SCHWÄCHLING DOLLAR - teleskop - Als einzige Weltwährung ist der Dollar zwar in Krisen gesucht. Doch nun steht er vor einer langfristigen ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
teleskop Nr. 1 06/2020 SCHWÄCHLING DOLLAR Als einzige Weltwährung ist der Dollar zwar in Krisen gesucht. Doch nun steht er vor einer langfristigen Abwertung.
pokselet 3 EDITORIAL: Schwächling Dollar 4 Fünf Gründe, warum der Dollar schwächer wird 8 WERKSTATTBERICHT: Was ist die «Purchasing Power Parity»? 10 Was der US-Präsident mit dem Dollar macht 13 DER ORT: Fort Knox – Wo die USA das Gold ihrer Währungs reserven hüten 14 FACTS & FIGURES: Rund um den Dollar 16 E XPERTENINTERVIEW MIT GEORGE MAGNUS: «Der Renminbi wird den Dollar noch lange nicht ablösen» 18 MEIN BESTES UND MEIN SCHLECHTESTES INVESTMENT: Dominique Gisin, Abfahrts-Olympiasiegerin 20 DER ANDERE BLICK: Die Macht hat, wer Dollar macht 22 IDEEN FÜR ANLEGER: Was bei einem schwachen Dollar hilft 23 Der Dollar ist, und bleibt vorerst, die einzige Weltwährung 25 AUSBLICK: Die Angst vor dem zweiten Mal
EDITORIAL SCHWÄCHLING DOLLAR Liebe Leserin, lieber Leser Das ist die erste Ausgabe unserer neuen Publikation «Teleskop». Dieses Magazin wird von nun an zweimal im Jahr erscheinen und es ersetzt das Heft «Investment Views». Aber wieso Teleskop? Ganz einfach. Mit dem neuen Magazin machen wir das, was man mit einem Teleskop tut: In die Ferne schauen. Wir greifen Themen auf, die noch nicht von allen ins Visier genommen wurden. Jede Ausgabe ist rund um einen inhaltlichen Schwerpunkt aufgebaut, der von unserem Research-Team stammt. Ergänzt wird das Magazin nicht nur mit konkreten Anlageideen, sondern auch mit Experteninterviews, Hintergrund berichten und mit einer prominenten Person, die ihre beste und schlechteste Investition verrät. Diesmal haben wir mit der früheren Skirennfahre- rin Dominique Gisin eine Olympiasiegerin befragt. In dieser ersten Ausgabe dreht sich alles um den US-Dollar und weshalb es gute Gründe gibt, davon auszugehen, dass er zum «Schwächling» mutieren wird. Das mag auf den ersten Blick verwundern, strotzt er aufgrund der Coronakrise derzeit doch geradezu vor Kraft. Aber aus unserer Sicht ist das nur das letzte Aufbäumen am Ende eines mehrjährigen Dollarzyklus. Die bevorstehende Schwächephase bedeutet indes nicht, dass der Greenback seinen S tatus als wichtigste Weltwährung verlieren wird. Auch dazu nehmen wir in dieser Ausgabe Stellung. Und wenn Sie sich fragen sollten, was James Bond mit dem Dollar zu tun hat, finden Sie darauf ebenfalls eine Antwort. Ich wünsche eine anregende Lektüre und auch etwas Spass. Dr. Felix Brill Chief Investment Officer teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 3
FÜNF GRÜNDE, WARUM DER DOLLAR SCHWÄCHER WIRD Der US-Dollar ist die wichtigste Währung. Das heisst aber nicht, dass er stark ist. Es gibt gute Gründe, warum er in den nächsten Jahren an Wert verlieren wird. Felix Brill 4 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
#1 Der Dollar ist gegen- Interessanterweise ist der Euro trotz einer Unterbewertung von 15 % gegenüber dem über anderen Wäh Dollar aktuell bei weitem nicht der Schwächste rungen zu teuer. unter den zehn Hauptwährungen der Industrie- Das jedenfalls sagt die Kaufkraft länder. Der Euro weist nach dem Schweizer Franken, dem australischen und dem neusee- paritätstheorie. ländischen Dollar die viertgeringste Unter bewertung gegenüber dem Dollar auf ( vgl. Der Greenback hat nicht erst in der Corona- Grafik Bewertung unten). Die schwedische krise an Wert gewonnen. Im Grunde genom- Krone trägt mit einer Unterbewertung von über men hatte bereits mit der Eurokrise eine Auf 30 % mit gehörigem Abstand das Schlusslicht. wertungsphase eingesetzt, die bis heute anhält. Durch den jüngsten Aufwertungsschub in der Insgesamt ist das Bild eindeutig: Der Dollar ist Coronakrise hat sich das Bewertungsbild sogar auf breiter Front zu teuer. Es steht zu befürch- akzentuiert. Als Bewertungsmassstab für diese ten, dass der Covid-19-bedingte Dollarhöhen- Aussage verwenden wir die sogenannte Kauf- flug nur das letzte Aufbäumen war ( vgl. #4). kraftparitätstheorie ( vgl. Werkstattbericht Zieht man die Kaufkraftparität als Bewertungs- Seite 8). Sie besagt, dass ein homogenes Pro- massstab heran, überwiegt jedenfalls die dukt in zwei Ländern mit unterschiedlichen Wahrscheinlichkeit für eine Normalisierung Währungen keinen Preisunterschied aufweist, und damit einer Abwertung des Dollars ganz solange es frei gehandelt wird und Transaktions klar das Szenario, dass sich der Aufwertungs- kosten vernachlässigt werden können. trend der letzten Jahre fortsetzen wird. Diese Einschätzung bezieht sich auf einen Zeit Aktuell ist der Dollar gegenüber dem Euro um horizont von zwei bis drei Jahren. Auf kurze rund 15 % überbewertet ( vgl. Grafik Seite 6). Sicht liefert die Kaufkraftparität keine verläss Damit bewegt sich der Euro-Dollar-Kurs auch lichen Signale. knapp ausserhalb des neutralen Bereichs, welcher die historisch «normale» Abweichungs- bandbreite um die Kaufkraftparität markiert. #2 Wenn das der Fall ist, ist die Abweichung «sig- Die USA weisen die nifikant». Gegenwärtig ist der Dollar also signi- fikant überbewertet. Wie die Grafik zeigt, kann höhere Inflationsrate eine signifikante Abweichung natürlich immer als Europa und Japan noch extremer werden. Aber typischerweise auf. Strukturell wertet der Dollar korrigieren sich solch starke Abweichungen wieder über die Zeit. Diesbezüglich ist die deshalb gegenüber diesen Währun- empirische Evidenz eindeutig. gen über die Zeit ab. Die Kaufkraftparitätstheorie liefert noch einen zweiten Grund, warum der Dollar in den nächs- ten Jahren an Wert verlieren dürfte. Die Kauf- kraftparität ist über die Zeit hinweg nicht stabil Die aktuelle Dollar-Stärke auf einen Blick ( vgl. Grafik Seite 6). Seit der Einführung des Euros im Jahr 2002 hat sich die Kaufkraftparität CHF AUD NZD EUR CAD GBP JPY SEK 0 von rund 1.15 Euro pro Dollar auf 1.27 Euro pro Dollar erhöht. Der Euro hat gemessen an der –5 Kaufkraftparität gegenüber dem Dollar 10 % –10 gewonnen. Das erklärt sich damit, dass die USA in dieser Zeit eine strukturell höhere Inflation zu –15 verzeichnen hatten. –20 Strukturelle Inflationsunterschiede sind typi- scherweise persistent. Auch wenn wir nicht –25 genau wissen, wie sich die Inflation in verschie- –30 denen Ländern in den kommenden Jahren ent wickeln wird, ist die Wahrscheinlichkeit hoch, –35 dass die Inflationsunterschiede zwischen den Bewertung gegenüber US-Dollar gemäss Kaufkraftparität in % Ländern relativ stabil bleiben werden. Das erlaubt es, die Entwicklung der Kaufkraftparität über die nächsten Jahre zu antizipieren. Und teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 5
