Corporate Treasury Radar März 2022 - Sonderthema: Russland-Ukraine-Krieg - Marktreaktionen, Sanktionen und mögliche Entwicklungen - LBBW
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Corporate
Treasury
Radar
März 2022
Sonderthema: Russland-Ukraine-
Krieg – Marktreaktionen, Sanktionen
und mögliche Entwicklungen
08.03.2022 Makro | Zinsen | Währungen | Rohstoffe
Erstellt am: #RELEASE_DATE#
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08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2
Agenda
01 Vorwort und Einleitung Seite 04
Sonderthema: Russland-Ukraine-Krieg – Marktreaktionen,
02 Seite 09
Sanktionen und mögliche Entwicklungen
03 Makro Seite 19
04 Zinsen Seite 32
05 Devisen & Rohstoffe Seite 40
06 Fazit und Anhang Seite 52
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3
01 Vorwort und Einleitung Dr. Moritz Kraemer Chefvolkswirt | Leiter Bereich Research Tel: + 49 711 127–73462 moritz.kraemer@LBBW.de 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4
Redaktionelle Bilder auf neutralem LBBW-Hintergrund Liebe Leserinnen, liebe Leser, „Der Krieg ist der Vater aller Dinge“, hat bekanntlich Heraklit gesagt. Das ist 2500 Jahre her und es sieht aus, als sei die Welt seither nicht klüger geworden. Mit dem Angriff von Vladimir Putins Russland auf die Ukraine ist das Undenkbare geschehen, sind alle Gewissheiten umgestoßen worden. In Deutschland gibt der Wirtschaftsminister, der sein Amt Wochen zuvor mit einer klimapolitischen Eröffnungsbilanz angetreten hatte, der Versorgungssicherheit Vorrang über den Klimaschutz. Gas- und Kohlevorräte sollen angelegt werden, längere Laufzeiten für Atomkraftwerke scheinen nicht ausgeschlossen, ein Finanzpaket für die Bundeswehr ist auf dem Weg. Die EU zahlt Waffen für die Ukraine, Schweden und Finnland klopfen an die Tür zur NATO, in den USA begraben Demokraten und Republikaner ihren Parteienzwist, sogar die Schweiz beteiligt sich an den internationalen Sanktionen gegen Putin und seine Helfershelfer. Über Nacht sind aus den Fernsehstudios die Ärzte verschwunden. An ihre Stelle sind Osteuropa-Kenner und Generäle getreten. Das Wort vom Atomkrieg macht die Runde. „Zeitenwende“ ist kein zu starker Begriff. Wie wird die Welt Ende 2022 aussehen? Ähnelt sie der Stagflation nach dem Ölpreisschock von 1973? Oder eher der Zeit vor dem Fall des Eisernen Vorhangs? Greift China nach Taiwan? Ermutigend ist die Reaktion der Weltgemeinschaft. Putin hatte mit einer schwache Antwort des Westens gerechnet. Er hat sich geirrt. Selbst China, Putin kürzlich noch zugeneigt, laviert. Sicher scheint mir vor allem dies: die kommenden Wochen dürften weiter von „risk-off“ geprägt sein. Die Flucht in sichere Werte hat die deutsche Staatsanleihe wieder unter die Nulllinie gedrückt, Gold und Öl im Höhenrausch, Aktien verspüren Gegenwind. Historisch betrachtet haben geopolitische Krisen oft tiefe, typischerweise aber auch recht kurze Bremsspuren im Kapitalmarkt hinterlassen. Ob dies auch für die jetzige dramatische Situation gelten wird ist aber noch nicht ausgemacht. Vorsicht bleibt geboten. Ihr Dr. Moritz Kraemer 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5
Globale Einkaufsmanager-Indizes im Verarbeitenden Gewerbe
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Finanz-Krise Euro-Krise Corona-Krise
Global
Nordamerika
USA
Kanada
Europa
Deutschland
Frankreich
Italien
Spanien
Großbritannien
Schweiz
Eurozone
Asien-Pazifik / EM
Brasilien
Russland
Indien
China (NBS)
China (Caixin)
Südafrika
Japan
Australien
60 56 54 52 51 50 49 48 46 44 40
Quelle: Refinitiv,
Expansion LBBW Research
Kontraktion Quelle: Bloomberg, Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 6
Die wichtigsten Termine im März
KW9 KW10 KW11 KW12 KW13
Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31
10.3. EZB-Zinsentscheid (mit neuen Projektionen)
10.3. US-Inflation Februar
10./11.3 EU-Gipfel der Staats- und Regierungschefs (informell)
14.3. Ecofin-Treffen
16.3. FOMC-Zinsentscheid (mit neuen Projektionen)
17.3. BoE-Zinsentscheid
17.3. Deutschland: Bund-Länder-Runde zur Corona-Lage
18.3. Rating Review Griechenland (Moody's®)
24./25.3 EU-Gipfel der Staats- und Regierungschefs
25.3. ifo-Geschäftsklima März
27.3. Landtagswahlen im Saarland
EWU-Inflation März 31.3.
• Die EZB dürfte trotz einer Anhebung ihrer Inflationsprojektionen wohl • Die sicherheitspolitische Lage in Europa dürfte das alles
weitreichende geldpolitische Weichenstellungen vorerst aufschieben, überschattende politische Thema bleiben, unter anderem auf den
bis die Auswirkungen des Ukraine-Kriegs besser abschätzbar sind. nächsten Gipfeln der EU-Staats- und Regierungschefs.
• Die US-Notenbank dürfte ihre erste Leitzinsanhebung seit Beginn • Die nächste Bund-Länder-Runde zur Corona-Lage dürfte die
der Coronakrise beschließen. Die neuen Leitzinsprojektionen dürften Aufhebung aller wesentlichen Restriktionen zum 20.03. bestätigen.
einen steileren Zinspfad avisieren als noch im Dezember 2021. • Die Landtagswahl im Saarland stellt einen ersten wichtigen Test
• Großbritanniens Währungshüter stehen vor ihrer dritten sowohl für Kanzler Scholz als auch den neuen CDU-Vorsitzenden
Leitzinsanhebung in Serie. Friedrich Merz dar.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 7
Invasion in der Ukraine: Einbruch bei Aktien, Rally bei Rohstoffen
Ausgewählte Assets
in %
Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
-10% -10%
-20% -20%
Euro Stoxx 50
Financials EUR
Gold*
EURGBP
HY Corp EUR
German Bunds
IG Corp EUR
EURUSD
Euro Periphery
Covereds EUR
DAX
S&P 500*
Commodities*
USDJPY
MSCI EM*
US Treasuries*
Performance since beginning of February Performance YTD
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 8
02
Sonderthema: Russland- /
Rolf Schäffer, CIIA
Gruppenleiter Strategy/Macro
+49 (0) 711 127 76580
rolf.schaeffer@LBBW.de
Ukraine-Krieg – Marktreaktionen,
Matthias Krieger
Sanktionen und mögliche Senior Economist
Tel: + 49 711 127–73036
Entwicklungen matthias.krieger@LBBW.de
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 9
Aktuelle Entwicklungen
Putins Einmarsch kein „Blitzkrieg“; starke Gegenwehr der Ukrainer
Deutsche Kehrtwende: massive Ausweitung der Verteidigungsausgaben (>2%-Ziel;
