KURVEN LAGE. 2. HALBJAHR 2019 - HALBJAHRESBERICHT DES DEUT SCHEN AKTIENINSTITUT S - DEUTSCHES AKTIENINSTITUT
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2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. HalbJAHRESBericht des Deutschen Ak tieninstituts Schwerpunkt: Europa nach der Wahl
DAX-Rendite-Dreiecke des
Deutschen Aktieninstituts
START
SPAReN LOHNt SiCH Die DAX-Rendite-Dreiecke zeigen deutlich die Chancen
der Aktienanlage und untermauern unsere grund-
Gerne informiert Sie Claudia Brehm (brehm@dai.de),
wie Sie die DAX-Rendite-Dreiecke
2018
2 017
9,5 -14,0 5,5 2016
des Deutschen
23,6 14,7
-25,3
Aktien
-5,6 6,5 2 015
20,6
8,6
e L D a nsätzliche
L agEmpfehlung
e „pro Aktie“. Die anschauliche instituts für Ihre Zwecke
-2,4 8,4 10,3 -3,5 5,7 2014
4,1 5,1einsetzen können
7,8 9,6 -1,4 5,8 2–013
5
ob als
32,1 10,4 8,7 8,8 10,0 0,6 6,4 2 012
Darstellung macht die DAX-Rendite-Dreiecke zu einem kostenfreier24,5 PDF-Download, als Poster
26,7 13,6 11,3 10,3 10,9 2,6im7,2Format
2 011 DIN
-21,1 12,5 19,7 12,5 11,1 10,3 10,8 3,6 7,5 2010
Klassiker der Anlageberatung. Auch für Schulungen A3 oder lizensiert für den Eigendruck mit Ihrem Logo.
26,6 -7,1 10,6 16,8 12,0 11,0 10,3 10,7 4,4 7,7 2009
10
oder zur Illustration anlagebezogener Publikationen Unter
44,3 25,8 www.dai.de/renditedreieck
1,5 12,0 16,5 12,5 11,6 10,8 11,1 finden
5,4 8,3Sie weitere
2008
-40,1 8,2 13,4 0,1 9,2 13,6 10,9 10,5 10,0 10,4 5,3 8,0 2007
sind sie hervorragend geeignet. 16,9 -29,6 Informationen.
-0,4 6,9 -1,6 6,6 11,0 9,2 9,2 8,9 9,4 4,9 7,4 2006
SPARDAUER IN JAHREN
24,2 21,6 -18,1 0,0 5,7 -1,1 5,9 9,9 8,5 8,6 8,4 9,0 4,9 7,2 2005
34,5 25,9 23,5 -9,5 2,3 6,4 0,4 6,2 9,6 8,4 8,6 8,4 8,9 5,2 7,3 2004
15
14,1 25,0 23,6 22,9 -4,1 4,1 7,2 1,7 6,6 9,7 8,6 8,7 8,5 8,9 5,5 7,4 2003
58,5 21,5 25,0 23,9 23,2 0,4 6,3 8,4 3,4 7,5 10,1 9,0 9,1 8,8 9,2 6,0 7,7 2002
-49,2 12,3 10,3 17,2 18,8 19,7 1,0 6,0 7,9 3,5 7,2 9,6 8,7 8,8 8,6 9,0 6,0 7,6 20 01
-14,5 -40,2 -0,7 3,1 11,0 14,0 15,8 0,3 4,9 6,8 3,0 6,4 8,7 8,0 8,2 8,1 8,5 5,7 7,3 2000
-16,2 -17,3 -35,7 -6,0 -1,1 6,7 10,3 12,6 -0,5 3,7 5,7 2,3 5,6 7,9 7,3 7,5 7,5 7,9 5,3 6,8 1999
20
66,6 6,8 -8,1 -28,2 -6,0 -1,8 5,1 8,6 11,0 -0,6 3,3 5,2 2,1 5,2 7,3 6,8 7,1 7,1 7,5 5,1 6,6 1998
2,4 33,6 9,2 -4,0 -22,8 -5,4 -1,9 4,2 7,5 9,8 -0,5 3,0 4,8 2,0 4,9 6,9 6,5 6,8 6,8 7,2 5,0 6,4 19 97
36,2 19,0 31,2 13,6 1,0 -17,0 -3,4 -0,8 4,4 7,3 9,4 0,0 3,2 4,8 2,2 4,9 6,8 6,4 6,7 6,7 7,1 5,0 6,3 1996
5
26,9 38,8 26,2 32,1 17,7 5,8 -11,2 -0,7 1,0 5,3 7,8 9,7 1,0 3,8 5,2 2,8 5,2 7,0 6,6 6,8 6,8 7,2 5,2 6,5 19 95
12,5 23,3 34,2 26,9 31,1 19,5 8,9 -6,8 1,5 2,6 6,3 8,4 10,0 2,0 4,5 5,7 3,4 5,6 7,2 6,8 7,0 7,0 7,4 5,5 6,6 1994
25
-1,8 6,0 17,1 27,8 24,2 28,2 19,1 10,0 -4,2 2,8 3,5 6,7 8,6 10,1 2,7 4,9 6,0 3,8 5,8 7,3 7,0 7,1 7,1 7,5 5,6 6,7 19 93
10
58,0 9,1 8,5 16,1 25,1 22,9 26,5 19,0 11,0 -1,9 4,0 4,5 7,3 8,9 10,3 3,4 5,4 6,3 4,3 6,2 7,5 7,2 7,3 7,3 7,6 5,9 6,9 19 92
-9,7 30,9 9,9 9,0 15,0 22,7 21,4 24,8 18,5 11,4 -0,2 4,9 5,2 7,7 9,2 10,4 4,0 5,8 6,6 4,7 6,4 7,7 7,3 7,5 7,4 7,7 6,0 7,0 19 91
5 -3,2 21,8 9,4 8,7 13,8 20,6 20,0 23,1 17,8 11,6 1,0 5,4 5,7 7,9 9,2 10,4 4,4 6,0 6,8 4,9 6,6 7,8 7,4 7,6 7,5 7,8 6,2 7,1 1990
15
0 -3,4 15,7 7,7 7,6 12,2 18,5 18,2 21,3 16,8 11,3 1,6 5,6 5,8 7,9 9,1 10,2 4,6 6,1 6,9 5,1 6,6 7,8 7,4 7,6 7,5 7,8 6,2 7,1 1989
30
9 -0,9 13,7 7,5 7,5 11,5 17,2 17,2 20,0 16,2 11,2 2,3 5,9 6,1 8,0 9,1 10,1 4,9 6,3 7,0 5,3 6,7 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,3 7,2 1988
3 2,3 13,6 8,4 8,1 11,6 16,6 16,7 19,3 15,9 11,3 3,1 6,4 6,5 8,2 9,3 10,2 5,2 6,5 7,2 5,6 6,9 7,9 7,6 7,7 7,7 7,9 6,5 7,3 19 87
20
4 2,3 12,0 7,7 7,6 10,8 15,4 15,7 18,2 15,1 11,0 3,4 6,4 6,5 8,1 9,1 10,0 5,3 6,6 7,2 5,6 6,9 7,9 7,6 7,7 7,7 7,9 6,5 7,3 1986
2 1,6 10,2 6,8 6,9 9,9 14,2 14,6 17,0 14,3 10,5 3,4 6,3 6,4 7,9 8,9 9,8 5,3 6,5 7,1 5,6 6,8 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,5 7,2 1985
3 2,7 10,1 7,0 7,1 9,8 13,7 14,1 16,4 14,0 10,5 3,8 6,5 6,6 8,0 8,9 9,7 5,5 6,6 7,1 5,7 6,9 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,5 7,3 198 4
25 35
2 4,4 10,7 7,8 7,7 10,1 13,7 14,1 16,2 14,0 10,7 4,5 6,9 6,9 8,3 9,1 9,9 5,9 6,9 7,4 6,0 7,1 8,0 7,7 7,8 7,8 8,0 6,7 7,4 1983
7 5,9 11,4 8,7 8,5 10,6 13,9 14,2 16,1 14,0 11,0 5,1 7,3 7,3 8,6 9,4 10,1 6,2 7,2 7,6 6,3 7,4 8,2 7,9 8,0 7,9 8,1 6,9 7,6 1982
5 7,6 12,3 9,7 9,4 11,2 14,2 14,5 16,3 14,3 11,4 5,9 7,9 7,9 9,0 9,7 10,4 6,7 7,6 8,0 6,8 7,7 8,5 8,2 8,3 8,2 8,4 7,2 7,8 19 81
30
Mehr Aktien
4 8,5 12,7 10,3 9,9 11,6 14,3 14,6 16,3 14,4 11,7 6,5 8,3 8,3 9,3 10,0 10,6 7,1 7,9 8,3 7,1 8,0 8,7 8,4 8,5 8,4 8,6 7,4 8,0 1980
8 9,1 12,8 10,6 10,2 11,7 14,3 14,5 16,1 14,4 11,8 6,9 8,6 8,5 9,5 10,1 10,7 7,3 8,1 8,5 7,3 8,2 8,8 8,6 8,6 8,6 8,7 7,6 8,2 1979
8 9,2 12,7 10,6 10,3 11,7 14,1 14,3 15,8 14,2 11,8 7,1 8,7 8,6 9,6 10,2 10,7 7,5 8,2 8,6 7,4 8,3 8,9 8,7 8,7 8,6 8,8 7,7 8,3 1978
40
35
7
5 braucht das Land
9,2 12,4 10,5 10,2 11,5 13,8 14,0 15,5 14,0 11,7
9,2 12,2 10,4 10,1 11,4 13,5 13,8 15,2 13,7 11,6
7,2
7,3
8,8
8,8
8,7
8,7
9,6 10,1 10,7
9,6 10,1 10,6
7,6
7,7
8,3 8,6 7,5 8,3 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1977
