Kryptowährungsfonds: Eine neue Assetklasse für institutionelle Investoren?
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Niedrigzinszeiten: Nur jeder fünfte Run auf Büroimmobilien
Stiftungen auf dem Weg Banken-Firmenkunde ist hält weiter an
zu neuen Anlageformen profitabel
SONDERTHEMA
Kryptowährungsfonds:
Eine neue Assetklasse
für institutionelle Investoren?
Stefan Klaile
Vorstand
XOLARIS Service Kapitalverwaltungs-AG
Kryptowährungen als Oberbegriff der digitalen
Währungen, haben bereits mehr Akzeptanz, als
viele sich dies heute vorstellen können“
Ausgabe September/2017
www.FinanzBusinessMagazin.de 1
Quelle: © pressmaster - Fotolia.com Liebe Leserinnen und Leser: Vielen Dank für 15 Jahre!
EDITORIAL I FinanzBusinessMagazin
EDITORIAL
Niedrigzinsphase sorgt für deutliche Verschiebungen in Portfolien
institutioneller Investoren
Die anhaltende Niedrigzinsphase setzt deutsche Stiftungen immer stärker unter Druck. Wie eine
aktuelle Befragung des Stiftungspanels des Bundesverbandes Deutscher Stiftungen zeigt, gestaltet
sich der reale Kapitalerhalt für viele Stiftungen immer schwieriger.
Nach Einschätzung der befragten Stiftungen wird es 2017 nur noch knapp zwei Dritteln gelingen,
eine Rendite oberhalb der zu Jahresanfang prognostizierten Jahresinflationsrate von 1,5 Prozent zu
erwirtschaften.
Die Niedrigzinsphase führt europaweit auch zu deutlichen Verschiebungen in den Portfolios der ins-
titutionellen Anleger. Seit 2010 sinkt der Anteil der Anleihen, während neben Aktien und Immobilien
vor allem alternative Anlagen zulegen. Dies zeigt der Mercer European Asset Allocation Survey 2017,
in dessen Rahmen mehr als 1.200 institutionelle Investoren in Europa mit einem Anlagevolumen von
insgesamt über 1,1 Billionen Euro analysiert wurden.
Um ihre Garantiezinsversprechen einzuhalten, wollen deutsche Versicherungen in diesem Jahr
weiterhin deutlich in Immobilien investieren. Die geplanten Käufe könnten damit bis Ende 2017
eine Rekordquote von 10,7 Prozent an der Kapitalanlage der Assekuranz erreichen. Dies zeigt das
jährliche Trendbarometer Assekuranz von EY Real Estate, für das 35 Unternehmen der Versicherungs-
wirtschaft Auskunft über ihre Pläne gaben.
Kapitalerhöhungen, Teilverkäufe, Abbau von Risiken und Personal: Die europäischen Banken haben
in den vergangenen zehn Jahren viele Register gezogen, um die Finanzkrise hinter sich zu lassen.
Doch nur 38 Prozent der größeren Institute in Europa stehen gut da. Dagegen ist der Zustand
von mehr als einem Viertel äußerst besorgniserregend, so eine aktuelle Studie der internationalen
Managementberatung Bain & Company.
Mit der Diskussion um Kryptowährungen und Initial Coin Offerings hat die Digitalisierung längst auch
Geld und Währungen erfasst. Bitcoins, Litcoins, Peercoins, Dogecoins, Mastercoins und zahlreiche
andere um Nutzer buhlende Crypto Currencies geistern durch das Netz. Dabei geben sich Jubel- und
Horrormeldungen die Klinke in die Hand – kaum ein Tag vergeht, an dem nicht zugleich Meldungen
zu lesen sind, wonach ein Start-up binnen weniger Stunden mehrere 100 Mio. Dollar über ein ICO
aufgebracht hat und zugleich eine Aufsichtsbehörde einen Anbieter einer virtuellen Währung aus
dem Verkehr gezogen hat. Haben wir es nur mit einer digitalen Wildwest- Spielwiese für moderne
Glücksritter zu tun oder verbirgt sich hinter dem Hype um Kryptowährungen eventuell eine ernst-
zunehmende Alternative für Kapitalanleger?
Das Redaktionsteam
Ausgabe September/2017 3
FinanzBusinessMagazin I INHALTSVERZEICHNIS
KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
6 Kryptowährungsfonds – eine neue Assetklasse für institutionelle Investoren?
von Dr. Thorsten Voß, Rechtsanwalt, Partner / SERNETZ · SCHÄFER Rechtsanwälte Partnerschaft mbB
9 Sollte man in die Blockchain-Technologie, in Bitcoins oder andere Kryptowährungen investieren?
von Prof. Dr. Philipp Sandner, Leiter des Frankfurt School Blockchain Center
12 Deshalb sind Kryptowährungen für institutionelle Anleger interessant
Interview mit Stefan Klaile, Vorstand XOLARIS Service Kapitalverwaltungs-AG
14 Ertragssteuerliche Behandlung von Crypto Tokens
von Dr. jur. Julian Albrecht, Senior Associate bei Schnittker Möllmann Partner
17 Blockchain im Asset Management
von Dr. Khanh Dang Ngo, Rechtsanwalt, Finance & Blockchain, Simmons & Simmons LLP
20 Besteuerung der Geschäfte mit virtuellen Währungen – sog. Kryptowährungen
von Alexander Lehnen und Marcel Bailänder, ARNECKE SIBETH
24 Warum Bitcoin kein Betrug ist und wie sich Kryptowährungen als Investment eignen können
Interview mit Kryptowährungsexperte Jörg Molt, Speakers Excellence Top 100 Trainee & Speaker,
CEO Satoshi School
28 Neue Trend-Anlageklasse Kryptowährung reif für professionelle Investoren?
29 Schweiz: Falcon Private Bank erweitert Krypto-Asset-Management in Zusammenarbeit
mit der Bitcoin Suisse AG um Ether, Litecoin und Bitcoin Cash
30 Zentralbanken heizen die Nachfrage nach Kryptowährungen an
31 Kryptowährungen im Kampf mit traditionellen Zahlungsmitteln
33 eToros Crypto CopyFund investiert in Bitcoin, Ethereum, Ripple, LiteCoin, Ethereum Classic und Dash
34 Blockchain in der Finanzdienstleistungsbranche birgt großes Potenzial -
breite Anwendung in drei bis fünf Jahren
36 DXC-Studie "Blockchain": 60 Prozent der Banken prüfen Datenschutz
38 Blockchain macht Entwicklungszusammenarbeit wirksamer
39 EY, Guardtime und Branchenteilnehmer starten die weltweit erste Blockchain-Plattform
für Transportversicherer
41 Blockchain – Revolution: Abstraktes Unterfangen mit Zukunft Chance oder
42 Blockchain: In der Automobilbranche weitgehend unbekannt
44 Per Klick zum neuen Reisepass: 81 % der Deutschen wünschen sich die digitale Verwaltung
INVESTMENTS
46 Niedrigzinszeiten: Stiftungen auf dem Weg zu neuen Anlageformen
48 Studie: Auf der Suche nach Ertrag rücken alternative Investments in den Fokus
50 Coller-Capital-Umfrage: Private-Equity-Anleger rechnen mt Cyber-Angriffen
4 Ausgabe September/2017
INHALTSVERZEICHNIS I FinanzBusinessMagazin
52 KPMG: Fintech-Investitionen nehmen Fahrt auf
53 Forstimmobilienmarkt Deutschland im Fokus
56 Versicherungsgesellschaften investieren vornehmlich in Finanzprodukte aus dem Euroraum
FINANZMÄRKTE
57 McKinsey-Studie: Globalisierung der Finanzmärkte hat sich verändert
59 Zahl der Reichen in China steigt rasant an
BANKEN
60 Deutsche Privatbanken bleiben im europäischen Wettbewerb weiter zurück
62 Nur jeder fünfte Banken-Firmenkunde ist profitabel
64 Private Banking in der Schweiz – eine Branche im Umbruch
66 Schweizer Banking Report 2017: Digitalisiertes Retailbanking für zukunftsfeste Ertrags- und
Kostenstrukturen
68 Luxemburger Privatbanken müssen sich konsequent neu ausrichten
70 World Retail Banking Report 2017: Open Banking verspricht attraktives Ertragspotenzial für Banken
72 Jede vierte Bank kämpft ums Überleben
74 Bankenregulierung: Institute entdecken Sparpotenzial
75 Studie: Banken gehen FinTech-Kooperationen im Kreditgeschäft aus dem Weg
76 Finanzplatz Frankfurt: In der Pole-Position für Brexit-Banker
76 IT-Sicherheit: Banken kämpfen unter erschwerten Bedingungen
78 Studie: Jede vierte Bank ist Fintech-Gründer
IMMOBILIEN
79 Versicherungen: Einzelhandel und Sicherheit wieder top
81 Run auf Büroimmobilien hält weiter an
82 Mehrheit der Immobilieninvestoren möchte kaufen
83 Deutschland wohnt zur Miete
84 Mails im Minutentakt - wenn für Manager digital zur Qual wird
IMPRESSUM
86 Impressum
Ausgabe September/2017 5
FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Kryptowährungsfonds –
eine neue Assetklasse
für institutionelle Investoren?
