Sustainable Finance: Neue Strategie im Finanzsektor trotz Coronakrise? - ifo Institut
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ZUR DISKUSSION GESTELLT Sustainable Finance: Neue Strategie im Finanzsektor trotz Coronakrise? Wirtschaft und Gesellschaft befinden sich aktuell im Sog der weltweiten Coronakrise. Kilmaschutz und die Förderung der nachhaltigen Entwicklung stehen aber nach wie vor auf der poltischen Agenda, und das Thema »Sutainable Finance« gewinnt an Bedeutung. Die Finanzwirtschaft kann ein Hebel zum Umbau der Wirtschaft zu mehr Nachhaltigkeit sein, indem Gelder gezielt in »grüne« Investitionen gelenkt werden. Wird »Sustainable Finance« für den Kapitalmarkt, trotz Coronakrise, weiter an Gewicht gewinnen? Was bedeutet dies für Unternehmen und Investoren? Und wie sehen die Finanzinstitute den Spagat zwischen Green Finance und Rendite? Alexander Bassen und Kerstin Lopatta Regulatorische Rahmenwerke zur Erreichung gesellschaftlicher Ziele Nachhaltigkeitsrisiken haben sich in den letzten Jah- runter subsumiert (HLEG 2017). Diese drei Aspekte ren zu einer etablierten ökonomischen Risikokategorie sind voneinander abhängig und zeigen die Richtung entwickelt. der Veränderung hin zu einem nachhaltigen Finanz- system auf. NACHHALTIGKEITSRISIKEN UND REGULATORI- Es überrascht deshalb auch nicht, dass hierzu SCHE ANTWORTEN in den letzten Jahren zahlreiche verpflichtende und freiwillige regulatorische Entwicklungen angestoßen Im World Economic Forum Global Risk Report 2020 wurden. Allerdings fällt die Anzahl und die Geschwin- sind die fünf größten Risiken nach der Eintritts- digkeit der Umsetzung von Initiativen auf. Allein auf wahrscheinlichkeit Umweltrisiken. Zudem haben Ebene der EU-Kommission sind in den letzten zwei zahlreiche Regierungen, unter anderem die Bundes- Jahren mit der High Level Expert Group, dem EU regierung, globale Abkommen zur Reduzierung des Action Plan, der Technical Expert Group und den da- negativen Einflusses auf die Umwelt, insbesondere mit verbunden Direktiven und delegierten Rechts den Klimawandel, unterzeichnet. Weiterhin konnte akten zu Taxonomie, Klima-Benchmark und Offenle- gezeigt werden, dass bereits heute zahlreiche Nach- gungsverordnung für Finanzinstitutionen eine Vielzahl haltigkeitsrisiken in den verschiedenen Anlageklas- von Maßnahmen ergriffen worden, um den Hand- sen eingepreist sind (vgl. Bassen et al. 2019). Das lungsspielraum des Finanzsektors zu nutzen und um Verständnis von Sustainable Finance geht dabei über die reine Berücksichtigung von Nachhaltigkeitsrisiken hinaus. Neben der Integration von Environment, Social und Governance (ESG-) Kriterien in wirt- schaftliche und finanzielle Entscheidun- gen wird die Finanzierung zur Förderung Prof. Dr. Alexander Bassen Prof. Dr. Kerstin Lopatta einer nachhaltigen wirtschaftlichen, sozi- alen und umweltbezogenen Entwicklung ist Inhaber der Professur für Ka- ist Inhaberin der Professur für pitalmärkte und Unternehmens- Financial Accounting, Auditing sowie die Entwicklung eines Finanzsystems, führung sowie Mitglied der Sus- and Sustainability sowie Mitglied das stabil ist und langfristige Bildungs-, tainable Finance Research Group der Sustainable Finance Research Wirtschafts-, Sozial- und Umweltthemen an der Universität Hamburg. Group an der Universität Ham- Zudem ist er Mitglied im Rat für burg und Visiting Professor an berücksichtigt, einschließlich nachhaltiger Nachhaltige Entwicklung und im der City University Hong Kong. Beschäftigung, Rentenfinanzierung, techno- Sustainable Finance Beirat der logischer Innovation, Infrastrukturaufbau Bundesregierung. und Eindämmung des Klimawandels hie- ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 3
ZUR DISKUSSION GESTELLT die Transformation voranzubringen. Es wird also deut- eine Vielzahl von Maßnahmen verknüpft. Die dahin- lich, dass der Finanzsektor von der Regulierungsseite terstehende Grundannahme basiert darauf, dass als wesentlicher Hebel für die Erreichung gesellschaft- eine Klassifizierung in Verbindung mit einer stan- licher Ziele gesehen wird. Dieses hat gleichzeitig zur dardisierten, verpflichtenden Berichterstattung die Konsequenz, dass sich zahlreiche regulatorische und Vergleichbarkeit und damit die Informationseffizienz transitorische Risiken für Kapitalmarktteilnehmer er- erhöht. geben, die adäquat eingepreist werden sollten. EU-TAXONOMIE ALS WESENTLICHER PFEILER DER ESG IN DER CORONAKRISE REGULIERUNG Analysiert man den Zufluss an Mitteln während der Am 18. Juni 2020 ist die EU-Taxonomie (Verordnung Coronakrise in nachhaltige Anlagen, wird deutlich, (EU) 2020/852) 1 in Kraft getreten. Auf Unterneh- dass diese von vielen Investoren als »safe habour« men, die bisher schon der Non Financial Reporting angesehen werden. Morningstar dokumentiert für das Directive (NFRD) bzw. dem deutschen Corporate- 1. Quartal 2020 einen globalen Zufluss zu ESG-Fonds Social-Responsibility-Richtlinie-Umsetzungsgesetz von 45,8 Mrd. US-Dollar, während konventionelle (CSR-RUG) unterliegen, sowie auf Finanzmarktteil- Fonds einen Abfluss von rund 384,7 Mrd. US-Dollar nehmer und Finanzberater kommen somit kurzfris- verzeichnen (vgl. Morningstar 2020). Ein Vergleich der tig neue Berichtspflichten zu. Die Berichtspflichten Performance von traditionellen Indizes mit den ent- werden deutlich verschärft und erfordern kurzfristige sprechenden ESG-Indizes verdeutlicht, dass alle vier Anpassungen von Unternehmen und Finanzmarkt- MSCI-ESG-Indizes im Zeitraum Januar bis März 2020 teilnehmern. ihre traditionellen Vergleichsindizes outperformen Die Taxonomie-Verordnung enthält ein Klassifizie- (vgl. MSCI 2020). Allerdings ist es denkbar, dass auch rungssystem, um unternehmerische Aktivitäten (acti- andere Faktoren, die in den ESG-Indizes berücksich- vities) eindeutig als nachhaltig einstufen zu können. tigt werden, nicht explizit ausgewiesen werden. So Voraussetzung hierfür ist, dass sie einen wesentlichen gibt es auch wissenschaftliche Studien, in denen Beitrag zur Verwirklichung mindestens eines der sechs die Performance differenzierter betrachtet wird. festgelegten Umweltziele leisten. Diese sogenannten Demers et al. (2020) analysieren beispielsweise die »Environmental Objectives« sind: Entwicklung des US-Markts für 1 631 Unternehmen in den ersten zwei Quartalen 2020. Sie können zeigen, ‒ Reduzierung der Klimaveränderungen (climate dass ESG keine erklärende Variable für die Perfor- change mitigation), mance im 1. Quartal der Krise ist und im 2. Quartal ‒ Anpassung an Klimaveränderungen (adaptation sogar leicht negativ korreliert. Vielmehr erklären Ver- to climate change), schuldungsgrad, Liquidität, Branchencharakteristika, ‒ Schutz von Wasser und Meeresressourcen (pro- traditionelle Marktrisiken und vor allem Innovation tection of water and marine resources), der Unternehmen die finanzielle Performance in der ‒ Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft (transition Coronakrise. Es ist somit bisher keine eindeutige to a circular economy), Aussage auf Basis