Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre - Dr. Hinrich Holm, stellv ...
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als
Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre
Dr. Hinrich Holm, stellv. Vorsitzender des Vorstandes der NORD/LB
Lüneburg, 17. Norddeutscher Bankentag, 14. Juni 2017
1
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
2
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Weltwirtschaft: Schleppende Erholung nach der großen Finanzkrise 2008/2009
Wachstumsraten des realen Bruttoinlandsprodukts (in % gg. Vorjahr)
16 in %, Y/Y
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
BIP USA BIP Japan BIP Euroraum BIP UK BIP China
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
3
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Kapitalmarktzinsen: Langfristiger Abwärtstrend
Rendite von Staatsanleihen mit 10 Jahren Restlaufzeit (USA, UK, Deutschland)
10 in %
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
10J Bundesanleihen 10J US-Treasuries UK-Gilts 10J
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
4
Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Auch die realen Kapitalmarktzinsen sind seit Mitte der 1980er Jahre rückläufig
Nominale und reale Staatsanleiherenditen USA, Deutschland, Japan
15
in %
10
5
0
-5
1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014
10J Deutschland, nominal 10J Deutschland, real (statische Erwartungen)
10J USA, nominal 10J USA, real (statische Erwartungen)
10J Japan, nominal 10J Japan, real (statische Erwartungen)
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
5Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Geldpolitik – Notenbanken haben weltweit die Zinsen massiv gesenkt;
Negativzinsen keine Ausnahme mehr, Realzins aktuell klar negativ
Leitzinsen (nominal) Leitzinsen (real)
7 in % 6 in %
6
4
5
2
4
3 0
2
-2
1
-4
0
-1 -6
1/00 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16 1/00 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16
Fed EZB BoJ BoE SNB Fed EZB BoJ BoE SNB
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
6Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Geldpolitik: Prozess der Bilanzausweitung setzt sich fast überall noch fort;
Exit muss behutsam erfolgen und darum rechtzeitig beginnen; Fed hat begonnen
Entwicklung der Bilanzsummen der wichtigsten Zentralbanken
1000 (Index, 30.06.2007=100)
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17
Fed EZB BoJ BoE SNB
Hinweis: Für UK wurden Daten des IWF zur Entwicklung von M0 in UK verwendet, da die BoE seit 2014 keine mtl. Bilanzsummendaten mehr veröffentlicht.
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
7Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Aussichten und Kommunikation der FOMC-Mitglieder
FOMC Minutes
„most participants“ ... think it would „soon be appropriate“ … „to raise rates again“
„nearly all participants“ … „look for normalization to begin this year“
„many participants“ … see „global risks ebbing since last meeting“
„several participants“ … think that „some slack remain in the labor force“
„most participants“ … think lower inflation as a „transitory phenomenon“
„a few participants“ … are „concerned about missing further on inflation“
Eric Rosengren (Fed Boston) Robert Kaplan (Fed Dallas)
Mehr als drei Zinsanhebungen in 2017 Noch zwei weitere Zinsanhebungen in 2017
Bilanzreduzierung ab September möglich Bilanzreduzierung später in 2017
John Williams (Fed San Francisco) Lael Brainard (Fed Governor)
Drei Zinsanhebungen in 2017 Baldige Zinsanhebung
Deutlich reduzierte Fed-Bilanz in fünf Jahren Start Bilanzreduzierung: Leitzins auf halben Weg
zu den Projektionen
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
8Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
US-Geldpolitik – Fed Funds Target Rate und Fed-Bilanz (Prognose)
Zinsschritte: Noch zwei in 2017, drei in 2018 Fed-Bilanz: In 2017 Anpassungen wahrscheinlich
Aktuell Dez 2017 Dez 2018
2,50 in Mio USD
Fed Funds Target Rate
Nord/LB Volkswirtschaft (Pfad) 4500000
2,25 andere
Lehman
Bloomberg-Konsens (Pfad) QE1 QE2 QE3 Kredite
2,00 4000000
Commercial
Fed Projektionen (Median) Paper
Fed Funds Rate
1,75 3500000 Swaplinien
Futures (Pfad)
1,50 3000000 Term Auction
Facility
1,25 2500000 Gold
AIG
1,00 2000000
weitere
0,75 1500000
Wertpapiere
MBS
0,50 1000000
Federal
0,25 500000 Agencies
Treasuries
0,00 0
Quelle: Federal Reserve, Bloomberg, NORD/LB Economics
9Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
2017 als Jahr der geldpolitischen Zeitenwende?
