Investissements immobiliers - des choix à faire - beim Verband Schweizerischer ...
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02 | 2013 | CHF 15.–
Investissements
immobiliers
> des choix à faire
Mergers and Acquisitions Schöne Seiten
> Neue Geschäftsmodelle in der > Es grünt im Grau
Vermögensverwaltung
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editorial | inhalt
Für professionelle Anleger gibt es im Immobiliensektor mehr Möglichkeiten denn je.
Vermehrt werden Anlageprodukte geschaffen, die neue gesellschaftliche Bedürfnis-
se berücksichtigen. Dazu gehören Hotelimmobilien in attraktiven Randregionen oder
Anlageprodukte, die speziell «Wohnen mit Service» berücksichtigen und damit die
immer gefragteren Wohnungen für Singles oder ältere Menschen in Anlageportfolios
vereinen.
Die Branche der unabhängigen Vermögensverwalter befindet sich aufgrund regula-
torischer Veränderungen im Wandel. Diese Entwicklungen werden neue Strategien
erforderlich machen, Outsourcing oder Zusammenschlüsse können mögliche Wege
sein. Wohin die Reise geht, ist noch nicht klar, aber neue Lösungen werden nötig sein.
Pascale Wagen
Verantwortliche Marketing & Kommunikation VSV
10 Investissements immobiliers
12 Six scénarios sensibles pour le marché
immobilier
17 Immobilien kaufen: Eine Auslegeordnung
22 Wohnen heute und morgen: Singles
suchen Service
24 Mittelgrosse Städte brauchen mehr Hotels
28 «Le secteur de l’immobilier commercial:
une autre logique»
12 30 Opinion: Sion, ou l’art de renforcer
32
l’attractivité d’une ville
32 Mergers and Acquisitions
34 Der M&A-Markt für Vermögensver
walter hat sich drastisch verändert
36 Outsourcing options under the new
regulatory regime
39 Vermögensverwaltung: Gefragt sind
Strategien und proaktives Handeln
41 «Les potentiels d’optimisation doivent
être examinés avec précision»
44 Opinion: Fusion ou rachat: le contrat
n’est que le début de la tâche
46 Die schönen Seiten: Es grünt im Grau
... und ausserdem
04 Neues vom VSV
04 Umsetzung der FATF-Vorgaben
46
05 Application des exigences du GAFI
06 Nuova legge sulle professioni fiduciarie
08 Neue Kooperation Portfoliomanagement
denaris 02 | 2013 3
neues vom vsv
Heikle Umsetzung der FATF-Vorgaben
Norina Frey, Furrer.Hugi & Partner AG
Schwere Steuerdelikte im Bereich der direkten und indirekten Steuern sollen
neu als Vortat zur Geldwäscherei erfasst werden. Das hat die Antigeldwäsche
reiorganisation FATF im Februar 2012 beschlossen. Die Vernehmlassung zu
den Anpassungen steht unmittelbar bevor. Die Umsetzung der Vorgaben wirft
heikle Fragen auf. Etwa inwieweit ausländische Delikte, die in der Schweiz
nicht strafbar sind, erfasst werden.
ausländisches Steuerrecht würden automa-
tisch auch im Inland als Tatbestand gelten.
Bei einer entsprechenden Anfrage würde
Rechtshilfe ausgelöst. Damit wäre die Schweiz
trotz Bankgeheimnis gezwungen, Namen von
Begünstigten von Trusts und Stiftungen her-
auszugeben.
Neue Rechtsunsicherheiten
Dies bedroht das Wealth- und Tax-Planning
internationaler Kundschaft in der Schweiz, da
letztlich jede Steueroptimierungsmassnah-
© OECD
me unter den Kriterienkatalog fallen könnte.
Damit müssten sich alle Finanzintermediäre
im ausländischen Steuerrecht spezialisieren,
um nicht Gefahr zu laufen, ihre Sorgfalts-
Die Schweiz erfüllte Die Financial Action Task Force on Money pflichten zu verletzen. Legale Vermögensve-
die OECD-Vorgaben (FATF) ist eine eng mit der OECD verknüpfte hikel könnten quasi über Nacht disqualifiziert
bis anhin nur teilweise. Arbeitsgruppe, deren Ziel der koordinierte werden. Die Schweiz sollte sich daher am
Kampf der Staaten gegen Geldwäscherei ist. Ansatz Grossbritanniens orientieren. Dieser
Die FATF erarbeitet Empfehlungen, auf ge- sieht vor, dass ein alleiniger Verstoss gegen
naue Definitionen verzichtet sie. Es ist den ausländisches Steuerrecht noch keine Rechts-
einzelnen Ländern selbst überlassen, die neu- hilfe auslöst. Das ist richtig so. Jede auslän
en Vorschläge im Einklang mit ihrem inner- dische Praxisänderung führt ansonsten zu
staatlichen Recht umzusetzen. Die im letzten einer Kriminalisierung der Kunden im Inland
Winter publizierten Empfehlungen sehen und zu einem Datenaustausch. Dies kann
nebst der Qualifizierung von schweren Steu- nicht Ziel der Revision sein. Damit würde die
erdelikten als Vortat die Einführung einer risi- Rechtssicherheit komplett untergraben.
kobasierten Überprüfung der Herkunft von
Kundengeldern sowie die Klärung der Be- Der Bundesrat ist daher gefordert, die neuen
stimmung zur Ermittlung des wirtschaftlich OECD-Bestimmungen mit Augenmass zu ko-
Berechtigten von Finanzvehikeln vor. Diesbe- difizieren. Keinesfalls darf er die neuen FATF-
züglich steht die Schweiz seit Jahren unter Bestimmungen mit Elementen der Weiss-
Druck der OECD. Bis anhin erfüllte die Schweiz geldstrategie vermengen. Statt die Idee eines
diese Vorgaben nur teilweise. Die Schweiz steuerkonformen Finanzplatzes im Rahmen
kennt nach wie vor Inhaberaktien, bei denen des Geldwäschereidispositivs umzusetzen,
der wirtschaftlich Berechtigte erst im Rah- sollte er sich auf konkrete Schwellenwerte in
men eines Strafverfahrens festgestellt wer- Zusammenhang mit Straftatbeständen stüt-
den kann. Gross ist somit die Gefahr, dass die zen. Ein vertieftes Abschätzen der Folgen
Schweiz bei der aktuellen Umsetzung der darf dabei nicht zu kurz kommen. Die Konse-
FATF-Empfehlungen streng vorgehen wird. quenzen einer nicht durchdachten Revision
So plädiert die Verwaltung, wenig erstaun- wären für den Wirtschaftsstandort Schweiz
lich, für einen Globalansatz. Verstösse gegen verheerend.
