In der Ruhe liegt die Kraft - Q4 2021 Investmentstrategie - Global Private Banking - HSBC Private Banking Germany
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In der Ruhe
liegt die Kraft
Investmentstrategie
Q4 2021
Global Private Banking Global Private Banking
Global Private Banking
Inhalt
Willkommen 04
Das Wichtigste in Kürze 05
Unsere Portfoliostrategie für
das vierte Quartal 06
Qualitätsaktien für die Zyklusmitte 10
Wachstum mit Hindernissen 12
Top-Themen14
1. Der neue Wachstumskurs Asiens 14
2. Erholung in einem Niedrigzinsumfeld 20
3. Digitaler Wandel 22
4. Investitionen für eine
nachhaltige Zukunft 24
Aktien26
Anleihen30
Währungen und Rohstoffe 34
Hedgefonds38
Private Equity 40
Immobilien43
3
Investmentstrategie Q4 2021 Willkommen Liebe Kundinnen und Kunden, vielerorts auf der Welt verlangsamt sich Yield- und Schwellenländeranleihen darü- Nachhaltigkeit unterstreichen die Bedeu- das Wirtschaftswachstum. Nach der ber hinaus gerne um Dividenden. tung der Anpassung an den Klimawandel starken V-förmigen Erholung zu Jahres- Dass im Zyklus und bei den Aktienerträ- und einen stärkeren Fokus auf das „S“ in beginn befinden wir uns nun in der Mitte gen eine gewisse Ruhe einkehrt, ist klar. ESG. des Zyklus. Für die Märkte ist das nicht Weniger klar ist die Frage der Stetigkeit. Langfristige Themen wie Nachhaltigkeit, zwingend negativ, denn wie heißt es so Obwohl die Wirtschaft dank der Impfer- digitaler Wandel und der neue Wachs- schön? In der Ruhe liegt die Kraft. Und folge wieder hochfahren kann, sorgt die tumskurs Asiens sorgen für widerstands- steter Tropfen höhlt den Stein. Delta-Variante für Volatilität und Unsi- fähigere Portfolios. Langfristig orientiere Erstens ist eine abnehmende Konjunktur- cherheit. Auch wenn Lieferengpässe mit Anleger dürften sich daher durch kurz- dynamik nicht gleichbedeutend mit einer der Zeit gelöst werden dürften, machen fristige Unwägbarkeiten kaum ins Stagnation. Die Verbraucher wollen Geld entsprechende Nachrichten den Markt Schwitzen bringen lassen. Angesichts ausgeben, Unternehmen müssen ihre Lä- schnell nervös. Und obwohl die Inflation der kräftigen Aufwärtsbewegungen der ger auffüllen, und die öffentliche Hand in den nächsten Quartalen zurückgehen vergangenen Jahre ist auf lange Sicht trägt mit massiven Investitionen in Infra- dürfte, sind dabei Verzögerungen nicht eher von niedrigeren Erträgen auszuge- struktur und Energiewende ihren Teil zur auszuschließen – dann wären Anleihe- hen. Doch als Reaktion darauf risikobe- Verlängerung des Zyklus bei. renditen weiterhin „niedrig, aber volatil“. haftetere Investitionen zu tätigen, halten Zweitens lässt sich Geldpolitik mit kleinen Für Anleger ist es deshalb an der Zeit, wir für den falschen Weg. In der Ruhe Schritten – und dadurch mit einem höhe- ihre Portfolios durch aktives Durations- liegt die Kraft. Und der stete Tropfen ren Unterstützungsfaktor – gestalten, management, einen starken Qualitäts höhlt den Stein. Deshalb halten wir unse- wenn dank einer leichten Verlangsamung fokus und aktive Diversifizierung gegen re Cash-Bestände niedrig, bleiben in die Gefahr einer Überhitzung gebannt Volatilität zu wappnen. In Asien war die diversifizierten Portfolios investiert und wird. Die US-Notenbank (Fed) hat klar Volatilität corona- und regulierungs sind bereit, Chancen in allen Asset-Klas- kommuniziert, dass eine Zinsanhebung bedingt hoch, so dass wir dort an lang- sen zu ergreifen, sobald sie sich bieten. angesichts der Arbeitslosenzahlen und fristigen Wachstumschancen interessiert der Verlangsamung des Wirtschafts- sind (fortschrittliche Technologien, Auto- wachstums in den USA und der Welt matisierung, Energiewende) und uns derzeit außer Frage steht. geographisch breiter aufstellen möchten. Drittens liegen die Aktienrenditen zur Mit „In der Ruhe liegt die Kraft“ kommen Mitte des Zyklus historisch gesehen unter wir beim Thema Nachhaltigkeit allerdings denen der Erholungsphase. Dank des nicht weiter. Die jüngsten Überschwem- Willem Sels, anhaltenden Ertragswachstums sind sie mungen, Waldbrände und der IPCC- Global Chief Investment Officer aber immer noch mehr als ansehnlich. Sachstandsbericht sind deutliche War- Angesichts des Wechsels in die neue nungen, dass es schnelle Fortschritte Zyklusphase haben wir uns aus frühzykli- braucht. Mit der Bundestagswahl und der schen Sektoren (Industrieunternehmen UN-Klimakonferenz in Glasgow steht das und Rohstoffe) zurückgezogen und set- Thema Nachhaltigkeit im weiteren Jah- zen verstärkt auf Qualität und Large resverlauf bei Politikern, Wählern, Unter- Caps. Im anhaltenden Niedrigzinsumfeld nehmen und Anlegern ganz oben auf der ergänzen wir Erträge aus globalen High- Agenda. Unsere Schwerpunktthemen der 4
Global Private Banking
Das Wichtigste in Kürze
In der Erinnerung war das meiste früher Kein Wunder, dass derart massive Ein- an. Doch an den Börsen richtet sich der
besser: die Sommer trockener und wär- griffe in die Konjunktur jegliche Regel- Blick schon wieder in die Zukunft: Wenn
mer, der Urlaub erholsamer und Weih- mäßigkeit überlagern. Trotz der weiterhin das steilste Wachstum hinter uns liegt,
nachten lag meistens Schnee. Soweit es wütenden Pandemie kann es also nur dann sind auch extrem hohe Bewertun-
statistisch nachvollziehbar ist, ist nichts Idealisten wundern, wenn wir in diesem gen nicht mehr gerechtfertigt. Zumal
davon wahr. Doch wir neigen dazu, die Herbst den Eintritt in eine mittlere Zyk- sich weit am Horizont steigende Zinsen
Vergangenheit zu verklären, indem wir lusphase feststellen. Das steilste Wachs- abzeichnen. Die Zyklusmitte ist also die
sie einem Idealbild anpassen. Mit der tum liegt hinter uns, aber es geht weiter- Phase der Normalisierung – erholte Ge-
wirtschaftlichen Entwicklung geht es hin gut voran. Viel hat mit dem Erfolg winne werden mit ermäßigten Multipli-
ganz ähnlich. Da gibt es einen regel der Impfkampagne zu tun, denn die vor katoren bewertet. Bei so viel Bewegung
mäßigen Konjunkturverlauf aus Auf- allem im pazifischen Raum verfolgte muss sich erst ein neues Gleichgewicht
schwung und Abschwung, dem dann Zero-Covid-Strategie unter Verzicht auf einpendeln. Um dem Depot in dieser
Zinsen und Gewinne konsistent folgen. breite Immunisierung darf inzwischen Phase allzu viel Unruhe zu ersparen,
Dabei unterschlagen wir gern, dass als gescheitert gelten. Insofern ist es empfiehlt sich eine Ausrichtung auf gro-
äußere Einwirkungen wie der Fall der kein Wunder, dass neuerdings Nordame- ße Namen mit erheblicher Finanzkraft,
Mauer, die Terroranschläge von 9/11 rika und Europa als die Haupt-Wachs- die sich am besten auch in attraktiven
oder die Atomkatastrophe in Fukushima tumsregionen gelten und die meisten Dividendenrenditen zeigt.
immer wieder die Regelmäßigkeit stören. Emerging Markets hinterherhinken.
