SPAC-takulärer Boom - INVEST - SPAC Switzerland
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INVEST
SPAC-
takulärer
Boom
Börsenmäntel Die Finanzmärkte
werden von SPACs überflutet.
Skepsis ist angebracht. Aber wer
gewisse Regeln befolgt, kann vom
Boom profitieren.
von ERICH GERBL
Illustration: kornel.ch für BILANZ
SCHAULAUFEN Renommierte Namen aus
der Finanzindustrie wie Tidjane Thiam, Sergio
Ermotti oder Bill Ackman (v.l.) führen ihre
Mantelfirmen vor. Anleger vertrauen darauf,
dass sie einen Deal an Land ziehen.
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M
INVEST SPACS
Monatelang passierte bei der börsenkotier-
ten Blankocheck-Firma nichts, dann ging
GROSSE NUMMER
es plötzlich schnell. Der SPAC mit dem et- Der Selfmade-Milliar-
was sperrigen Namen Decarbonization där Bill Foley II
Plus Acquisition Company wolle mit Hyzon hat SPACs für sich
entdeckt. Firmen
Motors fusionieren und den Hersteller von wie Blackstone
Elektro-Lkws so im Eiltempo an die Börse verkaufen an ihn.
bringen. Die Gerüchte liefen am 4. Februar
über den Nachrichtenticker. Der Kurs des
SPAC schoss bis zum 8. Februar um mehr
als 40 Prozent nach oben. In den wenigen
Tagen wechselte das gesamte Aktionariat.
Vorsichtig investierende professionelle
Anleger, die Mantelfirmen bis zur Bekannt-
gabe eines Deals halten, stiegen aus, auf
erneuerbare Energien spezialisierte Fonds
kauften sich in grossem Stil ein. Die Er-
folgsgeschichte der SPACs ist um ein Kapi-
tel reicher.
1993 von Investmentbanker David Nuss-
baum und Anwalt David Miller mit grös
serem Anlegerschutz neu erfunden und
Anlegern verschaffen SPACs Zugang
«Special Purpose Acquisition Company»
benannt, sind SPACs an den Finanzmärk-
zu Investments, die bisher Private-
ten heute der letzte Schrei. 2020 holten
sich 250 dieser börsenkotierten Unterneh- Equity-Firmen vorbehalten waren.
menshüllen bei Investoren 83 Milliarden
Dollar ab. Ein Rekord, der 2021 schon Mitte
März gebrochen wurde. Seit Jahresbeginn
feierten mehr als 258 Blankocheck-Firmen
ihr Börsendebüt und sammelten 83 Milli- nternehmen zu suchen, mit ihnen zu ver-
U Mit offenen Armen werden die Blanko-
arden ein. Am 11. März drängten gleich fünf schmelzen und sie auf diese Art rasch und scheck-Firmen nicht begrüsst. In den
SPACs mit Namen wie Silver Spike Acquisi- unkompliziert an die Börse zu bringen. 1980er Jahren auf «Pump and Dump» spe-
tion Corp. II oder Pine Technology Acqui- Ausläufer der Welle schwappen über zialisiert, kämpfen sie gegen Skepsis. «Ich
sition Corp. aufs Parkett. An der Wall Street den Atlantik nach Europa. In London, Paris nehme an SPACs überhaupt nicht teil. Die
sorgte das für wenig Aufregung – die SPAC- und Amsterdam feierten SPACs ihr Debüt. Welt wäre ohne sie besser dran», sagte
Welle schwappte nur ein wenig höher. Frankfurt verhalf Start-up-Investor Klaus Warren Buffetts rechte Hand Charlie Mun-
Hommels mit Lakestar SPAC I zur Premi- ger. Er hält Spekulationen in Firmen, die
400 SPACS SIND AUF DER SUCHE ere. In der Schweiz gibt der aktivistische noch nicht einmal gefunden wurden, als
Rund 100 SPACs haben bereits Ziele gefun- Investor Gregor Greber mit seinem SPAC Zeichen für eine irritierende Blase.
