Anleihen 2022 Chancen & Risiken investierbar machen - Jg.
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BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 3
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
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Neustart 2023
Für das kommende Jahr dürfte eine Schlüsselfrage sein, wie viel Stagflation wir künf-
tig vertragen – und ob unter dem Strich nicht Deutschland von der Krise innerhalb
Europas am meisten profitiert: Es wäre nicht das erste Mal.
FED und EZB lieferten die erwarteten neuerlichen Zinsanhebungen. Statt 0,5
standen auch jeweils 0,75 Punkte im Raum. Dass sie nicht dazu griffen, deutet
schon an, dass sie sich des Kipppunktes durchaus bewusst sind. Notenbanken
befinden sich stets im Nachlauf (‚behind the Curve‘) und verpassen dann auch
gern mal die nächste Kurve.
Es wäre nicht das erste Mal. Vorherige Krisenerfahrungen liefern hierbei gewis-
se Leitplanken. Der US-Notenbank ist sicherlich noch gut in Erinnerung, wie sie
zur DotCom-Krise um die Jahrtausendwende stets hinterher hechelte, übertrieb
und am Ende eine – für damalige Verhältnisse – schwere Rezession je nach Aus-
legung entweder noch befeuerte oder gar hervorrief.
Dazu muss man sich in Erinnerung rufen, dass die FED anders als die EZB ne-
ben der Inflationsbekämpfung auch einen wirtschaftlichen Auftrag erfüllt: na-
mentlich v.a. die Beschäftigungsquote im Auge zu behalten. Wie sie diesen Spa-
gat hinbekommen soll, weiß höchstens sie selbst.
Explizit zumindest hat die EZB diesen nicht, dürfte allerdings nicht gänzlich frei
davon sein, die Zentrifugalkräfte innerhalb Europas auf dem Radar zu behalten.
Womöglich einen wirtschaftlichen Einbruch der Eurozone zu verursachen oder
unnötig zu verstärken, wird sie mindestens im Hinterkopf haben, wenn es an die
nächsten Entscheidungen geht. Schon hat sie nämlich zur milderen Waffe ge-
wohnter Verbalakrobatik gegriffen.
Nach jeder neuzeitlichen Krise nahm die wirtschaftliche Erholung bisher ab, bis
man irgendwann in die berühmte Stagflation mündet – ziemlich unvermeidlich.
Allerdings ging Deutschland im Vergleich zu fast allen europäischen Nachbarn
sowohl aus der DotCom- als auch aus der Finanzkrise gestärkt hervor. Mehr als
weniger spricht dafür, dass es dieses Mal nicht anders kommt.
(c) Beltra / Greenpeace
Viel Spaß beim Lesen wünscht Ihnen
Falko Bozicevic
BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 4
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
Editorial
3 Neustart 2023
Editorial von Falko Bozicevic
Grundlagen & Einführung
6 „Neuorientierung auf Investorenseite benötigt einige Zeit“
Interview mit Kai Jordan, mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank AG,
Holger Hinz, Quirin Privatbank AG, und Christian Czaya, Pareto Securities
10 Etwa Ende des Kapitalismus?
Dieter Wermuth, Wermuth Asset Management
Jens Herdack
14 Bärenmarktrallye oder finale Umkehr der Aktienmärkte?
Jens Herdack, Weberbank
Weberbank
S. 14
Platzierung & Handel
16 Anleiherückkauf – Schuldenmanagement und mehr
Axel Rose und Markus Knoss, BankM AG
18 „Einfach ist meistens auch transparent“
Interview mit Markus Dietrich, DICAMA AG
20 Wagnis Anleiheemission
– oder doch unerwartete Aufhellung?
Robin Noller, Lewisfield Deutschland GmbH
22 „Dematerialisierung des deutschen Wertpapierrechts“
Interview mit Dr. Susanne Lenz, Mayer Brown
Legal & Restrukturierung
24 Anleiherestrukturierung nach dem StaRUG – eine Wundertüte
Dr. Christian Becker und Dr. Lutz Pospiech Rechtsanwälten mbB
Dr. Susanne Lenz
Mayer Brown
S. 22
28 Begebung elektronischer Inhaberschuldverschreibungen durch
ausländische Emittenten nach dem deutschen eWpG
Dr. Mirko Sickinger und Nana Krähling, Heuking Kühn Lüer Wojtek
30 Der EU Listing Act
Ingo Wegerich, Luther Rechtsanwaltsgesellschaft mbH
Investment – Green & Sustainable Finance
34 Schattenwurf auf die erneuerbaren Energien
Thomas Schoy, Unternehmensgruppe Privates Institut
36 GEM Global ESG Monitor :
„Kennzahlen sind wichtig, reichen aber alleine nicht aus“
Interview mit Michael Diegelmann, GEM-Mitbegründer
40 Studie: Nachhaltigkeit auf Vorstandsebene angekommen
von BDO AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft und der Beratungsgesellschaft
und Kommunikationsagentur Kirchhoff Consult AG
42 imug rating wird „Climate Bonds Approved Verifier“
Christina Tyca und Axel Wilhelm, imug rating GmbH
Michael Diegelmann
GEM
S. 36
BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 5
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
Investment & Kapitalmarkt
44 Credit-Research-Bericht vs. Rating
Manuel Hölzle, GBC AG
48 „Schub für Solarenergie hat sich noch einmal verstärkt“
Interview mit Karsten Reetz, reconcept GmbH
50 „Tadelloser Track Record über mittlerweile acht Jahre“
Interview mit Dr. Hubertus Bartsch, NZWL
52 „Darauf haben wir doch alle jahrelang gewartet – und jetzt passiert es“
Interview mit Marius Hoerner und Angela Leser, One Square Financial Engineers GmbH
Karsten Reetz
reconcept GmbH
54 Haben passive Investments ausgedient?
von Evelyne Pflugi und Pierre Guillier, The Singularity Group (TSG)
S. 48
56 „Liefert uns gute Themen, liefert uns gute Projekte – und dann sind wir auch bereit
zu investieren“
Interview mit Marc Speidel, OneCrowd GmbH
58 „Wir stecken in einer Multikrise“
Interview mit Christian Crain, PriceHubble Deutschland
60 Europäische Hochzinsanleihen: attraktive Assetklasse im Jahr 2023
von Jonathan Butler, PGIM Fixed Income
Service
62 Partner der Ausgabe im Portrait
70 Literaturhinweise
72 Aktuelle Emissionen
Evelyne Pflugi
72 League Tables der wichtigsten Player am Bondmarkt seit 2009 und 2018
The Singularity Group (TSG)
S. 54
73 Notierte Mittelstandsanleihen im Überblick
79 Impressum
80 Glossar
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BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 6
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG
Interview mit Kai Jordan, Vorstand, mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank AG,
Holger Hinz, Leiter Corporate Finance, Quirin Privatbank AG, und
Christian Czaya, Head of Fixed Income Sales Germany, Pareto Securities
„Neuorientierung auf Investorenseite
benötigt einige Zeit“
BondGuide sprach im Rahmen einer Art ‚Elefantenrunde‘ mit drei der wichtigsten Corporate-Finance-Spezialisten
am KMU-Anleihemarkt.
BondGuide: Meine Herren, das Jahr
2022 ist ein außergewöhnliches – und
zwar für praktisch alle Assetklassen. Viel-
leicht mögen Sie erst kurz einige Aussa-
gen zur gesamten wirtschaftlichen Ge-
mengelage beisteuern: Ist schon Licht im
Tunnel zu sehen oder weiter Blindflug
angesagt?
