber immer noch im Rahmen ihres Potenzials
markt zu intervenieren, sind damit unverändert notwendig. wachsen. Stützend wirken in den Industrieländern die
Sie halten die Attraktivität von Anlagen in Franken tief expansive Geldpolitik und die robuste Lage am Arbeits-
und reduzieren den Aufwertungsdruck auf die Währung. markt sowie in einigen Ländern auch die Fiskalpolitik.
Die Risiken bleiben jedoch nach unten gerichtet.
Die neue bedingte Inflationsprognose liegt tiefer als im
Dezember (Grafik 1.1). Der Hauptgrund sind gesunkene Nach einem starken Wachstum in den Vorquartalen stag-
Wachstums- und Inflationsaussichten im Ausland und die nierte das Bruttoinlandprodukt (BIP) in der Schweiz
damit verbundenen tieferen Erwartungen in Bezug auf in der zweiten Jahreshälfte 2018. Das Wachstum für das
die zukünftigen Leitzinsen in den wichtigsten Währungs- Gesamtjahr fiel mit 2,5% aber insgesamt kräftig aus.
räumen. Für das laufende Jahr liegt die Prognose mit Die Produktionskapazitäten der Unternehmen waren gut
0,3% geringfügig tiefer als die im letzten Quartal prog- ausgelastet, und die Arbeitsmarktlage verbesserte sich
Grafik 1.1
bedingte inflationsprognose märz 2019
Veränderung des Landesindexes der Konsumentenpreise gegenüber Vorjahr in Prozent
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
–0,5
–1,0
–1,5
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Inflation Prognose März 2019, Prognose Dezember 2018,
mit Libor –0,75% mit Libor –0,75%
Quellen: BFS, SNB
Quartalsheft 1/2019 März 5kontinuierlich. Die Zahl der Arbeitslosen ging weiter Am Hypothekar- und Immobilienmarkt bleiben die
zurück, und die Arbeitslosenquote lag im Februar bei 2,4%. Ungleichgewichte bestehen. Sowohl die Hypothekarkredite
als auch die Preise für Einfamilienhäuser und Eigentums-
Momentan deuten die Konjunkturindikatoren auf eine wohnungen stiegen in den letzten Quartalen weiter leicht
moderat positive Dynamik hin. Das BIP-Wachstum dürfte an, während die Preise für Wohnrenditeliegenschaften
nach der Stagnation im zweiten Halbjahr 2018 somit wieder etwas sanken. Trotzdem besteht besonders in diesem Seg-
etwas an Fahrt aufnehmen. Für das gesamte Jahr 2019 ment aufgrund der starken Preiszunahme der vergangenen
erwartet die SNB unverändert eine Zunahme des BIP von Jahre und der steigenden Leerstände die Gefahr einer
rund 1,5%. Korrektur. Die SNB beobachtet die Entwicklungen am
Hypothekar- und Immobilienmarkt weiterhin aufmerksam
und prüft regelmässig, ob der antizyklische Kapitalpuffer
angepasst werden muss.
Geldpolitisches Konzept der SNB dass der LIK die effektive Teuerung leicht überzeichnet.
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat den gesetz- Gleichzeitig lässt sie zu, dass die Teuerung im Konjunk-
lichen Auftrag, die Preisstabilität zu gewährleisten turzyklus etwas schwankt. Zweitens fasst die SNB ihre
und dabei der konjunkturellen Entwicklung Rechnung Beurteilung der Lage und des geldpolitischen Hand-
zu tragen. lungsbedarfs vierteljährlich in einer Inflationsprognose
zusammen. Diese Prognose zeigt unter der Annahme
Die Umsetzung dieses Auftrags hat die SNB in einem eines konstanten kurzfristigen Zinssatzes die von der
dreiteiligen geldpolitischen Konzept präzisiert. Erstens SNB erwartete LIK-Entwicklung über die nachfolgenden
versteht die SNB unter Preisstabilität einen Anstieg des drei Jahre. Drittens legt die SNB ihr operationelles
Landesindexes der Konsumentenpreise (LIK) von weniger Ziel in Form eines Zielbands für den Dreimonats-Libor
als 2% pro Jahr. Damit berücksichtigt sie die Tatsache, (3M-Libor) des Schweizer Frankens fest.
Tabelle 1.1
beobachtete inflation märz 2019
2015 2016 2017 2018 2016 2017 2018
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q.
Inflation – 0,7 – 1,1 – 1,4 – 1,4 – 1,0 – 0,4 – 0,2 – 0,2 0,5 0,4 0,5 0,8 0,7 1,0 1,1 0,9 – 0,4 0,5 0,9
Quelle: BFS
bedingte inflationsprognose märz 2019
2018 2019 2020 2021 2019 2020 2021
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q.
Prognose Dezember 2018,
mit Libor – 0,75% 0,9 0,5 0,4 0,4 0,6 0,7 0,9 1,0 1,2 1,4 1,7 1,9 0,5 1,0
Prognose März 2019,
mit Libor – 0,75% 0,6 0,3 0,1 0,2 0,4 0,5 0,7 0,8 0,9 1,1 1,3 1,5 0,3 0,6 1,2
Quelle: SNB
6 Quartalsheft 1/2019 März2 Grafik 2.1
Weltwirtschaftliche globaler warenhandel
Durchschnitt des abgebildeten Zeitraums = 100
Rahmenbedingungen Index
120
115
110
105
100
95
90
Die globale Wirtschaftsaktivität schwächte sich in den
85
letzten Monaten stärker als erwartet ab. Teilweise brems-
80
ten vorübergehende Faktoren das Wachstum. Darüber hin-
aus verlangsamte sich aber auch die zugrundeliegende 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Konjunkturdynamik in vielen Industrieländern. Insbe Welt Aufstrebende Länder
sondere die Produktion in der verarbeitenden Industrie Industrieländer
entwickelte sich vielerorts nur schleppend. Quellen: CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis (CPB), Thomson
Reuters Datastream
Konjunkturelle und politische Unsicherheiten erhöhten
Ende 2018 die Volatilität und die Risikoprämien an den
Finanzmärkten. Zudem fielen das Wachstum und die
Teuerung in einigen Ländern, insbesondere in der Euro-
zone und in Japan, erneut schwächer aus als allgemein
erwartet. Beides führte zu tieferen Erwartungen in Bezug
auf die Leitzinsen in den wichtigsten Währungsräumen.
Am Arbeitsmarkt blieben die Signale insgesamt positiv.
Die Zahl der Beschäftigten in den Industrieländern nahm
erneut zu, und die Arbeitslosigkeit bildete sich mehr
heitlich weiter zurück.
In ihrem neuen Basisszenario für die Weltwirtschaft hat
die SNB das Wachstum der Industrieländer für die erste
Jahreshälfte 2019 nach unten angepasst. Gleichwohl rech-
net die SNB für die kommenden Quartale weiterhin
mit einem Wachstum um das Potenzial. Stützend wirken
in den Industrieländern die expansive Geldpolitik und
die robuste Lage am Arbeitsmarkt sowie in einigen Ländern
auch die Fiskalpolitik.
Tabelle 2.1
weltwirtschaftliches basisszenario
Szenario
2015 2016 2017 2018 2019 2020
BIP, Veränderung gegenüber Vorjahr in Prozent
Global 1 3,5 3,3 3,8 3,9 3,6 3,7
USA 2,9 1,6 2,2 2,9 2,3 2,0
Eurozone 2,0 1,9 2,5 1,8 1,1 1,4
Japan 1,3 0,6 1,9 0,8 0,6 0,5
Erdölpreis in USD pro Fass 52,5 43,8 54,3 71,0 61,7 62,0
1 Gewichtet gemäss Kaufkraftparitäten (USA, Eurozone, Grossbritannien, Japan, China, Südkorea, Indien, Brasilien und Russland).
