Corporate Treasury Radar Februar 2022 - Sonderthema: Vereinigte Staaten - weniger vereinigt als vielmehr gespalten - LBBW
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Corporate
Treasury
Radar
Februar 2022
Sonderthema: Vereinigte
Staaten – weniger vereinigt
als vielmehr gespalten
01.02.2022 Makro | Zinsen | Währungen | Rohstoffe
Erstellt am: 01.02.2022 13:11
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01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2
Agenda
01 Vorwort und Einleitung Seite 04
Sonderthema: Vereinigte Staaten – weniger vereinigt als
02 Seite 09
vielmehr gespalten
03 Corona-Update Seite 19
04 Makro Seite 24
05 Zinsen Seite 36
06 Devisen & Rohstoffe Seite 44
07 Fazit und Anhang Seite 56
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3
01 Vorwort und Einleitung Dr. Moritz Kraemer Chefvolkswirt | Leiter Bereich Research Tel: + 49 711 127–7 34 62 moritz.kraemer@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4
Redaktionelle Bilder auf neutralem LBBW-Hintergrund Liebe Leserinnen, liebe Leser, am Rentenmarkt hat sich Bemerkenswertes ereignet. Nach fast zwei Jahren hat die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihen intraday einen Ausflug in den positiven Bereich unternommen. Nur ein Intermezzo, da es gleich wieder abwärts ging, aber grundlos war der Anstieg (immerhin rund 40 Basispunkte seit Anfang Dezember) nicht. Inflation ist inzwischen Tagesgespräch. Mancherorts soll sie als Thema schon Corona verdrängt haben. Reihum werden Inflationsprognosen angehoben, zuletzt hat der IWF nachgezogen. Derzeit pendeln sich die Erwartungen für Deutschland und für den Euroraum bei 3% oder höher ein, für die USA darf es noch ein bisschen mehr sein. Dabei sind die exakten Zahlen für 2022 vielleicht weniger entscheidend als der längerfristige Verlauf: Bleibt die Inflation so hoch? Fällt sie bis 2023 wieder auf oder unter 2%? Wer auf die erste Frage mit Ja antwortet, spielt im aktuellen Slang der Ökonomen im #TeamPersistent; wer der zweiten Frage zustimmt, gehört zum #TeamTransitory. Wir gehen zwar bislang von einer nur vorübergehend hohen Inflation aus, aber der argumentative Vorsprung für das #TeamTransitory schmilzt. Welches Team gewinnt, hängt von den sattsam bekannten Faktoren ab: Die Lohnentwicklung fällt ins Gewicht, zudem die Energiepreise in all ihren Aus- prägungen. Letzteres hängt heute stärker als üblich an den Entscheidungen der Politik. Mancher Notenbanker sieht inzwischen die Gefahr dauerhaft höherer Inflation infolge der Maßnahmen gegen den Klimawandel: ein Szenario, auf das sich die Märkte erst nach und nach einstellen. Alte Bekannte als Preistreiber am Energiemarkt sind hingegen geopolitische Spannungen. In der Ukraine-Krise hat der Rohölpreis zugelegt: von Vorteil für das #TeamPersistent, von Nachteil für die Verbraucher. Für gewöhnlich gehören in Situationen zunehmender Unsicherheit US-Dollar und US-Treasuries zu den Krisengewinner. Wir beleuchten vor diesem Hintergrund in unserem Sonderthema den politischen Zustand der Vereinigten Staaten: ein eher unökonomisches Thema, freilich mit möglichen Folgen bis in die Finanzmärkte hinein. Eine gewinnbringende Lektüre wünscht Ihr Dr. Moritz Kraemer 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5
Globale Einkaufsmanager-Indizes im Verarbeitenden Gewerbe
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Finanz-Krise Euro-Krise Corona-Krise
Global
Nordamerika
USA
Kanada
Europa
Deutschland
Frankreich
Italien
Spanien
Großbritannien
Schweiz
Eurozone
Asien-Pazifik / EM
Brasilien
Russland
Indien
China (NBS)
China (Caixin)
Südafrika
Japan
Australien
60 56 54 52 51 50 49 48 46 44 40
Quelle: Refinitiv,
Expansion LBBW Research
Kontraktion Quelle: Bloomberg, Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 6
Die wichtigsten Termine im Februar
KW5 KW6 KW7 KW8 KW9
Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
2.2. OPEC+-Treffen
3.2. EZB-Zinsentscheid
3.2. BoE-Zinsentscheid (Vierteljährlicher Inflationsbericht)
4.2. US-Arbeitsmarktbericht Januar
4.2. Eröffnung olympische Winterspiele in Peking (bis 20.02.)
7.2. Ukraine-Krise: Bundeskanzler Scholz trifft US-Präsident Biden in Washington
10.2. US-Inflation Januar
16.2. Deutschland: Bund-Länder-Runde zur Corona-Lage
18.2. Rating Review Frankreich (Fitch)
18.-20.02. Münchner Sicherheitskonferenz
Halbjährl. Rechenschaftsbericht von Fed-Chef Powell Ende Feb.
24.2. ifo-Geschäftsklima Februar
EWU-Inflation Februar 28.2.
• Die EZB dürfte weiter an ihrer Wortwahl zu den Inflationsrisiken • Die olympischen Winterspiele in Peking sind nicht nur ein globales
feilen, während die britische Notenbank angesichts stark steigender Sport-Großereignis, sondern auch ein Politikum angesichts eines
Teuerung ihre zweite Leitzinsanhebung in Folge beschließen könnte. politischen Boykotts, welchen die USA und andere westliche
Nationen angekündigt haben. Die Spiele werden zum Schauplatz
• Fed-Chef Powell könnte im Rahmen seines halbjährlichen
der geopolitischen Rivalität zwischen den USA und China.
Rechenschaftsberichts erneut die Risiken, welche mit einer zu
hohen Inflation verbunden sind, betonen. Gibt es weitere Hinweise • Liefert die Zeit der Spiele das letzte Fenster für eine diplomatische
auf das Tempo der im März beginnenden Zinserhöhungsphase? Deeskalation des Ukraine-Konflikts?
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 7
US-Notenbank und geopolitische Risiken belasten
Ausgewählte Assets
in %
Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe
50% 50%
45% 45%
40% 40%
35% 35%
30% 30%
25% 25%
20% 20%
15% 15%
10% 10%
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
-10% -10%
Euro Stoxx 50
Gold*
EURGBP
Euro Corp IG
German Bunds
EURUSD
Euro Covereds
Euro Periphery
Euro Corp HY
DAX
S&P 500*
Commodities*
USDJPY
MSCI EM*
US Treasuries*
Senior Financial
Performance January 2022 Performance LTM (Last twelve months)
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 8
02 Sonderthema: Vereinigte Staaten – weniger vereinigt als vielmehr gespalten Dirk Chlench Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 dirk.chlench@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 9
Die US-Gesellschaft wird zunehmend ungleicher …
S80/S20-Verhältnis
Einkommen der reichsten 20 % zu Einkommen der ärmsten 20 %
18
• Die US-Regierung versucht, sich
17 gegen eine steigende Ungleichheit
der Einkommen zu stemmen.
