ALTERNATIVE INVESTMENTS - Börsen-Zeitung SPEZIAL Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 27. April 2021 I Nr. 79
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Börsen-Zeitung SPEZIAL
Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 27. April 2021 I Nr. 79
ALTERNATIVE
INVESTMENTS
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2 Verlagsbeilage 27. April 2021
EDITORIAL
DIE ALTERNATIVE INVESTOR CONFERENCE senschaft, Politik und Investoren. Mit den Vorträ-
(AIC) IST ZURÜCK! Nach der coronabedingten gen von Frau Prof. Dr. Weder Di Mauro, Frau Prof.
Absage im letzten Jahr gehen wir in diesem Jahr Dr. Grimm, Herrn Dr. Kukies und Herrn Franken
wieder mit vielen neuen Ideen und einem hochka- wird diese Benchmark mehr als erfüllt. Return-on-
rätigen Programm an den Start – und zwar virtu- Knowledge ist beim BAI Programm!
ell! Gemeinsam mit Mitglieds- und Branchenun-
ternehmen sowie namhaften Investoren stellen wir DER BAI STEHT FÜR DIGITALE KOMPETENZ!
vom 27. bis 30. Aprilzentrale Trends und Themen Die Digitalisierung in der Assetmanagement-Bran-
aus der Welt der Alternative Investments vor. Und che treibt uns in diesem Jahr besonders um, sowohl
davon gibt’s bekanntlich genug. auf EU‑Ebene bei der Regulierung von Kryptoassets
und DLT‑Infrastruktur als auch bei der Einführung
CORONA HIN ODER HER, DIE KAPITALAN- von digitalen bzw. Kryptofondsanteilen in Deutsch-
Frank Dornseifer
LAGE VERTRÄGT KEINEN STILLSTAND, IM land, die der BAI mit Nachdruck vorangetrieben
Geschäftsführer
Bundesverband GEGENTEIL! Und deshalb hatten wir bereits im hat. Berührungsängste mit digitalen Themen hat der
Alternative Investments e. V. (BAI)
jährlichen BAI Investor Survey 80 institutionellen BAI also nicht. Und nachdem wir bereits im letzten
Investoren in Deutschland mit 1 300 Mrd. AuM am Jahr fast 40 Webinare mit mehr als 5 000 Teilneh-
Kapitalanlagepuls gefühlt und natürlich haben wir mern aufgesetzt haben, gibt es nun auch erstmals
auch mit unseren nunmehr fast 240 – assetklassen- eine digitale AIC, die Sie begeistern wird. Bereits im
übergreifend aufgestellten – Mitgliedern die „hot Vorfeld gab es eine riesige Resonanz bei Sponsoren,
topics“ der Kapitalanlage evaluiert, die wir nun auf Investoren und natürlich unseren Mitgliedsunter-
der AIC präsentieren. Im Vordergrund stehen dabei nehmen, die es uns ermöglicht hat, die zahlreichen
insbesondere Private Markets und ESG‑Themen. Alleinstellungsmerkmale der AIC in das virtuelle
Hier ein Überblick: Sind die coronabedingten Allo- Format zu überführen, einschließlich des persönli-
kationseinschränkungen und Verluste wirklich nur chen Networkings auf unserer Konferenzplattform.
ein kurzfristiges Phänomen? Welche geopolitischen Wir freuen uns daher sehr, dass wir auch in diesem
und allokatorischen Herausforderungen treiben Jahr wieder eine einzigartige Konferenz konzipieren
Branche und Investoren mittel- bzw. langfristig um? konnten, bei der die institutionelle Kapitalanlage im
Welche neuen Trends und Renditetreiber bestim- Fokus steht. Und dazu gehört – last, but not least –
men Private-Markets-Strategien, welche Bedeu- auch diese Beilage zur Börsen-Zeitung mit einer
tung haben Wertsicherungsstrategien, alternative Vielzahl von Fachbeiträgen, die Ihnen eine große
Risikoprämien, aber auch Special Situations und Bandbreite von wichtigen Themen aus der Welt der
Distressed-Debt-Strategien im Zukunftsportfolio? Alternative Investments näherbringen. Sie erinnern
Welche Veränderungen gibt es bei (Steuer-)Recht sich: Return-on-Knowledge!
und Regulierung? Wie integriere ich effizient ESG-
bzw. Nachhaltigkeitskriterien in der Kapitalanlage Ich wünsche Ihnen eine erkenntnis- und gewinn-
und im Risikomanagement? bringende AIC und eine inspirierende Lektüre die-
ser BAI-Sonderpublikation!
KEY-INSIGHTS AUS KEY-NOTE-VORTRÄGEN!