auch hier ist das Bild eindeutig: Der Dollar ürfte in den nächsten Jahren aufgrund der d höheren Inflation an Kaufkraft verlieren. Dadurch würde die derzeitige signifikante Überbewertung des Greenbacks in den nächs- Strukturell spricht ten Jahren noch grösser werden, selbst wenn sich der tatsächliche Wechselkurs nicht bewe- die höhere Inflation gen würde. Die «Schwerkraft» und folglich die Wahrscheinlichkeit einer Abwertung wird in den USA für damit über die Zeit immer grösser. einen schwächeren US-Dollar. #3 «Big spending» war bisher kein Segen für den Greenback. Aber genau das ist das Gebot der Die Schuldenentwicklung kann jedoch einen Stunde in den USA. wichtigen Einfluss auf den Wert einer Währung haben. Nämlich immer dann, wenn die Ver- Aus der Beobachtung der Vergangenheit lässt schuldung aus dem Ruder zu laufen droht. Viele sich kein direkter Zusammenhang zwischen Schwellenländer können ein Lied davon singen. der Verschuldung eines Landes und der Stärke Aber auch Europa während der Eurokrise. der eigenen Währung erkennen. Das zeigt sich exemplarisch am japanischen Yen. Mit einer Daneben gibt es noch eine andere, potenziell Staatsverschuldung von weit über 200 % des schwierige Konstellation für eine Währung. Volkseinkommens stellt Japan selbst Griechen- Das ist der Fall, wenn ein deutliches Minus im land in den Schatten. Von einer Weichwährung Staatshaushalt mit einem Defizit in der Leis- kann beim Yen aber wahrlich keine Rede sein, tungsbilanz zusammentrifft. Bei dieser Kombi- im Gegenteil. Warum der Yen über die letzten nation spricht man von einem Zwillingsdefizit. Jahre in der Tendenz auf- und nicht abgewertet Das wohl bekannteste, weil notorischste Zwil- hat, lässt sich mit der Kaufkraftparität erklären: lingsdefizit verzeichnen die USA. Die blosse Japan hatte über all die Jahre wenig bis keine Existenz eines Zwillingsdefizits muss noch keine Inflation ( vgl. #2). grosse Bürde für die Währung sein. Es wird Die Kaufkraftparität für den Euro-Dollar-Wechselkurs 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 EUR/USD Purchasing Power Parity (Kaufkraftparität sowie neutraler Bereich) 6 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
meist erst dann schwierig, wenn sich eine oder dürfte der Dollar wohl neuerlich Auftrieb erhal- beide Komponenten deutlich verschlechtern. ten. Aber wie sieht es danach aus? Das ist in den Vereinigten Staaten der Fall, Wiederholt sich das Muster aus der Finanzkrise, wenn das Weisse Haus die Farbe wechselt, dann sieht es für den Dollar für die Zeit nach also ein Präsident der Demokraten auf einen der Coronakrise nicht gut aus. Jedenfalls folgte Republikaner folgt. Grund dafür ist die Fiskal- auf das Dollar-Hoch im März 2009 eine mehr politik ( vgl. «Was der US-Präsident mit dem als zweijährige Schwächephase. Innerhalb von Dollar macht» Seite 10). Aber Achtung: Die zwei Jahren verlor der Dollar handelsgewichtet öffentliche Wahrnehmung trügt. Es sind nicht fast 20 %. Und wer weiss, wie es weitergegan- etwa die Demokraten, die typischerweise «big gen wäre, wenn damals nicht die Eurokrise auf- spending» betreiben, sondern die vermeint- gekommen wäre. lich fiskalpolitisch vernünftigen Republikaner. Gerade vor dem Hintergrund der wirtschaft #5 lichen F olgen der Coronakrise würde wohl eine A usweitung der Neuverschuldung und die Keiner redet mehr von Wiederwahl von Donald Trump den Boden für divergierender Geld- eine Schwächephase des Dollars bereiten. politik. Damit fehlt den Dollaranhängern ein beliebtes #4 Die Coronakrise hat Narrativ der letzten Jahre. dem Dollar kräftig Bisher nicht zur Sprache kam die Psychologie Auftrieb gegeben. der Anleger. Übertreibungen und Herdenver- Mit dem Ende der Krise droht ihm halten sind hinlänglich bekannte Phänomene an den Finanzmärkten. Dazu zählen auch soge- die Luft zu entweichen. nannte Narrative. Das sind Erklärungsmuster, die sich über die Zeit immer mehr verfestigen Krisenzeiten sind Dollarzeiten. In Krisenphasen und verselbständigen. steigt typischerweise die Nachfrage nach Dol- lar-Liquidität. Das war während der globalen Ein wichtiges Marktnarrativ der letzten Jahre Finanzkrise 2008 und 2009 so. Und das hat war die «divergierende Geldpolitik». Gemeint sich zu Beginn der Coronakrise einmal mehr war damit der Umstand, dass die US-amerikani- gezeigt, besonders Anfang März, als die Sor- sche Notenbank dank fortgeschrittenem Kon- gen um die Ausbreitung des Coronavirus die junkturzyklus die Geldpolitik straffen konnte, Finanzmärkte mit voller Wucht erfassten. während viele andere Regionen, insbesondere Europa, weiterhin mit Null- oder gar Negativzin- Der Dollar legte auf breiter Front zu. Gemessen sen Vorlieb nehmen mussten. Dieser Zinsvorteil am handelsgewichteten Dollar-Index, bei dem machte den Dollar gewissermassen attraktiver. die Währungsentwicklung anhand der Handels- ströme gewichtet wird, betrug das Plus zwi- Empirisch hilft die Zinsdifferenz zwar nicht, die schen dem 3. und 23. März mehr als 8 %. Seit- Entwicklung eines Wechselkurses verlässlich dem hat der Dollar zwar wieder etwas nachge- vorherzusagen. Das Narrativ hatte sich aber geben, bewegt sich aber immer noch deutlich irgendwann so sehr verselbständigt, dass es über den Werten seit Jahresbeginn. Besonders ausgeprägt ist dieses Bild gegenüber den sogenannten Rohstoffwährungen, die wegen der tieferen Erdölnotiz umso mehr litten. So büsste etwa der kanadische Dollar seit Anfang des Jahres rund 8 % ein. Die norwegische Krone verlor gegen den US-Dollar 16 %, der Ein schwächer russische Rubel gar 20 %. Aufschlussreich ist der Vergleich mit der glo werdender Dollar balen Finanzkrise. Zwischen Juli und Oktober hat auch seine guten 2008 legte der Dollar handelsgewichtet um fast 20 % zu. Bis Ende 2008 gab er zunächst Seiten. 4 % ab, stieg dann jedoch bis März 2009 noch- mals um 8 %. Sollte tatsächlich eine zweite Welle der Coronaansteckungen auftauchen, teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 7
