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BankPraktiker
RECHTSSICHER • REVISIONSFEST • RISIKOGERECHT
BankPraktiker.de
WIKI Robert Mester | Jens-Dirk Meyer | Ernst Neff |
Thomas Nitschke | Markus Rauch | Sandra Reitz |
Dr. Hans-Ulrich Templin
Einsatz von Spezialfonds
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V W X Spezialfonds
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Mit freundlicher Unterstützung von:
Wissen entscheidet. Wichtige Entscheidungen fällt man mit Verstand. Bei Ihrer Wahl zwischen verlockenden Angeboten und gesunden Anlagestrategien sind wir der starke Partner an Ihrer Seite. helaba-invest.de
Editorial
Liebe Leserinnen und Leser, toren tief saß, waren Anleger mit
risikogesteuerten Portfolios eini-
germaßen beruhigt, als das Over-
die Null- bzw. Niedrigzinssituation hält unverändert an und lay seine Wirkung als Schutzhülle
damit bleibt für Investoren nicht nur der Anlagenotstand weiter für das Portfolio entfaltete. Richtig
bestehen, sondern auch die Suche nach Anlagealternativen. parametriert ist ein Risiko-Overlay
Hinzu kommen steigende regulatorische Anforderungen, die der Schlüssel zu einem optimalen
die Rahmenbedingungen für die Kapitalanlage weiter ein- Risiko-/Renditeprofil und der Errei-
schränken bzw. erschweren. chung ambitionierter Ertragsziele.
Um die Renditeanforderungen erfüllen zu können, müssen Eine umfassende Expertise entlang Dr. Hans-Ulrich Templin
Investoren heute zwangsläufig höhere Risiken als noch vor der gesamten Wertschöpfungs-
zehn Jahren eingehen – bei gleicher Renditeerwartung – oder kette im Asset-Management ist somit heute unerlässlich, für
sie müssen sich mit niedrigeren Renditen zufriedengeben – bei Investoren allein aber kaum mehr darstellbar. Beginnend mit
gleichem Risiko. Was früher in der Strategischen Asset Alloka- der Strategischen Asset Allokation, der Auswahl der „richtigen“
tion über sichere deutsche Staatsanleihen abgebildet werden Assetklassen, der „einfachen“ Administration des Spezialfonds-
konnte, verlagert sich heute zusehends in Richtung Credits. mandates bis hin zur Risikosteuerung gilt es, alle individuellen
Natürlich sind auch Credit-Investments Zins- und Kursrisiken Anforderungen im Blick zu haben. All das leistet ein Full-Ser-
ausgesetzt. Dennoch eignen sie sich nicht zuletzt aufgrund vice-Manager. Eine Beratung rund um das Thema Nachhaltig-
ihrer besonderen Vielfalt für eine breite Risikostreuung und keit rundet das Bild idealerweise ab.
sind deshalb heutzutage ein „Muss“ in jeder Strategischen Asset
Allokation. Unabhängig davon, wie man sich persönlich mit Nachhaltigkeit
beschäftigt, ob man die Möglichkeiten für einen nachhaltige-
Gleiches gilt für illiquide Assetklassen, deren Nachfrage ungebro- ren Lebensstil entdeckt oder den gesellschaftlich notwendigen
chen ist. Auch hier sollte die Beherrschung des Risikos durch eine Wandel aktiv mitgestaltet: Auch in der Kapitalanlage ist Nach-
breite Diversifikation klar im Mittelpunkt jeder Investition stehen. haltigkeit das beherrschende Thema, denn es hat großen Ein-
Denn wenngleich höhere Illiquiditätsprämien locken, muss Inves- fluss auf die Zukunftsfähigkeit des eigenen Portfolios. Bei allen
toren deren langfristiger Anlagehorizont bewusst sein. Bemühungen rund um das Thema Nachhaltigkeit ist zu hoffen,
dass es sich hier um einen dauerhaften Wandel und nicht nur
Ein effizientes Risikomanagement hat sich damit zu einem zen einen temporären Modetrend handelt. Denn zwei Entwicklun-
tralen Thema im Asset-Management entwickelt. Nicht zuletzt gen zwingen uns zum Wandel: die Erschöpfung der (fossilen)
die Auswirkungen des Coronavirus auf die Kapitalmärkte hat Energieträger und das globale Bevölkerungswachstum. Beides
uns dies deutlich vor Augen geführt. So war das Kapitalmarktjahr sind die bestimmenden Themen des Nachhaltigkeitstrends des
2020 von vielen Veränderungen geprägt: Zinsen bewegten sich 21. Jahrhunderts.
abermals auf tiefen Niveaus und Volatilitäten nicht nur der Aktien
schnellten auf neue Höchststände. Auf den schnellsten Draw Viel Spaß beim Lesen der Lektüre wünscht Ihnen
Down folgte ohne Verschnaufpause das schnellste Recovery aller
Zeiten und zum Jahresende markierten viele Aktienmärkte neue Dr. Hans-Ulrich Templin,
Allzeithochs. Im Frühjahr 2020, als der Schreck bei vielen Inves- Sprecher der Geschäftsführung, Helaba Invest
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 1
Inhalt
Full-Service-Management 4
Dr. Hans-Ulrich Templin, Helaba Invest
w Die Anforderungen an das Management der Kapitalanlagen sind vielfältig. Erfolgsfaktoren eines Full-Service-Managers sind eine
umfangreiche Kundenerfahrung, ein tiefes Fachwissen sowie ein ausgeprägtes treuhändisches Selbstverständnis.
I. Steigende Anforderungen an die Kapitalanlage 4
II. Wertschöpfungskette des Full-Service-Managers 4
III. Ausgangspunkte für den Beratungsprozess 5
IV. Monitoring 7
V. Risikomanagement 7
VI. Fazit 8
Die Strategische Asset Allokation 9
Thomas Nitschke, Helaba Invest
w Die Strategische Asset Allokation ist der Schlüssel, um Ertragserwartungen und Risikotoleranz aufeinander abzustimmen. Viele Kom-
ponenten wie die Wahl der Assetklassen, der aufsichtsrechtliche Rahmen sowie die Optimierungsmethoden sind dabei wesentlich.
I. Überlegungen zur Portfoliokonstruktion 9
II. Portfolio-Optimierung 12
III. Implementierung 13
Ohne Credit geht es nicht! 16
Ernst Neff, Helaba Invest
w Kapitalanleger müssen das Dilemma zwischen hohen Renditeanforderungen und begrenztem Risiko lösen. Zur Diversifizierung
des Portfolios eignen sich Credit-Investments, die ein breites Spektrum an Anlagealternativen bieten.
