MÄRKTE & ZERTIFIKATE mit Volker und Kemal. Und mit Ihnen? - FCF Fox Corporate Finance

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MÄRKTE & ZERTIFIKATE mit Volker und Kemal. Und mit Ihnen? - FCF Fox Corporate Finance
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RENDEZVOUS    MIT HARRY,
MÄRKTE & ZERTIFIKATE
mit Volker und Kemal.
Magazin für Anleger                                   Juni 2019

Und mit Ihnen?
Die  erfolgreicheBörsenstart
 Milliarden-Hype  Charttechnik-Sendung im Internet.
Jeden Montag um 19 Uhr:
Griffbereit
www.rendezvousmitharry.de
                                                     a h ren
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                                            Seit 6 ontag
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                                             jeden

                                                   www.bnp.de
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Und jetzt mal Klartext.

                                                                                                                       :
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                                                                                                 le Inf
                                                                                 n d e – vol
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                                                                      Halbe ueregmon
                                                                           .e
                                                                      www

Egmond Haidts schnelle Fundamentalanalyse ist so über-   selbst. Die kostenlose Live-Sendung im Internet läuft jeden
raschend und ungewöhnlich wie das Marktgeschehen         Dienstag um 18 Uhr. Seien Sie dabei.

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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                     EDITORIAL

Liebe Leserinnen, liebe Leser,

es war um die Jahrtausendwende, als rund um das damals boomende Neuer-Markt-Segment der
Frankfurter Börse über Nacht Kleinstfirmen durch ihren Börsengang zu Milliardenunternehmen
wurden. Wer kennt heute etwa noch Broadvision? Der Internet-Dienstleister nutzte die irre Zeit, um
zu reinen Marketingzwecken an den Neuen Markt zu gehen und seinen Marktwert in Milliarden-
höhe zu hieven. Fürwahr der Gipfel. Aber man könnte die Reihe an dieser Stelle fortsetzen. Schließ-
lich gingen in Deutschland in den Jahren 1999 und 2000 euphorische 317 Firmen an die Börse.
Zahlreiche davon gibt es heute nicht mehr oder nur mit stark reduziertem Geschäft.

Diese Erfahrung sitzt tief. Und so hat sich der sogenannte IPO-Markt bis heute nicht erholt. Zu-
mindest in Deutschland. Denn was in den USA seit geraumer Zeit das Börsenlicht erblickt, ist
beachtlich – bezogen auf die Anzahl und vor allem auf das Volumen. Man kann die Dimensionen
gar nicht mehr begreifen. Sie alle scheinen sich an dem Erfolg von Amazon zu orientieren. Drei
Jahre nach seiner Gründung ging der Onlinehändler vor 22 Jahren mit riesigen Verlusten an die
Börse. Nun hat das Unternehmen einen Wert von zwei Dritteln aller DAX-Firmen. Amazon und Co
sind die Vorbilder all jener Firmen, die nun kommen. Klein war gestern, „think big“ heißt es heu-
te, und das muss nicht schlecht sein, wie Autor Olaf Hordenbach ab Seite 6 analysiert.

Der Zusatz „… but not stupid …“ darf indessen nicht fehlen, womit ich noch einmal beim Neuen                    Volker U. Meinel
Markt wäre. Als nämlich mitten in der Hype-Zeit das Düsseldorfer Maklerhaus Schnigge für sein                         BNP Paribas
Handelssystem die Aktie von BSE zur vorbörslichen Zeichnung freischaltete, gab es einen Riesen-
ansturm der Anleger. Am Nachmittag stoppten die listigen Rheinländer den „Aprilscherz“. Das
Unternehmen gab es nämlich gar nicht und BSE stand schlicht für die zu dieser Zeit europaweit
kursierende Rückbildung von Gehirnsubstanz bei Rindern, den „Rinderwahnsinn“ …
Ich wünsche Ihnen eine wahnsinnig schöne Sommerzeit.

Volker Meinel

ANZAHL DER BÖRSENGÄNGE IN DEUTSCHLAND

seit 2003 Börsengänge im Prime Standard                                                               Quelle: statista; Stand: Mai 2019

                                                                                                            BNP PARIBAS              3
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INHALT                                                                                      MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019

                                                                                              Auf Sand bauen
                                                                                                                 38
                           Willkommen in Japan
                                                 18

     NEWS

In Wien gekürt – BNP Paribas wird bei den Zertifikate
Awards Austria ausgezeichnet                             5
Mobil mit der mobil-Version von BNP Paribas              5
Das große Rätsel zum Thema Börsengang                   54

     MÄRKTE

Indexmonitor

                                                                                                                 06
ETF-Kolumne: In die Kreislaufwirtschaft investieren     16                                   Milliarden-Hype
Die neue Willkommenskultur in Japan                     18                          Börsenstart – Griffbereit
Von Shanghai nach Hamburg – die Seidentstraße
wird Realität                                           23
Technische Analyse: DAX, S&P 500                        27
Aktienmonitor                                                      TITELTHEMA
Wasser, ein seltenes Gut                                28
Airbus hebt ab                                          32   Milliarden-Hype Börsenstart – Griffbereit
Welt ohne Bargeld – Profiteure des mobilen Bezahlens 34      Börsengänge sind beliebt. Doch seit einigen Wochen stockt es.
Technische Analyse: Daimler, SAP                        37   Was sollten Anleger nun tun?                                 6
Rohstoffmonitor
Auf Sand bauen – Sand wird zur Mangelware               38
Gold ist wieder gefragt                                 40        STANDARD
Technische Analyse: Gold, Öl                            41
Währungsmonitor                                              Editorial                                                    3
Das Umfeld für den US-Dollar ändert sich                42   Buchtipps                                                   51
Technische Analyse: EUR/CHF, USD/JPY                    45   Leserservice – mit Put-Optionsscheinen absichern            52
Anleihemonitor                                               Rechtliche Hinweise/Impressum                               55
Handelsstreit mit ungewissem Ausgang                    46   Risikohinweise – Wissenswertes zu Zertifikaten              56
Technische Analyse: Euro Bund Future, T-Note Future     49   Zahlen und Fakten                                           58

4     BNP PARIBAS
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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                           NEWS

Auszeichnungen

In Wien gekürt
                                                                    Am 9. Mai wur-
                                                                    den zum 13. Mal
                                                                    in Wien die Zer-
                                                                    tifikate Awards
                                                                    Austria verlie-
                                                                    hen. In Öster-
                                                                    reich das Ereig-
                                                                    nis in Sachen
                                                                    Zertifikate. Eine
                                                                    unabhängige 22-köpfige Fachjury aus Asset Managern,
                                                                    Retail-Bankern, Onlinebrokern und Finanzjournalisten be-
                                                                    urteilt die Qualität der Serviceleistungen und Anlagekon-
                                                                    zepte der Emittenten, die auf dem österreichischen Markt
                                                                    tätig sind. Und auch in diesem Jahr war BNP Paribas unter
                                                                    den Gekürten. In den Kategorien Hebelprodukte und Se-
                                                                    kundärmarktangebot wurde BNP Paribas jeweils auf den
                                                                    zweiten Platz gewählt. In der Gesamtbewertung konnte

    Geschafft – Volker Meinel von BNP Paribas freut sich über die
                                                                    die französische Bank auf Platz vier zulegen.
                  Auszeichnungen beim Zertifikate Award Austria.

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Voll informiert, auch von unterwegs. Alles im Blick, die Märkte im Griff. Mit der neuen mobil-Version von www.bnp.de
ist das jederzeit und überall möglich: übersichtlich und klar strukturiert, mit den wichtigsten Informationen zu den
Märkten, Produktvorschlägen und einer täglichen Analyse. Über den Menüpunkt „Watchlist/Portfolio“ haben Sie zudem
Ihre Favoriten jederzeit im Blick. Über eine schnelle Linkführung finden Sie jederzeit das passende Produkt.

                                                                                                             BNP PARIBAS      5
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TITELTHEMA                                                                                          MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019

Milliarden-Hype Börsenstart

Griffbereit
Bereit für den nächsten Börsengang? 2018 war ein großer Erfolg am Markt für Neuemissionen. Doch seit einigen Wochen
stockt es. Auch Uber macht da keine Ausnahme, trotz Milliardeneinnahmen. Was ist los? Was sollten Anleger nun tun?

