HSBC Trinkaus Capital Management E - Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds
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HSBC Trinkaus Capital Management E Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht für Mai/ Juni/ Juli 2003 Rückblick Die Spreadrallye der vergangenen Monate konnte sich am Corporate Bond Markt im Mai nicht fortsetzen. Im Laufe des Monats setzte vielmehr eine gesunde Konsolidie- rung ein, die auf den europäischen Markt für Unternehmensanleihen stabilisierend wirkte. Das Handelsvolumen im Sekundärmarkt ging deutlich zurück. Einige Markt- teilnehmer entschieden sich zudem Gewinne mitzunehmen, nachdem mit den stark gesunkenen Renditen im Staatsanleihensektor und dem niedrigen Spreadlevel viele Positionen erhebliche Kursgewinne aufweisen konnten. Die Aktivitäten im Primär- markt blieben dagegen ausgeprägt. Das traditionell stärkere Angebot an Neuemis- sionen im Monat Mai trug zur Ruhe am Sekundärmarkt bei, da viele Anleger mit der Analyse einiger Debütanleihen beschäftigt waren. Die positive Performance der Corporate Bonds war größtenteils auf die gesunkenen Renditen im Staatsanleihensektor zurückzuführen. Nachdem das Thema Irakkrieg im April schneller als erwartet von den Märkten abgearbeitet wurde und die Risikoprä- mien sich temporär deutlich verringerten, begannen die Marktteilnehmer im Mai lau- ter über das Schreckgespenst Deflation zu diskutieren. Das eher schwache oder nicht vorhandene Wirtschaftswachstum der führenden Wirtschaftsregionen sowie die im März/ April gefallenen Energiepreise sorgten bei den Zentralbanken für Kopfzer- brechen. Die anhaltende Diskussion liess die Zinssenkungserwartungen der Markt- teilnehmer ansteigen. Vor dem Hintergrund dieser Erwartungen einer deutlichen Zinssenkung der EZB und der Möglichkeit, dass die US-Notenbank auch quantitative Massnahmen (Kauf von US-Staatsanleihen) zur Bekämpfung einer eventuellen Defla- tion in Betracht zieht, in Verbindung mit weiterhin eher moderaten Fundamentaldaten liess die Zinsfutures im Mai neue Höchsstande erklimmen. Die Staatsanleihen er- reichten damit ein bis dahin historisches Renditetief. Der Renditeaufschlag des Gesamtmarkts für Investment Grade Corporate Bonds konnte sich trotz des ruhigeren Fahrwassers im Mai im Vergleich zu Staatsanleihen noch einmal leicht verringern. Mit einer Spreadeinengung von sieben Basispunkten war der Markt Ende Mai bei einem durchschnittlichen Spread von 90 BP auf dem engsten Niveau seit etwa Juni 2000 angelangt. HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 1
Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
In der Performance mussten sich die Corporate Bonds im Mai aber den Staatsanlei-
hen (JPM EMU Index) knapp geschlagen geben (2,23% vs. 2,17%). Die Perfor-
mance der einzelnen Ratingkategorien liess kein eindeutiges Muster der Anleger er-
kennen. Die schlechteste Kategorie waren die „AAA“-Bonds (1,92%), gefolgt von
den „A“-Anleihen (2,02%). Die beste Ratingklasse war im Mai „AA“ mit 2,33%,
„BBB“s konnten mit 2,26% den zweiten Platz einnehmen. Auch die Branchenreturns
waren sehr uneinheitlich, wobei die zyklischen Branchen Konsum (v.a. Autos), Medi-
en und Rohstoffe im hinteren Bereich zu finden waren. Industrie, Energie, Telco und
Versorger dagegen reservierten sich die vorderen Plätze (siehe folgende Übersicht).
