Investment Outlook 2023 - Eine grundlegende Neuausrichtung - e-fundresearch.com
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Investment
Outlook 2023
Eine grundlegende Neuausrichtung
Wichtige Informationen:
Dieser Bericht bildet die Ansicht von Credit Suisse (CS) Investment Solutions & Sustainability ab und
wurde nicht gemäss den rechtlichen Vorgaben erstellt, die die Unabhängigkeit der Investment-Analyse
fördern sollen. Es handelt sich nicht um ein Produkt der Research-Abteilung der CS, auch wenn Bezüge
auf veröffentlichte Research-Empfehlungen darin enthalten sind. CS hat Weisungen zur Lösung von
Interessenkonflikten eingeführt. Dazu gehören auch Weisungen zum Handel vor der Veröffentlichung von
Research-Ergebnissen. Diese Weisungen finden auf die in diesem Bericht enthaltenen Ansichten von
Investment Solutions & Sustainability keine Anwendung. Weitere wichtige Informationen finden Sie am
Ende des Dokuments. Singapur: Nur für akkreditierte Investoren. Hongkong: Nur für professionelle
Investoren. Australien: Nur für Grosskunden.
Investment Outlook 2023
Eine grundlegende
Neuausrichtung
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4|5
06 Editorial
08 Schlagzeilen 2022
10 Wesentliche Einschätzungen
2023
13
Weltwirtschaft
14 Eine grundlegende
Neuausrichtung
20 Regionaler Ausblick
22 Investment Roadmap 2023
25
Hauptanlageklassen
28 Fixed Income
32 Aktien
40 Technische Analyse
42 Währungen
45 Immobilien
46 Hedge-Fonds
48 Private Markets
50 Rohstoffe
52 Risikodiversifizierung
54 Energiesystem
59
Prognosen
60 2023 in Zahlen
62 Disclaimer
66 Impressum
Editorial 6|7
Umsicht ist angebracht Die neue Realität
Michael Strobaek Nannette Hechler-Fayd’herbe Philipp Lisibach
Global Chief Investment Officer Head of Global Economics & Research Head of Global Investment Strategy
Credit Suisse Credit Suisse Credit Suisse
2022 sahen sich Anleger mit starkem Gegenwind wobei die Eurozone und Grossbritannien sogar in Der von uns für 2022 prognostizierte «grosse strafferen Geldpolitik eine stärkere Korrelation
konfrontiert, und auch 2023 dürfte herausfordernd eine Rezession abgeglitten sein dürften. Wandel» entfaltete sich um einiges deutlicher, als wir zwischen beiden Anlageklassen bestand.
werden. Die Finanzierungsbedingungen bleiben auf es erwartet hatten, und brachte eine neue Realität
absehbare Zeit restriktiv, und die grundlegende Mit Blick auf die Zukunft rechnen wir mit anhaltend hervor. Aufgrund der Coronapandemie, des demografischen
Neuausrichtung des wirtschaftlichen und geopoliti- erhöhter Volatilität an den Finanzmärkten, da die Wandels, des Klimawandels und der schwächeren
schen Gefüges setzt sich fort. Anleger sollten daher Risiken und die restriktiven Finanzierungsbeding 2022 erwies sich die Geopolitik als wichtiger Treiber Unternehmensinvestitionen infolge der geopoliti-
an einem robusten Anlageprozess festhalten und ungen weltweit bestehen bleiben. Dies dürfte das der Weltwirtschaft. Die Konfrontation zwischen dem schen Umbrüche hat die Weltwirtschaft unseres
ihre Anlagen breit diversifizieren, zumal die Ära der Wachstum und somit Risikoanlagen weiterhin Westen und Russland angesichts des Ukraine Erachtens eine grundlegende Neuausrichtung
Negativzinsen hinter uns liegt. Unsere House View belasten. Gleichwohl bieten sich, wie wir im aktuel- konflikts löste eine Energiekrise aus und sorgte für durchgemacht. Die Auswirkungen schlagen sich in
stellt in dieser Hinsicht eine wertvolle Orientierungs- len Investment Outlook aufzeigen, auch Chancen, stark steigende Lebensmittelpreise. Der Welthandel unseren längerfristigen Prognosen für die Weltwirt-
hilfe dar. vor allem bei Fixed-Income-Anlagen. ordnete sich entsprechend den politischen Bündnis- schaft nieder, die ein deutlich langsameres Wachs-
sen neu und läutete somit das Ende der Ära des tum als 2010 bis 2019 vorsehen. Die Inflation wird
Im Jahr 2022 bewegten sich Anleger in einem In den vergangenen Monaten wurde meines Multilateralismus und den Beginn einer neuen auch 2023 ein Thema bleiben, obwohl sie ihren
besonders schwierigen Umfeld. Die Inflation war Erachtens erneut deutlich, wie wichtig es ist, an multipolaren Weltordnung ein. Höhepunkt erreichen und allmählich sinken dürfte.
bereits zu Jahresbeginn ein Sorgenpunkt, und der soliden Anlagegrundsätzen festzuhalten, einen
Ausbruch des Kriegs in der Ukraine trieb die Preise disziplinierten Anlageprozess zu verfolgen, der auf Dadurch entstand eine neue wirtschaftliche Realität Fixed-Income-Anlagen dürften wieder attraktiver
noch weiter in die Höhe. Als Reaktion darauf haben langfristige finanzielle Ziele ausgerichtet ist, und mit erhöhter Inflation und einem geldpolitischen werden, da die Inflation ihren Zenit und die Geldpoli-
die Zentralbanken, allen voran die US-Notenbank, eine breite Diversifizierung unter Einbezug alternati- Regime, in dem die Notenbanken die Stabilität des tik restriktives Terrain erreicht. Die Performance von
ihre Zinserhöhungen vorgezogen und damit Ent- ver Anlagen anzustreben. Wir legen den Schwer- Preisniveaus höher gewichten als das Wachstum. Anleihen und Aktien dürfte wieder unterschiedlich
schlossenheit signalisiert, die Inflation durch eine punkt auf Vermögenserhalt und verfolgen dieses Ziel Die Zinsen sind daher so hoch wie seit Jahren nicht verlaufen, denn die Aktienmärkte könnten im
aggressive Straffung der Geldpolitik einzudämmen. auch im Jahr 2023 und darüber hinaus entschlossen mehr, und das Wirtschaftswachstum verlangsamt 1.Halbjahr 2023, sobald sich das schwächere
Sie werden ihre Zinsstraffung erst drosseln können, weiter. sich. Wirtschaftswachstum in den Unternehmensgewin-
wenn die tatsächliche Inflation nachhaltig sinkt. nen niederschlägt, volatil bleiben.
Gleichzeitig hat sich das Wachstum verlangsamt, Die Finanzmärkte konnten sich diesen Entwicklun-
gen nicht entziehen. Aktien und Anleihen bewegten Wir hoffen, dass Ihnen unser Investment Outlook
sich 2022 deutlich im negativen Bereich. Anleihen 2023 wertvolle Denkanstösse bietet und es Ihnen
konnten ihrer (traditionellen) Rolle als wirksame ermöglicht, Herausforderungen und Chancen
Diversifizierungsquelle nicht gerecht werden, da gleichermassen zu Ihrem Vorteil zu nutzen.