New York Stock Exchange, 10. Mai 2019, 11.50 Uhr und 41             mit einer Marktkapitalisierung von rund 77 Milliarden US-
Sekunden Ortszeit, „The book is frozen, the book is frozen“,        Dollar an der Börse bewertet. Mehr, als Daimler und Lufthan-
CNBC-Nachrichtenkorrespondent Bob Pisani starrt auf den             sa zusammen auf die Waage bringen. Ein wirklich großer Deal.
Monitor. Das Orderbuch ist geschlossen, alle interessierten         Wirklich?
Käufer und Verkäufer sind mit ihren Preisvorschlägen einge-
tragen. Nun wird der erste Kurs ermittelt, zu dem die meisten       Kein Grund für Applaus. Die spannende Berichterstattung von
Orders abgewickelt werden können. „Open at 42 Dollar“, ruft         Bob Pisani, der Applaus, das viele Händeschütteln, all das kann
Pisani aufgeregt in die Kamera. Im Hintergrund hört man Applaus,    nicht darüber hinwegtäuschen: Uber war im Grunde genommen
auf dem Parkett drängen sich die Händler. Mitten im Gesche-         ein Flop. Sicher, 77 Milliarden US-Dollar für ein Unternehmen,
hen Dara Khosrowshahi. Gratulationen für den Uber-Chef. „The        das zuletzt noch einen Jahresverlust von fast zwei Milliarden
big deal is got done“, sagt Pisani. Der große Deal ist erledigt –   US-Dollar geschrieben hat, ist wirklich beachtlich. Doch ur-
Uber wird mit dem Eröffnungskurs von 42 US-Dollar je Aktie          sprünglich hatten die Banken, die mit dem Börsengang von

6      BNP PARIBAS
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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                        TITELTHEMA

Uber betraut waren, Größeres vor. Anvisiert war eine Marktka-      145 Neuemissionen, im ersten Halbjahr waren es 159 (siehe
pitalisierung von 120 Milliarden US-Dollar. Doch die Einschät-     Grafik unten). Beliebtestes Ziel für die Neulinge waren mit
zung wurde nach und nach revidiert. Zum Schluss lag die            Abstand die Börsen London Stock Exchange, mit insgesamt 113
Preisspanne zwischen 44 und 50 US-Dollar je Aktie, und damit       Börsengängen, und Nasdaq Nordic, mit 61 Debüts.
bei einer Marktkapitalisierung von maximal etwas über 90           Dass das Geschäft mit den neuen Aktien im zweiten Halbjahr
Milliarden US-Dollar. Der Ausgabepreis, zu dem die Zeichner        ins Stocken geraten ist, hat mehrere Gründe. Zum einen ist das
das Papier letztendlich zugeteilt bekamen und der auch darüber     wirtschaftliche Umfeld schwieriger geworden. „Niedriges oder
entscheidet, wie viel Geld Uber aus dem Börsengang bekommt,        sinkendes gesamtwirtschaftliches Wachstum oder dahinge-
lag dann nur noch am unteren Ende der Spanne, bei 45 US-           hende Erwartungen sind förmlich ‚Garanten‘ für abnehmende
Dollar. Damit fließen Uber etwa 8,1 Milliarden US-Dollar zu, da    IPO-Aktivitäten“, fasst Fuchs die schwierige Situation in Europa
nur rund zehn Prozent der neuen Uber-Aktien an der Börse           zusammen. Zudem dürften auch der Handelsstreit der USA mit
ausgegeben wurden. Der Rest bleibt bei Investoren und Eigen-       China und Europa und die Diskussionen rund um den Brexit,
tümern. Wäre das Papier zu 50 US-Dollar herausgekommen,            also den geplanten Austritt Großbritanniens aus der Europäi-
hätte Uber fast eine Milliarde US-Dollar mehr bekommen. Geld,      schen Union (EU), dazu beigetragen haben, dass Ökonomen
das der Konzern angesichts der Milliardenverluste auch drin-       nicht mehr ganz so zuversichtlich nach vorne schauen. Zum
gend benötigt.                                                     anderen sind die Neulinge nicht billig. Zumindest anhand der
Für Applaus gibt es also eigentlich keinen Grund. Der Jubel gibt   traditionellen Kennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis
eher Anlass, sich über Börsengange
mal grundsätzliche Gedanken zu ma-
chen. Denn das „Erfolgsmodell Bör-                BÖRSENGÄNGE IN EUROPA IM JAHR 2018
sengang“ ist schon länger ins Strau-
cheln geraten.
                                             London Stock Exchange*
Schwaches zweites Halbjahr. Vor al-
                                             Nasdaq Nordic*
lem in Europa. Allein im zweiten Halb-
jahr des zurückliegenden Jahres muss-        Spanien

ten auf dem alten Kontinent acht             Euronext*
Unternehmen ihren geplanten Bör-
                                             Polen
sengang absagen oder zumindest
verschieben. „Eine ungewöhnlich hohe         Deutschland

Zahl“, sagt Arno Fuchs vom Finanzie-         Norwegen
rungsspezialisten FCF Fox Corporate
                                             Schweiz
Finance in München (siehe Interview
auf Seite 15). So scheiterten in der         Bulgarien

Schweiz der milliardenschwere Bör-           Griechenland
sengang des Flugzeugabfertigers
                                             Österreich
Swissport und der Bordverpflegungs-
firma Gategroup. An der Euronext in          Rumänien
Amsterdam musste der Mineralkon-             Serbien
zern Varo Energy seine Pläne begraben
                                                                      0    10      20     30      40     50        60        70
und in Deutschland machte Springer
Nature einen Rückzug. Insgesamt gab
                                                                                                       Quelle: PwC; Stand: Mai 2019
es in Europa im zweiten Halbjahr 2018

                                                                                                                  BNP PARIBAS         7
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TITELTHEMA                                                                                                MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019

    Börsengänge sind vor allem in den USA ein beliebtes Mittel zur Finanzierung des zukünftigen Geschäfts. Da ist Uber keine Ausnahme.

    WARUM GEHT EIN UNTERNEHMEN AN DIE BÖRSE?

    Unternehmen benötigen oft Geld für mehr Wachstum, also etwa        zu Geld gemacht werden kann – in gleich große Anteile aufgeteilt.
    für Übernahmen, für neue Maschinen, neue Mitarbeiter. Doch         Die Anteile am Unternehmen werden Aktien genannt. In der Regel
    woher soll das Geld kommen? Grundsätzlich stehen einem Un-         wird dann ein Teil dieser Aktien an der Börse platziert, andere
    ternehmen dafür zwei Wege offen: die Aufnahme von Fremdka-         Teile bleiben etwa bei den Alteigentümern oder früheren Inves-
    pital, in der Regel durch Schulden bei einer Bank, oder die Be-    toren, die ja auf einen Teil ihres Eigentums verzichten und dafür
    schaffung von Eigenkapital etwa durch neue Eigentümer, die sich    entschädigt werden wollen.
    an dem Unternehmen beteiligen; Aktionäre können solche Eigen-      Werden die Aktien an der Börse platziert, passiert das über einen
    tümer sein.                                                        Ausgabepreis. Aus der Anzahl aller an der Börse platzierten Akti-
    Die Aufnahme von Fremdkapital über eine Bank ist relativ schnell   en und dem Ausgabepreis errechnet sich das Geld, das das Un-
    und einfach. Nachteil: Die Bank verlangt für das geliehene Geld    ternehmen nun einnehmen und für neues Wachstum ausgeben
    Zinsen, und das auch dann, wenn es bei dem Unternehmen mal         kann. Alle Aktienkurse, die nach dem Ausgabepreis erzielt werden,
    nicht so gut läuft. Anders sieht es bei neuen Eigentümern, also    bekommt das Unternehmen natürlich nicht. Die Aktien werden
    auch bei den Aktionären aus. Sie sind am Auf und Ab des Unter-     dann völlig frei am Markt gehandelt, das Geld wechselt dann nur
    nehmens beteiligt und bekommen dafür keine laufende „Entschä-      noch zwischen Käufer und Verkäufer der Papiere.
    digung“, also etwa Zinsen. Sie werden nur dann entlohnt, wenn
    es gut läuft. Nachteil: Die neuen Eigentümer wollen informiert     Neuemission, Börsengang oder IPO. Statt von Neuemission und
    werden und unter Umständen mitreden. Entscheidungsprozesse         Börsengang reden Anleger auch oft vom IPO. IPO ist eine Abkürzung
    werden so unter Umständen teurer und in die Länge gezogen.         und steht für den englischen Begriff „Initial Public Offering“, die
                                                                       sogenannte Erstplatzierung von Aktien. Dies bedeutet, dass erst-
    Der Gang auf das Parkett. Ein Unternehmen geht also an die         malig Aktien eines Unternehmens interessierten Anlegern öffent-
    Börse, um neues Geld zu bekommen. Dafür wird das vorhandene        lich zum Kauf angeboten werden. Ob Neuemission, Börsengang
    Vermögen des Unternehmens – dazu zählt alles, was irgendwie        oder IPO – unter dem Strich werden die Begriffe gleich verwendet.