von Dr. Thorsten Voß, Rechtsanwalt, Partner
SERNETZ · SCHÄFER Rechtsanwälte Partnerschaft mbB
M
it der Diskussion um Kryptowäh- neue Technologie – einer rechtlichen Ein-
rungen und Initial Coin Offerings ordnung zugänglich sind und dass sich so
hat die Digitalisierung längst auch beinahe automatisch die Leitplanken auf-
Geld und Währungen erfasst. Bitcoins, Lit- stellen werden, innerhalb derer sich Teil-
coins, Peercoins, Dogecoins, Mastercoins nehmer auf dem Kapitalmarkt bewegen
und zahlreiche andere um Nutzer buh- können und dürfen. Erinnert sei etwa an
lende Crypto Currencies geistern durch die Klarstellung der US-amerikanischen
das Netz. Dabei geben sich Jubel- und Börsenaufsicht Securities und Exchange
Horrormeldungen die Klinke in die Hand Commission (SEC), wonach auf Coins –
– kaum ein Tag vergeht, an dem nicht zu- unabhängig von deren Ausgestaltung im
gleich Meldungen zu lesen sind, wonach ein Detail – durchaus wertpapier(handels)
Start-up binnen weniger Stunden mehrere rechtliche Vorschriften anwendbar sein
100 Mio. Dollar über ein ICO aufgebracht können. Allein dieses sehr prominente
hat und zugleich eine Aufsichtsbehörde Beispiel zeigt, dass es sich bei Kryptowäh-
einen Anbieter einer virtuellen Währung rungen keineswegs um einen (bislang)
aus dem Verkehr gezogen hat. Haben wir ungeregelten Markt handelt.
es nur mit einer digitalen Wildwest-Spiel-
wiese für moderne Glücksritter zu tun Auch der deutsche Regulator war fleißig
oder verbirgt sich hinter dem Hype um und hat sich im Hinblick auf Kryptowäh-
Kryptowährungen eventuell eine ernstzu- rungen erfreulich klar geäußert: So sind
nehmende Alternative für Kapitalanleger? nach Auffassung der BaFin, Bitcoins in der
Tatbestandsalternative der Rechnungsein-
heiten gemäß § 1 Absatz 11 Satz 1 Kredit-
wesengesetz (KWG) rechtlich verbindlich
als Finanzinstrumente einzuordnen. Und
weiter heißt es auf der BaFin-Homepage
wörtlich: „Diese rechtliche Einordnung gilt
grundsätzlich für alle VC. Auf die zugrun-
deliegende Software oder Verschlüsse-
lungstechnik kommt es hierbei nicht an.“
Danach sind VC aber auch kein gesetz-
liches Zahlungsmittel und daher weder
Devisen noch Sorten. Sie sind auch kein
E-Geld im Sinne des Zahlungsdiensteauf-
Quelle: © nyul - Fotolia.com
sichtsgesetzes (ZAG), da es keinen Emit-
tenten gibt, der sie, unter Begründung
Wie jeder Debatte tut auch dieser eine einer Forderung gegen sich, ausgibt. Bei
Versachlichung gut und erscheint unbe- digitalen Zahlungsmitteln ist dies gerade
dingt notwendig. Zunächst sei festgehal- anders, da hinter diesen stets eine zen-
ten, dass Kryptowährungen – wie jede trale Stelle steht, welche die Ausgabe und
6 Ausgabe September/2017
KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
Verwaltung der Einheiten tätigt. Derartige kann. So sind etwa die Produktregeln für
Unternehmen betreiben in aller Regel das einen offenen Spezial-AIF im KAGB auf den
E-Geld Geschäft nach § 1 a ZAG. Umstand maßgeschneidert, dass die An-
teile bzw. die Aktien an einem Spezial-AIF
Mit dieser wichtigen und zentralen Grund- (je nach Rechtsform des Emittenten) von
aussage lässt sich für die Konzeption von Spezial-AIF ausschließlich von professio-
Kapitalanlageprodukten gut arbeiten. Ins- nellen und semi-professionellen Anlegern
besondere wird so klar, dass insbesonde- gehalten werden. Der Spezial-AIF (früher:
re Prospektpflichten, Erlaubnispflichten Spezialfonds) ist im Unterschied zum Pu-
für Intermediäre und die Einhaltung von blikumsinvestmentvermögen das „klas-
wertpapierhandelsrechtlichen und geld- sische“ Vehikel, mit dem institutionelle
wäscherechtlichen Vorschriften eine er- Investoren ihre Investmentpolitik maßge-
hebliche Rolle spielen können. Im Fokus schneidert umsetzen können. Spezial-AIF
des Interesses standen bislang bei einer sind im KAGB geregelte Sondervermögen,
Ansprache breiterer Investo-
renkreise die Internetplatt-
formen, auf denen Emittenten
und Anleger zusammengeführt
werden und die u.U. einer Er-
laubnispflicht unterfallen (z.B.
wegen Betreiben des Finanz-
kommissionsgeschäfts).
Nunmehr wendet sich der Markt
immer stärker einer professio-
nellen Konzeption für professi-
onelle Anleger zu, die durch ein
reguliertes Produkt bei allen
wohlverstandenen Risiken und
Volatilitäten eine interessante
Rendite zu erzielen versuchen
– und wer könnte dies im an-
haltenden Niedrigzinsumfeld
verdenken?
Das Augenmerk des Konzepti-
onärs fällt hierbei schnell auf
das Kapitalanlagegesetzbuch, das sinn- die aufsichtsrechtlich vollreguliert sind
hafterweise bei den Vorschriften über und dabei Absicherungsmöglichkeiten ge-
Spezial-AIF aufgeschlagen wird. Eine Lek- gen eine eventuelle Insolvenz vorsehen
türe macht schnell deutlich, dass hier ein Daher gibt es für offene inländische Spezial-
konsistentes Regelwerk existiert, dass AIF auch keinen Katalog von zulässigen Ver-
ursprünglich nicht auf Kryptowährungen mögensgegenständen, der eine Anlage in
zugeschnitten gewesen sein mag, die- Kryptowährungen ausschließen würde (an-
se aber gleichwohl sachgerecht erfassen ders als etwa bei geschlossenen Publi-
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FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Quelle: © Wit - Fotolia.com
kums-AIF iSd §§ 261 ff KAGB). Verlangt so liquide sein, dass sie die von dem offe-
wird als Instrument der Produktregulie- nen Spezial-AIF vorgesehene Rücknahme
rung die Einhaltung des Grundsatzes der der Anteile oder Aktien erlauben.
Risikomischung (§ 282 Abs. 1 und Abs.