Quellen: SNB, Thomson Reuters Datastream
Quartalsheft 1/2019 März 7Grafik 2.2 Die Risiken bleiben jedoch nach unten gerichtet. Im
Vordergrund stehen dabei politische Unsicherheiten sowie
aktienmärkte
protektionistische Tendenzen, die zu weiteren Turbulenzen
Index Index an den Finanzmärkten führen und das weltwirtschaftliche
140 45 Wachstum gefährden können.
130 40
120 35
Den Prognosen der Nationalbank für die Weltwirtschaft
liegen Annahmen zum Erdölpreis und zum Euro-Dollar-
110 30
Wechselkurs zugrunde. Für Erdöl der Sorte Brent unter-
100 25
stellt die SNB einen Preis von 62 US-Dollar pro Fass, was
90 20 12 US-Dollar unter dem Niveau im Basisszenario vom
80 15 Dezember liegt. Für den Eurokurs in US-Dollar unterstellt
70 10 die SNB wie im Dezember einen Wert von 1.14. Beides
60 5 entspricht einem 20-Tage-Durchschnitt zum Erstellungs-
2015 2016 2017 2018 2019
zeitpunkt des aktuellen Basisszenarios.
MSCI World (linke Skala; Periodenbeginn = 100)
INTERNATIONALE FINANZ- UND ROHWARENMÄRKTE
Implizite Volatilität (VIX) (rechte Skala)
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Die letzten Wochen des Jahres 2018 waren durch eine
starke Zunahme der Volatilität an den internationalen
Finanzmärkten geprägt. Zu Beginn des neuen Jahres bil-
Grafik 2.3
dete sich die Unsicherheit an den Finanzmärkten wieder
internationale langfristzinsen zurück. Dies widerspiegelte sich in der an Optionen
10-jährige Staatspapiere gemessenen Volatilität von US-Aktien (VIX), die sich
nach einem sprunghaften Anstieg im Dezember weit
%
gehend normalisierte (Grafik 2.2). Für Beruhigung sorgte
3,5
insbesondere eine Veränderung in der Kommunikation
3,0
der US-Notenbank, die signalisierte, dass sie sich in
2,5 Bezug auf weitere Zinserhöhungen gedulden werde. Aber
2,0 auch die Fortsetzung der Handelsgespräche zwischen
1,5 den USA und China im Januar trug zu einer gewissen Ent-
1,0 spannung an den Finanzmärkten bei.
0,5
Die Aktienmärkte holten die Verluste vom November und
0,0
Dezember wieder auf, lagen aber weiterhin unter dem
–0,5 Ende September erreichten Stand. Belastend wirkten nach
2015 2016 2017 2018 2019 wie vor die Unsicherheit bezüglich des Brexits und die
USA Japan Deutschland fortwährenden handelspolitischen Spannungen.
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Die Signale der US-Notenbank und der EZB, bei der geld-
politischen Straffung langsamer vorzugehen, trugen
Grafik 2.4
dazu bei, dass die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in
den Industrieländern zurückgingen (Grafik 2.3). Auch die
europäische langfristzinsen italienischen Renditen liessen nach, wobei die Rendite
10-jährige Staatspapiere differenz zu anderen EU-Staaten aufgrund der politischen
% Unsicherheit erhöht blieb (Grafik 2.4).
5
4
3
2
1
0
–1
2015 2016 2017 2018 2019
Deutschland Italien Portugal
Frankreich Spanien
Quelle: Thomson Reuters Datastream
8 Quartalsheft 1/2019 MärzDer US-Dollar und der Euro tendierten auf handelsgewich- Grafik 2.5
teter Basis leicht schwächer. Das britische Pfund wertete
sich auf, während der japanische Yen seitwärts tendierte wechselkurse
Handelsgewichtet
(Grafik 2.5). Der Renminbi wertete sich gegenüber dem
US-Dollar seit Jahresbeginn auf. Index, Periodenbeginn = 100
130
Der Erdölpreis erholte sich seit Jahresbeginn leicht, nach-
dem er Ende Dezember einen Tiefpunkt erreicht hatte 120
(Grafik 2.6). Stützend wirkte zum einen ein Rückgang in
110
der Erdölproduktion der OPEC. Zum anderen liessen
die Sorgen vor einer merklichen weltweiten Konjunktur-
100
abkühlung und demzufolge eines Erdöl-Überangebots
etwas nach. Auch die Preise für Edelmetalle erholten sich 90
zu Jahresbeginn.
80
USA 2015 2016 2017 2018 2019
USD JPY EUR GBP
In den USA blieb das Wirtschaftswachstum mit 2,6% im
vierten Quartal solide, wenn auch nicht mehr so kräftig Quelle: Thomson Reuters Datastream
wie im Vorquartal (Grafik 2.7). Der private Konsum blieb
eine treibende Kraft. Für das Gesamtjahr resultierte ein
Grafik 2.6
BIP-Wachstum von 2,9%. Die Zahl der Beschäftigten
erhöhte sich in den letzten Monaten erneut kräftig. Da die rohwarenpreise
Partizipationsquote leicht zunahm, verharrte die Arbeits
losenquote im Februar jedoch bei 3,8% (Grafik 2.10). Index, Periodenbeginn = 100 USD/Fass
130 90
Der Wachstumsausblick bleibt günstig. Die im Dezember 120 80
vorübergehend erhöhte Volatilität an den Finanzmärkten, 110 70
die mit dem Budgetstreit von Dezember und Januar ver-
100 60
bundene Unsicherheit sowie Sorgen vor einer Abkühlung
der Weltwirtschaft dürften die US-Konjunktur zwar im 90 50
ersten Quartal 2019 etwas gedämpft haben. Umfragen in 80 40
der Industrie und im Dienstleistungssektor deuten aber auf
70 30
ein weiterhin solides Wachstum hin (Grafik 2.9). Vor die-
sem Hintergrund hat die Nationalbank ihre BIP-Prognose 60 20
für die USA für 2019 leicht auf 2,3% reduziert. Für 2020 2015 2016 2017 2018 2019
rechnet sie mit einem Wachstum von 2,0% (Tabelle 2.1). Rohwaren Erdöl: Brent (rechte Skala)
Industriemetalle
Die am Konsumentenpreisindex gemessene Jahresteue- Quelle: Thomson Reuters Datastream
rung liess in den letzten Monaten deutlich nach und betrug
im Februar 1,5% (Grafik 2.11). Grund dafür waren die tie-
feren Energiepreise. Die Kernteuerung verharrte bei leicht Grafik 2.7
über 2% (Grafik 2.12). Die am Konsumdeflator gemessene
Jahresteuerung lag – unter Ausschluss der volatilen Preise reales bip: industrieländer
für Nahrungsmittel und Energie – mit 1,9% im Dezember Veränderung gegenüber Vorperiode
leicht unter dem Zielwert der Federal Reserve (Fed). %
6
Die Fed erhöhte ihr Zielband für den Leitzins im Dezember 5
auf 2,25% – 2,5% (Grafik 2.13). Im Januar signalisierte 4
sie aber mit einem starken Bekenntnis zur Geduld eine 3
längere Pause bei den Leitzinsanpassungen. Die Fed 2
führte in diesem Zusammenhang an, dass die Inflations 1
gefahr gedämpft sei, während die Wachstumsaussichten 0
unsicherer geworden seien. Sie signalisierte ausserdem, –1
dass sie ihre Bilanz nicht bis auf das Vorkrisenniveau –2
reduzieren möchte und der Bilanzabbau noch in diesem –3
Jahr beendet werden soll. Im März bestätigte sie ihre bis-
2015 2016 2017 2018 2019
herigen Entscheidungen, wobei sie nun ein Ende des
Bilanzabbaus bereits bis Ende September anstrebt. USA Japan Eurozone
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Quartalsheft 1/2019 März 9Grafik 2.8 EUROZONE
reales bip: aufstrebende länder
In der Eurozone expandierte das BIP im vierten Quartal
Veränderung gegenüber Vorperiode
mit 0,9% weiterhin moderat (Grafik 2.7). Wiederum laste-
% % ten eine Reihe von Sonderfaktoren auf dem Wachstum.
