Was kostet uns eigentlich der Klimawandel? - Schroders
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
AU S G A B E 2 | 2 016 E X K L U S I V F Ü R V E R T RI E B SPAR TNE R * Was kostet uns eigentlich der Klimawandel? FONDS Wandelanleihen: Perfekt für Schutzjäger und Renditefänger INVESTMENTGEDANKEN Nebenwerte im Rampenlicht SPEZIAL portfolioIQ: Ich sehe was, was du nicht siehst … Keith Wade Chefvolkswirt und Stratege
04 06–13 20–22
30–31 36–42 52–53
NEUES VON SCHRODERS 04__ Meldungen
Inhalt TOPTHEMA 06__Was kostet uns eigentlich der Klimawandel?
Chefvolkswirt Keith Wade erklärt, wie sich der
Klimawandel konkret wirtschaftlich auswirkt
INVESTMENTGEDANKEN 14__Nebenwerte im Rampenlicht: Was in Zeiten von
Defl ation und Markterschütterungen für kleinere
Unternehmen spricht
FONDS 20__Wandelanleihen:
Perfekt für Schutzjäger und Renditefänger
23__Top Performer
24__Fragen an Martin Kühle
26__EURO Credit Absolute Return
NAREIKES 30__Übergewicht – ein „zunehmendes“ Problem
DEMOGRAFIE-ECKE
MÄRKTE 32__Märkte im Überblick
34__Immobilienmarkt: Kein Leerstand bei Erträgen
36__Chinas Trendwachstum:
Die demografi sche Perspektive
SPEZIAL 43__ILS: 5 häufi ge Fragen zu
versicherungsbezogenen Anlagen
44__portfolioIQ – Ich sehe was, was du nicht siehst …
48__incomeIQ – Verhaltensmuster erkennen: Teil 3
VERMISCHTES 50__Buchempfehlung
52__Britisches: Golf und the Open Championship
* Exklusiv für Vertriebspartner,
da der Schroders Expert 54__Chronik: Schroders, Deutschland
Informationsmaterial nach und „jene zwanziger Jahre“
§ 31 Abs. 2 Satz 4 Nr. 2
56__Expert Kreuzworträtsel
WpHG darstellt.
Hinweis: Schroder ISF steht im SERVICE 58__Schroders Expertplausch
gesamten Dokument für Schroder
International Selection Fund. 59__Kontakt: So erreichen Sie das Schroders-Team
02 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016
E D I TO R I A L
Weil Zukunft
Herkunft braucht
Zum 90. Geburtstag von Queen Elizabeth veröffent- Wir dürfen sicher sein, dass Peter als Finanzexperte,
lichte die Financial Times im April einen Artikel, der Führungspersönlichkeit und nicht zuletzt als Mensch
auf neun Jahrzehnte Beständigkeit zurückblickte – das Haus in eine vielversprechende Zukunft führen
und neben vielen übernommenen, zerschlagenen wird.
oder untergegangenen ehemaligen Größen auch
Übrigens: Auch eine weitere Schlüsselfigur kam 1988
einen Namen heraushob, der mit Konstanz und
als junger Wissenschaftler zu Schroders. Heute ist
Unabhängigkeit immer wieder aufs Neue die Heraus-
Keith Wade unser Chefvolkswirt: Für das Topthema
forderungen der Zeit gemeistert hat. Sie wissen
in diesem Expert analysiert er, welche Kosten der
längst, dass die Rede von Schroders ist. Doch was
Klimawandel mit sich bringen wird. Und um zumin-
genau macht diese Unabhängigkeit aus?
dest bei der 88 zu bleiben: 88 Jahre alt ist heute
Seit mehr als 210 Jahren konzentriert sich Schroders Harry Markowitz, der Nobelpreisträger und Begrün-
nicht auf Getöse, das schon morgen passé sein der der modernen Portfoliotheorie. Wir blicken nicht
kann – vielmehr sind es der Blick über den Tag hinaus nur auf sein bahnbrechendes Werk zurück, sondern
und der langfristige Erfolg, auf die wir unsere Auf- zeigen mit unserem Tool portfolioIQ ganz neue
merksamkeit richten. Sicherlich, dabei hilft uns Möglichkeiten zum einfachen Optimieren der Port-
ganz wesentlich unsere Kontinuität, doch nicht aus- folios Ihrer Kunden.
schließlich. Vielmehr war, ist und bleibt es immer
Noch etwas hat dieses Jahr mit 1988 gemeinsam:
unser Anspruch, nicht in irgendeiner Nische den
erneut eine Fußball-Europameisterschaft, erneut
ersten Platz zu belegen – sondern auf breiter Basis
Olympische Spiele. Ob Sie dabei eher an „Schneller,
stets zu den Besten zu gehören. Dass uns dies
höher, weiter“ denken, an „Dabei sein ist alles“ oder
bisher gelungen ist, zeigen über Jahre die exzel-
gar an „Nicht noch mehr Sport im Fernsehen“ –
lenten Fonds-Ratings und Auszeichnungen, die
Für den Expert kann nur gelten: „Dabeihaben ist
Schroders immer und immer wieder erhält.
alles!“ Nehmen Sie die neue Ausgabe mit auf die
Und bei Schroders wissen wir auch: Zukunft braucht Terrasse, in den Garten oder in den Urlaub – ich
Herkunft – wie mit Peter Harrison, der 1988 direkt wünsche Ihnen inspirierendes Lesevergnügen und
nach seinem Abschluss ins Unternehmen kam und einen schönen Sommer.
seit April als Vorsitzender des Vorstandes die welt-
Herzlichst
weiten Geschicke von Schroders lenkt. Peter hat
nach einigen externen Stationen bereits als Leiter Ihr
für globale Aktien sowie als Investmentchef wesent-
lich zum Erfolg von Schroders beigetragen. „Das
Unmögliche denken“ heißt eine seiner Maximen,
mit denen er beispielsweise bereits Experten aus
der Formel 1 zu Schroders geholt hat – und damit Achim Küssner
ganz selbstverständlich unsere Tradition mit innova- Geschäftsführer der Schroder
tiven Themen wie Smart Data Analytics verbindet. Investment Management GmbH
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 03
N E U ES VO N S C H R O D E R S
M EL DU NG EN
PETER HARRISON
CHIEF EXECUTIVE OFFICER
VON SCHRODERS
+ + + Peter Harrison ist neuer CEO von Schroders + + +
Seit April 2016 ist Peter Harrison neuer Chief Schroders beteiligt hatte. Im Jahr 2013 kehrte er als
Executive Offi cer von Schroders. Der 49-Jährige weltweiter Leiter des Aktiengeschäfts zu Schroders
folgt damit auf Michael Dobson (63), unter dessen zurück, rückte 2014 in den Vorstand auf und verant-
Führung Schroders in den vergangenen 14 Jahren wortete als Investmentchef mit großem Erfolg einen
das verwaltete Vermögen fast verdreifachen konnte. zentralen Pfeiler im Geschäft von Schroders.
