Crack-up-Boom Katastrophenhausse voraus? - AFB
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Das Magazin für den kritischen Anleger 6 2020 | 6,40 EUR
www.smartinvestor.de
Crack-up-Boom
Katastrophenhausse
voraus?
Handelsstreitigkeiten: Beteiligungsgesellschaften: Biopharma:
Globale Machtspiele Tops und Flops in schwierigen Corona lässt Gelder
nehmen an Schärfe zu Märkten – samt Kennzahlen in den Sektor fließen
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Editorial
Corona und der
Crack-up-Boom
Ralf Flierl,
Chefredakteur
Als Smart Investor im April 2009 – siehe Das Grundproblem unseres Wirtschafts-
Cover auf unserem Cover – den Crack- und Finanzsystems ist der Interventio-
up-Boom, kurz: CuB, ausrief, hätte das nismus – also das ständige und immer
Timing kaum besser sein können: Unsere weiterführende Eingreifen des Staates
Prognose kam nur wenige Wochen nach sowie der Zentralbank in die Wirtschaft
dem Tief der Finanzkrise. Allerdings hat- und das Leben der Menschen – mittels
ten wir uns in der Bezeichnung geirrt, denn Zinsdrückung, Aufschuldung und Büro-
es handelte sich vielmehr um den Start kratie. Während Sozialisten in dieser Vor-
eines klassischen auf Fiatgeld basierten gehensweise den Weg zum Heil sehen,
Booms – aber ohne Crack-up. erkennen die Vertreter der Austrians da-
rin den – bildlich gesprochen – immer
Elf Jahre später wenden wir uns erneut mit weiter aufgetürmten Sprengstoffberg. Und
dieser Prognose an unsere Leser. Wir haben Corona dürfte der Zünder sein.
unsere Fehleinschätzung von damals ana-
lysiert und die Schlüsse daraus gezogen: Ständiger und überbordender Interven-
Die Corona-Krise mit all ihren aktuellen tionismus erschafft eine Vielzahl soge-
und vermutlich zukünftigen Begleiterschei- nannter Zombies, also eigentlich tote Fir-
nungen stellt aus unserer Sicht das „ideale men, die nur noch aufgrund von Niedrig-
Setting“ für eine nun anstehende Katas- zinsen und Subventionen überleben kön-
trophenhausse dar, wie wir den CuB im nen. Was genau es mit einer solchen „Zom-
Deutschen nennen. Nachdem wir vor zwei biewirtschaft“ auf sich hat, erklären wir
Ausgaben die anstehende „Kernschmelze“ im gleichnamigen Artikel auf S. 24 – und
des Finanzsystems herausgearbeitet haben, was der Interventionismus für die Wäh-
soll es im vorliegenden Heft darum gehen, rungen und insbesondere die Edelmetalle
wie die Märkte das Szenario verarbeiten bedeutet, dazu haben wir den Schweizer Gunter Burgbacher
Fondsmanager
und insbesondere auf die massiven Inter- Investmentfachmann Egon von Greyerz
ventionen von Politik und Notenbanken befragt, ab S. 58.
reagieren werden.
Schließlich möchte ich noch auf unsere
Kollabierendes Finanzsystem und zugleich große Artikelsammlung samt ausführli-
steigende Börsen – wie passt das zusam- chem Tabellenwerk zu den Beteiligungs-
men? Dieser Gedanke erschließt sich einem gesellschaften hinweisen, die Sie traditio-
in der Tat nicht sofort. Und dennoch zeigt nell in jeder Juniausgabe des Smart Inves-
eine Reihe historischer Katastrophen- tor vorfinden – so auch in dieser, nämlich
haussen, vor allem die des Jahres 1923 in von S. 6 bis 16.
Deutschland, dass es sich hierbei nicht um
ein bloßes Gedankenkonstrukt handelt. Bleiben Sie gesund und uns gewogen!
In unserer Titelgeschichte ab S. 36 erläu-
tern wir die theoretischen Grundlagen und
praktischen Auswirkungen eines Crack-
up-Booms, dessen erste Erwähnung übri-
gens auf Ludwig von Mises zurückgeht,
einen der wichtigsten Vertreter der Öster-
reichischen Schule der Nationalökonomie. Ralf Flierl
In Kooperation mit
6/2020 Smart Investor 3
Bild: © tom.griger/panthermedia.net Inhalt
Bild: © NatashaFedorova/panthermedia.net
Märkte
6 Beteiligungsgesellschaften –
ab S. 6 S. 18
„Large Caps“: Vom Virus ausgebremst
Beteiligungsgesellschaften Biopharmazie
Ein detaillierter Blick auf deutsche Beteili- Welche Lösungsansätze verfolgen bio-
8 Kennzahlen deutscher Beteiligungs-
gungsgesellschaften steht in unserer Juni- pharmazeutische Unternehmen im Hinblick
gesellschaften im Überblick
ausgabe auf der Agenda. Auf S. 8 präsen- auf die Corona-Pandemie? Der promo-
10 Beteiligungsgesellschaften –
tieren wir Ihnen tabellarisch die wichtigsten vierte Biochemiker Dr. Daniel Koller, Leiter
„Small Caps“: In den Schlagzeilen
Akteure und deren Kennzahlen. Ausgesuchte Management Team bei BB Biotech, führt in
13 Moneytalk: „Durch Glück auf eine
Werte nehmen wir in den Beiträgen ab S. 6 seinem Gastbeitrag grundlegende Überle-
echte Goldmine gestoßen“;
und S. 10 genauer unter die Lupe. Einen gungen aus und stellt sechs ausgewählte
Gespräch mit Dr. Christof
Blick auf internationale Akteure liefert Gast- Einzeltitel vor, die nicht jeder auf dem Schirm
Nesemeier, MBB SE
autor Gunter Burgbacher ab S. 14. haben dürfte (ab S. 18).
14 Internationale Beteiligungsunterneh-
men: Gekonnt durch alle Krisen;
Gastbeitrag von Gunter Burg-
bacher, Greiff capital management
18 Biotechnologie: COVID-19
für Anleger kaum wertsteigernd;
Gastbeitrag von Dr. Daniel Koller, Titelstory: Crack-up-Boom ab S. 36
BB Biotech Die große Inflation von 1923 gilt als das wirtschaftliche Trauma der Deutschen. Seiner-
zeit führte eine exorbitante Geldmengenausweitung auch an den Anlagemärkten zu nie
Hintergrund gekannten Preisblasen, denen es jedoch an Substanz fehlte. Entsprechend wurden die
20 Politik & Gesellschaft: Menschen in dieser Katastrophenhausse – so die deutsche Bezeichnung des Crack-up-
Kein Ende in Sicht!? Boom – nicht reich, sondern verarmten in Massen. Auch die aktuellen Corona-Lockdowns
24 Österreichische Schule: haben – ähnlich wie damals die Nachwehen des Ersten Weltkriegs – zu schweren wirt-
„Die Zombiewirtschaft“ schaftlichen Verwerfungen geführt und werden durch eine atemberaubende Ausweitung
26 Lebensart & Kapital – International: der Geldmengen kaschiert. Wir gehen der Frage nach, ob eine Neuauflage des Crack-up-
Alles anders durch COVID-19 Boom droht und wie sich Anleger darauf vorbereiten können.
28 Phänomene des Marktes:
Bild: © Rudolf Schuppler
Rebalancings
Fonds
30 Inside: Gesundheit fürs Depot
32 Interview: „Die Buffetts der Welt“;
Gespräch mit Gunter Burgbacher,
Greiff capital management
33 Kolumne: Werterhalt in der Krise;
Gastbeitrag von Nina Kordes,
HELLERICH
34 Interview: „Wir sind keine Trend-
sucher, die unternehmerische
Details übersehen“; Gespräch mit
Florian König, PI Privatinvestor
Kapitalanlage
35 News, Facts & Figures: Dickes Plus
4 Smart Investor 6/2020
Bild: © lightsource/panthermedia.net
S. 20 Research – Märkte
36 Titelstory / Das große Bild:
Handelsstreit Crack-up-Boom – zweiter Anlauf Jetzt liive erle
eben!
