Espionnage des données - Senioren Neues aus dem (Un-)Ruhestand - beim Verband Schweizerischer ...
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04 | 2011 | CHF 15.–
Espionnage
des données
> Les cibles préférées
des cyber-criminels
Senioren Schöne Seiten
> Neues aus dem (Un-)Ruhestand > Schön sicher
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Diese strukturierten Produkte stellen keine Beteiligung an einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne von Art. 7 ff. des Schweizerischen Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG) dar und unterstehen somit
nicht der Bewilligung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA. Deshalb besteht für den Investor, der in diese Produkte investiert, kein Anlegerschutz nach dem KAG. Dieses Inserat dient ausschliesslich zu Informa-
tionszwecken und ist nicht als Angebot, persönliche Empfehlung oder Aufforderung zum Abschluss einer Transaktion auszulegen oder als Anlageberatung anzusehen. Dieses Inserat stellt keinen vereinfachten Prospekt
im Sinne von Art. 5 KAG sowie kein Kotierungsinserat im Sinne des Kotierungsreglementes dar. Die massgebende Produktdokumentation kann direkt bei UBS Investment Bank im 24-h-Service unter Tel. 044-239 47 03,
Fax 044-239 69 14 oder über E-Mail swiss-prospectus@ubs.com bezogen werden. Diese Emission unterliegt möglicherweise Verkaufsbeschränkungen u.a. für Europa, Hongkong, Singapur, USA und US-Personen (die
Emission unterliegt schweizerischem Recht). Vor dem Eingehen von strukturierten Transaktionen empfiehlt sich eine fachkundige Beratung durch Ihre Hausbank. Die Angaben in diesem Inserat erfolgen ohne Gewähr.
© UBS 2011. Alle Rechte vorbehalten.
editorial | inhalt
Vertraulichkeit und Diskretion sind einer der Pfeiler der Vermögensverwaltung.
Wenn in einem so sensiblen Umfeld Daten gestohlen werden, ist nicht nur der mate-
rielle Schaden enorm. Der Reputationsverlust wiegt unter Umständen viel schwerer.
Absolute Sicherheit ist aber ein Mythos. Hacker und Sicherheitsexperten liefern sich
ein Rennen, jeder «Security patch» wird früher oder später geknackt oder umgangen.
Dennoch: häufig reichen kleine Massnahmen, um grossen Schaden zu verhindern.
Und ein ausreichender Schutz muss kein Vermögen kosten, kann aber Vermögen
retten.
Vor dem Älterwerden hingegen gibt es keinen Schutz – unaufhaltsam geht der demo-
grafische Wandel vor sich. Diese Entwicklung wird die Arbeits- und Geschäftswelt
massgeblich beeinflussen. Neue Dienstleistungen und Produkte sind in einer älter
werdenden Gesellschaft gefragt. Und nicht zuletzt auch «junge Alte», die diese Ent-
wicklung mitgestalten.
Pascale Wagen
10 Espionnage des données
Les cibles préférées des cyber-criminels
12 «Angriff auf Informationen»:
Interview mit Marc Henauer
17 Protection des données, mode d’emploi
21 Insider Trading: Crime and Punishment
25 Der Spion, der von innen kam
28 Vol de données, perte de confiance
30 Meinung: Fordern Sie mehr Sicherheit!
17
35
32 Senioren
35 Ruhe geben, im Stillstand verharren?
38 Population croissante, compétences
en recul
40 Seniorenteller
42 Les seniors et leur habitat
45 Meinung: Trend zur Individualisierung
in der Altersvorsorge
46 Die schönen Seiten: Schön sicher
... und ausserdem
04 Neues vom VSV
04 Abgesang auf das Bankgeheimnis
05 La fin du secret bancaire
46
06 Teilrevision KAG: Schweiz unter Druck
08 Révision partielle de la LPCC:
la Suisse sous pression
denaris 04 | 2011 3
neues vom vsv
Abgesang auf das Bankgeheimnis
Nach zähem Ringen sind die Steuerabkommen der Schweiz mit Deutschland und
Grossbritannien ausgehandelt. Die einseitige Ausgestaltung zu Ungunsten
der Schweiz belegt den vorwiegend politischen Charakter der beiden Abkom-
men. Von den Einigungen profitiert auch nicht der gesamte Finanzplatz. Der
verbesserte Marktzutritt sowie die formellen Bestimmungen zur Strafbefreiung
gelten nicht für die gewerblichen Finanzdienstleister.
Im Vorfeld des Verhandlungsabschlusses allerdings wesentliche Fragen unbeantwor
war viel spekuliert worden. Mit entsprechend tet. Das gilt sowohl für die Strafbefreiung
grosser Spannung wurde eine Einigung wie auch für den verbesserten Marktzutritt.
erwartet. Nun haben Deutschland und die Die Bestimmungen zur Strafbefreiung gelten
Schweiz Mitte August ein Steuerabkommen im Steuerabkommen Schweiz – Deutschland
paraphiert. Ein weitgehend analoges Abkom ausschliesslich für Zahlstellen und nicht
men mit Grossbritannien folgte wenig spä für die unabhängigen Vermögensverwalter.
ter. Grosse Überraschungen gab es nicht. Ein unabhängiger Vermögensverwalter kann
Die Resultate stimmen im Wesentlichen mit sich lediglich auf den Grundsatz der Akzes
den Markterwartungen überein: Auf Altgel sorietät berufen. Das bedeutet, dass mit der
der wird eine einmalige Steuer erhoben, die Straflosigkeit des Haupttäters – hier: des
je nach Dauer der Kundenbeziehung und Ge Steuersünders – auch der Gehilfe – der Ver
winnentwicklung zwischen 19 und 34 Prozent mögensverwalter – strafbefreit wird. Die Straf
beträgt. Künftige deutsche Einlagen werden befreiung betrifft somit auch den Finanz
pauschal knapp über 26 Prozent besteuert. intermediär, sofern der Kunde seine Einlagen
Die Einigung mit dem Vereinigten Königreich regularisiert.
fällt mit einer Bandbreite von 27 bis 48 Pro Ähnlich ernüchternd sieht das Verhandlungs
zent teurer aus. Sie orientiert sich weitge resultat für die Branche der unabhängigen
hend am Grenzsteuersatz. Vermögensverwalter in Bezug auf Verbesse
rungen beim Marktzutritt aus. Zwar dürfte
Keine Rechtssicherheit für unabhängige die Kundenanwerbung und Betreuung aus
Vermögensverwalter der Schweiz in Deutschland künftig möglich
Medien und Politik begrüssten die Einigun sein. Der Zwang einer Niederlassung vor
gen nahezu euphorisch. Für die Branche der Ort entfällt. Die Verbesserungen gelten aller
unabhängigen Vermögensverwalter bleiben dings lediglich für prudentiell unterstellte
Finanzintermediäre. Diese Ungleichbehand
lung dürfte auch im Rahmen der Detail
verhandlungen zwischen den zuständigen
Aufsichtsbehörden nicht behoben oder ge
mildert werden.
