Investors' Outlook Mars an Erde: Kümmert euch ums eigene Klima, Erdlinge - Mai 2021
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Investors’
Outlook
Mars an Erde: Kümmert euch
ums eigene Klima, Erdlinge
Mai 2021
2 Inhalt Impressum
4
Herausgeber
8
Bank Vontobel AG
Gotthardstrasse 43
8022 Zürich
Redaktion
Martin Gelnar
Autoren*
Dr. Reto Cueni
Chief Economist,
Vontobel
Pascal Dudle
Head of Listed Impact,
Portfoliomanager,
Vontobel
Stephan Eugster
Impact Analyst,
Vontobel
3 Stefan Eppenberger
Equity & Commodity Strategist,
Editorial Vontobel
Frank Häusler
Chief Investment Strategist,
Vontobel
4 Romain Hohl
Portfoliomanager,
Anlagestrategie
Vontobel
Michaela Huber
Economist,
Die Wirtschaft kommt wieder auf Touren – Vontobel
Marco Lenfers
teilweise, zeitweise Client Portfolio Manager,
Vontobel
Daniel Maier
6 Head of Thematic Investing,
Portfoliomanager,
Makro Highlights Vontobel
Mario Montagnani
Senior Investment Strategist,
Impfstoff-Hoffnungen heben die Stimmung trotz Vontobel
Besorgnis über die Pandemie-Entwicklung in Indien Sandrine Perret
Senior Economist,
Fixed Income Strategist,
8
Vontobel
Dr. Sven Schubert
Head of Strategy Currencies,
Viewpoint Vontobel
Dan Scott
Chief Investment Officer,
Thematische Anlagen und Impact Investing: Head of Impact & Thematics,
Wer anpasst, profitiert Vontobel
Erscheinungsweise
12 Zehnmal pro Jahr
(nächste Ausgabe Juni 2021)
Anlageklassen im Fokus Konzept
MetaDesign AG
16 Gestaltung & Realisation
Vontobel
Prognosen Bilder
Gettyimages,
Vontobel
Redaktionsschluss
30. April 2021
Bemerkungen
* Siehe Seite 17 «Rechtliche Hinweise»:
Analystenbestätigung
Editorial 3
Mars an Erde: Kümmert euch ums
eigene Klima, Erdlinge
Sehr geehrte Leserinnen und Leser —
Dan Scott
Die Wissenschaft feiert den jüngsten Erfolg der Mars Chief Investment Officer,
Head of Impact & Thematics,
mission: Das Herausfiltern von Sauerstoff aus der dünnen Vontobel
Atmosphäre des Roten Planeten. Einige Visionäre träu-
men gar davon, ihn bewohnbar zu machen. Doch die
wahre Botschaft von «Mars an Erde» könnte lauten:
«Kümmert euch ums eigene Klima, Erdlinge (Ende der
Durchsage)!»
Die Erdlinge scheinen die Botschaft zu verstehen, obwohl
der Wiederaufbau der Wirtschaft und die Impfungen sie Wir freuen uns darauf, Ihnen Einblicke in unsere Anlage-
auf Trab halten. Trotz geopolitischer Spannungen, prozesse und unsere Berichterstattung zu geben. Zudem
Impfstoffnationalismus, fehlender Halbleiterchips oder wollen wir auch darlegen, wo wir Chancen sehen.
Bedenken über der Herkunft nachhaltiger Baumwolle sind
sie sich in einem einig: In Sachen Klima muss etwas Globales Wachstum rechtfertigt Aktien-Übergewicht
geschehen. Lassen Sie uns bei aller Hoffnung in Bezug auf das Klima
nicht andere, gar noch drängendere Probleme vergessen.
Beim Earth Day kamen Führungskräfte aus aller Welt zu Die Welt hat weiter mit den ökonomischen Folgen der
einem digitalen Klimagipfel zusammen. Politische Ent- Pandemie zu kämpfen. Gegenwärtig gibt insbesondere
scheidungsträger aus 40 Ländern folgten der Einladung die anscheinend unkontrollierte Ausbreitung des Corona-
von US-Präsident Joe Biden und unterstrichen die virus in Indien Anlass zur Sorge. Hingegen sind beispiels-
Bedeutung einer globalen Zusammenarbeit im Kampf weise in Israel und Grossbritannien die laufenden Covid-
gegen den Klimawandel. Kurz zuvor hatte Präsident Xi 19-Impfkampagnen derzeit erfolgreich. Die Märkte haben
Jinping beim Boao Forum for Asia angekündigt, dass diese positive Entwicklung bereits eingepreist. Trotzdem
China den Aufbau grüner Infrastruktur in den 140 Län- sollten wir das Risiko von Mutationen oder einer abneh-
dern und Regionen der «Neuen Seidenstrasse» fördern menden Schutzwirkung der Impfstoffe weder ignorieren
würde. noch herunterspielen. Ein entsprechendes Szenario hätte
Marktkorrekturen zur Folge.
Unterdessen treibt die Europäische Union ihre Klima-
schutzpläne mit Hochdruck voran. Vertreter der EU kün- Gleichzeitig erleben wir eine erfreuliche Erholung der
digten jüngst an, die CO2-Emissionen der Mitgliedsstaa- Wirtschaft, zumindest in den USA. Die massiven Konjunk-
ten bis 2030 um mindestens 55 % senken und bis 2050 turpakete in aller Welt und die Hilfe der Notenbanken
den ersten klimaneutralen Kontinent schaffen zu wollen. rechtfertigen nach wie vor unsere positive Einstellung
Darüber hinaus wurden Pläne für ein breites System zur gegenüber Aktien. Staatsanleihen hingegen erscheinen
Klassifizierung grüner oder nachhaltiger Anlageprodukte angesichts der Sorge vor einem Anstieg der Inflation
vorgestellt. Wir begrüssen diesen regulatorischen Vor- weniger attraktiv.
stoss, mit dem neue Standards gesetzt werden. Dies ist
ein wichtiger Schritt hin zu einer gemeinsamen Definition Für Details zu unserer Positionierung, Konjunkturein-
dessen, was Nachhaltigkeit im Finanzsektor und Unter- schätzung und der laufenden Kampagne verweise ich Sie
bereichen wie thematische Anlagen oder «Impact Inves- gerne auf die folgenden Seiten. Und mit einem Blick Rich-
ting» bedeutet. Allerdings wird die Initiative die Vermark- tung Mars, der am westlichen Abendhimmel erscheint,
tung der entsprechenden Produkte auch erschweren. wünsche ich Ihnen eine angenehme Lektüre.
Künftig wird es nicht mehr genügen, eine Grafik mit den
17 Zielen für nachhaltige Entwicklung der Vereinten Nati-
onen zu präsentieren und zu versichern, die Thematik
ernst zu nehmen.
In den kommenden Monaten erhalten Sie deshalb im
Webcast
Rahmen des Investors’ Outlook neben unseren Marktpro-
Um unseren Webcast zu den neuesten Markt
gnosen weitere Informationen über nachhaltiges Investie-
entwicklungen zu sehen, klicken Sie bitte auf
ren bei Vontobel – und was dies für Sie bedeuten könnte.
folgenden Link: vonto.be/macro-de-may21
4 Anlagestrategie
— —
Frank Häusler Mario Montagnani
Chief Investment Strategist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel
Die Wirtschaft kommt wieder auf
Touren – teilweise, zeitweise
In Zürich, dem Finanzzentrum der Schweiz, findet alljähr- Aktien aus Schwellenländern büssen an Attraktivität ein
lich ein Frühlingsritual statt: Auf einem der belebtesten Je besser die Stimmung, desto höher das Abwärtsrisiko.