WERKSTAT TBERICHT WAS IST DIE von vielen Investoren nicht mehr wirklich hinter- fragt wurde. Das erübrigt sich nun ohnehin. Die US-amerikanische Notenbank hat im Zuge «PURCHA- der Coronakrise die Leitzinsen auf null gesenkt. Das mühsam aufgebaute Zinspolster ist also erst einmal aufgebraucht. Und es sieht in Anbe- SING POWER tracht der Folgen der Coronakrise auch nicht danach aus, als ob es schnell zurückkommen könnte. Damit fehlt vielen Dollaranhängern in PARITY»? den nächsten Jahren ihr beliebtes Narrativ der divergierenden Geldpolitik. Vielleicht setzt sich aber ein anderes, dollar unterstützendes Narrativ durch. Was, wenn die Coronapandemie und ihre Folgen die Eurokrise Die Kaufkraftparität ist wieder aufleben lassen? Was, wenn die Rezes- sion in den Industrienationen die Schwellen eine etablierte Methode länder in eine neue Krise stürzen lässt? Solche zur Beur teilung von Sorgen könnten sich verfestigen und den Dollar als Fels in der Brandung wirken lassen. Das Wechselkursen. Mit ihr sind zwar mögliche Szenarien, jedoch nicht die wahrscheinlichsten. lassen sich langfristige Wechselkurstrends Fazit beurteilen und Über- Der Dollar ist ein Schwächling und dürfte aus bzw. Unterbewertungen den genannten fünf Gründen in den nächsten von Währungen identi Jahren unter Druck geraten. Die Vergangen- heit hat gezeigt, dass der US-Dollar trotz sei- fizieren. ner Wichtigkeit für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte immer wieder ausgeprägte Felix Brill Schwächephasen durchlebt hat. Die nächste steht bevor, und weil für die meis- ten Investoren der Dollar eine bedeutende Rolle im Portfolio spielt, kann sie das nicht kalt lassen ( entsprechende Anlageideen finden Sie auf Seite 22). Dabei haben Dollar-Schwäche- phasen auch ihre angenehmen Seiten: Sie waren typischerweise gute Phasen für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte. Bei aller Corona-bedingten Unsicherheit wäre das doch eine schöne Sache. Was, wenn die Coronapandemie die Eurokrise wieder aufleben lässt? 8 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
Die Kaufkraftparität in der Praxis 3.5 Index (logarithmiert, Basis 1900 = 0) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1800 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 –0.5 Produzentenpreisindex USA Produzentenpreisindex Grossbritannien (in USD) Die Grafik zeigt die logarithmierten Produzentenpreisindizes für die USA und Grossbritannien seit 1791; die britische Zeitreihe wurde in US-Dollar umgerechnet; die Basis wurde im Jahr 1900 auf null gesetzt. Die Kaufkraftparität (engl. so wenig lässt er sich handeln, Erkenntnisse der Studie von purchasing power parity, PPP) eine wichtige Voraussetzung. Taylor und Taylor. basiert auf der Theorie des «law of one price». Diese Empirische Evidenz Praktische Anwendung besagt, dass ein homogenes Produkt in zwei Ländern mit Heerscharen von Ökonomen Wir aktualisieren unsere Schät- unterschiedlichen Währungen haben sich mit der Kaufkraft- zungen zur Kaufkraftparität in keine Preisdifferenz aufweist, parität beschäftigt. Einen den Hauptwährungen monat- solange das Produkt ohne guten Überblick über die Lite- lich. Dazu verwenden wir Pro Einschränkungen gehandelt ratur bietet die Studie «The duzentenpreisindizes und nomi- werden kann und die Trans Purchasing Power Parity Deba- nale Wechselkurse. Allerdings aktionskosten vernachlässig- te» von Alan und Mark Taylor ist es wichtig zu beachten, dass bar sind. Ideengeschichtlich aus dem Jahr 2004 (Journal of die PPP-Schätzungen gewissen reicht die Kaufkraftparität Economic Perspectives). Empi- Unsicherheiten unterworfen unter anderem bis zum risch lässt sich die Kaufkraft sind. So spielen der Startzeit- bekannten britischen Öko parität sehr gut beweisen, punkt und die Länge des Beob- nomen David Ricardo (1772– wenn der Beobachtungszeit- achtungszeitraums eine bedeu- 1823) zurück. raum hinreichend lang ist. tende Rolle. Unterschieden wird typischer- Zudem sollten zur Schätzung Um diesen Unsicherheiten Rech- weise zwischen absoluter und der Kaufkraftparität Produzen- nung zu tragen, zeigen wir in relativer Kaufkraftparität. Wir tenpreisindizes (PPI) verwen- Abbildungen nicht nur den Ver- verwenden die relative PPP det werden, da diese mehr- lauf des Wechselkurses und ( vgl. Seite 6). Dabei wird heitlich Güter abdecken, wel- unsere Schätzung der PPP, son- angenommen, dass sich die che gut handelbar sind. Wie dern auch noch einen soge- Preise der Produkte unter eng der Zusammenhang zwi- nannten neutralen Bereich um Berücksichtigung des Wech- schen relativer Preis- und die PPP. Dieser ist definiert als selkurses gleich stark verän- eine Standardabweichung der Wechselkursentwicklung über dern, die Preisniveaus sich prozentualen Abweichung des die letzten zwei Jahrhunderte aber unterscheiden können. Wechselkurses von der PPP. Der war, zeigt die G rafik. Ein bekanntes Beispiel zur neutrale Bereich dient für uns Illustration der absoluten Kauf- Die Produzentenpreise, aus als Orientierung, ob eine Abwei- kraftparität ist der Big-Mac- gedrückt jeweils in US-Dollar, chung von der PPP selbst unter Index der britischen Wochen- haben sich in beiden Ländern Berücksichtigung der Schätzun- zeitung «The Economist». So über die gesamte Zeit sehr sicherheiten «gross» ist. Je grös- bekannt und von Land zu Land ähnlich entwickelt. Auffällig ist ser eine Abweichung von der gleich der Doppelstock-Ham- aber auch, dass es zwischen- PPP ist, umso interessanter kann burger der weltweiten Restau- zeitlich grössere Abweichun- es sein, auf eine Auflösung die- rantkette McDonald’s auch ist, gen gab. Diese bestätigen die ser Fehlbewertung zu setzen. teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 9
WAS DER US-PRÄSIDENT MIT DEM DOLLAR MACHT Der Chef im Weissen Haus hat zwar grosse Macht. Aber in welche Richtung sich die Währung entwickelt, kann er nicht direkt beeinflussen. Mit beträchtlichen Haushaltsdefiziten gelingt ihm das jedoch sehr wohl. Thomas Gitzel Sieben ist eine ganz besondere Zahl, mal Glücks- Die Vermutung liegt nahe, dass die Präsident- zahl, mal Unglückszahl. In sieben Tagen wurde schaftsperioden eine wichtige Rolle bei diesen im Schöpfungsmythos der Bibel die Welt er- Zyklen spielen. Da die Amtszeit eines Präsiden- schaffen, Weltwunder gibt es deren s ieben. Die ten nach spätestens acht Jahren endet, dürften Zahl taucht im Märchen von Schneewittchen die Devisenmärkte jeweils frühzeitig nach sie- auf, wo das Spieglein an der Wand wusste, ben Jahren auf eine neue Epoche blicken. In dass Schneewittchen «hinter den sieben Ber- der Tat: Seit Mitte der 1980er-Jahre stehen gen bei den sieben Zwergen» die Schönste die Wellenbewegungen des USD-Verlaufs in im ganzen Land war, sehr zum Leidwesen der Verbindung mit der Partei des Präsidenten bösen Königin. In einer B ibliothek erscheint ( vgl. Grafik nächste Seite). Es spielte also die Zahl Sieben deutlich häufiger in Buchtiteln womöglich eine Rolle, ob die Demokraten das als die be-nachbarten Sechs und Acht. Das Weisse Haus innehatten oder die Republikaner. Gleiche gilt in Lexika für Begriffe, die mit Zahlen beginnen. Der Ruf der Parteien in Sachen Wirtschaftspolitik trügt Seit dem Zweiten Weltkrieg sind die meisten Präsidenten der USA zweimal hintereinander ins Weisse Haus gewählt worden. Bis auf weni- Der Dollar ge Ausnahmen wechselten von 1945 bis heute auch die Parteien: Auf einen Republikaner bewegt sich in knapp folgte ein Demokrat und umgekehrt. Da sich die beiden Lager ideologisch hinsichtlich ihrer siebenjährigen wirtschaftspolitischen Agenda unterscheiden, könnten die Dollar-Zyklen also tatsächlich von Zyklen. der politischen Färbung getrieben werden. Den Republikanern wird eine konservativere – auch gerne restriktivere – Haushaltspolitik unterstellt, während die Demokraten mit einer etwas laxeren Handhabung von Staats ausgaben in Verbindung gebracht werden. Auch mit Blick auf die Entwicklung des US- Allerdings erweist sich das bei genauerer Dollars lässt sich in der langen Historie ein Betrachtung als umgekehrt. Eine Studie der im Durchschnitt knapp siebenjähriger Zyklus Ökonomen Fabrizio Zilibotti, Andreas Müller erkennen, wenngleich sich die US-Währung und des Wirtschaftswissenschaftlers Kjetil zuletzt nicht mehr ganz so genau daran hielt. Storesletten zeigt, dass republikanische Regie- Ist das nun Mystik oder steckt mehr dahinter? rungen im Vergleich zu demokratischen seit 10 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