15 7,5 So führte u.a. das Niedrigwasser am Rhein zu Transport-
10 7,0
problemen und Produktionsausfällen in der deutschen
Industrie. In Frankreich belasteten Proteste in vielen Städ-
5 6,5 ten vorübergehend den Tourismus und den Einzelhandel.
Darüber hinaus trübte sich die Unternehmensstimmung
0 6,0
in der Eurozone in den letzten Monaten ein, was auf eine
–5 5,5 generelle Konjunkturabkühlung hindeutet. In Italien
schrumpfte die Wirtschaftsleistung erneut. Die Arbeits-
–10 5,0
marktsituation in der Eurozone verbesserte sich indessen
2015 2016 2017 2018 2019
weiter; die Beschäftigung nahm nochmals zu.
Indien 1 Russland
Brasilien China 1 (rechte Skala) Nach einer schwachen Entwicklung im zweiten Halbjahr
1 Saisonbereinigung: SNB. dürfte sich das Wachstum im laufenden Jahr allmählich
Quellen: CEIC, Thomson Reuters Datastream
erholen. Die Binnennachfrage dürfte von günstigen Finan-
zierungsbedingungen und einer robusten Entwicklung
der Haushaltseinkommen profitieren. Die SNB hat ihre
Grafik 2.9
Wachstumserwartungen für die Eurozone angesichts der
einkaufsmanager-indizes industrie schwächeren Dynamik nach unten angepasst. Für 2019
liegt die Prognose bei 1,1% und für 2020 bei 1,4%
Index (Tabelle 2.1). Der Wachstumsausblick wird nach wie vor
62 von Risiken begleitet. Dazu zählen politische Unwäg
60 barkeiten in Italien, Unsicherheiten im Zusammenhang
58 mit internationalen Handelskonflikten sowie die Aus
gestaltung der zukünftigen Beziehungen zwischen der EU
56
und Grossbritannien.
54
52 Die Konsumentenpreisinflation bildete sich in den letzten
50 Monaten zurück und lag im Februar bei 1,5% (Grafik 2.11).
Der Rückgang war hauptsächlich auf die tieferen Energie-
48
preise zurückzuführen. Aber auch die Kernteuerung ent-
46 wickelte sich schwächer als erwartet; sie veränderte sich
2015 2016 2017 2018 2019 wenig und schwankte – wie schon seit einigen Jahren –
USA Japan Eurozone China um 1,0% (Grafik 2.12). Die aus Finanzmarktindikatoren
Quellen: Institute for Supply Management (ISM), Markit Economics Limited abgeleiteten mittelfristigen Inflationserwartungen ten
dierten schwächer.
Grafik 2.10 Die EZB beliess die Leitzinsen im März unverändert. Sie
beabsichtigt jedoch nun, diese bis mindestens Ende 2019,
arbeitslosenquoten statt wie bisher bis mindestens über den Sommer 2019, auf
% ihrem aktuellen Niveau zu belassen. Die EZB will zudem
14
den Banken ab September erneut längerfristige Sonder
kredite (TLTRO) gewähren, um deren Kreditvergabe an
12 den Privatsektor zu fördern. Die im Rahmen des Wert-
schriftenkaufprogramms erworbenen Wertschriften will
10
sie für längere Zeit bei Fälligkeit reinvestieren.
8
6
4
2
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
USA Japan Eurozone
Quelle: Thomson Reuters Datastream
10 Quartalsheft 1/2019 MärzJAPAN Grafik 2.11
konsumentenpreise
In Japan wuchs das BIP im vierten Quartal um 1,9%,
Veränderung gegenüber Vorjahr
nachdem die Aktivität im Vorquartal durch eine Reihe
von Naturkatastrophen beeinträchtigt worden war %
(Grafik 2.7). Die Wirtschaft erholte sich auf breiter Basis, 3,0
allerdings vermochten die Exporte den Rückgang des 2,5
Vorquartals nicht aufzuholen. Im Jahresdurchschnitt 2018 2,0
wuchs das BIP mit 0,8% im Rahmen seines Potenzials, 1,5
nach einem kräftigen Wachstum im Vorjahr (1,9%).
1,0
0,5
Günstige Finanzierungsbedingungen, eine solide Einkom-
mensentwicklung sowie Investitionen in Infrastruktur 0,0
und Tourismus im Hinblick auf die Olympischen Spiele in –0,5
Tokio im Jahr 2020 werden die japanische Wirtschaft –1,0
weiterhin stützen. Konjunkturmassnahmen sollen zudem 2015 2016 2017 2018 2019
die negativen Auswirkungen der für Oktober 2019
USA Japan Eurozone China
geplanten Erhöhung der Mehrwertsteuer abfedern. Die
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Industrieaktivität verlor allerdings zuletzt etwas an
Schwung, und die Aussichten für das laufende Jahr sind
angesichts gemischter Signale aus der Exportindustrie
Grafik 2.12
unsicherer geworden. Vor diesem Hintergrund hat die
SNB ihre Wachstumsprognose leicht nach unten ange- kerninflation 1
passt. Sie rechnet mit einem BIP-Wachstum von 0,6% Veränderung gegenüber Vorjahr
für 2019 und von 0,5% für 2020 (Tabelle 2.1).
%
4
Im Zuge rückläufiger Energie- und Nahrungsmittelpreise
bildete sich die Konsumentenpreisinflation in den letzten 3
Monaten zurück und lag im Januar bei 0,2% (Grafik 2.11). 2
Die Kernteuerung erhöhte sich nur leicht auf 0,3%
(Grafik 2.12). Die aus den Unternehmensumfragen ermit- 1
telten längerfristigen Inflationserwartungen tendierten 0
seitwärts und blieben deutlich unterhalb des Inflationsziels
–1
der japanischen Zentralbank von 2%. Der tiefere Erdöl-
preis, Preissenkungen im Bereich Mobilkommunikation –2
sowie das von der Regierung geplante Programm für 2015 2016 2017 2018 2019
kostenfreie Ausbildung werden die Teuerung vorüberge-
USA Japan Eurozone China
hend dämpfen. Angesichts der schwachen Teuerungs
1 Ohne Nahrungsmittel und Energie.
dynamik beabsichtigt die Bank of Japan, das niedrige Quelle: Thomson Reuters Datastream
Zinsniveau für eine ausgedehnte Zeit beizubehalten.
CHINA
In China stabilisierte sich das BIP-Wachstum im vierten
Quartal bei 6,1%, nachdem es sich im Jahresverlauf
kontinuierlich abgeschwächt hatte (Grafik 2.8). Sowohl in
der Industrie wie auch im Bausektor wuchs die Wertschöp-
fung kräftiger als im Vorquartal. Im Jahresdurchschnitt
wuchs das BIP um 6,6%, nach 6,8% im Vorjahr.
Quartalsheft 1/2019 März 11Grafik 2.13 Das Wirtschaftswachstum dürfte sich im laufenden Jahr
weiter leicht verlangsamen. Dies widerspiegelt zum einen
offizielle zinssätze die graduelle Abschwächung des Potenzialwachstums,
% % zum anderen die seit Ende 2016 schrittweise verschärfte
2,5 6,0 Finanzmarktregulierung. Infolgedessen hat sich das
Kreditwachstum weiter verlangsamt, was vor allem die
2,0 5,5
Aktivität im Immobilien- und Baugewerbe dämpfen
1,5 5,0 dürfte. Hinzu kommen die negativen Auswirkungen der
1,0 4,5 ungelösten handelspolitischen Spannungen mit den USA.