den, mehr als 400 Blankocheck-Firmen den Startschuss. Promis aus der Finanz Gegen den schlechten Ruf der SPACs
sind mit 130 Milliarden Dollar in den Ta- industrie poppen im SPAC-Geschäft auf: kämpft Kommunikationsexperte Edwin van
schen auf der Suche. «Das klingt nach er- Tidjane Thiam, Sergio Ermotti und Ex- der Geest. Die erste Welle in den 1980er
schreckend viel, ist aber im Vergleich zu Commerzbank-Chef Martin Blessing surfen Jahren habe dem Ruf des Konzepts gescha-
Private Equity überschaubar», sagt Oliver auf der Welle. det. «Dinge müssen reifen, der Markt hat die
Scharping, der beim Vermögensverwalter
Bantleon auf M&A- und IPO-Themen spezi-
alisiert ist. Der Deutsche hat für Tito Tetta-
manti gearbeitet und mit Warren Buffett
gespeist. Er nutzt SPACs, um die Rendite zu
Börsenmäntel im Ausverkauf
Zahlreiche SPACs notieren unter ihrem Rückkaufpreis.
steigern. In seinen Event-driven-Aktien-
fonds liegt der SPAC-Anteil bei rund 20 Name Ticker Preis ($) NAV ($) Yield IPO-Datum Deadline
Prozent. Für einen grossen Kunden legt er Adit Edtech Acquisition Corp. ADEX US 9.70 10.00 1,7% 12.01.2021 14.01.2023
Fotos: Getty Images, Imago
in Kürze einen Fonds auf, der ganz in SPACs Primavera Capital Acquisition Corp. PV US 9.85 10.00 0,9% 22.01.2021 26.01.2023
investiert. Waren SPACs vor drei Jahren an Mallard Acquisition Corp. MACU US 9.87 10.10 2,1% 27.10.2020 29.04.2022
den Finanzmärkten noch eine Seltenheit, East Resources Acquisition Corp. ERES US 9.88 10.00 1,0% 22.07.2020 13.07.2022
hat Scharping heute die Qual der Wahl. EdtechX Holdings Acquisition Corp. II EDTX US 9.90 10.10 2,0% 12.11.2020 15.06.2022
SPACs stellen keine trendigen Produkte Amplitude Healthcare Acq. Corp. AMHC US 9.90 10.30 2,0% 19.11.2019 22.11.2021
her. Ihr einziger Zweck besteht darin, Quelle: Bantleon Bank
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Schwächen behoben. Die Branche wurde nen Private-Equity-Fonds ist der SPAC-Deal men diese Warrants die Option ein, nach
reifer», sagt der Seniorpartner der Dyna- attraktiv. PE-Firmen verhandeln hart, da sie dem Zusammenschluss – häufig 52 Tage –
mics Group, die Grebers SPAC in Sachen ihren Einkauf mit einem möglichst grossen Aktien für 11.50 Dollar zu kaufen. «Der
Kommunikation berät. Gemäss van der Aufpreis wieder losschlagen wollen. Warrant entschädigt für die Geduld, das
Geest werden SPACs häufig falsch verstan- Anlegern verschaffen SPACs Zugang zu Vertrauen und den fehlenden IPO-Pop»,
den: «Von der Katze im Sack kann nicht die Investments, die zuvor Private-Equity- sagt van der Geest. Wie viele Warrants es
Rede sein.» Anders als beim Direct Listing und Venture-Capital-Firmen vorbehalten braucht, um eine Aktie zu erhalten, unter-
finde bei einem SPAC ein Bewertungspro- waren. «Kauft kein SPAC das Unterneh- scheidet sich von SPAC zu SPAC. Je renom-
zess durch den Verwaltungsrat statt. Dann men, machen häufig PE-Firmen das Ge- mierter der Sponsor, desto ungünstiger
werden im Unterschied zum IPO-Prozess schäft: die üblichen Verdächtigen aus New das Verhältnis.