Peter begann seine Investmentkarriere 1988 und Aufsichtsrat Lord Howard of Penrith, Senior Indepen-
kam direkt im Anschluss an sein Studium zu dent Director, über den Wechsel an der Führungs-
Schroders. Weitere Stationen führten Peter unter an- spitze: „Wir alle sind hocherfreut, dass Peter Harrison
derem als Leiter weltweite Aktien und Multi-Asset zu Michael als Chief Executive nachfolgt. Peter verfügt
JP Morgan Asset Management und als Global Chief über außergewöhnliche Kenntnisse im Investment-
Investment Offi cer zu Deutsche Asset Management. geschäft und ein tiefes Verständnis nicht nur für
Später war Peter leitender Geschäftsführer der Schroders, sondern auch für die Kultur und die Wert-
Investmentboutique RWC Partners, an der sich auch vorstellungen, die Schroders ausmachen.“
04 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016
N E U ES VO N S C H R O D E R S
+ + + Schroders stärkt Vertriebs- und Medienkompetenz + + +
Seit Mitte Februar 2016 erweitert die Kapital- Fidecum AG, wo sie neben institutionellen
marktexpertin Melanie Kösser (42) das Investoren auch vermögende Privatkun-
Team. Melanie ist Ansprechpartnerin den betreut hat. Zu Melanies weiteren
besonders für Bankpartner sowie für Stationen gehört eine mehrjährige
Maklerpools, Finanzvermittler, Dach- Tätig keit für eine deutsche Großbank
fonds und Vermögensverwalter. In ihrer in London; außerdem war sie für
Funktion berichtet sie an Joachim DAF Deutsches Anlegerfernsehen und
Nareike, Leiter Publikumsfondsver- Bloomberg TV als Moderatorin und
trieb. Sie kommt vom Finanzdienstleister Redakteurin aktiv.
+ + + Garantiert auf Erfolgskurs: Drei Jahre Schroder SSF Multi-Asset 80 + + +
Der Schroder Special Situations Fund Multi- den Multi-Asset 80 so besonders macht, ist seine
Asset 80 (LU0941339474) feiert am 28.06.2016 sein verbriefte Kapitalgarantie: Er verspricht, in jedem
dreijähriges Bestehen – ein entscheidender Meilen- beliebigen Monat 80 Prozent des Kapitals sicher zu
stein, ganz besonders für die externen Ratings erhalten – oder mit anderen Worten: nicht mehr als
des Fonds. Doch allein mit einem disziplinierten 20 Prozent seines Nettoinventarwertes zu verlieren.
regelbasierten Anlageprozess Kapitalwachstum Strategisch bieten wir mit diesem Fonds und sei-
anzustreben und dabei gezielt in Wachstums- und ner echten Vermögensverwaltung eine interessante
Substanztiteln zu investieren, lässt diese Lösung Alternative, gerade auch bei der Altersvorsorge.
noch nicht aus der Menge hervorstechen. Was Happy Birthday!
+ + + Ausgezeichnet! + + +
Im Rahmen der internationalen beste internationale Initiative zur Unter-
Adviser Product & Service Awards stützung von Beratern und Vermittlern.
erhielt Schroders die begehrte Aus- incomeIQ erhielt außerdem bei den
zeichnung als Vorsorgeanbieter des Engagement & Loyalty Awards eine
Jahres im Bereich Investment-Stra- Auszeichnung für die beste Wissensver-
tegie. Der Preis würdigt besondere mittlung. Die Jury hob dabei besonders
Anlagestrategien, die mit Eigenstän- die wertvollen Ergebnisse und das Stre-
digkeit und Kreativität auf die Her- ben nach immer besseren Resultaten
ausforderungen des Marktes reagie- für die Nutzer heraus.
ren – und zugleich konsistente Erträge über dem „Fast“ ausgezeichnet – nämlich jeweils in der engeren
Durchschnitt liefern. In dieser Kategorie konnte sich Auswahl der Titelkandidaten – ist die gesamte Kom-
Schroders unter anderem gegen BlackRock, Fidelity munikation von Schroders in den sozialen Medien.
und M&G durchsetzen. Nicht die schlechtesten Chancen bestehen also auf
Ebenfalls ausgezeichnet: unsere interaktive Informa- einen Investment Marketing & Innovation Award sowie
tionsplattform incomeIQ mit dem incomeIQ-Test als einen DigiAward 2016. Daumen drücken!
+ + + Videos: Ein bewegtes Bild sagt mehr als 1.000 Worte + + +
Seit März setzen wir im Rahmen unserer digita- kompakten Format von 60 Sekunden bringt Daniel
len Agenda verstärkt auf Videos, die wir direkt in alles Wichtige auf den Punkt. Außerdem haben
Frankfurt produzieren und umsetzen. Dabei fasst wir die ersten Beiträge mit unserer TV-erfahrenen
unser Investment Analyst Daniel Lösche die Markt- Kollegin Melanie Kösser produziert und im Gespräch
lage zusammen oder greift tagesaktuelle Themen Anlageexperten hier aus Frankfurt zu Wort kommen
wie Entscheidungen der US-Notenbank auf – im lassen.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 05
TO P T H E M A
Von Keith Wade, Chefvolkswirt und Stratege
Was kostet uns eigentlich
der Klimawandel ?
Wie wirkt sich der Klimawandel konkret wirtschaftlich aus?
Das möchten immer mehr Anleger immer häufiger wissen.
Dass diese Frage mehr als berechtigt ist, zeigt auch die stetig
wachsende Anzahl wissenschaftlicher Arbeiten, die sich mit
den wahrscheinlichen Kosten des Klimawandels beschäf-
tigen. Wir haben verschiedene Szenarien einander gegen-
übergestellt und die Auswirkungen miteinander verglichen.
Das Fazit: Durch den Klimawandel werden sich die Pro-
duktivität wie auch die Konjunktur abschwächen, gleichzeitig
wird die Inflation ansteigen.
06 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016
TO P T H E M A
D
aher sind wirksame Antworten linken Diagramm von Abbildung 1. Nimmt
nötig, die gemeinsames Handeln man an, dass außer klimabedingten
von Politik und Investorenseite Schäden alle anderen Parameter gleich
erfordern. Anlegern kommt zwar eine bleiben, würde die Wirtschaftsleistung
gewisse Rolle zu, doch eine wirklich ef- vom Niveau Y1 auf Y2 abfallen. Außerdem
fektive Reaktion erfordert marktbasierte kann als gesichert gelten, dass weltweit
Mechanismen, etwa über Abgaben auf steigende Temperaturen auch Einfl uss
die Emission von Kohlendioxid oder hö- auf den Zugang zu Lebensmitteln und
here Versicherungsprämien. Durch die deren Verfügbarkeit haben (Stichwort
globale Erwärmung werden aller Voraus- Ernährungssicherheit), weiterhin dürften
sicht nach extreme Wetterverhältnisse Infektionskrankheiten zunehmen, und
häufi ger auftreten und auch an Intensität Arbeiten unter freiem Himmel dürften
gewinnen. Damit verbunden sind höhe- zunehmend schwieriger werden – und
re Schäden, an Privateigentum genauso schlussendlich eine unmittelbare Ge-
wie an Straßen, Schienen und anderer sundheitsgefahr darstellen. All dies führt
Infrastruktur. Und auch der Anstieg des voraussichtlich dazu, dass nicht nur die
Meeresspiegels wird auf lange Sicht Effi zienz der geleisteten Arbeit zurück-
die Produktivität negativ beeinfl ussen. gehen wird. Auch was an Arbeitskraft
Paradox dabei: Zwar werden höhere tatsächlich für die Produktion zur Ver-
Schäden kurzfristig durch Reparaturen fügung steht, dürfte sich verringern.