16 So kam das Biden-Rettungspaket vom
März 2021 beispielsweise vornehmlich
15 Geringverdienern zugute.
14 • Zudem stärkt US-Präsident Joe Biden
den Gewerkschaften demonstrativ den
13 Rücken.
12 • Den Plan einer Verdoppelung des
landesweit geltenden Mindestlohns
11 auf 15 US-Dollar pro Stunde konnten
die Demokraten demgegenüber
10 bislang im Kongress nicht umsetzen.
9
8
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Quelle: U.S. Census Bureau, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 10… und diverser
Anteil der Weißen an der US-Bevölkerung
In Prozent
• Die US-Gesellschaft wird zunehmend
diverser.
• Nach einer Projektion der US-
Statistikbehörde Census Bureau
werden die Weißen nichthispanischer
Abstammung im Jahr 2045 nicht mehr
die Mehrheit der US-Bevölkerung
stellen.
• Die Republikaner haben 2021
in 19 Bundesstaaten die Vorschriften
für Brief- und Frühwähler verschärft.
Die Demokraten werfen den
Republikanern vor, damit insbesondere
Schwarzen das Wählen erschweren zu
wollen. Die Schwarzen sind weit
überwiegend Anhänger der
Demokraten.
Quelle: Wikipedia, FAZ, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 11Wahlverhalten hängt von der Region ab
Wahl zum US-Repräsentantenhaus 2020
• Während in den bevölkerungsreichen
und wohlhabenden Küstenregionen
typischerweise die Demokraten
bei Wahlen gewinnen, siegen die
Republikaner meist in den im
Binnenland liegenden US-Bundes-
staaten, welche verächtlich auch als
„fly-over states“ bezeichnet werden.
• Einige Beobachter meinen sogar,
anhand der in einem Bezirk
existierenden Geschäfte erkennen zu
können, ob ein Wahlkreis mehrheitlich
von Anhängern der Demokraten oder
der Republikaner bewohnt wird.
Quelle: www.realclearpolitics.com, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 12„Gerrymandering“ führt zu bizarren Wahlbezirksgrenzen
Grenzen des 5. Wahlbezirks in Florida (2011 bis 2015)
• Die Republikaner stellen derzeit in den
Bundesstaaten mehr Gouverneure als
die Demokraten. Die Wahlbezirke für
die Wahl zum Repräsentantenhaus
wurden jüngst neu gezogen. Dabei
dürften die Gouverneure ihre
Möglichkeiten, die Grenzziehung
zugunsten der eigenen Partei zu
beeinflussen, genutzt haben
(„Gerrymandering“).
• Eine weit verbreitete Strategie des
„Gerrymandering“ ist die Hochburg-
bildung. Dabei werden möglichst viele
Wähler der Opposition in einem Wahl-
kreis zusammenfasst, so dass die
Opposition zwar einen Wahlkreis mit
hohem (aber relativ unbedeutendem)
Vorsprung gewinnt, ihr in mehreren
umliegenden Wahlkreisen aber
Stimmen zum Wahlsieg fehlen.
Quelle: LBBW Research, Photo: United States Department of the Interior, gemeinfrei
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 13Immer weniger „Swing Seats“ Blockadehaltung
Anzahl umkämpfter Wahlbezirke
(D+5 bis R+5, Zählung nach Wahl oder „Redistricting“)
• Die „Strategie der Hochburgbildung“
bei der Ziehung der Wahlbezirks-
grenzen hat dazu beigetragen, dass
immer weniger Sitze im Repräsen-
tantenhaus heiß umkämpft sind. Ein
größerer Effekt tritt indes dadurch ein,
dass Demokraten (Republikaner)
offenbar lieber dorthin ziehen, wo
schon andere Demokraten
(Republikaner) wohnen.
• Durch die Abnahme der „Swing Seats“
haben es immer weniger Kandidaten
nötig, Brücken zum gegnerischen
Lager zu bauen. Wichtiger ist es, bei
den eigenen Anhängern zu punkten.
• Vor diesen Hintergrund überrascht es
nicht, dass die Parteien im Kongress
oftmals eine Blockadehaltung an den
Tag legen.
Quelle: „The Cook Politival Report“, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 14Geringes Vertrauen in Staat und Presse bei Trump-Wählern
Vertrauensindizes US-Vertrauensindex
80
70
60
50
40
72
56 53
48 48 45 43
53 60
50
40
30
20
30
20
40
US Trust Index 10
10 0
0 Unter Biden-Wählern
Biden Trump
Die Vereinigten Staaten „Lügenpresse“?
zählen zu den Ländern, in
welchen das Vertrauen in
Unternehmen, Regierung
34 Trump-Wähler
misstrauen stark
und Medien eher gering US Trust Index der Regierung
ausgeprägt ist. Nach der Unter Trump-Wählern und den Medien
Wahl im November 2020
fand nochmals eine
Verschlechterung statt.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 15Rolle des US-Dollar als Weltreservewährung unangefochten
Anteile an den Devisenreserven
(Quartalswerte)
• Der Anteil des US-Dollar an den welt-
weiten Devisenreserven hat in den zu-
rückliegenden Quartalen zwar leicht
abgenommen, gleichwohl bleibt die
Rolle des US-Dollar als Weltreserve-
währung unangefochten.
• Dies liegt auch daran, dass kein
glaubwürdiger Konkurrent in Sicht ist.
Quelle: IMF, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 16US-Treasuries und US-Dollar in Krisenzeiten gesucht
Rendite US-Treasury Notes und Euro in US-Dollar
(Tageswerte)
• US-Staatsanleihen und der US-Dollar
sind in der Regel in Krisenzeiten ge-
sucht. Dies gilt selbst dann, wenn der
Herd der Krise in den Vereinigten
Staaten selbst zu suchen ist.
• Ein gutes Beispiel hierfür ist der Rück-
gang der US-Renditen im August und
September 2011, welcher erfolgte, ob-
gleich die Rating-Agentur Standard &
Poor‘s Anfang August die Bonitätsein-
stufung der Vereinigten Staaten von
AAA auf AA+ herabgesetzt hatte.
• Ein Grund für die Herabsetzung war
unter anderem der erbittert geführte
Streit zwischen Demokraten und
Republikanern über die Erhöhung der
Staatschuldenobergrenze.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 17Was bedeutet das alles für Euro / US-Dollar?
Trotz einer offensichtlichen Spaltung der US-Gesellschaft ist ein Auseinanderbrechen der
Vereinigten Staaten sehr unwahrscheinlich.
Der US-Dollar besteht seit 237 Jahren. Allein dies spricht für eine hohe Krisenresistenz.
Während in vielen Parlamenten von Eurostaaten eurokritische Parteien vertreten sind, gibt
es in den Vereinigten Staaten lediglich in Kalifornien und in Texas Splittergruppen, welche
einen Austritt ihres jeweiligen Bundesstaates aus den Vereinigten Staaten fordern.
Selbst im Jahr 2009, als sich die Haushaltskrise in Kalifornien zuspitzte und der Bundesstaat
zur Begleichung seiner Verbindlichkeiten IOUs ausgab, stand ein Austritt Kaliforniens aus
den Vereinigten Staaten nicht ernsthaft zur Debatte.