0,5 4,0
Um eine abrupte Wachstumsabschwächung zu vermeiden,
0,0 3,5
ergriff die Regierung bereits im Laufe des vergangenen
–0,5 3,0 Jahres wirtschaftspolitische Massnahmen. Dazu zählen ein
2015 2016 2017 2018 2019 Ausbau der Infrastruktur sowie Steuersenkungen für
USA 1 Eurozone 3 Unternehmen und Privatpersonen. Zudem wurde die Geld-
Japan 2 China 4 (rechte Skala) politik leicht gelockert. Die SNB rechnet mit einem
1 Federal Funds Rate (Obergrenze des Zielbands). 3 Zinssatz der Einlagefazilität.
BIP-Wachstum in China von 6,2% für 2019 und von 6,0%
2 Tagesgeldzielsatz. 4 Einjähriger Ausleihsatz. für 2020.
Quelle: Thomson Reuters Datastream
BRASILIEN, INDIEN UND RUSSLAND
Grafik 2.14
In den übrigen grossen aufstrebenden Ländern entwickelte
monetäre basis sich die Konjunktur weiterhin uneinheitlich. In Indien
Relativ zum BIP wuchs das BIP im vierten Quartal mit 6,7% im Rahmen
des Potenzials. Auch in Russland dürfte das Wachstum
%
gemäss den verfügbaren Indikatoren solide gewesen sein.
100
In Brasilien hingegen blieb das Wachstum verhalten
90
(Grafik 2.8).
80
70
Der Ausblick für diese Länder ist günstig. In Indien dürfte
60
die Auslastung der Produktionskapazitäten im Jahr 2019
50
weiter zunehmen. Von den PMI-Umfragen gehen für das
40
verarbeitende Gewerbe wie auch für den Dienstleistungs-
30
sektor sehr positive Signale aus. Die Investitionstätigkeit
20
sollte weiterhin von einer robusten Kreditvergabe profitie-
10 ren. Zudem werden von der Rekapitalisierung staatsnaher
2015 2016 2017 2018 2019 Kreditinstitute sowie von öffentlichen Infrastrukturaus
USA Japan Eurozone gaben weiterhin Impulse ausgehen. In Brasilien dürften
Quelle: Thomson Reuters Datastream die lockere Geldpolitik, eine tiefe Teuerung und eine
verbesserte Unternehmensstimmung die Erholung unter-
stützen. In Russland werden tiefere Erdölpreise die
Konjunktur in diesem Jahr zwar dämpfen; das Wachstum
dürfte aber weiterhin leicht über Potenzial liegen.
12 Quartalsheft 1/2019 März3 Grafik 3.1
Wirtschaftliche Entwicklung reales bip
in der Schweiz
% Index Q1 2010 = 100
6 117
5 116
4 115
3 114
2 113
1 112
In der Schweiz nahm das BIP im vierten Quartal gemäss 0 111
erster Schätzung um 0,7% zu. Insgesamt stagnierte somit –1 110
das BIP in der zweiten Jahreshälfte 2018, nachdem es bis –2 109
Mitte letzten Jahres stark gewachsen war. 2015 2016 2017 2018 2019
Veränderung gegenüber Vorperiode
Frühindikatoren und Umfragen für die Schweiz deuten
Niveau (rechte Skala)
zu Jahresbeginn auf eine moderat positive Dynamik hin.
Die SNB geht zudem in ihrem Basisszenario davon aus, Quelle: Staatssekretariat für Wirtschaft (SECO)
dass sich die Auslandkonjunktur im Jahresverlauf wieder
festigt.
Grafik 3.2
Vor diesem Hintergrund rechnet die SNB für die Schweiz snb business cycle index
mit einer Wiederbelebung des BIP-Wachstums ab dem
ersten Quartal. Für 2019 rechnet sie unverändert mit einem Standardisiert
Wachstum von rund 1,5%. Die Schweizer Wirtschaft dürfte 1,5
gut ausgelastet bleiben. 1,0
0,5
PRODUKTION UND NACHFRAGE
0,0
Zur Beurteilung der Wirtschaftslage berücksichtigt die –0,5
Nationalbank eine breite Palette an Informationen. Obwohl –1,0
das BIP im vierten Quartal 2018 wieder leicht wuchs, fiel
die zweite Jahreshälfte insgesamt sehr schwach aus. Im –1,5
Vergleich dazu deuteten die meisten Konjunkturindikatoren –2,0
bis Ende 2018 auf eine positivere Entwicklung hin. –2,5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Schwache BIP-Entwicklung in der zweiten
Jahreshälfte 2018 Quelle: SNB
Nach der bis zur Jahresmitte starken Entwicklung verlang-
samte sich das BIP-Wachstum deutlich. Gemäss erster
Schätzung des Staatssekretariats für Wirtschaft (SECO) Grafik 3.3
nahm das BIP im vierten Quartal um 0,7% zu, nachdem es
im dritten Quartal um 1,0% geschrumpft war (Grafik 3.1). pmi industrie und kof konjunkturbarometer
Die Industrie profitierte im vierten Quartal von einem
Index Index
starken Exportwachstum. In vielen Dienstleistungsbran-
67,5 120
chen blieb die Entwicklung dagegen schwach.
65,0 115
Mit der Schätzung für das vierte Quartal liegen auch erste, 62,5 110
provisorische Jahreszahlen für 2018 vor. Demnach wuchs 60,0 105
das BIP im Jahresdurchschnitt um 2,5%. Dies entspricht 57,5 100
dem stärksten Wachstum seit 2010 und war deutlich höher 55,0 95
als im Vorjahr (1,6%). Haupttreiber war die verarbeitende 52,5 90
Industrie, deren Wertschöpfung das zweite Jahr in Folge 50,0 85
kräftig zunahm. Aber auch in den meisten anderen 47,5 80
Branchen legte die Wertschöpfung zu. Nur im Detail- und 45,0 75
Grosshandel blieb die Entwicklung schwunglos. Verwen-
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
dungsseitig war das Jahreswachstum ebenfalls breit abge-
stützt. Dabei legte der Warenhandel besonders deutlich zu. PMI KOF Konjunkturbarometer (rechte Skala)
Quellen: Credit Suisse, KOF/ETH
Quartalsheft 1/2019 März 13Positiveres Bild gemäss Konjunkturindikatoren dynamik in der Grössenordnung des Potenzialwachstums.
Die Betrachtung einer breiten Informationspalette deutet Auch die von den SNB-Delegierten für regionale Wirt-
zwar darauf hin, dass die Wirtschaftsdynamik im Verlauf schaftskontakte geführten Unternehmensgespräche deuten
des Jahres abgenommen hat. Sie liefert aber ein positiveres auf eine positive Entwicklung im ersten Quartal hin (siehe
Bild der zweiten Jahreshälfte 2018 als die BIP-Quartals- Konjunktursignale ab Seite 28). Eine Ausnahme bildet das
schätzungen. Weder der von der SNB berechnete Business KOF-Barometer, das im Februar nochmals deutlich
Cycle Index noch das Konjunkturbarometer der KOF oder zurückging. Damit zeigt das Barometer eine ausgeprägtere
der PMI in der verarbeitenden Industrie deuten auf eine Wachstumsabschwächung als die anderen Indikatoren an.
stagnierende Wirtschaftsaktivität in der zweiten Jahres-
hälfte hin (Grafiken 3.2 und 3.3).
Zur Entwicklung in den ersten Monaten des neuen Jahres
liefern Frühindikatoren und Umfragen ein uneinheitliches
Bild. Der Business Cycle Index der SNB lag bis Februar
nahe bei null, was definitionsgemäss einem Wachstum im
historischen Durchschnitt entspricht. Der Index deutete
damit in den vergangenen Monaten auf eine Wirtschafts-
Tabelle 3.1
reales bip und komponenten
Wachstumsraten gegenüber Vorperiode in Prozent, annualisiert
2015 2016 2017 2018 2017 2018
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. 1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q.