dem Zweiten Weltkrieg die Staatsverschuldung erhöht haben. Die weit verbreitete Auffassung, dass die Republikaner in der Schuldenpolitik einen fiskalischen Konservatismus umsetzen, kann jedenfalls nicht bestätigt werden. Die USA sind ein notorisches Defizitland. Das Minus im Staatshaushalt kann den Dollar beeinflussen Seit den 1980er- Die Auswertung der Ökonomen zeigt, dass Jahren gab es mit der Wechsel von einer republikanischen zu einer demokratischen Präsidentschaft mit einer Ausnahme keine einem jährlichen Rückgang der Schulden (im Verhältnis zum Bruttoinlandprodukt, BIP) von Überschüsse mehr. durchschnittlich 1.8 % verbunden ist. Die Amts- zeit von demokratischen Präsidenten ging mit höheren Steuern einher. Die dadurch erzielten Einnahmen stiegen gemessen am Bruttoinland- produkt während demokratischer Regentschaf- ten um durchschnittlich 0.8 %. werden. Die Leistungsbilanz ist die Differenz Steht also das Weisse Haus unter demokrati- zwischen den Exporten und Importen von schem Vorsitz, fällt der Schuldenstand, wäh- Gütern, Dienstleistungen und bestimmten rend er bei einer republikanischen Regierung Kapitalerträgen und -transfers. Da der Handel steigt. Dies bleibt nicht folgenlos für die Wäh- meist den grössten Teil davon ausmacht, heisst rung. Ein deutliches Minus im Staatshaushalt ein Leistungsbilanzdefizit normalerweise, dass in Kombination mit einem Defizit in der Leis- eine Volkswirtschaft mehr importiert als expor- tungsbilanz, man spricht auch von einem Zwil- tiert – und dass sie selbst nicht genug Geld lingsdefizit, kann für eine Währung zur Bürde erwirtschaftet, um für all diese Importe zu Präsidentschaftszyklen seit 1970 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Ford Carter Reagan Bush Clinton Bush Obama Trump 0 1970 1980 1986 1990 1996 2000 2010 2020 Republikanische Präsidenten Demokratische Präsidenten Handelsgewichteter USD-Index teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 11
Haus sitzt, der sich im Herbst der Wiederwahl stellt und der eine grosszügige Ausgaben EUR/USD und Zwillingsdefizit politik verfolgt. 10 % 8% Verhindert der Demokrat Joe Biden 5% 4% eine Dollar-Schwäche? Vor dem Hintergrund der wirtschaftlichen 0% 0% Folgen der Coronakrise muss Trump die ohne- hin schon anschwellende Neuverschuldung zusätzlich massiv erhöhen. Damit liegt es nahe, –5 % –4% anzunehmen, dass der Dollar auch dieses Mal dem Muster folgen und mittelfristig abwerten wird. Trumps Wiederwahl steht aber möglicher- –10 % –8% 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 weise wegen der tiefen Rezession in Folge des Coronavirus auf wackligen Beinen. Wie es den US-Zwillingsdefizit in % BIP, 5-J.-Veränderung, 2 J. voraus (inkl. IWF-Prognose) Menschen wirtschaftlich geht, ist bei Wahlen US-Handelsgewichteter Dollar, % Zuwachs p.a. über 5 Jahre (r. S.) mitentscheidend. Allerdings wird auch unter einer demokrati- schen Führung im Weissen Haus noch über längere Zeit eine expansive US-Fiskalpolitik bezahlen. Stark vereinfacht ausgedrückt ver- vonnöten sein, um die Folgen der Coronakrise schulden sich also Länder mit einem Minus abzufedern. Das Budgetdefizit der USA lag im in der Leistungsbilanz im Ausland. Die USA Jahr 2019 schon bei hohen 4.7 % des Brutto sind ein notorisches Defizitland. Seit den inlandprodukts und dürfte sich aufgrund von 1980er-Jahren gab es mit einer einzigen Aus- Hilfsmassnahmen im laufenden Jahr auf knapp nahme im Jahr 1991 keine Überschüsse mehr. 12 % verschlechtern. Auch ein Joe Biden, der Liegt zusätzlich zum Leistungsbilanzdefizit demokratische Herausforderer von Trump auch ein negativer Saldo im Staatshaushalt bei den Wahlen im Herbst, wird deshalb einer vor, verstärkt sich der Effekt noch, denn der USD-Schwäche wenig entgegensetzen können. öffentliche Konsum erhöht die Einfuhr von Denn eine Haushaltskonsolidierung dürfte erst Waren und Dienstleistungen aus dem Ausland einmal ein Buch mit sieben Siegeln bleiben. zusätzlich. Wenn nun eine Volkswirtschaft mehr Güter im Ausland nachfragt, als sie selbst produziert, werden entsprechend Devisen benötigt, um die Rechnungen zu begleichen. Der Kauf von Devisen schwächt die eigene Landeswäh- rung. Zwar ist dieser Mechanismus in den USA aufgrund der Stellung des US-Dollars als füh- Auch ein Joe Biden, rende Weltreservewährung ( vgl. «Der Dollar ist, und bleibt vorerst, die einzige Weltwäh- der demokratische rung» Seite 23) weniger stark ausgeprägt als etwa in Schwellenländern – aber er ist dennoch Herausforderer von nachweisbar. Die Veränderung des Zwillings defizits hat einen rund zweijährigen Vorlauf auf Trump bei den Wahlen die Entwicklung des Dollars ( vgl. Grafik oben). im Herbst, wird einer Weitet sich das zusammengefasste Minus der Leistungs- und Budgetbilanz also aus, wertet USD-Schwäche nur der US-Dollar ab. So schliesst sich der Kreis: Die Präsidentschaftsperioden und die damit wenig entgegensetzen einhergehende unterschiedliche Ausgestaltung der Fiskalpolitik haben tatsächlich einen Ein- können. fluss auf die Entwicklung des US-Dollars. Dieser Schluss ist umso relevanter, als dass derzeit mit Donald Trump ein Republikaner im Weissen 12 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