4 denaris 02 | 2013
Application difficile des exigences du GAFI
Norina Frey, Furrer.Hugi & Partner AG
Les délits fiscaux graves doivent désormais être considérés comme des infrac
tions primaires en matière de blanchiment d’argent. C’est ce qu’a décidé
l’organisme de lutte contre le blanchiment de capitaux GAFI (Groupe d’action
financière) en février 2012. L’adoption de ces modifications est imminente.
L’application de ces mesures soulève néanmoins de brûlantes questions.
Le Groupe d’action financière (GAFI) est un médiaires financiers devraient se spécialiser
groupe de travail étroitement lié à l’OCDE, en droit fiscal étranger pour ne pas courir le
dont l’objectif est la lutte coordonnée des risque de porter atteinte à leurs devoirs de
Etats contre le blanchiment de capitaux. Le diligence. Des véhicules patrimoniaux légaux
GAFI émet des recommandations, mais re- pourraient être disqualifiés quasiment d’un
nonce à des définitions précises. Chaque jour à l’autre. C’est pourquoi la Suisse devrait
pays a la responsabilité d’appliquer les nou- se fonder sur le principe appliqué par la Gran-
velles propositions conformément à sa pro de-Bretagne. Celui-ci prévoit qu’une violation
pre législation nationale. Les recommanda- isolée du droit fiscal étranger ne suffit pas à
tions publiées l’hiver dernier prévoient, outre déclencher l’entraide judiciaire. Et c’est bien
la qualification de délits fiscaux graves ainsi. Sinon, toute modification de la pratique
comme infractions primaires, l’introduction à l’étranger conduirait à une criminalisation du
d’une vérification de l’origine des fonds de la client en Suisse et à un échange de données.
clientèle, basée sur les risques, ainsi que Ce concept ne peut faire l’objet de la révision.
l’éclaircissement de la disposition relative à Il éroderait totalement la sécurité juridique.
la communication de l’ayant droit écono-
mique de véhicules financiers. A ce propos, Par conséquent, il a été demandé au Conseil
l’OCDE fait pression sur la Suisse depuis des fédéral de codifier avec circonspection les
années, car jusqu’à présent, elle ne remplis nouvelles dispositions de l’OCDE. Il ne doit en
sait ces exigences que partiellement. En effet, aucun cas confondre les nouvelles disposi-
il existe toujours, en Suisse, des actions au tions du GAFI avec des éléments de la «Weiss-
porteur dont l’identité de l’ayant droit écono- geldstrategie». Au lieu d’appliquer l’idée
mique ne peut être obtenue que dans le cadre d’une place financière conforme sur le plan
d’une procédure pénale. Il est donc fort pro- fiscal, dans le cadre du dispositif de lutte con
bable que la Suisse prenne des mesures plus tre le blanchiment d’argent, il devrait s’appuyer
strictes dans l’application des recommanda- sur des valeurs seuils concrètes en relation
tions actuelles du GAFI. Dans ce contexte, il avec les éléments constitutifs de l’infraction.
est peu surprenant que l’administration plai- Il doit également évaluer de manière appro-
de en faveur d’un principe global. Les viola fondie les conséquences qui, en cas de révi Le GAFI est un groupe
tions du droit fiscal étranger seraient ainsi sion non mûrement réfléchie, seraient péna- de travail étroitement
automatiquement considérées comme une lisantes pour la place économique suisse. lié à l’OCDE.
infraction en Suisse. En cas de demande cor-
respondante, une procédure d’entraide judi-
ciaire serait déclenchée. Ce faisant, la Suisse
serait contrainte, malgré le secret bancaire,
de dévoiler les noms des bénéficiaires de
trusts et de fondations.
Nouvelles incertitudes juridiques
Cette conception menace la planification pat-
rimoniale et fiscale de la clientèle internatio-
nale en Suisse, chaque mesure d’optimisation
fiscale étant susceptible de tomber dans le
catalogue des critères. Dès lors, tous les inter-
© OECD
denaris 02 | 2013 5
notizie dell’asg
Nuova legge sulle professioni
fiduciarie in Ticino
Gian Luigi Trucco, ASG Ticino
Il 1 luglio 2012 è entrata in vigore la nuova legge cantonale, unica a livello
svizzero, che regola l’esercizio delle professioni fiduciarie in Ticino,
sostit uendo quella del 1984, ritenuta non più rispondente alle esigenze
ed ai rischi che si sono evidenziati. Il suo iter è stato lungo e tortuoso,
contraddistinto da prese di posizioni ostili e ricorsi, anche presso il Tribu
nale federale, da parte di chi vi vedeva aggravi eccessivi e restrizioni
in una fase non facile per i settori interessati.
Ma le esigenze di adeguamento hanno pre- averi) a tutela dei clienti in caso di procedure
valso e viene fissato il principio che lega la penali o amministrative in cui il professionista
licenza, conferita ad una persona fisica ed a sia coinvolto.
titolo individuale, ad una singola struttura, in Altra materia innovativa è quella dei criteri
cui egli svolga l’attività in modo assiduo ed per l’accesso all’attività, di norma aperta a
esclusivo, salvo deroghe eccezionali dovute chi possegga un titolo di studio riconosciuto
a particolari collegamenti societari. In tale ed un’esperienza almeno biennale, maturata
ambito la vecchia norma si prestava ad abusi in Svizzera, nel ramo per cui chiede l’auto
e di certo la novità, volta ad evitare il diffuso rizzazione. Sui titoli «dubbi» decide l’Autorità
fenomeno delle «patenti prestate», è desti- di vigilanza e, in mancanza di essi, per chi
La nuova legge nata ad avere un certo impatto sugli operato- provenga dall’estero, non abbia compiuto un
cantonale, che regola ri ticinesi ed a generare malumori. ciclo di formazione in Svizzera e non posseg-
l’esercizio delle ga conoscenze adeguate del contesto legale
professioni fiduciarie Vengono poi definiti in modo più chiaro i do- e fiscale, è previsto un esame attitudinale.
in Ticino, sostituendo veri del fiduciario e, cosa rilevante, si preve- Sono predisposti corsi specifici volti proprio
quella del 1984. dono misure provvisionali (cioè blocco degli all’ottenimento della patente ed all’aggiorna
mento di chi già operi, da parte del Centro di
Studi Bancari di Vezia.