100 Mrd. EUR Investitionsprogramm); direkte Waffenlieferungen an die Ukraine; ggf.
Verlängerung der Laufzeit von Atomkraftwerken; Aufbau nationaler Kohle- und Gasreserve
Westen vereint gegen Putin; UN-Vollversammlung verurteilt russischen Angriff mit großer
Mehrheit; China bekräftigt Partnerschaft mit Russland
USA erwägen Öl-Embargo: Ölpreis schießt auf 130 USD! Deutschland / Europa mit
überdurchschnittlichen Abhängigkeiten von russischen Öl- und Gaslieferungen
Märkte massiv unter Druck: Sanktionshärte nimmt zu – Stopp von Öl- und Gas droht;
Rubel fällt um fast 40%; Aktienmärkte mit >20%-Korrektur; EUR/USD unter 1,09
Stagflationsszenario gewinnt zunehmend an Wahrscheinlichkeit
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 10Risikomärkte unter Druck, Safe Haven-Assets gewinnen Aktien: DAX, EuroStoxx50, S&P500 Bunds / Treasuries Credits: iTraxx Crossover Ausgewählte Devisen zum USD (%-chg. M/M) 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 11
Rohstoffmärkte unter Feuer –
Deutschland überdurchschnittlich betroffen
Rohstoffpreise: Anstieg
prozentuale Preisveränderung binnen eines Monats
Deutsche Perspektive:
• Gefahr des Ausfalls russischer
Lieferungen von Öl und Gas. Noch
fließt das Gas, und es sind genug
Gasreserven da, um über den
aktuellen Winter zu kommen. Der
EU und nächste Winter ist das Problem.
Deutschl.
sind zu • Keine schnelle Abhilfe! Bau LNG-
100% Selbst- Terminals, Ausbau des inner-
versorger. europäischen Energieaustauschs
(Atomstrom z.B. aus Frankreich,
längere Laufzeiten Kohlekraftwerke,
massive Vereinfachung bei Bau von
Windkraftanlagen usw.). Folge:
22% 44% 42% 50% 55% großes Investitionsprogramm in die
Energieinfrastruktur.
Anteil • Abhängigkeiten auch bei bestimmten
deutscher Industriemetallen, bspw. Nickel und
Importe aus Aluminium. Zudem: Russland ist
Russland
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
weltgrößter Exporteur von Weizen,
die Ukraine Nr. 3.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 12Das Ende des Appeasement: Maximum an Sanktionen
Sanktionsliste:
• NordStream 2 gestoppt (Zertifizierung)
• Einfrieren russischer Vermögenswerte in der EU (Putin und Lawrow eingeschlossen);
die Schweiz übernimmt EU-Sanktionen
• Sanktionen gegen die russische Zentralbank: Verbot von Transaktionen mit dem Finanzinstitut;
Vermögenswerte der Bank in der EU/USA eingefroren (Devisenreserven)
• Visaverschärfungen
• Massive Handelsbeschränkungen
• Sperrung EU-Luftraum für russische Flugzeuge; Verbot für Schiffe, EU-Häfen anzulaufen
• Aussetzung von Exportbürgschaften (z.B. Euler Hermes).
• Großteil russischer Banken (70 %) werden von SWIFT ausgeschlossen.
• Öl-Embargo?
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 13Russland hat in einem Handelskrieg langfristig mehr zu verlieren
Institut für Weltwirtschaft, Kiel: Handelsbeschränkungen mit Russland
Langfristige Folgen für jährliche Wirtschaftsleistung (BIP) in %
• Durch die Sanktionen dürften in Kürze
in Russland Importprodukte knapp
werden (Autos, Kleidung,
Elektrogeräte,…).
Selbst Ersatzteile für Flugzeuge
könnten fehlen und damit den
Luftverkehr im Land beeinträchtigen.
• „Sanktionen zeigen kurzfristig meist
wirtschaftliche, aber keine politische
Wirkung. Halten sie lange an und sind
umfassend, kann sich ihr politisches
Wirkungspotenzial vergrößern.
Nach einer Anpassungsphase im
Welthandel wird Russland deutlich
geschwächt dastehen, der Schaden
für die Alliierten ist dagegen
überschaubar“, sagt Gabriel
Felbermayr, Direktor des WIFO.
Quelle: ifw, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 14Ausschluss von SWIFT bzw. vom globalen Finanzsystem – langfristige Wirkungen? Konsequenzen: • Russische Banken können das globale Finanzsystem nur noch eingeschränkt nutzen. • Bremst / beendet Warenströme, da Unternehmen nicht mehr in der Lage sind, für Importe zu bezahlen. • Massive Konsequenzen für Energieimporte aus und Warenlieferungen nach Russland. • Russische Alternative SPFS: allerdings mit technisch deutlich begrenzteren Kapazitäten. • Chinesisches „Cross-Border Interbank Payment System“ (CIPS) gewinnt als Alternative. • Etablierung digitaler Zentralbankwährungen, China hier führend. Langfristig steht die Zukunft des etablierten globalen Finanzsystems auf dem Spiel. Dieses System beruht bisher auf der dominanten Rolle des Dollars, des US-Finanzsystems und zentralisierter Infrastrukturen unter westlicher Kontrolle wie Swift. Privileg des Dollars, eine wichtige Grundlage zur dauerhaften Finanzierung des gravierenden amerikanischen Leistungsbilanzdefizits. 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 15
Chinas Reaktion auf den Krieg
Schwierige diplomatische Lage für das Reich der Mitte
• China im Dilemma: Starke und offene Parteinahme für Moskau würde …
- … Chinas Prinzip der Nichteinmischung in die Angelegenheiten anderer Länder verletzen,
- … Beziehungen zum Westen (auch Europa) beschädigen,
- … Bildung geopolitischer Blöcke forcieren, d.h. Länder zwingen, sich zu entscheiden,
- … Nachbarn im südchinesischen Meer damit an die Seite der USA drängen,
- … eine noch stärkere (militärische) Allianz zwischen Taiwan mit den USA schmieden
• Wenn Beijing Moskau nicht zur Seite steht:
- Ende der strategischen Partnerschaft mit Putin in Zeiten steigender Spannungen mit USA
- Verzicht auf russische Unterstützung und Verzicht auf Schaffung einer „Quasi-Legitimation“
in Form eines „Präzedenzfalls“ im Hinblick auf eine spätere Annexion Taiwans
• Folge: China laviert zwischen den Parteien und bleibt außenpolitisch eher „neutral“
- Außenminister Wang Yi, Münchner Sicherheitskonferenz: „Souveränität und territoriale
Integrität aller Länder – inkl. der Ukraine – ist zu respektieren“
- Enthaltung Chinas im Weltsicherheitsrat bei Resolution zur Verurteilung Russlands
- Außenamtssprecher Wang Wenbin (01.03.): China und Russland seien zwar „strategische Partner”,
aber nicht „Verbündete“; China entscheide Haltung und Politik jeweils im Einzelfall selbst
- Die verlustreiche und zähe Invasion in der Ukraine hat China offenbar vorsichtig werden lassen
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 16Wie agiert China weiter?
