2Q - CEE Quarterly - Bank Austria
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vom 30. März 2022
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CEE
Quarterly
Macro Research
Strategy Research
Credit Research
Unruhen in Europa: Auswirkungen des
Russland-Ukraine-Konflikts
auf die CEE-Region
2Q2022May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
“ Ihr führender Bankpartner
”
in Mittel- und Osteuropa
UniCredit Research Seite 2 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
Inhalt
4 Die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Konflikts auf die CEE-Region
21 Die Auswirkungen des Anstiegs der Preise für Agrarrohstoffe auf die CPI-Inflation
28 CEE-Strategie: Märkte preisen bereits einen umfangreichen EZB- und Fed-Straffungspfad ein
35 Akronyme und Abkürzungen, die im CEE Quarterly verwendet werden
Länder
37 Bulgarien: Veränderter Gegenwind durch den Konflikt in der Ukraine
42 Kroatien: Euro-Einführung trotz unsicherem Umfeld auf Kurs
47 Tschechische Republik: Gegenwind aus drei Richtungen
52 Ungarn: Die Welt nach den Wahlen
57 Polen: Eine ausländische Krise, die die Inländischen überschattet
62 Rumänien: Rumänische Anleihen: Raum für Verbesserungen
67 Slowakei: Von Schocks erschüttert
70 Slowenien: Herausforderungen für Wachstum und Haushaltsaussichten
EU-KANDITATEN UND ANDERE LÄNDER
73 Bosnien und Herzegowina: Interne und externe Herausforderungen stehen bevor
76 Nordmazedonien: Den Herausforderungen begegnen
79 Russland: Ein noch nie dagewesener Schock
84 Serbien: Herausforderungen und schwierige Entscheidungen
89 Türkei: Größere makroökonomische Ungleichgewichte
Marco Valli, Global Head of Research, Chief European Economist (UniCredit Bank, Milan)
+39 02 8862-0537; marco.valli@unicredit.eu
Dan Bucşa, Chief CEE Economist (UniCredit Bank, London)
+44 207 826-7954, dan.bucsa@unicredit.eu
Artem Arkhipov, Head of Macroeconomic Analysis and Research Russia (UniCredit Russia)
+7 495 258-7258 ext. -7558, artem.arkhipov@unicredit.ru
Gökçe Çelik, Senior CEE Economist (UniCredit Bank, London)
+ 44 207 826-6077, gokce.celik@unicredit.eu
Erstveröffentlichung am Ariel Chernyy, Economist, Macroeconomic Analysis and Research Russia (UniCredit Russia)
5 Mai 2022 +7 495 258-7258 ext. 7562; ariel.chernyy@unicredit.ru
Hrvoje Dolenec, Chief Economist (Zagrebačka banka)
+385 1 6006-678, hrvoje.dolenec@unicreditgroup.zaba.hr
Dr. Ágnes Halász, Chief Economist, Head of Economics and Strategic Analysis Hungary (UniCredit Hungary)
Marco Valli +36 1 301-1907, agnes.halasz@unicreditgroup.hu
Global Head of Research Mihai Jugravu, Economist (UniCredit Bank Romania)
Chief European Economist +40790684924, Mihai.Jugravu@unicredit.ro
Piazza Gae Aulenti, 4 -
Ľubomír Koršňák, Chief Economist (UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia)
Tower C
+42 12 4950-2427, lubomir.korsnak@unicreditgroup.sk
I-20154 Milan
Elia Lattuga, Deputy Head of Strategy Research (UniCredit Bank, Milan)
Impressum: +39 028862 0538, elia.lattuga@unicredit.eu
UniCredit Bank AG
Mauro Giorgio Marrano, Senior CEE Economist (UniCredit Bank, Vienna)
UniCredit Research
+43 50505-82712, mauro.giorgiomarrano@unicredit.de
Am Eisbach 4
D-80538 Munich Kristofor Pavlov, Chief Economist (UniCredit Bulbank)
+359 2 923-2192, kristofor.pavlov@unicreditgroup.bg
Anbieterkennzeichnung :
Pavel Sobíšek, Chief Economist (UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia)
www.unicreditresearch.eu
+420 955 960-716, pavel.sobisek@unicreditgroup.cz
UniCredit Research Seite 3 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
Unruhen in Europa
Die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Konflikts
auf die CEE-Region
Dan Bucsa, ■ Der Einmarsch Russlands in die Ukraine könnte einen Wendepunkt in der politischen und
Chief CEE Economist
(UniCredit Bank, London) wirtschaftlichen Landschaft Europas darstellen.
+44 207 826-7954
dan.bucsa@unicredit.eu ■ Umfassende Sanktionen dürften sich auf den Handel der CEE-Länder mit Russland und
auch auf inländische Sektoren auswirken, in denen russische Investitionen wichtig sind, wie
etwa Energie und Metalle. Die Sanktionen führen bereits zu höheren Rohstoffpreisen und
geringeren Rohstoffimporten aus Russland.
■ Russische Gegensanktionen und andere Maßnahmen werden sich möglicherweise auch auf
die CEE-Länder auswirken, und zwar durch das Verbot von Lebensmittelexporten (wobei
die Türkei am stärksten betroffen ist), durch RUB-Zahlungen für russisches Gas (wobei die
Balkanländer am stärksten gefährdet sind) und durch potenzielle Auswirkungen auf die
Risikobereitschaft aufgrund der russischen Kapitalverkehrskontrollen.
■ Wenn Russland weiterhin Erdöl und Gas nach Europa exportiert, erwarten wir, dass die
russische Wirtschaft in diesem Jahr um etwa 12% zurückgehen wird (vom Höchst- zum
Tiefststand um etwa 20%), mit einem gedämpften Aufschwung im Jahr 2023, der einer
Stagnation gleichkommt. In der EU-CEE-Region1 und in den westlichen Balkanländern
dürfte das BIP im Jahr 2022 um etwa 2,3% und im Jahr 2023 um 3,6% wachsen. Die direkten
Auswirkungen des Konflikts auf das BIP-Wachstum werden auf 1,5 bis 3 Prozentpunkte im
Jahr 2022 und bis zu 1,5 Prozentpunkte im Jahr 2023 geschätzt. Die Türkei könnte in diesem
Jahr um rund 4% und 2023 um 3,8% wachsen.
■ Wir erwarten, dass die CEE-Länder ihre Abhängigkeit von russischen fossilen Energierohstoffen
mit Hilfe des Next Generation EU-Programms (NGEU) schrittweise verringern werden. Die
Regierungen der CEE-Länder helfen möglicherweise den Haushalten und Unternehmen, höhere
Rohstoffpreise zu verkraften, indem sie größere Haushaltsdefizite einfahren. Allerdings könnte
ein neuer gemeinsamer EU-Fonds erforderlich sein, um den raschen Preisanstieg zu bekämpfen.
■ Wenn die EU ihre Erdöl- und Gasimporte aus Russland einstellt, könnte die russische
Wirtschaft in diesem Jahr um rund 20% zurückgehen und sich bis 2023 nicht erholen. In
einem solchen Szenario würden die EU, die CEE-Staaten und der westliche Balkan
voraussichtlich in eine Rezession fallen.
■ Die Inflation erreicht vermutlich aufgrund rasch steigender Rohstoff- und Lebensmittelpreise
sowie Engpässen in der Versorgungskette den höchsten Stand seit 30 Jahren. Wir erwarten,
dass die Inflation in diesem Jahr in Mitteleuropa bei oder über 10%, in Russland bei etwa
35% und in der Türkei bei fast 60% liegen wird. Aufgrund anhaltender Angebotsschocks
könnten die Inflationsziele im Jahr 2023 erneut verfehlt werden.
