RenditeWerk - Sicherheitsorientierte Strategien - Zur Pflege des Stiftungsvermögens
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RenditeWerk
Zur Pflege des Stiftungsvermögens
Nr. 04 | 2021
Sicherheitsorientierte Strategien
Ganz Frisch – RenditeWerk, der unabhängige aktuelle Newsletter mit den besten Ratschlägen zur Pflege des Stiftungsvermögens
Inhalt Nr. 04 | 2021 Guten Tag,
RenditeWerk legt im August
eine Sommerpause ein.
Dies ist die letzte Aus-
gabe vor dieser Pause.
Anders als RenditeWerk
04 Grüne Anleihen – aktueller Stand der 18 Stiftungsfonds: Risikoarm und ertragreich 26 Digitale Vermögensverwaltung für machen die Finanzmärk-
Forschung Von Holder Basler, Co-Fondsmanager des Stiftungen und gemeinnützige te keine Ferien. Allerdings
Von Lukas Jäger, Marc Ringel und Commerzbank Stiftungsfonds Organisationen verteilt sich an den Märkten
Dirk Schiereck, TU Darmstadt Von Carsten Graßhoff, Teamleiter Institutionelle die Arbeit auf deutlich mehr
19 Gesucht: Eine konservative Alternative Wertpapierberatung, Bank für Sozialwirtschaft Schultern. Wir hoffen, dass wir die Fi-
08 Anleihen und Geschichte Von Andreas Fitzner, Portfoliomanager AG nanzmärkte im September, wenn wir an unsere
Säkulares und Supersäkulares: Die Ertragskraft bei Eyb & Wallwitz Schreibtische zurückkehren, noch wiedererken-
von Anleihen in der ganz langen Frist und 28 Mit Resilienz und Nachhaltigkeit erfolgreich nen. Ihnen allen eine schöne Sommerzeit.
was daraus für die Gegenwart und die 20 Defensiv und nachhaltig für eine stetige und durch alle Marktphasen
wahrscheinliche Zukunft folgt. sichere Rendite Von Tanja Bender, Candriam Ihr Elmar Peine
Von Frank Fischer, CEO und CIO der
13 Konsumentenkredite als Renditequelle? Shareholder Value Management AG
Wenn seit der US-Immobilienkrise ein Fonds
aufgelegt wird, der in verbriefte Kredite 22 Nachhaltig und risikodiversifiziert MonatsStifter
investiert, sollten Interessierte genauer ordentliche Erträge erzielen
nachfragen. Wir haben das für Stiftungen Von Christian Hesse und Weert Diekmann, Deka
getan. Robert Gosens, der jüngst die
Foto: Titel und Seitenkopf:Larissa Mönch
24 EB-SIM Multi Asset-Strategie: Das gesamte „träumenlohntsich Stiftung“
16 Finger weg von Wertsicherungskonzepten Spektrum der nachhaltigen Kapitalanlage Impressum ins Leben gerufen hat, die
Von Frank Wettlauffer, Wettlauffer Die Asset Management Tochter der ViSdP: Dr. Elmar Peine vom 30. Juli bis 1. August in
Dr. Friedhelm Hellmer, FinComm Berlin ein Camp für Jugend-
Wirtschaftsberatung GmbH Evangelischen Bank verbindet das
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konsequenten Nachhaltigkeits-Fokus. Art Direktion:Mika Schiffer
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Ganz Frisch – RenditeWerk der unabhängige aktuelle Newsletter mit den besten Ratschlägen zur Pflege des Stiftungsvermögens.
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Green Bonds +++ Greenwashing +++ Greenium Neues aus der Forschung
Grüne Anleihen – aktueller Stand der Forschung
Finanzinstrumente gegen anthropogenen Klimawandel. Neue Literaturstudie zu Green Bonds von Lukas Jäger,
Marc Ringel und Dirk Schiereck, TU Darmstadt
2007 wurde der erste Green Bond ausgege- lig wichtigste Großregion. Hier spielt offenbar die
ben. Emittent war die Europäische Investiti- treibende Kraft der Europäischen Investitionsbank
onsbank. Seither ist der Markt für Green Bonds eine wichtige Rolle. Differenziert man jedoch nach
rapide gewachsen. Betrug das Emissionsvolu- Ländern, dann rangierten 2019 die USA mit einem
men 2007 noch 800 Mio. Euro, war dieses Emissionsvolumen von 51,3 Mrd. USD deutlich vor
im Jahr 2019 bereits auf 258 Mrd. US-Dollar China mit 31,3 und Frankreich mit 30,1 Mrd. USD.
angestiegen. Daher verwundet es nicht, dass
der Markt für Green Bonds derzeit das am Zunächst kamen die Emittenten von Green
schnellsten wachsende Bondsegment ist. Sein Bonds ausschließlich aus dem staatsnahen bzw.
Die Europäische
Anteil am gesamten Rentenmarkt ist mit rund Investitionsbank staatlichen Bereich (suprastaatliche oder inter-
2 Prozent aber immer noch gering. gilt als Pionier nationale Organisationen miteingeschlossen).
Diese Zahlen entnehmen wir der Studie und treibende Erst seit 2013 begeben auch privatwirtschaftliche
Kraft im Seg-
„Green Bonds als Instrumente der Klima- ment der Green Unternehmen Green Bonds. Seither wuchs auch
schutzfinanzierung: Eine Literaturübersicht“. Bonds. auf Unternehmensseite das Interesse an dieser
Die Literaturstudie wurde am Fachgebiet für Finanzierungsform immens. Die Studienautoren
Unternehmensfinanzierung der TU Darmstadt Der Markt der Green Bonds bereits laufender Projekte erfolgt. Die Studien- beziffern den Anteil von Corporate Green Bonds
von Lukas Jäger, Marc Ringel und dem Leiter Green Bonds sind themenbezogene Anleihen, autoren unterteilen Green Bonds in vier Kategori- am derzeitigen Gesamtemissionsvolumen mit
dieses Fachgebiets Professor Dirk Schiereck die an vorab bestimmte Zwecke gebunden sind: en, auf die wir hier jedoch nicht weiter eingehen rund einem Drittel (34%). Deren Anteil an der
erstellt. Sie ist in der aktuellen Juni-Ausgabe „Green Bonds sind festverzinsliche Wertpapiere, können: Standard Green Use of Proceeds Bonds; Gesamtzahl (also nicht am Volumen) der Green
der „Zeitschrift für Bankrecht und Bankwirt- die Emittenten wie auch Investoren die Möglich- Green Revenue Bonds; Green Project Bonds; Bonds schätzen Jäger et al. mit rund 85 Prozent
schaft ZBB; Heft 3/2021“ erschienen. Es han- keit zur Unterstützung von Umwelt- und Klima- Green Securitised Bonds. noch deutlich höher ein.
delt sich um den derzeit neuesten verfügbaren schutzprojekten … bieten“ (Studie). Es handelt Der Rückblick auf die kurze Geschichte der Beschränkt man sich auf Unternehmensanlei-
Überblick zur Green-Bonds-Forschung. Im Fol- sich somit um eine Spielart des wirkungsorientier- Green Bonds zeigt, dass im Vergleich der Regio- hen, sind die Emittenten der Anleihen am häufigs-
genden referieren wir daraus einige wichtige ten Investierens (Impact Investing), das zur Finan- nen Vorreiter zunächst Europa war. Mit 45 Prozent ten Unternehmen des industriellen Sektors, die
Ergebnisse. zierung neuer ökologischer Projekte oder auch der Emissionen ist Europa immer noch die antei- auch im Bereich Umwelt/Umweltschutz geschäft-
Green Bonds +++ Greenwashing +++ Greenium Neues aus der Forschung
lich tätig sind. Nach Angaben der Climate Bond Mittelverwendung wie auch die Vergleichbarkeit ben Integrität und erhöhen die Glaubwürdigkeit der Markt noch weitgehen unreglementiert war.