Privater Konsum 1,7 1,5 1,1 1,0 0,0 0,4 2,0 0,6 1,5 0,8 0,2 1,1
Staatlicher Konsum 1,1 1,2 0,9 1,0 0,2 0,7 2,0 2,5 0,5 0,7 – 0,4 0,2
Anlageinvestitionen 2,3 3,4 3,3 1,8 8,2 0,6 4,2 4,5 3,9 1,2 – 5,0 – 3,2
Bau 1,6 0,5 1,4 0,7 2,7 0,8 2,1 3,6 – 0,9 1,5 – 0,9 – 1,5
Ausrüstungen 2,7 5,4 4,5 2,4 11,7 0,6 5,5 5,1 6,9 1,0 – 7,3 – 4,3
Inländische Endnachfrage 1,8 2,0 1,7 1,2 2,2 0,5 2,6 1,9 2,0 0,9 – 1,3 – 0,2
Lagerveränderung 1 – 0,4 – 1,9 – 0,1 0,0 – 2,3 7,7 – 10,2 10,8 – 4,7 0,0 1,9 – 6,4
Exporte total 2 2,6 7,0 3,6 3,4 – 1,1 1,8 19,3 – 6,2 12,4 – 0,3 – 10,5 11,8
Waren 2 2,6 6,7 5,1 5,3 17,0 6,4 21,6 – 8,5 21,7 – 1,4 – 15,4 24,4
Waren ohne Transithandel 2 0,7 6,6 6,0 5,0 15,9 8,2 10,1 4,1 7,7 3,4 – 12,5 27,1
Dienstleistungen 2,4 7,6 0,7 – 0,3 – 26,9 – 6,4 14,9 – 1,4 – 4,1 2,2 0,1 – 10,1
Importe total 2 3,0 4,7 4,1 1,0 – 5,5 15,2 – 1,7 13,7 0,6 – 4,4 – 9,2 – 1,9
Waren 2 0,0 4,4 5,5 5,0 – 2,0 24,6 – 1,4 24,2 7,9 – 5,1 – 10,6 2,4
Dienstleistungen 8,8 5,3 1,6 – 6,4 – 11,4 – 0,1 – 2,2 – 4,2 – 12,5 – 3,0 – 6,4 – 10,3
Aussenbeitrag 3 0,1 1,7 0,2 1,4 1,7 – 5,3 11,0 – 9,4 6,5 1,9 – 1,8 7,3
BIP 1,3 1,6 1,6 2,5 1,5 2,8 3,1 3,2 3,7 2,7 – 1,0 0,7
1 Wachstumsbeitrag in Prozentpunkten (inkl. statistischer Diskrepanz).
2 Ohne Wertsachen (nicht-monetäres Gold und andere Edelmetalle, Edel- und Schmucksteine sowie Kunstgegenstände und Antiquitäten).
3 Wachstumsbeitrag in Prozentpunkten.
Quelle: SECO
14 Quartalsheft 1/2019 MärzARBEITSMARKT Grafik 3.4
arbeitslosenquote
Der Arbeitsmarkt entwickelte sich weiterhin positiv.
Allerdings verlor das Beschäftigungswachstum etwas %
an Schwung. 6
Fortgesetzter Rückgang der Arbeitslosigkeit 5
Die Zahl der bei den Regionalen Arbeitsvermittlungszent- 4
ren (RAV) registrierten Arbeitslosen ging in den letzten
Monaten weiter zurück. Ende Februar waren unter Aus- 3
schluss saisonaler Schwankungen 106 600 Personen als
2
arbeitslos gemeldet. Die vom SECO berechnete saisonbe-
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
reinigte Arbeitslosenquote betrug Ende Februar 2,4%
(Grafik 3.4). Sie lag damit ähnlich tief wie vor der Finanz- SECO, saisonbereinigt SECO
und Wirtschaftskrise 2008. ILO, saisonbereinigt ILO
SECO: Bei den Regionalen Arbeitsvermittlungszentren registrierte Arbeitslose in %
der Erwerbspersonen gemäss Volkszählungen 2000, 2010 und Strukturerhebungen
Zusätzlich ermittelt das Bundesamt für Statistik (BFS) eine 2012 bis 2014.
Erwerbslosenquote gemäss Definition der Internationalen ILO: Erwerbslosenquote nach Definition der International Labour Organization.
Quellen: Bundesamt für Statistik (BFS), SECO
Arbeitsorganisation (ILO). Die Datengrundlage hierfür
bildet die vierteljährliche Haushaltsbefragung der Schwei-
zerischen Arbeitskräfteerhebung (SAKE). Bei dieser
Grafik 3.5
Befragung werden auch arbeitssuchende Personen erfasst,
die nicht oder nicht mehr bei einem RAV als arbeitslos erwerbstätige
registriert sind. Die vom BFS gemäss ILO-Definition
berechnete Erwerbslosenquote liegt daher über der Arbeits- % In 1000 Personen
losenquote des SECO. Im vierten Quartal 2018 stieg die 3,0 5 300
Erwerbslosenquote saisonbereinigt auf 4,9% an, nachdem 2,5 5 200
sie im dritten Quartal auf 4,3% gefallen war. Die beiden 2,0 5 100
Statistiken zur Arbeits- bzw. Erwerbslosigkeit bewegen 1,5 5 000
sich nicht immer gleichläufig. Auch in den letzten Quarta- 1,0 4 900
len entwickelten sie sich sehr unterschiedlich. Im Allge- 0,5 4 800
meinen lässt sich die kurzfristige Dynamik der Arbeitslo- 0,0 4 700
sigkeit mit der Arbeitslosenquote des SECO verlässlicher –0,5 4 600
abschätzen als mit der Erwerbslosenquote. –1,0 4 500
–1,5 4 400
Leicht unterdurchschnittliches Wachstum 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
der Erwerbstätigkeit Veränderung gegenüber Vorperiode
Die saisonbereinigte Zahl der Erwerbstätigen wuchs im Niveau (rechte Skala)
vierten Quartal etwas schwächer als im langjährigen Quelle: BFS, Saisonbereinigung: SNB
Durchschnitt (Grafik 3.5). Die Erwerbstätigenstatistik
(ETS) misst die Erwerbstätigkeit bei den Haushalten und
beruht hauptsächlich auf der SAKE. Grafik 3.6
Die Beschäftigungsstatistik (BESTA) hingegen misst die beschäftigung in vollzeitäquivalenten
Beschäftigung bei den Firmen und resultiert aus einer
Index, Periodenbeginn = 100
Unternehmensumfrage. Gemäss BESTA nahm auch die
115,0
Anzahl vollzeitäquivalenter Stellen im vierten Quartal nur
112,5
moderat zu (Grafik 3.6). In den Dienstleistungsbranchen
und in der verarbeitenden Industrie wurden zusätzliche 110,0
Stellen geschaffen. Im Baugewerbe dagegen verringerte 107,5
sich die Beschäftigung. 105,0
102,5
100,0
97,5
95,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Total Bau
Industrie Dienstleistungen
Quelle: BFS, Saisonbereinigung: SNB
Quartalsheft 1/2019 März 15Grafik 3.7
KAPAZITÄTSAUSLASTUNG
produktionslücke
Geschlossene Produktionslücke
%
Wie gut die Produktionsfaktoren einer Volkswirtschaft
1,5
ausgelastet sind, zeigt die Produktionslücke, die als pro-
1,0 zentuale Abweichung des beobachteten BIP-Niveaus vom
0,5 geschätzten gesamtwirtschaftlichen Produktionspotenzial
0,0
berechnet wird. Basierend auf den Quartalszahlen zum BIP
deuten die Schätzungen auf eine geschlossene Lücke hin.
–0,5
Das mittels einer Produktionsfunktion geschätzte Produk-
–1,0 tionspotenzial ergibt für das vierte Quartal 2018 eine
–1,5 Produktionslücke von 0,1%, gegenüber 0,3% im Vorquartal.
–2,0
Andere Methoden zur Schätzung des Produktionspotenzials
(Hodrick-Prescott-Filter und multivariater Filter) bestäti-
–2,5
gen, dass die Lücke momentan geschlossen ist (Grafik 3.7).
