Skandinavische Anleihen - Michael Bucholdtz Direktor Österreich - Juni 2010
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Skandinavische Anleihen Michael Bucholdtz Direktor Österreich – Juni 2010
Skandinavische Anleihen
Inhalt
z Die skandinavischen Volkswirtschaften – ein kurzer Überblick
z Die skandinavischen Anleihenmärkte
– Finnland (gehört zum Euroraum)
– Norwegen
– Schweden
– Dänemark
z Skandinavische Anleihen als Portfoliokomponente
2
Schlagzeilen zu den skandinavischen
Volkswirtschaften
3 Quelle: Nordea Economic Outlook. Mai 2010
Skandinavische Anleihen
Darum geht es …
Reserve Funds Staatsanl. Hypoth.
Staatsanl. Hypoth.
Anl.anl.Untern.
Untern.
Anl.anl.
Nordea 1 - Swedish
Bond Fund 71.27% 22.85% 3.31%
Nordea 1 - Danish
Bond Fund 46.48% 50.28%
Nordea 1 - Norwegian
Bond Fund 30.28% 8.29% 54.21%
Nordea 1 - Danish Long
Bond Fund 21.07% 76.50%
Nordea 1 - Danish
Mortgage Bond Fund 8.86% 87.38%
Reserve Funds
Nordea 1 - Danish Kroner Reserve
Nordea 1 - Swedish Kroner Reserve
Nordea 1 - Norwegian Kroner Reserve
Quelle: Nordea Investment Funds S.A. 31.03.2010
4
Skandinavische Anleihen
… und hierum auch
130
125
120
115
110
105
100
95
90
18. Mai 07 18. Aug 07 18. Nov 07 18. Feb 08 18. Mai 08 18. Aug 08 18. Nov 08 18. Feb 09 18. Mai 09 18. Aug 09 18. Nov 09 18. Feb 10
EUR/DKK EUR/SEK EUR/NOK
Quelle: Nordea Analytics. Stand: 18.05.2010
5
Nordea Investment Management
Von Nordea verwaltetes Anleihenvermögen: 63,9 Mrd. EUR
EUR Global
18% 12%
NOK
Global
13%
NOK
SEK
DKK
DKK SEK EUR
34% 23%
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 30.04.2010
6Organisationsstruktur
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 30.04.2010
7Skandinavische Anleihen
Norwegen
z Aktuelle Größe des norwegischen
Anleihemarktes: rund 1.660 Mrd. NOK (205
Mrd. EUR)
z Der Staat (Öl -Fonds) ist dabei der größte
Investor.
z Nordea hält mit Mitteln unter Verwaltung in
Höhe von 60 Mrd. NOK etwa 4% des
Marktvolumens.
z Geringes Credit-Risiko.
– Nordea hat bisher noch keinen Kreditausfall verzeichnet.
z Der NOK-Markt besteht aus einfachen und
unkomplizierten Anleihen.
– Am Markt gibt es nur wenige „Exoten“.
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 30.04.2010
8z Aufgabe der norwegischen Zentralbank ist es, die konjunkturelle Stabilität des Landes zu fördern.
z Die Norges Bank verwaltet die internationalen Devisenreserven Norwegens und betreut den
staatlichen Öl-Fonds.
z Die Regierung hat für die norwegische Geldmarktpolitik ein Inflationsziel festgelegt.
z Die Geldmarktpolitik der Norges Bank konzentriert sich auf eine niedrige und stabile Inflation.
z Das operative Ziel der Geldmarktpolitik besteht in einer jährlichen Verbraucherpreis-Inflation, die
auf Dauer bei etwa 2,5% liegen soll.