Der US-Dollar sollte selbst im höchst unwahrscheinlichen Fall eines Austritts eines
Bundesstaates weiterbestehen. Ähnliches gilt für den Euro.
Conclusio: Dem US-Dollar wohnt nicht das Risiko seines Zerfalls inne. Demzufolge sollte
die Spaltung der US-Gesellschaft die Entwicklung des EURUSD-Kurses nicht berühren.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 1803 Corona-Update: Licht am Ende des Tunnels Martin Güth, CQF Senior Economist Tel: +49 711 127–79603 martin.gueth@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 19
Europa: Die ersten Länder bereits „über dem Berg“
Neuinfektionszahlen pro 100 Tsd. Einwohner
Summe der jeweils zurückliegenden sieben Tage
• Die Inzidenzen markieren in vielen
Ländern weiterhin immer neue
Höchststände. Inzidenzen von über
5.000, wie sie bspw. in Israel und
Dänemark vorliegen, bedeuten, dass
sich innerhalb von sieben Tagen über
5% der gesamten Bevölkerung mit dem
Virus infiziert haben. Dabei sind wohl-
gemerkt nur die getesteten Infizierten
gezählt. Die tatsächliche Zahl dürfte
höher liegen.
• In einigen Ländern wurde der Gipfel der
Omikron-Welle zuletzt offenbar über-
schritten. Hierzu zählen Großbritannien,
Irland, Spanien, Italien oder auch die
Vereinigten Staaten und Kanada.
• In einer Reihe von Staaten Europas –
auch Deutschland – weist der Trend der
Infektionszahlen weiter nach oben.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 20Anstieg des Positivanteils an den Tests massiv gestiegen
Anteil der Positivproben an den Tests
in %
• Auch wenn der Anstieg der Inzidenzen
für sich genommen schon beein-
druckend ist – der kräftige Anstieg des
Anteils positiver Proben an den durch-
geführten Corona-Tests unterstreicht
dieses Bild noch einmal massiv.
• Zuletzt fiel zum Teil mehr als jeder
dritte Test positiv aus. Entsprechend
höher als in früheren Zeiten dürfte der-
zeit die Dunkelziffer nicht entdeckter
Infektionen sein. D.h. die Infektions-
welle ist noch höher, als es die Zahlen
zeigen.
• Die gute Botschaft ist, dass trotz dieser
immensen Welle die Krankenhäuser in
den Ländern nicht kollabiert sind. Dies
spricht dafür, dass schwere
Krankheitsverläufe deutlich seltener
sind, als es aufgrund von
wissenschaftlichen Studien u.E. noch
vor Wochen zu vermuten war.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 21Politik geht unterschiedliche Wege in Europa
Deutschland hält an Erste kleine Lockerungen
Maßnahmen fest Österreich hob den Lockdown
Die bisherigen Corona-Maßnahmen für Ungeimpfte auf. Restaurants
hat die Bund-Länder-Konferenz dürfen bis 0 Uhr statt 22 Uhr
vom 24. Januar bestätigt. Die öffnen.
nächste Zusammenkunft ist für den In den Niederlanden dürfen
16. Februar geplant. Wir rechnen Kinos und Museen wieder
mit Lockerungen. Auch Schweden öffnen, Cafés und Restaurants
verlängerte seine Maßnahmen um können unter Auflagen bis 22
14 Tage. Uhr öffnen.
Frankreich verschärfte die Regeln fallen fast ganz weg
Maßnahmen für Ungeimpfte –
diese können sich nun nicht England und Dänemark haben die
mehr für Restaurants, Kinos Beschränkungen weitgehend
oder Bahnfahrten „freitesten“. aufgehoben. Irland ebenfalls.
Die Maskenpflicht im Freien Spanien will Covid künftig als
sowie Regelungen zum endemisch einstufen und auf
Homeoffice enden am 2.2. umfangreiches Testen, Nach-
Ab Mitte Februar sollen verfolgen von Infektionskontakten
Diskotheken öffnen dürfen. und Quarantäne verzichten.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 22Anteil Ungeimpfter Ü60 in Deutschland weiterhin hoch
Anteil nicht vollständig geimpfter Personen in der Altersgruppe 60+
in % der Bevölkerung, Stand: 31.01.2022
14% • Der Umfang, in dem ältere Gruppen
durch Impfung geschützt sind, variiert
12%
nach wie vor deutlich zwischen den
Staaten. Deutschland ist in dieser
Hinsicht eher schlecht aufgestellt.
10%
• Fazit: Für Europa und Nordamerika
dürften die wirtschaftlichen
8%
Belastungen durch Covid Stück für
Stück nachlassen. Allerdings gilt dies
6% nicht für alle Länder. Insbesondere in
Deutschland lassen Lockerungen noch
4% auf sich warten. Die Erfahrungen von
Ländern wie Dänemark oder auch
Frankreich sind – bei aller Vorsicht,
2%
inwieweit sie sich auf andere Länder
übertragen lassen – durchaus
0% ermutigend.
• In Asien steigen die Infektionszahlen in
einigen Ländern. Eine große Frage ist,
wie lange China noch an seiner Zero-
Covid-Strategie weiter festhalten will.
Quelle: ECDC, NHS, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 2304 Makro: Kaum Entlastung bei der Inflation zu Jahresbeginn Dr. Katja Müller Dr. Jens-Oliver Niklasch Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 63 71 katja.mueller@LBBW.de jens-oliver.niklasch@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 24
Deutschland: BIP 2021 +2,8%, Q4 -0,7%
BIP und Beiträge der Sektoren
(Quartalswerte, saisonbereinigt)
• Im Schlussquartal 2021 ist das
deutsche BIP um 0,7% geschrumpft.
Die Vorquartale Q1 und Q2 2021
wurden um insgesamt
0,4 Prozentpunkte aufwärts revidiert.
• In der Summe wurde das BIP 2021
ebenfalls aufwärts revidiert:
von 2,7% auf 2,8%.
• Das Schwungrad der Konjunktur bleibt
der private Konsum. Für das
Auftaktquartal 2022 bleibt angesichts
bestehender Corona-Einschränkun-
gen und einer hohen Inflation, welche
das verfügbare Realeinkommen
belastet, Vorsicht angesagt.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 25Außenhandel 2021: Deutsche Exporte auf Rekordstand?
Volumen: Im- und Exporte
(Mrd. Euro, Jahreswerte)
• Im Verlaufe des Jahres 2021 ist der
deutsche Außenhandel kräftig
gewachsen. Vor allem die Importe
haben deutlich zugelegt.
• Ein erheblicher Teil der Importe dürfte
auf steigende Energiepreise
zurückzuführen sein.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 26BIP, Euroraum: Leichter Anstieg im Schlussquartal
BIP: EWU und ausgewählte EWU-Staaten
(Q/Q, saisonbereinigt)
• Das Jahr 2021 klang enttäuschend
aus. Das deutsche BIP schrumpfte
in Q4 um 0,7% Q/Q. Zwar wurden die
Daten für Q1 und Q2 aufwärts revidiert.
Dadurch ist aber der statistische
Überhang geschmolzen, und zwar von
1,2 Prozentpunkten
auf 0,8 Prozentpunkte.
• Wir senken unsere BIP-Prognose
für Deutschland für 2022
von 4,0% auf 3,5%.
