Rationale Erwartungen, Performativität und Zentralbankplanung - Benjamin Braun Max-Planck-Institut für Gesellschaftsforschung
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Rationale Erwartungen, Performativität und Zentralbankplanung Benjamin Braun Max-Planck-Institut für Gesellschaftsforschung
- Grundproblem des wirtschaftlichen Handelns, mikro:
Ausrichtung auf die Zukunft, diese jedoch unsicher
- Zusatzproblem, makro:
Koordination der Erwartungen vieler Akteure
- Zwei ‘reine’ Lösungen:
(1) Zentral: Sozialplaner beseitigt Unsicherheit
(2) Dezentral: Hayek’scher Preismechanismus
koordiniert Erwartungen unabhängiger Akteure
- In Wirklichkeit: pragmatische Lösungen, Institutionen
- Darunter die wichtigste: Geldpolitik
2
Drei Argumente
(1) Zwei Idealtypen makroökonomischen Managements:
- Fiskalisches Nachfragemanagement: Hydraulisch
- Geldpolitisches Erwartungsmanagement: Performativ
- Bruch: Quantitative Easing
(2) Tendenz des zunehmenden Ausgreifens der Geldpolitik in die
Zukunft: Zentral(bank)planung
(3) Diese hat ein theoretisches Fundament: ‘deep performativity
of rational expectations macroeconomics’
3Gliederung
1. ‘Governability paradigms’
2. ‘Deep performativity’ in rational expectations macro
i. ‘Communism of models’
ii. Nichtmarktliche Preissetzung
3. Unkonventionelle Geldpolitik in der Eurozone
i. Forward guidance: Erosion epistemischer Autorität
ii. Quantitative easing: Zurück zur Hydraulik
41. Governability paradigms
Transitionsphase:
4 T’s der ök. Fiskalpolitik: Geldpolitik: Inflation
Monetaristiche
Governance Nachfrage-Management targeting
Geldpolitik
Transmission Zentralisiert & direkt
Temporalität Gegenwartsorientiert
Transparenz Intransparent
Hydraulisch / ‘optimal control’:
Theorie
Spiel gegen die Natur
71. Governability paradigms
§ Marktbasierte agency: Die Zentralbank handelt, indem sie
handelt
§ Geldpolitik: Ein starkes oder ein schwaches Instrument der
makroökonomischen Steuerung?
81. Governability paradigms Transmissionsmechanismus der Geldpolitik
1. Governability paradigms
Transitionsphase:
4 T’s der ök. Fiskalpolitik: Geldpolitik: Inflation
Monetaristiche
Governance Nachfrage-Management targeting
Geldpolitik
Transmission Zentralisiert & direkt Dezentralisiert & indirekt
Temporalität Gegenwartsorientiert Zukunftsorientiert
Transparenz Intransparent Opak (Strategisch) Transparent
Hydraulisch / ‘optimal control’: Performativ: Spiel mit
Theorie
Spiel gegen die Natur rationalen Agenten
10Gliederung
1. ‘Governability paradigms’
2. ‘Deep performativity’ in rational expectations macro
i. ‘Communism of models’
ii. Nichtmarktliche Preissetzung
3. Unkonventionelle Geldpolitik in der Eurozone
i. Forward guidance: Erosion epistemischer Autorität
ii. Quantitative easing: Zurück zur Hydraulik
112. Deep performativity in rational expectations macro
§ Ein Paradox der RE Makroökonomik:
- Modelle sind von rationalen Maximierern bevölkert ...
- tragen aber den theoretischen Kern für
Zentral(bank)planung in sich
§ Selbstabgrenzung der neuklassischen Makroökonomik :
- ‘Keynesianer’behandeln die Volkswirtschaft als
‘natürliches’ System mit quasi-mechanischen
Gesetzmäßigkeiten
- “Economic planning is not a game against nature but,
rather, a game against rational economic agents”
(Kydland/Prescott 1977)
122. Deep performativity in rational expectations macro
§ ‘Rationale Erwartungen’ in der Theorie: “essentially the same
as the predictions of the relevant economic theory” (Muth 1961)
§ ‘Rationale Erwartungen’ in der Praxis:
- Weder eine Eigenschaft realer wirtschaftlicher Akteure ...