■ Wir gehen davon aus, dass die Zinssätze in Ungarn und Polen auf 6%, in der Tschechischen
Republik auf 4,75%, in Rumänien auf 4% und in Serbien auf 2% angehoben werden. Die
Zentralbanken werden wahrscheinlich an den Devisenmärkten intervenieren, um eine
Abwertung über EUR-HUF 380, EUR-PLN 4,80 und EUR-RON 5,00 zu vermeiden (wobei
die NBR diese Haltung eventuell lockert, wenn der Konflikt in der Ukraine endet).
■ Maßnahmen zum Liquiditätsmanagement und Devisenmarktinterventionen könnten die
Interbankenzinsen über 5% halten und die impliziten Forward-Zinsen in Stresssituationen in
den zweistelligen Bereich treiben. Daher sehen wir wenig Spielraum für eine Positionierung
gegenüber den CEE-Währungen, insbesondere in Rumänien und Serbien.
1EU-CEE bezieht sich auf die CEE-Länder, die Mitglied der EU sind: Bulgarien, Kroatien, Polen, Rumänien, die Slowakei, Slowenien, Tschechien und Ungarn.
UniCredit Research Seite 4 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
■ Die wichtigsten politischen Auswirkungen des Konflikts in der Ukraine sind unseres
Erachtens die Folgenden: 1. Russland wird sich wahrscheinlich weiter vom Westen
entfernen, sowohl wirtschaftlich als auch politisch; 2. die Beziehungen zwischen der Türkei
und der NATO werden sich voraussichtlich verbessern; 3. Polen könnte sich stärker in
europäischen Angelegenheiten und in der Regionalpolitik engagieren und sich der EU
annähern. Die NGEU-Gelder könnten sowohl für Polen als auch für Ungarn freigegeben
werden; 4. Ungarn könnte in der EU und in der Visegrad-Gruppe stärker isoliert werden; 5.
Serbien könnte gezwungen sein, sich zwischen der EU und Russland zu entscheiden; 6. die
EU könnte ihr Engagement in der politischen Krise in Bosnien-Herzegowina verstärken; 7.
wirtschaftliche Schocks könnten die politische Instabilität in Slowenien und Rumänien
fördern; 8. Trotz der Unterstützung durch die EU und die CEE-Staaten ist es
unwahrscheinlich, dass die Ukraine in absehbarer Zeit Mitglied der EU wird.
Der Konflikt zwischen Wir veröffentlichen dieses CEE Quarterly fünf Wochen nach dem Beginn der russischen Invasion
Russland und der Ukraine ist
"die größte Bedrohung für die in der Ukraine. Dieser Konflikt könnte einen Wendepunkt in Europa markieren, der langfristige
euro-atlantische Sicherheit seit Auswirkungen auf die verteidigungspolitische, politische und wirtschaftliche Architektur des
Jahrzehnten".
Kontinents haben wird. Die Staats- und Regierungschefs der NATO bezeichneten die Invasion2
als "die größte Bedrohung für die euro-atlantische Sicherheit seit Jahrzehnten" und erklärten,
dass "Russlands Krieg gegen die Ukraine den Frieden in Europa erschüttert hat".
Die ungewisse Dauer und der Es ist zu früh, um zu sagen, wie der Konflikt enden wird3. Das wünschenswerteste Ergebnis wäre
ungewisse Ausgang des ein Abkommen zwischen den beiden Parteien, das den Konflikt beenden würde. Der Frieden würde
Konflikts...
wahrscheinlich zu Volksabstimmungen auf der Krim und im Donbass über ihre künftige
Zugehörigkeit und zu einem Vertrag führen, der die Unabhängigkeit der Ukraine4 und sehr
wahrscheinlich auch ihre Neutralität garantieren würde. Das gegenteilige Szenario ist eine
Eskalation des Konflikts. Wenn sich die derzeitigen Positionen verfestigen und kaum Fortschritte
erzielt werden, könnte die russische Führung beschließen, entweder mehr Truppen und Ausrüstung
in die Ukraine zu entsenden (obwohl die Knappheit immer mehr zu einem Problem wird5) oder
chemische oder andere gefährliche Waffen einzusetzen6, womit eine Reaktion der NATO7 droht.
Anstatt unsere Szenarien auf ein mögliches militärisches Ergebnis aufzubauen, ziehen wir es
...veranlasst uns, unsere vor, an die wirtschaftlichen Alternativen zu denken, nämlich ob Russland weiterhin Erdöl und
Szenarien auf mögliche
Störungen der Erdöl- und Gas nach Europa verkaufen wird oder nicht. Im Jahr 2021 machten die Ausfuhren von fossilen
Gasimporte aus Russland zu Energieträgern 46% der russischen Einfuhren in die EU und rund 22% der gesamten
stützen
russischen Ausfuhren aus. Eine Umlenkung der Gasexporte ist schwierig, da die Pipelines
hauptsächlich nach Westen verlaufen und zusätzliche Pipelines nach China 8 möglicherweise
nicht vor 2035 gebaut werden. Erdöl lässt sich leichter umlenken. Bis zu 85% der russischen
Erdölexporte nach Europa werden mit Tankschiffen von Erdölterminals in der Ostsee und im
Schwarzen Meer verschifft, der Rest wird über Pipelines transportiert. Ein stetiger Devisenfluss
würde Russlands militärische Kampagne in der Ukraine unterstützen und gleichzeitig die
Auswirkungen der Sanktionen teilweise abfedern. Bevor wir diese Szenarien erörtern, fassen
wir die Sanktionen und Gegensanktionen zusammen, die für die CEE-Region am wichtigsten
sind, um ihre potenziellen Auswirkungen abzuschätzen.
2 NATO - Nachrichten: Erklärung der Staats- und Regierungschefs der NATO - Brüssel, 24. März 2022
3 "Erwarten Sie kein schnelles Ende des Krieges in der Ukraine" Financial Times (ft.com), 21. März
4 Obwohl ein solcher Vertrag bereits besteht. Im Budapester Memorandum über Sicherheitsgarantien, das 1994 geschlossen wurde, als die drei ehemaligen
Sowjetstaaten ihre Atomwaffen aufgaben, garantierte Russland, keine "militärische Gewalt oder wirtschaftlichen Zwang" gegen die Ukraine, Belarus und Kasachstan
anzuwenden.
5 Interview: Was in der nächsten Phase des Ukraine-Krieges zu erwarten ist (rferl.org), 17. März
6 NATO - Stellungnahme: Pressekonferenz von NATO-Generalsekretär Jens Stoltenberg im Vorfeld der Außerordentlichen Tagung der NATO-
Verteidigungsminister, 15.03.2022
7 Ukraine: Nato wird reagieren, wenn Russland chemische Waffen einsetzt, warnt Biden, BBC News, 25. März
8 Die Power of Siberia 2-Pipeline, die die Jamal-Felder im Nordwesten Sibiriens mit China verbindet.
UniCredit Research Seite 5 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
1. Sanktionen und Gegensanktionen
Für die CEE-Region sind die Aus der Fülle, der vom Westen gegen Russland verhängten Sanktionen heben wir diejenigen
wichtigsten Sanktionen gegen
hervor, die erhebliche Auswirkungen auf die CEE-Region haben könnten:
Russland...
1. Sanktionen gegen Banken und die CBR. Die direkten Auswirkungen sind gering. Mit
Ausnahme ihrer tschechischen Tochtergesellschaft beabsichtigte die Sberbank, ihre
CEE-Ableger noch vor Ende dieses Jahres zu verkaufen. Einige waren bereits
verkauft worden, bevor die Sanktionen in Kraft traten. Andere wurden verstaatlicht
oder unter die Kontrolle der lokalen Zentralbanken gestellt.
