Private Banker - Inflation 2022 Gute Aussichten für Private Equity
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Private Banker 06 | 2021 Das Vermögensverwalter eMagazin Inflation 2022 Gute Aussichten für Private Equity Stefan Freytag, Deutsche Oppenheim
Mit dem
Jury-Sonderpreis
ausgezeichneter
Vermögensverwalter
Handelsblatt
Elite Report 2022
Private Banker Titel
Titel
PREISAUFTRIEB – REISENDER INHALT
ODER DAUERGAST?
Unterschiedliche Vorstellungen über die zukünfti-
ge Inflation
03 Preisauftrieb – Reisender oder Dauergast?
Die Inflationsrate kletterte im November (gegenüber dem Unterschiedliche Vorstellungen über die zukünftige
Vorjahresmonat) in Deutschland auf 5,2 Prozent. Dennoch Inflation
hielt sich der Aufschrei in Grenzen. Dabei galt Deutschland in-
ternational lange als Land, in dem Inflationsfurcht auf hohem
Niveau kultiviert wird, egal ob gerade Deflation oder Infla- 09 Prognose 2040
tion herrscht. Vielleicht ist das der Grund, weshalb man die Ein langfristiger Ausblick von Dr. Holger Schmieding,
jüngsten Inflationsanstiege beinahe gleichmütig registierte. Chef volkswirt der Berenbrg Bank.
Vielleicht stellt auch nur „Corona“ alles andere in den Schat-
ten. Möglich aber auch, dass sich die Inflationskultur mit den
Jahren der Euroexistenz, der Krisen, der Niedriginflationsepo-
che und durch die nachwachsenden Generationen verändert 11 Herausforderung der VermögensverwaltungVon
hat. Jedenfalls kam der Anschub der 2021 weltweit geführten Jürgen App
Inflationsdiskussion nicht aus Deutschland, sondern aus
den nicht allzu sehr inflationssensiblen USA. Allerdings ist
dies keine Überraschung. Denn erstens werden die meisten
intellektuellen Trends, praktisch alle im Zusammenhang mit 13 Private Equity: Trend zu Affluents?
Wirtschaft und Finanzmärkten, in den USA gesetzt. Zweitens Je schwieriger es wird, im liquiden Anlagebereich
ausreichende Gewinne zu erwirtschaften, desto stärker
ist die Inflation dort schon früh sehr kräftig angestiegen. Im
rücken auch für Vermögensverwalter alternative
Mai lag die Quote bei 5 Prozent und danach immer darüber.
Renditequellen in den Vordergrund.
Bereits das massive Konjunkturpaket der Biden-Administrati-
on hatte führende Makroökonomen im Frühjahr dieses Jahres
auf den Plan gerufen, die vor längerfristig hoher Inflation
warnten. 15 Mehr als nur Kryptowährungen –
Blockchain wird das Leben verändern
Von Axel Daffner, Pegasos Capital
Stand und Prognosen
Im Laufe des Jahres 2021 sind die monatlichen Inflationsra-
ten (im Vergleich zum Monat im Vorjahr) kräftig angestie-
gen. So betrug in Deutschland die Inflationsrate (gemäß 17 Studien
Verbraucherindex) im Januar 2021 noch 1 Prozent, für Wann kommen die Metzger?
November schätzte sie das Statistische Bundesamt vorläu-
fig auf 5,2 Prozent. Allerdings ging der Verbraucherindex
gegenüber dem Oktober 2021 um 0,2 Prozentpunkte zurück.
20 firstfive – Topranking
Wie sehen die aktuellen Inflationsraten für das Jahr Eine Auswahl aus den aktuellen firstfive-Ranglisten
2021 und in einzelnen Ländern oder Ländergruppen aus?
Die OECD rechnet für das gesamte Jahr 2021 mit einem
Anstieg des harmonisierten Verbraucherindex im Bereich
der OECD-Mitgliedschaft von 3,5 Prozent; im Euroraum soll
die Steigerung 2,4 Prozent betragen, jedoch mit erheblicher
Streuung. Während die OECD für Deutschland 3,1 Prozent
schätzt, erwartet sie für Frankreich 2,1 Prozent und für Itali-
Private Banker Titel
en 1,8 Prozent. Wie sich die Zeiten ändern. Damit Die Prognose-Differenzen können unter-
gehört Deutschland unter den fortgeschrittenen schiedliche Gründe haben: andere Daten, Metho-
Ländern zur Gruppe mit dem höchsten Inflati- den oder Modelle. Aber insbesondere fällt auf,
onsanstieg. Die Teuerung in den USA wird noch dass die Prognostiker ihre Inflationsausblicke im
höher sein, die OECD schätzt sie auf 3,9 Prozent, Laufe des Jahres kräftig nach oben korrigierten:
während Japan mit -0,2 Prozent seinem Ruf als Die Profi-Prognostiker haben gemäß SPF (Survey
uninflationierbar treu geblieben ist. Die Anstiege of professional Forecasters) für das Jahr 2021 nach
der Kerninflation sind, wie Tabelle 2 zeigt, etwas Angaben des SVR im ersten Quartal noch eine
geringer. Inflation von 0,9 Prozent erwartet; im vierten
Quartal war diese Schätzung auf 2,3 Prozent
Wie sieht es mit dem Ausblick für die nächs- angestiegen. Ähnliches kann man auch bei OECD,
ten beiden Jahre aus? Laut Prognosen der OECD EZB und IWF beobachten (siehe Tabelle 3). Der SVR
vom Dezember 2021 sollen die Verbraucherpreise bringt dies mit erheblichen Unsicherheiten der
über das gesamte Jahr 2022 im OECD-Bereich um derzeitigen Inflationsprognosen in Verbindung.
4,2 Prozent ansteigen – das wäre eine stärkere Aber hier kommt nicht erhöhte Unsicherheit
Teuerung als 2021. Für die USA erwartet die OECD zum Ausdruck – die sollte sich in starker Streu-
4,4 (2022) und 2,5 Prozent (2023). Im Euroraum ung der Schätzwerte in einem Zeitpunkt zeigen
sollen es 2,7 (2022) und 1,8 (2023) Prozent sein. –, sondern eine systematische Unterschätzung
Für Deutschland werden 2,8 (2022) bzw. 2,2 (2023) der inflationären Dynamik zu Beginn des Jahres.
Prozent erwartet, für Frankreich 2,3 (2022) und Offenbar waren die Erwartungen der wichtigs-
1,4 (2023) Prozent und für Italien 2,2 (2022) und ten Institutionen adaptiv: die unerwartet hohen
1,6 (2023) Prozent. Die Rate in Deutschland wird realen Inflationsraten erzwangen Anpassungen
dieser Prognose zufolge also in den beiden kom- der kurz- bis mittelfristigen Schätzungen. Das ist
menden Jahren nicht nur über der Euroraumrate, auch der Grund, weshalb SVR, OECD oder IWF bei
sondern auch über der Zielrate der EZB von 2 ihren Schätzungen derzeit so sehr die „Upside“-
Prozent liegen, während in Frankreich und Italien Unsicherheit (höher und / oder länger erhöht)
die Zielrate 2022 nur knapp übertroffen werden betonen.
soll, und 2023 deutlich unterschritten wird.
Trotz diverser Prognose-Unterschiede, adap-
Die gegenwärtig vorliegenden letzten Pro- tiver Korrekturen und erhöhter Upside-Unsicher-
gnosen anderer Institutionen, die regelmäßig heiten besteht in den Prognoseabeteilungen der
Inflationsdaten schätzen, sind nicht vom De- genannten Institutionen der Konsens, dass die
zember, sondern vom Herbst oder Spätsommer. Jahresinflation 2022 – bei Verzögerung eventuell
Der Sachverständigenrat (SVR) etwa erwartete im auch erst 2023 – den Höhepunkt haben wird und
Herbst für 2022 im Euroraum eine Inflation von sich dann wieder in der Nähe des Vorkrisenni-
2,1%; die EZB ging im September nur von 1,7 (2022) veaus einpendeln wird.
und 1,5 (2023) Prozent aus.
Temporäre Ursachen – Temporäre
Tabelle 1: Erwarteter Anstieg der Verbraucherpreise in Prozent (OECD) Wirkungen?