Rückblick: Die Zeichen standen im Frühjahr 2016 noch klar auf weitere Lockerung
EZB Chefökonom Praet:
„untere Grenze noch nicht erreicht“
Lars Rohde, Dänische Zentralbank:
„haben untere Grenze nicht gefunden“
EZB Präsident Draghi:
„Helikoptergeld?
Interessantes Konzept“
Øystein Olsen, Norwegische
Zentralbank:
„Negativzinsen denkbar bei
weiteren Schocks“
Bildquelle: Jeweilige Notenbank
10Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
11Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Deutschland: Starker Gleichlauf des Wirtschaftswachstums mit den Kernländern,
geringe und teils rückläufige Konvergenz gegenüber „anfälligen“ Ländern
Korrelationskoeffizienten des BIP-Wachstums
Entwicklung des realen BIP-Wachstums ab 1996 einzelner Länder gegenüber Deutschland
6 Y/Y in % Land 1995 bis 2005 2002 bis 2008 2009 bis 2015
Prognose Finnland 0,46 0,72 0,99
5
Frankreich 0,75 0,59 0,99
4
Österreich 0,33 0,91 0,98
3 Belgien 0,54 0,56 0,97
2 Slowakei -0,68 0,88 0,96
1 Italien 0,93 0,64 0,93
0 Niederlande 0,20 0,93 0,91
-1 Estland 0,42 0,29 0,91
Litauen -0,14 0,17 0,89
-2
Slowenien 0,20 0,90 0,85
-3
Luxemburg 0,70 0,68 0,84
-4 Lettland 0,33 0,35 0,75
-5 Spanien 0,84 0,48 0,55
-6 Portugal 0,08 0,75 0,52
-7 Irland 0,19 0,12 0,52
1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 Zypern 0,76 0,82 0,40
Deutschland Euroland EMU ohne Deutschland Griechenland 0,49 0,08 -0,17
Quelle: Bloomberg, Jost/Reitz (2017), in: Wirtschaftsdienst 2017:2, S.124-129. NORD/LB Economics
12Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Euroland: Erfolge beim Defizitabbau ungleich verteilt;
hoher Schuldenstand macht anfällig für starken Zinsanstieg
Defizitquote in % vom BIP Staatsschuldenquote in % vom BIP
3 in % v. BIP in % v. BIP
200
180
0
160
-3 140
120
-6
100
80
-9
60
-12 40
20
-15 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016
2005 2007 2009 2011 2013 2015 Euroland Deutschland
Deutschland Frankreich Italien Frankreich Italien
Spanien Portugal Griechenland Spanien Portugal
Euroland Griechenland Maastricht-Kriterium
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
13Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Arbeitsmarkt: Starke Divergenz seit der Finanzkrise; Abbau der Arbeitslosigkeit
durch zyklische Erholung, aber anhaltende Probleme in Frankreich und Italien
Arbeitslosenquote (ILO) in ausgewählten Ländern der Eurozone
30 in %, sa
25
20
15
10
5
0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Euroland Deutschland Frankreich Italien Niederlande Spanien Portugal
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
14Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Kapitalmarktzinsen: Massive Divergenz nach sorgloser Bewertung bis 2008;
EZB bewirkt ab Juli 2012 („Whatever it takes“, OMT-Programm) Spreadeinengung
Staatsanleiherenditen (10J) Eurozone Spreads zu deutschen Bunds (10J)
in % in % 40 in Bp in Bp
800 1600
9 36
700 1400
32
600 1200
7 28
24 500 1000
5 20
400 800
16
3 12 300 600
8 200 400
1 4
100 200
0
-1 -4 0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
GER FR IT ESP POR GRE (r.S.) IT ESP FR POR (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
15Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Eurobarometer: In den meisten Staaten überwiegt klar die Zustimmung zum Euro;
Franzosen mehrheitlich pro Euro; besonders skeptisch sind die Italiener
Ist der Euro gut oder schlecht für die EU? Ist der Euro gut oder schlecht für Ihr Land?