Zu den besonderen Assets der BAI-Verbandsarbeit
gehört bekanntlich die enge Vernetzung mit Wis-
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Verlagsbeilage 27. April 2021 3
Inhalt
4 Risikomanagement
bei Private Debt Fonds
Von Stefan Arneth und Bertram Schütz | CAPZA
6 Die Attraktivität
der Assetklasse Private Real Estate Debt
Von Nico B. Rottke | aam2cred Debt Investments
und Tobias Ultsch | Union Investment
8 Erfahrungen aus Investitionen
in Private Debt
Von Jussi Tanninen und Matias Hauru | Mandatum Life
10 Eine Assetklasse
mit Stehvermögen
Von Stefan Echter | Wealthcap
12 Chancen der Transformation
im Auge behalten
Von Sebastian Römer | Natixis Investment Managers
14 Alles rund
um europäische Direktkredite
Von Peter Glaser | Alcentra
16 Zur Attraktivität von nachrangigen
Immobilienkreditfinanzierungen Impressum
Von Jens Witzke | DWS
Redaktion: Christina Gaul (BAI) und Martin Winkler
Anzeigen: Bernd Bernhardt (verantwortlich)
Technik: Tom Maier
18 Luxemburgische Gestaltung und typografische Umsetzung: Thomas Schumann
Umbrella-Fondsstrukturen im Fokus
Titelfoto: BAI
Von Katharina Fege
und Marc Kriegsmann | Hauck & Aufhäuser Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH,
Kurhessenstraße 4–6, 64546 Mörfelden-Walldorf
Verlag Börsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft
WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG,
Düsseldorfer Straße 16, 60329 Frankfurt am Main
Tel.: 069/27 32-0
Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02
Vertrieb Fax: 069/23 41 73
Geschäftsführung: Axel Harms, Torsten Ulrich, Dr. Jens Zinke
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4 Verlagsbeilage 27. April 2021
Risikomanagement
bei Private-Debt-Fonds
Langjährige Erfahrung erforderlich
Stefan Arneth
Head of Investor Bertram Schütz
Relations DACH Head of DACH Region
bei CAPZA bei CAPZA
M ehr und mehr institutionel-
le Investoren investieren
in die Anlageklasse Private Debt;
wicklung. Marktübliche Auslesepro-
zesse führen zu durchschnittlichen
Umsetzungsraten von 2 bis 3 % der
ternehmens, entweder über ein
Beiratsmandat oder regelmäßige,
monatliche Gespräche, ist entschei-
speziell in direkte Unternehmensfi- ursprünglich angetragenen Finan- dend für ein frühzeitiges Erken-
nanzierungen. Das Portfolio eines zierungen. Adäquate und einzelfall- nen von Planabweichungen und
Private-Debt-Fonds toleriert keine bezogene Gläubigerschutzklauseln Aufzeigen entsprechender Hand-
(Teil-)Ausfälle. Das „Upside“ für das in der Kreditdokumentation dienen lungsempfehlungen. Hinzu treten
jeweilige Einzelinvestment ist be- zusätzlich der Risikominimierung. in wirtschaftlich schwierigeren
reits am Tag der Kreditauszahlung Zeiten wie beispielsweise während
fest vereinbart: Strukturierungs- Eine langjährige Erfahrung der Laufender der Corona-Pandemie die Erarbei-
gebühr, die vereinbarte Zinsmarge Investmentmanager mit Unter- tung von liquiditätsschonenden
und gegebenenfalls Vorfälligkeits- nehmenskrediten, nachgewiesen Kontakt zum Maßnahmen, Simulation von Li-
entschädigungen definieren die erfolgreiche, aktive Begleitung von quiditätsprofilen unter drastisch
Management
Zielrendite und reichen im Direct Restrukturierungsfällen und eine verschlechterten Bedingungen,
Lending normalerweise nicht aus, daraus resultierende überdurch- ist entschei- potenzielle Zinsstundungen und
um Kreditverluste zu neutralisieren. schnittliche, risikoadjustierte Per- die jederzeitige Sicherstellung von
formance sind Kernkriterien bei der
dend für ein ausreichenden kurzfristigen Kre-
Typischerweise ist das im jeweili- Managerauswahl für eine Private- frühzeitiges ditlinien zur Betriebsmittelfinan-
gen Private-Debt-Fonds investierte Debt-Strategie. Differenzierungs- zierung.
Vermögen bewusst illiquide und merkmale wie z. B. ein proprietäres Erkennen
nur eingeschränkt diversifiziert in Netzwerk von Branchenexperten von Plan- Im ständigen Dialog mit den Eigen-
den jeweiligen Unternehmensfinan- oder geografische oder währungs- tümern des jeweiligen Unterneh-
zierungen angelegt. Diese Charak- spezifische Aspekte ergänzen die abweichungen mens eröffnen sich auch frühzeitig
teristika bedingen ein hohes Maß Entscheidungsmerkmale für den Möglichkeiten zu weiteren Finan-
an Risikomanagement entlang der Investor. Regulatorisch notwendige, zierungen: Zusatzakquisitionen
verschiedenen Wertschöpfungsstu- zeitnahe Berichterstattung ist zwin- oder auch Weiterverkauf des Un-
fen. Eine vollständige, tiefgehende gende Voraussetzung. In Krisenzei- ternehmens an den nächsten Eigen-
Prüfung des Marktes, der Konkur- ten ausgeweitete und sehr transpa- tümer. Der direkte Zugang zu den
renzsituation, des Managements rente Information, möglichst auf jeweiligen Interessensvertretern
und der Einhaltung von ESG-Krite- jedes Zielunternehmen herunter- (Stakeholdern) und die langjährige
rien selektiert nachhaltige, erfolg- gebrochen, begründet ein zusätzli- Zusammenarbeit schaffen idealty-
reiche Geschäftsmodelle mit hoher ches Vertrauen der Investoren in die pische Voraussetzungen für eine
Cash-flow-Generierung. Der Fokus Risikomanagement-Fähigkeiten des Anschlusstransaktion mit redu-
des Assetmanagers auf wenig vo- Assetmanagers. ziertem Risikoprofil durch entspre-
latile, auch in Krisenzeiten stabile chende Erfahrungen des Assetma-
Branchen erhöht die Visibilität auf Ein sehr enger, laufender Kontakt nagers mit dem Zielunternehmen
die zukünftige Unternehmensent- zum Management des Portfolioun- und Management.
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Private Equity und Multi Assets – bewusst langfristig, bewusst konkret, bewusst real.
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6 Verlagsbeilage 27. April 2021
Die Attraktivität
der Assetklasse Private Real Estate Debt
Wachstumschancen durch zunehmende Regulierung
Tobias Ultsch
Stellvertretender Direktor
Nico B. Rottke Institutionelle Großkunden Deutschland
Geschäftsführender Gesellschafter mit Schwerpunkt Regulatorik und Risikomanagement
aam2cred Debt Investments Union Investment
D as Universum der immobilien-
wirtschaftlichen Fremdfinan-
zierung, die sich in Deutschland
herangewachsen ist und aufgrund
noch zunehmender Regulierung
und des wirtschaftlich schwierigen
Investments in diese Assetklasse
erfahren einen Stressfaktor von
3 % im Submodul Spread-Risiko,
immer noch zu einem überragenden Umfelds das Potenzial hat, sich in da sie in der Regel über keine Boni-
Anteil im nichtöffentlichen, nicht- wenigen Jahren noch einmal zu ver- tätsbeurteilung einer anerkannten
börsennotierten Segment be- doppeln. Ratingagentur verfügen. Um zur
wegt, ist in Deutschland geschätzt Solvenzanforderung SCR-Spread zu
120 Mrd. Euro pro Jahr groß. Diese Die entstehende Lücke zwischen gelangen, wird der Stressfaktor mit
Zahl bezieht sich auf für die für in- Eigen- und Fremdkapital wird durch der Credit Duration multipliziert.