8,3 8,6 7,6 8,3 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1976
3 9,1 11,9 10,3 10,0 11,2 13,3 13,5 14,8 13,5 11,4 7,4 8,8 8,7 9,5 10,1 10,6 7,7 8,3 8,6 7,6 8,4 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1975
40
2 9,1 11,7 10,2 Einblicke in die
10,0 11,1 13,0 13,3 Chancen der 7,5
14,6 13,3 11,3 Aktienanlage
8,8 8,7 9,5 10,0 10,5 7,8 8,4 8,7 7,7 8,4 8,9 8,7 8,8 8,7 8,8 7,9 8,4 1974
3 9,2 11,7 10,2 10,0 11,1 12,9 13,2 14,4 13,2 11,3 7,6 8,9 8,8 9,6 10,1 10,5 7,9 8,5 8,7 7,8 8,5 9,0 8,8 8,8 8,7 8,9 7,9 8,4 1973
45
1 9,1 11,4 10,1 9,9 10,9 12,7 12,9 14,1 13,0 11,2 7,6 8,9 8,8 9,5 10,0 10,4 7,9 8,4 8,7 7,8 8,4 9,0 8,8 8,8 8,7 8,8 7,9 8,4 1972
45
8 8,9 11,1 9,8 9,7 10,7 12,4 12,6 13,8 12,7 11,0 7,6 8,8 8,7 9,4 9,9 10,3 7,8 8,4 8,6 7,7 8,4 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,9 8,4 1971
6 8,7 10,8 9,7 9,5 10,5 12,1 12,4 13,5 12,5 10,8 7,6 8,7 8,6 9,3 9,8 10,2 7,8 8,3 8,6 7,7 8,4 8,8 8,7 8,7 8,6 8,7 7,9 8,3 1970
3 8,5 10,6 9,4 9,3 10,2 11,8 12,1 13,2 12,2 10,6 7,5 8,6 8,5 9,2 9,6 10,1 7,7 8,3 8,5 7,7 8,3 8,8 8,6 8,6 8,6 8,7 7,8 8,3 19 69
50 50
1992
1993
1994
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2000
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25 30 35 40 45 50
N JAHREN Stand: 31. Dezember 2019
gen in eine Aktienanlage mit der Wertentwicklung des DAX eingespart wurde. Berechnungsgrundlage sind die Schlussstände des DAX der jeweiligen Monate. Bitte beachten Sie: Vergangenheitsbezogene
en Sie bitte der Rückseite. Das Deutsche Aktieninstitut spricht keine direkte oder indirekte Empfehlung für bestimmte Aktien, Aktienfonds oder andere Finanzinstrumente aus. Das Deutsche Aktieninstitut haftet
as DAX-Rendite-Dreieck für die monatliche Geldanlage für seine Zwecke verwendet bzw. Kunden zugänglich macht, ist es für die Einhaltung der geltenden Vorschriften in vollem Umfang selbst verantwortlich.
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ReGeLMÄSSiG iN AktieN SPAReN LOHNt SiCH -25,3
9,5 -14,0
23,6 14,7 -5,6
20,6
8,6
5,5
6,5
2018
2 017
2016
2015
D a S D aX - R e n D i t e - D R e i e C k F Ü R D i e M O n at L i C H e g e L D a n L ag e 4,1
-2,4
5,1
8,4 10,3 -3,5
7,8 9,6 -1,4
5,7
5,8
2014
2013
5
32,1 10,4 8,7 8,8 10,0 0,6 6,4 2 012
24,5 26,7 13,6 11,3 10,3 10,9 2,6 7,2 2 011
-21,1 12,5 19,7 12,5 11,1 10,3 10,8 3,6 7,5 2010
26,6 -7,1 10,6 16,8 12,0 11,0 10,3 10,7 4,4 7,7 2009
10
44,3 25,8 1,5 12,0 16,5 12,5 11,6 10,8 11,1 5,4 8,3 2008
-40,1 8,2 13,4 0,1 9,2 13,6 10,9 10,5 10,0 10,4 5,3 8,0 2007
16,9 -29,6 -0,4 6,9 -1,6 6,6 11,0 9,2 9,2 8,9 9,4 4,9 7,4 2006
SPARDAUER IN JAHREN
24,2 21,6 -18,1 0,0 5,7 -1,1 5,9 9,9 8,5 8,6 8,4 9,0 4,9 7,2 2005
34,5 25,9 23,5 -9,5 2,3 6,4 0,4 6,2 9,6 8,4 8,6 8,4 8,9 5,2 7,3 2004
15
14,1 25,0 23,6 22,9 -4,1 4,1 7,2 1,7 6,6 9,7 8,6 8,7 8,5 8,9 5,5 7,4 2003
58,5 21,5 25,0 23,9 23,2 0,4 6,3 8,4 3,4 7,5 10,1 9,0 9,1 8,8 9,2 6,0 7,7 2002
-49,2 12,3 10,3 17,2 18,8 19,7 1,0 6,0 7,9 3,5 7,2 9,6 8,7 8,8 8,6 9,0 6,0 7,6 20 01
-14,5 -40,2 -0,7 3,1 11,0 14,0 15,8 0,3 4,9 6,8 3,0 6,4 8,7 8,0 8,2 8,1 8,5 5,7 7,3 2000
-16,2 -17,3 -35,7 -6,0 -1,1 6,7 10,3 12,6 -0,5 3,7 5,7 2,3 5,6 7,9 7,3 7,5 7,5 7,9 5,3 6,8 1999
20
66,6 6,8 -8,1 -28,2 -6,0 -1,8 5,1 8,6 11,0 -0,6 3,3 5,2 2,1 5,2 7,3 6,8 7,1 7,1 7,5 5,1 6,6 1998
Eine 2,4 33,6 9,2 -4,0 -22,8 -5,4 -1,9 4,2 7,5 9,8 -0,5 3,0 4,8 2,0 4,9 6,9 6,5 6,8 6,8 7,2 5,0 6,4 19 97
36,2 19,0 31,2 13,6 1,0 -17,0 -3,4 -0,8 4,4 7,3 9,4 0,0 3,2 4,8 2,2 4,9 6,8 6,4 6,7 6,7 7,1 5,0 6,3 1996
monatliche Geldanlage 26,9 38,8 26,2 32,1 17,7
5
5,8 -11,2 -0,7 1,0 5,3 7,8 9,7 1,0 3,8 5,2 2,8 5,2 7,0 6,6 6,8 6,8 7,2 5,2 6,5 19 95
12,5 23,3 34,2 26,9 31,1 19,5 8,9 -6,8 1,5 2,6 6,3 8,4 10,0 2,0 4,5 5,7 3,4 5,6 7,2 6,8 7,0 7,0 7,4 5,5 6,6 1994
25
in Aktien von Ende 1990 bis Ende -1,8 6,0 17,1 27,8 24,2 28,2 19,1 10,0 -4,2 2,8 3,5
10
6,7 8,6 10,1 2,7 4,9 6,0 3,8 5,8 7,3 7,0 7,1 7,1 7,5 5,6 6,7 19 93
58,0 9,1 8,5 16,1 25,1 22,9 26,5 19,0 11,0 -1,9 4,0 4,5 7,3 8,9 10,3 3,4 5,4 6,3 4,3 6,2 7,5 7,2 7,3 7,3 7,6 5,9 6,9 19 92
2010 erbrachte eine durchschnittliche -9,7 30,9 9,9 9,0 15,0 22,7 21,4 24,8 18,5 11,4 -0,2 4,9 5,2 7,7 9,2 10,4 4,0 5,8 6,6 4,7 6,4 7,7 7,3 7,5 7,4 7,7 6,0 7,0 19 91
1,5 -3,2 21,8 9,4 8,7 13,8 20,6 20,0 23,1 17,8 11,6 1,0 5,4 5,7 7,9 9,2 10,4 4,4 6,0 6,8 4,9 6,6 7,8 7,4 7,6 7,5 7,8 6,2 7,1 1990
15
jährliche Rendite von -30,7 -3,0 -3,4 15,7 7,7 7,6 12,2 18,5 18,2 21,3 16,8 11,3 1,6 5,6 5,8 7,9 9,1 10,2 4,6 6,1 6,9 5,1 6,6 7,8 7,4 7,6 7,5 7,8 6,2 7,1 1989
30
49,1 -9,7 0,9 -0,9 13,7 7,5 7,5 11,5 17,2 17,2 20,0 16,2 11,2 2,3 5,9 6,1 8,0 9,1 10,1 4,9 6,3 7,0 5,3 6,7 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,3 7,2 1988
6,8 Prozent. -46,2
36,3 38,2
7,1 22,2
1,1
0,8
5,3
4,4
2,3 13,6
2,3 12,0
8,4
7,7
8,1 11,6 16,6 16,7 19,3 15,9 11,3
7,6 10,8 15,4 15,7 18,2 15,1 11,0
3,1
3,4
6,4
6,4
6,5
6,5
8,2
8,1
9,3 10,2 5,2
20
9,1 10,0 5,3
6,5
6,6
7,2
7,2
5,6
5,6
6,9
6,9
7,9
7,9
7,6
7,6
7,7
7,7
7,7
7,7
7,9
7,9
6,5
6,5
7,3
7,3
19 87
1986
5,1 -32,2 0,1 14,1 -0,3 3,2 1,6 10,2 6,8 6,9 9,9 14,2 14,6 17,0 14,3 10,5 3,4 6,3 6,4 7,9 8,9 9,8 5,3 6,5 7,1 5,6 6,8 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,5 7,2 1985