2 KAGB). Danach darf nur in solche Ver- Das sind aber Punkte, die sich bei Kryp-
kehrswerte investiert werden, towährungen handhaben lassen. Vor die-
(1) deren Verkehrswert ermittelt werden sem Hintergrund ist es nur eine Frage
kann; der Zeit, bevor innovationsfreudige wie
(2) zudem muss die Zusammensetzung kompetente Marktteilnehmer ein ent-
der Vermögensgegenstände bei offenen sprechendes Investitionsvehikel auflegen
Spezial-AIF die vertraglichen Abreden des werden. Ein professionelles Produkt für
AIF zur Rücknahme der Anteile oder Aktien professionelle Anleger beaufsichtigt von
Rechnung tragen. einem professionellen Regulator – viel
(3) insbesondere müssen die Vermögens- besseres könnte der Alternatives-Branche
gegenstände in ihrer Zusammensetzung kaum passieren.
Zum Autor: Dr. Thorsten Voß, Bankkaufmann, vormals
BaFin, ist Rechtsanwalt und Partner im Düsseldorfer Büro
der Sozietät Sernetz Schäfer mit Tätigkeitsschwerpunkten
im Bank-, Kapitalmarkt-, Investment- und Aufsichtsrecht.
Er ist Mitherausgeber des Kommentars „Recht der Alternativen Invest-
ments“ im Verlag C.H.Beck sowie zahlreicher anderer kapitalmarkt-
rechtlicher Kommentare (ua zum KWG, WpHG und WpPG). Voß ist
Lehrbeauftragter an der Frankfurt School of Finance für Internationales
Bankaufsichtsrecht.
www.sernetz-schaefer.de
Dr. Thorsten Voß ist Referent beim 1.Investorenkongreß Kryptowährungen
am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
8 Ausgabe September/2017
KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
Sollte man in die Blockchain-Technologie,
in Bitcoins oder andere Kryptowährungen
investieren?
von Prof. Dr. Philipp Sandner,
Leiter des Frankfurt School Blockchain Center
B
itcoin ist der Ursprung der Block- gensverwalter oder Venture Capital-Funds
chain-Technologie, die viel verän- mit der Technologie beschäftigen, um ihr
dern wird; auch die Bereiche In- Geschäftsmodell auf neue Chancen aber
vestment, Vermögensanlage und Venture auch auf die Risiken auszurichten.
Capital. Mit Kryptowährungen existieren
zudem neue Investitionsobjekte, die je- Kryptowährungen als Investitionsobjekt
doch als hochspekulativ einzustufen sind.
Bitcoin hat sich inzwischen signifikant wei-
Bitcoin wird derzeit sehr kontrovers terentwickelt. Es existieren nunmehr über
diskutiert. Es handelt sich um eine so 700 so genannte Kryptowährungen mit
genannte Kryptowährung, die seit 2008 teilweise sehr unterschiedlichen Profilen,
existiert. Mit dem Konzept für Bitcoin
wurde damals auch die Blockchain-Ar-
chitektur erfunden. Teilweise wird von
„digitalem Gold“ gesprochen. Warum
Bitcoin? Wer heute von Deutschland aus
nach Indonesien 1000 Euro überweist,
weiß nicht nach wie vielen Tagen oder
gar Wochen der Betrag ankommt; zu-
dem werden Gebühren erhoben, so dass
etwa nur 900 Euro das Ziel erreichen. Mit
Bitcoin kann ein solcher Wert (1) binnen
Minuten weltweit versandt werden (2)
ohne nennenswerte Transaktionskosten.
Blockchain-Technologie:
Digitale Verwaltung von die interessante aber auch sehr spekula-
Eigentumsverhältnissen tive Investitionsobjekte sein können. He-
rausragend ist sicherlich der Ansatz von
Die Blockchain-Technologie eignet sich zur Ethereum, der die Abbildung von welt-
Verwaltung aller Arten von Eigentumsver- weiten Geschäftsprozessen und -logiken
hältnissen und zur Automatisierung von erlaubt. Funds, die in Kryptowährungen
Geschäftsprozessen. So lassen sich Werte investieren, sind derzeit in der Entwick-
übermitteln, ohne Intermediäre und ohne lung. Damit könnten auch traditionelle
Finanzinfrastruktur. Direkt von einem Ab- Investoren in Kryptowährungen investie-
sender zum Empfänger. Daher müssen sich ren. Der Investor muss sich jedoch genau
Intermediäre wie Banken, Börsen, Vermö- mit der Materie auskennen, da regulato-
Ausgabe September/2017 9
FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
rische Veränderungen wie im September
zu erheblichen Kursschwankungen führen
können. Hackerangriffe können zudem zu
Totalverlusten führen.
Veränderungen von Venture Capital
Auch Venture Capital-Geber sind Inter-
mediäre. Venture Capital-Geber sind seit
Jahrzehnten wichtige Financiers für In-
novationen; ohne derartige Kapitalgeber
gäbe es Unternehmen wie Google oder
Dropbox heutzutage nicht. Es waren exakt
diese Kapitalgeber, die in frühen Phasen von börsennotierten Unternehmen an-
Start-ups kurz nach deren Gründung finan- zulehnen. Natürlich ist hier ein gewisser
ziert haben, so dass diese dann zu großen Hype zu beobachten und auch die regula-
Unternehmen heranwachsen konnten. Mit torischen Anforderungen werden oftmals
der Blockchain-Technologie müssen auch nicht oder nur unzureichend beachtet.
Venture Capital-Geber ihr Geschäftsmo- Aber dennoch ist hier eine Veränderung
dell überdenken. Im Jahr 2017 sind weit im Gange, auf die Venture Capital-Geber
mehr als 1 Milliarde Euro von Investoren achtgeben müssen, um übermorgen noch
via Blockchain-Technologie direkt an Zugang zu herausragenden Start-ups zu
Start-ups geflossen – ohne dass die- haben.
se Investitionen durch Venture Capital-
Geber vermittelt werden mussten. Die- Iconiq Lab:
ses Phänomen nennt sich im „digitalen Blockchain-basierte
Volksmund“ Initial Coin Offering (ICO) Unternehmensgründungen
um sich bewusst und provokant an den
Begriff des Initial Public Offering (IPO) Bei Iconiq Lab mit Sitz in Berlin und Frank-
furt handelt sich um ein Unternehmen,
das blockchain-basierte Start-ups unter-
stützt, Gelder mittels Blockchain-Techno-
logie zu akquirieren. Iconiq Lab erfährt
großes Interesse von Start-ups aber auch
von Venture Capital-Gebern. Venture
Capital-Funds äußern Interesse, weil sie
merken, dass sich interessante Start-ups
direkt an Blockchain-Investoren wenden,
und nicht mehr an „traditionelle“ Venture
Capital-Geber. Dies zeigt, dass sich das
Thema Gründungsfinanzierung und Ver-
mögensverwaltung durch die Blockchain-
Technologie verändern wird.
10 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
W2B: Effiziente
Immobilienfinanzierung mittels
Blockchain-Technologie
Zuletzt ist W2B noch ein interessanter
blockchain-basierter Ansatz. Die Idee ist
hier, zum Beispiel Gewerbeimmobilien zu
erwerben, diese dann weiterzuentwickeln Regulatorik als Herausforderung und
und sich das Investment durch Mieter Treiber für Digitalisierung
über die Folgejahre refinanzieren zu las-
sen. Diese Investitionsmöglichkeiten gibt Natürlich ist es nicht einfach, diese neuen
es bereits für Großinvestoren; seit Jahr- Geschäftsansätze regulatorisch korrekt
zehnten. Mit der Blockchain-Technologie abzubilden, aber es ist möglich. Und damit
wäre es jedoch möglich, einen zuverläs- entstehen durch die Blockchain-Technologie
sigen und effizienten Mechanismus zu gänzlich neue Geschäftsmodelle, die zumeist
entwickeln, so dass auch kleinere Inve- vollautomatische Geschäfts- und Zahlungs-
storen vom deutschen Immobilienmarkt prozesse beinhalten. Die Zeit wird zeigen,
partizipieren könnten. Interessant wird inwiefern derartige Geschäftsideen erfolg-
dies vor allem dann, wenn man auf diese reich werden können. Aber in jedem Falle
Weise ausländische Investoren eine Mög- lässt sich festhalten, dass die Blockchain-
lichkeit bereit stellen würde, in Deutsch- Technologie nicht mehr verschwinden
land zu investieren – ohne dass Inter- wird, sondern zahlreiche Branchen und
mediäre hohe Kosten und übermäßig viel Geschäftsmodelle signifikant beeinflussen
Papierlast erzeugen. wird.
