Ausblick 2022 Vorbereitung auf einen dynamischen Zyklus
←
→
Transkription von Seiteninhalten
Wenn Ihr Browser die Seite nicht korrekt rendert, bitte, lesen Sie den Inhalt der Seite unten
Ausblick 2022 Vorbereitung auf einen dynamischen Zyklus
AUTOREN MITWIRKENDE
Tom Kennedy Christopher Baggini, CFA
Chief Investment Strategist Global Head of Equity Strategy
Jacob Manoukian Jeff Eshleman
Head of U.S. Investment Strategy Global Markets Research,
Chief Investment Office
Grace Peters
Head of EMEA Investment Strategy Madison Faller, CFA
EMEA Investment Strategist
Alex Wolf
Head of Asia Investment Strategy Stephanie Roth
Senior Markets Economist
Ian Schaeffer
U.S. Investment Strategist
Olivia Schwern
U.S. Investment Strategist
Joe Seydl
Senior Markets Economist
Dr. David Stubbs
Global Head of Thematic Investing
Desmond Supple
Fixed Income Portfolio Manager,
Chief Investment Office
Franco Uccelli
Senior Emerging Markets Economist
Einführung 2021 hat nach den Turbulenzen des Vorjahres etwas Klarheit gebracht – die Volkswirtschaften konnten sich behaupten und die Märkte haben sich erholt. Während das neue Jahr näher rückt, gilt es sicherlich einige Risiken zu bewältigen: Inflation, Arbeitskräftemangel, eine anhaltende globale Pandemie. Im Wesentlichen sind wir jedoch optimistisch. Wir sehen künftig eine starke Grundlage für einen dynamischen Zyklus. Wie immer konzentrieren wir uns auf das, was für uns an erster Stelle steht: die Ziele unserer Kunden. Wir glauben, dass ein tiefes Verständnis Ihrer finanziellen Prioritäten zum Aufbau von Portfolios beiträgt, die langfristig jedem Sturm standhalten. Im Rahmen unseres Prozesses greifen wir auf unsere erstklassige Global Investment Strategy Group zurück, um sowohl die Risiken als auch Chancen aus Sicht der Investoren zu erkennen. Denken Sie bei der Lektüre unseres Ausblicks daran, ihn im Kontext Ihrer langfristigen Finanzziele zu betrachten. Ihr Kundenberater bei J.P. Morgan steht Ihnen gerne zur Verfügung, wenn Sie erfahren möchten, was dies für Sie und Ihre Familie bedeuten könnte. Vielen Dank für Ihr anhaltendes Vertrauen in J.P. Morgan. Mit freundlichen Grüßen, David Frame CEO, U.S. Private Bank Martin Marron CEO, International Private Bank
Vorbereitung auf
einen dynamischen
Zyklus Die meisten Risikomärkte haben im Jahr 2021 hervorragende
Erträge erzielt, da sich die Weltwirtschaft weiterhin von der
Coronavirus-Pandemie erholt. In den letzten Monaten haben
sich die Investoren allerdings auf potenzielle Risiken für das
Wirtschaftswachstum und die Markterträge konzentriert.
Die Inflation erschwert die Zentralbankpolitik, die
Lieferengpässe beeinträchtigen die Wirtschaftsleistung und
COVID-19 bleibt eine Sorge für Verbraucher, Unternehmen
und Investoren.
Gleichzeitig hat die weltweite Krise eindeutig die Prioritäten
der politischen Entscheidungsträger verschoben,
die finanzielle Situation der Privathaushalte und die
Unternehmensbilanzen gefestigt und Innovationen
beschleunigt. Diese neue Realität könnte die Grundlage
für ein weitaus dynamischeres wirtschaftliches Umfeld
schaffen als das schleppende Wachstum und die schwache
Produktivität, die einen Großteil der 2010er Jahre prägten.
Die Veränderungen könnten wichtige Konsequenzen für
Investoren haben, zumal wenn sie nach wie vor für eine
Wiederholung des vorherigen Zyklus positioniert sind.
Natürlich sind hier mehrere gegensätzliche Strömungen
im Spiel. Weltweit wird der Verlauf der Pandemie
wahrscheinlich weiterhin erhebliche Auswirkungen auf die
Wirtschaft haben. In den USA werden die geldpolitische
Reaktion auf den Preisdruck und die Lage auf dem
Arbeitsmarkt für die Märkte von Bedeutung sein. Auch die in
China eingeleitete Übergangsphase birgt auf kurze Sicht ein
gewisses Abwärtsrisiko. Längerfristig muss sich die globale
Wirtschaft möglicherweise auf ein strukturell langsameres
Wachstum in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt
einstellen.
4
Wenn wir das Zusammenspiel der Volkswirtschaften und Ihnen zunächst eine Bestandsaufnahme Ihrer aktuellen
Märkte untersuchen, bieten zielorientierte Portfolios für Positionierung. Anschließend sollten Sie festlegen, was Ihr
Risikoanlagen aus unserer Sicht überzeugende Erträge. Portfolio für Sie, für Ihre Familie und für Ihre Gemeinschaft
Das Gewinnwachstum wird die Aktienmärkte in den erreichen soll.
Industrieländern wahrscheinlich auf neue Höchststände
treiben. Ein kontinuierlich starkes Wachstumsumfeld, Ist Ihr Vermögen für Ihren Lebensstil bestimmt? Für Ihr
das mit einer robusten Inflation einhergeht, dürfte für Vermächtnis? Soll es dauerhaft wachsen? Oder benötigen
Anleihen eher ungünstig sein. Angesichts der zugrunde Sie kurzfristigen Zugriff auf Ihre Vermögenswerte? Behalten
liegenden Unsicherheit konzentrieren wir uns jedoch auf Sie die Antworten auf diese Fragen im Sinn, wenn Sie unsere
die Ausgewogenheit unserer allgemein optimistischen Einschätzungen über Volkswirtschaften und Märkte abwägen
Portfoliopositionierung. und Entscheidungen über Ihren eigenen Portfolioaufbau
treffen.
Denken Sie bei der Lektüre unseres Ausblicks daran, dass
Ihre eigene Portfoliopositionierung Ihren zielorientierten
Plan, ihr Anlagekonzept und Ihre Risikotoleranz
widerspiegeln sollte. Bevor Sie überlegen, wie Sie Ihr
Portfolio optimal anpassen könnten, empfehlen wir
5
Mit diesem Kontext sind Sie gut
vorbereitet, um das Beste aus
2022 zu machen.
Hier sind die wichtigsten Themen, die aus unserer Sicht im kommenden Jahr die
Märkte bestimmen werden:
EINE BREITERE SICHTWEISE
Die Grundlage für einen dynamischen Konjunkturzyklus
08—18 19—28 29—35
Veränderte Robuste Kontinuierliche
Prioritäten der Unternehmen und Innovation
Politik Verbraucher
ZENTRALE BEDENKEN
Gegenströmungen im Auge behalten
37—44 45—50 51—56
Die geldpolitische Chinas Der Übergang
Reaktion auf wirtschaftlicher von der Pandemie
Preisdruck und Balanceakt zur endemischen
Arbeitsmarkt Erkrankung
6
EINE BREITERE SICHTWEISE
Die Grundlage
für einen
dynamischen
Konjunkturzyklus
Die weltweite Krise hat die Prioritäten der
politischen Entscheidungsträger verschoben, die
finanzielle Situation der Privathaushalte und die
Unternehmensbilanzen gefestigt und zur Einführung
von Innovationen beigetragen. Dies dürfte in den
2020er Jahren ein stärkeres Wirtschaftswachstum
bewirken als in den 2010er Jahren.