Druck auf den Finanzplatz nimmt weiter zu
Der Druck auf die Schweiz wird trotz der bei
den Abkommen weiter zunehmen. Die Ver
gangenheitsbewältigung ist noch nicht ab
geschlossen. Die Abkommen umfassen ein
Kontingent für Auskunftsgesuche. Die Nen
nung des Verdächtigen soll hierfür ausrei
chen. Das ist ein Tabubruch. Damit bewegt
sich die Schweiz gefährlich nah an der Grenze
zu «Fishing Expeditions». Gleichzeitig spült
die Schweiz damit Wasser auf die Mühlen
© iStockphoto
der OECD, die bereits daran arbeitet, den
Standard um Gruppenanfragen zu erwei
tern.
4 denaris 04 | 2011
La fin du secret bancaire
Les conventions fiscales de la Suisse avec la Grande-Bretagne et l’Allemagne
ont été négociées. Les dispositions unilatérales au désavantage de la Suisse
prouvent le caractère principalement politique des deux accords, qui ne
profitent pas non plus à l’ensemble de la place financière. L’amélioration de
l’accès au marché ainsi que les dispositions formelles concernant l’exemption
de peine ne s’appliquent pas aux prestataires financiers commerciaux.
Avant l’achèvement des négociations, les
spéculations étaient allées bon train et dans
l’attente d’un accord, la tension était plus
que palpable. Puis l’Allemagne et la Suisse
ont paraphé mi-août une convention fiscale,
et un vaste accord similaire a été trouvé peu
de temps après avec la Grande-Bretagne.
Il n’y a pas eu de grosses surprises. Pour
l’essentiel, les résultats concordent avec les
attentes du marché: les anciens avoirs sont
soumis à un impôt unique qui varie entre 19
et 34 pour cent en fonction de la durée de la
relation client et de l’évolution des bénéfices.
© iStockphoto
Les futurs dépôts allemands seront soumis
à un impôt forfaitaire s’élevant à tout juste
26 pour cent. L’accord avec le Royaume-Uni
fluctue à un niveau plus élevé entre 27 et
48 pour cent. Il s’inspire en grande partie du l’amélioration de l’accès au marché. Certes,
taux marginal d’imposition. l’acceptation et la prise en charge de clients
suisses en Allemagne devrait désormais être
Aucune sécurité juridique pour les gérants possible, car l’obligation de posséder une
de fortune indépendants succursale sur site est supprimée. Mais les
Les médias et la sphère politique ont accueilli améliorations concernent uniquement les
ces accords de manière presque trop eupho- intermédiaires financiers soumis au devoir
rique. Des questions capitales restent cepen- de prudence. Cette discrimination ne devrait
dant en suspens pour le secteur des gérants pas non plus être supprimée ni atténuée
de fortune indépendants, que ce soit dans dans le cadre des négociations détaillées
le domaine de l’exemption de peine ou de entre les autorités de surveillance respon-
l’amélioration de l’accès au marché. Les dis- sables.
positions concernant l’exemption de peine
de l’accord entre la Suisse et l’Allemagne La pression sur la place financière ne cesse
concernent uniquement les agents payeurs d’augmenter
et ne s’appliquent pas aux gérants de fortune Malgré ces deux accords, la pression exer-
indépendants. Un gérant de fortune indé- cée sur la Suisse ne va cesser d’augmenter.
pendant peut s’en référer uniquement au L’exorcisation du passé n’est pas encore finie.
principe du caractère accessoire. Cela signi- Les conventions comprennent une part de
fie que l’impunité de l’auteur, à savoir ici du demandes de renseignements. La mention
fraudeur fiscal, permet également au com- du suspect doit suffire pour cela, c’est la fin
plice, le gérant de fortune, d’échapper à toute d’un tabou. En agissant de la sorte, la Suisse
peine. L’exemption de peine concerne ainsi se rapproche dangereusement de la fron-
également l’intermédiaire financier, dans la tière avec les «Fishing Expeditions». Dans
mesure où le client régularise ses dépôts. le même temps, la Suisse apporte de l’eau
Le résultat des négociations s’avère tout aus- au moulin de l’OCDE qui travaille déjà à
si décevant pour le secteur des gérants de l’élargissement de la norme aux demandes
fortune indépendants en ce qui concerne collectives.
denaris 04 | 2011 5
neues vom vsv
Teilrevision KAG: Die Schweiz unter Druck
Verbesserter Anlegerschutz und erhöhte Wettbewerbsfähigkeit für Schweizer
Vermögensverwalter, oder bloss zusätzliche Vorschriften für die Schweiz?
In diesem Zusammenhang soll auch die heu-
te bestehende Kategorisierung der Anleger
in «gewöhnliche» und «qualifizierte» über-
arbeitet werden. Kunden eines qualifizierten
Vermögensverwalters (anerkannten Standes-
regeln unterstehend) sollen nicht mehr auto-
matisch als qualifizierte Anleger gelten.
Teilrevision läuft auf ein «Swiss Finish» aus
Aus der Sicht des VSV laufen Teile der Teilre-
vision des Kollektivanlagegesetzes auf einen
© fotolia
«Swiss Finish» hinaus – also auf zusätzliche
Vorschriften in der Schweiz, welche über das
EU-Richtlinienrecht hinausgehen. Zum einen
Anfang Juli hat der Bundesrat die Vernehm- sieht das EU-Recht Ausnahmen von Bewil-
lassung zur Teilrevision des Anlagefondsge- ligung und Aufsicht für kleine AIFM ohne
setzes KAG eröffnet. Die Schweiz steht unter Tätigkeit auf dem europäischen Markt vor,
Druck, das Kollektivanlagegesetz rasch an welche in der Schweiz nicht übernommen
die EU-Richtlinie zur Regulierung von Mana- werden sollen. Hier stellt sich die Frage, ob
gern alternativer Investmentfonds («AIFM-D») die Vermögensverwaltung in der Schweiz für
anzupassen. Diese Richtlinie regelt die Ver- Nicht-EU-Fonds, die weder in der Schweiz
waltung, die Verwahrung und den Vertrieb noch im EWR angeboten werden, nicht gene-
von kollektiven Kapitalanlagen, die nicht un- rell oder wenigstens weitgehend von der
ter die UCITS-Richtlinie (die bestehende EU- neuen Regulierung ausgenommen werden
Regelung für Publikums-Anlagefonds) fallen. müsste.