Es ist ruhig geworden um den Handelskonflikt
42 Löcher in der Matrix
zwischen den USA und China – COVID-19
43 Charttechnik:
hat mit seiner Omnipräsenz dafür gesorgt,
Standardaktien deklassiert
dass die wirtschaftlichen Konsequenzen aus
43 Quantitative Analyse
dem sogenannten Phase-1-Deal – gerade
44 Intermarketanalyse Prof. Dr. Dr. Daniel Dr. Daniele
auch für die EU – nicht mehr ganz oben auf Hans-Werner Stelter Ganser
44 sentix Sentiment
der medialen Tagesordnung stehen. Mit wel- Sinn
45 Relative Stärke:
chen Entwicklungen und Störfeuern in abseh-
Ruhe nach dem Sturm?
barer Zeit zu rechnen sein wird, beleuchten und viiele
ele
46 Edelmetalle: Gold im Vergleich
wir ab S. 20. mehr!
meh
47 Osmium: Das Metall
der Superreichen … Marc Matthias
Friedrich Weik
Research – Aktien
48 Branche im Blickpunkt:
19.–20
20.. Mä
20 März 202
021,
Business Development Companies;
10
0:0
00 bis 199:3
:300 Uhr
Gastbeitrag von Luis Pazos
50 Turnaround: Rhe
heinMaain Congres
essC
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DAX-Werte vor Comeback in Wiesb
bad
aden
52 Musterdepot: Die Richtung stimmt
ww ww.gofoorg
rgold.de
54 Buy or Goodbye:
© Bild Dr. Daniel Stelter – Stefan König / München
Salesforce und Schaeffler
56 Aktienrückblick: Coronavirus Weitere Informationen und Tickets unter
produziert Verlierer, aber gofforg
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old.de
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/werte
/we eko
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2021
02
auch starke Gewinner
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S. 13, 32, 34, 58 58 Interview: „Man kann ein
Interviews Schuldenproblem nicht
Dr. Christof Nesemeier, CEO der Beteili- durch mehr Schulden lösen“; HERN
gungsgesellschaft MBB, gibt auf S. 13 Ein- Gespräch mit Egon von Greyerz, JETZT TICKET SIC
blicke in sein Unternehmen. Über den spe- Matterhorn Asset Management abatt*
20 Euro Rsm
ziellen Investmentansatz des „Aktienfonds 61 Leserbriefe: Die Sache art-20
RABATTCODE:
für Beteiligungsunternehmen“ informiert mit der Vermögensabgabe … f den Ticketpreis –
*
20 Euro Rabatt au
Gunter Burgbacher auf S. 32. Ausführungen 64 Buchbesprechungen: rrat reicht.
nur solange der Vo
zur Investmentstrategie von Prof. Dr. Max „Der amerikanische Agent“ und
Otte resp. seiner PI Privatinvestor Kapital- „Geldanlage in Business
anlage GmbH liefert Florian König ab S. 34. Development Companies“
Mit Egon von Greyerz haben wir über welt- 66 Zu guter Letzt: „Verschwörungstheorien“
weite Auswirkungen der Pandemie gespro-
chen und welche zukünftigen Implikationen 65 Unternehmensindex/Impressum
daraus resultieren könnten (ab S. 58). und Vorschau bis Smart Investor
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Märkte
Beteiligungsgesellschaften – „Large Caps“
Vom Virus ausgebremst
Die größten Beteiligungsfirmen hierzulande blicken ganz unterschiedlich
in die Zukunft. Nach einem für die meisten soliden Jahr 2019 ist die
Verunsicherung deutlich gestiegen.
Kurs halten in der Krise auf über 660 Mio. EUR (Vj.: 592 Mio. EUR) hat sich in den letzten Jahren der Branchen-
Handelsstreitigkeiten, Brexit und nun sowie eine stabile EBITDA-Marge zwischen mix doch erkennbar verschoben: So liegt
Corona: Vor allem der deutsche Mittel- 8% und 10% vorsieht, ist auf mehrere Zu- das Hauptaugenmerk auf den Sektoren
stand sah sich in den vergangenen Mona- käufe zurückzuführen. So übernahm man Breitbandtelekommunikation, IT-Services/
ten mit wachsenden Herausforderungen die Mehrheit am Pipeline- und Anlagen- Software und Healthcare. Die rückläufigen
konfrontiert. Deutlich sichtbar werden bauer FRIEDRICH VORWERK. Das Börsenwerte von Peergroup-Unternehmen
diese bei der INDUS AG, die sich auf Unternehmen profitiert von höheren Inves- und niedrigere Multiples belasteten den
mittel ständische „Hidden Champions“ titionen in die Energieinfrastruktur. Zusam- Nettovermögenswert (NAV) im zurück-
konzentriert. Das über die Bereiche Fahr- men mit der Add-on-Akquisition Bohlen & liegenden Quartal erheblich. Eine genaue
zeugtechnik, Maschinen- und Anlagen- Doyen liegt der Jahresumsatz der Vorwerk- Jahresprognose traut man sich derzeit –
bau, Medizin-/Gesundheitstechnik, Bau Gruppe inzwischen bei über 200 Mio. EUR. wenig überraschend – nicht zu.
und Infrastruktur aufgeteilte Portfolio Allerdings gab Dr. Nesemeier zu bedenken,
wird jährlich um zwei bis drei Zukäufe dass eine weitere Verschärfung der Krise Aktie mit Sonderkonjunktur
erweitert. Schon vor Corona hatte der Vor- die Ziele gefährden könne. Börsianer glau- Von den Börsenturbulenzen blieb auch die
stand ein neues Strategieprogramm auf- ben indes an den Erfolg der MBB-Strategie. Schweizer BB Biotech nicht verschont.
gelegt. Damit sollen u.a. Investitionen in Die Aktie erholte sich deutlich von ihren Allerdings konnte sich der Kurs in den
Zukunftsbranchen wie der Automatisie- Jahrestiefs. Ein Interview mit Dr. Nese- vergangenen Wochen deutlich von seinen
rungstechnik oder der Umwelttechnik meier finden Sie auf S. 13. Märztiefs erholen. Rechnet man die zwi-
forciert werden. Die Krise der Automobil- schenzeitlich erfolgte Dividendenzahlung
branche hatte bereits 2019 zu einem deutlich Zu den ersten Adressen auf dem heimischen (3,40 CHF) hinzu, so notiert das Papier
Gewinneinbruch in der Fahrzeugtechnik Kurszettel gehört die Deutsche Beteili- nahezu auf dem Niveau aus dem vergan-
geführt, der trotz Rekordergebnissen in gungs AG (DBAG). Seit ihrer Gründung genen Mai. Auch kletterte der NAV des
anderen Segmenten nicht kompensiert wer- im Jahr 1965 hat die Gesellschaft mehr als vor allem auf mittlere und kleinere Biotech-
den konnte. Für das laufende Jahr erwartet 300 Unternehmen Eigenkapital zur Verfü- firmen ausgerichteten Portfolios zurück
Indus-Chef Johannes Schmidt einen wei- gung gestellt. Neben Minderheitsbeteiligun- auf das Jahresanfangsniveau. Laut der Bio-
teren Rückgang beim EBIT auf einen Wert gen managt die DBAG auch geschlossene tech-Experten dürfte die Bedeutung der
zwischen 85 Mio. und 95 Mio. EUR (Vj.: Private-Equity-Fonds für institutionelle Branche als Folge der Pandemie zuneh-
135 Mio. EUR). Es gehe nun darum, die Anleger, die oftmals als Co-Investoren men; es könnte sogar zu einer Neubewer-
Folgen der Corona-Krise auf Indus zu Anteile an DBAG-Beteiligungen erwerben. tung der weltweiten Gesundheitssysteme
begrenzen. Das solide finanzielle Grund- Wie bei Indus und MBB liegt der Fokus kommen. Den Kursanstieg beim US-Unter-
gerüst hilft bei dieser schwierigen Aufgabe. auf dem deutschen Mittelstand. Allerdings nehmen Moderna, das an einem mRNA-
Auf einem stabilen Fundament steht auch INDUS (WKN: 620010) EUR MBB (WKN: A0ETBQ) EUR
MBB. Knapp 250 Mio. EUR standen der 70
Gesellschaft Ende 2019 als Nettoliquidität 60
100
zur Verfügung. Dabei muss Vorstandschef 50
Dr. Christof Nesemeier auch mit gewissen
40 50
Baustellen im Konzern leben, die das stark
von der Autokonjunktur abhängige Geschäft 30
der Tochter Aumann betreffen. Hier sind für 25
2020 sinkende Umsätze und Ergebnisse
20
unausweichlich. Dass die Jahresprognose
Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul 2016 2017 2018 2019 2020
im Konzern dennoch einen Umsatzanstieg
6 Smart Investor 6/2020
AURELIUS (WKN: A0JK2A) EUR Rocket Internet (WKN: A12UKK) EUR
60
40
40
30
20 20
Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul Jul 2016 2017 2018 2019 2020
Impfstoff gegen COVID-19 forscht, nutzten investor ebenfalls vor den Folgen Coronas
die Schweizer für Verkäufe. Im Gegenzug für seine Beteiligungen warnt. Demnach
beteiligte man sich gleich an mehreren dürfte sich dieses Jahr das Umsatzwachstum
Kapitalerhöhungen von Portfoliounter- bei den meisten Unternehmen verlangsamen;
nehmen. BB Biotech bleibt ein defensives auch seien weitere Einschränkungen in der
Investment mit einem attraktiven Chance- Logistikkette nicht auszuschließen. Dies
Risiko-Verhältnis. Die Aktie befindet sich könnte die weitere auf Emerging Markets
auch im Musterdepot, siehe S. 52/53. ausgerichtete Expansion des Online-Mode-
händlers Global Fashion Group (RI-Anteil:
Licht und Schatten 18%) beeinträchtigen. Ob es Samwer bereut,
Mit Krisen kennt sich AURELIUS-Chef im letzten Mai beim Kochboxenversender
Dr. Dirk Markus eigentlich aus. Die Münch- HelloFresh komplett ausgestiegen zu sein,
ner sind Spezialisten für Firmenabspal- ist nicht bekannt. Die inzwischen in den
tungen und Turnarounds. Sie kaufen Firmen MDAX aufgestiegene HelloFresh-Aktie $ $ )*) , .)