wegen des turbulenten Wirtschaftsumfelds und der
Diese Schlagzeilen bewegten 2022 die Märkte 8|9
3. Februar 2022 4. Mai 2022 21. Juli 2022 22. September 2022 20. Oktober 2022
Tech-Riese leidet Fed nimmt EZB überrascht SNB beendet Ära der Der Abschwung des JPY
unter Ergebnissen für grösste Zins
erhöhung seit
mit restriktiver
Zinserhöhung
Negativzinsen Der JPY verzeichnete seinen äusserst lockeren Geldpolitik
das 4. Quartal
bisher stärksten Rückgang der Bank of Japan bei
2000 vor Die Europäische Zentralbank
Die Schweizerische National-
bank (SNB) hat ihren Leitzins
März 2000 nicht mehr. Damit
beendete sie die seit Janu-
gegenüber dem USD und
verlor ausgehend von einem
gleichzeitiger Zinskurvenkon-
trolle geschuldet, während im
Ein US-Technologiekonzern gieaktien geraten unter Die US-Notenbank (Fed) hob (EZB) überraschte den Markt an ihrer Septembersitzung um ar 2015 bestehende Nega- Anfang 2012 verzeichneten Rest der Welt – vor allem in
musste am Donnerstag den Druck, da erwartet wird, dass ihren Leitzins am Mittwoch mit einer unerwartet starken 0.75 Prozentpunkte von tivzinspolitik. Zudem ist die Hoch beinahe 50%. Seit den USA – die Zinsen deutlich
grössten, jemals verzeich- die erhöhte Inflation die um 50 Bp an, um die Zinserhöhung um 50 Bp. –0.25% auf 0.50% und damit SNB weiterhin bereit, am Jahresbeginn hat der JPY um angehoben werden, was
neten Wertverlust eines Zentralbanken zu Zins steigende Inflation einzudäm- Angesichts der erhöhten so stark angehoben wie seit Devisenmarkt zu intervenieren. 23% gegenüber dem USD wesentliche Zinsunterschiede
US-Unternehmens an einem erhöhungen zwingt, was die men. Die Zinserhöhung war Inflationsrisiken ist der abgewertet. Dies ist der zur Folge hat.
Tag hinnehmen. Dieser war zukünftigen Bewertungen die umfangreichste seit EZB-Rat laut eigener 23. September 2022
den enttäuschenden Ergeb- belasten würde, da die 2000, und die Fed kündigte Stellungnahme der Ansicht, 24. Oktober 2022 9. November 2022
Mini-Budget führt zu GBP-Abwertung
nissen für das 4. Quartal
geschuldet. Der Aktienkurs
Finanzierungskosten steigen.
Zudem scheint der Nach
zudem Pläne an, die Bi-
lanzverkleinerung im näch-
dass es im Hinblick auf die
Zinsnormalisierung ange- Neuer US-
britischer Zwischen-
büsste 26% ein, was den frageanstieg seinen Höhe sten Monat einzuleiten. Die bracht sei, einen grösseren Das GBP fiel auf das nied 6.0% des Bruttoinlandpro-
Marktwert um USD 230 Mrd. punkt erreicht zu haben, was US-Aktienmärkte reagierten ersten Schritt zu unterneh- rigste Niveau gegenüber dem dukts (BIP) im Jahr 2021 auf
Premier- wahlen
schmälerte und auch andere Bedenken über künftig positiv auf die Meldung der men als auf der vorherigen USD seit 1985, nachdem die 7.5% des BIP im Jahr 2022.
Technologiewerte in Mitlei niedrigere Umsätze zur Folge Fed, dass Zinserhöhungen Sitzung angedeutet. Die neue Premierministerin ein Dies entspricht einem Anstieg
minister
denschaft zog. Technolo- hat. um 75 Bp bei «den nächsten Inflation in der Eurozone ist Mini-Budget vorgestellt hatte, von 3.9% gegenüber dem im
Sitzungen» weniger wahr weit über das mittelfristige welches das Defizit Grossbri- März vorgestellten Haushalt Die US-Zwischenwahlen
24. Februar 2022 25. April 2022 scheinlich seien. Der Ziel der EZB von 2% tanniens deutlich ausgeweitet sowie dem dritthöchsten Wert dürften zu einer gespaltenen
S&P 500 Index stieg am gestiegen und erreichte im hätte. Als Reaktion darauf fiel seit den 1940er-Jahren. Dies Rishi Sunak wird der neue Regierung führen. Neue
Brent verteuert COVID-Politik Mittwoch um 3%, während Juni aufgrund der höheren das GBP gegenüber dem veranlasst die Bank of britische Premierminister und öffentliche Ausgaben oder
sich aufgrund des belastet chine- der Nasdaq Composite Index
ein Plus von 3.2% verzeich-
Lebensmittel- und Energie
preise ein Rekordhoch von
USD um 3.7%, während die
Rendite 10-jähriger britischer
England, die Leitzinsen im
November angesichts des auf
tritt damit die Nachfolge von
Liz Truss an, die nach einer
Steuerinitiativen wären somit
zwar sehr unwahrscheinlich,
Ukrainekriegs auf sische Aktien nete. 8.6%. Staatsanleihen sprunghaft um mittlere Sicht zunehmenden kurzen und volatilen Amtszeit aber wir bezweifeln, dass
über USD 100 Die wichtigsten chinesischen 5. September 2022 13. September 2022
33 Bp auf 3.82% stieg. Mit
dem neuen Mini-Budget
zugrunde liegenden Infla-
tionsdrucks um 75 Bp
zurücktrat. Während seine
Ernennung dazu beitragen
dies einen Regierungsstill-
stand zur Folge hätte.
Brent-Rohöl stieg infolge der Aktienindizes gaben aufgrund steigt das britische Defizit von anzuheben. dürfte, die Glaubwürdigkeit
Invasion Russlands in der von Sorgen über die Auswir- Energiekrise in Inflationsbericht Grossbritanniens wiederher-
Ukraine erstmals seit 2014
auf über USD 100. Als
kungen der strikten Null-
COVID-Politik des Landes
Europa setzt US-Aktien zu 11. Oktober 2022 11. Oktober 2022 zustellen und die Risiko-
prämie für britische Vermö-
sichere Häfen geltende auf die globalen Lieferketten Die Erdgaspreise in Europa US-Aktien verzeichneten die Aktien aus Hong- Globales Wachs- genswerte weiter zu senken,
Vermögenswerte, darunter
Gold, USD und JPY, gewan-
und die Wirtschaft nach. Der
Shanghai Composite Index
stiegen um 15%, nachdem
ein russischer Erdgasprodu
grösste Verkaufswelle seit
Juni 2020, nachdem die
kong erreichen tum dürfte 2022 wird die Regierung einen
glaubwürdigen Haushalts
nen als Reaktion auf die büsste am 25. April 5.1% zent die Gaslieferungen nach US-Inflation überraschend 13-Jahres-Tief sinken vorschlag vorlegen müssen.
Eskalation des Konflikts eben- ein, während der Hongkonger Westeuropa stoppte. Die hoch ausgefallen war. Die
falls hinzu, während die Hang Seng Index 3.7% Sorgen in Bezug auf eine Kerninflation der Konsumen- Der Hongkonger Bench- Das globale Wirtschafts
globalen Aktienmärkte verlor. China hält an seiner Energiekrise und die Aus- tenpreise lag im August im mark-Aktienindex erreichte wachstum dürfte sich 2022
nachgaben. Die Spannungen Null-COVID-Politik fest, wirkungen auf die Konjunk- Vormonatsvergleich bei 0.6% ein 13-Jahres-Tief. Der durch die hohe Inflation, die
zwischen Russland und der während andere Länder ihre turverlangsamung ver- und damit deutlich über der Hang Seng Index fiel um höheren Zinsen und den
Ukraine verschärften sich in Beschränkungen allmählich schärften sich. In der Folge Konsensprognose von 0.3%. 2.29% auf 16’801, den Ukrainekrieg fast halbieren.
diesem Jahr erheblich und lockern. Anfang April hat werteten das GBP und der Zusammen mit den unerwar- niedrigsten Stand seit 2009. Gemäss Internationalem
gipfelten in Russlands Shanghai einen strengen EUR gegenüber dem USD tet guten US-Beschäfti- Die Zahl der Coronafälle in Währungsfonds geht das
Angriffen auf mehrere Ziele in Lockdown verhängt. Die ab. Die europäischen Länder gungsdaten spricht die China ist zwar weiter niedrig, globale Wirtschaftswachstum
der Ukraine. Der Krieg hat Lockdowns während der kündigten Hilfspakete zum überraschend hohe Inflation stieg zuletzt aber. Die nach 6.0% im Jahr 2021 auf
Auswirkungen auf die Pandemie haben die globalen Schutz der Konsumenten und für eine Leitzinserhöhung um Regierung Chinas, die Ende 3.2% in diesem und 2.7% im
europäische Energiever- Lieferketten gestört und so zu Branchen vor steigenden 75 Bp an der Sitzung der dieses Monats ihren 20. Na- nächsten Jahr zurück. Die
sorgung, den Wachstumsaus- Knappheit bei vielen Gütern Stromkosten an. Dennoch US-Notenbank in der tionalkongress abhält, hält an globale Inflation dürfte von
blick für die Region und geführt sowie zur weltweit könnten der rückläufige nächsten Woche. ihrer strikten COVID-19-Poli- 4.7% im Jahr 2021 auf 8.8%
globale Rohstofflieferketten. steigenden Inflation beigetra- Konsum und steigende tik fest, was zu den schlech- im Jahr 2022 steigen, und
gen. Zinsen die Wirtschaft in der teren Wachstumsaussichten 2023 und 2024 auf 6.5%
Region lähmen. für China beiträgt. bzw. 4.1% sinken, so der IWF.
