Sustainable Finance: Neue Strategie im Finanzsektor trotz Coronakrise? - ifo Institut
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ZUR DISKUSSION GESTELLT
Sustainable Finance: Neue Strategie
im Finanzsektor trotz Coronakrise?
Wirtschaft und Gesellschaft befinden sich aktuell im Sog der weltweiten Coronakrise.
Kilmaschutz und die Förderung der nachhaltigen Entwicklung stehen aber nach
wie vor auf der poltischen Agenda, und das Thema »Sutainable Finance« gewinnt an
Bedeutung. Die Finanzwirtschaft kann ein Hebel zum Umbau der Wirtschaft
zu mehr Nachhaltigkeit sein, indem Gelder gezielt in »grüne« Investitionen gelenkt
werden. Wird »Sustainable Finance« für den Kapitalmarkt, trotz Coronakrise,
weiter an Gewicht gewinnen? Was bedeutet dies für Unternehmen und Investoren?
Und wie sehen die Finanzinstitute den Spagat zwischen Green Finance und Rendite?
Alexander Bassen und Kerstin Lopatta
Regulatorische Rahmenwerke zur Erreichung
gesellschaftlicher Ziele
Nachhaltigkeitsrisiken haben sich in den letzten Jah- runter subsumiert (HLEG 2017). Diese drei Aspekte
ren zu einer etablierten ökonomischen Risikokategorie sind voneinander abhängig und zeigen die Richtung
entwickelt. der Veränderung hin zu einem nachhaltigen Finanz-
system auf.
NACHHALTIGKEITSRISIKEN UND REGULATORI- Es überrascht deshalb auch nicht, dass hierzu
SCHE ANTWORTEN in den letzten Jahren zahlreiche verpflichtende und
freiwillige regulatorische Entwicklungen angestoßen
Im World Economic Forum Global Risk Report 2020 wurden. Allerdings fällt die Anzahl und die Geschwin-
sind die fünf größten Risiken nach der Eintritts- digkeit der Umsetzung von Initiativen auf. Allein auf
wahrscheinlichkeit Umweltrisiken. Zudem haben Ebene der EU-Kommission sind in den letzten zwei
zahlreiche Regierungen, unter anderem die Bundes- Jahren mit der High Level Expert Group, dem EU
regierung, globale Abkommen zur Reduzierung des Action Plan, der Technical Expert Group und den da-
negativen Einflusses auf die Umwelt, insbesondere mit verbunden Direktiven und delegierten Rechts
den Klimawandel, unterzeichnet. Weiterhin konnte akten zu Taxonomie, Klima-Benchmark und Offenle-
gezeigt werden, dass bereits heute zahlreiche Nach- gungsverordnung für Finanzinstitutionen eine Vielzahl
haltigkeitsrisiken in den verschiedenen Anlageklas- von Maßnahmen ergriffen worden, um den Hand-
sen eingepreist sind (vgl. Bassen et al. 2019). Das lungsspielraum des Finanzsektors zu nutzen und um
Verständnis von Sustainable Finance geht
dabei über die reine Berücksichtigung von
Nachhaltigkeitsrisiken hinaus. Neben
der Integration von Environment, Social
und Governance (ESG-) Kriterien in wirt-
schaftliche und finanzielle Entscheidun-
gen wird die Finanzierung zur Förderung
Prof. Dr. Alexander Bassen Prof. Dr. Kerstin Lopatta
einer nachhaltigen wirtschaftlichen, sozi-
alen und umweltbezogenen Entwicklung ist Inhaber der Professur für Ka- ist Inhaberin der Professur für
pitalmärkte und Unternehmens- Financial Accounting, Auditing
sowie die Entwicklung eines Finanzsystems,
führung sowie Mitglied der Sus- and Sustainability sowie Mitglied
das stabil ist und langfristige Bildungs-, tainable Finance Research Group der Sustainable Finance Research
Wirtschafts-, Sozial- und Umweltthemen an der Universität Hamburg. Group an der Universität Ham-
Zudem ist er Mitglied im Rat für burg und Visiting Professor an
berücksichtigt, einschließlich nachhaltiger
Nachhaltige Entwicklung und im der City University Hong Kong.
Beschäftigung, Rentenfinanzierung, techno- Sustainable Finance Beirat der
logischer Innovation, Infrastrukturaufbau Bundesregierung.
und Eindämmung des Klimawandels hie-
ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 3ZUR DISKUSSION GESTELLT
die Transformation voranzubringen. Es wird also deut- eine Vielzahl von Maßnahmen verknüpft. Die dahin-
lich, dass der Finanzsektor von der Regulierungsseite terstehende Grundannahme basiert darauf, dass
als wesentlicher Hebel für die Erreichung gesellschaft- eine Klassifizierung in Verbindung mit einer stan-
licher Ziele gesehen wird. Dieses hat gleichzeitig zur dardisierten, verpflichtenden Berichterstattung die
Konsequenz, dass sich zahlreiche regulatorische und Vergleichbarkeit und damit die Informationseffizienz
transitorische Risiken für Kapitalmarktteilnehmer er- erhöht.
geben, die adäquat eingepreist werden sollten.
EU-TAXONOMIE ALS WESENTLICHER PFEILER DER
ESG IN DER CORONAKRISE REGULIERUNG
Analysiert man den Zufluss an Mitteln während der Am 18. Juni 2020 ist die EU-Taxonomie (Verordnung
Coronakrise in nachhaltige Anlagen, wird deutlich, (EU) 2020/852) 1 in Kraft getreten. Auf Unterneh-
dass diese von vielen Investoren als »safe habour« men, die bisher schon der Non Financial Reporting
angesehen werden. Morningstar dokumentiert für das Directive (NFRD) bzw. dem deutschen Corporate-
1. Quartal 2020 einen globalen Zufluss zu ESG-Fonds Social-Responsibility-Richtlinie-Umsetzungsgesetz
von 45,8 Mrd. US-Dollar, während konventionelle (CSR-RUG) unterliegen, sowie auf Finanzmarktteil-
Fonds einen Abfluss von rund 384,7 Mrd. US-Dollar nehmer und Finanzberater kommen somit kurzfris-
verzeichnen (vgl. Morningstar 2020). Ein Vergleich der tig neue Berichtspflichten zu. Die Berichtspflichten
Performance von traditionellen Indizes mit den ent- werden deutlich verschärft und erfordern kurzfristige
sprechenden ESG-Indizes verdeutlicht, dass alle vier Anpassungen von Unternehmen und Finanzmarkt-
MSCI-ESG-Indizes im Zeitraum Januar bis März 2020 teilnehmern.
ihre traditionellen Vergleichsindizes outperformen Die Taxonomie-Verordnung enthält ein Klassifizie-
(vgl. MSCI 2020). Allerdings ist es denkbar, dass auch rungssystem, um unternehmerische Aktivitäten (acti-
andere Faktoren, die in den ESG-Indizes berücksich- vities) eindeutig als nachhaltig einstufen zu können.
tigt werden, nicht explizit ausgewiesen werden. So Voraussetzung hierfür ist, dass sie einen wesentlichen
gibt es auch wissenschaftliche Studien, in denen Beitrag zur Verwirklichung mindestens eines der sechs
die Performance differenzierter betrachtet wird. festgelegten Umweltziele leisten. Diese sogenannten
Demers et al. (2020) analysieren beispielsweise die »Environmental Objectives« sind:
Entwicklung des US-Markts für 1 631 Unternehmen in
den ersten zwei Quartalen 2020. Sie können zeigen, ‒ Reduzierung der Klimaveränderungen (climate
dass ESG keine erklärende Variable für die Perfor- change mitigation),
mance im 1. Quartal der Krise ist und im 2. Quartal ‒ Anpassung an Klimaveränderungen (adaptation
sogar leicht negativ korreliert. Vielmehr erklären Ver- to climate change),
schuldungsgrad, Liquidität, Branchencharakteristika, ‒ Schutz von Wasser und Meeresressourcen (pro-
traditionelle Marktrisiken und vor allem Innovation tection of water and marine resources),
der Unternehmen die finanzielle Performance in der ‒ Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft (transition
Coronakrise. Es ist somit bisher keine eindeutige to a circular economy),
Aussage auf Basis der kurzfristigen für die Corona- ‒ Vermeidung von Verschmutzung und Abfall (pol-
krise zur Verfügung stehenden Daten über die Per- lution and waste prevention),
formance ratsam; langfristig ist der Zusammenhang ‒ Schutz des Ökosystems (protection of ecosys-
allerdings hinreichend belegt (vgl. Friede, Busch und tems).