in %
90% in % 90%
80% 80%
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
SI
ES
SI
EE
AT
SK
EL
PT
BE
AT
EE
SK
ES
BE
EL
PT
FI
EMU
FI
FR
EMU
FR
IE
DE
NL
IT
CY
IE
DE
NL
MT
IT
CY
LU
MT
LV
LT
LU
LV
LT
Gut Schlecht Gut Schlecht
Quelle: EU-Kommission (EuroBarometer 2016), NORD/LB Economics
16Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Brexit, Trump – Drohen weitere politische Risiken (Populismus, Nationalismus)?
Wichtige Wahltermine in EU-Ländern
Datum Land Wahl Anmerkungen
Deutliche Abstimmungsniederlage für Renzi;
04.12.2016 Italien Verfassungsreferendum
Hält die Nachfolge-Regierung bis Frühjahr 2018?
Van der Bellen siegt deutlicher als erwartet;
04.12.2016 Österreich Präsidentschaftswahl
FPÖ sinkt in Umfragen für Nationalratswahlen.
Rechtspopulismus ausgewildert, Ruttes Partei klar
15.03.2017 Niederlande Parlamentswahl
stärkste Fraktion. Schwierige Regierungsbildung
Emmanuel Macron liegt vor der rechtsextremen
23.04.2017 Frankreich Präsidentschaftswahl, 1. Durchgang
Marine Le Pen (FN)
Macron erringt ca. 2/3 der Stimmen und besiegt Le
07.05.2017 Frankreich Präsidentschaftswahl, Stichwahl
Pen deutlich; hoher Anteil ungültiger Stimmen
11.06.2017 Frankreich Parlamentswahl, 1. Durchgang Wie schneidet der Front National (FN) ab?
Cohabitation nicht zwingend; "En marche" - bisher
18.06.2017 Frankreich Parlamentswahl, 2. Durchgang
One-Man-Show von Macron - legt in Umfragen zu.
Wahl: Angela Merkel liegt in Umfragen deutlich vor
24.09.2017 Deutschland Bundestagswahl
Martin Schulz; Wie schneidet die AfD ab?
ÖVP unter Kurz kündigt große Koalition auf;
15.10.2017 Österreich vorgezogene Parlamentswahlen
Umfragen: ÖVP gut 30%; SPÖ knapp 30%; FPÖ: 25%.
Herbst 2017 - Wie stark werden die Populisten/Euro-Kritiker?
Italien Parlament
Frühjahr 2018 (Fünf Sterne, Lega Nord, Forza Italia)
Quelle: Deutscher Bundestag. nationale Parlamente und Regierungen, NORD/LB Economics.
17Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
EZB-Krisenpolitik: Eine Fülle an unkonventionellen Maßnahmen begleiten und
verstärken die Zinspolitik
EZB: Leitzinsen, unkonventionelle Maßnahmen und Zinsentwicklung (EONIA, 10J Bunds)
in % Vollzuteilung/Festzins Securities Market Programme Weiche Forward Guidance PSPP Mrd. EUR
5 2000
12M-LTROs „whatever it takes“; OMT Negativer Einlagezins + TLTRO Ausweitung EAPP
3Y-LTROs CBPP3 + ABSPP CSPP/ Verlängerung EAPP
TLTRO2
4 1600
3 1200
2 800
1 400
0 0
-1 -400
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Überschussliquidität (r.S.) EONIA EZB Tendersatz EZB Einlagesatz Rendite Bundesanleihen (10J)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
18Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
19Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Euroland: Überschussliquidität steuert bis Ende 2017 ca. EUR 1,7 Bio. an
EZB-Geldpolitik, Überschussliquidität und Zinsentwicklung
6 in % Mrd. EUR 2400
Prognose
5 2000
4 1600
3 1200
2 800
1 400
0 0
-1 -400
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
EONIA EZB Tendersatz EZB Einlagesatz
Rendite Bundesanleihen (10J) Überschussliquidität (r.S.) EZB: Anleihen aus geldpol. Zwecken (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
20Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
EZB: Anleihekäufe steuern Ende 2017 Volumen von gut EUR 2,4 Bio. an;
EAPP-Regeln wurden bislang recht flexibel gehandhabt
Eurosystem: WP-Bestand aus QE-Programmen PSPP-Ankäufe vs. adj. EZB-Kapitalschlüssel
Mrd. Euro Abw., %-P.
