Was Anleger im 2020 im Auge behalten sollten - Stefan Angele Leiter Asset Management LUKB
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Was Anleger im 2020 im Auge behalten sollten
Stefan Angele
Leiter Asset Management LUKB
Jahreswechsel 2018/19 von Sorgen geprägt
• Aktienkurse 20% unter Jahreshöchststände gefallen
• Furcht vor einer Eskalation im Handelskrieg USA - China
• Sorgen vor starkem Zinsanstieg wegen Zinserhöhungen US Fed
• Angst vor einer möglichen weitverbreiteten Rezession
• Brexit ungelöst
• Banken-/Schulden-/Regierungskrise in Italien, etc.
31.01.2020 2
Was wir 2019 im Auge behalten wollten
• Regime-Wechsel bei den Notenbanken
Liquiditätsentzug durch Normalisierung der Bilanzen: von QE zu QT
• Die Störanfälligkeit des späten Kreditzyklus
Kreditqualität nach Jahren des billigen Geldes: Vorsicht ist geboten
• Rückläufiges Gewinnwachstum: Belastungsprobe für Aktien
Leverage und steigende Refinanzierungskosten als Herausforderung
• Wie stabil ist Europa und die EU? Brexit, Handelskrieg, Populismus
Warum die Stabilität der Euro-Zone für die Schweizer Wirtschaft zentral ist
31.01.2020 3
Und dann das:
31.01.2020 4
2019 - Ein Jahr der Rekorde
31.01.2020 5
2019: Auch für die LUKB ein Grund zum Feiern
Jahresperformance 2019 der LUKB Expert Anlagefonds
31.01.2020 6
Weshalb wurde 2019 ein so gutes Jahr für Anleger?
31.01.2020 7
1. Kehrtwende der US Federal Reserve
• Abkehr der US Fed vom Pfad
der Zinsanhebungen und
Rückkehr zu QE durch Repo-
Geschäfte
• EZB startet erneut mit dem
Aufkauf von €-Anleihen
• Zentralbanken halten am
Mantra der grosszügigen
Geldversorgung mit billigem
Geld fest
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2. China's Stimulus-Pakete
China: Geld- und Fiskalpolitik • Verschiedene Stimulus-Pakete
14 0.5
der chinesischen Regierung
12 -0.5
sowie der PBoC
10 -1.5
8 -2.5 • Direkte Interventionen am
6 -3.5 chinesischen Finanz- und
4 -4.5 Kapitalmarkt
2 -5.5
0 -6.5
• Weitere Erhöhung der in den
2014
letzten Jahren bereits massiv
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2016
Leitzins, in %, l.S. Fiskalsaldo, in % des BIP, r.S. 2018 gewachsenen Verschuldung
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3. Bewertungsexpansion bei den Aktien
• Nach den Rückschlägen im 4.
Quartal 2018 Aktienmärkte zu
Beginn des Jahres 2019 relativ
moderat bewertet
• Der deutliche Anstieg 2019 nur
bedingt auf Gewinnwachstum
zurückzuführen
• "Multiple expansion" und
Aktienrückkäufe (v.a. USA)
31.01.2020 104. De-Eskalation im Handelsstreit USA-China
• Trump verkündet am 13.
Dezember 2019 einen
"epischen" 'Phase 1'-Deal
• Wichtige Themen jedoch nicht
adressiert. Relativ geringe
ökonomische Auswirkung
• Getrieben durch US-
Wahlkampf 2020?
31.01.2020 115. BREXIT - Austrittsdatum 31.1.2020 bestätigt
• UK General Election auf Basis
"Get Brexit Done" geführt, mit
Boris Johnson als Gewinner
• EU Withdrawal Bill tritt am
31. Januar 2020 in Kraft
• 1 Jahr Zeit um ein umfassendes
Freihandelsabkommen mit der
EU abzuschliessen
31.01.2020 126. Konziliante EU gegenüber ihren Mitgliedern
• Italiens Budget für 2019 trotz
Verstoss gegen die eigenen
Regeln durch die EU gebilligt
• Stabilität der EU geniesst
Priorität gegenüber Disziplin
• Konsistent mit "Whatever it
takes" um die heutige EU so
zusammenzuhalten wie sie ist
31.01.2020 137. Konzessionen an Frankreichs Gelbwesten
• Emmanuel Macrons Reform-
Agenda wurde in wesentlichen
Teilen entschärft
• Zusätzliche Staatsausgaben
von ~25 Milliarden Euro
• Hohe Staatsquote von ~56%
des GDP kann so kaum gesenkt
werden
31.01.2020 14Das Schlüsselwort für 2019 war "Stabilität"
31.01.2020 15Wo stehen wir heute zu Beginn der 20iger?