Bassen 2015).
Weiterhin dürfen die unternehmerischen Aktivitäten
UMSETZUNG DER REGULIERUNG keinem der anderen Umweltziele entgegenstehen (do
no significant harm) und müssen ein Mindestmaß an
Neben den marktlichen Entwicklungen werden aber sozialen Standards erfüllen, wie beispielsweise die
vor allem die oben angesprochenen Regulierungs- Erfüllung gewisser Arbeitsstandards. Die Technical
maßnahmen dazu beitragen, die Transformation des Expert Group (TEG) der EU, die auch die Taxonomie
Finanzmarkts und der Realwirtschaft voranzutrei- entwickelt hat, hat zur Prüfung der Environmantal
ben. Die EU-Kommission hat 2020 ein Portfolio an Objectives sogenannte Technical-Screening-Kriterien
verschiedenen Maßnahmen vorgestellt und imple- vorgestellt, die zur Messung der Reduzierung der Kli-
mentiert: das EU Ecolabel für Fonds, die Berichter- maveränderungen und der Anpassung an Klimaver-
stattung von Finanzinstitution über die Integration änderungen (Objectives 1 und 2) dienen sollen. Für
von ESG, die Berichterstattung über die Nachhaltig- alle Umweltziele wurden Kriterien entwickelt, um zu
keit von Fonds, die Überarbeitung der Non Financial prüfen, ob unternehmerische Aktivitäten keinen sig-
Reporting Directive (NFRD) sowie die EU-Taxono- nifikanten Schaden im Hinblick auf die Umweltziele
mie. Von diesen Maßnahmen wird insbesondere die anrichten.
Taxonomie-Verordnung einen wesentlichen Beitrag 1
Verfügbar unter: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/
zur Durchdringung des Finanzmarkts leisten, da sie PDF/?uri=CELEX:32020R0852&from=EN.
4 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020ZUR DISKUSSION GESTELLT
Unternehmen sollen so darüber Auskunft geben, Abb. 1
wo Klimarisiken liegen, und Finanzströme sollen in In- EU-Taxonomie im Kontext der nichtfinanziellen Berichterstattung
vestitionen gelenkt werden, die das Ziel der Klimaneu-
Ergänzung der Transparenz bei Unternehmen
tralität unterstützen. Die Technical-Screening-Kriterien nichtfinanziellen
werden von der neu gegründeten Plattform Sustain- Erklärung CSR-Richtlinie
- Nachhaltigkeitsrisiken
able Finance der EU weiterentwickelt und präzisiert.
Diese sind als sogenannte delegierte Rechtsakte CSR-RUG
EU-Taxonomie
(delegated acts) für den 31. Dezember 2020 geplant + Umweltziele
und innerhalb der EU bindend. Der zweite delegierte Transparenz bei Finanzprodukten
Ergänzung &
Rechtsakt für die verbleibenden Umweltziele ist be- Änderung SFDR
reits für den 31. Dezember 2021 geplant.2 + Umweltziele & Nachhaltigkeitsrisiken
Im Hinblick auf die neuen Angabepflichten für Un-
ternehmen, die unter die CSR-Richtlinie fallen, sollen
die Umweltziele »Klimaschutz« und »Anpassung an Technische Kohärenz Technische Regulierungsstandards
den Klimawandel« bereits für alle Veröffentlichun- Bewertungskriterien für Nachhaltigkeitsindikatoren
gen von nichtfinanziellen Berichterstattungen nach Joint Consultation
Paper (Draft)
der CSR-Richtlinie ab dem 1. Januar 2022 gelten.
Geplante Plattform Teilmenge
Unternehmen mit beispielsweise Abschlussstichtag Sustainable Finance
Europäische Aufsichtsbehörde
31. Dezember 2021, die entsprechend der deutschen
Regelung ihre nichtfinanzielle Berichterstattung bis Veröffentlichte Unveröffentlichte
Verordnungen/ delegierte Institutionen Überprüfung
spätestens vier Monate nach dem Abschlussstichtag Richtlinien/RUG Rechtsakte
veröffentlichen müssen, wären demnach von der Re-
Quelle: Bassen, Lopatta und Kordsachia (2020).
gelung bereits betroffen und müssten die Taxono-
mie-Verordnung ab dem 1. Januar 2021 anwenden.
Vorgesehen ist, dass die Angabepflichten für die vier faktoren berücksichtigen (Artikel 4). Für Finanzbera-
weiteren Umweltziele um ein Jahr zeitversetzt anzu- ter gilt für die Beratung, dass sie in vorvertraglichen
wenden sind. Informationen Erläuterungen darüber abgeben, wie
Nachhaltigkeitsrisiken bei ihrer Anlage- oder Versi-
SUSTAINABLE FINANCE DISCLOSURE REGULATION cherungsberatung einbezogen werden und welche
FÜR FINANZMARKTTEILNEHMER Auswirkungen Nachhaltigkeitsrisiken auf die Rendite
der Finanzprodukte haben können. Zudem sollen Fi-
Dieses ist besonders von Interesse für den Finanz- nanzmarktteilnehmer Transparenz darüber schaffen,
platz, da die Regulierung (EU) 2019/2088 vom 27. No- wann ökologische oder soziale Merkmale erfüllt sind,
vember 2019 (Sustainable Finance Disclosure Regu- wenn Finanzprodukte entsprechend beworben werden
lation, (SFDR)) umfangreich die Berichtspflichten (Artikel 8). Für die konkrete Ausgestaltung haben die
für Finanzmarktteilnehmer regelt und diese mit der European Supervisory Authorities (ESAs) eine Joint
Taxonomie verknüpft.3 Die neuen Anforderungen un- Consultation am 1. September 2020 abgeschlossen.
terscheiden zwischen allen Produkten und Finanz- Es bleibt abzuwarten, wann und wie die konkrete Um-
produkten, die ökologische und/oder soziale Ziele setzung erfolgen soll, denn die Verordnung gilt ab
anstreben oder fördern. Dabei ist offenzulegen, wel- dem 10. März 2021.
che Effekte Nachhaltigkeitsthemen, z.B. Klimawandel, Es besteht somit ein enormer Umsetzungsdruck
auf die Finanzinstitutionen und welchen Einfluss die für die Finanzmarktteilnehmer, der auch von ver
Finanzinstitutionen auf Nachhaltigkeitsthemen ha- schiedenen Verbänden wie BVI, BAI und EuroSIF kri-
ben (doppelte Materialität). Dies hat zur Folge, dass tisiert wurde. Erschwerend kommt hinzu, dass die
Finanzmarktteilnehmer und Finanzberater auf ihren Konkretisierung auf Basis der Konsultation der ESA
Internetseiten Informationen zu ihren Strategien zur noch nicht ausgewertet und veröffentlicht wurde.
Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisiken veröffent- Auch wenn die Umsetzung der Taxonomie im Finanz-
lichen müssen, die sie bei ihren Anlageberatungs- sektor einerseits vor diesen Hintergrund anspruchs-
oder Versicherungsberatungstätigkeiten verfolgen voll erscheint, ist dieses anderseits möglich und wird
(Artikel 3). Zudem werden Finanzmarktteilnehmer durch zahlreiche Fallstudien belegt. Verschiedene
und Finanzberater verpflichtend Informationen dazu internationale Fondsgesellschaften haben auf Basis
veröffentlichen, wie sie nachteilige Auswirkungen der vorliegenden technischen Bewertungskriterien
von Investitionsentscheidungen auf Nachhaltigkeits geprüft, ob ihre Fonds entsprechend der Taxonomie
als nachhaltig kategorisiert werden können, und ka-
2
Einen Einblick in die bereits entwickelten Technical-Screening- men zu einer positiven Bewertung (vgl. PRI 2020).
Kriterien findet man im Anhang des Abschlussberichts der TEG
(technical annex to the TEG’s final report), verfügbar unter:
Eine umfangreiche empirische Studie hierzu unter-
https://ec.europa.eu/info/publications/sustainable-finance-techni- sucht 101 europäische Equity-Fonds mit ca. 1 831 in-
cal-expert-group_en.