Der Grund für diese Einschätzung ist,
2020 2021 2022 2023
dass man derzeit die Ursachen der
OECD-Länder 1,5 3,5 4,2 3 erhöhten Inflationsdynamik vor allem
Euro-Raum 0,3 2,4 2,7 1,8 in temporären Faktoren sieht. Und
Deutschland 0,4 3,1 2,8 2,2 temporäre Faktoren, so die Annahme,
bewirken im gegenwärtigen Umfeld nur
Frankreich 0,5 2,1 2,3 1,4
temporär erhöhte Inflation.
USA 1,2 3,9 4,4 2,5
Japan 0 -0,2 0,8 0,8 Um welche Faktoren handelt es
China 2,5 0,8 1,7 2,4 sich hier? Genannt werden neben Ba-
Quelle: OECD, Economic Outlook, Dezember 2021 siseffekten (etwa im Zusammenhang
mit (Mehrwert-) Steuersenkungen oder
Private Banker Titel
gefallenen Energiepreisen 2020) sowie weiteren gerter Rückkehr zur Trendinflation. In der langen
Sondereffekten unter anderem: Liefer- und Pro- Frist ändert sich aber am temporären Charakter
duktionsengpässe; massiv erhöhte Seefrachtkos- stark überhöhter Inflation nichts.
ten; Energiepreisanstiege; kumulierte Ersparnisse
und aufgeschobener Konsum, der nachgeholt Die EZB-Ökonomen Brognone, Dieppe
wird; massive politische Maßnahmen zur Stimu- und Ricci stellten kürzlich auf der Ökonomen-
lation der Wirtschaft. Konzediert wird, dass diese Plattform CEPR / VOX („Quantifying the risk of
Inflationstreiber länger aktiv sein könnten und persistently higher US inflation“) die Ergebnisse
dass manche vielleicht erst verzögert wirksam einer Simulation mit dem ECB-Global model
werden – was auch von der pandemischen Lage vor. Zweck der Übung war, das „Upside-Risk“ des
abhängt. Alles in Allem würde dies aber am gene- Biden-Konjunktur-Pakets für die US-Ökonomie
rellen Bild, dass die gegenwärtige Inflationsdyna- in den Jahren 2022 und 2023 zu beziffern. Im
mik ein temporäres Phänomen ist, nichts ändern. Basisszenario führt der fiskalische Stimulus nur
zu einem moderaten Inflationsanstieg von 0,3
Die Forschungsabteilungen etwa von IWF Prozentpunkten; 2022 wird dieser seinen Höhe-
oder EZB stützten diese Einschätzung mit punkt erreichen und 2023 leicht abflauen. In Risi-
Modellberechnungen ab. Im IWF-Ausblick vom koszenarien spielen die EZB-Ökonomen drei vom
Herbst wird mit Hilfe eines neokeynesianischen Basis-Szenario abweichende Fälle durch: a) der
„Phillipskurven“-Modells die Inflationsdynamik Fiskal-Multiplikator ist stärker als im Basisszena-
untersucht. Inflationsfaktoren sind die Produk- rio angenommen; b) rückgehende Arbeitslosigkeit
tionslücke, fallende Arbeitslosigkeit und der An- treibt die Inflation stärker (steilere Phillipskurve);
stieg der längerfristigen Inflationserwartungen. c) die längerfristige Inflationserwartung verän-
Die Modellberechnungen ergeben im Endeffekt, dert sich (Entankerung). Den stärksten Effekt
dass der Inflationsdruck in den nächsten Jahren hätte eine Entankerung der Inflationserwartun-
abnimmt. Die IWF-Ökonomen spielten zudem gen; dadurch könnte die Inflation 1 Prozentpunkt
ein Extremrisiko-Szenario durch, dessen Ein- höher als im Basisszenario erwartet ausfallen.
trittswahrscheinlichkeit sie mit 0,01 Prozent Sollten alle Risikoszenarien simultan eintreten,
veranschlagen. Sollte es eintreten, käme es zu könnte der gesamte Biden-Stimulus die Inflation
einem starken Anstieg der Rohstoffpreise und zu im Jahr 2023 um 2,3 Prozentpunkte zusätzlich er-
sektoraler Inflationsstreuung. Die Inflation wür- höhen. In diesem Fall aber, so die EZB-Ökonomen,
de in den fortgeschrittenen Ökonomien auf bis würde die Fed ihre Geldpolitik eben früher straf-
zu 4,4 Prozent, in Schwellenländern auf bis zu 8,4 fen, um dem Inflationsdruck entgegenzuwirken.
Prozent ansteigen. Aber auch in diesem Szenario
geht die Inflation im Trend 2024 zurück und die Brakeman of last resort
längerfristigen Inflationserwartungen bleiben Auch die Kollegin der drei EZB-Forscher Isabel
in den fortgeschrittenen Ökonomien mit hoher Schnabel setzt auf die Bremserin der letzten
Wahrscheinlichkeit stabil bei 2 Prozent verankert. Instanz, die Zentralbank. Im September hielt sie
Demnach besteht im Extremszenario das Risiko einen Vortrag vor deutschen Unternehmern mit
eines kräftigeren Inflationsanstiegs mit verzö- dem Titel „Neue Narrative über die Geldpolitik:
das Gespenst der Inflation“, der zur Be-
ruhigung des Publikums gedacht war:
“Mir war es heute, in einem Umfeld
Tabelle 2: Erwarteter Anstieg der Kerninflation in Prozent (OECD)
steigender Inflationsraten, insbeson-
dere in Deutschland, ein Anliegen, den
2020 2021 2022 2023
Menschen die Sorge zu nehmen, dass
Euro-Raum 0,7 1,3 1,8 1,8 die Inflation dauerhaft zu hoch bleiben
Deutschland 0,7 2,1 2,4 2,2 wird oder sogar unkontrolliert in die
Frankreich 0,6 1,3 1,6 1,4 Höhe schießt. Aller Voraussicht nach
USA 1,4 3,3 3,9 2,5
wird sich die Inflation im kommenden
Jahr wieder spürbar abschwächen. … Die
Japan 0,1 -0,5 0,5 0,8
EZB wird auch in Zukunft die Preissta-
Quelle: OECD, Economic Outlook, Dezember 2021
bilität im Euroraum mit Entschlossen-Private Banker Titel
heit wahren. Wir werden anhaltenden Abwei- Interviews unter anderem mit dem Handelsblatt
chungen von unserem Inflationsziel nach oben die Meinung, dass die derzeit als „temporär“ attri-
und nach unten mit Vehemenz entgegenwirken. butierten Inflationstreiber Auslöser für ein neues
Wir werden den Preisen von selbstgenutztem Inflationsregime sein könnten, in dem es immer
Wohneigentum stärker Rechnung tragen. Und wir wieder zu kräftigen Inflationsausbrüchen kom-
werden mit Umsicht und Besonnenheit im ak- men werde – ähnlich wie wir das zwischenzeitlich
tuellen Umfeld handeln, um nach vielen Jahren von den Pandemiewellen her kennen. Demzufol-
endlich den Weg aus dem Niedrigzinsumfeld zu ge würden temporäre Inflationsfaktoren insbe-
ebnen.“ sondere über diverse Verstärkereffekt ein dauer-
Nicht alle Ökonomen teilen diese Zuversicht. haft instabiles Inflationsregime induzieren.
Manch anderer erzählt das „neue Narrativ“ vom
Inflationsgespenst, das nur eines sicher nicht ist: Die dritte logische Möglichkeit besteht darin,
neu. Denn meistens knüpfen sie an vergangenen dass dauerhafte Faktoren eine dauerhafte Inflati-
„Inflationsepochen“ an. onsdynamik erzeugen. Diese Konstellation spielt
in der Diskussion um die zukünftige Inflationsdy-
Das von Schnabel vorgetragene EZB- namik gleichfalls eine Rolle. Genannt werden u.a.
„Narrativ“, das durch Modellstudien gestützt Preissteigerungen, die sich aus der projektierten
wird, geht, wie bereits gesagt, davon aus, dass Transformation des Energieregimes ergeben; der
die derzeitigen Inflationsursachen nur vorüber- langfristige demographische Wandel oder der
gehender Natur sind. Anders gesagt: Temporäre anhaltende Fachkräftemangel in Deutschland.