Wesentliche Einschätzungen 2023 10 | 11
Credit Suisse
House View im Überblick
Wirtschaftswachstum Fixed Income Währungen Immobilien
Wir erwarten, dass die Eurozone und Grossbritanni- Da sich die Inflation 2023 voraussichtlich normalisie- Der USD dürfte dank der restriktiven Haltung der Das Umfeld für Immobilien wird sich 2023 unseres
en in eine Rezession abgleiten, während sich China ren wird, dürften Fixed-Income-Anlagen attraktiver US-Notenbank und den zunehmenden Sorgen über Erachtens schwieriger gestalten, da die Anlage
in einer Wachstumsverlangsamung befindet. Diese werden und wieder Diversifizierungsvorteile für eine globale Rezession auch 2023 gut unterstützt klasse sowohl durch höhere Zinsen als auch ein
Volkswirtschaften dürften bis Mitte 2023 die Portfolios bieten. Versteilerungspositionen auf der bleiben. Es ist zunächst mit einer Stabilisierung und schwächeres Wirtschaftswachstum belastet wird.
Talsohle erreichen und sich dann langsam wieder US-Kurve, Long-Engagements bei US- gegenüber dann mit einer Abwertung zu rechnen, sobald die Wir geben börsennotierten Immobilienwerten
erholen – vorausgesetzt, die USA können eine EU-Staatsanleihen, Schwellenländer-Hartwährungs- US-Geldpolitik weniger aggressiv ausgerichtet ist aufgrund der günstigeren Bewertung den Vorzug vor
Rezession vermeiden. Vor dem Hintergrund der anleihen, Investment-Grade-Unternehmensanleihen und die Wachstumsrisiken im Ausland abnehmen. direkten Immobilienanlagen und bevorzugen weiter-
restriktiven Geldpolitik und der geopolitischen und Crossover-Papiere dürften 2023 interessante Die Schwäche des JPY dürfte Anfang 2023 hin Segmente mit starken langfristigen Nachfrage-
Neuordnung wird das Wirtschaftswachstum 2023 Chancen eröffnen. Zu den Risiken für diese Anlage- anhalten, sich aber letztendlich umkehren, da die treibern wie Logistikimmobilien.
allgemein schwach bleiben. klasse zählt neuerliche Zinsvolatilität infolge einer Bank of Japan ihre Zinskurvenkontrolle anpasst. Wir
unerwartet hohen Inflation. gehen davon aus, dass sich Schwellenländer
währungen allgemein schwach entwickeln.
Private Markets und
Inflation und Zentral- Hedge-Fonds
banken Aktien
Rohstoffe In einem volatileren Jahr 2023 erkennen wir Chan-
2023 dürfte ein zweigeteiltes Jahr werden. Die
Die Inflation erreicht dank der entschlossenen cen für Mehrwert durch aktives Management,
Märkte werden den Fokus zunächst vermutlich auf Rohstoffkörbe boten 2022 Schutz vor Inflation und
Geldpolitik in den meisten Ländern den Zenit und insbesondere bei Secondary Managern, Private-
die über längere Zeit höheren Zinsen legen, was geopolitischen Risiken. Anfang 2023 könnte die
wird 2023 schliesslich sinken. Wir erwarten, dass Yield-Anlagen und Hedge-Fonds-Strategien mit
eine verhaltene Aktienperformance zur Folge haben Nachfrage nach zyklischen Rohstoffen schwach aus-
sie 2023 in den meisten grossen Industrieländern niedrigem Beta. Versierten, risikotoleranten Anlegern
dürfte. Sektoren und Regionen mit stabilen Gewin- fallen, während der erhöhte Druck an den Energie-
(USA, Grossbritannien, Eurozone) über den Zentral- legen wir auch Co-Investments nahe, d.h. gemein-
nen, geringer Verschuldung und Preissetzungsmacht märkten dazu beitragen dürfte, die Energiewende in
bank-Zielwerten verharren wird, und rechnen daher same Direktanlagen mit einem Private-Equity-Fonds
werden unseres Erachtens besser abschneiden. Europa voranzutreiben. Ein Rückgang der CO2-
in den Industrieländern nicht mit Zinssenkungen. in ein nicht börsennotiertes Unternehmen.
Sobald die Zentralbanken von ihrer straffen Geldpoli- Preise könnte mittelfristig Chancen eröffnen, und wir
tik abrücken, würden wir in zinssensible, wachs- glauben, dass sich das Umfeld für Gold verbessern
tumsstarke Sektoren umschichten. wird, sobald sich die geldpolitische Normalisierung
ihrem Ende nähert.
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Weltwirtschaft
Weltwirtschaft Eine grundlegende Neuausrichtung 14 | 15
Eine grundlegende
Zenit überschritten
Welthandel (Waren und Dienstleistungen), in % des BIP
Neuausrichtung
70%
60%
50%
40%
Für die globalen Konjunktur- und Finanzaussichten spielte die Geopolitik 30%
jahrelang eine untergeordnete Rolle. Geprägt war diese Zeit durch stabile 20%
internationale Beziehungen und relativ hohes Vertrauen zwischen den Län-
dern. Es gab auch Krisen, die aber meist finanzieller Natur waren. Diese Welt- 10%
ordnung bekam Anfang 2017 Risse, als in der Amtszeit von Donald Trump die 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020
ersten Handelsspannungen zwischen den USA und China auftraten. Unter Letzter Datenpunkt 2021 Quelle Haver Analytics, Credit Suisse
US-Präsident Joe Biden mündeten die Rivalitäten in Konfrontationen, die
immer mehr Sektoren und Regionen erfassten und sich 2022 mit dem Krieg
in der Ukraine zuspitzten.