(KGV) kommen viele Börsendebütanten auf recht hohe Bewer-              len Spätphasen zum Problem, wo sich der Wirtschaftszyklus
tungen (siehe Tabelle auf Seite 14). Wenn man diese Kennzahl           derzeit möglicherweise auch befindet. Dann treffen hohe Be-
überhaupt berechnen kann. Einige Unternehmen schreiben                 wertungen auf schwächelnde Konjunkturzahlen. Eine denkbar
auch Verluste, sodass überhaupt kein KGV ermittelt werden              ungünstige Konstellation. Die Folge: Die nach dem Börsengang
kann. Solche Bewertungen werden vor allem in konjunkturel-             zu beobachtende Aktienkursentwicklung lässt mehr als zu

8       BNP PARIBAS
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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                                                 TITELTHEMA

                                                                                                        Experten rechnen damit, dass die Volksrepublik in
              ENTWICKLUNG DER BÖRSENGÄNGE                                                               den kommenden Jahren mit den USA gleichziehen
                                                                                                        könnte. Schon heute gibt es laut der Datenplattform
                                                                                                        für Venture Capital CB Insights am Markt 90 soge-
                                                                                                        nannte Unicorns, auf Deutsch „Einhörner“, die aus
                                                                                                        China stammen. Das sind Unternehmen, die bereits
                                                                                                        im Vorfeld eines Börsengangs mit mindestens einer
                                                                                                        Milliarde US-Dollar bewertet werden. Die USA
                                                                                                        kommen auf 171 Unicorns, stehen also noch auf
                                                                                                        Platz eins, doch der Vorsprung zu China schwindet.

                                                                                                        Die Unsicherheit nimmt zu. Und wie geht es 2019
                                                                                                        weiter? Noch rechnen Marktbeobachter etwa in
                                                                                                        Deutschland mit zehn bis 15 Börsengängen. Doch
     Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wert-
     entwicklung. Quelle: FCF Fox Corporate Finance; Stand: Mai 2019
                                                                                                        sicher ist das nicht, wie die jüngsten Beispiele
                                                                                                        Traton, Powertrain und Vibracoustic zeigen. Die drei
                                                                                                        Unternehmen sagten ihren Börsengang für das
wünschen übrig. So sind Branchenindizes wie der FCF Large                                 laufende Jahr ab. Das Marktumfeld sei nicht so stabil, dass
IPO Index im zurückliegenden Jahr im zweiten Halbjahr unter                               man von einem angemessenen Emissionspreis ausgehen kön-
Druck gekommen, während sie 2017 und in den ersten sechs                                  ne, so die übereinstimmende Begründung. Dabei galten sie als
Monaten von 2018 noch Gewinne verzeichnen konnten.                                        hoffnungsvolle Schwergewichte für den deutschen Neuemis-
                                                                                          sionsmarkt. Sie sind Ausgliederungen von gestandenen Kon-
Trends, die laufen. Und in den USA? Traditionell wird im Land                             zernen: Traton ist die Nutzfahrzeugsparte von Volkswagen,
von Dow Jones, Nasdaq und Co ein Börsengang zur Finanzierung                              Powertrain die Antriebsdivision von Continental und Vibracous-
des zukünftigen Wachstums von Unternehmen sehr gerne                                      tic, Spezialist für Schwingungstechnik, ist Tochter des Automo-
genutzt. Insgesamt wagten im zurückliegenden Jahr 205 Un-                                 bilzulieferers Freudenberg. Die drei Ausgliederungen agieren
ternehmen in den USA einen Gang auf das Parkett. Dabei                                    in Wachstumsbranchen, weisen durchweg wachsende Umsatz-
sammelten sie über 52 Milliarden US-Dollar ein, was
deutlich über dem Vorjahr liegt, das mit 35,5 Milliar-
den US-Dollar schon nicht schlecht war. Der größte                                      UNICORNS – CHINA AUF PLATZ ZWEI
Teil der Neuemissionen stammt dabei aus der Ge-
sundheitsbranche, das waren immerhin 76 Unterneh-
men. Gefolgt von 52 Konzernen aus der Technolo-
giebranche.
Gesundheit und Technologie, das waren 2018 nicht
die einzigen Trends. Noch ein anderer hat sich Bahn
gebrochen, der auch die veränderten Bedingungen in
der Weltwirtschaft widerspiegelt: Mehr und mehr
Neuemissionen kommen aus China. Chinesische Un-
ternehmen nutzen das gute Finanzierungsumfeld in
den USA, um ihre Papiere am Markt notieren zu las-
sen. So kamen im vergangenen Jahr vier der zehn
                                                                                                                           Quelle: CB Insights; Stand: Mai 2019
größten US-Börsengänge aus China.

                                                                                                                                             BNP PARIBAS          9
MÄRKTE & ZERTIFIKATE mit Volker und Kemal. Und mit Ihnen? - FCF Fox Corporate Finance
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                                                                      und Gewinnentwicklungen auf und verfügen über gesunde
                                                                      Geschäftsbilanzen.
                                                                      Dass selbst bei solch guten Voraussetzungen die Verantwort-
                                                                      lichen kalte Füße bekommen, lässt Marktbeobachter aufhorchen.
                                                                      Die noch zu Jahresanfang zu spürende Euphorie am IPO-Markt
                                                                      hat sich in Luft aufgelöst. Zumal auch weitere zumindest an-
                                                                      gedachte Börsengänge nun auf der Kippe stehen. Flixbus etwa
                                                                      hat sich Pressemitteilungen nach gegen einen Börsengang und
           Unicorns holen auf – immer öfter sind Börsengänge          für eine neue private Finanzierungsrunde entschieden. Statt
                                  milliardenschwer bewertet.
                                                                      Geld über die Börse einzunehmen sollen nun Investoren 300
 UNICORNS – EIN KONTRAINDIKATOR FÜR DIE                               bis 400 Millionen Euro in das Unternehmen stecken, um das
 GEWINNCHANCEN                                                        weitere Wachstum abzusichern.
 Wenn Anleger über den Erfolg von Börsengängen sprechen,              Dagegen läuft das Geschäft mit den Neuemissionen in den USA
 verweise sie oft auf Amazon, Google und Apple. Diese Papiere         noch rund. Mit dem Bekleidungsunternehmen Levi Strauss, mit
 haben ihre Besitzer reich gemacht. Wer etwa 1.000 US-Dollar in       Uber und dem Konkurrenzunternehmen Lyft, der virtuellen
 Amazon beim Börsengang am 15. Mai 1997 investiert hat, verfügt       Pinnwand Pinterest und dem Anbieter von Internetvideokon-
 heute über rund eine Million US-Dollar. Doch Experten verweisen
                                                                      ferenzen Zoom Video sind in den zurückliegenden Wochen
 darauf, dass sich die Zeiten für Börsengänge grundlegend geän-
 dert haben. Amazon zum Beispiel wurde drei Jahre nach seiner
                                                                      namhafte Schwergewichte erfolgreich an den Markt gekommen.
 Gründung auf das Parkett gebracht. Anfänglich brachte es der         Und weitere sind geplant. Unter anderem der Wohnungsver-
 Online-Händler auf eine Bewertung von nur knapp 0,7 Milliarden       mittler Airbnb, der Messagingdienst Slack und der Datenaus-
 US-Dollar; Uber wurde beim Börsenstart mit mehr als dem              werter Palantir stehen mit milliardenschweren Börsenplänen
 Zehnfachen bewertet.
                                                                      in den Startlöchern. Ob sie den Schritt dann aber letztendlich
 Grund für die heute häufig höhere Bewertung: In den zurücklie-
                                                                      auch wirklich wagen, bleibt abzuwarten. Experten wie Arno
 genden Jahren hat sich vor allem in den USA eine ausgeprägte
 Start-up-Finanzierungsbranche gebildet, die auf der Suche nach
 Rendite in einem Niedrigzinsumfeld große Summen in junge
 Unternehmen investiert. In dieser Zeit brauchen die jungen Un-
                                                                                MINI FUTURE AUF DWS
 ternehmen kein Geld von der Börse, sie sind ausreichend finanziert
 – Uber etwa wurde 2009 gegründet, ist also seit zehn Jahren
                                                                        DWS MINI LONG
 aktiv. In dieser Zeit nimmt auch der Wert der jungen Unternehmen
                                                                        WKN / ISIN                                 PZ25ML / DE000PZ25ML9
 tendenziell zu. Erst wenn die Investoren aus der Anfangszeit
                                                                        Kurs des Basiswerts                                               30,20 EUR
 Kasse machen wollen, streben die Unternehmen an die Börse.             Stop-Loss                                                      22,3343 EUR
 Deshalb gibt es heute deutlich mehr sogenannte Unicorns, also          Basispreis                                                     21,2708 EUR
 Unternehmen, die noch vor dem Börsengang mit mindestens                Hebel                                                                    3,28
 einer Milliarde US-Dollar bewertet werden.                             Geldkurs / Briefkurs                                 0,91 EUR / 0,92 EUR