• In den südlichen Staaten der EWU gab
es teils überraschend gute
Wachstumszahlen. Im Euroraum
insgesamt legte das BIP um 0,3% zum
Vorquartal zu. Bremsklotz war
Deutschland.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 27Deutsche Inflation: Kaum Entlastung zu Jahresbeginn
Preisniveauentwicklung auf verschiedenen Stufen
(Monatswerte)
• Die Inflation ist in Deutschland im
Januar leicht gefallen, von +5,3%
auf +4,9% (HVPI: 5,7% nach 5,1%).
Erwartet worden war ein Rückgang auf
4,3%.
• Vor allem die Energie-
preise (+20,5% Y/Y) haben weiter stark
zugelegt, daneben die Preise
für Nahrungsmittel (+5,0% Y/Y).
Für Waren insgesamt lag die Teuerung
bei 7,2%. Die Preise für
Dienstleistungen legten um 3,0% zu.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 28USA: Wachstum schnellt im Schlußquartal empor
BIP-Wachstum und Lagerinvestitionen
Saisonbereinigte Quartalswerte
• Die US-Wirtschaft wuchs im 4. Q. 2021
mit einer auf das Jahr hochgerechne-
ten Rate von 6,9 % gegenüber dem
Vorquartal.
• Hauptverantwortlich waren die Lager-
investitionen. Den Unternehmen ist es
gelungen, nach drei Quartalen in Folge
mit Rückgängen ihre Lagerbestände
wieder aufzustocken. Die Lagerinvesti-
tionen beliefen sich im 4. Q. 2021 auf
174 Mrd. USD und trugen knapp fünf
Prozentpunkte zum BIP-Wachstum bei.
• Es liegt zwar auf der Hand, daß sich
dieses BIP-Wachstum im laufenden
Quartal nicht fortsetzen wird, zumal
das Anschwellen der Corona-Neu-
infektionen das Wachstum hemmt.
Nichtsdestotrotz ist das kräftige US-
Wachstum im Schlußquartal Beleg für
eine im Vergleich zum Euroraum
höhere konjunkturelle Dynamik.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 29USA: Arbeitskräftemangel führt zu höheren Löhnen
Durchschnittliche Stundenlöhne
Saisonbereinigte Monatswerte
• Ein enger US-Arbeitsmarkt schlägt sich
in einer beschleunigten Zunahme der
Löhne in den Vereinigten Staaten
nieder.
• Die durchschnittlichen Stundenlöhne
haben im Dezember 2021 um 0,6 %
gegenüber dem Monat zuvor ange-
zogen, nach einer entsprechenden
Rate von 0,4 % im November 2021.
• Im Zeitraum Oktober bis Dezember
sind die Stundenlöhne. auf das Jahr
hochgerechnet, mit einer Verände-
rungsrate von 6,1 % angestiegen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 30USA: Inflation wird zwar fallen, aber (zu) hoch bleiben
Konsumentenpreisindizes
Veränderung gegenüber dem Vorjahresmonat, in %
• Der Aufwärtsdruck auf die Preise dürfte
in den Vereinigten Staaten im Verlauf
des Jahres 2022 nachlassen, speziell
infolge auslaufender pandemie-
bedingter Sondereffekte und dem
Ausbleiben weiterer Ölpreisschübe.
• Nach unserer Prognose wird die
Veränderungsrate des
Konsumentenpreisindex‘ gegenüber
dem Vorjahresmonat bald ihren
zyklischen Hochpunkt überschreiten.
• Angesichts einer niedrigen Arbeits-
losenquote dürften beschleunigte
Lohnzuwächse einer deutlichen
Entspannung an der Preisfront
entgegenstehen.
• Wir prognostizieren für das Gesamtjahr
2022 eine US-Inflationsrate von 5,0 %.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 31China: BIP verliert weiter an Fahrt
BIP-Wachstum
in % Y-Y / in % Q-Q
• Das chinesische BIP hat im Schluss-
quartal 2021 auf Jahresbasis nur noch
um 4,0 % zugelegt. Damit verlor die
konjunkturelle Dynamik
im „Reich der Mitte“ weiter an Fahrt.
Ein Wachstum von 4 % ist für
chinesische Verhältnisse schwach.
• Immerhin beschleunigte sich das BIP-
Wachstum Chinas auf Quartalsbasis
von 0,7 % auf 1,6 %.
• Im Gesamtjahr 2021 legte die Wirt-
schaftsleistung in der Volksrepublik um
8,1 % zu.
• Unsere Prognose für 2022 bleibt bei
5,0 %.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 32China: PMIs sprechen für moderate Fortsetzung des Aufschwungs
PMIs Manufacturing (mit New Export Orders) und Service
Indexwerte
• Der PMI für das Verarbeitende Ge-
werbe liegt zwar über der Marke von
50, dies aber nur sehr knapp. Die
Dynamik bleibt hier also sehr verhal-
ten. Vor allem der Sub-PMI für die
Exportaufträge neigt weiterhin zur
Schwäche.
• Der PMI für den Dienstleistungs-
sektor liegt immerhin noch deutlich
über 50.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 33China: Inflation bleibt im Rahmen
Inflationsrate und Kernrate („ex food & energy“)
in % Y-Y
• Zwar steigt auch in China die Infla-
tionsrate an, der Wert lag hier mit
zuletzt 1,5 % aber noch komfortabel
im Rahmen dessen, was man von
einem Schwellenland mit hohen BIP-
Wachstumsraten erwarten kann.
• Die Kernrate hat inzwischen seitwärts
gedreht und lag im Dezember 2021
bei 1,2 %. China befeuert die Welt-
Inflation also b.a.w. kaum.
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 34Konjunkturprognosen
2019 2020 2021e 2022e
Deutschland
BIP 0,6 -5,1 2,8 4,0
Inflation 1,4 0,5 3,1 3,1
Euroland
BIP 1,2 -6,8 5,2 4,5
Inflation 1,2 0,3 2,6 3,0
Großbritannien
BIP 1,4 -9,9 7,5 4,0
Inflation 1,8 0,9 2,3 3,5
USA
BIP 2,3 -3,5 5,7 4,2
Inflation 1,7 1,2 4,7 5,0
Japan
BIP 0,8 -4,6 2,9 2,4
Inflation 0,5 0,0 0,4 0,9
China
BIP 6,1 2,2 8,1 5,0
Inflation 2,9 2,5 0,9 2,8
Welt
BIP 2,8 -3,1 5,8 4,3
Inflation 3,2 3,5 3,7 3,6
Quelle: LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 3505 Zinsen Elmar Völker Senior Fixed Income Analyst Tel: + 49 711 127–7 63 69 elmar.voelker@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 36
Überblick
Die Fed hat mit weiteren „hawkishen“ Signalen nachgelegt. Eine Leitzinswende
im März ist nahezu ausgemacht, bald darauf könnte ein Abbau der Bilanzsumme
beginnen. Fed-Chef Powell schloss gar nicht aus, dass der Leitzins auf jeder der
nun folgenden Sitzungen angehoben werden könnte.
Wir rechnen für das laufende Jahr weiterhin mit insgesamt vier
Leitzinsanhebungen in den USA, aber die Prognoserisiken haben sich deutlich
zur Oberseite hin verlagert.