Ursachen haben temporäre Wirkungen (auf die Bleibt der Vollständigkeit halber noch die
Inflation). Das ist aber logisch betrachtet nur eine vierte kombinatorische Möglichkeit zu erwähnen:
von vier kombinatorischen Möglichkeiten. Und dauerhafte Ursachen haben nur temporäre Wir-
ökonomisch betrachtet gibt es nicht wenige Ex- kungen; das wäre aber inflationspolitisch wenig
perten, die der Ansicht sind, dass temporäre Ursa- problematisch.
chen in der derzeitigen Situation auch langfristi-
ge Inflationswirkungen haben können. Bereits im Der vorherrschenden Annahme „temporäre
Frühjahr warnten einflussreiche Ökonomen wie Ursachen / temporär erhöhter Inflationsdruck“
Summers oder Blanchard davor, dass der Biden- wird offenbar von Verfechtern der Konstellati-
Stimulus die Inflation auch langfristige stark on „temporäre Ursachen / dauerhaft erhöhter
erhöhen könnte – was der eben angeführten EZB- Inflationsdruck“ am stärksten widersprochen; für
Modell-Simulation zufolge aber eher unwahr- sie spielen insbesondere Verstärkereffekte eine
scheinlich ist. Auch Hans-Werner Sinn äußerte in zentrale Rolle. In diesem Zusammenhang werden
dann regelmäßig zwei Inflationsfakto-
ren genannt: entankerte bzw. adaptive
Tabelle 3: Wandel der Prognosen in Abhängigkeit vom Datum - Inflation im Euroraum langfristige Inflationserwartungen
in Prozent
und Lohn-Preis-Spiralen.
2021 2022 2023
OECD, Dezember 2020 0,7 1
OECD, Dezember 2021 2,4 2,7 1,8 Langfristige Inflationserwartungen
ECB / Eurosystem, 1 1,1 1,4 und Lohn-Preis-Spiralen
Dezember 2020 Sind die langfristigen Inflationserwar-
ECB / Eurosystem, 2,2 1,7 1,5
tungen (über 5 und mehr Jahre) auch
September 2021 bei aktuell steigender Inflation stabil,
dann sind sie von Letzterer unab-
IWF, Januar 2021 0,9 1,1
hängig; man spricht dann häufig von
IWF, Oktober 2021 2,2 1,7 Verankerung. Der Grad dieser Veranke-
Survey of professional 0,9 1,3 1,5 rung ist insbesondere von verschiede-
Forecasters (SFP), Januar 2021 nen institutionellen Faktoren abhän-
Survey of professional 2,3 1,9 1,7 gig, wie etwa der Verfasstheit und der
Forecasters (SFP), September 2021 Glaubwürdigkeit der Zentralbank.
Quellen: ECB, OECD, IWF Kommt es in einem UmfeldPrivate Banker Titel
steigender Inflationsraten zu einer Entanke- anzudeuten, dass Ähnliches auch aktuell möglich
rung, dann wirken die aktuellen Inflationsraten sei. Allerdings gehen viele Ökonomen davon aus,
– ähnlich wie bei den kürzerfristigen Inflationser- dass sich die inflationstreibende Kraft von Lohn-
wartungen – auf die langfristigen Inflationserwar- Preis-Rückkopplungen in den letzten Jahrzehnten
tungen ein. Weil sich hieraus gegenseitige Verstär- deutlich abgeschwächt hat. Als Gründe werden
kereffekte ergeben, kann eine Entankerung eine vielfältige strukturelle Veränderungen der Ar-
besonders kräftige Inflationsdynamik hervorru- beitsmärkte und der Gütermärkte genannt. Ob
fen – in der oben angesprochenen EZB-Simulation der Lohn-Preis-Zusammenhang in der derzeitigen
der US-Inflation ist sie der stärkste Treiber. Wie Lage wieder eine größere inflationäre Kraft zu
stark sind nun die langfristigen Inflationser- entfalten vermag, zumal wenn man sich am ge-
wartungen tatsächlich verankert? Dazu gibt es nannten historischen Vorbild orientiert, erscheint
verschiedene Aussagen und auch empirische deshalb zumindest fraglich.
Untersuchungen.
Der IWF geht in seinem Herbstausblick davon Ohnmächtige Zentralbanken?
aus, dass die Verankerung der Inflationserwar- Was aber, wenn es doch zu einer inflationstrei-
tungen in entwickelten Volkswirtschaften in den benden Entankerung der langfristigen Inflations-
vergangenen 2 Jahrzehnten relativ stabil geblie- erwartungen kommt oder zu einer heftiger als
ben ist, selbst in der Covid-Krise. Das sei auch den erwarteten Lohn-Preis-Spirale? Im oben skizzier-
Zentralbanken zuzuschreiben. Die langfristige In- ten EZB-Szenario oder in der zitierten Verlautba-
flationserwartung des IWF ist offenbar gleichfalls rung von Isabel Schnabel evoziert massiv erhöhte
relativ stabil in der Nähe der Zentralbankziele: Inflation eine Gegenreaktion der Zentralbank.
im Ausblick vom Herbst wir der GDP-Defaltor für Schon der Glaube an diese Möglichkeit ist im Üb-
das Jahr 2026 in den fortgeschrittenen Volks- rigen bereits Stabilisator der Erwartungsbildung
wirtschaften auf 1,8 Prozent geschätzt (USA 2,1%; und somit auch der Inflation. Was aber, wenn sich
Euroraum 1,8%). Laut Sachverständigenrat sind dieser Glaube als Irrtum herausstellt? Denn es
die Erwartungen in Bezug auf die Inflation in 5 könnte sein, dass der Bremsakt der Zentralbank
Jahren unter den Berufsprognostikern gemäß SPF mehr wirtschaftlichen Schaden anrichtet als der
in diesem Jahr nur leicht von 1,7 auf 1,9 ange- Verzicht darauf bei gleichzeitiger Inkaufnahme
stiegen – im Gegensatz zu ihren kürzerfristigen höherer Inflation. Sinn etwa argumentiert, dass
Erwartungen, die sich im Jahresverlauf deutlich eine Zinserhöhung der EZB die südeuropäischen
veränderten. Langfristige Erwartungen lassen Staaten massiv unter Druck setzen würde, was
sich auch aus Inflationsswaps ablesen. Dem letztlich zu einer Finanzkrise führen könne. In
SVR zufolge sind diese Erwartungen bezüglich einem Interview mit dem Handelsblatt sagte er
der Euroraum-Inflation in 5 oder 10 Jahren seit kurz und prägnant: „Ich würde sagen: Das QE
Frühjahr 2020 um rund 0,8% angestiegen (von 1,4 hat die Inflationsbremse zerstört.“ Um im Bild zu
auf über 2,2). Der SVR weist allerdings darauf hin, bleiben, aber mit anderen Worten: der Bremszug,
dass bei diesem Indikator die hohe Volatilität das an dem Frau Schnabel vehement ziehen möchte,
Problem sei. ist Sinn zufolge schon längst gerissen.
Diesen Studien und Prognosen zufolge schei- Die beiden Finanzökonomen Charles Good-
nen in den entwickelten Ländern derzeit also die hart und Manoj Pradhan beschreiben in einem
Inflationserwartungen im Wesentlichen relativ jüngst veröffentlichten CEPR / Vox-Beitrag („What
stabil verankert zu sein und irgendwo um oder may happen when central banks wake up to
sogar unter 2 Prozent zu liegen. Das spricht gegen more persistent inflation?“) einen vom Prinzip
die These einer Entankerung. Und es spricht für her ähnlichen Mechanismus. Auch sie gehen von
einen intakten Glaube an die Fähigkeit der Noten- einer Entankerung der Inflationserwartungen aus
banken, einem starken Überschreiten des 2-Pro- und unterstellen Lohn-Preis-Spiralen. Auch sie
zent-Ziels erfolgreich entgegentreten zu können. argumentieren, dass eine schnelle, stark kontrak-
Lohn-Preis-Spiralen standen in den 60er und tive Zentralbankreaktion einer Vollbremsung
70er Jahren im Zentrum von Inflationstheorien. gleichkäme, die zum Kollaps der Assetpreise auf
Nicht selten wird derzeit diese Ära bemüht, um breiter Front und einer Finanz- und Wirtschafts-Private Banker Titel
krise führen würde. Im Vergleich dazu sei eine Bremsung wirtschaftlich weit schädlicher ist als
Inflation etwa von 4 bis 5 Prozent das geringere die Akzeptanz einer deutlich erhöhten, aber im
wirtschaftliche Übel. Goodhart und Pradhan emp- günstigsten Fall sogar einigermaßen berechenba-
fehlen jedenfalls den Zentralbanken, einen Plan B ren Inflation. Im Gegensatz zu den Mainstream-
für diesen Fall auszuhecken. So habe es die Bank Prognosen scheinen Vertreter dieser Fraktion
of England gemacht. sehr viel freihändiger aus der Erfahrung und dem
eigenen Wissensschatz heraus ohne Zuhilfenah-
me von Maschinen zu argumentieren. Müssen
Schluss, Ausblick diese Ergebnisse deshalb schlechter sein als die in
Im Wesentlichen kann man sehr holzschnittartig Rechenfabriken mit hohem Dateninput produ-
und zugespitzt zwei Fraktionen in der gegenwär- zierten? Wenn man die Ökonomie-Abteilungen
tigen Diskussion um die zukünftige Inflation von OECD, IWF oder Zentralbanken so bezeichnen
unterscheiden. möchte, haben die Rechenfabriken immerhin die
Inflationsentwicklung 2021 massiv unterschätzt.