Und jüngst war es eben Covid. Die meisten asiatischen Länder beeilen
Dabei hat sich bei Regierungen rund sich zwar, Impfkampagnen deutlich zu
um den Globus ein Konsens entwickelt, beschleunigen; doch werden wachs-
dass zur Abmilderung der wirtschaftli- tumsstärkende Ergebnisse wohl erst
chen Schäden bei solchen Ereignissen 2022 spürbar werden.
immer kräftiger fiskalpolitisch gegenzu- „Mitte des Zyklus“ bedeutet aber für die
steuern ist. Aktienmärkte sehr häufig den Übergang Karsten Tripp,
Sagte man früher nur den Deutschen in eine kritische Phase. Während in der Chief Strategist
eine derartige „Vollkasko-Mentalität“ Frühphase des Aufschwungs die Hoff-
nach, so sind inzwischen auch vormals nungen groß sind und die Bewertungen
unverdächtige Länder wie die USA in – etwa Kurs-Gewinn-Verhältnisse – kräf-
dieses Lager gewechselt. Zum Beispiel tig zulegen, schlägt zur Mitte hin die
konnten sich Millionen amerikanischer Stunde der Wahrheit: Welches Unter-
Haushalte über Corona-Hilfen freuen, die nehmen wird den Erwartungen gerecht?
ihre zuvor erzielten Einkommen deutlich Wo gibt es noch Potenzial? Und wo hat
übertrafen. Dazu müssen Regierungen die Krise so tiefe Spuren hinterlassen,
Schulden in erheblichem Umfang auf- dass die früheren Margen nicht mehr er-
nehmen, was die Notenbanken zwingt, reichbar sind? In der Breite steigen die
mit einer lockeren Geldpolitik die Stabi Unternehmensgewinne in dieser Phase
lität des Finanzsystems sicherzustellen. also kräftig an, denn Stückzahlen wach-
Unterm Strich stehen geld- und fiskal sen und häufig gibt es auch Spielraum,
politische Hilfen von historischen Aus- die Preise anzuheben. Auch deshalb zie-
maßen, speziell in der westlichen Welt. hen in diesen Tagen die Inflationsraten
5
Investmentstrategie Q4 2021
Unsere
Portfoliostrategie für
das vierte Quartal
Langsame, aber kontinuierliche Infektion hält einige Verbraucher jedoch ringfügig langsameren weltweiten und
gesamtwirtschaftliche Erholung nach wie vor zurück. chinesischen Wachstums verlassen
Die Konjunkturdaten (u. a. die BIPs, Ein- Diese Herausforderungen könnten der Er- die Rohstoffpreise nach und nach ihre
kaufsmanagerindizes und wirtschaftli- holung einen Dämpfer verleihen, sollten Höchststände, wodurch auch die Inflati-
che Überraschungsindizes) zeigen ganz sie aber nicht vollständig aufhalten. Es onsraten stagnieren (oder sogar fallen).
eindeutig: Die globale konjunkturelle gilt, Lagerbestände aufzustocken, und Die Unsicherheit rund um das Verhalten
D ynamik verliert an Tempo. Bis zu einem wenn das langsamer vonstattengeht, der US-Verbraucher, den Arbeitsmarkt
gewissen Grad ist das normal, denn dürfte der Konjunkturschub zwar schwä- und die potenziellen Auswirkungen der
nach der V-förmigen Rezession und dem cher, gleichzeitig aber auch nachhaltiger Verlangsamung in China auf die USA sind
schnellen Aufschwung ist mit langsa ausfallen und den Aufschwung weiter in weitere Einflussfaktoren, aufgrund derer
merem Wachstum zu rechnen. In China die richtige Richtung treiben. Auch die die US-Zentralbank (Fed) eine langsame
ging die rezessive Entwicklung früher Verbraucher brauchen möglicherweise und graduelle geldpolitische Richtungs-
los als anderswo, endete aber entspre- länger, um ihre angehäuften Ersparnisse änderung einschlägt. Wir gehen davon
chend auch früher. Die USA folgten, auszugeben oder zurück zur Arbeit zu ge- aus, dass die USA ihre Anleihekäufe in ei-
während Europa hinterherhinkte und hen – doch der Zeitpunkt wird kommen, nem langsamen Prozess ab November
somit aktuell noch immer die letzten und wenn es dann so weit ist, dürfte das oder Dezember zurückfahren werden und
Meter dieser V-förmigen Erholung den Aufschwung ebenfalls verlängern. Zinsanhebungen erst 2023 folgen. Im
genießen darf. Und dann sind da noch die signifikanten Vereinigten Königreich hingegen könnten
Infrastrukturinvestitionen, die das bereits 2022 Zinserhöhungen von 0,4 %
Allerdings sehen wir hier mehr als das
Wachstum der kommenden Jahre ankur- (auf 0,5 %) anfallen, und einige Schwel-
gewöhnliche Ende eines „V“. Die Behe-
beln dürften – allen voran der amerikani- lenländer könnten ihre Leitzinsen nach
bung aktueller Lieferengpässe aufgrund
sche Beschäftigungsförderungsplan, und nach anheben. Gleichwohl dürften
niedriger Lagerbestände von Halbleitern
aber auch der Wiederaufbaufonds der die weltweiten Finanzierungsbedingun-
und anderen Industriegütern nimmt mehr
EU. In China verfolgt die Regierung ganz gen sehr einladend bleiben. „Langsam
Zeit in Anspruch, als viele erwartet hat-
klar ein kontinuierliches, stabiles und und graduell“, das scheint das Mantra
ten, was die Industrieproduktion belastet.
nachhaltiges Wachstum. Weltweit sehen der Zentralbanken zu sein.
Auf der Verbraucherseite zeigt sich ein
gemischtes Bild: Einigen Bereichen wir insgesamt also etwas langsameres,
Bewertungsniveau am Markt ist
kommt die Wiedereröffnung zugute, aber sukzessives und längerfristiges
hoch, aber gerechtfertigt
andere stehen hingegen erneut vor Lock- Wachstum voraus.
Die Märkte profitieren davon, dass nun die
downs. Insgesamt verhelfen die Impfstof- All dies ermöglicht insbesondere auch
Mitte des Konjunkturzyklus erreicht wor-
fe den Menschen wieder zu einem nor- eine langsamere und graduelle geldpoliti-
den ist; in dieser Phase lässt das Wachs-
maleren Leben – die Furcht vor einer sche Normalisierung. Denn infolge ge-
tum etwas nach und die Zentralbankpolitik
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Global Private Banking
Aktienbewertungen unter Höchstniveau – Aktienrisikoprämien
überdurchschnittlich
KGV USA (linke Skala)
24 4
Aktienrisikoprämien USA (rechte Skala)
22 3,5
20 3
18 2,5
%
16 2
14 1,5
12 1
Aug. 16 Aug. 17 Aug. 18 Aug. 19 Aug. 20 Aug. 21
Quellen: Refinitiv, HSBC Private Banking, 6. September 2021. Die Wertentwicklung in der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
ist locker. Ökonomen mögen ihre Wachs- ner Rallye schneller steigen als die Erträge Auch Anleiheinvestoren machen die
tumsprognosen nicht mehr hochstufen, (was wiederum die KGV (Kurs-Gewinn- hohen Bewertungen zu schaffen. Ange-
Aktienanalysten hingegen schon. Die Verhältnis) in die Höhe treibt). Im weiteren sichts der nur langsamen geldpolitischen
jüngste Berichtssaison hat sich als stark Verlauf werden die Gewinnerwartungen Normalisierung dürfte das gegenwärtige
erwiesen, und die Zahl der die Erwartun- hochgeschraubt (und die KGV sinken et- Niveau aber gerechtfertigt sein. Was
gen übertreffenden Unternehmen lag was – so wie jüngst beobachtet). Niedri- zählt, sind die relativen Bewegungen am
nahe einem Rekordhoch. Das gilt umso gere KGV finden wiederum Anklang bei Anleihemarkt. Die Inflationserwartungen
mehr für diejenigen, die sich an neue Anlegern, die sich wohler mit dem aktuel- am Markt haben die jüngsten Höchst-
Nachfragetrends in der postpandemi- len Bewertungsniveau fühlen. Solange stände bereits verlassen. Der Trend sollte
schen Zeit anpassen und Preiserhöhungen das Ertragsniveau solide bleibt, sollten die anhalten, wodurch inflationsgeschützte
durchsetzen konnten. Analysten preisen Gewinnmultiplikatoren auf ihrem jetzigen Staatsanleihen an Attraktivität verlieren
eine Erholung häufig langsamer ein als die Niveau noch immer mit respektablen Ei- und die „Reflationspositionierung“ an
Märkte, so dass die Indizes zu Beginn ei- genkapitalrenditen vereinbar sein. den Aktienmärkten an Dynamik verliert.