In der EZB geben einige Ratsmitglieder den Aufwärtsrisiken bezüglich der
Inflation mehr Raum, aber die Notenbankspitze hält an ihrer klaren Ablehnung
einer Leitzinswende im laufenden Jahr fest. Spannend wird es wieder im März,
wenn die EZB neue Projektionen zu Wachstum und Inflation veröffentlicht.
Die Langfristzinsen beiderseits des Atlantiks konsolidierten nach einem
Aufwärtsschub zum Jahresstart, unter anderem weil die Eskalation der Ukraine-
Krise die Nachfrage nach Sicherheit anheizt.
Die Mehrzahl der Argumente spricht aber mittelfristig weiterhin für steigende
Langfristzinsen: In der Coronakrise wird das Licht am Ende des Tunnels
deutlicher und die Unsicherheit über das Tempo der geldpolitischen Straffung in
den USA steigt. Der Euro-Staatsanleihemarkt wird im Februar und weiterhin
durch hohe Nettoemissionen belastet.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 37Leitzins EZB: Nur gemäßigte Kurskorrektur trotz hoher Inflation
Einlagesatz EZB in % Pro
• EZB hat schrittweise Drosselung
der Anleihekäufe im Jahr 2022
0,10 0,10
beschlossen.
0,00 0,00 • EWU-Inflation erreichte im De-
zember Rekordhoch von 5,0 %,
-0,10 -0,10 Kernrate deutlich über 2 %.
-0,20 -0,20 • Langfristige Inflationserwartungen
(Markt) bewegen sich im Bereich
-0,30 -0,30 des 2 %-Inflationsziel der EZB.
-0,40 -0,40 Contra
-0,50 -0,50 • Omikron-Variante des Coronavirus,
Lieferengpässe und geopolitische
-0,60 -0,60 Spannungen bergen Risiken für
globalen Konjunkturaufschwung.
-0,70 -0,70
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• EZB stuft Leitzinswende im Jahr
2022 als sehr unwahrscheinlich
Einlagensatz Prognose ein, mittelfristige Inflations-
projektion weiterhin unter 2 %.
Historie Prognose • BIP-Wachstum im Euroraum hat
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
sich zum Jahresende 2021 deutlich
Quellen: Refinitiv, LBBW Research verlangsamt.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 38Bund 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt Hauptszenario
Bund 10 Jahre in % Pro
• Zurückliegender Anstieg der
langfristigen Inflationserwartungen
1,0 1,0
bis auf rund 2 % spricht für deutlich
steilere EUR-Zinskurve.
• Hohes Netto-Staatsanleiheangebot
0,5 0,5 im Februar ist Kursbelastung.
• Hohe Kerninflation vergrößert
Druck auf EZB zur Kurskorrektur.
0,0 0,0
• EZB-Anleihekäufe dürften 2022 um
gut die Hälfte ggü. 2021 sinken.
-0,5 -0,5 Contra
• Sorgen vor Verwerfungen durch
US-Leitzinswende und vor
geopolitischer Eskalation erhöhen
-1,0 -1,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Nachfrage nach Sicherheit.
• EZB tritt Spekulation auf baldige
Bund 10 Jahre Prognose Leitzinswende weiterhin vehement
entgegen.
Historie Prognose
Rendite aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 • Weiterhin hohe strukturelle
Bund-Rendite 10 Jahre -0,03 -0,33 -0,18 -0,32 0,10 0,10 0,20 Nachfrage nach sicheren Anlagen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 39Leitzins USA: Fed steuert auf zügigere Straffung zu
Federal Funds Target Rate in % (Obergrenze des Zielbandes) Pro
• Fed: Leitzinswende dürfte bald
3,5 3,5
angemessen sein.
• Powell schließt Zinsanhebung auf
3,0 3,0 jeder folgenden Sitzung nicht aus.
• US-Inflation im Dezember mit 7 %
2,5 2,5 auf 40-Jahreshoch gestiegen,
Kernrate springt über 5 %.
2,0 2,0
• US-Arbeitslosenquote mit 3,9 % im
Dezember nur noch moderat über
1,5 1,5
Vorkrisenniveau, Gefahr von
Zweitrundeneffekten wächst.
1,0 1,0
• US-Konjunktur hat in Q4 2021
deutlich Fahrt aufgenommen.
0,5 0,5
0,0 0,0
Contra
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Gefahr geopolitischer Eskalation
birgt Konjunkturrisiko.
Fed Funds Prognose
• Konjunkturunterstützung durch
Fiskalpolitik nimmt 2022 ab.
Historie Prognose
Zins aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 • Überstürzte Zinsanhebungen ber-
Leitzins USA (Fed Funds) 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,75 1,25
Quellen: Refinitiv, LBBW Research gen globale Finanzstabilitätsrisiken.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 40US-Treasuries 10 Jahre: Moderater Aufwärtstrend bleibt
Hauptszenario
US-Treasuries 10 Jahre in % Pro
• Finanzierungsdefizit des Staates
sorgt für weiterhin hohes
3,5 3,5
Nettoemissionsvolumen.
3,0 3,0 • Wachsende Unsicherheit über
Ausmaß von Leitzinsanstieg spricht
2,5 2,5 für höhere Laufzeitprämien.
• Fed könnte im Frühjahr 2022 mit
2,0 2,0 Schrumpfung der Bilanz beginnen.
• Langfristige Realrenditen trotz
1,5 1,5 starker Konjunktur nahe Allzeittief.
1,0 1,0 Contra
0,5 0,5 • Sorgen vor Verwerfungen durch
US-Leitzinswende und vor
0,0 0,0
geopolitischer Eskalation erhöhen
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Nachfrage nach Sicherheit.
• Weiterhin hohe strukturelle
Treasury 10 Jahre Prognose
Nachfrage nach sicheren Anlagen.
• Niedrigzinsumfeld in Europa und
Historie Prognose
Rendite aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 Japan erhöht relative Attraktivität
US-Treasuries 10 Jahre 1,78 1,43 1,50 1,42 2,00 2,10 2,25 von US-Staatsanleihen.