Die vorherrschende „Mainstream“-Fraktion, So kann man Vertrauen in Modellaussagen auch
der Organisationen mit politischem Auftrag wie erschüttern und das in den Bauch vielleicht sogar
IWF, OECD oder EZB angehören. Die sagt: die stärken. Daraus aber zwingend einen General-
Inflationsraten sind kurz- bis mittelfristig erhöht; verdacht oder ein Verdikt gegen die gängigen
langfristig werden sie aber auf Vor-Corona-Niveau Prognose-Maschinen und ihre Bedingungsmann-
oder Bereiche rund um das Zentralbankziel schaften abzuleiten, wäre grundfalsch.
zurückgehen. Das Risiko einer Verwandlung von Letztlich führt mal wieder kein Weg an der
temporären Inflationsursachen in dauerhaft ewigen Wahrheit vorbei: Die Zukunft ist offen
instabiles oder deutlich zu hohes Inflationsge- und zeigt sich oft anders als erwartet.
schehen wird als gering erachtet. Dementspre-
chend wird die Wahrscheinlichkeit, dass kräftige
positive Rückkopplungen – im Zusammenhang
mit entankerten langfristigen Inflationserwartun-
gen oder Lohn-Preis-Spiralen – dauerhaft zu einer
Inflationsdynamik führen, als gering erachtet.
Und sollte sich dies dennoch abzeichnen, dann
würde die Zentralbank in jedem Fall Bremsmaß-
nahmen ergreifen können. Dass dies gelingt,
scheint kaum in Frage gestellt. Daraus folgt, dass
die gegenwärtige Inflationsepisode temporär sein
wird. Im schlimmsten Fall kann sie etwas stärker
oder länger ausfallen, als in Basisszenarien erwar-
tet. Maßgeblich zu diesen Einschätzungen tragen
entsprechende Modelle und empirische Untersu-
chungen bei.
Die andere, (heute) eher heterodoxe Fraktion
glaubt, dass die Verwandlung temporärer Infla-
tionsursachen in ein dauerhaftes Hochinflati-
onsregime viel wahrscheinlicher ist, als es sich
der „Mainstream“ vorstellt. Verstärkereffekte wie
entankerte Inflationserwartungen und Lohn-
Preis-Spiralen, die diese Umwandlung voran-
treiben, werden als sehr viel wahrscheinlicher
erachtet. Insbesondere aber wird bezweifelt, dass
die Zentralbanken ihrer Funktion als „Bremser
der letzten Instanz“ gerecht werden. Das entschei-
dende Argument lautet, dass eine geldpolitischePrivate Banker Ausblick
Dr. Holger Schmieding
PROGNOSE 2040
Ein langfristiger Ausblick von Dr. Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Berenberg Bank. Schmieding gilt
als einer der Besten seines Faches nicht nur in Deutschland. Nachfolgend die Zusammenfassung eines
Video-Interviews in Stichworten.
Z u diesen Stichpunkten äußerte sich
Schmieding wie folgt:
Pandemie: „Die Pandemie wird
uns in zehn, 15 Jahren wohl nicht mehr
beschäftigen.“
Aktuelle Geldschwemme: „Die Zentralbanken
haben verhindert, dass zur Gesundheitskrise eine
Finanzkrise dazugekommen ist. Damit wurde
der Fehler vermieden, den die Zentralbanken bei
nächsten Jahrzehnte. Hoffentlich ist China nicht
so dumm, einen Krieg wegen Taiwan anzufan-
gen. China hat große demografische und andere
wirtschaftliche Probleme. Eine richtige Abkopplung
zwischen China und den USA wird es nicht geben,
aber in sensiblen Bereichen könnte es in gewissem
Ausmaß zu geschlossenen regionalen Blöcken
kommen.“
Euro: „Der Euro wird bleiben, dazu tragen auch die
der Lehman-Krise und teils auch in der Eurokrise eher negativen Erfahrungen der Briten mit dem
gemacht hatten, als sie zu lange warteten. Jetzt Brexit bei. Die haben andere bis hin zu den franzö-
wird es aber Zeit, aus der Politik des leichten Geldes sischen Rechten abgeschreckt, weiter einen Austritt
auszusteigen.“ aus dem Euroraum zu fordern. Auch die Euro-Geg-
Schuldenberge: „Von den Schulden kann man nur ner erkennen die Wertstabilität dieser Währung an.“
mit mehr Wachstum herunterkommen. Dazu Aktienfavoriten: „Es macht Sinn, dort vertreten zu
braucht es eine wachstumsfreundliche und reform- sein, wo man sich auskennt. Allgemein spielt die
orientierte Wirtschaftspolitik. Das können Zentral-
banken und die Geldpolitik nicht leisten. Bislang
scheint es, dass in Europa Länder wie Griechen-
land, Italien oder Frankreich allesamt auf einem
Reformkurs geblieben sind. Ob das reichen wird,
um das Wachstum so zu erhöhen, dass man die
Schulden in den Griff bekommt, bleibt abzuwar-
ten.“
Inflation/Deflation: „Wir haben das deflationäre
Szenario wohl hinter uns gelassen. In diesem
Jahr gibt es einen inflationären Basiseffekt etwa
durch die Rückkehr zur 19%-MWST und durch die
steigenden Energiepreise. Aber auch ohne diese
Effekte werden die allgemeinen Preise wohl weiter
steigen. Die Gründe: Erstens werden die Löhne
wohl schon aus demografischen Gründen steigen.
Zweitens haben wir erhebliche, in der Krise auch
unfreiwillige, Ersparnisse gebildet. Das macht die
Nachfrage in der Zukunft so stabil, dass Unter-
nehmen höhere Preise auch überwälzen können.
Schließlich wird auch die Klimapolitik nicht um-
sonst sein und höhere Kosten, also höhere Preise,
verursachen. All diese Faktoren dürften dafür
sorgen, dass wir uns wieder auf einen normalen
Inflationsdruck von vielleicht zwei bis drei Pro-
zent einstellen müssen. Mehr erwarte ich nicht.“
Konkurrenz China-USA: „Dieses Vormachtstreben
ist eines der großen geopolitischen Themen derPrivate Banker Ausblick
Musik stärker im Technologiesegment und in den Insbesondere wirtschaftlich erfolgreiche Regionen
USA, manchmal auch – mit mehr Volatilität – in haben auch relativ hohe Immobilienpreise, weil
den Schwellenländern. Also: Neben erfolgver- mit höherem Wachstum und höheren Einkommen
sprechenden deutschen Unternehmen können eben auch die Nachfrage nach Wohn- und Ge-
langfristig orientierte Anleger vielleicht in breit schäftsräumen steigt.“
gestreute Schwellenland- oder US-Technologie- Nachhaltige Anlagen: „Das Thema wird immer
Aktien investieren.“ wichtiger, Unternehmen werden sich auf mehr
Anleiherenditen: „Ich sehe auch mittel- und lang- Nachhaltigkeit einstellen müssen, sonst werden sie
fristig nicht, dass die Zinsen wieder auf ihre alten erleben, dass die Kosten des Verschmutzens erheb-
Niveaus steigen werden. Zehn Prozent für Bundes- lich sind und ihre Reputation leidet. Für Anleger
anleihen sind wohl nicht mehr möglich, aber drei ergeben sich ebenfalls Herausforderungen. Denn
Prozent schon. Wenn die Inflation um zwei Prozent solange noch keine klaren Standards gelten, muss
schwankt, dann ist eine Bundesanleihe mit drei man genau schauen, welche Anlagen nur blassgrün
Prozent Rendite gut vorstellbar.“ sind und welche wirklich etwas bewirken. Wenn es
Immobilien: „Auf Dauer sind Immobilien eine gute um den Impact geht, dürften in Zukunft Sachanla-
Anlage, unabhängig vom kurzfristigen Geschehen. gen an Bedeutung gewinnen.“
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Corporate Foto
mika schiffer fotografie
www.mikaschiffer.com/corporate-foto.html
Mika Schiffer Fotografie
Mobil 0173.9288397
mika@mikaschiffer.comPrivate Banker Kolumne Steuern und Regulierung
Rück- und Ausblick
HERAUSFORDERUNG DER VERMÖGENSVERWALTUNG
Von Jürgen App
D ie Branche der Vermögensverwal-
ter unterliegt in Deutschland seit
fast 25 Jahren der Regulierung. Seit
dieser Zeit Ende der 90er Jahre hat
die Branche viel erlebt. Der Autor
ist seit mehr als zehn Jahren in dem Segment
spezialisiert – Zeit für einen Rück- und Ausblick
auf die Zukunft der Branche.