I. Lösungsansätze im Überblick 16
II. Die Qual der Wahl – und „weniger ist mehr“ 17
III. „There is no free lunch“ – auch nicht bei Credits 18
IV. Was zeichnet professionelles Credit-Management aus? 19
V. FAZIT 21
Impressum
BankPraktiker Redaktion Koordination/Korrektorat
RECHTSSICHER ● REVISIONSFEST ● RISIKOGERECHT Jan Meyer im Hagen, Chefredakteur und ViSdP Miriam.Luell@FCH-Gruppe.de
Frank Sator
www.BankPraktiker.de Leiterin Vertrieb
Prof. Dr. Patrick Rösler
Heidi.Bois@FCH-Gruppe.de
Redaktion@FCH-Gruppe.de
Schriftleitung Kunden-/Aboservice
Titelfoto Miriam Lüll Beate.Kaltschmitt@FCH-Gruppe.de
Trần Anh/pixabay.com Verleger Rezensionen
Erscheinungstermin: 09/2021 Prof. Dr. Patrick Rösler Ramona.Steinmann@FCH-Gruppe.de
ISBN 978-3-95725-989-9
Produktionsleitung
Miriam.Luell@FCH-Gruppe.de
2 BP WIKI Spezialfonds
Der Multi-Manager-Ansatz für i lliquide Investments 22
Jens-Dirk Meyer, Helaba Invest
w Der Appetit der Investoren nach illiquiden Produkten hält unabhängig davon, ob es sich um Immobilien oder Infrastruktur als
Equity- oder Debt-Investment handelt, weiterhin an. Aufgrund der hohen Angebotsvielfalt hat sich in den vergangenen Jahren
die Umsetzung der Immobilien- bzw. Infrastrukturstrategie auf Basis eines Multi-Manager-Ansatzes bewährt.
I. Attraktivität der Assetklassen Immobilien und Infrastruktur 22
II. Multi-Manager als stringenter Lösungsansatz 22
III. Fazit des Multi-Manager-Ansatzes für illiquide Investments 25
Risiko-Overlay-Management26
Markus Rauch, Helaba Invest
w Ambitionierte Anlageziele und enge Risikobudgets lassen sich im veränderlichen Marktumfeld in Einklang bringen. Voraussetzung
ist ein eng abgestimmtes Zusammenspiel von Strategischer Asset Allokation und einem modularen Risiko-Overlay-Framework.
I. Risikomanagement beginnt bei der Strategischen Asset Allokation 26
II. Aktive Risikosteuerung mit modularen Overlay-Frameworks 28
III. SAA-Optimierung zur Verbesserung der Absicherungscharakteristik 31
IV. Overlay ist der Schlüssel zur Erreichung ambitionierter Anlageziele 32
Sustainable Finance definiert A
nforderungen an Spezialfonds 33
Sandra Reitz | Robert Mester, beide Helaba Invest
w Sustainable Finance macht es möglich, anspruchsvollen Kunden auch ESG-Reporting und bei Spezialfonds eine maßgeschnei-
derte Lösung anzubieten.
I. Einleitung 33
II. Nachhaltigkeitsberichterstattung, ESG-Reporting und die Schlüsselrolle von ESG-Ratings 34
III. Nachhaltigkeit in den Aktiva vorantreiben 35
IV. Nachhaltigkeit auch in den Passiva aktiv einbeziehen 38
V. Außerbilanzielle Nachhaltigkeitsopportunitäten nutzen 39
VI. Risikomanagement: Klimawandel, Kreislaufwirtschaft, Biodiversität –
Was kommt da alles auf die Finanzbranche zu? 40
Satz Geschäftsführung Firmenanschrift & inhaltliche Verantwortung
MetaLexis, Niedernhausen Jan Meyer im Hagen Finanz Colloquium Heidelberg GmbH
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sandkostenfrei innerhalb Deutschlands. Amtsgericht Mannheim HRB Nr. 335598 Der BankPraktiker wird auf FSC-zertifiziertem
Umsatz-Identifikationsnummer gemäß § 27a Papier produziert.
BP WIKI Spezialfonds 3
Beitrag Vorstand & Aufsichtsrat Personal & Führung Kreditgeschäft & Immobilienfinanzierung Sani/Inso
Bankrecht Compliance Revision Controlling IT & Orga Einlagen- & Wertpapiergeschäft
Full-Service-Management
Von der Fragestellung bis zur Umsetzung.
Autor: I. Steigende Anforderungen an II. Wertschöpfungskette des
die Kapitalanlage Full-Service-Managers
Dr. Hans-Ulrich Templin,
Sprecher der Geschäftsführung, w Die Anforderungen an die Kapitalanlage Die Aufgabe des Full-Service-Managers beginnt
Helaba Invest. sind für institutionelle Investoren in den letz- damit, die Zielsetzung und die Rahmenbedin-
ten Jahren immer komplexer geworden. Dies gungen eines Anlegers möglichst vollständig
gilt für alle Anlegergruppen wie z. B. Kreditinsti- zu verstehen. Welches Anlageziel wird grund-
tute, Versicherungen und Sozialversicherungs- sätzlich verfolgt, welche regulatorischen Vor-
träger sowie und für die betriebliche Altersver- schriften sind beispielsweise zu beachten, sind
sorgung (bAV). Gremien einzubeziehen oder Genehmigungen
einzuholen? Ebenso spielen kundenspezifi-
Einerseits wird es durch die niedrigen Zinsen sche Rahmendaten eine wichtige Rolle, wie
immer schwieriger, die angestrebten Erträge z. B. die Ausstattung mit Eigen- und Risikoka-
zu realisieren. Andererseits sind die Kapitalan- pital oder die Berücksichtigung von Bilanzie-
leger zunehmend durch regulatorische Anfor- rungsvorschriften. Darüber hinaus nimmt
Dr. Hans-Ulrich Templin
derungen betroffen. Als Folge werden Inves- derzeit im Beratungsprozess das Thema der
toren auf der Suche nach Rendite verstärkt in Nachhaltigkeit eine besonders große Rolle ein.
Risikoassets „gezwungen“. Dies führt in volati- Einerseits sind Kundengruppen in diesem The-
len Kapitalmärkten zu entsprechend höheren menbereich regulatorisch beeinflusst, ande-
Risiken, die nicht jeder Anleger im Zeitablauf rerseits möchten immer mehr Anleger auch
vertragen kann. Zielsetzungen der Nachhaltigkeit mit ihrem
investierten Kapital verfolgen bzw. umsetzen.