Die derzeit hohe Korrelation zwischen Aktien und Anleihen erschwert die
Portfoliodiversifikation
1,0
0,8
0,6
Rollierende Korrelation
monatlicher Renditen
0,4
0,2
0,0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1,0
Sep. 16 Sep. 17 Sep. 18 Sep. 19 Sep. 20 Sep. 21
Quellen: Refinitiv, HSBC Private Banking, 6. September 2021. Die Wertentwicklung in der
Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.
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Investmentstrategie Q4 2021
An unserer Portfoliostrate- Gemäßigteres Wachstum und seine Folgen
Wir haben unseren Schwerpunkt im letzten Quartal noch stär-
gie haben wir im vergan- ker auf Widerstandsfähigkeit gelegt, eine qualitative Ausrich-
tung eingeführt und bevorzugen nun Large Caps, womit wir
genen Quartal einige Än-
dem etwas langsameren Wachstum Rechnung tragen. Zudem
haben wir uns aus den frühzyklischen Sektoren Industrieunter-
derungen vorgenommen.
nehmen und Rohstoffe zurückgezogen und dort eine neutrale
Position eingenommen, wodurch unsere Aktienstrategie etwas
an Zyklizität verliert. Für eine defensive Strategie ist es aber
Anlass dafür waren neue noch viel zu früh. Ein geringeres Wachstum dürfte sich auch für
Industriemetalle als Gegenwind erweisen. Daher haben wir uns
Wachstumsperspektiven beim australischen und neuseeländischen Dollar nun ebenfalls
neutral positioniert.
und ein veränderter geld- Politische Maßnahmen und ihre Folgen
politischen Ausblick sowie
Wir erwarten infolge der beginnenden geldpolitischen Normali-
sierung in den USA einen starken US-Dollar – und dadurch ei-
die wichtige Rolle von
nen schwächeren Euro. In den Schwellenländern erkennen wir
nach und nach Potenzial für Zinsanhebungen, weswegen wir
nun einen selektiveren Ansatz verfolgen und die Duration unse-
Nachhaltigkeit. rer Anleiheportfolios verkürzt haben. Wir glauben, dass sich
ausländische Investoren nach der regulatorischen Offensive der
chinesischen Regierung im Bildungs- und Internetsektor mehr
Klarheit erhoffen, und nehmen eine neutrale Haltung gegen-
über China ein. Nach wie vor investieren wir in die dortigen
langfristigen Wachstumsmöglichkeiten in den Bereichen Halb-
leiter, fortschrittliche Technologien, Automatisierung und Ener-
giewende/Klimaneutralität. Asiatischen Anlegern steht eine re-
gionale Diversifizierung in Thailand, Taiwan und Singapur sowie
Da wir uns einem möglichen geldpolitischen Richtungswechsel eine globale Diversifikation offen.
der Fed nähern, tauchen die Realrenditen nach und nach von
Megatrend Nachhaltigkeit
ihren jüngsten Rekordtiefs auf. Auch das kann die verschie-
densten Konsequenzen nach sich ziehen: von einem leicht ne- Angesichts der weltweit zu verzeichnenden Überschwemmun-
gativen Impuls für Gold bis zu einem positiven Effekt auf den gen und Brände sowie nach dem IPCC-Sachstandsbericht
US-Dollar ist alles möglich. (Intergovernmental Panel on Climate Change) wird das Thema
Nachhaltigkeit vor der Bundestagswahl im September und der
Unsere Portfoliostrategie – und was wir in diesem Klimakonferenz in Glasgow auch weiterhin einen hohen Stellen-
Quartal verändert haben wert am Markt einnehmen. Inzwischen ist klar: Wir müssen
Anhaltendes Wachstum und eine lockere Geldpolitik in der Mit- den Klimawandel zum einen bekämpfen und uns zum anderen
te des Zyklus geben uns einen Anreiz, weiter zu investieren und an ihn anpassen. Wir haben unser Anlagethema dahingehend
moderat risikobereit zu agieren. Cash bleibt unattraktiv, wir er- verändert und konzentrieren uns nun stärker auf eine Anpas-
warten positive Renditen für Aktien, Unternehmensanleihen sung. Darüber hinaus haben wir mit dem „S-Faktor“ (wobei „S“
und Emerging-Markets-Anleihen. Allerdings halten wir Resilienz für „Soziales“ in einem ESG-Nachhaltigkeitskontext steht) ein
für ein elementares Portfoliomerkmal, da wir bei Aktien mit ei- neues Thema ins Leben gerufen, dessen Schwerpunkt auf ei-
nem langsameren Aufwärtspotenzial rechnen und der geldpoli- nem nachhaltigen Gesundheitswesen, Diversität und Inklusion
tische Richtungswechsel bei der US-Zentralbank (Fed) mit Um- liegt, denn die Pandemie hat nicht nur das Thema soziale Un-
setzungsrisiken behaftet ist. Angesichts einer hohen Korrelation gleichheit in den Blickpunkt der Öffentlichkeit gerückt, sondern
von Anleihen und Aktien sowohl untereinander als auch mit der auch hervorgehoben, wie wichtig die gesellschaftliche Rolle
Fed-Politik ist Diversifizierung über Anlageklassen, Unter-Anla- von Unternehmen ist.
geklassen, Regionen und alternative Anlagen hinweg beson-
ders wichtig.
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Global Private Banking
Unsere Schwerpunktthemen
Der neue Wachstumskurs Asiens
Erholung in einem Investitionen für eine
Niedrigzinsumfeld nachhaltige Zukunft
Digitaler Wandel
Der neue Wachstumskurs Asiens Erholung in einem Investitionen für eine Digitaler Wandel
– Die chinesische Gesellschaft und Niedrigzinsumfeld nachhaltige Zukunft – Sicherheit
Technologie der Zukunft –
Infrastruktur 2.0 – Klimawandel: Bekämpfung – Innovationen im Gesundheitswesen
– Konsummacht Asien –
Europäische Exportwirtschaft und Anpassung
– Automatisierung: mit mehr Tempo
– Umbau der Lieferketten in Asien –
Fokus auf hohen Renditen – Grüne Revolution in China voran
– Chancen auf dem asiatischen Anlei- –
Wiederhochfahren der amerikani- – Nachhaltige Ertragsquellen – NEU: Intelligente Mobilität
hemarkt schen Wirtschaft – NEU: Der S-Faktor
–
Emerging-Markets-Anleihen –
Carry im Niedrigzinsumfeld
Unsere bevorzugte Positionierung auf Sicht von 6 Monaten
Risikoscheu Risikobereitschaft
Kurze Duration Lange Duration
Unternehmensanleihen aus
Staatsanleihen
Schwellen- und Industrieländern
Untergewichtung
Übergewichtung von Aktien
von Aktien
Standardwerte Nebenwerte (Smallcaps)
(Large Caps)
Defensive Anlagen Zyklische Anlagen
Wachstumswerte Substanzwerte
Starker USD Schwacher USD
Hohe Volatilität Geringe Volatilität
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Investmentstrategie Q4 2021
Qualitätsaktien für die
Zyklusmitte
Wir untersuchen die vergangene Entwicklung von Sektoren Aktien des S&P 500 nach Sektor in der Mitte der Zyklen
und Anlagestilen in der Mitte von Konjunkturzyklen. Dabei fällt 2003–2007 (oberes Bild) und 2013–2017 (unteres Bild)
die Wertentwicklung der einzelnen Sektoren je nach Auslöser
und Geschwindigkeit des globalen Wachstums unterschiedlich
aus, wohingegen die Wertentwicklung nach Anlagestil konsis-
Gesamtrendite (%)
tenter ist. So unterstützt die Analyse unsere aktuelle Neigung
zu Qualitätsaktien.