Quelle: Nordea Investment Management
9Nordea Investment Management:
Fokus des Research bei norwegischen Unternehmen
Spektrum Unternehmen Management Anleihenstruktur
Branchenentwicklungen / Unternehmens- Anleihenprofil
-aussichten strategie Position in der Kapital-
Erfasst werden > 77
Emittenten Marktposition der Firma Kommunikation struktur
Outsourching / Technologie Transparenz Kreditvereinbarungsklauseln
und Bedingungen
Gewinnfaktoren Finanzierungs-
strategie Rechtsstruktur
Marktanteil
z Fokus:
– „Verlierer“ meiden
– Implizites Rating von BBB oder besser
– Sehr wenige Emittenten verfügen über ein Rating von S&P, Moody’s oder Fitch
– Eigene Analyse nahezu aller Papiere und Emittenten
– Unterstützung durch externe Analysen
– Bewertung langfristiger Auswirkungen struktureller Veränderungen
10 Die Vermeidung problematischer Papiere hat sich bewährt.Alpha-Quellen: NOK-Portfolios
z Anleihe 1:
100 % 5% Portfolio mit einem Credit-Anteil von
20 %
25 %
über 50%.
90 %
z Benchmark: ST4X, 3 Jahre, 100%
80 % Staatsanleihen.
70 % 15 %
35 %
60 % 75 % z Anleihen 2: Portfolio mit einem 30
50 %
bis 80%-igen Credit-Anteil.
z Benchmark: 3-jährige Anleihen-
40 %
60 % Benchmark, 50% Staatsanleihen +
30 %
45 % 50% Credits.
20 %
20 %
10 % z Geldmarkt:
0% Portfolio mit einem Credit-Anteil von
Obligasjon I
Anleihe 1 Obligasjon II
Anleihe 2
Pengemarked
Geldmarkt über 50%.
z Benchmark: ST1X, 0,25 Jahre,
Duration Kreditrisiko Zinskurve
100% Staatsanleihen
11
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.03.2010Wechselkurs EUR/NOK
Erwartungen
8.75
8.50
8.25
8.00
7.75
7.50
7.25
30Nov09 19Mar10 06Jul10 23Oct10 09Feb11 29May11
EURNOK Forward Nordea C onsensus
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 29.05.2010
12Skandinavische Anleihen
Schweden
z Gut funktionierende Anleihenmärkte - starker Fokus
auf das kurze Ende des Marktes
z Hypothekenmarkt stellt interessante Ergänzung dar
Hypotheken- Schatz-
anleihen wechsel
50% 9%
Nominal-
anleihen
30%
Inflations-
gebundene
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.03.2010 Anleihen
13 11%Besicherte Hypothekenanleihen
z Viertgrößter Hypothekenmarkt
Nordea
Europas Hypotek SEB Bolån
17% 13% SBAB
z Rund 800 Mrd. in SEK 9%
Länsför-
säkringar
denominierte Anleihen befinden Hypotek
sich in Umlauf 2%
z Äußerst liquider Sekundärmarkt Other
Frispar
(liquider als dt. Pfandbriefe) 3%
Bolån
1%
z Laufzeiten von im Allgemeinen 2
bis 5 Jahren
Venantius
AB
z Liquide Futures-Kontrakte über Stads- Swedbank
0,2%
hypotek Hypotek
2 und 5 Jahre für die meisten 29%
AB
Emittenten 29%
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.03.2010
14Nordea: Mittel unter Verwaltung in SEK
Mittel unter Verwaltung: 100 Mrd. SEK
22 Fonds, 30 Kundenmandate
4 Manager und 1 Händler/Mid Office
15 Modellportfolios
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 30.04.2010
15Schwedische Anleihen – Auswahl des richtigen Managers
Bolag Fond V/A YTD Utv. YTD AuM % av NB RANK
Obligationer
Nordea Obligationsfonden 35 5,38 3416 89% 1
Nordea
Alfred Berg
Obligationsinvest
Obligationsfond
23
-21
5,26
4,83
3856
565 15%
2
6
z Sehr gute Wertentwicklung im
AMF
HQ
Räntefond Sverige
Obligationsfond
8
6
5,11
5,09
2050
57
53%
1%
3
5
Vergleich zu Mitbewerbern in
Skandia Kapitalmarknad
Danske Fonder Sverige Obligationer
6
-101
5,10
4,03
1901 49%
0%
4
7
Schweden
Stats- och bostadsobligationer