"The Fast and The Furious" oder "Cape Fear"?
31.01.2020 16Konjunktur auf fragilem Erholungskurs
31.01.2020 17Zinsen und Kreditrisiko-Prämien sind tief
31.01.2020 18Bewertung der Aktienmärkte ist "optimistisch"
31.01.2020 19Volatilität des Aktienmarktes auf tiefem Niveau
31.01.2020 20Der Schweizer Franken tendiert zur Stärke
31.01.2020 21Was Anleger 2020ff im Auge behalten sollten
• Die Konsequenzen und Kosten hoher Verschuldung
• Die Kosten des Klimawandels
• Der Risikofaktor 'Politik'
• Die Auswirkungen der Demographie
• Wie weit (bzw. tief) gehen die Zentralbanken?
• Fokus-Thema: Geldpolitik - Quo Vadis?
31.01.2020 22Die Auswirkungen hoher Verschuldung
• Gestiegenes Schuldenniveau
wirkt wachstumsdämpfend
• Verringerter Wachstums-
impuls durch neue Schulden
• Bedienung der Schulden nur
dank tiefen Zinsen erträglich
• Stark gestiegene Abhängigkeit
von tiefem Zinsniveau
31.01.2020 23Hohe Verschuldung als Wachstumsbremse (1/3)
31.01.2020 24Hohe Verschuldung als Wachstumsbremse (2/3)
Wachstumsbremse Verschuldung
Entwicklung von 2000 bis 2019 (in % des BIP)
300
250
200
150
100
50
0
2000 2008 2019 2000 2008 2019 2000 2008 2019
USA Eurozone China
Quelle: Luzerner Kantonalbank AG Private Haushalte Unternehmen Staat
31.01.2020 25Hohe Verschuldung als Wachstumsbremse (3/3)
Reales Wirtschaftswachstum, % gegenüber Vorjahr
12
10
8
6
4
2
0
1960er 1970er 1980er 1990er 2000er 2010er
Welt Industrieländer China
31.01.2020 26Globale Verteilung von Anleihen mit negativer Rendite
Quelle: https://www.bloomberg.com/graphics/negative-yield-bonds/
31.01.2020 27Die Kosten des Klimawandels
• Auswirkungen auf Politik und
Gesellschaft
• Kostentreiber ( Inflation)
Schäden
Prävention
Politische Entscheidungen
• Negative Effekte auf das
Wirtschaftswachstum
• Jedoch Wachstumsimpulse durch
neue Technologien
31.01.2020 28Risikofaktor Politik (1/2)
• Nationalistische und
protektionistische Tendenzen
• Stehen wir vor einem Jahr-
zehnt der De-Globalisierung?
• Kampf um die wirtschaftliche
und technologische Vormacht-
stellung USA China
• Präsidentschaftswahlen USA
31.01.2020 29Risikofaktor Politik (2/2)
• Ein "Hard Brexit" ist noch nicht
vom Tisch. Verhandlungen
über Freihandel mit der EU
beginnen erst.
