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dp payoff all about derivative investments Nr. 2 | Februar 2009 | 6. Jahrgang | www.payoff.ch
CHF 12.50 | EUR 8.–
Cat Bonds: Dicke Renditen
mit Petrus' Segen 3
Interview mit Niklaus Hilti 7
Strategie-Zertifikate:
Mit Strategie der Baisse trotzen 9
Bewertung von Multi Barrier Re-
verse Convertibles 25
dp payoff all about derivative investments | Februar 2009
2 OPINION Inhalt Seite
Opinion
Krise mittlerweile im Eimer? 2
Focus
Cat Bonds & Co. – Dicke Renditen mit Petrus‘ Segen 3
Interview mit Niklaus Hilti 7
Mit Strategie der Baisse trotzen 9
Spekulieren in Krisenzeiten: Mut zur eigenen Meinung 11
Daniel Manser Die Magie des Bullen 13
Chefredaktor payoff
Product News
Krise mittler- Öl ist nicht gleich Öl
Eine Bubble droht zu platzen
15
16
weile im Eimer? Gewinnpotenzial fast ohne Risiko
Aussichtsreich trotz kurzer Laufzeit
17
18
Dass die US-Amerikaner gerne zu Übertrei-
bungen neigen ist nichts Neues. Seien es über-
Musterportfolios
Das Musterportfolio Rohstoffe weiterhin absolut im Plus 19
dimensionierte Personenwagen, gigantische
Shows oder phänomenale Sportveranstal-
PRODUCT NEWS REVIEW
tungen, wenn die Amis was anpacken, dann
Produktvorstellungen und was daraus wurde 20
lassen sie es richtig krachen.
Dies mag sich wohl auch John Thain, der mitt- Derive
lerweile Ex-Chef der mittlerweile Ex-Investment- Exxon Mobil – Leck im Öltank 22
bank Merrill Lynch gedacht haben, als er einen
Die Obamania bringt Wallstreet nicht auf Kurs 23
neuen Abfalleimer für sein Büro bestellte. Sage
Relativprodukte als Lösung in der Not 24
und schreibe USD 1‘400 war es ihm wert, Platz
für den von ihm produzierten Müll zu schaffen. Learning Curve
Verständlich, wenn sich da der ein oder ande- Die Bewertung von (Multi) Barrier Reverse Convertibles 25
re Steuerzahler aufregt, schliesslich wurde die
Mutter «Bank of America» mit Milliarden von Investment Ideas
Steuergeldern subventioniert. Mit Barrier Reverse Convertibles von
Offensichtlich haben gewisse Personen den Be- hoher Volatilität profitieren 27
zug zur Realität gänzlich verloren. Von diesem
Aspekt her hat die aktuelle Krise vielleicht auch rating watch
ihr Gutes und sie bewirkt einen Schritt Richtung Staatshilfen zeigen Wirkung 28
Normalität und Anstand. Dies mag sich mittler-
weile auch Thain gedacht haben, so hat er in Market Monitor
einem Anflug von Generosität die Einrichtungs- Attraktive Neuemissionen 29
kosten für sein Büro, total immerhin 1,2 Mio. Meistgehandelte derivative Hebel-Produkte 30
Dollar, zurückbezahlt. Meistgehandelte derivative Anlageprodukte 31
Bleibt noch die Frage, wie viel Schrott man ei-
gentlich produzieren muss bis es sich lohnt, so- EVENTS & STYLE
viel Geld in dessen Beseitigung zu investieren? Alles rund um Events und Lifestyle 33
Das kommt natürlich ganz auf die Art des Mülls
an. Wenn es sich lediglich um Altpapier handelt, Reader’s service
dann ist die Entsorgung günstig. Bei Sonder- Reader’s Voice 35
müll sieht das schon anders aus. Der Giftmüll Ticker News 36
den Merrill Lynch produziert hat gehört wohl Impressum 36
zu dieser Kategorie, aber die Kosten für dessen
Entsorgung übernimmt ja zum Glück der Staat,
mittlerweile.
dp payoff all about derivative investments | Februar 2009
3 FOCUS
Cat Bonds & Co.
Dicke Renditen mit Petrus‘ Segen
Verbriefungen von Versicherungsrisiken in «Cat Bonds» und «Insurance Linked Securities» befinden
sich – konträr zum Umfeld an den klassischen Börsen – im steilen Aufwind. Besonders im Kosmos
des Klimawandels könnte von kreativen Versicherungsspezialisten, vorausdenkenden Investment-
bankern und erfahrenen Anlegern ein neuer Trend bei Strukturierten Produkten geboren werden.
8 Milliarden US-Dollar anrichten können. Spä-
Bild: www.istockphoto.com
testens seit Windkatastrophen wie «Wiebke»
(1990, Schweiz / Deutschland / Österreich)
oder «Andrew» (1992, Florida/Bahamas) sind
derartige Annahmen weggefegt worden. Elf
Versicherungsunternehmen gingen alleine
in Folge des Hurrikans «Andrew» in Konkurs.
Spätestens jetzt mussten neue Ansätze beim
Risikotransfer und der Kapazität von Versiche-
rungen gefunden werden.
Swiss Re hat sich zum Marktführer bei Cat
Bonds entwickelt
Hierfür wurde das Instrument des «Cata-
strophe Bond», schlicht als «Cat Bond» be-
zeichnet, geschaffen. Das Debut läutete im
Dezember 1996 die St. Paul Re, zwischenzeit-
lich in der US-Versicherungsgruppe Travelers
Durch Naturkatastrophen ausgelöste Versicherungsforderungen gehen oft in die Milliardenhöhe. aufgegangen, mit der Begebung des weltweit
ersten Cat Bond ein. Katastrophenobliga-
Martin Raab | Wer vor rund drei Wochen, am belsturm mit Windgeschwindigkeiten von bis tionen werden von Rückversicherern oder
15. Januar 2009, den US Airways Flug 1549 zu 280 km/h über New Orleans. Die Gesamt- Erstversicherern emittiert und besitzen einen
von New York nach Charlotte nahm, hat am schäden beliefen sich auf 81 Milliarden US- variabel verzinsten Coupon, welcher deutliche
eigenen Leib gespürt, was eine Katastrophe Dollar, davon waren 41 Milliarden US-Dollar Renditeaufschläge zu gewöhnlichen Industrie-
ist. Nachdem Wildgänse mit dem im Steigflug versichert. Rund 1’300 Menschen verloren obligationen aufweist. Die Laufzeiten der Cat
befindlichen Airbus kollidierten, musste das ihr Leben und eine Viertelmillion Menschen Bonds sind in der Regel auf drei bis fünf Jahre
vollbesetzte Flugzeug an jenem Donnerstag- ihr Haus, aber nur 40 Prozent der betroffenen begrenzt. Besonders hervorgetan im Emissi-
nachmittag eine sofortige Notwasserung auf Eigentümer hatten einen Versicherungsschutz onsgeschäft von Cat Bonds hat sich die Swiss
dem Hudson River vollziehen. Die Police für für Flutkatastrophen. Viele legten kurzerhand
diesen Airbus von US Airways hat die Ameri- Feuer im Obergeschoss ihrer Häuser, denn «Ein Mix aus unterschiedlichen
can International Group (AIG) ausgestellt. Der- Brandschäden sind durch die Gebäudeversi- Versicherungsrisiken gilt momen-
artige Millionenbeträge schmerzen zwar jede cherung gedeckt. tan als Garant für eine relativ
Versicherung, doch gemessen am weltweiten solide Wertentwicklung»
Prämienvolumen in Höhe von 2,8 Milliarden Neue Wege für mehr Versicherungskapa-
US-Dollar allein für Flugzeugversicherungen, zität Re, welche heute als weltweiter Marktführer
ist diese Katastrophe – zumindest aus dem Schon in den neunziger Jahren stellte sich die in diesem Spezialmarkt gilt. So publiziert die
Fokus der Versicherung – relativ unbedeu- Versicherungswirtschaft die Frage, wie man Swiss Re seit Juni 2007 auch drei Performance-
tend. potenzielle Versicherungsrisiken bestmöglich Indizes («Swiss Re Cat Bond Indices»), welche
Ganz andere Dimensionen als bei Einzelscha- transferiert und wie insbesondere die Rück- die Kursentwicklung und die Gesamt-Anlage-
densereignissen muss die Versicherungs- versicherungskapazität sinnvoll erweitert rendite für Cat Bonds in der Anlagewährung
wirtschaft jedoch bei Naturkatastrophen be- werden können. So ging man bis vor rund 20 US-Dollar für jedermann verfolgbar machen.