Die Richtlinien treten im EU-Raum Mitte 2013
in Kraft. Um den engen Fristenrahmen der Wettbewerbsnachteile für Schweizer VV
Richtlinie zu wahren, soll das schweizerische Ein weiterer grosser Kritikpunkt ist das Fest-
Kollektivanlagengesetz bis Mitte 2012 ange- halten an den zwei Kundenkategorien der
passt werden. «gewöhnlichen» und «qualifizierten» Anleger
im schweizerischen Gesetz. Im Vergleich zum
Flächendeckende Beaufsichtigung EU-Recht, das von drei Kategorien ausgeht
und Bewilligungspflicht (dem «Privatkunden», dem «professionellen
Die vom Eidgenössischen Finanzdepartement Anleger» und der «geeigneten Gegenpartei»),
vorgelegte Vernehmlassungsvorlage zu ver- soll der europäische Standard nur halbherzig
schiedenen Änderungen des Kollektivanla- übernommen werden, was unnötige Haf-
gengesetzes strebt eine Angleichung an tungsrisiken für Schweizer Vermögensver-
«internationale Regulierungsstandards» an. walter schafft. Der VSV anerkennt, dass Non-
Unabhängig von der Grösse der betreuten UCITS-Fonds ein wichtiges Element in der
kollektiven Kapitalanlagen soll eine flächen- Vermögensverwaltung für hinreichend sach-
deckende Bewilligungspflicht und Beaufsich- kundige und erfahrene Anleger sind. Eine
tigung für alle Unternehmen in der Schweiz Angleichung des Schweizer Kollektivanlage-
eingeführt werden, die in der Verwaltung rechts an die AIFM-D erscheint unausweich-
(insbesondere der Vermögensverwaltung) lich, soweit das Geschäft mit Kunden in
von kollektiven Kapitalanlagen engagiert EWR-Staaten betroffen ist. Dennoch hat sich
1 vorbehältlich vom sind. Weiter soll nicht mehr nur das öffent- die Revision des KAG auf die notwendigen
Bundesrat für bestimmte liche Anbieten bewilligungspflichtig sein, Anpassungen zu beschränken, um neue Wett-
Anlegerkategorien sondern jegliche auf das Platzieren von An- bewerbsnachteile für Schweizer Vermögens-
zu bestimmende Aus teilen an kollektiven Kapitalanlagen ausge- verwalter zu verhindern. Ein Swiss Finish ist
nahmen. richtete Tätigkeit vom Gesetz erfasst werden1. auf jeden Fall zu vermeiden.
6 denaris 04 | 2011
publireportage
Vermögensverwaltung
für nachhaltige Rentabilität
Stephan Matti, Head Hub Deutschschweiz UBS Global Financial Intermediaries
Die Schweiz sorgt weiterhin für eine Verbesserung der Steuertransparenz in
der Vermögensverwaltung und stärkt zugleich ihre Rolle als stabiles Finanz-
zentrum für vermögende Kunden weltweit. Dieser Wandel stellt neue Anfor-
derungen an das Vermögensmanagement und veranlasst die Marktteilnehmer
zudem, ihr Leistungsversprechen an ihre Kunden im Kern zu überdenken.
Das Schweizer Vermögensverwaltungsge- tivitäten zusammenfassen, schaffen Klarheit,
schäft erlebt einen Wandel historischen sowohl für Anleger als auch für ihre Berater.
Ausmasses. Mit der Übernahme des OECD- Geht es jedoch darum, ein langfristig profi -
Standards sowie der Paraphierung von Dop- tables Wachstum zu garantieren, so glauben
pelbesteuerungsabkommen mit europäi- wir, dass die Herausforderung weit über die
schen Ländern begann in der Schweiz eine Anpassung an neue regulatorische Parameter
neue Ära der Transparenz in der grenzüber- hinausgeht: nämlich die Kundenbedürfnisse
schreitenden Vermögensverwaltung. Die fort- in dem neuen Umfeld von Grund auf zu ver-
dauernden Anstrengungen zur Bekämpfung stehen und in vollem Umfang auf sie einzu-
der internationalen Steuerflucht zeugen von gehen. Obwohl die erste Reaktion der Anleger
einem grundlegenden Überdenken fest ver- auf die grenzüberschreitenden Bestimmun-
wurzelter Gepflogenheiten. Allerdings stär- gen darin bestand, ihre Vermögensanlagen
ken sie auch die weltweit führende Rolle zurück zu ihren heimischen Banken zu trans-
der Schweiz als stabiles und integres Finanz- ferieren, erkannten sie bald die Beschrän-
zentrum. Denn trotz verschärfter Auflagen kungen, die sich durch diese Entscheidung
bleibt die internationale Anziehungskraft der für ihre Portfoliodiversifikation ergeben. Sie
Schweiz für wohlhabende Kunden erhalten, wollen nicht nur Onshore-Kunde werden,
was ihrer politischen und wirtschaftlichen sondern suchen nach einem globaleren An-
Stabilität, der Unabhängigkeit und Stärke ih- lageansatz, der über die Aufspaltung des
rer Währung und vor allem der hohen Quali- Vermögens zwischen Onshore und Offshore
tät ihrer professionellen Beratung zu verdan- hinausgeht. Mit anderen Worten, sie wollen
ken ist. transparente Multishore-Kunden sein, indem
sie ihre Vermögensanlagen über verschiede-
Globale Kompetenz und lokale Präsenz für ne Vermögensverwaltungszentren diversifi -
das Wachstum im grenzüberschreitenden zieren. Über die Diversifikation hinaus er-
Geschäft möglicht das Multi-Shoring den Zugang zu
Zwar mögen die Vorzüge der Schweiz weiter- einer grossen Bandbreite massgeschneider-
Stephan Matti kann hin Vermögen aus der ganzen Welt anziehen. ter Produkte und Dienstleistungen von Dritt-
eine überzeugende Doch wenn versäumt wird, sich auf ange- anbietern.