...Finanzsanktionen, die die Noch wichtiger für die CEE-Länder ist, dass die Finanzströme die Handelsströme
Handelsströme beeinträchti-
gen, ... widerspiegeln und die weitreichenden Sanktionen gegen russische Banken die
Handelsströme mit europäischen Ländern behindern. Das Verbot, den USD für
Transaktionen zu verwenden, wird sich auf einige europäische Importe aus Russland
auswirken, von denen zwischen dem 3Q20 und dem 3Q21 etwa 42% in US-Dollar
abgewickelt wurden. Generell wickelte Russland 84% seiner Ausfuhren und 67%
seiner Einfuhren in USD oder EUR ab (Grafik 1).
Die Finanzsanktionen wirken sich indirekt auf andere Märkte wie Versicherungen und
Handelsfinanzierung aus. Die Auswirkungen sind auch auf Märkten zu spüren, die
nicht von den Sanktionen betroffen sind. So sind die russischen Ausfuhren von Erdöl
und Erdölprodukten nach Europa um schätzungsweise 1-1,5 mb/d zurückgegangen.
...Sanktionen gegen Güter mit
doppeltem Verwendungs-
2. Sanktionen gegen Güter mit doppeltem Verwendungszweck. Dies wird vor allem, aber
zweck... nicht nur, Lieferungen von Metall- und Chemieprodukten nach und aus Russland
betreffen. Die Erfahrungen mit früheren Sanktionsrunden, die nach der Krim-Krise
verhängt wurden, zeigen jedoch, dass Unternehmen dazu neigen, bei der Einhaltung
der Sanktionen übermäßig vorsichtig zu sein und Handelsbeziehungen präventiv zu
kappen, während sie die Risiken für ihre Tätigkeit abschätzen. Die Stärke und
Reichweite der US-Sekundärsanktionen wird wahrscheinlich den Handel mit russischen
Geschäftspartnern über den Geltungsbereich der Sanktionen hinaus einschränken.
Chemische und pharmazeutische Erzeugnisse sind die wichtigsten Beispiele dafür. In
Russland wurden Engpässe bei unverzichtbaren pharmazeutischen Produkten (wie
Insulin) gemeldet, obwohl diese Produktkategorien ausdrücklich von den US-
Sanktionen ausgenommen sind. Der Handel der CEE-Länder mit Russland ist begrenzt,
aber nicht zu vernachlässigen. Im Jahr 2021 überstiegen die Einfuhren aus Russland
(ohne Öl und Gas) nur in Ungarn, Bulgarien, der Türkei, der Slowakei und Serbien 0,5%
des BIP (Grafik 2). Die Exporte nach Russland liegen zwischen 0,3% des BIP in Kroatien
und 1,5% des BIP in Serbien und Slowenien.
3. Sanktionen gegen russische Unternehmen und Einzelpersonen. Diese betreffen CEE-
...und Sanktionen, die den Unternehmen, die sich im Besitz russischer Unternehmen befinden oder mit ihnen
Energie- und Metallsektor
betreffen
Handel treiben. Die am stärksten betroffenen Sektoren sind Energie und Metalle. Was
die Produktion und den Vertrieb von Energie und Brennstoffen betrifft, sind die am
stärksten betroffenen Länder in der CEE-Region Bulgarien, Bosnien-Herzegowina
(insbesondere die Republika Srpska), Serbien, Ungarn und die Türkei. Unternehmen
in russischem Besitz produzieren und verkaufen mehr als die Hälfte der Brennstoffe,
die von den drei erstgenannten Ländern im Inland verwendet oder exportiert werden.
Bislang ist Serbien das einzige Land, das möglicherweise handeln muss, um seinen
Energiesektor vor Sanktionen zu schützen. Rosatom baut Kernkraftwerke in Ungarn
und der Türkei, wobei mehr als die Hälfte des ungarischen Projekts auf russische
Lieferanten entfällt. Die Tschechische Republik, Ungarn, Rumänien und die Türkei
sind am stärksten von Unternehmen in russischem Besitz betroffen, die Metalle (vor
allem Stahl und Aluminium) herstellen. Einige dieser Unternehmen haben in der
Vergangenheit staatliche Hilfen erhalten, doch könnte die offizielle Unterstützung in
Zukunft unerreichbar sein.
UniCredit Research Seite 6 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
DER GRÖßTE TEIL DES EUROPÄISCHEN HANDELS MIT RUSSLAND BESTEHT AUS ERDÖL UND GAS UND WIRD HAUPTSÄCHLICH
IN EUR UND USD BEZAHLT
Grafik 1: Russland wickelt den Großteil seines Außenhandels in Grafik 2: Erdöl und Gas dominieren die CEE-Importe aus Russland
USD und EUR ab
Structure of Russian international trade by RUB USD Trade with Russia Imports of gas Imports of oil
currency of settlement, avg. 4Q20-3Q21 (%) EUR Other (2021, % of GDP)
100.0 Other imports Exports
4.5
90.0
4.0
80.0
70.0 3.5
60.0 3.0
50.0 2.5
40.0
2.0
30.0
20.0 1.5
10.0 1.0
0.0 0.5
Receipts Payments Receipts Payments
0.0
Total With the EU
SI HR CZ RO RS PL HU TR SK BG
Grafik links: Struktur des internationalen russischen Handels nach Abrechnungswährung, Durchschnitt 4Q20-3Q21 (%), Einnahmen, Zahlungen, Summe, mit der EU
Grafik rechts: Handel mit Russland (2021, in % des BIP), Importe von Erdgas, Erdöl, sonstige Importe, Exporte
Quelle: nationale statistische Ämter, Eurostat, CBR, UniCredit Research
Störungen der Erdölexporte Eine wichtige Auswirkung ist die Unbeständigkeit der Erdöllieferungen nach Europa. Mitte März
sind bereits sichtbar
wurde die Pipeline zwischen den kasachischen Feldern und Noworossijsk unterbrochen, wodurch
1,2 mb/d (etwa 10% der EU-Einfuhren) vom Markt genommen wurden und die Preise in die Höhe
schossen. Ein noch größeres Problem ist der zunehmende Stau der Ausfuhren von Rohöl und
Rohölprodukten aus Russland. Die wichtigste russische Reederei ist mit Sanktionen belegt, und
einige ausländische Frachteigner vermeiden es, russisches Erdöl zu transportieren, weil
Versicherungen und Handelsfinanzierungsinstrumente teuer oder nicht verfügbar sind. Russland
kündigte an, dass im April die größten Erdöllieferungen über seine europäischen Terminals seit
drei Jahren erfolgen würden. Dies wird ein Test für den selbst auferlegten Käuferstreik9 sein, der
die Lieferungen nach Europa seit Beginn des Konflikts beeinträchtigt hat. Aufgrund von Engpässen
gehen Russland allmählich die Lagerkapazitäten sowohl für Rohöl als auch für Derivate aus und
es könnte sein, dass es die Produktion und Raffination bald einschränken muss10. Dies würde die
Ölknappheit in Europa nur noch weiter verschärfen, die Preise in die Höhe treiben und gleichzeitig
den Abschlag des russischen Erdöls (Ural) gegenüber Brent vergrößern.
Die russischen Behörden haben die folgenden Gegensanktionen und Maßnahmen beschlossen,
Gegensanktionen und die die Volkswirtschaften der CEE-Länder betreffen oder betreffen könnten:
Maßnahmen, die sich auf die
CEE-Länder auswirken
könnten, sind... 1. Stopp der Ausfuhr von Weizen, Mais und Zucker. Vor dem Einmarsch in die Ukraine war
Russland der weltweit größte Exporteur von Weizen, der sechstgrößte Exporteur von
Mais und der achtgrößte Exporteur von Zucker. Die Ukraine war der fünftgrößte Exporteur
von Weizen und der viertgrößte Exporteur von Mais. Wenn die Aussaat nicht in den
...keine Lebensmittelexporte
aus Russland und der Ukraine
nächsten Wochen beginnt, werden die ukrainischen Agrarexporte mindestens bis zur
im Jahr 2022, ... Ernte 2023 stark zurückgehen. Während die CEE-Länder nur wenig bis gar keine
Nahrungsmittel aus Russland importieren, sind sie Exporteure von Getreide. Da der erste
und der zweitgrößte CEE-Weizenexporteur vom Markt verschwunden sind, wird
Rumänien zum größten Getreideexporteur in der CEE-Region, aber die Ernte 2022 ist
durch die für das untere Donaubecken typische Dürre bedroht.