wältigen. Trauriges Beispiel ist der Hurrikan Jahren von der vereinfachten Annahme aus, Dicht auf den Fersen sind der Swiss Re inzwi-
«Katrina». Ende August 2005 fegte der Wir- dass Wirbelstürme einen Maximalverlust von schen die Münchener Rückversicherung und
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Emission unterliegt schweizerischem Recht). Quelle:*The Banker, Juli 2008; **Payoff, Dezember 2008
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5 FOCUS
die Allianz, welche «Cat Bonds» ebenfalls als samtnominal dieses Portfolios per Zins-Swap Mio. Franken, von denen aber nur 50 Mio. zur
sehr attraktive Form der Risikotransformation in einen variabel verzinslichen Zahlungsstrom Deckung von potenziellen Katastrophenrisiken
schätzen gelernt haben. Ferner haben sich verwandelt. Damit umgehen die Inhaber des bestimmt sind, der Rest wird in Zerobonds
im Dunstkreis der Versicherungswirtschaft Cat Bonds jegliches Zinsrisiko. Die Erstver- angelegt. Bei Cat Bonds mit einer bedingten
mit Guy Carpenter (MMC-Gruppe) und AON sicherungen zahlen nun die jeweiligen Versi- Rückzahlung, im Jargon «Principal at Risk
zwei Spezialmakler für Katastrophen-Policen cherungsprämien an die Rückversicherung, Bonds» genannt, kann bei Eintritt des vorab
etabliert. Auf Seiten der begleitenden Ban- welche ihrerseits die Zahlungen an die Zweck- klar definierten Versicherungsereignisses der
ken sind die CS/Clariden Leu, UBS, Deutsche gesellschaft weiterleitet. Die Inhaber der Cat Anspruch auf Rückzahlung des Nominalbe-
Bank, Dresdner Kleinwort und Goldman Sachs Bonds erhalten hierdurch einerseits einen vari- trages ganz oder teilweise entfallen. Entspre-
mit Spezial-Teams für die Verbriefung von Ka- ablen Referenzzins (z.B. EURIBOR oder LIBOR) chend kleiner sind bei der Version «Principal
tastrophen-Risiken präsent. und andererseits die Prämien. Das Rating von Protected» im Vergleich zur «Principal at Risk»
Cat Bonds liegt risikobedingt in den Regionen auch die Renditen. Ein US Cat Bond mit un-
Strukturierung verläuft nach bekanntem zwischen minimal B und maximal BB+. bedingtem Rückzahlungsanspruch rentiert
Muster z.B. mit LIBOR plus 2,7 Prozent Zinsaufschlag,
Die Strukturierung, also die Erschaffung von Cat Bonds lösen sich beim Schadensereig- einer mit bedingter Rückzahlung kommt auf
Cat Bonds läuft ähnlich wie bei klassischen nis nicht zwingend in Luft auf LIBOR plus 5,7 Prozent.
Asset Backed Securities ab. Zunächst wird In Sachen Rückzahlung wird zwischen «be-
vom Sponsor, gewöhnlich einer Rückversi- dingter» und «unbedingter» unterschieden. Strukturierte Produkte für «höhere Ge-
cherungsgesellschaft, eine Zweckgesellschaft Bei einem unbedingten Anspruch spricht man walten» bereits verfügbar
(«Offshore-SPV») errichtet. Diese emittiert vom «Principal Protected Bond», d.h. unab- Nachdem sich beim Emissionsprozess mit den
die Obligation tranchiert – je nach Risikoap- hängig davon, ob das Katastrophenereignis Jahren schon eine gewisse Routine eingespielt
petit – an zeichnungswillige Investoren gegen eintritt oder nicht, erhalten die Bondholder ihr hat, sind Cat Bonds sowohl für mutige Erstver-
Zahlung des nominalen Kaufpreises. Der von Nominal zurück. Dies wird durch die Anlage sicherer (Prämienvorteile) als auch für Rück-
der Zweckgesellschaft erhaltene Nominal- von mindestens 50 Prozent des Emissionser- versicherer (Kapazitätserweiterung) auch aus
betrag wird in Staatsanleihen mit höchsten löses in Zerobonds mit höchstem Rating er- Kostengesichtspunkten für eine solche Ver-
Ratingnoten investiert. Parallel wird das Ge- möglicht. So zeichnen die Investoren z.B. 150 briefung durchaus konkurrenzfähig geworden.
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6 FOCUS
Ferner hat sich inzwischen mit der Verbriefung der Beteiligung an «Katastrophen-Perfor- den Wetterderivaten noch einen Schritt wei-
von Versicherungsrisiken, den sogenannten mance» nichts mehr im Weg. ter: CelsiusPro bietet direkt via Internet die
Insurance Linked Securities, abgekürzt ILS, Absicherung von Wetterrisiken – namentlich
ein attraktiver Nischenmarkt gebildet. Über Dank Klimawandel gute Zukunftsaus- Temperatur und Regen – für jedermann an.