101,4 27,0 -15,4 3,5 13,7 1,7 4,3 2,7 10,1 7,0 7,1 9,8 13,7 14,1 16,4 14,0 10,5 3,8 6,5 6,6 8,0 8,9 9,7 5,5 6,6 7,1 5,7 6,9 7,8 7,5 7,6 7,6 7,8 6,5 7,3 198 4
25 35
22,1 66,8 32,3 -3,8 7,8 15,0 4,5 6,2 4,4 10,7 7,8 7,7 10,1 13,7 14,1 16,2 14,0 10,7 4,5 6,9 6,9 8,3 9,1 9,9 5,9 6,9 7,4 6,0 7,1 8,0 7,7 7,8 7,8 8,0 6,7 7,4 1983
36,1 21,5 51,4 31,7 2,5 10,6 16,0 6,7 7,7 5,9 11,4 8,7 8,5 10,6 13,9 14,2 16,1 14,0 11,0 5,1 7,3 7,3 8,6 9,4 10,1 6,2 7,2 7,6 6,3 7,4 8,2 7,9 8,0 7,9 8,1 6,9 7,6 1982
22,8 35,6 24,6 45,5 31,8 7,5 13,2 17,4 8,9 9,5 7,6 12,3 9,7 9,4 11,2 14,2 14,5 16,3 14,3 11,4 5,9 7,9 7,9 9,0 9,7 10,4 6,7 7,6 8,0 6,8 7,7 8,5 8,2 8,3 8,2 8,4 7,2 7,8 19 81
30
-1,7 13,3 27,4 22,2 39,2 29,6 9,6 14,1 17,6 10,0 10,4 8,5 12,7 10,3 9,9 11,6 14,3 14,6 16,3 14,4 11,7 6,5 8,3 8,3 9,3 10,0 10,6 7,1 7,9 8,3 7,1 8,0 8,7 8,4 8,5 8,4 8,6 7,4 8,0 1980
-1,1 0,7 10,0 22,2 19,6 34,0 27,2 10,3 14,1 17,2 10,5 10,8 9,1 12,8 10,6 10,2 11,7 14,3 14,5 16,1 14,4 11,8 6,9 8,6 8,5 9,5 10,1 10,7 7,3 8,1 8,5 7,3 8,2 8,8 8,6 8,6 8,6 8,7 7,6 8,2 1979
-7,5 -1,4 0,4 7,7 18,2 17,1 29,7 24,7 10,4 13,7 16,6 10,6 10,8 9,2 12,7 10,6 10,3 11,7 14,1 14,3 15,8 14,2 11,8 7,1 8,7 8,6 9,6 10,2 10,7 7,5 8,2 8,6 7,4 8,3 8,9 8,7 8,7 8,6 8,8 7,7 8,3 1978
40
35
6,0 -4,8 -1,5 0,1 6,1 15,3 15,0 26,3 22,4 10,1 13,2 15,8 10,4 10,7 9,2 12,4 10,5 10,2 11,5 13,8 14,0 15,5 14,0 11,7 7,2 8,8 8,7 9,6 10,1 10,7 7,6 8,3 8,6 7,5 8,3 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1977
JaHReSRenDiten in PROZent: 10,0 7,6 -1,5 -0,3 0,7 5,5 13,6 13,7 23,7 20,7 9,8 12,7 15,1 10,3 10,5 9,2 12,2 10,4 10,1 11,4 13,5 13,8 15,2 13,7 11,6 7,3 8,8 8,7 9,6 10,1 10,6 7,7 8,3 8,6 7,6 8,3 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1976
-4,6 6,4 6,7 -0,2 0,4 1,1 5,1 12,2 12,6 21,7 19,2 9,6 12,2 14,5 10,1 10,3 9,1 11,9 10,3 10,0 11,2 13,3 13,5 14,8 13,5 11,4 7,4 8,8 8,7 9,5 10,1 10,6 7,7 8,3 8,6 7,6 8,4 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,8 8,3 1975 Bildnachweis
40
Positive Rendite 30,1 3,9 7,5 7,3 1,4 1,5 1,8 5,2 11,5 11,9 20,2 18,1 9,4 11,9 14,0 10,0 10,2 9,1 11,7 10,2 10,0 11,1 13,0 13,3 14,6 13,3 11,3 7,5 8,8 8,7 9,5 10,0 10,5 7,8 8,4 8,7 7,7 8,4 8,9 8,7 8,8 8,7 8,8 7,9 8,4 1974 Seiten 14-19
5,5 27,0 9,4 10,0 9,0 3,5 3,0 2,9 5,7 11,3 11,7 19,2 17,5 9,6 11,8 13,8 10,0 10,3 9,2 11,7 10,2 10,0 11,1 12,9 13,2 14,4 13,2 11,3 7,6 8,9 8,8 9,6 10,1 10,5 7,9 8,5 8,7 7,8 8,5 9,0 8,8 8,8 8,7 8,9 7,9 8,4 1973
45
Sandra Ramirez | Photography
Rendite um Null -27,6 -4,3 16,3 7,2 8,5 8,0 3,6 3,1 3,1 5,5 10,6 11,0 18,0 16,5 9,3 11,4 13,3 9,8 10,1 9,1 11,4 10,1 9,9 10,9 12,7 12,9 14,1 13,0 11,2 7,6 8,9 8,8 9,5 10,0 10,4 7,9 8,4 8,7 7,8 8,4 9,0 8,8 8,8 8,7 8,8 7,9
45
8,4 1972 www.businessfotos-muenchen.de
-0,2 -18,6 -6,1 10,7 5,3 6,9 6,9 3,2 2,9 2,9 5,2 9,8 10,3 16,8 15,6 8,9 11,0 12,8 9,5 9,8 8,9 11,1 9,8 9,7 10,7 12,4 12,6 13,8 12,7 11,0 7,6 8,8 8,7 9,4 9,9 10,3 7,8 8,4 8,6 7,7 8,4 8,9 8,7 8,7 8,7 8,8 7,9 8,4 1971
Negative Rendite -4,1 5,5 -11,5 -4,6 8,7 4,8 6,3 6,4 3,3 3,0 2,9 5,0 9,3 9,9 15,9 14,8 8,7 10,6 12,3 9,3 9,6 8,7 10,8 9,7 9,5 10,5 12,1 12,4 13,5 12,5 10,8 7,6 8,7 8,6 9,3 9,8 10,2 7,8 8,3 8,6 7,7 8,4 8,8 8,7 8,7 8,6 8,7 7,9 8,3 1970 Seite 24
-24,8 -4,7 3,7 -8,9 -4,1 7,1 4,1 5,6 5,8 3,1 2,9 2,9 4,8 8,8 9,3 15,0 14,1 8,4 10,2 11,9 9,1 9,3 8,5 10,6 9,4 9,3 10,2 11,8 12,1 13,2 12,2 10,6 7,5 8,6 8,5 9,2 9,6 10,1 7,7 8,3 8,5 7,7 8,3 8,8 8,6 8,6 8,6 8,7 7,8 8,3 19 69
50 50 Markus Ferber
2003
1985
1986
1987
1988
1989
1992
1993
1994
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2000
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2018
2019
1970
1971
1972
1973
1974
1984
ZIEL Seite 26
Hessische Staatskanzlei/Thomas Lohnes
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Seiten 76-77
Jose Poblete
SPARDAUER IN JAHREN
www.poblete.eu/demo
Stand: 31. Dezember 2019
Das DAX-Rendite-Dreieck für die monatliche Geldanlage bildet die durchschnittliche jährliche Rendite ab, die in der Vergangenheit erzielt werden konnte, wenn über einen betrachteten Zeitraum mit konstanten monatlichen Beträgen in eine Aktienanlage mit der Wertentwicklung des DAX eingespart wurde. Berechnungsgrundlage sind die Schlussstände des DAX der jeweiligen Monate. Bitte beachten Sie: Vergangenheitsbezogene
Daten sind kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Auch berücksichtigt die Darstellung keine Kosten, die bei der Geldanlage anfallen können, oder Steuern auf Erträge. Näheres zur Methodik entnehmen Sie bitte der Rückseite. Das Deutsche Aktieninstitut spricht keine direkte oder indirekte Empfehlung für bestimmte Aktien, Aktienfonds oder andere Finanzinstrumente aus. Das Deutsche Aktieninstitut haftet
nicht für Schäden, die durch den Erwerb oder die Veräußerung einer Aktie oder eines Finanzinstruments auf Grundlage dieses Dokuments entstanden sind. Soweit ein Wertpapierdienstleistungsunternehmen im Sinne des WpHG das DAX-Rendite-Dreieck für die monatliche Geldanlage für seine Zwecke verwendet bzw. Kunden zugänglich macht, ist es für die Einhaltung der geltenden Vorschriften in vollem Umfang selbst verantwortlich.