3
Verfügbar unter: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/
vestierten Unternehmen (vgl. Hessenius et al. 2020).
PDF/?uri=CELEX:32019R2088&from=EN. Auch hier zeigt sich, dass die Taxonomie auf die Fonds
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anwendbar ist; aufgrund des bisher nur geringen Um- Beitrag zur Klimaneutralität 2050 und zur Erreichung
fangs an Zielen und Industrien sowie der mangeln- weiterer gesellschaftlicher Ziele dar.
den Berichterstattung auf Unternehmensseite können
allerdings nur 3% der Fonds den Anforderungen des LITERATUR
EU-Ecolabels entsprechen. Bassen, A., T. Busch, K. Lopatta und E. E. Osei Opoku (2019), »Nature
Risks Equal Financial Risks: A Systematic Literature Review«, Universität
Hamburg, verfügbar unter: https://www.wwf.ch/sites/default/files/doc-
ZUSAMMENFASSENDER AUSBLICK 2019-11/Nature_Risks_equal_Financial_Risks_RG_Sustainable_Finance_
Hamburg_2019_final.pdf.
Es zeigen sich zusammenfassend, dass sowohl markt- Demers, E., H. Jurian, P. Joos und B. I. Lev (2020), »ESG Didn’t Immu-
nize Stocks Against the COVID-19 Market Crash«, NYU Stern School
liche als auch regulatorische Maßnahmen das Thema of Business, 17. August, verfügbar unter SSRN: https://ssrn.com/abs-
Sustainable Finance in der Coronakrise eher verstärkt tract=3675920 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3675920.
haben. Aufgrund der zu erwartenden weiteren Zu- Friede, G., T. Busch und A. Bassen (2015), »ESG and financial perfor-
mance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies«,
nahme gesellschaftlicher Risiken und daraus abge- Journal of Sustainable Finance & Investment 5(4), 210–233.
leiteter regulatorische Maßnahmen wird Sustainable Hessenius, M., M. Dumrose, C. Anselm, S. Berendsen, I. Juergens,
Finance für den Kapitalmarkt in den nächsten Jahren C. Klein, F. Koch, K. Löffler und S. Rink (2020), Testing Draft EU Eco-
label Criteria on UCITS equity funds, June 2020, European Commission,
weiter an Bedeutung gewinnen, da sowohl auf Seiten Brüssel.
der EU als auch der Bundesregierung mehrfach die HLEG – High-Level Expert Group on sustainable finance (2017), »Finan-
Überzeugung geäußert wurde, dass die gesellschaft- cing a Sustainable European Economy – Interim Report«, European
Commission, verfügbar unter: https://ec.europa.eu/info/sites/info/
lichen Herausforderungen nicht allein aus öffentli- files/170713-sustainable-finance-report_en.pdf.
chen Mitteln finanziert werden können. Für Unterneh- Morningstar (2020), »Global Sustainable Fund Flow, May 2020«, verfüg-
men und für Finanzmarktakteure werden die Transpa- bar unter: https://www.morningstar.com/content/dam/marketing/emea/
shared/guides/European-Sustainable-Fund-Flows-Q2-2020.pdf.
renzpflichten weiter deutlich steigen. Aber auch an-
MSCI (2020), »MSCI ESG Indexes during the coronavirus crisis«,
dere geplanten Maßnahmen wie etwa zur Sustainable 22. April, verfügbar unter: https://www.msci.com/www/blog-posts/
Corporate Governance werden eine Durchdringung msci-esg-indexes-during-the/01781235361.
zahlreicher Investitionsentscheidungen mit Nachhal- PRI Association (2020), »EU taxonomy alignment case studies«, verfügbar
unter: https://www.unpri.org/policy/eu-sustainable-finance-taxonomy/
tigkeitskriterien mit sich bringen. Dieses bedeutet für eu-taxonomy-alignment-case-studies.
Unternehmen und Investoren einen gemeinsamen
Kraftakt, gleichzeitig stellt es aber einen wesentlichen
6 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020ZUR DISKUSSION GESTELLT
Karsten Löffler und Sebastian Rink
Sustainable Finance – Silver Bullet für die Nachhaltig-
keitstransformation?
Sustainable Finance kann während und nach der ses. Innovation und damit Trans-
Corona-Pandemie helfen, die deutsche Wirtschaft formation wird durch Aktivitä-
zu stärken und gleichzeitig einen wichtigen Beitrag ten einer Vielzahl von privaten
zum Erreichen der politischen Nachhaltigkeitsziele und auch staatlichen Akteur*in-
leisten. Dazu bedarf es eines holistischen Ansat- nen begleitet, von denen die Fi-
zes, einer starken und beispielgebenden öffentli- nanzmarktakteur*innen nur einer Karsten Löffler
chen Hand sowie der aktiven Begleitung und Ins- sind. Dabei entsteht aus einzelnen
titutionalisierung des Umsetzungsprozesses. Sus- Nischeninnovationen über die Zeit leitet das Frankfurt School UNEP
Collaborating Centre for Climate
tainable Finance ist aber keine Silver Bullet für die eine systemische Transformations- & Sustainable Energy Finance,
Nachhaltigkeitstransformation. bewegung (vgl. Abb. 1). Diese führt ist Vorsitzender des Sustainab-
wiederum zu einem neuen Equili- le-Finance-Beirats der Bundesre-
gierung und Geschäftsführer des
SUSTAINABLE FINANCE – EIN PUZZLETEIL brium. Die Nachhaltigkeitstrans- Green and Sustainable Finance
FÜR DEN ERFOLG DER NACHHALTIGKEITS- formation ist der Nische zwar ent- Cluster Germany e.V.
TRANSFORMATION wachsen, die Menschheit ist aller- Er war Mitglied der Technical
Expert Group on Sustainable
dings noch weit von einem (neuen) Finance der EU-Kommission.
Sustainable Finance leistet einen wichtigen Beitrag nachhaltigen Equilibrium entfernt. Bis 2017 war er für die Kli-
zur nachhaltigen Transformation der Volkswirtschaft Finanzmarktakteur*innen kommt mastrategie der Allianz-Gruppe
verantwortlich.
(vgl. WBGU 2011; Schneidewind 2018) und damit in diesem Kontext eine besonders
zum Erreichen sowohl der nationalen sowie der von exponierte Rolle zu, da sie durch
Deutschland mitgetragenen internationalen Ziele (vgl. ihre Finanzierungs- und Investiti-
u.a. Bundesregierung 2020; United Nations 2015a; onskalküle auf die Finanzierbar-
2015b). Dabei sollte Sustainable Finance als ganz- keit von ökonomischen Aktivitä-
heitlicher Prozess und das Zusammenspiel aller rele- ten faktisch Einfluss nehmen.
vanten Akteur*innen1 und der Befähigung des Finanz-
sektors verstanden werden, Nachhaltigkeitsrisiken KOHÄRENTE POLITISCHE Sebastian Rink
und die Nachhaltigkeitswirkungen im Hinblick auf RAHMENBEDINGUNGEN
erarbeitet Lösungen für ein nach-
die eigenen (Kreditvergabe-, Investment- und Bera- WICHTIGE VORAUSSETZUNG haltigeres Finanzsystem an der
tungs-)Aktivitäten nicht nur zu verstehen, sondern Schnittstelle von Wissenschaft,
sie als ein zentrales Element in seine Entscheidungs- Die Finanzmarktakteur*innen Finanzindustrie und Politik als
Green und Sustainable Finance
kalküle einzubeziehen. Besonders prägnant wird die haben somit eine unterstützende Experte am Frankfurt School –
Bedeutung des Finanzsektors durch die Anforderung, Funktion, die Gegenstand der UNEP Collaborating Centre for
Finanzflüsse an den Zielen des Pariser Klimaabkom- folgenden Ausführungen ist. Die- Climate & Sustainable Energy
Finance.