und Instandsetzungen für ein höheres Diesen Effekt bezeichnet man auch
Bruttoinlandsprodukt sorgen – sobald als Angebotsschock (Abbildung 1,
sich allerdings die Erkenntnis durchsetzt, rechte Grafi k). Die globale Erwärmung
dass solche Ereignisse wahrscheinlich dürfte unabhängig von den Preisniveaus
zu einem Dauerzustand werden, steht zu rückläufi gen Angeboten führen. Dies
die Weltwirtschaft vor enormen Heraus- zeigt die „zurückgedrängte“ Angebots-
forderungen. kurve von S1 zu S2. Insgesamt führt dies
Denn sind immer und immer wieder zu einer niedrigeren Wirtschaftsleistung
Schäden zu beseitigen oder Vorsorge- (Y2) und höheren Preisen (P2). Trifft man
maßnahmen notwendig, wird sich dies vorbeugende Maßnahmen, um die lang-
unweigerlich auch negativ auf das ver- fristigen wirtschaftlichen Negativfolgen
fügbare Kapital auswirken. Ist dies für zu verringern, dürften diese voraus-
die Behebung von Schäden gebunden, sichtlich als Opportunitätskosten zu
dürfte in der Folge die Leistungsfähig- verbuchen sein – schließlich müssen
keit der Wirtschaft zurückgehen: Diese produktiveren Bereichen Ressourcen
Entwicklung zeigt die Produktfunktion im entzogen werden. uu
ABBILDUNG 1:
DIE ERDERWÄRMUNG WIRKT SICH AUF PRODUKTIVITÄT UND WIRTSCHAFTSLEISTUNG AUS –
DARAUS ERGEBEN SICH IN DER FOLGE PREISSTEIGERUNGEN
Wirtschaftsleistung Preis
S2
Y1 S1
P2
Y2
P1
Nachfrage
L Arbeit Y2 Y1 Wirtschafts-
leistung
Nur zur Illustration. Quelle: Schroders.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 07
TO P T H E M A
uu Unser Angebots- und Nachfragedia- werden, wird dies den Preisanstieg Quantifizierung der Auswirkungen
gramm macht außerdem deutlich, dass ebenfalls verstärken. Aus unserer Sicht des Klimawandels auf die
weiterhin auch die allgemeinen Preis- werden sich die entsprechenden Begleit- Wirtschaftstätigkeit
niveaus ansteigen werden. Diese Inflation effekte auf die gesamte Weltwirtschaft Seit Anfang der Neunzigerjahre sind
wird sich voraussichtlich auf unterschied- auswirken. Und diese Folgen werden eine Reihe von Studien erschienen, wel-
liche Weise bemerkbar machen. So spürbar bleiben, selbst wenn die höhere che die wahrscheinlichen Kosten der
könnten zum Beispiel häufigere Dürren Verbreitung und Nutzung erneuerbarer globalen Erwärmung mit Blick auf das
zu Ernteeinbußen führen und sich gleich- Energien die gestiegenen Kosten zum globale Bruttoinlandsprodukt untersu-
zeitig die landwirtschaftlich nutzbaren Teil wieder abdämpft. chen. Howard Covington und Dr. Raj
Flächen verringern. Einige Regionen der Die Versicherungsbranche geht ins- Thamotheram sind in der Finanzwelt zu
Welt werden unter Umständen unbewohn- gesamt davon aus, dass sie einen Groß- Hause und Spezialisten für nachhaltiges
bar, was zu Wanderungsbewegungen im teil aller Risiken wird tragen müssen, Investieren. Sie haben einige der wich-
großen Maßstab führen dürfte. Letzt- die der Klimawandel mit sich bringt. Mit tigsten Folgekosten des Klimawandels
endlich dürfte die globale Bevölkerung durch Naturkatastrophen verursachten auf Basis eines Klimaschaden-Modells
auch gezwungen sein, auf insgesamt Versicherungsschäden von mehr als analysiert.1 In Kombination mit bereits
kleinerem Raum zu leben. Dieser Effekt 126 Mrd. US-Dollar markiert das Jahr existierenden Prognosen lassen sich
sollte allerdings – ähnlich wie bei den 2011 den bisherigen Höchststand. Ent- weitere Szenarien entwickeln: etwa wie
steigenden Preisen für Nahrungsmittel – sprechend beschäftigt sich die Versi- der anteilige Rückgang der jährlichen
dadurch abgemildert werden, dass sich cherungsbranche bereits seit Längerem Wirtschaftsleistung aussehen könnte –
die Lebensbedingungen in einigen Regio- intensiv damit, die Risiken des Klimawan- bei einem gegebenen Niveau der Erd-
nen der Erde verbessern dürften. dels in Zahlen einzuschätzen. Es ist ab- erwärmung gegenüber einem Szenario
Höhere Energiekosten dürften die In- sehbar, dass sich die damit verbundenen ohne stattfi ndende Erderwärmung. Ab-
fl ation weiter anheizen. Aller Voraussicht Kosten wahrscheinlich bald in Form von bildung 2 fasst drei dieser nach ihren
nach wird nicht nur die Nachfrage nach höheren Versicherungsprämien nieder- Autoren benannten Szena rien für die
Energie steigen, gleichzeitig dürfte sich schlagen werden. Ebenfalls zu bemerken: Erderwärmung zusammen. Aus diesen
das Angebot verfügbarer Energie verrin- In den von Hurrikans und Überflutungen und anderen Prognosen lässt sich ab-
gern: Denn höhere Umgebungstempera- bedrohten Regionen wie Florida und vie- leiten, dass sich die Experten nicht voll-
turen wirken sich negativ auf die Effizienz len US-Bundesstaaten entlang der Golf- kommen einig darin sind, wie sich das
der Kraftwerke aus, die weniger Strom küste ist der Versicherungsschutz gegen Schadenszenario konkret entwickeln
erzeugen können. Sollte außerdem Elementarschäden bereits heute deutlich wird. Mehr Konsens herrscht jedoch
noch Kohlestrom mit Strafsteuern belegt reduziert. bei der Einschätzung, dass bei einem
1 Covington, H. & Thamotheram, R.: „The Case for Forceful Stewardship“ (Plädoyer für ein entschlossenes Krisenmanagement),
Teile 1 und 2: Finanzielle Risiken und der Umgang mit den Gefahren des Klimawandels, 19.01.2015.
ABBILDUNG 2:
KLIMASCHADEN-FUNKTION – DIE PROGNOSEN WEICHEN MASSIV VONEINANDER AB
Einfl uss auf die jährliche Wirtschaftsleistung
Schädigung in %
100
Bei Schädigung Schädigung Schädigung
Dietz/Stern Erwärmung nach nach nach
75 um . . . Dietz/Stern Weitzman Nordhaus
Weitzman 1 °C 0% 0% 0%
50 2 °C 2% 1% 1%
Nordhaus 3 °C 14 % 3% 2%
25
4 °C 50 % 9% 4%
5 °C 81 % 25 % 7%
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Erwärmung in °C
Wir defi nieren Klimaschaden als anteiligen Verlust der jährlichen Wirtschaftsleistung, betrachtet jeweils für eine festgelegte Erwärmung
und als Vergleichswert ohne jegliche Erwärmung. Die Fundstellen der Einzelstudien sind in den weiteren Fußnoten genannt.
Quelle: Covington und Thamoteram 2015.