Globale Rohstoffhändler könnten die Einkaufspreise in der CEE-Region erhöhen, um
einen Teil der fehlenden Lieferungen aus Russland und der Ukraine zu ersetzen. Die
Regierungen von Ungarn und Serbien haben die Getreideexporte eingeschränkt, um
9 Chaotische europäische Kraftstoffmärkte: Russisches Angebot entscheidet über Preise, Bloomberg, 24. März
10 IEA warnt: Russland könnte innerhalb weniger Wochen 30% seiner Ölproduktion verlieren, CNN, 16. März
UniCredit Research Seite 7 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
höhere Preise auf den lokalen Märkten zu vermeiden. Wir glauben, dass andere CEE-
Länder ähnliche Exportkontrollen einführen könnten.
Die Türkei ist das Land in Mittel- und Osteuropa, das diesem Schock am stärksten
ausgesetzt ist, da sie fast 10% ihres inländischen Weizenverbrauchs und etwa ein
Viertel ihres Sonnenblumenverbrauchs (hauptsächlich für Öl) durch Einfuhren aus
Russland und der Ukraine deckt.
2. RUB-Zahlungen für russisches Gas. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung hat der
russische Präsident Wladimir Putin "unfreundliche Länder" aufgefordert, für
...RUB-Zahlungen für Gaslieferungen im Rahmen kurzfristiger Verträge in RUB zu zahlen. Alle EU-Länder sind
Gasimporte, ...
in dieser Liste aufgeführt. Es ist zwar schwierig zu beurteilen, wie viel des an die EU und
die CEE-Länder verkauften Gases auf der Grundlage solcher Verträge verkauft wird, aber
wir schätzen, dass mehr als die Hälfte aller russischen Lieferungen im Rahmen von
Kurzzeitverträgen erfolgt. Selbst Ungarn, dessen Regierung sich früher der engsten
Beziehungen zu Russland unter den CEE-Ländern rühmte, kauft weniger als die Hälfte
des von ihm verbrauchten Gases über einen langfristigen Vertrag mit Gazprom. Im
Extremfall erfolgen alle russischen Gaslieferungen an Rumänien im Rahmen von
Kurzzeitverträgen, aber die Importe aus Russland machen weniger als 20% des
rumänischen Gasverbrauchs aus. Außerhalb der EU-CEE-Region läuft der Importvertrag
Serbiens im Juni aus. Serbien gilt zwar nicht als unfreundliches Land, doch hat sein
Präsident Aleksandar Vucic vorsorglich erklärt, dass das Land nicht in RUB zahlen kann.
Wir glauben, dass Putin mit seiner Forderung Druck auf die EU ausüben will, damit diese
die US-Behörden auffordert, die Sanktionen gegen die CBR aufzuheben (oder zumindest
zu lockern). Ohne die Beteiligung der CBR könnten die kurzfristigen Gasverträge der EU
mit Russland in Höhe von 20-40 Mrd. EUR pro Jahr aufgrund der geringen Liquidität nur
schwer in RUB abgewickelt werden. Seit dem Einmarsch in die Ukraine ist der russische
Devisenmarkt auf umgerechnet weniger als 300 Mio. EUR am Kassamarkt und weniger
als 1 Mrd. EUR an USD-RUB- und EUR-RUB-Swaps pro Tag geschrumpft.
3. Kapitalverkehrskontrollen. Die russischen Behörden führten Kapitalverkehrskontrollen
ein, um zu verhindern, dass Kapital das Land verlässt. Obwohl die Investitionen der CEE-
Länder in die russischen Finanzmärkte begrenzt sind, wirkte sich die Risikoaversion auf
die CEE-Länder aus, da sich die Investoren aus den Schwellenländern für Leerverkäufe
...potenzielle Ausbreitung der von Anleihen und Währungen der EU, der CEE-Länder und des Balkans als Ersatz für
Risikoaversion durch russische
Kapitalverkehrskontrollen, ... ihre unverkäuflichen russischen Finanzanlagen entschieden. In einem noch nie
dagewesenen Schritt intervenierten die meisten Zentralbanken der CEE-Länder auf den
Devisenmärkten, um die Währungen ihrer Länder zu stabilisieren, während die NBR auch
Staatsanleihen kaufte. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts bleibt die Frage
eines möglichen Zahlungsausfalls des russischen Staates auf der Tagesordnung, obwohl
die russischen Behörden versprochen haben, Kupons und fällige Anleihen zu zahlen,
aber befürchten, dass die Sanktionen Überweisungen, Verwahrung und Clearing
beeinträchtigen könnten. Wir sehen keine finanzielle Ansteckung von Russland auf die
CEE-Länder, es sei denn, Russland beschließt, den Konflikt auf die CEE-Länder
auszudehnen und damit einen direkten Konflikt mit der NATO zu riskieren.
Tabelle 1 fasst die wirtschaftliche Exposition der CEE-Länder gegenüber Russland in einer
Heatmap zusammen, die zeigt, dass Bulgarien, Bosnien-Herzegowina, Serbien und die Türkei am
stärksten von den wirtschaftlichen Auswirkungen des Konflikts in der Ukraine betroffen sind,
während Kroatien, Rumänien und Slowenien am wenigsten betroffen sind. Wir gehen jedoch
Wachstum und Inflation werden davon aus, dass die Schocks für die Wirtschaftstätigkeit und die Preise in allen CEE-Ländern
in der ganzen CEE-Region beträchtlich sein werden, sobald die Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit in Westeuropa und
betroffen sein
die globalen Rohstoff- und Lebensmittelpreise berücksichtigt sind. Unabhängig davon, wie es
weitergeht, scheint eine Stagflation unvermeidlich zu sein und die Wahrscheinlichkeit einer
Rezession nimmt zu.