oftmals unter ihrem Substanzwert ein, brin- eilt als „Stay-at-Home-Profiteur“ von einem 0 + )/*)+($)$), +
gen diese danach mit einem harten Maß- Allzeithoch zum nächsten. Die relative &-$/" ( ) "-.) 0.+ ) + $-,( #+! #!4+
nahmenpaket wieder auf Kurs und profi- Stärke des Rocket-Internet-Papiers erklärt # + .,+ " ) +!*+( ) .," 1 $ #) -
tieren am Ende von Ertragsgewinnen. Aus sich vermutlich mit der komfortablen Finanz-
dem im Januar gemeldeten Verkauf der lage der Berliner. Allein die liquiden Mittel
+($)$), +, +,-&' ,,$" *)- &- 1.$+-, # !-
GHOTEL-Gruppe konnte Aurelius einen von 2,1 Mrd. EUR decken rund 80% des
.) ) .,-+$ .) , $) ' )"%3#+$" +! #+.)" ',
positiven Ergebniseffekt von fast 50 Mio. Börsenwerts ab. Immer wieder werden des-
)&.) *) ,( ) " +,- # )!4+ )+!*'"
EUR verbuchen. Der Exit hätte angesichts halb Gerüchte über einen Rückzug von
+ $ )*) ,
der heraufziehenden Corona-Pandemie der Börse laut.
kaum besser getimt sein können. 2019 schloss
man den bislang größten Unternehmens- Fazit
verkauf ab: Die Beteiligung SOLIDUS Corona stellt für die meisten Beteiligungs-
SOLUTIONS ging für 330 Mio. EUR an unternehmen eine Zäsur dar. Vieles teilt
einen Private-Equity-Fonds. Eigentlich sich in Zeiten vor und mit bzw. nach der
hätten Aktionäre damit erneut eine satte Pandemie auf. Sogar die großen, kapital-
Dividendenzahlung erwarten können – starken Gesellschaften bleiben von heftigen
stattdessen folgte der überraschende Vor- Turbulenzen nicht verschont; die kommen-
schlag, auf eine Ausschüttung zu verzich- den Quartale werden zeigen, wie schwer
ten. Priorität habe der Schutz der eigenen die Krise auf die Bilanzen durchschlägt.
Liquidität. Zuletzt bereitete Dr. Markus Anleger müssen voraussichtlich noch län- $- + )!*+( -$*) )1. )*) ,
die Börse darauf vor, dass nicht jede Betei- ger höhere Volatilitäten akzeptieren. 1.()- +) #( ).) )$,$&*#$)0 $,
ligung die Krise überleben dürfte. Selbst Marcus Wessel ˉQGHQ6LHDXIZZZVJSUHYRLUFRPGH
auf dem deutlich ermäßigten Niveau ist
das Papier daher nur risikobereiten Inves- 2GHUIROJHQ6LHXQV
toren zu empfehlen.
Hinweis WZLWWHUFRPVJSUHYRLUBGHX
Die Kennzahlen zu den genannten
6RFL«W«GH*HVWLRQ3U«YRLU
Vergleichsweise stabil zeigte sich das Papier Firmen sind der Tabelle auf S. 8/9 ' !*)
von Rocket Internet (RI) – und das, obwohl zu entnehmen. . 5.( '
der von Oliver Samwer geführte Internet- 3$5,6ȝ)UDQNUHLFK
6/2020 Smart Investor 7 # "
Märkte
Kennzahlen deutscher Beteiligungsgesellschaften im Überblick
Name Sparte WKN Kurs Performance Aktien- MCap2) GJ- Gewinn je Aktie in EUR
22.5. 1 Jahr 2 Jahre 3 Jahre zahl1) Ende 2017 2018 2019
• Encavis AG Branchenfokus 609500 12,04 +92,6% +82,4% +91,7% 137,04 1.650,0 31.12. 0,29 0,31 0,43
• 3U HOLDING AG Mittelstandsholding 516790 1,51 +29,1% +18,9% +75,6% 35,31 53,3 31.12 0,03 0,06 0,12
• Heliad Equity Part. KGaA Sondersituation A0L1NN 4,80 +26,0% -47,6% -18,4% 9,87 47,4 31.12. 3,96 -5,72 1,15
• FinLab AG Branchenfokus 121806 15,75 +21,6% -27,4% +16,7% 5,24 82,5 31.12. 2,85 3,14 7,54
Fonterelli GmbH & Co. KGaA Sondersituation A1TNUU 2,00 +11,1% +5,3% -20,6% 0,48 1,0 30.06. -0,08 0,36 0,28
KST Beteiligungs AG Sondersituation A16130 1,33 +10,8% -5,7% -5,0% 5,50 7,3 31.12. 0,16 0,05 0,06
Clere AG Branchenfokus A2AA40 12,00 +8,1% +1,7% -25,8% 7,87 94,4 30.06. -0,50 -0,54 k.A.
U.C.A. AG Branchenfokus A12UK5 14,70 +6,5% -14,5% +7,3% 0,66 9,7 31.12 0,93 -2,57 0,86
• BB Biotech AG Branchenfokus A0NFN3 65,15 +5,3% +13,9% +29,5% 55,40 3.609,3 31.12 10,36 -7,60 11,59
Allerthal-Werke AG Sondersituation 503420 19,00 -0,5% -20,8% +7,3% 1,20 22,8 31.12. 3,44 0,08 1,61
Elbstein AG Value-Investments A1YDGT 14,60 -3,3% -3,9% +6,2% 2,00 29,2 31.12. 0,94 0,29 0,30
German Startups Group KGaA Wagniskapital A1MMEV 1,39 -4,1% -18,7% -26,1% 11,98 16,7 31.12. 0,14 -0,05 0,30
Nabag AG Value-Investments 674980 1,04 -4,6% -9,6% -7,1% 0,78 0,8 31.12. 0,08 k.A. k.A.
Bavaria Industries Group AG Sanierung 260555 49,00 -9,3% -18,3% -15,6% 5,06 247,9 31.12. 22,64 2,17 k.A.
Greiffenberger AG Mittelstandsholding 589730 0,75 -9,6% -61,3% -31,8% 5,86 4,4 31.12. 0,24 0,09 0,05
• mutares AG Sondersituation A2NB65 10,38 -12,2% -21,4% -25,6% 15,34 159,2 31.12. 2,85 0,96 1,37
Deutsche Balaton AG Sondersituation A2LQT0 1.350,00 -12,9% -27,8% -10,0% 0,12 156,6 31.12. 359,00 -214,00 208,62
SCI AG Sondersituation 605101 18,30 -14,5% -26,2% -19,6% 0,48 8,8 31.12. 1,92 0,45 1,60
• Blue Cap AG Sanierung A0JM2M 15,20 -14,6% -36,7% +34,5% 3,98 60,5 31.12. 10,02 1,15 0,70
Navigator Equity Solutions Branchenfokus A1CUJD 1,52 -14,6% +13,4% +108,2% 6,56 10,0 31.12. -0,06 0,27 0,70
Shareholder Value Bet. AG Value-Investments A16820 87,00 -15,5% -32,0% -22,5% 0,70 60,7 31.12. 27,09 -10,81 5,64
RM Rheiner Management AG Sondersituation 701870 19,80 -16,1% -22,0% -28,0% 0,22 4,4 31.12. 3,19 -2,10 1,00
• MBB SE Mittelstandsholding A0ETBQ 58,00 -19,8% -38,9% -36,9% 5,94 344,5 31.12. 2,06 2,34 4,44
• Deutsche Beteiligungs AG Mittelstandsholding A1TNUT 27,40 -20,6% -23,5% -29,1% 15,04 412,1 31.10. 5,45 2,23 3,05
• Rocket Internet SE Branchenfokus A12UKK 17,72 -22,5% -28,2% -8,8% 137,30 2.433,0 31.12. 0,01 1,28 1,90
• Scherzer & Co. AG Sondersituation 694280 1,82 -23,5% -37,0% -23,8% 29,94 54,5 31.12. 0,26 -0,03 -0,08
Effecten-Spiegel AG Sondersituation 564760 14,00 -23,9% -30,0% -22,7% 3,81 53,3 31.12. 1,00 0,36 0,61
Trade & Value AG sonstige 603919 2,40 -25,5% -45,5% -29,4% 0,38 0,9 31.12. 0,55 -0,99 k.A.