Jordan: Der Markt versucht ja immer
wieder neu, Licht am Ende des Tunnels zu
identifizieren. Tatsächlich gibt es das eine
oder andere, wenn man beispielsweise Kai Jordan (li.)
an die bereits zurückgegangenen Ener- ist Vorstand der mwb fairtrade Wertpapierhandelsbank AG.
giepreise denkt. Auch von den Zentral- Holger Hinz (Mi.)
banken sind inzwischen hier und dort ist Leiter Corporate Finance der Quirin Privatbank AG.
wieder friedlichere Töne zu hören, auch Christian Czaya (re.)
wenn sie ihren aktuellen Zinserhöhungs- ist Head of Fixed Income Sales Germany der Pareto Securities.
zyklus noch nicht als abgeschlossen se-
hen möchten. Man muss jetzt auf die Ent-
wicklung im zweiten Quartal 2023 schau- Czaya: Man sollte sich in Erinnerung ru- am Kapitalmarkt alles ab. Und wir haben
en und ob es zu den erwarteten Basisef- fen, dass wir bis 2021 viele sehr gute und ungeklärte Geschichten wie Adler Real
fekten bei den Inflationsraten kommt. Die fast störungsfreie Jahre hatten. Viele As- Estate. Jedes Land hat da seine eigenen
Kapitalmärkte nehmen solche Entwick- setklassen haben davon profitiert, dass Problemchen, völlig unabhängig von der
lungen aber regelmäßig vorweg, sodass Notenbanken quasi zum Nulltarif Liqui- Makroperspektive. Schlauer werden wir
wir die Anzeichen dann vielleicht nach dität bereitgestellt hatten. Diese Phase erst weit im Jahr 2023 sein.
dem Jahreswechsel schon sehen können. ist inzwischen beendet. Derzeit ist noch Jordan: Und ich wiederhole die Frage,
Vergessen wir auch nicht, dass das Um- sehr schwer zu bewerten, was es be- ob die Märkte das wie so oft vorwegneh-
feld schon ohne den Ukrainekrieg über- deutet, wenn die Notenbanken wie an- men. Wir haben im Moment nicht nur
aus herausfordernd war: Ich nenne nur gekündigt langfristig Liquidität vom Probleme im Großen, sondern – wie die
die Nachwirkungen der Pandemie oder Markt zurückziehen. Dies betrifft alle As- Kollegen richtig sagten – ja auch im
aber auch die zusätzlichen Auflagen setklassen und erfordert eine Neuorien- Kleinen, auf Unternehmensebene. Wenn
durch die ESG-Regulierung. Die Hoffnun- tierung auf Investorenseite, die einige einige Anleihen wie derzeit mit Restren-
gen beruhen darauf, dass wir wenigstens Zeit benötigt. diten von 10, 15 oder 20% rentieren,
mit Blick auf 2023 eine Auflösung dieser Hinz: Ehrlich gesagt sehe ich dieses dann wird es jede Neuemission, die zu
kumulierten Gemengelage bekommen – Licht am Ende des Tunnels aktuell noch 6, 7 oder 8% kommen möchte, natürlich
aktuell jedenfalls ist die Stimmung doch gar nicht so recht. Die Mannigfaltigkeit schwer haben, selbst wenn sie von ho-
ganz schön angeschlagen. der Problemstellungen verlangt Aktiven her Güte ist.
BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 7
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
gerschaft hat sich im Jahresverlauf 2022 päische Mittelstands FONDS können in-
Aktuell ist die Stimmung deutlich ausgedünnt. Natürlich ist es ein vestieren. Was wir mit Nordic-HY-Bonds
ganz schön angeschlagen. Brandbeschleuniger, wenn wir zusätzliche bieten, ist ja zunächst lediglich ein be-
Themen wie im Oktober mit der Metal- stimmtes, standardisiertes Format. Die-
Kai Jordan corp Group haben. Der Fall mag individu- ses Format hat sich in den 20 Jahren sei-
ell sein, aber ein Ausfall hätte Einfluss auf nes Bestehens vom initialen Branchenfo-
z.B. den KFM-Fonds, und das wiederum kus Öl und Gas, Fisch und Papier stark
BondGuide: Da wären wir auch schon zöge weitere Sekundäreffekte nach sich. weiterentwickelt. Mittlerweile nutzen Un-
beim Punkt. Den hiesigen Markt für BondGuide: Pareto ist ja Initiator des ternehmen unterschiedlichster Branchen
KMU-Anleihen – mithin: Hochzinsanlei- sogenannten Nordic High Yield Bond weltweit den Nordic-HY-Bond als Kapi-
hen – hat es ebenfalls ziemlich getroffen, Market. Dieser hatte 2021 beim Emissi- talmarktinstrument, um internationale in-
kaum ein Bond steht überhaupt noch onsvolumen noch Rekordwerte erreicht. stitutionelle Investoren zu erreichen.
über pari. Sehen Sie da zu viele hausge- Wie ist es denn um ihn bestellt im schau-
machte Probleme wie zuletzt etwa mit erlichen Jahr 2022?
Metalcorp, sind es Mittelabflüsse, Fonds- Czaya: Der Nordic High Yield Market hat
Chancen gibt es immer,
abflüsse oder was ist der Grund für den natürlich ebenfalls mit Neubewertungen aber eine kritische
aktuellen Tiefgang? und Kursverlusten zu kämpfen. In einer
Jordan: Unsere KMU-Anleihen mögen allgemeinen Marktkrise hilft da auch ei-
Selektion wird noch
nicht direkt von einer Zinsstruktur abhän- ne traditionell stärkere Institutionalisie- einmal bedeutsamer.
gen, aber der Bund-Future ist sicherlich rung nicht sonderlich viel. Wir begleiten
ein wichtiger Indikator für das Sentiment. aktuell unverändert Anleihetransaktio- Christian Czaya
Manchmal machen Kurse allerdings auch nen in den Markt, aber die Ausgangslage
Nachrichten, nicht umgekehrt. Oder bes- ist erheblich schwieriger geworden. Eine
ser: Gerüchte. Da sind wir nämlich beim Anleihe im Nordic-HY-Format entsteht BondGuide: Einige Sachen wie Treu-
Thema Transparenz. Mir ist dabei durch- traditionell im Dialog zwischen Emitten- handkonzepte oder Kupons, die an die
aus bewusst, dass nicht jeder Emittent ten und Investor – von diesem Standard Zinslandschaft gekoppelt sind – Floater
auf Knopfdruck einen reportingfähigen profitieren wir gerade in Zeiten, wo Ver- –, klingen doch recht plausibel. Warum
Status liefern kann. Aber wo es rechtlich zinsung, Struktur und Dokumentation gehört so etwas am hiesigen Markt für
möglich und situativ sinnvoll ist, sollten anspruchsvoller werden und ggf. im Pro- KMU-Anleihen nicht zum Goldstandard?
die Emittenten aktiv zu kommunizieren zess angepasst werden müssen. Jordan: Nochmals – vergessen Sie nicht,
versuchen, um unnötige Unsicherheit dass wir seit 2016 ziemlich viele prob-
und damit Volatilität aus dem Markt zu BondGuide: KFM hat ja auch ein euro- lemfreie Jahre hatten. Entsprechend gab
nehmen und ständig Kursentwicklungen päisches Pendant zum deutschen KMU- es von Investorenseite keine Anfragen in
hinterherzulaufen. Darauf warten sicher Anleihefonds nachgeschoben. Darf die- diese Richtung. Für einen an die Inflati-
viele Anleger jetzt, um ein Gefühl für ihre ses auch im Nordic Market anlegen? on gebundenen Kupon gab es in den
Investments zu behalten. Czaya: Natürlich – sowohl der Deutsche letzten Jahren schlicht keinen Bedarf.