08 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016
TO P T H E M A
Temperaturanstieg um 3 bis 4 °C ein Zukunftsaussichten.2 Nach diesem Mo- Harvard University ergibt in der Zusam-
kritischer Umschlagspunkt erreicht sein dell wird zu keiner Zeit ein kritischer menschau zwischen Klimafolgen und
wird, ab dem der sich beschleunigende Punkt erreicht und die Schäden stellen dem Vergleichsmodell ohne jegliche Erd-
Klimawandel eine nicht mehr aufzuhal- sich lediglich nach und nach ein. Gäbe erwärmung folgende Ergebnisse: Zum
tende Eigendynamik entwickelt. es nach dem Nordhaus-Modell negative Zeitpunkt, zu dem die 4-°C-Erwärmung
Um die verschiedenen Vorhersagen Folgen, hätte die Menschheit noch ge- erreicht sein wird, dürfte die jährliche
besser miteinander vergleichen zu kön- nügend Zeit zum Gegensteuern. Bis zu Wirtschaftsleistung 9 Prozent Einbußen
nen, erstellen wir eine Klimaschaden- dem Zeitpunkt, zu dem sich die Erdatmo- zu verzeichnen haben. Weitzman sieht
Funktion bei einem Temperaturanstieg sphäre um 4 °C aufgeheizt haben wird, dabei die Versicherungsbranche sowie
von 4 °C. Damit lässt sich veranschau- würde die jährliche Wirtschaftsleistung Land- und Forstwirtschaft am stärksten
lichen, wie sich die Erderwärmung für die dieser Modellrechnung zufolge lediglich betroffen. Wendet man unsere Annah-
entsprechenden Modelle über einen be- um 4 Prozent geringer ausfallen als ohne me von 3 Prozent jährlichen Wachs-
stimmten Zeitraum hinweg auf das Wirt- Erderwärmung. Daher überrascht auch tums auf das Weitzman-Modell an und
schaftswachstum auswirken wird. Unsere nicht, dass die wirtschaftlichen Aus- nimmt zugleich 2080 als Zeitpunkt für
Voraussetzungen dabei: Wir nehmen wirkungen gemäß dieser Prognose auf die 4-°C-Marke an, wäre das tatsäch-
an, dass die Erwärmung um 4 °C im die nächsten Jahrzehnte begrenzt sein liche Wachstum zu diesem Zeitpunkt
Jahr 2080 erreicht sein wird; außerdem würden – mit der Landwirtschaft als am mit 2,85 Prozent nur geringfügig nied-
setzen wir voraus, dass die Weltwirt- stärksten betroffenem Sektor. Nach dem riger als ohne Erwärmung. Der effektive
schaft ohne jede Klimaschäden theore- Nordhaus-Modell wären die kumulativen Wachstumsverlust von 0,15 Prozent jähr-
tisch in einer Größenordnung von 3 Pro- Effekte bei einer Erwärmung um 4 °C lich könnte zwar ausreichen, um einige
zent pro Jahr wächst. zwar deutlich erkennbar, hingegen wären Aufmerksamkeit seitens der Politik auf
Das Modell gemäß den Thesen des Wachstumseinbußen im Jahresvergleich sich zu lenken, aber die Warnsignale wä-
Ökonomen und Yale-Professors William nur minimal zu bemerken. ren wohl kaum hinreichend eindringlich,
Nordhaus ergibt die positivsten – oder Das Klimaschäden-Modell in An- um entschlossene Reaktionen auf den
vielleicht eher am wenigsten negativen – lehnung an Martin L. Weitzman 3 von der Klimawandel auszulösen. uu
2 Nordhaus, W.: „The Climate Casino“ (Das Klima-Casino), Yale University Press, 2013. 3 Weitzman, M.: „GHG Targets as Insurance against
Catastrophic Climate Damages“ (Ziele bei Treibhausgasen als Versicherung gegen katastrophale Klimaschäden), Journal of Public
Economic Theory, 14 (2), 2012.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 09
TO P T H E M A
uu Das abschließende Schadenmodell Punkt wesentlich niedriger liegen wird, die globalen Ziele nicht aufgeweicht,
nach Simon Dietz und Lord Nick Stern, nämlich bereits bei einer Erwärmung sondern vielmehr verschärft und auf
beide von der London School of Eco- um etwa 2 bis 3 °C. 1,5 °C gesenkt. Allerdings kann natur-
nomics, stellt das drastischste denk- Einige andere Studien in diesem Be- gemäß niemand voraussehen, wie sich
bare Klimafolgen-Szenario dar.4 Die reich schätzen die möglichen Schäden der Weg zum Erreichen der Ziele tat-
beiden Klimaspezialisten nehmen an, ähnlich den Erwartungen der weniger sächlich gestaltet und wie sich mögliche
dass beim Erreichen der 4-°C-Marke die extrem dargestellten Szenarien. Lässt Schadensereignisse entwickeln wer-
Wirtschaftsleistung um nicht weniger als man die Ergebnisse des schon vor zehn den. Daher meinen wir: Anleger sollten
die Hälfte niedriger sein wird als ohne Jahren wegweisenden Stern-Reports 5 bereits heute eine gewisse Bandbreite
signifi kante Erderwärmung. Legt man und die pessimistischeren Schätzungen an Szenarien im Kopf behalten.
erneut unsere Hypothese zugrunde, des Weltklimarates außer Acht, besteht Möchte man nun zukünftige wirt-
dass die kritische Marke im Jahr 2080 dennoch Konsens darüber, dass die schaftliche Verluste in aktuellen Preisen
erreicht sein wird, fällt unsere ebenfalls wirtschaft lichen Kosten einer gering- berücksichtigen, erfordert dies ein Zu-
angenommene jährliche Wachstums- fügigen Erderwärmung von bis zu 2 °C rückrechnen von einem Ausgangspunkt
rate ohne Klimafolgen von 3 auf nur niedrig ausfallen werden. Sollten wir uns in der Zunkuft hin in die Gegenwart.
noch 1,9 Prozent jährlich. Diese Aus- allerdings auf die Marke von 4 °C zube- Wegen des notwendigerweise langen
wirkungen wären überdeutlich spürbar: wegen, dürften diese Kosten stärker Zeitraums führen schon kleinere Ände-
Für die Wirtschaftsleistung genauso wie ansteigen. Nach allgemeiner Auffassung rungen beim Abschlag zu großen Verän-
für die Lebensumstände weltweit. Zwar ist es überaus schwierig, das 2-°C-Ziel derungen bei den erwartbaren Schäden.
nehmen Dietz und Stern an, dass die für die nächsten 30 Jahre oder darüber Covington und Thamotheram setzen
Erderwärmung bis zum Jahr 2100 „nur“ hinaus zu erreichen. Dennoch zeigte eine Abschlagrate von 6,5 Prozent an.
rund 3,5 °C betragen wird, beide ge- der Klimagipfel in Paris Geschlossen- Demgegenüber veranschlagt die Studie
hen aber davon aus, dass der kritische heit und Entschlossenheit. So hat man von Stern 1,4 Prozent. Daher ist es nicht
4 Dietz, S. & Stern, N.: „Endogenous growth, convexity of damages and climate risk: how Nordhaus’ framework supports deep cuts in
carbon emissions“ (Endogenes Wachstum, Konvexität von Schäden und Klimarisiko: Wie das Rahmenwerk nach Nordhaus tiefe Einschnitte
in die CO2-Emissionen befürwortet), Centre for Climate Change Economics and Policy, Arbeitspapier Nr. 180, 2014. 5 Stern, N.: „Stern
Review on The Economics of Climate Change“ (Stern-Report zur Ökonomie des Klimawandels), HM Treasury, 2006.
10 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016TO P T H E M A
ABBILDUNG 3:
KLIMABEDINGTE RISIKEN FÜR STAATSANLEIHEN ERGEBEN SICH VOR ALLEM IM SÜDEN UND IM OSTEN
Sehr anfällig
Anfällig
Mittel
Weniger anfällig
Kaum anfällig
Ohne Rating
Quelle: Standard & Poor’s, 2014.
verwunderlich, dass dieser Bericht für angespannten inländischen Haushalts- Winter sind einige der Vorteile, die der
den Klimawandel höhere Kosten an- situation konfrontiert sehen. Zum an- Klimawandel mit sich bringen könn-
setzt als viele andere Studien. Rechnet deren werden die Entwicklungsländer te – auch wenn es schwierig ist, im Zu-
man das gegenwärtige Zinsumfeld noch verstärkt Kapital aus produktiven Pro- sammenhang mit der Erderwärmung
mit ein, so scheint eine Abschlagrate jekten abziehen müssen, um die Kosten von Vorteilen zu sprechen. Zudem
sinnvoll, die eher am unteren Ende der für Unwetterschäden tragen zu können. werden diese Effekte mit fortschreiten-
neueren Studien angesiedelt ist. Schätzungen gehen davon aus, dass der Erwärmung auch wieder relativiert
rund 80 Prozent der künftigen durch den werden.