Eine zunehmende Anzahl von Anlegern ist
nicht nur auf ein professionelles Asset- und Gerade bei dem Thema Nachhaltigkeit ver-
Risikomanagement-Know-how angewiesen, größert sich der Anspruch an die Beratung
Von der Fragestellungsondern
bis zurnutzt
Umsetzung
auch weiterführende Bera- und Umsetzung. Zu den bekannten Parame-
tungs- und Leistungsangebote eines Full-Ser- tern des Anlagedreiecks aus Rendite, Risiko
Full Service Management vice-Managers. Bei welchen Fragestellungen und Liquidität kommt damit eine vierte Kom-
ein Full-Service-Manager helfen kann, soll ponente hinzu. Da der Meinungsbildungspro-
im Folgenden dargestellt werden. zess, was unter Nachhaltigkeit genau zu verste-
Abbildung: Die Leistungen des Full-Service-Managers
Regulatorik Nachhaltigkeit Kundenspezifische Einflussfaktoren
Aufsichtsrecht | Satzungen Investmentpolicy EK‐Ausstattung | Risikobudget | Bilanzierung
AA Admin Liquide Illiquide Overlay Implemen‐
tierung
/ Pensions‐ / Spezialfonds / Abbildung von / Abbildung von / Umsetzung / Umsetzung der
verpflichtungen / Vermögens‐ Einzelmärkten Einzelmärkten individueller erarbeiteten Lösung
/ Kreditinstitut beratung / Benchmarkwahl / Regionaler, Sektor Risikostrategien / Regelmäßige
/ Absolute Return / Sonstige Vehikel / Faktorinvestments Fokus Berichterstattung
Anleger / Managerauswahl / Managerauswahl / Monitoring
/ Multi Asset
/ Spezialmandat
4 BP WIKI Spezialfonds Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de
1
Beitrag
hen ist, noch nicht abgeschlossen ist, sondern
sich erst am Anfang befindet, hat sich die Kom-
2. Tätigung von LCR-Anlagen » Eine zunehmende
plexität einer Kapitalanlage quasi vervielfacht. Anlagen zur Erfüllung der LCR (Liquidity Anzahl von Anle-
Coverage Ratio) stellen eine Besonderheit von
Ausgangspunkt des Beratungsprozesses stel- Kreditinstituten dar. Zur Berücksichtigung bei
gern ist nicht nur auf
len die Anlageziele eines Kunden dar. Nachfol- der Berechnung der Anrechnung müssen die ein professionelles
gend sind vereinfacht ausgedrückt mögliche Anlagen fest definierte Rahmenbedingungen
Ausprägungen dargestellt. erfüllen. Sofern diese Themenstellung im Fokus Asset- und Risiko
steht, ist die Beratung bezüglich einer Mandats-
ausrichtung notwendig. Es ist beispielsweise zu management-
III. Ausgangspunkte für den klären, welche Nebenbedingungen (Mindest- Know-how
Beratungsprozess anrechnung, Risikoneigung, Ertragsziele) ein-
zubeziehen sind. Gerade in einer Zeit, in der angewiesen,
1. Nutzung einer Chance in einem deutsche Staatsanleihen eine negative Ein-
Einzelmarkt standsrendite bieten, kann möglicherweise sondern nutzt auch
durch die Ergänzung von Corporate Bonds
Wenn ein Kunde bereits konkrete Vorstellun- und Aktien eine höhere Zielrendite ermög-
weiterführende
gen hat, in welchem Markt besondere Chan- licht werden. Beratungs- und
cen bestehen, geht es für den Full-Service-
Manager „nur“ um die reine Implementierung Sofern Anlagen mit dem Zweck der Erfüllung Leistungsangebote
in einem Einzelmandat. Beispielsweise könnten der LCR-Anforderungen getätigt werden sollen,
eines Full-Service-
«
Renten-Emerging-Markets interessant sein, um scheiden deutsche Publikumsfonds grundsätz-
von den mittel- bis langfristig hervorragenden lich aus, da bei diesen Fonds die Rücknahme
Wachstumsbedingungen und der steigenden von Anteilscheinen ausgesetzt werden kann,
Managers.
Relevanz dieser Märkte zu profitieren. Ande- was den LCR-Anforderungen zuwiderläuft. Es
rerseits können auch Immobilienmärkte von bieten sich daher Spezialfondslösungen an,
Interesse sein, um eine Prämie für die einge- möglicherweise als Mehranlegerfonds gestaltet,
schränkte Liquidität zu erzielen und als Neben- um geringe Mindestvolumina bieten zu können.
effekt eine gewisse Stabilität in ein Gesamtport-
folio zu bringen. Der Full-Service-Manager kann 3. Erzielung eines absolut positiven
zunächst helfen, indem die Vorabeinschätzung Ergebnisses
des Kunden einer Validierung unterzogen wird.
Strebt der Investor die Erreichung eines abso-
Sofern auch nach der Validierung weiter die lut positiven Ergebnisses an, sind viele verschie-
Einzelchance genutzt werden soll, kann direkt dene Varianten denkbar. Grundsätzlich stellt
über die konkrete Umsetzung gesprochen sich die Frage, aus welchen Quellen die Per-
werden. Möglicherweise kann ein Full-Ser- formance erzielt werden soll. Möglicherweise
vice-Manager selbst das konkret notwendige bietet sich die Strategie eines Einzelmanagers
Konzept oder aber die Suche nach geeigneten an. Häufiger ist jedoch in diesem Zusammen-
Managern bieten. Als Umsetzungsvehikel kann hang die Durchführung einer Asset Alloka-
je nach Anlagevolumen ein ETF, ein Publikums tion-Studie ein sinnvoller Ausgangspunkt, u. a.
fonds oder ein Spezialfonds die geeignete um Korrelationseffekte zu nutzen und über
Lösung sein. eine solche Studie einen Eindruck über die Aus-
wirkungen der Effekte zu erhalten.
Für ETF und Publikumsfonds sprechen ein
geringer Mindestanlagebetrag und eine sehr 4. Deckung von Pensions
hohe Flexibilität. Während ein ETF eine pas- verpflichtungen
sive Partizipation an einer Marktentwicklung
verspricht, kann über einen Publikumsfonds Das übergeordnete Ziel jeder Altersversor-
eine aktive Strategie eines Managers erwor- gungseinrichtung wie Pensions kassen und
ben werden. Bei größeren Volumina kann die Pensionsfonds oder CTAs ist die dauerhafte
Umsetzung als Spezialfonds die bessere Lösung Erfüllbarkeit der bestehenden Verpflichtungen.
sein, da dann individuelle Anforderungen Dabei sind zahlreiche externe Einflussfaktoren
berücksichtigt werden können. wie beispielsweise der Kapitalmarkt zu berück-
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 5
Beitrag
» Mit der Auswahl sichtigen. Sofern ein Kunde diese Fragestellung
verfolgt, steht zunächst eine Asset Liability-Stu-
4. Manager-Diversifikation: Vergleichsweise
große Assetklassen-Komponenten werden
eines Marktindex die am Beginn der Beratungen. auf mehrere Asset-Manager aufgeteilt.
als Benchmark eines Daran folgend stellt sich die Frage, mit wel- Bei der konkreten Umsetzung von Mandaten
Mandates werden chem Portfolio die beste Chance gesehen sind diverse Punkte zu berücksichtigen.