der kurzfristigen für die Corona- ‒ Vermeidung von Verschmutzung und Abfall (pol- krise zur Verfügung stehenden Daten über die Per- lution and waste prevention), formance ratsam; langfristig ist der Zusammenhang ‒ Schutz des Ökosystems (protection of ecosys- allerdings hinreichend belegt (vgl. Friede, Busch und tems). Bassen 2015). Weiterhin dürfen die unternehmerischen Aktivitäten UMSETZUNG DER REGULIERUNG keinem der anderen Umweltziele entgegenstehen (do no significant harm) und müssen ein Mindestmaß an Neben den marktlichen Entwicklungen werden aber sozialen Standards erfüllen, wie beispielsweise die vor allem die oben angesprochenen Regulierungs- Erfüllung gewisser Arbeitsstandards. Die Technical maßnahmen dazu beitragen, die Transformation des Expert Group (TEG) der EU, die auch die Taxonomie Finanzmarkts und der Realwirtschaft voranzutrei- entwickelt hat, hat zur Prüfung der Environmantal ben. Die EU-Kommission hat 2020 ein Portfolio an Objectives sogenannte Technical-Screening-Kriterien verschiedenen Maßnahmen vorgestellt und imple- vorgestellt, die zur Messung der Reduzierung der Kli- mentiert: das EU Ecolabel für Fonds, die Berichter- maveränderungen und der Anpassung an Klimaver- stattung von Finanzinstitution über die Integration änderungen (Objectives 1 und 2) dienen sollen. Für von ESG, die Berichterstattung über die Nachhaltig- alle Umweltziele wurden Kriterien entwickelt, um zu keit von Fonds, die Überarbeitung der Non Financial prüfen, ob unternehmerische Aktivitäten keinen sig- Reporting Directive (NFRD) sowie die EU-Taxono- nifikanten Schaden im Hinblick auf die Umweltziele mie. Von diesen Maßnahmen wird insbesondere die anrichten. Taxonomie-Verordnung einen wesentlichen Beitrag 1 Verfügbar unter: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/ zur Durchdringung des Finanzmarkts leisten, da sie PDF/?uri=CELEX:32020R0852&from=EN. 4 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020
ZUR DISKUSSION GESTELLT Unternehmen sollen so darüber Auskunft geben, Abb. 1 wo Klimarisiken liegen, und Finanzströme sollen in In- EU-Taxonomie im Kontext der nichtfinanziellen Berichterstattung vestitionen gelenkt werden, die das Ziel der Klimaneu- Ergänzung der Transparenz bei Unternehmen tralität unterstützen. Die Technical-Screening-Kriterien nichtfinanziellen werden von der neu gegründeten Plattform Sustain- Erklärung CSR-Richtlinie - Nachhaltigkeitsrisiken able Finance der EU weiterentwickelt und präzisiert. Diese sind als sogenannte delegierte Rechtsakte CSR-RUG EU-Taxonomie (delegated acts) für den 31. Dezember 2020 geplant + Umweltziele und innerhalb der EU bindend. Der zweite delegierte Transparenz bei Finanzprodukten Ergänzung & Rechtsakt für die verbleibenden Umweltziele ist be- Änderung SFDR reits für den 31. Dezember 2021 geplant.2 + Umweltziele & Nachhaltigkeitsrisiken Im Hinblick auf die neuen Angabepflichten für Un- ternehmen, die unter die CSR-Richtlinie fallen, sollen die Umweltziele »Klimaschutz« und »Anpassung an Technische Kohärenz Technische Regulierungsstandards den Klimawandel« bereits für alle Veröffentlichun- Bewertungskriterien für Nachhaltigkeitsindikatoren gen von nichtfinanziellen Berichterstattungen nach Joint Consultation Paper (Draft) der CSR-Richtlinie ab dem 1. Januar 2022 gelten. Geplante Plattform Teilmenge Unternehmen mit beispielsweise Abschlussstichtag Sustainable Finance Europäische Aufsichtsbehörde 31. Dezember 2021, die entsprechend der deutschen Regelung ihre nichtfinanzielle Berichterstattung bis Veröffentlichte Unveröffentlichte Verordnungen/ delegierte Institutionen Überprüfung spätestens vier Monate nach dem Abschlussstichtag Richtlinien/RUG Rechtsakte veröffentlichen müssen, wären demnach von der Re- Quelle: Bassen, Lopatta und Kordsachia (2020). gelung bereits betroffen und müssten die Taxono- mie-Verordnung ab dem 1. Januar 2021 anwenden. Vorgesehen ist, dass die Angabepflichten für die vier faktoren berücksichtigen (Artikel 4). Für Finanzbera- weiteren Umweltziele um ein Jahr zeitversetzt anzu- ter gilt für die Beratung, dass sie in vorvertraglichen wenden sind. Informationen Erläuterungen darüber abgeben, wie Nachhaltigkeitsrisiken bei ihrer Anlage- oder Versi- SUSTAINABLE FINANCE DISCLOSURE REGULATION cherungsberatung einbezogen werden und welche FÜR FINANZMARKTTEILNEHMER Auswirkungen Nachhaltigkeitsrisiken auf die Rendite der Finanzprodukte haben können. Zudem sollen Fi- Dieses ist besonders von Interesse für den Finanz- nanzmarktteilnehmer Transparenz darüber schaffen, platz, da die Regulierung (EU) 2019/2088 vom 27. No- wann ökologische oder soziale Merkmale erfüllt sind, vember 2019 (Sustainable Finance Disclosure Regu- wenn Finanzprodukte entsprechend beworben werden lation, (SFDR)) umfangreich die Berichtspflichten (Artikel 8). Für die konkrete Ausgestaltung haben die für Finanzmarktteilnehmer regelt und diese mit der European Supervisory Authorities (ESAs) eine Joint Taxonomie verknüpft.3 Die neuen Anforderungen un- Consultation am 1. September 2020 abgeschlossen. terscheiden zwischen allen Produkten und Finanz- Es bleibt abzuwarten, wann und wie die konkrete Um- produkten, die ökologische und/oder soziale Ziele setzung erfolgen soll, denn die Verordnung gilt ab anstreben oder fördern. Dabei ist offenzulegen, wel- dem 10. März 2021. che Effekte Nachhaltigkeitsthemen, z.B. Klimawandel, Es besteht somit ein enormer Umsetzungsdruck auf die Finanzinstitutionen und welchen Einfluss die für die Finanzmarktteilnehmer, der auch von ver Finanzinstitutionen auf Nachhaltigkeitsthemen ha- schiedenen Verbänden wie BVI, BAI und EuroSIF kri- ben (doppelte Materialität). Dies hat zur Folge, dass tisiert wurde. Erschwerend kommt hinzu, dass die Finanzmarktteilnehmer und Finanzberater auf ihren Konkretisierung auf Basis der Konsultation der ESA Internetseiten Informationen zu ihren Strategien zur noch nicht ausgewertet und veröffentlicht wurde. Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisiken veröffent- Auch wenn die Umsetzung der Taxonomie im Finanz- lichen müssen, die sie bei ihren Anlageberatungs- sektor einerseits vor diesen Hintergrund anspruchs- oder Versicherungsberatungstätigkeiten verfolgen voll erscheint, ist dieses anderseits möglich und wird (Artikel 3). Zudem werden Finanzmarktteilnehmer durch zahlreiche Fallstudien belegt. Verschiedene und Finanzberater verpflichtend Informationen dazu internationale Fondsgesellschaften haben auf Basis veröffentlichen, wie sie nachteilige Auswirkungen der vorliegenden technischen Bewertungskriterien von Investitionsentscheidungen auf Nachhaltigkeits geprüft, ob ihre Fonds entsprechend der Taxonomie als nachhaltig kategorisiert werden können, und ka- 2 Einen Einblick in die bereits entwickelten Technical-Screening- men zu einer positiven Bewertung (vgl. PRI 2020). Kriterien findet man im Anhang des Abschlussberichts der TEG (technical annex to the TEG’s final report), verfügbar unter: Eine umfangreiche empirische Studie hierzu unter- https://ec.europa.eu/info/publications/sustainable-finance-techni- sucht 101 europäische Equity-Fonds mit ca. 1 831 in- cal-expert-group_en. 3 Verfügbar unter: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/DE/TXT/ vestierten Unternehmen (vgl. Hessenius et al. 2020). PDF/?uri=CELEX:32019R2088&from=EN. Auch hier zeigt sich, dass die Taxonomie auf die Fonds ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 5