2200 1,5
2000
1
1800
1600 0,5
1400 0
1200
-0,5
1000
800 -1
600
-1,5
400
200 -2
0 -2,5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
CSPP PSPP -3
ABS Programm Covered Bond Programm 3 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 6/17
SMP-Ankaufprogramm CBPP I & II DE FR IT+ES Rest
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
21Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Inflation: Basiseffekte laufen langsam aus, Inflation wieder deutlich unter EZB-Ziel;
Kernrate zieht nur langsam an und bleibt auch 2017 zu niedrig
Beiträge zur HVPI-Inflationsrate (Energie und Kernrate ex Energie) und Rohölpreis
5,0 Y/Y, in %-P. Y/Y in % 100
Prognose
4,0 75
3,0 50
2,0 25
1,0 0
0,0 -25
-1,0 -50
-2,0 -75
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Kernrate ex Energie Energie HVPI-Gesamt Y/Y Ölpreis Y/Y, (r.S.)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
22Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Gemäßigte Geldmengen- und Kreditexpansion sprechen für die kurze und mittlere
Frist (noch) nicht für einen monetär induzierten Inflationsdruck
Geldmengenentwicklung Kreditwachstum (priv. Sektor)
%-P. Y/Y, in % 30 in %, Y/Y
14 14
12 12 25
10 10
20
8 8
6 6 15
4 4
10
2 2
0 0 5
-2 -2 0
-4 -4
-5
-6 -6
-8 -8 -10
2007 2009 2011 2013 2015 2017
M3-M2 (=marktfähige Finanzinstrumente) -15
M2-M1 (=sonstige kurzfristige Einlagen) 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 1/12 1/14 1/16
M1 Euroland Deutschland Frankreich
M3 Y/Y (r.S.) Italien Spanien
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
23Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
24Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Euroland: Hohe konjunkturelle Dynamik, Wachstum 2017/18: +1,9%/+1,8%
Inflation bleibt trotz Basiseffekts auch 2017 unterhalb des EZB-Zielwertes
in %
6
Prognose
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
I/99 I/00 I/01 I/02 I/03 I/04 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18
BIP, real (Y/Y) EZB Tendersatz Rendite, Bunds (10J) Headline-Inflation, Y/Y
Quelle: Bloomberg, Feri, NORD/LB Economics
25Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Europäische Zentralbank: Auch die Mehrheitsverhältnisse im Rat sprechen für
weiterhin eher vorsichtige Schritte auf dem Weg aus der expansiven Geldpolitik
EZB-Ratsmitglieder
eher dovish eher neutral eher hawkish
V. Constâncio M. Draghi E. Nowotny Y. Mersch S.Lautenschläger
EZB-Vizepräsident EZB-Präsident Österreich EZB-Direktorium EZB-Direktorium
P. Praet B. Cœuré J. Makúch K. Knot J. Weidmann
EZB-Direktoriu m EZB-Direktorium Slovakei Niederlande Deutschland
I. Visco F. V. de Galhau E. Liikanen I. Rimšēvičs A. Hansson
Italien Frankreich Finnland Lettland Estland
G. Stournaras P. R. Lane G. Reinesch B. Jazbec
Griechenland Irland Luxemburg Slowenien
L. M. Linde J. Smets V. Vasiliauskas
Spanien Belgien Litauen
C. Costa C. Georghadji M. Vella
Portugal Zypern Malta
Quelle: Börsen-Zeitung, Bloomberg Intelligence, NORD/LB Economics
26Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Ausblick EZB-Politik: Langfristig angelegter flacher Ausstiegspfad
Projektion des Pfades für den Ausstieg der EZB aus der expansiven Geldpolitik
Dez. 2016 Anfang 2018 Erstes Halbjahr 2019 Frühestens Ende 2020
Drosselung APP auf Abschwächung Erste Anhebung Ende der Reinvestition
EUR 60 Mrd./Monat Forward Guidance Einlagezins von EAPP-Fälligkeiten
(ab April 2017)
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Sommer 2017 Bis Herbst 2018 Ende 2019 bis Ende 2020
Beginn Straffung der Tapering der Erste Anhebung Aufhebung
Kommunikation Nettoankäufe EAPP Haupt- negativer
(Abschwächung refinanzierungssatz Einlagezins
„Easing Bias“)
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
27Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Kapitalmarktzinsen: Wie lange dämpfen politische Risiken noch den Zinsanstieg?