Regulatorische Milestones
Die Regulierung der Branche der Vermögensver-
walter begann in 1998. Einige wesentliche Ereignis-
se in der Folge waren der Phönix-Skandal (2004)
mit nachfolgender EdW-Problematik, die Einfüh-
rung der MiFID mit erstmaliger Regulierung der
Anlageberatung (2007), danach verschärfte Regu-
lierung der Anlageberatung in Folge der Finanzkri-
se (2011) und schließlich eine weitere Verschärfung
der Regulierung durch die Regelungen der MiFID
II (2018). Die letzte wesentliche Veränderung ist
jüngst im Juni 2021 mit der Neustrukturierung we-
sentlicher gesetzlicher Vorgaben durch das WpIG Jürgen App ist Geschäftsführer der App Audit GmbH, einer auf
erfolgt. Finanzdienstleister spezialisierten Wirtschaftsprüfungsgesellschaft.
www.app-audit.de
Entwicklung der Zahl der Marktteilnehmer in
der Vermögensverwaltung
Die in der Vergangenheit oft beschworene Konso-
lidierung der Branche ist ein Mythos und ist bis
heute nicht eingetreten. Fraglich ist auch, ob dies zahlen könnte aber durch eine mögliche Krise im
in absehbarer Zeit geschieht. Marktumfeld eintreten.
Tatsächlich ist die Zahl der Vermögensverwalter
und ähnlicher Institute aktuell deutlich größer als Konsolidierung durch Nachfolgeproblematik?
vor zehn Jahren. Derzeit sind knapp 750 Wertpa- Als Grund für eine absehbare Konsolidierung
pierinstitute am Markt tätig, vor zehn Jahren waren wird in der Regel die Überalterung der Inhaber
es rund 680 Institute. Die Zahl der Institute ist und die überbordende Regulierung angegeben.
somit um 10% gestiegen. Ein deutlicher Anstieg ist Nachfolgeregelungen sind tatsächlich schwierig,
vor allem in den Jahren seit 2016 zu verzeichnen. werden bei erfolgreichen Anbietern aber häufig
Dieser dürfte insbesondere zum einen durch die intern geregelt. „Verkaufen“ lässt sich der Bestand
schwierige Situation vieler großer Banken, die zu nur unter schwierigen Bedingungen, da es sich
Existenzgründungen durch ehemalige Angestell- um ein Beziehungsgeschäft handelt und Cha-
te führte, und zum anderen durch die FinTech- raktereigenschaften der Inhaber und Nachfolger
Startup-Welle der letzten Jahre zu erklären sein, eine große Rolle spielen. Erfahrungsgemäß bieten
die neben den vielzitierten Robo-Advisors auch langfristig angelegte interne Nachfolgeplanun-
verschiedene andere technik-gestützte erlaubnis- gen die besten Aussichten für eine gelungene
pflichtige Geschäftsmodelle hervorgebracht hat. Nachfolgeregelung. Allerdings ist auch zu sagen,
Ein Wendepunkt für einen Anstieg der Instituts- dass diese bei vielen der Anbieter mit absehbarPrivate Banker Kolumne Steuern und Regulierung
nachfolgereifen Inhabern nicht optimal instal- Aktuelle regulatorische Herausforderung: Aus-
liert sind. lagerungen und Cloud sowie „Nachhaltigkeit“
Intensivere Regulierungsanforderungen Im Zusammenhang mit Digitalisierungspro-
sind für gut organisierte Institute mit gesundem jekten ergeben sich häufig Folgewirkungen
Geschäft in der Regel ein Kostenfaktor, aber kein regulatorischer Natur. Zu nennen ist hier unter
ernsthaftes oder gar existenzbedrohendes Prob- anderem der Themenbereich Auslagerungen. Zu
lem, wenn diese effizient adressiert werden. klären ist zunächst, ob eine Auslagerung vorliegt
Tatsächlich bestehen innerhalb der Bran- und ob diese wesentlich ist. Mit der Einführung
che aber Konzentrationstendenzen betreuter des WpIG Ende Juni 2021 wurde eine Anzei-
Kundenvermögen bei den großen etablierten und gepflicht bei der BaFin für beabsichtigte und
konzernungebundenen Vermögensverwaltern, vollzogene wesentliche Auslagerungen einge-
die stetig größere Marktanteile auf sich vereinen. führt. D.h. wesentliche Auslagerungen sind zwei
Allerdings schlagen sich auch die Verfolger dieser Mal anzuzeigen, wobei das von der BaFin für
anzahlmäßig kleinen Gruppe nicht schlecht. So die Anzeigen vorgesehene System derzeit noch
entfiel in den vergangenen Jahren, gemessen am nicht verfügbar ist. Ein jüngst im Dezember 2021
Provisionsergebnis, in der Regel jeweils mindes- erschienener Verordnungsentwurf bestimmt
tens ein Drittel der gesamten Provisionen auf diesbezüglich umfangreiche anzuzeigende
das gehobene Mittelfeld der Vermögensverwalter inhaltliche Angaben, wobei für jede Auslagerung
(d.h. die 50 Verfolger-Unternehmen ohne die mehr als 20 Einzelinformationen (!) anzuzeigen
ganz großen Anbieter mit Provisionsergebnissen sind und dies für Bestandsauslagerungen bis
von > 50 Mio p.a.). Ende 2022 nachzuholen ist.
Ob eine Konsolidierungswelle der Branche
somit in absehbarer Zeit ansteht, ist tatsächlich Des Weiteren kommen im Zuge von Digita-
schwer zu sagen und dürfte in erster Linie von lisierungsprojekten aber auch im Rahmen von
der Existenz und Qualität vorausschauender Datenverwaltung und IT-Sicherheit vermehrt
Nachfolgeplanung abhängen. Cloud-Anbieter ins Spiel. Für Auslagerungen an
Cloud-Anbieter hat die ESMA in 2021 entspre-
Herausforderung Digitalisierung chende Leitlinien erarbeitet, die auch von der
Um ein Institut für Nachfolger bzw. Übernehmer BaFin seit Mitte des Jahres als maßgeblich erach-
zeitgemäß aufzustellen, bedarf es einiger Anstren- tet werden. Dies bringt entsprechend zusätzliche
gungen. Durch das Aufkommen der Robo-Advisors Pflichten für die Institute mit sich. In diesem
und durch die Corona-Pandemie haben Digitalisie- Zusammenhang ist auch von Bedeutung, dass
rungsbemühungen auch der etablierten Anbieter die BaFin als einen der Aufsichtsschwerpunk-
einen erheblichen Schub erhalten. Durch die te für 2021 das Thema „IT- und Cyberrisiken“
Möglichkeiten zur Digitalisierung der Geschäfts- benannt hat.
kommunikation besteht ein hohes Potenzial, die
Arbeitseffizienz zu steigern. Verschiedene Dienst- Als aktuelles aufsichtsrechtliches Großthema
leister haben Konzepte und Systeme entwickelt, steht zudem natürlich die weitere Regulierung
die insbesondere das digitale Kundenonboarding von Nachhaltigkeitsthemen an, was aktuell vie-
umsetzen und auch das laufende Geschäft mit den lerorten kontrovers diskutiert wird.