1. Wertentwicklung der einzelnen Sektoren in der Mitte
des Konjunkturzyklus
Eine auf der Analyse des makroökonomischen Zyklus basieren-
de Einzeltitelauswahl verknüpft die Top-down- mit der Bottom-
up-Analyse. Zweifellos entwickeln sich Aktien bestimmter
Energie
Versorger
Industrieunternehmen
Gesundheitswesen
Rohstoffe
Immobilien
Basiskonsumgüter
Finanzen
Nicht-Basiskonsumgüter
Kommunikationsdienste
Informationstechnologie
Sektoren in Zeiten des Aufschwungs besser, andere Sektoren
hingegen werden in Rezessionsphasen bevorzugt. Erst durch
diese Beobachtung gewannen Sektorrotationsmodelle an
Popularität, wobei das einfachste Modell Sektoren als entweder
zyklisch oder defensiv einstuft. Aufgrund ihrer Muster in der
Wertentwicklung in vergangenen Wachstums- und Rezessions-
phasen sind charakteristische Beispiele zyklischer Bereiche un-
ter anderem der Rohstoff-, der Industrie- und der Nicht-Basis-
konsumgütersektor, wohingegen Versorger, Basiskonsumgüter
Gesamtrendite (%)
und das Gesundheitswesen zu den defensiven Sektoren zählen.
Anstatt nun einfach Wachstums- und Rezessionsphasen in
Betracht zu ziehen, berücksichtigen die komplexeren Sektor
rotationsmodelle mehrere Phasen des Konjunkturzyklus, wie
zum Beispiel Erholungs- und Wachstumsphasen, Rezessionen
und Depressionen. Alternativ spricht die Fachliteratur auch von
einem früh-, mittel- oder spätzyklischen Stadium. Dass jeder
Informationstechnologie
Finanzen
Gesundheitswesen
Industrieunternehmen
Versorger
Basiskonsumgüter
Immobilien
Rohstoffe
Nicht-Basiskonsumgüter
Kommunikationsdienste
Energie
Zyklus unterschiedlich ausgeprägt ist, erschwert die Analyse.
Zudem können langfristige Einflussfaktoren die typisch zykli-
schen Aspekte gelegentlich überlagern und die Muster für eine
Führungsposition in den zugrunde liegenden Sektoren durch
einanderwirbeln.
Zur Verdeutlichung betrachten wir zwei mittelzyklische Zeiträu-
me der jüngeren Vergangenheit. Zunächst einmal war in der Quellen: HSBC Private Banking, Bloomberg, 6. September 2021. Die
Expansionsphase 2003–2007 das Wiedererstarken Chinas und Punkte entsprechen der Gesamtrendite aller Indexmitglieder nach
anderer Schwellenländer das weltweit dominierende Thema. Sektor aufgeteilt, wobei ein Ausreißer aus Darstellungszwecken
entfernt wurde. Die schwarzen Kästchen entsprechen dem Median,
Steigende Rohstoffpreise, die zunehmende Bedeutung der chine-
dem oberen und dem unteren Quartil eines jeden Sektors. Die
sischen Fertigungsindustrie sowie wachsende geopolitische Sektoren sind der Rangfolge nach von links nach rechts nach dem
Spannungen im Nahen Osten katapultierten in diesem Zeitraum Median der Rendite geordnet.
10
Global Private Banking
Energie-, Versorger- und Industrieunternehmen an die Spitze der mehrere periodische Ab- und Aufschwünge umfassen kön-
Charts nach Sektoren. Im Gegensatz dazu zeichneten sich die In- nen, haben sich Aktien mit Qualitätsmerkmalen (niedrige Ver-
formationstechnologie und das Finanz- und Gesundheitswesen schuldung, hohe Profitabilität und stabile Erträge) als über-
in der Mitte des Konjunkturzyklus zwischen 2013 und 2017 als wiegend gleichbleibend widerstandsfähig erwiesen.
die am besten abschneidenden Sektoren aus. Der Unterschied Zusammenfassend lässt sich sagen, dass eine auf dem Kon-
zur Mitte des Konjunkturzyklus 2003-2007 ist frappierend. junkturzyklus beruhende Sektor-Allokation die Berücksichti-
Die Führungsposition innerhalb eines Sektors hängt von einer gung verschiedenster Faktoren erforderlich macht. Über die
Vielzahl von Einflussfaktoren ab, die nicht notwendigerweise makroökonomischen Analysen hinaus können Bewertungen,
mit dem prototypischen Konjunkturzyklus in Verbindung ste- technologische Entwicklungen und sogar demographische
hen. Will man sich die Sektorrotation erfolgreich zunutze ma- Daten eine wichtige Rolle spielen. Andererseits bietet die Stil-
chen, muss ein breiteres Spektrum an Faktoren berücksichtigt rotation allein auf Basis des Konjunkturzyklus ein vorherseh-
werden, beispielsweise technologische, demographische und bareres Verhalten, insbesondere in der mittleren Zyklusphase,
branchenspezifische Entwicklungen. Durch bestimmte Kombi- wo risikoarme Aktien und Qualitätswerte tendenziell besser
nationen dieser Aspekte zu jedem beliebigen Zeitpunkt können abschneiden als der Rest.
Sektoren, die in einem Zyklus defensiv waren, in einem anderen
zu Zyklikern werden. Obwohl wir uns aktuell in der Mitte eines Aktien des S&P 500 nach Faktoren in der Mitte der Zyklen
Zyklus befinden, halten wir eine starke Ähnlichkeit zur Zyklus- 2003–2007 (oberes Bild) und 2013–2017 (unteres Bild)
mitte 2003–2007 für unwahrscheinlich, da sich das Wachstum
in China verlangsamt und der Dienstleistungssektor an Fahrt
gewinnt. Unseres Erachtens dürften sich die Informationstech-
nologie und das Gesundheitsweisen auch nach der Pandemie
Gesamtrendite (%)
weiterhin sehr positiv entwickeln und Finanzwerte von der an-
haltenden Erholung profitieren. Letztere könnten eine gute Ab-
sicherung sein, sollten die Zinsanhebungen schneller erfolgen
als erwartet.
2. Wertentwicklung nach Anlagestil in der Mitte des
Konjunkturzyklus
Interessanterweise führt die Zuordnung von Aktien nach Anla-
gestilen in sogenannte „Buckets“ zu stimmigeren zyklischen
Rotationsmustern. Das mag zum Teil daran liegen, dass unter-
schiedliche Sektoren je nach vorherrschenden Marktbedingun-
gen zu verschiedenen Anlagestilen abwandern.
Anhand der Charts auf der rechten Seite lässt sich erkennen,
Gesamtrendite (%)
dass risikoarme Aktien und Qualitätsaktien zu den Top-Perfor-
mern zählten, wohingegen Wachstums- und Momentum-Titel
in den beiden von uns analysierten mittelzyklischen Zeiträumen
eher zu den Nachzüglern gehörten. Auch wenn sich Substanz-
werte zu Beginn des Konjunkturzyklus positiv entwickeln, wer-
den bei der Stilrotation in den folgenden Phasen Qualitätstitel
bevorzugt. Durch diese Beständigkeit eröffnet die Stilrotation
eine potenziell interessante Chance, anhand des Konjunkturzyk-
lus am Aktienmarkt zu investieren.
Sicherlich bestätigen Ausnahmen die Regel. So erzielen Sub
stanzwerte im Allgemeinen in Erholungsphasen gute Ergebnis-
se und nehmen in Zeiten der Depression Schaden. Als die Spe- Quellen: HSBC Private Banking, Bloomberg, 6. September 2021. Die
kulationsblase der Wachstumswerte im Nachgang zur New Punkte entsprechen der Gesamtrendite aller Indexmitglieder nach
Faktoren aufgeteilt, wobei ein Ausreißer aus Darstellungszwecken
Economy-Phase zwischen 2001 und 2003 platzte, schnitten
entfernt wurde. Die schwarzen Kästchen entsprechen dem Median,
Substanzwerte jedoch besser ab als alle anderen Stile. Konzen dem oberen und dem unteren Quartil eines jeden Stils. Die Stile sind
triert man sich jedoch auf die Mitte von Konjunkturzyklen, die der Rangfolge nach von links nach rechts nach dem Median der
Rendite geordnet.