Plätze der Stadt wird ein Schneemann, der Böögg (siehe Wir halten Aktien nach wie vor für attraktiv, haben das
Foto), verbrannt, um den Winter zu vertreiben. Auch die- Segment der Emerging Markets (EM) aber auf «nur»
ses Jahr brannte der Schneemann Mitte April, jedoch übergewichtet heruntergestuft. Einer der Gründe für
nicht in Zürich, sondern hoch in den Alpen, um Men- unsere etwas vorsichtigere Haltung gegenüber diesem
schenansammlungen zu verhindern. Auch viele europäi- Teilsegment ist, dass die Schwellenländer die Pandemie
sche Länder befinden sich derzeit auf einer Gratwande- insgesamt nicht mehr so gut im Griff haben. In Indien
rung und schwanken zwischen der Verschärfung und der scheint Covid-19 ausser Kontrolle geraten zu sein.
Lockerung von Vorschriften zum Social Distancing.
Wir haben einen Teil unserer Position in EM-Aktien ver-
Unterdessen kommen Teile der Wirtschaft wieder auf äussert. Dies resultierte in einer höheren Cash-Position,
Touren, insbesondere in den USA. Dies zeigen beispiels- da wir einen Teil der Erlöse vorerst dorthin umgeschichtet
weise die März-Umfrage des Institute for Supply Manage- haben. Ansonsten bleibt unsere Positionierung unverän-
ment (ISM), der zufolge der Index für die US-Industrie auf dert. Anleihen und Hedgefonds sind nach wie vor unter-
den höchsten Stand seit fast vier Jahrzehnten stieg, gewichtet, Gold und Rohstoffe hingegen übergewichtet.
sowie verschiedene andere Einkaufsmanagerindizes rund Details finden Sie in der Übersicht auf Seite 5 und in den
um den Globus. Wir schliessen ein weiteres Wachstum Schwerpunkten zu den einzelnen Anlageklassen auf den
nicht aus, rechnen aber mit einem geringeren Tempo. Seiten 12 bis 15.
5
UNTERGEWICHTET NEUTRAL ÜBERGEWICHTET
stark leicht leicht stark
1 Unser Barmittelbestand erhöhte sich, nachdem
wir unsere Position in EM-Aktien leicht reduzierten
Liquide Mittel und die Erlöse in Cash umgeschichtet haben.
Nach einer Untergewichtung in den letzten zwölf
Monaten sind wir deshalb bei den liquiden Mitteln
nun wieder neutral.
2 Wir behalten unsere insgesamt negative Einschät-
zung festverzinslicher Wertpapiere bei, während wir
Anleihen EM-Anleihen weiterhin bevorzugen. Unsere stark
negative Einschätzung von Unternehmensanleihen
mit Investment-Grade-Rating (IG) bleibt aufgrund der
langen Duration des Teilsegments und der unserer
Meinung nach unattraktiven Renditeaussichten
unverändert. Hochzins- und Staatsanleihen schätzen
wir nach wie vor neutral ein. Der jüngste Rückgang
der Renditen lang laufender US-Treasuries bietet
unseres Erachtens eine Gelegenheit, unsere Position
in diesen Titeln zu reduzieren. Die Erlöse schichten
wir in US-Treasuries mit kürzeren Laufzeiten um.
3 Wir bekräftigen unsere positive Einschätzung von
Aktien und halten insgesamt an unserer Übergewich-
Aktien tung fest. Gleichzeitig stufen wir EM-Aktien leicht auf
eine «einfache» Übergewichtung herunter. Aktien
von EM-Unternehmen bieten zwar nach wie vor
attraktive Bewertungen, vielversprechendes struktu-
relles Wachstum und eine ansprechende Sektorzu-
sammensetzung, dennoch sind einige negative Fak-
toren erkennbar. So hat die massive Unterstützung
der Wirtschaft in China nachgelassen, und die Ein-
kaufsmanagerindizes des Landes konsolidieren sich
auf hohem Niveau. In wichtigen Ländern wie Indien
und Brasilien verschlechtert sich die Pandemielage.
Eine massive Outperformance der Emerging Markets
ist daher nun deutlich weniger wahrscheinlich. Euro-
päische Aktien schätzen wir neutral ein; bevorzugen
Schweizer, US- und japanische Aktien.
4 Wir halten an unserer leichten Übergewichtung in
Gold fest. Das Edelmetall konnte in den vergangenen
Gold Wochen verlorenen Boden teilweise gutmachen und
profitierte von dem schwächeren US-Dollar und dem
Rückgang der Renditen. Dass die Realrenditen unse-
rer Einschätzung nach mehr oder weniger seitwärts
tendieren, dürfte sich nicht nachteilig auf Gold aus-
wirken. Wir halten Gold auch wegen seiner Funktion
als «sicherer Hafen» in turbulenten Marktphasen
sowie als Inflationsschutz für attraktiv.
5 Wir favorisieren nach wie vor Rohstoffe, die in erheb-
lichem Masse von der wirtschaftlichen Erholung in
Rohstoffe vielen Ländern profitieren. Die Nachfrage bleibt stark,
insbesondere im rohstoffabhängigen China. Die
Kapazitätsauslastung der Raffinerien ist in letzter
Zeit gestiegen, und eine allmähliche Erholung des
Flugverkehrs dürfte zu einem höheren Treibstoffver-
brauch führen. Eine solide Nachfrage und gelegent-
liche Angebotsengpässe bilden eine attraktive Kom-
bination, die unserer Meinung nach eine
Übergewichtung rechtfertigt.
6 Wir bekräftigen unsere negative Einschätzung von
Hedgefonds und unsere neutrale Haltung zu anderen
Alternative alternativen Anlagen wie Versicherungsverbriefungen.
Daher haben wir nun insgesamt eine – unverändert –
Strategien neutrale Haltung gegenüber alternativen Anlagen.
Veränderung zum Vormonat: gleich erhöht verringert6 Makro Highlights
Impfstoffe heben die Stimung trotz
Besorgnis über Indien
Das Tempo der Impfungen hat weltweit zugenommen, insbesondere in Europa; die
Wirtschaftsdaten überraschten positiv. In Ländern wie Indien oder der Türkei zeigt
sich mit Blick auf die Pandemie jedoch ein düsteres Bild. Dennoch bleiben wir bei
unserem Konjunkturausblick mit einer signifikanten Wachstumserholung.
— — — —
Dr. Reto Cueni Michaela Huber Sandrine Perret Dr. Sven Schubert
Chief Economist, Economist, Senior Economist, Head of Strategy Currencies,
Vontobel Vontobel Fixed Income Strategist, Vontobel
Vontobel
Der jüngste Anstieg der Covid-19-Neuinfektionen sorgt kann früher als erwartet wieder eröffnet werden und das
für Besorgnis bei Ökonomen wie Gesundheitsbehörden Konsumentenvertrauen steigt. Die Verzögerungen bei
über die möglichen Folgen einer weiteren Lockerung der den Impfungen und damit den Möglichkeiten zur Wieder-
Beschränkungen zur Eindämmung der Pandemie (siehe eröffnung in der Eurozone haben das Schreckgespenst
Grafik 1). Europa bemüht sich noch immer nach Kräften andauernder strenger Beschränkungen und eines schwa-
um eine Reduzierung der Neuinfektionen und die Wieder- chen Starts ins zweite Quartal wachgerufen. Die binnen-
eröffnung der Wirtschaft. Bedeutende Länder wie Indien wirtschaftlich orientierten Sektoren dürften weiter unter
und die Türkei verzeichnen unterdessen einen massiven Druck stehen, und die bestehenden Reiseverbote werden
Anstieg der Fallzahlen von einem zuvor niedrigen Niveau. die Wirtschaftstätigkeit in vom Tourismus abhängigen
In den USA hat sich die Zahl der Infektionen stabilisiert, Ländern wie Spanien, Portugal und Italien ausbremsen.
ist aber nach wie vor hoch. Amerika hat China als globa- Die meisten Länder haben ihre Unterstützungsmassnah-
len Wachstumsmotor abgelöst, doch nun besteht die men für Unternehmen und Haushalte jedoch verlängert.
