Volkswirtschaftsmonitor Q3/2018 - Globale Konjunkturaussichten schwächen sich leicht ab, Risiken an den Finanzmärkten nehmen zu
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Volkswirtschaftsmonitor Q3/2018 Globale Konjunkturaussichten schwächen sich leicht ab, Risiken an den Finanzmärkten nehmen zu Während in den USA vor dem Hintergrund der fiskalpolitischen Expansion zuletzt besonders starke BIP-Wachstumsraten verzeichnet wurden, deuten die Daten auf eine beginnende Konjunkturabkühlung auf globaler Ebene hin. Obwohl der globale Güterhandel im zweiten Quartal leicht schrumpfte, signalisie- ren die Frühindikatoren immer noch deutlich positives BIP-Wachstum für die kommenden Monate. Vor diesem Hintergrund hat die EZB das Ende des Ankaufsprogramms mit Jahresende bestätigt und damit den Ausstieg aus der unkonventionellen Geldpolitik eingeleitet, obwohl die erste Zinserhöhung noch einige Zeit auf sich warten lassen dürfte. In den USA wird in diesem Jahr hingegen mit zwei weiteren Zinser- höhungen gerechnet, da der Inflationsdruck aufgrund des gespannten Arbeitsmarktes langsam zunimmt. Währenddessen hat sich die politische Unsicherheit insbesondere aufgrund der zunehmenden Handelskon- flikte seit Jahresbeginn wieder deutlich erhöht. Die Volatilität an den Finanzmärkten blieb trotzdem auf vergleichsweise niedrigem Niveau, wenngleich die zunehmenden Spannungen in den Schwellenländern eine Trendumkehr ankündigen könnten. Ein starker Zinsanstieg – z.B. aufgrund von höherer Inflation oder steigenden Risikoprämien – könnte aufgrund der hohen Verschuldungsquoten im privaten und öffentli- chen Bereich erhebliche Auswirkungen haben und auch Banken könnten in einem solchen Szenario von teureren Finanzierungsbedingungen betroffen sein. Zudem schränkt der mangelnde geldpolitische Spiel- raum die Einflussmöglichkeiten der Zentralbanken im Falle einer Rezession deutlich ein.
1. Konjunkturelle Entwicklung Abb. 2: Frühindikatoren signalisieren Kon-
Nach der synchronisierten Erholung im ver- junkturabkühlung
gangenen Jahr hat sich die globale Konjunk- (Einkaufsmanagerindex; Diffusionsindex)
tur im ersten Halbjahr 2018 etwas abgekühlt,
60
insbesondere im Euroraum. Das Quartals-
wachstum im Euroraum ging von 0,7% (q-o-q) in 58
den letzten Quartalen 2017 auf 0,4% in den ers- 56
ten beiden Quartalen 2018 zurück (Abb. 1). Das
BIP-Wachstum in den USA verzeichnete hinge- 54
gen einen starken Anstieg im zweiten Quartal 52
(auf 1,0%) und auch Japan hat sich vom negati-
50
ven Wachstum im ersten Quartal wieder erholt.
Insgesamt hat sich das globale Wachstum damit 48
auf einem etwas niedrigeren Niveau stabilisiert, 2016 2017 2018
wenngleich die konjunkturelle Abkühlung in den Global Euroraum USA
USA – auch aufgrund der expansiven Fiskalpoli- Quelle: Bloomberg
tik – und in der Schweiz anhand der BIP-
Wachstumszahlen bisher noch kaum sichtbar ist. Die globale Handelstätigkeit hat sich zuletzt
abgeschwächt. Der Rückgang des globalen
Abb. 1: BIP-Wachstum Güterhandels im zweiten Quartal (-0,4% q-o-q) –
das erste negative Wachstum seit rund zwei Jah-
(Wachstum zum Vorquartal in Prozent)
ren – war vor allem von den entwickelten Volks-
2 wirtschaften getrieben, aber auch in den Schwel-
lenländern stagnierte die Handelstätigkeit. Ob-
wohl der globale Güterhandel sehr volatil ist
1 (Abb. 3) und daher vorsichtig interpretiert werden
sollte, ist der Rückgang ein weiteres Zeichen
einer zunehmend schwächelnden Weltwirtschaft.