stitutionelle Investoren interessan- unternehmerisches Kapital gefüllt,
ten „investierfähigen“, professionell welches von Nichtbanken vergeben Darüber hinaus dürfen für Kredite
gemanagten Immobilienprodukte und adäquat im Risiko stehend be- ohne externe Bonitätsbeurteilung
aller Assetklassen. preist werden soll. Soll ein gutes Pro- gestellte Finanzsicherheiten zum
jektkonzept mit einer nur geringen Beispiel in Form einer Hypothek
Der Großteil dieses jährlichen Vo- Eigenkapitalquote von beispielswei- unter bestimmten qualitativen An-
lumens wird als Erstrang-Hypo- se 10 bis 20 % umgesetzt werden, so forderungen in den SCR-Spread re-
thekendarlehen von Banken ver- füllt Mezzanine-Kapital mit ca. 20 duzierend einfließen. Aus regulato-
geben. Bis zur Finanzkrise waren bis 30 % die Lücke zum Erstrang- rischer Sicht für
Fremdkapitalhebel bezogen auf darlehen, das dann beispielsweise Strukturierte Immobilienfinanzie-
Gesamtinvestitionskosten oft bis zu bis 60 % des Immobilieninvestments rungen, sei es in der Ausgestaltung Versicherungen
85 oder gar 90 % hoch und wurden ausmacht. als erstrangig besicherter Whole-
hochgradig
über sogenannte „Senior-Stretch- Loan- oder als Mezzanine-Darlehen,
Darlehen“ vergeben. Doch harter Für Investoren ist die Vergabe von erfahren aufgrund ihrer kurzen Du- attraktiv
Wettbewerb des konsolidierenden Mezzanine-Kapital interessant, wenn ration (in der Regel unter drei Jah-
deutschen Bankenmarktes führte der Emittent es vermag, die Kompe- ren) einen sehr geringen SCR‑Spread
häufig zu Konditionen, die nicht ad- tenzen von Kapital- und Kreditmarkt (ca. 6 bis 9 %), was durch die Anrech-
äquat im Risikoverhältnis standen sowie Immobilieninvestment- und nung von Finanzsicherheiten gege-
und schließlich die Banken selbst Assetmanagement in einerHand zu benenfalls weiter reduziert werden
gefährdeten. bündeln. kann. Dagegen ist ein Netto-IRR von
6 bis 7 % im historischen Rückblick
Die Beleihungsausläufe haben sich Aus regulatorischer Sicht können keine Seltenheit. Dies kann dazu
bedingt durch Basel I bis IV zu- Private Real Estate Debt Invest- führen, dass der mögliche Return on
rückentwickelt – mit Ausnahme der ments insbesondere für Versiche- SCR solcher strukturierten Finan-
Wohnen-Assetklasse. In Deutsch- rungen als hochgradig attraktiv zierungen den Return on SCR eines
land entstand der Markt für Mezza- betrachtet werden, die ihre Solvenz kurzlaufenden Corporate-Bond-
nine-Immobilienfinanzierung, der anforderung nach der Standardfor- Portfolios durchaus um das 10-Fache
über zehn Jahre auf ca. 10 Mrd. Euro mel berechnen. übertreffen kann.
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8 Verlagsbeilage 27. April 2021
Erfahrungen aus Investitionen
in Private Debt
Eine Assetklasse mit geringer Volatilität
Jussi Tanninen Matias Hauru
Head of Alternatives Portfolio Manager Private Debt
bei Mandatum Asset Management bei Mandatum Asset Management
I n den Vereinigten Staaten hatten
sich Investitionen in Private Debt
bereits in den späten 1980er und
Leasingvereinbarungen oder Kre-
ditportfolios investieren, die sich
alle deutlich voneinander unter-
richtigen Manager weiter unterstri-
chen. Im 2. und 3. Quartal 2020
war der M&A-Markt fast vollstän-
frühen 1990er Jahren verbreitet, scheiden oder völlig unterschied- dig eingefroren und traditionelle
während hier in Europa diese As- liche Risikofaktoren und Ertrags- Direktkreditfonds konnten das zur
setklasse erst vor etwas mehr als ei- quellen haben können. Deshalb ist Verfügung stehende Investorenka-
nem Jahrzehnt aufkam. Schon 2008 es nicht damit getan, über einen pital kaum einsetzen. Aber wenn
starteten wir unsere ersten Private- einzigen Fonds in Private Debt zu die Private-Debt-Portfolios auch
Debt-Investitionen. Für uns war dies investieren. Jedes unserer eigenen opportunistische Fonds mit an Bord
ein natürlicher Schritt: Mandatum aufgelegten Vintage-Jahre besteht hatten, setzten diese Fonds selbst
Asset Management ist Teil der 1909 aus acht bis zehn Private-Debt- während der schwersten Markttur-
gegründeten Sampo-Gruppe. Das Fonds, die von traditionellerem bulenzen im Jahr 2020 viel Kapital
Bankgeschäft ist seit jeher Teil un- Par-Lending bis hin zu eher oppor- ein und glichen dadurch den Cash-
serer Unternehmens-DNA. tunistischen Ansätzen ein breites flow des gesamten Programms aus.
Spektrum unterschiedlicher Strate-
Private Debt umfasst eine breite Pa- gien abdecken. Unser Co-Investment-Modell, mit Das Co-Invest-
lette von Schuldinstrumenten, die dessen Hilfe wir unseren Kunden
sich – je nach Risikostufe – durch Um die richtige Kombination von eine einfache und kosteneffiziente
ment-Modell
äußerst unterschiedliche Rendite- Managern zu finden, treffen wir Möglichkeit zur Diversifizierung ih- hat eine große
niveaus (z. B. 6 bis 15 % plus) aus- jährlich mehr als 100 Private-Debt- rer Private-Debt-Investitionen bie-
zeichnen. Da die Anlagen in der Manager. Neben ihrer Erfolgsbi- ten können, hat eine große Anzahl Anzahl von
Regel zu ihrem Nennwert bewertet lanz, dem Risiko-Rendite-Verhältnis von nordischen Investoren angezo-
nordischen
werden, weist diese Assetklasse ty- und der Frage, ob die Investition in gen. Die Sampo Group ist ein bedeu-
pischerweise eine geringe Volatili- Bezug auf den Portfolioaufbau und tender nordischer Fixed-Income-In- Investoren
tät auf. Private-Debt-Investitionen Diversifikation passt, werden auch vestor. Aufgrund großer Volumina
sind größtenteils variabel verzinst, Faktoren wie die Wettbewerbsposi- bekommen wir oft bessere Konditi-
angezogen
sodass sich steigende Zinssätze tion des Managers, seine Fähigkeit, onen und erhalten deutliche Rabat-
nicht negativ auf sie auswirken. auch problematische Situationen te auf die Management-Gebühren.