UET AG Branchenfokus A0LBKW 0,96 -27,3% +26,3% +104,3% 12,45 12,0 31.12. -0,18 0,33 0,20
• MPH Health Care AG Branchenfokus A0L1H3 2,75 -29,7% -41,9% -27,6% 42,81 117,7 31.12. 0,74 0,87 0,26
Value-Holdings AG Value-Investments 760040 3,40 -30,6% -32,0% -9,6% 2,01 6,8 31.12. 0,54 0,44 0,14
Horus AG Value-Investments 520412 1,00 -31,0% -55,8% -25,9% 2,66 2,7 31.12. 0,50 -0,20 0,00
• GESCO AG Mittelstandsholding A1K020 16,65 -32,0% -45,9% -31,4% 10,84 180,5 31.03. 0,79 1,49 1,14
GBK Beteiligungen AG Mittelstandsholding 585090 6,10 -34,4% -43,0% -52,0% 6,75 41,2 31.12. 0,52 -0,11 -0,10
• INDUS Holding AG Mittelstandsholding 620010 28,20 -34,5% -53,0% -55,1% 24,45 689,5 31.12. 3,37 2,90 2,43
Mountain Alliance AG Branchenfokus A12UK0 4,34 -37,1% -22,5% -39,6% 6,89 29,9 31.12. 0,09 -0,43 -0,29
Value-Holdings Int. AG5) Value-Investments 756362 2,10 -38,2% -43,2% -37,1% 4,34 9,1 31.12. 0,26 0,09 0,00
Sparta AG Value-Investments A0NK3W 66,50 -38,4% -56,5% -42,7% 0,76 50,3 31.12. 22,06 -1,83 0,47
DLB-Anlageservice AG Value-Investments 554030 9,60 -43,2% -33,8% -36,8% 0,50 4,8 31.12. 1,15 0,93 1,09
5)
Falkenstein Nebenwerte AG Sondersituation 575230 5,40 -44,6% -1,8% +52,1% 0,50 2,7 31.12. 1,58 0,00 0,40
Instant Group AG Sondersituation 541840 1,80 -44,6% -47,1% +19,2% 0,60 1,1 31.12. k.A. k.A. k.A.
DEWB AG Wagniskapital 804100 0,67 -48,9% -54,4% -34,3% 16,75 11,2 31.12. 0,01 -0,09 0,03
• M.A.X. Automation SE Branchenfokus A2DA58 2,68 -50,2% -64,6% -63,7% 29,46 79,0 31.12. 0,50 -1,32 -1,18
MS Industrie AG Mittelstandsholding 585518 1,18 -63,0% -67,4% -55,0% 30,00 35,4 31.12. 0,23 0,24 0,56
• AURELIUS AG Sanierung A0JK2A 15,76 -64,1% -75,3% -66,7% 30,77 484,9 31.12. 6,51 -1,43 0,66
• KAP Beteiligungs AG Mittelstandsholding 620840 12,60 -64,2% -66,8% -62,3% 7,76 97,8 31.12. 4,68 2,05 -1,82
mic AG Wagniskapital A254W5 1,09 -64,8% -79,0% -84,9% 2,44 2,7 31.12. 0,01 -3,21 k.A.
MAX 21 AG Branchenfokus A0D88T 0,14 -67,9% -89,0% -91,1% 18,00 2,5 30.06. -0,95 -0,76 -0,11
Lifespot Capital AG 5) Branchenfokus A0DNBJ 0,15 -70,0% -69,4% -62,5% 7,13 1,1 31.12. -0,18 -0,18 k.A.
• = Erwähnung in den Texten der Seiten 6, 7 und 10–12; geschätzt; NAV: Net Asset Value
8 Smart Investor 6/2020
Smart Investor 6/2020
KGV Div. 19 Div.- NAV je Aktie NAV von (+) oder Investmentfokus Strategie
3)
2019 in EUR Rend. 2017 2018 2019 (Datum) (-) zum
2019 NAV4)
28,0 0,26 2,2% 5,44 5,30 5,27 EK 31.12.19 +128,5% Solar-/Windparks Wachstumsfinanzierungen
12,6 0,04 2,6% 1,17 1,20 1,34 EK 31.12.19 +12,7% Bet. an ITK, erneuerbare & SHK Buy-and-Build
4,2 0,00 0,0% 12,22 6,20 7,39 31.12.19 -35,0% Dienstleistungsunternehmen Buy-and-Build
2,1 0,00 0,0% 20,83 20,44 27,12 31.12.19 -41,9% Fintechunternehmen Wachstumsfinanzierung & VC
7,1 0,20 10,0% 3,50 3,86 3,15 EK 30.06.19 -36,5% Minderheitsbeteiligungen Buy-and-Build
22,2 0,05 3,8% 1,57 1,38 1,54 31.12.19 -13,6% Aktien Dtl. Small- und Mid Caps Pre-IPO
n.ber. k.A. n.ber. 18,48 17,97 k.A. EK n.ber. mittelständ. Industrieunternehmen aktives Vermögensmanagement
17,1 0,70 4,8% 15,70 12,47 13,32 EK 31.12.19 +10,4% Technologieunternehmen Wachstums-, VC-Finanzierungen
5,6 3,22 4,9% 50,85 52,95 46,60 09.04.20 +39,8% Biotechunternehmen wachtumsorientiert
11,8 0,50 2,6% 21,93 17,68 20,25 EK 31.12.19 -6,2% Aktien Deutschland Special Situations/Value
48,7 0,40 2,7% 11,83 12,02 12,20 EK 31.12.19 +19,7% Nebenwerte, Immos, Sondersituat. Value Investing
4,6 0,00 0,0% 2,60 2,50 2,77 EK 31.12.19 -49,8% Start-ups Wachstumsfinanzierung & VC
n.ber. k.A. n.ber. 0,98 0,91 0,78 EK 28.02.20 +33,3% unterbewertete Aktien weltweit Value Investing
n.ber. k.A. n.ber. 71,00 69,00 72,00 30.06.19 -31,9% Umbruchsituationen Buy-and-Hold
15,0 0,00 0,0% 1,31 1,39 1,37 EK 30.06.19 -45,3% mittelständ. Industrieunternehmen Buy-and-Hold
7,6 1,00 9,6% 25,72 13,32 12,87 30.09.19 -19,3% Untern. in Umbruchsituationen Buy-and-Sell
6,5 0,0% 2.766 2.224 2.411 EK 31.12.19 -44,0% Aktien Deutschland Value Investing
11,4 0,00 0,0% 25,81 23,80 20,15 28.03.20 -9,2% Sondersituationen Beteiligungen
21,7 0,25 1,6% 25,73 29,70 32,30 31.12.19 -52,9% Industrie und Anlagenbau Buy-and-Hold
2,2 0,00 0,0% 1,49 3,00 2,40 16.03.20 -36,7% Beteiligungen an (Finanz- und IT-)DL Buy-and Hold
15,4 0,00 0,0% 128,54 102,40 115,03 31.12.19 -24,4% unterbewertete Aktien Special Situations/Value
19,8 0,00 0,0% 24,00 22,00 23,26 31.12.19 -14,9% Aktien Deutschland Nachbesserungen/Special Situations
13,1 0,70 1,2% 58,34 75,88 79,79 EK 31.12.19 -27,3% mittelständ. Industrieunternehmen Buy-and-Sell
9,0 1,50 5,5% 30,34 28,05 30,92 30.09.19 -11,4% Management-Buy-outs Buy-and-Sell
9,3 0,00 0,0% 24,99 26,13 28,89 EK 31.12.19 -38,7% Internet-Start-ups Gründungen, Wachstums- & VC-Finanz.
