Die Geldpolitik der EZB in der Corona-Krise - erforderlich, geeignet, verhältnismäßig - Prof. Dr. Isabel Schnabel Mitglied des EZB-Direktoriums ...
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Die Geldpolitik der EZB
in der Corona-Krise –
erforderlich, geeignet,
verhältnismäßig
Petersberger Sommerdialog, Prof. Dr. Isabel Schnabel
27. Juni 2020 Mitglied des EZB-Direktoriums
www.ecb.europa.eu ©Schwerer wirtschaftlicher Einbruch mit mittelfristigen Auswirkungen
Aktuelle Projektionen des Eurosystems
Reales Bruttoinlandsprodukt (Index: 2019Q4=100) Arbeitslosenquote im Euroraum (%)
June 2020 BMPE - euro area Realised unemployment rate
March 2020 MPE - euro area June 2020 BMPE
June 2020 BMPE - Germany March 2020 MPE
110 12
105
100 10
95
8
90
85
6
80
75 4
2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: EZB.
Anmerkung: (B)MPE = (Broad) Macroeconomic Projection Exercise. Die grau schaffierte
Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen
milderen und einen schwereren Verlauf der Krise abdecken. 2 www.ecb.europa.eu ©Geldpolitische Krisenmaßnahmen haben vermutlich
schwere Finanzkrise verhindert
Indikator für systemischen Stress im Finanzmarkt (CISS)
Euro area US Euro area US
1.0 1.0
0.9 PEPP Franco- 0.9
announcement German
0.8 recovery fund 0.8
0.7 proposal 0.7
0.6 0.6
0.5 0.5
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
0.0 0.0
1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20
Quelle: ECB Working Paper No. 1426. Anmerkung: CISS steht für Composite Indicator of Systemic Stress (0=Kein Stress,1=Hoher Stress). Der Indikator aggregiert Stresssignale aus
Geld-, Bond-, Aktien- und Wechselkursmärkten.
Letzte Beobachtung: 22/06/2020
3 www.ecb.europa.eu ©Deutliche Abschwächung der Inflation auf mittlere Sicht
Aktuelle Projektionen des Eurosystems
Inflationsrate Kerninflation
(Jahreswachstumsraten HVPI, in %) (Jahreswachstumsraten HVPI ohne Lebensmittel und Energie, in %)
June 2020 BMPE range March 2020 MPE Realised HICP excl. energy and food
June 2020 BMPE
June 2020 BMPE March 2020 MPE
2.0 2.0
1.6 1.6
1.2 2.0 1.2
1.6
0.8 1.2 0.8
0.8
0.4 0.4 0.4
0.0
0.0 -0.4 0.0
2019 2020 2021 2022
-0.4 -0.4
2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022
Quelle: EZB. Anmerkungen: (B)MPE = (Broad) Macroeconomic Projection Exercise.
Die grau schaffierte Fläche zeigt die Spanne der Schätzungen, die einen
milderen und einen schwereren Verlauf der Krise abdecken.
4 www.ecb.europa.eu ©Langjähriges Absinken des realen Gleichgewichtszinses im Euroraum macht
unkonventionelle Geldpolitik zum geeigneten Instrument
Modellbasierte Schätzungen des realen Gleichgewichtszinses im Euroraum
Range of estimates
4 4
2 2
0 0
-2 -2
-4 -4
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Quelle: “The natural rate of interest: estimates, drivers, and challenges to monetary policy”, ECB Occasional Paper, No 217. Aktualisierungen: Ajevskis (2018), Brand, Goy, Lemke (2020),
Brand, Mazelis (2019), Fiorentini, Galesi, Pérez-Quirós, Sentana (2018), Holston, Laubach, Williams (2017), Jarocinski (2017). Anmerkung: Der Bereich der Schätzungen umfasst
Punktschätzungen von mehreren Modellen und reflektiert somit Modellunsicherheit, allerdings keine anderen Quelle der r*-Unsicherheit.