30.06.2003 Total Return (%) Rendite Bund Spread Spread Veränderung seit
2002 2003 Mai 03 Jun 03 Jun 03 Dez 02 Apr 03 Mai 03 Jun 03 Dez 02 Apr 03 Mai 03
Staatsanleihen (JPM EMU) 9,85% 4,18% 2,23% 0,03% 10j: 3,81%
IG Index 7,79 6,01 2,17 0,40 3,87 128 97 90 84 -38 -7 -6
AAA 9,45 3,77 1,92 -0,07 2,99 4 8 7 11 3 -1 4
AA 9,95 5,37 2,33 0,15 3,5 55 43 40 39 -15 -3 -1
A 9,15 4,84 2,02 0,19 3,71 82 69 65 64 -17 -4 -1
BBB 6,24 7,14 2,26 0,63 4,08 184 132 121 110 -63 -11 -11
0
Rohstoffe 10,07 4,37 1,91 0,26 3,77 104 86 83 78 -21 -3 -5
Industrie 5,69 6,52 2,31 0,95 3,9 159 136 121 102 -38 -15 -19
Konsum zyklisch 7,08 4,39 1,76 -0,10 3,99 100 78 75 131 -25 -3 56
Konsum nicht zyklisch 8,33 2,31 1,93 0,29 3,55 107 93 83 81 -24 -10 -2
Energie 7,74 6,31 2,33 -0,01 3,87 127 77 72 76 -55 -5 4
Immobilien 11,1 5,69 1,92 0,34 4,01 120 101 103 100 -17 2 -3
Dienstleistungen zyklisch 5,5 5,54 2,03 0,33 3,87 119 84 77 71 -42 -7 -6
Technologie -4,57 4,56 1,76 0,45 3,34 96 91 82 75 -14 -9 -7
Versorger 10,09 5,82 2,37 0,24 3,96 82 69 67 66 -15 -2 -1
Telco 8,82 8,65 2,31 0,71 3,92 174 119 110 97 -64 -9 -13
Medien 9,11 5,49 1,84 0,77 3,78 149 128 116 107 -33 -12 -9
Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grades, Quelle: Merrill Lynch
Der Primärmarkt hatte nach der Schwächephase im April einigen Nachholbedarf.
Dementsprechend groß war die Flut an Neuemissionen im Mai, wobei sich zu eini-
gen schon bekannten Namen auch Debütemittenten gesellten. Das Gesamtvolumen
der Neuemissionen betrug 17,5 Mrd. Euro. Gut ein Viertel dieser Summe entfiel mit
der Multitranchen-Anleihe von Volkswagen auf einen Emittenten. Daneben begaben
Veolia (Vivendi) Environment, Anglo American, Henkel und Eneco neue Bonds. Die
Neuemissionen wurden vom Markt sehr gut aufgenommen und handelten im Sekun-
därmarkt schnell über Reoffer (Emissionspreis).
Auch der Euro High Yield Markt schaltete im Mai einen Gang zurück. Die Stimmung
war aber keineswegs schlecht. Der Markt konnte erneut eine positive Performance
von ca. 1,3% abliefern und lag Ende Mai seit Jahresanfang bei einem Total Return
von etwa 16,3%.
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 2Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
Bei den High Yields dominierten ebenfalls die Primärmarktaktivitäten. Da viele Anlei-
hen im Universum weit über Pari notier(t)en, nahmen die Anleger jede Neuemission
wohlwollend zur Kenntnis. Mit Safilo, CMA und Rhodia waren die Anleger mit der
Analyse von zumindest zwei neuen Namen beschäftigt. Rhodia dagegen ist ein Fal-
len Angel und daher vielen Anlegern schon länger bekannt gewesen. Zudem wurden
schon im Mai einige Neuemissionen für den Juni angekündigt.
Bei der Betrachtung der Performancezahlen sticht der Sektor Konsum nicht-zyklisch
mit einem Monatsreturn (Mai) von 6,03% hervor. In dieser Zahl spiegelt sich die deut-
liche Erholung der Ahold-Bonds wieder. So konnte etwa die Ahold 08 von ca. 77 auf
90 zulegen. Die anderen Sektoren entwickelten sich mehr oder weniger marktneutral.
30.06.2003 Total Return (%) Rendite (%) Bund Spread Spread Veränderung seit
2002 2003 Mai 03 Jun 03 Dez 02 Apr 03 Mai 03 Jun 03 Dez 02 Apr 03 Mai 03
HY Index -4,99% 20,35% 1,32% 3,12% 8,10% 992 587 599 519 -393 12 -80
BB -2,69 20,22 1,77 2,11 6,73 912 513 477 395 -435 -36 -82
B 5,69 17,47 0,65 3,57 8,69 825 620 652 569 -173 32 -83
CCC -31,50 49,79 3,70 10,15 15,87 2839 1467 1465 1262 -1374 -2 -203
BB-B 1,40 19,31 1,25 2,91 7,83 874 563 573 493 -301 10 -80
Rohstoffe 1,59 10,71 0,40 2,79 9,64 851 688 702 653 -149 14 -49
Industrie 17,68 17,78 1,44 3,34 7,95 965 596 600 508 -365 4 -92
Konsum zyklisch 11,32 20,39 -0,26 1,60 7,49 836 415 478 446 -358 63 -32
Konsum nicht zyklisch 9,64 15,47 6,03 3,08 8,19 514 745 621 525 107 -124 -96
Energie -3,53 29,15 0,06 3,35 9,29 1143 667 706 641 -437 39 -65
Immobilien 5,23 9,33 0,69 2,07 6,50 515 423 455 390 -60 32 -65
Dienstleistungen zyklisch 4,35 -1,02 1,58 2,87 8,15 847 594 596 505 -251 2 -91
Dienstleistungen nicht-zykl. 4,27 10,03 -0,04 2,24 7,35 464 395 443 405 -21 48 -38
Technologie -11,10 23,08 0,64 3,28 6,76 1080 489 519 414 -561 30 -105
Versorger -25,80 38,93 2,16 1,79 11,22 1205 766 784 768 -421 18 -16
Telco -40,00 37,08 2,09 7,47 9,90 1468 864 883 717 -585 19 -166
Medien -16,00 22,38 0,77 5,95 8,97 1303 691 735 608 -568 44 -127
Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Markts, Quelle: Merrill Lynch Indizes
Die Ratingagenturen stuften sowohl im Investment Grade als auch High Yield Bereich
einige Emittenten herab. Im Investment Grade Sektor darunter Namen wie Portugal
Telecom (A-), Linde (BBB+), Deutsche Post (A), BAT (A-/Baa1), Gaz de France
(AA), UPM Kymmene (BBB), Rolls Royce (BBB) und Gas Natural (A2). Im High Yield
Bereich teilten dieses Schicksal die Unternehmen Ericsson (BB-), Ahold (BB-) und
HeidelbergerCement (BB+). Sonera und France Telecom konnten sich dagegen im
Rating auf A bzw. BBB verbessern.
