Chancen Nachhaltiges Anlegen - aus Überzeugung - Finanzmärkte und Konjunktur - Bank Cler
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chancen
Finanzmärkte und Konjunktur
Nachhaltiges Anlegen –
aus Überzeugung
2/2019
«Unser konsequenter Nachhaltigkeitsansatz geht nicht zulasten der Rendite.»
Editorial
Nachhaltiges Anlegen –
konsequent umgesetzt
mit der Bank Cler
Dr. Sandro Merino
Chief Investment Officer
Liebe Leserinnen und Leser
Das steigende Interesse für nachhaltige Anlagen verändert die Welt der Ver
mögensverwaltung. Dies erfordert von den Marktteilnehmern eine sorgfältige
Klärung und Bestimmung ihrer Position zum Thema. Dabei ist es unmöglich,
eine allgemeingültige und widerspruchsfreie Definition des Begriffes «Nach
haltigkeit» festzulegen. Für uns als Bank Cler standen bei der Bestimmung
unseres nachhaltigen Anlageprozesses eine nüchterne Analyse und Transparenz
sowie die Vermeidung eines zu stark vereinfachenden Rückzugs auf ideologische
Positionen im Fokus.
Es ist uns bewusst, dass letztlich grundlegende weltanschauliche Haltungen zu
divergierenden persönlichen Urteilen über die Sinnhaftigkeit des nachhaltigen
Anlegens führen. Wir sind uns jedoch nach gründlichen Analysen und intensiven
Diskussionen in zentralen Schlussfolgerungen einig: Unser konsequenter
Nachhaltigkeitsansatz geht weder zulasten der Rendite, noch bedeutet er
für Sie höhere Kosten. Wir empfehlen Ihnen also die Wahl einer nachhaltigen
Anlagestrategie.
Falls Sie persönlich zu einer anderen Überzeugung gelangen, können Sie
selbstverständlich an Ihrer konventionellen Anlagestrategie festhalten.
Wenn Sie unser Zugang zum Thema überzeugt, stellen wir Ihnen gerne
unsere Expertise sowie unsere professionellen, durchdachten und erprobten
Instrumente für eine nachhaltige Vermögensanlage zur Verfügung. Der
Entscheid liegt also bei Ihnen.
Herzlichst
3
In dieser Ausgabe
12
Nachhaltigkeits-
landschaft
6
Klimawandel
3 16
Editorial Nachhaltig anlegen – für eine bessere Zukunft?
Macht nachhaltiges Anlegen die Welt besser? Ist der
6
Hype um das nachhaltige Anlegen gerechtfertigt?
Was bringt nachhaltiges Anlegen überhaupt? Lesen Sie
dazu unsere Einschätzung.
Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
Durch den global weiter zunehmenden Verbrauch von
Kohle, Öl und Gas wird die Anpassung an unaus
weichliche, menschengemachte Veränderungen der
20
klimatischen Bedingungen zur Herausforderung. Bei uns gilt: Wo Nachhaltigkeit draufsteht,
muss auch Nachhaltigkeit drin sein
12
Wie fliesst das Thema Nachhaltigkeit konkret in den
Anlageprozess ein? Welche Kriterien gelten für Unter
nehmen, die von uns berücksichtigt werden? Eine
Die Nachhaltigkeitslandschaft heute – den Überblick
Einführung in unseren nachhaltigen Anlageansatz.
bewahren in der Angebotsflut
Heute ermöglicht eine Vielzahl an Indikatoren, Ratings
und Ranglisten internationale Leistungsvergleiche. Das
grosse öffentliche Interesse erhöht den Druck, bei den
Kriterien gut abzuschneiden.
4
22
Nachhaltigkeitsratings
26
Aktien
22 30
Am Beispiel von Daimler: Nachhaltigkeitsratings und Haben nachhaltige Schuldner
die Grenzen ihrer Aussagekraft tiefere Finanzierungskosten?
Die ESG-Ratings erweisen sich zuweilen als zwei Am Schweizer Anleihemarkt lässt sich beim Einbezug
schneidiges Schwert, wie das Beispiel von Daimler zeigt. des Kriteriums Nachhaltigkeit eine Renditedifferenz bei
Schuldnern mit tieferer Qualität feststellen.
24
Von den Herausforderungen, ein nachhaltiges Portfolio
32
zu konstruieren Nachhaltig investieren mit Fonds
Für die Konstruktion eines nachhaltigen Portfolios ist Die Bedrohung des Ökosystems durch die Klimaerwär
es entscheidend, dass innerhalb von Anlagekategorien mung und Umweltverschmutzung schreitet scheinbar
ausreichend investierbare Anlagemöglichkeiten zur unaufhaltsam voran. Anlegerinnen und Anleger können
Verfügung stehen. durch verantwortungsbewusstes Investieren ihren Teil zur
Überwindung der umweltbedingten Herausforderungen
26
beitragen.
Aktien Schweiz – nachhaltig investieren
Mit unserem Anlagefonds «BKB Cler Sustainable Equity
Switzerland» setzen wir unseren nachhaltigen Ansatz
konsequent um.
5
Von Dr. Sandro Merino, Chief Investment Officer
Klimawandel – kann dieser
noch verhindert werden?
Der Klimawandel betrifft nicht nur die Politik, sondern auch die Finanzwelt
und insbesondere die Vermögensverwaltung immer stärker. Eine vertiefte
Auseinandersetzung mit dem Stand der wissenschaftlichen Erforschung
des komplexen Phänomens ist unerlässlich, um auch für nachhaltiges
Anlegen fundierte Ansätze entwickeln zu können. Durch den global weiter
zunehmenden Verbrauch von Kohle, Öl und Gas wird die Anpassung an
unausweichliche, menschengemachte Veränderungen der klimatischen
Bedingungen zur Herausforderung.
6
Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
Bereits vor drei Jahren haben wir die Sommer-Ausgabe Die Emissionen wären aber durch Abscheidungs- und
unseres halbjährlich erscheinenden Anleger-Magazins dem Speichertechnologien zu minimieren.
Thema «Klimawandel und nachhaltige Anlagen» gewid
met. Die Thematik ist heute aktueller denn je. In der Poli Gemäss dem IPCC-Sonderbericht müsste für die Vermei
tik, insbesondere in Europa, ist ihr Stellenwert zuletzt dung einer Erderwärmung von über 1,5 Grad Celsius der
deutlich gestiegen. jährliche CO2-Ausstoss von heute global ca. 40 Gigatonnen
bis ins Jahr 2050 vollständig auf null gesenkt werden
Weltklimarat: Bis 2040 erreicht Erderwärmung (Abb. 2).
bereits 1,5 Grad
In einem Sonderbericht* hat der UN-Weltklimarat IPCC 40 Gigatonnen CO2 pro Jahr, wie viel ist das?
2018 dargestellt, wie radikal der Wandel bei der Nutzung Eine Gigatonne entspricht etwa der Masse von einem
primärer Energiequellen sein muss, um die globale Klima Kubikkilometer Wasser. Stellt man sich das jährlich durch
erwärmung bei etwa 1,5 Grad Celsius zu stoppen. Der menschliche Aktivität ausgestossene CO2 in fester Form
Bericht zeigt, dass eine Erderwärmung um weitere 0,5 als sogenanntes Trockeneis vor, dann würde es ein Volumen
Grad Celsius auf insgesamt 1,5 Grad Celsius bis 2040 nicht von ca. 27 Kubikkilometern einnehmen. Dies entspricht et
mehr zu vermeiden ist (Abb. 1). Was bisher in der Politik was mehr als der Hälfte des Volumens des Bodensees.
nicht verstanden oder worüber oft geschwiegen wird, ist Somit wird gegenwärtig global alle zwei Jahre eine
der ernüchternde Befund des wissenschaftlichen Konsen CO2-Menge in die Atmosphäre freigesetzt, die in etwa der
sus: Eine signifikante Reduktion des globalen CO2-Aus Füllung des gesamten Bodensees mit Trockeneis ent
stosses kann den Klimawandel bestenfalls verzögern, spricht.