La maggiore novità concerne, sia in termini
di organizzazione che di competenze, l’Auto
rità di vigilanza, alla cui presidenza è stato
chiamato l’Avv. Luca Marcellini, già Procura-
tore pubblico e profondo conoscitore delle
realtà finanziarie ticinesi. Non più organo
consultivo ma autonomo e con ampi poteri,
ad esempio in tema di rilascio, sospensione
o revoca delle licenze, ispezione e sanzioni.
La legge prevede il termine di un anno dalla
sua entrata in vigore, quindi il 30 giugno
2013, affinché i titolari già attivi si adeguino
alle nuove disposizioni e regolarizzino la
loro situazione, ad esempio se sono respon-
sabili di più società o ditte individuali, dopo
di ché scatteranno le sanzioni per gli in-
adempienti.
Va ricordata la particolare posizione dei fidu-
ciari finanziari, già sottoposti ai loro Organis-
© iStockphoto
mi di autodisciplina, i cui ambiti normativi,
ed i cui obiettivi, sono tuttavia diversi e sem-
mai complementari.
6 denaris 02 | 2013
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neues vom vsv
Neue Kooperation sorgt für Transparenz
im Portfoliomanagement
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gedehnt wurde. 2009 lancierte IBO das inno- den, profitieren von einer kostenlosen
vative Tool «Portfolio Watcher», das die täg- Installation und Schulung
liche Risikoüberwachung und den täglichen
Performancevergleich aller Portfolios er- Der «Portfolio Watcher» bietet folgende
möglicht. Durch die geschaffene Transpa- Vorteile:
renz lassen sich die Ergebnisse des Port •• Tägliche Überwachung der Performance
foliomanagements intern auf einfache Art und des Risikos aller Kundenportfolios
überprüfen. Das Tool bietet aber auch die •• Regelmässige, klare und transparente
Möglichkeit eines Konkurrenzvergleichs, Berichterstattung
indem die eigene Performance gegenüber •• Konkurrenzvergleich
jener der Konkurrenz anonym offengelegt •• Absolute Anonymität
werden kann. •• Sehr attraktives Preis-Leistungs-
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Une nouvelle collaboration apporte de la
transparence à la gestion de portefeuille
Contact: L’ASG a scellé une nouvelle collaboration avec Les membres de l’ASG bénéficient des
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Grand-Rue 5–7 portefeuille. Fondée en 2005, IBO SA dispose •• Fonctionnalités de bases gratuites
1260 Nyon d’une longue expérience dans ce domaine, (reporting et comparateur)
Tél. 022 365 23 40 elle a d’abord travaillé pour des clients privés •• 35% de rabais sur le système d’alertes
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l’outil novateur «Portfolio Watcher» pour formation sans frais supplémentaires
superviser quotidiennement le risque et com-
parer au jour le jour les performances de tous Le «Portfolio Watcher» offre les
les portefeuilles. Cette transparence simplifie avantages suivants:
la vérification en interne des résultats de •• Suivi quotidien de la performance et du
gestion de portefeuilles. Mais l’offre permet risque lié à chaque portefeuille client
aussi une comparaison concurrentielle, sa •• Rapports périodiques, clairs et
propre performance vis-à-vis de la concur- transparents
rence pouvant être présentée anonymement. •• Comparaison à la concurrence
•• L’anonymat le plus complet
•• Rapport prix-prestation très attractif
8 denaris 02 | 2013
Wer glaubt denn schon, dass Zwerge wachsen Gewiss, die meisten Familienunternehmen wirken winzig neben den glo- balen Wirtschaftsriesen. Indessen sind manche von ihnen über Genera- tionen ganz schön gewachsen – und haben sich heimlich zu geachteten Weltmarktführern entwickelt. Aus Tradition und Eigenverantwortung sorgen sie gerade in hektischen Zeiten langfristig vor. Das sind Werte, an denen sich auch der BB Entrepreneur Switzerland Fonds orientiert. Unsere Spezialisten haben eine Auswahl der vielversprechendsten Schweizer Entrepreneurs in einem Fonds zusammengeführt. Investieren Sie verant- wortungsbewusst ins strukturelle Wachstum einer diskret erfolgreichen Nische. ISIN CH0023244368 www.bellevue.ch Obige Angaben sind Meinungen von Bellevue Asset Management und sind subjektiver Natur. Die vergangene Performance ist keine Garantie für zukünftige Entwicklungen. Unterlagen zum BB Entrepreneur Switzerland (CH) Fonds können kostenlos bei der PMG Fonds Management AG, Sihlstrasse 95, 8001 Zürich, bezogen werden.
investissement immobilier
Six scénarios pour le marché immobilier | 12
En Suisse, de plus en plus de voix s’élèvent
pour mettre en garde contre une bulle du
marché immobilier. Six scénarios montrent
différentes voies de développements.
Immobilien kaufen: Eine Auslegeordnung | 17
Spezielle Fonds bieten auch einem breiteren
Publikum den Zugang zu Immobilienanlagen.
Doch Geschäftsmodelle, Anlagestile und Er
tragsentwicklung können sich je nach Immo
biliengesellschaft erheblich unterscheiden.
Wohnen: Singles suchen Service | 22
Singles und vitale Senioren prägen die Nach
frage nach Wohnraum von morgen. Bereits
heute reagieren Immobiliengesellschaften
und Investoren darauf.
Mehr Hotels für mittelgrosse Städte | 24
Hotelimmobilien in mittelgrossen Städten
können besser rentieren als solche in Gross
städten – aber nur, wenn gewisse Vorausset
zungen erfüllt sind.
Le secteur de l’immobilier commercial | 28
«Bureaux à louer». Nous nous entretenons
avec Patrick Richard, directeur chez Procimmo
SA, sur les tendances actuelles au marché de
l’immobilier commercial.
Opinion | 30
La ville de Sion, lauréate du Prix Wakker 2013
de Patrimoine suisse, a su dynamiser l’attrac
tivité de son site. C’est tout le parc immobi
lier qui gagne en valeur.