Die Rallye der Staatsanleihen setzte sich bis in den Juni hinein fort. Mitte des Monats
erreichten die zehnjährigen deutschen Bundesanleihen eine Rendite von ca. 3,45%.
Etwas besser als erwartete Konjunkturdaten (ISM, ISM Non-Manufacturing, Empire
Manufacturing, Consumer Confidence, Michigan Confidence) und eine leicht anzie-
hende Kerninflationsrate aus den USA sorgten dann jedoch in der zweiten Junihälfte
für wieder anziehende Renditen. Der Rentenmarkt ließ weiter Luft ab, als die FED
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 3Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
die Zinsen weniger stark als erwartet senkte und die Renditen für zehnjährige Bun-
desanleihen sich bis auf 3,85% erhöhten.
In der ersten Hälfte des Juni zog vor allem die Aktivität am Euro High Yield Markt
wieder an. Bis Mitte des Monats konnte der Index für den Gesamtmarkt erneut etwa
3% zulegen. Outperformer waren insbesondere die Anleihen von ProSieben, die bis
auf 95 (ProSieben 06) vorrückten und die Anleihen von Colt Telecom, die Mitte Juni
um 90 notierten. Vor dem Hintergrund, dass diese Anleihen schon in Bereichen um
50 handelten, eine bemerkenswerte Entwicklung.
Der Grund für die wieder anziehenden Aktivitäten ab Anfang Juni waren die wieder-
erstarkten Zuflüsse in die High Yield Assetklasse. Den Zahlen von AMG Data Servi-
ces, die die Zuflüsse in US-amerikanische High Yield Publikumsfonds messen, ist zu
entnehmen, dass die Fonds im Mai deutlich abnehmende Zuflüsse zu verzeichnen
hatten (siehe Grafik). Ab Anfang Juni stiegen die Zuflüsse jedoch wieder an und la-
gen über dem längerfristigen Durchschnitt.
1200 14000
4-Wochen rollierender
4-Wochen rollierender Durchschnitt ($ Mio.)
1000 12000
Durchschnitt
800 Kumulativ 10000
Kumulativ ($ Mio.)