ZUR DISKUSSION GESTELLT anwendbar ist; aufgrund des bisher nur geringen Um- Beitrag zur Klimaneutralität 2050 und zur Erreichung fangs an Zielen und Industrien sowie der mangeln- weiterer gesellschaftlicher Ziele dar. den Berichterstattung auf Unternehmensseite können allerdings nur 3% der Fonds den Anforderungen des LITERATUR EU-Ecolabels entsprechen. Bassen, A., T. Busch, K. Lopatta und E. E. Osei Opoku (2019), »Nature Risks Equal Financial Risks: A Systematic Literature Review«, Universität Hamburg, verfügbar unter: https://www.wwf.ch/sites/default/files/doc- ZUSAMMENFASSENDER AUSBLICK 2019-11/Nature_Risks_equal_Financial_Risks_RG_Sustainable_Finance_ Hamburg_2019_final.pdf. Es zeigen sich zusammenfassend, dass sowohl markt- Demers, E., H. Jurian, P. Joos und B. I. Lev (2020), »ESG Didn’t Immu- nize Stocks Against the COVID-19 Market Crash«, NYU Stern School liche als auch regulatorische Maßnahmen das Thema of Business, 17. August, verfügbar unter SSRN: https://ssrn.com/abs- Sustainable Finance in der Coronakrise eher verstärkt tract=3675920 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3675920. haben. Aufgrund der zu erwartenden weiteren Zu- Friede, G., T. Busch und A. Bassen (2015), »ESG and financial perfor- mance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies«, nahme gesellschaftlicher Risiken und daraus abge- Journal of Sustainable Finance & Investment 5(4), 210–233. leiteter regulatorische Maßnahmen wird Sustainable Hessenius, M., M. Dumrose, C. Anselm, S. Berendsen, I. Juergens, Finance für den Kapitalmarkt in den nächsten Jahren C. Klein, F. Koch, K. Löffler und S. Rink (2020), Testing Draft EU Eco- label Criteria on UCITS equity funds, June 2020, European Commission, weiter an Bedeutung gewinnen, da sowohl auf Seiten Brüssel. der EU als auch der Bundesregierung mehrfach die HLEG – High-Level Expert Group on sustainable finance (2017), »Finan- Überzeugung geäußert wurde, dass die gesellschaft- cing a Sustainable European Economy – Interim Report«, European Commission, verfügbar unter: https://ec.europa.eu/info/sites/info/ lichen Herausforderungen nicht allein aus öffentli- files/170713-sustainable-finance-report_en.pdf. chen Mitteln finanziert werden können. Für Unterneh- Morningstar (2020), »Global Sustainable Fund Flow, May 2020«, verfüg- men und für Finanzmarktakteure werden die Transpa- bar unter: https://www.morningstar.com/content/dam/marketing/emea/ shared/guides/European-Sustainable-Fund-Flows-Q2-2020.pdf. renzpflichten weiter deutlich steigen. Aber auch an- MSCI (2020), »MSCI ESG Indexes during the coronavirus crisis«, dere geplanten Maßnahmen wie etwa zur Sustainable 22. April, verfügbar unter: https://www.msci.com/www/blog-posts/ Corporate Governance werden eine Durchdringung msci-esg-indexes-during-the/01781235361. zahlreicher Investitionsentscheidungen mit Nachhal- PRI Association (2020), »EU taxonomy alignment case studies«, verfügbar unter: https://www.unpri.org/policy/eu-sustainable-finance-taxonomy/ tigkeitskriterien mit sich bringen. Dieses bedeutet für eu-taxonomy-alignment-case-studies. Unternehmen und Investoren einen gemeinsamen Kraftakt, gleichzeitig stellt es aber einen wesentlichen 6 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020
ZUR DISKUSSION GESTELLT Karsten Löffler und Sebastian Rink Sustainable Finance – Silver Bullet für die Nachhaltig- keitstransformation? Sustainable Finance kann während und nach der ses. Innovation und damit Trans- Corona-Pandemie helfen, die deutsche Wirtschaft formation wird durch Aktivitä- zu stärken und gleichzeitig einen wichtigen Beitrag ten einer Vielzahl von privaten zum Erreichen der politischen Nachhaltigkeitsziele und auch staatlichen Akteur*in- leisten. Dazu bedarf es eines holistischen Ansat- nen begleitet, von denen die Fi- zes, einer starken und beispielgebenden öffentli- nanzmarktakteur*innen nur einer Karsten Löffler chen Hand sowie der aktiven Begleitung und Ins- sind. Dabei entsteht aus einzelnen titutionalisierung des Umsetzungsprozesses. Sus- Nischeninnovationen über die Zeit leitet das Frankfurt School UNEP Collaborating Centre for Climate tainable Finance ist aber keine Silver Bullet für die eine systemische Transformations- & Sustainable Energy Finance, Nachhaltigkeitstransformation. bewegung (vgl. Abb. 1). Diese führt ist Vorsitzender des Sustainab- wiederum zu einem neuen Equili- le-Finance-Beirats der Bundesre- gierung und Geschäftsführer des SUSTAINABLE FINANCE – EIN PUZZLETEIL brium. Die Nachhaltigkeitstrans- Green and Sustainable Finance FÜR DEN ERFOLG DER NACHHALTIGKEITS- formation ist der Nische zwar ent- Cluster Germany e.V. TRANSFORMATION wachsen, die Menschheit ist aller- Er war Mitglied der Technical Expert Group on Sustainable dings noch weit von einem (neuen) Finance der EU-Kommission. Sustainable Finance leistet einen wichtigen Beitrag nachhaltigen Equilibrium entfernt. Bis 2017 war er für die Kli- zur nachhaltigen Transformation der Volkswirtschaft Finanzmarktakteur*innen kommt mastrategie der Allianz-Gruppe verantwortlich. (vgl. WBGU 2011; Schneidewind 2018) und damit in diesem Kontext eine besonders zum Erreichen sowohl der nationalen sowie der von exponierte Rolle zu, da sie durch Deutschland mitgetragenen internationalen Ziele (vgl. ihre Finanzierungs- und Investiti- u.a. Bundesregierung 2020; United Nations 2015a; onskalküle auf die Finanzierbar- 2015b). Dabei sollte Sustainable Finance als ganz- keit von ökonomischen Aktivitä- heitlicher Prozess und das Zusammenspiel aller rele- ten faktisch Einfluss nehmen. vanten Akteur*innen1 und der Befähigung des Finanz- sektors verstanden werden, Nachhaltigkeitsrisiken KOHÄRENTE POLITISCHE Sebastian Rink und die Nachhaltigkeitswirkungen im Hinblick auf RAHMENBEDINGUNGEN erarbeitet Lösungen für ein nach- die eigenen (Kreditvergabe-, Investment- und Bera- WICHTIGE VORAUSSETZUNG haltigeres Finanzsystem an der tungs-)Aktivitäten nicht nur zu verstehen, sondern Schnittstelle von Wissenschaft, sie als ein zentrales Element in seine Entscheidungs- Die Finanzmarktakteur*innen Finanzindustrie und Politik als Green und Sustainable Finance kalküle einzubeziehen. Besonders prägnant wird die haben somit eine unterstützende Experte am Frankfurt School – Bedeutung des Finanzsektors durch die Anforderung, Funktion, die Gegenstand der UNEP Collaborating Centre for Finanzflüsse an den Zielen des Pariser Klimaabkom- folgenden Ausführungen ist. Die- Climate & Sustainable Energy Finance. mens auszurichten (vgl. United Nations 2015a). Die ser Funktion bedürfte es jedoch Berichte des IPCC (2014/2015; 2018) geben Hinweise nicht in einer aktiven Form, wäre auf die dafür notwendigen