zu meistern, sowie mit Blick auf die Mit Hilfe unseres Co-Investment-
Bei Private-Debt-Investitionen sind Generierung von Überrenditen die Modells profitieren Investoren zu-
Diversifikation und Manageraus- Komplexität und Arbeitsintensität dem von der Investment-Expertise
wahl von entscheidender Bedeu- der Projekte im Vergleich zum blo- und den Netzwerken unserer ge-
tung. Am Markt gibt es neben der ßen Zusatzrisiko berücksichtigt. samten Unternehmensgruppe. Für
direkten Kreditvergabe (Direct 2021 planen wir, die Vorteile dieses
Lending) mehrere andere Segmen- Die globale Pandemie hat die Not- Co‑Investment-Modells auch deut-
te, und man kann außer in einzelne wendigkeit einer angemessenen schen am Private-Debt-Sektor inte
Unternehmenskredite z. B. auch in Diversifizierung und Auswahl der ressierten Investoren anzubieten.
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INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
Als einer der weltweit größten Infrastruktur-Investment-Manager mit 25 Jahren Erfahrung
in diesem Bereich zählt die DWS zu den Experten für diese Anlageklasse. In einem diszi-
plinierten Auswahl- und Analyseverfahren identifizieren wir Infrastrukturprojekte, die
langfristige risikobereinigte Renditen, Kapitalerhalt und Diversifizierung ermöglichen
können. Investoren bieten wir mit unserer auf paneuropäische Infrastrukturinvestments
ausgelegten Fonds-Serie eine konsistente Anlagestrategie als Alternative zu klassischen
Aktienanlagen. Investitionen in Fonds unterliegen Risiken bis hin zum Totalverlust.
Mehr auf: dws.com
The Alphabet of Asset Management.
Keine Weitergabe an Privatkunden. DWS ist der Markenname unter dem die DWS Group GmbH & Co. KGaA und ihre Tochtergesellschaften ihre Geschäfte betreiben. Die
jeweils verantwortlichen rechtlichen Einheiten, die Kunden Produkte oder Dienstleistungen der DWS anbieten, werden in den Entsprechenden Verträgen, Verkaufsunter-
lagen oder sonstigen Produktinformationen benannt. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar. Alle Meinungsäußerungen geben die
aktuelle Einschätzung von DWS International GmbH wieder, die sich ohne vorherige Ankündigung ändern kann. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Wertentwicklung. Prognosen basieren auf Annahmen, Schätzungen, Ansichten und hypothetischen Modellen oder Analysen, die sich als nicht zutreffend oder nicht korrekt
herausstellen können. DWS International GmbH 2021. Stand: 11. März 2021. CRC066757
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10 Verlagsbeilage 27. April 2021
Eine Assetklasse
mit Stehvermögen
Mit Private Equity auch in schwierigeren Marktphasen Überrendite erzielen
Stefan Echter
Leiter Alternative Investments
bei Wealthcap
P rivate Equity ist eine Asset-
Klasse, die bekanntermaßen in
Zeiten mit konjunkturell guter Ent-
land entfällt ein Großteil der Alter-
native Assets auf nichtbörsenno-
tierte Unternehmensbeteiligungen.
nehmen durch die Private-Equity-
Gesellschaften von entscheidender
Bedeutung. Hilfreich ist hier, dass
wicklung hohe Renditepotenziale Im Vor-Corona-Jahr 2019 flossen die Unternehmen zumeist mehr-
generiert. Im Aufschwung wachsen hierzulande 14,3 Mrd. Euro in rund heitlich oder gar vollständig von
die Unternehmensgewinne und da- 1 000 Unternehmen, 74 % davon in den Private-Equity-Gesellschaften
mit die -bewertungen tendenziell Private-Equity-Buy-outs, so der Bun- übernommen werden und über
stärker. Weniger bekannt ist, dass desverband Deutscher Kapitalbetei- einenlängeren Zeitraum weiterent-
sich diese Überrendite von Private- ligungsgesellschaften. wickelt werden können. So kann ge-
Equity-Buy-out-Investitionen im meinsam mit dem Management eine
Vergleich zu börsennotierten Aktien Im Hinblick auf das Investitions- aktive und auf langfristigen Erfolg
auch in schwierigeren Marktphasen verhalten der Private-Equity-Ge- ausgerichtete Wachstums- oder Re-
nachweisen lässt. Eine Beimischung sellschaften hat die Coronakrise strukturierungsstrategie umgesetzt
von Private Equity ergänzend zum ebenfalls Auswirkungen. Im ersten werden.