Die Entwicklungsländer werden Klimawandel ver ursachten Schäden in
die gravierendsten Auswirkungen den Ländern rund um den Äquator auf- Die Antwort der Politik
zu spüren bekommen treten werden – damit in Regionen mit Freie Märkte und ihre Mechanismen
Entwicklungsländer werden wahrschein- zahlreichen Entwicklungsländern.6 Zu können im Grundsatz keine Phänomene
lich überproportional stark vom Klima- den besonders gefährdeten Regionen außerhalb der eigentlichen Wirtschaft
wandel betroffen sein. Daraus ergeben gehören Angaben der Weltbank zufolge berücksichtigen. Staatliche Eingriffe sind
sich mit dem Klimawandel auch steigen- Afrika südlich der Sahara sowie Süd- daher wahrscheinlich unumgänglich,
de Risiken für ihre Staatsanleihen, erwar- und Südostasien. Demgegenüber könn- um Entwicklungen wie die Erderwär-
tet die Rating-Agentur Standard & Poor’s ten die Regionen auf der Nordhalbkugel, mung effektiv anzugehen. Ökonomen
(Abbildung 3). Die Auswirkungen werden wie beispielsweise Kanada, Russland glauben allerdings auch, dass darüber
sich voraussichtlich in zwei Hauptrich- und Skandinavien, letztendlich von einer hinaus ein marktorientierter Ansatz un-
tungen bemerkbar machen. Zum einen nur mäßigen Erderwärmung profitieren.7 abdingbar ist. Ein verbreiteter Vorschlag
werden weniger fi nanzielle Mittel in die Höhere Erträge in der Landwirtschaft besteht etwa in einer CO 2-Abgabe.
Entwicklungsländer fl ießen, da sich die und ein geringerer Heizenergieverbrauch Diese würde die Emittenten zwingen,
Industrieländer mit einer zunehmend sowie niedrigere Sterblichkeitsraten im die mit dem Ausstoß von Kohlendioxid uu
6 Mendelsohn, R., Dinar, A. & Williams, L.: „The Distributional Impact of Climate Change on Rich and Poor Countries“ (Die verteilungs-
politischen Auswirkungen des Klimawandels auf arme und reiche Länder), Environment and Development Economics, 11/2006.
7 Stern-Report, Fußnote 5.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 11TO P T H E M A
DER AUTOR
KEITH WADE
CHEFVOLKSWIRT UND STRATEGE
Als Chefvolkswirt von Schroders verantwortet Keith Wade die Hausmeinung
zur Weltwirtschaft. Außerdem entwickelt er Allokationsstrategien innerhalb der
Multi-Asset-Gruppe und ist Mitglied im zentralen Ausschuss für Asset-Allokation.
Keith ist seit 1988 bei Schroders, zunächst als Volkswirt mit dem Schwerpunkt
Großbritannien. Als Senior-Volkswirt erstellte er ab Anfang 1992 die Progno-
sen zur Weltwirtschaft. Vor seiner Zeit bei Schroders war Keith wissenschaft-
licher Mitarbeiter am Zentrum für Wirtschaftsprognosen der London Business
School.
Keith ist Mitglied der Society of Investment Professional (UKSIP) und der
Society of Business Economics. Außerdem ist er Inhaber des Investment
Management Certifi cate (IMC). Er ist darüber hinaus Kuratoriumsmitglied und
im Investitions ausschuss des Wohltätigkeitsfonds von Addenbrookes Hospital
in Cambridge. Er veröffentlicht regelmäßig Pressebeiträge und ist Co-Autor
eines makroökonomischen Lehrbuches für MBA-Studenten.
Keith hält einen Bachelor sowie einen Master of Science in Volkswirtschaft von
der London School of Economics.
uu verbundenen sozialen Kosten zu tragen. werden Rufe nach Impulsen zum An- Zeithorizont macht es eher unwahr-
Angesichts der Einschätzung, dass für kurbeln der Wirtschaft laut werden scheinlich, dass wir in dieser Richtung
diesen Zweck bis zum Jahr 2030 eine lassen. Doch steht zu befürchten, dass bald einen wie auch immer gearteten
Abgabe von 100 US-Dollar pro Tonne geld politische Maßnahmen dann die sichtbaren Effekt erleben werden. Dies
Kohlendioxid erforderlich sein wird, dürf- inflationären Tendenzen vermutlich nur dürfte erst viel später im Jahrhundert
ten allerdings nur wenige Länder bereit weiter anheizen werden. Denn Geld- der Fall sein.
sein, ihren Volkswirtschaften durch die politik allein wird nicht die Verschie-
Einführung solcher Abgaben Wettbe- bungen in der Angebotskurve ausglei-
werbsnachteile zuzumuten. chen können. Vielmehr wird sich die
Covington und Thamotheram 8 schla- Politik auf die skizzierten Maßnahmen
gen eine alternative Methode vor, die konzentrieren müssen. Der langfristige 8 Vgl. Fußnote 1.
den Aktionären mehr Verantwortung
auferlegt. Sie ermutigen Anleger, mit
ihrem Stimmrecht mehr Druck auf das FAZIT
Management der Unternehmen aus- Der Versuch einer Quantifizierung der wirtschaftlichen Auswirkungen der
zuüben, um langfristige Ziele zu er- globalen Erwärmung unterliegt einem hohen Fehlerpotenzial. Dennoch lassen
reichen – etwa das Reduzieren des sich einige Rückschlüsse ziehen. Häufi ger auftretende extreme Wetter-
Kohlenstoff-Fußabdrucks. Am Erfolg situationen bergen die Gefahr einer Schwächung des Wirtschaftswachstums
der Maßnahmen könnte dann auch das durch Beeinträchtigung des Kapitalniveaus und des Arbeitskräfteangebots
Management gemessen werden und bei gleichzeitigem Schwinden der Arbeitsproduktivität. Die Inflation wird vor-
die Erreichung von Klimazielen könnte aussichtlich ansteigen, weil Lebensmittel, Energie und Versicherungen teurer
an die Vergütung gekoppelt werden. werden. Die Wirksamkeit der Geldpolitik wird an ihre Grenzen stoßen. Ohne
Sollte der Klimawandel schließlich global angelegte, effektiv koordinierte politische Maßnahmen dürfte die Welt-
ein wirtschaftliches Umfeld der Stagfla- wirtschaft kaum in der Lage sein, eine der größten Herausforderungen zu
tion mit niedrigem Wachstum und hoher meistern, mit denen sie je konfrontiert war. Was uns betrifft, so werden sich
Inflation erzeugen, wird dies die Zentral- unsere Bemühungen darauf richten, die Auswirkungen des Klimawandels in
banken der Welt in eine Zwangslage eine erweiterte langfristige Renditeprognose für verschiedene Anlageklassen
bringen. Schwächere Wachstumsraten zu integrieren.
12 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016TO P T H E M A
KLIMAWANDEL-UMFRAGE:
STEIGENDE INFLATION ERWARTET
Investmentbanken schließen steigende Inflation
aufgrund des Klimawandels nicht aus.
Nach der Veröffentlichung unserer Studie The impact of
climate change on the global economy – die wesent-
lichen Inhalte zeigt dieser Artikel – wollten wir unsere
Analyse zum Klimawandel noch breiter aufstellen. Daher
interessierte uns die Meinung ausgewählter Investment-
banken (der sogenannten Sell Side). Über einen entspre-
chenden Fragebogen haben wir Schlüsselfragen zu den
Auswirkungen des Klimawandels auf die Weltwirtschaft
gestellt. Die Auswertung legt folgende Schlüsse nahe:
» Der Klimawandel stellt eine erhebliche Bedrohung für
die Weltwirtschaft in diesem Jahrhundert dar.
» Einen überproportional hohen Anteil der wirtschaftli-
chen Kosten, die durch den Klimawandel entstehen,
werden wohl die Schwellenländer zu tragen haben;
besonders, da sie die Herausforderungen des Klima-
wandels schlechter bewältigen können.
» Durch den Klimawandel wird die Inflation in der Welt-
wirtschaft steigen. Höhere Preise für Lebensmittel und
Wasser, steigende Energiekosten sowie umfangrei-
chere CO2-Steuern und -Abgaben: Dies sind nur eini-
ge Faktoren, die die Infl ation voraussichtlich befeuern
werden.