neg. 0,00 0,0% 2,80 2,28 1,92 30.04.20 -5,2% Aktien Deutschland Special Situations/Value
23,0 0,65 4,6% 22,41 21,53 17,85 31.03.19 -21,6% Aktien Special Situations/Value
n.ber. k.A. n.ber. 5,81 4,67 2,96 31.03.20 -18,9% Nebenwerte, Squeeze-outs, Sondersit. Value Investing, Trading, Hedging
4,8 0,00 0,0% neg. neg. neg. EK 30.06.19 n.ber. Mittelständler im Umbruch & Techn. Buy-and-Hold
10,6 0,00 0,0% 6,25 6,29 6,34 31.12.19 -56,6% Beteiligungen an Health care-Untern. Buy-and-Sell
24,3 0,00 0,0% 5,23 5,05 5,07 31.12.19 -32,9% börsennotierte dt. Nebenwerte Value Investing
n.ber. 0,00 0,0% 1,75 1,56 1,40 30.04.20 -28,6% börsennotierte dt. Nebenw. (Value-Inv.) Value Investing
14,6 0,23 1,4% 20,74 21,82 23,10 EK 31.12.19 -27,9% mittelstandsbet. „Hidden Champions“ Buy-and-Hold
neg. 0,10 1,6% 9,69 8,88 8,48 31.12.19 -28,1% nicht-börsennotierte Mittelständler mehrheitlich Buy-and-Hold
11,6 0,80 2,8% 27,56 29,03 29,76 EK 31.12.19 -5,2% breit gestr. nachhalt. Mittelstandsbet. Buy-and-Hold
neg. 0,00 0,0% 6,72 6,55 6,39 31.12.19 -32,1% Bet. an E-Commerce-/Digital-Modellen Wachstums- & VC-Finanzierungen
n.ber. 0,09 4,3% 3,75 2,99 1,97 31.03.20 +6,6% börsennotierte europ. Nebenwerte Value Investing
141,5 0,00 0,0% 100,26 98,46 98,93 EK 31.12.19 -32,8% deutsche Aktien mit optim. C/R-Prof. Special Situations/Value
8,8 0,70 7,3% 12,40 12,83 14,00 EK 31.12.19 -31,4% Mid-, Small- und Micro Caps Value Investing/Turnaround-Storys
13,5 0,00 0,0% 2,87 2,87 3,34 EK 31.12.19 +61,7% Aktien Deutschland Special Situations/Value
n.ber. k.A. n.ber. k.A. k.A. k.A. n.ber. Handel m. Börsenmänteln (Rev. Merger) Buy-and-Sell
22,3 0,00 0,0% 0,67 0,66 0,68 EK 31.12.19 -1,5% Fotonik und Sensorik Buy-and-Build
neg. 0,00 0,0% 4,72 3,11 2,30 EK 31.12.19 +16,5% mittelständ. Automationsspezialisten langfristige Beteiligung
2,1 0,00 0,0% 1,89 2,18 2,55 EK 31.12.19 -53,7% mittelständ. Industrieunternehmen Buy-and-Hold
23,9 0,00 0,0% 50,08 45,50 31,99 31.03.20 -50,7% weltweit aktives Bet.-management Buy-and-Sell
neg. 0,00 0,0% 22,14 25,00 20,74 EK 31.12.19 -39,2% mittelständ. Industrieunternehmen Buy-and-Hold
n.ber. 0,00 0,0% 1,51 1,46 k.A. EK n.ber. Mittelstandstechn. (disruptive Tech.) Buy-and-Build
neg. 0,00 0,0% 0,68 0,56 0,44 EK 31.12.19 -68,6% junge Technologieunternehmen Early-Stage-Finanzierungen
n.ber. k.A. n.ber. 0,20 n.ber. Telemedizin und Medical Big Data Buy-and-Build
1) in Mio.; 2) in Mio. EUR; 3) EK: Eigenkapital als Annäherung für den NAV, ansonsten ausgewiesener NAV; 4) Premium (+) oder Discount (-) zum NAV;
5) Kurs = Mittelwert zw. Bid/Ask-Kurs Quellen: onvista, Geschäftsberichte, eigene Schätzungen
6/2020 Smart Investor 9
Märkte
Beteiligungsgesellschaften – „Small Caps“
In den Schlagzeilen
Ein weiteres ereignisreiches Jahr liegt hinter vielzähligen Beteiligungs-
unternehmen. Es gab Aufsteiger, Absteiger und so manche Überraschung –
und dann kam Corona.
Seltene Lichtblicke Jahresauftakt dank der hohen Volatilität
Encavis (WKN: 609500) EUR
Nur wenige Aktien von Beteiligungsfirmen an den Börsen das beste Quartal seiner
verzeichneten seit unserer letzten Bestands- 12 Geschichte. Bemerkenswert: Allein der
aufnahme im vergangenen Mai eine 10
Wert des Heliad-Pakets an flatex (aktuell:
wirklich überzeugende Kursentwicklung. rund 57 Mio. EUR) übersteigt Heliads ge-
Der Hamburger Solar- und Windpark- 8
samte Marktkapitalisierung.
investor Encavis zählt zu diesen seltenen
Ausnahmen. Der Corona-Crash ist im Auf drei Säulen steht das Geschäftsmodell
Chart nur als V-förmiger Ausrutscher 6 der 3U HOLDING. Die Gesellschaft deckt
sichtbar. Operativ müssen sich Encavis- mit ihren Beteiligungen die Megatrends
Aktionäre ohnehin wenig Sorgen machen: Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul Cloud Computing, Onlinehandel und
Das Geschäft verläuft unabhängig von erneuerbare Energien ab. Eine Perle ist der
konjunkturellen Krisen und liefert noch schnell wachsende Cloud-ERP-Anbieter
dazu stetig wachsende Cashflows. Plan- Ebenfalls schnell erholt vom COVID-19- weclapp (3U-Anteil: 75%), bei dem mittel-
mäßig verlief sowohl die Entwicklung Schock präsentierten sich die Aktien von fristig sogar ein Börsengang und damit ver-
2019, für das die Gesellschaft einen Rekord- Heliad und FinLab. Letztere hält eine bunden die Hebung großer Bewertungs-
gewinn ausweist, als auch der Start in das 40%-Beteiligung an dem deutschen Private- reserven denkbar ist. weclapp erwartet für
neue Jahr. Folglich beschloss die Haupt- Equity-Investor. Die Fundamentaldaten 2020 trotz Corona ein erneut starkes Wachs-
versammlung eine weitere Dividenden- beider Gesellschaften zeigten sich klar ver- tum von über 50%. Der auf Sanitär-, Hei-
erhöhung. Encavis profitiert einerseits von bessert: So nahm FinLabs Jahresgewinn zungs- und Klimatechnik spezialisierte
Wettereffekten – wie ungewöhnlich vielen 2019 um mehr als das Doppelte auf 39,5 Onlinehändler Selfio soll ebenfalls ex-
Sonnenscheinstunden – als auch von Mio. EUR zu. Darin spiegeln sich neben pandieren; hier wurden allerdings vom
Größenvorteilen. Die Gesellschaft zählt mit der positiven Kursentwicklung der Heliad- Vorstand bereits auch höhere operative
einer Erzeugerkapazität von 1,5 GW in- Aktie vor allem Bewertungsgewinne bei wich- Kosten angekündigt. In Summe sei auf
zwischen zu den führenden konzernunab- tigen Kernbeteiligungen wie der Open- Ebene von 3U mit einer stabilen Ertrags-
hängigen Stromproduzenten in Europa. Banking-Plattform Deposit Solutions lage (gemessen am EBITDA) zu rechnen.
In der zweiten Jahreshälfte sollen zwei (Savedo, ZINSPILOT), deren Firmenwert Die erneute Anhebung der Dividende –
bedeutsame Großprojekte in Spanien ans nach dem Einstieg der Deutschen Bank auf schon das dritte Jahr in Folge – war ein
Netz gehen. rund 1 Mrd. EUR anwuchs. Auch andere ebenfalls starkes Signal.
FinLab-Investments wie AUTHADA und
die Bitcoin-/Goldplattform Vaultoro ver-
Heliad (WKN: A0L1NN) EUR meldeten Fortschritte. Mit 11 Mio. EUR 3U HOLDING (WKN: 516790) EUR
an liquiden Mitteln sieht man sich für die
10
kommenden Monate gut gerüstet. Bemer-
8 kenswert ist zudem der Anstieg des NAV
auf über 27 EUR je Aktie zum Ende des
6 Geschäftsjahres 2019. Bei Heliad gelang
nach harten Aufräumarbeiten der verspro-
chene Turnaround. Neben Gewinnen aus
4
Aktienverkäufen halfen hier auch Bewer- 1
tungsgewinne an der Hauptbeteiligung
Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul 2016 2017 2018 2019 2020
flatex. Der Onlinebroker verzeichnete zum
10 Smart Investor 6/2020Smart Investor 6/2020
Herausforderungen werden größer merhin hat sich der Nebenwert bereits deut- des italienischen Postdienstleisters Nexive
Die Situation der GESCO AG steht fast lich von seinen Märztiefs erholen können. verzögert sich. Insgesamt legte der Vorstand
sinnbildlich für die des deutschen Mittel- in den vergangenen Monaten bei Zukäufen
stands: Unsicherheit bestimmt das Geschäft; Gleiches gilt für die schwankungsanfällige ein hohes Tempo vor. Gleich zehn Firmen
Aufträge werden kurzfristiger vergeben, mutares-Aktie. Als Spezialist für Sanierun- kamen 2019 neu hinzu – darunter die Lo-
verschoben oder ganz storniert. Die Gesco- gen und Umstrukturierungen erwirbt man gistiktochter der Österreichischen Bundes-
Beteiligungen verteilen sich über verschie- Firmen in Umbruchsituationen. In einer Wirt- bahnen. Der Konzernumsatz lag dadurch
dene Industriebranchen wie die Fahrzeug- schaftskrise sind diese Unternehmen einem erstmals bei über 1 Mrd. EUR. Während
technik (Segment: Mobilitätstechnologie), besonderen Stresstest ausgesetzt – daher derzeit vielzählige Gesellschaften ihre Divi-
die schon vor Corona gewaltige Heraus- warnte mutares, dass bei einigen Beteiligun- dende kürzen oder ganz streichen, hält der
forderungen zu meistern hatte. In den letz- gen ein deutlicher Einbruch der Ertrags- Vorstand an der sehr aktionärsfreundlichen
ten Monaten habe sich die Ertragslage dort kraft erwartet wird. Auch der geplante Kauf Zahlung von 1 EUR je Aktie fest.