Gefahr einer Überhitzung der US-Wirtschaft. Zweitrundeneffekte dürften daher überschaubar bleiben
(siehe Textbox). Die fiskalischen Impulse werden in den
Wir halten dennoch an unserem Basisszenario «Boarding» grossen EU-Ländern in diesem Jahr voraussichtlich noch
mit einem eher positiven Wachstumsausblick fest. Aller- umfangreicher ausfallen als 2020. Auch die Europäische
dings räumen wir ein, dass eine weitere Verschärfung der Zentralbank unterstützt die Wirtschaft weiter mit sehr
globalen Massnahmen zur Pandemiebekämpfung, eine günstigen Finanzierungsbedingungen und verstärkten
Zunahme negativer Zweitrundeneffekte (siehe Textbox) Anleihenkäufen, um die Renditen der Eurozone vor Auf-
oder eine Überhitzung von Teilen der Wirtschaft die glo- wärtsdruck zu schützen. Wenn diese Massnahmen zeit-
bale Erholung gefährden könnten. In den USA macht sich lich gut abgestimmt sind, dürften sie eine kräftige Kon-
Besorgnis über eine überstimulierte Wirtschaft und einen junkturerholung unterstützen, sobald wir uns vom
daraus resultierenden Anstieg der Inflation breit. Eine sol- Coronavirus befreien können.
che Entwicklung könnte die Zentralbanken veranlassen,
ihre stützende Haltung plötzlich zu ändern, was einen USA: Beschleunigung von Wachstum und Inflation
Schock an den Märkten zur Folge hätte. Wir gehen jedoch Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) der USA wuchs im ersten
derzeit nicht von einem solchen Szenario aus. Quartal 2021 annualisiert um 6.4 %. Damit bestätigte sich
die Erwartung einer soliden, anhaltenden Erholung. Auch
Europa: weiterhin Aufholbedarf die Preise ziehen an: So stieg die Verbraucherpreisinfla-
Grossbritannien und Israel liegen mit ihren erfolgreichen tion (CPI) im März auf 2.6 % im Jahresvergleich, gegen-
Impfkampagnen im internationalen Vergleich ganz vorn. über 1.7 % im Februar. Da auf dem US-Arbeitsmarkt ver-
Damit gehen zusätzliche Vorteile einher: Die Wirtschaft glichen mit dem Stand vor der Pandemie noch immer7
8 Millionen Stellen fehlen, hat Fed-Chef Jerome Powell es Grafik 1: Globaler Trend hin zu geringeren Einschrän-
vorerst tunlichst vermieden, eine Drosselung der Wertpa- kungen setzt sich vorläufig nicht fort
pierkäufe anzusprechen. Wir gehen davon aus, dass Index, 2-Wochen-Durchschnitt*
diese Diskussion erst in der zweiten Hälfte des Sommers 100
beginnen wird. 90
80
Nach dem Erfolg der Impfkampagne in den ersten 70
100 Tagen nach Amtsantritt von US-Präsident Joe Biden 60
hat sich die Debatte auf den ehrgeizigen «American Jobs 50
Plan» der Regierung im Umfang von 2.3 Billionen US-Dollar 40
verlagert. Mit dem Konjunkturpaket sollen die Infrastruktur 30
erneuert und ausgebaut sowie die Wirtschaft auf klima- 20
freundlichere Technologien umgestellt werden. Massive 10
Investitionen in Verkehr, sauberes Wasser und erneuerbare 0
Energien würden das potenzielle langfristige Wachstum 01.20 03.20 05.20 07.20 09.20 11.20 01.21 03.21
und die wirtschaftliche Produktivität stärken. Sie würden
USA Deutschland Japan
aber auch einen Körperschaftssteuersatz von potenziell Frankreich GB Indien
28 % gegenüber derzeit 21 % erfordern. Dies dürfte im *Eine höhere Zahl gibt strengere Einschränkungen im Zuge von Covid-19-Eindämmungs-
Unternehmenssektor auf Widerstand stossen und hitzige massnahmen an
Quelle: University of Oxford (Blavatnik School of Governance), Vontobel
Debatten im US-Kongress hervorrufen. Ein weiterer Geset-
zesentwurf, der «American Families Plan» in einer Grös-
senordnung von 1.8 Billionen US-Dollar, könnte über eine
höhere Steuerlast für Vermögende finanziert werden. Grafik 2: Anstieg der US-Inflation seit März
In %, ggü. Vorjahr
Japan: Hilfe aus dem Ausland 6
Ein erneuter pandemiebedingter Ausnahmezustand in 5
einigen wichtigen Präfekturen wird das Wachstum kurz- 4
fristig bremsen. Eine solide Auslandsnachfrage dürfte die 3
negativen Auswirkungen jedoch abmildern. Wir rechnen 2
zwar mit einem leichten Preisanstieg, der aber aufgrund 1
des schleppenden Lohnwachstums und der bremsenden 0
Wirkung von Covid-19 auf den Konsum begrenzt bleiben –1
dürfte. –2
–3
Emerging Markets: überschaubare Inflationsrisiken 03.2006 03.2009 03.2012 03.2015 03.2018 03.2021
In den Emerging Markets zieht das Wachstum weiter an:
Verbraucherpreisindex (CPI)
So könnte das BIP-Wachstum nach unseren Prognosen Kern-CPI ohne volatile Komponenten wie Energiepreise
2021 6.6 % erreichen, verglichen mit einem Rückgang von Quelle: U.S. Bureau of Labor Statistics, Refinitiv Datastream, Vontobel
−1.3 % im Vorjahr. Allerdings deuten mehrere Signale auf
eine Wachstumsverlangsamung in der zweiten Jahres-
hälfte hin. Trotz der spektakulären chinesischen Wachs-
Konjunkturankurbelung kann Daten schaden
tumsrate im ersten Quartal (+18.3 % im Jahresvergleich)
Die meisten Staaten scheuten keine Anstrengungen,
zeigt der um den Basiseffekt bereinigte Wert eine
um die Wirtschaft während der Lockdowns am Lau-
Abschwächung. Auch die politischen und pandemiebe-
fen zu halten. Sofortmassnahmen reichten von Kre-
dingten Risiken sind gestiegen. In Indien versammelten
ditprogrammen über Kurzarbeit bis hin zu ausge-
sich zum hinduistischen Fest Kumbh Mela Millionen von
setzten Konkursverfahren oder Zahlungsmoratorien
Pilgern, was zu einem explosionsartigen Anstieg der
für notleidende Kredite. Diese Unterstützung war
Covid-19-Infektionen führte. Die zunehmend konfronta-
wichtig, um die Wirtschaft vor dem Zusammen-
tive Haltung Russlands gegenüber innenpolitischen Kriti-
bruch zu bewahren, sie beeinträchtigt aber auch
kern und benachbarten Ländern könnte weitere Wirt-
den üblichen Datenfluss. Hinter den weitgehend
schaftssanktionen gegen das Land zur Folge haben.
positiven Zahlen zu Insolvenzen in Deutschland
oder zum US-Arbeitsmarkt könnten sich einige
Dennoch erwarten wir in der zweiten Jahreshälfte 2021
negativere wirtschaftliche Bedingungen verbergen.
keinen starken Konjunktureinbruch, da wir von einer sehr
Dadurch entsteht grosse Unsicherheit, wenn einige
langsamen Normalisierung der politischen Impulse im
Unterstützungsmassnahmen demnächst auslaufen,
«Westen» und in China ausgehen. Wir glauben noch
auch wenn andere – wie Kreditprogramme – über
immer, dass die Emerging Markets 2022 eine BIP-Wachs-
Jahre bestehen bleiben könnten. Aufgrund der
tumsrate von 4.7 % erzielen können, sofern die Inflation
staatlichen Unterstützung werden Zweitrundenef-
unter Kontrolle bleibt. Die Kapazitätsauslastung ist nach
fekte wie Unternehmensschliessungen oder Entlas-
wie vor mässig und die Basiseffekte (z. B. Ölpreiswachs-
sungen unseres Erachtens überschaubar bleiben.