7
NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
EINE BREITERE SICHTWEISE
Die Prioritäten
der politischen
Entscheidungsträger
verändern sich
8
NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Die Fiskalhilfen verfolgen jetzt
neue Ziele, da die Notsituation
überstanden ist
Da die Fiskalanreize wahrscheinlich ihren Höhepunkt überschritten haben, stehen
nun die längerfristigen Ausgabenvorschläge für Infrastruktur und andere Projekte
im Fokus.
USA LATEINAMERIKA
Bidens Gesetzespakete für die physische und soziale Die Regierungen tendieren zu einer restriktiveren
Infrastruktur umfassen mehrere Billionen Dollar Finanzpolitik, nachdem sie den haushaltspolitischen
für Infrastrukturausgaben, Hochgeschwindigkeits- Spielraum zur Bekämpfung der Krise nahezu ausgeschöpft
Internetsysteme und saubere Energie. Außerdem haben. Auch die Geldpolitik wird angesichts des erhöhten
sollen weitere Prioritäten wie Kinderbetreuung und das Inflationsdrucks gestrafft.
Gesundheitswesen gefördert werden.
EMEA-REGION ASIEN
Der EU-Wiederaufbaufonds und der European Green In Asien fallen die Fiskalhilfen unterschiedlich aus. Viele
Deal konzentrieren sich auf Forschung und Innovation, Entwicklungsländer verfügen über fiskalischen Spielraum,
Digitalisierung, Modernisierung und Wiederaufbau. während die Industrieländer erhebliche fiskalische
Gleichzeitig setzen sie aggressive Standards zur Lockerungen eingeführt haben. China, der größte
Bewältigung und Bekämpfung der Klimaproblematik. Wachstumsmotor in der Region, scheint auf eine restriktivere
Politik zu setzen, um seine Wirtschaft vom Immobiliensektor
zu lösen.
Quellen: U.S. Council on Foreign Relations, Internationaler Währungsfonds und Europäische Kommission.
Stand der Daten: 1. Oktober 2021. Regionen basieren auf JPMC-Standorten.
9
NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
In vielerlei Hinsicht glich die COVID-19-Krise eher einem Krieg
oder einer Naturkatastrophe als einer wirtschaftlichen Rezession.
Die Politik jedenfalls reagierte energisch. Weltweit beliefen sich
die zugesagten Ausgaben infolge der Pandemie auf fast 20 Bio.
USD, das entspricht den höchsten Staatsausgaben im Verhältnis
zum BIP seit dem Zweiten Weltkrieg.
10NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
USA
In den USA haben der Kongress und das Weiße Haus
über 4 Bio. USD ausgegeben, um auf die Pandemie zu
reagieren. Zurzeit diskutieren die Politiker darüber, in den
nächsten zehn Jahren weitere 2 Bio. USD zu investieren.
Die ambitionierte Agenda von US-Präsident Joe Biden
hätte – auch wenn sie nur teilweise umgesetzt würde –
weitreichende wirtschaftliche Folgen. Bei Entstehung dieses
Artikels würde Bidens „Build Back Better“-Programm
die Ausgaben für die physische Infrastruktur, Forschung
und Entwicklung im Technologiebereich (z. B. Robotik,
künstliche Intelligenz und Biotechnologie) ankurbeln, die
US-Halbleiterfertigung subventionieren und die Entwicklung
sauberer Technologien fördern. Weitere Maßnahmen
zugunsten von Bildung, Kinderbetreuung und Lieferketten
könnten langfristige wirtschaftliche Vorteile bewirken.
Für die nächsten zehn Jahre
Zum Teil wird man diese politische Agenda durch höhere
diskutiert der Kongress über
weitere Investitionen von Steuern finanzieren. Die persönlichen Steuersätze für
Familien mit höherem Einkommen werden voraussichtlich
2 Bio. USD
steigen, sodass die Vermögensstrukturierung und -planung
einen noch größeren Stellenwert einnimmt. Während der
gesetzliche Körperschaftsteuersatz konstant bleiben könnte,
wird eine geänderte Besteuerung globaler immaterieller
Einkünfte und eine Mindeststeuer für Unternehmen
Der US-Kongress und das
wahrscheinlich die Gewinne belasten. Allerdings dürfte die
Weiße Haus reagierten auf
Anpassung der Körperschaftsteuer nicht ausreichen, um
die Pandemie mit Ausgaben
von über das Gewinnwachstum zu neutralisieren, das wir durch die
Umsätze und den operativen Leverage-Effekt erwarten.
4 Bio. USD
Wir gehen auch nicht davon aus, dass höhere Steuern die
Unternehmensinvestitionen drosseln würden.
11NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Europa
Wir glauben, dass fiskalische Anreize
weiterhin eine wichtige Rolle spielen
werden – ein merklicher Kontrast
zu den frühen 2010er Jahren, als
ohnehin schwache Volkswirtschaften
auch noch unter Sparmaßnahmen
litten.
SPARMASSNAHMEN IN EUROPA TRUGEN ZU EINEM SCHWACHEN AUFSCHWUNG
IN DEN 2010ER JAHREN BEI
Reale und potenzielle Wirtschaftsleistung im Euroraum, in Mrd. EUR
2.900
Tatsächliche Entwicklung
2.800 Potenzial
Austeritätsbedingte Produktionslücke
2.700
2.600
2.500
Austeritätsbedingte
2.400 Produktionslücke
2.300
’05 ’06 ’07 ’08 ’09 ‘10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21
Quelle: Oxford Economics, Haver Analytics. Stand der Daten: Q3 2021.
12NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Nach der globalen Finanzkrise hat die tatsächliche Wirt- Europas strenge Fiskalregeln sind seit zwei Jahren
schaftsleistung ihr Potenzial (das theoretische langfristige ausgesetzt, und dauerhafte Änderungen scheinen
Bruttoinlandsprodukt der jeweiligen Volkswirtschaft) nie erwartbar. Es dürfte wenig wirtschaftliche Gründe
ganz erreicht. Nun hat sich die Europäische Union bereit für einen ausgeglichenen Haushalt geben, wenn die
erklärt, bis 2027 mehr als 2 Bio. EUR für den Wiederaufbau Fremdkapitalkosten negativ sind. Wahrscheinlich wird es
nach der Pandemie auszugeben. Zu den Schwerpunkt- jedoch auf die anhaltende Unterstützung der Europäischen
bereichen der EU gehören digitale Innovation, Forschung, Zentralbank ankommen, damit die Kreditkosten für die
klimaorientierte Investitionen und Programme zur Pande- Peripherieländer überschaubar bleiben. Während die
mievorbereitung. Die Gegenfinanzierung: eine geplante strukturellen Probleme in der Währungsunion bestehen
Finanztransaktionssteuer, digitale Abgaben und „finanzielle bleiben, hat die Pandemie zu einer stärkeren Integration in
Beiträge“ der Unternehmen. Dennoch glauben wir, dass sich Kontinentaleuropa geführt und der finanzpolitische Kurs ist
die Ausgaben unter dem Strich positiv auf Volkswirtschaften weitaus marktfreundlicher geworden.1
und Märkte auswirken werden.
¹ Das Fiskaldefizit der Eurozone in Prozent des BIP (ein Maßstab für die fiskalische Unterstützung der Wirtschaft) ist nach wie vor größer als auf dem
Höhepunkt der globalen Finanzkrise, obwohl der Wachstumsaufschwung dieses Mal weitaus schneller verlaufen ist. Auch wenn die Fiskaldefizite
schrumpfen werden, deutet dies auf eine Fiskalposition mit deutlich stärkerer Unterstützung hin als zuvor.
13NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Was die Geldpolitik betrifft, streben sowohl die US- Arbeitsmarkt zu unterstützen. Wir gehen davon aus, dass die
Notenbank (Fed) als auch die Europäische Zentralbank Fed auf eine aggressive Straffung der Geldpolitik verzichten
(EZB) stärkere Inflationsergebnisse und ein höheres wird – selbst angesichts der höchsten Inflationsraten seit
Beschäftigungsniveau an. Das neue „flexible einem Jahrzehnt. Auch die EZB hat eine neue Strategie
durchschnittliche Inflationsziel“ der Fed deutet auf vorgestellt, die mit der Annahme aufräumen sollte, dass
ihre Bereitschaft hin, eine überschießende Inflation der Richtwert von 2 % eine Inflationsobergrenze und kein
vorübergehend zu tolerieren, um die gute Entwicklung am symmetrisches Ziel darstellt.
WELTWEIT HAT EIN STRAFFUNGSZYKLUS BEGONNEN...
% der Banken, die zuletzt die Zinsen erhöht haben
3. Quartal
20212021
Q3
31%
1. Quartal
20202021
Q1
6%
2. Quartal
20092009Q2
all-time low
Allzeittief 0%
2. Quartal
20082008
Q2
72%
Quelle: FactSet. Stand der Daten: 30. Oktober 2021. Umfasst 32 Zentralbanken.
14NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Der Strategiewechsel beider Anderswo bewegen sich die Zentralbanken in
unterschiedliche Richtungen. Die Notenbanken der
Zentralbanken sollte die entwickelten Märkte in Norwegen, Neuseeland, Kanada
Märkte im Jahr 2022 und und dem Vereinigten Königreich haben alle eine Straffung
ihrer Geldpolitik eingeleitet. Obwohl unterschiedliche
darüber hinaus stabilisieren. geldpolitische Maßnahmen zu taktischen Gelegenheiten in
allen Regionen und an den Devisenmärkten führen könnten,
haben die Fed und die EZB (zusammen mit der chinesischen
Zentralbank) wahrscheinlich den größten Einfluss auf
globale Risikoanlagen.
…UND DIE MÄRKTE ERWARTEN DIE ERSTE ZINSERHÖHUNG DER FED FÜR 2022
Leitzins (%)
3,0%
3.0% EZB-Einlagenzins Erwarteter EZB-Einlagenzins
2,5%
2.5% US-Leitzins Erwarteter US-Leitzins
2,0%
2.0%
1,5%
1.5%
1,0%
1.0%
0,5%
0.5%
0,0%
0.0%
-0,5%
-0.5%
-1,0%
-1.0%
01/2018
Jan 2018 01/2019
Jan 2019 01/2020
Jan 2020 01/2021
Jan 2021 01/2022
Jan 2022 01/2023
Jan 2023
Quelle: Bloomberg Finance L.P. 21/11/2021.
15NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Schwellenländern
In den Schwellenländern ist der
geldpolitische Kurs für Investoren
deutlich ungünstiger.
Die chinesische Führung verfolgt das Ziel, die
Wachstumstreiber neu auszurichten und die Wirtschaft
umzustrukturieren. Ihre Bemühungen umfassen
erneute Verschärfungen im Immobiliensektor, eine
rasche Änderung der Internetregulierung, ehrgeizige
Klimaschutzziele und neue gesellschaftliche Kampagnen
zu Ungleichheit und Familienwerten. Dabei waren die
politischen Entscheidungsträger bereit, ihre langfristigen
Reformen und Prioritäten auf Kosten des kurzfristigen
Wachstums umzusetzen. Mittelfristig werden sich die
Investoren voraussichtlich mit den Folgen des langsameren
strukturellen Wachstums in China abfinden müssen. Dieser
Zustand mag von Dauer sein, aber die Übergangsphase birgt
kurzfristige Risiken.
16POLITISCHE
NEUE
PRIORITÄTEN
In Lateinamerika könnte ein Bisher haben die jüngsten Wahlen zu gemischten
Ergebnissen geführt, während der soziale Unmut über
potenzieller Trend zum Populismus den staatlichen Umgang mit der Pandemie und der
schwerwiegende negative darauffolgenden Wirtschaftskrise wächst. Einige Länder
wie Chile haben sich gegen populistische Alternativen
wirtschaftliche Auswirkungen entschieden, während andere wie Peru dafür gestimmt
auf die Region haben. haben.
Linksgerichtete Kandidaten führen in den vorläufigen
Umfragen für die 2022 geplanten Präsidentschaftswahlen
in regionalen Machtzentren wie Brasilien und Kolumbien.
Es wird zunehmend befürchtet, dass sich die Unsicherheit
über den Wahlausgang negativ auf Konsum und Investitionen
auswirken könnte.
17NEUE POLITISCHE
PRIORITÄTEN
Die anlagebezogenen Auswirkungen des weltweiten
politischen Umfelds scheinen im Großen und
Ganzen eindeutig. Wir favorisieren Risikoanlagen
wie z. B. Aktien und erweiterte Kredite gegenüber
Kernanleihen. Darüber hinaus bevorzugen wir die
Industrie- gegenüber den Entwicklungsländern,
aber vor allem konzentrieren wir uns mehr auf die
Umsatzfaktoren und die Ertragsqualität als auf
die jeweilige Gerichtsbarkeit. Die Nutznießer der
politischen Unterstützung, darunter Halbleiter, saubere
Energie und Fahrzeuge der nächsten Generation
sollten überall profitieren.
18GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
EINE BREITERE SICHTWEISE
Haushalte
werden
Geld ausgeben,
die Unternehmen
profitieren
19GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Die aggressive politische Reaktion auf die
Pandemie verhinderte einen sich selbst
verstärkenden Abschwung und stabilisierte
die Haushalte und Unternehmen finanziell. Mit
Blick auf die Zukunft rechnen wir in beiden
Bereichen mit einer anhaltenden Finanzkraft.
20GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Das Nettovermögen der Privathaushalte ist auf einem Allzeithoch, der Schuldendienst hat ein Allzeittief erreicht und bei
der Verbraucherstimmung besteht noch Aufwärtspotenzial. In allen Industrieländern haben die privaten Haushalte hohe
Ersparnisse angehäuft. Die US-Verbraucher sparten fast 2,5 Bio. USD mehr, als der Trend vor der Pandemie hätte erwarten
lassen. Dies steht im krassen Gegensatz zu den Erfahrungen nach der globalen Finanzkrise, als fallende Immobilienwerte
und sinkende Aktienkurse das Vermögen der Privathaushalte schmälerten.
Gehen Sie bewusst mit den überschüssigen Ersparnissen
um, die Sie während der Pandemie angesammelt haben.
Legen Sie Ihr Liquiditätsbudget fest und investieren Sie den
Rest in Ihre längerfristigen Ziele.
SCHULDENDIENST DER PRIVATHAUSHALTE AUF ALLZEITTIEF
Schuldendienstzahlungen in % des verfügbaren Privateinkommens
40-jähriger Durchschnitt 1. Quartal 2007 1. Quartal 2021 2. Quartal 2021
Allzeithoch Allzeittief
11,1% 12,9% 8,2% 9,1%
Quelle: Federal Reserve Board. Stand der Daten: Q2 2021.
21GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
US-UNTERNEHMENSGEWINNE AUF ALLZEITHOCH
In Prozent des BIP (%)
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Wirtschaftsweite
Economy-wide Unternehmensgewinne
corporate profits Operative
S&P 500Gewinne deroperating
trailing 4Q letzten 4 earnings
Quartale
(Mrd. USD, saisonber.
(USD Jahresrate)
bn, SAAR) im(USD
S&P bn)
500
(Mrd. USD)
Quelle: Bureau of Economic Analysis, Haver Analytics. Stand der Daten: Q2 2021.
22GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Das oberste Die oberen 20 % der Einkommensgruppen haben ihr Nettovermögen
von Dezember 2019 bis Mitte 2021 um erstaunliche 17 Bio. USD erhöht.
Einkommensquartil Aber auch den mittleren Kohorten geht es in puncto Vermögen
schnitt am besten ab. und Einkommen weitaus besser. Das Nettovermögen im 20. bis 80.
Einkommensperzentil ist um mehr als 6 Bio. USD gestiegen, und die
Verbindlichkeiten sind im Verhältnis zum Vermögen auf dem niedrigsten
Stand seit Anfang der 1990er Jahre.
23GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Offene Stellen gibt es zuhauf, und
die Arbeitgeber zahlen mehr, um
Arbeitskräfte anzuziehen.
Die US-Kündigungsrate ist auf dem höchsten
Stand, der in dieser Serie seit dem Jahr
2000 erfasst wurde, was auf eine robuste
Personalnachfrage hindeutet. (Beschäftigte
kündigen ihren Job im Allgemeinen dann, wenn
sie zuversichtlich sind, einen anderen zu finden.)
Insgesamt sind die Löhne im Jahresvergleich
um 4-5 % gestiegen, die höchste Zuwachsrate
seit Mitte der 2000er Jahre, und noch nie
gab es so viele Kleinunternehmen, die eine
Lohnerhöhung planen. Gerade in den untersten
Einkommensgruppen steigen die Löhne am
schnellsten. Dies scheint ein globaler Trend zu
sein. In Großbritannien beispielsweise haben die
offenen Stellen im Verhältnis zu den besetzten
Stellen ebenfalls ein Rekordhoch erreicht. Im
Wesentlichen besitzen die Arbeitnehmer derzeit
die größte Tarifmacht seit den 1990er Jahren.
Auch wenn sich das derzeitige Lohnwachstum
vermutlich verlangsamen wird, dürfte es auf
einem viel höheren Niveau bleiben als nach der
globalen Finanzkrise.
4-5 %
Die Löhne sind um 4–5 % gestiegen,
das stärkste Wachstum seit Mitte der
2000er Jahre
24GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
ERSPARNISÜBERSCHÜSSE Industrieländer gesamt*
DER PRIVATHAUSHALTE
In % des Haushaltseinkommens,
tatsächliche kumulierte Ersparnisse seit
dem 4. Quartal 2019 abzüglich der Rate von 2019
8,1% 13,2%
4. Quartal 2020 4. Quartal 2021
USA Europäische Währungsunion
9% 13,4% 7,1% 13%
Großbritannien Japan
6,8% 10,5% 7,7% 14,2%
*USA, Europäische Währungsunion, Großbritannien, Japan.
Quelle: J.P. Morgan. 28. Oktober 2021.
25GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Angesichts dieser
Ausgangslage erwarten
wir, dass die Konsumenten
der Industrieländer
die Nachfrage und das
Wirtschaftswachstum im
nächsten Jahr und darüber
hinaus ankurbeln werden.
Sektoren, die während der Erholung von der Finanzkrise das Schlusslicht bildeten,
wie z. B. Wohnimmobilien und die Automobilbranche, könnten im aktuellen Zyklus
die Führung übernehmen. Das derzeitige Wohnungsangebot der USA entspricht
nicht annähernd der Nachfrage. Die Eigenheimpreise sind zwar gestiegen, aber
niedrige Hypothekenzinsen und die Einkommenszuwächse sorgen dafür, dass
Wohnraum erschwinglich bleibt.2 Die Umstellung auf flexiblere Arbeitsmodelle
sollte es den Menschen ermöglichen, aus den Städten und nahe gelegenen
Vororten in relativ preiswertere Randbezirke umzuziehen. Derweil könnten
Innovationen in der Automobilindustrie, u. a. Elektrifizierung und assistiertes
Fahren, zu einem längeren Aufrüstungszyklus in den USA und weltweit führen.
² Laut Index für die Erschwinglichkeit von Wohnraum, der vom US-Verband der Immobilienwirtschaft erstellt wird und sowohl Medianeinkommen als
auch ausstehende Hypothekenraten berücksichtigt, ist selbst genutztes Wohneigentum derzeit erschwinglicher als je zuvor in den Jahren von 2000
bis 2010.
26GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Auf der Unternehmensseite
ist die Ausgangslage ebenso
beeindruckend.
Die Gewinne und Margen sind auf Allzeithoch,
die Kreditspreads für Investment-Grade-Anleihen
loten neue Tiefstände aus, und die Nachfrage
ist hoch. In den Industrieländern scheint der
Finanzsektor solide und zur Kreditvergabe bereit.
2021 haben die Unternehmen im S&P 500 ein
globales Wirtschaftswachstum von ca. 6 % und ein
Umsatzplus von 15 % in ein Gewinnwachstum von
45 % verwandelt. Diese operative Hebelwirkung
überraschte die Investoren und führte zu
Kursgewinnen von etwa 25 % für
den Index.
Die europäischen Gewinnergebnisse waren
sogar noch bemerkenswerter (obwohl sie von
einer niedrigeren Vergleichsbasis ausgingen).
Ein Umsatzwachstum von 10 % ergab ein
Gewinnwachstum von 64 % in der Region, und
europäische Aktien konnten in lokaler Währung
zum ersten Mal seit 2018 mit US-Aktien Schritt
halten. Auch wenn wir 2022 eine gewisse
Verlangsamung erwarten, könnten die Gewinne
weiterhin nach oben überraschen.
27GESUNDHEITSUNTERNEHMEN
UND VERBRAUCHER
Mittelfristig gehen wir davon aus, dass die
Weltwirtschaft nach einer Lösung für die im Jahr 2021
aufgetretenen Probleme suchen wird.
Die Nachfrage nach langlebigen Gütern stieg sprunghaft an, was die Lieferanten
unvorbereitet traf und die Lieferketten überforderte. Diese Lieferketten müssen
verstärkt werden, was zu weiteren Investitionen führen sollte. Die Lagerbestände sind
aufgebraucht und müssen neu aufgebaut werden. Insgesamt sollten diese Ausgaben den
Auftragseingängen, der Beschäftigung, dem verarbeitenden Gewerbe, dem Handel und
letztendlich auch dem Umsatz und den Gewinnen zugutekommen. Außerdem dürften
sich die Verbraucherausgaben mit dem Abklingen der Pandemie wieder vermehrt auf
Dienstleistungen verlagern. Dies sollte die Lieferketten zusätzlich entlasten, die ansonsten
möglicherweise wenig Erleichterung erfahren werden.
Während die Pandemie in den Entwicklungsländern tiefere Spuren hinterlassen hat,
sollten die Unternehmen und Privathaushalte der Industrieländer in der Lage sein, die in
dieser Zeit erzielten Gewinne weiter auszubauen.
28KONTINUIERLICHE
INNOVATION
EINE BREITERE SICHTWEISE
Eine neue Ära
der Innovation
treibt die
Wertschöpfung an
29KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Die Pandemie hat einige wichtige
Megatrends verankert: digitale
Transformation, Innovationen im
Gesundheitswesen und Nachhaltigkeit.
Wie können Sie Investitionen in wichtige Megatrends
„richtig dimensionieren“? Sie eignen sich am besten
für Ihre längerfristigen Ziele, mit potenziell größeren
Allokationen für Vermögenswerte mit dem längsten
Zeithorizont und der größten Risikokapazität.
30KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Die Weltwirtschaft Dank der Innovationen im Gesundheitswesen wurden erstaunlich schnell
leistungsstarke Impfstoffe entwickelt. Politische Entscheidungsträger und
ist noch digitaler Unternehmen sind weiterhin entschlossen, in den Klimaschutz zu investieren.
geworden.