BerichT über das 2. Halbjahr 2019
1. Juli bis 31. Dezember 2019
Deutsches Aktieninstitut e.V.
Frankfurt am Main
Inhalt 36 Politische Arbeit 2. Halbjahr 2019
38 Primärmärkte
39 Brexit: Austrittsverhandlungen des Vereinigten
Königreichs mit der Europäischen Union
40 Prospektrecht
41 Derivateregulierung
68
Börse zum Anfassen
70
Hauke Stars
Mitglied des Vorstands, Deutsche Börse AG
Zum Verhältnis von Corporate Governance
und Nachhaltigkeit
Prof. Dr. Rolf Nonnenmacher
Vorsitzender der Regierungskommission Deutscher Corporate
42 Mitarbeiteraktien Governance Kodex
08 F
akten rund um die Aktie 26 Europa gibt den Takt für Hessens 42 Bankenregulierung
Wirtschaft vor 72
Non scholae, sed vitae discimus: Eintreten für
44 FinTech: Blockchain und Initial Coin Offerings
10 Chaos als Chance Lucia Puttrich eine zeitgerechte ökonomische Bildung
45 Kollektiver EU-Rechtsschutz Dr. Franz-Josef Leven
Hessische Ministerin für Bundes-
Dr. Christine Bortenlänger Stellvertretender Geschäftsführer, Deutsches Aktieninstitut e.V.
und Europaangelegenheiten
Geschäftsführender Vorstand,
Deutsches Aktieninstitut e.V. 46 Sekundärmärkte
28
Neuer Treibstoff für Europa 74 Positionspapiere 2. Halbjahr 2019
47
Marktmissbrauchsrecht und Emittentenleitfaden
12 Der neue Dreiklang: Jan Bremer
48 Elektronische Jahresfinanzberichte
Green Deal, Kapitalmarktunion und Leiter Fachbereich Recht,
49
Reform der globalen Referenzzinsätze 76
Konferenzen und Tagungen 2. Halbjahr 2019
Wettbewerbsfähigkeit Deutsches Aktieninstitut e.V.
50
Umsetzung der Fünften EU-Geldwäscherichtlinie
Dr. Hans-Ulrich Engel
Präsident des Deutschen Aktieninstituts e.V., 30 Neustart in Brüssel 51 Investitionsschutz in Europa 78 Publikationen und Studien 2. Halbjahr 2019
Mitglied des Vorstands der BASF SE
A
Maximilian Lück 52 Grunderwerbsteuer
Leiter EU-Verbindungsbüro,
53 Kapitalmarktunion 80 Arbeitskreise 2. Halbjahr 2019
14 Deutsch-Französisches Deutsches Aktieninstitut e.V.
Wirtschaftsforum in Paris
32 Internationale Unsicherheiten und 54 Corporate Governance 84 Neumitglieder stellen sich vor
20
Nachhaltigkeitsberichterstattung
wird zukünftig detaillierter und
B nationale Aversionen gegen Aktien
Birgit Homburger
55 EU-Taxonomie für Nachhaltigkeit
56 Sustainable Finance in Deutschland 85 Neu im Präsidium und Vorstand
standardisierter Leiterin Hauptstadtbüro,
Deutsches Aktieninstitut e.V. 57 Sustainable Corporate Governance
Interview: John Berrigan
Generaldirektor in der Generaldirektion 57 Deutscher Nachhaltigkeitskodex 86 Präsidium und Vorstand zum 31. Dezember 2019
für Finanzstabilität der EU-Kommission 34 Veranstaltungsvorschau 2020 58 Transparenz bei der Unternehmensbesteuerung
59 Umsetzungsgesetz zur zweiten Aktionärsrechte- 88 Gastredner bei Veranstaltungen 2. Halbjahr 2019
24 Europa nach der Wahl: Prioritäten
g
richtlinie (ARUG II)
für die Finanzmarktregulierung
60 Whistleblowing
Markus Ferber 90 Ansprechpartner
61 Geschäftsstelle der Regierungskommission
Mitglied des Europäischen Parlaments, Deutscher Corporate Governance Kodex
Vorsitzender der CSU Schwaben
92 Kapital. Markt. Kompetenz. – Das sind wir.
S
r 62 Ökonomische Bildung
B dBwA 63 Aktionärszahlen
d
65
Steuerliche Rahmenbedingungen
B g RS
der Aktienanlage
r
nVGRR R R r
65 Regulierung der Anlageberatung
G
H
66 Aktien in der Altersvorsorge
G
Sg
BG
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67 Finanztransaktionssteuer
d
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S d d A S
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B
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G
6 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 7
Fakten rund um die Aktie
Europa braucht Aktienmärkte überzeugen
mehr Börsengänge Aktienmarktentwicklung seit 2009
612
IPOs 2019
Japan
+124%
Europa
Deutschland +69%
204 +122%
143
USA UK
Europa Asien Nordamerika Stand 2017 +190% +39%
Quelle: EY, Berechnungen Deutsches Aktieninstitut © Deutsches Aktieninstitut e.V. Quelle: Jahresendstände von DAX, S&P 500, Nikkei 225, CAC 40, FTSE 100, Eurostoxx 50, www.boerse.de, eigene Recherchen © Deutsches Aktieninstitut e.V.
Europäische Unternehmen sind dividendenstark Wir brauchen mehr Aktionäre
Gut ein Drittel des Aktienertrags entfällt auf Dividenden Nur jeder Siebte ist Aktienbesitzer
3,9%
6,4%
Dividenden
Europa Kursgewinne
Quelle: Allianz Global Investors, Kapitaleinkommen mit Dividenden erzielen, Berechnungen basierend auf dem Index MSCI Europa seit 1974 © Deutsches Aktieninstitut e.V. Quelle: Aktionärszahlen 2019 des Deutschen Aktieninstituts © Deutsches Aktieninstitut e.V.
8 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 9
Dr. Christine Bortenlänger,
Geschäftsführender Vorstand,
Deutsches Aktieninstitut e.V.
Chaos als Chance
Was denken Sie persönlich über den Brexit? Seit dem Vielleicht gelingt es aber, dem Ganzen etwas Positives Mai werden wir im Rahmen unseres Jahresempfangs den
Referendum im Juni 2016 ist viel passiert. Großbritannien abzugewinnen. Chaos und Unordnung können Chance und Meritum Ehrenpreis für verdiente Persönlichkeiten und den
ist am 31. Januar 2020 aus der EU ausgetreten, nach einem Neuanfang bedeuten. Wo nichts ist, kann Neues entstehen. Meritum Förderpreis für junge, vielversprechende Initiativen
innenpolitischen Schauspiel, das seinesgleichen sucht. Vielleicht ist der Brexit ja eine Chance, europäische Kapital- erneut verleihen. Seien Sie dabei, wenn wir die Preisträger
Ob es letztlich ein Freihandelsabkommen oder märkte zu stärken. Europa muss umdenken, um attraktive feierlich ehren!
einen harten Brexit geben wird, ist noch unklar. Die Alternativen für die Kapitalmarktteilnehmer zu schaffen und
Einigung zum künftigen Verhältnis zwischen der EU unabhängig von London zu werden. Deshalb sollte das Der Brexit ist nur ein Aspekt, der Europa nach der Wahl
und Großbritannien steht weiterhin aus. Projekt Kapitalmarktunion größeres Gewicht bekommen. beschäftigt. Ob Kapitalmarktunion, Sustainable Finance oder
Gleichzeitig müssen auch nach dem Brexit Kapitalmarktteil- Finanzmarktregulierung, es bleibt spannend! Zu diesen und
Viele bezeichnen den Brexit als Chaos, als ein Durch nehmer weiterhin grenzüberschreitend tätig sein können. weiteren Themen finden Sie interessante Beiträge in dieser
einander und ewiges Hin und Her. Es ist wahr, dass die Der Marktzugang zu Finanzmärkten in Großbritannien sollte Kurvenlage – ich wünsche Ihnen eine anregende Lektüre!
Zeit nicht genutzt wurde, um ein klares Bild zu schaffen. für europäische Marktteilnehmer erhalten bleiben.
Die Diskussionen zum Austrittsabkommen haben viel
Zeit und Mühe gekostet. So konnte die Frage nach der Nicht nur beim Brexit ist Neudenken entscheidend. Dass Ihre
zukünftigen Beziehung noch gar nicht richtig angegangen einzelne Persönlichkeiten Chancen ergreifen und etwas
werden. Nüchtern betrachtet ist man heute nicht viel Neues schaffen, würdigen wir als Deutsches Aktieninstitut
weiter als im Jahr 2016. mit dem Meritum-Preis der Deutschen Wirtschaft. Im
10 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 11
Der neue Dreiklang: dass die Finanzierung über die Kapitalmärkte eine echte
Ergänzung zur Bankenfinanzierung wird. Gelingt dies nicht,
einen sehr schweren Stand haben. Die von der Kommission
angekündigte CO2-Abgabe auf Importe wird diesen Wettbe
wird nicht ausreichend Geld für den Wandel zur Verfügung werbsnachteil für Exportnationen wie Deutschland nicht aus
Green Deal, Kapitalmarktunion stehen und so manch gute Idee an der Finanzierung scheitern.