DER ORT FORT KNOX: WO DIE USA DAS GOLD IHRER WÄHRUNGS- RESERVEN HÜTEN Clifford Padevit Es ist wohl das Verdienst des Doch der amtierende Finanz- Standorte in Denver (Colora- Film-Charakters James Bond, minister der USA, Steven Mnu- do) und West Point (New York) dass Fort Knox im US-Bundes- chin, der auch der Behörde verteilt. In den Büchern ist das staat Kentucky überhaupt so vorsteht, die Dollarmünzen Gold mit USD 42.22 pro Unze bekannt ist. Denn in «Gold und -noten produziert, liess bewertet. Der Marktpreis finger» heckt der gleichnami- es sich nicht nehmen, 2017 bewegt sich derzeit jedoch ge Super-Schurke den Plan Fort Knox zusammen mit eini- bei über USD 1'700. aus, das US-Goldlager auszu- gen ausgewählten Politikern Das Gold dient den USA als rauben. Der Plan hätte funk zu besuchen. Das war das Währungsreserve, obwohl tioniert, wäre da nur nicht erste Mal seit 1974, dass Per- seit 1971 der Dollar nicht mehr der Top-Agent 007 gewesen. sonen ohne ständige Zutritts an den Wert des Edelmetalls berechtigung dieses Privileg In Tat und Wahrheit ist Fort gebunden ist und fixe Wech- gewährt wurde. Mnuchin twit- Knox ein langweiliger Ort. selkurse 1973 abgeschafft terte danach unbeschwert: Seit Jahren ist kein Gold mehr wurden. Dennoch halten die «Glad gold is safe» (Zum Glück dorthin transferiert oder von USA immer noch grosse Men- ist das Gold sicher). da wegtransportiert worden. gen. Zusätzlich zu den Reser- Das einzige Gold, das den Ort Fort Knox ist das mit Abstand ven im eigenen Land kommen je verlässt, sind extrem kleine grösste von den drei Gold kleine Vorräte im Ausland Mengen für Prüfzwecke. lagern der USA. Insgesamt dazu. Insgesamt verfügen Ansonsten muss es selbst für sind dort 147.3 Millionen die USA über mehr als 8'100 die Bewacher, die eigene Unzen (eine Unze entspricht Tonnen Gold und sind damit «U.S. Mint Police», ein ziemlich gut 31/1000 Kilogramm, total die Nation der Erde mit eintöniger Alltag sein. Denn rund 4'583 Tonnen) gebunkert dem höchsten Goldbestand. Besucher sind nicht erlaubt. und somit etwa 60 % des Warum? Der f rühere US- gesamten Staatsbestands Notenbankchef Alan Green- im Inland. Der Rest ist auf span soll einmal auf die Frage, weshalb die USA überhaupt noch Gold als Reserve halten, geantwortet haben: «Einfach für den Fall, dass wir es benö- tigen». 13
FACTS & FIGURES RUND UM DEN DOLLAR Ein normales Blatt Papier hält Notenumlauf (2018) ²∕³ ca. 400 Faltungen aus, bevor es bricht. Eine Dollarnote kann bis Note Anzahl Noten Wert ($) (in Mrd.) (in USD Mrd.) zu 8'000 Mal gefaltet werden. 1 12.4 12.4 2 1.3 2.5 = 100 Faltungen 5 3.1 15.3 10 2.0 20.1 20 9.4 188.5 aller 100$-Scheine 50 1.8 89.2 befindet sich ausserhalb 100 13.4 1'343.5 der USA. Total 43.4 1'671.9 25 400 Faltungen 8'000 Faltungen Jahre beträgt die durchschnittliche Lebensdauer einer Münze. Geschichte der amerikanischen Währung 1913 Zentralbank Fed gegründet. Das 1776 Die erste 1862 Gesetz zur Schaffung 2$-Note der moder- Erstes der Federal Reserve, nen USA ist die soge- Papiergeld. der Notenbank, wird nannte Continental Der Kongress 1913 verabschiedet. und ist neun Tage älter nimmt den Dieses System soll das als die USA selbst. «Legal Tender nationale Banksystem Am 25. Juni 1776 ver- Act» an und besser mit Geld ver- abschiedet der Konti- nentalkongress einen schafft damit eine Papier- 1869 Zentrali- sorgen und die Fed 1929 Design- sierte Notenherstel- gibt neu auch die Standardisierung. Beschluss zur Schaf- währung. Banknoten aus. lung. Das staatliche Um die Produk- fung von «Kreditnoten» Bureau of Engraving tionskosten zu für die Verteidigung and Printing (BEP) senken, werden Amerikas. beginnt die eigene die Banknoten um US-Banknotenpro- 1889 Porträts 30 % verkleinert. duktion mit allen auf Banknoten Zudem werden nötigen Gravuren, erhalten Namen. für jeden Betrag 1861 Der Greenback wird lanciert. den Köpfen und Ein neues Gesetz schreibt vor, dass auf eigene Standard- Um den Sezessionskrieg zu finanzieren, dem Wappen der designs festgelegt, gibt der Kongress dem US-Finanzminis- United States Notes. allen Banknoten, die was die Anzahl terium das Recht, zinslose Anrechts- Bis dahin hatten ein Porträt zeigen, unterschiedlicher papiere auszugeben. Es ist das erste private Unternehmen auch die Namen der Noten reduziert und Papiergeld der USA. Diese Noten Banknoten produ- Personen aufzuführen es für das Publikum werden aufgrund der Gestaltung ziert und ans BEP für sind. Und so wissen einfacher macht, Greenbacks genannt. Sämtliche Noten, die Siegelung und wir bis heute, wie echte von falschen die seither ausgegeben wurden, sind das Zuschneiden George Washington Noten zu unter- bis heute gültig und eintauschbar. geschickt. aussah (1$-Note). scheiden. 1800 1900 14 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
Lebenszyklus einer Banknote der Federal Reserve 1. 2. 3. 4. 5. Design Bestellung Produktion Ausstellung Umlauf 97% Durchschnittliche Lebensdauer einer US-Banknote in Jahren 25 20 100$ 15 10 5 der sich im Umlauf 0 1$ 5$ 10 $ 20 $ 50 $ 100 $ befindenen 70 % US-Währung sind Banknoten der Federal Reserve. Mehr als der neu gedruckten Noten werden für den Aus- tausch von beschädigten Noten verwendet. 1996 Erstes neues Design nach 70 Jahren. Die erste Überarbeitung seit den 1920ern bringt ein sachte überarbei- tetes Design sowie neue Sicherheitsmerkmale. Die Überarbei- tung betrifft erst den 100$-Schein, der 1996 erscheint, gefolgt vom 50$-Schein 1997, dem 20er, dem 10er und dem 5er. 2016 Nach über 100 Jahren wieder eine Frau abgebildet. Jacob 2003 Redesign der 20$-Note Lew, der Finanzmininister 1990 Sicherheits- der Administration von faden und Mikroprint. Barack Obama, bestätigt, Diese beiden Elemente dass Harriet Tubman, werden zu den Noten 2004 Redesign der 50$-Note die schwarze Kämpferin 1957 Motto hinzugefügt, um einfa- gegen Sklaverei, auf der «In God We che Kopien oder durch 20$-Note abgebildet Trust» kommt Computer-Drucker er- werden soll. Die Admi- hinzu. Erst 1955 stellte Kopien rascher 2006 Redesign der 10$-Note nistration von Donald wird es Pflicht, zu enttarnen. Die erste Trump verzögert das auf dem USD Banknote mit diesen Vorhaben. Es wäre die «In God We Trust» Elementen ist der erste Frau auf einer zu drucken. Die 100$-Schein, bis 1993 2008 Redesign der 5$-Note Banknote seit Martha erste Banknoten- ist es bei allen Denomi- Washington, deren serie mit diesem nationen umgesetzt, Porträt am Ende des Motto erscheint bis auf den 1$- und 19. Jahrhunderts 1957. 2$-Schein. 2013 Redesign der 20$-Note verwendet wurde. 2000 teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 15