© keystone
10 denaris 02 | 2013Investissements immobiliers > des choix à faire Pour les investisseurs, les possibilités de placements en immobilier se multi plient à grande allure. Au-delà des secteurs immobiliers traditionnels, de nouveaux véhicules de placements sont créés pour faire face aux nouveaux besoins de la société. Pour l’investisseur des choix sont à faire et cette liste est loin d’être close.
investissement immobilier
Six scénarios sensibles pour
le marché immobilier
Hervé Froidevaux, Partner, Wüest & Partner
En Suisse, de plus en plus de voix s’élèvent pour mettre en garde contre une
bulle du marché immobilier. Cinq scénarios pourraient provoquer un re-
tournement brusque de la courbe des prix. Mais un sixième, diamétralement
opposé, pourrait au contraire renforcer l’investissement immobilier.
© fotolia
Des scénarios Le marché des surfaces commerciales – en Le marché des surfaces commerciales rede
extrêmes permettent particulier celui des bureaux – s’oriente vers scend donc gentiment sur terre, sans éclate
d’identifier les le bas du cycle immobilier. Les restructu ment du ballon. Le marché résidentiel, lui, ne
chances et risques du rations d’entreprises et la faible création connaît pas encore d’inversion de tendance;
marché immobilier. d’emplois laissent apparaître des surfaces et cette situation alimente les réflexions sur
vacantes jusque dans les grands centres-vil la présence d’une bulle des prix. Alors, ef
les. Après le boom de ces cinq dernières an fondrement imminent des prix des loge
nées, le marché genevois pourrait connaître ments ou simple fin de cycle haussier et at
la plus importante correction. Par contre, Zu terrissage en douceur du marché?
rich n’ayant pas attendu les entreprises pour
construire au milieu des années 2000, les Cinq scénarios catastrophes
prix zurichois ont crû au travers des réduc Un retournement brusque de la courbe des
tions des rendements escomptés, mais ils prix pourrait provenir de cinq événements à
ont été épargnés par l’explosion des loyers. probabilités très variables.
12 denaris 02 | 2013Le premier événement est une dégradation
importante de la demande de logements.
L’immigration ayant été l’élément le plus im
portant pour cette demande, une baisse du
solde migratoire serait l’élément déclencheur
© fotolia
d’une évolution négative. Dans le contexte
économique actuel et la stabilité relative de
l’emploi en Suisse par rapport aux voisins eu
ropéens, un scénario d’inversement du solde
migratoire est peu probable à court terme. juste titre, comme un placement au rende La probabilité d’une
ment intéressant avec des risques modérés. bulle de la construc
Le deuxième événement potentiel de chute Mais les rendements du marché, toujours tion de PPE est non
des prix est une augmentation brusque et plus bas, font face à des risques ayant sensib négligeable.
importante des taux d’intérêts hypothé lement augmenté. La prise de conscience de
caires, ce qui provoquerait une diminution de ces risques permettra-t-elle un atterrissage
la demande immobilière et une augmentati en douceur ou sera-t-elle brusque et drama
on des rendements exigés pour un place tique pour le marché?
ment immobilier. Cette dernière entraînerait
une baisse rapide des valeurs immobilières. Changement de perception des risques
Ce scénario est très peu probable dans les 12 Cinq scénarios catastrophe donc. Mais que
prochains mois, mais une hausse brutale de s’est-il passé ces derniers mois? Les indica
l’inflation et des taux d’intérêts ne peut être teurs annuels du marché sont plutôt apai
exclue à moyen terme. sants: pour le logement, la plupart des fon
damentaux restent inchangés, la demande
Un des éléments récurrents dans les gonfle est forte, l’offre se densifie. Mais un des
ments observés de bulles immobilières est la facteurs fondamentaux semble avoir évolué:
recrudescence sensible de la spéculation sur les acteurs du marché ont une perception
le marché concerné. Dans le contexte actuel des risques plus fine et différenciée qu’il y a
du marché immobilier suisse, la spéculation encore un ou deux ans. Une des raisons est
ne devrait pas augmenter significativement. une forte prise de conscience des risques par
Car les acteurs du marché sont passés d’un le monde bancaire. Les conditions de fi
optimisme sans limite à un scepticisme con nancement immobilier restent attractives,
tagieux. La probabilité d’une intensification mais les banques commencent à les resser
de la spéculation est donc faible. rer, pour éviter une mauvaise couverture de
leurs fonds propres. En outre, une ordon
Par contre, le quatrième événement est à nance de la Confédération du 1er juillet 2012
prendre au sérieux: la possibilité, non pas impose, pour l’acquisition immobilière, une
d’une bulle des prix, mais d’une bulle de la part minimale de 10 pour cent de fonds pro
construction. Si le marché de la location clas pres ne provenant pas des avoirs du deu
sique devrait rester en pénurie ces deux pro xième pilier et un amortissement de la dette
chaines années dans les régions les plus hypothécaire à deux tiers de la valeur sur une
chaudes, le nombre de propriétés par étage durée maximale de 20 ans. La Banque natio
planifiées est très – probablement même trop nale suisse répète de son côté les avertisse
– important. Le risque de surcapacités aug ments concernant la hausse des prix et celle
mentera au moindre fléchissement de la de des volumes des crédits hypothécaires. Sur
mande, car la planification et la construction sa recommandation, le Conseil fédéral a ré
immobilière réagissent lentement aux varia cemment exigé des banques une couverture
tions de la demande. La probabilité d’une bul supplémentaire en fonds propres de 1 pour
le de la construction de PPE est non néglige cent des hypothèques. Ceci aura pour effet
able, en particulier sur le marché romand. un nouveau cadrage des conditions de crédit.
Cinquième et dernier scénario d’un retourne Les bonnes intentions alimentent
ment de marché: un changement radical l’incertitude du marché
dans l’appréciation, par les acteurs du mar Au moins deux autres nouvelles réglementa
ché, des risques de l’immobilier. Ces derni tions, ayant pour objectif cette fois non pas
ères années, l’immobilier était considéré, à une accalmie immobilière mais la limitation
denaris 02 | 2013 13investissement immobilier
1 Cet article a été du mitage du territoire, ajoutent de l’incertitude te d’alternatives de placements à profils de
rédigé juste avant la sur le marché immobilier. La première est risques et rendements comparables, dans un
votation du 3 mars. l’ordonnance sur les résidences étrangères contexte de taux d’intérêts très faibles. En
(dite «Lex Weber»), qui a eu pour conséquence général, les acteurs suisses croient encore
immédiate une explosion du nombre de de au logement, surtout le locatif, et aux soins
mandes de permis de construire dans les (mais moins à l’immobilier commercial) se
stations touristiques; et qui laisse planer un lon une enquête récente de Wüest & Partner
risque important de dévalorisation pour les auprès de 1000 acteurs du développement
terrains restés sans autorisation au 1er janvier immobilier en Suisse.