 Hohe Bewertung, geringeres Potenzial. Die Anzahl der Unicorns          DWS MINI SHORT
 gilt einerseits unter Experten als Maßzahl für die wirtschaftliche     WKN / ISIN                                  PP6XPF / DE000PP6XPF9
 Reife eines Landes. Je mehr Unicorns, desto entwickelter die           Kurs des Basiswerts                                               30,20 EUR
 Start-up-Kultur einer Ökonomie und desto größer die Wahrschein-        Stop-Loss                                                      35,4035 EUR
 lichkeit, dass sich aus einem dieser Start-ups mal ein richtiger       Basispreis                                                     37,2668 EUR
 Weltkonzern entwickelt. Andererseits, je höher ein Unternehmen         Hebel                                                                    4,14

 im Vorfeld des Börsengangs bewertet wird, desto geringer ten-          Geldkurs / Briefkurs                                 0,72 EUR / 0,73 EUR

 denziell das spätere Kurspotenzial an der Börse. In gewisser          Bitte beachten Sie die Offenlegungen und Hinweise zu Chancen und Risiken ab
                                                                       Seite 55. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indika-
 Weise ist die Anzahl der Unicorns ein Kontraindikator für das         tor für die künftige Wertentwicklung. Individuelle Kosten wie Gebühren, Steuern
 spätere Gewinnpotenzial des Anlegers an der Börse.                    und Ausgabeaufschläge sind in der Berechnung nicht enthalten und erfahren Sie
                                                                       von Ihrer Hausbank. Quelle: BNP Paribas; Stand: 17.05.2019

10    BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                                      TITELTHEMA

            DIE GRÖSSTEN IPO-KANDIDATEN IN DEN USA                                                                 Teil dürften die Verluste auf
                                                                                                                   das angeschlagene Image
                                                                                                                   der Mutter Deutsche Bank
                                                                                                                   zurückzuführen sein, zum Teil
                                                                                                                   auf den durch die Steuerre-
                                                                                                                   form in den USA ausgelösten
                                                                                                                   Kapitalabzug aus den DWS-
                                                                                                                   Fonds. Insgesamt wurden
                                                                                                                   2018 rund 22 Milliarden Euro
                                                                                                                   abgezogen. Im ersten Quar-
                                                                                                                   tal des laufenden Jahres
                                                                                                                   flossen aber 2,5 Milliarden
                                                                                                                   Euro wieder hinzu. 2019 will
                                                                                                                   die DWS Group zudem stär-
                                                                       Quelle: Bloomberg; Stand: Mai 2019          ker wachsen als die Branche.
                                                                                                                   Sehr unglücklich verlief auch
                                                                                                                   das Börsendebüt von NFON.
Fuchs sind da sehr kritisch. “Abgesehen von den großen Tech-       Seit Börsengang schwanken die Aktien heftig. Dabei gilt der
IPOs, die am Ende dieses Marktzyklus’ noch schnell ‚hinaus-        Wert unter Analysten als Hoffnungsträger. Der Anbieter von
geschoben‘ werden, werden wir insgesamt wohl kein beson-           Cloud-Telefonie könnte ihrer Meinung nach zum dominanten
deres IPO-Jahr 2019 erleben“, so Fuchs gegenüber MÄRKTE &          Akteur in Europa avancieren. Für 2018 meldete NFON ein
ZERTIFIKATE.                                                       Umsatzplus von knapp 21 Prozent auf 43 Millionen Euro. Al-
                                                                   lerdings erwirtschaftet das Unternehmen noch keine Gewinne.
Erst warten, dann kaufen. Stellt sich für Anleger die Frage, wie
am besten vorgehen? Wenn Neuemissionen kommen, sollte
man sie zeichnen oder direkt am ersten Tag kaufen, egal zu                   MINI FUTURE AUF SIEMENS HEALTHINEERS
welchem Preis? Nein. Eigentlich sollte man nie unter der Prä-
misse „egal zu welchem Preis“ kaufen. Und erst recht dann            SIEMENS HEALTHINEERS MINI LONG
nicht, wenn sich das Börsenumfeld eintrübt und gleichzeitig          WKN / ISIN                                  PZ3N77 / DE000PZ3N778
                                                                     Kurs des Basiswerts                                               36,90 EUR
die Bewertung der Neuemissionen hoch ist. Da macht es dann
                                                                     Stop-Loss                                                      31,8791 EUR
schon eher Sinn, den Börsengang in aller Ruhe abzuwarten und         Basispreis                                                      30,361 EUR
zu einem deutlich späteren Zeitpunkt einzusteigen, wenn die          Hebel                                                                    5,50

Kurse vielleicht niedriger sind. Dafür gibt es natürlich keine       Geldkurs / Briefkurs                                 0,66 EUR / 0,67 EUR

Garantie, aber einen Versuch ist es durchaus wert. Vor diesem
                                                                     SIEMENS HEALTHINEERS MINI SHORT
Hintergrund lohnt ein Blick auf die Neuemissionen in Deutsch-        WKN / ISIN                                    PP9J6V / DE000PP9J6V5
land aus dem vergangenen Jahr. Sie haben sich im Nachklang           Kurs des Basiswerts                                               36,90 EUR
des Börsengangs zum Teil schlecht entwickelt, bieten aber            Stop-Loss                                                      41,2326 EUR
                                                                     Basispreis                                                     43,4027 EUR
deswegen nun möglicherweise gute Einstiegschancen. Solche
                                                                     Hebel                                                                    5,50
sehen Experten etwa bei DWS Group, NFON und der STS Group.           Geldkurs / Briefkurs                                 0,66 EUR / 0,67 EUR
Die DWS Group gehört zu den Perlen im Konzern der Deutschen
                                                                    Bitte beachten Sie die Offenlegungen und Hinweise zu Chancen und Risiken ab
Bank. Der Vermögensverwalter betreut knapp 700 Milliarden           Seite 55. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indika-
                                                                    tor für die künftige Wertentwicklung. Individuelle Kosten wie Gebühren, Steuern
Euro und zählt damit zu den Top 5 in Europa. Dennoch, seit          und Ausgabeaufschläge sind in der Berechnung nicht enthalten und erfahren Sie
                                                                    von Ihrer Hausbank. Quelle: BNP Paribas; Stand: 17.05.2019
Börsengang haben die Papiere unter dem Strich verloren. Zum

                                                                                                                                  BNP PARIBAS           11
TITELTHEMA                                                                                                                    MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019

Die STS Group gehört zu den kleinsten Neuemissionen im                                      werden, dürfte das auch die Ertragslage bei STS Group ver-
zurückliegenden Jahr. Das Unternehmen liefert Kunststoffver-                                schlechtern. Das ist wohl ein Grund, warum das Papier seit
kleidungen und Isolationswerkstoffe für Autos und Nutzfahr-                                 Börsengang ein dickes Minus verzeichnet.
zeuge. Im zurückliegenden Jahr verzeichnete es ein Umsatzplus                               Aber der Neuling muss seit Börsengang nicht immer im Minus
von 29 Prozent auf rund 400 Millionen Euro. Innerhalb der                                   notieren, um attraktiv zu sein, wie das Beispiel Siemens Healthi-
kommenden fünf Jahre soll die 500-Millionen-Euro-Marke                                      neers. Die Bewertung der Siemens-Abspaltung ist nicht niedrig,
geknackt werden. Das hängt natürlich auch am weiteren Ver-                                  aber das Unternehmen arbeitet mit seinen Medizinprodukten
lauf der Autokonjunktur. Die Auftragsbücher sollen bei STS Group                            in einem intakten Wachstumsmarkt. Im zurückliegenden Quar-
zwar gut gefüllt sein, aber wenn weniger Autos hergestellt                                  (Fortsetzung des Titelthemas auf Seite 14)

        BÖRSENGÄNGE IN DEUTSCHLAND IM JAHR 2018

                                                                                      Entwicklung seit            aktuelle              Gewinn        Kurs-Gewinn-
                                                           Ausga- aktueller                                                Umsatz
 Unternehmen                              Erstnotiz                                     Börsengang in          Marktkapi-               je Aktie         Verhältnis
                                                          bepreis     Kurs                                                  2019e*
                                                                                              Prozent         talisierung*                2019e        (KGV) 2019e

 Dermapharm Holding                           9. Feb.       28,00           33,20                 +18,6 %          1.790      666            1,82                   18

 Instone Real Estate                        15. Feb.        21,50           22,30                   +3,7 %          826       543            1,41                   16

 Stemmer Imaging                            27. Feb.        34,00           28,30                 -16,8 %           184       113            1,21                   23

 Siemens Healthineers                       16. Mär.        28,00           36,90                 +31,8 %         36.953   14.220            1,64                   23

 DWS Group                                  23. Mär.        32,50           30,20                   -7,1 %         6.049    2.263            2,35                   13

 Cyan                                       28. Mär.        23,00           29,50                 +28,3 %           263        16           0,56                    53

 Godewind Immobilien                          5. Apr.         4,00           3,65                   -8,7 %          398        32           0,78                      5

 Serviceware                                 20. Apr.       24,00           16,75                 -30,2 %           176        68            0,35                   48

 NFON                                       11. Mai         12,00           10,15                 -15,4 %           143        59          -0,62                     —

 STS Group                                    1. Jun.       24,00            8,68                 -63,8 %             52      395            1,01                    9

 home24                                     15. Jun.        23,00            4,08                 -82,3 %           106       383          -1,98                     —

 Capsensixx                                 21. Jun.        16,00           10,80                 -32,5 %             37      122            0,41                   26

 Akasol                                     29. Jun.        48,50           41,50                 -14,4 %           252        67            0,62                   67

 Creditshelf                                 25. Jul.       80,00           67,00                 -16,3 %            89         6          -1,94                     —