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Produktionsfunktion HP-Filter MV-Filter Gute Auslastung gemäss Umfragen
Quelle: SNB Auch Umfragen deuten auf eine gute Auslastung der Pro-
duktionsfaktoren hin. In der verarbeitenden Industrie stieg
die Auslastung der technischen Kapazitäten gemäss
KOF-Umfrage im vierten Quartal geringfügig an und lag
Grafik 3.8
mit 84,1% im langfristigen Durchschnitt (Grafik 3.8).
kapazitätsauslastung industrie Im Bausektor blieb der Nutzungsgrad der Maschinen etwas
über seinem langjährigen Durchschnitt (Grafik 3.9). In
% den Dienstleistungsbranchen deuten die Umfragen auf eine
85 leicht überdurchschnittliche Auslastung der technischen
84 Kapazitäten hin.
83
82 Beim Personal zeigt sich eine zunehmende Knappheit.
81 Die in den verschiedenen Branchen durchgeführten Umfra-
80 gen zur Arbeitskräftesituation weisen darauf hin, dass es
79
für Unternehmen zunehmend schwieriger wird, Stellen zu
besetzen. Insgesamt zeichnen die verschiedenen Umfragen
78
zur Auslastung der Produktionsfaktoren ein etwas positive-
77
res Bild als die BIP-basierten Masse zur Produktionslücke.
76
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Kapazitätsauslastung Langfrist-Mittelwert
Quelle: KOF/ETH
Grafik 3.9
kapazitätsauslastung bau
%
80
79
78
77
76
75
74
73
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Kapazitätsauslastung Langfrist-Mittelwert
Quelle: KOF/ETH
16 Quartalsheft 1/2019 MärzGrafik 3.10
AUSBLICK
pmi industrie im ausland
Der Ausblick für die Schweizer Wirtschaft bleibt trotz der 27 Länder, exportgewichtet
jüngsten Abkühlung insgesamt positiv. Viele Indikatoren Index
im In- und Ausland haben sich zwar zu Jahresbeginn weiter 60
abgeschwächt (Grafik 3.10). Die meisten Frühindikatoren
für die Schweiz deuten aber weiterhin auf eine zumindest 58
durchschnittliche Dynamik hin. In der Industrie wird eine 56
weitere Verbesserung der Geschäftslage erwartet, und 54
die Beschäftigungsaussichten bleiben positiv (Grafiken 3.11
52
und 3.12).
50
Die SNB rechnet für die mittlere Frist nach wie vor mit 48
einem soliden Wirtschaftswachstum. Erstens gehen von der
46
Weltkonjunktur gemäss Basisszenario (siehe Kapitel 2)
weiterhin positive Nachfrageimpulse für die Schweiz aus. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Zweitens dürfte das Bevölkerungswachstum die Nachfrage
Quellen: Internationaler Währungsfonds – Direction of Trade Statistics (IWF – DOTS),
stimulieren. Drittens wirken die tiefen Zinsen weiterhin SNB, Thomson Reuters Datastream
stützend.
Nach der vorübergehenden Schwäche in den beiden Vor-
Grafik 3.11
quartalen dürfte das BIP-Wachstum im ersten Quartal
wieder zulegen. Für 2019 rechnet die SNB weiterhin mit erwartete geschäftslage in der industrie
einem Wachstum von rund 1,5%. Die Arbeitslosigkeit Veränderung, nächste 6 Monate
dürfte nur noch leicht zurückgehen, und die Produktions
Index
lücke dürfte geschlossen bleiben.
25
20
Wie für die Weltwirtschaft bleiben die Risiken auch für die
Schweiz nach unten gerichtet. Eine unerwartet starke 15
Abschwächung der Auslandkonjunktur würde sich rasch 10
auf die Schweiz übertragen. 5
0
–5
–10
–15
–20
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Quelle: KOF/ETH
Grafik 3.12
vorlaufende indikatoren der beschäftigung
Standardisiert
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
–0,5
–1,0
–1,5
–2,0
2015 2016 2017 2018 2019
PMI 1 KOF BFS 2
1 Monatswerte.
2 Saisonbereinigung: SNB.
Quellen: BFS, Credit Suisse, KOF/ETH
Quartalsheft 1/2019 März 174 KONSUMENTENPREISE
Preise und Inflations- Rückgang der Jahresteuerungsrate
Die LIK-Jahresteuerungsrate ist seit dem Sommer 2018
erwartungen deutlich gefallen und betrug im Januar und Februar 2019
noch 0,6% (Tabelle 4.1). In diesem Rückgang widerspiegelt
sich vor allem der abnehmende Teuerungsbeitrag der
importierten Produkte. Der Teuerungsbeitrag der inländi-
schen Waren und Dienstleistungen blieb dagegen weitge-
hend stabil (Grafik 4.1).
Die am Landesindex der Konsumentenpreise (LIK) gemes- Niedrigere Teuerung der importierten Produkte
sene Teuerung ist seit dem Sommer 2018 um gut einen Die jährliche Teuerung der importierten Waren und Dienst-
halben Prozentpunkt gesunken, hauptsächlich aufgrund der leistungen schwächte sich in den letzten Monaten deutlich
Preisentwicklung bei den Erdölprodukten. Dennoch liegen ab. Ausschlaggebend war die Preisentwicklung bei den
die Kerninflationsraten nach wie vor etwas tiefer als die Erdölprodukten. Die Preise der Erdölprodukte stiegen zwi-
LIK-Jahresteuerungsrate. schen Mitte 2017 und November 2018 deutlich an und sind
seither wieder gesunken, so dass sie im Januar und Februar
Die Inflationserwartungen gaben in den letzten Monaten 2019 praktisch auf dem gleichen Niveau wie vor Jahresfrist
leicht nach. Gleich wie die Jahresteuerungsrate und die notierten.
Kerninflationsraten bewegen sie sich weiterhin im Bereich
der Preisstabilität, den die SNB mit einem jährlichen Stabile Teuerung der inländischen Produkte
Anstieg des LIK von weniger als 2% gleichsetzt. Die Teuerung der inländischen Waren und Dienstleistun-
gen blieb in den letzten Monaten weitgehend stabil. Im
Februar 2019 betrug sie wie die LIK-Jahresteuerungsrate
0,6%. Die inländischen Waren verteuerten sich zwar stär-
ker als die inländischen Dienstleistungen, doch fiel ihr
Teuerungsbeitrag aufgrund des kleineren Indexgewichts
etwas geringer aus (Grafik 4.2).
Tabelle 4.1
landesindex der konsumentenpreise und komponenten
Veränderung gegenüber Vorjahr in Prozent
2018 2018 2018 2019
1. Q. 2. Q. 3. Q. 4. Q. Dezember Januar Februar
LIK total 0,9 0,7 1,0 1,1 0,9 0,7 0,6 0,6
Inländische Waren und Dienstleistungen 0,4 0,3 0,4 0,5 0,5 0,5 0,6 0,6
Waren 0,8 0,3 0,8 1,0 1,2 1,1 0,7 1,0
Dienstleistungen 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,3 0,6 0,5
private Dienstleistungen ohne Wohnungsmieten 0,7 0,6 0,6 0,9 0,7 0,6 0,8 0,6
Wohnungsmieten 0,4 0,6 0,4 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4
öffentliche Dienstleistungen – 0,8 – 0,9 – 0,9 – 0,8 – 0,7 – 0,7 0,1 0,0
Ausländische Waren und Dienstleistungen 2,4 1,9 2,7 3,0 2,1 1,3 0,5 0,6
ohne Erdölprodukte 1,1 1,5 1,2 1,1 0,6 0,6 0,7 0,6
Erdölprodukte 11,9 4,9 13,9 16,6 12,5 6,1 – 1,2 0,8
Quellen: BFS, SNB
18 Quartalsheft 1/2019 MärzStabile Mietteuerung Grafik 4.1
Die Teuerung der vierteljährlich erhobenen Wohnungsmie- lik: in- und ausländische güter
ten betrug im Februar 2019 gleich wie drei Monate zuvor Veränderung des LIK gegenüber Vorjahr in Prozent. Beiträge der
0,4%. Der für Mietpreisänderungen aufgrund von Hypothe- Komponenten in Prozentpunkten.
karzinsanpassungen relevante Referenzzinssatz beträgt
1,5
seit Juni 2017 unverändert 1,5% (Grafik 4.3).