11Investmentstrategie Q4 2021
Wachstum mit
Hindernissen
Unterstützt durch erhebliche Fortschritte bei der Impfquote – Verbrauch. Im August betrug die Arbeitslosenquote nur noch
inzwischen sind rund 61 Prozent der deutschen Bevölkerung 5,5 Prozent, verglichen mit einem Wert von 6,4 Prozent im Juni
vollständig geimpft – und temporär stark fallenden Inzidenzzah- 2020 (Grafik 2).
len konnte die deutsche Wirtschaft im zweiten Quartal 2021 auf Die Inanspruchnahme von Kurzarbeit hat sich ausgehend
den Wachstumspfad zurückfinden. Allerdings fiel die Expansi- von einem Maximum von 6 Mio. Beschäftigten auf nunmehr
onsrate mit 1,6 Prozent zum Vorquartal spürbar niedriger aus 1,58 Mio. (Juni) fast geviertelt. Erhebungen des ifo-Instituts zu-
als in Ländern wie Italien (2,7 Prozent) oder Spanien (2,8 Pro- folge lagen die Zahlen im August sogar nur noch bei 668.000
zent). Triebfeder war der private Konsum, der das BIP-Wachs- und damit fast 90 Prozent unter dem Spitzenwert. Indikatoren
tum mit einem Beitrag von 1,6 Prozentpunkten quasi im Allein- für die Einstellungsbereitschaft von Unternehmen signalisieren
gang bestritt. Die Konsumtätigkeit dürfte aufgrund der weiter über alle Sektoren hinweg, dass die Beschäftigung in den
abnehmenden Restriktionen auch im dritten Quartal zulegen, nächsten Monaten kräftig zulegen wird, mit positiven Effekten
selbst wenn nur ein sehr kleiner Teil der Überschussersparnis – für die Lohnsumme und damit für den Konsum. Eine Rückkehr
die privaten Haushalte haben in der Krise nach unseren Berech- der Arbeitslosenquote auf das vor der Krise markiert Niveau ist
nungen über 150 Mrd. EUR zusätzlich zurücklegen können – wohl nur eine Frage der Zeit.
hierfür verwendet wird (Grafik 1).
Im zweiten Quartal lag die Sparquote mit 16,8 Prozent immer Industrieproduktion durch Material- und Personalmangel
noch deutlich oberhalb des langfristigen Trends, dürfte sich ausgebremst
aber weiter normalisieren. Es ist aber nicht damit zu rechnen, Die Firmen stellt das vor ungeahnte Herausforderungen. We-
dass die Überschussersparnis zu großen Teilen zusätzlich ver- gen der steigenden Zahl an offenen Stellen kommt es in einigen
konsumiert wird. Angesichts historisch niedriger Zinsen und Sektoren schon zu Engpässen. So meldet über ein Viertel der
Unsicherheiten bezüglich der langfristigen Tragfähigkeit des Unternehmen im verarbeitenden Gewerbe, dass der Mangel an
deutschen Rentensystems dürfte ein Großteil als Rücklage für Fachkräften ein Produktionshemmnis darstellt. Mit Ausnahme
schlechte Zeiten im Sparschwein verbleiben. Daneben ist der des zweiten Quartals 2018 ist dies der höchste Wert seit der
pandemiebedingte Ausfall beim Dienstleistungskonsum nicht Wiedervereinigung. Dazu werden fast zwei Drittel dieser Unter-
vollständig aufholbar. Umso wichtiger sind deshalb die sich nehmen durch den Mangel an Vorleistungsgütern (v. a. Halblei-
aufhellenden Perspektiven am Arbeitsmarkt für den privaten ter und Speicherkomponenten) beeinträchtigt (Grafik 3).
Grafik 1: Mehr als EUR 150 Mrd. zusätzlich ins Spar- Grafik 2: D
ie deutsche Arbeitslosenquote
schwein auf dem Weg zu den alten Tiefständen
% Arbeitsmarkt %
EUR (Mrd.) Deutschland: Sparvolumen EUR (Mrd.)
Trend (2012 – 19) Tatsächliches Sparvolumen Arbeitslosenquote
Unfreiwilliges Sparen
Quellen: Macrobond, HSBC Quellen: Macrobond, HSBC
12Global Private Banking
Dies dürfte die Hauptursache für die enttäuschende Entwick- index (verarbeitendes Gewerbe) trotz drei Rückgängen in Folge
lung bei der Industrieproduktion sein, die in fünf der letzten sie- mit 52,6 Punkten immer noch klar im Wachstumsbereich no-
ben Monate rückläufig war. Zwischen den Auftragseingängen, tiert, stehen die Chancen gut, dass die deutschen Exporte in
die im verarbeitenden Gewerbe im Juli bereits einen neuen his- den kommenden Quartalen weiter expandieren. Tatsächlich
torischen Höchststand verzeichnen konnten, und der Produkti- könnte die Dynamik sogar recht hoch ausfallen, wenn die aus
on klafft inzwischen eine riesige Lücke (Grafik 4). Umfragen un- dem Ausland bereits georderten Güter, die wegen des Mangels
ter den Unternehmen belegen, dass die Orderlage so günstig an Vorprodukten derzeit nicht fertiggestellt werden können,
eingeschätzt wird wie nie zuvor. Da es für eine Stornierung der nach Behebung der Engpässe endlich ausgeliefert werden.
Aufträge keine Anzeichen gibt, dürfte die Industrieproduktion Unterm Strich dürfte die deutsche Volkswirtschaft nach einem
nach Überwinden der Materialknappheit einen Aufholprozess pandemiebedingten drastischen Einbruch um 4,9 Prozent im
starten. Bei einem – im internationalen Vergleich hohen – Anteil Jahr 2020 – dem zweitstärksten nach dem Finanzkrisenjahr
von 22 Prozent des verarbeitenden Gewerbes an der Brutto- 2009 – trotz Anlaufschwierigkeiten in diesem Jahr ein BIP-Plus
wertschöpfung sollte dies vor allem im kommenden Jahr einen von 3,3 Prozent verzeichnen. Im kommenden Jahr könnten so-
wachstumsstützenden Einfluss auf die deutsche Wirtschaft gar 4,0 Prozent auf der Uhr stehen, so viel wie zuletzt 2011.
ausüben.