Europäische Wettbewerbsfähigkeit stärken
gleichen. Die Kommission muss deshalb unter anderem dafür
sorgen, dass verlässlich und ausreichend CO2-neutraler Strom
zu einem wettbewerbsfähigen Preis verfügbar ist. Das wird
und Wettbewerbsfähigkeit
der Lackmustest des Green Deals.
Bei den Weichenstellungen für die kommenden Jahre und
Jahrzehnte darf die Europäische Union die Wettbewerbs Fazit
fähigkeit Europas nicht aus dem Blick verlieren. Setzt sie den
Green Deal um, ohne Maßnahmen zur Stärkung der Wettbe Damit der Green Deal ein Erfolg wird, muss die EU-Kommis
werbsfähigkeit der europäischen Unternehmen zu ergreifen, sion die richtigen Rahmenbedingungen setzen. Dazu gehört
Dr. Hans-Ulrich Engel, Präsident des Deutschen Aktieninstituts e.V., Stellvertretender Vorstands- sind schwere Verwerfungen zu erwarten. auch, die Wettbewerbsfähigkeit und die Finanzierungsmög
vorsitzender und Finanzvorstand der BASF SE
lichkeiten der europäischen Unternehmen über die Kapital
Im Dezember vergangenen Jahres hat die EU-Kommission unter ihrer Präsi- Müssen die europäischen Unternehmen im internationa märkte zu stärken. Nur so können die Unternehmen mit Inno
dentin Ursula von der Leyen die Arbeit aufgenommen. Mit dem Green Deal len Wettbewerb beispielsweise gegen Unternehmen aus vationen und – wie es im Green Deal heißt – „bahnbrechenden
wurde ein prominenter Arbeitsschwerpunkt für die nächsten fünf Jahre Ländern ohne strenge Klimaauflagen antreten, werden sie Technologien“ den Weg in eine nachhaltige Zukunft ebnen.
gesetzt. Aufgabe der EU-Kommission ist es nun, die teilweise konfliktären
Ziele des Green Deals, der Kapitalmarktunion und einer auf die Wettbewerbs
fähigkeit Europas gerichteten Wirtschafts- und Industriepolitik in Einklang zu
bringen. Dies erfordert einen klaren Blick für alle drei Aspekte der Nachhaltig-
keit: Ökologie, Ökonomie und Soziales.
Unternehmensexpertise für Green Aktionsplans Financing Sustainable Growth sollten sich leichter Geld für Wachstum und
Deal nutzen geachtet werden. Kapitalströme sollen, so Innovationen beschaffen können. Die ange
die Idee von Sustainable Finance, in nachhal strebte Lenkungswirkung von Sustainable
Das Klimagesetz, das die Kommission bereits tige Wirtschaftstätigkeiten gelenkt werden. Finance in nachhaltige Investitionen fügt der
im März 2020 vorlegen will, wird der Auftakt Die kontrovers geführte Diskussion um die Debatte über die Ausgestaltung der Kapi
sein. Um die Europäische Union klimaneu Klassifizierung nachhaltiger Wirtschaftsak talmarktunion eine neue Dimension hinzu.
tral und nachhaltiger zu gestalten, hat die tivitäten (Taxonomie) hat einmal mehr die Dabei besteht ein Spannungsfeld zwischen
EU-Kommission im Green Deal insgesamt Schwierigkeiten aufgezeigt, einen europä den Zielen der Kapitalmarktunion und dem
50 Maßnahmen vorgeschlagen. So sehr die ischen Gleichklang zu finden. Ist Atomkraft Anspruch, Geld nur noch für nachhaltige
Zeit wegen des Klimawandels auch drän nachhaltig, ja oder nein? Wie sieht es aus mit Wirtschaftstätigkeiten zur Verfügung zu stel
gen mag, Aktionismus wäre jetzt der falsche fossilen Energieträgern? Können diese durch len. Dies gilt umso mehr, wenn man bedenkt,
Weg. Die geplanten Maßnahmen werden für CO2-Abscheidung nicht nachhaltig werden? wie eng teilweise die Taxonomie nachhaltiges
Gesellschaft und Wirtschaft einschneidende Wirtschaftshandeln fasst. Die Europäische
Veränderungen mit sich bringen. Deshalb ist Auf die komplexen Fragen rund um die Nach Union muss die Rahmenbedingungen jetzt
jede einzelne gut zu durchdenken und aus haltigkeit lassen sich nur in Zusammenarbeit so setzen, dass Unternehmen den Übergang
zuloten, welche positiven wie negativen Aus mit der Wirtschaft Antworten finden. Die in nachhaltigere Geschäftsmodelle über die
wirkungen sie auf Ökologie, Ökonomie und Expertise, die in verschiedenen Branchen Kapitalmärkte finanzieren können.
Soziales haben wird. Eine Regulierungswelle, vorhanden ist, sollte die EU-Kommission nut
die sich in engmaschigen Vorgaben ver zen. Auch beim Thema Sustainable Finance Wir werden viele gute Ideen brauchen, um
liert, ist dabei nicht zielführend. Stattdessen gilt es, die Realwirtschaft stärker einzubin zu effektiven und nachhaltigen Lösungen zu
braucht die Wirtschaft in Europa klare Ziele den, damit Regulierungsvorhaben, wie zum kommen, mit denen sich der Klimawandel
und einen sicheren Planungshorizont, damit Beispiel die Taxonomie, am Ende auch praxis aufhalten lässt. Mit Blick auf den Technolo
sie wettbewerbsfähig bleibt und mit ihrem gerecht und anwendertauglich sind. gieschub, den wir dafür benötigen, ist es
Innovationspotenzial nachhaltige Lösungen dringend erforderlich, den Zugang zu den
entwickeln kann. Ohne diese wird es keinen Kapitalmarktunion vollenden Kapitalmärkten für kleine und mittelgroße
erfolgreichen Green Deal in Europa geben Unternehmen nun endlich zu vereinfachen.
können. Die Kapitalmarktunion hatte ursprünglich Dabei wird kein Weg daran vorbeiführen,
vor allem das Ziel, kleineren und mittelgro den Wildwuchs an Transparenzvorschriften
Dabei muss auch auf eine sorgfältige Abstim ßen Unternehmen einen besseren Zugang zurückzuschneiden. Börsengang und Börsen
mung des Green Deals mit den Vorgaben des zu den Kapitalmärkten zu ermöglichen. Sie notiz müssen so attraktiv gestaltet werden,
12 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 13
Deutsch-Französisches
Wirtschaftsforum in Paris
Über Paris schrieb Heinrich Heine einmal: gesetzbuch. Viele aktuelle Probleme im Das Wirtschaftsforum klang mit einem feier
„Wenn der liebe Gott sich im Himmel europäischen Wirtschaftsraum ließen sich lichen Abendessen aus, das in den beeindru
langweilt, dann öffnet er das Fenster und damit überwinden. Von den Unternehmen ckenden Räumen der Orangerie stattfand,
betrachtet die Boulevards von Paris.“ Beste forderte er, in der Öffentlichkeit stärker ihre in der im März 1796 Napoleon Bonaparte
Voraussetzungen also für das erste Deutsch- Positionen zu vertreten. Nur so würden diese Josephine de Beauharnbais geheiratet hatte.
Französische Wirtschaftsforum des Deutschen in der politischen Meinungsbildung besser Neben Dr. Hans-Ulrich Engel, Präsident des
Aktieninstituts, das auf Einladung der BNP wahrgenommen. Deutschen Aktieninstituts, begrüßte der
Paribas in der französischen Hauptstadt Gastgeber Jean Lemierre, Aufsichtsrats
stattfand. Deutsche und französische Vor Hüther führte die Erfolge populistischer vorsitzender der BNP Paribas, die Gäste.
stände aus Unternehmen, Banken und Parteien auf ein Gefühl des Kontrollver Er betonte, wie wichtig das Engagement
von institutionellen Anlegern diskutierten lustes zurück, das viele Menschen hätten. für ein starkes wirtschaftliches Umfeld in
Themen und Trends rund um die europäi Hinzu kämen enttäuschte Erwartungen im Europa sei, in dem Frankreich und Deutsch
sche Wirtschafts- und Kapitalmarktpolitik. Hinblick auf das Wohlstandsversprechen land starke Partner sind. Auch die Gast
von Liberalisierung und Globalisierung, rednerin des Abends Odile Renaud-Basso,
Der fachliche Austausch stand auch anläss gepaart mit einem generellen Mangel an Generaldirektorin im French Treasury, hob
lich der Vorstandssitzung im Vordergrund, finanzieller Bildung. Um diese Entwicklung die Bedeutung der deutsch-französischen
die am gleichen Tag stattfand. So sprachen aufzuhalten, seien pragmatische Ansätze Freundschaft hervor.