Zum Autor : Prof. Dr. Philipp Sandner leitet das
Frankfurt School Blockchain Center an der Frankfurt
School of Finance & Management, welches im Februar
2017 initiiert wurde.
Zu den Themengebieten von Herrn Prof. Dr. Sandner gehören
Blockchain, Kryptowährungen, Digitalisierung und Entrepreneurship.
Herr Prof. Dr. Sandner ist im FinTechRat des Bundesministerium der
Finanzen.
www.fs.de/blockchain
Prof. Dr. Philipp Sandner ist Referent beim 1.Investorenkongreß
Kryptowährungen am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
Ausgabe September/2017 11FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Deshalb sind Kryptowährungen
für institutionelle Anleger interessant
Interview mit Stefan Klaile,
Vorstand XOLARIS Service Kapitalverwaltungs-AG
FBM: Warum sind Kryptowährungen
für institutionelle Anleger interessant?
Stefan Klaile: Kryptowährungen als
Oberbegriff der digitalen Währungen, haben
bereits mehr Akzeptanz, als viele sich
dies heute vorstellen können. Selbst Zah-
lungen des täglichen Bedarfes lassen sich
teilweise bereits darstellen. Auch einige
Länder haben bereits; andere wollen kurz-
fristig, digitale Währungen als Währung
akzeptieren, sodass es auch hier zu mehr
Akzeptanz dieser Währungen in unserem
täglichen Leben kommen wird. Aus die-
sem Grund handelt es sich bei den Kryp-
towährungen um potentielle Assets in die
investiert werden kann. Wenn man sich
den historischen Verlauf ansieht, dann
kann man die enormen Schwankungen
der verschiedenen Währungen erkennen,
sodass es sich zweifelsohne um high risk
investments handelt, die gleichzeitig aber
auch einen enormen Wertzuwachs haben
können. Aus diesem Grund kann eine In- Quelle: © everythingpossible - Fotolia.com
vestition in Kryptowährungen für instituti-
onelle Anleger interessant sein, wenn die- ligen Mengen selbst herzustellen oder die-
se in der jetzigen Zinsphase in spekulative se ggf. auch am Markt kaufen zu können.
Anlagen mit einem überdurchschnittlichen Daneben ist wichtig zu entscheiden ob man
Rendite-/Risikoprofil investieren wollen. sich auf eine spezielle Währung beschränken
will und wenn ja auf welche oder ob man
FBM: Was sind die Herausforderungen einen Multi-Asset-Ansatz aufbaut. Zeit-
für Finanzprodukte? gleich muss man sich die Frage stellen,
ob eine Investition sinnvoll ist oder ob
Stefan Klaile: Die Herausforderung man sich nicht besser an den Mining-
für Finanzprodukte bestehen aus einer Farmen beteiligt, die notwendig sind,
Vielzahl verschiedener Punkte. Wichtig ist um die Währungen zu produzieren.
die Auswahl der richtigen Geschäftspartner, Zum Schluss stellt sich noch die Frage
damit diese auch nachhaltig in der Lage nach der geeigneten Struktur bzw. der
sind, von einer Kryptowährung die jewei- Konzeption des Produktes.
12 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
FBM: Wie ist Ihr Unternehmen hier gemeinsam mit einem Kunden ein solches
aufgestellt? Projekt aufsetzen, dann können aus unserer
Sicht damit nur Kunden angesprochen
Stefan Klaile: Als XOLARIS beschäftigen werden, die sich selbst mit dem Thema
wir uns schon seit mehr als einem Jahr bereits intensiv beschäftigt haben. Dies
mit dem Thema. Dies hängt auch damit ist die Voraussetzung, damit das Risiko auf
zusammen, dass wir Anfragen zur Auflage Kundenseite selbst eingeschätzt und bewertet
eines Produktes sowohl von Kunden als und gleichzeitig auch die Konzeption und
auch von Anbieterseite hatten und haben. der Inhalt des Produktes analysiert werden
Derzeit sind wir in der Prüfung eines neuen kann. Insofern kann es sich aus unserer
Projektes. Sicht nur um institutionelle Anleger
handeln, die Kryptowährungen selbst
FBM: Welche Kunden wollen Sie mit als Assetklasse definiert haben.
zukünftigen Angeboten ansprechen?
Das Interview führte Friedrich Andreas Wanschka
Stefan Klaile: Wenn wir als Service KVG für FinanzBusinessMagazin.de
Zum Interview-Partner: Stefan Klaile gründete
2010 die XOLARIS Gruppe und 2013 gemeinsam
mit der xpecto AG die XOLARIS Service KVAG in
München, deren Portfoliomanagement er seitdem
als Vorstand verantwortet.
Darüber hinaus ist er Aufsichtsrat der ADREALIS Service KVG
in Hamburg. Er verfügt über mehr als 20 Jahre Erfahrung im
Bereich liquider und illiquider Finanzprodukte und bekleidete
Führungspositionen bei internationalen Finanzhäusern, unter
anderem als COO eines Emissionshauses. Stefan Klaile
entwickelte als Dozent an der Frankfurt School of Finance
& Management den Studiengang „Certified Closed End
Funds Advisor / Manager“
www.xolaris-kvg.de
Stefan Klaile ist Referent beim 1.Investorenkongreß Kryptowährungen
am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
Ausgabe September/2017 13FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Ertragssteuerliche Behandlung von
Crypto Tokens
von Dr. jur. Julian Albrecht,
Senior Associate bei Schnittker Möllmann Partner
D
ie Begriffe „Crypto Token“, „Block- Erwerb und Veräußerung ein Zeitraum von
chain“ und „ICO“ sind inzwischen mindestens einem Jahr (zehn Jahre, falls
in aller Munde. Die im Rahmen von ein Token als laufende Einkunftsquelle ge-
Initial Coin Offerings (ICOs) eingesammel- nutzt werden kann) liegt – ein durchaus
ten finanziellen Mittel werden immer grö- interessantes Ergebnis, wenn man sich
ßer, Crypto Tokens wie Bitcoin, Ether, vergegenwärtigt, dass nach Einführung
Litecoin oder Ripple (dies sind nur einige der sog. Abgeltungsteuer Veräußerungs-
der bekanntesten) erreichen wöchentlich gewinne nur noch sehr selten steuerfrei er-
neue, wenn auch volatile, Höchststände. zielt werden können.
In ebenso schneller Folge werden neue,
vielversprechende Anwendungsgebiete Veräußerungen innerhalb eines Jahres
für die dahinterstehende Technologie der nach Erwerb sind hingegen voll steuer-
Blockchain ausgemacht. pflichtig. Ein steuerbarer Vorgang ist dabei
nicht nur anzunehmen, wenn erworbene
Die langfristige Perspektive für Crypto Tokens Tokens für einen Preis in Euro veräußert
wird – zumindest für den Standort werden, sondern auch beim Eintausch von
Deutschland – auch dadurch beein- Tokens gegen andere Wirtschaftsgüter.
flusst, wie Gewinne aus Token-Ge- „Anderes Wirtschaftsgut“ kann in diesem
schäften steuerlich behandelt werden, Zusammenhang z.B. ein anderer Crypto
denn Marktteilnehmer richten erfah- Token sein, bei dessen ICO man mit Bitcoin
rungsgemäß ihre Investitionstätigkeit zahlt (viele kleinere Token können nur ge-
auch nach der zu erwartenden Abga- gen andere, bekanntere Token, nicht aber
benlast aus. Dieser Beitrag wirft die gegen sog. Fiat-Währungen eingetauscht
wichtigsten steuerlichen Fragen auf werden). Der Moment des Eintauschs ist
und fasst den aktuellen Diskussions- ein steuerlicher Realisationsvorgang, so
stand zusammen. dass etwaige Kurserhöhungen innerhalb
eines Jahres zwischen dem Zeitpunkt des
I. Steuerfrei vs. voll steuerpflichtig Bitcoinerwerbs und des Eintauschs steuer-
pflichtige Veräußerungsgewinne sind.
