Wann kommt die Inflation? - März 2021 - Ronald-Peter Stoeferle Managing Partner, Fondsmanager Incrementum AG - Stiftung Nextgen
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März 2021
Wann kommt die Inflation?
Ronald-Peter Stoeferle
Managing Partner, Fondsmanager
Incrementum AG
1
Agenda
1. Über uns
2. Inflation und der Junge, der Wolf rief
3. Gründe für steigende Preisinflation
4. Anlagestrategien im inflationären Umfeld
5. Zeit für Inflationsschutz?
6. Q&A
2
1. Über Uns
“Trees that are slow to grow bear the best fruit.”
Molière
3
Über die Incrementum AG
► Die Incrementum AG ist ein unabhängiges Asset Management Unternehmen mit Sitz im Fürstentum Liechtenstein.
► Das Unternehmen steht zu 100% im Besitz seiner 5 Partner.
► Wir verwalten ausschließlich Investmentstrategien von denen wir persönlich zu 100% überzeugt sind und in
die wir gemeinsam mit unseren Kunden co-investieren.
► Die Investmentphilosophie basiert auf den Prinzipien der
Österreichischen Schule der Nationalökonomie.
► Kernkompetenzen in den Bereichen:
► Aktiver Inflationsschutz
► Edelmetall- und Rohstoffinvestments
► Alternative Währungsallokationen (Crypto)
► Value Investing und Income-Strategien
► In Gold we Trust Report:
► 2020 mehr als 1,8 Mio. Leser – »Der
Goldstandard des Gold-Research«
weitere Informationen finden Sie auf ► Alle Informationen finden Sie auf
www.incrementum.li www.ingoldwetrust.report
4
Über mich: Ronald-Peter Stoeferle
• Managing Partner der Incrementum AG in Liechtenstein. Fokus auf Research und
Portfoliomanagement
• Business Administration und Finance Studium in Wien und an der University of Illinois
• Chartered Market Technician (CMT) and Certified Financial Technician (CFT)
• Erste Group Research 2006 - 2012
• Analyst Asian Equities
• Aufbau des Commodity Research (Precious Metals, Energy)
• Manager eines Global Makro-Fonds, der gemäß den Prinzipien der Österreichischen
Schule der Nationalökonomie investiert.
• Seit 2007 Autor des „In Gold We Trust“-Reports
• Seit 2013 Lektor am Scholarium sowie an der Wiener Börsenakademie
• Publikation der Bestseller „Österreichische Schule für Anleger“ (2014) sowie „Die
Nullzinsfalle“ (2019)
• Member of the Board of Directors bei Tudor Gold (TUD), einem aussichtsreichen
kanadischen Junior Explorer
• Mitglied des Advisory Board von Affinity Metals (AFF)
• Advisor bei Matterhorn Asset Management / Gold Switzerland
5
Inflationsschutz: Unsere Kernkompetenz
6
Definitionen von „Inflation“
"Eine Inflation ist ein Prozess anhaltender Preisniveausteigerungen, die über eine gewisse Marge
hinausgehen.“
Gabler Wirtschaftslexikon
„Inflation (von lat. inflatio „Aufblähen“) bezeichnet in der Volkswirtschaftslehre eine allgemeine und anhaltende
Erhöhung des Preisniveaus von Gütern und Dienstleistungen (Teuerung), gleichbedeutend mit einer
Minderung der Kaufkraft des Geldes.“
Wikipedia
“Inflation is when you pay fifteen dollars for the ten-dollar haircut you used to get for five dollars when you had
hair.”
Sam Ewing
7
2. Inflation und der Junge, der
Wolf rief
“... obwohl die Dorfbewohner den Schrei hörten, rannten sie dieses Mal nicht zu ihm, um
ihm zu helfen. ‚Er kann uns nicht noch einmal täuschen‘, sagten sie. Der Wolf tötete sehr
viele Schafe des Jungen und schlich sich dann in den Wald davon.“
Æsop
*Die Inflationstudie “The Boy Who Cried Wolf” können Sie hier downloaden
8
Staffelübergabe
Von monetärer Dominanz zu fiskalischer Dominanz
9
“A Small Debt Produces a Debtor; a Large One, an Enemy.”