Erfolgsbilanz bei messene Weise an die sich schnell ändern- Die unabhängigen Schweizer Vermögensbera-
UBS und im Bereich den aufsichtsrechtlichen Vorgaben anzupas- ter und Vermögensverwalter befinden sich in
Finanzintermediäre sen, kann dies einer langfristigen Rentabilität einer privilegierten Position, aus der sie starke
vorweisen. Bevor er im Wege stehen. Es war deshalb noch nie so Partnerschaften schmieden und ein nachhal-
seine aktuelle Position wichtig wie heute, professionelle Beratung tiges Wachstum erzielen können, um ihren
übernahm, war er als in Anspruch zu nehmen. Unabhängige Ver- Kunden das Beste aus zwei Welten anzubieten:
Country Team Head mögensverwalter und -berater können ihre die Stabilität und Servicequalität des Schwei-
Philippines in Singapur grenzüberschreitenden Tätigkeiten durch zer Finanzsektors ebenso wie die Möglichkeit,
und Hongkong tätig und eine enge Zusammenarbeit mit Depotbanken ihr geographisches Risiko über eine Depot-
konnte unsere Aktivitä- optimieren, die über die globale Präsenz und bank zu diversifizieren, die über eine globale
ten in diesen Märkten Kompetenz verfügen, um sie bei diesem Präsenz, umfassenden Marktzugang zu hoch-
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denaris 04 | 2011 7
neues vom vsv
Révision partielle de la LPCC:
la Suisse sous pression
Une meilleure protection des investisseurs et une compétitivité accrue pour
les gérants de fortune suisses, ou simplement des prescriptions supplémen-
taires pour la Suisse?
Le Conseil fédéral a ouvert début juillet la La révision partielle prend la voie
procédure de consultation relative à la révi d’un «swiss finish»
sion partielle de la loi sur les placements Du point de vue de l’ASG, certains éléments
collectifs de capitaux (LPCC). La Suisse est de la révision de la loi sur les placements col
sous pression pour adapter rapidement sa lectifs de capitaux prennent la voie d’un
loi sur les placements collectifs de capitaux «swiss finish», c’estàdire de prescriptions
à la directive européenne sur les gérants supplémentaires pour la Suisse qui dépas
de fonds de placement alternatifs (directive sent le cadre de la directive de l’UE. D’une
AIFM). Cette directive réglemente la gestion, part, le droit de l’UE prévoit des exceptions à
la conservation et la distribution de place l’obligation d’agrément et à la surveillance
ments collectifs de capitaux qui ne tombent pour les petits AIFM n’exerçant pas d’activité
pas sous le coup de la directive UCITS (régle sur le marché européen, exceptions que la
mentation actuelle de l’UE s’appliquant aux Suisse ne prévoit pas de reprendre. Or la
fonds de placement «publics»). Les direc question se pose de savoir si la gestion de
tives entreront en vigueur dans l’UE au mi fortune en Suisse pour des fonds non UE qui
lieu de l’année 2013. Pour garantir le respect ne sont proposés ni en Suisse, ni dans l’EEE
des délais définis pour l’application de la ne devrait pas être exclue d’une manière
directive, la loi suisse sur les placements générale, ou du moins dans une large me
collectifs de capitaux doit être adaptée d’ici sure, de la nouvelle réglementation.
mi2012.
Handicap concurrentiel pour les gérants
Surveillance et obligation d’agrément de fortune suisses
à vaste échelle Autre point critique d’importance: le maintien
Le document soumis à consultation par le des deux catégories de clients «investisseurs
Département fédéral des finances présente ordinaires» et «investisseurs qualifiés» dans
divers amendements de la loi sur les place la législation suisse. Si l’on considère le droit
ments collectifs de capitaux et vise à une européen qui définit trois catégories (le «client
harmonisation avec les «normes internatio non professionnel», le «client professionnel»
nales de régulation». et la «contrepartie éligible»), la norme euro
Toutes les entreprises suisses s’occupant de péenne n’est reprise que du bout des lèvres,
la gestion (notamment la gestion de fortune) ce qui crée des risques de responsabilité inu
de placements collectifs de capitaux doivent tiles pour les gérants de fortune suisses.
être assujetties à une surveillance et à une L’ASG reconnaît que les fonds non UCITS
obligation d’agrément, indépendamment du constituent un élément clé de la gestion de
volume des placements collectifs gérés. fortune pour des investisseurs suffisamment
De plus, l’obligation d’agrément ne s’appli compétents et expérimentés. Une harmoni
quera plus seulement à l’appel au public; sation de la loi suisse sur les placements col
toutes les activités axées sur le placement de lectifs de capitaux à la directive AIFM s’avère
parts de placements collectifs de capitaux inévitable dès lors que les affaires avec des
seront concernées par la loi1. Dans ce contex clients des Etats de l’EEE sont concernées.
te, la distinction actuelle entre investisseurs La révision de la LPCC doit toutefois se limi
1 sous réserve «ordinaires» et «qualifiés» doit être révisée. ter aux adaptations nécessaires afin de ne
d’exceptions à définir Les clients d’un gérant de fortune qualifié pas créer de nouveaux handicaps concurren
par le Conseil fédéral (soumis à un code de conduite reconnu) ne tiels pour les gérants de fortune suisses. Il
pour certaines catégo- doivent plus être qualifiés automatiquement convient dans tous les cas d’éviter un «swiss
ries d'investisseurs. d’investisseurs qualifiés. finish».
8 denaris 04 | 2011
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espionnage des données
Angriff auf Informationen | 12
Skimming am Bankomaten, Phishing im In-
ternet – wenn für gewisse Informationen ein
Markt exisitert, wird angegriffen. Interview
mit Marc Henauer, Chef der Sektion MELANI
beim Nachrichtendienst des Bundes.
Protection des données, mode d’emploi | 17
Celui qui ignore la confidentialité et la discré-
tion fait courir des risques à ses clients, son
employeur et expose toute la place finan-
cière suisse.
Insider Trading: Crime and Punishment | 21
While the incentives and opportunities for
market abuse are constantly growing, the
crime of insider trading is still difficult to
prove.
Der Spion, der von innen kam | 25
Vor lauter Fixierung auf Angriffe von aussen
wird häufig die Gefahr von «innen» unter-
schätzt.