 Westwing                                     9. Okt.       26,00             9,31                -64,2 %           193       277           -0,77                    —

 Knorr Bremse                               12. Okt.        80,00           95,60                 +19,5 %         15.411    6.960            4,33                   22

 DFV Dt. Familienversicherung                4. Dez.        12,00           10,35                 -13,8 %            137       64          -0,35                     —

Alle Angaben in Euro, e=Schätzung, *in Millionen, alle Börsengänge einschließlich im Handelssegment Scale
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.                          Quelle: Bloomberg; Stand: 17.05.2019

12       BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                                   TITELTHEMA

  MILLIARDENBETRÄGE FÜR DEFIZITE

  Auf den ersten Blick könnte man sich schon wundern, was für
  Emissionspreise für Unternehmen, die an die Börse gehen, ange-
  setzt werden. Jüngstes Beispiel: Uber. Als der Vermittler von
  Mitfahrgelegenheiten am 11. April seinen Prospekt zum Börsen-
  gang vorlegte, konnte man hier und da ein Lachen in den Bör-
  sensälen hören. Grund: Im Prospekt gesteht Uber ein, dass es in
  den zurückliegenden beiden Jahren Verluste in Höhe von mehre-
  ren Milliarden US-Dollar eingefahren hat und dass es möglicher-
  weise auch nie die Gewinnschwelle erreichen wird. Dennoch
  erzielte das Unternehmen beim Börsengang eine Marktkapitali-
  sierung von rund 80 Milliarden US-Dollar.

  Geschätztes Marktpotenzial. Wie kann das sein? Wichtig für
  Anleger ist zu erkennen, dass bei Neuemissionen wie Uber viel                     Ein Hamburger von McDonald’s, geliefert von Uber. Essens-
                                                                                    lieferungen sind beliebt. Doch die Konkurrenz schläft nicht.
  Fantasie in die Bewertung einfließt. Die zentrale Frage lautet
  dabei immer: Welches Marktpotenzial hat das Unternehmen
  langfristig? Diese Frage ist vor allem dann schwer zu beantwor-
  ten, wenn der Markt, der mit den Produkten des betreffenden                 Potenzials erobern, dann käme das Unternehmen auf einen jähr-
  Unternehmens bedient werden soll, noch gar nicht so richtig oder            lichen Umsatz von 570 Milliarden US-Dollar. Bleiben davon nur
  nur in Anfängen existiert. Das ist bei Uber der Fall.                       zehn Prozent Gewinn, wären das 57 Milliarden US-Dollar – ähnlich
  Im Börsenprospekt beziffert Uber das Marktpotenzial seiner                  viel, wie Apple derzeit erwirtschaftet. Apple wird aktuell mit knapp
  Produkte auf weltweit 5,7 Billionen US-Dollar. Das ist erst einmal          einer Billion US-Dollar an der Börse bewertet. Fertig ist die Fan-
  nur eine Prognose, niemand weiß, ob sie eintritt. Uber beruft sich          tasie bei der Bewertung von Uber. Bei einem Börsenwert von
  auf verschiedene Studien und Marktanalysen. Akzeptiert man                  derzeit rund 70 Milliarden US-Dollar und einem Ziel von einer
  diese Zahl, dann kann man der Fantasie freien Lauf lassen. Soll-            Billion US-Dollar würde sich auf jeden Fall der Einstieg bei Uber
  te Uber als derzeitiger Marktführer nur zehn Prozent dieses                 lohnen.

                                                                                           Eine Art Option. Doch wer sagt, dass das Marktpoten-
          MARKTANTEILE FAHRDIENSTVERMITTLER IN NEW YORK                                    zial bei Uber wirklich so hoch ist? Uber kämpft gegen
                                                                                           zahlreiche staatliche Regularien, einige Länder stellen
                                                                                           das Geschäftsmodell von Uber gar gänzlich infrage.
                                                                                           Und dann gibt es da noch die Konkurrenz, die nicht
                                                                                           schläft, wie etwa die Entwicklung der Marktanteile
                                                                                           der verschiedenen Fahrdienstvermittler in der Stadt
                                                                                           New York zeigt. War Uber anfänglich Alleinanbieter,
                                                                                           hat es heute schon mit mehreren Konkurrenten zu
                                                                                           kämpfen. Denn so genial die Produktidee von Uber ist,
                                                                                           sie lässt sich relativ einfach kopieren. Entsprechend
                                                                                           kritisch fällt das Urteil von Experten wie Arno Fuchs
                                                                                           vom IPO-Finanzierungsspezialisten Fox Corporate
                                                                                           Finance FCF aus: „Ich halte die Bewertung für komplett
                                                                                           überzogen.“
                                                                                           Börsengänge wie der von Uber sind somit eine Art
                                                                                           Option auf einen zukünftigen Markt. Eine Option mit
                                                                                           hohem Gewinnpotenzial, aber auch mit der Gefahr
                                                Quelle: Spiegel online; Stand: Mai 2019
                                                                                           eines Totalverlusts.

                                                                                                                               BNP PARIBAS       13
TITELTHEMA                                                                                                    MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019

                                                                                                                                           © 2019 Beyond Meat
 BÖRSENGÄNGE, DIE DIE WELT VERÄNDERN

 Es gibt Unternehmen, die an die Börse gehen und die Welt verän-
 dern. Amazon ist bestimmt so ein Unternehmen, oder auch Goog-
 le. Durch ihr Geschäft hat sich unser Alltag geändert, unsere Art,
 Dinge zu tun. Wer heute etwas wissen will, der googelt; wer ein-
 kaufen möchte, der geht online. Mit Beyond Meat hat im Mai ein
 weiteres Unternehmen den Gang an die Börse gewagt, das die
 Welt verändern könnte. Beyond Meat stellt Fleischersatzproduk-
 te auf Basis von Erbsen her. Die Produkte schmecken und sehen
 aus wie Fleisch, sind aber vegan. Nicht nur in den USA ein Renner,
 auch in Deutschland steigt die Nachfrage. So verkauft der Discoun-
 ter Lidl Burger, die von Beyond Meat hergestellt wurden.
 Im Mai ist Beyond Meat an die Börse gegangen. Der Ausgabepreis
 lag bei 25 US-Dollar. In den Tagen danach verdreifachte sich das
 Papier. Aktuell kommt Beyond Meat auf eine Marktkapitalisierung
 von rund fünf Milliarden US-Dollar. Im vergangenen Jahr machte
 das Unternehmen bei einem Umsatz von knapp 90 Millionen US-                Die Zukunft ist vegan – Beyond Meat will mit dem Börsengang
                                                                                                                auch die Welt verändern.
 Dollar einen Verlust von 30 Millionen US-Dollar. Das sind die
 reinen nackten Zahlen, die natürlich erst einmal nicht überzeugen.
 Aber mit Beyond Meat und einigen anderen Unternehmen aus
                                                                          tal hat es den Umsatz um neun Prozent auf 3,5 Milliarden Euro
 dieser Branche könnte sich unsere Art der Ernährung völlig ändern.
                                                                          gesteigert. Das bereinigte operative Ergebnis kletterte um zwölf
 Die Story hinter Beyond Meat. In jeder Sekunde werden weltweit           Prozent auf 627 Millionen Euro. Zudem wurde die Prognose für
 rund 3.000 Tiere geschlachtet. Eine unvorstellbare Zahl, die mit         das Gesamtjahr bestätigt. Die Konzernführung rechnet mit
 unvorstellbarem Leid verbunden ist. Das mag manchen Menschen             einem Umsatzwachstum von bis zu fünf Prozent.
 egal sein, egal kann ihnen aber nicht sein, dass die Tierhaltung
 schon längst alle Grenzen des ökonomisch und ökologisch Sinn-
 vollen überschritten hat. Die massenhafte Aufzucht und Haltung
                                                                          Der Deal ist noch nicht erledigt. Den Börsengang in aller Ruhe
 von Tieren ist ein großes, manche Kritiker sagen sogar das größte,       abwarten und zu einem deutlich späteren Zeitpunkt einsteigen,
 Problem unserer Zeit. Denn neben extremen Umweltbelastungen              diese Taktik könnte sich auch bei Uber lohnen. Schon im wei-
 – die Tierhaltung ist unter anderem für rund 40 Prozent des              teren Verlauf des ersten Handelstags am 10. Mai verlor Uber
 weltweiten Methanausstoßes verantwortlich – wird hier unter
                                                                          deutlich und notierte zum Schluss bei 41,57 US-Dollar. Gut
 dem Strich nicht Nahrung produziert, sondern vernichtet. Um etwa
                                                                          möglich, dass es in den kommenden Monaten noch weiter nach
 ein Kilogramm Fleisch zu produzieren, werden zwischen vier und
 16 Kilogramm Getreide benötigt.                                          unten geht. The big deal is got done? In diesem Punkt müssen
 Beyond Meat bietet mit seinen Produkten eine Alternative zum             wir dem CNBC-Report Bob Pisani widersprechen. Der große
 Fleischkonsum. Investoren wie Bill Gates sind schon länger in dem        Deal, er ist noch nicht erledigt.
 Unternehmen investiert. Der Microsoft-Gründer geht davon aus,
 dass es in naher Zukunft keine Schlachthäuser mehr geben wird.
 Doch es gibt noch einen weiteren Trend in der Ernährung: Clean
 Meat. Im Deutschen redet man von Kunstfleisch, was aber irre-
 führend ist. Clean Meat ist richtiges Fleisch, hoch proteinreich, frei
                                                                            PRODUKTE VON BNP PARIBAS AUF NEUEMISSIONEN
 von Keimen und medizinischen Rückständen – nur eben nicht vom
 Tier. Unternehmen wie Memphis Meat sind hier federführend. Auch            BNP Paribas ist stets bemüht, nach einem Börsengang Produkte
 für Memphis Meat rechnet man mit einem Börsengang, doch                    auf den Neuling zu emittieren. So war BNP Paribas einer der
 Termine hierfür gibt es noch nicht.                                        ersten Emittenten, die auf Uber Knock-outs am Markt angeboten
 Ob man Beyond Meat jetzt kaufen soll, müssen Anleger für sich              haben. Für interessierte Anleger lohnt es sich daher auf jeden
 entscheiden. Die Story überzeugt auf jeden Fall.                           Fall, regelmäßig auf www.bnp.de nachzuschauen.