Initiative kamen im Zeitraum zwischen 2017 und der Produkte. Dies kann durch segmentspezifische im Hinblick auf die Umweltziele. Für Investoren Der Literaturstudie zufolge gibt es denn auch nicht
2019 die meisten Green Bonds aus den Bereichen allgemeine Regeln erreicht werden. Der Green- bedeuten Standards eine erhebliche Verringerung wenige Studien, die Greenwashing durch Emissi-
Energie (34%), Immobilien (26%), Transport (15- Bond-Markt war anfänglich naturgemäß nicht be- des Research-Aufwands, und eine Verifizierung on von Green Bonds als wahrscheinlich erachten,
20%) und Wasser (10%). Speziell in Deutschland reichsspezifisch reglementiert. Die 2014 erfolgte durch Auditunternehmen reduziert zudem die Ge- etwa weil Unternehmen wichtige Informatio-
gingen im Jahr 2019 rund 70% der Emissionser- Veröffentlichung von Green Bond Principles (GBP) fahr, dem vielfach befürchteten Greenwashing auf nen im Zusammenhang mit einer Verifikation
löse in erneuerbare Energien und 25% in den Be- war ein erster größerer Schritt zu einer Standardi- den Leim zu gehen. nicht veröffentlichten. Aber das scheint eher für
reich Immobilien. sierung. Seither hat sich neben den auf allgemei- die Anfangsjahre zuzutreffen. Die Studienauto-
Bei Unternehmen erkennen Jäger et al. nach nere Kriterien bezogenen GBP der mehr technisch Greenwashing ren vertreten nämlich durchaus überzeugend
Literaturlage drei mögliche Hauptmotive der Fi- und sektorspezifisch ausgerichtete Climate Bond Einen Verdacht ziehen viele Nachhaltigkeitspro- die Position, dass die in jüngerer Zeit begebenen
nanzierung mittels Green Bonds: Kapitalkosten Standard (CBS) etabliert; Unternehmen, die dem dukte seit Anbeginn auf sich: Dass ihr Schein Green Bonds nicht mehr großflächig unter den
(Cost of Capital), reputationsförderliche Nachhal- CBS genügen, können dafür ein Siegel beziehen. mehr Nachhaltigkeit vorgaukelt als ihr Sein rea- Greenwashing-Verdacht fallen. Dafür benennen
tigkeitssignale in der Öffentlichkeit (signaling); Die EU beabsichtigt ebenfalls einen Green Bond lisiert. Greenwashing eines Unternehmens kann sie zwei Hauptgründe. Erstens einen regulatori-
und damit verbunden eventuell die Möglichkeit, Standard festzulegen, der aber umfassender an im Kontext von Green Bonds auf zwei Weisen schen: die Standards für Green Bonds wurden, wie
eine trügerische Nachhaltigkeitsfassade aufzu- ESG-Zielen orientiert sein und etwa auch Men- erfolgen: Erstens „klassisch“, indem das Unter- oben beschrieben, vereinheitlicht und verschärft.
bauen (Greenwashing). schenrechte miteinbeziehen soll. nehmen geschönte Informationen über die eige- Daher kann auch der positive Nachweis, dass die
Mit den Kapitalkosten sind insbesondere Der wichtigste Aspekt im Zusammenhang mit ne Nachhaltigkeitsbilanz veröffentlicht. Zweitens Gelder aus der Emission von Green Bonds dem in-
günstigere Finanzierungsbedingungen für Unter- der Etablierung von Standards ist die Fixierung „anleihe-spezifisch“, indem ein Unternehmen mit tendierten Zweck zugeführt werden, mit höherer
nehmen gemeint. Die können sich aus einem po- von Nachhaltigkeitszielen für Green-Bond-Projek- der Ausgabe von Green Bonds eine Nachhaltig- Wahrscheinlichkeit erbracht werden. Der zweite
sitiveren Kreditrating ergeben, das etwa aus einer te und die Überprüfung der zweckspezifischen Ver- keitsreputation erlangen möchte, der es real nicht Grund, den die Studienautoren anführen, ist ein
besseren Nachhaltigkeitsbewertung aufgrund ei- wendung der Geldmittel, die mit einer Emission entsprechen kann. Da Green Bonds als Variante ökonomischer: sie argumentieren, dass Greenwa-
ner Green-Bond-Emission resultiert. Oder sie kön- eingespielt werden. Diese Aufgaben übernehmen des wirkungsorientierten Investierens konkrete shing durch Green Bonds heute einen sehr hohen
nen auf der Hoffnung beruhen, dass Investoren in der Regel externe Auditunternehmen. Nachhaltigkeitsziele verfolgen – häufig im Zusam- Aufwand – einschließlich Auditierung usw. – abver-
bereit sind, für nachhaltige Bonds geringere Ren- Jäger et al. zufolge bringt eine Standardisie- menhang mit dem anthropogenen Klimawandel langt, der nicht nur Arbeit, sondern auch Kosten
diten zu akzeptieren. In der einschlägigen Literatur rung diverse ökonomische Vorteile. Spezifische – ist die Verifikation der manifesten Ziele und der verursacht. Greenwashing via Green Bonds werde
wird der letztgenannte Effekt als Green Bond Pre- Regeln und Transparenzvorgaben sind sowohl Mittelverwendung der Schlüssel, um die Gefahr dadurch – wenn es überhaupt gelingt – teuer. Ins-
mium oder Greenium bezeichnet (siehe unten). für Investoren wie für Emittenten wichtig, da sie des Greenwashings zu minimieren. Dies setzt, wie besondere sei es ökonomisch wenig rational, teu-
für beide Gruppen Informationsasymmetrien und eben bereits angesprochen, Standards und die res Greenwashing per Emission von Green Bonds
Green Bond Standards damit verbundene Transaktionskosten reduzieren. Kontrolle durch unabhängige Auditunternehmen zu betreiben, wenn es auch billigere Alternativen
Wesentlich für wirkungsorientiertes Investie- Standards sind darüber hinaus für Unternehmen voraus. Kann dies generell vorausgesetzt werden? hierfür gibt.