mens auszurichten (vgl. United Nations 2015a). Die ser Funktion bedürfte es jedoch
Berichte des IPCC (2014/2015; 2018) geben Hinweise nicht in einer aktiven Form, wäre
auf die dafür notwendigen Transformationspfade. zum einen die Wirtschaft insge-
Die Covid-19-Pandemie deckt nun auf, wie stark samt bereits auf einen nachhaltigen Pfad einge-
die Wirtschaft von Krisen betroffen sein kann. Nach- schwenkt und wäre zum anderen genügend Zeit, um
haltigkeitskrisen wie z. B. in Bezug auf die globale die Nachhaltigkeitsziele zu erreichen. Da dies auch
Erhitzung und den Verlust der Biodiversität dürften aufgrund fehlender kohärenter und zu wenig zielge-
mittel- bis langfristig im Vergleich zu Covid-19 noch richteter politischer Rahmenbedingungen nicht der
zu wesentlich stärkeren Effekten führen. Bereits Fall ist (vgl. carbontracker.org 2020), führt die Kapi-
heute lassen sich Vorboten wie Wasserknappheit und talallokation durch den Finanzsektor nicht notwen-
andere Extremwetterereignisse z.B. als Effekte der digerweise zur Finanzierung der gesamtwirtschaftlich
globalen Erhitzung aus den Statistiken herauslesen erwünschten nachhaltigen wirtschaftlichen Aktivitä-
(vgl. Der Spiegel 2020). ten und Infrastruktur, wie sie sich im Vorschlag der
Transformation ist ein multidimensionaler Pro- Europäischen Kommission (2020) zum europäischen
zess. Alle Ebenen der Gesellschaft und Wirtschaft sind Green Deal manifestieren. Aus diesem Grund hat
betroffen. Diese Veränderung beginnt aus der Nische die EU-Kommission 2018 ihren Action Plan on Finan-
heraus in der Form eines dynamischen Suchprozes- cing Sustainable Growth vorgelegt, der bis voraus-
sichtlich Ende 2020 durch die Veröffentlichung der
1
Diese sind unter anderem öffentliche und private Finanzinstitute, Renewed Sustainable Finance Strategy ergänzt und
Aufsichts- und Regulierungsbehörden, Zentralbanken, Gesetzgeber,
internationale Organisationen, Nichtregierungsorganisationen und
fortgeführt werden wird (vgl. Europäische Kommis-
andere zivilgesellschaftliche Organisationen sowie Individuen. sion 2018).
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Abb. 1 DER ÖFFENTLICHEN HAND KOMMT EINE
Die Mehrebenenperspektive der Systemtransformation ENTSCHEIDENDE ROLLE ZU
Zunehmende Strukturierung der lokalen Aktivitäten in lokale Praktiken
Sozio-technische
Der öffentlichen Hand kommen auch für die Finanz-
Landschaft Die Entwicklungen in der Landschaft Neues Regime marktteilnehmer*innen entscheidende Rollen zu: Als
(exogener Kontext) üben Druck auf das bestehende beeinflusst Landschaft Rahmensetzer*in für eine Finanzmarktregulierung,
Regime aus, das sich öffnet und
Industrie
Chancen für Neuerungen schafft die langfristige Nachhaltigkeitsziele- und -risiken sys-
Sozio- Wissenschaft tematisch in die Methoden und Modelle integriert;
technisches als wichtiger Nachfrager*in nach Finanzdienstleis-
Regime Kultur
Märkte
tungen wie z.B. als Kapitalanleger*in (z.B. die Ver-
Präferenzen Eine neue Konfiguration bricht durch sorgungsrücklagen des Bundes und der Länder); so-
Technologie und nutzt Chancen. Anpassungen
erfolgen im sozio-technischen wie als führender Emittent*in von Staatsanleihen in
Das sozio-technische Regime ist „dynamisch
stabil“. In verschiedenen Dimensionen gibt es
Regime. Europa mit Vorbildfunktion auch im Hinblick auf die
laufende Prozesse Verwendung der Haushaltsmittel und ein transparen-
Externe Einflüsse auf Nischen tes Berichtswesen.
(über Erwartungen und Elemente passen sich an und
Netzwerke) stabilisieren sich in einem dominanten Aber auch als Anreizgeber*in über staatliche
Design. Die innere Dynamik nimmt zu.
Förder- und Garantieprogramme (z.B. KfW, Euler-
Hermes, Riester- und Rürup-Rente), über steuerliche
Nischen- Kleine Netzwerke von Akteuren unterstützen Neuheiten auf der Grundlage von
Erwartungen und Visionen. Lernprozesse finden auf mehreren Dimensionen statt Vorteile für nachhaltige Finanzierungen sowie in Be-
innovationen (Ko-Konstruktion). Anstrengungen werden unternommen, um verschiedene
Elemente zu verbinden.
zug auf das Erklären und Vermitteln der mittel- und
langfristigen Vorteile gegenüber der Öffentlichkeit.
Zeit Nicht zu vergessen den Einfluss der öffentlichen Hand
Quelle: Geels und Shot (2010). © ifo Institut
auf die bilanzielle Bewertung von Vermögensgegen-
ständen unter Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisi-
FINANZMARKTAKTEUR*INNEN – DIE SPINNE IM ken, weitreichende verbindliche Transparenzanfor-
NETZ? derungen für Unternehmen in Bezug auf Nachhal-
tigkeit als Voraussetzung für die Berichterstattung
Den Finanzmarktakteur*innen stehen eine Reihe von auf Ebene der Finanzinstitutionen, das Ermöglichen
Instrumenten zur Verfügung, um Investitionsentschei- der Wahrnehmung von Aktionärsrechten in Hinblick
dungen zu beeinflussen: auf ein gemeinsames Vorgehen von Anteilseignern
‒ Dialog mit Unternehmen, an denen eine Ei- in Bezug auf Nachhaltigkeitsziele und nicht zuletzt
genkapitalbeteiligung besteht, und Kreditneh- Mindestqualifikationen sowie die Aus- und Weiter-
mern im Hinblick auf die Zukunftsfähigkeit ihres bildung von Leitungsorganen (Vorstand, Geschäfts-
jeweiligen Geschäftsmodells, orientiert an den führung, Aufsichtsrat) in Bezug auf Nachhaltigkeit
nationalen Nachhaltigkeitszielen, gegebenenfalls und angemessene unternehmerische Anreizsysteme,
unter Berücksichtigung der materiellen Nach- die langfristige Nachhaltigkeitsaspekte ausreichend
haltigkeitsrisiken in den Finanzierungskosten berücksichtigen.
z.B. im Rahmen der Kreditvergabe oder der Be- Ebenso entscheidend ist ein kohärenter ord-
wertung von Vermögensgegenständen wie z.B. nungspolitischer Rahmen für die Finanzmarkt-
Aktien; akteur*innen: die Definition von Transformations-
‒ auf Portfolioebene Transparenz und Verständ- pfaden, ihre laufende zielorientierte Anpassung so-
nis für die aggregierten Nachhaltigkeitsrisiken wie eine ausreichende und wirksame Bepreisung
und ihre pfadabhängige Sensitivität als Voraus- externer Effekte wie z.B. von Treibhausgasemissi-
setzung für die Beeinflussung der Risikoposition onen. Beides senkt für Finanzmarktakteur*innen
durch das Management und als Grundlage für die die Transaktionskosten in Bezug auf das Verständ-
Berichterstattung an die Aufsichtsorgane (Auf- nis und die Einbeziehung von Nachhaltigkeitsas-
sichtsrat, Aufsichtsbehörden); pekten.