Die außergewöhnlich gute Nachfragesituation dürfte bei deut-
schen Firmen den Investitionsdruck erhöhen. Schließlich hat
die Kapazitätsauslastung eine V-förmige Erholung vollzogen Grafik 4: Produktion hinkt der Auftragslage
und mit 87,1 Prozent schon den höchsten Stand seit dem drit- deutlich hinterher
ten Quartal 2018 erreicht (Grafik 5). Voraussetzung ist aber,
01.01.2018 = 100 Deutsche Industrie 01.01.2018 = 100
dass die globale Nachfrage nach deutschen Gütern nicht wie-
der den Rückwärtsgang einlegt. In diesem Zusammenhang ist
die Ausbreitung der Delta-Variante im asiatischen Raum durch-
aus besorgniserregend. In China, dem gemessen am Export
volumen zweitgrößten Handelspartner Deutschlands nach den
USA, hat sich die Stimmung der Unternehmen gemessen am
Caixin PMI (Einkaufsmanagerindex) überraschend deutlich auf
nur noch 47,2 Punkte eingetrübt – den niedrigsten Stand seit
Mai 2020. Werte unterhalb von 50 Punkten implizieren ein fal-
Auftragseingänge Industrieproduktion
lendes Outputniveau. Von ifo befragte Unternehmen äußerten
Lücke (Differenz aus Index Auftragseingänge und Produktion)
sich im August dementsprechend weniger optimistisch bezüg-
lich ihrer Exportperspektiven. Da der globale Einkaufsmanager- Quellen: Macrobond, HSBC
Grafik 3: V
erarbeitendes Gewerbe hat mit Engpässen zu Grafik 5: V-förmige Erholung bei der Kapazitätsauslastung
kämpfen
% ifo-Geschäftsklima: Verarbeitendes Gewerbe % % Verarbeitendes Gewerbe %
Anteil der Unternehmen, bei denen die Produktion eingeschränkt wird
… durch Materialmangel … durch Arbeitskräftemangel Kapazitätsauslastung
Quellen: Macrobond, HSBC Quellen: Macrobond, HSBC
13Investmentstrategie Q4 2021
Top-Themen
1. Der neue Wachstumskurs Asiens
Der Ausbruch der Deltavariante in Kontinent nach wie vor resilientes Die mit der Pandemie und der sich ver-
Asien und das regulatorische Durch- Wachstum verzeichnet. Der industrielle ändernden regulatorischen Landschaft
greifen Pekings im Bildungs- und Investitionszyklus, der digitale Wandel einhergehenden Unsicherheiten unter-
Internetsektor haben die asiatischen und die robuste Nachfrage der Mittel- mauern den weit auseinanderklaffenden
Aktien- und Anleihemärkte im schicht sind die wichtigsten Triebkräfte Ausblick für die asiatischen Märkte in
dritten Quartal 2021 belastet. Die unseres Top-Trends „Der neue Wachs- Abhängigkeit von Impfquoten und geld-
Marktschwäche ist in unseren Au- tumskurs Asiens“. 80 % der weltweiten politischer Unterstützung. Gefragt ist
gen jedoch nur ein kurzfristiger Halbleiterproduktionskapazitäten befin- nun also eine selektivere Strategie, die
Rückschlag, weswegen wir nicht den sich auf dem asiatischen Kontinent, auf qualitativ hochwertige Vorreiter der
davon ausgehen, dass diese Heraus- der somit einer der größten Nutznießer Erholung und Profiteure des strukturellen
forderungen die mittelfristigen der Digitalisierung und des globalen Wachstums ausgerichtet ist. Singapur
strukturellen Wachstumstrends in Halbleitermangels ist. Die beispiellose und China führen den Impffortschritt an:
Asien vom Kurs abbringen. Der Fo- regulatorische Offensive der chinesi- 78 % bzw. 76 % ihrer Bevölkerung sind
kus unserer Anlagethemen liegt auf schen Regierung steht sinnbildlich für mindestens erstgeimpft. Singapur ist
langfristigen Wachstumschancen im den tiefgreifenden politischen Wandel in zudem das erste asiatische Land, das
Zusammenhang mit politischen Prio- Richtung gesellschaftlicher Stabilität und seine Grenzen wieder öffnet und Reise-
ritäten, langfristigen Trends und der inklusiven Wachstums. In seiner Vision beschränkungen aufhebt. Wir sind in sin-
globalen Jagd nach Rendite. 2035 visiert Peking vor allem „Gemein gapurischen, taiwanesischen und thai-
Der Gegenwind, der angesichts der Del- samer Wohlstand“ an. Das dürfte in den ländischen Aktien übergewichtet, da
tavariante weht, hat uns dazu veranlasst, kommenden Quartalen weitere regula diese Länder deutlich vom Wiederhoch-
unsere BIP-Wachstumsprognosen 2021 torische Eingriffe nach sich ziehen, mit fahren der Weltwirtschaft profitieren.
für die ASEAN-Staaten zu senken; unse- denen Einkommensgleichheit, fairer Im asiatischen Anleihebereich sind wir in
re BIP-Prognose 2021 für Asien (ohne Ja- Wettbewerb und der Schutz personen- chinesischen und indonesischen Unter-
pan) fällt hingegen nur geringfügig nied- bezogener Daten gefördert werden sol- nehmensanleihen übergewichtet.
riger aus (7,4 % statt zuvor 7,8 %), da der len.
Impfquote zieht in den großen asiatischen Volkswirtschaften an
Vollständig Geimpfte per 100 Personen
100
77,99 Anzahl Geimpfter per 100 Personen
Unsere vier Schwerpunktthemen:
76,33
80
56,49
57,09 52,61 42,97
1. D
ie chinesische Gesellschaft und 60 52,77 51,3 39,73
Technologie der Zukunft 34,33
40 32,77
2. Konsummacht Asien 28,06
21,12 15,95
3. Umbau der Lieferketten in Asien 20 15,97
10,18
4. Chancen auf dem asiatischen
0
Anleihemarkt SI CH MA SL HK JN SK AU TA NZ IN TH ID PH VN BA
SI: Singapur, CH: China, MA: Malaysia, SL: Sri Lanka, HK: Hongkong, JN: Japan, SK: Südkorea,
AU: Australien, TA: Republik China (Taiwan), NZ: Neuseeland, IN: Indien, TH: Thailand, ID: Indonesien,
PH: Philippinen, VN: Vietnam, BA: Bangladesh
Quellen: HSBC Global Research, Our World in Data, HSBC Private Banking, 6. September 2021
14Global Private Banking
Die chinesische Gesellschaft und rieren. Unser Anlagethema konzentriert jüngsten politischen Maßnahmen rund
Technologie der Zukunft sich auf Branchenführer, denen der tech- um die „New Three Big Mountains“
Um die regulatorischen Risiken in China nologische Fortschritt, die digitale Infra- (d. h. hohe Kosten für Bildung, Gesund-
besser steuern zu können, identifizie- struktur sowie die Bereiche Automatisie- heit und Wohnen) sollen die Privathaus-
ren wir die Gewinner des strukturellen rung und 5G-Netz zugutekommen. Im halte entlasten und ihre Konsummacht
Wachstums in widerstandsfähigeren, Einklang mit dem politischen Ziel tech- wiederherstellen. Die Regierung will die
defensiven Sektoren mit einer geringeren nologischer Unabhängigkeit erwarten Mittelschicht vergrößern und hat dies
Abhängigkeit von politischen Risiken, die wir in den kommenden Jahren zuneh- mit ihrer jüngsten Initiative bereits unter
sich aus der Kartellbekämpfung, den Be- mend steigende Ausgaben für Innovation Beweis gestellt. So soll die Provinz Zheji-
mühungen um einen strengeren Daten- und hochentwickelte Produkte – auf ang ein Pilotprojekt für den „Gemeinsa-
schutz und sozialer Ungerechtigkeit er- staatlicher sowie auf privatwirtschaft mer Wohlstand“ werden. Das Ziel: Bis
geben. Die verschiedenen Sektoren und licher Seite. 2025 sollen 80 % der Provinzbevölkerung
Einzeltitel am chinesischen Aktienmarkt Mit ihrem Ziel „Gemeinsamer Wohl- zur mittleren Einkommensschicht zählen.
werden weiterhin sehr unterschiedliche stand“ will die Regierung Einkommens- Wir gehen davon aus, dass die politi-
Wertentwicklungen aufzeigen, was bei ungleichheit reduzieren, einen fairen schen Maßnahmen zum Zwecke des
unterbewerteten Profiteuren strukturel- Wettbewerb fördern, KMUs (Kleinere „Gemeinsamen Wohlstands“ zum einen
len Wachstums mit hoher Qualität Chan- und Mittlere Unternehmen) unterstützen die Konsumvolumina steigern und zum
cen eröffnet, attraktives Alpha zu gene- und die Mittelschicht vergrößern. Die anderen den Fokus auf Waren und
Dienstleistungen höherer Qualität verla-
gern und sie digitaler und grüner ma-
chen dürften.
Der 14. Fünfjahresplan sieht zudem eine
Beschleunigung der Urbanisierung, die
Der 14. Fünfjahresplan Chinas zielt auf technologische Unabhängigkeit und
Modernisierung traditioneller Infrastruk-
Innovation
tur und eine Förderung der Entwicklung
intelligenter Städte vor, was wiederum
250 25 % Anlagechancen in dem neuen Infrastruk-
(Mrd. USD) turbereich mit sich bringen wird. Eine al-
ternde Bevölkerung und steigende Ein-
200 20 %
kommen werden vermutlich auch die
Nachfrage nach Gesundheitsleistungen
150 15 %
in die Höhe treiben. Wir gehen davon
aus, dass weitere Kapitalmarktreformen,
100 10 %
die Öffnung für internationale Mittelflüs-
se und die Entwicklung digitaler Wäh-
50 5%
rungen und Zahlungen Finanzinstitute
und FinTechs mit hoher Marktpräsenz in
0 0% Festlandchina und Hongkong in die Kar-
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2024S
ten spielen wird.