die Zukunftsaussichten detailliert dargelegt. York, London oder dem Silicon Valley», Geld zurück bekommt der Investor
Schliesslich stimmen die Aktionäre über die sagt Oliver Scharping. auch, wenn kein Übernahmeobjekt gefun-
Fusion ab. Und über allem stehe ein 100-pro- Dass das Feld bisher Profis vorbehalten den wird. In der Regel hat der Sponsor
zentiges Rückgaberecht. war, hat laut Kritikern seinen Grund: Wie zwei Jahre Zeit. Häufig gibt es eine Option
die Chancen sind auch die Risiken gross. auf Verlängerung um ein Jahr. Dann wird
KOMFORTABLE MÄNTEL Das gilt besonders für jene Firmen, die es die Gesellschaft liquidiert und ihr Ver
Die Chance, dass viele SPACs Deals an Land ohne SPAC nicht an die Börse geschafft mögen an die Aktionäre ausgeschüttet.
ziehen, ist nicht schlecht. Denn aus Sicht hätten. «Der eine oder andere Komplett
der Zielunternehmen ist es attraktiv, in abschreiber ist darunter», sagt Scharping. DETAILLIERTE PROGNOSEN
einen Mantel zu schlüpfen. «Klassische IPOs Professionelle Investoren wie er sind sich Haben SPACs in der ersten Phase eine un-
sind für kleine und mittelgrosse Firmen dessen bewusst. Scharping verfolgt bei sei- klare Zukunftsperspektive, ändert sich
nicht mehr zu stemmen. Es ist ein riesiger nen SPAC-Investments eine konservative dies, sobald ein Zielobjekt gefunden ist.
Aufwand und ein regulatorisches Monster», Strategie. Er verkauft die Blankocheck-Fir- Anders als bei einem IPO bekommen Anle-
sagt van der Geest. Roadshows, die das Ma- men spätestens dann, wenn das Ziel für die ger detaillierte Pläne und Prognosen des
nagement über Monate beschäftigen, gibt es Übernahme oder Fusion verkündet wird. Unternehmens, das mit dem Börsen
anders als beim IPO nicht. Keine Börsen- In der Regel schnellen die Kurse bei sol- mantel eingekleidet werden soll, zu sehen.
fenster, die sich wieder schliessen, keine chen «Announcements» um 15 bis 25 Pro- Die so oft zitierte Katze wird aus dem Sack
Bookbuilding-Spannen, die erst im letzten zent in die Höhe. Dann ist Scharping b ereits geholt und präsentiert.
Moment den tatsächlichen Verkaufspreis ordentlich im Plus. Der IPO-Preis eines Dennoch ist es riskant, SPACs über dem
offenbaren. Selbst ein Verkauf einer Minder- SPAC liegt mit wenigen Ausnahmen bei IPO-Preis zu kaufen. Historisch lagen sie
heit ist möglich, was bei einem IPO nicht 10 US-Dollar. Der Geldmanager versucht, nach der Fusion deutlich hinter dem Markt
gern gesehen wird. Via SPAC geht es aus unter diesem Kurs – also mit einem Dis- zurück. Da jetzt besonders viele SPACs an
Sicht der Unternehmen schneller, kosten- count auf den Nettoinventarwert – einzu- die Börse strömen – und das nicht nur in
günstiger und berechenbarer an die Börse. steigen. Zuletzt gab es 50 SPACs, die bei höchster Qualität –, dürfte sich dies nicht
Auch im Vergleich zu einem Verkauf an ei- weniger als 10 Dollar handeln (siehe Ta- ändern. Von 2015 bis 2019 gelang knapp •
belle auf Seite 92). «Wenn wir einen Dollar
für 95 Cent kaufen können, ist es attraktiv», ANZEIGE
so Scharping. Der Clou an dem Invest-
DEUTSCHE ment: Der Boden ist beim IPO-Preis, also
PREMIERE in der Regel bei 10 Dollar, verlegt.