Prof. Dr. Rolf Nonnenmacher, Vorsitzen auch in der Geld- und Fiskalpolitik gefragt.
der der Regierungskommission Deutscher So müssten beispielsweise die Kommunen Frankreich und Deutschland, so das Fazit des
Corporate Governance, und der Vorstand (wieder) handlungsfähig gemacht werden. Deutsch-Französischen Wirtschaftsforums,
des Deutschen Aktieninstituts über aktuelle müssen bei Wirtschafts- und Kapitalmarkt
Corporate Governance Fragen. Dabei stand Der Nachmittag stand ganz im Zeichen des fragen enger zusammenarbeiten, um die
das Gesetz zur Umsetzung der zweiten deutsch-französischen Austauschs. Auf vier Kapitalmarktunion zum Erfolg zu führen.
Aktionärsrechterichtlinie im Fokus. verschiedenen Panels diskutierten deutsche
und französische Experten über Corporate
Mit Dr. Andreas Schwab, Mitglied des Euro Governance, Nachhaltigkeit, Shareholder
paparlaments, und Prof. Dr. Michael Hüther, Aktivismus und die Geldpolitik der Europäi
Direktor des Instituts der deutschen Wirt schen Zentralbank.
schaft, diskutierten die Vorstände über „Der
Verlust der politischen Mitte in Europa – Aus
wirkungen auf die internationale Wettbe
werbsfähigkeit deutscher Unternehmen vor
dem Hintergrund geostrategischer Rivalitä
ten, kontroverser Klimadebatte und zuneh
mender Wirtschaftsfeindlichkeit“. Schwab
plädierte in seinem kurzen Impulsreferat für
ein einheitliches europäisches Wirtschafts
14 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 15
Corporate Governance in Frankreich und Deutschland
Das erste Panel „Corporate Governance zes die zentralen Herausforderungen für die
in France and Germany: fit for the future“ Unternehmensvorstände in beiden Ländern
beleuchtete aktuelle Entwicklungen der bewältigen können. Auch die Frage, ob
Corporate Governance in Frankreich und die Regulierung in beiden Märkten
Deutschland. Daniela Weber-Rey, Mitglied die Oberhand gewinnt, wurde
der Regierungskommission Deutscher Cor diskutiert. Die Referenten disku
porate Governance Kodex, sprach in ihrer tierten intensiv, ob die beiden
Einführung über den deutschen Corporate Systeme fit für die Themen
Governance Kodex. Angela Titzrath, Vor von Nachhaltigkeit, Stakeholder
standsvorsitzende der Hamburger Hafen Value und einer sich wandeln
und Logistik AG, moderierte die Diskussion. den Corporate Governance-Sicht
Die Panelisten Amra Balic, Geschäftsführe weise sind. ESG als neues Paradigma
rin von BlackRock EMEA, Julie Linn Teigland, im Kapitalmarkt
EMEIA Area Managing Partner bei Ernst &
Young und Pascale Witz, Geschäftsführerin Roelfien Kuijpers, Global Head of Respon
von PWH Advisors, sprachen über die über sible Investment bei DWS, lieferte den
arbeiteten französischen und deutschen Impulsvortrag zum zweiten Panel über
Kodizes. Die Diskussionsteilnehmer gingen Nachhaltigkeit im Kapitalmarkt. Fazit:
der Frage nach, ob die überarbeiteten Kodi Das Thema Sustainable Finance hat den
Kapitalmärkten eine neue Dimension ver
liehen. Das Ziel, Finanzströme mit Hilfe
eines Klassifizierungssystems in grüne und
nachhaltige Aktivitäten umzuleiten, wird die
Marktteilnehmer maßgeblich beeinflussen. Das
Umleiten der Finanzströme kann auch die freien
Marktmechanismen beeinträchtigen. Carsten
Quitter, Chief Investment Officer der Allianz,
moderierte die Paneldiskussion mit Prof. Dr. Kai
C. Andrejewski, Managing Partner und Regional
Head South der KPMG Deutschland, Carlo
Crosetto, Finanzvorstand bei Dürr, Dr. Judith
Hartmann, Finanzvorstand bei Engie, und
Jens Wilhelm, Vorstand Portfoliomanage
ment und Immobilien der Union Asset
Management Holding. Die Panelisten
tauschten sich darüber aus, ob die unter
schiedlichen Ziele der Kapitalmarktunion
miteinander vereinbar sind und ob sie durch
die wachsende Bedeutung von Nachhaltigkeit
einen Paradigmenwechsel in den Kapitalmärkten
sehen. Auch wurde lebhaft diskutiert, ob Unter
nehmen auf die steigende Nachfrage der Inves
toren nach mehr Nachhaltigkeit vorbereitet sind.
16 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 17Shareholder Aktivismus Null- und Negativzinspolitik der Europäischen Zentralbank
als Herausforderung
Das vierte Panel des Wirtschaftsforums schwächt und instabiler
Das Panel „Shareholder activism: a challenge beleuchtete die Auswirkungen der Null- macht. Die Teilnehmer
for regulators and boards alike” beleuchtete die und Negativzinspolitik der Europäischen sprachen über die
unterschiedlichen Vorgehensweisen und Instru Zentralbank (EZB). Es wurde erörtert, ob die Entscheidung des
mente von Shareholder-Aktivisten in Frankreich derzeitige Politik der Europäischen Zentral EZB-Rates, monat
und Deutschland. Michel Prada, ehemaliger Präsi bank ein riskanter Angriff auf freie Märkte lich Anleihen in
dent der Autorité des Marchés Financiers und oder im Gegenteil ein notwendiger Impuls Höhe von 20 Milliar
Leiter der Kommission für Aktionärsakti ist. William De Vijlder, Chefökonom der BNP den Euro zu kaufen.
vismus im Club des Juristes, leitete in Paribas, hielt einen Einführungsvortrag und Im Vordergrund stand
die Diskussion ein. Dr. Hans-Ulrich moderierte die Diskussion zwischen Prof. die Frage, wie sich die
Engel, Präsident des Deutschen Dr. Michael Hüther, Direktor des Instituts Entscheidung auf die Volks
Aktieninstituts, moderierte das der deutschen Wirtschaft, und Prof. Xavier wirtschaften des Euroraums aus-
Panel. Nicht nur die Unterschiede Ragot, Präsident des französischen Think- wirkt. Außerdem wurde ins Ausland geblickt:
zwischen Frankreich und Deutsch tanks OFCE. Die Panelisten diskutierten Die Panelisten sprachen darüber, wie sich
land, sondern auch die Effizienz der intensiv, ob die neue Phase der expansiven die Geldpolitik der Europäischen Zentral
aktuellen Unternehmensorganisation Geldpolitik der Europäischen Zentralbank bank vor dem Hintergrund der internatio
und der Governance waren Diskussions vor dem Hintergrund der drohenden Rezes nalen geldpolitischen Trends verhält und
gegenstand. Ob Private-Equity-Gesellschaf sion gerechtfertigt ist oder ob sie im Gegen verwiesen auf das Beispiel der jüngsten
ten angesichts der zunehmenden öffentlichen teil das europäische Wirtschaftssystem Lockerung der US-Geldpolitik.
und privaten Transaktionen die neuen Aktionäre
sind, wurde ebenfalls thematisiert. Die Panelisten
gingen der Frage nach, ob Aktivisten einen posi
tiven Beitrag für Unternehmen und Aktionäre
leisten können. Auf dem Panel sprachen
Johannes P. Huth, Leiter des Private-
Equity-Unternehmens KKR EMEA,
Dr. Annette Messemer, Mitglied des
Verwaltungsrats EssilorLuxottica,
Helene von Roeder, Finanzvor
stand bei Vonovia, und Béné
dicte Thibord, Global Head of
Corporate Access/Broking der Exane
BNP Paribas.
18 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 19ie w
Interv
Interview mit John Berrigan, Europäische Kommission Was muss noch für stärker integrierte Kapitalmärkte in für kleine Unternehmen eingeführt. Mit dem Wachstums
Europa getan werden? marktpaket für kleine und mittelständische Unternehmen
Nachhaltigkeitsberichterstattung
(KMU) wurden die regulatorischen Anforderungen an
Da kaum einer der kürzlich verabschiedeten Gesetzes die Börsennotierung von kleinen und mittelständischen
vorschläge ausreichend lange in Kraft ist, ist es noch Unternehmen weiter gelockert. Darüber hinaus hat die
schwierig, ihre Auswirkungen zu bewerten. Ich bin Kommission eine Einschätzung veranlasst, welches die
wird zukünftig detaillierter und jedoch der Meinung, dass in Zukunft mehr Ehrgeiz nötig
ist. Wir werden uns mit Herausforderungen wie dem
Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU befassen
treibenden Kräfte für Kapitalbeteiligungen von Versi
cherungsgesellschaften und Pensionsfonds sind. Sie hat
zwei Studien erstellen lassen, in denen zum einen die
standardisierter müssen. Ohne den laufenden Arbeiten zur Vorbereitung
eines neuen Aktionsplans zur Kapitalmarktunion vor
greifen zu wollen, werden weitere Arbeiten in Bereichen
Auswirkungen der Regelungen von MiFID-II zum research
unbundling und zum anderen das Funktionieren der Pri
mär- und Sekundärmärkte in der EU untersucht wurden.
erforderlich sein wie:
Trotz des Nutzens, der von diesen Maßnahmen erwar
• Z ugang der kleinen und mittelständischen Unterneh tet wird, gibt es noch andere Barrieren, die den Zugang
John Berrigan, Herr Berrigan, die Kapitalmarktunion hat die Vertie- men zu Finanzmitteln, der kleinen und mittelständischen Unternehmen zu den
Generaldirektor in der Generaldirektion fung des freien Kapitalverkehrs zum Ziel. Was wurde • Entwicklung angemessener Rahmenbedingungen für öffentlichen Märkten behindern. Diese Barrieren zu adres
für Finanzstabilität und Kapitalmärkte
der EU-Kommission (DG FISMA) bislang erreicht? kleine und mittelständische Unternehmen, sieren, ist umso wichtiger, als diese späte Finanzierungs
• Effektivität und bessere Integration der Infrastruktur, phase nicht nur entscheidend ist, um innovative Unter
Wir haben 2015 mit einem Aktionsplan der Kapital • Beteiligung von Kleinanlegern, nehmen während ihrer Expansion zu finanzieren. Auch
marktunion begonnen. Die Kommission hat alle Maß • grenzüberschreitende Hindernisse, die durch unter kann so schon in frühen Finanzierungsphasen das Inter
nahmen vorgelegt, zu denen sie sich in diesem Akti schiedliche nationale Insolvenzregelungen entstehen, esse von mehr Investoren geweckt werden, indem ihnen
onsplan und in der anschließenden Mid-Term Review • potenziell abweichende Aufsichtspraktiken und die Gelegenheit zum Exit geboten wird.