Nordea Inst obl. Fonden 70 3,77 2500 1
Carlson SEK Long Bond A -2 3,05 3349 134% 2 z Konsistenz des Teams ist einer
SEB Obligationsfond SEK -15 2,92 3910 156% 3
Robur Obligationsfond -18 2,89 3952 158% 4 der Hauptgründe dafür
Realräntor
Nordea Realräntefonden 5 4,51 2844 1
Danske Fonder Sverige Realräntefond -2 4,44 415 15% 2 z Nordea verzeichnete 2010 sehr
SEB Realräntefonden -32 4,14 3190 112% 5
Robur
Skandia
Realräntefonden
Realräntefonden
-12
-12
4,34
4,34
1504
3068
53%
108%
3
4
hohe Mittelzuflüsse
PM Fonder
Nordea Räntefond 41 0,48 735 3
Alfred Berg Penningmarkn. Fond -18 -0,12 495 67% 8
HQ Likviditetsfond 49 0,55 164 22% 1
Länsförs Penningmarkn. Fond -12 -0,06 6048 823% 7
Robur Penningmarkn. Fond 29 0,35 10849 1476% 4
SEB Penningmarkn. Fond 18 0,24 15441 2101% 6
Skandia Penningmarkn. Fond 27 0,33 3573 486% 5
Danske Fonder Sverige Likviditet 44 0,51 4575 924% 2
Korta fonder Index ssvx 90
Nordea Sekura 35 0,42 33032 1
Alfred Berg Likviditetsfond 9 0,15 6048 18% 4
Banco Likviditetsfond 10 0,16 198 1% 3
SEB Likviditetsfond 0 0,07 1355 4% 5
Robur Likviditetsfond 27 0,34 19231 58% 2
16 10-05-18Wechselkurs EUR/SEK – weiterer Spielraum für
Verbesserungen
z Kräftige Erholung Î
Aktienmärkte (und
10.75 risikoreiche Anlagen)
10.50
tendieren fest
10.25
– Risikobereitschaft ist für die
SEK nach wie vor ein
10.00 wichtiger Faktor
9.75 – Griechenland lässt die relative
Stärke Schwedens in den
9.50
Fokus rücken
9.25
z Die SEK hängt vom
9.00 Konjunkturzyklus ab
30Nov09 19Mar10 06Jul10 23Oct10 09Feb11 29May11
– Exporte repräsentieren 60%
EURSEK Forward Nordea C onsensus
des BIP
– Über 70% der Ausfuhren
gehen nach Europa, 40% in
den Euroraum und nur 6% in
die USA
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.05.2010
17Skandinavische Anleihen
Dänemark
z Solide Währungspolitik federt das Risiko ab
z Weit entwickelter Hypothekenmarkt bietet
interessantes Renditepotenzial
18Das dänische Hypothekensystem
Historie
– Das älteste Hypothekensystem weltweit
– Keine Zahlungsausfälle seit mehr als 200 Jahren
Besicherung
– Hypothekenbanken gewähren ausschließlich Kredite, die durch Hypotheken auf
reale Immobilien abgesichert sind
– Vorgeschriebene Begrenzung jedes Kredits auf Grundlage des Wertes der
finanzierten Immobilie (Beleihungswertgrenze)
– 80% bei privaten Immobilien
– 70% bei landwirtschaftlich genutzten Immobilien
– 60% bei Gewerbeimmobilien
Dänische Hypothekenanleihen sind in Dänemark seit über 200 Jahren
DAS zentrale Instrument zur Refinanzierung von Hypothekenkrediten.
19Der dänische Anleihenmarkt
Struktur des Anleihenmarktes Emittiertes Anleihenvolumen:
Hypothekenanleihen • Staatsanleihen: 70 Mrd. EUR
Staatsanleihen mit Call-Option
20% 29% • Hypothekenanleihen:
Papiere mit - Mit Call-Option: 101 Mrd. EUR
veränderlichen
Zinssätzen - Ohne Call-Option: 123 Mrd. EUR
8%
- Papiere mit veränderlichen
Papiere mit
veränderlichen
Zinssätzen (capped): 31 Mrd. EUR
Zinssätzen
(capped)
- Papiere mit veränderlichen
9% Zinssätzen: 29 Mrd. EUR
Hypothekenanleihen • Emissionsvolumen insgesamt
ohne Call-Option ca. 354 Mrd. EUR
34%
Ein im internationalen Vergleich zwar kleiner Anleihenmarkt, aber ein
großer und liquider Markt für Hypothekenanleihen
20
Quelle: Nordea Investment Management. Stand: 31.12.2009Renditeaufschlag dänischer kündbarer Pfandbriefe
gegenüber dänischen Staatsanleihen und dt. Pfandbriefen
4% 01E A A. 6% NYK 03D A.