Kunden bis hin zum Reporting weiter digitalisie-
ren sollen. Basis ist dabei in der Regel die Plattform
des Dienstleisters, welche es ermöglicht, den ge- Fazit
samten Prozess unter Einbeziehung der jeweiligen Die Zahl der Vermögensverwalter ist in den
Depotbanken zu automatisieren. Eine besondere vergangenen zehn Jahren gestiegen. Ob die
Herausforderung ist es hier, die Abhängigkeit von vielbeschworene Konsolidierung nun tatsächlich
einzelnen Dienstleistern bzw. Depotbanken zu ansteht ist weiterhin nicht ausgemacht. Offen-
minimieren und auch nicht alltägliche Konstella- sichtlich sind Konzentrationstendenzen aber
tionen bei Mandatsbeziehungen (z.B. Personen- bei größeren Anbietern. Anhaltende Herausfor-
mehrheiten oder verschiedene Depots im Rahmen derung bestehen in jedem Fall im operativen
eines Mandats) in den Automatisierungsprozess Bereich durch technische und regulatorische
mit einzubeziehen. Neuerungen.Private Banker Anlage-Trends
Öffnung einer exklusiven Anlageklasse?
PRIVATE EQUITY: TREND ZU AFFLUENTS?
Je schwieriger es wird, im liquiden Anlagebereich ausreichende Gewinne zu erwirtschaften, desto stärker
rücken auch für Vermögensverwalter alternative Renditequellen in den Vordergrund. Ein Kandidat dafür
ist Private Equity. Müssen auch mehr Vermögensverwalter gewöhnlicher Reicher ihren Kunden jetzt den
Zugang zu dieser exklusiven Anlageklasse öffnen?
P rivate Equity gilt bislang als eine der
Assetklassen, die den Unterschied
zum (gemeinen) Private Banking
ausmachen. Denn das Geschäft mit
den vorbörslichen Beteiligungen ist
mit einigen Hürden versehen. Da sind zum einen
die gesetzlichen Regularien. Investoren müssen
in den meisten Fällen den Semiinstitutionellen-
Status erfüllen, was unter anderem bedeutet,
ist, investieren schon fast 20 Prozent ihrer Assets
in Private Equity, so lässt es Moritz von Rhein, PE-
Chef des „digitalen Vermögensverwalters“ Liqid,
in Schreiben an Interessierte verlauten.
Solche Zahlen lösen in der Nullzinszeit Auf-
merksamkeit und Interesse auch bei breiteren
Anlegerklassen aus. Nicht wenige Marktbeob-
achter erwarten, dass PE bald, wie Infrastruktur
oder Rohstoffe, für breite Anlegerkreise verfügbar
dass die Mindesteinstiegshürde bei 200.000 Euro sein wird. Bislang können etwa Kleinanleger zwar
liegt. Und man sollte, so heißt es, auch über Netz- in die Aktien börsennotierter PE-Unternehmen
werke verfügen, die eine Teilhabe an den besten wie Blackstone oder KKR investieren. Auch leicht
Fonds/Deals ermöglichen können. zugängliche ETFs und aktiv gemanagte Fonds, die
Ein Haus, dem man das zutrauen darf, ist diese Aktien enthalten, sind verfügbar. Aber in
Finvia, ein junges Multi Family Office aus Frank- deren Kursen sind die überdurchschnittlichen Ge-
furt. Das Unternehmen besteht zwar erst seit zwei winnaussichten schon eingepreist. Der Kern des
Jahren, hat aber schon mehr als drei Milliarden PE-Geschäftes, die (geschlossenen) Beteiligungs-
Euro under Control. Wie man das in so kurzer Zeit Fonds, die nicht börsengelistete Unternehmen
geschafft hat? Finvia ist von erfahrenen Family erst kaufen und dann nach vielleicht fünf Jahren
Officern gegründet worden, die lange für die HQ- wieder an strategische Investoren oder via Börse
bzw. Feri-Gruppe gearbeitet haben. Die Erben von an viele Anleger mit Gewinn veräußern, blieb
Harald Quandt um deren Tochter Gabriele waren
dem Vernehmen nach schon in den neunziger
Jahren des vorigen Jahrhunderts in alternative
Investments, insbesondere in Private Equity
investiert. 25 Prozent, so hieß es noch nach der
Jahrtausendwende, hätte man mit den heißen
Deals verdient, pro Jahr, versteht sich. Dass der
Markt auch in den Zehner Jahren sich weiter gut
entwickelte, zeigt etwa der Thomson Reuters Pri-
vate Equity Buyout Index. Investments in weltwei-
te Aktien sehen dagegen fast langweilig aus.
Für den Zeitraum von 2011 bis 2017 berichten
die PE-Experten von Preqin in ihrem 2021er Re-
port, dass die durchschnittlichen Jahresrenditen
bis heute von 14 auf über 19 Prozent angestiegen
seien. Für danach aufgelegte Fonds werden Stand
heute noch höhere Renditen erwartet. Die Ultra-
reichen, deren Anteil am gesamten Volksvermö-
gen in den vergangenen Jahren stark angestiegenPrivate Banker Anlage-Trends
bislang faktisch Institutionellen und UHNWI stock. Ausstiegsmöglichkeiten waren ebenfalls
vorenthalten. reichlich vorhanden. Die strategischen Anleger,
Mindestens zwei Bedingungen müssen erfüllt die in den meisten Fällen Exit-Partner für die PE-
sein, dass Private Equity in Zukunft in vielen De- Finanzinvestoren sind, hatten noch nie so starke
pots von „Normalreichen“ und semiinstitutionellen Konkurrenz von der Börse, die als Exit immer
Anlegern wie Stiftungen auftaucht. Erstens müssen häufiger gewählt wurde, berichtet E&Y in einer
noch PE-Felder gefunden werden, die auch in Zu- Analyse.
kunft überdurchschnittliche Erträge versprechen. Welchen Vermögensanteil an den PE-Fonds
Und zweitens müsste es genügend Profis geben, die momentan „Normalvermögende“ und Klienten
Anlegern diese Vorteile dann auch vermitteln. von unabhängigen Vermögensverwaltern beisteu-
Die erste Bedingung sieht Christian Diller, Ma- ern, ist unklar. Einige der größeren wie die Lunis
naging Partner bei Montana Capital Partners (MCP) AG (Mehrheitseigner: J.C. Flowers & Co.) haben
erfüllt an. Laut einer Studie, die MCP jährlich bei Private Equity schon mit Unternehmensgrün-
Investoren macht, erwarten Anleger, „dass Private dung (2017) als Kerndienstleistung definiert. Man
Equity Investments weiterhin besser abschneiden freut sich, für die Kunden „attraktive Renditen
als Publikumsmärkte.“ Die Deutsche Oppenheim, erwirtschaftet zu haben“. Ein Vertriebsmitarbeiter
Marktführer unter den Multi Family Offices von Liqid sieht auf Nachfrage eine „ganz klare
hierzulande, ist besonders für den Heimatstand- Zunahme in diesem Bereich“ Thomas Hünicke
ort optimistisch. Deutschland bleibe „für Private von der WBS Vermögensverwaltung in Düsseldorf
Equity-Investoren weiterhin ein attraktives Inves- hält ihn dagegen für „noch nicht sehr groß“. Zu
titionsgebiet.“ Von der Prüfungsgesellschaft PwC viele Investoren seien durch die riesigen Schwan-
kommt Zustimmung. Sie hat 250 Marktteilnehmer kungen der Investments abgeschreckt oder
befragt. „Ungefähr die Hälfte der Befragten gab an, hätten schon schlechte Erfahrungen gemacht.
dass Deutschland das attraktivste Land der Europä- Trotzdem zweifelt er nicht daran, dass der Anteil
ischen Union ist, um zu investieren.“ Besonders die von vermögenden „Kleinanlegern“ in Zukunft
vielen „Hidden Champions“ im deutschen Mittel- wachsen könnte. Er selbst hat für seine Kunden in
stand würden in ihren jeweiligen Branchen oft den keinen der klingenden und manchmal gefürch-
Ton angeben und seien daher für Finanzinvestoren teten Namen wie Cerberus, Apollo oder Permira
weiterhin attraktiv. investiert, sondern in ein Anlagevehikel, das von
Man sieht außerdem mindestens noch zwei einem auf den niederländischen Mittelstand
chancenreiche Branchen: Zum einen komme dem fokussierten Ingenieur gesteuert wird. Schon für
„eher stiefmütterlich“ behandelten Thema des Anlagesummen ab 100.000 Euro konnte er für
nachhaltigen Investierens „wieder mehr Bedeu- zwei seiner Kunden Fondsanteile erwerben. Nach
tung“ zu. In der Pandemie sei zudem deutlich nicht einmal fünf Jahren rentieren die mit über
geworden, „dass Unternehmen aus Branchen wie 80 Prozent. Er würde gerne mehr investieren,
„E-Commerce“, der Kommunikationstechnologie „aber das Vehikel ist momentan geschlossen“.
und dem Gesundheitssektor eindeutig zu den Es gibt auch Investments, mit denen Anleger ab
Gewinnern gehörten. Private Equity-Investoren, 200.000 Euro in die großen Beteiligungsfonds in-
die bereits vor Corona in diesen Branchen einge- vestieren können. Liqid schleust seine Kunden in
kauft haben, konnten ihre Multiples und Renditen einen PE-Dachfonds, der wiederum in einige der
zum Teil stark verbessern bzw. die Wertverluste manchmal schon legendär anmutenden Beteili-
aus weniger erfolgreichen Branchen auffangen.“ gungsfonds der oben genannten Gesellschaften
Der Trend, so die Deutsche Oppenheim, werde investiert.