tum) werden im Verlauf des Jahres nachlassen. Deshalb
Gleichzeitig ist die Wahrscheinlichkeit von Überra-
sind wir überzeugt, dass die Inflationsrisiken in den Emer-
schungen in der zweiten Jahreshälfte hoch.
ging Markets moderat bleiben werden.8 Viewpoint
— — — —
Dan Scott Pascal Dudle Daniel Maier Marco Lenfers
Chief Investment Officer, Head of Listed Impact, Head of Thematic Investing, Client Portfolio Manager,
Head of Impact & Thematics, Portfoliomanager, Portfoliomanager, Vontobel
Vontobel Vontobel Vontobel
Thematische Anlagen
und Impact Investing:
Wer sich anpasst,
kann profitieren9
Die USA und China sind nicht immer einer Meinung, nun aber zeigen sie Bereit-
schaft zur Zusammenarbeit bei der Bekämpfung des Klimawandels – zumindest als
Teilnehmer einer hochkarätigen virtuellen Diskussionsrunde. Natürlich spielen
umfassende staatliche und regulatorische Initiativen eine wichtige Rolle, doch die
eigentliche Umsetzung wird bei den Unternehmen liegen. Für die Anleger bieten
sich dadurch Gelegenheiten, und wir haben eine Kampagne für thematische
Anlagen und Impact Investing lanciert.
In den Medien finden sich fast täglich neue Schlagzeilen Die Entscheidung unsere Kampagne «Mit Flexibilität zum
zur Klimakatastrophe – der Ernst der Lage lässt sich nicht Erfolg» für thematische Anlagen und Impact Investments
leugnen. Es gibt jedoch grosse Hoffnungen darauf, dass zu lancieren, ist Ausdruck der Hoffnung auf eine bessere
die Situation unter Kontrolle gebracht werden kann. So Zukunft und soll auch als Schaufenster für unser Angebot
erklärte der US-amerikanische Physiker und Klimafor- an Anlagefonds dienen. Die Kampagne dreht sich um
scher Michael E. Mann, Autor des Buches «The New nachhaltiges Investieren, einen viel diskutierten aber
Climate War: The fight to Take Back Our Planet» (Der nicht immer fassbaren Ansatz. Lassen sie uns hier auf
neue Klimakrieg: Der Kampf um die Rückeroberung unse- dieses Konzept und seine Ausprägungen eingehen.
res Planeten) kürzlich in einem BBC-Interview1, seiner
Ansicht nach liesse sich der berüchtigte «Hockeyschlä- Die Landschaft nachhaltiger Anlagen
ger» – ein plötzlicher, exponentieller Anstieg der Erdtem- Unter dem Oberbegriff «nachhaltige Anlagen» werden
peratur nach Jahrhunderten der Stabilität – umkehren. Er viele verschiedene Anlagestrategien zusammengefasst.
fügte hinzu, dass dazu massive Investitionen, eine brei- Das Spektrum reicht dabei von der Integration von
tere Übernahme internationaler Standards (zum Beispiel Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren (Environmen-
Handel von CO2-Emissionszertifikaten) sowie individuelle tal, Social, Governance, ESG) in den Anlageprozess bis
Bemühungen der Konsumenten erforderlich seien. hin zu thematischen Anlagen und Impact Investing. Das
Konzept nachhaltiger Anlagen umfasst viele verschie-
Schlüsselrolle von Unternehmen, dene Begründungen, Ansätze und Definitionen. Zu den
wie bereits in der Pandemie Beweggründen für eine nachhaltige Anlagetätigkeit
Je mehr Staaten an Bord kommen (siehe Grafik 1) und gehören ethische Grundsätze – etwa in Fällen, in denen
sich zur Erfüllung der Klimaziele verpflichten, desto höher Anleger anhand ihrer persönlichen Werte oder politi-
sind die Aussichten auf Erfolg. Doch es liegt an Unterneh- schen Überzeugungen aktiv Unternehmen herausfiltern –,
men, Veränderungen voranzutreiben. Hier besteht eine aber auch schlicht das Bestreben, bessere Anlageergeb-
Parallele zur aktuellen Pandemie. Zwar haben Regierun- nisse zu erzielen.
gen dank ihren Massnahmen Covid-19 unter Kontrolle
gebracht. Aber ohne die von privat finanzierten Unter-
nehmen in Rekordzeit entwickelten, bahnbrechenden Für Anleger verfügbare nachhaltige Anlageansätze
Produkte wäre ihnen das niemals gelungen.
Nachhaltige Anlagen
Grafik 1: Eine weltweite Allianz für den Klimaschutz
Klimaneutralitätsziele ausgewählter Länder
ESG-Integration Thematische Impact Investing
Gesetz verabschiedet Schweden 2045 Anlagen
Grossbritannien 2050
Neuseeland 2050
Gesetzesentwurf Europäische Union 2050
Chile 2050 Quelle: Vontobel
Südkorea 2060
Grundsatzdokument USA 2050
Schweiz 2050
China 2060
Quelle: Energy & Climate Intelligence Unit
1
https://www.bbc.co.uk/programmes/w3ct1nb210
ESG-Integration Gewinne und Prinzipien miteinander verbinden
ESG-Integration fokussiert sich auf die Analyse der Leis- Wir bei Vontobel verstehen uns als treibende Kraft des
tung von Unternehmen in den Bereichen Umwelt, Sozia- Wandels im Hinblick auf nachhaltige Anlagen. Die SFDR-
les und Unternehmensführung, neben traditionelleren Verordnung geht wahrscheinlich nicht weit genug. Sie ist
Finanzkennzahlen. Die Kandidaten für die Aufnahme ins allerdings ein notwendiger Schritt, um Anlegern die Ent-
Portfolio müssen bestimmte ESG-Schwellenwerte oder scheidung darüber, was sie mit ihrem Geld unterstützen,
sogenannte Best-in-Class-Kriterien erfüllen. Die finanziel- zu erleichtern. Und das nicht nur aus ethischen Gründen.
len Renditen stehen dabei im Mittelpunkt, gleichzeitig Mit dem europäischen Grünen Deal und vergleichbaren
werden ESG-Risiken und -Chancen aber im gesamten Plänen in aller Welt am Horizont dürfte es Anlegern mög-
Anlageentscheidungsprozess vollständig integriert. lich sein, Gewinne und Prinzipien miteinander zu verbin-
den.
Thematische Anlagen
Thematische Anlagen konzentrieren sich auf Chancen im
Zusammenhang mit einem einzelnen Thema oder folgen
einem breiten Ansatz, der mehrere globale Megatrends
berücksichtigt. Themen, die Renditen über dem Markt-
durchschnitt erzielen können, reichen von Mobilitätskon- Einige Fakten zu Klimawandel und Umweltbelastung
zepten der Zukunft oder intelligenter Landwirtschaft bis
hin zur Geschlechtervielfalt. Bei thematischen Anlagen
müssen bei Anlageentscheidungen nicht unbedingt ESG- 800’000
Kriterien berücksichtigt werden, allerdings ist dies häufig Die Treibhausgaskonzentration befindet sich auf
der Fall. dem höchsten Niveau seit 800’000 Jahren. 2
Der CO2-Gehalt in der Atmosphäre hat seit Beginn
Impact Investing der Industriellen Revolution um 47 % zugenommen. 3
Impact Investing legt das Augenmerk auf Projekte oder
Unternehmen, die progressiven Wandel vorantreiben
oder Übergangsprozesse unterstützen können, etwa im 24
Hinblick auf Klimavorgaben. Dieser Ansatz soll es ermög- 24 4 der wärmsten Jahre seit Beginn der Aufzeich
lichen, neben einer finanziellen Rendite eine konrete und nungen lagen in den letzten 25 Jahren. Die höchsten
messbare positive Wirkung auf Gesellschaft und / oder Temperaturen seit 1880 wurden jeweils in den Jah-
Umwelt zu erzielen. Dem Impact-Investing-Ansatz liegen ren 20205, 2018, 2017, 2016 und 2015 verzeichnet.
in der Regel einige der 17 Ziele für nachhaltige Entwick-
lung der Vereinten Nationen als Rahmen für die Auswahl
von Anlagen zugrunde. Anlageportfolios mit ESG-Ansatz 1 Million
schliessen Unternehmen aus, die bestimmte Nachhaltig- Mehr als 1 Million Tier- und Pflanzenarten sind auf-
keitskriterien nicht erfüllen. Beim Impact Investing wer- grund des Klimawandels vom Aussterben bedroht.6
den hingegen Unternehmen einbezogen, die eine positive Das entspricht fast dem Tausendfachen der
Wirkung für Gesellschaft und / oder Umwelt erzielen. natürlichen Evolutionsrate.