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 41Zinsen
Internationaler Vergleich 10-Jahres-Swapsätze
3,50 3,50
3,00 3,00
2,50 2,50
2,00 2,00
1,50 1,50
1,00 1,00
0,50 0,50
0,00 0,00
-0,50 -0,50
-1,00 -1,00
2017 2018 2019 2020 2021 2022
EUR CHF JPY GBP USD
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 42Zinsprognosen
Prognose
Preis aktuell 31.03.22 30.06.22 31.12.22
Euroraum
EZB Hauptrefisatz 0,00 0,00 0,00 0,00
EZB Einlagesatz -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
3M Euribor -0,55 -0,55 -0,55 -0,50
Swap 2J -0,13 -0,25 -0,25 -0,20
Swap 5J 0,22 0,10 0,10 0,20
Swap 10J 0,45 0,45 0,45 0,55
Bund 2J -0,50 -0,55 -0,55 -0,50
Bund 5J -0,23 -0,30 -0,30 -0,20
Bund 10J 0,00 0,10 0,10 0,20
USA
Fed Funds Target Rate 0,25 0,50 0,75 1,25
3M Libor 0,32 0,55 0,85 1,35
Swap 2J 1,33 1,30 1,50 1,80
Swap 5J 1,69 1,85 2,00 2,20
Swap 10J 1,85 2,00 2,10 2,30
Treasury 2J 1,18 1,15 1,35 1,65
Treasury 5J 1,61 1,75 1,90 2,10
Treasury 10J 1,78 2,00 2,10 2,25
Weitere Industriestaaten
Japan Tagesgeld (TONAR) -0,02 -0,05 -0,05 -0,05
Japan 10Y Staatsanleihe 0,18 0,00 0,00 0,00
UK Tagesgeld (SONIA) 0,20 0,45* 0,70* 0,95*
UK 10Y Staatsanleihe 1,29 1,30 1,35 1,45
Schweiz Tagesgeld (SARON) -0,71 -0,70 -0,70 -0,70
Schweiz 10Y Staatsanleihe 0,09 0,10 0,10 0,15
Quelle: Bloomberg, LBBW Research *=geänderte Prognosen seit der vorigen Ausgabe
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 4306 Devisen und Rohstoffe Dr. Katja Müller Dr. Frank Schallenberger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–4 21 06 Tel: + 49 711 127–7 74 36 katja.mueller@LBBW.de frank.schallenberger@LBBW.de Dirk Chlench Matthias Krieger Senior Economist Senior Economist Tel: + 49 711 127–7 61 36 Tel: + 49 711 127–7 30 36 dirk.chlench@LBBW.de matthias.krieger@LBBW.de 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 44
EURUSD: US-Zinsvorteil gibt US-Dollar Auftrieb
Wechselkurs Euro/Dollar Pro Euro
• Der Euro ist gemäß der Kaufkraft-
1,3 1,3 parität zum USD unterbewertet.
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
„Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt des Euroraums.
1,2 1,2
Contra Euro
1,1 1,1
• Fed-Präsident Powell sieht
zunehmende Inflationsrisiken. In
den USA dürften damit Zinsen und
Renditen deutlich schneller steigen
1,0 1,0 als bislang angenommen.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Die 2022 in Frankreich anstehen-
den Wahlen könnten anti-europä-
EURUSD Prognose
ische Kräfte stärken oder gar an
die Macht bringen.
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
EURUSD 1,12 1,18 1,14 1,16 1,10 1,10 1,08
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 45EURGBP: UK-Zinsvorteil spricht für Pfund Sterling
Wechselkurs Euro/Pfund Pro Euro
• Das EZB-Kaufprogramm sowie der
1,00 1,00 „Wiederaufbaufonds“ stärken den
Zusammenhalt der EU und stützen
somit den Euro.
• Lieferprobleme in UK scheinen
0,95 0,95
infolge des Brexit ausgeprägter zu
sein als im Euroraum.
• Spekulationen auf eine EZB-
0,90 0,90 Zinswende 2023 sollten den Euro
in der 2. JH. 2022 stützen.
0,85 0,85
Contra Euro
• Die BoE dürfte im Februar 2022
bereits zum zweiten Mal ihren
Leitzins anheben.
0,80 0,80
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
• Gemäß Kaufkraftparität ist das
Pfund Sterling ggü. dem Euro
EURGBP Prognose unterbewertet.
Historie Prognose
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
EURGBP 0,83 0,86 0,84 0,85 0,84 0,84 0,84
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 46EURCHF: SNB greift am Devisenmarkt ein
Wechselkurs Euro/Franken Pro CHF
• Verunsicherung im Zuge der
1,25 1,25 Corona-Krise sorgt für Nachfrage
nach sicheren Häfen wie dem
Franken.
1,20 1,20 • Die Schweiz weist solide
Staatsfinanzen auf und erzielt
Überschüsse in der Handels- und
1,15 1,15 Leistungsbilanz.
1,10 1,10
Contra CHF
• Die SNB behält expansive
Geldpolitik zur Schwächung des
1,05 1,05 Franken bei (Einlagesatz -0,75%;
Devisenmarktinterventionen zur
Schwächung des Franken).
1,00 1,00 • Gescheiterter EU-Rahmenvertrag
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 längerfristig Belastungsfaktor.
EURCHF Prognose • Mit sinkender Risikoaversion sollte
CHF schwächer notieren.
Historie Prognose Abwertungspotenzial aufgrund
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 gesunkener Kaufkraftparität
EURCHF 1,04 1,08 1,03 1,07 1,06 1,07 1,08
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
begrenzt.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 47EURJPY: Furcht vor Omikron-Variante stützt den Yen
Wechselkurs Euro/Japanischer Yen
140 140
Pro Euro
135 135 • In den USA und im Euroraum
zeichnet sich eine etwas restrik-
tivere Geldpolitik ab. Japans Zin-
130 130 sen dürften dagegen unverändert
bleiben.
125 125 • Japans Wirtschaft wächst weiterhin
nur sehr verhalten.
120 120
Contra Euro
115 115 • Weltweite Rückschläge bei der
Pandemiebekämpfung könnten die
Risikoaversion wieder zugunsten
110 110 des Yen steigern – z.B. die Aus-
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 breitung der Omikron-Variante.
EURJPY Prognose • Impfkampagne in Japan kommt
besser voran als in den USA und
Historie Prognose vielen Staaten Europas.
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
EURJPY 128,79 129,86 130,38 129,88 130 132 135 • Inflationsrate in Japan niedriger als
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
in den USA und im Euroraum.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 48USDCNY: Erholungspotenzial für US-Dollar und Euro
Wechselkurs US-Dollar/Chinesischer Yuan
7,4 7,4
Pro USD
7,2 7,2 • US-Fed signalisiert baldige Zinser-
höhungen, d.h. die US-Renditen
7,0 7,0 sollten tendenziell steigen.
• Wachstumstempo in China verliert
6,8 6,8 an Momentum. Die Notenbank
senkte deswegen ihre Zinsen.
6,6 6,6
• Sorgen um „Evergrande“ usw.
könnten auch den CNY belasten.
6,4 6,4
• Neuer Hang der chinesischen
6,2 6,2
Regierung zu Regulierungen und
Verschuldungsprobleme bei Unter-
nehmen verunsichern Investoren.
6,0 6,0
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Contra USD
USDCNY Prognose • Chinas Wirtschaft hat sich sehr
Historie Prognose rasch und kräftig erholt.
Kurs aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
USDCNY 6,36 6,45 6,36 6,43 6,50 6,50 6,71 • Der CNY weist ggü. dem USD
EURCNY 7,13 7,63 7,23 7,47 7,15 7,15 7,25 noch immer einen deutlichen
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
Zinsvorteil auf.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 49Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 1/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Die Inflationsrate von über 10 % lässt weitere Leitzinsanhebungen erwarten.
EURBRL 5,99 6,70 6,90 Die Impulse einer lockeren Fiskalpolitik könnten für die Wirtschaft im Vorfeld der
Präsidentschaftswahlen wegen der Straffung der Geldpolitik an Schlagkraft
verlieren und lediglich die Staatsfinanzen belasten.