1,0
Kerninflation leicht unter Jahresteuerungsrate 0,5
Die Kerninflationsraten liegen weiterhin unter der unberei-
nigten Jahresteuerungsrate des LIK (Grafik 4.4). Sowohl 0,0
der von der SNB berechnete getrimmte Mittelwert (TM15) –0,5
als auch die vom BFS berechnete Kerninflationsrate 1
–1,0
(BFS1) beliefen sich im Februar 2019 auf 0,4%. Die
Abnahme der Differenz zur LIK-Jahresteuerungsrate war –1,5
hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die Teuerung der 2015 2016 2017 2018 2019
Erdölprodukte, welche die Kerninflationsraten nicht oder Total Ausland ohne Erdölprodukte
kaum beeinflussten, zurückgegangen ist. Inland Erdölprodukte
Quellen: BFS, SNB
BFS1 und TM15 beruhen beide auf den Preisen eines redu-
zierten Warenkorbs. Bei der Berechnung der BFS1 werden
Energie und Treibstoffe sowie frische und saisonale Pro-
Grafik 4.2
dukte nicht berücksichtigt. Beim TM15 werden jeden Monat
die Produkte mit den extremsten Preisveränderungen lik: inländische waren und dienstleistungen
ausgeschlossen (je 15% auf beiden Seiten der Verteilung Veränderung des LIK Inland gegenüber Vorjahr in Prozent. Beiträge
der Jahresveränderungsraten der Produktpreise). der Komponenten in Prozentpunkten.
0,75
PRODUZENTEN- UND IMPORTPREISE
0,50
Rückgang der Teuerung des Gesamtangebots 0,25
Die jährliche Teuerungsrate des Gesamtangebots belief sich 0,00
im Februar 2019 auf – 0,7% (Grafik 4.5). Sowohl die Pro
–0,25
duzenten- als auch die Importpreise lagen leicht tiefer als
–0,50
vor einem Jahr. Unter dem Einfluss des Erdölpreises ist die
Teuerungsrate der importierten Produkte seit dem Sommer –0,75
2018 deutlich stärker gesunken als jene der im Inland her 2015 2016 2017 2018 2019
gestellten Produkte. Total inländische Waren und Dienstleistungen
Waren Dienstleistungen ohne Wohnungsmieten
Wohnungsmieten
Quellen: BFS, SNB
Grafik 4.3
wohnungsmieten
%
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
2015 2016 2017 2018 2019
Wohnungsmieten (Veränderung gegenüber Vorjahr)
Hypothekarischer Referenzzinssatz
Quellen: BFS, Bundesamt für Wohnungswesen (BWO)
Quartalsheft 1/2019 März 19Grafik 4.4 INFLATIONSERWARTUNGEN
kerninflation
Veränderung gegenüber Vorjahr Inflationserwartungen im Einklang mit Preisstabilität
Die mittels Umfragen erhobenen kurzfristigen Inflationser-
%
wartungen sanken in den letzten Monaten leicht, stehen
1,5
aber weiterhin im Einklang mit dem Ziel der Preisstabilität,
1,0 das die SNB mit einem Anstieg des LIK von weniger als
2% pro Jahr gleichsetzt.
0,5
0,0 Niedrigere kurzfristige Inflationserwartungen
Gemäss der monatlichen Finanzmarkt-Umfrage Schweiz
–0,5 von Credit Suisse und CFA Society Switzerland erwartete
–1,0 eine deutliche Mehrheit der im Februar 2019 befragten
Analysten gleichbleibende Inflationsraten (Grafik 4.6). Der
–1,5 Anteil der Befragten, die unveränderte Inflationsraten
2015 2016 2017 2018 2019 erwarten, ist somit in den letzten Monaten deutlich gestie-
LIK TM15 BFS1 gen. Im November 2018, als die Teuerungsrate noch um gut
Quellen: BFS, SNB
einen halben Prozentpunkt höher lag als im Februar 2019,
hatten sich die Anteile der Befragten, die mit gleichbleiben-
den bzw. steigenden Inflationsraten rechneten, noch die
Waage gehalten.
Grafik 4.5
preise des gesamtangebots Auch die Gespräche der SNB-Delegierten für regionale
Veränderung gegenüber Vorjahr Wirtschaftskontakte mit Unternehmen aus allen Teilen
der Wirtschaft deuten auf leicht tiefere kurzfristige Infla
%
tionserwartungen hin. Im ersten Quartal 2019 erwarteten
7,5
die befragten Gesprächspartner eine Jahresteuerungsrate in
5,0
sechs bis zwölf Monaten von durchschnittlich 0,5%. Im
2,5 Vorquartal hatten sich die entsprechenden Inflationserwar-
0,0 tungen noch auf 0,8% belaufen.
–2,5
–5,0 Die quartalsweise durchgeführte SECO-Haushaltsumfrage
–7,5
zur erwarteten Preisentwicklung in den kommenden zwölf
Monaten lieferte im Januar 2019 ähnliche Resultate wie
–10,0
im Vorquartal. Etwas mehr als die Hälfte der Befragten ging
–12,5 von steigenden Preisen aus, während rund zwei Fünftel
2015 2016 2017 2018 2019 mit unveränderten Preisen und nur wenige mit fallenden
Total Produzentenpreise Importpreise Preisen rechneten.
Quelle: BFS
Längerfristige Erwartungen leicht über den kurzfristigen
Erwartungen
Grafik 4.6 Die längerfristigen Inflationserwartungen liegen weiterhin
leicht über den kurzfristigen Erwartungen. Die Gesprächs-
cs-cfa-umfrage: erwartete entwicklung der partner der SNB-Delegierten rechneten im ersten Quartal
inflationsrate über sechs monate mit einer Inflationsrate in drei bis fünf Jahren von 0,9%,
Anteile der Befragten in % im Vergleich zu 1,1% im Vorquartal.
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2015 2016 2017 2018 2019
fällt bleibt unverändert steigt an
Quellen: CFA Society Switzerland, Credit Suisse
20 Quartalsheft 1/2019 März5 GELDPOLITISCHE MASSNAHMEN SEIT DER LETZTEN
LAGEBEURTEILUNG
Monetäre Entwicklung
Unverändert expansiver geldpolitischer Kurs
An der geldpolitischen Lagebeurteilung vom 13. Dezember
2018 bestätigte die SNB ihren expansiven geldpolitischen
Kurs. Sie beschloss, das Zielband für den 3M-Libor unver
ändert bei – 1,25% bis – 0,25% zu belassen. Auch der Zins auf
bei der SNB gehaltene, einen bestimmten Freibetrag über-
An der Lagebeurteilung vom 13. Dezember 2018 liess die schreitende Sichtguthaben von Banken und anderen Finanz-
SNB ihre Geldpolitik unverändert und bekräftigte ihren marktteilnehmern blieb unverändert bei – 0,75%. Weiter
geldpolitischen Kurs. Die Geldpolitik beruhte damit weiter- bekräftigte die SNB, sie bleibe bei Bedarf am Devisenmarkt
hin auf dem Negativzins auf Sichtguthaben der Banken aktiv, wobei sie die gesamte Währungssituation
bei der SNB sowie der Bereitschaft der SNB, bei Bedarf am berücksichtige.
Devisenmarkt zu intervenieren.
Der Negativzins und die Bereitschaft der SNB, am Devisen-
Die Geldmarktzinsen blieben in den letzten drei Monaten markt einzugreifen, dienen dazu, den Aufwertungsdruck auf
weiterhin unverändert, während die langfristigen Kapital- den Franken tief zu halten. Die Geldpolitik der SNB hilft
marktzinsen unter dem Einfluss veränderter Erwartungen so, die Preisentwicklung zu stabilisieren und die Wirtschafts-
zur Entwicklung der Leitzinsen in den wichtigsten aktivität zu unterstützen.