ILS sind die Absicherung von Einzelrisiken sichten auch für Wetterderivate Der Versicherungsnehmer kann sich sein indi-
möglich – etwa aus den Bereichen Luft-, Wetterrisiken und der entsprechende Ver- viduelles Derivat online zusammenstellen und
Schiff- oder Raumfahrt, Naturkatastrophen sicherungsmarkt haben sich in den letzten nach vorheriger Registrierung den «Wetter-
oder dem Ausfall von Grossveranstaltungen Jahren sehr dynamisch entwickelt. So bietet Hedge» sogleich per Internet abschliessen.
wie der EM2008. Auch speziell bei Fonds und die Chicago Mercantile Exchange bereits ein Sollte das vom Anleger bzw. Versicherungs-
Anlageverwaltern mit Ausrichtung auf alterna- buntes Spektrum an Wetterkontrakten (Fu- nehmer befürchtete Risiko eintreten, wird der
tive Investments geniessen diese Wertpapiere tures und Optionen) für die verschiedensten im online abgeschlossenen Vertrag vereinbar-
wachsende Bedeutung. So bietet die Credit Städte rund um den Erdball an. Ein Wetterde- te Betrag automatisch an die Bankverbindung
Suisse bereits seit 2007 mit «CS Points» ein rivat unterscheidet sich dabei vom konventi- des Anlegers überwiesen. Die Einreichung ei-
auf Versicherungsrisiken gelinktes Zertifikat onellen Derivat, dass es nicht auf Aktien, In- ner gedruckten Schadensforderung oder von
an. Das Papier ist an der Scoach in Frankfurt dizes oder Obligationen basiert, sondern auf anderem Beweismaterial ist nicht notwendig.
kotiert (ISIN DE000A0K05S0) und beweist vorab festgelegte Indexdaten beruht – zum Wären Flugzeugversicherungen doch auch so
bis dato eine gute Wertentwicklung. Glücklich Beispiel der Aussentemperatur am Flughafen einfach abzuwickeln – US Airways muss in die-
also, wer dort investiert hat, denn «nicht we- Zürich-Kloten. Insbesondere bei Energiever- sen Tagen ein daumenstarkes Schadensdoku-
nige Investoren haben CS Points derzeit als sorgern, Transportunternehmen und anderen ment per Kurier an die American International
einziges Produkt mit positiver Performance in wetterabhängigen Branchen stossen derartige Group versenden, andernfalls gibt es keine
ihrem Depot» so Niklaus Hilti von der Credit Absicherungsmöglichkeiten auf steigendes vollständige Versicherungsentschädigung für
Suisse. Zwar sind Cat Bonds seit Anfang 2008 Interesse. Ein Newcomer aus Zürich geht bei den abgetauchten Airbus im Hudson River.
äusserst gering gewichtet worden, doch die
übrigen Versicherungsrisiken zeigten sich als Ausgewählte Produkte auf Katastrophen-Ereignisse
Rendite-Turbo. Bei der CS-Tochtergesellschaft Bezeichnung ISIN/Valor Kurs Währung Handel
Clariden Leu sind aktuell vier versicherungs- CS Points Zertifikat DE000A0K05S0 51'954.01 EUR Scoach DE
basierte Fonds (CL Cat Bond-Fund) im Ange-
CS IRIS Balanced CH0035956694 106.50 EUR Scoach DE
bot. Auch diese Fonds haben in Sachen Wert-
CL (CH) Cat Bond Fund CHF-Class 1211524 127.31 CHF Clariden Leu
entwicklung das historische Blutbad an den
CL (CH) Cat Bond Fund CHF I-Class 3684084 99.06 CHF Clariden Leu
klassischen Börsen im vergangenen Jahr quasi
unbeschadet überstanden. CL (CH) Cat Bond Fund EUR-Class 1211526 135.67 EUR Clariden Leu
CL (CH) Cat Bond Fund USD-Class 1211527 135.55 USD Clariden Leu
Vorab sollte der Anleger die richtigen Fra- Quelle: Emittenten
gen stellen
Comic
All jene Investoren, die auf der Suche nach
marktneutralen Renditen sind, finden in Struk-
turierten Produkten mit Bezug zu Cat Bonds
oder Insurance Linked Securities grundsätz-
lich sehr interessante Alagemöglichkeiten.
Dennoch sind nach Angaben vom Credit-
Suisse-Experten Hilti Cat Bonds stärker mit
den klassischen Finanzmärkten korreliert als
allgemein angenommen und enthalten ein
beträchtliches Kreditrisiko, welches aktuell
grösser ist als das Naturkatastrophenrisiko,
welches ursprünglich übernommen wurde.
Ein Mix aus unterschiedlichen Versicherungs-
risiken gilt daher momentan als Garant für
eine relativ solide Wertentwicklung. Um kei-
ne bösen Überraschungen bei Investments
mit Katastrophenwahrscheinlichkeiten zu
erleben, sind umfangreiche Hintergrund-Re-
cherchen zu Art und Umfang des jeweiligen
Produkts unabdingbar. Vorausgesetzt, dass
der Anleger die richtigen Fragen stellt, steht
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7 INTERVIEW
Interview mit Niklaus Hilti
payoff sprach mit Niklaus Hilti, Head of Insurance Linked
Strategies bei der Credit Suisse, über die aktuelle Situation
bei Cat Bonds und entsprechende Zertifikate-Angebote.
Martin Raab | Welches Fazit ziehen Sie als seit Anfang 2008 äusserst gering gewichtet.
Emittent des CS Points Zertifikat nach mehr Das Produkt ist aus diesem Grund durch die
als zwei Jahren des Listings? aktuellen Entwicklungen nicht negativ beein-
Trotz der äusserst schwierigen Lage an den trächtig worden. In den letzten Wochen ist –
Finanzmärkten konnte CS Points in beiden getrieben durch die Finanzkrise – vor allem
Jahren eine positive Rendite ausweisen. Da- im Bereich der Individual ILS Kontrakte auf
mit hat die Strategie bzw. das Produkt das
Versprechen eingehalten, unabhängig von «Cat Bonds verfügen über eine
den Finanzmärkten Rendite zu generieren. stärkere Korrelation mit den Fi-
Damit ist es seinem Ruf als echte alternative nanzmärkten als angenommen.» Niklaus Hilti ist seit dem Jahr 2006 Head of
Anlage gerecht geworden. CS Points ist im Insurance Linked Strategies bei der Credit
Markt auf breite Resonanz gestossen und hat Swap-Basis ein historischer Prämienanstieg Suisse. Zuvor erarbeitete er sich bei der Bank
seitens der Investoren für ein sehr positives von rund 30 bis 50 Prozent verzeichnet wor- Leu und verschiedenen Versicherungsunter-
Feedback gesorgt. Nicht wenige Investoren den. Dies wird sich im aktuellen Jahr sehr nehmen eine erstklassige Expertise rund um
haben CS Points derzeit als einziges Produkt positiv auf die Rendite von CS Points aus- die Einschätzung von Versicherungsrisiken
mit positiver Performance in ihrem Depot. wirken. Die Prämienerhöhungen sind eine aus Naturkatastrophen. Seine akademische
direkte Konsequenz der Tatsache, dass den Laufbahn schloss Niklaus Hilti 1997 an der
Wie muss man sich die aktuelle Marktsitu- Versicherungen und Rückversicherungen auf- Universität Basel mit einem Master-Titel in
ation für Cat Bonds/ILS vorstellen, welche grund der Finanzkrise immer weniger Risiko- Physik und Meteorologie ab und war drei
Strömungen sind durch die aktuelle Finanz- kapital zur Verfügung steht. Jahre lang wissenschaftlicher Mitarbeiter
markt-Situation zu erkennen? des Max-Planck-Instituts in Hamburg zum
Cat Bonds haben sich als stärker mit den Fi- Sind weitere Zertifikate auf ILS geplant? Thema Klimaforschung. Seit dem Jahr 2005
nanzmärkten korreliert erwiesen als allgemein Wir sind derzeit in der Evaluation und Pla- ist er als Dozent an der Fachhochschule
angenommen. Sie enthalten zudem auch ein nung einiger neuer ILS-Produkte mit weiteren Nordwestschweiz für versicherungsbasierte
beträchtliches Kreditrisiko, das momentan Themen wie beispielsweise Life Insurance, Wertpapiere und Alternative Risk Transfer
grösser ist als das Naturkatastrophenrisiko, die wir als Zertifikat aufsetzen möchten. aktiv und tritt bei internationalen Konfe-
welches ursprünglich übernommen wurde. renzen als Referent auf mit Schwerpunkt
In CS Points sind Cat Bonds deshalb bereits Herzlichen Dank für das Interview Naturkatastrophen und Cat Bonds.