ren generell und für Green Bonds speziell ist die als „Medien“ der Kommunikation sehr vorteil- In der ersten Phase der kurzen Geschichte der Die Studienautoren heben in diesem Zusam-
Transparenz der Ziele und der zweckbezogenen haft: Sie signalisieren durch Erfüllung von Vorga- Green Bonds sicher nicht, weil, wie oben gesagt, menhang einen weiteren interessanten Gesichts-
Green Bonds +++ Greenwashing +++ Greenium Neues aus der Forschung punkt hervor: Es genügt bereits der mehr oder shing bei Green Bonds heute als nur noch gerin- scheint es hingegen vielfach nicht der Fall zu sein. Bonds, die verglichen werden, im Idealfall in allen weniger unbelegte Verdacht in der Öffentlich- ges Problem. Jäger et al. haben 13 wissenschaftliche Ar- relevanten Vergleichs-Dimensionen gleich und keit, Greenwashing zu betreiben, um einem Un- beiten gesichtet, die unter anderem nach einem nur im Hinblick auf das Merkmal grün/nichtgrün ternehmen Reputationsprobleme zu bescheren. Das Greenium Greenium empirisch suchten. Von diesen 13 fan- different sein sollten. Dennoch gilt bisher: „Ins- Schon das allein stellt für Emittenten von Green Das Greenium ist eine spezielle Green Bonds Prä- den 9 Arbeiten Hinweise auf ein Greenium und 4 gesamt kommt die Mehrheit der Studien aber zu Bonds erhebliche Risiken dar. Angenommen ein mie bzw. in der englischsprachigen Literatur: ein fanden keine Hinweise. In den Arbeiten mit Hin- dem Ergebnis, dass Green Bonds mit einem Pre- Unternehmen setzt die Mittel aus Green Bonds „Green Bond Premium“. Üblicherweise sind z.B. weisen auf ein Greenium variiert dessen durch- mium gehandelt werden und so für Emittenten zweckgerecht ein und betreibt damit gerade kein mit Faktor-Prämien positive Mehrerträge (meist schnittliche Höhe stark: „zwischen statistisch sig- die Möglichkeit bieten, Fremdkapital günstiger Greenwashing. Wenn es dadurch entsprechende in Bezug auf einen Marktdurchschnitt) aus Inves- nifikant, aber ökonomisch unbedeutsam (1 bis 2 aufzunehmen, als dies im Falle konventioneller Aufmerksamkeit erweckt, aber in der Öffentlich- torensicht gemeint. Beim Green Bond Premium bps) bis hin zu hochgradig bedeutsam (69 bps)“ Bonds möglich wäre“ (Studie). keit unter Greenwashing-Verdacht gerät – etwa ist es genau anders herum: hier handelt es sich, (bps steht für Basispunkte, 100 Basispunkte sind weil es sich um ein Unternehmen der fossilen relativ zu „Normalbonds“, aus Investorensicht um 1 Prozentpunkt). Die Herkunft des Greeniums und Fazit Energiewirtschaft handelt – verkehrt sich die eine negative Prämie, also um eine Ertragsein- seine treibenden Faktoren sind allerdings noch Green Bonds bilden ein bisher schnell wachsen- mögliche positive Reputation ins Gegenteil. An- buße gegenüber „Normalbonds“. Aus Emitten- nicht gut verstanden. Es gibt Zusammenhänge. Es des Segment der nachhaltigen Geldanlage; sie statt von der Öffentlichkeit als jenes vorbildliche tensicht handelt es sich um eine positive Prämie, kommt wohl auch auf die Bondart an sowie auf werden bisher vor allem zur Finanzierung von Unternehmen wahrgenommen zu werden, das die es Unternehmen ermöglicht, sich über Green die emittierenden Unternehmen, ebenso vermut- Projekten im weiten Kontext des „Klimaschut- es ist, steht es nun im Verdacht, ein scheinhei- Bonds billiger zu finanzieren als über vergleichba- lich auf das Rating; auch eine Notierung im grü- zes“ genutzt und zunehmend von Unternehmen liger Simulant zu sein, der die Öffentlichkeit in re Normalbonds. Aufgrund dieses abweichenden nen Börsensegment mache ein Greenium wahr- der Privatwirtschaft begeben. Der Literaturüber- die Irre führt. Die Möglichkeit eines falschen Vor- Verständnisses von Green Bond Prämien sprechen scheinlicher. Nach Auskunft der Studienautoren ist blick stellt überzeugend dar, dass Green Bonds wurfs der Art, mit der Ausgabe von Green Bonds wir im Folgenden vom Greenium. Ein Greenium jedoch noch nicht geklärt, ob das Greenium aus als Mittel des Greenwashings unter den neuen Greenwashing zu betreiben, hielt in der Vergan- wird mit der Bereitschaft von Anlegern begründet, dem Wohlwollen der Investoren, aus Renditedif- Standards kaum geeignet sind und Greenwashing genheit offenbar nicht wenige Unternehmen bewußt einen monetären Abstrich in Kauf zu neh- ferenzen in nichtbe(ob)achteten Renditedimensi- daher eher ein geringeres Problem darstellt. Im davon ab, Green Bonds zu emittieren. Unterneh- men, um grüne bzw. „Klimaschutz“ - Projekte zu onen oder aus einer überhöhten Nachfrage resul- Hinblick auf das Greenium stellt die Mehrheit der men haben hier selber die Beweislast und brin- finanzieren. Der Nutzen, der für die Geldeinbuße tiert. Auch weisen Jäger et al. darauf hin, dass der Studien ein solches fest. Demnach sind Investoren gen sich durch Ausgabe von Green-Bonds unter kompensiert, liegt dann im Impact, in der erwarte- Risikoaspekt bisher wenig berücksichtigt worden im Green-Bond-Segment bisher bereit, gewisse fi- entsprechenden Zugzwang. Diese Gefahr können ten Umwelt-Wirkung der grünen Anleihen. sei; demnach würden in den meisten Studien nanzielle Einbußen hinzunehmen. Aber die Grün- Unternehmen heute, wie gesagt, von vorneher- Ein Greenium als negative Prämie für Investo- durchschnittliche Renditen verglichen, aber ohne de für ein Greenium sind bisher noch nicht gut ein durch Zertifizierung der Einhaltung von Stan- ren mag zunächst ungewohnt sein, denn die meis- Berücksichtigung des zugleich eingegangenen Ri- verstanden – und auszuschließen ist auch nicht, dards und externe Verifikation reduzieren. Damit ten Anleger haben sich an die Standardauskunft sikos. Zu guter Letzt sei nicht auszuschließen, dass dass es sich um ein Artefakt handelt. Abschlie- sinkt aber, um es nochmals zu wiederholen, die gewöhnt, dass sich Renditeziele und ESG-Kriterien das Greenium Ergebnis methodologischer Defizite ßend kommen die Studienautoren zu dem Ergeb- Wahrscheinlichkeit von Greenwashing. Aufgrund ohne Abstriche vereinbaren lassen. Das wird insbe- sei: offenbar bereitet der Vergleich von grünen nis, dass beim Thema Greenium noch erheblicher dessen erachten die Studienautoren Greenwa- sondere im Aktienbereich so sein, bei Green Bonds und konventionellen Bonds stärkere Probleme, da Forschungsbedarf besteht.
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Anleihen +++ Historie +++ Renditen Neues aus der Forschung
Anleihen und Geschichte
Säkulares und Supersäkulares: Die Ertragskraft von Anleihen in der ganz langen Frist und was daraus
für die Gegenwart und die wahrscheinliche Zukunft folgt.
Anleihen: Die Historie kehrt zurück traut sind. Die letzte Finanzkrise 2008 ff etwa
Der Zeitraum der rückblickenden Analyse auf spülte die Wirtschaftshistoriker aus ihren Ar-
den Finanzmärkten ist oftmals relativ kurz – chiven auf die Erklärbühnen dieser Welt, wäh-
vor allem wenn man die Zeitbrille eines His- rend die bis dahin im Rampenlicht omniprä-
torikers aufsetzt, für den die Gegenwart zu ei- senten „Modell-Athleten“ der ökonomischen
nem meist belanglosen, völlig überschätzten Wissenschaft praktisch über Nacht abtauchten
Punkt zusammenschnurrt. und sich für mehrere Wochen beleidigt in ih-
Wenn sich zum Beispiel Anleger auf der ren Studierstuben einschlossen. Denn gefragt
Suche nach Anlagemöglichkeiten auf der In- waren nun Vergleiche mit der großen Krise
ternetplattform von Morningstar mit einem 1929 oder langfristige Betrachtungen über die
Fonds näher vertraut machen, werden sie mit Finanzkrisengeschichte.