Nachfrage Angebot Bedarfsdeckung
nach integrierten an integrierten durch eigene Konsummacht Asien
Schaltungen in China Schaltungen in China Produktion
(rechte Skala) Die Deltavariante hat asiatische Aktien
in den vergangenen Monaten stark unter
Quellen: CEIC, IC Insights, HSBC Private Banking, 6. September 2021. Druck gesetzt. Die gute Nachricht ist,
15Investmentstrategie Q4 2021
dass die Sterblichkeitsrate und die An- einleiten (u. a. Kürzungen der Mindestre- markt offenstehen, da die Pandemie die
zahl der Krankenhausaufenthalte nach serveanforderungen, Steuersenkungen Menschen auch weiterhin (vor allem in
wie vor wesentlich niedriger sind als und Subventionen für KMUs), was die Südostasien) dazu zwingt, ihren Konsum
2020, während die Impfquote steigt. Da- Erholung am Arbeitsmarkt vorantreiben ins Internet zu verlagern. Wir bevorzugen
her dürfte der private Konsum sich wei- und Verbraucherausgaben ankurbeln kundenorientierte E-Commerce-Unter-
ter erholen. In unseren Augen bietet die sollte. Die Arbeitslosenquote, die 2020 nehmen, digitale Zahlungsdienste und
Korrektur am Markt attraktive Wieder- in Asien 3,9 % betrug, wird 2021 voraus- FinTechs.
einstiegsmöglichkeiten für Qualitätstitel sichtlich auf 3,8 % und 2022 auf 3,6 % In China dürften die staatliche Unterstüt-
des asiatischen Konsumgüterbereichs. zurückgehen. Ein sicherer Arbeitsplatz zung für KMUs und die Bemühungen zur
Zu Beginn des Jahres stellte die Impf- und steigende Gehälter dürften die asia- Vergrößerung der Mittelschicht starke
stoffverfügbarkeit in Asien (und dabei tischen Verbraucher ermuntern, mehr heimische Konsumgütermarken und da-
insbesondere in den ASEAN-Staaten auszugeben. bei insbesondere die Marken mit dem
ohne Singapur) ein großes Problem dar, Zu den Anlagechancen im Rahmen un- Status eines Kulturguts belohnen. Jüngs-
inzwischen haben sich die meisten Län- seres Thema „Konsummacht Asien“ zäh- ten Verlautbarungen der Regierung zu-
der aber genügend Impfstoffdosen gesi- len auch starke asiatische Konsumgüter- folge will man zudem die Ausgaben für
chert, um 80 % ihrer Bevölkerung zu im- marken, denn diesen Unternehmen, die Sport vor den Olympischen Winterspie-
munisieren. Mit steigenden Impfquoten sich der Digitalisierung des Konsums len 2022 in Peking erhöhen, um die
dürften die Maßnahmen zur Kontaktver- verschrieben haben und entsprechende Gesellschaft gesünder zu machen. Die
meidung gelockert werden – ein gutes Bedürfnisse bedienen, dürfte langfristig Maßnahmen umfassen einerseits den
Zeichen für die Erholung der Verbrau- ein größerer addressierbarer Gesamt- Bau und die Renovierung von mehr als
cherdienstleistungen.
In China ist die jüngste Delta-Infektions- Wir rechnen bis ins Jahr 2022 mit zunehmenden Konsumausgaben
welle schnell eingedämmt worden; mitt-
lerweile liegt die tägliche Inzidenz wieder
im einstelligen Bereich. So ist der kom-
merzielle Flugbetrieb in Nanjing nach 2020 2021S 2022S
15
einer monatelangen Schließung des
Flughafens am 26. August wieder aufge- 10
nommen worden. Und Singapur, das
Wachstum ggü. Vj. in %
Land mit der höchsten Impfquote der 5
Region (80 %), lockert allmählich Ab-
standsregeln und Reisebeschränkungen 0
und fährt damit seine Wirtschaft wieder
-5
hoch. Das Tourismusland Thailand dürfte
stark davon profitieren, dass internatio- -10
nale Reisen wieder möglich sind.
Fiskalpolitische Maßnahmen, hohe Spar- -15
quoten und Nachholbedarf sorgen im
-20
asiatischen Konsumgütersektor für einen
SI HK IN PH JN AU KR MA SL ID TA NZ CH TH VN BA
rosigen Ausblick. Peking dürfte im weite-
ren Jahresverlauf gezieltere geld- und fis- Quellen: CEIC, IC Insights, Prognosen von HSBC Global Research forecasts, HSBC Private
kalpolitische Unterstützungsmaßnahmen Banking, 6. September 2021. (S: Schätzung)
16Global Private Banking
2.000 Sportzentren, Fitnesscentern und In Malaysia, einem wichtigen Zentrum dass China im globalen Exportmarkt
öffentlichen Stadien sowie andererseits für Chip-Tests und -Verpackung, sorgten Marktanteile verliert. Tatsächlich ist der
Bemühungen, den Anteil der Menschen, Ausbrüche der Deltavariante für lokale Anteil Chinas an internationalen Expor-
die regelmäßig Sport treiben, bis spätes- Lieferkettenstörungen im Halbleiterbe- ten im 12-Monats-Zeitraum bis Februar
tens 2025 von 37,2 % im Jahr 2020 auf reich. Um Lieferengpässe bei Halbleitern 2021 auf 17 % gestiegen; 2019 lag er
38,5 % zu steigern. Diese Initiativen zu reduzieren, wollen asiatische Herstel- noch bei 14 %. Auch eine stärkere verti-
dürften Herstellern von Sportbekleidung, ler in den kommenden Quartalen ihre kale Integration ist eine mögliche Lö-
Sportschuhen und Sportausrüstung zu- Kapazitäten ausweiten und ihre Techno- sung, die Unternehmen eine bessere
gutekommen. logie modernisieren. Kontrolle über ihre Lieferketten ermög-
Zudem reagieren asiatische Produzenten licht. Zu guter Letzt lassen sich durch
Umbau der Lieferketten in Asien Reshoring, also durch das Zurückholen
mit einem aktiven Ausbau ihrer Lieferan-
Die Lockdowns aufgrund der Deltavari- tennetzwerke und Produktionsmodelle der Produktion ins Ursprungsland, und
ante haben die Unterbrechungen von auf diese Probleme und stärken damit Nearshoring, d. h. durch die Verlagerung
Lieferketten in Asien und die weltweite die Sicherheit ihrer Lieferketten. Eine von Aktivitäten ins nahegelegene Aus-
Halbleiterknappheit noch verstärkt und mögliche Lösung ist die Verlagerung land, Lieferketten verkürzen und damit
insbesondere Vietnam, Malaysia und eines Teils der Produktionskapazitäten Engpässe reduzieren.
Thailand hart getroffen. Amerikanische, von China in Schwellenländer mit einem Der Umbau der asiatischen Lieferketten,
japanische und koreanische Automobil- niedrigeren Lohnniveau wie Vietnam, die das Rückgrat der dynamischen glo-
hersteller berichteten von Produktions- Thailand, Indien und Kambodscha. balen Fertigungsindustrie bilden, eröffnet
störungen aufgrund des Chip-Mangels. Damit ist aber nicht zwingend gesagt, unseres Erachtens eine Fülle von Anlage-
chancen. Die gute Nachricht ist, dass die
Asiatische High-Yield-Anleihen bieten attraktive Risikoprämien Kombination aus fiskalpolitischen Maß-
nahmen, höheren Unternehmensgewin-
EM-Unternehmensanl. EM-HY-Unternehmens-
Lateinamerika anl. Asien nen und resilienten Exporten eine gute
1.200 Voraussetzung für hohe Investitionsvolu-
EM-Unternehmensanl. Mittel- u. HY-Anleihen USA
mina in asiatische Lieferketten ist. Die
Osteuropa, Naher Osten u. Afrika
weltweite Halbleiterknappheit könnte
1.000 EM-Unternehmensanl. Asien auch über das Jahr 2021 hinaus beste-
hen und dürfte die Ertragsaussichten der
800 Hersteller von Chips, Halbleiterausrüs-
Spread (BP)
tung, Halbleitermaterialien und Automa-
600 tisierungstechnik in Taiwan, Südkorea,
Festlandchina und Japan verbessern.
Längerfristig gesehen wird der weltweite
400
Mangel an Chips jedoch weitere Regie-
rungen und Unternehmen dazu veranlas-
200
sen zu erwägen, Produktionskapazitäten
zurückzuholen oder zu verlagern. Dies
0 gilt vor allem für Industriezweige mit
Aug. 14 Aug. 15 Aug. 16 Aug. 17 Aug. 18 Aug. 19 Aug. 20 Aug. 21
Quellen: Bloomberg, JPM ICE BOFAML Indizes, HSBC Private Banking, 6. September 2021.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Wertentwicklung.