wird, die Verpflichtungen durch Erträge aus
wesentliche Parameter den Anlagen auch abdecken zu können. Auch a) Auswahl einer Benchmark
hier ist die Durchführung einer Asset Alloka-
eines Mandates
«
tion-Studie eine wesentliche Komponente, bei Mit der Auswahl eines Marktindex als Bench-
implizit festgelegt. der sich allerdings der Planungshorizont im Ver-
gleich zu den absoluten Ertragszielen deutlich
mark eines Mandates werden wesentliche Para-
meter eines Mandates implizit festgelegt. Wich-
längerfristiger gestaltet. tig ist dabei zu berücksichtigen, dass der Index
auch das Präferenzprofil eines Anlegers reprä-
Sowohl bei der Zielsetzung, ein absolut positi- sentiert. Ebenso wichtig ist es, dass ein Asset-
ves Ergebnis zu erzielen, als auch bei dem Ziel Manager sich in allen Aspekten neutral zur
der Deckung der Pensionsverpflichtungen sind Benchmark stellen kann und bei einem akti-
die Rahmenbedingungen einer Umsetzung ven Management ebenso Über- und Unterge-
sehr ähnlich. wichtungen eingehen kann. Ausschlüsse bei-
spielsweise von Titeln widersprechen diesen
Bei der Implementierung als Multi-Asset- Anforderungen und sind immer wieder Grund
Portfolio ist ein Spezialfonds als Masterfonds für Diskussion bei der Wertung von Manage-
eine geeignete Variante. Dieser bietet dabei mentleistungen. Sofern es einen Grund gibt,
drei wesentliche Vorteile: Zum Ersten erlaubt Teile der Benchmark nicht investieren zu lassen,
dieser durch seine Segmentierung speziali- sollte nach einer Alternative gesucht werden.
sierte Assetklassen-Manager für die einzelnen
Assetklassen-Mandate. Zum Zweiten wirkt b) Behandlung von Währungsrisiken
die Verrechnung von Gewinnen und Verlus-
ten zwischen den Segmenten diversifizierend. Die Frage, inwiefern es sich bei Währungen um
Zum Dritten ist durch die Ausgestaltung des eine Assetklasse handelt, ist viel diskutiert. Viele
Spezialfonds als Masterfonds ein einheitliches Kunden dürften zudem regulatorisch keine
Reporting aller Anlagesegmente und Asset- offenen Fremdwährungspositionen einneh-
Manager durch die Master-KVG gewährleistet. men. Gleichwohl stellt es eine übliche Vorge-
hensweise dar, bei Aktienmandaten die Wäh-
Die Investition über spezialisierte Asset-Mana- rungen ungesichert, bei Rentenmandaten und
ger wird bei ausreichendem Volumen einer Immobilienmandaten hingegen grundsätzlich
Anlageklasse direkt in separaten Segmenten eine Währungssicherung vorzunehmen.
des Masterfonds umgesetzt. Bei nicht ausrei-
chendem Volumen in einer Anlageklasse kann Eine inhaltliche Rechtfertigung gibt es für die
weiterhin über (institutionelle) Publikumsfonds Vorgehensweise nicht. Als Erklärungsansatz
bzw. ETFs investiert werden. Bei der Strukturie- dient häufig die These, dass Aktienmärkte per
rung der Segmente wird so verfahren, dass die se mit höheren Volatilitäten ausgestattet sind,
folgenden Ziele erreicht werden: zu denen die Währungen durch Korrelations-
effekte mildernd wirken. Hingegen wären
1. Beta-Strategie: Die Benchmarks der einzel- bei Rentenmandaten die offenen Währun-
nen Segmente ergeben in Summe die theo- gen das absolut deutlich dominantere Risiko,
retische Allokation auf Basis der ALM-Studie. so dass hier eine vollständige Absicherung oft
2. Alpha-Strategie: Die Management-Mandate vorkommt.
in den Segmenten sind so strukturiert, dass
ein sinnvolles aktives Management möglich Die Behandlung der Fremdwährungen hat
ist. auch unmittelbar Auswirkungen auf die
3. Kosteneffizienz: Die Fondsvolumina der Seg- gewählte Benchmark. Sofern Fremdwährungs-
mente sind angemessen dimensioniert, um risiken zu sichern sind, sollte auch die Bench-
kostengünstig investieren zu können. mark entsprechend gestaltet sein. Alterna-
6 BP WIKI Spezialfonds Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de
Beitrag
tiv dazu könnte auch die Währungssicherung
im Rahmen eines übergeordneten Overlay-
beim Best-in-Class-Ansatz das Anlageuniver-
sum aus denjenigen Unternehmen, die inner-
» Die Behandlung
Managements implementiert und umgesetzt halb ihrer Branche, Kategorie oder Klasse die der Fremdwährungen
werden (s. u.). besten Nachhaltigkeitsleistungen erbringen.
Wie auch immer eine Lösung aussieht, führt
hat auch u nmittelbar
c) Definition der Anlagerichtlinien und die Einbeziehung von Nachhaltigkeitskriterien Auswirkungen
damit der Spielräume für die Manager zu einer natürlichen Abweichung zu bestehen-
auf die gewählte
«
den Marktindizes. In diesem Bereich dürfte sich
Mit der Festlegung der Anlagerichtlinien in den nächsten Jahren ein besonders großer
werden die Investitionsmöglichkeiten und Beratungsbedarf und damit ein Tätigkeitsfeld Benchmark.
damit auch die Abweichungsrisiken eines eines Full-Service-Managers ergeben. Es ist
Asset-Managers festgelegt. Indirekt erfolgt davon auszugehen, dass sich zukünftig neue
damit auch eine Entscheidung, welche Manage- Nachhaltigkeitsindizes am Markt entwickeln
mentleistung ein Kunde wünscht und welche und etablieren werden. Wie homogen die
Aggressivität im Sinne der Abweichungsrisiken Anforderungen der Anleger dabei sein werden,
zur Benchmark zugelassen wird. Für die Defini- ist dabei noch fraglich.
tion des Freiraums der Asset-Manager gibt es
verschiedene Möglichkeiten. Einerseits können
Thema für Thema Abweichungen gegenüber IV. Monitoring
der Benchmark festgelegt werden. Beispiele BuchTIPP
hier sind maximale Durationsabweichungen Im Rahmen der Strategie- und Anlageaus- Reuse (Hrsg.):
sowie maximale Abweichungen bezogen schuss-Sitzungen werden die Leistungen der Zinsrisikomanagement,
auf Branchen, Ratingklassen, Einzeltitel oder einzelnen Asset-Manager sowie die strategi- 3. Auflage 2019.
Investitionsgrade. Eine alternative Möglich- sche und taktische Allokation des Masterfonds
keit besteht darin, einen maximalen Tracking- regelmäßig überprüft. Anhand transparenter www.FCH-Gruppe.de
Error zu definieren. Der Tracking-Error ist ein Reports und Attributionsanalysen werden
Maß für die Abweichung der Wertentwicklung die Entscheidungen der Asset-Manager sowie
eines Investmentfonds von seiner Benchmark. der Erfolg der taktischen Maßnahmen und
Ein niedriger Tracking-Error steht für eine sehr der Risikosteuerung dem Anleger aufgezeigt.
ähnliche Wertentwicklung. Der Tracking-Error Unter Berücksichtigung von Kapitalmarktein-
ist umso höher, je größer die durchschnittliche schätzungen werden etwaige Anpassungen
Abweichung der Fondsentwicklung von der der Struktur des Masterfonds auf Sicht der
Wertentwicklung der Vergleichsgruppe ist. Je nächsten Periode mit dem Full-Service-Mana-
höher ein Tracking-Error, umso größer können ger besprochen und festgelegt.
auch die Performancedifferenzen von Mandat
und Benchmark sein.