0
Abb. 3: Globaler Güterhandel
(3m-o-3m Wachstum in Prozent)
-1
2016 2017 2018 3%
USA Japan Euroraum Schweiz
2%
Quelle: Bloomberg, nationale Quellen.
1%
Frühindikatoren bestätigen einen Wachs-
tumsrückgang, wenngleich weiterhin mit mo- 0%
deratem Wachstum zu rechnen ist. Die Ein-
kaufsmanagerindizes (PMIs) der wichtigsten -1%
Volkswirtschaften zeigen in den letzten Monaten
-2%
eine fallende Tendenz (Abb. 2), bleiben jedoch 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
weiterhin deutlich über der 50-Punkte Marke und Beitrag EME Beitrag AE
signalisieren damit nach wie vor positives Wachs- Globale Importe Mittelwert 2001-2007
tum. Quelle: CPB Netherlands.
2 / 5Vorlaufindikatoren signalisieren auch für die und auch die Erholung der Energiepreise hat die
Schweiz ein nahendes Ende des konjunkturel- Inflation in den letzten Monaten angetrieben.
len Hochs, während die Boomphase in Liech- Dem Inflationsanstieg liegt aber auch eine deutli-
tenstein laut Konjunkturumfrage anhält. Trotz che Zunahme der Kerninflation zugrunde, die –
des nach wie vor starken BIP-Wachstums insbesondere in den USA – auf die sinkende Ar-
(+0,7%) im zweiten Quartal trüben sich die Kon- beitslosenquote zurückzuführen ist.
junkturaussichten auch in der Schweiz zuneh-
Die EZB leitete wie erwartet das Ende des
mend ein. Der KOF-Konjunkturbarometer fiel im
Anleihen-Ankaufsprogrammes ein, während
August um 1,4 Punkte auf 100,3 und lag damit
in den USA bereits im September die nächste
nur mehr geringfügig über dem langfristigen
Zinserhöhung erwartet wird. Das Anlei-
Durchschnitt. In Liechtenstein zeigen die Stim-
henankaufsprogramm der EZB wird ab Oktober
mungsindikatoren hingegen noch kein Ende des
von 30 Mrd. auf 15 Mrd. Euro pro Monat reduziert
positiven Trends. Für das dritte Quartal gehen
und soll per Ende des Jahres auslaufen. Im Euro-
67% der Unternehmen von einer „guten“ Lage
raum wird damit erst im Herbst 2019 mit einer
aus, weitere 32% rechnen mit einer „befriedigen-
ersten Zinserhöhung gerechnet. In den USA er-
den“ Lage. Die Kennzahl „Allgemeine Lage“ er-
warten die Märkte hingegen eine weitere Zinser-
reichte damit die besten Werte seit 2011 (Abb. 4).
höhung um 25 Basispunkte auf ein Zielband von
2-2,25% im September und eine weitere Erhö-
Abb. 4: Konjunkturelle Lage in Liechtenstein
hung im Dezember ist bereits weitgehend einge-
(nominelles BIP-Wachstum in Prozent; Index) preist. Die SNB liess die Zinsen zuletzt unverän-
100 15 dert, ein Zinsschritt wird erst erwartet, wenn die
75 10 EZB die Zinswende eingeleitet hat.
50 5 Abb. 5: Politische Unsicherheit steigt wieder
25 0 (Prozent)
0 -5
400 90 400 90
-25 -10 80 80
-50 -15 300 70 300
70
1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 60 60
BIP-Wachstum (r.A.) 50 50
200 200
Konjunkturumfrage (Allgemeine Lage, l.A.) 40 40
Quelle: Amt für Statistik 30 30
100 20
100
20
10
2. Inflation & Finanzmärkte
10
0 0 0 0
Durch die Erholung am Arbeitsmarkt nimmt 2000 2005 2010 2015 01 04 07
der Inflationsdruck langsam zu. Die Arbeitslo- Global Policy Uncertainty VIX (r.A.)
senquote in den USA sank zuletzt auf 3,9% und
Quelle: Bloomberg.