Hinz: Die sogenannte qualifizierte Anle- Mittelstands FONDS wie auch der Euro- Bei aktuellen Neuemissionen gibt es nun
ohnehin schon höhere Kupons.
Hinz: Strukturell besicherte Anleihen hat-
ten wir dort und da ohnehin auch. Bei den
Sicherheiten muss man auch die jeweili-
gen Landesrechte beachten. Ich gebe
aber zu, dass diese ‚Wikingerbonds‘ da et-
was flexibler sind als deutsches Formal-
recht. Dem Kollegen gebe ich insoweit
recht, als in den jüngsten Jahren schlicht
keine Nachfrage nach variablen Kupons
zu beobachten war. Das könnte damit zu-
sammenhängen, dass unser KMU-Anlei-
hemarkt zu wenig professionell geprägt
ist, andernfalls hätte man als Investor
doch einfach darauf bestehen können.
Jordan: Ich gebe auch zu bedenken,
dass ein Bond mit zunehmender Sicher-
heitenstellung mehr und mehr Kredit-
Quelle: © KfW
BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 8
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
charakter bekommt. Das bedeutet für die
Anlageentscheidung mancher Investo-
ren einen anderen Entscheidungspro-
zess, der eben weniger einer Investmen-
tentscheidung in die Bondstory aus Ge-
schäftsmodell und Management als ei-
ner Kreditprüfung entspricht. Investoren
können davon auch abgehalten werden,
in eine Anleihe zu investieren. Unsere Er-
fahrung ist, dass einige solch eine Si-
cherheitenstellung gar nicht wünschen.
Czaya: Noch zum Thema Floater: Nordic-
HY-Anleihen werden traditionell überwie-
gend als Floater emittiert. Tatsächlich ha-
ben aber auch einige Investoren in unse-
ren Anleihen in der Niedrigzinsphase ver-
stärkt fixe Kupons nachgefragt – um z.B.
Quelle: © KfW
Duration zu gewinnen oder auch um
überhängende Sekundärmarktnachfrage
in den Kursen reflektiert zu sehen. In Zins- in Deutschland an, dem ruppigen Umfeld BondGuide: Die KMU-Anleihen behal-
steigerungsphasen wie derzeit bieten va- zum Trotz. Ist das derzeit für eine Weile ten also ihre Berechtigung?
riable Kupons immerhin einen gewissen nur in Branchen mit gewisser Sonder- Jordan: Die aktuelle KfW-ifo-Kredithür-
Schutz vor Kursverlusten, wenn auch kei- konjunktur möglich, namentlich im Be- de kommt zu einem erschreckenden Er-
nen vollständigen. Investoren im Nordic- reich der Erneuerbaren? gebnis: 27,9% der befragten Mittelständ-
Bond-Format schauen sich Bonitäten an Czaya: Chancen gibt es immer, aber ei- ler, die sich in Kreditverhandlungen be-
und möchten kein zusätzliches Zinsände- ne kritische Selektion wird noch einmal fanden, stufen das Verhalten ihrer Ban-
rungsrisiko einkaufen. Und richtig ist bedeutsamer. Anleihen von Unterneh- ken als restriktiv ein – sieben Prozent-
auch, dass wir bisher nur wenige Investo- men aus dem Bereich der erneuerbaren punkte mehr als nur ein Quartal zuvor.
ren verzeichnet haben, die ihre Entschei- Energien stehen im Fokus und werden Das ist ein Rekordhoch. Ein Zugang zu
dungen primär auf Basis eines Treuhand- für eine Zeit lang sicherlich stärker den Kapitalmärkten wird daher stets ein
und Sicherheitenkonzepts getroffen ha- nachgefragt werden. Ich denke auch, Wettbewerbsvorteil bleiben.
ben. Viel wichtiger ist da die Transparenz dass der Bereich Real Estate fundamen- Hinz: Meine Prognose wäre, dass die
des Unternehmenshandelns – die ist tal besser dasteht, als die derzeitige ein- größeren Unternehmen am Kapitalmarkt
Pflicht in unserem Konzept, nicht zuletzt seitig negative Berichterstattung vermu- mehr von den zusätzlichen Auflagen
aufgrund der quartalsweisen Berichter- ten lässt. Themen wie anstehende Refi- auch hinsichtlich ESG-Reportingpflich-
stattung nach IFRS und einem verpflich- nanzierungen der Adler Real Estate ten profitieren. Viele kleinere Unterneh-
tend begleitenden Credit Research. Gruppe müssen aber zunächst gelöst men können das nicht so auf Knopfdruck
werden und dürfen nicht weiter den leisten oder haben auch kein vielköpfiges
BondGuide: Hätte man eine Causa wie Markt verunsichern. Team für diese Aufgabe. Bei Refinanzie-
jetzt mit Metalcorp im Nordic-Bond-For- Jordan: Erfolgreich gingen ja Refinan- rungen wie jetzt kürzlich von der NZWL
mat früher auf dem Tisch gehabt? zierungen mit Umtauschangeboten angekündigt bin ich relativ zuversichtlich.
Czaya: Früher wahrscheinlich, was aber durch. Das bringt aber nicht wirklich fri- Neue, unbekannte Emittenten werden es
nicht unterstellen soll, dass man sie defi- sches Geld in den Markt. Vor ein bis deutlich schwerer haben. Aktuell wissen
nitiv hätte verhindern können. Aber mit zwei Jahren hat jeder danach geschrien, wir noch nicht, was der schlussendliche
einem zentralen Treuhänder wie im Nor- dass endlich mal etwas anderes als Im- Basiszinssatz sein wird – womöglich
dic-HY-Format sind Leistungsstörungen mobilienemittenten an den Markt kom- kommen wir in eine Zeit zurück wie bei
schneller erkenn- und entsprechend ad- men. Die sehen wir jetzt auch! Aber In- den Emissionen von Air Berlin, als der
ressierbar. Fehlstellungen können so im vestorengelder sitzen 2022 eben nicht Kupon zweistellig war.
Dialog mit Investoren diskutiert und ge- locker. Für 2023 werden die Key-Perfor-
löst werden, bevor sie zu existenziellen mance-Indikatoren wie solide Eigenka- BondGuide: Meine Herren, ganz herzli-
Bedrohungen werden. pitalausstattungen und die viel zitierte chen Dank für das überaus kurzweilige
Transparenz noch wichtigere Themen Gespräch!
BondGuide: Blicken wir aber auch ein- sein. Auch um ESG wird man noch we-
mal etwas nach vorn: Im vierten Quartal niger herumkommen; entsprechend
stehen doch noch zahlreiche Emissionen wird auch der Anlagedruck sein. Das Interview führte Falko Bozicevic.
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BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 10
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG
von Dieter Wermuth, Economist und Partner bei Wermuth Asset Management
Etwa Ende des Kapitalismus?
Die Grenzen des Wachstums – wie schon vor fünf Jahrzehnten formuliert – sollte man dezidiert betrachten.
Vieles hat sich auch zum Guten gewendet.
Vor 50 Jahren erschien das Buch „Limits
to Growth“ (Grenzen des Wachstums),
geschrieben von vier Wissenschaftlern
des Massachusetts Institute of Technolo-
gy (MIT), in dem sie zeigten, dass die
Ressourcen unseres Planeten auf unver-
antwortliche Weise geplündert würden –
eine Kritik am Kapitalismus.