UniCredit Research Seite 8 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
.May 2022 Mai 2022 CEE Macro & Strategy Research
CEE Quarterly
TABELLE 1: HEATMAP DER CEE-RISIKEN GEGENÜBER RUSSLAND
BG BH CZ HR HU PL RO SK SI RS TR
Engagement im MITTEL MITTEL MITTEL NIEDRIG MITTEL MITTEL NIEDRIG MITTEL NIEDRIG MITTEL MITTEL
Handel
Erdgasabhängigkeit HOCH HOCH MITTEL HOCH MITTEL MITTEL NIEDRIG HOCH HOCH HOCH MITTEL
Finanzielle Risiken KEINE KEINE NIEDRIG KEINE KEINE KEINE KEINE KEINE KEINE KEINE KEINE
Wirtschaftlich – HOCH HOCH NIEDRIG KEINE MITTEL NIEDRIG NIEDRIG KEINE KEINE HOCH MITTEL
Energie
Wirtschaftlich - MITTEL NIEDRIG MITTEL NIEDRIG MITTEL NIEDRIG MITTEL KEINE KEINE NIEDRIG MITTEL
Sonstiges
Quelle: Nationales Statistikamt, UNCTAD, Eurostat, AGSI, BP, lokale Presse, UniCredit Research
2. Erstes Szenario: Fortsetzung der Exporte russischer
fossiler Energierohstoffe
Falls Russland weiterhin Erdöl
Unser Basisszenario geht davon aus, dass Russland weiterhin Erdöl und Gas nach Europa liefert,
und Gas nach Europa
exportiert, ... die EU-Länder diese Käufe aber schrittweise reduzieren11. Während der Winter in der nördlichen
Hemisphäre zu Ende geht, sind die europäischen Gasspeicher nur zu einem Viertel gefüllt. Es
gibt wahrscheinlich keine Möglichkeit, diese Speicher vor dem nächsten Winter wiederaufzufüllen
und dabei die Importe aus Russland zu umgehen12. Die Situation in Mittel- und Osteuropa ist
sogar noch komplizierter, da die Pipelinekapazitäten, die die Länder untereinander und mit
Westeuropa verbinden, begrenzt sind und die Möglichkeiten zur Umkehrung der Ströme in diesen
Pipelines begrenzt sind. Darüber hinaus befinden sich viele der großen Speicher in der CEE-
Region und in Österreich (dem wichtigsten Verbindungspunkt in der Region) im Besitz von
Gazprom und sind überdurchschnittlich stark erschöpft13. Am 23. März kündigte die EU14 das Ziel
an, alle Gasspeicher bis zum nächsten Winter zu 80% zu füllen, wofür sie bereit ist, gemeinsame
europäische Gaseinkäufe zu tätigen und Strafmaßnahmen (bis hin zur Verstaatlichung) gegen
Speicherbesitzer zu ergreifen, die die monatlichen Füllungsziele nicht erreichen.
Die russische Reaktion war bisher ambivalent. Einerseits stiegen die Gaslieferungen in die EU
im März im Vergleich zum Februar, wobei die Durchflüsse durch die Pipelines, die die Ukraine
durchqueren, am stärksten zunahmen. Doch trotz der starken europäischen Nachfrage hat
Gazprom im Rahmen der Monatsverträge für April bzw. der Quartalsverträge für 2Q22 und
3Q22 keine zusätzlichen Kapazitäten in den Pipelines nach Deutschland, Polen und in die
Türkei in Anspruch genommen. Ein Teil der Lieferungen in die EU-Länder erfolgt weiterhin aus
den Gazprom-Lagern in der EU, was in direktem Widerspruch zur kürzlich beschlossenen EU-
Politik steht. Auch die offiziellen Pläne, im April mehr Erdöl nach Europa zu liefern, stehen im
Widerspruch zur Schließung der Ölpipeline, die in Novorossyyisk endet.
In diesem Szenario wird Russland weiterhin von einem stetigen Zufluss von Devisen aus Europa
...könnte Russlands Wirtschaft profitieren. Die hohen Verkaufspreise werden die geringeren Abnahmemengen aus der EU
bis 2022 dennoch um rund 12%
zurückgehen... ausgleichen. Die Maßnahmen der russischen Behörden15 lassen darauf schließen, dass sie bereit
sind, einen größeren Teil des Handels und der Finanztransaktionen auf EUR, RUB und die Währungen
der Schwellenländer und nicht auf USD, GBP und JPY umzustellen. Dies wird jedoch nicht dazu
beitragen, die Lieferketten schneller von westlichen Unternehmen auf neue Partner in den
Schwellenländern umzustellen oder Importe russischer Produktion zu ersetzen. Daher könnte das
Gesamtangebot in den kommenden Monaten stärker zurückgehen als die Inlandsnachfrage.
Engpässe, höhere Inflation und Kapitalverkehrskontrollen könnten zu einem Rückgang des BIP um
rund 20% führen, wobei der private Verbrauch und die Investitionen noch stärker zurückgehen würden.
11 Die Versailler Erklärung der Staats- und Regierungschefs der EU, 11. März 2022.
12 Vorbereitungen für den ersten Winter ohne russisches Gas, Bruegel, 28. Februar
13 Europäische Erdgasimporte, Bruegel, 23. März
14 Kommission skizziert Optionen zur Eindämmung der hohen Energiepreise (europa.eu), 23. März
15 So sind z. B. Abhebungen von einzelnen Devisenkonten auf 10.000 USD begrenzt und nur in USD zahlbar, unabhängig von der ursprünglichen Währung der
Einzahlung; es gibt Bemühungen, den Anteil des Außenhandels mit den Schwellenländern, der in USD abgewickelt wird, zu verringern.
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Die Handelsbilanz könnte sich verbessern, da die Importe schneller zurückgehen als die Exporte. Eine
gedämpfte und allmähliche Erholung gegen Ende des Jahres und im Jahr 2023 würde dazu führen,
dass das BIP im Jahr 2022 um etwa 12% sinkt und der Aufschwung im nächsten Jahr einer Stagnation
gleichkommt. Der Produktivitätsschock, der sich auf eine Vielzahl von Sektoren auswirkt, wird
wahrscheinlich eine weitere Abwertung des RUB erfordern, um die Auswirkungen auf die Nicht-
... mit einer Inflation von fast Energie-Sektoren abzufedern. Die Inflation könnte bis 2022 auf rund 35% ansteigen, selbst wenn man
35%
die wahrscheinlichen Preiskontrollen berücksichtigt. Im nächsten Jahr dürfte die Inflation zurückgehen,
wenn die Rohstoffexporte anhalten und die Lieferketten zumindest bei den wichtigsten Konsumgütern
zu funktionieren beginnen.
Selbst wenn Erdöl und Gas weiterhin in die EU fließen, könnte der Konflikt in der Ukraine die
Die negativen Auswirkungen
auf das Wachstum in der CEE- BIP-Wachstumsraten in Mittel- und Osteuropa 2022 um 1,5-3 Prozentpunkte und 2023 um bis
Region könnten 2022 1,5 bis 3 zu 1,5 Prozentpunkte senken. Allein die Auswirkungen der Handelsunterbrechungen könnten
Prozentpunkte und 2023 bis zu 1,4-2,2 Prozentpunkte der Abschwächung des BIP-Wachstums ausmachen (Grafik 3). In den
1,5 Prozentpunkte betragen
meisten Ländern werden die Auswirkungen teilweise durch einen hohen Übertrag aus dem Jahr
2021 abgeschwächt (Grafik 4). Mit Ausnahme von Rumänien haben die Volkswirtschaften der
CEE-Länder das vergangene Jahr mit einem Hoch abgeschlossen, da die Binnennachfrage
dank der Lockerung der COVID-19-Beschränkungen, der robusten Verbraucherausgaben und
der lebhaften Bautätigkeit zugenommen hat.
Das Jahr 2022 begann mit einer schwächeren Ausgangsbasis, da die Preise für Kraftstoffe und
Lebensmittel rapide anstiegen und die Lieferketten aufgrund der Null-COVID-Politik in Ostasien
erneut blockiert wurden. Sowohl die Verbraucher als auch die Unternehmen blieben
optimistisch, auch wenn sie ihre Erwartungen hinsichtlich hoher künftiger Ausgaben
zurückschraubten. Der Einmarsch Russlands in der Ukraine änderte die Situation völlig, und
die Stimmung der Verbraucher sank drastisch. In Polen war der Rückgang so stark wie nie
zuvor und übertraf die pandemiebedingte Anpassung.
BIP könnte in 2Q22 in der Wir erwarten, dass das BIP in 2Q22 in den meisten CEE-Ländern zurückgehen wird, da die
ganzen CEE-Region sinken
Verbraucher- und Erzeugerpreise steigen und die In- und Auslandsnachfrage aufgrund des
Konflikts in der Ukraine sinkt. Eine anschließende Erholung wird davon abhängen, wie schnell
die Lieferketten wieder normalisiert werden. Einige der vom Konflikt in der Ukraine betroffenen
Lieferungen (z. B. Kabelbäume für Automobilhersteller) dürften innerhalb eines Monats ersetzt
werden. Allerdings könnten sich die Lieferungen aus China weiter verzögern, wenn die
Omikron-Welle dort nicht schnell eingedämmt wird. In den CEE-Ländern könnten sowohl die
Investitionen als auch die Bautätigkeit langsamer wachsen, als wir bisher erwartet haben. Die
Verbraucher müssen mit sinkenden Reallöhnen rechnen und werden möglicherweise einen Teil
oder ihre gesamten in den Jahren 2020-21 angesammelten Ersparnisse ausgeben müssen.