Wir glauben, dass diese Trends weitere Impulse für Forschung und Entwicklung,
Investitionen und Wertschöpfung setzen werden.
In den letzten Jahren prägten Innovationen die Ausgaben in den Bereichen
E-Commerce, technische Hardware, Cloud Computing und Cybersicherheit.
Die Ausgaben im E-Commerce sind 20 % höher als vor der Pandemie, und die
weltweiten Ausgaben für Cybersicherheit im Cloud Computing sind 2021 um 40 %
gestiegen. Alle Bereiche profitierten davon, dass die Menschen mehr Zeit online
verbrachten.3
In den kommenden Jahren erwarten wir, dass die digitale Transformation
der Wirtschaft weiter voranschreitet: Die Automatisierung sowohl in der
güterproduzierenden als auch in der Dienstleistungsbranche wird wahrscheinlich
zunehmen, möglicherweise auch aufgrund der Engpässe am Arbeitsmarkt.
Künstliche Intelligenz und maschinelles Lernen werden auch weiterhin neue
Technologien wie Sprachassistenten und autonomes Fahren ermöglichen.
UNTERNEHMEN INVESTIEREN IN INNOVATIONEN
Ausgaben für Software, Informationsverarbeitung sowie Forschung und Entwicklung in % des US-BIP
6,8%
7,0% 6,4% 09/2021
12/2000
6,5%
5,6%
7,0%
06/2008
6,5%
7,0%
6,5%
7,0%
01/1990 01/1993 01/1996 01/1999 01/2002 01/2005 01/2008 01/2011 01/2014 01/2017 01/2020
Quelle: Bureau of Economic Analysis, Congressional Budget Office. Stand der Daten: Q3 2021.
³ Ein anderes Beispiel: Der Halbleitermangel ist in Wirklichkeit eine Folge der stark gestiegenen Güternachfrage der Verbraucher. Fast alles enthält
heutzutage einen Halbleiter!
31KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Digitale
Transformation
In der Automobilindustrie Ein Datenpunkt ist dabei aufschlussreich: Elektrofahrzeuge haben
mindestens den vierfachen Halbleitergehalt von herkömmlichen
– in vielerlei Hinsicht das Fahrzeugen mit Verbrennungsmotor.
Epizentrum der Disruption –
Abgesehen von der Autobranche findet die digitale Transformation
wird die Elektrifizierung der zunehmend auch in anderen Sektoren statt, von Finanzen (Zahlungs-
globalen Fahrzeugflotte eine verkehr und Blockchain) über Einzelhandel (Augmented Reality),
Unterhaltung (Präferenzalgorithmen) bis hin zum Gesundheitswesen
enorme Kraft entfalten. (prädiktive Medizin mithilfe künstlicher Intelligenz). Das Metaversum
könnte unseren Lebensalltag weitestgehend digitalisieren, im guten
wie im schlechten Sinne.
Das Cloud Computing beschleunigt sich weiter. Vor der Pandemie
wurden 20–30 % der Arbeit in der Cloud erledigt. Die Führungskräfte
dachten, es würde zehn Jahre brauchen, bis dieser Anteil auf 80 %
angewachsen ist. Jetzt könnte es nur noch drei Jahre dauern.
Für manche Investoren könnten Krypto-Assets im Rahmen
größerer zielorientierter Portfolios eine interessante langfristige
Anlagemöglichkeit darstellen.
32KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Innovationen im
Gesundheitswesen
Im Gesundheitswesen prüfen Da sich die Innovationen im Gesundheitswesen
voraussichtlich beschleunigen werden, wird die Branche
Forscher, ob die mRNA- unserer Meinung nach wahrscheinlich personalisierter,
Technologie hinter wirksamen stärker auf Prävention ausgerichtet und digitaler werden.
Wearables, Telemedizin und Genom-Editierung sind weitere
Impfstoffen zur Behandlung bemerkenswerte Investitionsmöglichkeiten.
anderer Krankheiten
eingesetzt werden kann.
33KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Nachhaltigkeit
Die politische Unterstützung
aus den USA, Europa und China
sowie häufigere und verheerende
Naturkatastrophen heben die
Notwendigkeit nachhaltiger
Investitionen hervor.
Einige Schätzungen gehen davon aus, dass in diesem
Jahrzehnt pro Jahr 4–6 Bio. USD benötigt werden,
um die Weltwirtschaft zu dekarbonisieren. Um das
Energienetz wie von Präsident Biden geplant bis 2035 zu
dekarbonisieren, müssen die USA jährlich bis zu 90 Mrd.
USD in neue Wind- und Solarkapazitäten investieren. Trotz
ausgereizter Bewertungen sehen wir Chancen in sauberen
Technologien wie CO2-Abscheidung, Batteriespeicherung,
erneuerbaren Energiequellen und Energieeffizienz.
Kreislaufwirtschaft und Agrartechnologie sind weitere
Schwerpunktbereiche. CO2-Kompensationsmärkte
könnten ebenfalls Chancen für taktische Investoren
eröffnen.
34KONTINUIERLICHE
INNOVATION
Bei der Beurteilung der Chancen, die unsere drei
Megatrends bieten, halten wir eine Diversifizierung
über Regionen, Anlagestile und Sektoren für
entscheidend. Ein weiterer Schwerpunkt kann auf
den Bereichen liegen, die diese Megatrends erst
ermöglichen: Cybersicherheit, künstliche Intelligenz,
Cloud Computing und Halbleiter. Eine neue Ära der
Automatisierung ist nicht nur eine viel versprechende
Aussicht für gut positionierte Portfolios, sondern
könnte auch zu einem höheren Produktivitätswachstum
in der gesamten Wirtschaft führen.
35ZENTRALE BEDENKEN
Gegenströmungen
im Auge behalten
Obwohl wir ein deutliches Potenzial für einen dynamischeren
Konjunkturzyklus sehen, wird das Umfeld auch von
Gegenströmungen beeinflusst. Wir sind zuversichtlich, dass
die wirtschaftliche Expansion bis 2022 andauern wird, aber
wie stark sie ausfällt, dürfte von der geldpolitischen Reaktion
auf die Inflation und dem relativen Erfolg der wirtschaftlichen
Neuausrichtung in China abhängen. Ein weiterer Faktor ist
die Frage, wie rasch der Übergang von der pandemischen zur
endemischen Erkrankung verläuft.
36INFLATION UND GELDPOLITIK
ZENTRALE BEDENKEN
Inflation
und
Geldpolitik
37INFLATION UND GELDPOLITIK
Einige Zentralbanken
weltweit haben bereits einen
Zinserhöhungszyklus eingeleitet.
Die Investoren fragen sich
allmählich, wann die Fed diesem
Beispiel folgt.4
4
In Brasilien zum Beispiel hat die Zentralbank die Leitzinsen seit März um 4,25 % angehoben. Auch die Bank of England, die Bank of Canada und
andere Notenbanken sind offenbar bereit, einen aggressiven Straffungszyklus einzuleiten. Trotz der Zinserhöhungen liegt die Inflation in Brasilien
immer noch auf einem Niveau von 10 %, sodass zur Debatte steht, inwieweit eine Zinsstraffung der Zentralbanken die weltweit auftretenden
Inflationsprobleme überhaupt lösen könnte.