• Europa geopolitisch
geschwächt und erpressbar
• Fliehkräfte innerhalb der EU
• Verhältnis Schweiz - EU
31.01.2020 30Auswirkungen der Demographie
• Alterung der Gesellschaft und
Renteneintritt der Baby Boomer-
Generation führt zu erheblichen
finanziellen Lasten
(v.a. in den Industrienationen)
• Steigende Beitragssätze für
Arbeitnehmer und Unternehmen
verringern das verfügbare
Einkommen
• Staatliche Zuschüsse in das
Rentensystem erhöhen Defizite
und die Staatsverschuldung
31.01.2020 31Leitzins-Limbo der Zentralbanken
• Expansive Geldpolitik als
Heilmittel gegen Wachstums-
schwäche stösst an seine
(Wirksamkeits-) Grenzen
• SNB in Zwickmühle, weil
Franken als sicherer Hafen
und "Fluchtwährung" gilt
• Schweiz von den USA als
"Währungsmanipulatorin"
gebrandmarkt
31.01.2020 32Fokus: Wege aus der geldpolitischen Sackgasse?
31.01.2020 33Die expansive Geldpolitik stösst an Grenzen
Quelle: Finreon
31.01.2020 34Geld- und fiskalpolitische Stimulationsmöglichkeiten
Quelle: Finreon
31.01.2020 35Indirekte Stimulation: "more of the same"
A) Indirekte Optionen: Bestehende Massnahmen ausweiten
• Wachstumsförderung durch gezielte Fiskalpolitik
z.B. Bildung, Digitalisierung, Infrastruktur, Energiewende
• Ausweitung bestehender QE-Massnahmen
Kauf von Aktien, Banken stärker zur Liq-Weitergabe zwingen
Quelle: Finreon
31.01.2020 36Geld- und fiskalpolitische Stimulationsmöglichkeiten
B) Ergänzende Optionen: Neue Massnahmen mit direkterer Wirkung
• Verzicht auf Rückzahlung der aufgekauften Anleihen (min. implizit)
ewiges "weiterrollen", Geldschöpfung für Klimainvestitionen (EZB)
• Durchsetzung Negativzinsen durch Verhinderung Bargeldnutzung
flächendeckende Durchsetzung von (noch höheren) Negativzinsen
Quelle: Finreon
31.01.2020 37Geld- und fiskalpolitische Stimulationsmöglichkeiten
C) Zusätzliche Massnahmen mit unmittelbarer Wirkung
• Regierungen werden direkt von Zentralbanken finanziert
• Sog. "Helikopter-Geld" von Zentralbanken an die Endverbraucher
• Schuldenbefreiung bzw. -reduktion durch Schuldenschnitte
Quelle: Finreon
31.01.2020 38Risiken und Nebenwirkungen
• Alle dargestellten Eingriffe sind
ein Spiel mit dem Feuer
• Massive volkswirtschaftl.
Fehlallokationen von Kapital
• Verantwortungslosigkeit im
Umgang mit Geld wird belohnt
• Ist die Verhinderung von
Wirtschaftszyklen um jeden
Preis überhaupt sinnvoll??
31.01.2020 39Die grosse Quizfrage:
Wie kriegen wir
die Zahnpasta
wieder zurück
in die Tube?
31.01.2020 40Schwerpunkte der LUKB Anlagepolitik per Ende Januar 2020
• Konjunktur moderate Erholung, Verlangsamung in China
• Inflation moderater Anstieg, jedoch unter Zielen der ZB
• Geldpolitik SNB, EZB, Fed lassen Leitzinsen unverändert
• Währung CHF neigt weiterhin zur Stärke
• Kapitalmarkt Kaum Renditeanstiegspotenzial
• Obligationen Untergewichtet, bieten wenig Potenzial
• Aktien Insgesamt leichte Übergewichtung
EmMa und CH übergewichtet, Eurozone untergewichtet
31.01.2020 41Aktienperformance vs. Erwartungshaltung
durchschnittlicher Prognosewert von
Analysten für das folgende Jahr: 6-7%
31.01.2020 42Empfehlung: Gute Diversifikation zahlt sich aus
31.01.2020 43Empfehlung: Systematisch schlägt opportunistisch
Effektiv erzielte Rendite
Empirische Evidenz: Opportunistische Investoren vs. systematische Investoren
31.01.2020 44Ein Blick nach vorne
"Es kommt nicht darauf an,
die Zukunft vorauszusagen,
sondern darauf, auf die
Zukunft vorbereitet zu sein"
Perikles (um 490 - 429 v.Chr.)
31.01.2020 45Sie können auch lesen