Regimewechsel bei Inflation und Geldpolitik beschränkt hatte. Entscheidend ist, dass enge
2022 stellte auch das Ende der «Lowflation» dar, die Arbeitsmärkte und ein höheres Lohnwachstum für
Rückblickend stellt 2022 das Jahr dar, in dem die Nach Jahrzehnten des Welthandelswachstums ein Nebeneffekt der Globalisierung war. COVID- eine Verfestigung der breiten Inflation sorgen
Geopolitik wieder in den Vordergrund gerückt ist, (gemessen als Anteil am globalen Bruttoinlandpro- 19-bedingte Störungen der globalen Lieferketten, könnten.
wobei sie in den nächsten Jahren nicht nur die dukt [BIP]) erreichte die Menge der ausgetauschten entschlosseneres klimapolitisches Handeln, eine
Weltwirtschaft und die Finanzmärkte erheblich Waren und Dienstleistungen (in Prozent des BIP) veritable Energiekrise sowie ein Schock bei den Deshalb haben wir unsere Leitzinsprognosen für alle
beeinflussen, sondern auch für eine Neuordnung 2008 ihren Höhepunkt und schwankt seitdem Lebensmittelpreisen infolge des Ukrainekriegs wichtigen Volkswirtschaften mit Ausnahme Chinas
der internationalen Beziehungen und des Handels zwischen 50% und 60%. Die COVID-19-Pandemie brachten ein neues Regime erhöhter Inflation hervor. erhöht. Wir rechnen nun mit dem schnellsten
sorgen wird. Dies hat Auswirkungen auf das kurz-, und zuletzt die politischen Sanktionen zwangen die Die volatilen Energie- und Lebensmittelpreise Straffungstempo innerhalb von zwölf Monaten und
mittel- und langfristige Wachstum, die Preisentwick- Unternehmen seit 2020, der Robustheit ihrer trieben nicht nur die Gesamtinflation in die Höhe. der weltweit grössten Zinsanhebung seit 1979. Bis
lung sowie die Geld- und Fiskalpolitik und könnte zu Lieferketten Vorrang gegenüber den Preisen Durch Lohnerhöhungen stiegen auch weniger Ende 2022 dürfte die Straffungsgeschwindigkeit
massiven Veränderungen im globalen Währungs einzuräumen, wodurch sich die Handelsströme volatile Preiskategorien wie Reisen, Gastgewerbe ihren Zenit erreichen. 2023 erwarten wir allerdings
system führen, die wiederum auf die Finanzmärkte erheblich veränderten. Der Welthandel organisiert und Gesundheitsdienstleistungen, was die Kerninfla- in keinem Industrieland Zinssenkungen, da sich die
abstrahlen. sich nun entsprechend den geopolitischen Allianzen tion auf den höchsten Stand seit mehreren Jahr- Zentralbanken auf die tatsächliche und nicht auf die
neu, und in den strategischen Sektoren verlagert zehnten klettern liess. erwartete Teuerung konzentrieren dürften.
Eine neue Weltordnung sich der Fokus auf Rückführungen und die Entwick-
2022 endete die Welt des Multilateralismus und des lung im Inland. Dieser Trend dürfte sich zumindest in Die Zentralbanken hatten keine andere Wahl, als die
starken Vertrauens zwischen Ländern und Regierun- den nächsten zwei bis fünf Jahren fortsetzen, bis ein Geldpolitik in grösseren Schritten und schneller zu
gen – zumindest vorläufig. Tiefe und anhaltende möglicher Politikwechsel in verschiedenen Teilen der straffen als erwartet und somit die Phase niedriger
Brüche in der geopolitischen Weltordnung brachten Welt wieder eine andere politische und wirtschaftliche oder sogar negativer Zinssätze zu beenden. Zwar
eine multipolare Welt hervor, die unseres Erachtens Agenda in den Fokus rücken könnte. dürfte die Inflation in den meisten Ländern infolge
mehrere Jahre fortbestehen dürfte. Der globale entschlossener geldpolitischer Massnahmen ihren
Westen (Verbündete der westlichen Industrieländer) Zenit erreicht haben. Die Zentralbanken signalisieren
richtete seine strategischen Kerninteressen neu aus jedoch, dass sie die Zinsen weiter anheben müssen,
und wandte sich vom globalen Osten (China, um die Nachfrage zu senken und eine Entspannung
Russland und deren Verbündeten) ab, und der am Arbeitsmarkt herbeizuführen. Dies ist vor allem
globale Süden (Brasilien, Russland, Indien und der Ausweitung des Preisauftriebs geschuldet, der
China sowie die meisten Schwellenländer) stellt sich sich zunächst auf einzelne Angebotsschocks
gerade neu auf, um seine eigenen Interessen zu ver-
folgen.
Weltwirtschaft Eine grundlegende Neuausrichtung 16 | 17
Schock durch hartnäckigen Preisauftrieb Das Ende der Ära der «für längere Zeit niedrigen Zinsen»
Kerninflation in den USA, Japan, der Eurozone, der Schweiz und Grossbritannien (in %, Vorjahresvergleich) Ausgewählte Leitzinssätze und Prognosen der Zentralbanken
11 7%
6%
10
5%
9 4%
3%
8
2%
7 1%
0%
6
-1%
5 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
US-Notenbank Europäische Zentralbank Bank of England Schweizerische Nationalbank
4
Letzter Datenpunkt 01.11.2022 Quelle Bloomberg, Credit Suisse
3
Wachstumsausblick trübt sich ein Abgesehen von diesem 1-Jahres-Ausblick spricht
2 Weitere Straffungen der Geldpolitik, steigende das neue geopolitische Umfeld für weniger internati-
Realzinsen, Energiepreisschocks in Europa, der onale Zusammenarbeit bei technologischen Innovati-
andauernde Abschwung am chinesischen Immobili- onen, verminderte Mobilität von Arbeitskräften und
1 enmarkt und die COVID-19-bedingten Lockdowns somit geringere Produktivitätssteigerungen. Daher
haben uns bewogen, unsere Wachstumsprognosen dürfte das Potenzialwachstum in den nächsten fünf
für das BIP auf breiter Front zu senken. Wir rechnen Jahren niedriger ausfallen.
0 nunmehr mit einer Rezession in der Eurozone und in
Grossbritannien sowie einem Wachstumsrückgang Durch die geopolitischen Ereignisse im Jahr 2022
in China. Diese Volkswirtschaften dürften bis Mitte ist zudem das Risiko gestiegen, dass der Klima-
–1 2023 die Talsohle erreichen und sich dann langsam schutz regional unkoordiniert erfolgt und vielleicht
wieder erholen – ein Szenario, das auf der entschei- sogar aufgeschoben wird. Bei einer ungeordneten
denden Annahme beruht, dass die USA einer Klimawende ist letztlich ein grösserer negativer
–2 Rezession entkommen können. In unserem Basis Angebotsschock zu erwarten, was mittelfristig eine
szenario gehen wir davon aus, dass die US-Wirt- höhere Inflation und ein geringeres Wachstum zur
schaft im 4. Quartal 2023 um 0.5% gegenüber dem Folge hat und mit Schwankungen einhergeht, da
–3 Vorjahr wachsen wird, wobei jedoch die Abwärtsrisi- sich die Klimapolitik in den Regionen unterschiedlich
ken überwiegen. entwickelt. Dies untermauert unsere Erwartung
eines neuen makroökonomischen Regimes mit
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 erhöhter Inflation und niedrigerem Potenzialwachstum.
USA Japan Eurozone Schweiz Grossbritannien
Letzter Datenpunkt 15.10.2022 Quelle Bloomberg, Credit SuisseWeltwirtschaft Eine grundlegende Neuausrichtung 18 | 19
Herausforderndes Wirtschaftsumfeld 2023 in Der USD in einer gespaltenen Welt Längerfristig können sich jedoch aus der Neuord- Langfristiger Ausblick: Schwächeres
den Industrieländern Solange die Rhetorik der US-Notenbank (Fed) nung der internationalen Beziehungen neue Ent- Wachstum
Die Regierungen ergreifen Stützungsmassnahmen restriktiv ausfällt, dürfte der USD unterstützt bleiben, wicklungen im globalen Währungssystem ergeben. Der Energieschock für Europa infolge der Invasion
und erhöhen die Staatsausgaben, um die derzeiti- da seine Stärke weltweit wie eine geldpolitische Das heutige USD-basierte Währungssystem, in dem Russlands in der Ukraine und der Wachstumsrück-
gen, durch politische Ereignisse entstandenen Straffung wirkt. Damit die Abwertung des EUR die der Welthandel grösstenteils auf USD lautet und gang in China haben die Aussichten nach der
Herausforderungen zu bewältigen. In vielen Indus importierte Inflation nicht zusätzlich anheizt, muss 90% aller Währungstransaktionen eine USD-Kom- Pandemie beeinträchtigt. Die Eurozone befindet sich
trieländern belaufen sich die Haushaltsdefizite 2022 die Europäische Zentralbank mit der Fed Schritt ponente aufweisen, spiegelt immer noch die Ära wieder in einer Rezession, und die US-Wirtschaft,
bereits auf 4% oder mehr und werden sich 2023 halten, obwohl die Eurozone einer Rezession nach dem Zweiten Weltkrieg wider. Dieses System die laut unserer Basisprognose immer noch leicht
wahrscheinlich nicht wesentlich verbessern. gegenübersteht. Die Schwäche des JPY wird die hat einen enormen Reformprozess (vom Goldstan- wächst, ist einem hohen Rezessionsrisiko ausge-
Bank of Japan (BoJ) aller Wahrscheinlichkeit nach dard zu flexiblen Wechselkursen) durchlaufen, der setzt.