jedoch nicht stoppen. Selbst die Halbierung des globalen
CO2-Ausstosses bringt keine Lösung. Nur der rasche Über Es ist ein radikales Szenario für die Senkung des Ausstos
gang zu einer vollständig dekarbonisierten Energiever ses von Treibhausgasen notwendig. Denn die CO2-Kon
sorgung stoppt die Erderwärmung. Das heisst nicht not zentration in unserer Atmosphäre steigt auch dann noch
wendigerweise, dass schon in wenigen Jahrzehnten keine weiter an, wenn der CO2-Ausstoss reduziert wird. Denn
fossilen Energieträger mehr verwendet werden können. jedes ausgestossene Gramm CO2 verharrt für sehr lange
* IPCC-Sonderbericht 2018 «Global Warming of 1.5 °C»
7
Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
Klimaerwärmung: beobachtete Temperaturänderungen und modellierte
Antworten auf stilisierte anthropogene Emissions- und Forcierungspfade
Abb. 1,
Quelle: IPCC-Sonderbericht 2018
«Global Warming of 1.5 °C», Summary
for Policy Makers, Graph SPM1
Abb. 2,
Quelle: IPCC-Sonderbericht 2018
«Global Warming of 1.5 °C», Summary
for Policy Makers, Graph SPM1
Zeit (jahrhundertelang) in unserer Atmosphäre. Die at
mosphärische CO2-Konzentration nimmt somit weiter zu,
Es wird nie einen Beweis
selbst wenn der jährliche Ausstoss weltweit halbiert wür für die Richtigkeit dieser
de (vgl. Abb. 3). Der Zusammenhang zwischen steigender
CO2-Konzentration und erwarteter globaler Klimaerwär wissenschaftlichen Modelle
mung wird über empirische Klimamodelle ermittelt. Es
kann somit nie einen «Beweis» für die Richtigkeit solcher
geben, aber eine steigende
Modelle oder gar einen «Beweis» für den Klimawandel Erklärungskraft und
selbst geben. Dennoch erkennt die Forschung Jahrzehnt
für Jahrzehnt immer deutlicher und facettenreicher das Prognosefähigkeit.
Ausmass und die Dringlichkeit der Herausforderung.
8
Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
Klimaerwärmung: stilisierte
anthropogene Emissions- und
Forcierungspfade (Szenarien)
Abb. 3,
Quelle: IPCC Climate Change 2014
Synthesis Report, Figure 2.3
Anmerkungen zu den Originalabbildungen 1, 2 und 3 aus den IPCC-Berichten
Zu Abbildung 1: Aus den globalen monatlichen Tempe tonnen. Nur eine vollständige Vermeidung von weiterem
raturdaten seit 1960 erkennt man den anhaltenden CO2-Ausstoss kann verhindern, dass die atmosphärische
Temperaturanstieg. Die dargestellte Abflachung des CO2-Konzentration auch nach 2050 weiter ansteigt. Die
Temperaturtrends ab 2040 kann nur erwartet werden, Grafik rechts zeigt die Energiezufuhr in die Atmosphäre,
wenn eine radikale Reduktion des menschenverursachten die durch Nicht- CO₂-Treibhausgase entsteht. CO2 ist
Ausstosses an Treibhausgasen jetzt einsetzt. Die zur zwar der Hauptfaktor, weitere Treibhausgase werden
«Abflachung» notwendigen drastischen Reduktionssze aber einbezogen, um die Genauigkeit der Modelle zu
narien sind in Abbildung 2 dargestellt. Dass nebst CO2 optimieren.
auch andere Treibhausgase wie Methan einen nicht ver
nachlässigbaren Einfluss haben, erkennt man an den Zu Abbildung 3: In der oberen horizontalen Skala ist die
verschieden breiten Szenariokorridoren. Je weniger auch kumuliert ausgestossene CO2-Menge in Gigatonnen seit
die Reduktion anderer Treibhausgase gelingt, desto 1870 aufgetragen. Dazu in der vertikalen Skala der
grösser die Möglichkeit einer noch stärkeren Erderwär jeweils erwartete Anstieg der globalen mittleren Tem
mung von bis zu 2 °C schon weit vor 2060. peratur auf der Erde. Man erkennt, dass die bis 2020
kumuliert ausgestossene CO2-Menge von etwa 2000
Zu Abbildung 2: Die zur Einhaltung des 1,5 °C-Ziels not Gigatonnen den bereits heute beobachteten Tempera
wendige Reduktion des jährlichen CO2-Ausstosses von turanstieg von ca. 1 °C erklärt. Bleibt die jährlich ausge
aktuell 40 Gigatonnen pro Jahr auf null bis ca. 2050 ist stossene CO2-Menge von aktuell 40 Gigatonnen pro Jahr
in der linken Grafik dargestellt. Die mittlere Grafik zeigt konstant, dann steigt der kumulierte Ausstoss bis 2045
die gesamte CO2-Menge, die der Mensch seit Mitte auf 3000 Gigatonnen und bis 2065 auf 4000 Gigatonnen
des 19. Jahrhunderts, aber vor allem ab 1960 in die Erd an. Man liest dann aus der Grafik ab, dass dies eine
atmosphäre ausgestossen hat. Man erkennt, dass von erwartete Erderwärmung von ca. 2 °C bis 2045 und
1870 bis 1960 etwa 700 Gigatonnen ausgestossen wur ca. 2,5 °C bis 3 °C bis 2065 bedeutet. Ein unverändert
den. Von 1960 bis 2020 sind nochmals 1300 Gigatonnen konstanter CO2-Ausstoss im aktuellen Umfang bis Ende
zusätzlich dazugekommen. Bei ungebremstem Ausstoss des Jahrhunderts würde eine Erderwärmung von ca.
von aktuell 40 Gigatonnen pro Jahr kämen bis 2045 4 Grad erwarten lassen. Die rötlich eingefärbte Band
nochmals 1000 Gigatonnen dazu. Der Gesamtausstoss breite gibt die Modellunsicherheit bei der Schätzung der
an CO2 seit 1870 läge dann 2045 bei bereits 3000 Giga modellierten erwarteten Erderwärmung an.
9
Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
In unserer Vermögensverwaltung bemühen wir uns, eine Im Widerspruch: Der erwartete Konsum an fossilen
undogmatische, wissenschaftlich orientierte Haltung ein Energieträgern steigt bis 2040 weiter
zunehmen. Es geht in der empirischen Wissenschaft nicht In scharfem Widerspruch zur notwendigen radikalen Re
darum, festzulegen, was man glaubt oder nicht glaubt. duktion des Ausstosses von Treibhausgasen stehen die
Es geht darum, zu verstehen, welche Messungen und Prognosen zur Entwicklung des globalen Energiekonsums
Beobachtungen für oder gegen verschiedene Erklärungs- und zu dessen Zusammensetzung bis 2040. So wird ein
versuche sprechen. Klimarelevante Faktoren, auf die der weiterer leichter Anstieg des Verbrauchs fossiler Energie
Mensch keinen Einfluss nimmt, werden von Klimaforschern träger wie Öl, Kohle und Gas erwartet (Abb. 4). Die glo
differenziert untersucht und in die Klimamodellierung ein balen Prognosen der Internationalen Energie-Agentur
bezogen. Es geht um Schwankungen in der Aktivität der (IEA) entstehen durch Aggregation der Szenarien aus
Sonne, Variationen der Vulkanaktivität, langsame Ver nationalen Energiestrategien. Der Widerspruch zwischen
änderungen in der komplexen Bewegung der Erde relativ der Forderung der Wissenschaft nach Dekarbonisierung
zur Sonne. Auch Fragen zur Rolle der Wolkenbildung und und dem erwarteten Verhalten der Staaten in ihren nati
zur Rolle, die Wasserdampf als Treibhausgas spielt, werden onalen Energiestrategien zeigt, dass die Politik bislang
untersucht. Wie in jeder lebendigen empirischen Wissen keine zielführende Antwort auf die globale Herausforde
schaft gibt es zu Aspekten der Modellierung teilweise hef rung Klimawandel gefunden hat.
tige Kontroversen unter Experten. Dennoch bleibt das
bisherige Fazit der Wissenschaft bestehen. Nur die durch Auch die IEA kommt zum Schluss, dass nur eine vollstän
den Menschen ausgelöste Zunahme der Treibhausgase dige Vermeidung des Ausstosses von Treibhausgasen bis
vermag die gemessenen Temperaturdaten der vergange zum Ende des Jahrhunderts eine drastische Überschreitung
nen 150 Jahre überzeugend zu erklären. des 2-Grad-Ziels vermeiden kann.