Klaus Hommels
verhalf Frankfurt Kommt es zu keinem Deal oder gefällt
zum ersten SPAC. dem Investor das Objekt der Begierde
Die Schweiz nicht, bekommt er die 10 Dollar pro Unit,
war noch nicht
so weit. der Kombination aus Anteilen und dazu
gehörigen Warrants, zurück. Bis zur Über-
nahme sind die Gelder sicher auf Treu-
handkonten geparkt. «Im schlimmsten Fall
hat man in US-Staatsanleihen investiert»,
sagt Scharping. Für Schweizer Anleger gibt
es ein Währungsrisiko und die Stempel-
steuer. In vielen Ländern sind Negativzin-
sen ein Thema. Klaus Hommels gleicht bei
seinem SPAC diese Kosten aus. Sonst er-
füllt Lakestar SPAC I typische SPAC-Merk-
male. Der Investor kann die Rücknahme
aller oder eines Teils der Aktien verlangen
– egal ob er für oder gegen den Zusammen-
schluss gestimmt hat. Die Optionsscheine
oder Warrants darf er behalten. Meist räu-
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INVEST SPACS
• der Hälfte der 147 in dieser Zeit heraus-
gebrachten SPACs ein Deal.
«Es gibt zu viele SPACs mit geringer SHOOTING STAR
Qualität. Von vielen wird man nie wieder Die auf Technologie fokussier-
etwas hören», sagt Niron Stabinsky. Der ten SPACs des ehemaligen
Facebook-Kaders Chamath
US-Amerikaner verantwortet bei der Palihapitiya sind heiss
Credit Suisse das SPAC-Geschäft. 2015, begehrt. Beim vierten SPAC
Jahre bevor sich die Welle auftürmte, hatte war noch nicht das Ende der
man den SPAC-Spezialisten von der Deut- Fahnenstange erreicht.
schen Bank geholt. Stabinsky ist in der
Welt der Mantelfirmen weit vernetzt. Nicht
zuletzt durch Stabinsky ist die CS im SPAC-
Geschäft unter den Investmentbanken die
globale Nummer eins. Sieben der zehn
grössten SPAC-Transaktionen gehen auf ihr
Konto. Die Poleposition sei nicht das Ziel
gewesen: «Qualität statt Quantität ist
oberste Priorität», sagt Stabinsky. 2020
lancierte er mit seinen Teams 41 Blanko-
scheck-Firmen. Corona half sogar, denn
viele Events fanden via Zoom statt. «Eine
so grosse Zahl an SPAC-IPOs wäre mit phy-
Das Verhandlungsgeschick und die
sischen Roadshows gar nicht möglich ge-
wesen.» 2021 dürfte die CS den Vorjahres-
Netzwerke der involvierten Personen
wert toppen. Per Anfang März war die CS
bereits bei 25 SPACs Underwriter. «Wir ha- sind entscheidend.
ben viele Mandate in der Pipeline, weit
über 50», sagt er. Stabinsky verbringt viel
Zeit damit, Anfragen abzulehnen. Mehr als
80 Prozent sterben auf seinem Schreib-
tisch einen frühen Tod. Viele kommen Deals, die dann auch für Anleger Mehrwert Zu den Serientätern im SPAC-Business zählt
dann mit anderen Investmentbanken auf schaffen, hilfreich sein. Chinh Chu, Ex-Dealmaker bei Blackstone.