vergangenen Performance-Daten seit Auflage Auch der Eintritt in eine Niedrig- und Ne-
dieses Fonds vorsorgt. Das sind dann ein, zwei, gativzinsphase vor etlichen Jahren spornte die
vielleicht auch mal drei Jahrzehnte Rückblick. historische Betrachtungsweise an. Anfangs
Das ist, gerade für die Jüngeren unter uns, wurde vermehrt darauf hingewiesen, dass
schon ein sehr langer Zeitraum. Die Älteren sich die sicheren Realzinsen und Anleiherendi-
werden es vielleicht etwas anders sehen. Und ten bereits seit den 1980er Jahren nach unten
die geborenen Historiker unter uns sowieso. bewegten. Einflussreiche Ökonomen gingen
Das ändert sich aber, und der Blick wandert jedoch bald zeitlich noch weiter zurück und
in die Vergangenheit, wenn sich eigenartige formulierten im Zusammenhang mit einem
Dinge auf den Finanzmärkten zutragen. Wenn diagnostizierten fallenden „natürlichen Zins“
Die Datenreihen von Dimson, Marsh und Staunton reichen bis zum Jahr 1900 zurück. 1900 fand die 5. Pariser
„Unbekannte Finanzphänomene“ am Firma- die These einer säkularen Stagnation, die
Weltausstellung statt. Sie war die berühmteste. Zeitgleich wurden in Paris die Olympischen Spielen ausge-
ment des Anlageuniversums auftauchen, die schon in den 1920er Jahren vorgetragen wur- richtet. Wikipedia zufolge wurde auf der Weltausstellung auch ein Dieselmotor vorgeführt, der aber "auf
dem Zeitabschnitt, der die Basis der aktuell de. Gemeint ist mit der säkularen Stagnation Wunsch der französischen Regierung mit Erdnussöl betrieben wurde." Noch war offenbar strikte Nachhaltigkeit
erwünscht.
vorherrschenden Intuitionen bildet, unver- eine Interpretation, die einen jahrzehntelan-
Anleihen +++ Historie +++ Renditen Neues aus der Forschung
gen, aber vermutlich historisch reversiblen Fall eine fallende Trendgerade als Wesenskern 121 Jahre Anleiherenditen im Vergleich Wie sah die Renditeentwicklung im Zeit-
des sicheren Zinssatzes aus „realen“ Faktoren reduzieren lässt? Maximilian Ambros und Die 121 Jahre von 1900 und 2020 sind näm- raum zwischen 1900 und 2020 aus. In der
erklären soll. Darauf gingen wir in Rendite- Michael Frenkel von der „WHU – Otto Beis- lich der Zeitraum, den das im März 2021 Summary Version werden konkrete Zahlen für
werk 2019 / 4 (https://renditewerk.net/aus- heim School for Management“ bezweifeln veröffentlichte Credit Suisse Global Invest- die USA und das Vereinigte Königreich ange-
gabe-04-2019/) näher ein. dies in einem jüngst veröffentlichten Arbeits- ment Returns Yearbook 2021 abdeckt. Das geben.
Säkular kommt von Säkulum, Jahrhun- papier. Sie wenden gegen Schmelzing ein, Yearbook wird von den britischen Finanzwis- Aktien hatten im Zeitraum der letzten 121
dert, und das ist bekanntlich schon ziemlich dass dessen Ergebnisse auf Basis einfacher senschaftlern Elroy Dimson, Paul Marsh und Jahre in den USA eine nominale Rendite von
lang. Aber gerade im Zusammenhang mit graphischer Konstruktionstechniken zustande Mike Staunton gepflegt und als Datenquelle 9,7 % p.a. (per annum), Bonds eine von 5,0%
altehrwürdigen Finanzierungsinstrumenten gekommen seien, ohne auf gängige mathe- auch von anderen Finanzhistorikern genutzt. p.a.; T-Bills von 3,7%. Da die US-Inflation bei
wie „Anleihen“ können Wirtschaftshistoriker matische Methoden der Zeitreihenanalyse Auf dieses Jahrbuch werden wir uns im Fol- 2,9% p.a. lag, waren die realen Renditen ent-
selbst das „Säkulum“ als ein zu enges Zeitkor- zurückzugreifen. Ambros und Frenke unterzo- genden stützen, um der langfristigen Perfor- sprechend geringer: Aktien: 6,6%; Bonds:
sett empfinden. Als Ausweg bleibt dann nur, gen die Daten von Schmelzing daher selber mance von Anleihen nachzugehen. Wobei 2,1%; T-Bills: 0,8 %. Für Großbritannien geben
auf der Zeitskala eine Stufe höher zu klettern einer ökonometrischen Analyse und konnten unsere Basis nicht die gedruckte Vollversion die Autoren folgende Realrenditen an: Aktien
und zum Millenium zu wechseln, wie es vor ei- die Hypothese eines supersäkularen Falls der des Jahresbuchs im Umfang von 244 Seiten 5,4% p.a.; Bonds: 2,0% p.a.; T-Bills: 1,0 % p.a.
nigen Jahren Paul Ferdinand Schmelzing tat. Zinsraten nicht bestätigen. Aufgrund der ver- ist, sondern die kostenlos online zugängli- Für einige Länder werden auch Werte für
In einer Aufsehen erregenden, 2019 an der lässlicheren Datenlage untersuchten sie den che Summary Edition, die sich nur über 76 kürzere und jüngere Zeitabschnitte angege-
Harvard University abgeschlossenen Disserta- Zeitraum zwischen 1800 und 2018 gesondert Seiten ausbreitet. Die Sparversion hat aller- ben. Im Zeitraum zwischen 1971 und 2020
tion untersuchte Schmelzing die Entwicklung und kamen je nach Zeitabschnitt und Land dings den Preis, dass wir keinen Zugriff auf etwa lag in den USA die jährliche Realrendite
der Zinssätze bzw. der Anleihe-Renditen von zu unterschiedlichen Ergebnissen. Vielfach die vollständigen Datenblätter haben, son- von Aktien bei 6,7%, von Bonds bei 4,3% und
1311-2018. Schmelzing zeigte, das die realen folgen demzufolge die Realzinsen keinem dern nur präsentieren können, was Dimson, von T-Bills bei 0,7%. Im Zeitraum zwischen
Zinssätze nicht stabil sind, sondern spätes- (fallenden) Trend. Es scheint also auf die Um- Marsh und Staunton an Zahlenangaben für 2001 und 2020 ergaben sich in den USA fol-
tens seit Ende des Mittelalters einem langfris- stände anzukommen; die Zeitskalen werden die Summary Edition auswählten. gende Erträge p.a.: Aktien 5,7%; Bonds 4,8%,
tig fallenden Trend folgen. Die gegenwärtig dadurch wieder kleiner; mit ihnen schrump- T-Bills -0,7%. Bei den T-Bills kommt gut der
gedrückten Zinsraten für sichere Staatsan- fen auch die Räume; und räumlich segmen- Im Jahrbuch 2021 werden die Erträge auf jüngere Fall des risikofreien Zinssatzes zum
leihen interpretiert Schmelzing als Ausdruck tierte Kleinepochen haben möglicherweise den Finanzmärkten von 1900 bis 2020, also Ausdruck.
dieses supersäkularen Abwärtstrends. Er spe- ihre eigenen Regimeeigenschaften. Daher ist über 121 Jahre, betrachtet und präsentiert. Wie sieht es in anderen Regionen der Welt
kuliert, dass sich dieser Trend weiter fortset- es vielleicht auch nicht verkehrt, sich für das Berücksichtigt werden 1) Aktien, 2) kurzfristige aus: In den meisten der berücksichtigten Län-
zen werde und wir auch in den kommenden Studium von Anleiherenditen auf den – nach (sichere) Staatsanleihen (kurz: T-Bills) sowie der waren die Renditen geringer als in den
Jahren mit einem permanenten Aufenthalt dieser Einleitung schon bescheidenen – Zeit- langlaufende Staatsanleihen (kurz Bonds). USA. Der Durchschnitt der betrachteten 21
im Negativbereich der sicheren Zinsen rech- raum zwischen 1900 und 2020 zu beschrän- Wir wenden uns schwerpunktmäßig den Anlei- Länder (Welt), für die vollständige Datenrei-
nen müssen. Ist aber die Weltgeschichte der ken und dabei die klassische Ländereintei- he-Renditen zu, aber mit dem Seitenblick auf hen vorliegen, liegt insbesondere bei Aktien
Anleiherenditen eine Erzählung, die sich auf lung beizubehalten. Aktien als Vergleich. mit einer Realrendite von 5,2% p.a. unter dem
Anleihen +++ Historie +++ Renditen Neues aus der Forschung
Wert der USA. Etwas anders verhält es sich bei rendite für Aktien im Weltmaßstab (21 Länder) turns auf den Bondmärkten größer als auf den als Bonds, wobei der durchschnittliche Mehr-
Anleihen. Der Welt-Durchschnitt für Bonds und lag bei 4,4 Prozent bezogen auf T-Bills und bei Aktienmärkten. Bondmärkte hatten lange Pe- ertrag der Aktien bei fast 7% lag. Bei höherer
T-Bills liegt ungefähr im Bereich der USA. Be- 3,5 Prozent bezogen auf Staatsanleihen. Für rioden, in denen Investoren, die zum falschen Deflation bzw. Inflation war dieser Mehrertrag
trachtet man „die Welt“ ohne die USA, dann die USA liegen die Werte bei 5,8 (T-Bills) bzw. Zeitpunkt gekauft hatten, negative reale Ren- geringer.