„aller Voraussicht nach auch weiterhin bedeutend Ob sich damit tatsächlich ein neuer Trend
bleiben“. Beim Berliner digitalen Family Office Liqid andeutet und Private Equity bald zu einer liqui-
hält man eine „Rendite von 10 Prozent in Zukunft den Assetklasse mutiert, inklusive der Anpassung
für erreichbar.“ der Renditen an das Niveau sonstiger liquider
Im ersten Halbjahr 2021 hat der PE-Boom Anlagen oder ob die ganz Reichen nur Abnehmer
noch angehalten. 156mal, so viel wie in keinem für ihre Finanzanlagen in einem eh schon hoch
Halbjahr zuvor, so PWC, kauften Finanzinvestoren bewerteten Umfeld suchen, um ihre Gewinne rea-
Unternehmen. Bekannteste Beispiele: Brillenglas- lisieren zu können, wird sich zeigen. Riskant wird
hersteller Rodenstock und Schuhhändler Birken- das Geschäft wohl allemal bleiben.Private Banker Gastbeitrag
ART Transformer Equities
MEHR ALS NUR KRYPTOWÄHRUNGEN – BLOCKCHAIN WIRD DAS
LEBEN VERÄNDERN
Von Axel Daffner, Pegasos Capital
D er Bitcoin ist nur eine von derzeit cir-
ca 85.000 Blockchain-Anwendungen.
Blockchain wird das Leben verändern
wie es auch das Internet getan hat.
Während Bitcoin von vielen als das
Monopolygeld der Investmentwelt gesehen wird,
gerät die dahinterstehende Technologie gerne in
Vergessenheit. Das kürzlich beschlossene Bitcoin
Update „Taproot“ verdeutlicht die Funktion der
Technologie nochmals. Während Smart Contracts
bisher nicht auf der Bitcoin Blockchain möglich
waren, öffnet sich die Blockchain und die Bitcoin
Software nun für die Nutzung für komplexe und
automatisch ausführbare Verträge zwischen nahe-
zu unbegrenzt vielen Parteien.
Auf dieser Technologie basiert der Bereich
Decentralised Finance (DeFi), ein Finanzmarkt
durch Technologie und Mathematik reguliert,
statt durch Behörden. Das transparent einsehbare
Volumen der DeFi-Netzwerke hat sich von 700
Millionen US-Dollar im Dezember 2019 auf bereits
100 Milliarden US-Dollar im August 2021 gesteigert. Axel Daffner, Geschäftsführer Pegasos Capital und Fondsberater ART
Platzhirsche in der Finanzbranche sehen dies als Transformer Equities
Bedrohung für ihr Geschäftsmodell und springen
auf den Zug auf. JP Morgan, Mastercard und UBS aber auch: Wir verlassen uns auf jemand, dem wir
haben im April 2021 rund 65 Millionen US-Dollar unser Vertrauen geschenkt haben. Dieser gleicht die
in den Dienstleister ConsensSys investiert, um unterschiedlichen Interessen ab, um ans gemein-
DeFi-Applikationen zu entwickeln. Perspektivisch same Ziel zu gelangen. Ein Weg, der dem jeweiligen
eröffnen diese Projekte, die derzeit noch als Utopie Intermediär sehr viel Macht gibt sowie gleichzeitig
gehandelte Möglichkeit, einen sicheren Peer to Peer viele Ressourcen benötigt und durch die Zentralisie-
Kredit über eine Millionen Euro von über einer rung Risiken für alle Mitglieder des Netzwerks mit
Millionen Gläubigern zu erhalten. sich bringt. Diese vorhandenen Schwächen brechen
wir mit der Blockchain auf. Sie ist eine Basistechnolo-
Blockchain: transparenter, schneller, sicherer, gie, die als dezentrale Datenbank auf vielen Rechnern
zuverlässiger gespielt wird. Damit ist die Macht für die jeweiligen
Doch was bedeutet Blockchain eigentlich? Nähern Themen nicht mehr zentralisiert, denn die Informa-
wir uns der Antwort doch vom Status Quo: In un- tionen über die Transaktionen werden auf unter-
seren derzeitigen Netzwerkstrukturen einigen sich schiedlichen Noden (Mitgliedern des Netzwerks) der
beispielsweise zwei Kontrahenten auf die Abwicklung Blockchain gespeichert. Die Noden speichern nicht
einer Transaktion. Dies ist erfahrungsgemäß schnell nur den letzten Vorgang, sondern alle Transaktion,
durchführbar. Komplizierter wird es dagegen, sobald die bisher abgelaufen sind. Und diese Information
ich mehrere Beteiligte in einer Netzwerkstruktur liegt wiederum nicht auf einem zentralen Rechner,
habe. In diesem Fall bedienen wir uns Intermediären, sondern bei allen Mitgliedern des Netzwerks. Der
wie einem Notar oder der Zentralbank. Das heißt große Vorteil: Eine transparente, fälschungssichere,Private Banker Gastbeitrag
schnelle, zuverlässige Struktur, die die Macht von Mit den richtigen Blockchain-Investments profi-
einem Einzelnen wegnimmt und in die Community tieren
gibt beziehungsweise die Konsensbildung dezentra- Jeder Markt, der Werte digital überträgt und der
lisiert. Informationen über Besitzverhältnisse teilt, kann
Auch wenn die Blockchain-Technologie selbst die Blockchain-Technologie anwenden. Bis 2030
noch am Anfang ihres Technologielebenszyklus wird die Blockchain bereits einen geschäftlichen
steht und in vielen Teilen der Weltbevölkerung Mehrwert von über 3,1 Billionen US-Dollar generie-
noch nicht adoptiert ist, hält sie bereits jetzt ren und weiter rapide zunehmen.
zukunftsweisende, globale Lösungen bereit. Sie ist Der ART Transformer Equities Fonds investiert
die Technologie, die das Existieren von Kryptowäh- in die Aktien von Unternehmen, die sich mit der
rungen wie Bitcoin überhaupt erst ermöglicht und Blockchain Technologie beschäftigen. Das Portfo-
wird zukünftig in ihren Anwendungsbereichen lio besteht aus sogenannten Venture Unterneh-
weit über Kryptowährungen hinausgehen. men (börsennotierte Jungunternehmen), Growth
Unternehmen (Unternehmen mit Track Record
Blockchain-Chancen für Deutsche Finanzdienst- und weiterem Wachstumspotenzial) und aus
leister Value Unternehmen (Etablierte Unternehmen).
Mit der Verabschiedung des „Gesetz zur Einfüh- Venture Unternehmen bieten neue Produkte &
rung von elektronischen Wertpapieren“ am 6. Services im Rahmen der Blockchain Technologie
Mai 2021 durch den Deutschen Bundestag ist die an und somit basieren ihre USPs direkt auf dieser
Rechtsgrundlage dafür gelegt, dass bei Finanzan- Technologie. Growth Unternehmen müssen sich
lagen auf die bislang übliche Papierform verzich- in Wachstumsmärkten gegenüber Wettbewerbern
tet werden kann. Das Gesetz sieht zunächst nur um Marktanteile beweisen. Bei den Value Unter-
digitale Inhaberschuldverschreibungen vor, betrifft nehmen (Established) handelt es sich unter an-
aber perspektivisch auch Aktien oder Anleihen. derem um Marktführer in bestehenden Märkten,
Auch wenn diese bisher nicht in papierbasierter die die Blockchain Technologie einsetzen, um sich
Form existieren, sondern als Buchforderungen im einen Wettbewerbsvorteil gegenüber ihren Mit-
Depot der Anleger liegen, ist bei der Erstausgabe bewerbern zu verschaffen. Mit einem Volumen
eine Sammelurkunde bislang sehr wohl notwendig. von über 60 Millionen Euro und einer Wertent-
Durch die neue Regelung wird das deutsche Recht wicklung von über 100 Prozent – seit Auflage am
für elektronische Wertpapiere, also Wertpapiere oh- 2. Mai 2019 –, beginnt die Investmentthese sich zu
ne Urkunde, geöffnet. Deutsche Finanzdienstleister beweisen.