Spread (Bps) 5% 03D. A. 2038
2041 2038
DK 4 15Nov17 169 206 284
DK 5 15Nov13 272 320 398
DK 6 15Nov11 351 399 477
DE 4.25 04Jan14 293 340 418
HVB 4.5 07Jul14 240 287 365
Erläuterung: Die Berechnung des Renditeaufschlags erfolgt auf Basis der lfd. Rendite in DKK bzw.
EUR, ohne Berücksichtigung des Rückzahlungsrisikos und für ein konstantes Zinsniveau.
Verglichen werden jeweils die Renditen von Anleihen mit ähnlicher Duration (bei den Pfandbriefen
optionsadjustiert). Duration der obigen Anleihen: NYK 4 41 = 7,55; NYK 5 38 = 3,73; NYK 6 38 =
-0,45; DK 4 17 = 6,96; DK 5 13 = 3,64; DK 6 11 = 1,61; DE 4,25 14 = 3,77; HVB 4,5 14 = 4,20
Quelle: Nordea Analytics, per 29.04.2010
21Rating dänischer Hypothekenanleihen
Moodys S&P
Nykredit Aaa AAA
Realkredit Danmark Aaa AAA
BRF kredit Aa1 NR
Nordea kredit Aaa AAA
DLR kredit Aa1 NR
Aufgrund der hohen Qualität dänischer Hypothekenanleihen
ist der Credit-Spread minimal.
22 Quelle: Nordea Analytics. Stand: 28.02.2010Wohnimmobilien sind wieder bezahlbar
Wohnimmobilien im Großraum Kopenhagen...
% des verfügbaren Einkommens
Kosten für
Wohnimmobilie
Der Faktor „Kosten für Wohnimmobilien“ misst, wie viel eine Familie mit einem durchschnittlichen Einkommen, die erstmals eine
Immobilie (ein durchschnittliches, 140 qm großes Einfamilienhaus) erwirbt, für Hypotheken und Grundsteuern bezahlen muss (in
23 Prozent ihres Netto-Einkommens). Quelle: Nordea Investment Management S.A. Stand: 31.12.2009....und die sinkenden Wohnimmobilienpreise
stabilisieren sich gleichzeitig
24 Quelle: Nordea Investment Management S.A. Stand: 28.02.2010.Markt für dänische Hypothekenanleihen: Fazit
• Dänische Hypothekenanleihen sind eine solide und sichere Anlageklasse mit
einem ausgezeichneten Rating.
• In der Vergangenheit boten dänische Hypothekenanleihen gegenüber
Staatsanleihen attraktive Zusatzrenditen von 100 bis 150 Basispunkten*.
• Ggf. stellt die Konvexität ein separates Risiko dar, das bei der Strukturierung
eines Portfolios berücksichtigt werden sollte.
• Aufgrund der Konvexitätsprämie bieten dänische Hypothekenanleihen
gegenüber anderen festverzinslichen Anlageinstrumenten mit ähnlicher
Duration ein hervorragendes Risiko-/Ertragsprofil.
• Dänische Hypothekenanleihen verfügen im Vergleich zu anderen
festverzinslichen Instrumenten oder Aktien außerdem über potenzielle
Diversifikationsvorteile.