Die physischen Grenzen rückten näher
und es drohe eine Katastrophe
(„overshoot and collapse“), wenn es
nicht gelänge, den ökologischen Fußab-
druck der Menschen zu reduzieren, also
schonender mit den Ressourcen umzu-
gehen. Das Buch war ein internationaler
Bestseller, erlebte viele Neuauflagen
und Aktualisierungen und kann für sich In der Zwischenzeit sind zahlreiche weite- Warum soll der Kapitalismus am Ende
beanspruchen, das Bewusstsein für die re Bücher zu diesem mittlerweile sehr po- sein? Ulrike Herrmann behauptet, dass es
ökologischen Risiken geschärft und pulären Thema verfasst worden. Das ihn ohne Wirtschaftswachstum nicht ge-
nicht zuletzt die grüne Politik mit auf jüngste stammt aus der Feder von Ulrike ben kann, und Wachstum erfordere eben
den Weg gebracht zu haben. Herrmann, Wirtschaftsredakteurin bei der die weitere ungebremste Ausbeutung der
TAZ, „Das Ende des Kapitalismus“. Es ist endlichen Ressourcen. Da das nicht so
gut geschrieben, mit hunderten von Fuß- weitergehen kann, soll der Staat lenkend
noten, einem umfangreichen Literaturver- in die Energiewende und die Verwen-
zeichnis und daher mit seriösem Anspruch. dung von Ressourcen eingreifen. Vorbild
ist für sie die radikale und sehr erfolgrei-
Die wichtigste These ist nicht, dass der Ka- che Umstellung der britischen Wirtschaft
pitalismus am Ende sei, sondern dass wir auf Militärprodukte in den Kriegsjahren
Verzicht üben, also unseren verschwende- 1940 bis 1945. Die Bevölkerung war sich
rischen Lebensstil ändern sollten. Wenn damals darüber einig, dass sowohl der
das richtig gemacht würde, ginge es uns private Konsum als auch die privaten In-
allen besser, nicht schlechter. Enteignun- vestitionen verringert werden mussten,
gen sind für die Autorin kein Thema – der jedenfalls so lange der Krieg anhielt. Am
Preismechanismus und das Privateigen- Ende war Großbritannien das einzige eu-
tum sollen erhalten bleiben. Der Titel des ropäische Land, das nicht von den Deut-
Buches ist daher irreführend und wohl mit schen besetzt worden war.
Dieter Wermuth
ist Economist und Partner bei Wermuth
Blick auf die Auflagenhöhe und einen wei-
Asset Management. teren potenziellen Bestseller gewählt. Ich halte eine solche Strategie in BezugBondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 11
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
sätzliche Anstrengungen unternehmen
oder mit Kapitalexporten dafür sorgen,
dass es in den Schwellenländern
schneller geht.
Wenn der allgemeine Lebensstandard
zunimmt und damit die Sozialsysteme
robuster werden, bekommen die Leute
außerdem erfahrungsgemäß im Durch-
schnitt auch weniger Kinder, so dass
von daher die Nachfrage nach Ressour-
cen ebenfalls zurückgeht. Vor einigen
Monaten wurde berichtet, dass es auf
dieser Erde inzwischen 8 Mrd. Men-
schen gibt: Da die Weltbevölkerung laut
UN nur noch mit einer Jahresrate von et-
wa 0,9% zunimmt, mit fallender Ten-
auf die Aufgabe, vor der wir heute ste- Das wirksamste Mittel gegen Ressour- denz, wird sie sich ab 2070 oder 2080
hen, für ziemlich überzogen. Zunächst cenverschwendung ist auf längere bei rund 10 Mrd. stabilisieren und da-
ist es zweifelhaft, dass Wachstum nur Sicht ein steigender Wohlstand in den nach langsam schrumpfen. Für das Kli-
mit immer weiter steigendem Ressour- ärmeren Ländern außerhalb der OECD, ma sind das gute Nachrichten.
ceneinsatz möglich ist: In den reicheren auf die 85% der Weltbevölkerung ent-
OECD-Ländern nimmt beispielsweise fallen. Dieser Prozess ist im Gange. Ein Grund, warum sich so etwas wie ei-
der Verbrauch von Erdöl seit Jahren ste- Wem das zu lange dauert und zu ge- ne Kriegswirtschaft zugunsten der Um-
tig ab, obwohl das reale BIP immer noch fährlich ist, sollte bei sich zuhause zu- welt in demokratisch verfassten Gesell-
steigt, wenn auch mit geringeren Zu-
wachsraten.
Das reflektiert die neue Struktur der
Nachfrage – Dienstleistungen statt Güter
– sowie den Anstieg der relativen Preise
für fossile Energie, in Kombination mit
ehrgeizigen Programmen europäischer
und amerikanischer Regierungen, die
CO2-Emissionen zu verringern. Wachs-
tum kann auch dadurch entstehen, dass
der Input an Arbeit zunimmt, zum Bei-
spiel durch einen Anstieg der Erwerbs-
quoten (Frauen, alte Menschen), sowie
durch Fortschritte bei der Produktivität,
nicht zuletzt durch eine effizientere Nut-
zung der Ressourcen. Dafür braucht es
keine Kriegswirtschaft – Wachstum
kommt, wie es aussieht, ab einem be-
stimmten Punkt ohne zusätzliche natür-
liche Ressourcen aus.
Für die Welt als Ganzes nimmt der Ver-
brauch fossiler Energie weiterhin zu, weil
die Schwellenländer in ihrem Aufholpro-
zess immer mehr Autos, Klimaanlagen
und Waschmaschinen kaufen. Das
Durchschnittseinkommen ist dort noch
zu niedrig.BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 12
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
schaften kaum wird durchsetzen lassen,
ist schließlich auch die Tatsache, dass
der Kapitalismus, wenn wir die Markt-
wirtschaft so bezeichnen wollen, eine
echte Erfolgsstory ist und noch lange
nicht ausgedient hat.
Marco Annunziata hat in seinem Blog
„just think“ gerade anlässlich des ameri-
kanischen Thanksgiving fünf Gründe ge-
nannt, weswegen wir trotz aller Proble-
me und Krisen für das jetzige System
dankbar sein sollten:
1.Es gibt immer weniger Armut – noch
1990 lebten 40% der Menschen auf die-
ser Welt an oder unter der Armutsgrenze
von USD 2,15 pro Tag, heute sind es nur
noch 8%.
2. Im Jahr 1998 hatten 27% der Menschen
keinen Zugang zu Strom, jetzt sind es
weniger als 10% – beim Wasser ist der
Fortschritt ebenfalls erheblich, zieht sich
aber länger hin.
3. Die durchschnittliche Kindersterb-
lichkeit ist in den vergangenen 30 Jah-
ren von 65 pro 1.000 Lebendgeburten
auf 27 gesunken.
4. Die Alphabetisierungsrate ist Jahr für
Jahr gestiegen und hat zuletzt bei Män-
nern 90% erreicht, bei den Frauen (bei
denen der Fortschritt besonders rasch
war) 83%.
5. Entgegen dem allgemeinen Eindruck
hat das globale Wirtschaftswachstum die
Ungleichheit der Einkommensverteilung
in den letzten 30 Jahren nachhaltig ver-
mindert, vor allem zugunsten der ärme-
ren Schichten und der mittleren Einkom-
men.
Trotz meiner Einwände ist Ulrike Herr-
manns Buch insgesamt eine anregende
und sehr informative Lektüre. Sie emp-
fiehlt sich für die höheren Klassen von
Gymnasien, denke ich, weil sie viele The-
sen und kontroverse Ideen vorstellt und
damit Diskussionsstoff bietet.Danke*
BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 14
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
GRUNDLAGEN & EINFÜHRUNG
von Jens Herdack, CEFA, CIIA bei der Weberbank
Bärenmarktrallye oder finale Umkehr
der Aktienmärkte?