den Markt. Wesentlich ist der Sponsor. Der hat die Bill Foley II verdiente in 40 Jahren als Deal-
sogenannte «Skin in the Game» und geht maker Milliarden. Nun hat er die SPACs ent-
BLINDES VERTRAUEN durch die Finanzierung der Initialkosten, deckt. «Foley hat mit seinen Transaktionen
Qualitativ hochwertige Sponsoren, die des IPO und der operativen Kosten persön- über 100 Milliarden Wert kreiert. Firmen wie
für Anleger interessant sind, zeichnen liche Risiken ein. Im Erfolgsfall wird er für Blackstone verkaufen an ihn», so CS-Experte
sich durch ihre Reputation und die An- den Risikoeinsatz mit Vorzugsaktien und Stabinsky. Ende Februar brachte der Ex-Air-
zahl der erfolgreich abgeschlossenen Warrants fürstlich belohnt. Meist gehen Force-Captain die SPACs Austerlitz Acqui
Deals aus. «Wir wollen Manager, die auf- 20 Prozent der Gründeraktien des fusio-
grund ihrer Erfolge bekannt sind, und nierten Unternehmens an die Sponsoren.
hier meine ich nicht im Showgeschäft Die hohe Belohnung fördert Interessen-
oder im Sport. Die Chancen, dass einem konflikte. SPAC-Sponsoren zahlen das Geld CHURCHILL
CS-VR Michael
unbekannten und unerfahrene Sponsor- an die Investoren ungern zurück, da sie Klein ist im
team eine grosse Übernahme gelingt, ist dann auf den Kosten sitzen bleiben. Laut SPAC-Geschäft
gering», sagt Stabinsky. Kritikern fördert dies die Bereitschaft, nicht ein Grosser. 7
nach Churchill
Wer in SPACs investiert, vertraut dar- den besten, sondern irgendeinen Deal an
benannte SPACs
auf, dass der Sponsor und der Verwal- Land zu ziehen, der gerade gut genug ist, gibt es bereits.
tungsrat einen möglichst guten Deal an vor der Generalversammlung zu bestehen.
Land ziehen. Das Engagement, das Wis- «Die Interessen von SPAC-Gründern und
sen, das Verhandlungsgeschick und die Anlegern sind grundsätzlich gleich gerich-
Netzwerke der Personen, die hinter dem tet. Dennoch wird der SPAC-Gründer sei-
SPAC stehen, sind entscheidend. Erfah- nen Nutzen maximieren», sagt Thomas
rung in Private Equity oder Venture Capi- Heller, CIO der Schwyzer Kantonalbank.
tal sind besonders nützlich. Sich an die renommierten Sponsoren im
Einen Promi aus der Finanzindustrie SPAC-Business mit einem ausgewiesenen
wie Sergio Ermotti oder Tidjan Thiam an Leistungsausweis zu halten, verbessert die
Bord zu haben, lockt in erster Linie Käufer Chancen auf einen Deal und aus Sicht des
an, kann aber auch zur Anbahnung von Anlegers die Chancen auf hohen Gewinn.
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sition Corp. I und II, benannt nach Napole- Unternehmen interessiert zu sein. Wenn Wealthmanagement aktiv anzupreisen.
ons berühmtester Schlacht, auf den Markt. man an der Roadshow hört, dass es eine Das soll für Blankocheckfimen gelten, die
Ein heisser Name im SPAC-Business ist Shortlist von Übernahmezielen gibt, stimmt noch kein Ziel gefunden haben. Die UBS ist
Chamath Palihapitiya. Er war bei Facebook uns das optimistisch», sagt Scharping. Bei im SPAC-Geschäft die Nummer 6.