2013, date limite pour faire valider de nou
velles résidences secondaires dans les com Humeur romande
munes en comptant plus de 20 pour cent. Mais cette confiance dans le marché est mise
La deuxième règlementation est la révision à mal en Suisse romande et en particulier dans
de la Loi sur l’aménagement du territoire, sur l’arc alémanique, où la croissance des prix a
laquelle les Suisses ont voté le 3 mars 2013 1 et été très nettement la plus forte de Suisse ces
qui délimite les zones à bâtir dans les régions dix dernières années. Certains grands promo
où elles sont surdimensionnées ou éloignées teurs romands anticipent aujourd’hui une
des centralités. La conséquence de cette loi baisse importante des prix à court terme. À
est effectivement une meilleure utilisation leur récente euphorie sans limites pourrait
du territoire, mais aussi une perte de valeur donc suivre un pessimisme exagéré, c’est
considérable pour les parcelles qui seront dans la nature du marché immobilier.
sorties de la zone à bâtir. Le dédommage
ment dû par les collectivités sera-t-il égal à la Tendance actuelle
valeur de marché actuelle des parcelles? On Comment peut-on lire cette tendance sur les
peut en douter. Par contre, de nouvelles par indicateurs du marché? La croissance des
celles mieux situées et aujourd’hui hors zone prix des transactions de logements en PPE a
à bâtir pourront être rendues constructibles, été freinée au troisième trimestre 2012 et les
leur plus-value étant alors taxée. Les consé prix ont stagné au 4ème trimestre en Suisse.
quences financières de ces changements ju Ils ont même légèrement reculé dans l’arc
ridiques pour les propriétaires fonciers sont alémanique pendant les trois derniers mois
incertaines. de l’année écoulée (–0.7 pour cent). Par ail
leurs, une diminution des agios des parts de
Des risques sans primes fonds et sociétés immobilières cotées à été
A toutes ces nouvelles réglementations observée au deuxième semestre de l’année
s’ajoutent les risques liés à l’économie mon dernière. Aujourd’hui, plus personne n’attend
diale, qui peine à retrouver le chemin de la de hausses marquées de prix, c’est la fin du
Les incertitudes stabilité. Et généralement, pour les risques boom. Un atterrissage du marché ces deux
des alternatives de supplémentaires des marchés, les investis prochaines années est probable. A moins
placements pourraient seurs demandent une prime. Mais jusqu’à qu’un des cinq scénarios décrits plus haut ne
redevenir compara présent, l’incertitude n’a pas été compensée vienne précipiter la chute des prix.
tivement plus impor par des rendements plus élevés, car la de
tantes. mande immobilière est restée très forte, fau Le sixième scénario
Mais paradoxalement, un sixième scénario
diamétralement opposé aux cinq autres pour
rait se concrétiser: les incertitudes des alter
natives de placements redeviennent compa
rativement plus importantes et le placement
refuge immobilier s’intensifie, laissant en
core les rendements directs chuter. Car les
dettes européennes et américaines ne sont
pas prêtes d’être remboursées et pourraient
amener de nouvelles turbulences sur les
marchés financiers.
Le marché immobilier est passionnant. Son
analyse nous apporte une certitude: les rende
ments exigés aujourd’hui doivent augmenter.
14 denaris 02 | 2013
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2.83%
China
2.54%
Indien
6.34% Indonesien
Malaysia
Mexiko
10.53% 30.00% Russland
Singapur
2.27% Südafrika
4.28% Südkorea
15.22%
Quelle: eigene Darstellung, 2013
Informationen zum Fonds
Anteilsklasse ISIN Anteilsklasse ISIN
A1-CHF LU0828400522 C-CHF LU0828400951
A1-EUR LU0828401330 C-EUR LU0828401504
A1-USD LU0828402064 C-USD LU0828402734
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halts wird keine Haftung oder Gewähr übernommen. Anlagen sollen erst nach der gründlichen Lektüre des aktuellen Rechtsprospekts und/oder des Fondsreglements,des
aktuellen Kurzprospekts, der Statuten und des aktuellen Jahres- und Halbjahresberichts getätigt werden. Die erwähnten Dokumente erhalten Sie kostenlos und in Papier-
form bei Swiss&Global Asset Management AG, Hardstrasse 201, Postfach, CH-8037 Zürich, und bei Royal Bank of Canada Investor Services, Esch-sur-Alzette, Zweignie-
derlassung Zürich, Badenerstrasse 565, 8066 Zürich.immobilien
© iStockphoto
Auch mit wenig
Kapital kann in
Immobilienanlagen
Immobilien kaufen:
investiert werden.
Eine Auslegeordnung
Johannes Schwab, Swiss Finance & Property
Spezielle Fonds ermöglichen auch einem breiteren Publikum den Zugang zu
Immobilienanlagen. Doch es gilt, diese genau zu prüfen. Denn Geschäfts
modelle, Anlagestile und Ertragsentwicklung können sich je nach Immobi
liengesellschaft erheblich unterscheiden.
Während vermögende Investoren, im Beson- Immobilienanlage kein persönliches Eigen-
deren institutionelle Anleger, die Möglichkeit tum an der Liegenschaft. Eigentümer ist ein
haben, in direkte Immobilien diversifiziert zu Dritter, beispielsweise eine Aktiengesell
investieren, ermöglichen indirekte Immobi- schaft, ein Immobilienfonds oder eine Anla-
lienanlageprodukte auch einem breiteren Pu- gestiftung. Je nach Rechtsform stehen dem
blikum den Zugang zu dieser Anlageklasse. Investor gewisse Mitsprache- und Mitwir
Indirekte Anlagen vereinfachen es, bei einem kungsrechte im Rahmen der Anlagestrategie
geringeren Kapitaleinsatz eine effiziente Di- zu. Im Wesentlichen wird diese Entschei
versifikation zu erreichen, und reduzieren dungskompetenz aber delegiert.