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9 FOCUS
Mit Strategie der Baisse trotzen
Zertifikate, welche eine bestimmte Strategie verfolgen, waren noch nie so wertvoll wie heute.
Geschickte Konzepte vermögen der Baisse ein Schnippchen schlagen. Allerdings sind längst
nicht alle Lösungen das Gelbe vom Ei. Anhand der Produkte auf den Schweizer Aktienmarkt soll
eine Bestandesaufnahme die Spreu vom Weizen trennen.
Bild: istockphotos.com
dere in der Baisse zum Ausdruck. Wer mittels
VZBOS auf die besten Schweizer Aktienfonds
gesetzt hat, musste zur Kenntnis nehmen,
dass auch die Spitzenvertreter der aktiv ge-
managten Kollektivvermögen nur mit Wasser
kochen. Üppige Gebühren und marktbedingte
Eigenheiten führen auch bei dieser Strategie
zu mageren Ergebnissen. Ähnlich den Mo-
mentum Zertifikaten verlief die Entwicklung
bei VZOSM. In der Aufwärtsbewegung hui, in
der Baisse eher pfui. Der Investmentprozess
basiert dabei auf einem Sektoransatz, des-
sen Gewichtung über ein Arbitrage Pricing
Theorie Modell gesteuert wird.
Allwettertaugliche Strategie-Zertifikate sind nur schwer zu finden. Sicherheitsstrategien bieten nur relative
Schutzfunktion
Dieter Haas | «Die beste Strategie ist, immer Gesamtmarktindex zumindest relativ über- Während die bisher genannten Strategiezer-
recht stark zu sein, erstens überhaupt und treffen. tifikate in erster Linie in der Hausse ihren
zweitens auf dem entscheidenden Punkt. Mann stellen, bieten die folgenden drei zu-
Daher gibt es kein höheres und einfacheres Haussestrategien im Hintertreffen mindest einen Teilschutz entweder in Seit-
Gesetz für die Strategie, als seine Kräfte zu- Die Mehrzahl der angebotenen Strategiepa- wärtsphasen oder in sinkenden Märkten.
sammenzuhalten.» (Carl Philipp Gottfried von piere benötigt steigende Märkte, um sich in VCOSM liebt es, wenn nichts an der Börse
Clausewitz). Der Ausspruch des preussischen Szene setzen zu können. Momentumkon- läuft. Der Anleger erwirbt, vereinfacht aus-
Generals und Militärtheoretikers hat im über- zepte wie BCVSM und VZTOP sprechen gedrückt, den Basiswert SMI auf den im
tragenen Sinn Gültigkeit für die Anlagewelt. dabei besonders gut an. Sie setzen auf die Monatsrhythmus ein Call geschrieben wird.
Auch hier zeigt sich erst in wichtigen Phasen, Gewinner und gehen davon aus, dass diese OPTIS optimiert das Rendite/Risiko-Profil
ob ein Konzept taugt und ob es ihm gelingt, über einen längeren Zeitraum zu den Bör- gegenüber der Sharpe Ratio und JBBSM setzt
den Vermögenserhalt zu sichern. Schliesslich auf Aktien mit tiefem Beta. Beide Strategien
streben fast alle Strategien ein längerfristig «Zertifikate eignen sich dank ihrer helfen besonders in schlechten Zeiten. Sie
ausgerichtetes planvolles Verhalten an, um vielfältigen Einsatzmöglichkeiten erleiden dann meist geringere Verluste und
eine vorteilhafte Lage oder ein vorgegebenes optimal für die Konstruktion ver- sind zudem weniger schwankungsanfällig als
Ziel zu erreichen. Zertifikate eignen sich dank einfachter Modelle.» der Gesamtmarktindex. Ihrer behäbigeren
ihrer vielfältigen Einsatzmöglichkeiten opti- Kursentwicklung zum Trotz geraten auch sie
mal für die Konstruktion vereinfachter Model- senlieblingen gehören. Leider vermiesen in Abwärtsbewegungen auf die abschüssige
le. Diese funktionieren jedoch nur, falls die Baissen in der Regel die vorher mühsam Bahn.
Eingaben Sinn machen und sich ergänzen. Im erarbeitete Outperformance. Andere wie
anderen Fall gilt: «Garbage in, garbage out». FUNDA, JFSME, SMIND oder ETHOS ba- Kombinationen mit anderen Anlageklas-
Die meisten der Strategie-Zertifikate sind sieren auf fundamentalen, Rendite- oder sen verringern das Downside-Risiko
Schönwetterprodukte. Nur wenigen gelingt ethischen Überlegungen. Alle vier unterlie- Punkto Originalität schiessen VZCRC und
es, sich sowohl in Haussen wie auch in Bais- gen dem allgemeinen Markttrend. Die bis- FXMTM den Vogel ab. Das erstere vereinigt
sen zu behaupten. Vier der ertragsmässig herige Entwicklung verlief insgesamt eher über einen dynamischen Investmentansatz
besten sind in der nachfolgenden Grafik auf- enttäuschend. Sie verzeichneten seit ihrem eine einmonatige Geldmarktanlage mit einer
geführt. Zwei von ihnen vermochten in den Start gegenüber dem Swiss Performance In- Aktienindexanlage auf den SMIC. Eine mo-
letzten Monaten sogar ein positives Ergebnis dex eine unterdurchschnittliche Entwicklung. natliche Allokation zwischen den zwei Kom-
zu erzielen, die anderen beiden konnten den Die relative Schwäche kam dabei insbeson- ponenten auf der Basis der Volatilität soll die
dp payoff all about derivative investments | Februar 2009
10 FOCUS
Gesamtperformance stabilisieren und insge- Strategiezertifikate auf den Schweizer Aktienmarkt versus Swiss Performance Index
samt stetigere Renditen ermöglichen. Das %
glückte bis anhin, wie die Grafik zu Beginn 150
zeigt. Einen anderen Weg wurde bei FXMTM 140
gewählt. Es verbindet BCVSM mit dem Fo- 130
rex Momentum Zertifikat FXMMT. Die Zu-
120
sammensetzung wird im Monatsrhythmus
überprüft. Dabei wird die Aufteilung mit Hilfe 110
eines Momentum-Algorithmus vorgenom- 100
men, der die in der Vergangenheit erzielten
90
Gewinne der beiden Anlageprodukte berück-
sichtigt (www.bcv.ch/structured/media/ 80
MomMixte_rapport.pdf ). Der bisherige Erfolg 70
ist vergleichbar mit VZCRC. Ungeachtet der
60
ansprechenden Resultate vermögen beide
10.03.08 10.05.08 10.07.08 10.09.08 10.11.08 10.01.09
sich einer Baisse nicht gänzlich zu entziehen.