Transformationspfade. zum einen die Wirtschaft insge- Die Covid-19-Pandemie deckt nun auf, wie stark samt bereits auf einen nachhaltigen Pfad einge- die Wirtschaft von Krisen betroffen sein kann. Nach- schwenkt und wäre zum anderen genügend Zeit, um haltigkeitskrisen wie z. B. in Bezug auf die globale die Nachhaltigkeitsziele zu erreichen. Da dies auch Erhitzung und den Verlust der Biodiversität dürften aufgrund fehlender kohärenter und zu wenig zielge- mittel- bis langfristig im Vergleich zu Covid-19 noch richteter politischer Rahmenbedingungen nicht der zu wesentlich stärkeren Effekten führen. Bereits Fall ist (vgl. carbontracker.org 2020), führt die Kapi- heute lassen sich Vorboten wie Wasserknappheit und talallokation durch den Finanzsektor nicht notwen- andere Extremwetterereignisse z.B. als Effekte der digerweise zur Finanzierung der gesamtwirtschaftlich globalen Erhitzung aus den Statistiken herauslesen erwünschten nachhaltigen wirtschaftlichen Aktivitä- (vgl. Der Spiegel 2020). ten und Infrastruktur, wie sie sich im Vorschlag der Transformation ist ein multidimensionaler Pro- Europäischen Kommission (2020) zum europäischen zess. Alle Ebenen der Gesellschaft und Wirtschaft sind Green Deal manifestieren. Aus diesem Grund hat betroffen. Diese Veränderung beginnt aus der Nische die EU-Kommission 2018 ihren Action Plan on Finan- heraus in der Form eines dynamischen Suchprozes- cing Sustainable Growth vorgelegt, der bis voraus- sichtlich Ende 2020 durch die Veröffentlichung der 1 Diese sind unter anderem öffentliche und private Finanzinstitute, Renewed Sustainable Finance Strategy ergänzt und Aufsichts- und Regulierungsbehörden, Zentralbanken, Gesetzgeber, internationale Organisationen, Nichtregierungsorganisationen und fortgeführt werden wird (vgl. Europäische Kommis- andere zivilgesellschaftliche Organisationen sowie Individuen. sion 2018). ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 7
ZUR DISKUSSION GESTELLT Abb. 1 DER ÖFFENTLICHEN HAND KOMMT EINE Die Mehrebenenperspektive der Systemtransformation ENTSCHEIDENDE ROLLE ZU Zunehmende Strukturierung der lokalen Aktivitäten in lokale Praktiken Sozio-technische Der öffentlichen Hand kommen auch für die Finanz- Landschaft Die Entwicklungen in der Landschaft Neues Regime marktteilnehmer*innen entscheidende Rollen zu: Als (exogener Kontext) üben Druck auf das bestehende beeinflusst Landschaft Rahmensetzer*in für eine Finanzmarktregulierung, Regime aus, das sich öffnet und Industrie Chancen für Neuerungen schafft die langfristige Nachhaltigkeitsziele- und -risiken sys- Sozio- Wissenschaft tematisch in die Methoden und Modelle integriert; technisches als wichtiger Nachfrager*in nach Finanzdienstleis- Regime Kultur Märkte tungen wie z.B. als Kapitalanleger*in (z.B. die Ver- Präferenzen Eine neue Konfiguration bricht durch sorgungsrücklagen des Bundes und der Länder); so- Technologie und nutzt Chancen. Anpassungen erfolgen im sozio-technischen wie als führender Emittent*in von Staatsanleihen in Das sozio-technische Regime ist „dynamisch stabil“. In verschiedenen Dimensionen gibt es Regime. Europa mit Vorbildfunktion auch im Hinblick auf die laufende Prozesse Verwendung der Haushaltsmittel und ein transparen- Externe Einflüsse auf Nischen tes Berichtswesen. (über Erwartungen und Elemente passen sich an und Netzwerke) stabilisieren sich in einem dominanten Aber auch als Anreizgeber*in über staatliche Design. Die innere Dynamik nimmt zu. Förder- und Garantieprogramme (z.B. KfW, Euler- Hermes, Riester- und Rürup-Rente), über steuerliche Nischen- Kleine Netzwerke von Akteuren unterstützen Neuheiten auf der Grundlage von Erwartungen und Visionen. Lernprozesse finden auf mehreren Dimensionen statt Vorteile für nachhaltige Finanzierungen sowie in Be- innovationen (Ko-Konstruktion). Anstrengungen werden unternommen, um verschiedene Elemente zu verbinden. zug auf das Erklären und Vermitteln der mittel- und langfristigen Vorteile gegenüber der Öffentlichkeit. Zeit Nicht zu vergessen den Einfluss der öffentlichen Hand Quelle: Geels und Shot (2010). © ifo Institut auf die bilanzielle Bewertung von Vermögensgegen- ständen unter Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisi- FINANZMARKTAKTEUR*INNEN – DIE SPINNE IM ken, weitreichende verbindliche Transparenzanfor- NETZ? derungen für Unternehmen in Bezug auf Nachhal- tigkeit als Voraussetzung für die Berichterstattung Den Finanzmarktakteur*innen stehen eine Reihe von auf Ebene der Finanzinstitutionen, das Ermöglichen Instrumenten zur Verfügung, um Investitionsentschei- der Wahrnehmung von Aktionärsrechten in Hinblick dungen zu beeinflussen: auf ein gemeinsames Vorgehen von Anteilseignern ‒ Dialog mit Unternehmen, an denen eine Ei- in Bezug auf Nachhaltigkeitsziele und nicht zuletzt genkapitalbeteiligung besteht, und Kreditneh- Mindestqualifikationen sowie die Aus- und Weiter- mern im Hinblick auf die Zukunftsfähigkeit ihres bildung von Leitungsorganen (Vorstand, Geschäfts- jeweiligen Geschäftsmodells, orientiert an den führung, Aufsichtsrat) in Bezug auf Nachhaltigkeit nationalen Nachhaltigkeitszielen, gegebenenfalls und angemessene unternehmerische Anreizsysteme, unter Berücksichtigung der materiellen Nach- die langfristige Nachhaltigkeitsaspekte ausreichend haltigkeitsrisiken in den Finanzierungskosten berücksichtigen. z.B. im Rahmen der Kreditvergabe oder der Be- Ebenso entscheidend ist ein kohärenter ord- wertung von Vermögensgegenständen wie z.B. nungspolitischer Rahmen für die Finanzmarkt- Aktien; akteur*innen: die Definition von Transformations- ‒ auf Portfolioebene Transparenz und Verständ- pfaden, ihre laufende zielorientierte Anpassung so- nis für die aggregierten Nachhaltigkeitsrisiken wie eine ausreichende und wirksame Bepreisung und ihre pfadabhängige Sensitivität als Voraus- externer Effekte wie z.B. von Treibhausgasemissi- setzung für die Beeinflussung der Risikoposition onen. Beides senkt für Finanzmarktakteur*innen durch das Management und als Grundlage für die die Transaktionskosten in Bezug auf das Verständ- Berichterstattung an die Aufsichtsorgane (Auf- nis und die Einbeziehung von Nachhaltigkeitsas- sichtsrat, Aufsichtsbehörden); pekten. ‒ Aufsichtsbehörden steht das einschlägige auf- sichtsrechtliche Instrumentarium wie z.B. ver- WISSENSLÜCKEN KONSEQUENT SCHLIESSEN änderte Anforderungen an die Kapitalunterle- gung risikobehafteter Vermögensgegenstände zur Darüber hinaus stehen Finanzmarktakteur*innen Verfügung, auf Basis belastbarer Daten die lang- vor der Herausforderung, belastbare Methoden für fristige Finanzmarktstabilität zu gewährleisten, die Messung der Nachhaltigkeitswirkung ihrer In- indem sie eine längerfristige Perspektive in die vestitionen zu entwickeln und z.B. Klimaszenarien Aufsichtspraxis integrieren und auf diese Weise in langfristige und zukunftsgerichtete finanzielle Sze- zukünftige negative Effekte z.B. von Treibhaus- narien zu übersetzen. Insbesondere anwendungs- gasemissionen auf Veränderungen träger physi- orientierte und für politische Entscheidungsträ- kalischer Systeme wie der Atmosphäre und ihre ger*innen aufbereitete wissenschaftliche Forschung Folgewirkungen antizipieren. kann hierzu einen wichtigen Beitrag leisten. Nichtre- 8 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020