Nach ersten Äußerungen der Bundesre-
gierung sind Bitcoin, die bekanntesten Um zu ermitteln, ob ein veräußerter Token
und gemessen an der Marktkapitalisie- länger als ein Jahr gehalten wurde, dürfte
rung (noch) wichtigsten Crypto Tokens, im das sog. FIFO-Verfahren (first in - first out)
Ausgangspunkt Wirtschaftsgüter und als anzuwenden und häufig auch von Vorteil
solche in ihrer steuerlichen Behandlung sein. In tatsächlich-technischer Hinsicht
zunächst vergleichbar mit Münzen, Oldti- hilft die Blockchain-Technologie, die sämt-
mern oder Briefmarken. Für Privatanleger liche Transaktionen irreversibel festhält. Es
hat das folgende Konsequenzen: Gewinne gilt an dieser Stelle, die steuerrechtliche
aus Bitcoin, die durch Kapitaleinsatz (nicht Beratung mit der technischen zu verknüp-
„Mining“) erworben und später veräußert fen, denn es gibt Maßnahmen, die sicher-
werden, sind steuerfrei, sofern zwischen stellen, dass die „richtigen“ Tokens ver-
14 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
äußert werden. Dafür ist ein technisches erheblicher selling point im Fundraising sein!
Grundverständnis (u.a.) über die Arbeits- Kapitalgesellschaften sind mit Token-Ge-
und Wirkungsweisen von Blockchain-Trans- winnen, die auf sie aus einer Fondsbetei-
aktionen und Wallets notwendig. ligung entfallen, voll steuerpflichtig. Daran
ändert natürlich auch die Zwischenschal-
(Deutsche) Kapitalgesellschaften profitie- tung einer (deutschen) Kapitalgesell-
ren von der Steuerfreiheit nicht. Im Ge- schaft nichts – zwar kann dann je nach
genteil: Für sie sind die Erträge beim di- konkreter Ausgestaltung die Investor-
rekten Halten und Veräußern von Tokens Kapitalgesellschaft von der 95 %igen
steuerpflichtig, und zwar im Gegensatz zu Steuerfreiheit profitieren, auf Ebene der
Veräußerungserträgen bei Kapitalgesell- Zwischengesellschaft tritt aber eine Kör-
schaftsanteilen zu 100 %. perschaft- und Gewerbesteuerbelastung
ein.
II. Besonderheiten
für Fonds-Investments in Crypto Tokens Hier zeigt sich, dass sich je nach Investo-
renstruktur unterschiedliche Haltestruk-
Die Gewinnphantasien, die die Kursent- turen anbieten können. Reine Token-Fonds
wicklungen von Bitcoin und anderen Cryp- werden über Parallelfonds-Strukturen
to Tokens ausgelöst haben, stellen auch nachdenken können, um jedem Investor
Manager von Tech-affinen Venture Capital- eine steueroptimierte Behandlung der
Fonds vor die Frage, ob sie nicht einen Teil Rückflüsse zu gewährleisten.
des von ihnen verwalteten Geldes für den
Erwerb solcher Tokens einsetzen sollen. b) Vermögensverwaltender Status eines
Dabei ergeben sich einige steuerliche Be- Crypto Fonds
sonderheiten, die Manager vor einer Kauf- Der originäre (durch ICOs, nicht durch
entscheidung beachten sollten. Mining) oder derivative (Handelsplatt-
formen) Erwerb von Crypto Tokens führt
a) Besteuerung von Fonds-Investoren nicht zwingend zur Gewerblichkeit eines
Venture Capital Fonds sind typischerweise Fonds. Es sind bei der Beurteilung u.E. –
vermögensverwaltend tätig. Ein vermö- und hier scheinen uns erste Finanzämter
gensverwaltender Fonds ist ein materiell- zuzustimmen – vielmehr die allgemei-
steuerliches Nullum, denn aufgrund der nen Grundsätze anwendbar, die sich – bei
sog. Bruchteilsbetrachtung werden den Venture Capital-ähnlichen Fonds – insbe-
Investoren steuerlich keine Fondsanteile, sondere aus den Kriterien des sog. PE-
sondern anteilig die vom Fonds gehaltenen Erlasses des BMF ergeben. Das bedeutet,
Wirtschaftsgüter zugerechnet. Es ändert dass es auf die Umstände des konkreten
sich gegenüber dem oben Gesagten also Einzelfalls, vor allem aber auf die beab-
nichts: sichtigte Haltedauer ankommt. Ein häu-
Natürliche Personen, die (ggf. über eine wei- figes, „händlertypisches“ Umschlagen
tere vermögensverwaltende Personengesell- von Token und Ansprüchen sowie wieder-
schaft) in einen Fonds investieren, können kehrende Reinvestitionen könnten zu ei-
von der Steuerfreiheit nach Ablauf der Spe- ner Gewerblichkeit des Fonds führen. Bei
kulationsfrist profitieren. Das kann ein ganz ICOs, in denen zunächst nur Ansprüche
Ausgabe September/2017 15FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
auf die spätere Übereignung erworben liche Aufteilung des Carrys gerade entbehr-
werden, ist daher besondere Aufmerksam- lich machen. Überdies wird in der Begrün-
keit geboten; ebenso bei ICOs, in denen dung als Kernvoraussetzung die vorherige
nur mit anderen Token, nicht aber mit Fiat- Rückzahlung des Kapitaleinsatzes der Inve-
Währungen gezahlt werden kann. storen – und gerade nicht die Mittelherkunft
– identifiziert. Dass der Wortlaut gegen
c) „Infizierung“ des carried interest? die Anwendung spricht, ist übrigens nicht
Der „VC-typische“ Teil des carried interest verwunderlich: Die Norm wurde ca. fünf
bleibt (sofern die Anforderungen des § 18 Jahre vor „Geburt“ der Bitcoin erlassen.
Abs. 1 Nr. 4 EStG ansonsten grundsätzlich Auch ein noch so vorausschauend handeln-
erfüllt sind) steuerlich jedenfalls dann pri- der Gesetzgeber hätte schlicht nicht antizi-
vilegiert, wenn die Token-Rückflüsse kein pieren können, dass er, um „Wagniskapital“
erhebliches Ausmaß annehmen. Dies wäre, zu fördern, nicht ausschließlich „Anteile
so sich diese Meinung durchsetzt, eine er- an Kapitalgesellschaften“, sondern auch
hebliche Erleichterung für Fondsmanager: „digital-kryptografische Werteinheiten“ als
Sie könnten, nach Klärung weiterer gesell- Carry-Quelle hätte nennen müssen.
schaftsrechtlicher und aufsichtsrechtlicher
Fragen, kleinere Testinvestitionen in Diese Einschätzungen geben unsere An-
Tokens tätigen, ohne um ihren Steuer- sichten zum Thema wieder, die in konkreten
vorteil fürchten zu müssen. Einzelfällen von zuständigen Finanzämtern
auch geteilt wurden. Dennoch müssen wir
d) Carry-Privileg für Token-Rückflüsse darauf hinweisen, dass umfassende ver-
Bei diesem Thema zeigt sich die Finanzver- lässliche Äußerungen der Finanzverwaltung
waltung aktuell noch zurückhaltend. Und oder der Finanzgerichtsbarkeit fehlen. Wir
tatsächlich scheint der Wortlaut des § 18 raten deshalb dazu, vor einem Investment
Abs. 1 Nr. 4 EStG gegen eine Anwendung in Crypto Tokens die steuerlichen Folgen im
der Norm auf Crypto-Carry zu sprechen. Wir Vorwege abzuklären, vorzugsweise in einer
sind anderer Meinung: Das Privileg sollte vom zuständigen Finanzamt erteilten ver-
laut der Gesetzesbegründung eine steuer- bindlichen Auskunft.