» Was ist dagegen das größte Hindernis für politische
Maßnahmen gegen Klimarisiken? Hier dürfte die
Sorge im Vordergrund stehen, dass die eigene Volks-
wirtschaft international verglichen ins Hintertreffen
geraten könnte.
Grafiken und weiterführende Informationen zu
den Ergebnissen dieser Umfrage finden Sie online:
schroders.de/klimawandel-umfrage
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 13I N V EST M E N TG E DA N K E N
Nebenwerte im Rampenlicht:
Was in Zeiten von Deflation
und Markterschütterungen für
kleinere Unternehmen spricht
Zuletzt haben sich einige Märkte für Nebenwerte unterdurch-
schnittlich entwickelt. Daraufhin wurden Stimmen laut, die
bewährte Argumente für solche Unternehmen als nicht mehr
zeitgemäß erklärten. Das sehen wir völlig anders.
D
enn in einem breiter aufgestell- eingeschränkten Research liegt. Denn
ten Portfolio können sich kleinere bewegen sich Unternehmen „unter dem
Unternehmen als wahre Joker Radar“ der Analysten, können sich neu
herausstellen – gerade wenn man wie veröffentlichte Zahlen und Fakten we-
heute nie dagewesene Marktverwerfun- sentlich auf den Aktienwert auswirken.
gen erlebt und defl ationäre Stagnation Abschließend steht noch die Überzeu-
an der Tagesordnung ist. gung im Raum, dass Unternehmen mit
K ATIE GREEN MATTHEW DOBBS Nebenwerte standen in den vergange- geringer Marktkapitalisierung insgesamt
OFFICIAL HEAD OF GLOBAL nen 30 Jahren immer wieder im Zentrum eher schneller als größere Unternehmen
INSTITUTIONS SMALL CAPS der Aufmerksamkeit, auch von späteren wachsen. Welcher Grund oder welche
Nobelpreisträgern.1 Nicht ohne Grund: Kombination von Gründen für die Kleine-
Denn Langzeitstatistiken legen nahe, ren spricht, kann fast dahinstehen – unter
dass kleinere Unternehmen die größeren dem Strich zählt der langfristige Erfolg.
de facto in ihrer Leistungsfähigkeit deut- Denn selbst wenn sich US-amerikanische
lich übertreffen können. Weniger deut- Small Caps in den vergangenen zwei
lich sind dagegen die Antworten auf die Jahren um mehr als 10 Prozent schlech-
Frage, warum die Entwicklung oft besser ter als Titel von Unternehmen mit hoher
verläuft. Die möglichen Begründungen Marktkapitalisierung entwickelt haben 2,
reichen dabei von der These, dass Ne- ist ihre über einen längeren Zeitraum ver-
benwerte ihre geringere Liquidität mit zeichnete überdurchschnittliche Wert-
einer Risikoprämie ausgleichen, bis hin entwicklung spektakulär (Abbildung 1).
zur Annahme, dass der Schlüssel im Was bedeutet das für die Zukunft?
1 Fama, E. & French, K., Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds, Journal of Financial Economics,
vol 33 1993. Dimson, E. & Marsh, P., Investment Analyst, January 1989, vol 91. 2 Der S&P 600 erzielte eine Rendite
von 3,67 %, der S&P 500 erzielte eine Rendite von 15,26 %, 31.12.2013 – 31.12.2015. Quelle: Datastream.
14 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016I N V EST M E N TG E DA N K E N
ABBILDUNG 1: NEBENWERTE LASSEN GRÖSSERE UNTERNEHMEN AUF LANGE SICHT WEIT HINTER SICH
in US-Dollar in Pfund Sterling
100.000 100.000
10.000 10.000
1.000 1.000
100 100
10 10
1 1
1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012
US Small Cap (absolut) Numis Smaller Companies (kumuliert)
US Large Cap (absolut) FTSE All-Share (kumuliert)
Quelle: Vor März 2006 Ibbotson, danach S&P LargeMidCap und S&P SmallCap, jeweils in US-Dollar (linke Grafi k);
Lipper, in Pfund Sterling (rechte Grafi k). Stand jeweils 31.12.2015.
Die Zeiten für Anleger sind nicht leich- Entgegen der landläufigen Meinung
ter geworden, und häufi g scheint es denken wir, dass sich in diesem Markt- „Für kleinere Unternehmen, die
einfacher, Verlierer auszuwählen als umfeld in der Masse der weniger be- nicht an ein etabliertes Produkt
Gewinner. Die Herausforderungen kannten und (noch) nicht ausreichend gebunden sind, ist der Anreiz
sind vielfältig und in allen Bereichen zu analysierten kleineren Unternehmen
größer, sich gezielt auf die
spüren: angefangen bei ökologischen mehr zukünftige Gewinner fi nden als
Bedenken, die Alternativen für unsere unter den Large Caps. Betrachtet man nächste Revolution auszurichten.“
kohlenstoffbasierte Wirtschaft nötig das beispiellose Tempo, mit dem sich In-
machen, bis hin zu Fortschritten in der novation und technologischer Fortschritt
Entwicklung künstlicher Intelligenz, wo- entwickeln, so scheinen kleinere Unter- Generation von Gewinnern, die von ihrer
durch die Position von über 230 Millio- nehmen deutlich im Vorteil: Sie sind in Marktkapitalisierung her Leichtgewichte
nen hochqualifizierten Wissensarbeitern aller Regel fl exibler, wandlungs- und sind und ihren Schwerpunkt im Online-
geschwächt werden könnte.3 anpassungsfähiger – und meist „un- Bereich haben. Viele Industriezweige
bürokratischer“, weil nicht durch starre entwickeln sich bereits in eine ähnliche
Strukturen und Hierarchien im Manage- Richtung, was Eintrittsbarrieren abbaut
„Wir erleben eine neue ment vorbelastet. Im Gegensatz dazu er- und Innovationen beschleunigt – und
scheinen traditionelle Eigenschaften wie ein chancenreiches Klima für kleinere
Generation von Gewinnern,
Markenpräsenz, Marktdurchdringung, Unternehmen schafft.
die leicht an Kapital sind eine große Kundenbasis oder auch ein Allerdings führen Marktphasen mit
und über eine starke weitreichendes Vertriebsnetz gar nicht bahnbrechenden Neuerungen (den so-
Online-Präsenz verfügen.“ mehr zwingend als Wettbewerbsvor- genannten disruptiven Innovationen)
teil. Stattdessen sehen wir eine neue immer genauso zu Gewinnern wie zu uu
3 McKinsey Global Institute (2013), Disruptive technologies: Advances that will transform life, business, and the global economy.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 15I N V EST M E N TG E DA N K E N
uu Verlierern. Eine klassische Periode war traditionelle Unternehmen zunächst se- eine Einweg-Alternative auf den Markt
beispielsweise die Dotcom-Blase um henden Auges zurückbleiben zu wollen – bringen. Diese war nicht nur billiger,
die Jahrtausendwende. Der US Small einfach um etablierte Umsatzbringer gleichzeitig war auch das Infektionsrisiko
Cap Index blieb in dieser Zeit insge- nicht zu gefährden. Sind Unternehmen für Patienten wesentlich geringer. Kaum
samt meist hinter dem Large Cap Index dagegen kleiner, jünger oder nicht an verwunderlich also, dass Ambu den be-
zurück (Abbildung 2, links). Wenn man bestimmte gut eingeführte Produkte ge- stehenden Markt stören und Marktanteile
allerdings die Nebenwerte noch einmal bunden, sieht dies ganz anders aus. Hier gewinnen konnte.