Wird die durch Treibhausgase induzierte Klimaerwärmung
durch die Wissenschaft ausreichend genau geschätzt,
Globale Primärenergienachfrage im dann bleibt wenig Zeit, um zur Stabilisierung des Klimas
«New Policies Scenario» der IEA eine fundamentale globale Energiewende einzuleiten. Bleibt
Mt RöE diese aus, wird sich die Menschheit den möglicherweise
dramatischen Klimaveränderungen anpassen müssen. Die
18 000 Folgen des Klimawandels für einzelne Regionen oder Län
der sind im Detail nur schwierig oder kaum vorauszusehen.
16 000 Auch einzelne, regional begrenzte Dürreperioden der jün
geren Vergangenheit sind nicht einfach kausal mit dem
14 000 Klimawandel zu verknüpfen. Studien zum Zusammenhang
zwischen dem Ausbruch des Bürgerkriegs in Syrien und der
12 000 unmittelbar davor herrschenden Jahrhundertdürre zeigen
aber auf, welche zerstörerischen Folgen veränderte klima
10 000 tische Bedingungen haben können.
8 000
Wir gehen nicht davon aus, dass eine Begrenzung der
Klimaerwärmung auf unter 2 Grad wahrscheinlich ist.
6 000
Grund sind die fehlende Einigkeit, Bereitschaft und Fähig
keit der Weltgemeinschaft, notwendige Massnahmen
4 000
rasch einzuleiten. Umso wichtiger wird das Thema nach
2 000 haltiges Anlegen. Die Kosten zur Anpassung an veränder
te klimatische Bedingungen sind ein Risiko für die wirt
0 schaftliche Entwicklung bis 2040 und darüber hinaus. Sie
2000 2016 2017 2025 2030 2035 2040
sind aber auch eine Chance für jene Unternehmen und
Investoren, die Lösungen und Visionen entwickeln, damit
Kohle Wasserkraft die Welt wenigstens besser mit den Herausforderungen
Öl Biomasse im Zusammenhang mit dem Klimawandel umgehen kann.
Gas Andere erneuerbare Energien Wer die Problematik einfach ignoriert oder argumentiert,
Nuklearenergie
man könne sowieso nichts mehr tun, alles könne beim
Alten bleiben, der geht das Risiko ein, durch den Wandel
Abb. 4, Quelle: IEA, World Energy Outlook 2018 überrascht und überfordert zu werden.
10Klimawandel – kann dieser noch verhindert werden?
Forschung zur arktischen Eisschmelze. Der wissenschaftliche Taucher des Norwegischen
Polarinstituts, Michal Tessman, bereitet sich darauf vor, mit einem Vakuumgerät unter
dem arktischen Meereis Eisalgen-, Phytoplankton- und Zooplanktonproben zu sammeln.
NPI-Expedition (Ice, Climate, Ecosystems), Juli bis August 2012.
Unabhängig davon, wie man pel erbracht. Nachhaltiges Anlegen muss nicht mit einer
tieferen Anlagerendite einhergehen. Somit bestehen aus
die wissenschaftliche Evidenz unserer Sicht unabhängig von der wissenschaftlichen Evi
denz zum Klimawandel keine vorhersehbaren Nachteile
zum Klimawandel gewichtet, darin, eine Anlagestrategie nach Nachhaltigkeitsprinzipien
sehen wir keine vorhersehbaren zu gestalten.
Nachteile darin, eine Anlage Wir empfehlen grundsätzlich die Wahl einer
nachhaltigen Anlagestrategie
strategie nach Nachhaltigkeits Natürlich werden bei nachhaltigen Anlagen neben ökolo
prinzipien zu gestalten. gischen auch soziale und ethische Fragen sowie Prinzipien
der guten Unternehmensführung in den Anlageprozess
einbezogen. Auch hier stützen wir uns bei der Auslegung
unseres nachhaltigen Anlageprozesses auf belastbare
Argumente und auf das Vorhandensein von nachvollzieh
Nachhaltiges Anlegen bringt keine Nachteile baren Daten. Der blosse Rückzug auf ideologische Grund
für die Anlegerin oder den Anleger positionen ist nicht der Geist, der in unserem Anlage
Seit 2016 verleihen wir bei unseren Anlageprodukten dem prozess herrscht. Unsere Kunden sollen auch die Wahl
Thema Nachhaltigkeit mehr Gewicht und Wirkung. Unse haben, uneingeschränkt ihre bevorzugte Anlagestrategie
re Palette an nachhaltigen Anlagestrategien kann mit den umzusetzen. Wir empfehlen Ihnen aber grundsätzlich die
erzielten Renditen mit den besten konventionellen, d.h. Wahl einer nachhaltigen Anlagestrategie. Wir erwarten,
nichtnachhaltigen, Anlageprodukten am Markt mithalten. dass dies längerfristig Vorteile für die Bewältigung der
Wir haben in den vergangenen Jahren mit unserer eigenen kommenden Herausforderungen an den Finanzmärkten
nachhaltigen Produktpalette somit die Probe aufs Exem bringen wird. ■
1112
Von Brigitta Lehr, Finanzanalystin
Die Nachhaltigkeits-
landschaft heute –
den Überblick bewahren
in der Angebotsflut
Messen und Vergleichen setzt Ziele Indikatoren stärker im Vordergrund stehen als das Mess
Parallel zum Aufstieg der Nachhaltigkeitsthemen in der objekt selbst. So ist beispielsweise das Bruttoinlandspro
öffentlichen Wahrnehmung hat sich während der vergan dukt ein viel beachteter, aber bekanntlich unzureichender
genen 40 Jahre eine Vielzahl von Akteuren damit beschäf Massstab für die Messung der Wirtschaftsleistung und
tigt, die Probleme zu adressieren, Kriterien und Normen der Lebensqualität.
zu definieren und diese statistisch zu erfassen und zu
messen. Der dem Wort «Staat» entlehnte Ausdruck «Sta UN-Konferenzen propagierten das Thema
tistik» steht ursprünglich für eine Sammlung von Daten. Nachhaltigkeit
Diese sollte die staatliche Regierungsgewalt dabei leiten, Seit 1972 haben eine Reihe hochrangiger Anlässe das öf
ihre Aufgabe – primär das Wohlergehen der Bevölkerung fentliche Bewusstsein für Umwelt- und Klimafragen ge
– zu erfüllen und die erbrachte Leistung zu messen. stärkt. Damals fand die erste UN-Umweltkonferenz in
Stockholm statt, deren wichtigstes Ergebnis die Gründung
Heute ermöglicht eine fast unüberschaubare Vielzahl an des Umweltprogramms der Vereinten Nationen (UNEP)
Indikatoren, Ratings und Rankings internationale Leistungs war. Einen entscheidenden Impuls für die Nachhaltigkeits
vergleiche zu Themen wie wirtschaftliche Leistungsfähig debatte gab 1987 der Bericht «Unsere gemeinsame Zu
keit, Länderrisiken, Demokratie und Menschenrechte, kunft» der Weltkommission für Umwelt und Entwicklung
Transparenz, Umwelt, Pressefreiheit, Sicherheitslage sowie («Brundtland-Kommission»). Die bedeutendste Definiti
Gesundheit und sozialer Wohlstand. Erhoben und berech on der Nachhaltigkeit stammt aus diesem Bericht. Nach
net werden diese u.a. von supranationalen Organisationen, haltige Entwicklung ist demzufolge eine Entwicklung, die
Forschungsinstituten, Stiftungen und NGOs, denen es die Bedürfnisse der Gegenwart befriedigt, ohne zu riskie
neben einer Leistungsmessung auch darum geht, mit ihren ren, dass künftige Generationen ihre eigenen Bedürfnisse
Kriterien Standards zu setzen. Eine hohe öffentliche Be nicht befriedigen können. In der Folge wurde 1988 der
achtung dieser Vergleiche stärkt den Leistungsdruck auf Weltklimarat (IPCC) gegründet, ein Expertengremium,
Länder und Unternehmen, bei den Kriterien gut abzu das regelmässig die interdisziplinären Forschungsergeb
schneiden und einen vorderen Listenplatz zu erzielen. Zu nisse von Wissenschaftlern weltweit zum Klimawandel
vermeiden sind Auswüchse, bei denen die gemessenen zusammenträgt und bewertet. ■
Erkenntnisse in die Tat umgesetzt: Solarkraftwerke zur Erzeugung und zur Speicherung
von Sonnenenergie, wie in Crescent Dunes, Nevada, USA, gelten als richtungsweisend und
könnten zu einer unbestreitbaren Konkurrenz für fossile Energiequellen werden.