2017 verpflichtet hat. Konkret hat die Kommission • grenzüberschreitende Besteuerung (Quellensteuer).
13 Legislativvorschläge angenommen, um die wich Eine schwache Investorenbasis ist eines der Probleme,
tigsten Bausteine der Kapitalmarktunion zu verwirkli Die Zahl der börsennotierten Unternehmen in Europa ist die in Angriff genommen werden müssen. Deshalb hat
chen. Dazu gehören wichtige Vorschläge wie rückläufig. Auf die Frage, warum sie nicht an die Börse Präsidentin von der Leyen bereits gefordert, einen privat-
gehen, verweisen Unternehmen häufig auf enorme regu- öffentlichen Fond aufzulegen, der auf Börsengänge von
• d urch neue EU-weite Produkte und Dienstleistun latorische Hindernisse wie Transparenzvorschriften und kleinen und mittelständischen Unternehmen spezialisiert
gen für Unternehmen und Anleger im gesamten Compliance-Kosten. In jüngster Zeit haben die Marktmiss- ist. Dieser ergänzt dann die Bandbreite der bestehenden
Binnenmarkt neue Möglichkeiten zu schaffen, brauchs- und Prospektverordnung den börsennotierten öffentlichen Förderung in frühen Finanzierungsphasen.
• einfachere, klarere und angemessenere Vorschrif Unternehmen neue Belastungen auferlegt. Was wird die Der Fonds wird im Rahmen der künftigen KMU-Strategie,
ten sowie EU-Kommission tun, um den Gang an die Börse attraktiver für die Exekutiv-Vizepräsident Dombrovskis gemeinsam
• eine effizientere Beaufsichtigung der Finanz zu machen? mit Exekutiv-Vizepräsidentin Vestager verantwortlich sein
industrie. wird, nur eine Maßnahme unter vielen sein.
Obwohl die EU bereits viel Geld und Anstrengungen
Darüber hinaus hat die Kommission drei Vorschläge investiert, um kleinen und mittelständischen Unterneh Das Ziel der Kapitalmarktunion ist es, Unternehmen unge-
zu Sustainable Finance angenommen. Das Europä men beim Wachstum zu helfen, sind sie oft nicht in der hinderten und breiten Zugang zu Kapital zu ermöglichen.
ische Parlament und der Rat haben sich auf zwölf Lage, über die kritische Masse hinauszuwachsen, die für Wie lässt sich dieses Ziel mit der Idee des EU-Aktionsplans
der 13 Vorschläge zu den wichtigsten Bausteinen der einen Börsengang erforderlich ist. für Sustainable Finance vereinbaren, die Kapitalströme
Kapitalmarktunion und auf alle drei Vorschläge zu auf nachhaltige Investitionen umzulenken? Werden Unter-
Sustainable Finance geeinigt. Mit anderen Worten, wir Im Rahmen des Aktionsplans Kapitalmarktunion hat die nehmen ohne ein grünes Geschäftsmodell in Zukunft von
haben bis auf eine alle bisher geplanten Maßnahmen Kommission zahlreiche legislative und nicht-legislative den Kapitalmärkten ausgeschlossen sein?
abgeschlossen. Die Kommission hat auch an mehr als Maßnahmen vorgeschlagen, um diese Marktlücke zu
50 nicht-legislativen Maßnahmen gearbeitet, um die schließen. Die neue Prospektverordnung hat die Anfor Ich denke, wir alle, Bürger und Unternehmen, müssen
Regeln angemessener zu gestalten und die Integra derungen für Emittenten vereinfacht, die an die Börse die Zeichen der Zeit erkennen. Es liegt im Interesse eines
tion der Kapitalmärkte zu verbessern. gehen, und einen vereinfachten EU-Wachstumsprospekt Unternehmens, die ökologischen, sozialen und wirtschaft
20 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 21lichen Folgen seiner Aktivitäten zu berücksichtigen, wenn Umweltzielen weitergearbeitet. Angesichts der notwendi
es langfristig auf dem Markt bestehen will. Dies sollte Teil gen Tiefe und des evidenzbasierten Charakters der Arbeit Auf europäischer und nationaler Ebene war der Mangel von Unternehmen berichtet werden, die unter den Anwen
der unternehmerischen Verantwortung und der Corpo hat sich die Europäische Kommission für einen schrittwei an zuverlässigen nicht-finanziellen Daten ein Thema. dungsbereich der CSR-Richtlinie fallen. Wir erwarten, dass
rate Governance eines jeden Unternehmens sein. Die Ver sen Ansatz entschieden. Unternehmen, so heißt es, liefern nicht genügend zuver- unsere neuen Guidelines zur klimarelevanten Berichter
wirklichung der Kapitalmarktunion, eine stärkere finan lässige und vergleichbare Daten. Im Hinblick auf die lange stattung dazu beitragen werden, die Situation zu verbes
zielle Integration und geringere Kapitalkosten spielen eine Nichtsdestotrotz gehen wir mit den “do-no-significant- Berichterstattungshistorie der Unternehmen nach der sern. Wir glauben aber nicht, dass solche Guidelines allein
wichtige Rolle, wenn Unternehmen eine Finanzierung für harm”-Kriterien bereits implizit über das Thema Klimawan Global Reporting Initiative oder dem Carbon Disclosure ausreichen, um die identifizierten Probleme zu lösen.
notwendige Übergangsmaßnahmen benötigen. del hinaus, indem wir sicherstellen, dass beim Klimawan Project (CDP) fragt man sich warum? Wird die Berichter-
del-Teil der EU-Taxonomie umfassendere Umweltbelange stattung nach den neuen EU-Guidelines zur klimabezoge- Plant die EU-Kommission zu den nichtfinanziellen Infor-
Auch wenn es stimmt, dass unser Aktionsplan zur Finan berücksichtigt werden. nen Berichterstattung das ändern? mationen einen eigenen Berichtsstandard?
zierung nachhaltigen Wachstums sicherstellen soll, dass
Nachhaltigkeitsüberlegungen zu einem festen Bestand Darüber hinaus verpflichten wir diejenigen, die in die – in Die Richtlinie über die nichtfinanzielle Berichterstattung Kürzlich haben der IWF, die Zentralbanken im Network for
teil jeder Investitionsentscheidung werden, sollte der EU-Taxonomie genannten – ökologisch nachhaltigen hat zu einigen Verbesserungen in Bezug auf die Quantität Greening the Financial System und die High Level Group
dies doch nicht als Bedrohung oder Gefahr, Wirtschaftsaktivitäten investieren, auch die in der und Qualität der nichtfinanziellen Berichterstattung der on the Next Capital Markets Union gefordert, über stren
sondern eher als Chance gesehen werden. Die Taxonomie-Verordnung erwähnten EU- und interna Unternehmen geführt, die in ihren Anwendungsbereich gere Regeln für die nichtfinanzielle Berichterstattung
Sustainable Finance Agenda hat das Potenzial, tionalen Arbeits- und Sozialstandards einzuhalten, fallen. Gleichzeitig steigen die Nachfrage und die Erwartun nachzudenken. Wir halten es für wahrscheinlich, dass die
Europa nachhaltiger und wettbewerbsfähiger zu sobald die Taxonomie einsatzbereit ist. Damit führen gen an nichtfinanzielle Informationen sehr stark und sehr neue Europäische Kommission beschließt, eine Überarbei
machen und die EU-Kapitalmärkte zu einer Drehscheibe wir implizit breitere soziale und Governance-Aspekte in schnell, insbesondere seitens der Investoren. Es besteht tung der Richtlinie über die nichtfinanzielle Berichterstat
für nachhaltige Investitionen zu entwickeln. Diejenigen, die EU-Taxonomie für ökologisch nachhaltige Wirtschafts daher eine Offenlegungslücke. Zahlreiche Analysen, unter tung vorzuschlagen. Wenn das der Fall ist, dann wird die
die als erste und am schnellsten handeln, werden die bes aktivitäten ein. anderem des CDP und der nationalen Aufsichtsbehörden, Reise wahrscheinlich in Richtung zu einem detaillierteren
ten Chancen haben. haben auf Mängel bei den Informationen hingewiesen, die und standardisierten Ansatz gehen.