V. Risikomanagement
d) Einbeziehung von Nachhaltigkeits
kriterien Bei der Konstruktion eines Anlagemandates
stellt sich auch unmittelbar die Frage nach der
Mit der steigenden Relevanz des Themas Höhe des Risikobudgets. Darf ein definierter
Nachhaltigkeit erscheinen die vorgenannten Anlagebetrag während der Laufzeit eines Man-
Aspekte bei der Wahl einer Benchmark sowie dates auf keinen Fall unterschritten werden, so
der Anlagerichtlinien von besonderer Rele- führt es zur Definition einer Wertuntergrenze.
vanz. Die seit vielen Jahren üblichen und eta- Abweichend kann ein Risikomanagement auch
blierten Marktindizes als Benchmarks von Man- bedeuten, dass in außergewöhnlichen Phasen
daten sehen keine Nachhaltigkeitsaspekte vor. wie z. B. der Finanzmarktkrise der Wertverfall
Die Implementierung einer Nachhaltigkeits- abgemildert werden soll.
strategie kann dabei über unterschiedliche
Ansätze erfolgen. Beispielsweise werden bei Das Risikomanagement erfolgt häufig durch
sogenannten Ausschlüssen bestimmte Bran- einen separaten Overlay-Manager (s. u.). Ein
chen oder Unternehmen aus dem Universum Overlay-Manager ist dann besonders sinnvoll,
ausgeschlossen, die die definierten Ansprüche wenn bei der Wahl der spezialisierten Manager
nicht erfüllen. Im Gegensatz dazu ergibt sich für die Einzelmärkte die Komponenten Titelse-
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 7
Beitrag
» Mit der Festlegung lektion oder Faktorinvestments, nicht aber die
Rolle der Überwachung des Risikobudgets oder
hin zur laufenden Überwachung und Anpas-
sung sind die Aufgaben vielfältig. Bei all diesen
der A nlagerichtlinien die Steuerung eines Investitionsgrades wichtig Themen kann ein Full-Service-Manager helfen,
ist. Wie bereits angesprochen kann auch das indem er entweder selbst die Lösung stellt
werden die übergeordnete Währungsmanagement bzw. oder bei der Auswahl geeigneter Kandidaten
Investitions die Währungssicherung durch einen Overlay- unterstützt.
Manager erfolgen.
möglichkeiten und Erfolgsfaktoren eines Full-Service-Managers
sind dabei eine umfangreiche Kundenerfah-
damit auch die VI. Fazit rung, ein sehr gutes und tiefes Fachwissen
Abweichungsrisiken Von der Formulierung des konkreten Anlage-
sowie ein ausgeprägtes treuhändisches Selbst-
verständnis. Dabei kann die Leistung über den
eines Asset-Managers ziels, über die Feststellung bestehender Rah- gesamten Wertschöpfungsprozess hinweg
festgelegt. « menbedingungen sowie die vielfältigen Fra-
gestellungen der operativen Umsetzung bis
oder auch für ausgewählte Einzelthemen in
Anspruch genommen werden. £
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Bankrecht Compliance Revision Controlling IT & Orga Einlagen- & Wertpapiergeschäft
Die Strategische Asset Allokation
w Die moderne Strategische Asset Allokation keit einzelner Zielinvestments) erschweren eine
Autor:
ist inzwischen weit entfernt von dem klassi- sinnvolle Integration dieser Assetklassen in tra-
schen Portfolio aus Schuldverschreibungen, ditionelle Optimierungsansätze. Eine sorgfäl- Thomas Nitschke, CFA,
Staatsanleihen, Pfandbriefen und deutschen tige Due Diligence, insbesondere bei illiquiden Asset Management Liquide,
Aktien. Gleichzeitig ist sie mehr denn je die Assets, sowie ein umfangreiches zusätzliches Gruppenleiter Overlay,
Helaba Invest.
wichtigste Komponente, um die Anforderun- qualitatives Assessment sind somit unerlässlich.
gen an die Kapitalanlage zu meistern. Eine pro- Bei der Bestimmung der Strategischen Asset
fessionelle Herangehensweise muss somit viel Allokation sowie dem darauffolgenden Multi-
mehr Parameter als früher bedenken und kor- Asset-Management ist daher der Austausch mit
rekt bewerten. Das andauernde Zinstal sowie erfahrenen Spezialisten aus den eingesetzten
das spätzyklische Konjunkturumfeld stellen alternativen Anlageformen unerlässlich.
Anleger vor immer größere Herausforderun-
gen bei ihrer Kapitalanlage. Im Zentrum der 2. Aufsichtsrechtliche Anforderungen
Überlegungen vieler Anleger steht dabei die
Frage, wie in dieser Marktsituation ein Portfo- Nicht zuletzt vor dem Hintergrund wachsen-
lio konstruiert werden muss, um selbst mode- der aufsichtsrechtlicher Herausforderungen
Thomas Nitschke
rate Ertragserwartungen bei überschauba- wird für Anleger zudem eine umfassende und
ren Risiken erfüllen zu können. passgenaue Betreuung immer wichtiger. Denn
Investoren sind nicht nur auf ein professionel-
les Know-how bei der Bestimmung der Alloka-
I. Überlegungen zur tion sowie dem Asset- und Risikomanagement
Portfoliokonstruktion angewiesen. In zunehmendem Maße werden
auch weiterführende Beratungs- und Treu-
1. Auswahl der Assetklassen handangebote in einem Sourcing-Prozess
angenommen. Die ausgewählten Partner der
Während der Trend zu einer breiteren und Anleger müssen damit heutzutage nicht nur
internationaleren Diversifikation der Assetklas- ihr „Kerngeschäft“ verstehen, sondern idealer-
sen bereits seit längerer Zeit eine Antwort auf weise ihren Kunden als Sparringspartner für die
diese Fragestellung liefert, ist inzwischen vor gesamten Kapitalanlagen beratend zur Seite
allem die Einbindung von alternativen Anla- stehen können – angefangen von bilanziellen
geformen in einem Multi-Asset-Kontext zur und steuerlichen Fragestellungen bis hin zum
gängigen Praxis geworden. Der Investitions- gesamten Anlageprozess.
fokus unter diesen alternativen Anlageformen
liegt dabei schwerpunktmäßig auf Immobilien- 3. Ertragserwartungen
und Infrastrukturinvestments. Aber auch soge-
nannte „Liquid Alternatives“, wie z. B. Long-/ Ist der Rahmen in Bezug auf die möglichen
Short-Ansätze, alternative Risikoprämien oder Assetklassen und die Regulatorik geklärt, spielen
„Private Equity“ Vehikel, können eine sinnvolle möglichst objektive Ertragserwartungen in
Ergänzung zeitgemäßer Portfolios bilden. der Auswahl der Allokation eine immer entschei-
dendere Rolle. Kurzfristige Prognosen sind dabei
Hieraus erwachsen neue Fragestellungen in sehr fehlerbehaftet, so dass man sich im profes-
Bezug auf die Strategische Asset Allokation, sionellen Umfeld in der Regel auf Ableitungen
da für illiquide oder alternative Investments auf die nächsten zehn Jahre fokussiert. Die ver-
klassische Optimierungsmethoden oftmals an wendeten Methodiken werden dabei laufend
ihre Grenzen stoßen: Andersartige Renditever- auf den Prüfstand gestellt und weiterentwickelt.
teilungen, ein Mangel an ausreichend langen
Datenhistorien (vor allem in geeigneter Fre- Ein aktuell gängiges Vorgehen ermittelt Er-
quenz) und die große Heterogenität (mit der tragserwartungen auf der Basis fundamenta-
daraus entstehenden mangelnde Vergleichbar- ler Komponenten.