SPI ALFCH FXMTM VZCRC DYNMX
Sie halten den Schaden aber wenigstens in
Grenzen. Quelle: Bloomberg
Nur zwei Zertifikate mit Allwetter Güte- die Monatswende erfolgt. Die restliche Zeit deutliche Überrendite. Wie ein Fisch im Was-
siegel wird mit einer Geldmarktanlage überbrückt. ser fühlt sich gegenwärtig DYNMX, das zwei-
Nur den Strategiezertifikaten ALFCH und In der Hausse war das Konzept nur mässig te Allwetter-Strategiezertifikat. Obwohl das
DYNMX ist es bisher gelungen, sowohl erfolgreich und konnte nicht mit dem Ge- Long/Short-Produkt gewisse Schwächen
in guten, als auch in schlechten Zeiten zu samtmarkt mithalten. Seit es bergab ging, in der Konstruktion aufweist, was sich von
punkten. ALFCH orientiert sich an einer holt es jedoch stetig verlorenes Terrain auf Zeit zu Zeit in heftigen Schwankungen äus-
Saisonstrategie. Der Ansatz basiert darauf, und liegt einerseits gegenüber dem Startkurs sert, kann es speziell in der Baisse glänzen.
dass der grösste Teil der Kursgewinne im im Plus und erarbeitete sich andererseits im DYNMX weist auf lange Sicht das mit Ab-
langfristigen statistischen Durchschnitt um Vergleich zum Swiss Performance Index eine stand beste Resultat auf.
Strategie-Zertifikate auf CH-Aktien
Performance in CHF
ISIN Name Ticker Emittent Laufzeit CCY Brief-Kurs 1M 3M 6M 1Y
CH0019975744 VT Swiss Sector Rotator VZOSM VON 29.11.2049 CHF 101.70 0.85 -13.35 -22.29 -31.14
CH0021463127 BCV Swiss Momentum BCVSM BCV 21.05.2010 CHF 93.95 -14.75 -32.81 -39.69
CH0021274946 Sarasin SMI Mom. Strategie DYNMX SARA 30.11.2015 CHF 1671.00 30.17 43.50 37.13
CH0023435099 Alpha Index Switzerland ALFCH ABN 21.11.2050 CHF 112.40 6.26 5.56 2.10 4.38
CH0033264729 DAXplus Min.Var.Switzerland OPTIS ABN 15.08.2050 CHF 75.10 -0.07 3.39 -16.32 -19.05
CH0029105035 ABN Swiss Value Index FUNDA ABN 20.10.2050 CHF 53.80 -0.75 -12.89 -32.35 -40.18
CH0033719052 BCV Momentum Mixte ForeX&Actions FXMTM BCV 28.04.2010 CHF 90.25 -1.42 -1.21 -7.12
CH0027368999 DJ SWX Select Dividend SMIND SARA Open End CHF 106.20 1.25 -11.40 -23.90 -28.00
CH0031107532 JB SMI Strategy Basket JFSME BAER 07.06.2010 CHF 523.00 -3.44 -13.72 -23.11 -33.03
CH0034068350 BKB Ethos Basket Switzerland ETHOS BKB 23.11.2011 CHF 55.75 -15.72 -34.43 -35.42
CH0036833702 JB Beta Blocker on Swiss JBBSM BAER 15.02.2011 CHF 879.50 -2.45 -4.37
CH0037042113 VT Managed Risk Switzerland VZCRC VON Open End CHF 91.20 -0.74 -2.66 -7.11
CH0027543708 Best of Swiss Funds VZBOS VON Open End CHF 63.40 -9.07 -34.45
CH0017941110 SMI Index Dyamic Voncore VCOSM VON Open End CHF 108.00 4.26 -1.64 -9.87
CH0036662200 Top Ten Performers of SMIEXP Basket VZTOP VON Open End CHF 64.50 4.18 -20.77 -28.30
SMIC Index SMI -TR SMIC 8096.37 0.07 -10.43 -19.75 -26.80
SLIC Index Swiss Leader Index - TR SLIC 897.03 -1.82 -10.11 -24.96 -31.70
SMIMC Index SMIM TOTAL RETURN SMIMC 1079.90 -0.78 -7.72 -26.38 -31.38
SPI Index Swiss Performance Index SPI 4512.20 0.09 -10.32 -21.15 -27.64
SMI Index Swiss Market Index SMI 5463.71 0.07 -10.43 -19.97 -28.97
Quelle: Blomberg /Termsheets (Stand: 02.02.09)
dp payoff all about derivative investments | Februar 200911 FOCUS
Spekulieren in Krisenzeiten:
Mut zur eigenen Meinung
Die Zeiten, in denen Aktien zwangsläufig steigen und Anleger satte Gewinne machen, wenn sie
nur lange genug warten, sind wohl erst einmal vorbei. Zu unsicher sind für die kommenden Jahre
die wirtschaftlichen Aussichten. Doch wie sollen sich Anleger bei kürzeren Investitionszeiträumen
verhalten?
Bild: stockx.chng®
der Ölpreis im Sommer des vergangenen Jah-
res die 120 Dollar-Marke übersprungen, pro-
phezeiten Analysten Kurse von 180 bis 250
Dollar pro Barrel. Es war der Zeitpunkt, an
dem einige Investoren begannen, auf fallende
Ölnotierungen zu spekulieren. Dass es dafür
noch zu früh war, und der Preis bis knapp an
die 150 Dollar stieg, wird diejenigen, die ihre
Short-Papiere bei rund 35 oder 40 Dollar pro
Barrel verkauft haben, nicht wirklich stören.
Im Umkehrschluss – und Öl bietet sich zur-
zeit dafür durch seine extreme Volatilität sehr
gut an, könnte wiederum jetzt der richtige
Zeitpunkt sein, auf steigende Ölkurse zu spe-
kulieren. Denn dieselben Experten erwarten
jetzt 20 Dollar und weniger.