Vol de données, perte de confiance | 28
Face au vol de données, la réponse légale est
souvent imparfaite, voire insolite.
Meinung | 30
«Fordern Sie dringend mehr Sicherheit!»,
empfiehlt Marcelo Corrêa de Oliveira.
© gettyimages
10 denaris 04 | 2011Espionnage des données > Les cibles préférées des cyber-criminels Les nouvelles des derniers mois sont des variations sur le même thème: nos données sont des proies faciles. Toute information qui se laisse convertir en argent comptant est en danger. La sécurité des données serait-elle un mythe?
interview
Zur Person:
Marc Henauer ist Chef der Sektion MELANI
beim Nachrichtendienst des Bundes (NDB) im
Departement für Verteidigung, Bevölkerungs-
schutz und Sport VBS. Zuvor war er im Dienst
für Analyse und Prävention (DAP) als Analy-
tiker für Wirtschafts- und Internetkriminalität
tätig und Sektionschef bei MELANI/ KOBIK.
Er studierte Wirtschaftswissenschaften an
der Universität Zürich und Medien- und Kom-
munikationsmanagement an der Universität
St. Gallen. Marc Henauer erlangte seinen Mas-
ter of Arts in Foreign Service and National
Security Studies an der Georgetown Univer-
sity, Washington DC, ab.
«Wenn für gewisse Informationen
ein Markt existiert, wird angegriffen»
Sabrina Durante, appunto communications
Skimming am Bankomaten, Phishing im Internet – ganz alltägliche Verrich-
tungen können potenzielle Bedrohungen beinhalten. Das Ziel: Unsere Daten.
Die Motivation: Darüber unterhielten wir uns mit Marc Henauer, Chef der
Sektion MELANI beim Nachrichtendienst des Bundes.
Denaris: «Herr Henauer, kaum ein Tag ver- Motivation ist eine politische. Bei der Erste-
geht ohne Meldungen über neue Fälle von ren ist klar, dass in erster Linie jene Bran-
Datenklau: Welche Bedrohung ist zurzeit ge- chen, Personen und Unternehmen angegrif-
rade aktuell?» fen werden, deren Daten, Informationen und
Marc Henauer: Am Anfang praktisch jeden Systeme Gewinn versprechend sind. Unter-
Datenklaus oder anderer kriminellen Aktio- nehmen in der Schweiz sind beispielsweise
nen steht die Infektion eines oder mehrerer oftmals führend in den Bereichen Entwick-
Computer mit einer sogenannten Schadsoft- lung und Forschung. Solche Informationen
ware. Somit ist am Ursprung die Bedrohung sind für Konkurrenten, aber auch andere
eigentlich immer die gleiche und auch immer Staaten unter Umständen äusserst wertvoll.
aktuell. Es geht darum, sich Zugang und Kon- Wenn gewisse Informationen einen Wert
trolle über andere Systeme zu verschaffen haben, sprich, ein Markt dafür existiert, wird
und diese auszubeuten. Entsprechend stehen angegriffen. Wenn plötzlich die Information
Private wie Unternehmen konstant im Fokus über die Staatsangehörigkeit eines Bankkon-
krimineller oder staatlicher Angreifer. teninhabers in der Schweiz vergoldet werden
kann, wird diese Information auch gestohlen,
Welche Firmen oder Branchen sind beson- sei es von Insidern oder aber über Cyber-
ders von Datendiebstahl bedroht? angriffe von aussen. Wenn gewisse Informa-
Prinzipiell gibt es zwei Hauptmotive, um tionen im Fokus von Staaten stehen, werden
Computer anzugreifen. Entweder ist ein pe- auch diese versuchen, mittels nachrichten-
kuniäres Interesse im Spiel oder aber die dienstlicher Methoden sich diese Informa-
12 denaris 04 | 2011© iStockphoto
tionen zu beschaffen. Angriffe auf Compu-
tersysteme stellen dabei nur eine Möglichkeit
dar.
Skimming am Bancomat oder an der La
denkasse kommt immer häufiger vor: Sind
Kredit und MaestroKarten so einfach zu
knacken?
Beim Skimming wird in erster Linie der Mag-
netstreifen ausgelesen und die Eingabe des
Pin-Codes gefilmt oder anders ausgespäht.
Finanzinstitute unternehmen dabei viel, um sen sich iPhone und Co. generell schlechter Trotz Medienhype sind
diese Angriffsvektoren zu unterbinden. Es ist schützen? Skimming-Vorfälle
aber auch klar, dass beim Aufkommen einer Grundsätzlich sollte die Art des Gerätes kei- am Bankomaten ver-
neuen Spielart oder Technologie zuerst eine nen Einfluss auf die Vorsicht und Eigen- gleichsweise selten.
neue Lösung gefunden werden muss, um verantwortung haben. Im Zentrum steht die
diese Angriffe zu stoppen. Dennoch: Skim- Information und deren Wert. Entsprechend
mingvorfälle an Bankomaten und Angriffe ist mit dieser vorsichtig umzugehen, ganz
auf E-Banking müssen etwas mehr in Rela- egal ob sie über einen Computer in die ganze
tionen gesehen werden. Die Zahl der Fälle, Welt verteilt wird oder per Handy.
welche auch wirklich für Kriminelle zum Er- Smartphones sind oftmals geschlossenere
folg führten, ist zumindest in der Schweiz Systeme als Computer und in dieser Hinsicht
relativ gering. Zumindest stehen sie in kei-
nem Vergleich zu der Anzahl Fälle, bei denen
Kreditkarten in der einen oder anderen Form «Wenn plötzlich die Information über die
missbraucht werden, beispielsweise weil in Staatsangehörigkeit eines Bankkonteninhabers
einem Restaurant im Ausland noch kurz eine in der Schweiz vergoldet werden kann,
Kopie der Karte gezogen wurde. wird diese Information auch gestohlen.»
Wo lauern die Gefahren bei den Smartphones?
Durch die zunehmenden Funktionalitäten der nicht ganz so leicht anzugreifen. Auf der an-
Smartphones verschiebt sich auch viel inter- deren Seite gibt es für Computer im techni-
essante Information auf diese Geräte. Und schen Bereich einiges mehr an Schutzme-
genauso wie Computer angegriffen werden, chanismen. Prinzipiell ist jedes System mit
um an solche Informationen zu kommen, den entsprechenden Ressourcen angreifbar,
werden auch Smartphones ins Visier der egal ob Handy, der PC zu Hause oder kom-
Angreifer rücken. plexe Steuerungssysteme.