noch einmal verschlechtert, so Gesco. Dank
Megatrends wie Automatisierung und mutares (WKN: A2NB65) EUR Schmerzhafte Verluste
Robotik steht das Segment Produktions- Auch das Lagebild bei der Industriegruppe
prozesstechnologie deutlich besser da; Ähn- 20 KAP klingt in diesen Tagen recht vertraut:
liches gilt für die recht robusten Geschäfte Nachdem das Geschäft bereits im Jahr
15
in der Gesundheits-/Infrastrukturtechno- 2019 durch die schwache Automobilkon-
logie. Dennoch erwartet der Vorstand für junktur in wichtigen Segmenten belastet
das aktuelle Geschäftsjahr einen weiteren 10 gewesen war – worauf Prognosesenkungen
Ergebnisrückgang auf 8 Mio. bis maximal und neu aufgelegte Effizienzprogramme
11 Mio. EUR – schließlich waren oder sind folgten –, ähnelt die aktuelle Situation dem
viele Kunden von Corona-Maßnah men sprichwörtlichen Stochern im Nebel. Bislang
Jul 2016 2017 2018 2019 2020
wie z.B. Werksschließungen betroffen. Im- spricht der Vorstand nur von „erheblichen
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Blue Cap (WKN: A0JM2M) EUR MPH Health Care (WKN: A0L1H3) EUR Beteiligung em-tec an den US-Konzern
30 Dover zu veräußern. Der Verkaufspreis
25 5 liege über der letzten NAV-Bewertung, so
20 Blue Cap. Die zufließenden Mittel – rund
4
15 25 Mio. EUR nach Abzug der Schulden –
3
sollen teilweise für Zukäufe eingesetzt
10
werden. Der Blue-Cap-Vorstand rechnet
aufgrund von Corona ab dem zweiten
5 2 Halbjahr mit zusätzlichen Opportunitäten.
Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul 2016 2017 2018 2019 2020
Das Jahr 2019 bescherte der Berliner MPH
Health Care Licht und Schatten. Während
Belastungen für Umsatz, Ergebnis und zurück. Mit der Erholung seit Ende März die Töchter M1 Kliniken und CR Real
Liquidität“. Eine genaue Prognose soll es machte auch der Wert des Scherzer-Depots Estate deutliche Gewinnzuwächse ver-
erst sehr viel später geben. Fest steht, dass wieder etwas Boden gut. Das Team um buchten, rutschte das Pharmaunternehmen
Aktionäre bei der Dividende dieses Mal leer Dr. Georg Issels konzentriert sich auf Value- HAEMATO in die roten Zahlen. Derzeit
ausgehen werden. Das war zwar erwartet Aktien, Sondersituationen und Abfindungs- arbeite man dort an einer Optimierung
worden; angesichts der in den Vorjahren werte. Zu den größten Positionen gehörten der Prozesse und einer Verbreiterung des
stets hohen Ausschüttungen entfiel damit zuletzt Audi, GK SOFTWARE, die Betei- Angebots. Die auf plastische Chirurgie
aber ein wichtiges Argument, das den Kurs ligungsgesellschaft Allerthal-Werke und und kosmetische Eingriffe ausgerichteten
lange Zeit gestützt hatte. Mit einem Kurs- freenet. Die Deutsche Balaton AG warnte M1 Kliniken ließen im April für einige
minus von über 60% auf Jahressicht zählt im März ebenfalls vor einem „erheblichen Wochen den normalen Klinikbetrieb ruhen.
der Small Cap zu den größten Verlierern Abschreibungsbedarf im Finanzanlagever- Trotz der Pandemie bestätigte man das
unter den börsennotierten Beteiligungsge- mögen“. Welchen Einfluss der Börsencrash Ziel, die Zahl der Fachzentren bis Ende
sellschaften. Kaum besser erging es Aktionä- auf die gesamten Aktieninvestments haben 2023 auf 100 auszubauen. MPH selbst
ren von M.A.X. Automation. Der Spezia- wird, dürfte erstmals mit der Halbjahres- möchte sein Portfolio um die Wachstums-
list für Industrie-Automatisierungslösungen bilanz wirklich sichtbar werden. Immerhin bereiche Telemedizin und Versandapo-
beschloss einen weitgehenden Konzernum- gelang es der Kernbeteiligung Beta Systems theken erweitern; eine neu gegründete
bau. Problembeteiligungen aus dem automo- (Dt.-Balaton-Anteil: 59%), die Kursverluste Versandapotheke in den Niederlanden soll
bilnahen Bereich wurden abgewickelt oder seit Januar auf wenige Prozentpunkte zu noch in diesem Jahr an den Start gehen.
verkauft. Die hieraus resultierenden Sonder- begrenzen. Im Anschluss an die Ankündi- Auf eine Dividendenzahlung müssen
belastungen drückten das Ergebnis 2019 in gung des Medizintechnikkonzerns Dräger- Aktionäre erwartungsgemäß verzichten.
den tiefroten Bereich. Die restlichen Akti- werk über den geplanten Rückkauf seiner
vitäten, u.a. in den Segmenten Umwelt- und Genussscheine gab die Deutsche Balaton Fazit
Prozesstechnik, sollen noch stärker auf Zu- bekannt, dass sich das eigene Konzerneigen- Zu Jahresbeginn hatten die Beteiligungs-
kunftstrends wie Elektromobilität, Medizin- kapital nach einem solchen Schritt voraus- unternehmen noch recht zuversichtlich auf
technik und Automatisierungsangebote sichtlich um rund 39 Mio. EUR im Vergleich die kommenden Monate geblickt. Mit dem
ausgerichtet werden. Gleichzeitig schafft zum Jahresende 2019 erhöhen werde. Ausbruch der Corona-Pandemie verdüs-
die Corona-Lage neue Unsicherheit: Mitte terte sich der Ausblick jedoch schlagartig.
März war der Vorstand noch von geringen Auch bei der Industrieholding Blue Cap Inzwischen setzen die Gesellschaften auf
Belastungen ausgegangen und hatte für das versucht man, die Folgen der Pandemie mög- Liquiditätssicherung, Kostendisziplin und
Jahr 2020 ein EBITDA zwischen 16 Mio. lichst einzugrenzen. Schon heute weist der zum Teil auch auf staatliche Hilfen wie
und 20 Mio. EUR in Aussicht gestellt. Vorstand darauf hin, dass Umsatz und Kurzarbeit. Die üblichen Exit-Kanäle sind
Inzwischen hat man jedoch wie so viele andere Ergebnis im laufenden Geschäftsjahr zurück- hingegen bis auf Weiteres ausgefallen. Auch
Unternehmen auch diese Prognose aufge- gehen werden. Zumindest ein Teil der deshalb trauen sich die meisten Vorstände
hoben. Die Börse hatte einen solchen Schritt Ergebniseinbußen soll durch Kostensen- eine Prognose zum heutigen Zeitpunkt nicht
bereits erwartet. kungen kompensiert werden. Blue Caps zu. Es bleibt die Hoffnung, die Krise mög-
Beteiligungsfokus liegt auf Nischenunter- lichst glimpflich zu überstehen.
Top-Thema Corona neh men wie dem Klebstoffspezialisten Marcus Wessel
Die Pandemie ist bei praktisch allen Betei- Planatol und der 2018 übernommenen
ligungsfirmen derzeit das beherrschende uniplast-knauer-Gruppe. Bei dem Herstel-
Thema. Im Fall der Kölner Scherzer & ler von Kunststoffverpackungen konnte
Hinweis
Co. AG machte sich das Virus über den Kurs- die Restrukturierung im letzten Jahr erfolg- Die Kennzahlen zu den genannten
verfall an den Aktienmärkten im Portfolio reich abgeschlossen werden. Bemerkens- Firmen sind der Tabelle auf S. 8/9
deutlich bemerkbar. Demnach ging der NAV wert ist zudem, dass es dem Management zu entnehmen.
im Laufe des ersten Quartals um 26% gelang, mitten in der Corona-Krise die
12 Smart Investor 6/2020Smart Investor 6/2020
Moneytalk
„Durch Glück auf eine
Goldmine gestoßen“
Smart Investor im Gespräch mit
Dr. Christof Nesemeier, CEO der MBB SE Dr. Christof Nesemeier,
MBB SE
Smart Investor: Herr Dr. Nesemeier, die Politik zudem noch den Kohleausstieg. Aumann, die im Kern ein deutsches Tech-
können Sie bereits abschätzen, wie Später dann war die Add-on-Akquisition nologieunternehmen ist, flexibel an die
hoch der „Schaden“ für MBB durch Bohlen & Doyen die perfekte Ergänzung. neue Situation anpassen können. Perspek-
COVID-19 sein wird? tivisch kann ich mir auch einen Börsen-
Dr. Nesemeier: Bei aller gebotenen Vorsicht Smart Investor: Erwarten Sie angesichts gang von DTS oder Vorwerk vorstellen.
kann ich sagen, dass wir die Auswirkungen der wirtschaftlich angespannten Lage Dass wir ein IPO erfolgreich durchführen
als recht gering einschätzen. Zum einen zusätzliche Übernahmeopportunitäten? können, haben wir mehrmals bewiesen.
verfügen wir in der Holding über eine Netto- Dr. Nesemeier: Davon gehe ich fest aus. Auf der Umsatzseite ist die Milliarde in-
Cashposition von 180 Mio. EUR; zum Mit unserer gut gefüllten Kriegskasse sind zwischen ein realistisches Ziel.
anderen schützt uns unser breit diversifi- wir für ein solches Szenario sehr gut auf-
ziertes Portfolio. Während Unternehmen gestellt. Dabei können wir uns Zukäufe in Smart Investor: Haben Sie vielen Dank
wie DTS und Vorwerk praktisch nicht von verschiedenen Branchen vorstellen. Beson- für das Gespräch!