Publilius Syrus
Quelle: The Wall Street Journal, 3. Jänner 2021. Emphasis added
10Einmal zum Mars und wieder zurück…
Stimulus in Höhe von 1,9 Billionen USD = Distanz von 498.391.782,35 km
Quelle: Barry Banister, Stifel Nicolaus & Co
11… und weitere Stimulus Pakete befinden sich in Planung...
Revenue, Deficit and Debt, in USD trn., 1980-2020
Dot-Com-Surplus
5
0
-5
Reagan
GHW Bush
-10 Clinton
GW Bush
-15
-20 Obama
-25 Trump
-30
Biden
-35
-40
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 2024 2028
Revenue Deficit Debt Projected Revenue Projected Deficit Projected Debt
Quelle: Reuters, CBO, Incrementum AG
12Zentralbanken "finanzieren" die Schulden
Central bank flows, yoy, in USD bn., 01/2004-12/2020
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
-1 000
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Fed BoJ ECB Total
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
13"Die Geschichte zeigt, dass, wenn eine Nation einmal erhebliche
Schulden angehäuft hat, es nur zwei Möglichkeiten gibt, diese
zu tilgen:
Die eine besteht darin, einfach den Konkurs zu erklären - die
Schulden zurückzuweisen.
Die andere ist, die Währung abzuwerten und damit den
Wohlstand des einfachen Bürgers zu zerstören.”
Adam Smith, 1776
14Der Kaufkraftverlust wird sich beschleunigen
Purchasing power of CHF, EUR, USD, GBP measured in gold (log), 01/1970-02/2021
100
10
1
1971 1981 1991 2001 2011 2021
CHF EUR USD GBP
Quelle: Reuters Eikon, Nick Laird, goldchartsrus.com, Incrementum AG
153. Gründe für steigende Preisinflation
“Realize that everything is connected to
everything else.”
Leonardo Da Vinci
16Geldmengenwachstum deutlich höher als in den 1970ern
US M2 (yoy%), Q1/1960-Q4/2020
30
25
20
15
10
5
0
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
US M2 (yoy%)
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
17Exponentialwachstum: Die 6. Billion folgte der 5. nach nur 7 Monaten!
M1, in USD trn., 1913-2020
7
6
7 months
4 months
5
4
4.75 years
3 4 years
2 19 years
80 years
1
0
1913 1921 1929 1937 1945 1953 1961 1969 1977 1985 1993 2001 2009 2017
1st trillion 2nd trillion 3rd trillion 4th trillion 5th trillion 6th trillion
Quelle: Nick Laird, goldchartsrus.com, Incrementum AG
"Trillion" bezieht sich auf englischsprachige Publikationen
18M2 und die Inflationsrate korrelieren: Wann zieht die Inflationsrate nach?
Inflation rate, and M2/capita yoy%, 1900-2020
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Inflation rate M2/capita yoy%
Quelle: Lyn Alden, Nick Laird, goldchartsrus.com, Reuters Eikon, Incrementum AG
19Umlaufgeschwindigkeit: Wann steigt sie wieder?
US M2-Geldumlaufgeschwindigkeit, Q1/1960-Q4/2020
2,2
2,0
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020
US-Umlaufgeschwindigkeit
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
20Wenn die Umlaufgeschwindigkeit steigt…?