sind die jährlichen Renditen für Aktien (4,5%) 4,4 Prozent (Bonds), während sie im kürzeren diten hinnehmen mussten. Im Betrachtungs- Die Jahrbuchautoren präsentieren auch
und Bonds (etwa 1,7%) geringer, bei T-Bills im Zeitraum zwischen 1971 und 2020 bei 6,0% (T- zeitraum waren Investoren nur sicher, einen Performancedaten 10jähriger inflationsinde-
Wesentlichen unverändert. Bills) bzw. 2,3% (Bonds) lagen. D.h. die Ren- positiven Return mit US-Staatsanleihen zu xierter Anleihen für die letzten 20 Jahre. In
Die Rangfolge der Renditen nach Asset- ditedifferenz zwischen Aktien und Anleihen erzielen, wenn ihr Investmenthorizont bei 57 einer 7-Ländergruppe fortgeschrittener Volks-
klasse ist in fast allen betrachteten Ländern reduzierte sich im späteren Zeitraum. Jahren lag. Die Jahrbuch-Autoren interpretie- wirtschaften, zu denen u.a. Deutschland ge-
gleich – Aktien haben die höchsten jährlichen Für Deutschland liegt wieder nur das ren dies als Preis der Sicherheit. hört, gingen die realen Erträge von inflations-
Realrenditen, gefolgt von Bonds und T-Bills. Schaubild vor, aber die Prämien für Aktien indexierten Anleihen dieser Laufzeit von 4%
Bei einem Teil der Länder sind die realen Ren- liegen in der Zeit von 1900 bis 2020 bei über Renditen, Inflation und Zinsniveaus zu Beginn 2000 auf minus 1,3% im Jahr 2020
diten der Bonds und T-Bills über den gesamten 6 Prozent (T-Bills) bzw. bei etwa 4,7 Prozent Das Jahrbuch untersucht die realen Renditen zurück. In diesem Fall der Renditen kommen
Zeitraum betrachtet negativ; das gilt auch für (Bonds). auch im Kontext von Phasen mit unterschied- die sinkenden (realen) Zinsen zum Ausdruck.
Deutschland (allerdings werden die genau- Eine nähere Analyse der Drawdown-Eigen- lichen Preissteigerungsraten. In Zeiträumen Damit wären wir beim Zinsthema, dem sich
en Zahlen für Deutschland nicht angegeben, schaften führen die Autoren für die USA und mit sehr hoher Inflation (die Top-5%-Inflati- die Autoren des Jahrbuchs gleichfalls in lang-
sondern nur in Form von Balken in einem Dia- Japan durch. Gesucht war die längste Periode onsjahre) erzielten Aktien einen Realertrag fristiger Perspektive widmen. Sie untersuchten
gramm graphisch präsentiert). Dem Schaubild zwischen 1900 und 2020, in der der kumu- in Höhe von minus 10,5%, Bonds kamen auf u.a., wie sich seit 1900 unterschiedliche Zins-
ist zu entnehmen, dass in Deutschland die lative reale Return negativ blieb. In den USA minus 24,9%. Hohe Inflation drückte generell niveaus auf die Erträge der Assetklassen aus-
realen Aktienrenditen im 121-Jahre-Zeitraum betrug diese Periode bei Aktien 16 Jahre – das die realen Renditen aller Assets. Die Korrela- wirkten. In der 5%-Gruppe der Jahre mit den
bei etwas über 3 Prozent p.a. lagen, die war aber die Zeit von 1905 bis 1920. Dement- tion zwischen den Renditen von Aktien und niedrigsten Zinsen erzielten (über die folgen-
Bond-Renditen bei minus 1 Prozent p.a. und sprechend lang wäre der Anlagehorizont für der Inflation war negativ, ebenso die zwischen den 5 Jahre) Aktien eine Realrendite von -5,6%
die T-Bill-Renditen bei deutlich unter minus Aktienanleger gewesen, um im Betrachtungs- Bondrenditen und Inflation. Für die realen p.a.; Bonds kamen auf -11,5% p.a. Im ande-
2 Prozent p.a. Das ist aber überwiegend das zeitraum garantiert einen positiven Ertrag zu Renditen von Aktien war es am günstigsten, ren Extremfall, in den 5% der Jahre mit den
Ergebnis des turbulenten Geschehens in der realisieren. Allerdings war diese längste Phase wenn die Inflation gering (unter 2,6%) oder höchsten Zinssätzen, lagen die realen Erträge
ersten Hälfte des 20ten Jahrhunderts. mit negativer kumulativer Aktien-Rendite auf auch negativ war, für jene von Bonds, wenn von Aktien bei 10,7% p.a. und die von Bonds
dem japanischen Aktienmarkt sehr viel län- Deflation herrschte. In Jahren mit sehr star- bei 9,2% p.a. Insgesamt sind die Realrenditen
Risiken und Renditen ger: sie lag bei über 50 Jahren. ker Deflation performten Anleihen denn auch (über die folgenden 5 Jahre) von Aktien und
Die Autoren errechneten für 21 Ländermärkte Man würde nun vielleicht erwarten, dass besser als Aktien: Bonds erzielten annualisiert Bonds umso größer, je höher die Realzinsen
eine Risikoprämie (bzw. Extrarendite) der Akti- Anleihen in dieser Hinsicht besser abschnitten. eine reale Rendite von 19,1%, während Aktien sind; es besteht also eine positive Korrelation.
en relativ zu T-Bills und Staatsanleihen für den Aber in den vergangenen 121 Jahren war die auf 13,2% kamen. In allen anderen Preisstei- In allen Zinsniveau-Gruppen waren zudem die
Zeitraum 1900 bis 2020. Die jährliche Extra- Wahrscheinlichkeit eines negativen Realre- gerungskategorien performten Aktien besser Erträge p.a. bei Aktien höher als bei Bonds.Anleihen +++ Historie +++ Renditen Neues aus der Forschung
Sucht man alle Phasen mit negativen Real- Allerdings können sehr langfristige Betrach- praktischen Geldanlage bedarf bisweilen der torischer Perspektive für Anleihen ein golde-
zinsen im 121-jährigen Betrachtungszeitraum, tungen auch trügerisch sein, sofern sich tem- Ergänzung durch einen längeren Horizont. nes Zeitalter gewesen.