600 8000
400 6000
200 4000
0 2000
-200 0
Jan 03 Feb 03 Mrz 03 Apr 03 Mai 03
Zuflüsse in US High Yield Fonds, Quelle: AMG Data
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 4Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003 In der zweiten Monatshälfte konnte der High Yield Markt dann jedoch nicht weiter zu- legen, obgleich er sein hohes Bewertungsniveau weitestgehend hielt. Der Markt ging mit einer Performance von etwa 3,1% aus dem Monat. Am Investment Grade Markt dagegen war die Stimmung nahezu den gesamten Juni gut und die Spreads der An- leihen reduzierten sich weiter, wenn auch mit abnehmenden Ausmaß. Grund für die Abnahme des Momentums war die Ankündigung einer Anleihe von General Motors. Das Emissionsvolumen von gut 13 Mrd. USD verschreckte zunächst einige Anleger und animierte zu Gewinnmitnahmen. Die Spreads tendierten daraufhin für einige Ta- ge weiter. Dieses Niveau nutzten jedoch andere Anleger zu Neuinvestitionen. Ende Juni war der Spread des europäischen Investment Grade Marktes somit bis auf 84 BP zusammengelaufen, die Performance der Investment Grade Titel lag leicht im po- sitiven Terrain (0,4%, im Vergleich Staatsanleihen bei etwa 0,03%). Aktivitäten der Ratingagenturen waren im Juni insbesondere in folgenden Namen zu verzeichnen: KPN von BBB auf BBB+ und Baa2 auf Baa1, Deutsche Post von Aa3 auf A1, Heraeus von BBB+ auf BBB, Powergen von A2 auf A3, Bayer von A2 auf A3, Südzucker von A1 auf A2, Haniel von A3 auf Baa1, Henkel von AA- auf A+, BAT von A auf A- und UPM-Kymmene von BBB+ auf BBB. Im High Yield Bereich änderten sich die Ratings von folgenden Namen: Ineos Group von B2 auf B1, Invensys von BB+ auf BB- und Corus von BB- auf B. Ausblick Juli Die Monate Juni und Juli sind traditionell die Monate vor der Sommerpause, in denen viele Emittenten noch einmal mit neuen Emissionen an den Markt kommen. Die mo- mentan niedrigen Renditen sollten dieses Muster unterstützen. So kündigte General Motors (GM) Ende vorletzter Woche die Begebung einer Multi-Tranchen-Anleihe im Gesamtvolumen von 13 Mrd. Euro zur Finanzierung der Lücke in den Pensionsver- bindlichkeiten des Unternehmens an. Wie oben erwähnt, nutzten die Marktteilnehmer die Ankündigung dieser Anleihe zu Gewinnmitnahmen. Die Spreads vor allem der Autobonds, aber auch die Spreads der anderen liquideren Sektoren zeigten leichte Ausweitungstendenzen. Wenngleich die Spreads in den darauffolgenden Tagen noch einmal leicht enger tendierten, ist die Spreadrallye der vergangenen Monate damit zunächst zum Stehen gekommen. Tatsächlich war der offizielle Spreadtalk der GM-Anleihe bei Libor +350 bis 362,5 BP für die zehnjährige Tranche und Libor +387,5 bis 400 BP für die 30-jährige Tran- che sehr generös. Die Bereitschaft der Investoren zur Partizipation an dieser Anleihe war gross. Das Orderbuch lag bei etwa 23 Mrd. USD, wobei viele Investoren in Er- wartung von Emissionsgewinnen ihre Orders inflationierten. Der Verkaufsdruck, der in den letzten Tagen auf den Bonds lastete, lässt diesen Schluss zu. Alle Neuemissionen der letzten Wochen zeigten dieses Phänomen frühzeitig deutlich überzeichneter Orderbücher. In letzter Zeit mehrten sich daher die Stimmen, die von einer Spekulationsblase („Bubble“) bei Corporate Bonds sprachen. Tatsächlich sind HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 5
Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
die Anzeichen dafür nicht zu übersehen. Neben den enormen Überzeichnungen der
Neuemissionen vor allem im High Yield Bereich erinnern auch die niedrigen Zutei-
lungsquoten und die vom Start weg gute Performance der meisten Neuemissionen in
Form einer deutlichen Spreadeinengung an Verhältnisse zur Zeit des Aktienbooms.
Dennoch kann u.E. von einer Bewertungsblase, deren Platzen zu einem signifikanten
Blow-Out der Spreads am Corporate Bond Markt führen könnte, zumindest in abso-
luter Betrachtung keine Rede sein. Betrachtet man nämlich einen langfristigen Chart
des absoluten Spreadniveaus (siehe folgende Grafik, hier beispielhaft der BBB-
Spread ), so zeigt sich, dass der Spread in den letzten Monaten im wesentlichen die
enormen Spreadausweitungen der vergangenen drei Krisenjahre abgebaut hat. Der
Spread ist damit auf ein normales Niveau zurückgekehrt.