ZUR DISKUSSION GESTELLT gierungsorganisationen können in Bezug auf rele- junkturprogramme möglichst schnell auf den prä-pan- vante Fragestellungen ein*e wichtige*r Impulsge- demischen wirtschaftlichen Stand zurückzukehren. ber*in sein. Sie können zudem auf eine stärker lang- Damit Konjunkturprogramme über Kurzfristef- fristig ausgerichtete Perspektive von Anleger*innen fekte hinaus die Wirtschaft in Bezug auf langfristige hinwirken. Wettbewerbsfähigkeit und Effizienz stärken können, müssen diese konsequent an den Nachhaltigkeitszie- INSTITUTIONALISIERUNG ALS WICHTIGER len ausgerichtet sein. Die technische Umsetzung ist ERFOLGSFAKTOR Gegenstand einer intensiven Debatte, da die kurzfris- tig erwünschte Anreizwirkung unter Umständen zur Der Aufbau von Know-how bei allen Finanzmarktak- Zementierung nicht-nachhaltiger Wirtschaftsstruktu- teur*innen ist Voraussetzung zur Bewältigung der ren führen würde. Auch ist die Absorptionsfähigkeit oben genannten Herausforderungen sowie für die in Bezug auf die Technologien von morgen nicht in Evaluation, inwieweit die Maßnahmen einen syste- dem Maße gegeben, wie es wünschenswert wäre. Ein matischen sowie möglichst effizienten Beitrag zur Ausweg könnte eine kombinierte Anwendung der Lo- Zielerreichung leisten. gik der EU-Taxonomie für nachhaltige ökonomische Hierfür bietet sich das Schaffen einer geeigneten Aktivitäten, die einen substanziellen Nachhaltigkeits- Infrastruktur von Institutionen sowohl auf der Ebene beitrag leisten, mit Minimum-Nachhaltigkeits-Per- der Politik wie auf Ebene der Finanzinstitute an. formancestandards (d.h. des Vermeidens der Förde- Für die Politik ginge es darum, ein gesamthaf- rung von ökonomischen Aktivitäten mit signifikanter tes Verständnis für das Potenzial und die Limitatio- negativer Wirkung) und der Verpflichtung in Bezug nen aufsichtsrechtlicher sowie Anreize schaffender auf die strategische Nachhaltigkeits-Ausrichtung auf Maßnahmen sowie des eigenen (Nachfrage-)Verhaltens Unternehmensebene (z.B. in Form von Zielsetzungen für den Finanzmarkt sowie die Wirkungen ordnungs- für Nachhaltigkeitsschlüsselindikatoren wie z.B. den politischer Maßnahmen in benachbarten Politikfeldern direkten und indirekten Treibhausgasausstoß). zu analysieren, politisch zu bewerten sowie den Fort- Sustainable Finance ist ein wichtiges Puzzleteil in schritt und die Wirkung im Nachhinein zu evaluieren. Rahmen der Großen Transformation, die mit der Co- Für die Finanzinstitute geht es zumindest kurz- vid-19-Pandemie und dem technischen Fortschritt der bis mittelfristig um die Entwicklung eines gemein- letzten Jahre an einem entscheidenden Durchbruch samen und idealerweise standardisierten Verständ- stehen könnte. Eine zeitnahe Institutionalisierung von nisses sowie von praktischen Lösungsansätzen zur Sustainable Finance könnte an diesem entscheiden- Schaffung der Voraussetzungen zur Integration eines den Punkt dazu beitragen, dass die Nachhaltigkeit um Nachhaltigkeitsrisiken erweiterten Risikoverständ- von Konjunkturprogrammen über die nächsten Jahre nisses (»outside-in«) wie auch der Wirkungen auf Um- hinweg einem angemessenen Monitoring unterliegt. welt und Gesellschaft (»inside-out«). Alle Akteur*innen, staatliche wie private, gemeinsam Die Initiative hierfür liegt jeweils bei den politi- wie in ihrem unmittelbaren Verantwortungsbereich, schen Entscheidungsträger*innen wie auch den Finanz haben es in der Hand, die Konjunkturmaßnahmen im instituten selbst. Hierbei kann auf bewährte Vorbilder Zusammenhang mit Covid-19 verantwortungsvoll zu zurückgegriffen werden. Ein tiefgehendes Verständnis nutzen und die Große Transformation zu einem Erfolg für die Bedeutung des Finanzsektors bedarf einer an- zu machen und so die mittel- und langfristige Wettbe- gemessenen Ressourcenausstattung z.B. auf Regie- werbsfähigkeit Deutschlands zu stärken, nicht zuletzt rungsebene, nicht zuletzt um eigene Vorstellungen und auch deshalb, um den nachfolgenden Generationen Ideen systematisch entwickeln zu können. Die könnte eine lebenswerte Erde zu hinterlassen. beispielsweise von einer unabhängigen Denkfabrik mit fokussierter Ausrichtung unterstützt werden. Fi- LITERATUR nanzinstitutionen haben bereits in den 1990er Jahren BBC (2020), »Coronavirus: A visual guide to economic impact«, begonnen, sich außerhalb der bewährten Verbands- bbc.com, 30. Juni, verfügbar unter: https://www.bbc.com/news/ business-51706225. strukturen mit Betriebsökologie zu befassen. Ein Zu- Bundesregierung (2020), »Bundesregierung aktualisiert Nachhaltigkeits- sammenschluss von Finanzmarktpraktiker*innen wie strategie«, verfügbar unter: https://www.bundesregierung.de/breg-de/ zur Net-Zero Asset Owner Alliance ist ein aktuelles themen/nachhaltigkeitspolitik/nachhaltigkeitsstrategie-1124112. Beispiel, an dem es sich zu orientieren lohnt. carbontracker.org (2020), »Carbon budgets: Where are we now?«, 11. Mai, verfügbar unter: https://carbontracker.org/ carbon-budgets-where-are-we-now/. COVID-19 – STAATLICHE KONJUNKTURPRO- Der Spiegel (2020), »Die Abrechnung«, Interview zwischen Ernst Rauch GRAMME KONSEQUENT NACHHALTIG AUSRICHTEN und Katharina Koerth, 16. September. Europäische Kommission (2018), »Renewed sustainable finance stra- tegy and implementation of the action plan on financing sustain- Die Covid-19-Pandemie hat zeitweise zu einem stär- able growth«, 8. März, verfügbar unter: https://ec.europa.eu/info/ keren Einbruch der Weltwirtschaft als während der publications/sustainable-finance-renewed-strategy_en. Finanzkrise 2008/2009 geführt (vgl. BBC 2020). Ziel Europäische Kommission (2020), »A European Green Deal«, verfüg- bar unter: https://ec.europa.eu/info/strategy/priorities-2019-2024/ vieler Regierungen ist es deshalb, die wirtschaftlichen european-green-deal_en. Effekte der Pandemie abzumildern und durch Kon- ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 9