Aktienanteil eines Portfolios kann Entscheidender Halbjahr 2020 wurden deutschland-
deshalb aus Performancegesichts- ist die Prognose weit 5,7 Mrd. Euro in heimische Un- Allerdings – auch das zeigt Coro-
punkten durchaus sinnvoll sein. ternehmen investiert, nach 6,6 Mrd. na – können einzelne Unternehmen
der Entwick- Euro im Vorjahreszeitraum. Eine und Geschäftsmodelle durchaus
Diesen Überrenditeeffekt im Ver- Aussage zu Renditen und langfristi- sehr stark von außergewöhnlichen
lung des Unter-
gleich zum Aktienmarkt hat das ger Wertentwicklung ist allerdings Ereignissen betroffen sein. Umso
Anlagesegment bereits während der nehmens und noch nicht möglich. entscheidender ist deshalb für eine
ersten beiden Börsencrashs in die- Investition in die Anlageklasse Pri-
sem Jahrtausend bewiesen – nach des ökonomi- Zu beobachten ist, dass Private- vate Equity eine breite Diversifizie-
dem Platzen der Dotcom-Blase und schen Umfelds Equity-Investoren die hohen Be- rung über unterschiedliche Private-
nach der Finanzkrise. Die Corona- wertungsschwankungen an den Equity-Gesellschaften, Sektoren,
krise bietet nun eine weitere Ge- Aktienmärkten im ersten Halbjahr Regionen und Investitionszeit-
legenheit, diese Beobachtung zu 2020 überwiegend erspart geblie- punkte, um ein Gesamtportfolio in
überprüfen. Für eine abschließende ben sind, da in der Regel kurzfristi- dieser Assetklasse zu stabilisieren
Bewertung ist es natürlich noch zu ge Marktbewegungen nicht sofort und nachhaltig attraktive Renditen
früh, denn weder ist die Pandemie Eingang in die Unternehmensbe- zu erzielen. Dies wiederum ver-
beendet noch sind deren ökonomi- wertung finden. Entscheidender ist langt eine außerordentlich große
sche Folgen schon vollständig er- die Prognose der Entwicklung des Expertise bei der Umsetzung einer
kennbar. Dennoch lassen sich erste Unternehmens, der Branche und des Portfoliofonds-Strategie, die auf
Schlüsse ziehen. ökonomischen Umfelds. das Know-how der jeweils besten
Private-Equity-Gesellschaften und
Die Anlageklasse Private Equity ist Ferner ist die gezielte und nachhal- der von ihnen gemanagten Fonds
bei Investoren im Fokus. In Deutsch- tige Wertsteigerung der Zielunter- setzt.
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Sampo Group is a significant Nordic fixed income investor, with around EUR 17 billion
of the invested capital allocated to fixed income.
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Chancen der Transformation
im Auge behalten
Die Dynamik der Energiewende hält an und schafft neue Investmentmöglichkeiten
Sebastian Römer
Executive Managing Director
bei Natixis Investment Managers
D ie Finanzierung der für die
Energiewende nötigen Infra-
struktur geht nicht ohne privates
dürfte der Investitionsbedarf tatsäch-
lich deutlich höher sein.
der Energiewende beständig weiter.
Neben etwa Wind- und Solarenergie,
Wasserkraft oder Biothermie rücken
Kapital. Gleichzeitig suchen Investo- Investments in erneuerbare Energien nun verstärkt die kohlenstoffarme
ren zunehmend alternative Invest- sind nichts Neues. In den vergan- Mobilität, die Nutzung von Wasser-
mentlösungen für ihre Portfolios. Die genen 20 Jahren hat sich der Markt stoff, das Thema Energieeffizienz und
Beteiligung an Projekten der Energie- allerdings kontinuierlich weiterent- in diesem Zusammenhang auch die
wende eröffnet Renditechancen über wickelt. Waren erneuerbare Ener- Erneuerung der Fernwärmenetze in
die nächsten Jahrzehnte, erfordert gien zunächst vor allem ein stark den Vordergrund. Die Frage der (de-
allerdings langjährige Erfahrung. subventionierter Sektor, so ist die zentralen) Speicherungsmöglichkei-
Branche heute aus sich selbst heraus ten von sauberer Energie wird eben-
Der Kampf gegen den Klimawan- profitabel. Je nach Risikobereitschaft falls immer wichtiger.
In den
del steht weltweit ganz oben auf der finden Anleger inzwischen ein di-
politischen Prioritätenliste. Europa versifiziertes Spektrum an Anlage- Auch in geografischer Hinsicht erwei- nächsten zehn
und jetzt auch die USA wollen bis möglichkeiten mit unterschiedlichen tert sich das Investmentspektrum.
2050 klimaneutral sein. Auch Chi- Beteiligungsformen und Projekt- Waren bisher vor allem Westeuropa
Jahren sind
na hat ehrgeizige Pläne. Obwohl die strukturen. Darüber hinaus wächst und die USA die wichtigsten Treiber Investitionen
Energiewende zweifellos die gesam- das Investmentuniversum im Bereich für erneuerbare Energien, rücken
te Wirtschaft betrifft, stehen Nut- nun auch andere Länder in den Fo- in Höhe von
zung und Ausbau der erneuerbaren kus. In Polen zum Beispiel besteht ein 1,7 Bill. Euro
Energien derzeit im Vordergrund. enormer Bedarf, von Kohle auf saube-
Es ist also kein Wunder, dass ent- re Energie umzusteigen. 2019 produ- erforderlich
sprechende Infrastrukturprojekte zierte das Land 74 % seiner Energie
gegenwärtig zu dem am schnellsten mit Kohle, nur 15 % des Stroms ka-
wachsenden Segment bei den priva- men aus erneuerbaren Energiequel-
ten Beteiligungen zählen. Und das len. China und Südostasien haben
Wachstum wird anhalten. Denn ge- ebenfalls einen kohlenstoffintensi-
genwärtig machen erneuerbare Ener- ven Energiemix. Mit zunehmender
gien gerade einmal 20 % des Gesamt- Dringlichkeit der Klimakrise wächst
energieverbrauchs in Europa aus. Bis also weltweit der Bedarf an Kapital,
2030 soll dieser Anteil allerdings auf das benötigt wird, um möglichst alle
32 % steigen. Um dieses Ziel zu errei- Regionen auf ihrem Weg zu einer sau-
Foto: Andreas Prott/Adobe Stock
chen, sind in den nächsten zehn Jah- beren, grüneren Wirtschaft zu unter-
ren Investitionen in Höhe von 1,7 Bill. stützen.