300
50
Spread/ STD
45
Mittel
250
+1 STD
40
-1 STD
Spread BBB (RHS)
35
200
30
25 150
20
100
15
10
50
5
0 0
Aug 98 Feb 99 Aug 99 Feb 00 Aug 00 Feb 01 Aug 01 Feb 02 Aug 02 Feb 03
Spread und Verhältnis von Spread zu Volatilität, Quelle: eigene Berechnungen
Obgleich eine irrationale Bewertungsübertreibung in den absoluten Spreadlevels al-
so nicht erkennbar ist, sollten Investoren nach einer Rallye, wie in den vergangenen
Monaten am Corporate Bond Markt gesehen, vorsichtiger werden. Denn wie die
Grafik oben weiter zeigt, ist die Bewertung pro Risikoeinheit (Spread/ Standardab-
weichung) durchaus am teuren Ende angelangt. In der Historie des europäischen
Corporate Bond Marktes hat das relative Bewertungsmaß Spread/ Risiko bisher nie
die Bandbreite +/-1 Standardabweichung signifikant nach unten verlassen. Zur Zeit
jedoch scheint sich diese Situation abzuzeichnen. Im Verhältnis zum Risiko sind da-
mit die Spreads zur Zeit auf einem historischem Tief (ein ähnliches Bild erhält man für
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 6Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003 den US-amerikanischen Corporate Bond Markt, dies ist also kein Phänomen auf- grund der Unreife des europäischen Marktes). Neben der Bewertungssituation geben aber auch andere Faktoren Anlass, die Anla- gestrategie bzw. die Struktur des Corporate Bond Portfolios zu überdenken. § Zum einen scheint das Deleveraging-Argument, also die Verbesserung der Kre- ditqualitäten durch Entschuldung der Unternehmen, seit Jahresbeginn an Bedeu- tung zu verlieren. Aufgrund der Anstrengungen der Unternehmen im letzten Jahr konnte sich der Zuwachs der Unternehmensschulden in den USA zwar verringern, zu einer aggregierten Rückführung kam es aber nie. In Europa war der Schulden- zuwachs immerhin kurzzeitig negativ. Neuere Daten der EZB-Statistik zeigen je- doch, dass das Schuldenwachstum der europäischen Unternehmen ab dem er- sten Quartal 2003 wieder deutlich angezogen ist und sich auch der Schuldenzu- wachs der US-amerikanischen Unternehmen wieder beschleunigt. Schuldenwachstum europäischer Unternehmen, Quelle: EZB, Morgan Stanley Research HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 7
Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
Generell ist diese Situation nicht ungewöhnlich. So fand das Deleveraging nach
der Rezession Anfang der 90-er Jahre über Schuldenstabilisierung in Verbindung
mit anziehender Wirtschaftsaktivität und einer damit einhergehenden Verbesse-
rung der Cash Flows der Unternehmen statt. Der Unterschied zur damaligen Si-
tuation ist heute jedoch die erneute Beschleunigung des Schuldenwachstums, oh-
ne dass bisher eine signifikante konjunkturelle Erholung stattgefunden hat. Diese
Konstellation kann in näherer Zukunft zu erneuten Problemen bei den Unternehmen
führen. Denn sollte sich herausstellen, dass die Erwartungen bezüglich des Dele-
veraging aufgrund zurückbleibender Cash Flows enttäuscht werden, könnten die
Marktteilnehmer diese Erwartungen wieder aus den Spreads herauspreisen.
§ Zum anderen scheint bei den Unternehmen der Shareholder-Value erneut in den
Vordergrund zu rücken. In den beiden letzten Quartalen ist eine zunehmende Akti-
vität bei Aktienrückkäufen zu verzeichnen. Die Unternehmen neigen damit ver-
mehrt zu einer Politik der Unterstützung der Aktienkurse zugunsten der Aktionäre
zurückzukehren und schwenken nach einer Phase der Bondholder-freundlichen
Politik auf den Shareholder-Value-Fokus um. Auch dies könnte in den kommen-
den Monaten bei den Corporate Bonds Investoren zu Enttäuschungen führen.
§ Als drittes Argument für eine defensivere Positionierung im Portfolio ist das
charttechnisch erkennbare Saisonmuster der Spreads anzuführen. Eine genauere
Betrachtung des langfristigen BBB-Spreadcharts bringt zum Vorschein, dass in
jedem Jahr seit 1999 im Zeitraum August bis September erhebliche Spreadaus-
weitungen ihren Anfang nahmen. Grund hierfür ist insbesondere die in diesen Mo-
naten geringe Liquidität im Markt. Die Spreads reagieren in dieser Zeit deutlich
stärker auf Verkäufe in einzelnen Positionen als zu Zeiten mit hoher Liquidität.
Alles in allem überwiegen zur Zeit die negativen Faktoren am Markt für Corporate
Bonds. Als positiv ist einzig und allein die nach wie vor gute technische Situation an-
zumerken, die die Spreads liquiditätsgetrieben bis auf die momentanen Niveaus ge-
drückt hat. Anleger sollten in den kommenden Monaten eine etwas defensivere
Portfoliostrategie fahren, sowohl im Investment Grade als auch im High Yield Bereich.
Die strapazierten Bewertungen könnten bei Anlegern den Wunsch nach Gewinnmit-
nahmen auslösen, wenn sich zeigt, dass die konjunkturelle Entwicklung das momen-
tane Spreadniveau nicht rechtfertigen kann. Das Spreadausweitungspotenzial vor
allem der High-Beta-Namen im Telekom- aber auch Autobereich wären davon be-
sonders betroffen. Anlegern raten wir deshalb die Umschichtung des Portfolios in
defensivere Ratingklassen oder weniger zyklische Sektoren.