Wie sich in Grossbritannien nach der Ankündigung zwingen, von ihrem derzeitigen Lockerungskurs eine Änderung des geldpolitischen Ansatzes (von
eines expansiven Mini-Budgets (das später zurück- abzurücken und einen Anstieg der japanischen einer Orientierung an der Geldmenge über eine Dieser Abschwung dürfte nicht lange anhalten und
genommen wurde) nach dem Regierungswechsel im Zinsen zuzulassen. Ferner dürfte die anhaltende Ausrichtung auf ein Inflationsziel bis hin zur quantita- 2024 wieder in einen Aufschwung münden. Wir
September gezeigt hat, strafen die Finanzmärkte USD-Stärke für Kapitalabflüsse aus den Schwellen- tiven Lockerung) beinhaltete, und Reformen der rechnen jedoch mit einer dauerhaften Schädigung
eine unsolide Fiskalpolitik rasch ab, insbesondere ländern sorgen. Leitlinien und Instrumente der Reservepolitik (von der Wirtschaftsstrukturen. Die Pandemie und die
wenn bereits eine unhaltbare Aussenbilanz, d.h. ein Währungsreserven bis hin zur Einführung von demografischen Trends schmälern die Aussichten
hohes Leistungsbilanzdefizit, besteht. Daher müssen Da der reale handelsgewichtete USD bereits auf Swap-Linien zwischen den wichtigsten Zentralban- für das Arbeitskräfteangebot, geopolitische Umbrü-
die Regierungen zur Finanzierung der dauerhaft seinem höchsten Stand seit 1985 notiert, ist ken) erlebt, wurde aber nie infrage gestellt. che belasten den Handel und ziehen dauerhaft
höheren Verteidigungsausgaben und Stützungspro- durchaus zu erwarten, dass der USD seinen Zenit schwächere Unternehmensinvestitionen nach sich,
gramme im Laufe der Zeit die Steuern erhöhen, erreicht und gegen Ende 2023 leicht nachgeben Aufgrund des Neutralitätsverlusts, den der USD und in China dürfte die Rückkehr zu einem staatlich
wenn sie keinen starken Anstieg der Staatsschulden könnte. Wahrscheinlich wären dazu jedoch Signale durch das Einfrieren russischer Zentralbankreserven gesteuerten Wachstumsmodell den Ausblick für das
riskieren wollen. In hochverschuldeten Ländern der Fed, dass sie ihre Straffungen beendet, und bei der Fed und anderen Zentralbanken 2022 als Produktivitätswachstum verdüstern.
könnten die Staatsanleihenrenditen deshalb wieder Anzeichen einer Konjunkturerholung ausserhalb der Leitwährung erlitten hat, sowie der Entwicklung
stark steigen. USA erforderlich. einer multipolaren Welt und der Neuausrichtung des Vor diesem Hintergrund haben wir unsere längerfris-
internationalen Handels könnten sich im Laufe der tigen Wachstumsprognosen für alle wichtigen
Zeit durchaus zwei parallele Währungssysteme Volkswirtschaften gesenkt. Für die USA prognosti-
herausbilden: das bekannte USD-basierte System zieren wir nun auf Sicht von fünf Jahren ein durch-
und ein noch zu entwickelndes alternatives System, schnittliches reales BIP-Wachstum von 1.5%, das
das den USD umgeht. Inwieweit dies die Auslands- deutlich unter dem Durchschnittswert von 2.2% im
nachfrage nach dem USD als Reservewährung und Zeitraum von 2010 bis 2019 läge. In der Eurozone
Haushaltsdefizite in den einzelnen Ländern US-Staatsanleihen als Reserveguthaben beeinflusst, und in China erwarten wir eine durchschnittliche
Haushaltssalden (in % des BIP) wird richtungsweisend für den USD sein. Wachstumsrate von 1.1% bzw. 4.4%.
Erfreulich ist, dass die wichtigen Zentralbanken
4 offenbar entschlossen sind, die Inflation wieder in
die Nähe ihres 2%-Ziels zu bringen. Die Teuerung
könnte 2023 über dem Zielwert bleiben, dürfte aber
ab 2024 wieder nahe am Zielwert liegen. Dauerhaft
0 höhere Zinsen und ein niedrigeres Trendwachstum
werden allerdings der Preis dafür sein.
–4
–8
Indien China Japan Brasilien Italien Frankreich Spanien Gross USA Deutschland Russland Schweiz
britannien
2022 2023
Letzter Datenpunkt Oktober 2022 Quelle Prognose des Internationalen Währungsfonds (IWF) per Oktober 2022Weltwirtschaft Regionaler Ausblick 20 | 21
Regionaler Ausblick
USA Lateinamerika Grossbritannien Schweiz
Zitterpartie Härtere Zeiten stehen bevor Zweifel an der Glaubwürdigkeit Konsum bleibt robust
Das US-Wachstum wird 2022 laut unseren Wir prognostizieren für 2022 nunmehr ein reales BIP-Wachs- Grossbritannien geriet im 3. Quartal 2022 in Trotz des schwächeren Wirtschaftswachs-
Prognosen im Schnitt fast bei null liegen und tum in der Region von 3.0% (zuvor: 2.0%), da wir mit einem eine Rezession. Die Wirtschaft dürfte im tums dürfte die Schweizer Wirtschaft dank
im 4. Quartal 2023 bei schwachen 0.5% im stärkeren Wachstum in Brasilien, Kolumbien und Mexiko 1. Halbjahr 2023 grösstenteils schrumpfen. des weiterhin soliden Konsums einer
Vorjahresvergleich verharren. Die Wahr- rechnen. Unsere Wachstumsprognose für 2023 wurde Wir rechnen mit einem BIP-Rückgang um Rezession entgehen. Die Arbeitslosenquote
scheinlichkeit einer Rezession ist hoch (über aufgrund der gesunkenen Wachstumserwartungen in 1.0% vom Höchst- zum Tiefstwert. Aufgrund ist auf den niedrigsten Stand seit 20 Jahren
40%), aber weiterhin nicht unser Basisszenario. Das mehreren Ländern, vor allem in Brasilien und Mexiko, auf der jüngsten Konjunkturimpulse wird die Winterrezession gesunken, und die Kauflaune der Konsumenten hält aufgrund
restriktivere Finanzumfeld hat sinkende zyklische Ausgaben 0.4% gesenkt (zuvor: 0.7%). Der Inflationsdruck fiel stärker voraussichtlich schwächer ausfallen, angesichts der Rücknah- der hohen Beschäftigungssicherheit immer noch an. Die
(Warenkonsum und Wohnungsbau) zur Folge. Solide Bilanzen und breiter aus als ursprünglich erwartet, wodurch sich die me einiger Konjunkturmassnahmen, der Ausgabenkürzungen, Einwanderung zog wieder an und dürfte sich 2023 als
und ein robuster Arbeitsmarkt dürften indes als Puffer gegen Inflationsrückführung schwierig gestaltet. In den Ländern mit der nachlassenden Unterstützung im Energiebereich und der wesentlicher Wachstumstreiber erweisen. Aufgrund der
einen unmittelbaren Abschwung dienen, was auch den weiter Inflationsziel dürfte die jährliche Konsumentenpreisinflation bis Verschärfung der Finanzierungsbedingungen überwiegen Preisregulierung, des starken CHF und des relativ geringen
anziehenden Dienstleistungsausgaben zu verdanken ist. Der Ende 2023 deutlich über den Zielwerten der Zentralbanken jedoch die Abwärtsrisiken für das Wachstum. Die Teuerung Anteils von Energie am privaten Konsum schlägt sich der
Preisauftrieb geht allmählich zurück, die von der US-Noten- verharren. Wir gehen nun davon aus, dass fast alle Zentral- hat auf kurze Sicht vermutlich ihren Höhepunkt erreicht, Anstieg der Energiepreise nur begrenzt in den Haushaltsaus-
bank (Fed) als Messgrösse bevorzugte Kernrate der persönli- banken der Region, die sich an einem Inflationsziel orientie- dürfte aber 2023 nur langsam sinken und über dem Zielwert gaben nieder. Die Inflation fällt in der Schweiz daher viel
chen Konsumausgaben (PCE) dürfte jedoch mit rund 3% per ren, ihre Leitzinsen bis Ende 2022 auf zweistellige Werte verharren. Mittelfristig halten die fiskalpolitischen Stützungs- niedriger aus als anderswo und dürfte sich 2023 weiter
Jahresende 2023 hartnäckig hoch bleiben. Daher gehen wir anheben und wahrscheinlich erst gegen Ende 2023 Locke- massnahmen den Aufwärtsdruck auf die Inflation aufrecht. verlangsamen. Vor diesem Hintergrund besteht für die
davon aus, dass die Fed die Zinsen weiter aggressiv strafft. rungszyklen einläuten werden. Die Kombination aus teurem Haushaltspaket der Regierung Schweizerische Nationalbank (SNB) eine relativ geringe
Bis zum 1. Quartal 2023 rechnen wir mit weiteren Zinsschrit- und expansiver Reaktion der Bank of England (BoE) stellte Notwendigkeit, die Geldpolitik weiter zu straffen. Die SNB
ten um insgesamt 100 Basispunkte auf letztlich 4.75% bis das Vertrauen des Markts in die britische Politik infrage, das dürfte ihren Leitzins bis März 2023 um weitere 0.5 Prozent-
5.00%. Dieser Wert dürfte 2023 weitgehend stabil bleiben.