dann sind diese alles andere als selten: sie poräre Extremereignisse „nachhaltig“ auf die Der Beobachtungszeitraum zwischen 1900
machten 35% der Beobachtungen (bzw. Län- Rendite auswirken. Denn dem relativ schlech- und 2020 integriert allerdings sehr unter- Link zum „Credit Suisse Global Investment Returns
derjahre) aus. Allerdings weisen die Autoren ten Ergebnis der Schwellenländer-Bonds liegen schiedliche historische Phasen und gesell- Yearbook 2021, Summary Edition“
auf einen Unterschied zwischen heute und massive Verluste in den 40er Jahren zugrunde: schaftliche Zustände: etwa die sehr „turbu-
der erfassten Vergangenheit hin: historisch in Japan, das die Autoren für diesen Zeitraum lente“ erste Hälfte des 20ten Jahrhunderts;
waren niedrige Realzinsen, anders als heute, noch zu den Schwellenländern zählen, verloren und die im Vergleich dazu insbesondere in Eu-
typischerweise mit inflationären Phasen ver- Bonds 99 Prozent ihres Werts; auch in China ropa ruhigere zweite Hälfte. Auch im Hinblick
bunden. verloren Staatsanleihen fast den gesamten auf Technik oder Gesellschaftsstrukturen un-
Wert. Bis zu diesen Einbrüchen in den 40er terscheiden sich die Jahre 1900 und 2020 in
Schwellenländer vs. entwickelte Volkswirt- Jahren performten im Betrachtungszeitraum den erfassten Länder, für die durchgehende
schaften Schwellenländer-Anleihen sogar besser als An- Datensätze vorliegen, sehr stark. Im Jahrbuch
Thematischer Schwerpunkt des Jahrbuches 2021 leihen entwickelter Märkte. Allerdings waren übersetzt sich dies dann etwa in unterschied-
sind Renditen in Schwellenländern im Vergleich Schwellenländerbonds dann auch zwischen liche Inflations- und Zinsniveau-Gruppen.
mit entwickelten Volkswirtschaften. 1950 (bzw. auch 1960, 1970 und 1980) und Der Nutzen einer langfristigen historischen
Die langfristige Performance von nomina- 2020 schwächer als Anleihen der entwickelten Betrachtung zeigt sich jedenfalls erst dann,
len Anleiherenditen in USD zwischen 1900 bis Welt. Erst in den letzten zwei und drei Jahrzehn- wenn „Subphasen“ oder „Regimes“ unter-
2020 betrug in entwickelten Märkten 4,9% ten schnitten Schwellenländer im Bond-Sektor schieden werden und in dieses Schema dann
p.a. und in Schwellenländern 2,7% p.a. Real, besser ab als entwickelte Märkte. In der letzten die Gegenwart einzuordnen ist. Was bedeutet
nach Berücksichtigung der US-Inflation, sieht Dekade waren wieder die Letzteren stärker. das für Anleihen? Die Autoren des Jahrbuches
es etwas anders aus. Ein US-Investor hätte mit Im Zeitraum zwischen 1971-2020 erzielten schreiben, dass über die vergangenen 40
Schwellenländer-Anleihen bei einem Ertrag pro Schwellenländer folgende jährlichen Realrendi- Jahre ihr Weltbond-Index eine annualisier-
Jahr von -0,2% real Geld verloren; in den entwi- ten: Aktien 6,6%; Bonds 3,7%; die Werte für ent- te reale Rendite in Höhe von 6,2% erzielte,
ckelten Volkswirtschaften hätte er mit 2,0 Pro- wickelte Länder waren: Aktien 5,9%; Bonds 5,0%. während der Welt-Aktien-Index mit 6,8% nur
zent p.a. Geld gewonnen. Insgesamt ergeben Im Zeitraum zwischen 2001-2020 sah das Ergeb- geringfügig besser performte. Heute liegen
sich nach dieser US-zentrierten Berechnungs- nis wie folgt aus: Schwellenländer: Aktien 8,1%; Anleiherenditen weit unter diesen Werten.
methode folgende annualisierte Realrenditen Bonds 5,7%; entwickelte Länder: Aktien 4,7%; Dimson, Marsh und Staunton bewerten in
für Schwellenländer im gesamten Betrach- Bonds 5,1%. Anbetracht des gegenwärtigen Umfeldes die
tungszeitraum: Aktien 3,9%; Bonds -0,2%. Die Extrapolation von Bond-Renditen der letzten
entsprechenden Werte für die entwickelten Län- Goldenes Bondzeitalter: adieu 40 Jahre in die Zukunft als närrisch (foolish).
der sind: Aktien 5,4%; Bonds 2,0%. Der relativ kurze historische Horizont bei der Denn diese nun vergangene Phase sei in his-Bestnoten für Metzler Asset Management
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Risikobewusst, konservativ und dennoch flexibel – so nutzen wir im Bereich Fixed Income bei Metzler Asset Management mit viel Erfahrung und langfristigem Blick
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konsequentes Handeln mit dem Blick auf das Wesentliche rechnet sich letztlich in den Kundenportfolios. Sehen, was Wert ist:
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Konsumentenkredite als Renditequelle?
Wenn seit der US-Immobilienkrise ein Fonds aufgelegt wird, der in verbriefte Kredite investiert, sollten Interessierte genauer
nachfragen. Wir haben das für Stiftungen getan. Nordix AG
O
nline-Verbraucherkredite boomen in Interessant ist das Geschäft, weil die Ren- zierer in den Nuller Jahren zum Höhepunkt des finanzierenden Immobilien nach einem Jahre
Europa. So hat gemäß Untersuchungen diten privater Konsumentenkredite noch ver- Immobilienbooms in den USA rückfinanziert andauernden Boom viel zu hoch angesetzt wur-
des Alternative Finance-Centers der Uni- gleichsweise hoch sind. In Finnland zahlen haben. Die haben (mäßig sichere) private Im- den.
versity of Cambridge das Volumen von P2P- und private Kreditnehmer im Schnitt über sieben mobilienkredite gekauft, in einen Fonds ge- Der zweite Faktor war der unreflektierte
weiteren Marketplace Consumer Lending-Platt- Prozent, in der Schweiz berappen sie immer packt und dann als AAA- Produkt verkauft, bis Renditehunger der Investoren. Dieser führte zu
formen von 2015 bis 2019 um rd. 930 Prozent, noch fünf bis acht Prozent an Zinsen. In den die Immobilienblase platzte und scheinbar ganz hoch gehebelten Finanzierungsstrukturen, die
von 406 Mio. Euro in 2015 auf 4,12 Mrd. Euro Bilanzen der Banken, die in dem Geschäft invol- sichere Fonds fallierten. „This time is different,“ Investoren noch höhere Renditen versprachen.
in 2019, zugenommen. Im Jahr 2020 fiel deren viert sind – BNP Paribas gehört dazu, die größte sagt Claus Tumbrägel, einer der Geschäftsführer
Volumen auf 2,9 Mrd. zurück, was auf die Coro- spanische Bank Santander, aber auch die Tar- des Fondsemittenten Nordix. Wir fragten genau Wir achten bei der Kreditvergabe darauf,
nakrise zurückzuführen ist und nur ein kurzfristi- gobank, die Norisbank und viele andere – ist nach. Folgend die Antworten von Tumbrägel. nur Kreditnehmern einen Kredit zu geben, de-
ger Ausreißer nach unten sein dürfte. eine Bruttozinsmarge (Zinseinnahmen/Kredit- ren Bonität angemessen ist und deren Ausfall-
Wie können Anleger von dem längerfris- summe) von immerhin 4,5 Prozent verzeichnet. 1. Warum sollte es dieses Mal anders sein als wahrscheinlichkeit sich auf weniger als ca. drei
tigen Boom partizipieren? Claus Tumbrägel, Mit Staatsanleihen ist das nicht zu erzielen. Die bei der Verbriefung privater Immobilienkredite Prozent beläuft.
einer der Geschäftsführer des Fixed Income- Zielrendite des Nordix-Fonds von vier Prozent in den USA? Die Kreditplattformen haben über die Jahre
Spezialisten Nordix aus Hamburg, kennt einen nach Kosten scheint deswegen realistisch. Claus Tumbrägel: Unser Fonds nordIX European gezeigt, dass die interne Bonitätsprüfung gut
Weg: Seinen Fonds nordIX European Consumer Für eine Stiftung, die einen Großteil des Consumer Credit Fonds (nordIX ECCF) unter- funktioniert und tatsächlich Kreditausfälle auf
Credit Fonds. Der stellt nämlich Online-Plattfor- Vermögens in Anleihen anlegen muss und von scheidet sich in jeder Hinsicht fundamental von einem niedrigen Niveau bleiben. Insbesondere
men Geld zur Verfügung, welches diese an ihre solchen Renditen in diesem Segment sonst Produkten aus der Zeit der Subprimekrise. Die sind die Erträge nach Abzug aller Verluste aus
Kunden ausleihen können. Oder andersherum: nur träumen kann, eine verlockende Aussicht. Subprimekrise hat sich insbesondere durch zwei Ausfällen noch immer attraktiv.