Divergente Geldpolitik erklärt Transatlantikspread; sukzessive Normalisierung
Kapitalmarktzinsen und Spread (Bund-UST) Prognose Zinsstrukturkurve (Bunds)
in % in Bp in %
8 1050 2,0
7 900
1,5
6 750
5 600 1,0
4 450
0,5
3 300
2 150 0,0
1 0
-0,5
0 -150
-1 -300 -1,0
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 1J 2J 3J 4J 5J 6J 7J 8J 9J 10J
Spread 10J (Bund-UST) 10J Bundesanleihen
01.06.2017 3M 6M 12M Dez 18
10J US-Treasuries Leitzinsspread EZB-Fed
Quelle: Bloomberg, NORD/LB Economics
28Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Agenda
Einleitung: Niedrigzinsen – kein rein europäisches Phänomen
Strukturprobleme der Eurozone und geldpolitische Maßnahmen der EZB
Geldpolitischer Exit stellt EZB vor große Herausforderungen
Prognose NORD/LB – EZB leitet sukzessive aber langsam den Ausstieg ein
Risiken der Niedrigzinsen vs. Zinsänderungsrisiko
Fazit
29Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
EZB-Geldpolitik: Einschätzung zu den häufigsten Kritikpunkten
Schlussfolgerung: EZB wird Exit nur langsam und vorsichtig vollziehen
Potenzielle Risiken der Niedrigzinspolitik Einschätzung vom heutigen Standpunkt aus
Vorwurf: Enteignung des Sparers / Probleme Aufgabe der Geldpolitik ist es nicht, eine
Stiftungen / Pensionskassen Mindestrendite zu garantieren. Realzinsentwicklung
bestätigt Vorwurf zudem auch empirisch nicht.
Langfristig Inflationsrisiken? Die Notenbanken verfügen über ausreichend
Instrumente, um steigende Inflation einzudämmen.
Aber: Gefahr eines zu abrupten Bremsmanövers!
Dämpfung der Anreize für Konsolidierung? Empirisch bislang nicht festzustellen: Griechenland
und Portugal führen OECD-Ranking an. (OECD 2015,
Economic Policy Reforms 2015: Going for Growth.)
Erhöhung der Risiken für die Finanzsystemstabilität
Erhöhung der Risikoneigung Teilweise intendiert (Risikoneigungskanal).
Gefahr neuer Vermögenspreisblasen Aktien EMU eher nicht. Immobilienmärkte?
Erschwerung der Lösung struktureller Probleme Problem für EZB, da so auch Transmissionskanal
(NPLs, Ertragsschwäche) im Bankensektor der Geldpolitik negativ beeinflusst werden kann.
o Negativer Einlagesatz o Aber: Neg. Einlagesatz wirkt unterschiedlich
auf einzelne Banken. Nettoeffekt?
o Lange Phase niedriger Zinsen
o Zinsstruktur wichtiger als Zinsniveau.