13Die Nachhaltigkeitslandschaft heute – den Überblick bewahren in der Angebotsflut
Im Jahr 1992 wurde auf der Umweltkonferenz in Rio die Datenanbietern zählen beispielsweise CDP (ehemals
Klimarahmenkonvention (UNFCCC) verabschiedet; seit Carbon Disclosure Project), Trucost (CO2- und Ressour
dann findet jährlich die Vertragsstaatenkonferenz (COP) ceneffizienz) oder Reprisk (ESG-Risikomonitoring). Dane
statt. Das auf der dritten Klimakonferenz 1997 unter ben haben sich diverse Anbieter etabliert, die einzelne
zeichnete Kyotoprotokoll enthielt erstmals rechtsverbind Unternehmen oder Emittenten mithilfe umfassender
liche Begrenzungs- und Verringerungsverpflichtungen für Nachhaltigkeitsdaten bewerten und mit entsprechenden
die Industrieländer und war der Vorläufer des Klimaab Ratings versehen. Führende Anbieter von derartigen Nach
kommens 2015 in Paris (COP21), das eine Verpflichtung haltigkeitsratings sind zum Beispiel MSCI ESG Research,
zur Begrenzung der globalen Erwärmung auf unter 2 Grad Sustainalytics, ISS, RobecoSAM oder Vigeo Eiris.
Celsius vorsieht und eine Limitierung auf 1,5 Grad Celsius
anstrebt.
Massgebliche Akteure im Bereich nachhaltiger Beim Pariser Klima-
Investments abkommen hat man sich
Auch in Bezug auf die Nachhaltigkeit von Unternehmen
und Investments hat sich in den vergangenen Jahrzehnten zu einer Begrenzung der
viel getan. Nicht die erste, aber eine wichtige Initiative
zur Nachhaltigkeit von Finanzanlagen sind die 2006 ins Erderwärmung von 2 °C
Leben gerufenen UN Principles for Responsible Investment verpflichtet.
(UN PRI). Dieser haben sich mittlerweile über 2000 Unter
zeichner aus der globalen Finanzindustrie angeschlossen,
die insgesamt mehr als 80 Billionen US-Dollar verwalten.
Sie verpflichten sich zur Einhaltung von sechs nachhaltig Auf den ersten Blick befremdlich erscheint die Tatsache,
keitsbezogenen Investmentprinzipien, zu denen die Orga dass verschiedene Anbieter mit ihren unterschiedlichen
nisation Handlungsvorschläge erteilt. UN PRI ist im Bereich Methoden nicht unbedingt zu einheitlichen Resultaten im
der normgebenden Branchenverbände anzusiedeln. Diese Hinblick auf die Nachhaltigkeitsbewertung eines Emitten
Standardgeber setzen Richtlinien fest, welche Nachhal ten kommen. Diese Pluralität ist jedoch nicht ausser
tigkeitsaspekte zu priorisieren und wie sie im Berichts gewöhnlich. Auch bei der reinen finanztheoretischen Be
wesen zu integrieren sind. urteilung einer Anlage gibt es keine eindeutige Bewertung,
unterschiedliche Ansätze führen zu unterschiedlichen
Namhafte Institutionen, die in diese Kategorie fallen, sind Ergebnissen.
beispielsweise das Sustainability Accounting Standards
Board (SASB), die Global Reporting Initiative (GRI), der Die Bank Cler ist Mitglied des schweizerischen Branchen
International Integrated Reporting Council (IIRC) oder die verbands Swiss Sustainable Finance, der es sich zur Auf
Task Force on Climate-related Financial Disclosures gabe gesetzt hat, die Position der Schweiz auf dem glo
(TCFD). balen nachhaltigen Finanzmarkt durch Information, Aus
bildung und Wachstumsförderung zu stärken. Ferner
Andere Institutionen beschäftigen sich wiederum damit, stützen wir uns bei der Selektion nachhaltiger Emittenten
Unternehmensdaten zu nachhaltigkeitsrelevanten Aspek auf die Rating-Ergebnisse von MSCI ESG Research. ■
ten zu sammeln und aufzubereiten. Zu den spezialisierten
14Die Nachhaltigkeitslandschaft heute – den Überblick bewahren in der Angebotsflut
Wichtige Meilensteine
der Nachhaltigkeitsentwicklung
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013 2015
2012 Klimakonferenz in Paris
2011 (COP21), Klimaabkommen
2006 2010
2009
UN Principles for 2008
Responsible Investment 2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000 1997
1999 Klimakonferenz (COP3)
1998 in Kyoto, «Kyotoprotokoll»
1997
1996
1992 1995
1994
UN-Umweltkonferenz 1993
in Rio, Verabschiedung
Klimarahmenkonvention
1992
1991
1990
1989
1988 1988
1987 Gründung Weltklimarat
1986 IPCC
1985
1984
1987 1983
1982
Brundtland-Bericht 1981
«Unsere gemeinsame Zukunft» 1980
1979
1978
1977
1976 1972
1975 Erste UN-Umweltkonferenz
1974 in Stockholm, Gründung des
1973 UN-Umweltprogramms UNEP
1972
1971
1970
Abb. 5, Quelle: BKB
1516
Von Dr. Stefan Kunzmann, Leiter Investment Research
Nachhaltig
anlegen – für eine
bessere Zukunft?
Auch in der Schweiz sind nachhaltige Anlagen immer stärker gefragt. Gera
de bei institutionellen Anlegern wächst das Interesse. Das nachhaltig inves
tierte Kapital wächst rasant, auch wenn der Anteil an den gesamten Kapi
talanlagen noch immer gering ausfällt. Dies gilt zumindest für den Teil der
nachhaltigen Anlagen, die einem strengen Nachhaltigkeitsansatz folgen.
Macht nachhaltiges Anlegen die Welt besser? Ist der Hype um das nachhal
tige Anlegen gerechtfertigt? Was bringt nachhaltiges Anlegen überhaupt?
Lesen Sie dazu unsere Einschätzung.