38INFLATION UND GELDPOLITIK
Zurzeit deutet der Markt Wir glauben, dass die Fed in puncto Zinserhöhungen etwas mehr
Geduld an den Tag legen wird. Ein gemäßigtes Inflationsumfeld
darauf hin, dass die erste (unser Basisszenario) sollte der US-Notenbank etwas Spielraum
Zinserhöhung der Fed Mitte verschaffen, um abzuwarten, bis sich der Arbeitsmarkt wieder
stärker dem Trend vor der Pandemie annähert.
nächsten Jahres erfolgt und
die kurzfristigen Zinsen bis Im Jahr 2021 wurde die hohe Kerninflation in den USA (ohne
Nahrungsmittel und Energie) durch die steigende Güternachfrage
Jahresende auf die Marke angetrieben. Die Lieferketten sind an der Belastungsgrenze. In den
von 1 % zusteuern werden. letzten Jahren haben sie sich an eine längere Phase mit schwacher
Wirtschaftstätigkeit, geringer Nachfrage und der Unsicherheit im
Handelskonflikt zwischen den USA und China angepasst.
Heute liegen die realen Warenausgaben jedoch 15 % über ihrem
Niveau vor der Pandemie. Die Importe aus China und dem
restlichen Asien haben massiv zugelegt, aber das Angebot konnte
nicht mit der Nachfrage Schritt halten, zumal angesichts der
Unterbrechungen durch die strengen Eindämmungsmaßnahmen
gegen COVID-19. Dadurch ist außerdem ein Mangel an Halbleitern
entstanden, der die Preissteigerungen im Automobilsektor noch
verschärfte. 2021 gingen sogar fast 30 % des Anstiegs der US-
Verbraucherpreise auf den Automobilbereich zurück, obwohl dieser
Sektor nur 7 % des betreffenden Ausgabenkorbs ausmacht.
Der Schutz vor Inflation ist der Schlüssel
zum Erreichen Ihrer langfristigen Ziele. Zum
Jahreswechsel 2022 können Sie ein Portfolio
aufbauen, das sich der Inflationsrisiken bewusst
ist und diese entsprechend abfedert.
39INFLATION UND GELDPOLITIK
Wir gehen davon aus, Wenn die Pandemie nachlässt, sollten die Verbraucher ihre
Ausgaben von Waren vermehrt auf Dienstleistungen verlagern.
dass sich die Inflation Die Spannungen in der Lieferkette dürften sich dann verringern,
der Güterpreise und obwohl die ausländischen Direktinvestitionen weggebrochen
sind, deuten die Handels- und Portfolioströme darauf hin, dass
als vorübergehend sich die langfristige Kraft der Globalisierung, die die Güterinflation
erweisen wird. zwei Jahrzehnte lang in Schach gehalten hat, wahrscheinlich nicht
vollständig umkehren wird.
Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass sich die Preiserhöhungen
ausweiten. Zum Beispiel steigt die Inflation der Wohnpreise, eine
wichtige und hartnäckige Komponente. Hinzu kommt das bereits
hohe Lohnwachstum, das durch die anhaltenden Fortschritte
am Arbeitsmarkt in Richtung einer maximalen Beschäftigung
unterstützt werden dürfte.
IN DEN USA IST DIE WARENINFLATION AUFGRUND DER STARKEN NACHFRAGE
IN DIE HÖHE GESCHNELLT
Veränderung zum Vorjahr in %
20%
15%
10%
5%
0
-5%
01/1971 10/1974 01/1978 04/1982 01/1986 10/1989 07/1993 04/1997 01/2001 10/2004 07/2008 04/2012 01/2016 10/2019
Wareninflation
Services inflation Dienstleistungsinflation
Goods inflation
Quelle: Bureau of Labor Statistics. Oktober 2021.
40INFLATION UND GELDPOLITIK
DIE US-WIRTSCHAFTSLEISTUNG HAT SICH VOLLSTÄNDIG ERHOLT,
ABER NICHT DER ARBEITSMARKT
Indexstand (Dezember 2019 = 100)
125
Einzelhandelsumsätze
120 BIP
Gesamtbeschäftigte ohne Landwirtschaft
115
110
105
100
95
90
85
80
75
Mar ’18
03/2018 Aug ’19
08/2019 Dec ’20
12/2020
Source: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Haver Analytics. Data as of Q3 2021.
Quelle: Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Haver Analytics. Stand der Daten: Q3 2021.
41INFLATION UND GELDPOLITIK
Der Arbeitsmarkt war indes Die US-Wirtschaft liegt immer noch 5,5 Millionen Arbeitskräfte
hinter dem Trend vor der Pandemie, und die Arbeitslosenquote
das ganze Jahr über ein beträgt über 4,5 %. Diese Datenpunkte deuten darauf hin, dass
Rätsel für Ökonomen und ein ausreichendes Angebot an Arbeitskräften vorhanden ist.
Die Umfragedaten und andere Kennzahlen zeigen jedoch, dass
Strategen. die Unternehmen offene Stellen nur sehr schwer besetzen
können – ein Indiz dafür, dass der Überhang am Arbeitsmarkt
rasch schwindet.
So wie sich der Inflationsdruck auf die gesamte Weltwirtschaft
auswirkt, ist die Beschäftigungsdynamik nicht auf die USA
beschränkt. In vielen Industrieländern sind zahlreiche Stellen
unbesetzt, vor allem im kontaktintensiven Freizeit- und
Gastgewerbe. In Großbritannien zum Beispiel sind Freizeit- und
Gastgewerbeunternehmen mehr als doppelt so häufig von
einem Arbeitskräftemangel betroffen wie andere Branchen. In
Entwicklungsländern wie Vietnam haben COVID-19-Ausbrüche
zu einer Personalnot in den Großstädten geführt. Die globale
Pandemie beeinträchtigt die Beschäftigungsdynamik auf den
Märkten weltweit.
Trotz des demografischen Drucks (rund 1,5 Millionen
Arbeitnehmer in den USA sind während der Pandemie
vorzeitig in Rente gegangen) erwarten wir, dass das
US-Arbeitskräfteangebot zunehmen wird, sobald die
Gesundheitsrisiken nachlassen. Darüber hinaus werden die
ca. 2,7 Millionen Beschäftigten, die mit dem aufgestockten
Arbeitslosengeld finanziell besser gestellt waren als in ihrem
Arbeitsverhältnis, in den kommenden Monaten wahrscheinlich
ebenfalls eine Stelle suchen. Das hohe Lohnwachstum sollte
einige der etwa 2 Millionen Menschen im erwerbsfähigen
Alter, die aus dem Erwerbsleben ausgeschieden sind, an den
Arbeitsmarkt zurückholen. Insgesamt betrachten wir den
„Arbeitskräftemangel“ eher als Inkongruenz zwischen den
verfügbaren Stellenangeboten, dem damit verbundenen
Lohnniveau und der Bereitschaft bzw. Fähigkeit nicht
erwerbstätiger Personen, diese Stellen anzunehmen. Mit der
Zeit sollte diese Dynamik wieder ins Gleichgewicht kommen.
42INFLATION UND GELDPOLITIK
In der Eurozone werden zwar weiterhin hohe Die Lohnsteigerungen haben die Verteuerung von
Arbeitslosenquoten verzeichnet, doch die rege Waren und Dienstleistungen während der Pandemie
Inanspruchnahme der Kurzarbeit hat dazu geführt, übertroffen, und wir sehen fast keinerlei Anzeichen für eine
dass der Rückgang der Erwerbsbevölkerung Margenerosion aufgrund steigender Kosten. Das Risiko für
insgesamt schwächer ausgefallen ist als in den USA. unseren Ausblick besteht darin, dass die Kerninflation der
Infolgedessen zieht das Lohnwachstum nur langsam Güterpreise erhöht bleibt oder sich die Beschäftigungsquote
an, eine Dynamik, die zur Geduld der EZB beitragen nie vollständig erholt. Dies würde darauf hindeuten, dass die
dürfte. Mittelfristig erwarten wir mit zunehmender Überkapazitäten in der Wirtschaft tatsächlich aufgebraucht
Erholung am Arbeitsmarkt auch in Europa ein gesundes sind, was 2022 zu einer aggressiven Reaktion der Fed führen
Lohnwachstum. könnte, mit sehr unangenehmen Folgen sowohl für die
Wirtschaft als auch für Risikoanlagen.