Diese Ersparnisse liegen zwischen 0,3% des BIP in der Türkei und 4% des BIP in der
Tschechischen Republik, bei einem CEE-Durchschnitt von 2,1% des BIP.
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DER KONFLIKT IN DER UKRAINE HAT UNS VERANLASST, UNSERE BIP-PROGNOSEN NACH UNTEN ZU KORRIGIEREN
Grafik 3: Mögliche Auswirkungen auf das BIP über den
Handelskanal Grafik 4: Änderungen der BIP-Prognosen für 2022
Estimated impact on GDP growth Forecast changes in 2Q22 vs 1Q22 Change in 2022 growth forecast
Impact from trade with the EU
external trade related to Russian- (pp) Change in carryover
Ukrainian conflict (pp of growth) Impact from trade with Russia 2.0
0.0
1.5
-0.5 1.0
0.5
-1.0 0.0
-0.5
-1.5
-1.0
-2.0 -1.5
-2.0
-2.5
-2.5
RS SI BG CZ BH PL TR HU RO HR SK
RO BG CZ RS PL HR SK HU BH SI TR
Grafik links: Geschätzte Auswirkung auf das BIP durch den Außenhandel in Verbindung mit dem Russland-Ukraine Konflikt (pp des Wachstums),
Einfluss des Außenhandels mit der EU und mit Russland
Grafik rechts: Prognoseänderung in 2Q22 vs. 1Q22 (pp), Veränderung der Wachstumsschätzung für 2022, Veränderung des Wachstumsübertrags
Quelle: Statistische Ämter, UNCTAD, UniCredit Research
Die EU-CEE-Region könnte Infolgedessen erwarten wir, dass die Volkswirtschaften der EU-CEE-Länder in diesem Jahr um
2022 um rund 2,3% und 2023
um 3,6% wachsen durchschnittlich 2,3% und 2023 um 3,6% wachsen werden (Grafiken 5 und 6). Die optimistischere
Prognose für das nächste Jahr geht davon aus, dass sich Engpässe in der Lieferkette ab 2H22
auflösen und Exporte und Investitionen wieder anziehen werden. In einem solchen Szenario könnte
das Lohnwachstum die Inflation übertreffen, und das Wachstum des privaten Verbrauchs dürfte sich
in 2H23 beschleunigen. Wie immer ist die Situation in den westlichen Balkanländern sehr ähnlich,
mit der Einschränkung, dass es dort eine höhere Präsenz von Unternehmen in russischem Besitz
gibt, die wahrscheinlich keine Unterstützung von ihren Muttergesellschaften erhalten werden.
Die Regierungen werden mit Wir gehen zwar immer noch davon aus, dass die fiskalischen Impulse im Jahr 2022 in den
Hilfe der Finanzpolitik meisten EU-CEE-Ländern negativ sein werden, aber die Haushaltsdefizite könnten aufgrund
versuchen, den Anstieg der
Energie- und Kraftstoffpreise der Versuche der Regierungen, die Auswirkungen der höheren Energie- und Brennstoffpreise
abzumildern... auf Haushalte und Unternehmen abzumildern, größer ausfallen als bisher prognostiziert. Die
EU empfiehlt Preissubventionen und vorübergehende Steuersenkungen, sowie eine höhere
Besteuerung und/oder eine Umverteilung von unerwarteten Gewinnen der staatlichen
Energieunternehmen. Gleichzeitig wurden staatliche Hilfen für Unternehmen von den EU-
Institutionen noch nicht weitgehend gebilligt. Die Regierungen der CEE-Länder könnten sich
dafür entscheiden, öffentliche Investitionen zu kürzen, um die Subventionen zu erhöhen, wobei
solche Maßnahmen in Ungarn, Polen und Rumänien wahrscheinlicher sind.
Bisher wurde die Last der Aufnahme von mehr als drei Millionen ukrainischen Flüchtlingen
hauptsächlich von Bürgern aus Mittel- und Osteuropa, Nicht-Regierungsorganisationen und
privaten Unternehmen getragen. Wir gehen davon aus, dass die Regierungen eine größere
Rolle spielen werden und dass die EU die Kosten erstatten wird. Daher erwarten wir keine
fiskalischen Auswirkungen der Flüchtlingswelle auf die EU-CEE-Länder, in denen sie
ankommen, durch die sie durchreisen oder in denen sie sich niederlassen.
Die EU muss möglicherweise einen gemeinsamen Fonds einrichten, um dem privaten Sektor zu
...und dies könnte durch einen helfen, den Anstieg der Energie-, Kraftstoff- und Lebensmittelpreise zu bewältigen. Einige
gemeinsamen EU-Fonds
ergänzt werden nördliche EU-Mitglieder lehnen ein neues Programm ab, welches durch die Ausgabe
gemeinsamer Anleihen finanziert wird. Wir erwarten jedoch eine breitere Akzeptanz solcher
Fonds, wenn sich der Anstieg der Erzeugerpreise beschleunigt, weil die Rohstoffabsicherungen
der Unternehmen auslaufen. Diese Lösung könnte auch Ländern mit einem geringeren
fiskalischen Spielraum oder einer schlechteren Qualität der relevanten Institutionen Hilfe bieten.
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In den Ländern, in denen die Regierungen wenig tun, um den Anstieg der Inputpreise zu bremsen,
werden die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte und die Währungsstabilität bald gefährdet sein.
Überraschenderweise scheint sich die Türkei trotz ihrer Nähe zum Konflikt vom Rest der CEE-
Wir erwarten, dass die
türkische Wirtschaft im Jahr Länder abgekoppelt zu haben. Der Hauptgrund dafür ist, dass die wirtschaftliche und finanzielle
2022 um rund 4% und im Jahr Misere der Vergangenheit bereits Auswirkungen auf die TRY und TRY-Anleihen hatte. Die
2023 um 3,8% wachsen wird
Wirtschaft hat das Jahr 2021 gut abgeschlossen, aber die Regierung war die erste (und bisher
einzige) in Mittel- und Osteuropa, die Anfang 2022 die Gaslieferungen an Unternehmen
rationierte. Da die Inflation auf rund 80% zu klettern droht, glauben wir, dass das Vorziehen
von Konsumausgaben beendet ist und die Inlandsnachfrage von nun an nachlassen könnte.
Wir rechnen mit einem BIP-Wachstum von 4% in diesem Jahr und 3,8% im Jahr 2023, wobei
letzteres unter dem Potenzial liegen würde. Da sich das Leistungsbilanzdefizit voraussichtlich
wieder ausweiten wird, könnten die Nettodevisenreserven nicht schnell genug steigen, um
genügend Interventionen zur Verteidigung der TRY zu ermöglichen. Daher wird die TRY
möglicherweise wieder an Wert verlieren, insbesondere nach der Tourismussaison.