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 9Beitrag
» Es bleibt festzu- Für Aktien kommt dabei typischerweise ein
erweitertes Dividendendiskontierungsmo-
lenländer) den erwarteten Ausfallraten ab.
Diesem Modell liegen Prognosen für Bund-
halten, dass eine dell zur Anwendung, bei dem sich die erwar- und Treasury-Renditen, Spread-Levels und
tete Rendite für die kommenden zehn Jahre Kurven steilheit zugrunde. Zusätzlich verfei-
aktuelle Strategische aus Größen wie der Dividendenrendite, Effek- nert werden können die Prognosen durch die
Asset Allokation für ten aus Aktienrückkäufen, Inflationserwartun- Analyse der historischen Veränderungen an
gen und Erwartungen an das BIP-Wachstum den zugrundeliegenden Indizes. Beispiel hier-
eine gegebene R endite zusammensetzt. Dabei stellt das BIP-Wachs- für sind signifikante Rating-Drifts, die gegebe-
tum einen Proxy für Gewinnsteigerungsraten nenfalls zu Korrekturen der historischen Aus-
eine deutlich höhere dar. Kosten der Währungssicherung werden fallraten führen können.
Volatilität aufweist bei Aktien typischerweise nicht berücksichtigt.
Bei Anleihen werden, anders als bei Aktien,
als noch vor zehn Dies ist darin begründet, dass es nahezu regelmäßig die Kosten der Währungssiche-
oder 20 Jahren. « unmöglich ist, dem Investment in Aktien das
tatsächliche Währungsrisiko zuzuordnen: Ist es
die Währung der Notierung oder der Hauptab-
rung berücksichtigt. Hier kann über eine Wäh-
rungssicherung das Währungsrisiko der Cash-
flows der Anleihen reduziert werden.
satzmarkt des Unternehmens? Und welche
Hedges stehen bereits in den Büchern des Kon- Die erwarteten Renditen für alternative Anlage-
zerns? Die Währungssicherung führt dadurch klassen, wie hier z. B. der Immobilien, basieren
im Zweifel eher zu einem ungewollten Wäh- aufgrund der Heterogenität der Invesments in
rungsrisiko, als dass hier tatsächlich von einer der Regel auf der langjährigen Erfahrung von
Risikoreduktion gesprochen werden kann. Spezialisten in diesen Bereichen sowie zusätz-
lich Prognosedaten von Research-Anbietern.
Bei Anleihen leiten sich die Renditeerwartun-
gen für die kommenden zehn Jahre aus den Die Prognosen reflektieren idealerweise vor
Kennzahlen Restlaufzeitrendite, dem soge- allem die erwarteten Ausschüttungsrendi-
nannten Roll-Down-Effekt, der Duration, ten sowie konservativ geschätzte Annahmen
der Konvexität und (im Falle der Assetklas- für die Wertentwicklung der zugrundeliegen-
sen Hochzinsanleihen und Anleihen Schwel- den Investitionsobjekte.
EM Staaten/EM Corp. und HY
Gegenüberstellung Ratingverteilung
Abbildung 1: B
onitätsstrukturen von Emerging Markets Indizes
in %
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
CASH AAA AA1 AA2 AA3 A1 A2 A3 BBB1 BBB2 BBB3 BB1 BB2 BB3 B1 B2 B3 CCC1 CCC2 CCC3 CC C
ICE BofA US Emerging Markets External Sovereign Index ICE BofA Emerging Markets Corporate Plus Index
ICE BofA BB‐B Euro High Yield Constrained Index
1 Musterdatei Helaba Invest 2020
Das Bildelement mit der Beziehungs-ID rId154 wurde in der Datei nicht gefunden.
10 BP WIKI Spezialfonds Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.deBeitrag
Beispiel von Renditen, die auf fundamentalen
Daten errechnet wurden (siehe nachfolgende
bereits Teil der Strategischen Asset Allokation
geworden. Diese Assetklassen bieten zwar auf
» Neben dem Asset-
Tabelle). der einen Seite noch attraktive Renditen und und dem Risiko
günstige Korrelationseigenschaften, bergen
Auf Basis der fundamentalen Modelle liegen auf der anderen Seite aber auch höhere Risiken.
management bedeutet
die erwarteten Renditen für die genannten An erster Stelle sind hier die Liquiditätsrisiken dies auch, dass der
Assetklassen in der Regel deutlich unterhalb zu nennen. Einige der genannten Assetklassen
der historisch realisierten Renditen. Während sind illiquide und können in Stressphasen meist Asset-Manager
die Anleihen Schwellenländer und die Aktien nur mit hohen Abschlägen im Sekundärmarkt
Europa noch deutlich positive Renditeerwar- veräußert werden. mit Partnern der
tungen aufweisen, liegen die Renditen man-
cher Anleihen-Assetklasse sogar im negativen Diese Assetklassen können aber (neben auf-
Bilanzstrukturierung
Bereich. sichtsrechtlichen) auch operative und juris- zusammenarbeitet,
tische Herausforderungen mit sich bringen.
Während in den vergangenen Dekaden fest- Nicht jede Kapitalverwaltungsgesellschaft ist in die beispielsweise
verzinsliche Wertpapiere einen großen Beitrag der Lage, diese Assetklassen korrekt in der Risi-
zur Wertentwicklung eines Portfolios beitragen koüberwachung oder im Reporting darzustel-
Ausfinanzierungen
konnten, wird dieser Beitrag in den kommen- len. Auch stellt sich die Frage, wie die Verträge über Gruppen CTAs
den zehn Jahren weitestgehend zu vernach- mit (Zielfonds-)Managern ausgestaltet sein
zur Verfügung
«
lässigen sein. Werttreiber werden Aktien und müssen, damit keine unerwarteten Rechtsrisi-
Alternative Investments sein. Angesichts regu- ken auftreten. Neben den Marktrisiken müssen
latorischer Grenzen für einige Assetklassen bei diesen Assetklassen auch Investment- und stellen.