Der Fonds kauft den Plattformen ihre Konsu- Wenn da nicht eine alte Erinnerung hochkäme. Faktoren ausgezeichnet. Zum einen waren Bo- Außerdem vergibt der nordIX ECCF Kredite
mentenkredite ab. Also: Wenn eine Plattform Kredite, die zusammengeworfen und dann in nitäten der Kreditnehmer und Bewertungen der in stabile Märkte, also Länder mit stabiler Ein-
wie Auxmoney zum Beispiel 3.000 Euro an ei- ein neues Produkt verpackt wurden, hatten wir Immobilien völlig unangemessen. So wurden kommens- und Verschuldungssituation der Be-
nen deutschen Konsumenten für vielleicht drei das nicht schon mal? in sehr großem Ausmaß Immobilienkredite an völkerung und hier liegt ein großer Unterschied
Prozent Zinsen vergeben hat, „steigt“ der Fonds Ja, in der Tat, die sogenannten Asset Backed Kreditnehmer mit geringer Bonität vergeben, – der Fonds versucht nicht, Finanzierungen in
in den Kredit als Gläubiger ein. Securities, mit denen sich US-Immobilienfinan- während gleichzeitig die Bewertungen der zu einem überhitzen Markt anzubieten.Nordix +++ Verbraucherkredite +++ nordIX European Consumer Credit Fonds
Die Struktur der vom nordIX ECCF genutzten 4. Welche Laufzeiten haben die Kredite denn? an drei Plattformen Geld. Wir beabsichtigen bis
Finanzierungen unterscheidet sich maßgeblich. Claus Tumbrägel: Es handelt sich zumeist um zu 20 Plattformen anzubinden.
Der Nordix Fonds setzt keinen Hebel ein, um kurzfristige Kredite von unter vier Jahren.
Verzinsungen und Renditen zu steigern. 8. Wieviel von dem Bruttozins verbleibt denn
5. Wie groß sind denn die Kredite? bei den Plattformen?
Claus Tumbrägel: Die Kredite dürfen maximal Claus Tumbrägel: Die Plattformen geben den
2. Sind das nicht nur alles faule Kredite, die 25.000 Euro betragen. gesamten Zins an den Fonds weiter. Der Umsatz
hohe Zinsen abwerfen? Das durchschnittliche Kreditvolumen liegt der Plattformen setzt sich aus zwei Komponen-
Claus Tumbrägel: Nein, auf keinen Fall. Die ho- bei 5.000 Euro. ten zusammen. Einer Einrichtungsgebühr, die
hen Zinsen sagen relativ wenig über die Bonität der Kreditnehmer zu entrichten hat, und einer
der Schuldner aus. Untersuchungen der Platt- 6. Haben Geldgeber einen Einfluss auf die Ver- Servicing Fee, die der Investor über die Zinsein-
form Zopa zeigen, dass ein Zusammenhang der gabekonditionen? Ist es nicht fatal, wenn eine nahmen abdeckt.
privaten Kreditzinsen mit den Refinanzierungs- Institution über die Vergabe der Kredite ent-
bedingungen der Banken sowie den marktüb- scheidet und die Fondsanleger dafür im Zweifel 9. Es ist ja noch eine Gesellschaft (SPV) zwi-
lichen Zinsen für andere Kredite kaum gegeben haften müssen? schengeschaltet. Wem gehört die und gibt es
ist. In Finnland zum Beispiel würden gerade die Claus Tumbrägel: Letztlich muss der Fondsanle- veröffentlichte Bilanzen dieser Firma?
Renditen der bonitätsstärkeren Kredite steigen. ger auf die Entscheidungen des Fondsmanage- Claus Tumbrägel: Das SPV ist eine Luxemburger
ments vertrauen, wie in andern Fondsvehikeln Verbriefungsgesellschaft, die per Definition kei-
Bezogen auf den Fonds sind etwa zwei Drit- auch – unabhängig, ob der Fondsmanager in nen Eigentümer hat, aber von einer Betreiber-
tel der Gelder in bonitätsstarken (in den besten Aktien, Renten oder Rohstoffe investiert. gesellschaft betrieben wird. Dies ist in unserm
drei von fünf) Risikoklassen investiert. Fonds Chartered Opus in Düsseldorf, die die
Vor Anbindung einer Plattform muss jedes SPV für uns unterhalten.
3. Wie viele der Kredite fallen denn aus? Investment durch ein Komitee, das sich aus In-
Claus Tumbrägel: Nordix hat Ausfallwahrschein- vestorenvertreten zusammensetzt, freigegeben Die Verbriefungsgesellschaft stellt einen
lichkeiten errechnet, die im Fall von Finnland je werden. Durch diesen Prozess wird sicherge- Jahresabschluss auf, der von einem Wirtschafts-
nach Bonität des Schuldners zwischen 0,5 und stellt, dass Fondsanleger insbesondere bei Ana- prüfer testiert wird.
5 Prozent liegen. Daraus und durch die Zinsen lyse und Due Diligence der Plattformen Einfluss-
ergeben sich die Renditen, gestaffelt nach den möglichkeiten haben.
einzelnen Risikoklassen. Dabei zeigt sich, dass
die mittleren Bonitäten am besten rentieren. In 7. An wieviel Plattformen gibt denn der Fonds
der Schweiz rechnet das Kreditinstitut Lend mit Geld?
einem Ausfall von nur einem Prozent im Schnitt. Claus Tumbrägel: Momentan vergibt der FondsEB-Öko-Aktienfonds www.eb-sim.de
Wir sind die
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Die Aktien der Zukunft für die Welt
von morgen: EB-Öko-Aktienfonds
www.generation-esg.de
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ambitionierte Renditeziele, sondern
möchten auch dazu beitragen, dass
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Goals der UN erreichen. Deshalb haben
wir uns für den EB-Öko-Aktienfonds
entschieden – der setzt seit über
30 Jahren erfolgreich auf die globalen
Nachhaltigkeits-Champions.
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Werbung dient ausschließlich der allgemeinen Information über den Fonds. Dies kann und soll keine individuelle Beratung durch hierfür qualifizierte Personen ersetzen.