Länder des Golfkooperations- durch die Rücknahme einiger Extreme und die Ankündigung
einer glaubwürdigen Fiskalpolitik bis zu einem gewissen Grad
punkte anheben und ihn anschliessend für den Rest des
Jahres bei 1% halten.
rats (GCC) wieder gestärkt wurde. Um die Glaubwürdigkeit vollständig
Eurozone wiederherzustellen, müsste die BoE vermutlich die Geldpolitik
Nutzniesser der geopolitischen Spaltungen
dauerhaft straffen. Wir erwarten nun, dass die Bank Rate bis
Mitte 2023 auf 4.5% angehoben wird. Andernfalls drohen Japan
Energiekrise gibt den Ton an 2022 profitierten die GCC-Volkswirtschaften grösstenteils eine auf längere Sicht erhöhte Inflation, eine weitere
Wir gehen davon aus, dass die Rezession im Euroraum im vom unverhofften Anstieg der Ölpreise, der Wiederbelebung GBP-Schwäche, höhere Risikoprämien und schliesslich ein Langsamer geldpolitischer Kurswechsel
4. Quartal 2022 begonnen hat und bis Ende des 1. Quartals ihrer Volkswirtschaften nach der Pandemie und dem höheres Leitzinsniveau, wodurch die Rezession noch Die japanische Wirtschaft dürfte 2023 ein schwaches
2023 andauern wird, wobei der BIP-Rückgang vom Höchst- veränderten geopolitischen Umfeld. Das BIP-Wachstum in gravierender ausfallen könnte. Eine über dem Zielwert Wachstum von 0.5% verzeichnen, das durch eine Lockerung
zum Tiefststand etwa 1% betragen dürfte. Fiskalpolitische den GCC-Ländern dürfte sich 2023 auf 3.4% (2022: 6.1%) liegende Inflation im Jahr 2023 bedeutet, dass wir für 2023 der COVID-19-Beschränkungen und einen recht starken
Stützungsmassnahmen, robuste Arbeitsmärkte und hohe abschwächen, da sich das nachlassende globale Wachstum trotz einer Rezession keine Zinssenkungen erwarten. Arbeitsmarkt gestützt wird. Angesichts der gestörten
Ersparnisse dürften das Ausmass des Abschwungs begren- letztlich bemerkbar machen wird. Beflügelt durch die immer Lieferketten und des Abwärtsdrucks im globalen Elektronikzy-
zen, doch angesichts der anhaltenden Unsicherheit über die noch hohen Ölpreise wird die Region wahrscheinlich dennoch klus ist noch unklar, inwieweit die JPY-Schwäche den
schneller wachsen als der globale Durchschnitt. Daher dürfte
China
Gasversorgung überwiegen die Abwärtsrisiken. Die Gesamtin- japanischen Exporten zugutekommt. Die wichtigste Änderung
flation könnte ihren Zenit erreichen, dürfte aber nur graduell der Haushaltsüberschuss 2023 leicht auf 7.1% des BIP und für die japanische Wirtschaft besteht unseres Erachtens darin,
sinken, da der Preisdruck an Breite gewonnen und sich das der Leistungsbilanzüberschuss auf 15.0% sinken. Ein dass die Inflation im 1. Halbjahr 2023 über 2% verharren
Lohnwachstum beschleunigt hat. In Anbetracht der anhaltend besseres Mass für die wirtschaftliche Aktivität ist das Leichte Erholung im Jahr 2023 dürfte. Dies und der Abwärtsdruck auf den JPY infolge der
hohen Inflation und des schwachen EUR dürfte die Europäi- BIP-Wachstum ohne die Ölkomponente, das im selben Unsere Prognose für das Wachstum Chinas restriktiven Fed dürften dafür sorgen, dass die Bank of Japan
sche Zentralbank die Leitzinsen bis Anfang 2023 aggressiv Zeitraum von 4.8% auf 4.3% fallen dürfte. Dies unterstreicht im Jahr 2023 liegt mit 4.5% (2022: 3.3%) ihre Zinskurvensteuerung Anfang 2023 anpasst und einen
auf letztlich 3% anheben. Zinssenkungen im Jahr 2023 die Bedeutung der Reformpläne in den GCC-Staaten, die unter der Konsensschätzung. Gebremst leichten Renditeanstieg zulässt.
halten wir jedoch für unwahrscheinlich. dem privaten Sektor neuen Schwung geben. Die Kombination werden dürfte die Aktivität durch das
aus gezielten staatlichen Subventionen und einer festen geringere Wachstumspotenzial, die
USD-Anbindung wird die Inflation 2023 voraussichtlich unter Haushaltskonsolidierung sowie die zögerliche Abkehr von der
3% halten. Null-COVID-Politik. Die Landverkäufe werden vermutlich
auch nach 2022 noch rückläufig sein, weshalb das politische
Zögern auf Lokalregierungsebene selbst nach dem endgülti-
gen Ende der COVID-19-Störungen anhalten dürfte.
Entscheidend wird sein, wie schnell China diese Störungen
hinter sich lassen kann, wobei wir jedoch mit äusserst
langsamen Fortschritten rechnen. In Festlandchina dürfte die
Wirtschaft sechs Monate später als in Hongkong wieder
hochgefahren werden. Eine umfassende Wiedereröffnung ist
daher erst gegen Ende des 1. Quartals zu erwarten.Weltwirtschaft Investment Roadmap 2023 22 | 23
Beachtenswerte Trends Comeback von Fixed Income
Da die Anleihenrenditen wieder gestiegen sind, die
Inflation ihren Höhepunkt erreicht und sich die
Zinserhöhungen dem Ende nähern, erscheinen die
Erträge von Fixed-Income-Anlagen attraktiver.
Besonders interessant sind Schwellenländer-Staats-
anleihen in Hartwährung, US-Staatsanleihen,
Investment-Grade-Unternehmensanleihen und
ausgewählte Strategien mit Fokus auf eine steilere
Renditekurve.