Unsere Einschätzung:
• Wird China die Gelegenheit nutzen und Taiwan überfallen? Nein:
- China militärisch noch zu schwach, eine Auseinandersetzung mit den USA zu führen
- Starke Abhängigkeit von US-Technologie (Halbleiter) verbietet derzeit solche Abenteuer
- China geht planvoller und strategischer vor: Zeit soll „reif“ sein für eine Annexion
• Kann Russland mit China eine Allianz gegen den Westen gründen? Nur sehr eingeschränkt:
- Russland hat China außer Rohstoffen und Militär nichts zu bieten
- Mit nur 145 Mio. Einwohnern (1.400 Mio. in China) und zweitklassiger Technologie
ist Russland kein attraktiver Partner
- Schaden einer Konfrontation mit dem Westen (z.B. Entzug von Technologie) für China höher
als Nutzen einer „Nibelungentreue“ zu Russland mit irrlichterndem Präsidenten
- Interessengebiete in Zentralasien konfligieren: Russland sieht dort ehemalige Sowjet-
republiken als eigenes Territorium; China versucht, diese durch die „Belt and Road-
Initiative“ unter eigenen Einfluss zu bekommen (Rohstoffe usw.)
• Unser Fazit zum Verhalten Chinas:
- Beziehungen zum Westen und Südostasien für China z.Zt. wichtiger als „Treue“ zu Russland
- Hält „der Westen“ zusammen, bringt Allianz mit ausgegrenztem Verlierer China wenig Nutzen
- Wirtschaftsbeziehungen zwischen beiden („Energie gegen Güter“) werden sich aber vertiefen
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 17Russische Invasion in der Ukraine:
Was ist denkbar?
Regierungs- Ukraine wird zu Imperiale
Einigung über Krieg der
wechsel / einem „Zweiten Machtüber-
Waffenstillstand Großmächte
Staatszerteilung Afghanistan“ nahme
Aufspaltung: • Putin strebt die • Russland erobert • Putin strebt eine • Fokus auf den
• Russland bekommt Einführung eines zwar die Ukraine, Neuauflage des baltischen Staaten
Ost-Ukraine und pro-russischen beherrscht sie aber ehemaligen (NATO-Mitglieder)
Krim dauerhaft Regimes in Kiew an nicht vollständig russischen Reiches • Putin sieht die
• Guerilla-Krieg; kein bzw. der
• Rest-Ukraine bleibt Aufspaltung: Sowjetunion an
Möglichkeit zu
zwar unabhängig, • Russland annek- Ende der Kämpfe einem Angriff und
darf sich aber weder tiert Donbas und • Sanktionen bleiben; • Russlands „Nahes zur Korrektur des
der EU noch der Krim dauerhaft Putin innenpolitisch Ausland“ komplett „historischen
NATO anschließen massiv unter Druck; als fortwährendes Fehlers“, diese
• Kiew, Dnipro & Ziel Staaten der NATO
Odessa werden zu Machtwechsel in
Moskau? Putin noch überlassen zu
separaten haben
„client states unberechenbarer?
Welches Szenario ist am wahrscheinlichsten?
• Die Antwort hängt davon ab, ob Putins Ziele maximal oder limitiert sind & wie leicht die Invasion der Ukraine ist.
• Ist gesichtswahrender Ausweg für Putin überhaupt noch möglich? Wie wahrscheinlich ist ein Machtwechsel in Moskau?
• Sollten chinesische Interessen durch lang anhaltenden Konflikt bzw. Eskalation gefährdet werden, könnte sich China von
Putin stärker distanzieren. Druck auf Putin zum Einlenken bzw. Wahrscheinlichkeit Machtwechsel würden immens steigen.
Quelle: LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 1803 Makro: Ukraine- Krieg bremst Handel aus Dr. Katja Müller Dr. Jens-Oliver Niklasch Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–42106 Tel: + 49 711 127–76371 katja.mueller@LBBW.de jens-oliver.niklasch@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–76136 Tel: + 49 711 127–73036 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 19
Allgemeine Konjunkturlage in Deutschland nicht schlecht
BIP und ifo-Geschäftsklima
(Quartals- bzw. Monatswerte)
• BIP 2021 zuletzt auf 2,9% aufwärts
revidiert.
• Nach dem Auslaufen von Corona-
Beschränkungen kräftige Zunahme
des privaten Konsums erwartet.
• Geschäftsklima steigt im Februar von
96,0 Punkten auf 98,9 Zähler.
• Seit der Finanzkrise gab es nur fünf
Monate, in denen es stärker nach
oben ging.
• Orderbestand im Verarbeitenden
Gewerbe (VG) herausragend hoch:
fast ach Monate könnte das VG
produzieren. Bislang trotz Ukraine-
Krieg keine Storno-Welle.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 20Deutschlands Handel im Zeichen des Ukraine-Kriegs
Handel mit RUS, UKR, BLR
2021, Mrd. Euro
35
30
25
20
15
10
5
0
Russische Föderation Ukraine Belarus
Exporte Importe
Deutschland würde 0,4% BIP Weitere Rückwirkungen nicht
verlieren, Russland fast 10%
Eine Entkoppelung der
Wirtschaftsbeziehungen zwischen
3% ausgeschlossen!
Vorsicht! Eine Eskalation des
Krieges könnte unvorhergesehene
dem Westen und Russland würde deutscher Importe Rückkoppelungen haben. Vielleicht
für Deutschland zu einem um stammen aus Russland, fehlen nur einzelne Produkte, aber
jährlich 0,4% niedrigeren BIP Ukraine, Belarus. diese sind oft notwendig in der
führen, sagen WIFO und IfW. Für Lieferkette. Einige Automobil-
Russland läge der Verlust bei 10%. Darunter ein großer Teil fabriken melden bereits Kurzarbeit.
der Energieimporte!
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 21Deutschland: Abhängig von Öl und Gas
Primärenergieverbrauch n. Energieträger
(Stand 2020 in %)
• Kurzfristig ist die Abhängigkeit
1,3 von Öl, Gas und Kohle
5,9 nicht zu verringern.
7,5
• Der Anteil Russlands an diesen
34,4 Primärenergieträgern macht rund die
8,0 Hälfte aus.
• Zum Thema Inflation:
Rund 10% im Warenkorb sind
16,5 Haushaltsenergie, Kraftstoffe etc.
26,4
Mineralöl Erdgas Erneuerbare Energien
Braunkohle Steinkohle Kernenergie
Sonstige
Quelle: BDEW, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 22Die Downside: Stagflation wie in den 1970ern?
BIP sowie Inflation, Deutschland, sowie Rohölpreis
Quartalswerte
• Der aktuelle Rohölpreisanstieg
erinnert an den ersten und den
zweiten Ölpreisschock. Damals waren
die westlichen Industrieländer von den
arabischen Ölstaaten abhängig, heute
kommen Öl und Gas aus Russland.
• Auch wenn die Abhängigkeit vom Öl
insgesamt heute geringer ist als vor
40 bis 50 Jahren, so ist sie – zumal in
der Industrie – weiterhin sehr hoch.