M2 Velocity (lhs), and Inflation rate (rhs), 01/1900-01/2020
2,4 20%
2,2 15%
2,0 10%
1,8 5%
1,6 0%
1,4 -5%
1,2 -10%
1,0 -15%
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
M2 Velocity Inflation rate
Quelle: Lyn Alden, Nick Laird, goldchartsrus.com, Reuters Eikon, Incrementum AG
21Mögliche Inflationstreiber? AIT: Überschiessende Inflation wird toleriert
Inflation balance of the Federal Reserve, in %, 01/2015-01/2021
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
PCE inflation rate Future inflation rate required to reach inflation target Inflation target
Quelle: FvS, Reuters Eikon, Incrementum AG
22“The debt isn’t the reason we can’t
have nice things. Our broken thinking
is. To fix our broken thinking, we need
to overcome more than just an aversion
to big numbers with the word debt
attached.”
Stephanie Kelton
Economic Advisor of
Joe Biden and Bernie Sanders
23Mögliche Inflationstreiber? Radikale Ideen erreichen den Mainstream
Google search trends: "Modern Monetary Theory", 01/2004-02/2021
100
80
60
40
20
0
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Google search trends: Modern Monetary Theory
Quelle: Google Trends, Incrementum AG, Bloomberg, The Economist
24Mögliche Inflationstreiber? Weiter abwertender USD
US-Dollar-Index, 01/2009 – 02/2021
105
100
95
90
85
80
75
70
2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
USD Index Median
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
25USD-Bärenmarkt = Commodities-Bullenmarkt (und vice versa)
Refinitiv CRB Index (lhs), and US-Dollar Index (rhs, inverted), 01.01.2010-22.03.2021
4 500 70
75
4 000
80
3 500
85
90
3 000
95
2 500
100
2 000 105
2010 2012 2014 2016 2018 2020
CRB-Index USD-Index
Quelle: Reuters, Incrementum AG
26Mögliche Inflationstreiber? Kalter Krieg 2.0
Quelle: Globaltimes
274. Anlagestrategien in der Inflation
“In the past couple of decades, the 2% inflation target behaved like a ceiling.
In the next twenty years, the 2% inflation target will become a floor.”
Kevin Muir
28Die Herausforderung: welche Anlageklassen schützen vor Inflation?
Inflationssensitive Anlagen Vorteile Nachteile
Direkte Verbindung zur offiziellen Gegenparteienrisiko, Inflationsrate zu gering
Inflationsindexierte Anleihen
Inflationsrate ausgewiesen, sichert nur über die Laufzeit
Edelmetalle Liquide, kein Gegenparteienrisiko Inflationsschutz nur über längere Perioden
Hohe Lagerkosten bzw. neg. Rendite durch
Rohstoffe Direktanlage Hohe Korrelation zu Inflationstendenz
Rollverluste
Kein Produktivkapital, zahlreiche weitere
Rohstoffwährungen Korrelation zu Rohstoffen ohne Lagerkosten
Einflussfaktoren (Zinsen,..)
Anleihen Schwellenländer Renditebringend Zinsrisiko, Emittentenrisiko
Rohstoffaktien Produktivanlagen, Dividenden Aktienmarktrisiko
Liquide, absolut begrenzte Menge, hohes Junge Anlageklasse, hohe Volatilität, geringe
Kryptowährungen / Bitcoin
Aufwertungspotenzial Korrelation zu Inflation
Quelle: Incrementum AG
29Die besten Inflations-Hedges? Gold und Rohstoffe!