Seit Mitte Oktober kennen die meisten Aktienmärkte nur noch eine Richtung: nach oben. Was dahinter steckt, und warum die Zahl
Minus 4,2% eine der spannendsten Veröffentlichungen dieser Woche darstellt, das wollen wir in der heutigen Ausgabe von Finanz-
markt aktuell für Sie erörtern
So mancher Investor reibt sich verwun-
dert die Augen. Die meisten Aktienindi-
zes scheinen in den letzten Wochen nur
noch eine Richtung zu kennen: nach
oben. Dabei suggeriert ein Blick in die
Tagespresse doch weiterhin Krisen in
vielen Bereichen. So ist die Inflation
weiter hoch, während das Konsumen-
tenvertrauen gerade in Europa beson-
ders schwach ausfällt. Auch beim Ukra-
ine-Konflikt ist weiter keine Lösung in
Sicht. Warum steigen die Aktienmärkte
dann also? Generell ist den meisten
Marktabschwüngen eine gewisse In-
vestoren-Resignation gemein. Während
am Anfang einer Abwärtsbewegung
viele Investoren noch positiv gestimmt
bleiben, weil sie von einer nur kurzen
Marktkorrektur ausgehen, finden sich
mit zunehmenden Verlusten immer we-
niger Optimisten. Dieser extreme Pes- Minus 4,2% – Negative Zahl mit
simismus bereitet dann den Boden für positiver Wirkung
den folgenden Aufschwung. Denn Ein solches vorsichtiges Zeichen könn-
wenn viele Investoren genervt verkauft te der in dieser Woche veröffentlichte
haben, werden sie anschließend häufig monatliche Rückgang der deutschen
von einem beginnenden Wiederanstieg Produzentenpreise um 4,2% sein. Die
der Märkte überrascht, den sie zu- Produzentenpreise, also die Kosten, die
nächst aber als nur kurzfristig abtun. Unternehmen für den Einkauf ihrer Pro-
Steigt der Markt dann weiter, setzt ein duktionsmaterialien zahlen müssen,
psychologischer Druck ein, der sie zu- gelten als Vorläufer für die Konsumen-
rück in die Aktien treibt. Häufig reichen tenpreise, die die Unternehmen an-
dafür erste Anzeichen aus, dass sich die schließend von ihren Kunden verlan-
Jens Herdack gesamtwirtschaftliche Situation zum gen. Warum ist das so wichtig für die Fi-
ist CEFA, CIIA bei der Weberbank Besseren wenden könnte. nanzmärkte? Die Notenbanken versu-BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 15
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chen genau jenen Konsumentenpreis- holung erblicken. In vielen Fällen kommt häufig gar nicht mehr die Sinnhaftigkeit
anstieg – also die Inflation – zu brem- es dann aber in der Folge doch noch von bestimmten Entwicklungen hinter-
sen und sind dafür bereit, einen kon- einmal zu Kursrückgängen. Auch wir se- fragt. Reine Fantasiewährungen ohne
junkturellen Abschwung zu riskieren. hen die Zeit der heftigen Marktschwan- ökonomischen Nutzen wurden im Fahr-
Mehr noch, der wirtschaftliche Ab- kungen noch nicht als beendet an. wasser erstzunehmender Kryptowäh-
schwung ist dabei sogar ein entschei- rungen mitgezogen. Nun zeigt sich im-
dender Mechanismus in der Wirkungs- Wenn die Ebbe kommt ... mer häufiger, dass die Akteure in die-
kette, durch den die Inflation gesenkt Denn noch wirkt die restriktive Noten- sem Geschäft nicht immer ganz lauter
werden soll. bankpolitik. Mit Blick auf den aktuellen unterwegs waren. Aktuell legt FTX, einst
Skandal um die Kryptowährungsbörse zweitgrößte Kryptohandelsbörse der
Wenn sich jetzt zeigen sollte, dass der FTX fällt mir dazu sofort ein legendärer Welt, eine der größten Pleiten der Fi-
Inflationsanstieg sein Top gesehen hat, Satz von Starinvestor Warren Buffett nanzgeschichte hin, die sogar den
dann müssten die Notenbanken nicht ein. „Erst wenn die Ebbe kommt, ent- Skandal um ENRON aus dem Jahr 2001
mehr so aggressiv agieren. Mithin kön- deckt man, wer ohne Badehose schwim- bei weitem übertreffen dürfte und wei-
nen die Investoren dann antizipieren, men gegangen ist.“ So passiert es der- tere Akteure im Kryptowährungsbereich
dass sich die Märkte wieder erholen. Es zeit bei vielen einst hochgelobten neu- mit sich reißt.
ist aber noch nicht gesagt, dass der Ab- en Firmen, die in den letzten Jahren oh-
schwung der Aktienmärkte mit der ak- ne sichtbare Krisen auf der Welle der Es bleibt spannend zu sehen, wer es in
tuellen Bewegung beendet ist. Denn von den Notenbanken bereitgestellten diesem und auch in anderen Marktseg-
häufig sind Investoren auch etwas zu massiven Liquidität mitgeschwommen menten am Ende noch mit Badehose
ungeduldig und wollen möglichst die sind. Gerade im Segment der Kryp- wieder zurück an den Strand schaffen
Ersten sein, die eine wirtschaftliche Er- towährungen wurde bis vor Kurzem wird.
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Wir sind Bondmarkt!BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 16
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PLATZIERUNG & HANDEL
von Axel Rose, Projektmanager, und Markus Knoss, Manager Business Development
DACH, BankM AG
Anleiherückkauf
– Schuldenmanagement und mehr
Demire, Vonovia, K+S: Gleich drei Emittenten kauften Ende November eigene Anleihen zurück. Gerade wenn die Kurse, wie der-
zeit vielfach der Fall, unter pari liegen, kann das eine interessante Option sein. Je näher der Fälligkeitstermin der bestehenden An-
leihe und je unsicherer die Refinanzierung, sollte aber auch eine Restrukturierung geprüft werden.
Der November, eigentlich ein beliebter sorgfältig zu prüfen – und davon gibt es
Monat für Bondemittenten, zeigt sich die- aktuell zahlreiche. Übrigens nicht nur
ses Jahr von seiner grauesten Seite. In Abwehrstrategien: Vielmehr können
diesem Klima wagen sich aktuell nur sich auch Chancen eröffnen. So bieten
Daueremittenten wie NZWL (8. Anleihe), Kurse unter pari eine günstige Gele-
PCC (86. Anleihe), reconcept (4. Anleihe) genheit, einen Teil der ausstehenden
oder Katjes (4. Anleihe, wenn auch erst- Anleihe(n) zurückzukaufen.
mals unter Katjes Greenfood) aus der
Deckung. Im Vergleich zu den Vorgän- Gerade erst gab die Demire Deutsche
gerbonds schützt aber auch der positive Mittelstand Real Estate den Rückkauf Axel Rose (li.)
Track Record nicht vor höheren Kupons. von 50 Mio. EUR ihrer Anleihe 2019/24 ist seit 2013 bei der BankM AG im Projekt-
Wie auch, wenn US-Staatsanleihen bekannt. Der ausstehende Nominalwert management tätig.
Markus Knoss
knapp 4% Rendite abwerfen und AAA- verringerte sich dadurch auf 550 Mio. zugelassener Börsenhändler und Certified In-
Bonds wie die vor zwei Jahren mehrfach EUR. Der Preis wurde unter Berücksich- vestor Relations Officer, ist seit 2013 für die
BankM AG tätig und verantwortlich für den
überzeichnete 100-jährige Anleihe der tigung der Marktbedingungen festgelegt
Bereich Business Development DACH.