• Eine Stagflation ist vor diesem
Hintergrund ein reales Risiko.
Die Wahrscheinlich hier ist deutlich
erhöht.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 23Deutschland: Preisdruck erreicht Kernrate
PPI Konsumgüter und CPI Kernrate
Monatswerte Y/Y
• Der Anstieg der Energiepreise wirkt
sich inzwischen auch auf andere
Güter aus. In den vergangenen
Monaten war ein Anstieg der
Erzeugerpreise für Konsumgüter zu
beobachten (Durables und Non-
Durables).
• Die Kernrate des CPI
(ex Food&Energy)
ist ebenfalls auf ca. 3% angestiegen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 24Die Inflation der „mittelgroßen“ EWU-Staaten unter der Lupe
Inflationsraten im Vergleich
Februar 2021 vs. Februar 2022
• Der Vergleich zum Vorjahr zeigt: Im
Euroraum ist doe Inflation auf breiter
Front auf dem Vormarsch.
• Auch in den kleineren Mitgliedstaaten
(eine heterogene Gruppe, die in
unserem Chart von den sehr
wirtschaftsstarken Niederlanden bis hin
zur Slowakei reicht), hat die
Inflationsrate stark angezogen.
Vor einem Jahr lag sie in allen Ländern
noch unter 2%, teilweise war sie sogar
negativ.
• Inzwischen hat die Inflation in Belgien
fast zweistellige Werte erreicht;
in keinem der hier aufgeführten
Mitgliedstaaten liegt sie unter 4%.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 25Euroraum: Wann kommt der Absturz der Frühindikatoren?
EWU und Staaten: Economic Sentiment
Monatswerte
• Bis zuletzt war das Economic
Sentiment im Euroraum und in den
Staaten der EWU robust.
• Das Niveau von um 110 Indexpunkten
zeigt, dass die Lage deutlich über dem
langfristigen Durchschnitt eingeschätzt
wird, was für deutlich überdurch-
schnittliche Wachstumsraten spräche.
• Mit dem Kriegsausbruch in der Ukraine
ist nun mit einem deutlichen Rückgang
in Richtung 100 zu rechnen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 26China: Leidet auch Chinas Wirtschaft unter dem Krieg?
China: Anteile am Energieverbrauch
in %
• China dürfte nun mehr und günstiger in Russland
einkaufen: Öl, Gas und Kohle.
• Vor allem der Hauptenergieträger Kohle dürfte eher
günstiger werden, evtl. auch das Gas.
• Damit ist Energieknappheit in China kein Thema mehr
• China dürfte zudem mehr Güter nach Russland liefern als
zuvor (Ersatz nun „sanktionierter“ Güter)
• Allerdings muss auch China höhere Preise z.B. für Öl aus
dem Mittleren Osten bezahlen, kann aber kompensierend
u.U. mehr günstiges Öl aus Russland beziehen.
• Auch China leidet (moderat) unter einer voraussichtlich
schwächeren Nachfrage z.B. aus Europa.
• FAZIT:
- China dürfte relativ wenig unter der Krise leiden
- Wir belassen unsere BIP-Prognosen für China bei
5,0 % im laufenden und 4,6 % im kommenden Jahr.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 27China: Weiterhin niedrige Infektionszahlen, aber …
Anzahl der Neuinfektionen und Anteil vollständig Geimpfter
• Anzahl der Neuinfizierten niedrig,
wenngleich im Trend steigend,
hoher Anteil Geimpfter
• China hält dennoch an „Zero-Covid-
Strategie“ fest.
• Gründe:
Zweifelhafte Wirksamkeit
chinesischer Impfstoffe bei „Omikron“;
geringe „Grundimmunisierung“ durch
Infektionen aufgrund der Abschottung
• Folge:
Anhaltende Gefahr von „Lockdowns“
(Städte, Häfen usw.)
• FAZIT:
Aus der Pandemie resultierendes
Risiko für China (und die Lieferketten)
deutlich höher als aus der Russland-
Krise
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 28Weiterhin Sand im Getriebe der maritimen Logistik
Frachtkosten: Seeweg China - Europa „Unbewegte Fracht“ 18.02.2022
40-Fuß-Container „China - Nordeuropa“ indexiert Anteil an verschifften Gütern „im Stau“ (in %)
• Rund 11 % aller sich auf Containerschiffen befindlichen
Güter standen Mitte Februar „im Stau“.
• Die Frachtraten im maritimen Containerverkehr sind
aufgrund hoher Nachfrage und anhaltender logistischer • Die Tendenz ist abwärts gerichtet.
Probleme weiterhin exorbitant hoch. • Hauptrisiko: Hafenschließungen in China aufgrund von
Omikron-Ausbrüchen.
Quelle: https://www.ifw-kiel.de/de/themendossiers/internationaler-handel/kiel-trade-indicator/, Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 29USA: Energiepreise bringen USA nicht aus der Fassung
Saldo „Ölexporte minus -importe“ und Ölförderung
in 1.000 Barrel pro Tag (MAV 1 Monat)
• Zwar importieren die USA netto noch
immer Öl.
• Durch „Fracking“ ist die Importab-
hängigkeit aber stark gefallen.
• Die Eigenproduktion kann bei anstei-
genden Preisen ausgeweitet werden.
• FAZIT:
Höhere Energiepreise per se
belasten die US-Wirtschaft
insgesamt eher wenig.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 30Konjunkturprognosen
2020 2021 2022e 2023e
Deutschland
BIP -5,1 2,8 3,0 2,8
Inflation 0,5 3,1 4,5 2,5
Euroland
BIP -6,8 5,2 4,0 2,8
Inflation 0,3 2,6 5,0 2,7
Großbritannien
BIP -9,9 7,5 4,0 1,8
Inflation 0,9 2,6 5,5 2,5
USA
BIP -3,5 5,7 4,2 2,0
Inflation 1,2 4,7 6,0 3,3
Japan
BIP -4,6 1,7 2,4 1,5
Inflation 0,0 -0,2 0,9 0,7
China
BIP 2,2 8,1 5,0 4,6
Inflation 2,5 0,9 2,8 2,3
Welt
BIP -3,1 5,8 4,3 3,7
Inflation 3,5 3,7 4,2 3,0
Quelle: LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3104 Zinsen Elmar Völker Senior Fixed Income Analyst Tel: + 49 711 127–76369 elmar.voelker@LBBW.de 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 32
Überblick
Die Fed hat ihre Pläne für eine Leitzinswende auf der anstehenden Sitzung am
16. März bestätigt. Fed-Chef Powell präferiert eine Anhebung um 25 Bp, ein
„großer Schritt“ um 50 Bp scheint dagegen angesichts der erhöhten Unsicherheit
in Folge des Ukraine-Krieges vom Tisch zu sein.
Wir rechnen für das laufende Jahr angesichts des weiter gewachsenen
Inflationsdrucks mit insgesamt fünf bis sechs Zinsschritten in den USA. Bis zur
Jahresmitte 2023 dürfte ein neutrales Leitzinsniveau (2,5 %) erreicht sein.