Quelle: NORD/LB Economics
30Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Nebenwirkungen der expansiven Geldpolitik –
Blasenbildung am deutschen Immobilienmarkt?
Mietpreisentwicklung (Neuvermietung) Kaufpreise Eigentumswohnungen (Neugeschäft)
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
17
7500
16
15
6500
14
13 5500
12
4500
11
10
3500
9
8 2500
Quelle: Deutsche Bundesbank, Bulwiengesa, NORD/LB Economics
31Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Fiskalische Dominanz?
Starker Zinsanstieg könnte Staatsschuldenkrise erneut entfachen
Projektion Staatsschuldenquote Italien für Baseline-Szenario und bei stärkeren Zinsanstiegen
136
Staatsschuld in Prozent des BIP-Wachstums
134
132
130
128
126
124
122
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Baseline Szenario 1: 1%-Punkt zus. Zinsanstieg Szenario 2: 2 %-Punkte zus. Zinsanstieg
Prognose Baseline auf Datenbasis EU-Kommission, IMF, NORD/LB. Szenarien: Sofortiger zusätzlicher Zinsimpuls in Höhe von 100 bzw. 200 Basispunkten. BIP und Primärsaldo unverändert
gegenüber Basisszenario.
Quelle: Bloomberg, IMF; EU-Kommission, NORD/LB Economics
32Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
NORD/LB-Fiskalmonitor Eurozone:
Wie nachhaltig ist die Schuldentragfähigkeit der Mitgliedsstaaten der Eurozone?
Fiskalmonitor Eurozone
Haushaltssaldo in Staatsschuld Anteil Anteil von Durchschnittliche Spread zu Länderrating
Prozent des BIP Verhältnis zu Staatsschuld in Ausländern Laufzeit 10Y Bunds (S&P,
(2016) BIP (2016) ausländischer gehaltene ausstehender staatl. langfristig)
Währung an Staatsschuld an Schuldverschreibun
Gesamtschuld Gesamtschuld (2015) gen (2017)
Gesamt Primär (2015)
Belgien -2,6 0,2 105,9 0,00 53,8 9,19 36,1 AA
Deutschland 0,8 2,1 68,3 4,20 52,8 5,82 - AAA
Irland -0,6 1,7 75,4 5,10 63,0 10,80 48,3 A+
Griechenland 0,7 3,9 179,0 n.a. n.a. 7,77 579,0 B-
Spanien -4,5 -1,7 99,4 0,30 44,1 6,86 127,9 BBB+
Frankreich -3,4 -1,5 96,0 2,50 55,6 7,36 42,1 AA
Italien -2,4 1,5 132,6 0,20 34,1 6,81 199,2 BBB-
Niederlande 0,4 1,5 62,3 1,00 47,4 6,74 21,8 AAA
Österreich -1,6 0,5 84,6 n.a. 73,0 8,33 27,7 AA+
Portugal -2,0 2,2 130,4 10,90 66,6 6,29 280,9 BB+
Finnland -1,9 -0,9 63,6 1,60 76,1 6,40 6,0 AA+
Großbritannien -2,4 -0,4 73,2 0,00 n.a. 15,03 74,5 AA
Quelle: Bloomberg, IMF; OECD, Eurostat, EU-Kommission, NORD/LB Economics
33Zinsniveau, Zinsentwicklung und Zinsänderungsrisiken als Herausforderung für das Bankgeschäft der nächsten Jahre Dr. Hinrich Holm
Finanzielle Dominanz? Risiken für Stabilität im Bankensektor sowohl durch
Niedrigzinsen als auch durch starke, abrupte Zinsänderungen
Dividendenausschüttungen vs. Ergebnis
systemrelevanter Banken im Euroraum (Mrd. €) Zinsrisikokoeffizienten1 im Vergleich
1Der Zinsrisikokoeffizient setzt den barwertigen Verlust infolge eines abrupten Zinsanstiegs oder Zinsrückgangs von 200 Basispunkten über alle Laufzeiten hinweg ins Verhältnis zu den
regulatorischen Eigenmitteln, wobei das jeweils ungünstigere Ergebnis berücksichtigt wird.