Inflations-Beta und durchschnittliche annualisierte reale Renditen nach Assetklasse, 1970-2020
Durchschnittliche annualisierte Real-Rendite
Bei steigender
Assetklasse Inflations-Beta Gesamte Laufzeit Differenz
Inflation
Rohstoffe 4 4,2% 14,6% 10,3%
Gold 2,1 6,1% 15,7% 9,7%
REIT’s* 0,7 9,8% 1,1% -8,8%
1-5Y TIPS** 0,5 0,9% 0,1% -0,8%
High Yield Bonds -0,4 5,0% -0,9% -5,9%
10Y TIPS*** -0,5 6,3% 2,1% -4,2%
S&P 500 -0,7 7,9% -0,4% -8,2%
Corporate Bonds (BAA) -0,8 4,5% -1,2% -5,7%
10Y US Treasuries -1.1 3,3% -3,7% -7%
Quelle: Incrementum AG, Bloomberg, FRED, Verdad
*REIT: Daten verfügbar ab 1990 (Dow Jones REIT Total Return Index), ** Short duration TIPS ab 2005 (Barclays 1-5Y TIPS Total Return Index), *** Long duration TIPS ab 2000 (Barclays 10Y+ TIPS Total Return Index)
30Commodities und Inflationsraten steigen im Gleichlauf
CRB Index (lhs), and Inflation Expectations RINF (rhs), 11/2016–02/2021
220 30
29
200
28
27
180
26
160 25
24
140
23
22
120
21
100 20
CRB Index Inflation Expectations (RINF)
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
31…doch Rohstoffe sind weiterhin stark unterbewertet!
GDCI/DJIA ratio, 01/1900-02/2021
1,2 Das verknüpfte Bild kann nicht angezeigt werden. Möglicherweise wurde die Datei verschoben, umbenannt oder gelöscht. Stellen Sie sicher, dass die Verknüpfung auf die korrekte Datei und den korrekten Speicherort zeigt.
1,0
Commodities überbewertet
0,8
0,6
Median: 0,46
0,4
0,2
Commodities unterbewertet
0,0
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
GSCI/DJIA ratio
Quelle: http://blog.gorozen.com/blog/commodities-at-a-100-year-low-valuation, Reuters Eikon, Incrementum AG
32Was ist mit Gold los?
10-year Government Bond Yield (inverted, lhs, in %) & Gold Price (rhs), 01/2015-03/2021
01/2015 07/2015 01/2016 07/2016 01/2017 07/2017 01/2018 07/2018 01/2019 07/2019 01/2020 07/2020 01/2021
0,5 2 000
1 900
1,0
1 800
1 700
1,5
1 600
2,0 1 500
1 400
2,5
1 300
1 200
3,0
1 100
3,5 1 000
10-year Government Bond Yields Gold Price
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
33…und die Realzinsen sind weniger negativ
Gold Price (rhs) & 10-Year Treasury Inflation-Indexed Security (inverted, lhs), 01/2015-02/2021
2 000 -1,50
1 900
1 800 -1,00
1 700
-0,50
1 600
1 500
0,00
1 400
1 300
0,50
1 200
1 100
1,00
1 000
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Gold Price 10-year TIPS
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
34Die Fed verspricht: Negative Real Rates Forever!
Gold (lhs), in USD, und US 5y TIPS (rhs), 01/2012-03/2021
2 200 -1,9
-1,4
2 000
-0,9
1 800
-0,4
1 600
0,1
1 400
0,6
1 200
1,1
1 000 1,6
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Gold US 5y TIPS
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
35Gold als zentraler Portfoliobaustein bei negativen Realzinsen!
US real interest rates vs. Monthly gold performance (1968-2018)
Quelle: RBC Capital Markets
36Hartnäckiger Mythos: Aktien sind Substanzwerte und schützen vor Inflation
CPI Index (yoy Change, lhs), Wilshire 5000 Index (rhs), 01/1971-01/1987
16 3 000
14
2 500
12
2 000
10
8 1 500
6
1 000
4
500
2
0 0
1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987
Rezession US CPI Wilshire 5000 Full Cap Index
Quelle: Federal Reserve St. Louis, Incrementum AG
37Das Problem: Steigende Teuerung ist negativ für Bonds UND Aktien
Compound annual growth rates von verschiedenen Anlageklassen
26,4%
24,0%
15,0%
13,5%
11,3%
7,1%
5,3%
3,6% 3,7% 4,0%
1,9% 2,5%
-4,4%
-11,1% -10,3%
Fallende Inflationsraten Stabile Inflationsraten Steigende Inflationsraten
Aktien Anleihen Minen Aktien Edelmetalle Rohstoffe
Quelle: Wellington Asset Management, Incrementum AG
385. Zeit für Inflationsschutz?
“My own sort of central case is that for the first
time in a long time, I am actually worried about
inflation.”