Ende der Zinserhöhungen nach dem Höhe- Aktienmärkte bleiben volatil
punkt der Inflation Die Aktienbewertungen sind bereits stark gesunken,
Wenn die Inflation den Höhepunkt erreicht und doch die Belastung der Unternehmensgewinne
wieder sinkt, werden die Zentralbanken im durch eine schwache Konjunktur und Margendruck
1./2. Quartal 2023 die Zinserhöhungen einstellen. sorgt auch 2023 für Gegenwind und Volatilität. Zu
Wir rechnen für 2023 jedoch nicht mit Zinssenkun- bevorzugen sind defensive Sektoren, Regionen und
gen, da die Inflation über den Zentralbank-Zielwer- Strategien mit stabilen Gewinnen, geringer Verschul-
ten verharren dürfte. dung und Preissetzungsmacht wie Schweizer Aktien,
Gesundheitswerte und Qualitätsaktien. Auch
defensive Supertrends wie «Silver Economy»,
Wachstum bleibt niedrig «Infrastruktur» und «Klimawandel» dürften sich
Das globale Wirtschaftswachstum lässt nach und weniger volatil zeigen.
dürfte aufgrund der restriktiven Geldpolitik 2023
schwach bleiben.
Anhaltend starker USD
Dank seines Zinsvorteils dürfte der USD 2023
insbesondere gegenüber Schwellenländerwährungen
Haushaltsprobleme wie dem CNY stark bleiben. Einige Industrieländer-
Finanzmärkte
Die staatliche Unterstützung zur Eindämmung der währungen wie der JPY sind jedoch unterbewertet
Lebenshaltungskosten und die höheren Verteidi- und könnten wieder zulegen.
gungsausgaben führen zu anhaltend hohen Haus-
haltsdefiziten. Angesichts der hohen Finanzierungs-
kosten dürften die Regierungen die Steuern
Wirtschaft
erhöhen, um die Ausgaben zu finanzieren.
Ein gutes Jahr für die meisten alternativen
Anlagen
Hedge-Fonds dürften überdurchschnittliche Erträge
Deglobalisierung erzielen, und auch für Private Equity wird 2023 wohl
Durch das Entstehen verschiedener politischer ein gutes Auflegungsjahr. Secondaries und Private
Einflusssphären wird die Welt zunehmend multipolar. Debt dürften gut abschneiden. Im Immobiliensektor
Daher rechnen wir mit einem sinkenden Anteil des ziehen wir börsennotierte Lösungen einer Direkt
Welthandels am Bruttoinlandprodukt und der anlage vor.
Rückführung strategischer Sektoren ins Inland.
Erträge durch Multi-Asset-Diversifikation
Dank den gestiegenen Anleihenrenditen sind
Fixed-Income-Anlagen im Vergleich zu Aktien
attraktiver geworden. Nach dem Ende der Zins
erhöhungen dürften sie auch wieder Diversifikations-
vorteile bieten.Erfahren Sie mehr
HauptanlageklassenHauptanlageklassen 26 | 27
Comeback der Renditen
Die Welt und die Finanzmärkte mussten in den letzten Jahren zahlreiche Ein solches Umfeld spricht für defensivere Aktien Unserer Ansicht nach können Anleger robustere
Schocks verkraften: globale Handelsspannungen, die COVID-19-Krise, mas- strategien. Daher bevorzugen wir Unternehmen, die
ihre Gewinnmargen halten können, indem sie die
Portfolios aufbauen, indem sie diese traditionelleren
Anlageklassen durch nichttraditionelle Anlagen
sive Liquiditätsspritzen und Transferzahlungen an private Haushalte, die zu höheren Kosten weiterreichen, und deren Branchen ergänzen, die andere Merkmale bieten. Das derzeiti-
einer übermässigen Güternachfrage führten, Störungen der Produktions- hohe Eintrittsbarrieren aufweisen – Merkmale, die in
defensiven Qualitätssegmenten zu finden sind. Doch
ge Umfeld, das von langsamem Wachstum, steigen-
den Zinsen und einer hohen Volatilität geprägt ist,
und Lieferketten und der Energiepreisschock. Der daraus resultierende dras- sobald sich das Zinsumfeld stabilisiert und die kommt beispielsweise bestimmten Hedge-Fonds-
tische Anstieg von Inflation und Zinsen hatte zwar 2022 verheerende Folgen Unsicherheit nachlässt, wird es unseres Erachtens
an der Zeit sein, in erstklassige Wachstumsunter-
Strategien zugute, die somit dazu beitragen können,
die schwierigen Anlagebedingungen zu bewältigen.
für die Kapitalmärkte, legte möglicherweise aber auch den Grundstein für ein nehmen umzuschichten, die derzeit stark unter den Für Anleger, die eine begrenzte Liquidität von
normaleres Anlageumfeld in der Zukunft. Zinserhöhungen leiden. Anlagen tolerieren, dürften auch die Private Markets
(Private-Equity- und Private-Debt-Anlagen) zu
besseren Ertragsprofilen führen, da die anhaltenden
Marktstörungen Chancen schaffen.
In den letzten Jahren leisteten nur wenige Anlage- Volatilität am Anleihenmarkt in nächster Zeit hoch
klassen einen nennenswerten positiven Beitrag zur bleiben.
Performance von Portfolios, und dies in der Regel
bei höheren Anlagerisiken. In einem Umfeld länger- Unser bevorzugter Ansatz für den Aufbau von
fristig niedriger Zinsen waren die Ertragserwartun- Anleihenpositionen wird sich 2023 weiterentwickeln.
gen insbesondere bei Kernanleihen bestenfalls Zu Jahresbeginn dürfte eine Erhöhung der Duration
mager. Bis vor Kurzem bestand ein breiter Konsens in den meisten Währungen – mit Ausnahme des Anleihen und Aktien 2023: Ein Überblick
darüber, dass eine langsame und schrittweise USD – kaum attraktiv sein. Schwellenländeranleihen
Normalisierung der Zinssätze notwendig sei, was die in Hartwährung bieten bereits attraktive Ertragsaus- Die höhere Inflation und die steigenden Zinsen und der drohenden Energiekrise. Auch wenn die
Anleihenerträge anhaltend belasten würde. Doch sichten, da die Renditen ein historisch seltenes dürften sich in niedrigeren Aktien- und Anleihen Inflation irgendwann gegenüber den derzeitigen
stattdessen erlebt die Welt die schnellste Zins Niveau erreicht haben und das Anlagerisiko gross kursen niederschlagen, da die künftigen Cashflows Höchstständen sinkt, besteht das Risiko eines
straffung der letzten Jahrzehnte, und die Anleihen- zügig kompensieren. Investment-Grade-Unter mit höheren Zinssätzen diskontiert werden. Eine langen Straffungszyklus, der zu steigenden Real
renditen in verschiedenen Währungen haben sich nehmensanleihen dürften interessant werden, wenn höhere Inflationsunsicherheit sollte daher grössere, zinsen führen würde. Dies würde verhindern, dass
rasch normalisiert und bieten bereits attraktivere die Zentralbanken eine Verlangsamung des Straf- synchrone Schwankungen der Diskontierungssätze die Anleihenkurse steigen, wenn Aktien weiter unter
Ertragsaussichten. fungszyklus signalisieren. Bei High-Yield-Unterneh- von Aktien und Anleihen auslösen, wodurch sich die Druck geraten, sodass die Diversifikationsvorteile
mensanleihen bleiben wir vorsichtiger, da die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien verstärkt von Anleihen begrenzt bleiben und die Korrelation
Anleihen erleben Comeback Kreditspreads das schwierige Konjunkturumfeld aus und sich die potenziellen Diversifikationseffekte von zwischen Anleihen und Aktien auf einem hohen
Wir sind überzeugt, dass Kernanleihen künftig unserer Sicht nicht angemessen widerspiegeln. Anleihen verringern. Genau diese Entwicklung war in Niveau verharrt.