EXPERTENINTERVIEW «DER RENMINBI WIRD DEN DOLLAR NOCH LANGE NICHT ABLÖSEN» China ist noch nicht bereit, seine Währung zu internatio nalisieren. Dieser Ansicht ist der britische Ökonom und Buchautor George Magnus. Er meint, der Dollar wird weiterhin dominieren. Interview: Clifford Padevit Herr Magnus, nach der Finanzkrise 2008/09 viel kleiner als noch vor 15 Jahren, aber es ist keimte in China der Wunsch, den Renminbi immer noch ein Überschuss. zu internationalisieren. Diese Pläne werden jedoch immer wieder verzögert. Ist denn die Es gibt eine Reihe von Ökonomen, die sagen, Internationalisierung überhaupt noch auf der China müsse die Kapitalbilanz öffnen, weil das Agenda Chinas? Land bald ein Defizit in der Leistungsbilanz Ich glaube es nicht. Die Chinesen haben erst aufweisen und deshalb auf Kapital angewie- noch andere Probleme zu lösen. Und es gibt sen sein wird. Sie sehen das offenbar anders? in China Ökonomen, die warnen, dass die Öff- Ja. Die volkswirtschaftliche Gesamtrechnung nung der Währung bloss eine Ablenkung wäre. diktiert, dass der Unterschied zwischen Spar- aufkommen und Investitionen in einem Leis- Trotzdem, wie müsste China denn vorgehen, tungsbilanzdefizit oder -überschuss reflektiert um die Währung zu internationalisieren? ist. Wenn das Sparaufkommen die Investitionen Es gibt nur einen Weg. Man muss Ausländern überragt, dann wird das Land ein Plus in der erlauben, die Währung zu besitzen. Und es exis- Zahlungsbilanz ausweisen. Sind die Investi tieren lediglich zwei Möglichkeiten, wie diese tionen höher als das Sparaufkommen, so resul- Forderungen in Renminbi aufbauen können. tiert ein Defizit. Die Frage ist also, ob China Erstens, indem das Land kontinuierlich ein Zah- Anpassungen im System zulässt, die das Ver- lungsbilanzdefizit aufweist, also mehr importiert hältnis zwischen Spar- und Investitionsquote als e xportiert, dann zahlt es mehr Renminbi in deutlich verändern. die Welt als es in Fremdwährung erhält. Macht es das? Die Regierung hat zugelassen, dass die Investi- Und zweitens? tionsrate sinkt. Vorhaben, die die Sparquote Ein Land muss Kapitalabflüsse gestatten, sodass beeinflussen würden, wären etwa eine Steuer- Geld in ein anderes fliessen kann, wenn ein reform, eine Sozialversicherungsreform, die Leistungsbilanzüberschuss erzielt wird. Die Privatisierung, eine konsumfreundlichere Politik kommunistische Partei Chinas akzeptiert oder die Öffnung des Dienstleistungssektors. jedoch keine dieser Optionen. China möchte Aber all das steht nicht auf der Agenda. kein Leistungsbilanzdefizit, weil man glaubt, das würde die Währung destabilisieren. Und wenn in einem Land mehr gespart als inves- Eigentlich hätte man gedacht, dass die Inter- tiert wird, hat es immer einen Leistungsbilanz nationalisierung der Währung mit der Infra- überschuss. Dieser ist im Fall von China zwar strukturinitiative «One Belt One Road», die 16 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
neue Handelswege von und nach China auf- nötig, damit Investoren weltweit das Vertrauen baut, vorangebracht wird? in die US-Institutionen und die Fed verlören. Schon, aber die meisten Transaktionen sind in So etwas würde zu einer Diversifikation der Dollar. Und vom Wert her sind die Transaktio- Währungsanlagen führen. Aber selbst dann nen als Kredite strukturiert, nicht als ausländi- würde der Renminbi kaum davon profitieren. sche Direktinvestitionen. China kontrolliert drei Entwicklungsbanken, die Dollarkredite an Weil das Vertrauen in China fehlt? interessierte Länder verleihen. Das Gleiche Eine Währung ist nicht nur wegen der Tiefe macht übrigens die unter chinesischer Führung des Marktes international verbreitet, sondern ins Leben gerufene Asiatische Infrastruktur wegen der Transparenz, der Rechenschafts- investmentbank, die sich vom Aufbau her an pflicht der Institutionen und der Rechtsstaat- der Weltbank orientiert. Aber auch sie finan- lichkeit. China bietet nichts davon. Ich sage ziert ihre Projekte vor allem in Dollar. nicht, der Renminbi könne nicht die Bedeutung eines Schweizer Frankens, japanischen Yens Ökonomisch gesehen ist China ein Gigant, oder des britischen Pfundes im internationalen die Währung hat jedoch international keine Gefüge erlangen. Aber um den Dollar abzu Bedeutung. Warum ist der Dollar immer noch lösen, wird es noch lange nicht reichen. die dominante Währung? Es ist die Kombination von Tiefe und Breite des US-Finanzmarkts. Es gibt keinen zweiten so grossen Markt wie den für US-Staatsanleihen. ZUR PERSON Es existiert keine zweite Währung, bei der die Zentralbank Swaps mit anderen Notenbanken inklusive solchen aus Schwellenländern anbie- George Magnus ist ein unabhän tet. Und überhaupt findet man die Vielfalt von giger Ökonom aus Grossbritannien, der in US-Dollar begebenen Schuldscheinen in kei- mehrere Bücher geschrieben hat. Der ner anderen Währung. Zudem vertrauen Inves- 70-jährige ist ein Research Associate am toren weltweit darauf, dass die Märkte in Dollar Chinazentrum der Universität Oxford ehrlich, offen und transparent funktionieren, sowie der School of Oriental and A frican und sie glauben an die amerikanische Noten- Studies der University of London. Er pub- bank, die Fed. Drittens und viertens sind Anle- liziert regelmässig in Zeitungen und wird ger träge und es gibt keinen echten Ersatz. häufig von Medien als Experte befragt. Magnus war lange Zeit Chefökonom der Schweizer Grossbank UBS. Sein jüngstes Könnte denn etwa der Euro die Rolle des Buch heisst «Red Flags: Why Xi Jin- Dollars in Frage stellen? pings’s China is in Jeopardy» und ist bei Der Euro ist zwar die zweitwichtigste Reserve- Yale University Press erschienen (nur auf währung der Welt. Aber sie hat doch ein paar Englisch verfügbar). Seine Beiträge ver- Schwächen gegenüber dem Dollar. Alle ande- öffentlicht er auch auf seiner Webseite: ren Währungen, auch der Renminbi, sind weit, weit, weit weg davon. Das heisst nicht, dass der www.georgemagnus.com Dollar nie vom Thron gestossen werden wird. Aber es wäre schon ein gravierendes Ereignis Anmerkung: Die Ansichten und Meinungen, die im Experten interview geäussert werden, können von der M einung der VP Bank abweichen. teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 17
MEIN BESTES UND MEIN SCHLECHTESTES INVESTMENT DOMINIQUE GISIN Die Olympiasiegerin in der alpinen Abfahrt von Sotschi 2014 weiss, wie man Rückschläge wegsteckt. Clifford Padevit Ich habe in Verletzungspausen immer einen Gang hochgeschaltet. Dominique Gisin 18 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
«Wäre meine Karriere ein mit ihrer Geschichte berührt, Daneben hat sie ihre Berufs Film, man würde sagen, die davon zeugen Begegnungen pilotenlizenz erworben und Geschichte sei unrealistisch», auf der Strasse und unzählige hält Vorträge darüber, wie sagt Dominique Gisin. Doch Briefe. man am Ball bleibt und Ziele die Story ist wahr. Gisin stürzt erreicht. Ruhig sitzen ist ihr Auch nach der Sportlerkar 2010 während der Abfahrt an Ding nicht, darum nimmt sie riere, die sie vor fünf Jahren den Olympischen Spielen in während des «Lockdown» das beendete, gibt die heute Vancouver, doch 2014 in Sot- Physikstudium an der Techni- 35-jährige Vollgas. Sie ist schi ist sie zurück und gewinnt, schen Hochschule (ETH) in Delegierte des Stiftungssrats zeitgleich mit der Slowenin Zürich wieder auf und ist auf bei der Schweizer Sporthilfe, Tina Maze, die Goldmedaille. Kurs zum Master. Und sie setzt sie ist Botschafterin für das Es ist der Höhepunkt ihrer Kar- sich für die Initiative Engel- Schweizerische Rote Kreuz riere, und wenn sie