‒ Aufsichtsbehörden steht das einschlägige auf-
sichtsrechtliche Instrumentarium wie z.B. ver- WISSENSLÜCKEN KONSEQUENT SCHLIESSEN
änderte Anforderungen an die Kapitalunterle-
gung risikobehafteter Vermögensgegenstände zur Darüber hinaus stehen Finanzmarktakteur*innen
Verfügung, auf Basis belastbarer Daten die lang- vor der Herausforderung, belastbare Methoden für
fristige Finanzmarktstabilität zu gewährleisten, die Messung der Nachhaltigkeitswirkung ihrer In-
indem sie eine längerfristige Perspektive in die vestitionen zu entwickeln und z.B. Klimaszenarien
Aufsichtspraxis integrieren und auf diese Weise in langfristige und zukunftsgerichtete finanzielle Sze-
zukünftige negative Effekte z.B. von Treibhaus- narien zu übersetzen. Insbesondere anwendungs-
gasemissionen auf Veränderungen träger physi- orientierte und für politische Entscheidungsträ-
kalischer Systeme wie der Atmosphäre und ihre ger*innen aufbereitete wissenschaftliche Forschung
Folgewirkungen antizipieren. kann hierzu einen wichtigen Beitrag leisten. Nichtre-
8 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020ZUR DISKUSSION GESTELLT
gierungsorganisationen können in Bezug auf rele- junkturprogramme möglichst schnell auf den prä-pan-
vante Fragestellungen ein*e wichtige*r Impulsge- demischen wirtschaftlichen Stand zurückzukehren.
ber*in sein. Sie können zudem auf eine stärker lang- Damit Konjunkturprogramme über Kurzfristef-
fristig ausgerichtete Perspektive von Anleger*innen fekte hinaus die Wirtschaft in Bezug auf langfristige
hinwirken. Wettbewerbsfähigkeit und Effizienz stärken können,
müssen diese konsequent an den Nachhaltigkeitszie-
INSTITUTIONALISIERUNG ALS WICHTIGER len ausgerichtet sein. Die technische Umsetzung ist
ERFOLGSFAKTOR Gegenstand einer intensiven Debatte, da die kurzfris-
tig erwünschte Anreizwirkung unter Umständen zur
Der Aufbau von Know-how bei allen Finanzmarktak- Zementierung nicht-nachhaltiger Wirtschaftsstruktu-
teur*innen ist Voraussetzung zur Bewältigung der ren führen würde. Auch ist die Absorptionsfähigkeit
oben genannten Herausforderungen sowie für die in Bezug auf die Technologien von morgen nicht in
Evaluation, inwieweit die Maßnahmen einen syste- dem Maße gegeben, wie es wünschenswert wäre. Ein
matischen sowie möglichst effizienten Beitrag zur Ausweg könnte eine kombinierte Anwendung der Lo-
Zielerreichung leisten. gik der EU-Taxonomie für nachhaltige ökonomische
Hierfür bietet sich das Schaffen einer geeigneten Aktivitäten, die einen substanziellen Nachhaltigkeits-
Infrastruktur von Institutionen sowohl auf der Ebene beitrag leisten, mit Minimum-Nachhaltigkeits-Per-
der Politik wie auf Ebene der Finanzinstitute an. formancestandards (d.h. des Vermeidens der Förde-
Für die Politik ginge es darum, ein gesamthaf- rung von ökonomischen Aktivitäten mit signifikanter
tes Verständnis für das Potenzial und die Limitatio- negativer Wirkung) und der Verpflichtung in Bezug
nen aufsichtsrechtlicher sowie Anreize schaffender auf die strategische Nachhaltigkeits-Ausrichtung auf
Maßnahmen sowie des eigenen (Nachfrage-)Verhaltens Unternehmensebene (z.B. in Form von Zielsetzungen
für den Finanzmarkt sowie die Wirkungen ordnungs- für Nachhaltigkeitsschlüsselindikatoren wie z.B. den
politischer Maßnahmen in benachbarten Politikfeldern direkten und indirekten Treibhausgasausstoß).
zu analysieren, politisch zu bewerten sowie den Fort- Sustainable Finance ist ein wichtiges Puzzleteil in
schritt und die Wirkung im Nachhinein zu evaluieren. Rahmen der Großen Transformation, die mit der Co-
Für die Finanzinstitute geht es zumindest kurz- vid-19-Pandemie und dem technischen Fortschritt der
bis mittelfristig um die Entwicklung eines gemein- letzten Jahre an einem entscheidenden Durchbruch
samen und idealerweise standardisierten Verständ- stehen könnte. Eine zeitnahe Institutionalisierung von
nisses sowie von praktischen Lösungsansätzen zur Sustainable Finance könnte an diesem entscheiden-
Schaffung der Voraussetzungen zur Integration eines den Punkt dazu beitragen, dass die Nachhaltigkeit
um Nachhaltigkeitsrisiken erweiterten Risikoverständ- von Konjunkturprogrammen über die nächsten Jahre
nisses (»outside-in«) wie auch der Wirkungen auf Um- hinweg einem angemessenen Monitoring unterliegt.
welt und Gesellschaft (»inside-out«). Alle Akteur*innen, staatliche wie private, gemeinsam
Die Initiative hierfür liegt jeweils bei den politi- wie in ihrem unmittelbaren Verantwortungsbereich,
schen Entscheidungsträger*innen wie auch den Finanz haben es in der Hand, die Konjunkturmaßnahmen im
instituten selbst. Hierbei kann auf bewährte Vorbilder Zusammenhang mit Covid-19 verantwortungsvoll zu
zurückgegriffen werden. Ein tiefgehendes Verständnis nutzen und die Große Transformation zu einem Erfolg
für die Bedeutung des Finanzsektors bedarf einer an- zu machen und so die mittel- und langfristige Wettbe-
gemessenen Ressourcenausstattung z.B. auf Regie- werbsfähigkeit Deutschlands zu stärken, nicht zuletzt
rungsebene, nicht zuletzt um eigene Vorstellungen und auch deshalb, um den nachfolgenden Generationen
Ideen systematisch entwickeln zu können. Die könnte eine lebenswerte Erde zu hinterlassen.
beispielsweise von einer unabhängigen Denkfabrik
mit fokussierter Ausrichtung unterstützt werden. Fi- LITERATUR
nanzinstitutionen haben bereits in den 1990er Jahren BBC (2020), »Coronavirus: A visual guide to economic impact«,
begonnen, sich außerhalb der bewährten Verbands- bbc.com, 30. Juni, verfügbar unter: https://www.bbc.com/news/
business-51706225.
strukturen mit Betriebsökologie zu befassen. Ein Zu-
Bundesregierung (2020), »Bundesregierung aktualisiert Nachhaltigkeits-
sammenschluss von Finanzmarktpraktiker*innen wie strategie«, verfügbar unter: https://www.bundesregierung.de/breg-de/
zur Net-Zero Asset Owner Alliance ist ein aktuelles themen/nachhaltigkeitspolitik/nachhaltigkeitsstrategie-1124112.
Beispiel, an dem es sich zu orientieren lohnt. carbontracker.org (2020), »Carbon budgets: Where are we now?«,
11. Mai, verfügbar unter: https://carbontracker.org/
carbon-budgets-where-are-we-now/.
COVID-19 – STAATLICHE KONJUNKTURPRO- Der Spiegel (2020), »Die Abrechnung«, Interview zwischen Ernst Rauch
GRAMME KONSEQUENT NACHHALTIG AUSRICHTEN und Katharina Koerth, 16. September.
Europäische Kommission (2018), »Renewed sustainable finance stra-
tegy and implementation of the action plan on financing sustain-
Die Covid-19-Pandemie hat zeitweise zu einem stär- able growth«, 8. März, verfügbar unter: https://ec.europa.eu/info/
keren Einbruch der Weltwirtschaft als während der publications/sustainable-finance-renewed-strategy_en.
Finanzkrise 2008/2009 geführt (vgl. BBC 2020). Ziel Europäische Kommission (2020), »A European Green Deal«, verfüg-
bar unter: https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/
vieler Regierungen ist es deshalb, die wirtschaftlichen european-green-deal_en.
Effekte der Pandemie abzumildern und durch Kon-
ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 9ZUR DISKUSSION GESTELLT
IPCC – Intergovernmental Panel on Climate Change (2014), Fifth Assess- and climate-resilient development, verfügbar unter: https://unfccc.int/
ment Report, verfügbar unter: https://www.ipcc.ch/assessment-report/ process-and-meetings/the-paris-agreement/the-paris-agreement.
ar5/.
United Nations (2015b), Transforming our world: the 2030 Agenda for Sus-
IPCC – Intergovernmental Panel on Climate Change (2018), Special Re- tainable Development, verfügbar unter: https://sustainabledevelopment.
port on Global Warming of 1.5°C, verfügbar unter: un.org/post2015/transformingourworld.
https://www.ipcc.ch/sr15/.
WBGU – Wissenschaftlicher Beitrat der Bundesregierung Globale Um-
Schneidewind, U. (2018), Die Große Transformation – Eine Einführung in weltveränderungen (2011), Welt im Wandel – Gesellschaftsvertrag für eine
die Kunst gesellschaftlichen Wandels, Fischer, Frankfurt am Main. Große Transformation, WBGU, Berlin.