Natürlich müssen Anleger wissen, ob die Waren oder
Dienstleistungen der Unternehmen tatsächlich die
gewünschte Wirkung erzielen. Impact-orientierte Anlage-
verwalter messen daher die Vorteile – die Wirkung – und Im Jahr 2020 hatten 2.2 Milliarden Menschen keinen
stellen sie in Form von Berichten transparent dar. Die Zugang zu sauberem Trinkwasser, und 1.8 Milliarden
meisten lassen sich darüber hinaus auch vom Grundsatz Menschen trinken verunreinigtes Wasser.
«richte keinen Schaden an» leiten.
«Grüne Deals» und regulatorische Massnahmen
Die Europäische Union und die USA haben jeweils Indonesien will seine Hauptstadt verlegen, da
«Grüne Deals» und milliardenschwere Investitionsvorha- Jakarta infolge einer übermässigen Grundwasser
ben angekündigt, um ihre Wirtschaft nachhaltiger zu entnahme allmählich im Meer versinkt.
gestalten. Mit diesen Plänen geht der Aufbau von For-
schungskapazitäten im Bereich der sauberen Technolo-
gien durch führende Unternehmen einher. Anleger könn- 7 Millionen
ten auch von den Bemühungen der Aufsichtsbehörden Der Weltgesundheitsorganisation zufolge sterben
profitieren, die Transparenz und letztendlich auch die jedes Jahr schätzungsweise 7 Millionen Menschen
Attraktivität nachhaltiger Anlagen zu erhöhen. So traten weltweit an Luftverschmutzung.7
in der Europäischen Union im März strenge neue Vor-
schriften unter der Bezeichnung Verordnung über nach-
haltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten im Finanz-
dienstleistungssektor (Sustainable Finance Disclosure Nach Schätzungen der Konferenz der Vereinten
Regulation, SFDR) in Kraft. Mit ihnen halten einheitliche Nationen für Handel und Entwicklung (UNCTAD)
Verordnungen für die ökologische Kennzeichnung von haben die für Investitionen in nachhaltige
Finanzprodukten und Auflagen für die Berichterstattung Entwicklung aufgewendeten Mittel mittlerweile
Einzug, die Marktakteure und Finanzberater zu weitaus 1.2 bis 1.3 Billionen US-Dollar erreicht. 8
grösserer Transparenz zwingen werden, wenn sie Finanz-
produkte als nachhaltig bewerben.11
— —
Stephan Eugster Romain Hohl
Impact Analyst, Portfoliomanager,
Vontobel Vontobel
Impact Investing – ein Beispiel: Thematische Anlagen – ein Beispiel:
ein Unternehmen baut auf alte Kartons Wasserstoff für zukünftigen Energiebedarf
Die Pandemie hat zu einem E-Commerce-Boom geführt, Megatrends – Entwicklungen, die langjährige Verände-
da die Menschen im Homeoffice mehr Produkte online rungen aufgrund von Demografie, Umwelt, Verhaltens-
bestellen wollen oder müssen. Zwar ist es bequem, sich weisen und sozioökonomischen Faktoren widerspiegeln
Waren bis an die Haustür liefern zu lassen. Der Nachteil – wirken sich langfristig auf unser Leben aus. Wir versu-
ist, dass sich zu Hause die Kartons stapeln. Branchenex- chen, sie schon frühzeitig in unser auf Energie fokussier-
perten schätzen, dass der Verbrauch von Verpackungs- tes Produkt Future Resources zu integrieren.
material um rund 30 % gestiegen ist. Es lohnt sich daher,
Unternehmen in den Blick zu nehmen, die vom Trend des Werden wir Jahre oder gar Jahrzehnte eines Superzyklus
Online-Einzelhandels profitieren, aber auch durch innova- sauberer Energien erleben, der für Konsumenten und
tive Ideen für nachhaltigere Verpackungsmaterialien die Anleger gleichermassen attraktiv ist? Schon jetzt liegen
Kreislaufwirtschaft fördern – das heisst, vorhandene die Kosten für Energie aus erneuerbaren Quellen unter
Materialien und Produkte so lange wie möglich nutzen, denjenigen fossiler Alternativen. Rund um den Globus
sie wiederverwerten und am Ende rezyklieren. Eines die- werden in hohem Tempo Wind-, Solar- und Wasserkraft-
ser Unternehmen mit Sitz in Irland ist ein führender Her- werke errichtet (siehe Grafik 2), die zur Minderung des
steller von papierbasierten Verpackungslösungen. Es Klimawandels beitragen.
stellt Verpackungen aus rezyklierten und primären Roh-
fasern her. Auch der wachsende Trend, Kunststoffverpa- Die andauernde Energierevolution erfassen wir im Rah-
ckungen durch papierbasierte Lösungen zu ersetzen, men von fünf wesentlichen Bereichen: alternative Energie-
bietet Aussichten. Ein Grund zur Besorgnis ist allerdings ausrüstung und dafür notwendige Komponenten, alterna-
der steigende Preis von rezykliertem Karton, ein Aus- tive Energieerzeugung, Batterien und Energieträger,
gangsmaterial, das im Mittelpunkt des Kreislaufwirt- intelligente Netze und Energieverbrauch sowie Wasser-
schaftsmodell des Unternehmens steht. Wir gehen davon stoff. Die Speicherung von Energie bleibt eine universelle
aus, dass das Unternehmen die Wertschöpfungskette für Herausforderung, da selbst die Kapazität der modernsten
verpackte Waren nachhaltig beeinflussen wird. Sein Batterien begrenzt ist. An dieser Stelle kommt Wasser-
Geschäftsmodell steht im Einklang mit Ziel 12 – Nachhal- stoff ins Spiel, da er grosse Mengen erneuerbarer Energie
tige/r Konsum / Produktion – der Ziele für nachhaltige durch Umwandlung in Gas oder flüssige Kraftstoffe spei-
Entwicklung der Vereinten Nationen (siehe Hauptartikel) chern kann. Aus Sicht der Nachhaltigkeit wird Gas noch
und den Anforderungen unseres Clean-Tech-Portfolios. interessanter, wenn es auf umweltfreundliche Weise pro-
duziert wird, also nicht aus fossilen Quellen stammt.
«Grüner» Wasserstoff kostet derzeit mehr als die fossile
Alternative. Dank neuer Produktionsmethoden dürfte sich
dies jedoch bis 2030 ändern. Eine solch grundlegende
Veränderung hätte massive Auswirkungen auf zahlreiche
Branchen, in denen Wasserstoff eine wichtige Rolle spie-
len kann. Beispiele sind Verkehr, Heizen oder die Herstel-
lung von Chemikalien, Stahl und Glas.