Um sich mit den gestellten Fragen auseinandersetzen zu Kinderarbeit und vieles mehr. Das G steht für Governance
können, muss man sich zunächst klarmachen, wie nach und thematisiert bspw. die Art und Weise der Unterneh
haltiges Anlegen funktioniert. Denn es existiert keine ein mensführung, die Frage von Korruption sowie von wett
heitliche Definition. Das öffnet Tür und Tor für unterschied bewerbswidrigem Verhalten.
liche Ansätze. Diese reichen von einem wenig verbindlichen
bis hin zu einem sehr strengen Nachhaltigkeitsverständnis. Verschiedene Verfahren im Bereich Nachhaltigkeit
Gebräuchlich ist heute zumindest, dass Nachhaltigkeit Den strengsten Ansatz bildet das sogenannte Ausschluss-
unter dem Oberbegriff ESG (Environment, Social, Gover verfahren. Dieses oft angewandte Verfahren bringt Ein
nance) zusammengefasst wird. schränkungen für das Portfoliomanagement mit sich. Es
entstehen teils deutliche Abweichungen zu traditionellen
Portfolios. Ausgeschlossen werden dabei nicht nur einzel
Nachhaltigkeitsansätze – ne Unternehmen, sondern auch ganze Branchen, deren
Geschäftsfelder nicht mit bestimmten moralischen
wenig verbindlich Werten (wie bspw. Alkohol, Tabak, Glücksspiel etc.) oder
Standards (wie Menschenrechte und Umweltschutz) in
bis streng Einklang gebracht werden können. Weitere Beispiele für
Ausschlusskriterien sind in diesem Zusammenhang auch
Der Buchstabe E steht für Environment (Umwelt). Dabei der Betrieb von Atomkraftwerken und/oder die Herstellung
geht es um Themen wie erneuerbare Energien, die Nutzung von Kriegsmaterial und Waffen.
von Ressourcen, den Umgang mit Abfall sowie Elektro
mobilität. Der Buchstabe S steht für Soziales. Also für Ein anderer Ansatz stellt auf die Auswahl sogenannter
Fragen rund um die Menschenrechte, um Themen wie Branchenleader ab. Dieser basiert auf einer positiven
17Nachhaltig anlegen – für eine bessere Zukunft?
Selektion. Die Auswirkungen auf das Portfolio sind gerin Macht nachhaltiges Investieren Sinn?
ger als beim Ausschlussverfahren, da prinzipiell sämtliche Diese Frage muss jeder Einzelne für sich selbst beantwor
Branchen investierbar sind. Es wird in Unternehmen inves ten. Es gibt aber durchaus gute Gründe, die dafür spre
tiert, die innerhalb ihrer Branche hinsichtlich der ökologi chen. Neben ethischen Gründen (positive Wirkung auf
schen, sozialen und Governance-Kriterien bessere Leistun Gesellschaft und Umwelt) und ökologischen Gründen
gen erbringen als ihre Konkurrenten. (Klimawandel, Mikroplastik, Umweltverschmutzung) sind
auch ökonomische Gründe von Bedeutung. Nachhaltig
Das aktive Beteiligungsmanagement zielt darauf ab, als agierende Unternehmen
Aktionär seine Eigentumsrechte auszuüben. Dies, um den • sind in aller Regel bestimmten Risiken im Bereich Go
Dialog mit der Unternehmensführung zu suchen, um so vernance weniger ausgesetzt – Stichwort Korruption
Veränderungen zu bewirken. Dieses Verfahren steht im • meiden bestimmte Geschäftsfelder – Stichwort Klage
Gegensatz zur Idee der beiden vorgenannten Ansätze, bei welle gegen Bayer wegen Glyphosat
denen die Investoren «mit ihren Füssen abstimmen» und • verzichten auf unethische Geschäftspraktiken – Stich
die Aktien von Unternehmen mit fragwürdigen Praktiken wort Dieselskandal
schlicht verkaufen oder meiden. Der aktivistische Ansatz • und sind in geringerem Masse Reputationsrisiken aus
ist somit nicht nur anspruchsvoll, sondern benötigt einen gesetzt
langen Zeithorizont und entsprechende personelle Res
sourcen. Für das Investmentportfolio birgt er die gerings Die Relevanz für Anlegerinnen und Anleger lässt sich an
ten Einschränkungen. So sind prinzipiell auch solche den Aktienkursen der beiden deutschen Konzerne Bayer
Unternehmen investierbar, die auf Basis von Nachhaltig und VW deutlich ablesen. Die Aktie von VW hat mit dem
keitsaspekten eher kritisch zu beurteilen sind. Bekanntwerden des Dieselskandals deutlich an Wert ver
loren. Im August 2015 brach der Aktienkurs ein. Seither
Aktuell erhält zudem das Thema ESG-Integration ver vermochte er den damals erlittenen Verlust im Vergleich
stärkte Aufmerksamkeit. Hier fliessen Nachhaltigkeits zum Deutschen Aktienindex (DAX) nicht wieder wettzu
kriterien als Teil der Finanzanalyse mit in die Beurteilung machen. Bei der Bayer AG ist eher ein langsamer, aber
von Unternehmen und Anlageformen ein. Beispielsweise stetiger Prozess zu beobachten. Die Klagewelle rund um
bei der Beurteilung von Geschäfts- und Reputationsrisiken. den Unkrautvernichter Glyphosat setzt dem Unternehmen
Auch bei diesem Ansatz sind die Einschränkungen für die stark zu. Im April 2019 wurde der Geschäftsleitung seitens
Investitionen eher gering. der Aktionäre die Entlastung verweigert. Die Aktie weist
von Ende Juni 2017 bis Ende Juni 2019 im Vergleich zum
DAX eine Unterperformance von fast 40 % auf.
Unser Nachhaltig Es gibt gute Gründe für
keitsansatz nachhaltiges Anlegen.
Wir kombinieren den Branchenleader-Ansatz mit dem
Ausschlussverfahren. Das Anlageuniversum ist somit
stark eingeschränkt. Beim Schweizer Aktienindex SPI Ob nachhaltiges Anlegen die Welt wirklich verbessert, kann
sind weniger als 30 % der enthaltenen Aktien inves heute noch nicht abschliessend beantwortet werden.
tierbar. Investiert man auf der Basis des nachhaltigen Dazu ist der Anteil an nachhaltig investiertem Kapital an
Universums, kommt es zwangsläufig zu Performance den Gesamtanlagen noch zu gering. Dass aber nachhal
abweichungen gegenüber dem breiten Schweizer Ak tiges Anlegen gerechtfertigt ist und Sinn macht, zeigen
tienmarkt. Die Wertentwicklung ist aber dennoch mit die beiden genannten Beispiele. Nachhaltiges Anlegen
der von traditionellen Anlagen vergleichbar. kann dazu führen, dass gerade beim Kauf von einzelnen
Aktien und Obligationen Risiken vermieden werden. Bei
diversifizierten Anlageprodukten sind die erzielbaren
Renditen zudem durchaus vergleichbar mit denen tradi
tioneller Anlageprodukte (vgl. hierzu unsere Ausführungen
auf den folgenden Seiten). ■
18Kolumnentitel
Oben: Die zunehmenden Hitzeperioden machen dem Rhein zu
schaffen. Im Oktober 2018 war der Wasserstand so tief wie seit 1947
nicht mehr, was zum Stillstand der Container- und Personenschifffahrt
führte. Die Tieferlegung der Schifffahrtsrinne um 30 Zentimeter war
die Folge. So will es der Bericht des Bundesrates zum Klimawandel.
Unten, links: In der Provinz Sichuan gibt es grosse Felder – doch keine
Bienen. Deswegen müssen nun Menschen die Bestäubung übernehmen.
Unten, rechts: Laut einer Studie von Glaziologen der ETH Zürich und
der Universität Freiburg wird bis im Jahre 2100 der Aletschgletscher
bis auf kleinere Teile in hohen Lagen verschwunden sein.
19Von Susanne Assfalg, Nachhaltigkeitsverantwortliche
Bei uns gilt:
Wo Nachhaltigkeit
draufsteht, muss auch
Nachhaltigkeit drin sein
Nachhaltigkeit – unser vierstufiger Selektionsprozess
1
Ausschluss von Unternehmen mit
besonders riskanten und kontrover
sen Geschäftsaktivitäten
Wir empfehlen unseren Kundinnen und Kunden die Wahl
2
ESG-Analyse des gesamten
Anlageuniversums
3
nachhaltiger Anlageprodukte. In nachhaltige Unterneh
men zu investieren, macht nicht nur Sinn, sondern ist in
mehrfacher Hinsicht attraktiv. Zum einen können Inves
toren mit dem Nachhaltigkeitsansatz besonders kontro Selektion der Nachhaltigkeits
verse Geschäftsaktivitäten ausschliessen und so ihre per leader anhand von
sönlichen Wertvorstellungen umsetzen. Zum anderen ESG-Analysen und
4
müssen sie bei der Performance keine Abstriche mehr Finanzkennzahlen
machen. Anders als noch vor zehn Jahren bewegen sich
heute die Renditen für eine nachhaltige und eine konven
tionelle Vermögensverwaltung im selben Bereich. Gleich Wahl der Anlage-
zeitig sind die Kosten auf dem gleichen Niveau. Doch wie instrumente gemäss
fliesst nun das Thema Nachhaltigkeit konkret in den Anlagestrategie
Anlageprozess ein? Welche Kriterien gelten für Unterneh
men, die von uns berücksichtigt werden?