United Nations (2015a), Paris Agreement, Making financial flows con-
sistent with a pathway towards low carbon greenhouse gas emissions
Christa Hainz, Tanja Stitteneder und Johann Wackerbauer
Der Sustainable-Finance-Ansatz: Entwicklung,
wirtschaftspolitische Ziele und besondere Herausforderungen
für den Mittelstand
Der Kampf gegen den Klimawandel und die För und in Deutschland werden derzeit zahlreiche Maßnah-
derung der nachhaltigen Entwicklung gehörte be- men diskutiert – zum Teil kontrovers. Gerade für die
reits vor Ausbruch der Pandemie zu den wichtigsten deutsche Wirtschaft sind kleinere und mittlere Unter-
sozialen, wirtschaftlichen und politischen Anliegen. nehmen (KMU) von enormer Bedeutung. Welche Aus-
Auch bei den wirtschaftspoliti- wirkungen der Umbau des Finanzsektors auf die Mit-
schen Maßnahmen zur Bekämp- telstandsfinanzierung haben könnte, ist deshalb eine
fung der Folgen der Pandemie wichtige, wenn auch bisher wenig diskutierte Frage.
spielen Nachhaltigkeitskriterien
eine bedeutende Rolle. Sie fin- EU-AKTIONSPLAN UND MASSNAHMEN AUF
den nicht zuletzt im European EUROPÄISCHER EBENE
Dr. Christa Hainz Green Deal Anwendung. Zwar sind
sich die meisten Beteiligten über Die Ziele des EU-Aktionsplans lassen sich in drei Grup-
ist Stellvertretende Leiterin
des ifo Zentrums für Inter- die Notwendigkeit einer nachhal- pen zusammenfassen (Europäische Kommission 2018):
nationalen Institutionenvergleich tigeren Wirtschaft einig, doch über
und Migrationsforschung. die konkrete Ausgestaltung gehen 1. Kapitalströme in nachhaltige Investitionen lenken,
Ihre Arbeitsschwerpunkte
sind Institutionen und die Meinungen bisher auseinander. 2. finanzielle Risiken managen, die sich aus ökolo-
Finanzintermediation. Mit Vorlage des EU-Aktions- gischen und sozialen Problemen ergeben, und
plans zur Finanzierung einer 3. Transparenz und langfristige Nachhaltigkeit in der
nachhaltigeren Wirtschaft (Sus- Finanz- und Wirtschaftstätigkeit fördern.
tainable Finance) weist die Eu-
ropäische Kommission dem Fi- Der EU-Aktionsplan umfasst zahlreiche Maßnahmen,
nanzsystem eine Schlüsselrolle unter denen die sogenannte »Taxonomie« von beson-
Tanja Stitteneder zu. Ziel dieses Aktionsplans ist es, derer Bedeutung ist, um das Thema Nachhaltigkeit
ist Fachreferentin am das Finanzsystem so zu regulieren, im Finanzsektor zu verankern. Die Taxonomie bildet
ifo Zentrum für Internatio- dass es zu einer nachhaltigen das zentrale Element für die Bewertung der Nachhal-
nalen Institutionenvergleich Entwicklung beitragen kann. tigkeit einer wirtschaftlichen Aktivität. Sie bietet eine
und Migrationsforschung.
Auch die Bundesregierung misst einheitliche Definition von Nachhaltigkeit, indem sie
dem Thema große Bedeutung bestimmte Wirtschaftsaktivitäten als nachhaltig einge-
bei. Sie hat sich zum Ziel ge- stuft. Bislang beschränkt sich die Taxonomie auf den
setzt, Deutschland als führen- Umweltaspekt. Damit wirtschaftliche Aktivitäten als
den Standort für Sustainable ökologisch nachhaltig gelten können, müssen sie einen
Finance zu etablieren. Dazu wesentlichen Beitrag zu mindestens einem der sechs
Dr. Johann Wackerbauer wurde der Sustainable-Finance- Umweltziele leisten und dürfen die anderen Umwelt-
ist Stellvertretender Leiter des Beirat der Bundesregierung ins Le- ziele nicht beeinträchtigen (Do no significant harm,
ifo Zentrums für Energie, Klima ben gerufen und die Bundesanstalt DNSH). Darüber hinaus müssen sie ein Mindestmaß
und Ressourcen. für Finanzdienstleistungsaufsicht an Schutz für die Beschäftigten gewährleisten (TEG
Seine Arbeitsschwerpunkte sind
Umweltökonomie, Umweltpolitik (BaFin) mit der Integration des 2019a).1 Die Taxonomie definiert insbesondere für die
und Öko-Industrie. Themas Nachhaltigkeit in die Ban- 1
Die sechs Umweltziele umfassen: Klimaschutz; Anpassung an den
kenaufsicht beauftragt. In der EU Klimawandel; Nachhaltige Nutzung und Schutz der Wasser- und
10 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020ZUR DISKUSSION GESTELLT
ersten beiden Ziele (Klimaschutz und Anpassung an ferenzierungen in den Finanzierungsmöglichkeiten
den Klimaschutz) technische Screening-Kriterien. Da- und -konditionen. Das sollte dazu führen, dass sich
bei handelt es sich im Idealfall um Schwellenwerte, die nachhaltige Unternehmen im Vergleich zu weniger
erfüllt sein müssen, damit eine Aktivität als nachhaltig nachhaltigen Unternehmen günstiger finanzieren kön-
betrachtet werden kann. nen. Relativ gesehen steigen also die Kapitalkosten
Basierend auf der Taxonomie, sollen Kriterien für für weniger nachhaltige Unternehmen bzw. für Un-
grüne Finanzprodukte geschaffen werden. Damit soll ternehmen, die ihre Nachhaltigkeit nicht oder nicht
für Anleger die erforderliche Markttransparenz gewähr- ausreichend darstellen (können), und ihre Rentabili-
leistet und das Problem des »Greenwashings« vermie- tät sinkt. Dies schlägt sich in ihren Investitions- und
den werden. Daneben sieht der Aktionsplan Pflichten Produktionsentscheidungen nieder. Auf diesem Weg
für Vermögensverwalter und institutionelle Investoren wirkt das Kriterium der Nachhaltigkeit über den Fi-
in Bezug auf Nachhaltigkeit vor, stärkt die Transparenz nanzmarkt auf die Realwirtschaft.
der Unternehmen hinsichtlich ihrer Umwelt-, Sozial- Bisherige empirische Studien befassen sich mit
und Governance-Politik (Environmental, Social and dem Anlageerfolg und Kreditkonditionen. Eine Me-
Governance, ESG) und führt einen »Green Supporting ta-Studie, die die Ergebnisse von 2 000 Untersuchun-
Factor« in die EU-Aufsichtsregeln für Banken und Ver- gen zusammenfasst, kommt beispielsweise zu dem
sicherungen ein (Europäische Kommission 2020a). Schluss, dass die überwiegende Mehrheit der Studien
eine höhere Rendite bei nachhaltigen Investments
ZIELE UND DISKUSSION DER MASSNAHMEN findet. Dies trifft insbesondere auf Investitionen in
nachhaltige Unternehmen zu (vgl. Friede, Busch und
Wirtschaftspolitische Maßnahmen müssen sich an ih- Bassen 2015). Der bisherige Befund sollte daher er-
rer erwarteten Zielerreichung messen lassen. Deshalb warten lassen, dass die Anleger keine zusätzlichen
diskutieren wir die erwarteten Effekte im Folgenden Anreize benötigen, um ihr Kapital in nachhaltige An-
näher. Gerade KMU, die für die deutsche Volkswirt- lagen zu investieren.
schaft von enormer Bedeutung sind, weisen zahlrei- Die Untersuchungen des Anlageerfolgs und der
che Besonderheiten auf. Wir betrachten daher auch, Kreditvergabe stützen sich auf Nachhaltigkeits-Ra-
wie sich die Anforderungen auf diese Unternehmen tings, für die sich Unternehmen freiwillig entscheiden.