Auch die Charttechnik hilft nicht wirklich wei-
ter. Sie ist so wenig aussagekräftig wie die
Wann ist der Zeitpunkt am günstigsten, die Karten auf den Tisch zu legen? Phrasen von Wirtschaftsjournalisten in den
Fachmedien. Es wird nur ein Bild gezeichnet,
Eberhard Abelein | Je kürzer der Zeitraum wieder raten «Gewinne laufen lassen, Ver- das aber keinen Einfluss auf die zukünftige
einer Geldanlage ist, desto wichtiger ist der luste begrenzen», bleibt diese Handlungswei- Entwicklung hat oder auch haben kann. Also:
Zeitpunkt von Kauf und Verkauf. Daytrader se doch Unsinn. Tatsächlich ist in aller Regel Mut zur eigenen Meinung!
können davon ein Lied singen. Der kurzfris- genau das Gegenteil richtig, zumindest, was
tige Handel, bei dem man eine Aktie oder den zweiten Teil der Aussage betrifft. Voraus- Fehler 3: Zu wenig konsequente Umset-
eine Option nur wenige Minuten oder Stun- gesetzt, man spekuliert nicht mit Papieren, zung des Investitionsplans
den hält, ist nicht mehr als ein Glückspiel, bei deren Knock-out-Schwellen sich nahe am tat- Der mit Abstand wichtigste Aspekt vor je-
dem rund 75 Prozent der Marktteilnehmer sächlichen Wert bewegen oder mit Options- der Investitionsentscheidung ist das Bild,
über kurz oder lang ihr Kapital verlieren. Aber scheinen, die so weit aus dem Geld notieren, das man sich gemacht hat. Wohin gehen die
auch bei der mittelfristigen Spekulation gibt dass die Restlaufzeit trotz richtiger Prognose Märkte, Aktien, Anleihen, Rohstoffe usw.?
es weit mehr Verlierer als Gewinner. Warum alle Gewinnchancen aufzehrt. Hat man sich Viele Anleger gehen davon aus, dass eine
ist das so? Welche Fehler sollte man vermei- für eine Marktentwicklung entschieden, gibt möglichst grosse Masse an Informationen
den, um erfolgreich zu sein? es in aller Regel keinen Grund, die Sicht der entscheidend ist. Auch das ist falsch, denn
Dinge nur durch zwischenzeitlich sinkende dann müssten die Anleger mit dem besten In-
Fehler 1: Zu kurzer Zeitraum Preise zu ändern. formationszugang die erfolgreichsten Inves-
Hat der Anleger Wochen oder besser noch toren sein. Das sind sie aber nicht, wie man
Monate zur Verfügung um seine Prognosen Fehler 2: Beeinflussung von aussen – Mut an Fondsmanagern und Bankanalysten sehen
über die zukünftige Entwicklung von Aktien-, zur eigenen Meinung kann. Sie schneiden in aller Regel schlechter
Rohstoff- oder Anleihemärkten in Kapital Diesen Fehler zu vermeiden, ist sicherlich die ab als entsprechende Vergleichsmassstäbe.
umzusetzen, erhöhen sich automatisch die schwerste Übung. Suchen wir nicht immer Viele Bankanalysten lassen in ihrer Trefferun-
Gewinnaussichten. Entwickelt sich die Anla- nach Sicherheit, also nach Bestätigungen un- genauigkeit sogar die meist miserablen Bör-
ge nicht sofort in die gewünschte Richtung, serer Meinung? Wie fatal es sein kann, sich senblattempfehlungen hinter sich.
bleibt Zeit zum Abwarten. Auch wenn Hun- von anderen beeinflussen zu lassen, soll fol- Als Paradebeispiel sei hier der seit Monaten
derte von Ratgebern und Finanzprofis immer gendes Beispiel verdeutlichen: Kaum hatte in deutschen Medien durchgereichte Max
dp payoff all about derivative investments | Februar 200912 FOCUS
Otte genannt, der einerseits in einem Bestsel- aber immer darauf achten, dass die Knock- Fazit und Handlungsempfehlungen
ler den Crash prophezeit und andererseits in out-Schwelle mindestens 30, besser 50 Pro- Niemand kennt die Zukunft. Anleger haben
seinem kostenpflichtigen Börsenbrief im ver- zent vom aktuellen Kurs entfernt ist und die also nur die Möglichkeit, sich einzelne Wahr-
gangenen Sommer Aktien wie beispielsweise Laufzeit möglichst lange oder unendlich ist. scheinlichkeiten zu erarbeiten, um sie zu Kör-
ING oder Royal Bank of Scotland zu teilweise Bei Optionsscheinen machen ebenfalls Lauf- ben höherer Wahrscheinlichkeit zu bündeln.
fünfmal höheren Kursen zum Kauf empfoh- zeiten von mindestens neun bis zwölf Mona- Als Beispiel für die Herangehensweise soll
len hat. Entscheidend ist nicht die Masse ten Sinn und Basispreise, die weit im Geld das Verhältnis Euro zu Dollar dienen. Was
der Fakten sondern schlicht die Entschlos- «Hebel-Produkte sollen haupt- spricht für eine Aufwertung des Euros? Die
senheit, die Informationen zielgerichtet zu extreme Verschuldung der öffentlichen Hand
sächlich von professionellen
deuten und danach konsequent zu handeln. der USA, das Handelsbilanzdefizit, die hö-
Glaubt man an fallende Aktienkurse, müssen
Anlegern genutzt werden.» heren Zinsen in Euroland, die expansive Politik
alle Papiere raus aus dem Depot. Und sollte sind. Solche Papiere steigen im positiven Fall der US-Notenbank. Und was spricht für eine
man sich nicht sicher sein, gilt nur eins: Ab- fast eins zu eins mit dem zugrunde liegenden Aufwertung des Dollars? Nichts. Bei solch
warten bis zu dem Zeitpunkt, an dem die Fak- Basiswert und bauen im negativen Fall ein eindeutiger Faktenlage ist die Entscheidung
ten eine klare Analyse zulassen. Aufgeld auf, das den Verlust zumindest an- leicht. Gleiches gilt für die derzeitig niedrigen
fänglich etwas abfängt. Rohstoffpreise. Alle Wahrscheinlichkeiten
Fehler 4: Falsche Instrumente sprechen auf mittel- bis langfristige Sicht für
Wer nur über sehr wenig Erfahrung verfügt, Fehler 5: Spekulieren auf Einzelwerte steigende Notierungen. Mit etwas Geduld
sollte nicht mit Hebelpapieren oder Options- Der kurz-, bzw. mittelfristige Handel mit Wert- kann man mit Energie, Gold oder Lebensmit-
scheinen spekulieren. Klassische Zertifikate, papieren beinhaltet genug Risiken, so dass es teln gar nicht verlieren. Ob das auch für stei-
ohne Hebel oder Knock-out-Barrieren, lassen Sinn macht, diese durch Verteilen auf einen gende Aktienkurse gilt, muss sich erst noch
dem Anleger genug Zeit, Schwankungen und ganzen Korb von Papieren zu minimieren. Eine herausstellen. Denn womöglich gehören die
zwischenzeitliche Verluste zu überstehen. einzelne Aktie kann sich auch mal gegen die übersteigerten Renditeziele von Ackermann
Anleger mit etwas mehr Erfahrung können allgemeine Marktentwicklung stellen, wie in und Co endgültig der Vergangenheit .
schon mal zu Hebelprodukten greifen, sollten jüngster Vergangenheit die Volkswagenaktie.
01_080_09_ANZ_RICI Oil_halbe Seite_payoff_deu.qxp:01_105_08_ANZ_B-RICH_halbe Seite payoff_deu 29.01.2009 13:5
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Quelle: ABN AMRO
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dp payoff all about derivative investments | Februar 200913 FOCUS
Die Magie des Bullen
In Bärenmärkten müsste der Homo oeconomicus auf fallende Kurse setzen. Dank den Bear-
resp. Short-Varianten aus der Welt der Strukturierten Produkte ist dies auch ganz einfach. Trotz-
dem bevorzugen viele Anleger Long-Only-Strategien, oder steigen aus und warten auf bessere
Zeiten. Warum? Psychologische Barrieren verhindern ein Bärenglück.