Währungsräumen etwas nachgaben. Damit flachte sich
auch die Renditekurve der Bundesobligationen wieder Nahezu unveränderte Sichtguthaben bei der SNB
etwas ab. Renditen für Laufzeiten unter 16 Jahren waren Seit der Lagebeurteilung vom Dezember 2018 sind die
im März 2019 negativ. gesamten bei der SNB gehaltenen Sichtguthaben nahezu
unverändert geblieben. In der Woche zum 15. März 2019
Am Devisenmarkt wurde der Franken gegenüber den meis- (letzte Kalenderwoche vor der Lagebeurteilung im März
ten Währungen etwas tiefer bewertet. Damit sank auch 2019) lagen sie mit 576,0 Mrd. Franken praktisch gleich
der handelsgewichtete reale Aussenwert des Frankens leicht. hoch wie in der letzten Kalenderwoche vor der Lagebeurtei-
Der Franken bleibt jedoch hoch bewertet. lung von Mitte Dezember 2018 (576,4 Mrd. Franken).
Zwischen den Lagebeurteilungen vom Dezember 2018 und
Die Wachstumsraten der Geldmenge M3 und der Bank März 2019 betrugen sie durchschnittlich 575,8 Mrd. Fran-
kredite bewegten sich wie im Vorquartal im moderaten ken. Davon entfielen 484,9 Mrd. Franken auf Giroguthaben
Bereich. inländischer Banken und die restlichen 90,9 Mrd. Franken
auf übrige Guthaben auf Sicht.
Hohe Überschussreserven der Banken
Die gesetzlich erforderlichen Mindestreserven betrugen zwi-
schen dem 20. November 2018 und dem 19. Februar 2019
durchschnittlich 17,0 Mrd. Franken. Insgesamt übertrafen die
Banken das Mindestreserveerfordernis um 465,6 Mrd.
Franken (Vorperiode: 459,2 Mrd. Franken). Die Überschuss-
reserven der Banken sind somit weiterhin sehr gross.
Quartalsheft 1/2019 März 21Grafik 5.1 GELD- UND KAPITALMARKTZINSEN
geldmarktsätze
Geldmarktzinsen unverändert
% Die Geldmarktzinsen lagen auch in den letzten drei Monaten
0,25 stets nah dem Zinssatz auf Sichteinlagen bei der SNB, der
0,00 seit Januar 2015 – 0,75% beträgt. Dies gilt sowohl für die Zin-
–0,25
sen auf besicherten Geldmarktgeschäften wie den SARON
als auch für die Zinsen auf unbesicherten Geldmarktgeschäf-
–0,50
ten wie den 3M-Libor (Grafik 5.1).
–0,75
–1,00 Kapitalmarktzinsen gesunken
–1,25 Im Unterschied zu den Geldmarktzinsen gingen die lang
fristigen Kapitalmarktzinsen zurück. Die Rendite zehnjähri-
–1,50
ger Bundesanleihen fiel auf – 0,3%, nachdem sie sich
–1,75 während fast zwei Jahren in einem Band zwischen – 0,2%
2015 2016 2017 2018 2019 und 0,2% bewegt hatte (Grafik 5.2).
3M-Libor Zielband SARON
Quellen: Bloomberg, SIX Swiss Exchange AG, SNB
Der Rückgang der Bundesobligationenrenditen ging mit
einem Rückgang der Langfristzinsen in anderen Währungs-
räumen einher. Ein wesentlicher Treiber waren Erklärungen
der US-Zentralbank, welche die Marktteilnehmer veran
Grafik 5.2
lassten, ihre Erwartungen zur Entwicklung des US-Leitzinses
rendite zehnjähriger eidgenössischer nach unten zu korrigieren. Die revidierten Erwartungen
anleihen zum US-Leitzins führten zu einer Korrektur der langfristi-
gen amerikanischen Zinssätze. Die langfristigen Zinssätze
%
in anderen Währungsräumen folgten dieser Entwicklung.
0,4
0,2 Abgeflachte Renditekurve
Der Rückgang der Langfristzinsen führte in Verbindung
0,0 mit den unveränderten kurzfristigen Zinssätzen zu einer
Abflachung der Renditekurve eidgenössischer Anleihen
–0,2
(Grafik 5.3). Renditen für Laufzeiten unter 16 Jahren
–0,4 notierten Mitte März im negativen Bereich.
–0,6 Tiefe Realzinsen
–0,8
Realzinsen sind für Spar- und Investitionsentscheide von
Unternehmen und Haushalten eine entscheidende Referenz-
2015 2016 2017 2018 2019
grösse. Die Entwicklung der Renditekurve eidgenössischer
Quelle: SNB Anleihen in Kombination mit den aus Umfragen gewonne-
nen Inflationserwartungen deuten darauf hin, dass sich
die Realzinsen nach wie vor auf historisch tiefen Niveaus
Grafik 5.3 bewegen.
zinsstruktur eidgenössischer anleihen
Laufzeit in Jahren (hor. Achse). Nelson-Siegel-Svensson-Methode.
%
0,6
0,4
0,2
0,0
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
0 5 10 15 20
Mitte März 2019 Mitte September 2018
Mitte Dezember 2018
Quelle: SNB
22 Quartalsheft 1/2019 MärzWECHSELKURSE Grafik 5.4
devisenkurse
Franken wenig verändert gegenüber Euro und US-Dollar
Zwischen der Lagebeurteilung im Dezember 2018 und 1.150
den ersten Tagen im Januar 2019 gewann der Franken zu-
1.125
nächst gegenüber den meisten Währungen etwas an Wert.
Dies geschah vor dem Hintergrund zunehmender Unsicher- 1.100
heiten auf den globalen Finanzmärkten. Mit der Anfang
Januar einsetzenden Entspannung schwächte sich der Fran- 1.075
ken wieder ab. 1.050
Die Bewegungen des Frankens gegenüber dem Euro und 1.025
dem US-Dollar fielen insgesamt bescheiden aus. Von der 1.000
Lagebeurteilung im Dezember bis zur Lagebeurteilung im
März 2019 verlor der Franken 0,5% gegenüber dem Euro 0.975
und 0,7% gegenüber dem US-Dollar (Grafik 5.4). Okt. Nov. Dez. Jan. 19 Febr. März
USD in CHF EUR in CHF
Leichte Abschwächung des Frankens auf Quelle: SNB
handelsgewichteter Basis
Der nominale handelsgewichtete Aussenwert des Frankens
sank in den drei Monaten zwischen den beiden Lagebeur
Grafik 5.5
teilungen vom Dezember und März um insgesamt 1,5%.
Dieser Rückgang widerspiegelt zum Teil die leichte Abwer- nominaler aussenwert des frankens
tung gegenüber Euro und US-Dollar, die im Index zusammen
ein Gewicht von 55% haben, aber auch die stärkeren Index, Dezember 2000 = 100
Abwertungen gegenüber dem britischen Pfund (5%, Index- 157,0
gewicht 9%) und dem Renminbi (3%, Indexgewicht 9%). 156,5
Mitte März bewegte sich der nominale Aussenwert des 156,0
Frankens ungefähr auf dem gleichen Niveau wie Anfang 155,5
November 2018 (Grafik 5.5).
155,0
154,5
Realer Aussenwert des Frankens weiterhin auf hohem
Niveau 154,0
Die nominale Abschwächung des Frankens führte zu einem 153,5
Rückgang des realen handelsgewichteten Aussenwerts des 153,0
Frankens. Grafik 5.6 zeigt die Entwicklung von drei ver- 152,5
schiedenen Indizes. Alle drei bewegen sich zurzeit ungefähr
Okt. Nov. Dez. Jan. 19 Febr. März
auf dem gleichen Niveau wie zwischen 2012 und 2014,
d.h. zur Zeit des Mindestkurses gegenüber dem Euro. Der Quelle: SNB
Franken bleibt im längerfristigen Vergleich hoch bewertet.
Grafik 5.6
realer aussenwert des frankens
Index, Dezember 2000 = 100
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
SNB IWF BIZ (61 Länder)
Quellen: Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ), IWF, SNB
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