auswirken können (vgl. Box: Herausforderungen für Die bessere Performance nachhaltiger Investitionen
KMU).2 kann unterschiedliche Ursachen haben. Eine Mög-
lichkeit ist, dass ESG-Kriterien Unternehmensmerk-
Ziel 1: Kapitalflüsse in nachhaltige Investitionen male erfassen, die vorher nicht transparent waren,
lenken und die die Profitabilität von Unternehmen (mit-)er-
klären. Auch könnte es sein, dass sich ohnehin profi-
Für den Übergang zu mehr Nachhaltigkeit sind erheb- tablere Unternehmen für ein Nachhaltigkeits-Rating
liche Investitionen nötig. In der EU rechnet man mit entscheiden. Diesen Selektionseffekt gäbe es nicht,
jährlich 175 Mrd. Euro an zusätzlichen Investitionen wenn alle Unternehmen dazu verpflichtet wären, ein
allein für den Klimaschutz (TEG 2019a). Durch Investi- Nachhaltigkeitsrating vorzulegen.
tionen in nachhaltige wirtschaftliche Aktivitäten lässt Außerdem könnten die Finanzmarktteilnehmer
sich zudem vermeiden, dass neue Vermögensgegen- die Profitabilität der Unternehmen durch ihre In-
stände geschaffen werden, die beispielsweise Tran- vestition erhöhen, indem sie ihre Ansprüche an das
sitionsrisiken3 ausgesetzt sind und durch politische Management herantragen und die sich daraus erge-
Entscheidungen zur Bekämpfung des Klimawandels benden Managemententscheidungen sich positiv auf
entwertet werden. Schätzungen zufolge könnten der- den Gewinn niederschlagen oder indem sie gezielt in
zeit über 40% der Aktienportfolios von Pensionsfonds nachhaltige Unternehmen investieren, die finanzie-
und Investmentfonds von Transitionsrisiken betroffen rungsbeschränkt sind. Dieser Effekt entsteht selbst
sein (vgl. Monasterolo 2020). dann, wenn alle Unternehmen ein Nachhaltigkeits-
Um die Kapitalflüsse vermehrt in nachhaltige rating vorlegen müssten. An dieser Stelle stellt sich
Investitionen zu lenken, wird Nachhaltigkeit als ein die grundsätzliche Frage, wie stark der Einfluss von
Kriterium in der Anlageberatung bzw. bei der Kre- Investoren auf die Nachhaltigkeit von Unternehmen
ditvergabe definiert. Dabei ergeben sich neue Dif- ist. Ein Überblicksaufsatz zu diesem Thema resümiert,
dass die Investoren tatsächlich Einfluss ausüben kön-
Meeresressourcen; Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft; Abfallver-
meidung und -recycling; Vermeidung und Reduktion der Umweltver-
nen, dass dieser aber beschränkt ist. Deshalb betonen
schmutzung; Schutz und Wiederherstellung der biologischen Vielfalt die Autoren, dass der Einfluss der Investoren für die
und der Ökosysteme (TEG 2019a).
2
Darüber hinaus behandeln wir in der diesem Artikel zugrunde
notwendige »fundamentale Transition« nicht ausrei-
liegenden Studie weitere Fragen: Wie gut lässt sich der Begriff Nach- chen wird, und fordern von der Politik ursachenad-
haltigkeit definieren und operationalisieren? Welche Interdependen-
zen mit anderen – insbesondere umweltpolitischen – Instrumenten
äquate wirtschaftspolitische Maßnahmen (vgl. Kölbel
sind zu berücksichtigen? Wie wird die Finanzierungsneutralität und et al. 2019).
Finanzmarktstabilität beeinflusst?
3
Transitionsrisiken sind Risiken, die sich aus dem Übergang zu
Des Weiteren könnten nachhaltige Investitionen
CO2-freien Wirtschaftsstrukturen ergeben. einen positiven externen Effekt auf andere Investitio-
ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 11ZUR DISKUSSION GESTELLT
nen ausüben: wenn durch internationale Koordination in das EU-Emissionshandelssystem einbezogen wür-
der Übergang zu einer nachhaltigeren Realwirtschaft den. Allerdings wäre es dann nicht mehr erforder-
regional kostengünstiger zu realisieren ist (vgl. Kittner lich, den Effekt durch Finanzmarktregulierungen zu
et al. 2017). Der zugrunde liegende Mechanismus resul- unterstützen.
tiert aus den real beobachteten Lernkurven für Pho-
tovoltaik, Windenergie und Batteriespeicher, also den Ziel 3: Transparenz und Langfristigkeit fördern
wichtigsten Technologien der Energiewende. Diese
Externalität sollte zielgerichtet und ursachenadäquat Dieses Ziel des EU-Aktionsplans greift ein zentrales
adressiert werden, indem z.B. die Subventionen für Problem der Unternehmensführung auf. Liegen Ei-
die Investitionen gewährt werden und nicht für deren gentum und Kontrolle in einem Unternehmen nicht
Finanzierung. in einer Hand, kann ein unterschiedlicher Informati-
onsstand (asymmetrische Information) zu Anreizpro-
Ziel 2: Umweltrisiken managen blemen führen. Dies bedeutet, dass sich die Ziele des
Managers nicht immer mit denen des Eigentümers
Den Finanzsektor in die Umweltpolitik bzw. hier ins- decken. Anreizprobleme entstehen beispielsweise,
besondere die Klimapolitik einzubeziehen ist rela- wenn Manager mit einem kürzeren Zeithorizont pla-
tiv neu. Es gilt deshalb zu klären, ob Finanzmarkt- nen als Eigentümer. Der EU-Aktionsplan setzt an den
produkte überhaupt komplementär zur klassischen beiden problematischen Stellen an. Zum einen sollen
Umwelt- bzw. Klimaschutzpolitik wirksam werden Informationsasymmetrien durch mehr Transparenz
können. Die theoretische Fundierung der Umwelt- abgebaut werden. Zum anderen soll durch einen län-
und Klimaschutzpolitik beruht darauf, dass die ver- geren Entscheidungshorizont die Langfristigkeit der
ursachten bzw. zu vermeidenden Umweltschäden in wirtschaftlichen Tätigkeit gefördert werden. Hier gilt
die Kalkulation des Verursachers einbezogen werden es zu beachten, dass die Anreizprobleme bei großen,
müssen. Deshalb basieren die Umweltpolitik der Eu- über den Kapitalmarkt finanzierten Unternehmen eine
ropäischen Union und der Bundesrepublik Deutsch- sehr viel größere Rolle spielen als bei kleineren Un-
land wesentlich auf dem Verursacherprinzip. Durch ternehmen, die inhaber- oder familiengeführt sind.
Anrechnung der externen Umweltkosten verändert Zur Stärkung der Transparenz der Unternehmen
sich die Kostenstruktur zuungunsten umweltschädli- in Bezug auf ihre Nachhaltigkeit werden durch die
cher Produktions- und Konsumweisen und zugunsten Non-Financial Reporting Directive (NFRD) die Berichts-
umweltfreundlicherer Alternativen. Bei preiselasti- pflichten der Unternehmen auf nicht-finanzielle As-
schen Nachfragefunktionen hat dies zur Folge, dass pekte ausgeweitet. Seit dem Jahr 2018 müssen grö-
die Nachfrage nach der umweltschädlichen Alterna- ßere Unternehmen über die Themen Umweltschutz,
tive zurückgeht und nach der umweltfreundlicheren soziale Verantwortung und Governance berichten. Die
Alternative steigt. Die Produktion wird angepasst, Reporting-Pflichten werden künftig erweitert und um-
und längerfristig werden Investitionen umgelenkt. fassen nun auch klimarelevante Informationen, die
Mit anderen Worten: Die realwirtschaftliche Anpas- den Empfehlungen der vom Finanzstabilitätsrat der
sung an den Einsatz umweltpolitischer Instrumente G 20 eingerichteten Task Force für klimabezogene
erzielt bereits den erwünschten Lenkungseffekt, und Finanzdaten (TCFD) folgen (vgl. Europäische Kom-
die finanzwirtschaftlichen Anpassungen im Unterneh- mission 2020b). Darüber hinaus sieht die Taxonomie
menssektor folgen den realwirtschaftlichen. Es stellt für diese Unternehmen eine Berichtspflicht über die
sich damit die Frage, welche Rolle dem Finanzsektor Nachhaltigkeit ihrer wirtschaftlichen Tätigkeit vor (vgl.
in der Umwelt- und Klimaschutzpolitik überhaupt zu- Europäische Kommission 2019).