Corona betroffen sind, spüren andere – wie ders attraktiv finden wir Märkte mit einer Interview: Marcus Wessel
Hanke – die negativen Folgen bislang nur robusten lokalen Nachfrage und weniger
in recht eingeschränkter Form. So konnte globaler Konkurrenz.
Hanke die Rückgänge im Serviettengeschäft
durch eine Verlagerung auf andere Produkte Smart Investor: Auf welche langfristigen Über MBB
wie Toilettenpapier abfedern. Deutlich schwe- Trends setzen Sie mit Ihren Beteiligungen? Die Beteiligungsgesellschaft MBB
rer schlägt die Krise dagegen auf unsere Dr. Nesemeier: Der Trend zur Digitalisie- ist seit dem Jahr 2006 an der Börse
Automotive-Beteiligungen durch. Firmen rung, von dem unsere Tochter DTS profi- notiert. Seitdem haben die Berli-
wie Aumann, OBO und Delignit stehen in tiert, bedient ein strukturelles Wachstums- ner ein durchschnittliches Umsatz-
diesem Umfeld natürlich vor großen Heraus- thema. Hier gibt es in Deutschland noch und Ertragswachstum von über
forderungen. Nachholbedarf. Auch die Energieinfrastruk- 20% pro Jahr verzeichnet. Der
tur bietet vor dem Hintergrund der Energie- Beteiligungsfokus liegt auf mittel-
Smart Investor: Sie haben 2019 gleich wende eine nachhaltige Wachstumsstory. ständischen Unternehmen mit
drei Zukäufe getätigt. Mit FRIEDRICH Dort treffen milliardenschwere Investi- „Technologie- und Ingenieurskom-
VORWERK kam sogar der neue Ge- tionsvolumina – Stichwort Südlink – auf petenz“ aus dem deutschsprachigen
schäftsbereich Energieinfrastruktur eine nur begrenzte Kapazität. Entsprechend Raum. Mit dem Automobilzulie-
dazu – ein Lucky Buy? gut gefüllt sind die Auftragsbücher bei ferer Delignit und dem Spezialan-
Dr. Nesemeier: Die Beteiligung ist Ergebnis Vorwerk. Corona hat zudem im Bereich lagenbauer Aumann haben bereits
unserer opportunistischen M&A-Tätigkeit Consumer Goods die Bedeutung regiona- zwei MBB-Beteiligungen einen
und nicht einer gezielten Suche in der Bran- ler Produktionsstrukturen aufgezeigt, wie Börsengang absolviert. Im Jahr 2019
che. Wir wurden im Zuge einer Nachfolge- wir sie bei Hanke (Hygieneprodukte) und kletterte der Umsatz der Gruppe
regelung angesprochen. Der Verkauf an CT Formpolster (Matratzen) anbieten. auch dank Zukäufen auf einen neuen
einen Wettbewerber war aufgrund der Rekordwert von 592 Mio. EUR;
besonderen Kultur von Friedrich Vorwerk, Smart Investor: Wohin geht die Reise gleichzeitig stieg der Reingewinn
die unbedingt erhalten bleiben sollte, keine der MBB? auf 26,9 Mio. EUR (2018: 15,4 Mio.
Option. Schließlich haben wir uns mit den Dr. Nesemeier: Ich blicke optimistisch in EUR). Zuletzt erreichte MBB einen
Strukturen dieses Familienunternehmens die Zukunft. Das sieht man auch daran, Börsenwert von rund 350 Mio. EUR.
näher beschäftigt. Wir sind hier durch Glück dass ich zuletzt nennenswert MBB-Aktien Mehr zu MBB findet sich auf S. 6
auf eine echte Goldmine gestoßen. Nahezu gekauft habe. Unsere aktuelle Aufstellung und in der Tabelle auf S. 8/9.
zeitgleich mit unserem Einstieg entschied bietet alle Chancen. So wird sich eine
6/2020 Smart Investor 13Märkte
Internationale Beteiligungsunternehmen
Gekonnt durch alle Krisen
Börsennotierte Beteiligungsunternehmen
eröffnen Investoren u.a. einen Zugang zu
speziellen Themen, Branchen und Märkten
mit auch in Krisenzeiten überdurchschnitt-
lichen Wachstumsaussichten
Gastbeitrag von Gunter Burgbacher, Greiff capital management AG
und VVO Haberger AG
Börsennotierte Beteiligungsunternehmen Krisenzeit. Daher greift dieser Beitrag
verfolgen Diversifizierungsstrategien, wo- gezielt einige internationale Beteiligungs-
bei die Geschäftsmodelle hauptsächlich unternehmen kurz auf, die nicht nur zahl-
darin bestehen, Beteiligungen an anderen reiche Krisen überlebt, sondern sich zu-
eigenständigen Firmen zu erwerben oder dem immer wieder neu erfunden, weiter-
Gunter Burgbacher ist einer der Initiatoren Unternehmen zu kaufen. Diese können lang- entwickelt und verbessert haben.
des Aktienfonds für Beteiligungsunterneh- fristig gehalten, entwickelt und integriert
men (WKN: A2JQ JC und A2PE00). Er oder nach einiger Zeit wieder veräußert So wie etwa Aker ASA (WKN: A0B8L8),
ist seit 2003 Financial Consultant, zertifi- werden (Buy-and-Build oder Buy-and- eine in Norwegen ansässige Holding. Die
ziert nach: 34 c, d, f, i GewO und verfügt Sell). Zugleich erwirtschaften die meisten Unternehmensgeschichte begann 1841 mit
zusätzlich über eine langjährige Expertise erfolgreichen Beteiligungsunternehmen der Produktion von mechanischen Aus-
im Anlagesegment für börsennotierte Betei- häufig durch ihr Kerngeschäft hohe opera- rüstungen; später richtete sich Aker auf
ligungsunternehmen. Seit Januar 2019 ist
tive Cashflows, halten ausreichend Cash- den Schiffsbau aus. Im 19. Jahrhundert
er nicht mehr nur für die VVO Haberger
bestand, um antizyklisch investieren zu kön- konzentrierte sich das Unternehmen auf
AG, sondern auch für die Greiff capital ma-
nagement AG tätig. nen, und bergen durch ihr bestehendes Wal-, Passagier- und Cargoschiffbau und
Beteiligungsportfolio Spin-off-Potenziale. begann später mit dem Bau von Tankern;
Der Aktienfonds für Beteiligungsunterneh- im 20. engagierte man sich auch im Erdöl-
men ist ein international anlegender Invest- Neben Warren Buffett und seiner Berk- markt und produzierte Erdölplattformen.
mentfonds, der als erster dieser Art ausschließ- shire Hathaway, dem weltweit größten und Die Beteiligungen konzentrieren sich heute
lich in Aktien von börsennotierten Beteili- bislang erfolgreichsten Beteiligungsunter- auf die Geschäftsfelder Energie, Umwelt,
gungsgesellschaften, Holdings und Misch- nehmen, existiert noch eine ganze Menge Fischerei und Meerestechnik sowie Finanzen.
konzernen investiert. Das Fondsmanage- weiterer erfolgreicher Investoren und
ment selektiert die besten Investmentideen, Beteiligungsunternehmen – einige davon Von Hongkong um die Welt
gewichtet diese gleich, achtet darauf, Red- bestehen seit über 100 Jahren. CK Hutchison Holdings Limited (WKN:
undanzen zu vermeiden, und hält eine Cash-
A14QAZ) ist eine weltweit operierende
position für chancenreiche Investments. Mit
einer Kombination von 25 bis 40 Beteili- „Bad companies are destroyed by crisis; good Holding-Gruppe, deren Ursprünge bis
gungsunternehmen hat der Aktienfonds companies survive them; great companies are 1828 zurückgehen. Sie entstand durch eine
Dachfondscharakter – bei im Vergleich deut- improved by them.“ 1 Diese Aussage von Restrukturierung von Cheung Kong Hol-
lich geringeren Kosten. Andy Grove, Mitbegründer der Firma Intel, dings sowie aufgrund des Zusammenschlus-
ist ein wichtiger Fingerzeig in der aktuellen ses mit Hutchison Whampoa im Juni 2015.