Es ist aber auch davon auszugehen, dass für
Sind die gleichen Nutzer beim Smartphone einen Angriff auf das Smartphone oder den
unvorsichtiger als am Computer, oder las Computer einer privaten Person wohl kaum
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der gleiche Aufwand betrieben wird wie bei zentralen Systeme konzentrieren. Es müssen
Angriffen auf Behördenorganisationen oder nur noch zentrale Systeme aufdatiert wer
Steuerungssysteme für Zentrifugen und den und jeder daran angebundene Benutzer
Ähnliches. Daher ist auch nicht überall die verfügt immer über die neusten und dem
gleiche Vorsicht und der gleiche Aufwand letzten Stand entsprechenden Applikationen.
zum Schutz solcher Systeme nötig. Auch Dokumente werden so einfacher und
von überall zugänglich gemacht. Gleichzeitig
Können Datenhacker mit dem Aufkommen nimmt man aber somit auch Klumpenrisiken
und der Verbreitung von Cloud Computing in Kauf, denn wenn eine Cloud erst einmal
einfacher zuschlagen? in die Finger von Angreifern kommt, ist alles
Das Prinzip hinter der Cloud ist relativ ein gefährdet.
fach und genau genommen eine Rückkehr zu
den Anfängen der Computer und Netzwerke. Ist es dann weise, die Sicherheit in die Hän-
Anstelle von ausgewachsenen Computern, de von Dritten zu legen?
auf denen alles verwaltet wird von Betriebs Der Trend hin zum CloudComputing ist auch
system, über Applikationen bis hin zu Doku ein Trend zurück zum blinden Vertrauen in
menten, soll in der Cloud der Computer zu die Techniker und ITSicherheitsexperten.
Hause oder am Arbeitsplatz in erster Linie Gerade diese Entwicklung aber war in den
als Terminal fungieren. Benötigte Textverar letzten Jahren in Umkehr begriffen, da die
beitungsprogramme, Daten usw… liegen zen Sicherheit von Netzwerken und IT generell
tral auf einem Rechner und werden über eine vermehrt von Unternehmen und Verwaltun
Netzwerkanbindung zur Verfügung gestellt. gen nicht mehr nur als Unterstützungsfunk
Die zunehmenden Der Vorteil einer solchen Lösung liegt dabei tion, sondern auch als strategische Werte
Funktionalitäten der auf der Hand. Anstelle des Administrations erkannt wurden. Insofern stellt sich in abseh
Smartphones machen aufwandes für jeden einzelnen Computer barer Zeit ein klassischer Zielkonflikt zwi
diese Geräte auch für und den darauf enthaltenen Programmen und schen tieferen Transaktionskosten, effizien
Angreifer interessant. Daten kann man sich in der Cloud auf die terer technischer Sicherheit und der Tendenz,
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14 denaris 04 | 2011Anzeige
sich mit angepassten technischen, personel- KID und PIB
len und physischen Sicherungsmassnahmen
um Informationen innerhalb des Unterneh- Keinesfalls zwei Comic-Figuren
mens zu kümmern.
Angriffe auf industrielle Kontrollsysteme
haben gezeigt, dass grundsätzlich jedes
System geknackt werden kann. Könnten
Angriffe auf die Grundinfrastruktur (Strom,
Wasser, Telekommunikation, Verkehr) ein
ganzes Land lahmlegen?
Grundsätzlich und rein hypothetischerweise
könnte ein ungemein ausgeklügelter, teurer,
koordinierter und gezielter Angriff auf meh-
rere Kontrollsysteme und weitere Netzwerke
in der Tat die Funktionsfähigkeit ganzer Lan-
desteile behindern. Aufgrund der Komplexi-
tät von Steuerungssystemen und der Viel-
zahl dieser Systeme, die wohl fast zeitgleich
angegriffen werden müssten, scheint es aber Die Bereitstellung des Key Investor Documents (KID) für Fonds, im
Rahmen der EU-Richtlinie UCITS IV, wird in Deutschland bereits
klar, dass eine solche Tat wohl kaum von
ab dem 1.7.2011 zwingend. Zusätzlich wird im Anlegerschutz- und
ein paar Hobby-Hackern ausgeführt werden
Funktionsverbesserungsgesetz (AnSVG) ein vergleichbares Doku-
könnte. Es müssten also handfeste politische ment, genannt Produktinformationsblatt (PIB), für eine Vielzahl
Interessen hinter einem solchen Angriff von Finanzinstrumenten eingeführt.
stehen. Und genau da stellt sich dann eine
relativ wichtige Frage, die oftmals in der gan- Beide Dokumente haben zum Ziel, Finanzprodukte einfach und
zen Hypothetisierung vergessen geht: Wer effizient miteinander vergleichbar zu machen, und dem Anleger
die wesentlichen Informationen für ein Investment in prägnan-
hat überhaupt eine Motivation oder einen Wil-
ter Form aufzuzeigen. Auch der FINMA-Vertriebsbericht 2010
len, einen solchen Angriff auf ein Land aus- fordert eine produktneutrale Prospektpflicht für Anlageproduk-
zuführen? Es ist klar, dass beispielsweise bei te. Somit werden KID und PIB auch zu zwei Schweizer Themen.
kriegerischen Auseinandersetzungen auch
Cyberwaffen zum Einsatz kommen können Mit dem „vwd document manager“ ermöglichen wir Ihnen
anstelle von Bomben oder anderen Angriffs- die Einrichtung eines Workflows zur effizienten Erstellung der
mitteln. Entscheidend dabei ist die taktische Informationsblätter sowie deren Freigabe und Archivierung.
Machen Sie KID und PIB zum Erfolgsfaktor. Wir unterstützen Sie
Überlegung der kriegführenden Partei.
dabei!
Bedenklicher ist wohl eher die Gefahr soge-
nannter Kollateralschäden. Wenn beispiels-
weise Netzwerke aus völlig anderen Motiven Unser Angebot:
angegriffen werden (beispielsweise Angriffe Marktdatensysteme
Marktdaten - Feeds
Portfoliomanagement-Lösungen
«Skimming-Vorfälle am Beratungslösungen
Vermarktungsunterstützung
Bankomaten, Angriffe auf E-Banking
usw. müssen etwas mehr
in Relationen gesehen werden.» Alles aus einer Hand. Kontaktieren Sie uns, wir informieren Sie
gerne detailliert über unser Angebot.