haben sich die Blockchain-Technologie zunutze
gemacht und konnten Anwendungsfälle häufig Bei Investments breit diversifizieren und auf
schneller auf den Markt bringen als Großbanken: Experten verlassen
Deutschland ist weltweit an zweiter Stelle bei der Für überzeugte Investoren heißt es also, jetzt dabei
Anzahl an Unternehmen, die tokenisierte Immo- zu sein. Und getreu dem Grundsatz von André
bilienprodukte anbieten. Dies belegt eine Studie Kostolany ‚Investiere bei einem Goldrausch nicht
der Frankfurt School of Finance und der Hamburg in die Goldgräber, sondern in Schaufeln‘, kommt
Commercial Bank aus dem Oktober 2021. es auf die richtige Auswahl an, um die Investment-
Die Bundesregierung hat in Zusammenarbeit Chancen bestmöglich zu nutzen. Investierbare
mit der Börsenaufsichtsbehörde BaFin in den Unternehmen sollten die Technologie in Vorberei-
vergangenen zwei Jahren zwar einige Gesetze auf tung haben, an Anwendungsfällen arbeiten und
den Weg gebracht, digitalen Assets ein rechtliches Blockchain ein Teil der Wertschöpfungskette sein.
Fundament zu geben. Doch kann das nur ein Viele aufstrebende Unternehmen sind zwar wenig
Anfang sein. Andere Länder wie die Schweiz und bekannt, aber börsennotiert. Gerade im Bereich
insbesondere Liechtenstein sind da schon bedeu- Blockchain sind Einzelinvestments immer mit
tend weiter. Das TVTG (Token und Vertrauenswür- Risiken verbunden. Daher sollten sowohl professi-
dige Technologien Gesetz) erlaubt in Liechtenstein onelle Investoren als auch Privatanleger auf eine
aufsichtsrechtlich die Emission von handelbaren Anlagestrategie von Experten zurückgreifen, die
Wertpapieren ausschließlich auf Blockchain Basis breit diversifiziert ist.
und bietet sich damit der Welt als Finanzplatz der
Zukunft an. Weitere Informationen: www.pegasos-capital.comPrivate Banker Studien
Erkenntnisse
WANN KOMMEN DIE METZGER?
SPARSCHWEINE GEMÄSTET WIE NOCH NIE Prozent des Weltvermögens repräsentieren, darunter auch
HERAUSGEBER: Allianz Research Deutschland. Die Autoren glauben auf Basis ihrer Daten-
ZUSAMMENFASSUNG: Der im Oktober 2021 veröffentliche analysen ein doppeltes Paradox zu erkennen: Erstens sei
Wealth Report der Allianz fokussiert sich auf die Vermögens- der allergrößte Teil des Reinvermögens gleichsam in der seit
entwicklung im Jahr 2020. In der Pressemitteilung heißt es: ewigen Zeiten bekannten Gestalt von „Backstein und Mörtel“
„Das globale Brutto-Geldvermögen stieg 2020 um 9,7% und gespeichert, während wir uns doch auf dem Weg in das
erreichte damit erstmals die magische Marke von 200 Billi- Digitale Zeitalter befinden würden. Zweitens expandierten
onen Euro. Ersparnisse waren der Hauptreiber der Entwick- in den letzten Jahrzehnten die Vermögen kräftig, obwohl
lung. Die Lockdowns reduzierten die Konsumgelegenheiten das Wirtschaftswachstum eher verhalten gewesen sei. Dieser
drastisch und führten zum globalen Phänomen der ‚forced Divergenz und „Ungleichzeitigkeit“ geht die Studie nach,
savings‘. Frische Spargelder schnellten um 78% in die Höhe auch um Konsequenzen für „adäquatere“ Vermögensformen
auf 5,2 Billionen Euro, ein absoluter Rekordwert. Zuflüsse im 21. Jahrhundert zu erkunden. Zum deskriptiven Teil der
in Bankkonten – sozusagen die Standardoption der ‚forced Studie gehört etwa die Feststellung, dass zwei Drittel des
savings‘, nicht-ausgegebene Einnahmen bleiben einfach auf erfassten Reinvermögens – Humankapital wird dabei nicht
dem Konto liegen – verdreifachten sich nahezu (+187%). Auf berücksichtigt – in Immobilien stecke und nur 20 Prozent in
Bankeinlagen entfielen in allen untersuchten Märkten die Formen, die den Autoren eher als Wachstumstreiber geeignet
Hälfte oder mehr der frischen Spargelder. Bankeinlagen welt- erscheinen. Zudem liege derzeit das Verhältnis von Reinver-
weit stiegen daher erstmals zweistellig mit einer Rate von mögen zu Volkseinkommen um nahezu 50 Prozent höher als
11,9%; der bisherige Spitzenwert lag bei 8% 2008 während der im Zeitraum zwischen 1970 und 1999, was Folge unterschied-
großen Finanzkrise. Während auch die Vermögensklasse der licher Wachstumsraten ist. Daraus leiten die Studienautoren
Wertpapiere – getrieben von der starken Börsenentwicklung verschiedene Fragen ab: Sind die gegenwärtigen Vermögen
– kräftig um 10,9% zulegte, war die Entwicklung bei Versi- wirklich produktiv angelegt ist? Wird es in naher Zukunft zu
cherungen und Pensionsfonds deutlich verhaltener (+6,3%).“ einem Paradigmenwechsel in Richtung neuer Vermögens-
Über Deutschland heißt es: „Das Brutto-Geldvermögen formen kommen? Welche könnten dabei eine Rolle spielen?
der deutschen Haushalte stieg im Jahr 2020 um 6,6%, der Oder bewegen sich die kräftig gestiegenen Vermögens-Bewer-
zweitstärkste Anstieg seit der Jahrhundertwende (nach 7,8% tungen wieder in Richtung des langfristigen Durschnitts, also
im vorangegangenen Jahr). Dies war auch (leicht) über dem nach unten? Mit welchen Szenarien ist in Zukunft zu rech-
westeuropäischen Durchschnitt von 5,8%. Treiber der Ent- nen? Die Fragen und Antworten werden im 7. Kapitel der ins-
wicklung waren die Vermögensklassen Wertpapiere (+9,1%) gesamt fast 200 Seiten langen Studie präsentiert. Die Studie
und Bankeinlagen: Letztere wuchsen dank der Rekorder- kann über den Link, den wir unten setzen, per Freischaltung
sparnis von knapp 400 Milliarden Euro mit 7,9% so schnell abgerufen werden. Es reicht allerdings auch, über google den
wie nie zuvor. (Versicherungen und Pensionsfonds erzielten Titel der Studie und eventuell auch noch „pdf“ einzugeben,
ein Plus von 3,5%.) Auch die Verbindlichkeiten erzielten das dann bekommt man einen unmittelbaren Zugang.
zweitschnellste Wachstum und wuchsen um 4,3% (2019:
4,6%), mehr als einen Prozentpunkt über dem regionalen Link zur Studie: The rise and rise of the global balance sheet: How pro-
Durchschnitt. Für 2021 ist mit einer ähnlich dynamischen ductively are we using our wealth?
Entwicklung zu rechnen – sofern keine kräftige Korrektur an
den Aktienmärkten eintritt. Bereits im ersten Halbjahr dürfte
das Geldvermögen um gut 4% gestiegen sein.“
DER ETWAS ANDERE WEALTH REPORT
Link zur Studie: Allianz Global Wealth Report 2021: Saving from home
HERAUSGEBER: World Bank 2021
ZUSAMMENFASSUNG: Den Vermögens- oder Kapitalbegriff
kann man enger fassen oder auch weiter. Relativ weit war
die Variante des extrem einflussreichen französischen
UNPRODUKTIVE VERMÖGEN?
„Vermögens“-Soziologen Bourdieu, der symbolisches Kapital
HERAUSGEBER: McKinsey (Ansehen, Ehre usw.), soziales Kapital (nutzbares Netzwerk),
ZUSAMMENFASSUNG: McKinsey legt mit dieser Studie eine kulturelles Kapital (Kompetenzen im Bereich von Hoch- bis
Bilanzanalyse der Vermögen von 10 Ländern vor, die 60 Niederkultur) und ökonomisches Kapital unterschied. NurSie können auch lesen