wieder eine wichtigere Rolle in Portfolios spielen den letzten zwei Jahren zu beobachten.
werden. Die Renditen haben jetzt ein Niveau Gegenwind für Aktien Unseres Erachtens könnte 2023 ein zweigeteiltes
erreicht, das einen gewissen Schutz vor den Für die Aktienmärkte bleibt das Umfeld problema- Dagegen dürften Wachstumsschocks in erster Linie Jahr werden. Zunächst dürfte die Aktien-Anleihen-
negativen Markteffekten bietet, mit denen ange- tisch, da wir mit einer deutlichen Verlangsamung des Aktien belasten, da sich die Gewinnaussichten Korrelation hoch bleiben, was das Diversifikations
sichts der wirtschaftlichen Unsicherheit zu rechnen nominalen Wirtschaftswachstums rechnen, wodurch verschlechtern und geringere Dividenden zu erwar- potenzial von Anleihen begrenzt. Wenn die Inflations-
ist. Anders als 2022, als sowohl Aktien als auch sich das potenzielle Umsatzwachstum reduziert. ten sind. Anleihen dürften jedoch von einem solchen unsicherheit jedoch ihren Höhepunkt erreicht und die
Anleihen Verluste erlitten, dürften Anleihenpositionen Zudem dürften die rekordhohen Gewinnmargen der Szenario profitieren, denn die geringeren Inflations- Wachstumsrisiken in den Fokus rücken, dürfte sich
auch wieder Diversifikationsvorteile bieten, insbe- Unternehmen unter Druck geraten und allmählich erwartungen und die letztlich lockerere Geldpolitik die Korrelation allmählich verringern, sodass Anlei-
sondere wenn die Wachstumsrisiken in den Fokus den Kostendruck widerspiegeln, der durch den führen zu sinkenden Renditen. Angesichts der hen in Bezug auf Erträge und Diversifikation attrakti-
rücken. Doch möglicherweise haben die Anleihen- Energiepreisschock sowie höhere Löhne und derzeit zahlreichen Wachstumsrisiken ist zu erwar- ver werden. Allerdings könnte diese Verlagerung des
renditen ihren Höchststand noch nicht erreicht, da Finanzierungskosten verursacht wird. ten, dass die Korrelation zwischen Anleihen und Fokus Zeit in Anspruch nehmen, sodass die anhal-
beispielsweise eine stärkere Reduzierung der Aktien wieder nachlässt. Die Inflationsunsicherheit tende Straffung der Geldpolitik die Korrelation auf
Zentralbankbilanzen noch aussteht. Daher dürfte die bleibt jedoch vorerst ein Problem, insbesondere vor einem höheren Niveau hält als in den letzten
dem Hintergrund der geopolitischen Spannungen 20 Jahren.Hauptanlageklassen Fixed Income 28 | 29
Fixed-Income-Anlagen
Steilere USD-Zinskurven Wir gehen davon aus, dass die Renditekurve 2023
Durch die aggressiven Zinserhöhungen der Fed steiler wird, d.h. dass der Spread zwischen den
stiegen die Anleihenrenditen bei kürzeren Laufzeiten Renditen 10- und 2-jähriger Anleihen steigt. Wie
könnten Tiefpunkt hinter
stärker als bei längeren. Der Spread zwischen den steil die Kurve wird, hängt vom Konjunkturumfeld ab.
Renditen 10- und 2-jähriger US-Treasurys sank von Reagiert die Fed auf die wachsenden Rezessions
+80 Bp Anfang 2022 auf –50 Bp Ende des risiken mit Zinssenkungen, hätte dies wahrscheinlich
3. Quartals. Die langfristigen Renditen sind derzeit einen deutlich steileren Kurvenverlauf zur Folge.
sich haben
niedriger als die kurzfristigen, da der Markt erwartet, Doch selbst in unserem Basisszenario (normalisierte
dass sich das Wachstum verlangsamt und die Konjunkturaussichten, Wachstum unter dem Trend)
Leitzinsen im Laufe der Zeit wieder sinken. ist eine allmähliche Versteilerung der US-Rendite-
kurve zu erwarten.
Da die Straffung der Geldpolitik 2023 nachlassen oder enden dürfte, sollten
Fixed-Income-Anlagen aus unserer Sicht attraktiver werden. Schwellenländer-
Hartwährungsanleihen dürften hohe Erträge erbringen. Falls die Inflation wie
von uns erwartet sinkt, dürften Staatsanleihen von Ländern, die über eine
nachhaltige Fiskalpolitik verfügen, Diversifikationsvorteile in Portfolios bieten.
Ein Risiko für die Anlageklasse sind erneute Zinsschwankungen, etwa auf-
grund einer unerwartet hohen Inflation.
US-Zinsen dürften Höhepunkt erreichen, Aktivität rückläufig
Renditen 10-jähriger US-Treasurys ggü. US-ISM-Index
Angesichts der hohen Inflation haben die Zentral- nach oben trieb. Wenn sich die Inflation wie von uns
banken weltweit ihre Geldpolitik drastisch gestrafft. erwartet abkühlt, dürften Staatsanleihen in Multi- 3.0
Die hohen Energiepreise und die rasch steigenden Asset-Portfolios wertvolle Diversifikationsvorteile 25
Inflationserwartungen zwangen sie dazu, die Zinsen bieten. 2.5
schneller und stärker zu erhöhen als in früheren 20
2.0
Straffungszyklen. Die nominalen und realen Rendi- Höheres Ertragspotenzial bei US-Treasurys
ten stiegen deutlich, selbst bei Staatsanleihen aus An den Hauptmärkten sehen wir bei USD- 15 1.5
Industrieländern. Die Renditen 10-jähriger US- und Durationspositionen ein grösseres Ertragspotenzial
deutscher Staatsanleihen liegen bei 3.81% bzw. als bei EUR-Anleihen. Die US-Notenbank (Fed) hat 10 1.0
2.01% (per 10. November 2022), ein Plus von über die Zinsen früher und energischer erhöht als die
0.5
200 Basispunkten (Bp) seit Jahresbeginn. Europäische Zentralbank (EZB), die bis Juli 2022 5
an Negativzinsen festhielt. Die EZB muss nun 0.0
Wir erwarten, dass die Zentralbanken ihre Zins aufholen, zumal die Eurozone mit einer höheren 0
erhöhungen verlangsamen oder ganz abschliessen, Inflation und Unsicherheit über die Energiepreise im – 0.5
sobald das Wirtschaftswachstum nachlässt und sich Winter konfrontiert ist. Die Inflation und die –5
–1.0
die Inflation abkühlt. Wenn die geldpolitischen EUR-Schwäche dürften die EZB dazu zwingen, die
Erwartungen die Renditen nicht mehr steigen lassen, Zinsen selbst in einer Rezession aggressiv anzuhe- –10 –1.5
dürften sich die Ertragsaussichten für Staatsanlei- ben. Angesichts der Zinsdifferenzen und der
hen klar verbessern. Im Gegensatz zu 2022 rechnen unterschiedlichen Aussichten auf weitere Straffun- –15 – 2.0
wir 2023 mit einer positiven Performance globaler gen sehen wir bei US-Treasurys ein grösseres – 2.5
Staatsanleihen. Sobald sich die Renditen ihrem Ertragspotenzial als bei Staatsanleihen aus der 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Zyklushoch nähern, dürften sich zudem Chancen Eurozone. Dies könnte sich durch die grössere
bieten, die Duration in Anleihenportfolios zu erhöhen. Besorgnis in Bezug auf europäische Staatsanleihen Rendite 10-jähriger US-Treasurys US-ISM-Index (Veränderungen über 12 Monate)
Neben Risikoanlagen erzielten auch Staatsanleihen noch verstärken. (Veränderungen über 12 Monate, rechts, in %)
eine schwache Gesamtrendite, da der Inflationsan-
stieg die Leitzinsen und die gesamte Renditestruktur Letzter Datenpunkt 31.10.2022 Quelle Bloomberg, Credit SuisseSie können auch lesen