Euro erforderlich – vermutlich sogar
mehr. Denn vor dem Hintergrund des Vor diesem Hintergrund ist es wich-
Ziels der CO2-Neutralität bis 2050 tig, die Entwicklungsmöglichkeiten
Börsen-Zeitung SPEZIAL
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im Bereich der Energiewende genau serem Investment Manager Mirova das Wertpotenzial, das am Markt für
im Blick zu behalten, um attraktive investiert. Aus unserer Sicht könnte erneuerbare Energie schlummert,
Zukunftsprojekte für Investoren zu die Verbreitung von grünem Wasser- enorm. Es bietet breit diversifizierte
identifizieren und rechtzeitig dabei stoff den Übergang zu einer nachhal- Chancen auf einen Mehrertrag mit
zu sein. Das setzt neben fundierter tigen Mobilität in erheblichem Maße einer vergleichsweise geringen Vola-
und langjähriger Erfahrung auch die unterstützen. Er ist aber nur ein Be- tilität. In Zeiten, in denen die Risiken
Bereitschaft voraus, bereits in einem reich von vielen, den Investmentma- für die Weltwirtschaft steigen, bieten
sehr frühen Stadium mit Investitio- nager bei der Energiewende im Auge Der Sektor wird Investments in erneuerbare Energien
nen aktiv zu werden und innovative behalten sollten. Denn angesichts der selbst dann zudem ein gewisses Maß an Stabi-
„Greenfield“-Projekte zu unterstüt- Dringlichkeit, schnell Lösungen für lität. Denn, der stärkere Fokus der
zen. Hier erscheint gegenwärtig die die Herausforderung des Klimawan- weiterwachsen, Entscheidungsträger auf grüne Ener-
Entwicklung von grünem Wasserstoff dels zu finden, ist davon auszugehen, gien bedeutet, dass der Sektor selbst
wenn
besonders interessant. Bei dieser be- dass die Dynamik der Innovation auf dann weiterwachsen wird, wenn die
sonders umweltfreundlichen Ener- dem Feld der Energiewende auch in die Energie- Energienachfrage aufgrund der vo-
giegewinnung wird Wasserstoff mit Zukunft sehr hoch sein wird. latilen Konjunktur schwanken sollte.
Hilfe erneuerbarer Energien gewon- nachfrage Vor diesem Hintergrund erscheinen
nen. In Deutschland hat die Bundes- Im anhaltenden Niedrigzinsumfeld schwanken erneuerbare Energien zudem interes-
regierung gerade eine nationale Was- haben Alternative Investments, also sant als Absicherung gegen die Risi-
serstoffstrategie beschlossen. Sie soll Investments in nicht traditionelle sollte ken eines Engagements in sogenann-
grünen Wasserstoff marktfähig ma- Anlageklassen, sich zu einem unver- te Stranded Assets. Sie können ein
chen und seine industrielle Produk- zichtbaren Bestandteil der Kapitalan- Gegengewicht zu Unternehmen stel-
tion, Transportfähigkeit und Nutz- lage insbesondere bei institutionel- len, deren Geschäftsmodelle durch
barkeit ermöglichen. Wir beobachten len Investoren wie Versicherungen, die Veränderungen am Energiemarkt
diesen Bereich bereits seit einiger Zeit Pensionskassen oder Versorgungs- gegebenenfalls in Mitleidenschaft ge-
sehr genau und sind dort auch mit un- werken entwickelt. Für Anleger ist zogen werden.
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Kapitalverlusten. Die oben genannten Unternehmen sind Tochtergesellschaften von Natixis Investment Managers, der Holdinggesellschaft von diversen
spezialisierten Investmentmanagemern- und Vertriebsgesellschaften weltweit. Ihre Dienstleistungen und die von ihnen verwalteten Produkte stehen nicht
allen Investoren in allen Ländern zur Verfügung. Dieses Dokument wird von Natixis Investment Managers S.A. oder ihrer Zweigniederlassung Natixis
Investment Managers S.A., Zweigniederlassung Deutschland, bereitgestellt. Natixis Investment Managers S.A. ist eine Luxemburger Verwaltungsgesellschaft,
die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier zugelassen wurde und die nach dem Recht des Großherzogtums Luxemburg gegründet wurde
und unter Registernummer B 115843 registriert ist. Eingetragener Sitz von Natixis Investment Managers S.A. ist 2 rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburg,
Großherzogtum Luxemburg. Eingetragener Sitz von Natixis Investment Managers S.A., Zweigniederlassung Deutschland (Handelsregisternummer: HRB
88541) ist Im Trutz Frankfurt 55, Westend Carrée, 7. Etage, Frankfurt am Main 60322, Deutschland. INT389-0321
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18:23:3914 Verlagsbeilage 27. April 2021
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Leiter der Abteilung
European Direct Lending
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werk prüfen wir jedes potenzielle
Geschäft, um diejenigen zu er-
mitteln, die am besten zu unserer
sigsten Unternehmenseignern lie-
gen. Ist man mit der Höhe der über-
nommenen Risiken zufrieden, muss
wiegend erstrangiger Besicherung Strategie passen. Außerdem sind die Transaktion mit einem Kredit-
bieten in einem Niedrigzinsumfeld eine intensive Überwachung und vertrag dokumentiert werden, der
höchst attraktive, risikoadjustierte fundierte Ermessensentscheidun- während der Kreditlaufzeit für den
Erträge. Mit anderen Worten: Bei gen notwendig, um während der Schutz des Kapitals sorgt.
einem Ausfall des Kreditnehmers Laufzeit eines Kredits das Kapital
sind wir in der Regel die Ersten, zu schützen. Wir sind in ganz Euro- Wie ist das aktuelle Marktumfeld
die ihr Geld erhalten. Jedoch müs- pa aktiv und haben gesonderte Re- für dieses Geschäftsfeld? Es war,
sen Abstriche bei der Liquidität gionalteams, deren Mitglieder aus gelinde gesagt, ein ungewöhnli-
gemacht werden. Wenn man in li- den jeweiligen Ländern stammen. ches Jahr. Die Pandemie hat zum
quide Anleihenmärkte investiert, Das hilft beim Aufbau lokaler Netz- ersten Rückgang im relativ jungen
kann man eine Position verkaufen, werke und Beziehungen zu Private- europäischen Direct-Lending-Ge-
wenn sie sich nicht wie gewünscht Equity-Gesellschaften, die Unter- schäft geführt, das es erst seit etwa
Die Vergabe
entwickelt. Bei der Vergabe von nehmen kaufen und verkaufen. Sie 2013 gibt und das seitdem überwie-
Direktkrediten haben wir diese Fle- von Direkt- stellen das Eigenkapital, und wir gend ein anhaltendes Wirtschafts-
xibilität nicht. Daher sind ein gutes liefern das Fremdkapital. wachstum verzeichnet hat. Daher
Underwriting und ein aktives Ma-
krediten ist kein stellt uns der Markt jetzt zum ers-
nagement der Portfoliopositionen Hexenwerk Wie kann man sich gegen Risi- ten Mal wirklich auf die Probe.
so wichtig. Die möglichen Renditen ken absichern? Die Absicherung Erfreulicherweise hat sich unsere
im Vergleich zu den erzielbaren gegen Risiken beginnt mit der Er- Strategie plangemäß und recht gut
risikolosen Zinssätzen zuzüglich mittlung attraktiver Chancen aus entwickelt.
einer angemessenen Prämie gegen- einembreit aufgestellten Netzwerk.