eine führende Figur und ist seit 2015 mit Klaus Hommels’ Lakestar hat sich im Ma- Wasser auf die Mühlen der Kritiker lie-
eigenen Venturefonds auf Firmenfang. Mit nagement Call herauskristallisiert, dass eine fern auch Fälle wie Nikola Motors, eine der
seinen SPACs Capital Hedosophia I bis III Übernahme im Bereich Fintech oder Soft- Firmen, die mit spektakulären Plänen,
führte er Virgin Galactic, Opendoor Tech- ware as a Service anvisiert wird. Der Kurs aber ohne Umsatz und Gewinn über eine
nologies und Clover Health an die Börse. des SPAC stand zuletzt unter Druck. Mantelgesellschaft an die Börse kam. Leer-
Drei weitere SPACs sind noch auf der Suche, «Was heute für Internet- und Soft- verkäufer Hindenburg Research stellte das
der Erfolg ist schon zum Teil eingepreist. warefirmen bezahlt wird, ist niemandem nicht zufällig nach Nikola Tesla benannte
Den vier Milliarden schweren und da- verborgen geblieben, schon gar nicht der Start-up in einem Bericht als Betrugsfall
mit bisher grössten SPAC brachte der akti- Finanzindustrie», sagt Christoph Bruns. dar. Dabei liegt Nikola mit 15 Dollar noch
vistische Investor Bill Ackman mit Per- Der Deutsche, seit 2005 Fondsmanager, deutlich über dem IPO-Preis des SPAC.
shing Square Tontine Holdings heraus. Teilhaber und Vorstand beim Vermögens- Davon können Firmen wie Waitr, 2018 per
Mit bereits sieben Mantelfirmen einer verwalter Loys, ist ein Kritiker des SPAC- SPAC an die Börse gekommen, nur träu-
der ganz Grossen im SPAC-Business ist Mi- Booms. Bruns lebt seit 20 Jahren in Chi- men. Vor einem Jahr war die Waitr-Aktie
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chael Klein. Der bekennende Churchill-Fan cago und bekommt den Hype hautnah mit. nur noch 40 Cent wert, derzeit sind es 3
und ehemalige Citigroup-Dealmaker ist in Wie Charlie Munger sieht er die Vielzahl an Dollar. Selbst wer den Stars der Branche
der Schweiz als CS-Verwaltungsrat bekannt. SPACs als Zeichen dieser Euphorie. Dass vertraut, ist nach dem De-Spacing nicht
Churchill Capital Corp. III sammelte im SPACs von Leuten aus der Finanzindustrie gegen Verluste gefeit. MultiPlan, via SPAC
Februar 2020 rund 1,1 Milliarden Dollar ein, getrieben seien, sei verdächtig und ge- des CS-Verwaltungsrats Klein an die Börse
um im Sommer in einem der grössten mahne zur Vorsicht. «Die Banker wissen, gekommen, ist noch 6 Dollar wert.
Blankoscheck-Deals mit MultiPlan zu fusio- dass viel zu viel Geld heissen Themen Thomas Heller von der Schwyzer Kan-
nieren. 2021 schlüpfte der aufstrebende hinterherjagt, und bringen neue Unter-
tonalbank hält SPACs für eine «interes-
Elektroautobauer Lucid Motors in den Bör- nehmen an die Börse, die dort eigentlich sante und vielleicht sogar verlockende
senmantel Churchill Capital Corp. IV. Der nichts zu suchen haben», kritisiert Bruns. Geschichte». Man könne sich aber kein
SPAC-Kurs stieg von 10 auf bis zu 58 Dollar, Geht es nach ihm, werden die Rituale der eigenes Bild von der Investition machen,
Fotos: Reuters, Bloomberg
um im jüngsten Tech-Abverkauf wieder auf Börse, «die aus guten Grund existieren», wisse nicht im Voraus, in was investiert
25 Dollar je Aktie zu korrigieren. Laut Ge- von den SPACs umgangen. werde, müsse sich auf den Gründer und
rüchten wurde Churchill IV nur aufgelegt, Kritisch sehen SPACs offenbar schon dessen «goldenes Näschen» verlassen und
um Lucid zu übernehmen. Einen SPAC mit die involvierten Investmentbanken selbst. hoffen, dass es schon gut komme. Privat-
einem konkreten Ziel zu lancieren, ist ver- So soll die UBS ihren Kundenberatern un- anlegern rät er, Mäntel allenfalls mit einem
boten. «Nicht verboten ist es, an drei, vier tersagt haben, SPAC-Investments im kleinen Einsatz «auszuprobieren». •
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