14     BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                       TITELTHEMA

Interview mit Arno Fuchs (Fox Corporate Finance FCF)

„Die eine oder andere Abspaltung“
Das aktuelle Umfeld ist für Börsengänge nur bedingt attraktiv. In Deutschland ist die Situation aber ohnehin eine beson-
dere, erklärt IPO-Finanzierungsspezialist Arno Fuchs, Chef von Fox Corporate Finance FCF.

MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Herr Fuchs, wann raten Sie einem            Arno Fuchs: Richtig. Das sind grundsätzliche kulturelle Un-
Unternehmen zum Börsengang?                                       terschiede. Gerade im angelsächsischen Raum agieren Un-
Arno Fuchs: Ein Börsengang ist eine erstklassige Maßnahme         ternehmen in der Regel marketing- und vertriebsorientierter,
für Unternehmen, die Finanzierungsbedarf haben und sich           sind offener für den Gang an die Öffentlichkeit. Deutschland
Eigenkapital beschaffen sowie ihren Aktionären ein erhöhtes       hat da einfach anderes Risikoprofil. Hierzulande ist man si-
Maß an Liquidität bieten wollen. Das Unternehmen sollte ein       cherheitsorientierter, weshalb der deutsche Markt eher ein
gutes Wachstumsprofil aufweisen.                                  Anleihemarkt ist. Fremdkapitalthemen sind einfach beliebter
                                                                  als Eigenkapitalthemen.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Und was sagen Sie zum Uber-IPO?
Arno Fuchs: Ich halte die Bewertung für komplett überzogen.       MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Was erwarten Sie vom deutschen
Vor allem wegen der horrenden Verluste und der geringen           IPO-Markt 2019?
Eintrittsbarrieren ins reine Vermittlungsgeschäft.                Arno Fuchs: Vielleicht gelingt noch die eine oder andere
                                                                  Konzernabspaltung, bevor der Markt vollends kippt. Aber
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Die Zahl der Börsengänge war in             Volatilität, schwache Wachstumsprognosen und aktuelle
Europa im zweiten Halbjahr 2018 rückläufig. Warum?                Marktstimmung lassen nicht erwarten, dass sich an der
Arno Fuchs: Die Volatilität im Markt hat deutlich zugenommen,     Zurückhaltung etwas ändert.
und die Prognosen des volkswirtschaftlichen Wachstums
wurden nach unten korrigiert. Niedriges oder sinkendes
gesamtwirtschaftliches Wachstum oder dahingehende Er-
                                                                             Das vollständige Interview lesen Sie auf
wartungen sind „Garanten“ für abnehmende IPO-Aktivitäten.                www.bnp.de/service/magazin/interview-arno-fuchs

MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Gilt das auch für Deutschland?
Arno Fuchs: In Deutschland lässt sich lediglich dann eine           ARNO FUCHS
erhöhte IPO-Bereitschaft feststellen, wenn sich das Wachs-
                                                                    Arno Fuchs ist Gründungspartner und Geschäftsführer
tum des Bruttoinlandsprodukts nahe der 2-Prozent-Marke              (CEO) von FCF. Er arbeitet direkt mit dem Finanzmarkt
bewegt. Dieser Zurückhaltung ist auch geschuldet, dass wir          und Kunden von FCF auf erfolgreiche Transaktionen hin.
hierzulande im Grunde durchschnittlich gerade einmal zehn           Vor FCF war er Leiter des Technologie-Teams der deut-
bis 15 IPOs im Jahr haben, was für eine Volkswirtschaft die-        schen Investment-Banking-Boutique Viscardi AG. Darüber
                                                                    hinaus besetzte er verschiedene Positionen bei SG Cowen
ser Größe beschämend ist.
                                                                    und JP Morgan & Co. Arno Fuchs hat unter anderem
                                                                    einen MBA-Abschluss in Finanzen von der Pace Univer-
MÄRKTE & ZERTIFIKATE: In Großbritannien etwa ist die IPO-           sity in New York und einen Bachelorabschluss in Finan-
Bereitschaft größer.                                                zen von der Florida Atlantic University in Boca Raton.

           Die im Interview geäußerten Meinungen geben nicht die Ansichten der Redaktion oder des Herausgebers wieder.

                                                                                                                    BNP PARIBAS   15
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                               ETF-KOLUMNE

                               Immer im Kreis
                               Wiederverwerten statt wegschmeißen – die Circular Economy, die Kreislaufwirtschaft, ist längst Realität. Große Unter-
                               nehmen wie Caterpillar und BMW nutzen die Chancen des Recyclings. Mit einem ETF können Anleger auf den Trend setzen.
©DriveNow GmbH & Co. KG 2019

                               Fahren statt kaufen, DriveNow von BMW ist ein gutes Beispiel für Kreislaufwirtschaft: Das Auto mit seinen Rohstoffen bleibt beim Hersteller.

                               Der gerade Weg führt nicht immer direkt zum Ziel. Seit der              und wird zu neuen Geschäftsmodellen führen. Am Anfang
                               industriellen Revolution haben Menschen die Wirtschaft li-              des Kreislaufs und an seinem Ende bieten sich Gewinn-
                               near organisiert: Rohstoffgewinnung, Produktion, Vertrieb,              chancen für Unternehmen. Es werden Unternehmen sein,
                               Konsum, Abfallentsorgung. Ein solches System fertigt aus                die in der Lage sind, natürliche Rohstoffe durch sekundäre,
                               Rohstoffen Massenware, die nach meist nur einmaligem                    recycelte Materialien zu ersetzen. Große Chancen entste-
                               Gebrauch entsorgt wird. Diese Art des Wirtschaftens nutzt               hen auch ganz am Ende des Kreislaufs, wo Unternehmen
                               nicht die Möglichkeiten unseres Planeten und steht im Wi-               die angefallenen Abfälle weitgehend wiederaufbereiten und
                               derspruch zur Nachhaltigkeit. Eine Kreislaufwirtschaft, eine            dem Wirtschaftsprozess erneut zur Verfügung stellen.
                               sogenannte „Circular Economy“, dagegen ist ein regenerati-              Gutes Beispiel dafür: Johnson Controls. Das Unternehmen
                               ves System. Durch eine wiederholte, kaskadenartige Nutzung              ist nicht nur der weltgrößte Hersteller herkömmlicher
                               von Rohstoffen und Produkten sollen der Einsatz von Res-                Autobatterien, sondern mittlerweile auch deren größter
                               sourcen und die Produktion von Abfall minimiert, Emissionen             Recycler. Mithilfe eines zirkulären Geschäftsmodells hat
                               und Energieverschwendung möglichst vermieden werden.                    Johnson Controls in den letzten Jahren seine Recyclingra-
                                                                                                       te auf 99 Prozent geschraubt und produziert heute neue
                               Disruption schafft neue Geschäftsmodelle. Der Übergang                  Batterien zu 80 Prozent aus recyceltem Material.
                               von einer linearen zu einer Kreislaufwirtschaft wirkt sich              Dabei ist das Design kreislauffähiger Produkte eine wich-
                               auf die gesamte Wirtschaft aus, setzt disruptive Kräfte frei            tige Komponente. Durch die richtige Gestaltung können

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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                    INDEXMONITOR

      IN DIE KREISLAUFWIRTSCHAFT INVESTIEREN

                                                                                                                            Verwaltetes
                                                                                           Ertrags- Gesamtkosten-
 Exchange Traded Fund (ETF)                                    WKN     Replikation                                         Vermögen in
                                                                                       verwendung     quote (TER)
                                                                                                                          Millionen Euro

BNP Paribas Easy ECPI Circular Economy Leaders UCITS ETF    A2PHCA       physisch     ausschüttend            0,30 %                     5,3