ZUR DISKUSSION GESTELLT IPCC – Intergovernmental Panel on Climate Change (2014), Fifth Assess- and climate-resilient development, verfügbar unter: https://unfccc.int/ ment Report, verfügbar unter: https://www.ipcc.ch/assessment-report/ process-and-meetings/the-paris-agreement/the-paris-agreement. ar5/. United Nations (2015b), Transforming our world: the 2030 Agenda for Sus- IPCC – Intergovernmental Panel on Climate Change (2018), Special Re- tainable Development, verfügbar unter: https://sustainabledevelopment. port on Global Warming of 1.5°C, verfügbar unter: un.org/post2015/transformingourworld. https://www.ipcc.ch/sr15/. WBGU – Wissenschaftlicher Beitrat der Bundesregierung Globale Um- Schneidewind, U. (2018), Die Große Transformation – Eine Einführung in weltveränderungen (2011), Welt im Wandel – Gesellschaftsvertrag für eine die Kunst gesellschaftlichen Wandels, Fischer, Frankfurt am Main. Große Transformation, WBGU, Berlin. United Nations (2015a), Paris Agreement, Making financial flows con- sistent with a pathway towards low carbon greenhouse gas emissions Christa Hainz, Tanja Stitteneder und Johann Wackerbauer Der Sustainable-Finance-Ansatz: Entwicklung, wirtschaftspolitische Ziele und besondere Herausforderungen für den Mittelstand Der Kampf gegen den Klimawandel und die För und in Deutschland werden derzeit zahlreiche Maßnah- derung der nachhaltigen Entwicklung gehörte be- men diskutiert – zum Teil kontrovers. Gerade für die reits vor Ausbruch der Pandemie zu den wichtigsten deutsche Wirtschaft sind kleinere und mittlere Unter- sozialen, wirtschaftlichen und politischen Anliegen. nehmen (KMU) von enormer Bedeutung. Welche Aus- Auch bei den wirtschaftspoliti- wirkungen der Umbau des Finanzsektors auf die Mit- schen Maßnahmen zur Bekämp- telstandsfinanzierung haben könnte, ist deshalb eine fung der Folgen der Pandemie wichtige, wenn auch bisher wenig diskutierte Frage. spielen Nachhaltigkeitskriterien eine bedeutende Rolle. Sie fin- EU-AKTIONSPLAN UND MASSNAHMEN AUF den nicht zuletzt im European EUROPÄISCHER EBENE Dr. Christa Hainz Green Deal Anwendung. Zwar sind sich die meisten Beteiligten über Die Ziele des EU-Aktionsplans lassen sich in drei Grup- ist Stellvertretende Leiterin des ifo Zentrums für Inter- die Notwendigkeit einer nachhal- pen zusammenfassen (Europäische Kommission 2018): nationalen Institutionenvergleich tigeren Wirtschaft einig, doch über und Migrationsforschung. die konkrete Ausgestaltung gehen 1. Kapitalströme in nachhaltige Investitionen lenken, Ihre Arbeitsschwerpunkte sind Institutionen und die Meinungen bisher auseinander. 2. finanzielle Risiken managen, die sich aus ökolo- Finanzintermediation. Mit Vorlage des EU-Aktions- gischen und sozialen Problemen ergeben, und plans zur Finanzierung einer 3. Transparenz und langfristige Nachhaltigkeit in der nachhaltigeren Wirtschaft (Sus- Finanz- und Wirtschaftstätigkeit fördern. tainable Finance) weist die Eu- ropäische Kommission dem Fi- Der EU-Aktionsplan umfasst zahlreiche Maßnahmen, nanzsystem eine Schlüsselrolle unter denen die sogenannte »Taxonomie« von beson- Tanja Stitteneder zu. Ziel dieses Aktionsplans ist es, derer Bedeutung ist, um das Thema Nachhaltigkeit ist Fachreferentin am das Finanzsystem so zu regulieren, im Finanzsektor zu verankern. Die Taxonomie bildet ifo Zentrum für Internatio- dass es zu einer nachhaltigen das zentrale Element für die Bewertung der Nachhal- nalen Institutionenvergleich Entwicklung beitragen kann. tigkeit einer wirtschaftlichen Aktivität. Sie bietet eine und Migrationsforschung. Auch die Bundesregierung misst einheitliche Definition von Nachhaltigkeit, indem sie dem Thema große Bedeutung bestimmte Wirtschaftsaktivitäten als nachhaltig einge- bei. Sie hat sich zum Ziel ge- stuft. Bislang beschränkt sich die Taxonomie auf den setzt, Deutschland als führen- Umweltaspekt. Damit wirtschaftliche Aktivitäten als den Standort für Sustainable ökologisch nachhaltig gelten können, müssen sie einen Finance zu etablieren. Dazu wesentlichen Beitrag zu mindestens einem der sechs Dr. Johann Wackerbauer wurde der Sustainable-Finance- Umweltziele leisten und dürfen die anderen Umwelt- ist Stellvertretender Leiter des Beirat der Bundesregierung ins Le- ziele nicht beeinträchtigen (Do no significant harm, ifo Zentrums für Energie, Klima ben gerufen und die Bundesanstalt DNSH). Darüber hinaus müssen sie ein Mindestmaß und Ressourcen. für Finanzdienstleistungsaufsicht an Schutz für die Beschäftigten gewährleisten (TEG Seine Arbeitsschwerpunkte sind Umweltökonomie, Umweltpolitik (BaFin) mit der Integration des 2019a).1 Die Taxonomie definiert insbesondere für die und Öko-Industrie. Themas Nachhaltigkeit in die Ban- 1 Die sechs Umweltziele umfassen: Klimaschutz; Anpassung an den kenaufsicht beauftragt. In der EU Klimawandel; Nachhaltige Nutzung und Schutz der Wasser- und 10 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020
ZUR DISKUSSION GESTELLT ersten beiden Ziele (Klimaschutz und Anpassung an ferenzierungen in den Finanzierungsmöglichkeiten den Klimaschutz) technische Screening-Kriterien. Da- und -konditionen. Das sollte dazu führen, dass sich bei handelt es sich im Idealfall um Schwellenwerte, die nachhaltige Unternehmen im Vergleich zu weniger erfüllt sein müssen, damit eine Aktivität als nachhaltig nachhaltigen Unternehmen günstiger finanzieren kön- betrachtet werden kann. nen. Relativ gesehen steigen also die Kapitalkosten Basierend auf der Taxonomie, sollen Kriterien für für weniger nachhaltige Unternehmen bzw. für Un- grüne Finanzprodukte geschaffen werden. Damit soll ternehmen, die ihre Nachhaltigkeit nicht oder nicht für Anleger die erforderliche Markttransparenz gewähr- ausreichend darstellen (können), und ihre Rentabili- leistet und das Problem des »Greenwashings« vermie- tät sinkt. Dies schlägt sich in ihren Investitions- und den werden. Daneben sieht der Aktionsplan Pflichten Produktionsentscheidungen nieder. Auf diesem Weg für Vermögensverwalter und institutionelle Investoren wirkt das Kriterium der Nachhaltigkeit über den Fi- in Bezug auf Nachhaltigkeit vor, stärkt die Transparenz nanzmarkt auf die Realwirtschaft. der Unternehmen hinsichtlich ihrer Umwelt-, Sozial- Bisherige empirische Studien befassen sich mit und Governance-Politik (Environmental, Social and dem Anlageerfolg und Kreditkonditionen. Eine Me- Governance, ESG) und führt einen »Green Supporting ta-Studie, die die Ergebnisse von 2 000 Untersuchun- Factor« in die EU-Aufsichtsregeln für Banken und Ver- gen zusammenfasst, kommt beispielsweise zu dem sicherungen ein (Europäische Kommission 2020a). Schluss, dass die überwiegende Mehrheit der Studien eine höhere Rendite bei nachhaltigen Investments ZIELE UND DISKUSSION DER MASSNAHMEN findet. Dies trifft insbesondere auf Investitionen in nachhaltige Unternehmen zu (vgl. Friede, Busch und Wirtschaftspolitische Maßnahmen müssen sich an ih- Bassen 2015). Der bisherige Befund sollte daher er- rer erwarteten Zielerreichung messen lassen. Deshalb warten lassen, dass die Anleger keine zusätzlichen diskutieren wir die erwarteten Effekte im Folgenden Anreize benötigen, um ihr Kapital in nachhaltige An- näher. Gerade KMU, die für die deutsche Volkswirt- lagen zu investieren. schaft von enormer Bedeutung sind, weisen zahlrei- Die Untersuchungen des Anlageerfolgs und der che Besonderheiten auf. Wir betrachten daher auch, Kreditvergabe stützen sich auf Nachhaltigkeits-Ra- wie sich die Anforderungen auf diese Unternehmen tings, für die sich Unternehmen freiwillig entscheiden. auswirken können (vgl. Box: Herausforderungen für Die bessere Performance nachhaltiger Investitionen KMU).2 kann unterschiedliche Ursachen haben. Eine Mög- lichkeit ist, dass ESG-Kriterien Unternehmensmerk- Ziel 1: Kapitalflüsse in nachhaltige Investitionen male erfassen, die vorher nicht transparent waren, lenken und die die Profitabilität von Unternehmen (mit-)er- klären. Auch könnte es