Republik Österreich unter 50% notieren? und belief sich im Durchschnitt auf einen
Dazu belasten die bekannten Schwierig- Kurswert von 72%. Vor einem Jahr noch
keiten einzelner Unternehmen den Markt. annähernd zu pari notiert, war der Bond gen mit Fälligkeit im Jahr 2024 bis Ende
Investoren sind nervös, Emittenten ban- bis Mitte November auf 62% gefallen. Be- November. Das Angebot war unbe-
gen um ihre Reputation. gründet wurde die Transaktion als Teil grenzt und darauf ausgerichtet, die vor-
der fortlaufenden Liquiditätssteuerung. handenen Barmittel des Unternehmens
Optionen prüfen, Chancen nutzen proaktiv zu nutzen, um die ausstehen-
Jetzt einfach nichts zu tun und sich bis Kurz zuvor hatte bereits die Bochumer den Finanzverbindlichkeiten zu verrin-
zur Endfälligkeit in den Winterschlaf zu Vonovia ihr Rückkaufprogramm abgewi- gern, die Bilanzstruktur zu optimieren
verabschieden ist in den meisten Fällen ckelt. Der Immobilienkonzern nutzte vor- und die künftigen Zinskosten des Unter-
aber auch nicht die beste Lösung. Das handene Barmittel sowie den Erlös aus nehmens zu senken.
funktioniert ohnehin nur mit ausrei- einer aktuellen Neuemission, um im
chend Winterspeck in Form solider Bi- Rahmen seines Schuldenmanagements Signal der Stärke
lanz- und Finanzkennzahlen; selbst Anleihen mit Fälligkeit 2023 und 2024 im Obwohl Schuldenmanagement wahr-
dann sollte es unbedingt von einer Gesamtvolumen von 1 Mrd. EUR zurück- scheinlich der am häufigsten genannte
stringenten Kommunikationsarbeit be- zukaufen. Bei dem Düngemittelhersteller Grund für einen Anleiherückkauf ist, kön-
gleitet werden. Grundsätzlich lohnt es K+S lief die Angebotsfrist an die Inhaber nen auch andere Überlegungen eine Rol-
sich aber, alle Handlungsoptionen der ausstehenden Schuldverschreibun- le spielen. Anleihen zurückzuerwerbenBondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 17
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
ist ein Signal der Stärke und kann dazu Das 1x1 des Anleiherückkaufs
beitragen, Vertrauen wiederzuerlangen.
Gründe: Steuerung des Fälligkeitsprofils, Verringerung von Finanzverbindlichkeiten
und Zinsaufwand, Optimierung der Bilanzstruktur, Ausnutzen von Marktbedingungen,
Dies dürfte z.B. die Credit Suisse im Sinn
Vertrauensaufbau, Bereitstellung von Liquidität
gehabt haben, als die skandalgeplagte
Schweizer Großbank Anfang Oktober Varianten: Öffentliches Rückkaufangebot, Safe-Harbour-Regelung gemäß Art. 5 MAR,
bekannt gab, Schuldpapiere im Wert von bilaterales Geschäft; Kauf durch Dritte
bis zu 3 Mrd. CHF zurückkaufen zu wol-
len. Zuvor hatte eine Ratingagentur von Zeithorizont: Kaum Vorlaufzeit nötig, Andienfrist typischerweise eine bis vier Wochen
zunehmenden Risiken gesprochen, was
Kosten: Je nach Einzelfall ca. 10.000 bis 50.000 EUR für die banktechnische Abwick-
zu Spekulationen um die Liquidität der lung, zzgl. Rechtsberatungskosten
Bank und fallenden Kursen auch der Ak-
tie geführt hatte. Zumindest kurzfristig
war der Schritt erfolgreich, die Kurse zo-
gen zwischenzeitlich deutlich an. ihrer Kleinteiligkeit – erlaubt sind maximal rung anders als bei den zuvor aufgeführ-
25% des täglichen Volumens – speziell im ten Optionen nicht. Ein Teil der zuvor auf-
Vielerlei Varianten möglich KMU-Segment zeitraubende Safe-Har- geführten positiven Effekte fällt dadurch
Investoren in einem schwierigen Markt bour-Regelung Anwendung finden. weg. Sofern die Anleihebedingungen
Liquidität zur Verfügung stellen zu wollen dies vorsehen, kann auch eine vorzeitige
war damals übrigens ein weiterer ange- Alternativ können Emittenten mit einzel- Kündigung praktikabel sein. Nachteil:
führter Grund, der für den KMU-Markt si- nen verkaufswilligen Investoren auch bi- Die Abwicklung erfolgt üblicherweise zu
cherlich mindestens genauso relevant ist. laterale Rechtsgeschäfte eingehen. einem Aufschlag auf den Nennwert. Da-
Auch BankM befindet sich derzeit mit Ebenfalls denkbar ist ein Erwerb von An- für ist der Emittent nicht auf die Andie-
Emittenten über die Möglichkeit eines leihen durch einen Dritten, meist durch nung der Investoren angewiesen.
Anleiherückkaufs im Austausch. Dabei Freunde und Familie. Selbstverständlich
sind verschiedene Vorgehensweisen sind dabei die Themen Gleichbehand- Faust- und Bauernregeln
denkbar. Gängigster Weg ist die Durch- lungsgebot und Insiderregulatorik ent- Königsdisziplin ist die komplette Restruk-
führung eines öffentlichen Rückkaufan- sprechend zu beachten. Wirtschaftlich turierung der Anleihe. Von der Laufzeit-
gebots. Ein einfaches Rückkaufpro- Berechtigter ist und bleibt in diesem Fall verlängerung über eine Zinssatzanpas-
gramm über die Börse schließt sich in der jedoch der Käufer mit allen (steuer)recht- sung bis hin zu einer Teilrückzahlung oder
Realität hingegen praktisch aus: Erstens lichen Folgen. Da keine Konfusion, also einer Bedienung in Tranchen ist hier mit
ist der Kursmanipulation Tür und Tor ge- keine Vereinigung von Schuldner und der notwendigen Unterstützung durch ei-
öffnet und zweitens könnte die aufgrund Gläubiger stattfindet, erlischt die Forde- ne Gläubigerversammlung vieles mög-
lich. Dabei sollten Emittenten rechtzeitig
alle Optionen sorgfältig durchspielen und
dabei auch die Sichtweise der Gläubiger
einbeziehen. Vorbild ist hier die Restruk-
turierung der VEDES-Anleihe 2017/22.
Klar ist aber auch, dass es den einen Weg
nicht gibt, sondern es immer auf den Ein-
zelfall ankommt. Umso wichtiger ist ein
erfahrener Bankpartner an der Seite.
Als Faustregel ist aus unserer Sicht bei
einer Restlaufzeit von mehr als andert-
halb Jahren das öffentliche Rückkaufan-
gebot zumeist Mittel der Wahl. Ist der Fäl-
ligkeitstermin näher, sollte über eine Re-
strukturierung nachgedacht werden.
Und vielleicht sprechen wir ja auch schon
bald wieder über Neuemissionen. Die fol-
gende Bauernregel könnte schließlich
auch für den Kapitalmarkt gelten: „Wenn
der November blitzt und kracht, im
Foto: © Yuttana Studio – stock.adobe.com nächsten Jahr der Bauer lacht.“BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 18
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PLATZIERUNG & HANDEL
Interview mit Markus Dietrich, Sprecher des Vorstands, DICAMA AG
„Mittelstandsanleihen richtig auswählen
aus Sicht von Investoren und richtig
strukturieren aus Sicht der Emittenten“
Im laufenden Jahr gab es diverse – weitere – Havarien am für Mittelstandsanleihen. Vermeintliche Sicherheiten stellten sich als in-
existent heraus. Markus Dietrich plädiert dafür, gleich beim Set-up einer Emission an sämtliche Eventualitäten zu denken – das lie-
ge auch in der Verantwortung der beteiligten Dienstleister.