Zusammen mit den 27 Tochtergesellschaf-
1 „In der Krise werden schlechte Unternehmen zerstört.
Gute Unternehmen überleben. Große Unternehmen
ten betreibt das Unternehmen sein Ge-
werden besser.“ schäft in fünf Segmenten: erstens Häfen
Quelle:: Ryan Holiday (2014, deutsche Fassung: 2017):
Das Hindernis ist der Weg. Mit der Philosophie der
und damit zusammenhängende Dienste;
Stoiker zum Triumph. zweitens Immobilien und Hotels; drittens
14 Smart Investor 6/2020GBC Director's Dealings
Value Strategy / UBS1GB
Investieren wie die Insider
Wenn Vorstände und Aufsichtsräte
Aktien von ihrem Unternehmen
kaufen, sollten Anleger dies auch
tun. Es lohnt sich. Keiner kennt ein
Unternehmen so gut wie die Insider.
Seit mehr als 10 Jahren analysiert
das Augsburger Research und In-
vestmenthaus GBC AG die Insider-
transaktionen aller Unternehmen
mit Sitz im deutschsprachigen Raum
und Börsennotierung in Deutsch-
land. Mit Erfolg: u.a. Sieger im
Bild: © tom.griger/panthermedia.net
Focus Money Musterdepotcontest
2015/2016 mit deutlicher Outperfor-
mance. Und auch der im September
2016 aufgelegte GBC-Insider-Focus-
Index entwickelt sich deutlich besser
als Dax & Co.
Anleger können von dem Invest-
Einzelhandel; viertens Energie, Infrastruk- gesamten Aluminium-Wertschöpfungskette mentansatz seit Juli 2017 profitieren.
tur, Investments und fünftens Telekom- zu fördern) in den Bereichen Umwelt, Sozia- Seitdem notiert das UBS AG GBC
munikation. les und Unternehmensführung erfüllt. Directors' Dealings Value Zertifikat
mit der Wertpapierkennummer
Maßstab in Sachen Nachhaltigkeit Die Dividendenperle UBS1GB an den Börsen in Frankfurt
Die Ball Corporation (WKN: 860408), Halma plc (WKN: 865047) wurde 1894 und Stuttgart und kann dort erwor-
gegründet 1880 als Ball Brothers Glass in Sri Lanka als The Nahalma Tea Estate ben werden.
Manufacturing Company, ist ein US-ameri- Company Limited gegründet. Da die Plan-
kanischer Mischkonzern mit Hauptsitz in tage später hauptsächlich Kautschuk pro-
Broomfield (Colorado). Ursprünglich ein duzierte, wurde die Firma 1937 in Nahalma Informationen unter
Hersteller von Verpackungen aus Glas, ist Rubber Estate Company Limited umbe- www.insider-zertifikat.com
Ball heute weltgrößter Hersteller von Alu- nannt. Im Rahmen der Verstaatlichung
miniumdosen und auch in der Luft- und der Kautschukproduktion ging die Plan-
Raumfahrttechnik tätig. Diese Position tage in staatliche Verwaltung über und
konnte Ball durch eine geschickte Buy-and- die ab 1956 Halma Investments Limited RECHTLICHE HINWEISE:
Build-Strategie in den letzten Jahren mit- genannte Holding erschloss neue Geschäfts- Diese Information ist keine Finanzanalyse, sonden
hilfe von sieben Akquisitionen festigen. Die felder. Heute ist Halma eine Gruppe von stellt Produktwerbung dar. Um ausführliche Infor-
mationen, insbesondere zur Struktur und zu den mit
Ball Corporation ist der erste Getränke- über 30 Technologieunternehmen aus den einer Investition in derivative Finanzinstrumente
dosenhersteller weltweit, der alle Grundsätze Bereichen Gefahrenerkennung und Lebens- verbundenen Risiken, zu erhalten, sollten potenti-
der Aluminium Stewardship Initiative (die sich schutz zur Verbesserung der Lebensqualität elle Anleger den Basisprospekt lesen, der nebst den
engültigen Angebotsbedingungen und etwaigen
zum Ziel gesetzt hat, Nachhaltigkeit in der von Menschen weltweit. In den letzten Nachträgen zu dem Basisprospekt auf der Internet-
seite des Emittenten UBS AG, http://keyinvest-de.
ubs.com/produkt/detail/index/isin/CH0358664750
6/2020 Smart Investor 15 veröffentlich ist.Märkte
Halma (WKN: 865047) EUR Sofina (WKN: 852448) EUR Thermo Fisher Scientific (WKN: 857209) EUR
300
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40 Jahren wurde die Dividende jedes Jahr ben. In den letzten Jahren hat Thermo Fisher ist Investor AB bereits seit über einem halben
um mindestens 5% gesteigert. mehr als 50 Firmen übernommen und in Jahrhundert beteiligt. Zudem fungiert die
den Konzern integriert; aktuell erfolgt die Holding als eine Art Mischkonzern und
Die belgische Berkshire Hathaway Übernahme des deutschen Biotechunter- geht hierbei über die Tochter Patricia
Sofina S.A. (WKN: 852448) ist eine 1898 nehmens QIAGEN. Industries selbst oder in Partnerschaft mit
in Brüssel gegründete belgische Beteiligungs- anderen Firmen Investments ein. Vorzugs-
gesellschaft, die zunächst mit einer Reihe Die Perle Afrikas weise werden dabei Anteile an kleineren und
bedeutender internationaler Beteiligungen Naspers (WKN: 906614) wurde 1915 als zum Teil nicht börsennotierten skandina-
und Konzessionen im Energie- und Trans- Verlag in Südafrika gegründet und hat sei- vischen Unternehmen gekauft. Investor AB
portsektor in Europa und Amerika tätig nen Ursprung im burischen Nationalis- hat allerdings auch in verschiedenen Pri-
war. Seit den 1960er-Jahren ist das Unter- mus. Seit den 1990er-Jahren ist die Gruppe vate-Equity-Fonds Kapital angelegt. Die
nehmen eine reine Holdinggesellschaft. auch vermehrt an ausländischen Unter- bekannteste Investitionsgruppe ist hierbei
Es wird heute ausschließlich in Minder- nehmen beteiligt. Heute ist Naspers einer die 1994 von Investor AB mitgegründete
heitsbeteiligungen (hauptsächlich Aktien der größten Internet- und Medienkonzerne EQT Partners.
börsennotierter Unternehmen) investiert, sowie Technologieinvestoren der Welt.
und zwar in folgenden Geschäftsfeldern: Naspers hält mehr als 40 Beteiligungen Fazit
Konsumgüter und Einzelhandel, digitale im Wert von über 150 Mrd. USD, vor allem Viele Argumente sprechen für ein Invest-
Transformation, Bildung und Gesund- dank Tencent. Diese Internetbeteiligungen ment in börsennotierte Beteiligungs-
heitswesen. wurden 2019 in die niederländische Prosus unternehmen. Der Mehrwert der unter-
NV ausgegliedert, die an der Amsterdamer repräsentierten Anlageklasse der Betei-
Der Weltmarktführer Börse notiert. ligungsunternehmen, bestehend aus Be-
Thermo Fisher Scientific (WKN: 857209), teiligungsgesellschaften, Holdings und
1902 als Fisher Scientific gegründet, ist In den Händen der Familie Mischkonzernen mit bestehenden Betei-
der Weltmarktführer für Produkte in der Investor AB (WKN: 869202) ist ein schwe- ligungsportfolios, hohen Cashflows und
Life-Science-Forschung. Thermo Fisher disches Investmentunternehmen, das 1916 -beständen, die antizyklisch investiert
Scientific entstand im November 2006 mit von der Familie Wallenberg gegründet werden können, zeigt sich gerade in der
der Übernahme der Fisher Scientific Inter- wurde, von der es auch heute noch geleitet aktuellen Marktphase. Die Korrektur im
national Inc. durch die Thermo Electron wird. Die Tätigkeiten sind in drei Geschäfts- März wurde durch die hohe Substanzkraft
Corp. und dessen Subunternehmen Thermo- segmente unterteilt: börsennotierte Kern- dieser Unternehmen häufig etwas abge-
Quest. Die Thermo Electron Corp., die beteiligungen, EQT und Patricia Industries. mildert; bei der Erholung der Aktienmärkte
1956 gegründet worden war, hatte bereits Investments werden vorrangig in börsen- folgt eine schnelle Aufholung der tempo-
zuvor zahlreiche Analytikfirmen erwor- notierte Unternehmen getätigt; an einigen rären Verluste.
Naspers (WKN: 906614) EUR Investor AB (WKN: 869202) EUR
250
50 Hinweis auf Interessen-
200
konflikt (IK)
40
150 Alle besprochenen Unternehmen
sind zum Zeitpunkt der Erschei-
nung dieser Publikation im Aktien-
30
100 fonds für Beteiligungsunternehmen
enthalten.
Jul 2016 2017 2018 2019 2020 Jul 2016 2017 2018 2019 2020
16 Smart Investor 6/2020Sie können auch lesen