den eigenen Zeit- und Verwaltungsaufwand
im Management der Liegenschaften. Sie ver- Die «Renditefalle» bei direkten Immobilien
ringern die Transaktionskosten und bieten je anlagen
nach Wahl der Anlageform eine hohe Liquidi- Private, die Immobilien im Direktbesitz als
tät und Transparenz. Kapitalanlage nutzen, sollen sich regelmäs-
sig fragen, ob die dafür investierte Zeit und
Der Eigentümer redet mit, der Investor der Aufwand übereinstimmen mit der relati-
delegiert die Entscheidung ven Grösse zu ihrer gesamten Vermögensan-
Die Abgrenzung des direkten zum indirekten lage und ob der aktuell erzielte Ertrag auch
Immobilienbesitz findet durch die Regelung nachhaltig erwirtschaftet werden kann. So
im Eigentum und die Kompetenzen über die zeigen verschiedene Zustandsbeurteilungen
Liegenschaften statt. So ist der Investor einer am Schweizer Immobilienpark (wie die des
direkten Immobilienanlage selber Grund Impulsprogramms Bau des Bundesamtes für
eigentümer und entscheidet selber darüber, Konjunkturfragen), dass ein Unterhalts- und
was mit der Liegenschaft geschehen soll. Da- Erneuerungsstau massgeblich an den von
gegen hält der Investor bei einer indirekten Privaten gehaltenen Gebäuden festzustellen
denaris 02 | 2013 17immobilien
ist. Da der Substanzverzehr häufig ohne «Vermieter», die Immobilienentwicklung «Ent
entsprechende Rücklagenbildung für einen wickler», der Immobilienhandel und das
künftigen Ersatzneubau erfolgt, muss hier Fondsmanagement-Modell. Die einzelnen
die ausgewiesene Immobilienrendite als Geschäftsmodelle sind gegenüber den volks
nicht nachhaltig betrachtet werden. wirtschaftlichen wie immobilienspezifischen
Treibern unterschiedlich stark ausgesetzt.
Immobilienportfolios müssen genau Dies ermöglicht dem Anleger, in jeder Phase
analysiert werden des Immobilienzyklus in die Gesellschaften
Entscheidet sich der Investor für die indirekte mit dem jeweils aussichtsreichsten Ge
Schweizer Immobilienanlage, so bieten sich schäftsmodell zu investieren. Für Schweizer
allein an der Schweizer Börse kotierte Fonds Immobilienaktien sind im Besonderen die
und Aktienanlagen im Wert von über 40 Mrd. Geschäftsmodelle des «Vermieters» und des
Franken zum Kauf an. Dieses Universum glie- «Entwicklers» vertreten. Keine Gesellschaft
dert sich heute in 12 Immobilienaktien im führt ein reines Geschäftsmodell, jedoch
Marktwert von über 12 Mrd. Franken und 25 sind die Anteile aus Entwicklungsleistung
kotierte Immobilienfonds im Marktwert von bei Allreal, Mobimo und Intershop mit bis zu
zirka 29 Mrd. Franken. Die Vielfalt der Anla- einem Viertel gemessen am Gesamtertrag
gestrategien, Geschäftsmodelle und Quali- am stärksten ausgeprägt. Der «Entwickler»
täten der jeweiligen Immobilienportfolios ist bezieht sein Einkommen aus der Entwick
gross, aber ohne entsprechende Analyse der lung, Vermietung und dem Verkauf von
einzelnen Produkte nicht erkennbar. Nur so Objekten. Hauptertragsquelle ist die Kapital
kann aber eine auf die individuellen Anlage- wertsteigerung nach Fertigstellung des Pro
bedürfnisse abgestimmte Auswahl und Allo- jekts sowie das Mietwachstum.
kation von Titeln erreicht werden. So können
die Immobilienfonds nach Ausrichtung in Chancen und Risiken beurteilen
den Regionen, Nutzungsarten und ihrer Zur weiteren Beurteilung und Qualifikation
steuerlichen Behandlung von Immobilienver- der indirekten Immobilienanlagen im Hin-
mögen und -ertrag zur Vorauswahl gruppiert blick auf ihre künftige Ertragsentwicklung
werden. Hält der Investor beispielsweise be- sind strukturelle Daten zum jeweiligen Immo-
reits schon Wohnimmobilien, so empfiehlt bilienportfolio einzuholen. So bestimmen die
sich zur Sektordiversifikation mit indirekten Mieterstruktur wie Fälligkeiten von Mietver-
Anlagen eine Auswahl an Geschäftsliegen trägen, Mieterbonität, Verteilung des Miet
schaftenfonds. Steuersensitive Anleger er- aufkommens nach Mietergrösse die mögli-
kennen die Vorzüge von Immobilienfonds, die chen Ausfallrisiken. Mit Begutachtung der
Immobilienvermögen und -ertrag für den In- Mikrostandorte und Beurteilung der Objekt-
vestor steuerfrei ausweisen. Dies erreicht der qualitäten werden die Chancen und Risiken
Fonds, indem dort die Liegenschaften direkt der Wiedervermietbarkeit erkannt. Kenntnis-
gehalten werden und nicht via kantonale Im- se über die Ausgestaltung der Mietverträge
mobiliengesellschaften. wie Indexierung, Kostenbeteiligung des Mie-
ters und seine Verlängerungsmöglichkeiten
Die vier Geschäftsmodelle von Immobilien mit Ablauf des Mietvertrags lassen das künf-
Der Anlagestil der gesellschaften tige Mietaufkommen besser abschätzen.
Immobiliengesell Bei Immobiliengesellschaften lassen sich Kenntnisse über die Eigentümerformen wie
schaft prägt die vier grundsätzliche Geschäftsmodelle unter Alleineigentum, Miteigentum, Stockwerk
Wertschöpfung. scheiden: das Investmentimmobilien-Modell eigentum oder Baurecht lassen den mögli-
chen Handlungsspielraum für die weitere
Entwicklung des jeweiligen Liegenschaften-
portfolios erkennen.
Der Anlagestil prägt die Wertschöpfung
Der Anlagestil prägt massgeblich die Wert-
und Ertragsentwicklung des jeweiligen
Fonds. Der Stil wird bestimmt durch die Wert
schöpfungsstrategie, die Akquisitionspolitik,
die Finanzierungspolitik wie auch die Aus
schüttungspolitik. Folgende erfolgverspre-
18 denaris 02 | 2013
© allrealNeu!