Der Beitrag ist eine gekürzte und aktualisierte Fassung eines Briefings, das Mandanten von
Schnittker Möllmann Partners zu diesem Thema zur Verfügung gestellt wurde.
Zum Autor: Dr. jur. Julian Albrecht,
ist Senior Associate bei Schnittker Möllmann Partners in
Hamburg
Nach dem Studium der Rechtswissenschaft an der Bucerius Law
School in Hamburg und einem Auslandsstudium an der University
of Cambridge erfolgte nach dem 1.Staatsexamen eine Tätigkeit am
Lehrstuhl für Steuerrecht von Prof. Dr. Birgit Weitemeyer an der
Bucerius Law School und ein Referendariat mit Stationen u.a. beim
Finanzgericht Hamburg, der Finanzbehörde Hamburg, Latham &
Watkins LLP in Hamburg sowie Flick Gocke Schaumburg in Berlin.
Nach dem 2.Staatsexamen, der Zulassung zur Rechtsanwaltschaft
und der Promotion zum Dr.jur. folgte eine Tätigkeit als Associate
bei Flick Gocke Schaumburg in Berlin/Hamburg.
www.smp.law
Dr. jur. Julian Albrecht ist Referent beim 1.Investorenkongreß Kryptowährungen
am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
16 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
Blockchain im Asset Management
von Dr. Khanh Dang Ngo, Rechtsanwalt, Finance & Blockchain,
Simmons & Simmons LLP
D
ie Blockchain Technologie hat das er über den vollständigen, verschlüsselten
Potential das Asset Management Datensatz verfügt. Blockchain schafft da-
nachhaltig zu verändern. Block- mit Vertrauen über die Richtigkeit und Voll-
chain bietet eine Alternative zu vielen ständigkeit von Informationen, ohne dass
aufzeichnungs-basierten Transaktionen. man sämtliche Informationen vollständig
Insbesondere der Zahlungsverkehr, die lesen kann. Blockchain löst damit ein Kern-
Verwahrung von Vermögensgegenständen problem der verteilten Datenverarbeitung.
und die Fondsberechnung lassen sich mit
Hilfe dieser vielversprechenden Technologie Mit diesem Grundkonzept der dezentralen
effektiver gestalten, weil der Abgleich von Datenerfassung sind eine Fülle von An-
Daten schneller und weniger fehleranfäl- wendungsfelder im Asset Management
lig in einem digitalen Netzwerk vollzogen denkbar. Die gesamte Wertschöpfungs-
werden kann. Blockchain behandelt kette einer Wertpapiertransaktion dient
Assets wie das Internet Informationen als Spielwiese einer Blockchain-basierten
behandelt: sie dezentralisiert die Kon- Plattform, auf der jeder Teilnehmer zu
trolle über Informationen, beseitigt In- jeder Zeit alle Daten in nahezu Echtzeit
formationsasymmetrien und allgemein erfassen kann. Betrachtet man die Wert-
verändert die Art, wie wir mit Informati- schöpfungskette von der ersten Aufnahme
onen, Assets und Dingen umgehen und einer Order über das Erfassen des jewei-
mit ihnen interagieren. Die Blockchain ligen Assets, der Ausführung der Transak-
Technologie läutet einen Paradigmen- tion und der abschließenden Übertragung
wechsel im Asset Management ein, das der Vermögensgegenstände, so lassen
nicht nur die Prozesse der Vermögens- sich mit Hilfe von Blockchain-basierten
verwaltung neukonzeptioniert, sondern Plattformen viele veraltete Prozesse der
auch das Verhältnis zu Vermögensge- Datenüberprüfung, die teilweise derzeit
genständen fundamental verändert. sogar noch manuell durchgeführt werden,
ersetzen und modernisieren.
Blockchain by Design bedeutet verteilte
Verwahrung von Daten. Statt Daten zen- Blockchain betrifft grundlegend zunächst
tral an einer Stelle zu erfassen, speichert das Asset an sich. Blockchain-basierte As-
die Blockchain Daten in einem Verbund von sets werden auf der Grundlage von Wert-
Computern. Jeder Computer in dem Netz- marken, so genannten "Tokens" aufge-
werk ist ein Knotenpunkt und speichert zeichnet. Tokens sind digitale Einheiten,
den gesamten Datensatz. Mit Hilfe von denen ein Wert gutgeschrieben wird.
Verschlüsselungstechniken und Algorith- Der erste Anwendungsfall der Blockchain
men gewährleistet Blockchain, dass jeder Technologie ist der bekannte Bitcoin. Bit-
einzelne Computer auch nur diejenigen coin ist eine Kryptowährung, die auf ei-
Daten lesen und bearbeiten kann, die ihm ner öffentlichen Blockchain, auf die jeder-
zugeordnet sind. Gleichzeitig erhält der mann im Internet Zugriff hat, gespeichert
einzelne Computer die Gewissheit, dass wird. Genaugenommen werden die ein-
Ausgabe September/2017 17FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
zelnen Transaktionen der Bitcoin Wertmarke mediäre eingeschaltet werden müssen,
auf der Blockchain gespeichert. Die Bit- stellt die Blockchain jedem Anleger den
coin Blockchain erfasst also die Übertra- direkten Zugriff auf den jeweiligen Vermö-
gung eines Bitcoin bzw. Teileinheiten eines gensgegenstand her. Überflüssige Über-
Bitcoin (kleinste Einheit ist ein Satoshi) prüfungen, widerholende Bewertungen
von einem Teilnehmer auf einen anderen und wiederkehrende Compliance Doku-
im Netzwerk. Mittlerweile gibt es eine Fül- mentationen können auf der Blockchain-
le von Alternativen Wertmarken, so ge- basierten Plattform eliminiert werden, weil
nannten Altcoins, die auf dem Prinzip der alle Daten auf einem einzelnen Datensatz
verteilten Datenerfassung der Blockchain - dem "Block" bzw. der Blockkette- erfasst
basieren. Es war lange Zeit unklar, wel- werden, den alle Teilnehmer als einzige
chen rechtlichen Status eine solche Wert- Aufzeichnung der Wahrheit beurkunden
marke wie der Bitcoin hat. Die deutsche und beglaubigen. Nicht nur das Erfassen
Aufsichtsbehörde betrachtet Bitcoin je- der einzelnen Order ließe sich dezentral
denfalls als Finanzinstrument in Form dokumentieren. Auch die einzelnen Or-
einer Rechnungseinheit, sodass die auf- derdaten wie etwa Kaufpreis, Devisenkurs
sichtsrechtlichen Vorschriften auf Bitcoin und Ausführungszeitpunkt ließen sich auf
Anwendung finden. Nahezu alle maß- einer Blockchain allgemeingültig und von
geblichen Aufsichtsbehörden überwachen jedermann verifiziert speichern. Das de-
die Entwicklung der Kryptowährungen und zentrale Design der Blockchain wirft aber
Tokenemissionen streng, um systemischen grundlegende Fragen der Sicherheit und
Wirkungen rechtzeitig schützend begegnen des Datenschutzes auf. Diese Fragen lassen
zu können. Gerade die Venture Capital sich nicht ganz allgemein durch Algorithmen
Finanzierung mit eigens emittierten und mathematische Formeln beantworten.
Tokens durch so genannte Initial Coin Darüber hinaus im Bereich der Haftung und
Offerings steht derzeit aufgrund der der Corporate Governance bleibt es bei den
Größe der erzielten Kapitalaufnahme konventionellen rechtlichen Grundsätzen,
im Fokus der Aufsichtsbehörden. die in einer Blockchainstruktur mitberück-
sichtigt werden müssen.