Die Inflation blieb im Dezember 2021 unverändert bei 7,4 %, worauf die ungarische
EURHUF 358 355 342 Notenbank im Januar 2022 den Leitzinssatz um 50 Basispunkte auf 2,9 % anhob.
Der Arbeitsmarkt erholt sich deutlich von der letzten Pandemiewelle und weiter
steigende Löhne lassen 2022 keine Entspannung bei der Inflationsrate erwarten.
Die Inflationsrate hat bis Mitte Januar 2022 erneut an Dynamik gewonnen.
EURMXN 23,16 23,50 24,20 Ein Anstieg des globalen Zinsumfeldes wird den mexikanischen Peso belasten,
jedoch wird die Abwertung wegen der soliden Staatsfinanzen Mexikos und der
restriktive Geldpolitik der Banco de México abgemildert.
Die Maßnahmen der polnischen Regierung zur Bekämpfung der Inflation werden
EURPLN 4,58 4,55 4,45 erst in der zweiten Jahreshälfte ihre Wirkung entfalten. Bis dahin erwarten wir einen
weiteren Anstieg der Inflationsrate, welche im Dezember bereits auf 8,6 % anstieg.
Die Notenbank hob im Januar den Leitzinssatz um 50 Basispunkte auf 2,25 % an.
Die Inflationsrate hat im Dezember erneut an Dynamik gewonnen und erreichte
EURRON 4,94 5,10 5,15 8,2 %. Damit steigt der Druck auf die Notenbank, den Leitzinssatz zu erhöhen.
Um eine Bonitätsherabstufung Rumäniens abzuwenden, muss die neu gebildete
Regierung den Reformkurs wieder aufnehmen.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 31.01.2022, 08:15 Uhr
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 50Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 2/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Die Kursentwicklung des russischen Rubels spiegelt aktuell die Sorge vor einer
EURRUB 86,6 77,0 76,0 Eskalation des geopolitischen Ukraine-Konfliktes mit dem Westen wider.
Die Inflationsrate verharrte im Dezember 2021 wie im Vormonat auf 8,4 %. Daher
halten wir eine weitere Leitzinsanhebung im Februar 2022 für wahrscheinlich.
Die Währungsreserven der Türkei sind durch Stützungsmaßnahmen der
EURTRY 15,03 13,00 12,50 Notenbank in den vergangenen Monaten um fast 20 % auf 70,8 Mrd. US-Dollar
gefallen. In Verbindung mit der weiter hohen Inflationsrate, die im Dezember 2021
auf 36 % katapultierte, erwarten wir keine weitere Zinssenkung der Notenbank.
Südafrikas Notenbank hat ihren Leitzzinsanhebungszyklus im Januar mit einem
EURZAR 17,40 20,50 21,50 Zinsschritt von 50 Basispunkten wie erwartet auf 4,00 % fortgesetzt. Überraschend
waren jedoch Hinweise, dass dieser Zyklus früher als erwartet enden könnte. Ein
globaler Zinsanstieg würde damit den Rand unter Abwertungsdruck bringen.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 31.01.2022, 08:15 Uhr
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 51Devisenmärkte im Überblick – Nebenwährungen 3/3
Wechselkurs Spot Progn. Q2 Progn. Q4 Einschätzung
22 22
Wir erwarten, dass die australische Notenbank ihre Geldpolitik im Jahresverlauf
EURAUD 1,59 1,56 1,52 stärker als bisher kommuniziert straffen wird. Der Anstieg der Inflationsrate im
vierten Quartal 2021 auf 3,4 % könnte bereits bei der nächsten Notenbanksitzung
am 1. Februar zu einer restriktiveren Kommunikation der Währungshüter führen.
Kanadas Notenbank wird – ähnlich wie die US-Notenbank – ihre Geldpolitik im
EURCAD 1,42 1,40 1,45 Jahresverlauf weiter straffen und damit früher als die EZB die Zinswende einleiten.
Von dem sich daraus ergebenden Zinsvorteil wird der kanadische Dollar weiter
profitieren.
Die tschechische Inflationsrate ist im Dezember 2021 auf 6,6 % angestiegen und
EURCZK 24,44 24,70 24,60 wird weitere Leitzinsanhebungen durch die Notenbank zur Folge haben, wodurch
der Zinsvorteil der Krone gegenüber dem Euro deutlich ansteigen wird.
Mit dem Rückgang von Lieferengpässen wird sich Wachstumsdynamik entfalten.
Für 2022 erwarten wir von der norwegischen Notenbank drei weitere Zinsschritte,
EURNOK 10,00 9,55 9,40 was der Krone einen weiteren Renditevorteil zum Euro verschaffen wird.
Die weitere Eindämmung der Omikron-Welle wird das Weltwirtschafts-wachstum
und den Ölpreis stützen, wovon die Krone profitieren wird.
Quelle: Reuters, LBBW Research. Datenabfrage Spotkurse: 31.01.2022, 08:15 Uhr
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 52Brent: Ölpreis steckt Omikron-Schock weg!
Ölpreis Brent & Prognose (in USD) Pro
• OPEC hält an ihrem moderaten
100 100
Kurs fest und löst die Bremse nur
langsam.
90 90 • Geopolitische Risiken (Russland-
80 80 Ukraine, Nahost) bringen Prämie.
• Verstärkte Ölnachfrage als
70 70
Substitut durch hohe Gaspreise.
60 60 • Kerosin-Nachfrage dürfte 2022
50 50
wieder anziehen.
40 40 Contra
30 30 • USA, China, Japan, UK und Indien
wollen Teile der strategischen Öl-
20 20 Reserven (70-80 mb) auflösen.
10 10 • US Rig Count hat 2021 um 82 %
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 zugelegt.
Ölpreis Brent (in USD/bbl) Prognose • Output der OPEC+ soll auch im
Feb. 2022 um 0,4 mbpd steigen.
Historie Prognose
• Für 2022 zeichnet sich Angebots-
Preis aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 überschuss von 0,8 mbpd ab.
Brent (in USD/Barrel) 91,34 70,91 78,40 76,46 80 80 75
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 53Gold: Defensives Investment mit positivem Chance-Risiko-Profil
Goldpreis & Prognose (in USD) Pro
• Negative Realrenditen in den
wichtigsten Währungsräumen.
2000 2000
• Hohe Inflationsraten.
• Schmucknachfrage steigt in Q3/21
um 33 % auf 443 t, Nachfrage nach
1800 1800 Münzen und Barren um 18 % auf
262 t und Notenbanken kaufen
1600 1600 wieder 69 t (Q3/20: Verkäufe 11 t).
• Gold ist ein „echter“ Hedge gegen
Risiken, anders als „risk-on“-
1400 1400
Krypto-Assets.
1200 1200 Contra
• ETC-Nachfrage fällt 2021 um 8,6 %
1000 1000 bzw. -287 t.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 • Minenproduktion steigt in Q3/21 um
Goldpreis (in USD/Feinunze) Prognose über 4 % auf 960 Tonnen.
• Fester US-Dollar und Ängste vor
Historie Prognose
Zinswende belasten Goldpreis.