Nachhaltigkeit: ein allgemeingültiger Standard fehlt
Der Begriff «nachhaltig» ist heute ein fester Bestandteil Abb. 6, Quelle: BKB
der Finanzwelt. Doch nachhaltig ist nicht gleich nachhal
tig. Denn es gibt im Bereich Nachhaltigkeit keinen allge
meingültigen Standard. So haben sich am Markt unter sichtigung von Nachhaltigkeitsaspekten nicht nur einen
schiedliche Umsetzungsvarianten herausgebildet. Die signifikanten Einfluss auf den Anlageprozess, sondern auch
Konsequenz und die Strenge bei der Anwendung der je auf die entsprechenden Produkte haben muss. Das stellen
weiligen Nachhaltigkeitsansätze unterscheiden sich teil wir mit einem vierstufigen Selektionsprozess sicher (vgl.
weise deutlich. Wir sind der Überzeugung, dass die Berück Abb. 6).
20Bei uns gilt: Wo Nachhaltigkeit draufsteht, muss auch Nachhaltigkeit drin sein
Schritt 3
Selektion der Nachhaltigkeitsleader
anhand von ESG-Analysen
Bei der Zusammenstellung der Portfolios darf dann nur in
die aus einer ESG-Optik besten Unternehmen investiert
werden. Dies lässt sich am Beispiel unseres Produkts «An
lagelösung Nachhaltig» zeigen, bei dem wir die Selektion
von Schweizer Aktien und Obligationen selber vornehmen.
Dabei orientieren wir uns am Swiss Performance Index
(SPI). Der Fokus auf Branchenleader hinsichtlich Nachhal
tigkeit führt dazu, dass rund 30 % der SPI-Firmen für die
«Anlagelösung Nachhaltig» berücksichtigt werden können,
sprich das aus einer Nachhaltigkeitssicht beste Drittel.
Schritt 1 Hierfür stützen wir uns auf die Nachhaltigkeitsratings von
Anwendung strikter Ausschlusskriterien MSCI ESG. Neben dem Ziel, die Portfolioqualität zu erhö
Als Erstes kommt ein Ausschlussverfahren zur Anwendung. hen, führt dieser Fokus auf die Nachhaltigkeitsleader letzt
Dabei werden Sektoren und Unternehmen ausgeschlossen, lich auch dazu, dass sich die Finanzströme systematisch
die in besonders strittigen Geschäftsfeldern tätig sind oder in die umweltfreundlicheren und sozial verantwortlicheren
kontroverse Geschäftspraktiken verfolgen. Konkret schlies Teile der Ökonomie bewegen. Dies ist nicht nur für das
sen wir Unternehmen aus, deren Umsatzanteil an gewis eigene Portfolio von Vorteil, sondern es fördert insgesamt
sen Geschäftsfeldern den Wert von 10 % übersteigt. Da eine nachhaltigere Entwicklung von Wirtschaft und Ge
zu gehören die Sektoren Rüstung, Atomwirtschaft und sellschaft.
Gentechnologie (in der Landwirtschaft). Als Nächstes
werden Unternehmen ausgeschlossen, die sich nachweis
lich Verfehlungen respektive Verstösse in den Bereichen Schritt 4
Korruption, Geldwäscherei, UN-Menschenrechtskonven Wahl der Anlageinstrumente gemäss Anlagestrategie
tion und Arbeitsgrundrechte haben zuschulden kommen Unser nachhaltiger Anlageansatz ist durch eine enge Zu
lassen. sammenarbeit zwischen den Anlageexperten aus dem
Asset Management und der Fachstelle Nachhaltigkeit
geprägt. Die Festlegung der Nachhaltigkeitsanforderun
Schritt 2 gen erfolgt durch die Fachstelle Nachhaltigkeit, die hierfür
ESG-Analyse des Anlageuniversums auch regelmässig den externen Beirat Nachhaltigkeit
Nun folgt die Berücksichtigung der drei Nachhaltigkeits konsultiert (bestehend aus fünf unabhängigen Persönlich
kategorien E, S und G. Die drei Buchstaben stehen für keiten mit ausgewiesener Banking- und Nachhaltigkeits-
Environment (Umwelt), Social (Soziales) und Governance expertise). Die Umsetzung der Anlagestrategien in kon
(gute Unternehmensführung). Bei diesem Schritt wird krete Produkte und Empfehlungen erfolgt durch das Asset
sichergestellt, dass alle investierbaren Unternehmen hin Management. Durch den vierstufigen Prozess wird letztlich
sichtlich ESG-Aspekten in Bezug auf ihr Geschäftsmodell sichergestellt, dass das Thema Nachhaltigkeit in unseren
und die Qualität ihrer Unternehmensführung analysiert Produkten
werden. So lassen sich branchenspezifische Ranglisten zur • Nachhaltige Vermögensverwaltungsmandate
Nachhaltigkeitsleistung der Unternehmen erstellen. Damit • Anlagelösung Nachhaltig
werden jene Unternehmen identifiziert, die im Vergleich und unseren Empfehlungslisten von nachhaltigen Fonds,
zu ihren Mitbewerbern bspw. energie- und ressourcenef Aktien und Obligationen systematisch und umfassend
fizienter wirtschaften, am Arbeitsmarkt besser positioniert umgesetzt wird. Dies immer mit dem Ziel: Wo bei uns
sind oder geringere Risiken im Bereich von Haftungsklagen Nachhaltigkeit draufsteht, muss auch Nachhaltigkeit drin
aufweisen. sein.
21Von Elmar Sieber, Finanzanalyst, und Peter Berger, Finanzanalyst
Am Beispiel von Daimler:
Nachhaltigkeitsratings
und die Grenzen ihrer
Aussagekraft
Seit dem Bekanntwerden des Abgasskandals steht der diese Menge auf einer Fahrstrecke von rund 20 000 Kilo
Dieselmotor zunehmend in der öffentlichen Kritik. Beson metern (CO2-Berechnungen unter: https://spritrechner.
ders stark zu spüren bekamen dies die involvierten deut biz/co2-rechner-fuer-autos.html) aus. Damit liegt der
schen Autobauer VW, BMW und Daimler. Als Alternativen CO2-Ausstoss eines hybridbetriebenen Personenkraft
wurden bis vor Kurzem vor allem Personenwagen mit Ben wagens deutlich unter jenem von diesel- und benzinbe
zinmotoren gehandelt. In den abgelaufenen Quartalen triebenen Fahrzeugen.
erfreuten sich jedoch auch zunehmend Autos mit Elektro-
und Hybridmotoren stark steigender Absatzzahlen. Elektro- und Hybridantrieb:
Marktanteile auf niedrigem Niveau
CO2-Ausstoss als Hauptproblem Auf die verstärkte Nachfrage nach alternativen Antrieben
bei konventionellen Motoren haben zuletzt praktisch sämtliche grossen Autoproduzen
Um den Anteil von Fahrzeugen mit alternativen Antrieben ten reagiert. So sollen bei BMW bis 2025 zwischen 15 %
stärker zu fördern, werden in der Europäischen Union die und 25 % der Fahrzeuge oder rund 600 000 PKWs mit ei
Vorgaben für den CO2-Ausstoss bei den Autoherstellern nem rein elektrischen Antrieb vom Band rollen. Nissan will
sukzessive gesenkt. So beträgt der aktuelle CO2-Ausstoss ab 2020 mindestens 1,5 Millionen Fahrzeuge mit Hybrid
der Neuwagenflotte in der EU 118,5 Gramm CO2 je Kilo antrieb absetzen. Trotz steigendem Umweltbewusstsein,
meter (2013: 130 g/km). Ab 2021 gilt ein durchschnitt Fahrverbotszonen für Dieselfahrzeuge und Kaufanreizen
licher Grenzwert von 95 Gramm CO2 je Kilometer pro für Elektroautos sind die Marktanteile von Fahrzeugen
Neuwagen. mit alternativen Antrieben jedoch nach wie vor tief. In der
Schweiz beträgt er gerade mal 10 %. Demgegenüber sind
Obwohl die alternativen Antriebssysteme den traditionel dieselbetriebene Autos mit einem Anteil von 27,4 % (Stand:
len Antrieben in Sachen CO2-Ausstoss überlegen sind, sind 1. Juni 2019) noch immer sehr verbreitet (Vorjahr: 30,7 %).