das selbst bergs ein, 1‘000 Ferienwo- und die Engelbergerin sitzt so erzählt, klingt es fast, als chen an Gesundheitspersonal im Verwaltungsrat der lokalen könne sie es immer noch nicht zu schenken als Dank für die Bergbahnen. Sie unterstützte Arbeit in der Coronakrise. ganz fassen. So viel Arbeit hat ihre jüngere Schwester Michelle, sie in diesen Sieg gesteckt, so ebenfalls Skifahrerin, und trug Es ist schwer, Schritt zu halten viel Leid erlitten mit mehreren viel dazu bei, dass diese vor mit allem, was Gisin macht. Verletzungen am rechten Knie. zwei Jahren Olympiasiegerin Das ging den Gegnerinnen in Und so viele Menschen hat sie in der Kombination wurde. der Abfahrt nicht anders. Mein bestes Mein schlechtestes Investment Investment «Die Zeit und Energie, während einer «Aus rein finanzieller Sicht hat sich wohl Verletzungspause alles zu tun, um der Aufwand für die Berufspilotenlizenz bald wieder die volle Leistung erzielen nicht ausbezahlt. Das kommt nicht mehr zu können». zurück.» Wie es dazu kam Wie es dazu kam «Ich erlitt mehrere schwere Verletzun- «Fliegen ist meine Leidenschaft und gen. Während andere Sportler vielleicht zunächst die Privatpilotenlizenz zu erlan- die Chance sahen, Ferien zu machen gen, war ein guter Ausgleich, um etwas oder einen Sprachaufenthalt, habe ich aufzubauen. Teuer war vor allem die immer einen Gang hochgeschaltet», Berufspilotenlizenz, um allein mit Instru- sagt Gisin. Als Beispiel nennt sie die menten fliegen zu können. Wenn ich Knieverletzung im Alter von 17, bei der den Aufwand für die Ausbildung auf- alles ausser dem Kreuzband gerissen rechnete, würde mir wohl schlecht oder gebrochen war. Für eine so kom- (lacht). Je nach Flugzeugtyp kostet eine plexe Verletzung gab es überhaupt Flugstunde bis zu CHF 600, dazu kom- keine Anleitung, wie man das Knie wie- men noch die Kosten für den Fluglehrer. der aufbauen sollte. Und das ausgerech- Es kann gut sein, dass mich die Ausbil- net in einer Zeit, als es um die Qualifika- dung CHF 50'000 gekostet hat. Da ich tion für das nationale Kader ging. öfter zeitliche Unterbrüche hatte, kam es wohl teurer als bei anderen.» Hat es sich gelohnt? «100 %. Alles was ich nach dieser Knie- Gibt es auch etwas Gutes daran? verletzung in meiner Sportkarriere noch «Ich kann jetzt von A nach B fliegen, erreicht habe, wäre ohne dieses Invest- auch mal bei mässigem Wetter. Und wer ment nicht mehr möglich gewesen. Und weiss, was die Zukunft bringt. So oder es kam viel zurück, nicht nur gesundheit- so konnte ich viele unvergessliche Aben- lich, sondern auch finanziell.» teuer in der Luft erleben.» teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 19
DER ANDERE BLICK DIE MACHT HAT, WER DOLLAR MACHT Die eigene Währung als akzeptiertes Zahlungsmittel in der ganzen Welt einsetzen zu können, das ist der Vorteil einer Weltwährung. Gleichzeitig können die USA damit auch politische Ziele durchsetzen. Gerd Hübner Die Menschen auf Kuba haben la, zur Rechenschaft ziehen. seit dem britischen Pfund es derzeit nicht leicht. Medien- Eine Umgehung der Sanktio- nicht mehr. berichten zufolge sind Sprit nen, die Kuba vom US-Dollar Die Funktion des US-Dollars und Lebensmittel knapp. Es abschneiden, ist so gut wie als Leitwährung geht auch auf herrscht Hunger und Armut. unmöglich. Dass dem so ist, das Bretton-Woods-Systems Der Grund: Im vergangenen hat mit der Rolle des Dollars mit fixen Wechselkursen und Jahr wandte sich die US-Re- als Weltleitwährung zu tun. der Konvertibilität von Gold in gierung von der Politik der Ohne den Dollar geht kaum Dollar zurück. ( vgl. Infobox Öffnung gegenüber dem etwas auf der Welt. Über 60 % Seite 21) Inselstaat ab, die Donald der weltweiten Währungs Trumps Vorgänger Barack reserven werden in Dollar Obama eingeleitet hatte, gehalten ( vgl. «Der Dollar Durchsetzungskraft dank und verkündete Sanktionen. ist, und bleibt vorerst, die ein- Sanktionen Damit, befand der amtierende zige Weltwährung» Seite 23). Der Euro folgt weit abgeschla- Obwohl das Bretton-Woods- US-Finanzminister Steven System 1973 kollabierte, hat Mnuchin, wolle man die Füh- gen mit 20 % auf Platz zwei. sich der Dollar als Weltwäh- rung in Havanna für die Unter- Zudem ist die US-amerikani- rung gehalten. Als g lobale drückung der Menschen sche Währung an 88 % aller Leitwährung ist der Dollar in Kubas und die Unterstützung weltweiten Devisentransak ausreichendem Masse überall anderer Diktaturen in der tionen beteiligt. Eine solch verfügbar und in alle anderen Region, vor allem in Venezue- dominante Währung gab es Währungen konvertierbar. Zudem ist Amerika eine politi- sche und wirtschaftliche Welt- macht, es verfügt über weit entwickelte Finanzmärkte. Der Dollar geniesst überdies ein hohes Mass an internationaler Eine solch dominante Akzeptanz ( vgl. Experten- interview Seite 16). Währung wie den Weil wegen der verbreiteten US-amerikanischen Dollar gab Verwendung von Dollar kaum eine internationale Finanz- es seit der Vormachtstellung des transaktion abläuft, ohne dass die Vereinigten Staaten davon britischen Pfunds nicht mehr. erfahren, lässt sich der Dollar auch politisch einsetzen. Der Grund dafür sind die soge- nannten Clearingstellen. 20 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop
Über Clearingstellen erfolgt die Abrechnung und Abwick- lung von US-Finanzmarktge- schäften sowie der Dollar-Zah- lungsverkehr. Weltweit gibt Weil aber kaum eine es nur zwei davon. Die eine ist die Fedwire der US-amerikani- internationale schen Notenbank mit mehr als 6‘000 zugelassenen Banken, Finanztransaktion abläuft, die andere ist das Clearing House Interbank Payments ohne dass die Vereinigten System, kurz CHIPS genannt, das etwa 60 Grossbanken als Staaten davon erfahren, Teilnehmer zählt. lässt sich der Dollar auch Zugang zum Dollar ist für politisch einsetzen. Banken überlebenswichtig Doch dürfen Dollar-Transak tionen nur jene Banken durch führen, die das Zutrittsrecht zum Clearing haben. Das heisst, ohne den Zugang zu durch das US-Finanzsystem nicht nur enorme wirtschaft den Clearing- und Settle- geschleust haben. liche Vorteile. Dank der Beliebt ment-Prozessen können heit des Dollars können die Ein anderer Fall ist der des Finanzmarktteilnehmer ihre USA nicht nur politisch ihre russischen Milliardärs Viktor Geschäfte und Zahlungen in Meinung durchsetzen, son- Vekselberg. Dessen Schweizer Dollar weder abrechnen noch dern haben über ihre Wäh- Konten wurden, weil die USA abwickeln. Um die Abhängig- rung einen weiteren Weg, Sanktionen gegen Personen keit gegenüber dem US-Fi- ihren Forderungen Gehör zu im unmittelbaren Umfeld nanzsystem zu begrenzen, sei verschaffen. des russischen Präsidenten die einzige Alternative, auf Wladimir Putin verhängt hat- Dollar-Finanzmarktgeschäfte ten, 2016 