Preis aktuell Ø 2021 31.12.2021 Ø H2 Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
Gold (in USD/Feinunze) 1796,65 1799,38 1822,39 1793,06 1800 1850 1900
Quellen: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 54Devisen- und Rohstoffprognosen
Prognose Prognose
Preis aktuell Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022 Preis aktuell Mrz 2022 Jun 2022 Dez 2022
Rohstoffe Weitere Währungen
Brent (in USD/Barrel) 91,34 80 80 75 EURAUD 1,59 1,58 1,56 1,52
Gold (in USD/Feinunze) 1796,65 1800 1850 1900 EURBRL 6,00 6,55 6,70 6,90
Silber (in USD/Feinunze) 22,50 23 22 20 EURCAD 1,42 1,42 1,40 1,45
EURCZK 24,37 24,80 24,70 24,60
EURHUF 357,19 358,00 355,00 342,00
Wechselkurse Hauptwährungen
EURMXN 23,19 23,00 23,50 24,20
EURNOK 10,01 9,65 9,55 9,40
EURUSD 1,12 1,10 1,10 1,08 EURPLN 4,59 4,60 4,55 4,45
EURJPY 128,79 130,00 132,00 135,00 EURRON 4,95 5,05 5,10 5,15
EURCHF 1,04 1,06 1,07 1,08 EURRUB 86,73 78,00 77,00 76,00
EURGBP 0,83 0,84 0,84 0,84 EURTRY 14,93 15,20 13,00 12,50
EURCNY 7,13 7,15 7,15 7,25 EURZAR 17,37 19,50 20,50 21,50
Quelle: Refinitiv, LBBW Research
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 5507 Fazit zu Zinsen, Hauptwährungen und Rohstoffe sowie Anhang und Disclaimer 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 56
Konjunktur
Weltwirtschaft
Die Corona-Pandemie setzt der Weltwirtschaft noch immer stark zu. 2020 ging
diese durch eine schwere Rezession und auch 2021 stand immer wieder im
Zeichen der Pandemie. Inzwischen ist die konjunkturelle Talsohle durchschritten,
die Omikron-Variante könnte aber für erneute Belastungen sorgen.
Sorge bereiten zudem die anhaltenden Lieferengpässe und in die Höhe
geschossene Energiepreise.
Die Frühindikatoren stimmen im großen und ganzen bislang aber weiterhin
optimistisch.
Viele Staaten haben beim Impfen inzwischen kräftige Fortschritte gemacht,
andere weiten ihre Impfanstrengungen gerade nach Kräften aus, so dass es
zumindest in Ländern mit sehr hoher Durchimpfung insbesondere der Risiko-
gruppen nicht mehr zu flächendeckenden „Lockdowns“ kommen sollte.
In der ersten Jahreshälfte 2022 dürfte das Erholungstempo der Weltwirtschaft
wegen anhaltender Lieferengpässe und der in einigen für die Weltwirtschaft
wichtigen Ländern noch immer grassierenden Pandemie eher weiter abnehmen.
Im Anschluss sollte es dann aber zu einer kräftigeren weltwirtschaftlichen
Erholung kommen.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 57Konjunktur USA Die US-Wirtschaftsleistung schnellte gemäß der Vorab-Schätzung des US-Wirtschaftsministeriums im Schlussquartal 2021 mit einer Jahresrate von 6,9 %. empor. Hauptwachstumsträger waren die Lagerinvestitionen, welche sage und schreibe knapp 5 %-Punkte zur gesamtwirtschaftlichen Leistung beitrugen. Es liegt zwar auf der Hand, dass sich ein US-Wachstumstempo von knapp 7 % im laufenden Quartal nicht fortsetzen wird, zumal das Anschwellen der Corona-Neuinfektionen die gesamtwirtschaftliche Produktion hemmen dürfte. Nichtsdestotrotz ist das kräftige US-Wachstum im Schlussquartal Beleg für eine im Vergleich zum Euroraum höhere konjunkturelle Dynamik. Die Erwartungen, dass die US-Notenbank im laufenden Jahr mindestens viermal ihre Leitzinsen anheben wird, sollten sich durch die jüngste BIP-Veröffentlichung verfestigen. 01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 58
Zinsen
Subheadline
US-Zinsen
Die Rendite 10-jähriger Treasuries bewegt sich im Spannungsfeld zwischen
Inflationssorgen und erhöhter geopolitische Unsicherheit. Die Fed steuert auf
eine Leitzinswende im März zu, weil das Risiko dauerhaft erhöhter Inflation
zunehmend in den Vordergrund rückt. Zudem könnte die Bilanz ab Frühjahr
2022 schrumpfen. Wir erwarten, dass die Fed ihr Tagesgeldzielband im
Jahresverlauf 2022 mindestens vier Mal anhebt. Bei den Langfristzinsen sehen
wir mittelfristig einen fortgesetzten Aufwärtstrend, begrenzt wird das
Aufwärtspotenzial indes durch das internationale Niedrigzinsumfeld. Neuerliche
Marktturbulenzen in Folge sich verändernder Inflationsaussichten sind dabei
nicht auszuschließen.
EUR-Zinsen
Trotz eines zuletzt soliden BIP-Wachstumstrends und erhöhter Inflation dürfte
die EZB auf absehbare Zeit keine grundlegende geldpolitische Kurswende
vollziehen. Für 2022 ist eine schrittweise Drosselung der Anleihekäufe
(„Tapering“) avisiert. Eine Anhebung des Einlagesatzes ist jedoch für das
laufende Jahr noch nicht zu erwarten. Die Langfristzinsen besitzen Potenzial für
eine Fortsetzung der zuletzt gestarteten Aufwärtsbewegung, sofern letztlich eine
Eindämmung der Corona-Pandemie gelingt. Einen deutlichen und nachhaltigen
Anstieg der 10-jährigen Bundrendite über null erwarten wir vorerst nicht, da sich
der zuletzt stark gestiegene Inflationsdruck mittelfristig wieder ermäßigen dürfte.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 59Hauptwährungen
.
EURUSD
Die Federal Reserve dürfte ihren
Leitzins im Jahr 2022 mehrmals
anheben. Zudem sollten die US-
Währungshüter noch im laufenden
Jahr beginnen, das Volumen der
Anleihen auf ihrer Bilanz zu
verringern. Dies sollte dem US-Dollar
Auftrieb verleihen.
Eine Stütze für den Euro ist hingegen
seine Unterbewertung, gemessen an
der Kaufkraftparität, sowie das
Zustandekommen des „EU-
Wiederaufbaufonds“. Dieser stärkt die
EU-Integration und damit den Euro.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 60Hauptwährungen
.
EURGBP
Die Bank of England (BoE) dürfte im
Februar 2022 bereits zum zweiten
Mal ihren Leitzins anheben. Dies
sollte dem Pfund Sterling Rückenwind
geben, zumal das Pfund Sterling
gemäß Kaufkraftparität gegenüber
dem Euro unterbewertet ist.
Eine Stütze für den Euro ist hingegen
das Zustandekommen des „EU-
Wiederaufbaufonds“. Dieser stärkt die
EU-Integration und damit den Euro.
Zudem könnten Spekulationen auf
eine EZB-Zinswende im Jahr 2023
den Euro in der zweiten Jahreshälfte
2022 stützen.
01.02.2022 Corporate Treasury Radar Februar 2022 | Makro, Zinsen, Währungen, Rohstoffe 61Sie können auch lesen