auch Erstere alles andere als emissionsfrei. Laut Ford und Mit 35,9 % deutlich höher lagen die Marktanteile von
dessen Batteriehersteller LG werden bei der Batteriepro Personenwagen mit Dieselantrieb in Europa (Italien 44 %,
duktion für den Ford Focus (Kapazität: 24 kWh) ins Deutschland und Frankreich je 34,5 % sowie Spanien
gesamt 3,2 Tonnen CO2 freigesetzt. Zum Vergleich: Ein 29 %). Trotz der leicht rückläufigen Tendenz kann von
Benziner – mit knapp sieben Litern Verbrauch – stösst einem kompletten Umdenken nach wie vor keine Rede
22Trotz steigendem Umweltbewusstsein, Fahrverbotszonen für Dieselfahrzeuge und Kaufanreizen für Elektroautos
sind die Marktanteile von Fahrzeugen mit alternativen Antrieben nach wie vor tief.
sein. Gleichwohl dürften die deutliche Angebotserweite Daimler: nicht nachhaltig! Oder unter Umständen doch?
rung seitens der Autohersteller, die sinkenden Preise und Die ESG-Ratings erweisen sich zuweilen als zweischneidi
der wachsende öffentliche Druck die Nachfrage nach ges Schwert. Daimler ist als einziger grosser europäischer
Personenwagen mit alternativen Antrieben in den kom Automobilkonzern in der Lage, ein mit Wasserstoff betrie
menden Jahren weiter steigen lassen. benes Fahrzeug in der Serienproduktion herzustellen. Ge
rade im Nutzfahrzeugbereich gehört Daimler in Sachen
Nachhaltigkeitsratings als zweischneidiges Schwert Wasserstoffantrieb zu den führenden Unternehmen welt
Betrachtet man den europäischen Automobilmarkt, so weit. Was bedeutet dies nun für ESG-orientierte Anleger?
hat die oben beschriebene Entwicklung Konsequenzen für Aus einer strengen Nachhaltigkeitssicht gilt die Daimler-
das Nachhaltigkeitsrating von Autoproduzenten. Am Bei Aktie aufgrund des aktuellen MSCI-Ratings zwar als nicht
spiel von Daimler zeigt sich, wie ambivalent ein ESG-Ra investierbar. Doch wie der Fall von Daimler zeigt, kann
ting in seiner Wirkung sein kann. Der Stuttgarter Auto eine strikte Anwendung von Nachhaltigkeitsratings not
konzern verfügt gemäss MSCI ESG über ein Nachhaltig wendige Investitionen in zukunftsträchtige Nachhaltig
keitsrating von «nur» BBB+. Mit diesem Rating ist die keitsthemen nicht nur teilweise, sondern sogar ganz ver
Aktie von Daimler für ESG-orientierte Anleger – bei einer hindern. Um solche unerwünschten Effekte zu verhindern,
strengen Anwendung des Nachhaltigkeitsansatzes – nicht müssen Investoren bei jedem Unternehmen mit einem
investierbar. Wie kam diese negative MSCI-Einstufung negativen ESG-Rating eine eigene Interessenabwägung
zustande? Auslöser waren sowohl die Manipulation von vornehmen. Möglicherweise gibt es gute Gründe, die dafür
Diesel-Abgaswerten als auch illegale Absprachen mit ein sprechen, ein negatives ESG-Rating zu «übersteuern». Fa
zelnen Konkurrenten. Darüber hinaus sieht sich Daimler in zit: Die Entscheidung, ob ein Unternehmen nachhaltig ist
der Bewertung von MSCI einem erhöhten Corporate- oder nicht, muss somit jeder Investor in Eigenverantwor
Governance-Risiko (Störungen am Arbeitsplatz und tung und für sich selber treffen. Wir halten uns auch in
schlechte Arbeitsmoral) ausgesetzt, ausgehend von der diesem Fall konsequent an unseren strengen Nachhaltig
Unsicherheit hinsichtlich der aktuellen Restrukturierungs keitsansatz. Die Aktie von Daimler ist im Bereich der nach
pläne zur Verbesserung der Kostenstruktur. Kommt Daim haltigen Anlagen für uns aktuell nicht investierbar. ■
ler somit für nachhaltigkeitsorientierte Anleger definitiv
nicht mehr in Frage? Nicht unbedingt.
23Von Dr. Christian Müller, Anlagestratege
Von den
Herausforderungen,
ein nachhaltiges Portfolio
zu konstruieren
Bei der Festlegung von Anlagestrategien betrachten Investoren zunächst die
Eigenschaften und die Sinnhaftigkeit der Anlagekategorien. Dies gilt auch bei der
Entwicklung einer nachhaltigen Anlagestrategie. Für die Konstruktion eines nach
haltigen Portfolios ist dabei entscheidend, dass innerhalb von Anlagekategorien
ausreichend investierbare Anlagemöglichkeiten zur Verfügung stehen.
24Von den Herausforderungen, ein nachhaltiges Portfolio zu konstruieren
Im Rahmen der Vermögensanlage muss man bei der Im Gold diente über Jahrhunderte hinweg als stabiler Wert
plikation eines Nachhaltigkeitsansatzes sozusagen «von speicher. Das Edelmetall enthält damit implizit eine nach
unten» anfangen. Es werden also einzelne Unternehmen haltige Komponente. Leider werden bei der Goldförderung
oder Schuldner entlang von Nachhaltigkeitskriterien (En oft massive Umweltschäden oder die Ausbeutung von
vironmental, Social, Governance) untersucht, eingestuft Arbeitskräften in Kauf genommen. Der verfügbare Anteil
und selektiert. Wie lässt sich dieser Ansatz jedoch vereinen von nachhaltig gewonnenem Gold (Fair Trade Gold) ist
mit einer über Anlageklassen breit diversifizierten Anlage heute noch viel zu gering, als dass es in einer breit diversi
strategie? Bereits die Anlageziele Rendite, Sicherheit und fizierten Anlagestrategie eingesetzt werden könnte.
Liquidität lassen sich nicht gleichzeitig realisieren. Stellt
Nachhaltigkeit also eine zusätzliche, mit den anderen Nachhaltigkeit vs. Rendite/Risiko
Zielen nicht zu vereinbarende Anforderung dar? Bei der Stellt der Nachhaltigkeitsansatz für die investierbaren
Entwicklung unserer nachhaltigen Anlagelösungen war Anlageklassen (Aktien, Anleihen, Immobilien) eine Belas
die Beantwortung dieser Frage entscheidend. tung dar? Für Aktien kommt die Mehrheit wissenschaftli
cher Studien zu dem Ergebnis, dass nachhaltige Anlagen
Traditioneller Anlageansatz als Ausgangspunkt sogar geringfügig besser rentieren können, die Mehrren
Hinsichtlich der Liquidität gehen wir mit unseren Portfolio dite jedoch meist durch etwas höhere Managementge
strukturen keine Kompromisse ein. Es werden nur täglich bühren neutralisiert wird. Für Obligationen – und erst recht
handelbare Investitionen getätigt. Illiquide Anlageklassen für Immobilien – sind weitaus weniger Studien verfügbar.
wie Private Equity, Hedgefonds oder Kunstgegenstände Die von uns lancierten nachhaltigen Anlagelösungen
scheiden aus. Neben Aktien und Obligationen kommen als werden aber unserem Anspruch gerecht. Denn sie sind aus
liquide Anlageklassen unter anderem Immobilien, Gold, Rendite-Risiko-Überlegungen mit unseren traditionellen
Rohstoffe und Fremdwährungen infrage. Produkten vergleichbar (vgl. Abb. 7). Nachhaltigkeit
geht bei unseren Produkten somit nicht zulasten der Ren
Investoren werden im Normalfall für Risiken mit einer Prä dite. ■
mie entschädigt. Die Erwartungen stützen sich dabei vor
allem auf Erfahrungen in der Vergangenheit. Unterschied
liche Anlageklassen versprechen voneinander unabhängi
ge Prämien. Für liquide Anlageklassen ist der Kapitalmarkt
in der Regel effizient. Durch eine Diversifikation über ver
schiedene Anlageklassen können die Rendite- und Risiko
eigenschaften eines Portfolios verbessert werden.