über liquiden Anleihenstrategien Der nächste, ganz entscheidende Das aktuelle Umfeld macht es zwar
entschädigen die Anleger für diese Schritt ist das Aussieben solcher keinem leicht, aber die verschiede-
mangelnde Liquidität. Die variable Transaktionen durch einen zu- nen Marktakteure haben sich gut
Verzinsung bietet zusätzlichen In- verlässigen Underwriting-Prozess auf die neue Situation eingestellt.
flationsschutz. und entsprechende Standards, ein- Es gibt nach wie vor attraktive neue
hergehend mit einer soliden Due- Investitionschancen, und das ist in
Welchen Investmentansatz verfolgt Diligence-Prüfung, um die Risiken der Regel ein gutes Zeichen für die
Alcentra? Die Vergabe von Direkt- zu verstehen und die Transaktion künftige Entwicklung. Die gesamt-
krediten ist kein Hexenwerk – man um diese herum zu strukturieren. wirtschaftlichen Unsicherheitsfak-
muss die angestrebten Renditen er- Der Schwerpunkt muss auf den toren bleiben natürlich bestehen
zielen, das Verlustrisiko begrenzen richtigen Sektoren, überzeugen- – beispielsweise die Folgen des Bre-
und sein Kapital absichern. Durch den Geschäftsmodellen, den besten xits oder die weitere Entwicklung
unser umfassendes Vergabenetz- Führungsteams und den zuverläs- der Pandemie.
Börsen-Zeitung SPEZIAL
Alternative_Investments.indd 14 12.04.2021 18:24:02Ulrich Zwanzger, Daniel Theilen und
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Zur Attraktivität von nachrangigen
Immobilienkreditfinanzierungen
Investoren wenden sich zunehmend den sogenannten Real-Estate-Debt-Fonds zu
Jens Witzke
Head of Product Specialists
Alternative Fixed Income bei DWS
I n den vergangenen Jahren ist die
Nachfrage nach Anlageproduk-
ten, die in Kredite investieren, stark
der Regel Nettorenditen von mindes-
tens 4 % erwarten, stellt sich auch
im Falle von Immobilienkrediten
prognostizierbaren Zahlungsströme
im Vordergrund stehen.
angestiegen. Während zunächst die Frage, wie diese erzielt werden Um bei dieser Qualität der Immobili-
spezialisierte Anlageprodukte auf können und welche Risiken dafür in en netto 4 % und mehr zu verdienen,
Unternehmenskredite die größte Kauf genommen werden müssen. müssen Anleger in der Regel bereit
Nachfrage erfuhren, wenden sich In- sein, nachrangig besichert zu sein.
vestoren zunehmend den sogenann- Anhand eines proprietären Preismo- Zwar wird durchaus kontrovers dis-
ten Real-Estate-Debt-Fonds zu, die in dells kann man indikativ zeigen, wel- kutiert, ob sich auch mit Whole-Lo-
Immobilienkredite investieren. che Bandbreite an Kreditmargen in an-Krediten – einer Kombination aus
Abhängigkeit des Beleihungswertes erst- und nachrangigen Finanzie-
Die Diversifikation innerhalb der Kre- und des Segmentes erzielt werden rungsbestandteilen – Nettorenditen
ditallokation ist sicherlich ein wichti- kann. Es ist offensichtlich, dass Mar- von 4 % und mehr verdienen lassen
ger Treiber der wachsenden Nachfra- gen bis in den zweistelligen Bereich und ob nachrangige Kredite dann
ge, jedoch bedingt der im Verhältnis erzielbar sind. Aus (traditioneller) nicht eher zweistellige Margen er-
zu Anlagen in Unternehmenskredite Rentenanlegersicht erscheint der Fo- wirtschaften müssten. Aber wer sich
etwas geringere Wettbewerb einen kus auf das Core/Core-plus-Segment für ein Investment in die eine oder
schnelleren Abruf des bereitgestell- sinnvoll. Die Immobilien existieren andere Kreditfinanzierung entschei-
ten Kapitals. Des Weiteren ist zu be- bereits, zeichnen sich durch eine Stabile und gut det, darf neben vielen anderen den
rücksichtigen, dass Kreditvereinba- hohe Qualität aus, befinden sich in prognostizier- Aspekt der Lage und der Qualität der
rungsklauseln (sog. Covenants) die guten bis sehr guten Lagen und sind Immobilie nicht außer Acht lassen.
Regel sind, die dem Kreditgeber un- zu hohen Teilen oder vollständig bare Zahlungs-
ter bestimmten Umständen Mitspra- vermietet, häufig mit langlaufenden Whole-Loan-Kredite, die jenseits
ströme im
cherechte einräumen, und der Kredit Mietverträgen. Zwar gibt es ein ge- von 4 % netto rentieren, müssen
darüber hinaus durch einen echten ringeres Aufwertungspotenzial, aus Vordergrund Abstriche im Bereich der Lage und
Vermögensgegenstand, die Immobi- Sicht des Kreditgebers ist dies jedoch Qualität der Immobilie machen. Und
lie selbst, besichert ist. kein Nachteil, da die stabilen und gut während sich zweistellige Renditen
eher im Bereich der Restrukturie-
Der Anreiz, in Kredite zu investie- rungs- und Entwicklungsfinanzie-
ren, lässt sich insbesondere mit dem rung verdienen lassen, scheinen im
Niedrigzinsumfeld, den daraus re- Bereich der nachrangigen Prime/
sultierenden niedrigen Renditen bei Core Immobilienkreditfinanzierung
liquiden Rentenprodukten und den mit aktuell eher konservativem Fo-
Foto: burdun/Adobe Stock
attraktiven Renditeprämien bei Kre- kus auf Logistik, Wohnen und ausge-
ditfonds erklären. Da Investoren von wählte Bürosegmente Nettorenditen
Kreditfonds zur Erfüllung von Min- in Höhe von 4 bis 6 % fair und realis-
destverzinsungsanforderungen in tisch erzielbar zu sein.