5 www.ecb.europa.eu ©Spürbar positive geschätzte Effekte der geldpolitischen Maßnahmen
auf Finanzierungsbedingungen, Inflation und Wirtschaftswachstum
Geschätzte Effekte der geldpolitischen
Finanzierungsbedingungen im Euroraum (Index) Maßnahmen seit März 2020
6.0 2.0
Estimated impact via a suite of models
PEPP
5.0 1.5
announcement
0.8 0.8
4.0 1.0
Besser
3.0 0.5 0.6 0.6
2.0 0.0
0.4 0.4
1.0 -0.5
Schlechter
0.0 -1.0 0.2 0.2
APP
-1.0 -1.5 0.0
announcement 0.0
-2.0 -2.0 2020 2021 2022 2020 2021 2022
2014 2016 2018 2020 Inflation Real GDP growth
Quellen: Refinitiv und EZB. Anmerkungen: Gewichtetes Mittel aus 1-Jahr OIS, 10-Jahre OIS, effektiver Quelle: EZB. Anmerkungen: Die Grafik zeigt einen Durchschnitt von Schätzungen aus verschiedenen
Wechselkurs des Euro gegen 38 Staaten und dem Euro Stoxx. Die Gewichte wurden auf der Grundlage Modellen. Die Maßnahmen beinhalten das PEPP, die GLRG III und die Erhöhung des APP um €120
einer Impulsreaktion der Inflation im Rahmen eines VAR Milliarden.
ermittelt. Letzte Beobachtung: 23 . Juni 2020
6 www.ecb.europa.eu ©Negativere Leitzinsen hätten die Verteilungseffekte
zwischen Schuldnern und Gläubigern spürbar verstärkt
Anleihekäufe vs. Leitzinssenkung: Geschätzte Veränderung der jährlichen Zinserträge/
Geschätzte erforderliche Zinsänderung -zahlungen für Nettoschuldner/-gläubiger (€ pro Haushalt)
Actual change 2014-2019 (no further policy support)
Estimated DFR cut Additional impact March & June APP/PEPP
Additional impact w/ additional DFR cuts instead of March &
June APP/PEPP
0 0 400
300
-50 -50 200
100
-100 -100
0
-100
-150 -150
-200
-300
-200 -200 Net-borrower (32%) Net-saver (68%)
Quelle: EZB. Anmerkungen: Die Grafik zeigt den Umfang der nötigen Absenkung des Leitzinses auf Quelle: Dossche, Hartwig and Pierluigi (2020), mimeo. Anmerkung: Nettokreditnehmer = Haushalte mit
Übernacht-Einlagen von Banken, um den gleichen Effekt auf die Inflation zu erzielen, wie Anleihekäufe negativem Nettofinanzvermögen; Nettosparer = Haushalte mit positivem Nettofinanzvermögen. .
unter dem APP/PEPP in Höhe von €1.47 Billionen. Die blaue Fläche zeigt Prozentangaben auf der horizontalen Achse beziehen sich auf die Anteile der Haushalte an allen
die Spanne der Schätzungen über verschiedene Modelle. Der gelbe Haushalten.
Diamant zeigt den Median. 7 www.ecb.europa.eu ©Kein Hinweis auf geringere Haushaltsdisziplin durch Anleihekäufe
Primäre Haushaltssalden Wirtschaftswachstum und fiskalischer Stimulus in 2020
Euro Area Forecast Real GDP growth Fiscal stimulus
5.0
Germany
2.5
Euro Area
0.0
-2.5 Italy
-5.0 France
-7.5
Spain
-10.0
2010 2012 2014 2016 2018 2020 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12
Quelle: European Commission AMECO database. Quellen: EZB und European Commission AMECO database.
Anmerkungen: Haushaltsüberschüsse und -defizite ohne Berücksichtigung der Zinszahlungen. Graue Anmerkungen: Reales Wachstum bezieht sich auf die Juni Eurosystem Prognosen. Fiskalischer Stimulus
Linien zeigen Deutschland, Frankreich, Italien und Spanien. berechnet sich aus der jährlichen Veränderung der primären Haushaltsbilanz, bereinigt um den
Letzte Beobachtung: AMECO Mai 2020. Wachstumszyklus. AMECO Zahlen berücksichtigen die jüngsten Ankündigungen fiskalpolitischer
8 Programme noch nicht www.ecb.europa.eu ©Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit
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