Die EZB schwankt zwischen wachsenden Inflationssorgen und Unsicherheit über
die Folgen des Ukraine-Kriegs. Kurzfristig dürften wichtige geldpolitische
Weichenstellungen zunächst noch aufgeschoben werden. Die Aussicht auf
nachhaltig erhöhten Inflationsdruck mündet aber letztlich in eine Leitzinswende
im vierten Quartal 2022.
Die Langfristzinsen werden beiderseits des Atlantiks kurzfristig stark von erhöhter
Nachfrage nach Sicherheit beeinflusst.
Die Mehrzahl der Argumente spricht aber mittelfristig weiterhin für steigende
Langfristzinsen: In der Coronakrise wird das Licht am Ende des Tunnels
deutlicher, und die Unsicherheit über das Tempo der geldpolitischen Straffung in
den USA steigt. Auch im Euroraum dürften klare Signale in Richtung
geldpolitischer Wende nur aufgeschoben und nicht aufgehoben sein.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 33Leitzins EZB: Klare Kurswendesignale nur aufgeschoben
Einlagesatz EZB in % Pro
• EZB hat schrittweise Drosselung
der Anleihekäufe im Jahr 2022
0,10 0,10
beschlossen.
0,00 0,00 • EWU-Inflation erreichte im Februar
Rekordhoch von 5,8 %, Kernrate
-0,10 -0,10 deutlich über 2 %.
-0,20 -0,20 • EZB-Rat einhellig besorgt über
hohe Inflation, EZB-Chefin Lagarde
-0,30 -0,30 schließt Zinswende 2022 nicht
mehr aus.
-0,40 -0,40
• Lockerung von Corona-
-0,50 -0,50 Restriktionen hat Konjunktur-
stimmung im Februar gehoben.
-0,60 -0,60 • Arbeitslosenquote im Euroraum auf
Rekordtief.
-0,70 -0,70
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Contra
Einlagensatz Prognose • Ukraine-Krieg birgt erhebliche
konjunkturelle Abwärtsrisiken.
Historie Prognose • Lohndruck im Euroraum bis dato
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023
Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,25 0,00 moderat.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 34Bund 10 Jahre: Rückkehr in Aufwärtstrend bleibt Hauptszenario
Bund 10 Jahre in % Pro
• Zurückliegender Anstieg der
langfristigen Inflationserwartungen
1,0 1,0
bis auf rund 2,5 % spricht für
deutlich steilere EUR-Zinskurve.
• Steigende Staatsausgaben für
0,5 0,5 Krisenbewältigung und
Bundeswehr-Aufrüstung.
• Hohe Kerninflation vergrößert
0,0 0,0 Druck auf EZB zur Kurskorrektur.
• EZB-Anleihekäufe dürften 2022 um
mehr als die Hälfte ggü. 2021
-0,5 -0,5 sinken.
Contra
• Sorgen wegen geopolitischer
-1,0 -1,0 Eskalation erhöhen Nachfrage
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 nach Sicherheit.
Bund 10 Jahre Prognose • EZB-Vertreter warnen wegen
Ukraine-Krieg vor verfrühter
Historie Prognose
Straffung der Geldpolitik.
Rendite aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023
Bund-Rendite 10 Jahre -0,05 -0,33 -0,18 -0,32 0,10 0,30 0,70
• Weiterhin hohe strukturelle
Quellen: Refinitiv, LBBW Research Nachfrage nach sicheren Anlagen.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 35Leitzins USA: Fed steuert auf Serie von Zinsanhebungen zu
Federal Funds Target Rate in % (Obergrenze des Zielbandes) Pro
• Fed: Leitzinswende dürfte bald
3,5 3,5
angemessen sein.
• Powell signalisiert Serie von
3,0 3,0 Zinsanhebungen.
• US-Inflation im Januar mit 7,5 %
2,5 2,5 auf 40-Jahreshoch gestiegen,
Kernrate springt auf 6 %.
2,0 2,0
• Jüngster Energiepreisschock
könnte Inflation weiter anheizen.
1,5 1,5
• US-Arbeitslosenquote mit 3,8 % im
1,0 1,0
Februar nur noch moderat über
Vorkrisenniveau, Gefahr von
Zweitrundeneffekten hoch.
0,5 0,5
0,0 0,0
Contra
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Ukraine-Krieg birgt konjunkturelle
Abwärtsrisiken.
Fed Funds Prognose
• US-Wachstum dürfte in Q1 2022 an
Fahrt verloren haben.
Historie Prognose
Zins aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 • Überstürzte Zinsanhebungen ber-
Leitzins USA (Fed Funds) 0,25 0,25 0,25 0,25 1,00 1,75 2,50
Quellen: Refinitiv, LBBW Research gen globale Finanzstabilitätsrisiken.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 36US-Treasuries 10 Jahre: Rückkehr in Aufwärtstrend bleibt
Hauptszenario
US-Treasuries 10 Jahre in % Pro
• Finanzierungsdefizit des Staates
sorgt für weiterhin hohes
3,5 3,5
Nettoemissionsvolumen.
3,0 3,0 • Wachsende Unsicherheit über
Ausmaß von Leitzinsanstieg spricht
2,5 2,5 für höhere Laufzeitprämien.
• Fed dürfte im Sommer 2022 mit
2,0 2,0 Schrumpfung der Bilanz beginnen.
• Langfristige Realrenditen trotz
1,5 1,5 starker Konjunktur auf Allzeittief.
1,0 1,0 Contra
0,5 0,5 • Sorgen vor Verwerfungen durch
US-Leitzinswende und Ukraine-
0,0 0,0
Krieg erhöhen Nachfrage nach
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Sicherheit.
• Weiterhin hohe strukturelle
Treasury 10 Jahre Prognose
Nachfrage nach sicheren Anlagen.