GESELLSCHAFTEN DER VWD GROUP IN DER SCHWEIZ:
auf die Verfügbarkeit der PostFinance usw…)
und deren Ausfall auf Grund der Interdepen-
vwd group Switzerland AG PC&S Portfolio Consulting & Services AG
denzen und Dominoeffekte dann auch gleich Hardturmstrasse 125 Hardturmstrasse 125
noch kritische Steuerungssysteme in Mit- CH-8021 Zürich CH-8021 Zürich
leidenschaft ziehen. Allerdings haben wir es www.vwdgroup.ch Telefon: +41 43 4444 777
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dann nicht mit flächendeckenden Ausfällen www.pcsag.ch
zu tun, sondern mit singulären und je nach
Ausmass auch lebensgefährdenden Ereig- vwd information solutions AG European Derivatives Group AG
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www.vwdgroup.ch www.derivatives-group.comespionnage des données
La protection des données,
mode d’emploi
Andreas Toggwyler, Olivier Gauderon, Partners KPMG SA
La confidentialité et la discrétion sont intrinsèques au métier de la gestion
de fortune et l’une des composantes essentielles de l’«ADN d’un banquier
suisse» digne de ce nom. Celui qui l’ignore, fait courir des risques à
ses clients, son employeur et expose toute la place financière suisse, sans
compter les risques personnels qu’il prend.
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Les utilisateurs d’outils Les facteurs de risques en matière de sécu tamment par la mise en place de bases de
informatiques laissent rité des données sont en constante mutation. données dédiées (Datawarehouse). Cette
un nombre très impor- Avec l’évolution technologique, nous assis architecture présente le risque d’un accès
tant de traces – souvent tons à une multiplication des sources et fac potentiellement très large à ces informa
à l’insu de leur plein gré. teurs de risques auxquels une entreprise doit tions parfois confidentielles.
faire face, notamment: • Facilité / capacité de stockage: L’évolution
• Dématérialisation de l’information: Une technologique des outils de stockage est
très grande partie des données clients est telle qu’il est à ce jour très facile de trans
aujourd’hui stockée de manière électro porter des quantités importantes de don
nique dans les systèmes d’information de nées dans des supports de type cléUSB
la banque. ou disquesdurs mobiles.
• Dissémination des données: Dans une op • Inconscience des utilisateurs face aux ris
tique de développement d’outils d’analyse ques liés à l’utilisation d’outils: Au 21e
et d’aide à la décision, les outils d’informa siècle, l’utilisateur d’outils informatiques
tion (MIS) se sont développés de manière laisse un nombre très important de traces
importante ces dernières années, et no et d’évidences des actions effectuées à
denaris 04 | 2011 17espionnage des données
l’aide des technologies modernes de traite- • Comment bien répartir les rôles et les tâches
ment de l’information. Cela se fait souvent entre les différents acteurs afin d’implé-
«à l’insu de son plein gré», tant il est vrai menter une gouvernance claire et efficace?
que le fait d’utiliser les outils informatiques • Comment sont gérés les risques de perte
est indissociable de l’acceptation implicite de données dans mon entreprise?
de laisser des traces. • Dois-je interdire / restreindre l’utilisation de
• Facilité de communication et d’échange: facilités informatiques?
La connexion Internet est aujourd’hui in- • Quels accès à distance sont autorisés?
contournable. Alliée au confort des outils
modernes comme par exemple les smart- Protection des données et mitigation
phones, cela signifie que nous avons un des risques
accès aux données fortement facilité mais Une fois l’analyse des risques effectuée, il
pas nécessairement sécurisé. apparaît que la protection des données est
• Gestion de son identité électronique: Inter- un art difficile de concilier les différentes
net et notamment les réseaux sociaux ont contraintes et de trouver un équilibre entre
connu un essor fulgurant avec une simpli- Sécurité, Ergonomie et Fonctionnalité. En
cité déconcertante d’utilisation. Les infor- effet, la sécurité absolue n’existe pas, et plus
mations partagées sur facebook, linkedin, le niveau de sécurité sera élevé, plus l’ergo-
XING et autres, sont potentiellement ex- nomie et la fonctionnalité des systèmes et
ploitées par des personnes malveillantes de l’organisation seront faibles, entraînant
pour préparer leur cyber attaques visant des coûts élevés et une baisse du niveau
à compromettre la sécurité informatique de service ou une complexité de traitement
des banques. pénalisant le service au client. Des systèmes
Il est ainsi crucial pour toute entreprise, de de contrôles trop contraignants incitent par-
s’accorder le temps d’une réflexion sérieuse fois les utilisateurs à créer des listes de don-
et approfondie pour identifier les risques nées confidentielles dans un environnement
auxquels elle est exposée et d’évaluer l’adé- de bureautique standard, sans protection
quation des mesures de protection mises particulière.
en place. Cela revient en fait à apporter des Dans cette recherche d’un difficile équilibre,
réponses aux questions telles que: la bonne pratique consiste à mettre en place
• Quel est le périmètre concerné? une démarche cohérente prenant en compte
• Quelles données sont critiques à mon en- les différentes composantes illustrées dans
treprise et où sont-elles stockées? le graphique à gauche:
• Dois-je mettre en place un concept de clas- Les ressources humaines sont un élément
sification des données? essentiel de la protection des données, d’une
• Quels sont les acteurs à considérer dans part car le risque n’est pas nécessairement
la mise en place d’un programme de pro- externe à l’entreprise comme l’ont montré
tection et de sécurité des données? plusieurs affaires récentes, mais aussi et
surtout par le fait que des employés satis-
faits, formés aux risques, motivés et loyaux
à leur entreprise constituent l’une des me-
sures les plus efficaces en matière de pro-
tection des données.
Ressources Au niveau de la gouvernance, le cadre et la
IT structure de protection des données doivent
humaines
être définis et communiqués. Ainsi, il est es-
sentiel de fixer des politiques et procédures
Business
processes en matière de protection des données, d’ef-
fectuer une classification des données et de
définir son appétit au risque dans ce domaine.