damit unter die natürliche Arbeitslosenquote,
welche die Fed derzeit bei etwa 4,5% annimmt. Die politische Unsicherheit hat sich seit Jah-
Auch im Euroraum setzt sich die Erholung am resanfang deutlich erhöht (Abb. 5). Insbeson-
Arbeitsmarkt fort, die Arbeitslosenquote sank im dere die Unsicherheit in Bezug auf die Handels-
August auf 8,2%. Während trotz dieser Erholung politik ist zuletzt vor dem Hintergrund der ver-
der Preisdruck bisher weitgehend ausgeblieben stärkten Handelskonflikte besonders stark ange-
ist, könnte sich dies nun ändern. In den USA hat stiegen und hat historisch hohe Werte erreicht.
das Lohnwachstum zuletzt deutlich zugenommen Die höhere Unsicherheit hat sich jedoch – bis auf
3 / 5die Kurskorrektur im Februar – noch kaum auf die Risikoprämien bleiben trotz des leichten Anstiegs
Volatilität an den Finanzmärkten ausgewirkt. Seit seit Jahresbeginn (Abb. 7) nach wie vor auf ei-
Februar ist aber auch die Entwicklung an den nem relativ niedrigen Niveau. So weisen z.B.
globalen Aktienmärkten – mit der Ausnahme der Länder mit unterschiedlichen Ratings häufig sehr
USA – relativ verhalten, sie befinden sich mehr ähnliche Risikoprämien auf, was sowohl auf den
oder weniger in einer Seitwärtsbewegung. hohen Risikoappetit als auch auf die hohe Liqui-
dität an den Märkten zurückzuführen sein dürfte.
Abb. 6: US-Zinskurve flacht sich weiter ab Gleichzeitig implizieren die niedrigen Risikoprä-
(Prozent) mien ein erhebliches Aufwärtspotenzial, wenn
das Risiko an den Finanzmärkten steigt. Erste
4
Anzeichen dafür sind bereits zu beobachten, so-
3 wohl die Spreads niedrig bewerteter Unterneh-
mensanleihen in den USA als auch der Schwel-
2
lenländer haben sich seit Jahresbeginn merklich
1 erhöht. Zudem könnte die Volatilität an den Ak-
tienmärkten mit der Straffung der Geldpolitik in
0
den nächsten Monaten zunehmen, was weiteren
-1 Aufwärtsdruck auf die Risikoprämien zur Folge
haben könnte.
-2
1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017
Rezession Spread 10y-2y Abb. 7: Risikoprämien ziehen leicht an
Quelle: Bloomberg. (Basispunkte; Index)
600 40
Die Abflachung der US-Zinskurve könnte eine
bevorstehende Konjunkturabkühlung in den
30
USA ankündigen. Seit der ersten Zinserhöhung 400
Ende 2015 sind die kurzfristigen Zinsen in den
USA stark angestiegen, wodurch sich die Zins- 20
kurve abgeflacht hat. Der Spread zwischen 10- 200
und 2-jährigen Treasuries hat sich zuletzt auf den 10
niedrigsten Stand seit 2007 verringert (Abb. 6).
Eine Umkehr der Zinskurve – insbesondere,
0 0
wenn der Spread negativ wird – gilt als Vorbote 2014 2015 2016 2017 2018
einer Rezession, da die Märkte bereits Zinssen- EMBI Global Spread Corp. BBB Spread
kungen der Fed einpreisen und damit eine Ab- VIX INDEX (r.A.) VIX (3M-MA, r.A.)
kühlung der Konjunktur erwarten. Mit den erwar- Quelle: Bloomberg.
teten zwei zusätzlichen Zinserhöhungen in die-
sem Jahr könnte der Spread ins Negative rut- Mit der zunehmend kontraktiven Geldpolitik in
schen. Eine solche Umkehr der Zinskurve kün- den USA steigt insbesondere der Druck auf
digte in den letzten vier Jahrzehnten stets eine hoch verschuldete Schwellenländer (EMEs).