Grafik 2: Erneuerbare Energien wie Solarenergie werden
immer wichtiger
Energieerzeugung nach Kategorien (in Terawattstunden)
70’000
60’000
50’000
40’000
30’000
2
https://www.nationalgeographic.com/environment/article/global-
warming-overview 20’000
3
https://www.wired.co.uk/article/climate-change-facts-2019 10’000
4
World Meteorological Organization (WMO), IPCC-Bericht 2018 0
der Vereinten Nationen 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
5
https://climate.nasa.gov/climate_resources/139/video-global-
warming-from-1880-to-2020 Fossiler Kraftstoff Solar
6
https://www.earthday.org/5-terrifying-climate-change-facts- Atom Wasserstoff
scare-halloween/ Sonstige erneuerbare Energien Sonstige
7
https://www.who.int/health-topics/climate-change#tab=tab_1 Wind
8
UNCTAD, «World Investment Report 2020»;
https://unctad.org/system/files/official-document/wir2020_en.pdf Quelle: BloombergNEF, New Energy Outlook 202012 Anleihen
Anleihenrenditen legen auf dem
Weg nach oben eine Pause ein
—
Sandrine Perret sich erhöhen, doch mit moderaterem Tempo als im ersten
Senior Economist,
Fixed Income Strategist,
Quartal. Am kurzen Ende der europäischen und der US-
Vontobel Kurven werden die Renditen vermutlich fest verankert
bleiben, denn die Zentralbanken lassen keine Anzeichen
dafür erkennen, dass sie Liquidität abziehen. Natürlich
denkt die US-Notenbank über das Zurückfahren der
Wertpapierkäufe nach, doch ernsthafte Gespräche über
eine «Drosselung der quantitativen Lockerung» dürften
erst nach den Sommermonaten beginnen. Deshalb haben
Nach einer Beruhigung des Marktes dürfte sich der wir die Gelegenheit genutzt und einige unserer lang lau-
Aufwärtstrend bei US-Anleihenrenditen fortsetzen. fenden Treasuries zugunsten von US-Staatsanleihen mit
Daher schichten wir einen Teil unserer Position von lang- kürzeren Laufzeiten veräussert.
in kürzerlaufende Anleihen um. Wir halten an unserer
Untergewichtung von erstklassigen Firmenpapieren und Unsere anlageübergreifende Positionierung im Anleihen-
unserer Präferenz für Anleihen der Emerging Markets segment bleibt unverändert. Wir gehen davon aus, dass
(EM) in Hartwährungen fest. hochwertige Unternehmensanleihen aufgrund ihrer län-
geren Duration und der Jagd der Anleger nach höheren
Ein bemerkenswertes Ereignis im ersten Quartal war der Renditen weiter unterdurchschnittlich abschneiden wer-
rasche Anstieg der US-Anleihenrenditen. Er betraf die den. Gleichzeitig rechnen wir mit einer Seitwärtsbewe-
meisten Teilanlageklassen, insbesondere lang laufende gung bei Staatsanleihen, wenn Europa die wirtschaftli-
Staatsanleihen und hochwertige Unternehmensanleihen. chen Beschränkungen zunehmend aufhebt und die
Am Markt für US-Staatsanleihen stiegen die Renditen der Impfkampagnen schneller voranschreiten. Die Renditen
zehnjährigen Titel von etwa 1 % im Dezember auf 1.7 % von Anleihen der europäischen «Kernländer» dürften all-
Ende März. Damit lag die Gesamtrendite bei etwa −6 % und mählich steigen. Die Spreads von Anleihen der «Periphe-
das erste Quartal war eines der schwächsten im vergange- rieländer» – der Renditeunterschied zwischen südeuro-
nen Jahrzehnt. Im April stabilisierten sich die Anleihen- päischen Emittenten und ihren nordeuropäischen
märkte angesichts der erneuten Unsicherheit im Zusam- Pendants – dürften indessen durch die Wertpapierkäufe
menhang mit der Pandemie. Der jüngste Ausverkauf bei der Europäischen Zentralbank unter Kontrolle bleiben.
Anleihen bedeutet auch, dass der Markt besser auf eine Schliesslich halten wir an unserer positiven Einschätzung
Konjunkturerholung vorbereitet ist. Die Renditen im Global von EM-Anleihen in Hartwährungen fest. Trotz einer
Aggregate liegen jetzt knapp unter ihrem Niveau um den gewissen Volatilität in Ländern wie der Türkei und Brasi-
Ausbruch der Pandemie Anfang 2020 (siehe Grafik 1). lien (siehe Grafik 2) ist ein diversifiziertes Engagement in
EM-Anleihen angesichts der attraktiveren Renditen nach
Allerdings dürften die Renditen von Anleihen der Indust- wie vor gerechtfertigt. Da sich der US-Dollar voraussicht-
rieländer – ebenso wie die Inflation – mit der Verbesse- lich kurzfristig abschwächen wird und die Renditen von
rung der Wirtschaftsaktivität im zweiten Quartal weiter Anleihen der Industrieländer steigen dürften, erwarten
steigen. Die Renditen lang laufender US-Anleihen dürften wir keine grossen Mittelabflüsse aus EM-Anleihen.
Grafik 1: Renditen legen nach Anstieg im ersten Quartal Grafik 2: Unsicherheit in Türkei und Brasilien spiegelt sich
Atempause ein im Anstieg von Credit Default Swaps
Rendite in % Index fünfjähriger Credit Default Swaps (CDS)
2.2 700
2.0 600
1.8 500
1.6 400
1.4 300
1.2 200
1.0 100
0.8 0
2019 2020 2021 2019 2020 2021
Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index in USD Türkei
Brasilien
Russland
Quelle: Bloomberg Barclays, Refinitiv Datastream, Vontobel Quelle: Refinitiv Datastream, VontobelAktien 13
Die Value-Rally könnte bald
zu Ende gehen
—
Stefan Eppenberger dass die Value-Rally bald ein Ende haben wird (siehe Gra-
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel
fik 1). Die Inflation steigt, doch der Ölpreis wird sich unse-
res Erachtens nicht mehr deutlich erhöhen (siehe Text zu
Rohstoffen auf Seite 14). Deshalb sind die Wachstums-
und Inflationserwartungen nicht sehr günstig für Value-
Aktien. Gleichzeitig unterstützt der von uns prognosti-
zierte Anstieg der Anleihenrenditen theoretisch
Value-Titel. Aktien von Wachstumsunternehmen, die
manchmal Jahre brauchen, um signifikante Gewinne zu
Warren Buffett oder Thomas Rowe Price Jr.? Die Debatte erzielen, belastet dieses Umfeld hingegen. Je höher der
unter den Aktienanlegern tobt weiter. In letzter Zeit Zinssatz, desto höher der Diskontierungsfaktor, der zur
hatten die Anhänger von Buffetts Value-Stil Grund zum Berechnung des Barwerts einer Aktie verwendet wird. Für
Feiern, doch Fans des Wachstumsansatzes von Price Unternehmen, die erst in einigen Jahren Gewinne erzielen
könnten wieder die Oberhand gewinnen. werden, kann dies ein Problem darstellen. Die relativ
starke Korrelation zwischen Wachstum und «Qualität» –
Bei der Portfoliokonstruktion ziehen Aktienanleger häufig profitable Unternehmen mit starken Bilanzen – deutet
bestimmte Regionen oder Sektoren in Betracht. Viele indessen aufgrund der kürzlich erfolgten, ungewöhnlich
treffen ihre Entscheidungen auch ausgehend von Stilen. starken Korrektur bei Qualitätsaktien auf Aufwärtspoten-
Dabei wird meist zwischen einem «Value»- und einem zial für Wachstumstitel hin. Runden wir das Ganze mit
«Growth»-Stil unterschieden. Wer in Value-Aktien inves- einem Argument ab, das für Value-Titel zu sprechen
tiert, hofft, weniger zu bezahlen, in der Annahme, dass scheint: Die Value-Kategorie ist stark bankenlastig, die
der Aktienkurs den wahren Wert eines Unternehmens Growth-Kategorie hingegen technologieabhängig. Ent-
nicht angemessen widerspiegelt. Wer Wachstumsaktien sprechend sollte sich Value besser entwickeln als
wählt, ist bereit, wegen der Wachstumserwartungen des Growth, wenn Banken besser abschneiden als Techno-
betreffenden Unternehmens mehr zu bezahlen. logie (siehe Grafik 2). Das ist derzeit angesichts der etwas
besseren Gewinndynamik des Bankensektors der Fall.