Bild: Marco C. Deppeler (www.format-c.ch)
wenn man richtig liegt – in welcher Richtung
auch immer. Hierfür stehen die Chancen
50:50.
Random Walk …
Wahrscheinlichkeitstheoretisch sind nämlich
in einem x-beliebigen Zeitpunkt die Chancen
gleich hoch, dass der Kurs einer Aktie oder
eines Index steigt oder fällt. Gewinnbrin-
genden Tagen stehen in etwa gleich viele
verlustbringende gegenüber. Gemäss Yahoo
Finance umfasste der S&P 500 seit Januar
1950 7‘816 gewinnbringende (53,13 Prozent)
und 6‘895 verlustbringende (46,87 Prozent)
Tage. Seit Januar 2000 brachten 1‘168 (51,89
Prozent) Tage Gewinn und 1083 (48,11 Pro-
zent) einen Verlust. - Salopp formuliert: Der
Wertpapiermarkt hat kein Gedächtnis. Ent-
sprechend gleich verteilen sollten sich Wetten
auf steigende und solche auf fallende Kurse.
Der Bulle ist das Sinnbild für steigende Märkte. Dem ist aber nicht so. Die Marktteilnehmer
haben ein – wenn auch emotional gefärbtes
Angelika Meyer | Die meisten Strukturierten versucht der Bulle, den Gegner auf seinen – Gedächtnis; sie suchen nach Trends und
Produkte setzen auf steigende Kurse eines Hörnern aufzuspiessen. Der Bär hingegen Zusammenhängen; sie entscheiden auf der
Basiswerts oder bieten eine Optimierung bei haut mit seinen Pranken von oben herunter Basis von Faustregeln und nicht nach Wahr-
Seitwärtsrenditen an. Nur für das Szenario auf das Opfer ein. Beide Metaphern spiegeln scheinlichkeiten.
fallender Notierungen gibt es wenig Anla- im Positiven wie im Negativen die ungebän-
geprodukte. Auf rund 2’600 an der Scoach digte Kraft einer Hausse wie einer Baisse … Alltagsheuristiken
kotierten Partizipationsprodukte kommen wieder. Dabei spielt der Bezugsrahmen (framing)
gerade nur 14 Bear-Produkte. Selbst in den eine grosse Rolle. Beim Anlegen ist dies das
beiden äusserst schlechten Börsenmonaten … paradoxe Interpretation Marktumfeld. Dabei geht die Mehrheit der
November und Dezember 2008 betrug ihr Die Marktteilnehmer nehmen jedoch die bei- Anleger von steigenden Kursen aus. Selbst
Umsatz bloss CHF 4,1 Mio, also 0,25 Prozent den Marktphasen vollkommen unterschied- in zufällig ausgezählten Zahlenreihen erkennt
des gesamten Umsatzes dieser Produktkate- lich wahr. Bullenmärkte stehen für Chancen der Mensch – vermeintliche – Muster, die sei-
gorie. Dabei legte z.B. das Zertifikat DRBSH und Gewinne, Bärenmärkte für Verluste. Intu- ne Annahmen und vor allem seine Hoffnung
auf den ShortDax im von Krisen geschüttelten itiv verständlich ist, dass man an steigenden untermauern. Die Zukunft wird aus der Ver-
Jahr 2008 um gute 72 Prozent zu. Trotzdem gangenheit abgeleitet. Eine gute vergangene
werden die Chancen der Bärenmärkte wenig «Trotz Bärenmarkt werden Bear- Performance macht eine Anlage attraktiver
wahrgenommen. Produkte nur wenig nachgefragt» als eine weniger gute, obwohl damit keine
Aussage für die zukünftige Performance ge-
Konsistente Metapher… Kursen z.B. über ein Tracker-Zertifikat pro- macht ist. Verlustaversion und Kontrollillusi-
Bullen und Bären sind starke und symbol- portional am Basiswert partizipieren kann. on, übermässiges Vertrauen in seine eigenen
trächtige Tiere. Der Bulle ist Inbegriff kaum Irritierend hingegen ist für viele Anleger die Anlagefähigkeiten und die Suche nach Kohä-
bezähmbarer Energie, aber auch der Bär Vorstellung, auch bei fallenden Kursen ver- renz tun ihr Übriges, damit sich der Homo
steht ursprünglich für Stärke. Konträr hin- dienen zu können. Dabei müsste es einleuch- sapiens in Bärenphasen nicht weise genug
gegen ist ihr Angriffsverhalten. Schnaubend tend sein, dass man immer dann gewinnt, verhält.
dp payoff all about derivative investments | Februar 200914 FOCUS
Ansteckende Bärenfalle der Herde und springen im Sog der Euphorie Bären mit Spielverderber-Image
Geldanlagen werden nicht punktuell getäti- selbst bei hohen Kursen noch rasch auf den Der stolze, nach oben gerichtete Bulle verkör-
gt, sondern in den grösseren Bezugsrahmen fahrenden Zug auf. pert das Positive. Die Bären gelten als die Mies-
(frames) von Haussen und Baissen. Diese macher und Schwarzmaler der Märkte. Mit et-
erzeugen entsprechende Erwartungen und Bären mit Verlust assoziiert was Geld verdienen zu können, das verliert, ist
Stimmungen. ‚Bullish’ tendiert der Anleger Fast jeder Aktienanleger hat die schmerzliche kontra-intuitiv. Untermauert wird diese Wahr-
dazu, aktiv einzukaufen und auf die Börsen- Erfahrung gemacht, bei fallenden Kursen Ver- nehmung mit nicht gerade positiv besetzten
lieblinge zu setzen. Ist die Mehrheit der An- luste eingefahren zu haben, weil er an seiner Begriffen wie Short Selling resp. Leerverkauf.
legergemeinschaft hingegen ‚bearish’, wartet Long-Only-Strategie festgehalten hat. Genau Viele Anleger haben ein schlechtes Gefühl bei
man zu, lässt anbahnende Verluste passiv auf das möchte er vermeiden. Denn die psycholo- dem Gedanken, etwas zu verkaufen, das sie gar
sich zu kommen und sitzt diese einfach aus. gischen Kosten eines Verlustes können doppelt nicht besitzen. Wer auf fallende Aktienkurse
Steigende Kurse beflügeln die Vorstellung auf so hoch sein wie der Nutzen eines Gewinns in setzt, wettet auf ein wirtschaftlich oder gar ge-
vermeintliche Gewinne, fallende lähmen aus gleicher Höhe. Aus der Verlustaversion heraus sellschaftlich unerwünschtes Ereignis und auf
Angst, in einem insgesamt negativen Umfeld werden fallende Titel in der Hoffnung gehalten, das Pech anderer. Wie stark dieses Abzocker-
nur verlieren zu können. Die Kurse der einzel- der Kurs werde wieder steigen und man müsse Image selbst in den Köpfen von Politikern und
nen Anlagen werden nicht als unabhängige die Verluste nicht realisieren. Dieses Aussitzen Vertretern von Börsenaufsichten ist, hat das
Ereignisse verstanden, die dem Gesetz der bis zum Totalverlust verstärkt die schlechte Er- kürzliche Verbot von Leerverkäufen gezeigt.