• Niedrigzinsumfeld in Europa und
Historie Prognose
Rendite aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 Japan erhöht relative Attraktivität
US-Treasuries 10 Jahre 1,75 1,43 1,50 1,42 1,90 2,25 2,70 von US-Staatsanleihen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 37Zinsen
Internationaler Vergleich 10-Jahres-Swapsätze
3,50 3,50
3,00 3,00
2,50 2,50
2,00 2,00
1,50 1,50
1,00 1,00
0,50 0,50
0,00 0,00
-0,50 -0,50
-1,00 -1,00
2017 2018 2019 2020 2021 2022
EUR CHF JPY GBP USD
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 38Zinsprognosen
Prognose
Preis aktuell 30.06.22 31.12.22 30.06.23*
Euroraum
EZB Hauptrefisatz 0,00 0,00 0,00 0,50
EZB Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,25* 0,00
3M Euribor -0,50 -0,50* -0,15* 0,50
Swap 2J 0,05 0,15* 0,35* 0,80
Swap 5J 0,41 0,50* 0,70* 1,05
Swap 10J 0,73 0,75* 0,85* 1,15
Bund 2J -0,70 -0,40* -0,10* 0,45
Bund 5J -0,34 -0,15* 0,15* 0,60
Bund 10J -0,03 0,10 0,30* 0,70
USA
Fed Funds Target Rate 0,25 1,00* 1,75* 2,50
3M Libor 0,61 1,10* 1,90* 2,60
Swap 2J 1,75 1,75* 2,20* 2,65
Swap 5J 1,79 1,90* 2,30* 2,75
Swap 10J 1,86 2,00* 2,35* 2,75
Treasury 2J 1,56 1,60* 2,05* 2,50
Treasury 5J 1,71 1,80* 2,20* 2,65
Treasury 10J 1,78 1,90* 2,25 2,70
Weitere Industriestaaten
Japan Tagesgeld (TONAR) -0,01 -0,05 -0,05 -0,05
Japan 10Y Staatsanleihe 0,16 0,00 0,00 0,00
UK Tagesgeld (SONIA) 0,45 0,95* 1,45* 1,95
UK 10Y Staatsanleihe 1,30 1,50* 1,75* 2,15
Schweiz Tagesgeld (SARON) -0,72 -0,70 -0,70 -0,70
Schweiz 10Y Staatsanleihe 0,16 0,20* 0,30* 0,50
Quelle: Bloomberg, LBBW Research *=geänderte Prognosen seit der vorigen Ausgabe
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3905 Devisen und Rohstoffe Dr. Katja Müller Dr. Frank Schallenberger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–42106 Tel: + 49 711 127–77436 katja.mueller@LBBW.de frank.schallenberger@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–76136 Tel: + 49 711 127–73036 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 40
EURUSD: Rolle des USD als sicherer Hafen gesucht
Wechselkurs Euro/Dollar Pro Euro
• Der Euro ist gemäß der Kaufkraft-
1,3 1,3 parität zum USD unterbewertet.
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt des Euroraums.
1,2 1,2
Contra Euro
• Der US-Dollar profitiert derzeit von
1,1 1,1 seiner Rolle als „sicherer Hafen“.
• Die Fed dürfte ungeachtet des
Ukraine-Krieges diesen Monat –
wie zuvor avisiert – die
1,0 1,0
Leitzinswende einläuten.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Die Vereinigten Staaten sind Netto-
Exporteur von Rohöl- und
EURUSD Prognose Rohölprodukten.
Historie Prognose
• Die 2022 in Frankreich anstehen-
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 den Wahlen könnten anti-europä-
EURUSD 1,09 1,18 1,14 1,16 1,10 1,08 1,08 ische Kräfte stärken.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 41EURGBP: UK-Zinsvorteil spricht für Pfund Sterling
Wechselkurs Euro/Pfund Pro Euro
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
1,00 1,00 „Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
somit den Euro.
• Lieferprobleme in UK scheinen
0,95 0,95
infolge des Brexit ausgeprägter zu
sein als im Euroraum.
0,90 0,90
Contra Euro
• Die BoE dürfte im März 2022
bereits zum dritten Mal ihren
0,85 0,85 Leitzins anheben.
• Gemäß Kaufkraftparität ist das
Pfund Sterling ggü. dem Euro
0,80 0,80 unterbewertet.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Das Vereinigte Königreich ist
weniger von Energieimporten
EURGBP Prognose
abhängig als der Euroraum. Mehr
als die Hälfte der UK-Gasimporte
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 stammt zudem aus Norwegen.
EURGBP 0,83 0,86 0,84 0,85 0,83 0,81 0,80
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 42EURCHF: Krieg in Ukraine sorgt für Zuflüsse in Franken
Wechselkurs Euro/Franken Pro CHF
• Krieg in der Ukraine sorgt für
1,25 1,25 Nachfrage nach sicheren Häfen
wie dem Franken.
• Die Schweiz weist solide
1,20 1,20 Staatsfinanzen auf und erzielt
Überschüsse in der Handels- und
Leistungsbilanz.
1,15 1,15
1,10 1,10
Contra CHF
• Die SNB behält expansive
Geldpolitik zur Schwächung des
1,05 1,05 Franken bei (Einlagesatz -0,75%;
Devisenmarktinterventionen zur
Schwächung des Franken).
1,00 1,00 • Gescheiterter EU-Rahmenvertrag
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 längerfristig Belastungsfaktor.
EURCHF Prognose • Mit sinkender Risikoaversion sollte
CHF schwächer notieren.
Historie Prognose Abwertungspotenzial aufgrund
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 gesunkener Kaufkraftparität
EURCHF 1,01 1,08 1,03 1,07 1,03 1,05 1,08
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
begrenzt.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 43EURJPY: Furcht vor Omikron-Variante stützt den Yen
Wechselkurs Euro/Japanischer Yen
140 140
Pro Euro
135 135 • In den USA und im Euroraum
zeichnet sich eine etwas restrik-
tivere Geldpolitik ab. Japans Zin-
130 130 sen dürften dagegen unverändert
niedrig bleiben.
125 125 • Japans Wirtschaft wächst weiterhin
nur sehr verhalten.
120 120
Contra Euro
115 115 • Der Krieg in der Ukraine stellt ein
ernstes Risiko für Europa dar.
• Weltweite Rückschläge bei der
110 110
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Pandemiebekämpfung könnten die
Risikoaversion wieder zugunsten
EURJPY Prognose des Yen erhöhen.
• Inflationsrate in Japan niedriger als
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 in den USA und im Euroraum.
EURJPY 125,55 129,86 130,38 129,88 132 135 135
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 44USDCNY: Erholungspotenzial für US-Dollar und Euro
Wechselkurs US-Dollar/Chinesischer Yuan
7,4 7,4
Pro USD
7,2 7,2 • USD profitiert als „sicherer Hafen“.
• Fed signalisiert Zinserhöhungen.
7,0 7,0
• Wachstumstempo in China verliert
an Momentum. Die Notenbank
6,8 6,8
senkte deswegen ihre Zinsen.
6,6 6,6 • Sorgen um „Evergrande“ usw.
könnten auch den CNY belasten.
6,4 6,4 • Neuer Hang der chinesischen
Regierung zu Regulierungen und
6,2 6,2 Verschuldungsprobleme bei Unter-
nehmen verunsichern Investoren.
6,0 6,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Contra USD
USDCNY Prognose • Chinas Wirtschaft hat sich sehr
Historie Prognose rasch und kräftig erholt.
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023
USDCNY 6,32 6,45 6,36 6,43 6,50 6,71 6,67
• Der CNY weist ggü. dem USD
EURCNY 6,87 7,63 7,23 7,47 7,15 7,25 7,20 noch immer einen deutlichen
Quellen: Refinitiv, LBBW Research Zinsvorteil auf.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 45Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 1/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Der Real profitierte 2022 von einer besser als erwarteten Konjunkturentwicklung,
EURBRL 5,51 6,70 6,90 wobei insbesondere der Agrarsektor positiv überraschte.
Die restriktive Notenbankpolitik, die den Leitzinssatz bis auf 10,75 % führte, dürfte
das Wachstum bremsen. Weiter wird der globale Zinsanstieg den Real belasten.
Der Anstieg der Energiepreise durch die Ukraine-Krise wird der Inflation weiter
EURHUF 389 355 342 Auftrieb verleihen und weitere Zinsschritte von der ungarischen Notenbank
notwendig machen. Diese erhöhte den Leitzinssatz im Februar auf 5,35 %.