Welcher Stil bietet aktuell die besten Aussichten? Um dies
herauszufinden, stellen wir uns die folgenden Fragen: Wird Was bedeutet das also unterm Strich? Aus der Betrach-
die Wirtschaft kräftig oder schleppend wachsen? Wird die tung aller dieser Faktoren schliessen wir, dass die Value-
Inflation hoch oder tief sein? Werden die Anleihenrenditen Rally bald zu Ende gehen wird. Unsere Prognosen – eine
steigen oder sinken? Werden die Aktien hochwertiger Un- stabile, aber moderate Wirtschaftsleistung, eine verhal-
ternehmen eine Outperformance erzielen?Werden die Titel tene Inflation und leicht steigende Renditen, eine Möglich-
von Banken oder Technologieunternehmen gefragt sein? keit, dass hochwertige Unternehmen den Markt schlagen
– deuten darauf hin, dass Wachstumstitel in den Vorder-
Value-Aktien entwickeln sich meist besser, wenn die Kon- grund rücken. Ausserdem sollten Anleger sich die Frage
junktur und die Inflation anziehen. Derzeit liegen die Früh- stellen: Haben Banken jemals über einen längeren Zeit-
indikatoren auf Mehrjahreshochs, was darauf hindeutet, raum besser abgeschnitten als der Technologiesektor?
Grafik 1: Outperformance von Value-Aktien endet Grafik 2: Banken stellvertretend für Value-Aktien,
gewöhnlich, wenn PMIs ihre zyklischen Hochs erreichen Technologie für Wachstumsaktien
Index Veränderung ggü. Vj. in % Veränderung ggü. Vj. in %
150 15 30
140 10 20
130 5 10
120 0
0
110 –5
–10
100 –10
–20
90 –15
80 –20 –30
70 –25 –40
60 –30 –50
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
MSCI World Value ggü. Wachstum (Index: Gesamtrendite MSCI World Value ggü. Wachstum
in USD) Zeiträume mit Konjunkturanstieg m. steigenden (Index: Gesamtrendite in USD)
globalen Einkaufsmanagerindizes (PMI) im verarb. Gewerbe MSCI World Banken ggü. Technologie
(Index: Gesamtrendite in USD, rechts)
Quelle: Refinitiv Datastream, Vontobel
Quelle: Refinitiv Datastream, Vontobel14 Rohstoffe
Wenn die Opec will, kann sie
jederzeit mehr Öl fördern
—
Stefan Eppenberger Quellen kommen müssen, auch weil einige Quellen, aus
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel
denen derzeit rund 4 mbpd pro Tag gefördert werden, in
den nächsten fünf Jahren versiegen werden. Zudem dro-
hen aufgrund der jüngsten Unterinvestitionen Produkti-
onsengpässe. In den vergangenen Jahren wurde das
«Ölfass» häufig von der US-Schieferölindustrie aufgefüllt.
Diese ist jedoch nicht gross genug, um den zukünftigen
Nachfrageüberschuss zu decken.
Die üblichen Ölakteure werden den Preis festlegen
Trotz der Bemühungen um die «Entkarbonisierung» der So werden die üblichen Verdächtigen den Ausschlag
Welt steigt die Nachfrage nach Öl an. Dadurch wird auch geben: die Opec und Russland, also die sogenannte
die Marktmacht der Organisation erdölexportierender «Opec+»-Gruppe (siehe Grafik 1). Dadurch erhält das
Länder (Opec) gestärkt. Das Kartell steckte bereits hinter bereits mächtige Ölkartell eine noch stärkere Preisset-
dem Preisanstieg der letzten zwölf Monate. Wenn es so zungsmacht. Schliesslich hat die Opec nach ihren freiwil-
weitergeht, könnte bald ein Niveau erreicht sein, das ligen Fördermengenkürzungen während der Pandemie
sowohl für Ölexporteure als auch für -importeure genügend Kapazitäten, um die Weltmärkte zu versorgen
akzeptabel ist. (siehe Grafik 2). Für welche Strategie wird sich die Opec
aber für die nächsten fünf Jahre entscheiden? Derzeit ist
Als fossiler Brennstoff ist Öl womöglich auf einem abstei- sie eher vorsichtig. Die Fördermengen hat sie erst nach
genden Ast, für eine Reihe anderer Industrien bleibt es einem Anstieg der Nachfrage erhöht, nicht schon im Vor-
dennoch wichtig. Trotzdem löst sich die Welt langsam aus. Diese Politik, mit der das Risiko von Engpässen und
aus der Abhängigkeit – schliesslich ist ein batteriebetrie- höheren Preisen einhergeht, könnte sich ändern, sobald
bener Sportwagen deulich «cooler» als ein spritfressen- die Covid-19-Krise vorüber ist oder die Ölpreise auf ein
der SUV. Die Ölnachfrage dürfte im kommenden Jahr- Niveau steigen, das den Vorstellungen der Opec stärker
zehnt ihren Höhepunkt erreichen, da rund 40 % des entspricht. Mit knapp 70 US-Dollar pro Barrel sind wir
weltweiten Ölverbrauchs auf Fahrzeuge mit Verbren- wahrscheinlich schon relativ nahe an einem Niveau, das
nungsmotoren entfällt. Auf kürzere Sicht werden die star- den meisten ölproduzierenden Nationen erlaubt, ihre
ken Wachstumsraten in den Emerging Markets den Staatsausgaben zu finanzieren, und das gleichzeitig für
Ölverbrauch indessen in die Höhe treiben. Der Preis wird ölimportierende Volkswirtschaften akzeptabel ist.
davon abhängig sein, ob die Ölproduzenten den Rohstoff
in ausreichenden Mengen anbieten können. Der Iran könnte seinen Einfluss vergrössern
Ein Nebeneffekt des Regierungswechsels in den USA ist,
In seiner jährlichen Marktstudie prognostiziert Goldman dass der Iran – ein bedeutendes Opec-Mitglied – bald
Sachs, dass die Ölnachfrage 2025 fast 105 Millionen Bar- beginnen könnte, bis zu 2 mbpd mehr auf dem Weltmarkt
rel pro Tag (mbpd) erreichen wird, also mehr als 10 mbpd zu verkaufen. Wir bleiben bei unserem Ziel von 70 US-
über dem heutigen Volumen. Dieses Öl wird aus neuen Dollar pro Barrel über zwölf Monate.
Grafik 1: OPEC-Mitglieder und Russland («OPEC+») Grafik 2: Ölkartell mit jeder Menge Zusatzkapazität
müssen Grossteil der zukünftigen Nachfrage decken nach der Coronakrise
In Millionen Barrel pro Tag In Millionen Barrel pro Tag
9.8 104.8
105 10
100 8
94 –4.1 1.9 2.4 0.8
95 6
90 4
85 2
80 0
Globales Angebot 2020
Quellen der
Nicht-OPEC+-Länder werden
voraussichtlich versiegen
Langfristige Projekte
ausserhalb der OPEC+-Länder
nähern sich dem Abschluss
Zusätzliches Angebot von
US-Schieferölproduzenten
Biokraftstoffe
und Verarbeitungsgewinne
in der Industrie
Implizite Engpässe, die
von OPEC+ gedeckt werden
Nachfrage 2025 gemäss
Prognose von Goldman Sachs
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Überschüssige Produktionskapazitäten der OPEC
EIA-Prognosen
Quelle: US Energy Information Administration (EIA), Refinitiv Datastream, Vontobel
Quelle: Goldman Sachs, VontobelWährungen 15
«Amerika ist zurück» –
und der US-Dollar könnte steigen
—
Dr. Sven Schubert da die Schweizerische Nationalbank argumentieren kann,
Head of Strategy Currencies,
Vontobel
dass die Schweiz ein Sonderfall ist. Wir gehen davon aus,
dass das Währungspaar dieses Jahr bei etwa 0.90 ver-
harren wird.