                                                                                                          Quelle: BNP Paribas; Stand: Mai 2019

gefährliche Rohmaterialien viel weniger eingesetzt, leich-           Umgekehrt behält BMW jene Rohstoffe in seinem Eigentum,
ter installiert, auseinandergebaut und repariert werden.             die zur Herstellung der Autos erforderlich waren.
Die Lebenszeit von Produkten verlängert sich dadurch
erheblich; ein möglicher Wettbewerbsvorteil für das her-             Investieren in die Besten der Circular Economy. Wer in das
stellende Unternehmen. Ein solches Geschäftsmodell hat               Thema Kreislaufwirtschaft investieren möchte, wird beim
etwa Caterpillar entwickelt. Der Hersteller schwerer Bau-            ECPI Circular Economy Leaders Equity Index fündig. Der in
maschinen hat ein Programm zur Wiederaufarbeitung                    Euro geführte Index umfasst die 50 am stärksten kapitali-
aufgelegt, durch das Komponenten und Maschinen nicht                 sierten Unternehmen weltweit, die sich den Chancen und
einfach repariert oder ersetzt, sondern komplett überar-             Herausforderungen stellen, die eine Kreislaufwirtschaft
beitet werden. Einen ähnlichen Ansatz verfolgt der Sport-            bietet. Sie stammen zum einen aus Sektoren, die auf na-
artikelhersteller Nike. Er hat es sich zum Ziel gesetzt, Müll        türliche Weise zu einer Kreislaufwirtschaft gehören, wie
zu vermeiden und durch den Einsatz recycelter Materiali-             etwa Recycling oder erneuerbare Energien. Andere Branchen
en seine Energie- und Wassereffizienz zu verbessern.                 profitieren ebenfalls, wenn sie ihr Geschäftsmodell auf eine
                                                                     Circular Economy umstellen, wie das zum Beispiel bei
DriveNow statt kaufen. Darüber hinaus werden Unterneh-               energie- und rohstoffintensiven Industrien der Fall ist.
men gebraucht, die es schaffen, während der verlängerten             Eine Anlagelösung, die den Index von ECPI nachbildet, ist
Nutzungszeit möglichst viele Nutzer für ein Produkt zu               der im April 2019 aufgelegte BNP Paribas Easy ECPI Circu-
finden: Stichwort Sharing-Plattformen. Eng damit verzahnt            lar Economy Leaders UCITS ETF. Der Subfonds des BNP
sind „Product-as-a-service”-Modelle mit Produkten, die               Paribas Easy SICAV nach Luxemburger Recht repliziert den
die Kunden zwar nutzen, die aber Eigentum des Herstellers            Index physisch ohne Wertpapierleihe. Gelistet wird der ETF
bleiben. Und auch hier zeigt ein alteingesessenes Unter-             in Euro auf XETRA voraussichtlich ab dem 4. Juni 2019. Die
nehmen, wie es gehen kann. Bei „DriveNow“ verkauft BMW               jährliche Gesamtkostenquote beträgt 0,30 Prozent. Das
kein Produkt, sondern eine Dienstleistung. Der Kunde kauft           aktuell verwaltete Vermögen beläuft sich auf 5,3 Millionen
Mobilität durch den kurzfristigen Zugang zu einem Auto in            Euro.
dem Augenblick, in dem er das Auto tatsächlich benötigt.

                                      CLAUS HECHER
                                      Claus Hecher leitet seit Juli 2016 den ETF-Vertrieb von BNP Paribas Asset Management im deutsch-
                                      sprachigen Raum. Er hat seine Laufbahn 1987 bei der Deutsche Bank AG begonnen und war 16 Jahre
                                      lang als Spezialist für Aktienderivate in Frankfurt am Main, Zürich und London tätig. Von 2003 bis
                                      2006 leitete er den Vertrieb von Strukturierten Aktienprodukten der US-Investmentbank Bear Stearns
                                      und danach von Natixis Corporate and Investment Bank an deutsche und österreichische Kunden. 2008
                                      wechselte er zu BlackRock, um bis 2012 den Vertrieb von iShares-ETFs in Deutschland und Österreich
                                      zu verantworten. Auf diese Erfahrung aufbauend, hat er ab 2012 das Sales Team von Natixis Global
                                      Asset Management beim Vertrieb von ETFs in Deutschland und Österreich beraten. Claus Hecher hat
                                      ein Diplom der Ludwig-Maximilians-Universität München in Betriebswirtschaftslehre.

                                                                                                                     BNP PARIBAS           17
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                                                                                                                  MÄRKTE    ZERTIFIKATE | JUNI 2019
© xxxxxxx

                                 Helle Einkaufsstraßen – Tokio begrüßt die Menschen. Doch das galt lange nicht für Einwanderer. Das ändert sich nun.

            Willkommen in Japan
            Japans Gesellschaft altert. Das ist nicht neu. Neu ist aber, dass man in Tokio nun ganz offiziell auf Einwanderung setzt. Das
            war bislang ein Tabuthema.

            Die Abdankung eines Kaisers, in Japan eine erstaunlich leise          eine Aussöhnung mit den Nachbarländern ein; nach den
            Angelegenheit. Im April übergab Kaiser Akihito sein Amt               Gräueltaten der japanischen Armee im Zweiten Weltkrieg
            seinem Nachfolger und Sohn Naruhito. In einer ruhigen, fast           kein leichtes Unterfangen. Er stärkte den Pazifismus und
            unauffälligen Zeremonie erlebte Japan den Wechsel. Einen,             suchte Wege des Dialogs. Sein Nachfolger wird es ihm wohl
            der eigentlich nicht vorgesehen ist und gegen die traditio-           gleichtun. Zumindest in dieser Beziehung muss Japan nicht
            nellen Regeln der japanischen Hofgesellschaft verstößt. Denn          mit tief greifenden Veränderungen rechnen.
            der Kaiser, der Tenno, bleibt nach mystischer Überlieferung
            bis zum Tod im Amt. Der 86-jährige Akihito sieht das anders           Menschen konsumieren wieder. Ansonsten, Wechsel überall.
            und sorgte sich nach mehreren schweren Erkrankungen um                Japan wandelt sich tief greifend, sagen Beobachter wie Jesper
            seine „Diensttauglichkeit“. Damit bricht er eine fast 2.700           Koll, Japan-Experte vom Finanzdienstleister WisdomeTree.
            Jahre alte Tradition, die nur selten umgangen wurde. Zuletzt          Nach Jahren der Agonie gibt es Hoffnung in dem Inselstaat.
            1817, als Kaiser Kokaku nach internen Hofstreitigkeiten sein         „Japan ist die einzige moderne Industrienation, in der derzeit
            Amt niederlegen musste.                                               so etwas wie eine neue Mittelschicht entsteht“, so Koll in
            Akihito war kein schlechtes Oberhaupt. Er setzte sich seit            einem Gespräch mit MÄRKTE & ZERTIFIKATE. Während in
            seinem Amtsantritt im Jahr 1990 gegen alle Widerstände für            anderen westlichen Staaten die Mittelschicht zunehmend

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MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                              INDEXMONITOR

                                                                            onspolitik einzuführen. Dieser Linie bleiben wir treu“, so der
           KONSUMKREDITE                                                    Premierminister vor etwa einem Jahr gegenüber Journalisten.
                                                                            Hinter den Kulissen hat er sich dann aber gegen die Anti-
                                                                            Einwanderungshardliner seiner Partei durchgesetzt und die
                                                                            Visa-Bedingungen für befristete Arbeitsverhältnisse erheblich
                                                                            gelockert. Durch die neuen Bestimmungen können nun Nicht-
                                                                            japaner, die über einen Arbeitsvertrag in einer bestimmten
                                                                            Branche verfügen, für bis zu fünf Jahre in das Land kommen.
                                                                            Das gilt für 14 Wirtschaftsbereiche wie etwa Bau, Altenpfle-
                                                                            ge, Landwirtschaft und Gastronomie. Die Regierung rechnet
                                                                            anfänglich mit bis zu knapp 47.000 Einwanderern, später mit
                                                                            bis zu 345.000 im Jahr.
                               Quelle: Tradingeconomies; Stand: Mai 2019
                                                                            Die Einwanderung soll helfen, den Mangel an Arbeitskräften
                                                                            im Land aufzufangen. Denn Japan altert zusehends. Die
                                                                            Geburtenrate entwickelt sich seit Jahrzehnten rückläufig. Von
unter Druck kommt und erhebliche Einkommenseinbußen                         2010 bis 2015 wurden laut den Vereinten Nationen (UNO)
hinnehmen muss, werden in Japan vor allem junge Hoch-                       nur noch knapp 5,4 Millionen Japaner geboren. Von 1980 bis
schulabsolventen von den Unternehmen umworben und mit                       1985 waren es noch rund 7,7 Millionen. Das führt dazu, dass
stattlichen Gehältern gelockt. Während in frü-
heren Jahren japanische Arbeitnehmer oft nur
schlecht bezahlte Teilzeitverträge angeboten                           JAPAN – ES FEHLT AN JUNGEN MENSCHEN
bekamen, werden sie nun mit gut bezahlten
Vollzeitverträgen ausgestattet. Das wiederum
erlaubt den Menschen, mehr zu konsumieren,
und das ist gut für die Wirtschaft. Kolls Beob-
achtung wird durch die Entwicklung der Kon-
sumkredite bestätigt. Diese ziehen seit 2016
deutlich an und sind Ende 2018 auf über 33
Billionen Yen geklettert. Das liegt zwar immer
noch deutlich unter dem Hoch aus dem Jahr
2002, aber zugleich signifikant über dem Tief
im Jahr 2013 bei rund 22 Billionen Yen.