Wahrscheinlichkeit folgen, sondern werden fahrung mit den Bärenphasen. Diese sind so-
auf dem Hintergrund des Gesamtbildes inter- mit a priori mit negativen Emotionen besetzt, Hoher Aufklärungsbedarf
pretiert. Bestärkt wird der einzelne Anleger was eine rationale Auseinandersetzung mit Die einzigartige Fähigkeit Strukturierter Pro-
in seinem Verhalten dadurch, dass die brei- passenden Anlageinstrumenten erschwert. dukte, in jedem Marktumfeld Renditen gene-
te Anlegergemeinschaft am gleichen Strick rieren zu können, ist in der aktuellen Finanz-
zieht (Herdenverhalten). Spiegelverkehrt anlegen krise auf den Prüfstand gekommen. Wie die
In einer Animation lässt sich der Bulle ver- Performance von Bear- resp. Short-Produkten
Rasche Bären-Bullen-Metamorphose gleichbar mit einem Vexierbild rasch in einen zeigt, haben sie den Test bestanden. Es gilt
Nach einem Kurszerfall gehen viele Anleger Bären verwandeln. Bear-Varianten geben die nun, auch einen grösseren Kreis von Anlegern
relativ rasch davon aus, dass sich die Notie- Wertentwicklung einer Short Position im Basis- für dieses Szenario zu sensibilisieren und dazu
rungen wieder erholen müssten, ganz nach wert an den Anleger weiter und sind mit einem zu motivieren, auch bei fallenden Märkten mit
dem Motto: Was fällt, muss auch wieder Leerverkauf des Basiswerts zu vergleichen. den passenden Produkten investiert zu bleiben
steigen. Jeder versucht, sich dem Sog der Oft wird dazu in einen Short Index investiert, und/oder seine Anlagen gegen die Unbill der
Depression zu entziehen. Interessanterweise der sich spiegelverkehrt zu seinem jeweiligen Märkte zu versichern (hedging). Schliesslich
setzen aber nur wenig Anleger nach einer län- Basisindex verhält. Genau damit hat aber das ist es selbstverständlich, sich gegen Krank-
geren Hausse rechtzeitig auf sinkende Kurse. menschliche Gehirn seine Probleme. Es ist, heit, Unfall und andere Unbill des Lebens zu
Im Gegenteil: Sie hoffen bis zur effektiven als würden wir auf dem Kopf durch die Welt versichern. Warum nicht auch gegen purzelnde
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dp payoff all about derivative investments | Februar 200915 Product news
SG03N3 & SG03N4 – Öl-Arbitrage-Zertifikate der Société Générale
Öl ist nicht gleich Öl
An den Terminmärkten für Rohöl ist zurzeit eine interessante Preiskonstellation zu beobachten: Das
Nordseeöl Brent notiert über der US-Sorte West Texas Intermediate. Im historischen Vergleich liegt
der WTI-Kurs aber gut 1 Dollar über dem Barrel-Preis der Sorte Brent.
Gabriel Eigenmann | Ab Dezember letzten Jahres haben wirt- tische Produkt ohne Hebeleffekt bereit. In diesem Falle reduziert
schaftliche und geopolitische Faktoren zu einer Umkehrung des sich die Gebühr auf 1,25 Prozent. Beide Produktvarianten handeln
WTI-Brent-Spreads geführt. Zu erwähnen gilt es insbesondere
den Gasstreit und den Kälteeinbruch in Europa, welche die Notie- «Währungseinflüsse werden dank Long-/Short-
rungen für Brent anstiegen liessen. Gleichzeitig geriet WTI-Rohöl Strategien eliminiert.»
durch hohe Lagerbestände und eine geringe US-Nachfrage unter
Druck. Hohe Transportkosten und unterschiedliche Produkteigen- in Euro, wobei Währungseinflüsse eliminiert werden. Dank der
schaften verhindern eine einfache Substitution der beiden Sorten. Long-/Short-Struktur erhält der Anleger diesen Quanto-Mechanis-
mus quasi umsonst. Ebenfalls typisch für ein Long-/Short-Produkt
«Schlechte Substituierbarkeit ermöglicht immer ist die geringe Kapitalbindung, weshalb das eingesetzte Kapital
zinsbringend angelegt werden kann.
wieder interessante Preisanomalien.»
Dennoch erwarten Experten aufgrund der höheren Qualität der Im aktuellen Marktumfeld überzeugen die Zertifikate mit attrak-
amerikanischen Referenzsorte (niedriger Schwefelgehalt), dass tivem Risiko-Rendite-Profil. Dank der hohen Spread-Volatilität lässt
sich die Preisanomalie bald korrigieren wird. sich das zweistellige Renditepotenzial im Idealfall rasch realisie-
ren. Gleichzeitig ist das Risiko begrenzt, da aufgrund der Ähnlich-
Mit einer Futures-Strategie, in welcher am Terminmarkt laufend keit der zwei Rohölsorten der WTI-Brent-Spread nicht signifikant
WTI gekauft und Brent verkauft wird, könnten versierte Investoren von Null abweichen kann.
auf eine Normalisierung des Rohölmarktes setzen. Bequemer geht
es mit dem Long-/Short-Zertifikat SG03N4, welches auf zwei S&P payoff-Einschätzung: Leider ist davon auszugehen, dass bei Pu-
Indizes beruht: S&P GSCI WTI ER (long) und S&P GSCI Brent ER blikation dieses Artikels WTI-Rohöl wieder über der Sorte Brent
(short). Gegen eine Management-Gebühr von 3,75 Prozent p.a. notiert. In diesem Fall haben die Öl-Arbitrage-Zertifikate ihr Pulver
übernimmt die Emittentin die mühsame Prozedur, die fälligen bereits verschossen. Aufgrund der Open-End-Struktur können in-
NYMEX Futures-Kontrakte laufend in den nächsten Monat zu rol- teressierte Investoren jedoch getrost auf die nächste Marktano-
len. Zudem peppt sie das ganze Konstrukt mit einem Hebel auf, so- malie warten.
dass der Investor dreifach an einer allfälligen Outperformance des
WTI-Index gegenüber dem Brent-Index partizipiert. Wer es lieber
vorsichtig mag, dem hält Société Générale mit SG03N3 das iden-
WTI-Brent-Spread, SG03N3, SG03N4 Risk/Return Diagramm
USD EURO
20 160
15 150
Hebel
10 140
5 130
SG03N4
Return
0 120
Partizipation
SG03N3
-5 110
Rendite-
-10 100 optimierung
-15 90
-20 80 Kapitalschutz
07.07 10.07 01.08 04.08 07.08 10.08 01.09
WTI-Brent-Spread (NYMEX Front Month Futures)
Risk
SG03N3 (rechte Skala) SG03N4 (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg Quelle: Derivative Partners AG
dp payoff all about derivative investments | Februar 2009Sie können auch lesen