(Immobilien, Hochzinsanleihen, etc.) wird kein Objektrisiken sowie unternehmerische Risiken
Portfolio ohne Aktien auskommen. berücksichtigt werden. Zu den Investment-
risiken zählen beispielsweise Leerstände bei
Insbesondere Staatsanleihen werden voraus- Immobilien, während die Abhängigkeit von
sichtlich nur noch zur Sicherung der Liquidität Fondsmanagern als unternehmerisches Risiko
dienen. Anleihen im Investment-Grade-Bereich betrachtet werden kann.
werden je nach Stand im Zyklus eher in der Tak-
tischen Asset Allokation ihren Einsatz finden Es bleibt festzuhalten, dass eine aktuelle Strate-
bzw. ebenfalls eher als Liquiditätsersatz dienen. gische Asset Allokation für eine gegebene Ren-
dite eine deutlich höhere Volatilität aufweist als
Neue Assetklassen (Infrastruktur, Private Equity, noch vor zehn oder 20 Jahren.
Hedge-Fonds, Handelsforderungen, Private
Debt, etc.) werden zunehmend in den Fokus Es ist also umso wichtiger, für die Zukunft
der Anleger rücken bzw. sind bei einigen frühzeitig die richtige Mischung an Assetklas-
Tabelle: Erwartete Renditen auf Basis fundamentaler Daten
Quelle: Helaba Invest, Stand: 31.05.2021
Assetklasse Ertragserwartung Volatilität
(lokal/EUR gesichert)
Aktien Euroland 6,23 % 17,28 %
Aktien USA 6,46 % 14,04 %
Aktien Welt 7,82 % 13,08 %
Aktien Emerging Markets 9,66 % 15,03 %
Staatsanleihen Eurozone –0,03 % 4,19 %
Unternehmensanleihen Eurozone 0,52 % 3,79 %
Hochzinsanleihen Europa 1,85 % 7,33 %
Anleihen Schwellenländer 3,51 %/1,94 % 6,42 %
Immobilien Europa 3,50 % 2,29 %
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 11Beitrag
» Dem Risiko sen mit den richtigen Renditeerwartungen zu
finden. Diese sollten mindestens einmal pro
Nebenbedingungen sind hierbei meist „Nicht-
negativitätsbedingungen“ an die einzelnen
management kommt Jahr auf ihre Aktualität hin überprüft werden. Assetgewichte sowie ein „Full Investment Con-
straint“ (das eingesetzte Kapital wird gänzlich
hier eine besondere Sollten sich Renditeerwartung als zu hoch investiert). Darüber hinaus werden (meist aus
Bedeutung zu, da herausstellen, kann dann noch durch eine regulatorischen Restriktionen heraus) Maximal-
geeignete Umschichtung des Portfolios (neue oder Minimalgewichte formuliert. Die Wahl der
ein Kreditinstitut je Strategische Asset Allokation) frühzeitig gegen- Zielfunktion ist dabei zentral: Wird die Varianz
gesteuert werden. des Portfolios gewählt, so sind wir in der klas-
nach R isikoklasse sischen Markowitz-Welt. Auch wenn derartige
unterschiedlich II. Portfolio-Optimierung
Portfolios aus theoretischer Sicht Markowitz-
optimal sind, lässt sich zeigen, dass diese häufig
viel Eigenkapital hohe Risikokonzentrationen in bestimm-
Sind Anlageuniversum und regulatorischer ten Assetklassen aufweisen. Durch verschie-
unterlegen Rahmen festgelegt, stellt sich unweigerlich dene Verfahren können stabilere und diver-
die Frage nach der Gewichtung der einzelnen sifizierte Ergebnisse erzielt werden. Beispiele
muss (Risiko
«
Assetklassen. Eine hohe Gewichtung von risi- sind die Einbeziehung von Konzentrations-
tragfähigkeit). koreichen Assetklassen wie Aktien führt neben oder Diversifikationsmaßen sowie iterative
einer höheren Portfoliovolatilität auch zu „Markowitz-Vorwärts-Rückwärts“-Verfahren
einem erhöhten Tail-Risiko. Eine Fokussierung wie Black-Litterman.
auf risikoärmere Assetklassen hingegen redu-
ziert in der Regel den Ertrag des Portfolios. Nichtsdestotrotz weisen Portfolios, welche
Ertragserwartungen in die Optimierung mit
Damit nun in diesem Spannungsfeld ein „opti- einbeziehen, regelmäßig hohe Sensitivitä-
males“ Portfolio gefunden werden kann, ten in Bezug auf diese auf. Alternative Verfah-
werden neben den Ertragserwartungen die ren ohne Ertragserwartungen streben eine
Risikokennzahlen der einzelnen Assetklas- optimale Risikodiversifikation an. Hier ist
sen sowie deren Abhängigkeiten zwischen die klassische Methode die Konstruktion von
den Assetklassen benötigt. Diese dienen dann identischen Risikobeiträgen; typischerweise
in der modernen Portfoliotheorie als Input mit dem Risikomaß Volatilität. Derartige Port-
für die eigentliche Portfoliooptimierung. Dies folios werden als Risk Parity (RP) oder Equal Risk
bedeutet, dass zum einen eine Zielfunktion zu Contribution (ERC) Portfolios bezeichnet und
bestimmen ist und zum anderen, dass Neben- gewannen ab 2007 stark an Bedeutung bei ins-
bedingungen zu definieren sind. titutionellen Investoren.
Portfoliovorschlag
Ziele und Nebenbedingungen der Portfoliooptimierung
Abbildung 2: Z
iele und Nebenbedingungen der Portfoliooptimierung
Volumen Ertragsziele Strategie Risikobudget Umsetzung
Anlagevolumen von Hohe Umsetzung einer Aktuell kein Umsetzung im
ca. 125 Mio. Euro Ausschüttungen diversifizierten Wertuntergrenzen‐ Rahmen eines
Anlage in eine Langsamer Aufbau strategischen Asset Management Spezialfonds
diversifizierte stiller Reserven Allokation. vorgesehen Fondsreporting mit
Struktur bestehend max. FX‐Risiko 10 % Durchschau
aus Renten, Credit, Nachhaltigkeit KVG‐Schnittstelle
Aktien.
12 BP WIKI Spezialfonds Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.deBeitrag
III. Implementierung kontrolliert werden? Welche taktischen Kom-
ponenten sind im Gesamtkontext sinnvoll zu
» Im Idealfall
Das Kernstück in der darauffolgenden Umset- ergänzen, um unter der Beachtung eines Risi- wird eine S truktur
zung der Strategischen Asset Allokation bildet kobudgets kurzfristige Marktopportunitäten
ein stringenter und nachvollziehbarer Invest- zu nutzen? Wie sieht die Planung der Kapital
gefunden, die
mentprozess. In der Regel greift man dabei im abrufe der illiquiden Investments aus? Welche bei gleichen
Rahmen der Implementierung auf Spezialisten Anforderungen bestehen an die Cashflows?
aus den einzelnen Anlageformen zurück. Ertragserwartungen
Zusätzlich sind je nach Anlegergruppe ver-
Hierbei sind zwei Aspekte wichtig: Zum einen schiedene Aspekte zu berücksichtigen. Wie weniger R isikokapital
muss der Anleger als „Multi-Asset“-Investor diese im Detail aussehen können, wird im Fol- für das Kredit
stets den Gesamtüberblick über die Portfolio-
ausrichtung behalten. Zum anderen fordert ein
steigender Kostendruck eine effiziente und pro-
genden an zwei Praxisbeispielen verdeutlicht.