in einzelne Bereiche aufteilt, ergibt sich steigt die unternehmerische Offenheit in Natürlich gibt es auch einige Gegen-
ein ganz anderes Bild. Kleinere Pharma-, Richtung disruptiver Innovationen deut- beispiele mit großen Technologieanbie-
Biotechnologie- und Softwareunterneh- lich an. Ein gutes Beispiel dafür kommt tern – besonders in Märkten mit einer
men schnitten deutlich besser ab als aus der Medizintechnik: Etablierte An- „The Winner Takes It All“-Struktur. Hier
der S&P 500 Index mit seinen größeren bieter von Video-Endoskopen waren in nutzen oftmals die FANG-Unternehmen
US-Unternehmen. Traditionelle Branchen der Vergangenheit auf teure Mehrwert- mit dominierenden Technologien (Face-
wie Banken und der Einzelhandel hink- Technologie spezialisiert – ein Geschäft book, Amazon, Netfl ix und Google) ihre
ten dagegen der Entwicklung deutlich mit sehr hohen Margen. So waren die beachtlichen Barreserven, um kleinere
hinterher (Abbildung 2, rechts). Dies großen Player am Markt auch nur wenig Wettbewerber aufzukaufen. Eindeutig
zeigt: Treten Störungen am Markt auf, motiviert, kostengünstigere Alternativen also eine positive Nachricht für Anle-
kommt es ganz grundlegend darauf an, herzustellen; schließlich hätte sich dies ger, die in Aktien dieser börsennotierten
aktiv Gewinner auszuwählen. negativ auf die Nachfrage nach ihren kleinen Unternehmen investieren, selbst
Geht es um disruptive Innovationen, bestehenden Produkten auswirken kön- wenn durch die Übernahmen die Chan-
ihre Entwicklung oder die Übernahme nen. Dadurch konnte der relativ kleine cen auf noch höhere Gewinne begrenzt
ins eigene Produktportfolio, so scheinen dänische Medizintechnikhersteller Ambu sein mögen.
ABBILDUNG 2: DIE DOTCOM-BLASE IM DETAIL: EINZELNE SEKTOREN WEIT VORNE
in % in %
160 500
150 450
140 400
130 350
120 300
110 250
100 200
90 150
80 100
70 50
60 0
1998 1999 2000 2001 1998 1999 2000 2001
S&P SmallCap 600 Index S&P 500 Biotech Einzelhandel
S&P 500 Large Cap Index Banken Pharma Software
Quelle: Datastream, Januar 1998 bis Dezember 2001.
16 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016I N V EST M E N TG E DA N K E N
Natürlich sind nicht alle kleinen Techno- SmallCap Index; das ist mehr als das lich für deutschsprachige Mitglieder – ein
logieunternehmen an der Börse notiert. Zweifache des FTSE All-Share- bzw. Bereich, der größeren Wettbewerbern
Sind die Ertragsperspek tiven noch ge- des FTSE 100-Index. Im technologie- vermutlich weniger interessant erschien.
ring, sind Lösungen über Risikokapital intensiven US-amerikanischen NASDAQ Der Spezialist für Buchungssysteme für
beliebt und häufi g einfach verfügbar als sind rein zahlenmäßig 65 Prozent der Titel japanische Restaurants, Kakaku.com,
andere Finanzierungsquellen (Abbildung mit 500 Mio. US-Dollar oder weniger beherrscht in ähnlicher Weise den
3). Innovative Unter nehmen können so bewertet.4 japanischen Markt, während Wettbe-
noch lange nach der Entwicklungs phase Wir erkennen über diese allgemeinen werber wie OpenTable auf den globalen
privat bleiben und damit Anleger von der Kennzahlen hinaus einige konkrete Be- Markt abzielen.
Teilhabe an ihrem schnellen Aufstieg reiche, in denen kleinere Unternehmen Ein anderer Nischenbereich ist der
ausschließen. So ging der Autobauer Vorteile genießen, die nicht zwangsläufig rasant wachsende Markt für Sicherheits-
Tesla an die Börse, als er auf über 2 Mrd. auch ihre größeren Mitbewerber aus- produkte, der kleineren Unternehmen
US-Dollar bewertet wurde. Im Gegenzug nutzen können. einen fruchtbaren Boden bietet. So wird
bleibt der Taxidienst Uber privat, obwohl der Markt für Industrieschutzkleidung
das Unternehmen mit über 50 Mrd. Unbesetzte Nischenbereiche Eine den Erwartungen nach bis zum Jahr
US-Dollar bewertet wird. Aus unserer Marktlücke zu füllen, kann sich lohnen – 2022 pro Jahr um 11,5 Prozent wachsen,
Sicht gibt es jedoch genügend börsen- insbesondere wenn sie für andere als was Herstellern wie Ansell nutzen dürfte.
notierte Innovatoren und damit die zu klein und damit unprofitabel erscheint. Das Unternehmen ist ein Beispiel für
Chance, disruptive Unternehmen aus- Ein Beispiel dafür ist die soziale Platt- ein schon seit einiger Zeit bestehendes uu
fi ndig zu machen. Ende Februar 2016 form Xing. Sein Wachstum verdankt das
zum Beispiel hatte der Technologiesek- Unternehmen dem Betreiben eines kar-
tor einen Anteil von 3,8 Prozent am FTSE rierebasierten Netzwerkes ausschließ- 4 Quelle: FTSE Group und NASDAQ.
ABBILDUNG 3: RISIKOKAPITAL – IMMER BELIEBTER BEI KLEINEREN UNTERNEHMEN
in Mio. US-Dollar
2011 2012 2013 2014 2015
20.000
17.500
15.000
12.500
10.000
7.500
5.000
1.102
1.023
1.012
1.008
1.094
1.051
1.106
1.182
1.038
1.195
1.079
1.129
1.063
1.206
1.149
912
904
985
954
962
2.500
0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
■ Investierte Beträge (Werte gerundet) Anzahl der Transaktionen (Werte gerundet)
Quelle: MoneyTree Report der National Venture Capital Association und PricewaterhouseCoopers, Thomson Reuters, Stand: 30.09.2015.
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 17I N V EST M E N TG E DA N K E N
„Börsennotierte Nebenwerte können
überraschenderweise solidere Finanzen als
große notierte Unternehmen auf weisen.“
uu kleineres Unternehmen, das noch gut auf- Ein kleines Unternehmen, das eine dass sie weniger Aktien zurückkau-
gestellt ist, um von den Veränderungen Nische dominiert, ist beispielsweise fen, wodurch tendenziell der Verschul-
des eigenen Marktes zu profitieren. Es die YOOX-Gruppe. YOOX bietet Online- dungsgrad steigt. Im zweiten Quartal
beweist, dass Unternehmen nicht stän- Modehändlern wie Net-a-Porter durch 2015 wurden rund 58 Mrd. US-Dollar
dig Innovationen entwickeln müssen, sein konkurrenzloses weltweites Logis- aufgenommenen Fremdkapitals für
um zu wachsen. Kleinere Unter nehmen tiknetzwerk und Digital-Services globa- Rückkäufe oder Dividenden ausgege-
können bereits eine Nische für sich le Reichweite und gleichzeitig lokales ben, was damals die höchste jemals
beanspruchen, in der sich der Bedarf Markt-Know-how. Das Unternehmen erfasste Zahl war. Insgesamt entfi el der
grundlegend ändert – und damit zur verfügt über enorme Preisgestaltungs- Großteil auf Large Caps, die im Ge-
richtigen Zeit am richtigen Ort sein. macht: Denn möchten Modeherstel- gensatz zu mittelgroßen oder kleinen
ler aus dem Luxusbereich mit ihrem Unternehmen wesentlich häufi ger über
Preisgestaltungsmacht Gerade wenn Vertrieb weltweit präsent sein, hätten entsprechende Rückkaufprogramme
die Gefahr von Defl ation droht, ist es sie mit anderen Kooperationspartnern verfügen. Für Unternehmen mit einem
besonders wichtig, sich auf Nischen deutliche Nachteile. Denn andere Dis- großen Marktanteil dürfte dies eine der
zu konzentrieren. Denn hier lassen tributoren haben selbst bei günstigeren wenigen Methoden sein, im gegenwär-
sich noch einigermaßen effektiv Preise Preisen nicht ein so umfangreiches Netz tigen Umfeld der schwachen Konjunktur
festlegen und auch aufrechterhalten. wie YOOX – und das würden günstigere ihr Wachstum anzukurbeln.