Gouvernance Fournisseurs Au niveau informatique, l’organisation et
organisation externes les contrôles mis en place doivent refléter
la stratégie et la politique définie dans la
gouvernance. En particulier, les aspects de
gestion des accès, gestion de l’utilisation de
18 denaris 04 | 2011Gouvernance
médias mobiles, séparation des environne-
ments, sécurité des réseaux, cryptage des Prestataires
données et surveillance de ces domaines de services Processus
sont essentiels.
Les fournisseurs externes, que ce soit au ni-
veau informatique mais aussi métier, comme
par exemple les tiers-gérants ayant un accès
à distance au système de la banque déposi-
taire, doivent être sensibilisés et informés de
la même manière que les employés de l’en-
treprise. Un processus de sélection des pres- Contrôles IT Ressources
tataires externes quant à leur organisation, humaines
Etat actuel
au niveau de maturité de leur gestion des ris- Objectifs
ques, de la formation des collaborateurs ou Bonnes pratiques
encore du contrôle du service fourni est à
effectuer avec la plus grande attention. Les
clauses de confidentialité et la surveillance
des prestations déléguées non pas unique- titre d’exemple, le modèle suivant permet
ment sous l’angle métier mais aussi en ma- une vision synthétique de la situation.
tière de protection des données est essentiel. Le niveau 0 peut être caractérisé par l’absen-
Finalement, ces composantes font partie in- ce ou le manque d’efficacité des contrôles.
tégrante des processus métiers auxquels el- Le niveau 1 reconnaît l’existence des contrô-
les sont intégrées. Et c’est là qu’une protec- les-clés mais leur efficacité et documenta-
tion des données bien réfléchie et mise en tion est partielle.
œuvre peut aussi présenter des opportuni- Le niveau 2 correspond à un concept efficace
tés et non pas seulement des coûts pour offrant un suivi des déficiences identifiées
un établissement. En effet, par une automa- et suivies dans un délai raisonnable. Des
tisation plus grande des opérations, et un contrôles compensatoires sont mis en place.
environnement de contrôle bien défini, l’en- Le niveau 3 reconnaît un concept mature et
treprise peut augmenter son efficacité et ré- efficace avec des tests réguliers d’efficacité
duire ses coûts. Elle peut aussi faire évoluer opérationnelle et des contrôles compen-
son organisation avec le recours à des pres- satoires priorisés selon le niveau de risque
tataires externes ou des centres de traite- résiduel.
ment dans des pays offrant une structure de
coûts plus favorable au quel cas la sécurité Un travail jamais terminé
des données prend une importance toute Il n’y a pas de secrets en matière de protec-
particulière. En matière de développement tion des données, la mise en œuvre d’une
informatique, une plus grande flexibilité est organisation efficiente et adéquate passe par
assurée par l’anonymisation et le cryptage un travail important d’identification des ris-
des données de tests, permettant de béné- ques, de classification des données, de prio-
ficier de l’expérience de prestataires spé- risation des actions à entreprendre et re-
cialisés en toute sécurité. Cette démarche quiert finalement la participation de chacun.
permet également d’apporter un support au Ce travail est ardu et n’est malheureusement
processus mise en place en matière d’offre jamais terminé, les risques en matière de
de services transfrontaliers (cross-border) protection des données étant en constante
ou encore de bénéficier, au sein d’un groupe, évolution. Mais il vaut la peine d’être fait, pas
des solutions de stockage de données effi- uniquement comme composante inhérente
cientes et permettant une réduction des au métier de gestion de fortune, mais aussi
coûts. car il offre des opportunités intéressantes
Un examen périodique du niveau de maturité de perfectionnement du modèle d’affaires.
des contrôles dans ces cinq dimensions per- Après la contrainte, ne serait-ce pas l’op-
mettra, outre la compréhension du niveau portunité d’une différenciation par rapport à
actuel de maturité de l’organisation, la fixa- la concurrence et un pas nécessaire pour
tion des priorités et objectifs en matière suivre l’évolution des métiers de la gestion
de développement du concept de sécurité. A de fortune et rester compétitif?
denaris 04 | 2011 19data theft
The successful convic-
tion of insider trading
is rare, the challenge
© fotolia
being the gathering of
sufficient evidence.
«Crime and Punishment» in Insider Trading
Nitin Mehta, CFA, Managing Director for Europe, Middle East and Africa (EMEA), CFA Institute
While the incentivs and opportunities for market abuse are continuously
growing, the crime of insider trading is still difficult to prove, and successful
convictions are few and far between.
The recent trial and conviction of the hedge the median year in which an insider trading
fund manager, Raj Rajaratnam, in the US pro law was introduced in over 100 developed and
vided a gripping tale of the crime and punish emerging markets, was 1991, barely 20 years
ment related to insider trading. It had all ago. Switzerland established such laws only
the ingredients of high drama: good and evil a little earlier, in 1988, and the first enforce
protagonists, a secret that was traded, a trap ment was in 1995. Although difficult to quan
set with betrayal, an investigation followed tify, last year the «The Wall Street Journal»
by the vicissitudes of a trial, and finally, a estimated that following on from the vast US
cathartic dénouement when the defendant insider trading probe, the cost was roughly
was judged guilty. But unfortunately, such suc 15 billion USDollar in terms of the negative
cessful cases are rare. The burden of proof in impact on the market value of five big finan
criminal cases, and the challenge of finding cial institutions – Goldman Sachs, Morgan
sufficient evidence is much greater for in Stanley, Citigroup, Bank of America and J.P.
sider trading than for many other crimes. Morgan Chase.
Meanwhile, the incentives and opportunities While laws prohibiting insider trading are
for market abuse have grown with the size and now common, the scope can still vary. In
sophistication of markets. A survey conducted general, insider trading takes place when
earlier this year by CFA Institute of invest someone with material, nonpublic informa
ment professionals around the world ranked tion uses it to transact to the detriment of
market abuse as among the most serious other market participants. However, until re
ethical issues facing financial markets. The cently, the Swiss law only covered issuance
results reflect a growing and serious concern of new securities, as well as mergers and
about this pernicious form of financial crime. acquisitions. Announcements of trading per
formance and earnings had been excluded,
Global convergence towards best practice even though such news could materially im
Surprisingly, despite a current broad con pact market prices. Fortunately, such gaps
sensus that insider trading is a financial between different jurisdictions are now clos
crime, legal prohibitions against it are rela ing with a global convergence towards best
tively recent. According to research by Bhat practice, often based on the experiences in
tacharya and Daouk (2002, Journal of Finance), the USA.
denaris 04 | 2011 21Sie können auch lesen