5,5 Millionen
Beschäftigte fehlen in
den USA gegenüber dem
Trend vor der Pandemie
1,5 Millionen
US-Beschäftigte sind
während der Pandemie
vorzeitig in Rente
gegangen
43INFLATION UND GELDPOLITIK
Obwohl dieses Szenario ein Risiko darstellt, lautet
die wahrscheinlichste Prognose, dass solide
Beschäftigungszuwächse und eine moderate
Inflation im Jahr 2022 die Fed auf Kurs halten
werden, um voraussichtlich gegen Ende 2022
oder Anfang 2023 mit den Zinserhöhungen zu
beginnen. Die EZB folgt erst mit einigem Abstand.
Eine geduldige Geldpolitik sollte Risikoanlagen
zugutekommen.
44KANN CHINA EINE SCHWIERIGE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
ZENTRALE BEDENKEN
Kann China
eine schwierige
Übergangsphase
bewerkstelligen?
45KANN CHINA EINE SCHWIERIGE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
Viele Jahre lang wurde das
chinesische Wachstum durch eine
lockere Kreditvergabe angefacht,
insbesondere im Immobiliensektor.
Jetzt verlangsamt sich Das BIP-Wachstum in China fiel im Jahresvergleich
zum ersten Mal außerhalb der Pandemie unter 5 %,
das Wachstum deutlich. nachdem die politischen Entscheider ihre Geld- und
Fiskalpolitik gestrafft haben, um die Exzesse an den
Immobilienmärkten einzudämmen und im digitalisierten
Konsumsektor durchzugreifen. Die politische Führung
nimmt ein geringeres nominales Wachstum in Kauf
und verspricht sich im Gegenzug eine nachhaltigere
Wirtschaft, die vom Konsum der Mittelschicht und
einer Produktion mit hoher Wertschöpfung getragen
wird. Die gleichzeitige Verfolgung weitreichender
makroökonomischer und industriepolitischer Maßnahmen
erschwert die Umsetzung der Reformen und erhöht die
Abwärtsrisiken für Wachstum und Märkte.
46KANN CHINA EINE SCHWIERIGE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
Schon jetzt sind gravierende Die Anleihen angeschlagener Immobilienentwickler
werden mit 20–30 Cent pro Dollar gehandelt, und
Konsequenzen erkennbar. Internetunternehmen haben die Hälfte ihres Marktwertes
eingebüßt. Allein Alibaba verzeichnete einen Wertverlust
von über 400 Mrd. USD gegenüber dem Höchststand.
Der gewinnorientierte Bildungssektor ist praktisch
verschwunden. Die Konjunkturschwäche in China betrifft
auch die Weltwirtschaft, vor allem über den Handel.
Chinas Immobiliensektor gehört weltweit zu den größten
Abnehmern von Industrierohstoffen. Diese Abkühlung hat
natürlich Auswirkungen auf die Rohstoffproduzenten auf
der ganzen Welt.
SCHWACHE ANREIZE IN CHINA, UM EXZESSE EINZUDÄMMEN
Nettoneukredite in % des BIP
55
45
35
25
15
5
-5
’06 ’07 ’08 ’09 ’10 ’11 ’12 ’13 ’14 ’15 ’16 ’17 ’18 ’19 ’20 ’21
6-month der
Durchschnitt Net new credit/GDP
Nettoneukredite/BIP
trailing6average
letzten Monate
Quelle: Nationales Statistikamt Chinas, PBOC. Stand der Daten: Oktober 2021.
47KANN CHINA
OPTIONAL EYEBROW
EINE SCHWIERIGE
TITLE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
CHINESISCHE INTERNETUNTERNEHMEN STEHEN 2021 UNTER DRUCK
Kursveränderung seit Jahresbeginn, %
MSCI Emerging
Markets
-2,3%
Shanghai Shenzhen
CSI 300 (onshore)
-5,7%
MSCI China
(offshore)
-15,9%
Chin. Internet
-38,0%
Quelle: Bloomberg Finance L.P. Stand der Daten: 22. November 2021.
48KANN CHINA EINE SCHWIERIGE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
Viele diskutieren derzeit,
ob China überhaupt noch
investierbar ist.
Wir halten dies für die falsche Frage. Alles ist zum Entscheidend sind die sehr unterschiedlichen Merkmale der
richtigen Preis investierbar, wenn die potenziellen Offshore- und Onshore-Indizes. Der Offshore-Aktienindex
Erträge die Risiken wert sind. (MSCI China) besteht in erster Linie aus Technologie-
und Internetunternehmen und wird überwiegend von
Anlagechancen sind durchaus vorhanden, aber ausländischen Investoren gehalten. Der Onshore-Aktienindex
Investoren müssen das gesamte Spektrum chinesischer (CSI300) ist gleichmäßiger über die Sektoren verteilt und
Vermögenswerte und die damit verbundenen Risiken befindet sich hauptsächlich in der Hand inländischer Anleger.
in Erwägung ziehen. Hinzu kommt, dass die meisten Letzterer erscheint uns zurzeit attraktiver.
Zentralbanken entweder schon die Zinsen erhöhen oder
zumindest darüber diskutieren, während die chinesischen Kurzfristig könnte die Unsicherheit über die Auswirkungen
Währungshüter wahrscheinlich eher vor einer Lockerung der aktuellen und künftigen Regulierung auf Margen und
stehen. Diese Dynamik könnte zu interessanten Gewinnwachstum die Offshore-Aktien belasten, da es den
Diversifizierungsvorteilen chinesischer Anleihen führen, Investoren schwerfällt, diese Unternehmen zu bewerten.
insbesondere, wenn man die schwierigen Aussichten für Zu den Onshore-Märkten gehören dagegen viele der
festverzinsliche Wertpapiere der Industrieländer bedenkt. Unternehmen für saubere Energie, Elektrofahrzeuge (EV)
und Halbleiter, die von staatlicher Unterstützung profitieren
könnten.
49KANN CHINA EINE SCHWIERIGE
ÜBERGANGSPHASE BEWERKSTELLIGEN?
China wird seinen Vorstoß in Richtung einer
modernen, einkommensstarken Volkswirtschaft mit
weltweit führender Technologie fortsetzen, aber
dieser Weg ist nicht gesichert und der Prozess wird
holprig sein. Der Übergang birgt ein kurzfristiges
Abwärtsrisiko für die Weltwirtschaft und die
Finanzmärkte. Langfristig könnte er jedoch zu einer
solideren chinesischen Wirtschaft führen, die sich
durch ein qualitativ hochwertigeres (wenn auch
langsameres) Wachstum auszeichnet.
50AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
ZENTRALE BEDENKEN
Auseinandersetzung
mit dem Virus
51AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
Der Verlauf der Corona- Die schlechte Nachricht ist, dass COVID-19 wahrscheinlich
zu einer endemischen Erkrankung wird; der Mensch wird
Pandemie hat sich als sehr sich weiter daran anpassen müssen. Die gute Nachricht:
unberechenbar herausgestellt, Impfungen, die Immunität aufgrund einer überstandenen
Infektion und neue Behandlungen verringern die mit der
doch die Investoren haben sich Ausbreitung der Krankheit verbundenen Risiken.
inzwischen mit der Ungewissheit
Gegenwärtig haben 42 % der Weltbevölkerung das
arrangiert. ursprüngliche COVID-19-Impfprogramm abgeschlossen
und die Booster-Impfungen haben begonnen. Die meisten
Schätzungen gehen davon aus, dass über 65 % der
Weltbevölkerung gegen das Virus geschützt sind, entweder
durch Impfung oder vorherige Exposition.