sein, dass sich ohnehin profi- Für den Übergang zu mehr Nachhaltigkeit sind erheb- tablere Unternehmen für ein Nachhaltigkeits-Rating liche Investitionen nötig. In der EU rechnet man mit entscheiden. Diesen Selektionseffekt gäbe es nicht, jährlich 175 Mrd. Euro an zusätzlichen Investitionen wenn alle Unternehmen dazu verpflichtet wären, ein allein für den Klimaschutz (TEG 2019a). Durch Investi- Nachhaltigkeitsrating vorzulegen. tionen in nachhaltige wirtschaftliche Aktivitäten lässt Außerdem könnten die Finanzmarktteilnehmer sich zudem vermeiden, dass neue Vermögensgegen- die Profitabilität der Unternehmen durch ihre In- stände geschaffen werden, die beispielsweise Tran- vestition erhöhen, indem sie ihre Ansprüche an das sitionsrisiken3 ausgesetzt sind und durch politische Management herantragen und die sich daraus erge- Entscheidungen zur Bekämpfung des Klimawandels benden Managemententscheidungen sich positiv auf entwertet werden. Schätzungen zufolge könnten der- den Gewinn niederschlagen oder indem sie gezielt in zeit über 40% der Aktienportfolios von Pensionsfonds nachhaltige Unternehmen investieren, die finanzie- und Investmentfonds von Transitionsrisiken betroffen rungsbeschränkt sind. Dieser Effekt entsteht selbst sein (vgl. Monasterolo 2020). dann, wenn alle Unternehmen ein Nachhaltigkeits- Um die Kapitalflüsse vermehrt in nachhaltige rating vorlegen müssten. An dieser Stelle stellt sich Investitionen zu lenken, wird Nachhaltigkeit als ein die grundsätzliche Frage, wie stark der Einfluss von Kriterium in der Anlageberatung bzw. bei der Kre- Investoren auf die Nachhaltigkeit von Unternehmen ditvergabe definiert. Dabei ergeben sich neue Dif- ist. Ein Überblicksaufsatz zu diesem Thema resümiert, dass die Investoren tatsächlich Einfluss ausüben kön- Meeresressourcen; Übergang zu einer Kreislaufwirtschaft; Abfallver- meidung und -recycling; Vermeidung und Reduktion der Umweltver- nen, dass dieser aber beschränkt ist. Deshalb betonen schmutzung; Schutz und Wiederherstellung der biologischen Vielfalt die Autoren, dass der Einfluss der Investoren für die und der Ökosysteme (TEG 2019a). 2 Darüber hinaus behandeln wir in der diesem Artikel zugrunde notwendige »fundamentale Transition« nicht ausrei- liegenden Studie weitere Fragen: Wie gut lässt sich der Begriff Nach- chen wird, und fordern von der Politik ursachenad- haltigkeit definieren und operationalisieren? Welche Interdependen- zen mit anderen – insbesondere umweltpolitischen – Instrumenten äquate wirtschaftspolitische Maßnahmen (vgl. Kölbel sind zu berücksichtigen? Wie wird die Finanzierungsneutralität und et al. 2019). Finanzmarktstabilität beeinflusst? 3 Transitionsrisiken sind Risiken, die sich aus dem Übergang zu Des Weiteren könnten nachhaltige Investitionen CO2-freien Wirtschaftsstrukturen ergeben. einen positiven externen Effekt auf andere Investitio- ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 11
ZUR DISKUSSION GESTELLT nen ausüben: wenn durch internationale Koordination in das EU-Emissionshandelssystem einbezogen wür- der Übergang zu einer nachhaltigeren Realwirtschaft den. Allerdings wäre es dann nicht mehr erforder- regional kostengünstiger zu realisieren ist (vgl. Kittner lich, den Effekt durch Finanzmarktregulierungen zu et al. 2017). Der zugrunde liegende Mechanismus resul- unterstützen. tiert aus den real beobachteten Lernkurven für Pho- tovoltaik, Windenergie und Batteriespeicher, also den Ziel 3: Transparenz und Langfristigkeit fördern wichtigsten Technologien der Energiewende. Diese Externalität sollte zielgerichtet und ursachenadäquat Dieses Ziel des EU-Aktionsplans greift ein zentrales adressiert werden, indem z.B. die Subventionen für Problem der Unternehmensführung auf. Liegen Ei- die Investitionen gewährt werden und nicht für deren gentum und Kontrolle in einem Unternehmen nicht Finanzierung. in einer Hand, kann ein unterschiedlicher Informati- onsstand (asymmetrische Information) zu Anreizpro- Ziel 2: Umweltrisiken managen blemen führen. Dies bedeutet, dass sich die Ziele des Managers nicht immer mit denen des Eigentümers Den Finanzsektor in die Umweltpolitik bzw. hier ins- decken. Anreizprobleme entstehen beispielsweise, besondere die Klimapolitik einzubeziehen ist rela- wenn Manager mit einem kürzeren Zeithorizont pla- tiv neu. Es gilt deshalb zu klären, ob Finanzmarkt- nen als Eigentümer. Der EU-Aktionsplan setzt an den produkte überhaupt komplementär zur klassischen beiden problematischen Stellen an. Zum einen sollen Umwelt- bzw. Klimaschutzpolitik wirksam werden Informationsasymmetrien durch mehr Transparenz können. Die theoretische Fundierung der Umwelt- abgebaut werden. Zum anderen soll durch einen län- und Klimaschutzpolitik beruht darauf, dass die ver- geren Entscheidungshorizont die Langfristigkeit der ursachten bzw. zu vermeidenden Umweltschäden in wirtschaftlichen Tätigkeit gefördert werden. Hier gilt die Kalkulation des Verursachers einbezogen werden es zu beachten, dass die Anreizprobleme bei großen, müssen. Deshalb basieren die Umweltpolitik der Eu- über den Kapitalmarkt finanzierten Unternehmen eine ropäischen Union und der Bundesrepublik Deutsch- sehr viel größere Rolle spielen als bei kleineren Un- land wesentlich auf dem Verursacherprinzip. Durch ternehmen, die inhaber- oder familiengeführt sind. Anrechnung der externen Umweltkosten verändert Zur Stärkung der Transparenz der Unternehmen sich die Kostenstruktur zuungunsten umweltschädli- in Bezug auf ihre Nachhaltigkeit werden durch die cher Produktions- und Konsumweisen und zugunsten Non-Financial Reporting Directive (NFRD) die Berichts- umweltfreundlicherer Alternativen. Bei preiselasti- pflichten der Unternehmen auf nicht-finanzielle As- schen Nachfragefunktionen hat dies zur Folge, dass pekte ausgeweitet. Seit dem Jahr 2018 müssen grö- die Nachfrage nach der umweltschädlichen Alterna- ßere Unternehmen über die Themen Umweltschutz, tive zurückgeht und nach der umweltfreundlicheren soziale Verantwortung und Governance berichten. Die Alternative steigt. Die Produktion wird angepasst, Reporting-Pflichten werden künftig erweitert und um- und längerfristig werden Investitionen umgelenkt. fassen nun auch klimarelevante Informationen, die Mit anderen Worten: Die realwirtschaftliche Anpas- den Empfehlungen der vom Finanzstabilitätsrat der sung an den Einsatz umweltpolitischer Instrumente G 20 eingerichteten Task Force für klimabezogene erzielt bereits den erwünschten Lenkungseffekt, und Finanzdaten (TCFD) folgen (vgl. Europäische Kom- die finanzwirtschaftlichen Anpassungen im Unterneh- mission 2020b). Darüber hinaus sieht die Taxonomie menssektor folgen den realwirtschaftlichen. Es stellt für diese Unternehmen eine Berichtspflicht über die sich damit die Frage, welche Rolle dem Finanzsektor Nachhaltigkeit ihrer wirtschaftlichen Tätigkeit vor (vgl. in der Umwelt- und Klimaschutzpolitik überhaupt zu- Europäische Kommission 2019). kommen könnte. Eine breite Informationsbasis schafft zunächst Eine Möglichkeit besteht darin, dass nachhal- ein