- noch ein Fantasieprodukt der Ökonomik
- Wirtschaftssteuerung ist kein “game against rational agents”
sondern ein performatives “game with rational agents”
132. Deep performativity in rational expectations macro
Zentral(bank)planung: Von der Theorie zur Praxis
Theorie Praxis
‘Communism of models’: “[a]ll agents Zentralbank nutzt epistemische
inside the model, the econometrician, Autorität, um Modellkommunismus in
and God share the same model” (T. der Praxis umzusetzen
Sargent)
“There would be no need for markets - Zentralbank in der Vergangenheit:
to set prices ... [a]ll economists and Nichtmarktliche Preissetzung am
each rational market participant would kurzen Ende der Zinsstrukturkurve
be capable of accomplishing this feat
- Zentralbank seit QE:
entirely on their own” (Frydman and
Nichtmarktliche Preissetzung auch
Goldberg)
am langen Ende der
Zinsstrukturkurve
14Gliederung
1. ‘Governability paradigms’
2. ‘Deep performativity’ in rational expectations macro
i. ‘Communism of models’
ii. Nichtmarktliche Preissetzung
3. Unkonventionelle Geldpolitik in der Eurozone
i. Forward guidance: Erosion epistemischer Autorität
ii. Quantitative easing: Zurück zur Hydraulik
153. Unkonventionelle Geldpolitik in der Eurozone
EZB vor 2008: “hands- off approach”: “developments in
longer-term money market interest rates reflect market forces”
and are therefore “beyond the ECB’s direct control”
Hayek’sches Argument: Ein zentral determinierter langfristiger
Zinssatz “would cease to have their important allocational [sic]
function in a market economy by virtue of being relative
indicators of scarcity” (Issing 1992)
Forward guidance & QE als Regimebruch: Der langfristige
Zinssatz dient nicht mehr als Barometer für die heterogenen
Erwartungen Hayek’scher Spekulanten, sondern als Instrument
der Erwartungssteuerung
163. Unkonventionelle Geldpolitik in der Eurozone
Zinsstrukturkurven für Eurozonen-Staatsanleihen (alle Länder & Ratings)
Die Kurven sind Momentaufnahmen zu den rechts genannten Daten. 173. Unkonventionelle Geldpolitik: Forward guidance
Mario Draghi, 4 Juni 2013:
“The Governing Council expects the key ECB interest rates to
remain at present or lower levels for an extended period of
time. This expectation is based on the overall subdued outlook
for inflation extending into the medium term, given the broad-
based weakness in the real economy and subdued monetary
dynamics.”
183. Unkonventionelle Geldpolitik: Forward guidance
Negative Auswirkung auf die epistemische Autoriät der EZB:
- “[T]he market knows that central bankers have no superhuman
forecasting ability and will tend to view the supposed longer-term
forecasts as a version of jawboning, attempts to persuade the market to
change its mind for immediate policy purposes. Again there is little
empirical evidence that the market responds to such jawboning, and why
should it when the central bank is as ignorant of the longer-term future as
they are?” (Goodhart 2012)
- “As implemented thus far it is not clear why anyone should pay much
attention to forward guidance as it is, in our view, mostly ‘cheap talk’.”
(Willem Buiter, Chief Economist Citigroup)
- “If central banks really want to change the shape of the yield curve they
may have to do more than just talk. ... In other words, if they want to be
effective central banks have to put their money, and balance sheets,
where their mouths are.” (Bini Smaghi 2013)
193. Unkonventionelle Geldpolitik: Quantitative easing
Wirkungskanäle von QE: Risk-taking & portfolio rebalancing
i. Anleihekäufe der Zentralbank “mechanically reduce the
supply of securities” (Cœuré 2015)
ii. Anleihepreise steigen, Rendite fällt
iii. Auf der Suche nach höherer Rendite wechseln Investoren
in Assetklassen mit höherem Risiko (Aktien,
Kreditgeschäft)
213. Unkonventionelle Geldpolitik: Quantitative easing
QE: eine hydraulische Form der Wirtschaftssteuerung?
§ Fiskalpolitische Nachfragepolitik:
- Ausweitung der Bilanz der Regierung, um den Erwerb
von Gütern und Dienstleistungen zu finanzieren
- Effekt: Stimulation der aggregierten Nachfrage
§ Geldpolitische Nachfragepolitik durch QE:
- Ausweitung der Bilanz der Zentralbank, um den Erwerb
von Wertpapieren zu finanzieren
- Effekt: Stimulation der Nachfrage nach Wertpapieren
- Zweitrundeneffekt (erhofft): Stimulation der
aggregierten Nachfrage
22Zusammenfassung und Ausblick
§ Staatliche makroökonomische Steuerung hat an Reichweite
gewonnen
§ Muss dazu jedoch weiter in die Zukunft ausgreifen
§ Stärkung der Kontrolle über die Finanzwirtschaft,
Schwächung der Kontrolle über die Realwirtschaft?
§ Auch Zentralbanker wissen nicht, was sie tun
§ “Pretence of knowledge” is a feature, not a bug, of
expectation management
25Zum Weiterlesen
26Sie können auch lesen