25 *Quelle: Nordea Investment Management S.A. Stand: September 2009Skandinavische Anleihen
- bringen Pepp in ein EUR-Portfolio
+
26Strategische Portfolios mit vergleichbaren Risikoniveaus
Universum I Universum II Universum III
4,2%
Risiko Risiko Risiko Risiko Risiko Risiko
1,5% 2,5% 1,5% 2,5% 1,5% 2,5%
Euro Cash 63,0% 27,1% 66,0% 32,2% 50,6% 12,2% 4,0%
Europäische Staatsanleihen 37,0% 72,9% 0,1% 0,1% 0,0% 0,0%
Erwarteter Ertrag
Dänische Staatsanleihen - - 13,1% 26,4% 0,0% 0,0%
3,8%
Schwedische Staatsanleihen - - 4,5% 9,0% 0,0% 0,0%
Norwegische Staatsanleihen - - 16,3% 32,3% 2,1% 5,6%
Dänische - - - - 19,7% 47,3% 3,6%
Hypothekenanleihen
Schwedische - - - - 27,6% 34,8%
Hypothekenanleihen
3,4%
Erwarteter Ertrag 3,3% 3,3% 3,4% 3,5% 3,6% 3,9%
Erwartetes Risiko 1,5% 2,5% 1,5% 2,5% 1,5% 2,5%
Wahrsch. für neg. Ertrag (1 J) 1,6% 9,7% 1,4% 8,5% 1,0% 6,4%
3.2%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0%
Wahrsch. für neg. Ertrag (3 J) 0,0% 1,2% 0,0% 0,9% 0,0% 0,4%
Erwartetes Risiko
Wahrsch. für neg. Ertrag (5 J) 0,0% 0,2% 0,0% 0,1% 0,0% 0,0%
Maximaler Verlust 95% (1 J) 0,8% -0,9% 0,9% -0,7% 1,1% -0,3% Universum I Universum II Universum III
Maximaler Verlust 95% (3 J) 5,6% 2,7% 5,8% 3,2% 6,5% 4,4% Risiko 1,5% Risiko 2,5%
Maximaler Verlust 95% (5 J) 11,2% 7,3% 11,7% 8,3% 12,8% 10,3%
27 *Quelle: Nordea Investment Management S.A. Stand: 30.04.2010.Skandinavische Anleihen
Warum in skandinavische Anleihen investieren?
z Die skandinavischen Volkswirtschaften sind
in einem (vergleichsweise) guten Zustand –
dies stützt die Finanzmärkte
z Liquide Anleihenmärkte bieten interessante
Möglichkeiten zur Risikostreuung
z Alternative Anlageklassen mit hoher Credit-
Qualität und Aufwärtspotenzial
Besseres Risiko-/Ertragsprofil
28Skandinavische Anleihen
F&A
29Kontakt Austria Nordea Investment Funds S.A. Repräsentanz Österreich Mahlerstrasse 7/2/24 A-1010 Wien www.nordea.at nordeafunds@nordea.lu Freephone: 00800 43 39 50 00 Die genannten Teilfonds sind Teil von Nordea 1, SICAV, einer offenen Investmentgesellschaft luxemburgischen Rechts. Den ausführlichen und die vereinfachten Nordea 1, SICAV Verkaufsprospekte und unseren aktuellen Jahresbericht/Halbjahresbericht erhalten Sie kostenlos bei Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburg oder bei der Zahlstelle und dem Repräsentant der Nordea 1, SICAV in Österreich, die Erste Bank der österreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wien. Fremdwährungsanlagen sind Wechselkursschwankungen unterworfen. Fonds, die in Schwellenländer anlegen, sind größeren Kursschwankungen ausgesetzt. Nordea Investment Funds S.A. veröffentlicht ausschließlich produktbezogene Informationen und erteilt keine Anlageempfehlungen. Herausgeber: Nordea Investment Funds S.A. 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburg. Weitere Informationen bei Ihrem Anlageberater – er berät Sie als ein von Nordea Investment Funds S.A. unabhängiger Berater. Wertentwicklung errechnet von Nettoanteilswert zu Nettoanteilswert in der jeweilig genannten Währung, bei Wiederanlage der Erträge, ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Stand 30.04.2010. Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind keine Garantie für zukünftige Erträge. Der Wert der Anteile kann schwanken und wird nicht garantiert. Alle geäußerten Meinungen sind, falls keine anderen Quellen genannt werden, die von Nordea Investment Funds S.A. Diese Präsentation darf ohne vorherige Erlaubnis weder reproduziert noch veröffentlicht werden. In diesem Dokument genannte Unternehmen werden zu rein illustrativen Zwecken angeführt und stellen keine Aufforderung zum Kauf oder Verkauf der jeweiligen Werte dar.
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