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Verkaufsunterlagen des Fonds. Die aktuellen Verkaufsunterlagen des Fonds finden sie unter https://www.ipconcept.com/ipc/de/ oder https://www.eb-sim.de/invest-
mentloesungen/fondsloesungen.html. Sie sollten sich auch über die Risiken einer Fondsanlage generell und speziell bezogen auf diesen Fonds informieren.Frank Wettlauffer +++ Wertsicherungskonzepte +++ kritisch betrachtet Kommentar Finger weg von Wertsicherungskonzepten Wertsicherungskonzepte sind teure Spekulationen auf steigende Aktienkurse. Meistens werden die Folgen eines Eintritts des Risikofalls nicht be- rücksichtigt. Bedenkt man dessen Konsequenzen, ist ein einfaches gemischtes Mandat für die allermeisten Anleger die bessere Wahl. Von Frank Wettlauffer, Wettlauffer Wirtschaftsberatung GmbH. Das Wesen von Wertsicherungskonzepten heit habe, maximal 10 % zu verlieren, dann ist Mangels attraktiver Alternativen wenden sich das doch attraktiv! Oder? viele Anleger dem Aktienmarkt zu. Allerdings machen sie dies mit dem mulmigen Gefühl, Ein näherer Blick auf das Wesen von Wert- dass das Engagement zu Verlusten des Kapi- sicherungskonzepten hilft bei der Beantwor- tals führen könnte. Denn Aktien schwanken tung der Frage. Dabei ist es gar nicht so wich- nun mal stark und Kursverluste von bis zu tig, sich mit den verschiedenen Konzepten 50 % sind üblich. Aktienengagements sind auseinanderzusetzen. In ihrem Kern weisen sie also nichts für schwache Nerven. Wie schön, alle das gleiche Muster auf: Man riskiert z.B. 10 dass die findige Finanzindustrie auch für die- % des anzulegenden Betrags und schaut mal, ses Problem eine teure Lösung parat hat, die was dabei herauskommt. Ähnlich wie der Spiel- den Einstieg in die Aktienwelt erleichtern soll: kasinobesucher, der 100 Euro mit an den Tisch Wertsicherungskonzepte, Kapitalschutzpro- bringt, immer auf Rot setzt und dessen Ergebnis dukte oder Garantiefonds. Egal unter welchem davon abhängt, ob an diesem Abend mehr Rot Namen sie daherkommen, das Versprechen als Schwarz fällt. (Experten sprechen in diesem ist immer das Gleiche: Zu einem bestimmten Fall von „Pfadabhängigkeit des Wertverlaufs“.) Zeitpunkt, z.B. dem 31.12., oder auch in der Fällt schon am Anfang mehr Schwarz als Rot, ist Zwischenzeit, verliert der Anleger nicht mehr der Abend kurz. Es sei denn, ein Gang zum Geld- als z.B. 10 %. Das hört sich doch gut an. Statt automaten ermöglicht das Spiel von vorne. Frank Wettlauffer, Wettlauffer Wirtschaftsberatung GmbH https://www.wettlauffer.ch/ 50 % nur 10 % riskieren und dennoch am Ak- tienmarkt mit dabei sein. Zwar sind sich alle Nun bringt die Bank die Kundengelder nicht des Spielkapitals (Vermögen - minus Wertsiche- barten Ausübungspreis (Basispreis), verfällt die Parteien bewusst, dass es dies natürlich nicht ins Spielkasino, sondern an die Aktienbörse. rungsgrenze) eine Kaufoption auf einen Aktien- Kaufoption wertlos; die Wertsicherungsgrenze umsonst gibt. Aber wenn ich statt 6 % nur 4 % Hier funktioniert das jährliche Wertsicherungs- index mit einer einjährigen Laufzeit. Notiert der wurde aber eingehalten. Steigt der Aktien- Wertsteigerung erhalte, dafür aber die Sicher- konzept ökonomisch so: Man erwirbt in Höhe Aktienindex zum Jahresende unter dem verein- markt allerdings, profitiert der Anleger an der
Frank Wettlauffer +++ Wertsicherungskonzepte +++ kritisch betrachtet Kommentar
Wertentwicklung der Kaufoption. (Die jährliche fer von 10 % einsetzen. Ob es dann wieder hoch Gemischtes Mandat als Alternative zu Wert- sukzessive Geld vernichtet. Sinkt der Aktien-
Kaufoption entspricht also einer passiven Vari- geht, oder ob ein dritter Gang zum Geldautoma- sicherungskonzepten markt, verliert man seinen Einsatz und muss
ante des Wertsicherungskonzepts mit der sich ten notwendig wird, ist auch nicht sicher. Wertsicherungskonzepte haben zum einen das dann entscheiden, entweder den Verlust auf
die jeweiligen Produkte der Banken eigentlich Problem, dass Investoren nach dem Erreichen Dauer zu akzeptieren oder wieder ins Risiko zu
vergleichen müssten.) Das Problem des Wiedereinstiegs teilen also des Garantiebetrags üblicherweise noch mal fri- gehen. Etwas was man eigentlich vermeiden
Wertsicherungskonzepte mit allen Stop-Loss-Kon- sches Geld einschießen müssen, um weiterhin wollte. Wenn man dann wieder 10 % riskiert,
Für den Anleger stellt sich zum einen die Fra- zepten, aber auch mit aktivem Management, wel- ertragreich anlegen zu können. Neben diesem hätte man auch gleich 20 % riskieren können.
ge, ob er dieses Wertsicherungskonzept preiswert ches Market Timing betreibt. Man kommt schon Nachteil haben fast alle Wertsicherungskonzep- Statt zwei Mal 10 % mit einer unterdurch-
selbst durchführen oder aber teuer an eine Bank irgendwie raus aus dem Markt. Aber dann? Wie te ein Ertragsproblem. Denn um das Garantiele- schnittlichen Performanceerwartung zu riskie-
delegieren soll. Zum anderen die grundsätzliche kommt man wieder rein? vel einzuhalten, handeln die Konzepte üblicher- ren erscheint es also attraktiver, ein Mal 20 %
Frage, ob er sich auf diese kurzfristige Spekula- weise prozyklisch. Steigen die Aktien, so kann mit durchschnittlicher Performanceerwartung
tion einlassen will. Das positive Argument: „Sie Wertsicherungskonzepte sind Spekulationen man mehr Risiko eingehen und mehr Aktien zu riskieren. Bei einem angenommenen maxi-
können nicht mehr verlieren als 10 %“ heißt ja auf einen kurzfristigen Kursverlauf. Damit sind sie kaufen, fallen sie, werden Aktien verkauft, da malen jährlichen Verlust von 50 % könnte ein
nichts anderes, als „Wenn es runter geht verlieren nur für Zocker geeignet, die für ihren Renditebe- das Risiko besteht, die Garantiesumme in ei- gemischtes Mandat in diesem Beispiel eine Ak-
Sie sicher und für immer 10 %.“ Denn ebenso wie darf nicht über die notwendige Risikotragfähig- nem Crash über Nacht anzukratzen. Statt blash tienquote von 40 % aufweisen. Damit lässt sich
man im Spielkasino nur dann den Verlust aufho- keit verfügen. Stiftungen und andere Anleger mit – buy low and sell high – wird systematisch ka- sicherlich eine höhere Rendite erwirtschaften
len kann, wenn neues Geld investiert wird, können hoher Risikotragfähigkeit dank eines langfristigen teuvebi - kaufe teuer und verkaufe billig – be- als mit den meisten Wertsicherungskonzepten,
Anleger von einem eventuellen Aufschwung nur Anlagehorizonts sollten davon die Finger lassen. trieben. In schwankenden Märkten ist dies eine ohne de facto größere Risiken einzugehen.
profitieren, indem sie wieder den Sicherheitspuf- sichere Methode, Geld zu vernichten.
Empfehlenswert ist es also, nicht seinen
Wertsicherungs- – meistens willkürlich festgelegten – Wunsch-
konzepte sind also betrag, den man für die nächsten 12 Monate
nur bei einem von riskieren möchte, als Kriterium für den Produk-
drei möglichen terwerb einzusetzen. Vielmehr ist es sinnvoll,
Pfadverläufen at- das durch harte Auszahlungsverpflichtungen
traktiv: Steigt der in der Zukunft, oder der Risikotragfähigkeit von
Aktienmarkt kon- Gremien und Aufsichtsbehörden bestimmte,
tinuierlich, steigt maximale Verlustrisiko als Basis für die Vermö-
auch der Wert der gensstruktur zu nehmen. Dann kann man statt
Anlage. Für den Fall in Wertsicherungskonzepten in gemischte Man-
des schwankenden date investieren und hat in den allermeisten
Aktienmarktes wird Fällen mehr Rendite bei gleichem Risiko.Sie können auch lesen