Quelle: Deutsche Bundesbank, Finanzstabilitätsbericht 2016; NORD/LB Economics.
34Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
35Wichtige Hinweise
Diese Präsentation ist erstellt worden von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK Informationen basieren, die dem NORD/LB-Management derzeit zur Verfügung
GIROZENTRALE („NORD/LB“) und richtet sich ausschließlich an Empfänger stehen. Ausgehend von den bekannten und unbekannten Risiken, die dem
innerhalb der Bundesrepublik Deutschland. Geschäft der NORD/LB anhaften sowie Unsicherheiten und anderen Faktoren,
Diese Präsentation dient allein Informationszwecken und stellt insbesondere können die zukünftigen Resultate, Wertentwicklungen und Ergebnisse
kein Angebot und keine Aufforderung zur Abgabe eines solchen Angebotes zum abweichen, die aus solchen zukunfts- oder vergangenheitsgerichteten Aussagen
Kauf, Verkauf oder zur Zeichnung irgendeines Anlagetitels oder einer hergeleitet wurden. Daher soll in solche zukunfts- oder
Finanzdienstleistung dar. vergangenheitsgerichteten Aussagen kein uneingeschränktes Vertrauen gesetzt
Ebenso wenig handelt es sich bei dieser Präsentation im Ganzen oder in Teilen werden.
um einen Verkaufsprospekt oder einen sonstigen anderen Börsenprospekt. Die Weitergabe dieser Präsentation an Dritte sowie die Erstellung von Kopien,
Insofern stellen die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen lediglich ein Nachdruck oder sonstige Reproduktion des Inhalts oder von Teilen dieser
eine Übersicht dar und dienen nicht als Grundlage einer möglichen Kauf- oder Präsentation ist nur mit vorheriger schriftlicher Genehmigung der NORD/LB
Verkaufsentscheidung eines Investors. Vielmehr wird dringend empfohlen, dass zulässig.
jeder Investor vor seiner Kaufentscheidung die vollständigen Verkaufs- bzw. Die Verteilung oder Weitergabe dieser Präsentation und der hierin enthaltenen
Börsenprospekte liest. Informationen kann in manchen Rechtsordnungen unzulässig sein oder
Die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen ersetzen alle vorherigen bestimmten Restriktionen unterliegen. Soweit Personen in diesen
Versionen einer solchen Präsentation und beziehen sich ausschließlich auf den Rechtsordnungen in den Besitz dieser Präsentation gelangen oder Kenntnis von
Zeitpunkt der Erstellung dieser Unterlagen. Zukünftige Versionen dieser deren Inhalten erlangen, sind diese selbst zur Einhaltung solcher Restriktionen
Präsentation ersetzen die vorliegende Fassung. Eine Verpflichtung der verpflichtet.
NORD/LB, die Informationen in dieser Präsentation zu aktualisieren oder in Eine Annahme und Verwendung dieser Präsentation und der hierin enthaltenen
regelmäßigen Abständen zu überprüfen, besteht nicht. Eine Garantie für die Informationen ist nur bei Akzeptanz der vorstehenden Bedingungen zulässig.
Aktualität und fortgeltende Richtigkeit kann daher nicht gegeben werden.
Alle hierin enthaltenen tatsächlichen Angaben, Informationen und getroffenen
Aussagen basieren auf Quellen, die von uns für zuverlässig erachtet wurden. Die
aufgrund dieser Quellen in der vorstehenden Studie geäußerten Meinungen
und Prognosen stellen unverbindliche Werturteile unseres Hauses dar, für
deren Richtigkeit und Vollständigkeit keinerlei Gewähr übernommen werden
kann. Zudem enthält diese Präsentation im Zusammenhang mit der NORD/LB
diverse zukunftsgerichtete Aussagen und Informationen, die auf den
Überzeugungen der NORD/LB-Geschäftsleitung sowie auf Annahmen und
36Sie können auch lesen