Einwanderung soll helfen. Zudem kurbelt Japan
die Einwanderung an. Lange Zeit war das ein
Tabuthema. Japan ist eine in sich extrem ge-
schlossene Gesellschaft. Familie und Tradition
sorgen für eine freundliche, aber nicht dauer-
hafte Willkommenskultur auf der Insel. Politi-
ker, die das ändern wollten, verschwanden
schnell von der Bildfläche, sie wurden nicht
mehr gewählt. Auch die amtierende Regierung
unter Shinzo Abe hält zumindest offiziell an der
„Null-Einwanderung“ fest. „Mein Kabinett hat
                                                                                                   Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019
nicht die Absicht, eine sogenannte Immigrati-

                                                                                                                               BNP PARIBAS          19
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                                                                                                                     Dabei ist das Thema Ein-
            DIE JUNGEN ALTERSGRUPPEN IN JAPAN SCHRUMPFEN                                                             wanderung in Japan
                                                                                                                     nicht völlig neu. Schon
                                                                                                                     in den 1960er- bis
                                                                                                                     1980er-Jahren kamen
                                                                                                                     Menschen auf die Insel.
                                                                                                                     1970 bis 1975 zum Bei-
                                                                                                                     spiel belief sich die
                                                                                                                     Netto-Migration, also die
                                                                                                                     Zahl der Einwanderer
                                                                                                                     minus die Zahl der Aus-
                                                                                                                     wanderer, auf knapp
                                                                                                                     800.000 Menschen. Da-
                                                                                                                     mals boomte die japani-
                                                                                                                     sche Wirtschaft, Arbeits-
                                                                                                                     kräfte wurden dringend
                                                                Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019       gebraucht. Und auch
                                                                                                                     heute steigt die Zahl der
                                                                                                                     Zuwanderer wieder. 2010
Japan heute überaltert ist, sprich: Es leben dort mehr ältere    bis 2015 waren es unter dem Strich immerhin schon knapp
als jüngere Menschen. Eine Entwicklung, die in vielen Indus-     400.000 Menschen. Zwar ist für den Zeitraum 2015 bis 2020
trienationen festzustellen ist, die in Japan aber besonders      noch nicht mit einer signifikanten Steigerung zu rechnen,
ausgeprägt ist. Seit 1950 hat sich die Gruppe der 0- bis         doch spätestens für 2020 bis 2025 könnte sich die Zahl auf
20-Jährigen stets verkleinert. Lebten 1950 noch knapp 38         750.000 Menschen belaufen. Die Einwanderung wäre dann
Millionen Japaner, die unter 20 Jahre alt waren, sind es heu-    ähnlich hoch wie zuletzt in den 1970er-Jahren.
te nur noch rund 23 Millionen. Das reicht nicht, um den          Ein symbolischer Startschuss für diese Entwicklung könnten
Arbeitsprozess auf der Insel langfristig aufrechtzuerhalten.     die Olympischen Sommerspiele 2020 sein. Sie finden in Japan
Zumal die Älteren immer älter werden und
finanziert und gepflegt werden müssen.
                                                       NETTO-MIGRATION IN JAPAN – MEHR EIN- ALS AUSWANDERER
Es kommen wieder mehr Menschen. Auch
die neuen Visa-Bedingungen werden das
demografische Problem allein nicht lösen.
Die Regierung rechnet damit, dass man drei-
mal mehr Einwanderer bräuchte – statt
345.000 eher eine Million im Jahr. Doch dies
offen auszusprechen käme für Abe einem
politischen Selbstmord gleich. Die neuen
Richtlinien wurden erst vor Kurzem einge-
führt, sie müssen erst einmal in der Gesell-
schaft ankommen, bevor offensivere Maß-
nahmen durchgesetzt werden können. Denn
laut Umfragen steht rund die Hälfte der
japanischen Bevölkerung einer gelockerten
                                                                                                  Quelle: United Nations (UN); Stand: April 2019
Immigrationspolitik skeptisch gegenüber.

20     BNP PARIBAS
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | JUNI 2019                                                                                   INDEXMONITOR

       Die große Depression – leer stehende Wohnungen. Auch am Immobilienmarkt hinterlässt die Schulden-Deflationsspirale Spuren.

  DIE SCHULDEN-DEFLATIONSSPIRALE

  Aus Deflation und Verschuldung kann, so der Ökonom Irving          fragerückgang auf breiter Front und die Preise kommen unter
  Fisher, eine Schulden-Deflationsspirale entstehen. Ein Phänomen,   Druck. Jeder Versuch, in dieser Situation die Staatsschulden zu
  das laut Fishers berühmtem Artikel „Debt Deflation Theory of       reduzieren, wird fehlschlagen, weil eine Reduzierung der Staats-
  Great Depressions”, der 1933 erschien, auch für die Große De-      ausgaben Unternehmen und Konsumenten noch vorsichtiger
  pression in den USA in den 1930er-Jahren verantwortlich war.       werden lässt.
  Und auch auf Japan trifft dieses Phänomen seit Ende der 1980er-    Aber auch eine Erhöhung der Staatsausgaben ist problematisch,
  Jahre zu. Verstärkt wird das Problem in Japan durch eine un-       weil Unternehmen und Verbraucher dadurch nicht zwangsläu-
  günstige demografische Verteilung.                                 fig mehr konsumieren wollen. Vor allem dann nicht, wenn die
                                                                     Vermögenswerte, die im Vorfeld der Krise als Sicherheit für die
  Der Weg nach unten. Seit Ende der 1980er-Jahre hat sich das        Kredite hinterlegt wurden, wie etwa Immobilien, selbst an Wert
  Wachstum in Japan deutlich abgeflacht. Legte das Bruttoinlands-    verlieren. Es kommt zu einem Attentismus der Marktakteure,
  produkt (BIP) in der 80er-Jahren noch um vier bis sechs Prozent    die auf eine Bodenbildung warten, und zu einem realen Schul-
  im Jahr zu, waren es in den 90er-Jahren im Schnitt weniger als     denwachstum, was zu weiteren Sparanstrengungen führt.
  zwei Prozent. Zeitweise rutschte das Wachstum sogar in die         In einer solchen Phase, die sehr lange anhalten kann, verarmen
  Minuszone, es kam zu mehreren aufeinanderfolgenden Rezes-          die Menschen zusehends. Da die Produzenten zudem auf ihren
  sionen. Im Gleichklang dazu die Inflation. Von anfänglich acht     Lagerbeständen sitzen bleiben, kommen die Preise weiter unter
  Prozent schwächte sie sich immer weiter ab und entwickelte         Druck. Die Folge sind Arbeitslosigkeit (negative Lohn-Preis-
  sich ab dem Jahr 2000 zeitweise sogar negativ (=Deflation). In     Spirale) und eine zurückgehende Wirtschaftstätigkeit. So rutscht
  einer solchen Phase neigen Unternehmen und Konsumenten             nach und nach eine ganze Volkswirtschaft in eine Krise, aus der
  dazu, ihre Schulden zurückzuzahlen. Dies führt zu einem Nach-      nur noch schwer zu entkommen ist.

statt. Nun wird eifrig daran gearbeitet, Straßen- und Hin-           Bislang wurde das Pensionsantrittsalter von 60 auf 65 Jahre
weisschilder mit lateinischen Schriftzeichen aufzustellen. In        angehoben, das Kinderbetreuungsangebot wurde verbessert,
den Schulen wird verstärkt Englisch und Deutsch unterrich-           um die häufig mit der Kindererziehung belasteten Frauen
tet – Letzteres gehört schon seit Längerem zu den belieb-            besser in den Arbeitsmarkt zu integrieren, und der Staat
testen Fremdsprachen in Japan.                                       fördert Forschungsvorhaben, die nach Möglichkeiten zur
Flankiert werden die neuen Visa-Bedingungen durch weitere            Automatisierung von Arbeitsprozessen suchen. So wurden
Maßnahmen, die das demografische Problem lindern sollen.             unter anderem Pflegeroboter entwickelt, die bei der Versor-
Die verstärkte Einwanderung ist nur Teil eines 4-Punkte-             gung der alten Menschen helfen sollen.
Programms, das so offen aber aus Rücksicht auf die Ängste            All diese Maßnahmen sollen letztendlich dazu beitragen,
in der japanischen Gesellschaft nicht ausgesprochen wird.            dass Japans Wirtschaft wieder wächst. Nicht so wie in den

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