Dennoch sind weitere COVID-19-Ausbrüche wahrscheinlich,
möglicherweise aufgrund neuer Varianten. Um zu
verstehen, wie die Märkte darauf reagieren könnten,
betrachten wir die US-Erfahrung mit der Delta-Welle: Ein
unerwarteter Anstieg der Fallzahlen belastete die Aktien von
Mobilitätsunternehmen (wie z. B. Fluggesellschaften) und
den Ölpreis. Die Logik: Je mehr sich das Virus verbreitet,
desto geringer ist wahrscheinlich die Reisetätigkeit, also sinkt
die Nachfrage nach Öl.
52AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
REAKTION DER AIRLINE-AKTIEN UND VON DER TSA
KONTROLLIERTE REISENDE
170 2.000
160
Aktienindex der Fluggesellschaften 31. Aug. 2020 = 100
1.750
150
Gleitender 7-Tage-Durchschnitt, Tsd.
140 1.500
130
1.250
120
110 1.000
100
750
90
80 500
09/2020 12/2020 03/2021 06/2021 09/2021
Index der Airline- Anzahl der
Aktien Passagierkontrollen
der TSA
Quelle: Bloomberg. 22. November 2021.
53AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
Eine komplexere Überlegung Je länger sie dies tun, desto stärker ist die potenzielle
Beeinträchtigung der Produktionsleistung und der globalen
für Investoren ist die Frage, Lieferketten. Im dritten Quartal verwiesen Unternehmen wie
inwieweit bestimmte Länder Nike und Toyota auf Lieferengpässe, die mit den Lockdowns in
Ländern wie Vietnam zusammenhingen. Zeitweise waren bis
eine „Zero-COVID-Politik“ zu 50 % aller Bekleidungs- und Schuhhersteller des Landes
verfolgen. stillgelegt. Hafenschließungen in China haben den weltweiten
Frachtverkehr zusätzlich gestört.
Generell sackten die Prognosen zum Wirtschaftswachstum
im dritten Quartal für das annualisierte US-BIP im
Quartalsverlauf von 6 % auf nur noch 2 % ab, da
die weltweiten Lieferengpässe durch den Anstieg
der Infektionszahlen verschärft wurden. Die
Geschäftsbedingungen in Ostasien (insbesondere China,
Australien und Vietnam) haben sich weiter verschlechtert.
54AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
Die Anleihenrenditen fielen, bis die Delta-Welle in den
28
USA ihren Höhepunkt deutlich überschritten hatte.
An den Aktienmärkten übertrafen die Mega Caps und
digital orientierten Marktsegmente die stärker an die
Wirtschaftsleistung gebundenen Sektoren. neue Höchststände
des S&P 500 während
Letzten Endes hat die Delta-Welle jedoch weder die der Delta-Welle
US- noch die europäischen Aktienmärkte nennenswert
beeinträchtigt: Der S&P 500 erreichte 28 neue
Höchststände, und Europas Stoxx 600 hielt Schritt. Die
stärkere Verbreitung der Impfstoffe hat unlängst zu
einer deutlichen Verbesserung des Fertigungsbetriebs
in Städten wie Hanoi geführt, und es gibt erste Hinweise
darauf, dass die globalen Lieferengpässe allmählich
nachlassen.
KEIN ERKENNBARER ZUSAMMENHANG ZWISCHEN DER PERFORMANCE DES S&P 500
UND DER VERÄNDERUNG DER COVID-FÄLLE NACH DER ERSTEN WELLE
Wöchentliche Veränderung des S&P 500 Index (Mai 2020 – Oktober 2021)
8%
Wertentwicklung des S&P 500
6%
4%
2%
S&P 500 Performance
0%
-2%
-4%
-6%
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%
Weekly change in U.S. COVID-19 Wöchentliche
cases Veränderung der COVID-Fälle (USA)
Quelle: Bloomberg. 19. November 2021.
55AUSEINANDERSETZUNG
MIT DEM VIRUS
Was schließen Investoren daraus? Nach
Wirtschaftszweig und Stilfaktor (Wachstum,
Substanzwert usw.) wird die relative Performance
aus unserer Sicht wahrscheinlich weiterhin mit
der Virusdynamik korrelieren, ebenso wie die
Anleihenrenditen.
Aktien mit hoher Marktkapitalisierung werden dagegen wahrscheinlich in der Lage
sein, potenzielle Störfeuer zu überwinden – solange das Gewinnwachstum solide bleibt.
Wir konzentrieren uns auf Qualitätsunternehmen, deren Ertragskraft die Renditen
bei steigenden oder fallenden Zinsen vorantreiben kann. Ein aktives Management bei
festverzinslichen Wertpapieren bleibt von entscheidender Bedeutung.
Fazit: Wir erwarten, dass die Auswirkungen des Virus auf Volkswirtschaften und Märkte
weiter nachlassen werden, auch wenn bestimmte Sektoren für einen Anstieg der COVID-
19-Fälle anfällig bleiben.
56Was bedeutet
unser Ausblick
für Ihr Portfolio?
57Im Mittelpunkt unseres Die Wirtschaftspolitik in den USA, Europa und China zielt darauf ab, ein
dauerhafteres, qualitativ hochwertiges Wachstum über das gesamte
Ausblicks steht die Einkommensspektrum hinweg zu fördern, auch wenn die relativen
Vorstellung, dass die Erfolgschancen von Region zu Region variieren. Die Privathaushalte
und Unternehmen in den USA und Europa stehen finanziell gut da
Weltwirtschaft in diesem und erfreuen sich einer starken Nachfrage nach ihren Waren und
Konjunkturzyklus Dienstleistungen bzw. ihrer Arbeitskraft. Innovationen liefern Impulse
für strukturelle Veränderungen in allen Branchen und könnten zu einer
dynamischer sein wird produktiveren Weltwirtschaft führen.
als im letzten.
Diese Faktoren haben bedeutende Auswirkungen auf die
Anlagestrategie – gerade für langfristige Investoren, die
möglicherweise immer noch für die wirtschaftliche Misere der späten
2010er Jahre positioniert sind.
Wenn die Volkswirtschaften der USA und Europas im Jahr 2022
weiter auf die Zyklusmitte zusteuern, erwarten wir ein starkes
Wachstumsumfeld, das mit einer höheren Inflation einhergeht als im
vorherigen Konjunkturzyklus. Obwohl sich die Zyklusphase von Region
zu Region unterscheiden kann, sind diese Bedingungen ein gutes
Vorzeichen für die Aktienmärkte weltweit, vor allem im Verhältnis zu
Kernanleihen. Ein dynamisches aktives Management könnte einen
Mehrwert schaffen, da sowohl Aktien als auch festverzinsliche Anlagen
weiterhin eine erhöhte Volatilität verzeichnen könnten. Barmittel
weisen inflationsbereinigt nach wie vor einen deutlich negativen
erwarteten Ertrag auf; sie bleiben unsere am wenigsten bevorzugte
Anlageklasse.
Halten Sie Barmittel für Ihre kurzfristigen Ausgaben
und als psychologisches Sicherheitsnetz vor, um volatile
Phasen zu überstehen. Strategische Barmittel – Bargeld
als strategische Investition – sind jedoch unsere am
wenigsten bevorzugte Anlageklasse.
58Sie können auch lesen