Peter Becker (0211-910-3234)
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 8Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
Für interessierte Investoren haben wir zwei Publikumsfonds aufgelegt, die
ausschließlich in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der
Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate
Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Kon-
zepte.
Fonds WKN Profil
Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende
HSBC Trinkaus Euro Investment Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment
793982
Grade Corporates INKA Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB – gemäß S&P’s oder
entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur.
Der Fonds investiert überwiegend in europäische
HSBC Trinkaus Coprorate Bonds
515200 Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch
Europa INKA
höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt.
Weitere Informationen finden Sie unter www.hsbc-tip.de!
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 9Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
Anhang
300
BBB
250 A
AA
200
150
100
50
0
Jan 01 Apr 01 Jul 01 Okt 01 Jan 02 Apr 02 Jul 02 Okt 02 Jan 03 Apr 03
Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Markts, Quelle: Merrill Lynch Indizes
1800
HY all
1600
B
1400 BB
1200
1000
800
600
400
200
Jan 01 Aug 01 Mrz 02 Okt 02 Mai 03
Spreadentwicklung des Euro High Yield Markts, Quelle: Merrill Lynch Indizes
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 10Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
Spread gegenüber Bunds
1400
1200 17.09.2001
31.12.2002
1000 27.06.2003
800
600
400
200
0
AAA AA A BBB BB B
Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes
A vs AA
70
60
50
40
30
20
10
0
Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03
BBB vs AAA
300
250
200
150
100
50
0
Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03
BBB vs A
200
150
100
50
0
Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz Jun Sep Dez Mrz
99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03
Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 11Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
600 450
Markt - Volumen in Mrd.
EURO 400
500
Anzahl der Anleihen im 350
Index 506 /
400 Durchschnittsrating A- 300
250
300
200
200 150
100
100
50
0 0
Dez 97 Jun 98 Dez 98 Jun 99 Dez 99 Jun 00 Dez 00 Jun 01 Dez 01 Jun 02 Dez 02 Jun 03
Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes
50
140
Nominalvolumen in Mrd. EURO 45
120
Anzahl der Anleihen im Index 142 / 40
Durchschnittsrating BB-
100 35
Marktwert in Mrd. EUR
30
80
25
60 20
15
40
10
20
5
0 0
Dez. 1997 Okt. 1998 Aug. 1999 Jun. 2000 Apr. 2001 Feb. 2002 Dez. 2002
Wachstum Euro High Yield Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes
HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 12Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003 Company Name Date Rating Type Agency Current RatingLast Rating Industry Type Auchan SA 30.06.03 LT Local Issuer Credit S&P A Food-Retail Ifil SpA - Finanziaria di Partecipazioni 30.06.03 LT Local Issuer Credit S&P A- A *- Diversified Operations BAA Plc 25.06.03 LT Local Issuer Credit S&P A+ AA- Airport Develop/Maint Telekom Austria AG 25.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB Telephone-Integrated Heraeus Holding Gmbh 24.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB+ Diversified Manufact Op Royal KPN NV 24.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB+ BBB Telephone-Integrated Metso Oyj 23.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa3 Baa2 *- Machinery-General Indust Swedish Match AB 23.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 Baa1 Tobacco Deutsche Post Finance BV 20.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A1 *- Aa3 *- Transport-Services Royal KPN NV 20.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 Baa2 *+ Telephone-Integrated Severn Trent PLC 20.06.03 LT Local Issuer Credit S&P A+ *- A+ Water Severn Trent PLC 20.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A2 *- A2 Water Coca-Cola Erfrischungsgetraenke AG 19.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 *- A3 Beverages-Non-alcoholic Rank Group Finance PLC 19.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa3 Baa2 *- Divers Oper/Commer Serv Deutsche Lufthansa AG 18.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB+ BBB+ *- Airlines Lufthansa International Fin NV 17.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa2 Baa1 *- Airlines Nexans SA 17.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB- *- BBB- Wire&Cable Products Scottish Power Plc 17.06.03 LT Local Issuer Credit S&P A- Electric-Integrated BAA Plc 16.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A1 *- A1 Airport Develop/Maint Nuon Finance BV 16.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A1 *- Aa3 *- Electric-Distribution PowerGen East Midlands Investments 16.