Anlageklassen: kontroverse Fragen zur Nachhaltigkeit
Berücksichtigt man ESG-Kriterien, dann muss zunächst
Folgendes entschieden werden: Inwieweit kann eine An
lageklasse als nachhaltig angesehen werden oder inner Anlagelösungen Ausgewogen im Vergleich,
halb der Anlageklasse eine nachhaltige Selektion erfolgen? auf 100 indexiert
Bei Immobilien ist dies offensichtlich der Fall. Diese können 110
nachhaltig gebaut und umweltschonend betrieben wer
108
den. Entsprechend gibt es mittlerweile Anlageprodukte
auf dem Markt, die unseren Nachhaltigkeitskriterien ent 106
sprechen. 104
102
Bei Rohstoffen ist die Beantwortung der Frage deutlich
schwieriger, auch wenn wir mit diesen alle tagtäglich zu 100
tun haben. Im Anlagebereich werden Rohstoffe nicht di 98
rekt investiert, sondern indirekt über Terminmärkte. Dies
96
wird aus ethischer Sicht jedoch kontrovers diskutiert. Es
steht regelmässig der Vorwurf im Raum, dass dadurch die 06/2017 06/2018 06/2019
Preise nach oben getrieben werden. Und dies auf Kosten
BC Ausgewogen BC Nachhaltig Ausgewogen
der Ärmsten der Welt. Wir haben uns deshalb entschieden,
generell auf Anlagen in Agrarrohstoffe zu verzichten. In
unseren nachhaltigen Strategien verzichten wir gänzlich
auf Rohstoffinvestitionen. Abb. 7, Quelle: BKB, Bloomberg
2526
Von Bernd Weeber, Portfoliomanager
Aktien Schweiz –
nachhaltig investieren
Unser Anlagefonds «BKB Cler Sustainable Equity Switzerland» bietet
den Anlegern die Chance, im Rahmen eines Vermögensverwaltungs
mandats oder einer Anlagelösung am Wachstum des Schweizer Aktien
marktes zu partizipieren. Dabei werden für die Auswahl der Aktientitel
ökologische, soziale und finanzielle Kennzahlen sowie die Governance
der Unternehmen berücksichtigt. Mit diesem Fondsprodukt setzen wir
unseren nachhaltigen Ansatz konsequent um.
27Aktien Schweiz – nachhaltig investieren
Für die Auswahl im institutionellen Anlagefonds
BKB Cler Sustainable Equity Switzerland greifen wir auf
das Nachhaltigkeitsrating von MSCI ESG zurück. Wir set
zen dabei nur auf Aktien mit einem Nachhaltigkeitsrating
von AAA bis A (vgl. Abb. 8). Das bedeutet, dass wir nicht
in Unternehmen investieren, die in besonders kontroversen
Geschäftsfeldern tätig sind oder die für strittige Ge
schäftspraktiken bekannt sind.
Von den Unternehmen im Swiss Performance Index (SPI)
erfüllen derzeit nur knapp 30 %, das entspricht rund 60
Einzeltiteln, unsere nachhaltigen Kriterien. Die restlichen
SPI-Werte sind für unseren Fonds nicht investierbar. So
sind wir aktuell bspw. nicht in den Aktien von Novartis, Cre
dit Suisse und LafargeHolcim engagiert. Eine Ausnahme
regelung gilt dabei für die fünf grössten Titel im SPI. Bei
diesen Werten können wir auch bei einem Nachhaltigkeits
rating von BBB maximal 50 % der Indexgewichtung im SPI
halten. Sofern ein Unternehmen allerdings gegen eines
Urbaner Gartenbau gewinnt, aufgrund des urbanen
Bevölkerungswachstums und bei gleichzeitiger Reduktion
landwirtschaftlicher Anbauflächen, zunehmend an
Bedeutung.
Aufteilung von Schweizer Aktien gemäss
Nachhaltigkeitsrating – SPI vs. BKB Cler Sustainable
Equity Switzerland
Nachhaltig- Anteil im Anteil Differenz
keitsrating BKB Cler im SPI
Fonds
AAA 12,51 % 7,03 % 5,48 %
AA 53,00 % 38,85 % 14,15 %
A 34,49 % 20,30 % 14,19 %
BBB 0,00 % 26,70 % –26,70 %
BB 0,00 % 5,09 % –5,09 %
B 0,00 % 0,32 % –0,32 %
NR 0,00 % 1,71 % –1,71 %
Abb. 8, Quelle: BKB, MSCI ESG, Bloomberg
28Aktien Schweiz – nachhaltig investieren
unserer Ausschlusskriterien verstösst, wird es in unserem Der Kurs des Fonds BKB Cler Sustainable Equity Switzer
Fonds nicht berücksichtigt. Bei den Ausschlusskriterien land hat sich seit 2018 analog zu der positiven Performan
handelt es sich um die Bereiche Korruption, Geldwäsche ce des SPI entwickelt. Das Volumen des Fonds ist seit der
rei, Verstösse gegen UN-Menschenrechtskonventionen und Lancierung deutlich angewachsen und erreicht aktuell
Verstösse gegen Arbeitsgrundrechte (ILO). bereits rund 120 Mio. CHF. Ein Blick auf die Performance
2018 zeigt, dass die Investition in nachhaltige Schweizer
Aktuell sind wir in unserem Fonds BKB Cler Sustainable Aktienwerte zu keinem Nachteil gegenüber der Wertent
Equity Switzerland in rund 60 Einzeltitel investiert. Die wicklung des SPI geführt hat (vgl. Abb. 10).
zehn grössten Einzeltitel repräsentieren dabei knapp zwei
Drittel des Gesamtvolumens (vgl. Abb. 9). Der Fonds ist aktuell im Rahmen eines Vermögensver
waltungsmandates oder in einer Anlagelösung für Privat
Bei der Auswahl der Einzeltitel im Fonds setzen wir auf kunden investierbar. ■
eine breite Diversifikation über die verschiedenen Sektoren
im SPI. Dabei haben wir den Bereich Gesundheitswesen
aktuell untergewichtet. Dies hängt vor allem mit der Nicht
berücksichtigung von Novartis zusammen. Diesen Titel
versuchen wir zum Teil durch eine Übergewichtung von
Roche zu kompensieren. Dagegen ist der Sektor Industrie
derzeit übergewichtet.
Übersicht der zehn grössten Positionen Performancevergleich SPI vs. BKB Cler Sustainable
im BKB Cler Sustainable Equity Switzerland Equity Switzerland, auf 100 indexiert
115
Aktie Anteil ESG-Rating
110
ROCHE GS 19,2 % A
105
NESTLÉ N 19,0 % AA
100
ZURICH INSURANCE N 5,3 % AA
95
UBS GROUP N 4,6 % AA
ABB LTD N 4,2 % AA 90
SWISS RE N 3,8 % AAA 85
01/2018 06/2018 01/2019 06/2019
RICHEMONT N 3,4 % AA
BKB Cler Sustainable Equity Switzerland SPI
GIVAUDAN N 2,6 % AAA
LONZA N 2,4 % AAA
SIKA N 2,2 % A
Abb. 9, Quelle: BKB, MSCI ESG, Bloomberg Abb. 10, Quelle: BKB, Bloomberg
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