darauf folgende Rezession innerhalb der nächs- Mit den Zinserhöhungen in den USA hat der US-
ten 1-2 Jahre an (Abb. 6). Dollar seit Jahresbeginn real-effektiv merklich
aufgewertet. Die Kapitalflüsse in die EMEs haben
Die Risiken an den Finanzmärkten haben in
sich teilweise umgekehrt und Länder mit hohen
den letzten Monaten zugenommen. Das Jahr
Leistungsbilanzdefiziten, die auf ständige Kapi-
2017 war von einer Phase historisch niedriger
talzuflüsse angewiesen sind, kommen daher zu-
Volatilität und Risikoprämien gekennzeichnet. Die
nehmend unter Druck. Während die Fundamen-
4 / 5taldaten der EMEs insgesamt stabiler sind als vor den Protektionismus, Spannungen in den
der globalen Finanzkrise, weisen Länder wie Ar- Schwellenländern und steigende politische Unsi-
gentinien und die Türkei besonders hohe Aus- cherheit in den letzten Monaten merklich erhöht.
landsschulden auf, die zudem zu einem grossen Gleichzeitig ist der Risikoappetit an den Finanz-
Teil in Fremdwährung abgeschlossen sind. Auf- märkten immer noch hoch, die Aktienmärkte in
grund der steigenden Inflationsraten sowie politi- den USA bleiben historisch hoch bewertet, ob-
scher Entwicklungen haben viele internationale wohl die Abflachung der US-Zinskurve bereits
Investoren das Vertrauen in diese Märkte verlo- eine Konjunkturabkühlung zu signalisieren
ren. Die dadurch ausgelöste Abwertung der Lo- scheint. Der Arbeitsmarkt in den USA nähert sich
kalwährung führt zu noch höherer Inflation und seiner Kapazitätsgrenze, und höhere Inflationsra-
kann damit eine Abwärtsspirale in Gang bringen. ten könnten zu stärker steigenden Zinsen führen
und damit die Volatilität an den Finanzmärkten
Abb. 8: Währungen der Schwellenländer und die Spannungen in den Schwellenländern
(Index, 01.01.2018 = 100) weiter erhöhen.
220 Ein abrupter Zinsanstieg – ausgelöst durch eine
höhere Inflation oder steigende Risikoprämien –
200
könnte weitreichende Folgen haben. Die Ver-
180 schuldungsquoten haben sich im Niedrigzinsum-
160 feld der letzten Jahre in vielen Fällen merklich
140 erhöht, zudem ist die Frage der Nachhaltigkeit
der öffentlichen Schulden mit den politischen
120
Entwicklungen in Italien erneut in den Fokus ge-
100 rückt. Ein Anstieg der Risikoprämien könnte nicht
80 nur für hoch verschuldete Haushalte, Unterneh-
01.2018 04.2018 07.2018 men und Staaten starke Auswirkungen haben,
Türkei Brasilien Russland
auch die Refinanzierungsbedingungen von Ban-
China Südafrika Argentinien ken könnten sich merklich verschlechtern.
Indonesien Indien
Das vielleicht grösste Risiko geht derzeit jedoch
Quelle: Bloomberg. von den stärker werdenden Handelskonflikten
aus. Ein Rückgang des globalen Handels hätte
Die Krisen in Argentinien und der Türkei ha-
mit hoher Wahrscheinlich eine globale Rezession
ben sich bisher kaum auf andere EMEs aus-
zur Folge, und Liechtenstein wäre davon als klei-
geweitet. Inwieweit die Weltwirtschaft von diesen
ne und offene Volkswirtschaft in besonderem
Entwicklungen beeinträchtigt werden kann, hängt
Masse betroffen. Zudem ist der geldpolitische
in erster Linie davon ab, ob neben den zwei ge-
Spielraum in den meisten Ländern massiv einge-
nannten Ländern auch andere EMEs von diesen schränkt, wodurch ein globaler Konjunkturab-
Turbulenzen erfasst werden. Trotz der Abwertung schwung kaum abgefedert werden könnte.
der meisten EME-Währungen seit Jahresanfang
halten sich die Ansteckungseffekte bisher noch in
Grenzen (Abb. 8). Zudem haben die beiden Zent- Dr. Martin Gächter
ralbanken – im Falle der Türkei mit Verzögerung Leiter Makroprudenzielle Aufsicht
– reagiert und die Zinsen markant angehoben. martin.gaechter@fma-li.li
17. September 2018
3. Risiken Der Volkswirtschaftsmonitor Q4/2018 wird vo-
Die Abwärtsrisiken für die globale Konjunktur und raussichtlich Mitte Dezember 2018 publiziert.
die Finanzmärkte haben sich durch zunehmen-
5 / 5Sie können auch lesen