Auf einer Blockchain-basierten Plattform
erhalten alle Teilnehmer Zugriff zu allen Blockchain geht zudem über die "simple"
wesentlichen Daten von Wertpapieren. Aufzeichnung einzelner Transaktionen
Während bei der Aufnahme von Order hinaus. Die als Blockchain 2.0 bezeich-
zum Kauf und Verkauf von Wertpapieren nete Weiterentwicklung ermöglicht nicht
und anderen Vermögensgegenständen nur die Aufzeichnung von Transakti-
derzeit noch Broker und andere Inter- onen von Wertmarken ("tokens") wie
18 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
etwa Bitcoin, Ether oder anderen Alt- ausgeübt werden und die erforderlichen
coins, sie bietet die Möglichkeit ganze Sicherheiten automatisch übertragen
Programmierzeilen auf der Blockchain werden können.
abzuspeichern, die Smart Contracts ge-
nannt werden. Hierunter versteht man Die Entwicklung von Blockchain scheint
allgemein Wenn-Dann-Bedingungen, die unaufhaltbar. Im Bereich Asset Manage-
die Parteien vorzeitig vereinbaren und in ment bietet die Blockchain Technolo-
Computersprache schreiben. Treten die gie durch ihr dezentrales Design Effi-
vordefinierten Bedingungen eines Smart zienzsteigerung, mit denen sich Daten
Contracts ein, werden bestimmte Be- schneller und kostengünstiger abglei-
fehle ausgeführt wie etwa die Übertra- chen lassen. Durch Tokens lassen sich
gung einer Wertmarke oder der Tausch Assets oder jedenfalls Repräsentanzen
von Assets. Die derzeitige Entwicklung von Assets in nahezu Echtzeit übertra-
von Smart Contracts ist rasant und viele gen. Unabhängig von der Wertentwick-
Standardtransaktionen insbesondere im lung einzelner Tokens wird der Einsatz
Derivate Bereich lassen sich zumindest von Blockchain viele Prozesse im Asset
in der Konzeptionierungsphase darstel- Management grundlegend verändern
len. Man arbeitet verstärkt etwa an das und die Evolution der Digitalisierung und
Collateral Management von Derivaten, Automatisierung in bisher ungeahnte
bei denen etwa Margin Calls automatisch Dimensionen vorantreiben.
Zum Autor: Dr. Khanh Dang Ngo ist Mitglied des
Internationalen FinTech Teams der Wirtschaftskanzlei
Simmons & Simmons.
Er ist spezialisiert auf die Beratung von Blockchain-basierten
Projekten und der Anlage in Kryptowährungen. Zuvor war er
lange Zeit als In-house Counsel für eine US-amerikanische
Bank tätig, für die er die Derivate-Clearing Abteilung aufgebaut
und betreut hat. Er hat an den Universitäten in Heidelberg,
Boston und Münster studiert und auf dem Gebiet der Finanz-
marktinnovationen rechtsvergleichend promoviert. Darüber
hinaus forschte er im Committee on Capital Markets Regulation
an der Harvard Law School.
www.simmons-simmons.com
Dr. Khanh Dang Ngo ist Referent beim 1.Investorenkongreß Kryptowährungen
am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
Ausgabe September/2017 19FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Besteuerung der Geschäfte mit virtuellen
Währungen – sog. Kryptowährungen
von Alexander Lehnen und Marcel Bailänder, ARNECKE SIBETH
K
ryptowährungen erfreuen sich zu- sich der Zeitraum von einem Jahr auf zehn
nehmender Beliebtheit. Aufgrund Jahre prolongiert, wenn aus der Nutzung
des ansteigenden Investitionsvolu- der Kryptowährung zumindest in einem
mens von deutschen Private Equity bzw. Kalenderjahr Einkünfte erzielt werden. Die
institutionellen Investoren treten ver- ist beispielsweise dann der Fall, wenn die
mehrt Fragestellungen hinsichtlich deren Kryptowährungen gegen eine Verzinsung
Besteuerung auf. Überwiegend werden In- an Unternehmen verliehen werden, die auf
vestitionen in Bitcon und Ethereum vorge- den Handel mit Kryptowährungen speziali-
nommen. Im Folgenden möchten wir die siert sind.
wesentlichen steuerlichen Fragestellungen
näher beleuchten.
Ertragsteuerrechtliche Qualifizierung
von Kryptowährungen
Die deutsche Finanzverwaltung hat sich
bei der Frage der ertragsteuerlichen Ein-
ordnung der Ansicht der Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) ange-
schlossen. Diese hat virtuelle Währungen
am Beispiel Bitcoin als Rechnungseinheiten
gemäß § 1 des Kreditwesengesetz (KWG)
rechtlich verbindlich als Finanzinstrumente
qualifiziert. Die BaFin hat auch klargestellt, Eine Verlustverrechnung ist nur einge-
dass es sich um kein gesetzliches Zahlungs- schränkt möglich. Verluste aus Veräuße-
mittel handelt und daher weder um Devisen rungen von Kryptowährungen mindern
noch Sorten. Steuerlich sind Kryptowäh- nur die Einkünfte, die in dem unmittelbar
rungen somit nicht als Währungen, son- vorangegangenen Veranlagungszeitraum
dern als immaterielle Wirtschaftsgüter zu oder in den folgenden Veranlagungszeiträu-
qualifizieren. men aus ebensolchen Veräußerungen er-
zielt werden.
Besteuerung bei Investitionen
aus dem Privatvermögen Beispielfall:
Grundsätzlich handelt es sich bei der X erwirbt am 01.01.2017 einen Bitcoin zum
Veräußerung von Kryptowährungen um Kurs in Höhe von € 930. Am 01.09.2017 er-
private Veräußerungsgeschäfte. Diese wirbt X Waren mit diesem Bitcoin im Wert
stellen sonstige Einkünfte dar und sind von € 4.000.
steuerpflichtig, wenn der Zeitraum zwi-
schen Anschaffung und Veräußerung nicht Ergebnis:
mehr als ein Jahr beträgt. Nur wenn der Mit dem Erwerb der Waren realisierte X ein
Gesamtgewinn im Kalenderjahr weniger steuerbares und steuerpflichtiges privates
als € 600 beträgt, bleiben auch diese Ge- Veräußerungsgeschäft. X ist verpflichtet
winne steuerfrei. Zu beachten ist, dass eine Einkommensteuererklärung abzu-
20 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
geben und hat den realisierten Gewinn in Einkommensteuersatz. Die Gewerbesteuer
Höhe von € 3.070 zu versteuern. kann bei natürlichen Personen (teilweise) auf
die Einkommensteuer angerechnet werden.
Abwandlung:
X erwirbt die Waren erst am 01.01.2018. Die Bilanzierung von
Ergebnis Abwandlung: Kryptowährungen im Betriebsvermögen
Da der Zeitraum zwischen Anschaffung und Spätestens nach der ersten Investition in
Veräußerung mehr als ein Jahr beträgt, Kryptowährungen aus einem Betriebsver-
handelt es sich um ein nicht steuerbares mögen heraus stellt sich Frage der han-
privates Veräußerungsgeschäft. Es besteht dels- und steuerrechtlichen Bilanzierung
weiterhin eine Verpflichtung zur Abgabe ei- von Kryptowährungen.
ner Steuererklärung, der Gewinn unterliegt Für Kryptowährungen, die beispielsweise
jedoch nicht der Besteuerung. auf einer Handelsplattform erworben
wurden, besteht die Möglichkeit der
Hierbei ist festzuhalten, dass jeder Erwerb Bilanzierung im Umlaufvermögen nach
eines Vermögensgegenstandes mit einer HGB. Die Bewertung erfolgt handels- und
Kryptowährung einen Tauschvorgang und steuerrechtlich mit den tatsächlichen An-
damit einen Veräußerungstatbestand dar- schaffungskosten. Hierzu gehören auch die
stellt. jeweiligen Marktplatzgebühren, die beim
Erwerb vom Marktplatzbetreiber einbehal-
Gewerbliche Einkünfte ten werden. Die Bewertung am Bilanzstich-
mit Kryptowährungen tag erfolgt beim Umlaufvermögen mit den
Gewerbliche Einkünfte liegen vor, soweit jeweiligen Börsen- oder Marktpreis, jedoch
durch den Handel mit Kryptowährungen
eine selbständige nachhaltige Tätigkeit mit
der Absicht, Gewinn zu erzielen unternom-
men wird und diese eine Beteiligung am
allgemeinen wirtschaftlichen Verkehr dar-
stellt.