Obwohl wir pragmatisch vom Standpunkt des Klimawan
Das Kernstück des EU-Aktionsplans zu Sustainable dels aus begonnen haben, reflektieren wir bereits von
Finance ist der Taxonomievorschlag, der nachhaltige Wirt- Anfang an umfassendere Umwelt-, Sozial- und Gover
schaftsaktivitäten definiert. Obwohl allgemein die Auffas- nance-Aspekte.
sung herrscht, dass Nachhaltigkeit ganzheitlich betrachtet
werden muss, hat die EU-Kommission beschlossen, soziale Ziel des Aktionsplans ist die Umstellung der europäischen
und Governance-Aspekte nicht in ihren Vorschlag aufzu- Wirtschaft auf eine nachhaltige und CO2-neutrale Wirt-
nehmen. Kann die Taxonomie überhaupt funktionieren, schaft. Die Taxonomie ist jedoch fast ausschließlich aus
wenn der Ansatz gewissermassen einseitig ist? der Perspektive des Finanzsektors entwickelt worden, zum
Beispiel sind nur zwei der Mitglieder der Technical Expert
Um zu klären, was ökologische Nachhaltigkeit im Zusam Group (TEG) Vertreter der Realwirtschaft. Wird sich das
menhang mit Investitionen konkret bedeutet, hat die ändern, wenn die Plattform für Sustainable Finance ihre
Europäische Kommission einen pragmatischen, schritt Arbeit aufnimmt?
weisen Ansatz gewählt, indem sie zunächst den Teil zu
den Klimaherausforderungen erarbeitet hat. Obwohl sich die EU-Taxonomie vor allem an die führen
den Finanzinstitutionen und Finanzmarktteilnehmer rich
Der Aktionsplan der Europäischen Kommission zur Finan tet, ist auch die Industrie sektorübergreifend an der Ent
zierung von nachhaltigem Wachstum verfolgt bei der wicklung der EU-Taxonomie beteiligt gewesen. Die TEG
Nachhaltigkeit einen umfassenden und ganzheitlichen hat im Rahmen öffentlicher Konsultationen zu ihren Zwi
Ansatz mit all ihren Dimensionen: Umwelt, Soziales und schen- und Abschlussberichten Industrievertreter intensiv
Governance. Dies spiegelt sich in einigen der Maßnahmen eingebunden. Sie hat zwei Konferenzen und eine Reihe
wider, wie beispielsweise in der Verordnung zur Offenle von speziellen Workshops abgehalten, bei denen ein brei
gung über nachhaltige Investitionen und Nachhaltigkeits teres Spektrum von Experten aus verschiedenen Sektoren
risiken. Diese verlangt von Finanzmarktakteuren, dass sie einbezogen wurde. Die maßgebliche Industrie war bereits
zu allen Nachhaltigkeitsaspekten berichten. in großem Umfang in die Arbeit der Kommission zur Taxo
nomie eingebunden.
Was die EU-Taxonomie zu ökologisch nachhaltigen Wirt
schaftsaktivitäten betrifft, hat die Europäische Kommis Definitiv werden wir eine gute Vertretung der Industrie
sion mit Unterstützung ihrer technischen Expertengruppe für die nächste Phase der Entwicklung der EU-Taxonomie
beschlossen, mit dem schwierigsten und dringlichs sicherstellen, wenn wir die langfristige Governancestruk
ten Teil zu beginnen: Klimaschutz und Anpassung an tur für die EU-Taxonomie, die Plattform für Sustainable
den Klimawandel. 2020 und 2021 wird an vier weiteren Finance, festlegen.
Interview
22 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 23P
Europa nach der Wahl:
rioritäten für die Finanzmarktregulierung
Finanzprodukte (PRIIPS) auf die Tages und der Flickenteppich
ordnung kommen. Bei all diesen Dos an unterschiedlichen Re-
siers sollte bei der Überprüfung das gelungen anschließend
Prinzip der Verhältnismäßigkeit im Vor auf europäischer Ebene
Markus Ferber, dergrund stehen. Sowohl bei der Über zusammengenäht wird.
Mitglied des Europäischen Parlaments, arbeitung der Eigenkapitalvorschriften für Für neue Phänomene wie
Vorsitzender der CSU Schwaben Banken als auch beim überarbeiteten Crowdfunding braucht
Aufsichtsrahmen für es von Anfang an einen
Europa hat gewählt. Europäisches Parlament und Europäische Kommission haben sich Wertp apierfirmen gemeinsamen europäischen Rahmen. Dabei
konstituiert. Welche Themen werden in den kommenden Jahren im Mittelpunkt der Debatte
hat sich gezeigt, gilt es die richtige Balance zwischen dem
dass das Verhält Verhindern von regulatorischer Arbitrage
stehen? Für Markus Ferber, wirtschaftspolitischer Sprecher der EVP-Fraktion im Europäischen
nismäßigkeitsprin und dem Ermöglichen von Innovationen zu
Parlament, ist klar, dass infolge des Brexits ein Neustart der Kapitalmarktunion unabdingbar zip sinnvoll in die schaffen.
geworden ist. europäische Finanz
gesetzgebung einge Insbesondere mit Blick Vor dem Hintergrund des
baut werden kann. auf virtuelle Währungen
Diversifizierte Finanzie lichen Fragen gibt es aber bislang keinen Gerade im Bereich der Offenlegungspflich gibt es vor dem Hin Brexits gewinnt das ohnehin
rungskanäle sind für Fortschritt. Wollen wir die Kapitalmarkt ten gegenüber den Kunden müssen die tergrund der Pläne des
die Wettbewerbsfähig union wirklich voranbringen, braucht es vor anstehenden Überprüfungen zu einer bes Internetkonzerns Face-
bereits wichtige Projekt Kapital-
keit der europäischen allem eine Harmonisierung im Steuer- und seren Harmonisierung zwischen den jewei book, eine eigene Kryp- marktunion noch einmal an
Wirtschaft entscheidend. Insolvenzrecht. Denn nur, wenn Investi ligen europäischen Rechtsakten führen. towährung (Libra) einzu
Das Finanzierungsmodell der europäischen tionen im ganzen europäischen Binnen führen, Handlungsdruck. Bedeutung und muss zur
Wirtschaft hat jedoch heute eine deut markt steuerlich gleichbehandelt werden Europäische Regeln für FinTech Denn es stellen sich zentralen politischen Priorität
liche Schlagseite zur Bankenfinanzierung. und sich Investoren darauf verlassen kön und Virtuelle Währungen grundsätzliche Fragen hin
Gleichzeitig droht mit dem Brexit der heute nen, dass Rechtstitel auch in ganz Europa der neuen Legislaturperiode
sichtlich Finanzstabilität,
liquideste Finanzplatz für die Börsenfinan innerhalb eines vertretbaren Zeitrahmens In den vergangenen Jahren hat sich der Vereinbarkeit mit Anti-
zierung zu einem Drittstaat zu werden. Vor vollstreckbar sind, haben wir tatsächlich die Finanzsektor stark verändert. Innovative Geldwäsche-Bestimmun
werden.
dem Hintergrund des Brexits gewinnt das wesentlichen Barrieren für neue Akteure (FinTechs) haben beispiels gen, Verbraucherschutz
ohnehin bereits wichtige Projekt Kapital grenzüberschreiten weise im Markt für Zahlungsdienstleistun und der Souveränität der Geldpolitik. Um
marktunion noch einmal an Bedeutung und des Wirtschaften gen für mehr Wettbewerb gesorgt, durch mit diesen Herausforderungen umzugehen,
muss zur zentralen politischen Priorität der abgeschafft. Crowdfunding-Plattformen gibt es neue braucht es deshalb einen wirksamen regu
neuen Legislaturperiode werden. Finanzierungskonzepte und die Blockchain- latorischen Rahmen, der den Umgang mit
Neben Fortschrit Technologie eröffnet mit Blick auf Finanz virtuellen Währungen regelt und regulato
Blick nach vorn: Wo besteht ten im Bereich dienstleistungen eine Reihe von neuen rischer Arbitrage
Handlungsbedarf für die neue Steuer- und Insol Anwendungsmöglichkeiten. vorbeugt.
EU-Kommission? venzrecht, werden
in der neuen Legisla Die Europäische Union muss auf diese Her
Zwar ist in der vergangenen Legislatur turperiode auch die Über- ausforderungen eine Antwort finden – und
periode, etwa durch einen neuen Aufsichts prüfung einiger großer Dossiers wie der zwar eine gemeinsame. Es darf nicht passie
rahmen für Wertpapierfirmen und zentrale Finanzmarktrichtlinie MiFID II, der Richtli ren, dass angesichts des technologischen
Gegenparteien und eine Stärkung der euro nie über Eigenkapitalunterlegung für Ver Wandels in der Finanzwirtschaft erst in jedem
päischen Finanzaufsichtsagenturen, bereits sicherungen (Solvency II) und der Richt Mitgliedstaat ein neues Regelwerk entsteht
einiges geschehen. Bei einigen grundsätz linie über Produktinformationsblätter für
24 Kurvenlage. 2. Halbjahr 2019 2. Halbjahr 2019 Kurvenlage. 25Sie können auch lesen