Stanley Druckenmiller
39Inflation bislang kein Thema
Measures of inflation: PCE and CPI, YoY%, 01/1995-01/2021
5,0 4,0
4,5
3,5
4,0
3,5
3,0
3,0
2,5 2,5
2,0
1,5 2,0
1,0
1,5
0,5
0,0
1,0
-0,5
-1,0 0,5
-1,5
-2,0 0,0
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
US personal consumption expenditure index US CPI less food & energy
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
40Deflationäres Damoklesschwert: Insolvenzwelle?
US: High Yield Default Rates (percent)
Quelle: Finance Long Run, CNBC, Wall Street Journal, Rosenberg Research
41Inflation könnte zu Bond-Exodus führen
Negativ verzinste Anleihen (lhs), in Billionen USD, und Gold (rhs), in USD, 01/2015-12/2020
20 2 000
“…so higher debt, higher inflation, higher nominal GDP, higher yields and higher
18 central bank balance sheets. Bondholders beware!”
16 Jim Reid, Strategist Deutsche Bank 1 800
14
12 1 600
10
8 1 400
6
4 1 200
2
0 1 000
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Globale negativ verzinsliche Schulden Gold
Quelle: Bloomberg, Reuters Eikon, Incrementum AG
42Zeit für die Offensive?
Gold, Silber, IID, BCOM & HUI (lhs), indexiert 100 = 02/2014, und Incrementum Inflationssignal (rhs), 02/2018-03/2021
220 1
200
0,75
180
0,5
160
140 0,25
120
0
100
-0,25
80
60 -0,5
03/2018 09/2018 03/2019 09/2019 03/2020 09/2020 03/2021
Inflationssignal Gold Silber BCOM HUI IID MSCI World (ishares ETF)
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
Quelle: Reuters Eikon, Incrementum AG
43Unsere zentralen Thesen
I. Entschuldung über höhere Inflation wird zunehmend zum
währungspolitischen Ziel.
II. Noch aggressivere Maßnahmen sind zu erwarten, wenn die Teuerung nicht
anspringt (Helikoptergeld, Universal Basic Income, MMT).
III. Steigende Teuerung bedeutet herausforderndes Umfeld für Anleihen UND
Aktien.
IV. Gold ist ein verlässlicher, langfristiger Inflationsschutz.
V. Neben Gold ist es sinnvoll, einen diversifizierten Inflations-Basket im Portfolio
aufzubauen. Rohstoffinvestments erscheinen nach wie vor ratsam.
VI. Eine kleine Beimischung von Bitcoin bringt spürbare Diversifikationseffekte.
4445
VIELEN DANK FÜR IHRE
AUFMERKSAMKEIT
46Addendum
47Ronald-Peter Stöferle
Research & Portfolio Management
https://www.incrementum.li
https://ingoldwetrust.report
incrementum AG | Im alten Riet 102, 9494 – Schaan/Liechtenstein | +423 237 26 66 | ingoldwetrust@incrementum.li 48Incrementum AG
Im alten Riet 102
9494 – Schaan/Liechtenstein
www,incrementum,li
www,ingoldwetrust,li
Email: ingoldwetrust@incrementum,li
49Disclaimer
Die anbei enthaltenen Informationen von der Incrementum AG erstellt und basieren auf Informationen, die als zuverlässig erachtet werden. Jedoch übernehmen weder die Incrementum
AG, noch IFM AG oder LLB AG Verantwortung für deren Genauigkeit oder Vollständigkeit. Die hier beschriebenen Meinungen, Dienstleistungen und Produkte können sich zukünftig
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