Problembewusstsein in den Unternehmen und tige Finanzanlagen als Unterstützung der klassi- ermöglicht es ihnen, Nachhaltigkeitsthemen besser zu schen Umweltpolitik dienen. Eine derartige Unter- steuern. Zugleich entstehen Kosten für die Datener- stützung könnte notwendig sein, wenn der Umwelt- hebung, die Unternehmen dann aufwenden werden, entlastungseffekt der eingesetzten umweltpoliti- wenn der daraus entstehende Nutzen höher ist als die schen Instrumente in die gewünschte Richtung geht, Kosten – es sei denn, sie werden dazu verpflichtet. Für das anvisierte Umweltziel, z.B. das Reduktionsziel die Anleger trägt mehr Transparenz sicherlich dazu für Treibhausgase, aber nicht vollständig erreicht bei, die Nachhaltigkeit eines möglichen Investments wird. In diesem Fall könnte ein Eingriff in den Fi- besser beurteilen zu können. Inwieweit Transparenz nanzsektor mit Kriterien für »grüne Finanzprodukte« die Langfristigkeit der Entscheidung befördert, hängt grundsätzlich unterstützend wirken. Es ist jedoch davon ab, ob die Kapitalgeber in der Lage sind, den unklar, welcher Beitrag dadurch zu den umweltpo- Entscheidungshorizont eines Managers zu verlän- litisch gewünschten Zielen geleistet würde, da die gern. Verfügt der Kapitalgeber über einen längeren Höhe der Nachfrage nach grünen Finanzprodukten Entscheidungshorizont als der Manager, kommt es ungewiss ist. Sicher würde das anvisierte Umweltziel darauf an, wie viel Einfluss der Investor auf die Ent- erreicht, wenn alle Emittenten von Treibhausgasen scheidungsfindung im Unternehmen hat. Auch hier 12 ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020
ZUR DISKUSSION GESTELLT BESONDERE HERAUSFORDERUNGEN FÜR KMU Der Sustainable-Finance-Ansatz birgt besondere He- führt dazu, dass KMU bei Kreditverhandlungen einen rausforderungen für KMU in zweierlei Hinsicht: Die Beleg für ihre Nachhaltigkeit vorlegen müssen. Zudem Anforderungen an eine nachhaltige Wirtschaftstätig- müssen laut NFRD Großbanken sowie die Zentralin- keit und die daraus resultierenden Kosten müssen in stitute der Sparkassen und Genossenschaftsbanken, einem sinnvollen Verhältnis zur Unternehmensgröße die Nachhaltigkeit ihrer Anlage- und Kreditportfolios stehen, und sie müssen die Besonderheit der Haus- offenlegen und somit diese Informationen für die ein- bankbeziehung vieler KMU berücksichtigen. zelnen Kredite einholen (vgl. Bafin 2019). Für deutsche Unternehmen und insbesondere für Verhältnismäßigkeit der Anforderungen und KMU ist die Hausbankbeziehung von großer Bedeu- Unternehmensgröße tung. Eine Befragung des ifo Instituts zeigt, dass die Bankbeziehung zur wichtigsten Bank im Durchschnitt Die Offenlegung von Nachhaltigkeit ist laut EU-Akti- bereits seit 29 Jahren besteht (vgl. Hainz und Wiegand onsplan für die Unternehmen freiwillig. Damit könn- 2013). Durch die Hausbankbeziehung bauen beide ten sich KMU dagegen entscheiden – zumal für sie Parteien eine Reputation als verlässlicher Verhand- eine Finanzierung über Finanzprodukte weniger re- lungspartner auf. Auf diese Weise entsteht ein Anreiz levant ist. Allerdings sind Unternehmen, die unter die beim Unternehmen, die Informationen offenzulegen, Non-Financial Reporting Directive (NFRD) fallen, d.h. die für die Bank als Kreditgeber für die Kreditwürdig- Unternehmen von öffentlichem Interesse mit mehr als keitsprüfung relevant sind. Die Frage ist, in welchem 500 Mitarbeitern, verpflichtet, die Nachhaltigkeit ihrer Umfang und in welcher Form die Bank die Angaben wirtschaftlichen Tätigkeit nach Taxonomie offenzule- über die Nachhaltigkeitsrisiken dokumentieren muss gen. Dabei geht aus der Taxonomie bisher nicht klar und welcher Aufwand damit sowohl für die Bank als hervor, wie weit diese Verpflichtung reicht und ob sie auch für den Kreditnehmer einhergeht. auch für die Lieferkette gilt. Wären auch KMU, die Zu- Der Rat für Nachhaltige Entwicklung hat die Be- lieferer von offenlegungspflichtigen Unternehmen sind, sonderheiten des deutschen Bankensektors hervor- zu einem Reporting verpflichtet, wären sie durch diese gehoben und betont, dass Sparkassen, Genossen- Kosten ungleich stärker betroffen, da die Kosten nicht schaftsbanken und zum Teil auch die Privatbanken proportional zur Unternehmensgröße ansteigen, son- aufgrund ihres Auftrags, ihres Geschäftsmodells und dern einen beachtlichen Fixkostenanteil beinhalten. ihrer Größe ein stabiler und mittelstandsorientier- Da KMU sowohl als Zulieferer als auch als Ab- ter Teil des Finanzsystems sind und aufgrund dieser nehmer innerhalb von Lieferketten agieren, würden Besonderheiten eine wichtige Rolle für eine nachhal- sie an mehreren Stellen von dieser Anforderung be- tige Finanzwirtschaft spielen (vgl. Rat für Nachhal- rührt. Selbst die Taxonomie hat die Proportionalität tige Entwicklung 2019, S. 5). Die Nachhaltigkeit zeigt als Problem erkannt (TEG 2019b). Die Politik könnte sich auch in der Langfristigkeit der Hausbankbezie- KMU unterstützen, indem sie die Offenlegungspflicht hung, die anders als in eher transaktionsorientierten erst ab einer bestimmten Unternehmensgröße anwen- Bankensystemen nicht auf einzelne Finanzierungen det oder die Unternehmen finanziell für den dafür ent- angelegt ist, sondern eine sehr langfristige Perspek- stehenden Aufwand kompensiert. Außerdem sollten tive aufweist und damit auf die Langfristigkeit der alle Möglichkeiten einer öffentlichen Verfügbarkeit der Finanz- und Wirtschaftstätigkeit angelegt ist, die sich relevanten Informationen, z.B. über Emissionswerte, der EU-Aktionsplan explizit zum Ziel setzt. Ohnehin ausgeschöpft werden, um die Kosten der Berichter- ist davon auszugehen, dass KMU, die häufig inhaber- stattung über nicht-finanzielle Aspekte der Unterneh- oder familiengeführt sind, oft einen längeren Entschei- menstätigkeit möglichst gering zu halten. dungshorizont aufweisen als größere Unternehmen, in denen Eigentum und Kontrolle getrennt sind. Es Besonderheit der Hausbankbeziehung besteht die Gefahr, dass dieser Aspekt zurückgedrängt wird, wenn die Dokumentationspflicht der Banken von Aus den Anforderungen der Bundesanstalt für Finanz- den Aufsichtsbehörden zu starr gehandhabt wird. Es dienstleistungsaufsicht (BaFin) geht hervor, dass Nach- sollte also beachtet werden, dass die Informationen haltigkeitsrisiken nicht als separate Risikokategorie innerhalb der Hausbankbeziehung ohne aufwändige geführt, sondern in den bekannten Risikokategorien Dokumentationspflichten fließen können und sich erfasst werden sollen. Banken haben ein eigenes In- die Maßnahmen, wie vom Sustainable-Finance-Bei- teresse daran, Ausfallrisiken zu quantifizieren.1 Dies rat gefordert, »systemisch in die vorhandenen Wirt- 1 Eine Befragung von Bundesbank und Bafin zeigt, dass die deut- schaftsstrukturen einfügen« (Sustainable-Finance-Bei- schen Banken damit beginnen, sich mit diesem Thema auseinander- rat 2020, S. 1). zusetzen (vgl. Bundesbank und Bafin 2019). ifo Schnelldienst 10 / 2020 73. Jahrgang 14. Oktober 2020 13
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