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Dieses Dokument stellt keinen vereinfachten Prospekt im Sinne von Art. 5 des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen («KAG») dar und ist weder als Angebot noch als Empfehlung
zum Kauf der Zertifikate zu verstehen. Die Zertifikate sind keine Kollektivanlagen im Sinne des KAG und unterstehen weder einer Bewilligungs- oder Genehmigungspflicht noch der Aufsicht
durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. Anlagen in die Zertifikate unterliegen dem Ausfallrisiko des Emittenten. Die vollständig und rechtlich verbindlichen Emissionsbedin-
gungen der Zertifikate sind im Basisprospekt und in den endgültigen Bedingungen enthalten. Diese Dokumente sind in elektronischer Form unter www.zertifikate.commerzbank.ch verfügbar
oder in physischer Form kostenlos bei der Commerzbank AG, Zweigniederlassung Zürich, Utoquai 55, CH-8034 Zürich erhältlich. * Bitte nehmen Sie zur Kenntnis, dass die Gespräche auf
dieser Telefonlinie aufgezeichnet werden. Wir gehen von Ihrer Zustimmung aus.immobilien
chenden Wertschöpfungsstrategien, die in an Toplagen, die sich in etablierten Portfolios
Erweiterung zum klassischen Vermietungs- börsenkotierter Gesellschaften oder Fonds
geschäft dem Anleger einen Mehrwert befinden und die wegen ihrer geringen Trans
schaffen, können bei den Schweizer Immobi- aktionshäufigkeit am Direkt-Immobilienmarkt
lienfonds zurzeit ausgemacht werden: die nur selten zugänglich sind. Diese Liegen
Verdichtung, die Repositionierung und der schaften weisen eine hohe Krisenresistenz
Ersatzneubau einzelner Liegenschaften wie und eine entsprechend hohe Wiedervermiet-
auch ganzer Areale. Als Gemeinsamkeit kann barkeit aus. Eine hohe Konzentration von
festgestellt werden, dass hierfür im Wesent- Liegenschaften an Toplagen weisen die bei-
lichen kein zusätzliches Land erworben wer- den grössten Schweizer Immobilienaktien-
den muss, die Wertschöpfung vielmehr auf gesellschaften, Swiss Prime Site und PSP
dem bestehenden Grundstück stattfindet. Swiss Property, aus.
Privatpersonen können in Einkaufszentren Langfristige Mietverträge und zahlungs
oder Studentenwohnungen investieren kräftige Eigentümer
Als besonderer Vorzug für Privatinvestoren Liegenschaften, die zwar ein hohes Entwick
bei der Investition in indirekte Schweizer Im- lungspotenzial bergen, aber dafür ein umfas-
mobilienanlagen kann genannt werden, dass sendes Know-how wie auch Kapitalstärke
ihnen damit Immobilien und Erträge daraus zur Realisierung dieser Wertschöpfung be-
zugänglich gemacht werden, zu denen sie dingen, zählen ebenfalls zu den Arten von
Private können in sonst keinen Zugang hätten. Zu nennen sind Immobilien, die Investoren durch gut geführ-
Freizeitanlagen Einkaufszentren, die wegen ihrer Investitions- te, indirekte Schweizer Immobilienanlagen
oder in Gebäude grösse und Komplexität bezüglich Planung erschlossen werden. Da für diese Liegen
komplexe an Top- und Betrieb die Kapazitäten des einzelnen schaften viele Eigentümer überfordert wären,
lagen investieren. Privatinvestors überfordern; Liegenschaften gilt das Fazit: Jede Immobilie soll ihrem bes-
ten Eigentümer zugeführt werden (Best-
Owner-Prinzip). Dieser weist danach oft auch
eine höhere Zahlungsbereitschaft im Erwerb
solcher Potenzialliegenschaften aus als ein
Investor, der dieses Potenzial nicht zu heben
weiss. Beispielhaft kann hier der Erwerb des
UBS-Sportzentrums Guggach 2011 von All
real genannt werden.
Den Zugang zu langjährig gesicherten Miet
erträgen mit Mietern höchster Bonität erhält
der Investor ebenfalls durch indirekte Immo-
bilienanlagen, darunter beispielsweise der
Fonds CS Hospitality (Studentenwohnungen
der EPFL Lausanne) oder der Fonds Roth
schild SICAV Swiss (Büro- und Laborgebäu-
de, Biopôle III, Lausanne).
Vielfalt macht die Wahl anspruchsvoll
Diese Beispiele zeigen, mit welcher Vielfalt
heute der indirekte Schweizer Immobilien
anlagemarkt für den Anleger Erträge
und Möglichkeiten zur Wertsteigerung er
schliesst. Anspruchsvoll bleibt dafür die
Wahl und Allokation der Anlagen, wenn da-
nach auch anlegerspezifische Restriktionen
eingehalten und Ziele erreicht werden sol-
len. Aktiv verwaltete Dachfonds, die bei
spielsweise nach ertragsorientiertem Ansatz
investieren, ermöglichen hier einen einfa-
chen und effizienten Zugang zu Schweizer
Anlageimmobilien.
© sihlcity.ch
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– Grundlagen der Immobilienbewertung, Mai 2013
– Immobilien Portfolio- und Assetmanagement, Juni/Juli 2013
– Urban Management – angewandte Raumökonomie, August/September 2013
– Indirekte Immobilienanlagen, Oktober 2013
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Davon profitieren Anleger und Mieter.immobilien
Wohnen heute und morgen:
Singles suchen Service
Ivo Bracher, Präsident des Verwaltungsrats der bonainvest Holding AG
Singles und vitale Senioren prägen die Nachfrage nach Wohnraum von
morgen: Immobilien mit Serviceangeboten werden immer gefragter.
Bereits heute reagieren Immobiliengesellschaften und Investoren darauf.
Familie mit Kindern vorstellt, liegt falsch.
Ende 2010 bestanden 1,3 Millionen der insge-
samt 3,4 Millionen Haushalte aus einer einzi-
gen Person. Das entspricht einem Anteil von
37,5 Prozent. In Stadtkantonen wie Basel
Stadt erreichte der Anteil bereits 2005 die
50-Prozent-Marke. In 70 Prozent der Haushal-
te in der Schweiz lebten Ende 2010 nur noch
eine oder zwei Personen. Dieser Anteil wird
bis 2030 auf 77 Prozent ansteigen. Allein die
Einpersonenhaushalte werden bis 2030 um
300 000 zunehmen.
Der Wohnungsmarkt reagiert auf neue
Lebensstile
Für das Bevölkerungswachstum sind primär
Zuwanderer aus dem Ausland verantwortlich.