17Investmentstrategie Q4 2021
strategischer Bedeutung wie Halbleiter, Kurs einschlägt – mit mehr Unterstützung
Medizinprodukte und Impfstoffe. für Wachstum. Mit dem vor Kurzem an-
gekündigten staatlichen Rettungspaket
Chancen auf dem asiatischen für China Huarong hat Peking zum ersten
Anleihemarkt Mal tatkräftig versucht, die Schuldenkrise
Dank eines attraktiven Verhältnisses zwi- des systemrelevanten Finanzinstituts in
schen Risiko und Rendite sowie wider- den Griff zu bekommen. Die Lösung für
standsfähiger Bonitätskennzahlen bietet China Huarong dürfte das Anlegerver-
das anhaltende Niedrigzinsumfeld Unter- trauen in den 12 Billionen US-Dollar
stützung für unser Thema „Chancen auf schweren chinesischen Anleihemarkt
dem asiatischen Anleihemarkt“. Der stärken. Das attraktivste Zinsplus auf dem
langsame Ansatz der US-Notenbank asiatischen Anleihemarkt bieten unseres
(Fed) in Sachen geldpolitischer Normali- Erachtens chinesische Hart- und Lokal-
sierung dürfte verhindern, dass sich an währungsanleihen sowie indonesische
den asiatischen Anleihemärkten das Hartwährungsanleihen.
„Taper Tantrum“ aus dem Jahre 2013
wiederholt. Auch die meisten asiatischen
Notenbanken halten aufgrund des Delta-
Gegenwinds an ihrer lockeren Geldpolitik
fest. Mit Ausnahme der Bank of Korea,
die ihre Leitzinsen im August um 0,25 %
angehoben hat, sind unseres Erachtens
2021 in Asien keine Leitzinserhöhungen
mehr zu erwarten. Für asiatische Unter-
nehmensanleihen verheißt das Gutes.
Wir bevorzugen wegen des deutlichen
Renditeaufschlags, den sie gegenüber
Papieren aus Industrieländern mit ver-
gleichbarem Bonitätsprofil bieten, asiati-
sche High-Yield-Anleihen mit kurzer
Duration.
Das Durchgreifen der chinesischen Regie-
rung gegen die Überschuldung im Immo-
biliensektor und die finanzielle Schieflage
des Vermögensverwalters China Huarong
haben in den vergangenen Monaten die
Volatilität auf den Onshore- und Offshore-
anleihemärkten in die Höhe getrieben.
Wir halten diese Ereignisse aber für Ein-
zelfälle mit geringen systemischen Aus-
wirkungen. Gleichzeitig hat die chinesi-
sche Notenbank PBoC mit der Senkung
der Mindestreserveanforderung im Juli
bereits gezeigt, dass sie nun einen neuen
18Global Private Banking
19Investmentstrategie Q4 2021
2. Erholung in einem Niedrigzinsumfeld
Unser zweites Themenpaket berück- Brücken, Schienennetz), eine bessere ländern sowie von High-Yield-Anleihen.
sichtigt, dass wir uns nun in der Mit- Wasserversorgung, saubere Energie und Allerdings ist es durchaus möglich, dass
te des Konjunkturzyklus befinden. den Internet- und Breitbandausbau an. Anleger mit Ertragsanforderungen auf
Drei Themen schöpfen aus Wirt- Unser Anlagethema Infrastruktur 2.0 dem aktuellem Zinsniveau durch eine
schaftsbereichen, die von einem sieht jedoch auch in anderen Bereichen Übergewichtung von höher rentierenden
anhaltend starken Wachstum profi- Chancen. Die Auszahlung der Mittel des Anleihen nicht genug Erträge erwirt-
tieren dürften, während andere The- 750 Mrd. EUR schweren Wiederaufbau- schaften. Für sie kann es sinnvoll sein,
men zur Verbesserung der Portfolio- fonds der EU für Investitionen in die Be- aus den drei folgenden Trends Satelliten-
erträge in einem Niedrigzinsumfeld reiche Digitales, Gesundheit und grüne themen für ihr Kernportfolio zu wählen.
beitragen. Infrastruktur nimmt Fahrt auf. Auch in Fokus auf hohen Renditen bei High-
China liegt der Schwerpunkt auf Investi- Yield-Anleihen! Nachdem die Kredit-
tionen in neue Technologien, wie 5G und spreads bereits rückläufig sind, bleibt für
Drei Bereiche mit solidem
stabile digitale Netze, womit ein solides eine weitere Verengung kaum Spielraum.
Gewinnwachstum
Wachstum erreicht und die Weichen für Daher möchten wir angesichts anhaltend
1. Wiederhochfahren der die Wirtschaft in der Zukunft gestellt tiefer Zinsen von den High-Yield-Kupons
amerikanischen Wirtschaft werden sollen. profitieren. Darüber hinaus veranlasst die
2. Infrastruktur 2.0 Die europäische Exportwirtschaft anhaltende Erholung Ratingagenturen,
dürfte in der Mitte des Zyklus weiterhin zahlreiche Unternehmen im Hochzinsbe-
3. Europäische Exportwirtschaft
eine gute Performance erzielen. Zahlrei- reich hochzustufen, was sich wiederum
Ertragsquellen in einem che starke und weltweit angesehene positiv auf die Bewertungen auswirken
Niedrigzinsumfeld Markennamen der Konsumgüterbran- dürfte.
che sind am europäischen Aktienmarkt Gleichermaßen bieten Emerging-Mar-
4. Fokus auf hohen Renditen vertreten, die insbesondere von einem kets-Anleihen Carry-Erträge in einem
5. E
merging-Markets-Anleihen – weltweit stabilen Konsum profitieren Niedrigzinsumfeld, allerdings gehen wir
Carry im Niedrigzinsumfeld dürften. Andere Unternehmen dürften hier zunehmend selektiver vor. So ver-
derweil das europäische Know-how bei kürzen wir die Duration und halten Anlei-
erneuerbaren Energien, Infrastruktur hen wo immer möglich bis zur Fälligkeit,
Drei Bereiche mit solidem Gewinn- oder Maschinen exportieren. Rücken- da einige Schwellenländer ihre Leitzinsen
wachstum wind dürfte die europäischen Export- nach und nach womöglich anheben
Zwar schwächt sich das weltweite Wirt- wirtschaft zudem durch die leichte Eu- müssen. Die besten Chancen ergeben
schaftswachstum in der Mitte des Kon- ro-Schwäche erhalten, mit der wir in sich unserer Ansicht nach in Unterneh-
junkturzyklus leicht ab, kommt aber nicht den kommenden Monaten rechnen. mensanleihen in Hartwährung aus
vollständig zum Erliegen. Die USA sind Schwellenländern.
Ertragsquellen in einem
unter den Industrieländern nach wie vor
Niedrigzinsumfeld
der stärkste Wachstumsmotor, was wir in
unserem Anlagethema Wiederhochfah- Unsere Kernstrategie richtet sich an dem
ren der amerikanischen Wirtschaft nä- Szenario eines Niedrigzinsumfelds aus.
her beleuchten. So herrscht im verarbei- Wenn die Wirtschaft weder zu heiß läuft
tenden Gewerbe Aufbruchsstimmung, noch zu stark abkühlt, dürfte sich die In-
schließlich müssen auch Lagerbestände flation sukzessive normalisieren, wo-
aufgestockt werden. Derweil profitieren durch Zentralbanken allmählich zu einer
die Verbraucher von steigenden Löhnen geldpolitischen Normalisierung kommen
und sinkender Arbeitslosigkeit. 2022 dürf- könnten. Die Kombination aus niedrigen
te dies in den USA zu einem recht ordent- Zinsen, einer maßvollen Straffung der
lichen BIP-Wachstum von 4,3 % führen Geldpolitik und einem nur leicht über-
und das Vertrauen der Aktienanalysten durchschnittlichen Wachstum ist nahezu
und Anleger weiterhin stützen. ideal für Emerging-Markets- und Unter-
nehmensanleihen. Daraus folgt eine be-
Überdies kurbelt die US-Regierung das
trächtliche Übergewichtung von Strate-
Wachstum mit umfangreichen Investitio-
gien zur Renditesteigerung bei Hart- und
nen in die Verkehrsinfrastruktur (Straßen,
Lokalwährungsanleihen aus Schwellen-
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