kommen könnte. Eine breite Informationsbasis schafft zunächst
Eine Möglichkeit besteht darin, dass nachhal- ein Problembewusstsein in den Unternehmen und
tige Finanzanlagen als Unterstützung der klassi- ermöglicht es ihnen, Nachhaltigkeitsthemen besser zu
schen Umweltpolitik dienen. Eine derartige Unter- steuern. Zugleich entstehen Kosten für die Datener-
stützung könnte notwendig sein, wenn der Umwelt- hebung, die Unternehmen dann aufwenden werden,
entlastungseffekt der eingesetzten umweltpoliti- wenn der daraus entstehende Nutzen höher ist als die
schen Instrumente in die gewünschte Richtung geht, Kosten – es sei denn, sie werden dazu verpflichtet. Für
das anvisierte Umweltziel, z.B. das Reduktionsziel die Anleger trägt mehr Transparenz sicherlich dazu
für Treibhausgase, aber nicht vollständig erreicht bei, die Nachhaltigkeit eines möglichen Investments
wird. In diesem Fall könnte ein Eingriff in den Fi- besser beurteilen zu können. Inwieweit Transparenz
nanzsektor mit Kriterien für »grüne Finanzprodukte« die Langfristigkeit der Entscheidung befördert, hängt
grundsätzlich unterstützend wirken. Es ist jedoch davon ab, ob die Kapitalgeber in der Lage sind, den
unklar, welcher Beitrag dadurch zu den umweltpo- Entscheidungshorizont eines Managers zu verlän-
litisch gewünschten Zielen geleistet würde, da die gern. Verfügt der Kapitalgeber über einen längeren
Höhe der Nachfrage nach grünen Finanzprodukten Entscheidungshorizont als der Manager, kommt es
ungewiss ist. Sicher würde das anvisierte Umweltziel darauf an, wie viel Einfluss der Investor auf die Ent-
erreicht, wenn alle Emittenten von Treibhausgasen scheidungsfindung im Unternehmen hat. Auch hier
12 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020ZUR DISKUSSION GESTELLT
BESONDERE HERAUSFORDERUNGEN FÜR KMU
Der Sustainable-Finance-Ansatz birgt besondere He- führt dazu, dass KMU bei Kreditverhandlungen einen
rausforderungen für KMU in zweierlei Hinsicht: Die Beleg für ihre Nachhaltigkeit vorlegen müssen. Zudem
Anforderungen an eine nachhaltige Wirtschaftstätig- müssen laut NFRD Großbanken sowie die Zentralin-
keit und die daraus resultierenden Kosten müssen in stitute der Sparkassen und Genossenschaftsbanken,
einem sinnvollen Verhältnis zur Unternehmensgröße die Nachhaltigkeit ihrer Anlage- und Kreditportfolios
stehen, und sie müssen die Besonderheit der Haus- offenlegen und somit diese Informationen für die ein-
bankbeziehung vieler KMU berücksichtigen. zelnen Kredite einholen (vgl. Bafin 2019).
Für deutsche Unternehmen und insbesondere für
Verhältnismäßigkeit der Anforderungen und KMU ist die Hausbankbeziehung von großer Bedeu-
Unternehmensgröße tung. Eine Befragung des ifo Instituts zeigt, dass die
Bankbeziehung zur wichtigsten Bank im Durchschnitt
Die Offenlegung von Nachhaltigkeit ist laut EU-Akti- bereits seit 29 Jahren besteht (vgl. Hainz und Wiegand
onsplan für die Unternehmen freiwillig. Damit könn- 2013). Durch die Hausbankbeziehung bauen beide
ten sich KMU dagegen entscheiden – zumal für sie Parteien eine Reputation als verlässlicher Verhand-
eine Finanzierung über Finanzprodukte weniger re- lungspartner auf. Auf diese Weise entsteht ein Anreiz
levant ist. Allerdings sind Unternehmen, die unter die beim Unternehmen, die Informationen offenzulegen,
Non-Financial Reporting Directive (NFRD) fallen, d.h. die für die Bank als Kreditgeber für die Kreditwürdig-
Unternehmen von öffentlichem Interesse mit mehr als keitsprüfung relevant sind. Die Frage ist, in welchem
500 Mitarbeitern, verpflichtet, die Nachhaltigkeit ihrer Umfang und in welcher Form die Bank die Angaben
wirtschaftlichen Tätigkeit nach Taxonomie offenzule- über die Nachhaltigkeitsrisiken dokumentieren muss
gen. Dabei geht aus der Taxonomie bisher nicht klar und welcher Aufwand damit sowohl für die Bank als
hervor, wie weit diese Verpflichtung reicht und ob sie auch für den Kreditnehmer einhergeht.
auch für die Lieferkette gilt. Wären auch KMU, die Zu- Der Rat für Nachhaltige Entwicklung hat die Be-
lieferer von offenlegungspflichtigen Unternehmen sind, sonderheiten des deutschen Bankensektors hervor-
zu einem Reporting verpflichtet, wären sie durch diese gehoben und betont, dass Sparkassen, Genossen-
Kosten ungleich stärker betroffen, da die Kosten nicht schaftsbanken und zum Teil auch die Privatbanken
proportional zur Unternehmensgröße ansteigen, son- aufgrund ihres Auftrags, ihres Geschäftsmodells und
dern einen beachtlichen Fixkostenanteil beinhalten. ihrer Größe ein stabiler und mittelstandsorientier-
Da KMU sowohl als Zulieferer als auch als Ab- ter Teil des Finanzsystems sind und aufgrund dieser
nehmer innerhalb von Lieferketten agieren, würden Besonderheiten eine wichtige Rolle für eine nachhal-
sie an mehreren Stellen von dieser Anforderung be- tige Finanzwirtschaft spielen (vgl. Rat für Nachhal-
rührt. Selbst die Taxonomie hat die Proportionalität tige Entwicklung 2019, S. 5). Die Nachhaltigkeit zeigt
als Problem erkannt (TEG 2019b). Die Politik könnte sich auch in der Langfristigkeit der Hausbankbezie-
KMU unterstützen, indem sie die Offenlegungspflicht hung, die anders als in eher transaktionsorientierten
erst ab einer bestimmten Unternehmensgröße anwen- Bankensystemen nicht auf einzelne Finanzierungen
det oder die Unternehmen finanziell für den dafür ent- angelegt ist, sondern eine sehr langfristige Perspek-
stehenden Aufwand kompensiert. Außerdem sollten tive aufweist und damit auf die Langfristigkeit der
alle Möglichkeiten einer öffentlichen Verfügbarkeit der Finanz- und Wirtschaftstätigkeit angelegt ist, die sich
relevanten Informationen, z.B. über Emissionswerte, der EU-Aktionsplan explizit zum Ziel setzt. Ohnehin
ausgeschöpft werden, um die Kosten der Berichter- ist davon auszugehen, dass KMU, die häufig inhaber-
stattung über nicht-finanzielle Aspekte der Unterneh- oder familiengeführt sind, oft einen längeren Entschei-
menstätigkeit möglichst gering zu halten. dungshorizont aufweisen als größere Unternehmen,
in denen Eigentum und Kontrolle getrennt sind. Es
Besonderheit der Hausbankbeziehung besteht die Gefahr, dass dieser Aspekt zurückgedrängt
wird, wenn die Dokumentationspflicht der Banken von
Aus den Anforderungen der Bundesanstalt für Finanz- den Aufsichtsbehörden zu starr gehandhabt wird. Es
dienstleistungsaufsicht (BaFin) geht hervor, dass Nach- sollte also beachtet werden, dass die Informationen
haltigkeitsrisiken nicht als separate Risikokategorie innerhalb der Hausbankbeziehung ohne aufwändige
geführt, sondern in den bekannten Risikokategorien Dokumentationspflichten fließen können und sich
erfasst werden sollen. Banken haben ein eigenes In- die Maßnahmen, wie vom Sustainable-Finance-Bei-
teresse daran, Ausfallrisiken zu quantifizieren.1 Dies rat gefordert, »systemisch in die vorhandenen Wirt-
1
Eine Befragung von Bundesbank und Bafin zeigt, dass die deut- schaftsstrukturen einfügen« (Sustainable-Finance-Bei-
schen Banken damit beginnen, sich mit diesem Thema auseinander- rat 2020, S. 1).
zusetzen (vgl. Bundesbank und Bafin 2019).
ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 13Sie können auch lesen