eingefroren. Eigent- und -Zahlungen zu verzichten, lich, so berichtet die «Neue folgerte etwa die Schweizer Zürcher Zeitung», verstosse Regierung in einem Bericht dieses Einfrieren gegen INFO zuhanden des Parlaments. Das Schweizer Recht. Dass es die aber dürfte sich kaum eine Schweizer Banken dennoch Bank leisten können. Das Bretton- taten, zeugt aber einmal mehr von der Macht der USA oder Woods-System Deshalb ist es für Kreditinsti bezeichnet ein inter tute, die in den Verdacht gera- besser: der Macht des Dollars. nationales Währungs- ten, gegen US-Sanktionen zu Banken sind deshalb bei jedem system, das 1944 verstossen, auch so wichtig, Geschäft darauf bedacht, nicht beschlossen und ein- dieses Zutrittsrecht nicht zu gegen Sanktionen der US-Re- geführt wurde. Teil verlieren. Spektakulär war zum gierung zu verstossen. Zentral des Systems waren fixe Beispiel der Fall der französi- ist hier die Specially Designa- Wechselkurse zum schen Grossbank BNP Paribas ted Nationals and Blocked Dollar sowie die Kon- im Jahr 2014. Sie akzeptierte Persons List, kurz SDN-Liste vertibilität von Dollar eine Geldstrafe in Höhe von genannt, des US-amerikani- in Gold. Der Dollar war 8.9 Mrd. Dollar – weil sie schen Finanzministeriums. somit Leit- und Reserve- Geschäfte mit Ländern mach- Dort sind alle Staaten, Unter- währung. te, gegen die die USA Sank nehmen und Privatpersonen tionen erhoben hatten. Nach Die USA gaben 1971 aufgeführt, die die nationale Angaben des Justizministe einseitig den Goldstan- Sicherheit der Vereinigten riums soll BNP zwischen 2004 dard auf, was das Ende Staaten gefährden. und 2012 Gelder von sank des Systems einläutete. tionierten Staaten im Umfang Die eigene Währung als inter- Seit 1973 herrschen von mehr als 8.8 Mrd. Dollar nationale Leitwährung hat also freie Wechselkurse. teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 21
IDEEN FÜR ANLEGER WAS BEI EINEM SCHWACHEN DOLLAR HILFT Bernd Hartmann, André Rheinberger Währungshedges Schwellenländer-Bonds für Nicht-USD-Anleger Ein wichtiger Teil der Finanzierung von Ein schwächerer US-Dollar führt bei Schwellenländern erfolgt in USD. Wertet Anlegern, deren Referenzwährung nicht der USD ab, reduziert sich die Schuldenlast der Greenback ist, zu Währungsver des Gläubigers. Die verbesserte Tragfähig- lusten bei USD-denominierten Anlagen. keit wirkt sich ceteris paribus positiv auf Keine US-Anlagen zu halten, greift zu die Schuldnerqualität aus. Dies erhöht die kurz, denn gewisse Sektoren, wie etwa Attraktivität von Schwellenländeranleihen. die IT-Branche, werden durch US-Unter- nehmen dominiert. Exportorientierte US-Konzerne werden durch einen günstigeren USD interna- tional wettbewerbsfähiger. Auslands gewinne dieser Unternehmen sind mehr wert, wenn sie repatriiert werden. Schwellenländer-Aktien Mit Devisentermingeschäften oder In vielen Portfolios sind Aktien von währungsgesicherten Fondstranchen Schwellenländer (Emerging Markets) können Anleger Währungsschwankun- gemessen an der realwirtschaftlichen gen ausschliessen oder reduzieren. Bedeutung für die Weltwirtschaft unter repräsentiert. Bei einem schwächeren Dollar, eine Situation, die Schwellen länder strukturell begünstigt, steigt der Anreiz, die regionale Diversifikation anzupassen. Regionale Diversifikation für USD-Anleger Anleger mit Referenzwährung USD soll- ten darauf achten, sich mit ihrer Portfolio- Allokation nicht zu sehr auf den Dollar- markt zu beschränken. Bei der Aktiense- Gold lektion sind Unternehmen mit Preismacht Die Produktionskosten von Gold fallen zu bevorzugen, da diese Kostenschwan- grösstenteils nicht in Dollar an. Schwächt kungen ausgleichen können. sich der Greenback ab, steigen die in Anlagen in anderen Ländern helfen aus- USD umgerechneten Kosten, womit sich serdem, die Diversifikation zu erhöhen. der Goldpreis erhöht. Daher weist das Dies empfiehlt sich primär für Aktien- Edelmetall, wie auch andere Rohstoffe, anlagen, denn bei qualitativ hochwerti- eine negative Korrelation zum USD auf. gen Anleihen überschattet die Wäh- Primär sind es aber die Diversifikations- rungsentwicklung schnell die Coupon- eigenschaften als konjunkturunabhän zahlung. gige Anlage, die für das Gold sprechen. 22 Nr. 1 06/2020 ∙ teleskop Nr.
DER DOLLAR IST, UND BLEIBT VORERST, DIE EINZIGE WELTWÄHRUNG Die Vormachtstellung des Dollars ist unerreicht. Keine Währung ist auch nur annähernd so weit herum akzeptiert wie die US-Währung. Thomas Gitzel Die Coronakrise macht deutlich, dass der Finanzmarkt offen und sowohl tief als auch US-Dollar nach wie vor die wichtigste Währung gut e ntwickelt sein. Kapital muss also in den der Welt ist. Wann immer es zu Verspannungen betreffenden Wirtschaftsraum ungehindert an den Finanzmärkten kommt, Aktienmärkte hinein- und herausfliessen können. Volkswirte fallen, in den Geldmärkten die Liquidität fehlt nennen dies eine «liberalisierte Kapitalbilanz» und Risikoaufschläge von Unternehmens- und eines Landes. Schwellenländeranleihen steigen, wertet der Es müssen Anlagen an den Zins- und Aktien- Dollar auf. Er ist als «sicherer Hafen» in solchen märkten ohne staatliche Kontrollen m öglich Phasen heiss begehrt. Doch es ist mehr, was sein. Die USA beziehungsweise der Dollar den Dollar zur Leitwährung macht. erfüllt auch dieses Kriterium, anders als etwa Eine Leitwährung zeichnet sich dadurch aus, der chinesische Renminbi ( vgl. Experten dass sie als international wichtigste Trans interview Seite 16). Die Zins-, Anleihen- und aktions-, Anlage- und Reservewährung akzep- Aktienmärkte nehmen mit ihrer Grösse und tiert wird. Hierzu muss sie uneingeschränkt Zugänglichkeit ebenfalls eine Leuchtturm in andere Währungen tauschbar und in aus funktion an den Finanzmärkten wahr. reichendem Masse global verfügbar sein, um der weltweiten Liquiditätsnachfrage entspre- chen zu können. Es ist also vor allem die schiere Grösse des Währungsraumes, die den Green- back so bedeutend macht. So war der Dollar Beteiligungsquote an Devisenmarkttransaktionen nach Währungen laut der Bank für Internationalen Zahlungsaus- gleich, der Zentralbank der Zentralbanken, 90 % an neun von zehn weltweiten Devisentrans 80 % aktionen (88 %) beteiligt, während der Euro 70 % als zweitwichtigste Währung nur bei einem 60 % Drittel (31 %) aller Währungstausche auftaucht. Der chinesische Renminbi rangiert mit einem 50 % Anteil von derzeit 4 % weit abgeschlagen auf 40 % dem achten Platz. 30 % 20 % 10 % Finanzmarkt spielt eine grosse Rolle 0% Die Verfügbarkeit einer Währung ist also USD EUR JPY GBP AUD CAD CHF CNY eine notwendige Bedingung, um in den Währungsanteil am durchschnittlichen täglichen Währungsumsatz Rang einer Reservewährung zu kommen. Das reicht aber nicht, denn gleichzeitig muss der teleskop ∙ Nr. 1 06/2020 23
Sie können auch lesen