ENDE 2023 KÖNNTE DAS BIP REAL UM 2,3 BIS 4% NIEDRIGER SEIN ALS IN UNSERER VORHERIGEN PROGNOSE
Grafik 5: Für 2022 wird ein Wachstum unter dem Potenzial
erwartet... Grafik 6: ...mit einer moderaten Beschleunigung im Jahr 2023
yoy (%), Private consumption Public consumption Fixed investment yoy (%), Private consumption Public consumption Fixed investment
pp pp
Net exports Inventories, error GDP Net exports Inventories, error GDP
Turkey Turkey
Hungary Hungary
Slovenia Slovenia
Poland Poland
Serbia Serbia
Croatia Croatia
Slovakia Slovakia
Bulgaria
-11.8 Bulgaria
Romania
Romania
Czechia
Czechia
Russia
Russia
-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
-3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
Grafik links (für 2022), Grafik rechts (für 2023): Privater Konsum, Staatsverbrauch, Anlageinvestitionen, Nettoexporte, Lagerbestände, statistische Restgröße, BIP
Quelle: Statistische Ämter, UniCredit Research
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3. Zweites Szenario: Russische Exporte von fossilen
Energierohstoffen werden eingestellt
Sollte es zu einem völligen Stopp der russischen Erdöl- und Gasexporte nach Europa kommen
Russlands Wirtschaft könnte
im Jahr 2022 um mehr als 20% (insbesondere bei Sanktionen, die die Ausnahmen für den Energiehandel aufheben), könnte
zurückgehen, wenn die Erdöl- das Finanzministerium die verfügbaren Devisenreserven bis zum Sommer nächsten Jahres
und Gasexporte nach Europa
eingestellt werden oder früher aufbrauchen. Nur ein geringer Teil der Gasexporte kann auf andere Abnehmer
umgelenkt werden, während die Angst vor weiteren Sanktionen den Appetit auf russisches
Erdöl verringern könnte. Abgesehen von den fiskalischen Kosten würden sich die Kosten für
den Konflikt in der Ukraine, die auf 0,6 bis 20 Mrd. USD pro Tag geschätzt werden, immer noch
auf mehr als 18% des BIP pro Jahr belaufen - Kosten, die die Regierung nur durch
Monetarisierung aufbringen kann. In einem solchen Szenario könnte die Wirtschaft doppelt so
stark zurückgehen wie in einem Szenario, in dem weiterhin Erdöl und Gas fließen. Die Inflation
könnte leicht auf etwa 50% ansteigen und mehr als ein Jahr lang auf diesem Niveau verharren,
was sich auf das private Vermögen und die Einkommen auswirken würde. Infolgedessen
könnte die Rezession länger andauern und die Erholung schwieriger werden. Der Wert des
RUB würde sich im Vergleich zu Anfang Februar mehr als halbieren.
In der CEE-Region würden Wenn Russland seine Gasexporte nach Europa einstellt, decken die vorhandenen Gasvorräte
niedrige Gasvorräte das Risiko
von Stromausfällen und weniger als einen Monat des Verbrauchs in den Balkanländern (Grafik 7). Am anderen Ende
Rationierungen erhöhen der Skala verfügt die Slowakei über Gas für etwa zwei Monate, während Rumänien seine
Vorräte ausdehnen könnte, da es der zweitgrößte Gasproduzent in der EU ist. In den Daten ist
kein Puffergas enthalten, das laut Economist mindestens einen weiteren Monat des Verbrauchs
in Westeuropa abdecken könnte. Wärmeres Wetter würde auch eine Reduzierung des
Verbrauchs ermöglichen. Noch wichtiger ist, dass die Gasspeicher im Sommer nur langsam
wieder aufgefüllt werden und dass im nächsten Winter Verbrauchsrationierungen und
Stromausfälle sehr wahrscheinlich sind.
Eine EU-Subventionsregelung Ein gemeinsames EU-Subventionsprogramm, ähnlich dem NGEU-Programm, wäre sehr
für Erdöl und Gas wäre sehr
wahrscheinlich wahrscheinlich, wenn die Erdöl- und Gaslieferungen aus Russland eingestellt würden. Dies
würde die Auswirkungen auf die nationalen Haushalte abfedern, aber die europäischen
Volkswirtschaften würden selbst mit umfangreichen Unterstützungsmaßnahmen kaum eine
Rezession vermeiden können. Die mittel- und osteuropäischen Länder könnten stärker
betroffen sein als die westeuropäischen Länder, da die Preisschocks die Unternehmen und
Haushalte in den neueren EU-Mitgliedstaaten stärker treffen würden. Nur wenige Unternehmen
in den CEE-Länder sichern die Rohstoffpreise ab, so dass ihre Produktionskosten stark
ansteigen könnten, was die Gewinnmargen schmälern und die Wettbewerbsfähigkeit
verringern würde. Ein größerer Teil des verfügbaren Einkommens der Haushalte wird in der
CEE-Region im Vergleich zu Westeuropa für Energie und Lebensmittel ausgegeben, und rasch
steigende Preise werden vermutlich die Verbraucherausgaben, die Kreditaufnahme und den
Erwerb von Häusern einschränken.
In diesem Szenario könnten die Rohstoffpreise auf ein Allzeithoch steigen, während die
weltweite Nachfrage versucht, sich wieder an die Angebotsblockaden anzupassen. Die EU-
CEE-Region schneidet möglicherweise aufgrund des wahrscheinlichen Zugangs zu EU-
Subventionen, die zu niedrigen Kosten finanziert werden, besser ab als andere EM-Regionen,
aber der Gewinn an Wettbewerbsfähigkeit im Vergleich zu ihren EM-Konkurrenten würde
wahrscheinlich durch den Rückgang der weltweiten Nachfrage zunichte gemacht werden.
4. Die höchste Inflation seit drei Jahrzehnten
Im Jahr 2022 werden die CEE-Länder wahrscheinlich mit den höchsten Inflationsraten seit dem
Übergang vom Kommunismus konfrontiert sein. Es gibt vier Hauptursachen für die Inflation, die
sich gegenseitig verstärken:
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Die höchste Inflation seit drei 1. Energie- und Kraftstoffpreise: Steigende Gaspreise in Europa und hohe Erdölpreise auf dem
Jahrzehnten wurde verursacht
durch: ... Weltmarkt haben sich auf die Verbraucherpreise in ganz Mittel- und Osteuropa ausgewirkt. In
Ländern, in denen die Regierungen vor Wahlen standen oder stehen (Tschechien, Ungarn,
Serbien und Slowakei), haben die Regulierungsbehörden beschlossen, die Energie-, Gas- und
Heizungspreise nur um einen Bruchteil der Kostensteigerung anzuheben. Dadurch wird die
...steigende Energie- und Inflation lediglich bis nach den Wahlen hinausgezögert. In den übrigen Ländern der Region
Kraftstoffpreise...
sind die Energie- und Gaspreise sehr schnell gestiegen, insbesondere in der Türkei, Bulgarien,
Polen und Rumänien (Grafik 8). Die Regierungen haben darauf reagiert, indem sie die
Haushalte durch Ausgleichszahlungen (Bulgarien, Ungarn, Polen) oder vorübergehende
Steuersenkungen (Ungarn, Polen, Serbien, Türkei) entschädigten oder direkte
Preisobergrenzen (Ungarn, Rumänien) einführten. Ausgleichszahlungen sind inflationär,
...mit möglichen weiteren Steuersenkungen haben sich nur teilweise in den Preisen niedergeschlagen (und wurden von
Erhöhungen ... den steigenden Kosten überrollt), während Preisobergrenzen entweder zu Schwarzmärkten,
Panikkäufen und Engpässen (Ungarn) geführt haben oder unwirksam waren (Rumänien).
Wenn die Gas- und Erdölpreise weiter steigen, verlängern die Regierungen die
Preisobergrenzen und Steuersenkungen, aber das ist nur eine vorübergehende Lösung.
Es ist sehr wahrscheinlich, dass die hohen Energie- und Gaspreise über Jahre hinweg
anhalten werden. Im Jahr 2022 wird sich Europa darum bemühen, seine Gasspeicher
wieder aufzufüllen. Ab 2023 wird es versuchen, sich aus der Abhängigkeit von russischem
Erdöl und Gas zu befreien.