BondGuide: Herr Dietrich, welchen Ver- hekäufe weiterlaufen. Wir gehen mittel-
lauf nahm aus Ihrer Sicht der Mittel- fristig von einer Seitwärtsentwicklung
standsanleihenmarkt in diesem sicher- der Zinsen aus, da die aktuell abflachen-
lich für alle anspruchsvollen Jahr? de Gesamtkonjunktur die EZB zu kon-
Dietrich: Naturgemäß war es sicher aus zentrierten Zinsschritten zwingen wird.
Sicht aller Emittenten und Marktteilneh- Im Anleihenmarkt ist der alte 6,5%-Ku-
mer ein eher schwieriges Jahr. Inflations- pon nun aber sicher 7,5% p.a. Wir wer-
sorgen, Krieg und eine damit einherge- den also wieder qualitativ geeignete
hende Investitionsunsicherheit haben Emittenten im BB-Bereich bei über 7%
den Markt geprägt und Investoren nach- Verzinsung sehen.
vollziehbarerweise zögerlich agieren las-
sen. Selbst DICAMA hat auf der Kapital- BondGuide: Was bedeutet für Investo-
marktseite nur vier Private-Placement- ren ‚Mittelstandsanleihen richtig kaufen‘?
Platzierungen erreichen können. Wir ge- Dietrich: Nun ja, das ist relativ simpel.
Markus Dietrich
hen allerdings bereits im Frühjahr 2023 Wir haben in den letzten Jahren immer ist Sprecher des Vorstands der DICAMA AG,
von sich normalisierenden Märkten aus. wieder Emissionen erlebt, wo eigentlich des aktuellen Marktführers für alternative
echter Bedarf an Mezzaninekapital, häu- Finanzierungen im Bereich Small- und Mid-
Caps in der DACH-Region. Frühe(re) Statio-
fig eigenkapitalersetzend, als Mittel- nen seiner Karriere waren Brokerworld, AM/
Inflationssorgen, Krieg und standsanleihen ‚verkleidet‘ wurde. Somit Fürst Fugger und CEG AG Zug
eine damit einhergehende ist ein Credit-Matrix-Risiko, das eigent-
lich mehr Kupon hätte kosten müssen,
Investitionsunsicherheit für um die 7% p.a. in die Portfolios von BondGuide: Legt DICAMA hier die
haben den Markt geprägt Investoren gewandert. Schauen Sie hier- Messlatte höher?
zu bitte in die aktuellen Ausfälle von Mit- Dietrich: Sie sehen hier bei DICAMA im-
und Investoren nachvoll- telstandsanleihen: Immobilienentwick- mer einen Asset-backed-Finance-An-
ziehbarerweise zögerlich ler, Wind- oder PV-Entwickler oder Un- satz, was bedeutet, dass nur Emittenten
ternehmen mit Entwicklungsrisiken je- zugelassen werden, die über mindestens
agieren lassen. der Art, sogenannte Asset Light Targets, genügend fungible Sicherheiten verfü-
dürfen aus unserer Sicht keinesfalls oh- gen und dazu vernünftige Credit Gea-
Die Inflation hat aus unserer Sicht weni- ne entsprechende Sicherheiten an den rings in Kombination mit einer guten Fi-
ger mit der aktuellen EZB-Politik zu tun. Anleihemarkt gebracht werden. Ausnah- nanzkraft vorweisen. Wäre jeder diesem
Man erkennt dies schon an der relativ men sind maximal Unternehmen mit ex- Qualitätsansatz gefolgt, hätten wir allein
grotesken Situation, dass der Leitzins trem starken Cashflows und prall gefüll- 2022 den Ausfall dreier großer Anleihen
sukzessive erhöht wurde, aber die Anlei- ten Pipelines. nicht erleben müssen. Non-bankableBondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 19
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
Targets sind sehr willkommen im Anlei-
hemarkt, aber klare Covenants, Sicher-
heiten und ein laufendes Monitoring
dürfen keinesfalls fehlen. Anleihen sind
kein Eigenkapital und eignen sich aus-
drücklich nicht als Sanierungs- bzw. Re-
strukturierungskapital. Dafür gibt es jede
Menge guter Private Debt Funds. Ich
würde ja sagen, kaufen Sie nur Anleihen
von DICAMA, dann muss sich niemand
mehr ärgern.
Anleihen sind kein
Eigenkapital und eignen
sich ausdrücklich nicht
als Sanierungs- bzw.
Restrukturierungskapital.
BondGuide: Gibt es weitere Merkmale,
die unbedingt zu beachten wären? Foto: © Maria Vonotna – stock.adobe.com
Dietrich: Es gilt, dass die grundsätzli-
chen Marktmerkmale für die erste Ent-
scheidung aus dem klaren Verstand ab- BondGuide: Kommen wir zur Emitten-
geleitet werden. Aussterbende Bran- tenseite – was muss eine gute Anleihe Grundsätzlich gilt:
chen wie Gießereien, Getriebehersteller, oder ein guter Emittent mindestens mit-
Nussimporteure oder exotische Unter- bringen? Wo Rauch ist,
nehmensstrukturen mit Holdings in Mo- Dietrich: Eine ordentliche Legal Due Di- ist auch Feuer.
naco oder eben unübliche Strukturen ligence, ein Comfort Letter, Sicherheiten,
sollten grundsätzlich zur Zurückhaltung Covenants, die auch Covenants sind, und
anregen. Einfach ist meistens auch – unabhängig vom Börsensegment – ei- Dietrich: Wer in den letzten Jahren als
transparent. Wer etwas zu verstecken ne freiwillige Halbjahresbilanz muss die Investor richtig ausgewählt hat, allen
hat, hat meist tatsächlich etwas zu ver- Grundausstattung einer guten Anleihe voran auch die Finanzintermediäre ver-
stecken. Die Immobilienparty der letzten sein. Ein positiver Geschäftsverlauf ohne folgt, konnte fantastische Überrenditen
zehn Jahre ist ebenfalls vorbei, wobei größere Restrukturierungsplanung erzielen, ohne Ausfälle verkraften zu
man bemerken muss, dass etwaige As- müsste ebenfalls so selbstverständlich müssen. Fragen Sie gerne bei uns nach,
setmanager weiterhin von einem viel- sein wie eine starke Eigenkapitalbasis wir verfolgen selbstverständlich auch
leicht konsolidierenden Immobilien- und ein zuverlässiges Management. Wie gute Emissionen, die nicht aus unserem
markt profitieren können. Aber grund- gesagt: Der Mittelstandsanleihenmarkt Hause kommen. Wir stehen jederzeit
sätzlich gilt auch hier: Wo Rauch ist, ist ist ein Markt für Non-bankable- Finanzie- sehr gerne mit Rat und Tat zur Seite und
auch Feuer. rungen, die aufgrund der Bankenregulie- haben mit großem Abstand als markt-
rung angefragt werden. Unternehmen, führender Player weitreichende Erfah-
die eine Bankenfinanzierung eigentlich rung im Mittelstandsanleihenmarkt seit
Einfach ist meistens günstiger akquirieren könnten, sollten 2009.
mit allerhöchster Vorsicht geprüft wer-
auch transparent. Wer den. Ansonsten gelten die Punkte hier in BondGuide: Herr Dietrich, besten Dank
etwas zu verstecken hat, unserem Gespräch, die Investoren im an Sie für das Update.