Der Euro ist gegenüber dem US-Dollar wieder über die
Marke von 1.20 geklettert. Der Wendepunkt fiel zeitlich
mit der Stabilisierung der US-Renditen und Zinserwartun-
gen zusammen. Daran wird deutlich, dass der Euro in
einem Umfeld, in dem die USA ein stärkeres Wachstum
«America is back», verkündete Joe Biden vor einigen verzeichnen als die Eurozone, an Boden gewinnen kann,
Wochen. Diese Aussage des US-Präsidenten hat dem solange die US-Zinserwartungen verhalten bleiben (siehe
US-Dollar bislang noch nicht zu einem Anstieg Grafik 2). Da wir davon ausgehen, dass die Fed in den
verholfen. Auf kurze Sicht dürften die europäischen nächsten Monaten an ihrer lockeren Geldpolitik festhal-
Währungen weiter an Boden gewinnen. Die Aussicht ten wird, könnte der Euro auf die Marke von 1.25 zusteu-
darauf, dass die US Federal Reserve die Weichen für ern. Gegen Mitte des Jahres könnte die Fed jedoch, eine
eine Normalisierung stellt, stützt jedoch den US-Dollar. Normalisierung ihrer Politik signalisieren, was im Sommer
zu einem EUR / USD-Hoch führen könnte.
Zyklische Währungen wie der Euro oder die schwedische
Krone erholten sich von ihren Tiefs im März. Gründe dafür Uneinheitliches Bild in den Schwellenländern
sind die Stabilisierung der US-Renditen und die Impffort- Die Schwellenländer weisen nach wie vor eine starke
schritte in Europa. Gegenüber dem Schweizer Franken Wachstumsdynamik auf. Die lockere Geldpolitik der Fed
steigt der Euro langsam, aber sicher, nicht zuletzt wegen und der Europäischen Zentralbank ist ein weiterer stüt-
der moderaten Abflüsse aus dem sicheren Hafen Schweiz zender Faktor. Gleichzeitig führen uns bestimmte Risiken
(siehe Grafik 1). Das Währungspaar EUR / CHF dürfte auf in Ländern wie Indien (wo die Pandemie ausser Kontrolle
die Marke 1.10 und darüber hinaus zusteuern. Wir gehen geraten ist) oder Russland (Konfrontation mit den USA,
allerdings davon aus, dass ein Ausschlag über diese drohender bewaffneter Konflikt mit der Ukraine) vor
Marke vorübergehender Natur wäre. Strukturelle Treiber, Augen, dass eine Differenzierung vonnöten ist. Einige die-
die den Franken stützen, dürften fortbestehen. Dazu zählt ser Entwicklungen hatten spürbare Auswirkungen auf die
beispielsweise die traditionell tiefere Inflationsrate in der Märkte. So dürfen beispielsweise US-Finanzunternehmen
Schweiz verglichen mit mit Europa, ein Zeichen der sich keine russischen Anleihen mehr auf dem Primärmarkt
verbessernden Wettbewerbssituation des Landes. kaufen. Asiatische Währungen haben ebenso wie der
Zudem dürfte der Leistungsbilanzüberschuss der mexikanische Peso und der südafrikanische Rand gegen-
Schweiz den Franken nach oben treiben. Der EUR / USD- über dem US-Dollar aufgewertet. Dies deutet darauf hin,
Wechselkurs dürfte 2021 stagnieren. Die Einstufung der dass das Umfeld für die Emerging Markets insgesamt
Schweiz als Währungsmanipulator durch das US-Finanz- freundlich ist. Wir gehen davon aus, dass sich diese Situ-
ministerium hat keinen Einfluss auf unsere Einschätzung, ation in der ersten Jahreshälfte 2021 nicht ändern wird.
Grafik 1: Zuflüsse in sicheren Hafen Schweiz über Grafik 2: EUR kann gegenüber USD aufwerten – auch bei
ausländische Banken haben sich umgekehrt besserer Konjunkturentwicklung in den USA als in Europa
In Milliarden CHF Wechselkurs
80 1.60
70 1.50
60 1.40
50 1.30
40 1.20
30 1.10
20 1.00
10 0.90
0 0.80
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Sichteinlagen ausländischer Banken bei der Schweizerischen USD / EUR
Nationalbank Phasen, in denen US-Wachstum das der Europäischen
Währungsunion übertrifft
Quelle: Refinitiv Datastream, Vontobel Quelle: Refinitiv Datastream, Vontobel16 Prognosen
Konjunktur und Finanzmärkte 2019–2022
Die folgende Liste zeigt für Bruttoinlandsprodukt (BIP), Inflation / Inflationserwartung, Notenbankzinsen, zehnjährige
Staatsanleihen, Wechselkurse und Rohstoffe die effektiven Werte, Wechselkurse und Preise für die Jahre 2019 und
2020 sowie die Vontobel-Prognosen für die Jahre 2021 und 2022.
PROGNOSE PROGNOSE
BIP (IN %) 2019 2020 AKTUELL 2021 2022
Eurozone 1.3 −6.7 −4.9 4.1 3.7
USA 2.2 −3.5 −2.4 6.0 4.2
Japan 0.3 −4.9 −1.3 2.6 1.8
Grossbritannien 1.4 −9.9 −7.3 5.2 5.0
Schweiz 1.1 −3.0 −1.7 3.5 2.8
China 5.8 2.3 18.3 9.0 6.1
INFLATION (IN %)
Eurozone 1.2 0.3 1.3 1.7 1.4
USA 1.8 1.2 2.6 2.4 2.1
Japan 0.5 0.0 −0.2 0.2 0.3
Grossbritannien 1.8 0.9 0.7 1.8 1.7
Schweiz 0.4 −0.7 −0.3 0.6 0.9
China 2.9 2.5 0.4 1.7 2.3
3-MONATS- 12-MONATS-
NOTENBANKZINSEN (IN %) 2019 2020 AKTUELL PROGNOSE PROGNOSE
EUR −0.50 −0.50 −0.50 −0.50 −0.50
USD 1.75 0.25 0.25 0.25 0.25
JPY −0.10 −0.10 −0.10 −0.10 −0.10
GBP 0.75 0.10 0.10 0.10 0.10
CHF −0.69 −0.76 −0.75 −0.75 −0.75
CNY 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35
RENDITEN 10-JÄHRIGER STAATSANLEIHEN (IN %)
EUR (Deutschland) −0.2 −0.6 −0.3 −0.3 −0.1
USD 1.9 0.9 1.6 1.6 1.9
JPY 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2
GBP 0.8 0.2 0.8 0.7 1.0
CHF −0.5 −0.5 −0.3 −0.4 −0.2
WECHSELKURSE
CHF je EUR 1.09 1.08 1.10 1.10 1.10
CHF je USD 0.97 0.88 0.92 0.88 0.90
CHF je 100 JPY 0.89 0.86 0.85 0.83 0.88
CHF je GBP 1.28 1.21 1.27 1.28 1.25
CHF je AUD 0.68 0.68 0.71 0.70 0.66
USD je EUR 1.12 1.22 1.20 1.25 1.22
JPY je USD 109 103 108 106 103
USD je AUD 0.70 0.77 0.77 0.80 0.77
CNY je USD 6.95 6.51 6.86 6.35 6.40
ROHSTOFFE
Rohöl (Brent, USD / Barrel) 66 52 66 65 70
Gold (USD / Feinunze) 1’521 1’898 1’776 1’900 1’900
Kupfer (USD / Tonne) 6’149 7’749 9’582 9’500 10’000
Quelle: Thomson Reuters Datastream, Vontobel; Schlusskurse für alle Daten: 22.04.2021, Prognosen mit Stand vom 23.04.2021Sie können auch lesen