Die Auswirkungen der höheren Produktionskosten auf die Verbraucherpreise werden
ebenfalls groß und lang anhaltend sein. Viele Unternehmen in Mittel- und Osteuropa haben
...trotz Gegenmaßnahmen sich in besseren Zeiten geweigert, die Rohstoffpreise abzusichern, oft in der Hoffnung auf
implizite Preisobergrenzen seitens der Regierung. Ihre Tätigkeit ist nun unterbrochen oder
vom Konkurs bedroht. Die EU ermutigt die Länder, unerwartete Gewinne staatlicher
Energieerzeuger an die betroffenen Unternehmen auszuschütten. In Mittel- und Osteuropa
war Bulgarien Vorreiter bei der Umsetzung solcher Maßnahmen, aber einige Länder haben
diese zusätzlichen Gewinne bereits für andere Ausgaben verwendet. Ideologische Kämpfe
verlangsamen die Entscheidungsfindung in vielen Ländern, während die meisten Düngemittel-
, Ad-blue- und Nitratproduzenten in der CEE-Region ihre Tätigkeit eingestellt haben und auch
die Schwerindustrie, der Verkehr und der Tourismus von der Schließung bedroht sind.
Die Regierungen der CEE-Länder könnten versuchen, die Preise sowohl für Haushalte als
auch für Unternehmen zu subventionieren, aber sie müssen auch Folgendes einplanen:
a. Beschleunigung der Energiewende durch Anreize für grüne Energieprojekte.
b. Überbrückung des grünen Übergangs mit Gas und Kernenergie.
c. Verbesserung der Interkonnektivität mit dem übrigen Europa im Rahmen eines
europäischen Energie-Masterplans für eine effizientere Verteilung der Energieressourcen.
d. Höhere Energieeffizienz sowohl für Haushalte als auch für Unternehmen. Dies ist die
schnellste und einfachste Maßnahme, die mit Hilfe der NGEU-Finanzierung umgesetzt
werden kann. Das Potenzial für Verbesserungen ist enorm, insbesondere in
städtischen Gebieten und in der Schwerindustrie.
2. Lebensmittelpreise: Die CEE-Länder stehen vor einem einmaligen Schock bei den
Hohe Lebensmittelpreisinfla- Lebensmittelpreisen, die bis zum Frühjahr nächsten Jahres in allen Ländern um mehr als
tion aufgrund des geringeren
Angebots und hoher Produkti- 15% und bis zu 50% ggü. Vj. steigen dürften. Das Ausbleiben der russischen und
onskosten ukrainischen Exporte und die Dürre in vielen Teilen der Welt, von China bis zum
Donaubecken, haben die Voraussetzungen für einen allgemeinen Anstieg der
Lebensmittelpreise geschaffen. Der Themenbeitrag auf Seite 18 zeigt, dass ein Anstieg der
internationalen Lebensmittelpreise um 10% die Inflation in Mittel- und Osteuropa innerhalb
eines Jahres um etwa 2,4 Prozentpunkte erhöhen würde, was unter Berücksichtigung der
von der Ernährungs- und Landwirtschaftsorganisation der Vereinten Nationen
veröffentlichten aktuellen Preise einer zusätzlichen Inflation von mehr als 7 Prozentpunkten
entspräche (die wahrscheinlich noch höher ausfallen wird).
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Ein Mangel an Düngemitteln und hohe Kraftstoffpreise könnten die Lebensmittelpreise
weiter in die Höhe treiben. Die mittel- und osteuropäischen Länder haben jedoch das Glück,
dass sie entweder Selbstversorger sind oder größtenteils von Importen aus anderen EU-
Ländern abhängig sind. Die Preis- und Versorgungsschocks könnten den Nahen Osten und
Afrika destabilisieren, die in hohem Maße von Lebensmittelimporten aus Europa abhängig
sind, und zu einer weiteren Migrationswelle nach Südeuropa führen.
3. Warenpreise: Engpässe haben die Preise von Gütern mit langen und komplexen
Preisschocks im Zusammen- Lieferketten, wie Autos, Elektronik und Kleidung, in die Höhe getrieben. Die durch die
hang mit globalen Versor-
gungsketten könnten abklin- Lieferketten bedingte Inflation könnte sich abschwächen, da die Nachfrage nach vielen
gen... dieser Güter sinkt, da das verfügbare Einkommen durch höhere Energie- und
Lebensmittelpreise beeinträchtigt wird. Da fast 50% der CEE-Konsumenten über wenig
Reserven verfügen, begann die Nachfrage nach Freizeitgütern, Elektronik und Kleidung in
4Q21 und 1Q22 zu schwächeln.
4. Nachholbedarf: Dieser Faktor wird wahrscheinlich als erster verschwinden. Die Haushalte in
...da sich die
Verbrauchernachfrage abkühlt
der CEE-Region könnten den größten Teil ihrer Vorsorgeersparnisse bis Mitte oder
spätestens Ende dieses Jahres aufbrauchen.
DIE STAATLICHE POLITIK BEEINFLUSST DAS TEMPO DER PREISERHÖHUNGEN
Grafik 7: Durch Vorräte* und Produktion gedeckter Gasverbrauch Grafik 8: Angebotsschocks unterscheiden sich von Land zu Land
aufgrund unterschiedlicher politischer Agenden
February 2022, Gas prices
Days of consumption covered by existing inventories and local production**
yoy (%) Electricity prices
120 Food, alcohol and tobacco prices
110.0
105
100.0
90 90.0
75 80.0
70.0
60
60.0
45 50.0
30 40.0
30.0
15
20.0
0 10.0
TR BG RS HR DE EU IT CZ PL HU RO SK
(avg.) 0.0
HU RS RU HR SK SI CZ RO PL TR BG
Grafik links: Anzahl der Tagesverbräuche, die durch bestehende Lagerbestände und die lokale Förderung abgedeckt sind
Grafik rechts: Y-Achse: Februar 2022, in % ggü. Vj., Gaspreise, Elektrizitätspreise, Preise für Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak
*ohne Gasvorräte. **Tagesverbrauch angenommen als Differenz zwischen Verbrauch im Jahresdurchschnitt und einem um 30% höheren Verbrauch
Quelle: Statistische Ämter, UniCredit Research
Die Inflation wird wahrschein- Das Inflationsprofil wird in den einzelnen Ländern unterschiedlich ausfallen, was auf die
lich noch in diesem Jahr ihren
Höhepunkt erreichen... verschiedenen Zeitpläne für Preisobergrenzen und Steuersenkungen sowie auf die
unterschiedliche Stärke der Inflationsdynamik zurückzuführen ist (Grafik 9). Zum Zeitpunkt der
Erstellung dieses Berichts überlegen die Regierungen, ob sie einige dieser Maßnahmen bis
2023 verlängern sollen. Wir glauben, dass solche Entscheidungen sehr hohe fiskalische Kosten
verursachen werden, die möglicherweise nicht aufrechterhalten werden können, da die
Nachfrage nach CEE-Anleihen volatil ist. Wir erwarten daher, dass einige der Maßnahmen in
Rumänien im April, in Ungarn Mitte Mai und in Polen Ende Juli aufgehoben werden. In allen
...und in der EU-CEE-Region drei Ländern dürften die Inflationsspitzen mit einer Verzögerung von ein bis zwei Monaten
nahe bei 10% oder darüber
liegen folgen. Sollten die Erdöl- und Gaspreise über ihre aktuellen Terminkurven steigen, könnten sich
die Inflationsgipfel weiter verzögern. Wir gehen davon aus, dass die Gesamtinflation in ganz
Mitteleuropa Ende 2022 nahe bei 10% oder darüber liegen wird (Grafik 10).
UniCredit Research Seite 15 Haftungsausschluss siehe letzte Seiten.
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