Diese besiedeln vor allem die städtischen Bal-
lungsräume, wo sie Arbeitsplätze finden. Sie
sind in der Regel jung, ungebunden und ur-
ban ausgerichtet. Diese Zielgruppen sind un-
abhängig, beruflich stark beansprucht, und
sie nehmen durch ihren Lebensstil immer
mehr externe Dienstleistungen in Anspruch.
Wohnformen mit integrierten Serviceange-
© fotolia
boten liegen daher voll im Trend. Dabei über-
nehmen männliche oder weibliche Concierges
kleinere Handreichungen oder organisieren
Dienstleistungen durch Dritte, wie das Gies
Via Telefonzentrale Zwischen 2010 und 2030 wird die Schweizer sen der Pflanzen oder das Füttern der Katze
können Bewohne Bevölkerung um fast eine Million ansteigen. bei Abwesenheit, den Wäsche- oder Bügel-
rinnen und Bewohner So die Prognose des Bundesamts für Statis- service oder die Wohnungsreinigung. Wer
rund um die Uhr tik in seinem mittleren Szenario. Das heisst, sich diese Dienstleister als permanent an-
Unterstützung 50 000 Menschen brauchen jedes Jahr zu- wesende Pförtner vorstellt, liegt in der Regel
anfordern. sätzlich Wohnraum. Der steigende Druck auf falsch. Denn Zürich oder Basel sind nicht
die Immobilienmärkte und die Zersiedelung Manhattan. Meist stehen hierzulande Con
der Landschaft mit Wohnbauten rief die Poli- cierges zu Geschäftszeiten per Telefon, Smart-
tik auf den Plan. Initiativen zu Landschafts- phone oder Internet zur Verfügung.
schutz und Raumplanung wurden lanciert.
Verdichtung und Urbanisierung lautet das Überalterte Gesellschaft braucht betreute
Gebot der Stunde. Wohnangebote
Dies entspricht auch dem Nachfragetrend. Neben der Singularisierung sollten sich In-
Denn wer sich unter dem heutigen durch- vestoren in Wohnimmobilien einen noch weit
schnittlichen Mieterhaushalt eine vierköpfige stärkeren Trend vergegenwärtigen. Die Über-
22 denaris 02 | 2013alterung wird den Immobilienmarkt in den
nächsten Jahren wesentlich prägen: Waren
Ende 2011 17,1 Prozent der Bevölkerung über
65, werden es Ende 2030 bereits 24,2 Prozent
sein, und im Jahr 2060 sogar 28,3 Prozent.
Der Anteil der über 80-Jährigen steigt bis
2030 von unter 5 auf knapp 8 Prozent. Senio-
rinnen und Senioren möchten möglichst lan-
ge in den eigenen vier Wänden leben. Dazu
müssen sie aber über die geeignete Infra-
struktur verfügen. Noch viel zu wenig neue
Wohnungen werden heute konsequent alters-
gerecht gebaut. Zudem wird auch der Bedarf Concierges über
© fotolia
an betreuten Wohnangeboten für Hochbe- nehmen kleine
tagte markant zunehmen. Handreichungen.
Die Anforderungen an Sicherheit und
Komfort sind hoch Die Immobilienanlagegesellschaft bonain-
Wohnneubauten, die den Anforderungen vest ist ebenfalls ausschliesslich im Segment
von «Wohnen mit Service» gerecht werden «Wohnen mit Service» tätig und hat sich auf
wollen, sollten sich an einem angemessenen die Entwicklung von nachhaltigen Minergie-
Baustandard orientieren, der unter anderem Bauten spezialisiert. Eigens dafür hat das
die vollständige Schwellenlosigkeit und Hin- Unternehmen das Gütezeichen «bonacasa»
dernisfreiheit umsetzt. Zweitens braucht eingeführt, das seit über zehn Jahren mar-
jede Wohnung oder jedes Haus ein eigenes kenrechtlich geschützt ist. bonainvest hat
Sicherheitssystem mit einer Telefonzentra- bereits über 700 Wohnungen in der ganzen
le, die rund um die Uhr Hilfe und Unterstüt- Schweiz nach diesem Standard erstellt und
zung in Notfällen garantiert. Drittens sollten hat jahrzehntelange Erfahrung im Bau von
die Bewohner bei Bedarf über eine Betreu- Altersheimen und altersorientierten Wohn-
ungsperson oder einen Concierge auf eine überbauungen. Private und institutionelle
umfassende Palette von Komfort-, Alltags-, Investoren wie Pensionskassen und Anlage- Die Grafik zeigt, wie
Begleit-, Sicherheits- und Betreuungsser- stiftungen oder Versicherungen investieren stark der Anteil
vices zurückgreifen können: Pflege-, Mahlzei- zunehmend im Bereich der Immobilien mit der Senioren in der
ten- und Fahrdienste, Einkäufe, Organisieren Service. Dabei zählt das Argument, dass sie Schweizer Bevölke
von Arzt- und Coiffeurterminen oder Freizeit in ein demografisch optimal positioniertes rung bis 2060
aktivitäten. Immobilienportfolio investieren. ansteigen wird.
Investoren setzen auf Wohnen mit Service
Investoren, die gezielt von diesem Trend pro-
fitieren möchten, finden erst wenige Anlage- Anstieg des Seniorenanteils (Schweizer Bevölkerung)
möglichkeiten: Unter dem Namen «James»
30
hat der UBS-Anlagefonds «Sima» 2007 ein
Angebot von Überbauungen mit Service lan- 25
Anteil über 65-Jährige in %
ciert, das derzeit drei Liegenschaften in Zü- Anteil über 80-Jährige in %
rich, Winterthur und Lausanne umfasst. Im 20
Fonds selbst machen die Wohnliegenschaf-
ten mit Serviceleistungen aber nur einen 15
kleinen Anteil aus. Der Anlagefonds CS REF
LivingPlus hat sich ganz auf altersgerechte 10
Wohnbauten, Seniorenresidenzen, Alters-
5
und Pflegeheime sowie Wohnformen mit
Serviceangeboten spezialisiert. Seit der Lan- 0
cierung im Jahr 2007 ist der Fonds auf ein
1970
1980
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
2060
Vermögen von mehr als 2 Milliarden Franken
angewachsen und hält Objekte in der ganzen
Schweiz. Quelle: BFS, Prognosen 2020–2060 gemäss mittlerem Szenario.
denaris 02 | 2013 23Sie können auch lesen