Börsen-Zeitung SPEZIAL
Alternative_Investments.indd 16 12.04.2021 18:24:47Maßgeschneiderte Kapitallösungen für
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PRI Rating (3)
Gründung (2)
CAPZA ist der Markenname der Portfolioverwaltungsgesellschaft Atalante SAS, die am 29.11.2004 unter der Nummer GP-04000065 von der Autorité des marchés financiers (AMF) zugelassen
wurde. (1) Stand Dezember 2020, darunter Assets, die extern verwaltet und von Artemid SAS beraten werden – auf Basis der Bewertung per Ende September 2020, einschließlich des bis Ende
Dezember 2020 eingeworbenen Kapitals; (2) Stand März 2021, einschließlich der unterzeichneten Transaktionen, die in Kürze abgeschlossen werden, und einschließlich Artemid und Transition;
(3) Die PRI sind die weltweit führende Initiative für verantwortliches Investieren. Die United Nations Principles for Responsible Investment (UN PRI) sind freiwillige und unverbindliche Prinzipien für
verantwortungsvolle Investments.
Alternative_Investments.indd 17 12.04.2021 18:25:0418 Verlagsbeilage 27. April 2021
Luxemburgische
Umbrella-Fondsstrukturen im Fokus
Kapitalsammelstellen setzen auf die Vorteile dieser Form des Reserved Alternative Investment Funds
Katharina Fege Marc Kriegsmann
Business Development Manager Asset Servicing Head of Business Development Asset Servicing
bei Hauck & Aufhäuser Privatbankiers AG bei Hauck & Aufhäuser Privatbankiers AG
I n den vergangenen Jahren zog
es immer mehr institutionel
le Anleger in das Großherzogtum
Aufsichtsbehörde überwacht, son
dern indirekt durch den autorisier
ten Alternative Investment Fund
sche- und Compliance-bezogenen
Themen. Das Onboarding von neu
en Teilfonds lässt sich effizienter
Luxemburg, insbesondere um dort Manager (AIFM) reguliert wird. durchführen, sodass die Betriebs
ihre Plattformen für die Sachwerte Darüber hinaus lässt sich ein RAIF phase deutlich schneller eingeleitet
investments in den Eigenanlagen äußerst flexibel gestalten. werden kann. Als Bankhaus bietet
zu strukturieren und anzulegen. Hauck & Aufhäuser seinen Kunden
Derzeit werden am zweitgrößten Eine Gestaltungsmöglichkeit ist in Luxemburg eine geeignete Platt
Fondsstandort der Welt über 5 Bill. hierbei eine Umbrella-Struktur. Bei form für Umbrella-Strukturen, um
Besonders
Euro verwaltet. Nicht zuletzt weil dieser Struktur können verschiede diese passgenau auf die Bedürfnisse
die Fondsvehikel in über 70 Län ne Teilfonds (Compartments) aufge der jeweiligen Kapitalsammelstel attraktiv
dern weltweit vertrieben werden setzt werden, bei denen sich die An len zuzuschneiden.
und somit 62 % des weltweit grenz lagestrategie, der Portfoliomanager
macht dieses
überschreitenden Fondsvertriebs und die Investoren unterscheiden. Die hohe Stabilität auf nationaler Modell
ausmachen. Hintergründe sind ne Der Aufsatz der jeweiligen Teilfonds Ebene, der verhältnismäßig kur
ben der steuerlichen, rechtlichen, ist nicht mehr durch die CSSF ge ze Zeitraum bis zur Auflage der die direkte
politischen und ökonomischen Sta nehmigungspflichtig. Pro Teilfonds Fondsstruktur sowie die Option der
Vergleichbar-
bilität die internationale Expertise kann ein dezidierter Portfolioma Anbindung mehrerer Portfolioma
und die kontinuierliche Produktin nager mandatiert und die entspre nager innerhalb einer Umbrella- keit der Perfor-
novation. Eine solche Innovation chende Investorengruppe definiert Struktur je Teilfonds und die damit
entstand im Großherzogtum im und angebunden werden. Beson verbundene Möglichkeit der Diver
mance
Jahr 2017 mit der Einführung des ders attraktiv macht dieses Modell sifizierung der Assetklassen zur
RAIFs (Reserved Alternative In die direkte Vergleichbarkeit der Aufstellung einer eigenen Real-As
vestment Funds). Der RAIF eignet Performance der unterschiedlichen set-Strategie (Immobilien, Private
sich grundsätzlich für alle Asset Portfoliomanager und Anlagestrate Equity, Private Debt, Infrastruktur
klassen und vereint alle Vorteile gien der einzelnen Compartments. etc.) machen die Umbrella-Strukur
der regulierten und unregulierten Auch der bürokratische Aufwand in Luxemburg zu einer interessan
Welt. Deshalb wird diese Anlage aufseiten der Kapitalsammelstel ten Lösung, insbesondere für die
form von Initiatoren und instituti len im Zusammenhang mit einer Eigenanlagen von institutionellen
onellen Anlegern in Luxemburg zu Umbrella-Struktur ist vergleichs Anlegern. Die Messung der Per
nehmend bevorzugt. Ferner erfüllt weise gering. Es ist lediglich eine formance der unterschiedlichen
der RAIF alle regulatorischen An allgemeine Vertragsdokumentation Portfoliomanager und die Standar
forderungen, wobei der Zeitraum für alle Compartments notwendig, disierung bei gleichzeitig flexibler
bis zur Auflage im Gegensatz zu an wobei ausschließlich abweichende Ausgestaltung der Reportingland
deren Anlageformen sehr kurz ist. Punkte pro Teilfonds vertraglich schaft bieten Kapitalsammelstellen
Auch deshalb, weil nicht mehr der festgehalten werden müssen. Das darüber hinaus weitere Anreize zur
Fonds selber durch die nationale Gleiche gilt auch für die Geldwä Nutzung der Struktur.
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