Die Parlamentswahlen im April verlieren durch die Geopolitik kurzfristig an Einfluss.
Mexikos Notenbank hat den Leitzinssatz im Februar 2022 auf 6,0 % angehoben
EURMXN 22,86 23,50 24,20 und reagierte damit auf den fortschreitenden Anstieg der Inflationsrate. Gleichzeitig
macht der hohe Zinssatz die Währung gegenüber einem weiterhin erwarteten
Anstieg des globalen Zinsniveaus weniger anfällig.
Weiter steigende Energie- und Lebensmittelpreise infolge der Ukraine-Krise werden
EURPLN 4,92 4,55 4,45 eine stärkere Leitzinsanhebung Polens erfordern.
Das Zusammenrücken in der EU aufgrund der geopolitischen Lage könnte einen
Kompromiss im Streit zum Rechtsstaatlichkeitsprinzip vereinfachen.
Zwar sind die Handelsbeziehungen zwischen Rumänien und den beiden
EURRON 4,95 5,10 5,15 Konfliktparteien Russland und Ukraine nur gering, jedoch könnte die Krise die
Investitionsbereitschaft senken und damit das Wachstum dämpfen.
Notenbankinterventionen haben eine Abwertung des Leu bisher verhindert.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 07.03.2022, 08:15 Uhr
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 46Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 2/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Die russischen Notenbank reagiert auf den Verfall des Rubels mit einer Anhebung
EURRUB 142,57 94,00 90,00 des Leitzinssatzes auf 20 % und einer Einführung von Kapitalverkehrskontrollen.
Etwa 50 % der Devisenreserven sind durch die Sanktionen eingefroren. Mit der
Bonitätsherabstufung Russlands steigt die Gefahr eines Zahlungsausfalles rasant.
Die Inflationsrate erreichte im Februar 54,4 % und der Anstieg der Energie- und
EURTRY 15,35 13,00 12,50 Lebensmittelpreise durch den Ukraine-Konflikt lassen keine Entspannung erwarten.
Die türkischen Devisenreserven sind seit November 2021 um fast 20 % gesunken,
wodurch der Druck auf die Notenbank den Leitzins anzuheben, weiter steigt.
Kurzfristig profitiert Südafrikas Wirtschaft durch den Ukraine-Konflikt vom
EURZAR 16,67 20,50 21,50 Preisanstieg für Edelmetalle wie Gold und Platin.
Steigende Energie- und Lebensmittelpreise lassen einen weiteren Anstieg der
Inflationsrate erwarten. Dies wird zu weiteren Zinserhöhungen führen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 07.03.2022, 08:15 Uhr
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 47Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 3/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Der australische Dollar profitiert im Ukraine-Konflikt als sicherer Hafen. Hierfür sind
EURAUD 1,47 1,56 1,52 sowohl die geographische Lage Australiens, als auch positive Effekte durch den
Rohstoffanstieg entscheidend.
Australiens Notenbank zeigt bisher keine Eile, ihre Geldpolitik weiter zu straffen.
Die Notenbank von Kanada hat den Leitzinssatz Anfang März um 25 Basispunkte
EURCAD 1,38 1,40 1,45 erhöht und könnte noch bis zu fünf weitere Schritte in diesem Jahr folgen lassen.
Der kanadische Dollar profitiert durch den Ukraine-Konflikt aufgrund der geo-
graphischen Lage Kanadas, der hohen Ölpreise und der restriktiven Geldpolitik.
Schon vor der Ukraine-Invasion ist die tschechische Inflationsrate im Januar mit
EURCZK 25,71 24,70 24,60 9,9 % deutlich stärker als erwartet angestiegen. Steigende Preise für Lebensmittel
und Energie machen einen weiteren Anstieg wahrscheinlich. Zudem wird der
Rückgang der Exporte nach Russland und die Ukraine die Konjunktur belasten.
Die norwegische Krone konnte vom deutlichen Anstieg des Ölpreises profitieren,
EURNOK 9,74 9,55 9,40 jedoch war dieser Effekt aufgrund der geographischen Lage Norwegens moderat.
Der ambitionierte Notenbankkurs, der jedes kommende Quartal eine Zinsanhebung
um 25 Basispunkte erwarten lässt, sollte die norwegische Krone weiter stützen.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 07.03.2022, 08:15 Uhr
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 48Brent: Ukraine-Krise sorgt für Öl-Hausse!
Ölpreis Brent & Prognose (in USD) Pro
• Kurzfristig dürften 3-4 mbpd
130 130
russischer Ölexporte ausfallen.
120 120 • Verstärkte Ölnachfrage als
Substitut durch hohe Gaspreise.
110 110
100 100 • Kerosin-Nachfrage dürfte 2022
wieder anziehen.
90 90
80 80
• Starke Backwardation signalisiert
sehr knappes Ölangebot.
70 70
60 60
50 50 Contra
40 40 • Wiederaufnahme der Atom-
30 30 Gespräche könnte zu Comeback
20 20 iranischer Ölexporte führen.
10 10 • US Rig Count hat 2021 um 82 %
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 und 2022 bereits um 9 % zugelegt.
Ölpreis Brent (in USD/bbl) Prognose • Ukraine-Krise dürfte
Wirtschaftswachstum und
Ölnachfrage dämpfen.
Historie Prognose
Preis aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 • OPEC+ bleibt bei Erhöhung des
Brent (in USD/Barrel) 123,11 70,91 78,40 76,46 100 90 80 Outputs um 0,4 mbpd/Monat.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 49Gold: Ukraine-Krise bringt Aufschwung für „sicheren Hafen“
Goldpreis & Prognose (in USD) Pro
• Negative Realrenditen in den
wichtigsten Währungsräumen.
2000 2000
• Hohe Inflationsraten.
• Ukraine-Krise unterstreicht einmal
mehr die Eigenschaft von Gold als
1800 1800 „sicherer Hafen“.
• Schmucknachfrage steigt 2021
1600 1600 wieder auf Vor-Corona-Niveau.
1400 1400 Contra
• Minenproduktion steigt 2021 um
1200 1200 2,5 % auf 3.560 Tonnen.
• Fester US-Dollar belastet Gold.
1000 1000 • ETC-Nachfrage dürfte auch 2022
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 schwach ausfallen.
Goldpreis (in USD/Feinunze) Prognose • Gold-Recycling dürfte 2022
deutlich zulegen.
Historie Prognose • Abzeichnende Zinswende begrenzt
Preis aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 Aufwärtspotenzial bei Gold.