Auge haben sollten.
hat meist tatsächlich
etwas zu verstecken. BondGuide: Wie lautet Ihr Fazit oder
Ausblick? Das Interview führte Falko Bozicevic.BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 20
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
BONDGUIDE INTERVIEW
PLATZIERUNG & HANDEL
von Robin Noller, Prokurist, Lewisfield Deutschland GmbH
Wagnis Anleiheemission
– oder doch unerwartete Aufhellung?
Der Markt hasst Unsicherheit: Zahlreiche Wirtschaftssektoren befinden sich im dauerhaften Krisenmodus, viele Marktteilnehmer
fragen sich, wie die aktuelle (Stimmungs-)Lage ist und wie sich diese in nächster Zeit entwickeln wird. Es folgt ein Versuch der
Standortbestimmung.
Die vonseiten Lewisfield in der letzten knappheit im Energiesektor; alles ver- Es lässt sich generell kaum abstreiten,
BondGuide-Jahresausgabe beschrie- stärkt oder gar hervorgerufen durch den dass am mittelständischen Bondmarkt
benen Markterwartungen und die dar- russischen Angriffskrieg in der Ukraine. aktuell eine starke Desinvestitionsphase
aus möglicherweise hervortretenden vorherrscht. Dies konnte man im bishe-
Herausforderungen für KMU-Emittenten In Zeiten, in denen ein exogener Schock rigen Jahresverlauf leicht bei der Be-
waren schon damals geprägt von einem den nächsten zu jagen scheint, haben trachtung von abgesagten Neuemissio-
vergleichsweise verhalten pessimisti- Geschäftsführer und Manager von mit- nen beobachten.
schen Ausblick. Zwischenzeitlich kamen telständischen Unternehmen beileibe
noch weitere makroökonomische Ein- keinen beneidenswerten Berufsalltag, es Diese Umschichtungen von Investing zu
flüsse – gar Umwälzungen – hinzu, wie sei denn, man befasst sich gerne mit der Konsum sind dementsprechend auch im
etwa sprunghaft anziehende Inflations- Löschung vieler einzelner operativer und Handel resp. nach jenem in den Kursen
raten, zusätzlich wegbrechende Liefer- finanzieller Brandherde. Die metaphori- von Bestandsanleihen zu beobachten, die
ketten und eine drohende Angebots- sche Entfachung eines Flächenbrands im in wenigen Tagen ohne kommunizierten
KMU-Anleihesektor blieb bislang zwar Grund plötzlich 20 Prozentpunkte verlie-
(noch) aus, allerdings bieten die hohen ren können. Eine solche Kursentwicklung
Verschuldungsquoten und Blockfällig- tritt selbst bei Inhaberschuldverschrei-
keiten mancher Emittenten in der Zu- bungen jener glücklichen Emittenten auf,
kunft weiterhin genug Zunder. die im Segment regenerativer Energien
tätig sind – einer der wenigen Branchen,
Proaktives Planen und Handeln gefragt die sich in Zeiten steter Energieknappheit
Ob dieser sich hartnäckig haltenden He- eines positiven Marktumfelds erfreuen
rausforderungen in ihren Passiva sind dürfen. Bekanntermaßen sind die stellen-
Emittenten am Kapitalmarkt daher er- weise übertriebenen Kursrücksetzer im
neut gut damit beraten, sich proaktiv KMU-Markt bedingt durch geringere
über die Möglichkeiten zur Anpassung Handelsvolumina: Einige wenige Investo-
bestehender Kapitalmarktverbindlich- ren, die ihre Positionen aufgrund der vor-
keiten oder einen frühzeitigen Umtausch genannten Umschichtung auflösen, rei-
zu informieren – denn aufgeschoben ist chen da bereits aus, um einen mittel-
bekanntlich nicht aufgehoben. Zudem schweren Kursrutsch zu verursachen.
Robin Noller, haben vergangene Anleihegläubigerver-
MBA, ist Prokurist der Lewisfield Deutsch- sammlungen eindrücklich gezeigt, dass Wagnis Anleiheemission?
land GmbH, Spezialist für alternative Finan-
zierungsprodukte sowie Beratung und Gläubiger durchaus den vergangenen In der Folge erhöhen sich die Einstiegs-
Strukturierung mit Fokus auf Kapitalmarkt- Jahren Rechnung tragen und Prolongati- hürden von Neuemissionen, denn die
lösungen für KMU. onen offen gegenüberstehen. Renditen einiger bewährter und langjähri-BondGuide – Special „Anleihen 2022“ • Seite 21
BondGuide – Das Portal für Unternehmensanleihen
ger KMU-Emittenten notieren aktuell zum Was also bleibt über als Hoffnung für ren.2 Der Index korreliert in der Regel
Teil zwischen 13 und 15% und wären damit den Börsenausblick im Allgemeinen stark positiv mit dem DAX.
für zurückkehrende Investoren eine attrak- bzw. speziell für (Mittelstands-)Anlei-
tivere Opportunität als neu emittierende hen? Vielleicht der leise Verdacht, dass Manche Länder neigen dazu, ihre mili-
Gesellschaften. Sofern also keine zusätzli- die Talsohle mit einem Börsenjahr 2022 tärischen Möglichkeiten, wiederum an-
chen Sicherheiten oder eine Partizipation bereits erreicht sein könnte: Denn in dere die Ausgewogenheit ihres demo-
am Ertrag angeboten werden können, den Kursen stecken bereits allerhand kratischen Systems zu überschätzen.
stellt sich aktuell die Frage, ob derzeit die Annahmen hinsichtlich einer negativen Konträr dazu liegt dem deutschen Na-
richtige Zeit für das Wagnis Anleiheemis- gesamtmarktwirtschaftlichen Entwick- turell ein übertriebener Pessimismus
sion resp. für einen Erstaufschlag am Ka- lung wie Blackouts im kommenden Win- zugrunde, der stets die Stimmung zu
pitalmarkt ist. Somit ließ sich nebst rück- ter, eine Rezession im Jahr 2023 oder drücken vermag. Immer dann, wenn die
läufigen Kursen bereits im Spätsommer weiterhin hohe Inflationsraten, die sich eigenen Einschätzungen von der Rea-
feststellen, dass die Investitionsquoten ne- auch durch zusätzliche Leitzinserhö- lität eingeholt werden, bevorzuge ich
gativ sind, sich das ifo Geschäftsklima ein- hungen nicht eindämmen lassen. persönlich jene Situationen, die einen
trübte und damit die Prognosen für das ex-post im Positiven überraschen. Im
kommende Jahr belastend ausfallen. Der Oder doch alles ganz anders Börsenjahr 2023 stehen die Chancen
Ausblick für den Wirtschaftsstandort Womöglich bestätigt sich auch einfach vielleicht gar nicht so schlecht für eine
Deutschland war gesamtheitlich von eine für aufhellende Stimmung sorgen- unerwartete Aufhellung ...
schlechter Stimmung geprägt. 1 de Börsenweisheit: So werden seit
dem Zweiten Weltkrieg im Jahr nach
2 https://www.cnbc.com/2022/11/08/sp-500-usually-gains-
1 https://www.ikb-blog.de/schlechte-stimmung-belastet-in- den Midterm-Wahlen in den USA stets big-in-year-after-midterms-even-in-a-recession.html
vestitionsausblick-und-neuausrichtung-der-deutschen-
wirtschaft/ satte Gewinne im S&P 500 eingefah-
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Kontakt: Dirk Blumhoff / Ralf Hellfritsch
Tel. 069 7191838-0 · info@bankm.de · bankm.de für den Kapitalmarkt.Sie können auch lesen