Die bislang bekannteste als gewerblich
zu qualifizierende Einkunftsquelle im Hin-
blick auf Kryptowährungen ist das sog.
Mining von Kryptowährungen. Dane-
ben sind bislang auch der Betrieb einer
Online-Börse für Kryptowährungen, das
Betreiben von Kryptowährungs-Geldau- Quelle: © Massimo Cavallo - Fotolia.com
tomaten und die zinsbringende Anlage
von Kryptowährungen als gewerbliche maximal mit den Anschaffungskosten. Oft-
Einkünfte bekannt. Die gewerblichen mals bestehen auf den verschiedenen Han-
Einkünfte unterliegen – je nach Ort der delsplattformen unterschiedliche Kurse mit
Betriebsstätte – zwischen 7% und 17% bis zu 15% Abweichung (eigene Beobach-
Gewerbesteuer sowie dem persönlichen tung). Hier stellt sich die Frage, welcher
Ausgabe September/2017 21FinanzBusinessMagazin I KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN
Kurs für die Bilanzierung maßgeblich ist. ihren Herstellungskosten steuerlich anzu-
Unter Anwendung des Vorsichtsprinzips setzen sind. Der Gewinn aus dem Mining
schlagen wir eine Selektion der fünf be- entsteht steuerlich jedoch in beiden Fällen
deutendsten Handelsplattformen sowie erst mit der Veräußerung bzw. anderwei-
die Wahl des auf diesen Plattformen tigen Verwendung der Bitcoins.
niedrigsten Umrechnungskurses für die
Bewertung vor. Besteuerung von Mining-Aktivitäten
am Standort Island
Bevor wir näher auf die Bilanzierung von Aufgrund des enormen Energiebedarfs
selbst geschürften Kryptowährungen ein- der zum Mining verwendeten Rechner ist
gehen wollen, möchten wir noch einmal Deutschland aufgrund seiner Strompreise
den Herstellungsprozess verdeutlichen: als Miningstandort nur bedingt attraktiv.
Beim Mining von Kryptowährungen han- Der Standort Island, bei dem die Energie-
delt es sich um einen Prozess, bei dem Re- gewinnung durch Geothermie betrieben
chenleistung zur Transaktionsverarbeitung, wird, hat sich bereits als ein weltweit an-
Datensynchronisierung und Sicherung al- erkannter Standort etabliert. Mining stellt
len Netzwerknutzern zur Verfügung ge- unseres Erachtens eine aktive Tätigkeit im
stellt wird. Für das Mining von beispielweise Sinne des deutschen Außensteuergesetzes
Bitcoins werden professionelle Bitcoin-Miner dar, weshalb Einkünfte aus einer islän-
benötigt. Diese haben spezielle ASIC-Chips dischen Kapitalgesellschaft oder dortigen
verbaut, die nur für das Minen von Bitcoins Betriebsstätte nicht der deutschen Hinzu-
geeignet sind. Da die angeschafften Rechner rechnungsbesteuerung unterliegen sollten.
sich nicht dem einzelnen Bitcoin direkt zuord- In Island werden Gewinne einer islän-
nen lassen, ist es nicht möglich, den erstellten dischen LLC begünstigt mit 20% besteuert.
Bitcoins direkte Herstellungskosten zuordnen. Nach dem Doppelbesteuerungsabkommen
Deutschland/Island beträgt der Quellen-
Die erstmalige Bilanzierung von selbst ge- steuereinbehalt auf Dividendenzahlungen
minten Bitcoins erfolgt in der Handelsbi- nach Deutschland bei einer Beteiligungs-
lanz daher zum Umrechnungskurs im Er- quote von mehr als 10% grundsätzlich 5%.
stellungszeitpunkt. Steuerlich besteht für Ansonsten beträgt der Steuersatz in Island
die Bilanzierung von selbstgeschaffenen dagegen 36%.
immateriellen Wirtschaftsgütern im Anla-
gevermögen ein Aktivierungsverbot, leider Umsatzsteuerliche Qualifizierung von
jedoch nicht für immaterielle Wirtschafts- Kryptowährungen
güter des Umlaufvermögens. Dies bedeu- Die Frage hinsichtlich der umsatzsteuer-
tet, dass selbst geminte Bitcoins, die zum rechtlichen Einordnung wurde bereits vom
Handel bzw. Verkauf bestimmt sind, mit Europäischen Gerichtshof in der Rechtssache
22 Ausgabe September/2017KRYPTOWÄHRUNGEN und BLOCKCHAIN I FinanzBusinessMagazin
Hedquist geklärt. In dem besagten Fall Bitcoins) umsatzsteuerlich wie gesetzliche
ging es darum, ob es sich bei der Dienst- Zahlungsmittel zu behandeln sind und für
leistung in Form des An- und Verkaufs und damit zusammenhängende Betriebsaus-
somit der Umtausch einer Kryptowährung gaben der Vorsteuerabzug versagt wird.
(hier Bitcoins) in eine anerkannte Wäh- Im nationalen Umsatzsteuergesetz ist so-
rung und umgekehrt um eine Dienstlei- mit die Steuerbefreiung nach § 4 Nr. 8b
stung gegen Entgelt handelt und diese UStG anwendbar.
von der Umsatzsteuer befreit ist. Der Klä-
ger vertrat die Ansicht, dass es sich aus Fazit
umsatzsteuerlicher Sicht um einen um- Die umsatzsteuerliche Behandlung von
satzsteuerpflichtigen Umtausch handelt. Kryptowährungen wurde bereits mit dem
Im Gegenzug machte der Unternehmer Urteil des EuGH klargestellt. Ertragsteuer-
den Vorsteuererstattungsanspruch gel- lich handelt es sich bei Investitionen aus
tend. Der Europäische Gerichtshof ur- dem Privatvermögen um private Veräuße-
teilte, dass es sich bei der Dienstleitung rungsgeschäfte. Beim Mining handelt es
um einen Umsatz handelt, der mit einem sich um gewerbliche Einkünfte. Das BMF
herkömmlichen Währungsumtausch ver- hat uns die steuerliche Qualifizierung be-
gleichbar ist. Daraus resultierend greift die stätigt. Mining in Island ist nicht nur unter
umsatzsteuerliche Befreiungsvorschrift energetischen, sondern auch unter steuer-
nach Art. 135 MwStSystRL. Final ist somit lichen Aspekten attraktiv.
festzustellen, dass Kryptowährungen (hier
Zum Autor: Alexander Lehnen, Wirtschaftsprüfer,
Steuerberater, Equity Partner bei ARNECKE SIBETH
Rechtsanwälte Steuerberater Partnerschaftsgesellschaft
mbB, ist auf die steuerliche Strukturierung von
Immobilieninvestitionen sowie die steuerliche und
aufsichtsrechtliche Fondsstrukturierung spezialisiert.
Tax Due Diligence bzw. Transaktionsberatung gehören
genauso zu seinem Spezialgebiet wie die umfassende
steuerliche Beratung von nationalen und internationalen
Immobilieninvestoren.
Marcel Bailänder, Diplom-Finanzwirt (FH), Steuerberater
bei ARNECKE SIBETH Rechtsanwälte Steuerberater
Partnerschaftsgesellschaft mbB, berät nationale und
internationale Mandanten im Steuerrecht. Ein Schwer-
punkt seiner Tätigkeit ist das Immobiliensteuerrecht.
Seine Tätigkeit erstreckt sich auf die steuerliche
Betreuung von Immobilientransaktionen und sowie
die laufende steuerliche Beratung von Unternehmen.
Herr Bailänder kommt ursprünglich von der Finanz-
verwaltung und war für ein große internationale
Wirtschaftsprüfungsgesellschaft tätig.
www.arneckesibeth.com
Alexander Lehnen ist Referent beim 1.Investorenkongreß Kryptowährungen
am 23. Januar 2018 in München www.Investorenkongress.de
Ausgabe September/2017 23Sie können auch lesen