Gold (in USD/Feinunze) 1979,83 1799,38 1822,39 1793,06 1900 1850 1800
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 50Devisen- und Rohstoffprognosen
Prognose Prognose
Preis aktuell Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023 Preis aktuell Jun 2022 Dez 2022 Jun 2023
Rohstoffe Weitere Währungen
Brent (in USD/Barrel) 123,11 100 90 80 EURAUD 1,47 1,56 1,52 1,53
Gold (in USD/Feinunze) 1979,83 1900 1850 1800 EURBRL 5,51 6,70 6,90 7,15
Silber (in USD/Feinunze) 25,74 24 22 20 EURCAD 1,39 1,40 1,45 1,46
EURCZK 25,58 24,70 24,60 24,50
EURHUF 393,25 355,00 342,00 340,00
Wechselkurse Hauptwährungen
EURMXN 23,02 23,50 24,20 24,70
EURNOK 9,83 9,55 9,40 9,50
EURUSD 1,09 1,10 1,08 1,08 EURPLN 4,95 4,55 4,45 4,40
EURJPY 125,55 132,00 135,00 135,00 EURRON 4,95 5,10 5,15 5,19
EURCHF 1,01 1,03 1,05 1,08 EURRUB 117,20 94,00 90,00 88,00
EURGBP 0,83 0,83 0,81 0,80 EURTRY 15,66 13,00 12,50 12,00
EURCNY 6,87 7,15 7,25 7,20 EURZAR 16,70 20,50 21,50 22,30
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5106 Fazit zu Zinsen, Hauptwährungen und Rohstoffe sowie Anhang und Disclaimer 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 52
Konjunktur
Weltwirtschaft
Die Corona-Pandemie setzt der Weltwirtschaft noch immer zu. 2020 ging diese
durch eine schwere Rezession und auch 2021 stand immer wieder im Zeichen
der Pandemie. Inzwischen ist die konjunkturelle Talsohle zwar durchschritten, die
Folgen des Russland-Ukraine-Krieges dürften nun aber für erneute Belastungen
sorgen, deren Schwere derzeit kaum abschätzbar ist.
Sorge bereiten zudem die anhaltenden Lieferengpässe und die nun wohl noch
etwas länger auf sehr hohem Niveau verharrenden Energiepreise.
Die Frühindikatoren stimmen im großen und ganzen bislang zwar weiterhin
optimistisch – allerdings vorbehaltlich der weiteren Entwicklung in Osteuropa.
Immerhin haben viele Staaten beim Impfen inzwischen kräftige Fortschritte
gemacht, andere weiten ihre Impfanstrengungen gerade nach Kräften aus, so
dass es zumindest in Ländern mit sehr hoher Durchimpfung insbesondere der
Risikogruppen nicht mehr zu flächendeckenden „Lockdowns“ kommen sollte.
In der ersten Jahreshälfte 2022 dürfte das Erholungstempo der Weltwirtschaft
wegen anhaltender Lieferengpässe und der noch schwer absehbaren Folgen des
Krieges in der Ukraine weiter abnehmen.
Im Anschluss sollte es dann aber zu einer kräftigeren weltwirtschaftlichen
Erholung kommen.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 53Konjunktur USA Die US-Wirtschaftsleistung schnellte gemäß der vorläufigen Schätzung des US-Wirtschaftsministeriums im Schlussquartal 2021 mit einer Jahresrate von 7,0 %. empor. Hauptwachstumsträger waren die Lagerinvestitionen, welche sage und schreibe knapp 5 %-Punkte zur gesamtwirtschaftlichen Leistung beitrugen. Es ist zwar absehbar, dass das US-Wachstumstempo im laufenden Quartal einen Dämpfer erleiden wird. Nichtsdestotrotz ist das kräftige US-Wachstum im Schlussquartal Beleg für eine im Vergleich zum Euroraum höhere konjunkturelle Dynamik. Es kommt hinzu, dass die US-Wirtschaft von den jüngsten Russland-Sanktionen weniger betroffen sein sollte als die Wirtschaft des Euroraumes. Unsere Erwartung, dass die US-Notenbank im laufenden Monat die Leitzinswende einläuten wird, behalten wir bei. 08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 54
Zinsen
Subheadline
US-Zinsen
Die Rendite 10-jähriger Treasuries bewegt sich im Spannungsfeld zwischen
Inflationssorgen und hoher geopolitischer Unsicherheit. Die Fed steuert auf eine
Leitzinswende im März zu, weil das Risiko dauerhaft erhöhter Inflation
zunehmend in den Vordergrund rückt. Zudem könnte die Bilanz ab Sommer
2022 schrumpfen. Wir erwarten, dass die Fed ihr Tagesgeldzielband im
Jahresverlauf 2022 fünf bis sechs Mal anhebt. Bei den Langfristzinsen sehen wir
mittelfristig mit abebben von „Safe-Haven-Flows“ eine Wiederaufnahme des
Aufwärtstrend, begrenzt wird das Aufwärtspotenzial indes durch das
internationale Niedrigzinsumfeld. Neuerliche Marktturbulenzen in Folge sich
verändernder Inflationsaussichten sind dabei nicht auszuschließen.
EUR-Zinsen
Die EZB steht angesichts des weiter wachsenden Inflationsdrucks in den
Startlöchern für eine geldpolitische Kurswende, dürfte klare Signale in diese
Richtung aber wegen der geopolitischen Risiken zunächst noch aufschieben.
Auf eine schrittweise Drosselung der Anleihekäufe („Tapering“) dürfte im vierten
Quartal 2022 eine erste Anhebung des Einlagesatzes folgen sowie ein Ende der
Negativzinspolitik im Frühjahr 2023. Die Langfristzinsen besitzen Potenzial für
eine Wiederaufnahme der zuletzt unterbrochenen Aufwärtsbewegung, sofern
sich die geopolitische Lage mittelfristig beruhigt. Ein deutlicher Anstieg der 10-
jährigen Bundrendite über null dürfte andererseits aber langfristig orientierte
Investoren wieder stärker auf den Plan rufen, was den Aufwärtsdruck mildert.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 55Hauptwährungen
.
EURUSD
Die Fed dürfte ungeachtet der
Ukraine-Krise ihren Leitzins im Jahr
2022 mehrmals anheben. Zudem
sollten die US-Währungshüter noch
im laufenden Jahr beginnen, das
Volumen der Anleihen auf ihrer Bilanz
zu verringern. Dies sollte dem US-
Dollar Auftrieb verleihen.
Eine Stütze für den Euro ist hingegen
seine Unterbewertung, gemessen an
der Kaufkraftparität, sowie das
Zustandekommen des „EU-
Wiederaufbaufonds“. Dieser stärkt die
EU-Integration und damit den Euro.
In der gegenwärtigen Russland-Krise
profitiert der US-Dollar von seiner
Rolle als „sicherer Hafen“. Zudem
sind die Vereinigten Staaten Netto-
Exporteur von Rohöl und
Rohölprodukten.
08.03.2022 Corporate Treasury Radar März 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 56Hauptwährungen
.
EURGBP
Die Bank of England (BoE) dürfte im
März 2022 bereits zum dritten Mal
ihren Leitzins anheben. Dies sollte
dem Pfund Sterling Rückenwind
geben, zumal das Pfund Sterling
gemäß Kaufkraftparität gegenüber
dem Euro unterbewertet ist.
Für das Pfund Sterling spricht ferner,
dass das Vereinigte Königreich
weniger von Energieimporten
abhängig ist als der Euroraum. Mehr
als die Hälfte der britischen
Gasimporte stammen zudem aus
Norwegen.
Eine Stütze für den Euro ist hingegen
das Zustandekommen des „EU-
Wiederaufbaufonds“. Dieser stärkt die
EU-Integration und damit den Euro.
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