Normalerweise ist die Preisgestaltungs- Preise nicht aufwiegen können. Ein wei-
macht großer und dominanter Kon- terer Vorteil: Große Händler wie Amazon Auswirkungen auf Investitionen Für
zerne viel größer als die kleinerer legen weniger Gewicht auf Luxusmarken Anleger kann es einfacher sein, über
Unternehmen. Kleinere Hersteller kön- und sind damit unattraktiver. kleinere Unternehmen neue Trends als
nen jedoch in einem Nischenbereich Anlageidee umzusetzen. Beispielsweise
führend sein, über ein hohes Maß an Bessere Bilanzen Börsennotierte Ne- gibt es einige etablierte kleine Unter-
Preisgestaltungsmacht verfügen – und benwerte können durchaus auch eine nehmen, die enorm vom Wachstum im
dadurch einen gewissen Schutz vor solidere finanzielle Basis haben als Bereich Spezialernährung profi tieren.
Defl ation bieten. große. Allerdings ist gängige Praxis, Insgesamt steigt das Gesundheits-
18 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016I N V EST M E N TG E DA N K E N
„Durch kleinere Unternehmen ist
es für Anleger einfacher,
disruptive Trends aufzugreifen.“
bewusstsein in der Bevölkerung und Mittelpunkt der Aufmerksamkeit. Sie vermeiden – wie etwa beim Einsturz
damit auch die Nachfrage bei traditio- profi tieren zusätzlich davon, dass ein von Rana Plaza als großes Negativbei-
nellen Rohstoffproduzenten wie AKK Vermeiden von Reputationsschäden spiel. Positiv zu werten ist beispielswei-
(Palmöl) oder Naturex (natürliche Pfl an- immer wichtiger für die Großen wird – se ECLAT, ein Hersteller hochwertiger
zenextrakte). Ähnlich sieht es bei den und dies wirkt sich regelmäßig auch Textilien. Da sich die Nachfrage von billi-
Trends zur Kostensenkung in größeren auf kleine Unternehmen aus. Große ger Massenware hin zu fair produzierter
Unternehmen aus – auch hier können Unternehmen festigen ihre Beziehung Qualität verlagerte, konnte das kleine
kleinere Nischenanbieter stark profi tie- zu verlässlichen Lieferanten, um so Unternehmen seinen großen Mitbewer-
ren: RIB Software ist ein Spezialanbieter, auch Skandale in der Lieferkette zu bern Geschäft wegnehmen.
mit dessen Lösungen sich die Ressour-
ceneffi zienz bei Bauprojekten steigern
lässt. Zwar können auch größere Unter- FAZIT
nehmen profi tieren, doch kleine Unter- Schleppende Konjunktur einerseits und immer mehr technologische Innova-
nehmen mit wenigen Nischenlösungen tionen andererseits stärken unsere Überzeugung, dass Nebenwerte den Blick
dürften als Spezialisten deutlich stärker über den Tellerrand wert sind. Denn das spannungsreiche Umfeld lässt große
spürbare Effekte bei ihren Erträgen ver- Unternehmen immer häufiger unter Druck geraten und gibt gleichzeitig den
zeichnen. kleinen Akteuren die Chance, Marktanteile zu gewinnen und schneller als der
Markt zu wachsen. Wir erleben gegenwärtig auch bisher nie dagewesenen
Weniger Sichtbarkeit Der gute Ruf technologischen, sozialen und regulatorischen Wandel. Hier können kleine
eines großen und bekannten Unterneh- Unternehmen „unter dem Radar fliegen“ und im Zuge dieser Veränderungen
mens kann durch schlechte Öffentlich- in wachsenden Nischen führende Positionen einnehmen. Anleger müssen un-
keit schnell Schaden nehmen – man bedingt jedes potenzielle Engagement gründlich prüfen – und sich nicht darauf
denke nur an die Abgasaffäre, die den verlassen, dass Risikoprämien für Nebenwerte überall zu finden sind. Wer
VW-Kurs innerhalb weniger Tage ins allerdings erfolgreich die Spreu vom Weizen trennt, findet in Nebenwerten
Bodenlose stürzen ließ. Kleinere Unter- eine attraktive Ergänzung fürs Portfolio.
nehmen stehen hingegen seltener im
SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016 19F O N D S | WA N D E L A N L E I H E N
Wa
and
n elan
elan
el anle
le
eih
ihen
en
Perfekt für
Schutzjäger und
Renditefänger
Wer gleichzeitig Chancen am Aktienmarkt ausschöpfen möchte niedrigeren Zinskupon. „Steigt der Kurs
und effizienten Kapitalschutz sucht, findet in Wandelanleihen der zugrunde liegenden Aktie, klettert der
Wert des Umtauschrechts. Gleichzeitig
eine interessante Anlagealternative. Weil sich der Charakter
geht auch der Wert der Wandelanleihe
von Wandelanleihen sehr schnell ändern kann, rät Investment- nach oben. Ist nach sehr großen Kurs-
Direktor Martin Kühle zu professionellem Management. gewinnen klar, dass die Wandelanleihe
in Aktien getilgt werden wird, entwickelt
„W
andelanleihen sind ein fas- Wie funktioniert das genau? sich der Kurs regelmäßig sehr ähnlich
zinierendes Instrument und Eine Wandelanleihe umfasst zwei Teile. wie die Aktie selbst“, erläutert Martin.
passen perfekt zu den aktu- Sie ist erstens eine Unternehmensanleihe „Fällt hingegen die Aktie, sinkt auch der
ellen Wünschen der meisten Anleger“, mit Kupon, die ein gesunder Emittent Wert der Option – und zwar gegen null.
weiß Martin Kühle, Investment-Direktor am Ende der Laufzeit zum Nennwert zu- Irgendwann erreicht die Wandelanleihe
im Zürcher Wandelanleihen-Team: „Wer rückzahlt. Martin nennt dies den Sicher- dadurch den sogenannten Bondfl oor,
heute investiert, möchte in aller Regel heitsaspekt der Anlageklasse. Zusätz- also den reinen Wert einer Unterneh-
die Renditechancen des Aktienmarktes lich beinhalten die Papiere das Recht, mensanleihe ohne Umtauschrecht.“ Ab
nutzen, ohne den Kursrisiken vollständig anstelle der Rückzahlung zum Nennwert diesem Punkt spielen Aktien-Turbulen-
ausgesetzt zu sein. Um dieses asym- die Aktie des Unternehmens zu einem zen keine Rolle mehr. Denn selbst wenn
metrische Anlageprofi l herzustellen, vorher festgelegten Preis zu erwerben. der Kurs der Aktie immer weiter sinkt, hat
tüftelt die Finanzbranche an Multi- „Dies gibt Anlegern die Chance auf der Anleger trotzdem noch seinen An-
Asset-Produkten und komplizierten attraktive Renditen, falls die Aktien- spruch auf die regelmäßigen Zinszahlun-
Risikobegrenzungsstrate gien. Bei der kurse steigen.“ Als Preis für dieses gen sowie die Tilgung des Wandlers am
Wandelanleihe gibt es all dies relativ Recht akzeptiert der Wandelanleihen- Ende der Laufzeit zum Nennwert. Insge-
einfach in einem einzigen Papier.“ Investor einen gegenüber dem Marktzins samt eine überzeugende Kombination
20 SCHRODERS E XPERT 2 | 2 016Sie können auch lesen