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 A2 *- Electric-Generation PowerGen U.K. PLC 16.06.03 Local Currency LT Debt Moody A3 A2 *- Electric-Generation Powergen US Funding LLC 16.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 A2 *- Electric-Generation Bayer AG 13.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 A2 *- Chemicals-Diversified Wienerberger AG 13.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB- Bldg&Construct Prod-Misc Scottish & Newcastle Plc 11.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB+ *- Brewery FKI Plc 10.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa3 Baa1 *- Miscellaneous Manufactur Scottish & Southern Energy Plc 06.06.03 Senior Unsecured Debt Fitch AA- *- AA- Electric-Integrated DaimlerChrysler AG 04.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 *- A3 Auto-Cars/Light Trucks Altadis SA 03.06.03 Issuer Rating Moody Baa1 A3 Tobacco FKI Plc 03.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB+ *- BBB+ Miscellaneous Manufactur Epcos AG 02.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB+ Electronic Compo-Misc Suedzucker International Finance BV 02.06.03 Senior Unsecured Debt Moody A2 A1 *- Food-Misc/Diversified Edison SpA 30.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB *- Electric-Integrated Empresa Nacional de Autopistas SA 30.05.03 LT Local Issuer Credit S&P AA+ *- AA+ Public Thoroughfares OTE Plc 28.05.03 Senior Unsecured Debt Moody A2 *- A2 Telephone-Integrated Sonera Oyj 23.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A BBB *+ Telecom Services TeliaSonera AB 23.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A A *- Telecom Services Franz Haniel & CIE Gmbh 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 A3 *- Diversified Operations Midlands Electricity Plc 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa3 *+ Baa3 Electric-Distribution Scottish & Southern Energy Plc 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Aa3 *- Aa3 Electric-Integrated Southern Electric Plc 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Aa3 *- Aa3 Electric-Distribution Southern Electric Power Distribution PLC 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Aa3 *- Aa3 Electric-Distribution Henkel KGaA 21.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A+ AA- Soap&Cleaning Prepar Smith WH Plc 21.05.03 Senior Unsecured Debt Fitch BBB- BBB Retail-Variety Store Gas Natural Finance BV 19.05.03 Senior Unsecured Debt Moody A2 A1 *- Gas-Distribution Northumbrian Water Ltd 19.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB A- Water Rank Group Finance PLC 19.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa2 *- Baa2 Divers Oper/Commer Serv Rolls-Royce Group PLC 19.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB A- *- Aerospace/Defense British American Tobacco Plc 16.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A- A *- Tobacco Gaz de France 16.05.03 LT Local Issuer Credit S&P AA AAA *- Gas-Distribution Pilkington Plc 16.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB *- Bldg Prod-Doors&Windows UPM-Kymmene Oyj 16.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB+ *- Paper&Related Products ThyssenKrupp AG 15.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 *- Baa1 Steel-Producers Cereol 14.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa3 Baa3 * Agricultural Operations France Telecom 14.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB- *+ Telephone-Integrated Orange Plc 14.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB BBB- *+ Cellular Telecom BAT Capital Corp 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 A2 *- Tobacco British American Tobacco Plc 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 A2 *- Tobacco Imperial Tobacco Canada Ltd 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 A2 *- Tobacco Metso Oyj 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa2 *- Baa2 Machinery-General Indust Next Plc 13.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB Retail-Apparel/Shoe Rothmans Nederland Holdings BV 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Baa1 A2 *- Tobacco SKF AB 13.05.03 Senior Unsecured Debt Moody A3 Baa1 *+ Metal Processors&Fabrica CIR-Compagnie Industriali Riunite SpA 12.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BBB- Publishing-Newspapers Deutsche Post AG 12.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A A+ *- Transport-Services Next Plc 12.05.03 Senior Unsecured Debt Fitch BBB A- Retail-Apparel/Shoe SKF AB 12.05.03 LT Local Issuer Credit S&P A- BBB+ Metal Processors&Fabrica Sol Melia SA 09.05.03 Senior Unsecured Debt Fitch BBB- BBB *- Hotels&Motels Rätingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 13
Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003 Company Name Date Rating Type Agency Current Rating Last Rating Industry Type Getronics NV 30.06.03 Issuer Rating Moody B2 B3 Computer Services Getronics NV 30.06.03 Senior Implied Issuer Moody B2 Caa1 Computer Services Ardagh Glass Ltd 27.06.03 Issuer Rating Moody B1 Containers-Metal/Glass Ardagh Glass Ltd 27.06.03 Senior Implied Issuer Moody Ba2 Containers-Metal/Glass CNH Global NV 26.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BB *- BB Machinery-Farm Corus Group Plc 26.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B BB- *- Steel-Producers Elan Corp Plc 26.06.03 LT Local Issuer Credit S&P CCC *- B- Medical-Drugs Empresa Nacional de Autopistas SA 26.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BB+ AA+ *- Public Thoroughfares Fiat SpA 26.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BB+ *- BB+ Auto-Cars/Light Trucks Ineos Group Holdings Plc 26.06.03 Senior Implied Issuer Moody Ba2 Ba3 *+ Chemicals-Diversified Ineos Group Holdings Plc 26.06.03 Senior Unsecured Debt Moody B1 B2 *+ Chemicals-Diversified Teksid Aluminum SpA 26.06.03 Senior Implied Issuer Moody B1 Auto-Cars/Light Trucks Invensys Plc 24.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BB- BB+ *- Diversified Manufact Op British Airways Plc 23.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba2 Ba2 *- Airlines HeidelbergCement AG 23.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba3 Ba1 Bldg Prod-Cement/Aggreg Scandinavian Airlines System AB 23.06.03 Senior Unsecured Debt Moody B1 Ba2 *- Airlines Scandinavian Airlines System AB 23.06.03 Senior Implied Issuer Moody Ba3 Ba1 *- Airlines Buhrmann NV 20.06.03 Issuer Rating Moody B3 *+ B3 Distribution/Wholesale Buhrmann NV 20.06.03 Senior Implied Issuer Moody B1 *+ B1 Distribution/Wholesale Getronics NV 20.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B B- *+ Computer Services Fage Dairy Industry SA 19.06.03 Issuer Rating Moody Ba3 B1 Beverages-Non-alcoholic Fage Dairy Industry SA 19.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba3 B1 Beverages-Non-alcoholic Buhrmann NV 18.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B+ *+ B+ *- Distribution/Wholesale Preem Holdings AB 18.06.03 Senior Secured Debt Moody B2 Ba3 *- Oil Comp-Integrated Remy Cointreau 17.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba2 Beverages-Wine/Spirits Stena AB 13.06.03 LT Local Issuer Credit S&P BB+ BB Diversified Operations Getronics NV 12.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B- *+ B- * Computer Services Danka Business Systems PLC 11.06.03 Senior Unsecured Debt Moody B2 Office Automation&Equip Danka Business Systems PLC 11.06.03 Issuer Rating Moody B2 WR Office Automation&Equip Danka Business Systems PLC 10.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B+ D Office Automation&Equip Reliant Energy Capital Europe Inc 10.06.03 LT Local Issuer Credit S&P B B* Electric-Transmission Cable & Wireless Plc 04.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba1 *- Ba1 Telecom Services Invensys Plc 02.06.03 Senior Implied Issuer Moody Ba3 Diversified Manufact Op Invensys Plc 02.06.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba3 Ba1 *- Diversified Manufact Op Gala Group Ltd 29.05.03 LT Local Issuer Credit S&P B+ Recreational Centers Avon Energy Partners Holdings 23.05.03 Senior Unsecured Debt Fitch CC BB- * Electric-Integrated HeidelbergCement AG 23.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BB+ BBB- *- Bldg Prod-Cement/Aggreg Avon Energy Partners Holdings 22.05.03 LT Local Issuer Credit S&P CC *- B *- Electric-Integrated Avon Energy Partners Holdings 22.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Caa1 B2 Electric-Integrated Midlands Electricity Plc 22.05.03 LT Local Issuer Credit S&P B *+ B *- Electric-Distribution Ondeo Services UK PLC 19.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BB+ A- Water Preem Holdings AB 19.05.03 Senior Secured Debt Moody Ba3 *- Ba3 Oil Comp-Integrated Fiat Finance & Trade Ltd 16.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Ba1 *- Ba1 Auto-Cars/Light Trucks Centerpulse 15.05.03 Senior Implied Issuer Moody Ba2 Ba2 *+ Medical Products Safilo SpA 09.05.03 Senior Implied Issuer Moody B1 Optical Supplies Ineos Group Holdings Plc 08.05.03 Senior Unsecured Debt Moody B2 *+ B2 Chemicals-Diversified Koninklijke Ahold NV 08.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BB- *- BB+ *- Food-Retail Ono Finance 07.05.03 Senior Unsecured Debt Moody Caa3 Caa3 *- Cable TV Safilo SpA 07.05.03 LT Local Issuer Credit S&P BB- Optical Supplies Telefonaktiebolaget LM Ericsson 07.05.03 Senior Unsecured Debt Fitch BB- BB Telecommunication Equip Concordia Bus AB 02.05.03 LT Local Issuer Credit S&P B B+ Transport-Services Rätingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E Seite 14
Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds 01. Juli 2003
1100
1000
HY BB/B - Investment Grade
900
800
AVG
700
600
500
400
300
Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai Jul Sep Nov Jan Mrz Mai
99 99 99 99 99 99 00 00 00 00 00 00 01 01 01 01 01 01 02 02 02 02 02 02 03 03 03
Datum
Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes
Brancheneinschätzung und -gewichtung: HTCM Strategieportfolio versus ML Non-Financial Corporate Bond Index
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