Fallstudie 1: bAV-Anleger mit klassischer
institut bindet. «
fessionelle Umsetzung. Defined Benefit-Zusage
Zunächst stellt sich die Frage, welche Assetklas- Der erste Anleger ist ein klassischer Defi-
sen eines Portfolios über ein sinnvolles Volu- ned Benefit-Anleger der betrieblichen Alters-
men für eine physische Investition verfügen vorsorge (bAV) mit Garantieverzinsung. Der
bzw. in welche effizienter über Publikumsfonds Startpunkt für das Multi-Asset-Management
oder ETFs investiert werden kann? beginnt mit der ALM-Studie. Diese wird ent-
weder direkt begleitet oder durch einen exter-
Durch diese Vorgehensweise wird automa- nen Consultant erstellt.
tisch das Managerrisiko reduziert. Oft wird
ein Multi-Asset-Manager mit dieser Aufgabe Nach Vorliegen der ALM-Studie beginnt die
beauftragt. Der Multi-Asset-Manager behält Hauptaufgabe der Umsetzung: der Transfer
dabei die Gesamtverantwortung für die Per- der theoretischen Asset Allokation aus der
formance und entscheidet somit, welche Stra- ALM-Studie in die Praxis. Bevor die Investition
tegien zum Einsatz kommen. der Strategischen Allokation vorgenommen
werden kann, muss überlegt werden, in wel-
Darüber hinaus ist zu beachten, welches Risi- cher Form die Mittel investiert werden.
360‐Grad‐Lösungen:
kobudget zur Verfügung steht. Istvom Bilanzstrukturmanagement bis zum
der Ein- Reporting
Unser Leistungsspektrum
satz eines Overlay-Managements notwendig, Länder- und Währungsrestriktionen stehen
um die Renditeziele risikokontrolliert zu errei- hier typischerweise weniger im Vordergrund.
chen oder sollen nur der maximale Draw Down Ebenfalls sind lange Durationen bei bAV-Anle-
AbbildungHelaba
3: 3 Helaba
60-Grad-Lösungen: Vom Bilanzstrukturmanagement bis zumInvest
Reporting
Bilanz‐
strukturierung
Ausfinanzierung und
› Strategische
Beratung und
Strukturierung
ALM Analyse mit
› Implementierung
der Strategie
Portfolio‐
› Risiko‐
management
Umsetzung
› Reporting &
Controlling
Regelmäßige
Insolvenzsicherung Monte Carlo konstruktion individueller Berichterstattung
von Pensions‐ Simulation Risikostrategien und Abstimmung
verpflichtungen Manager zur kontrollierten mit dem Anleger
Ableitung der Selektion Erreichung der
Auslagerung an Strategischen Renditeziele Performance und
Treuhänder Asset Allokation Umsetzung der Risikoüberwachung
(SAA) taktischen Asset Overlay
Bilanzstruktur‐ Allokation (TAA) zur Management Buchhaltung
investitionen und Entwicklung einer Nutzung der und steuerliche
bilanzoptimierte individuellen Marktchancen Betrachtung
Transaktionen Risikostrategie
4
Finanz bAV: Kundenindividuell und flexibel – Lösungsansätze der Helaba Invest
Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 13
Das Bildelement mit der Beziehungs-ID rId154 wurde in der Datei nicht gefunden.Beitrag
» Investoren müssen gern aufgrund der langen Duration der Passiva
zu erwarten. Hier ist im Einzelfall zu klären, ob
der Bilanzstrukturierung zusammenarbeitet, die
beispielsweise Ausfinanzierungen über Gruppen
immer höhere Risiken diese Ausrichtung tatsächlich zur aktuellen CTAs zur Verfügung stellen.
Zinssituation passt.
ins Portfolio nehmen, Fallstudie 2: Depot-A Management bei
um ihre Renditeziele Oft sitzen Arbeitgeber- und Arbeitnehmerver- Kreditinstituten
zu erreichen. « treter bei der Ausrichtung der Anlagestrategie
kooperativ an einem Tisch. Beide Seiten wollen
eine möglichst gute Erreichung der Garantie-
Ein Kreditinstitut verfolgt grundsätzlich ähn-
liche Ziele mit einem Multi-Asset-Fonds wie
verzinsung ohne allzu große Belastungen des ein bAV-Anleger. Darüber hinaus sind jedoch
Arbeitgebers durch eventuelle Nachschuss- Anforderungen aus der Regulatorik, dem Mel-
pflichten. Ebenso sollte die Anlagestrategie dewesen, den erforderlichen Cashflows und
im Unternehmen vermittelbar sein. dem Management der Schnittstellen zur KVG
und der Verwahrstelle zu beachten. Dem Risi-
Typisch sind in diesem Zusammenhang die fol- komanagement kommt hier eine besondere
genden Fragestellungen: Wie sieht der bilan- Bedeutung zu, da ein Kreditinstitut je nach
zielle Rahmen aus? Welche freiwilligen oder Risikoklasse unterschiedlich viel Eigenkapital
regulatorischen Rahmenbedingungen, wie bei- unterlegen muss (Risikotragfähigkeit).
spielsweise die Pensionsfonds-Aufsichtsverord-
nung (PFAV), müssen erfüllt sein? Welche Daten In der Regel werden zwei Lösungsansätze zur
können durch den Asset-Manager für eine Mit- Ermittlung der aus Sicht des Anlegers optima-
arbeiterinformationsplattform automatisiert len Fondstruktur unterschieden:
bereitgestellt werden?
1.) Die Fondsstruktur als Ergebnis einer „klassi-
Der Trend in der Betreuung von bAV-Anlegern schen“ Portfoliooptimierung
geht dabei über das dargestellte Asset-Manage- 2.) Die Fondsstruktur als Ergebnis eines opti-
ment hinaus. Vielmehr werden zunehmend „Full mierten gesamten Depot A
Service“-Angebote nachgefragt. Neben dem
Asset und dem Risikomanagement bedeutet Der letztere Fall ist hier näher zu betrachten.
dies auch, dass der Asset-Manager mit Partnern Aus Sicht der Gesamtbanksteuerung ist ein
Investmentprozess Multi Asset
Helaba Invest Risikomessung – Abschätzung Risikotragfähigkeit
Abbildung 4: A
bschätzung der Risikotragfähigkeit
Aktienindizes Rentenindizes Immobilien/Infrastruktur
Die RTF‐Werte für die Aktien Die RTF‐Werte für die Renten Bei Immobilien wird der
wurden anhand des wurden anhand des SR‐ Benchmark‐Portfolio‐Ansatz für die
SR‐Standardparameter für Renditeszenario für integrierte HI‐Multi Manager‐Fonds
ausgewählten Aktienindizes Risikoermittlung und eine angewendet. Dabei greift man auf
abgeleitet. Zerlegung der Indizes in SR‐ die MSCI/IPD‐Immobilien‐
Spreadklasse unter Marktpreis‐Zeitreihen und die
Für eine erste Abschätzung wird
Berücksichtigung der Duration Durchschau der Land/
zunächst angenommen, dass der Nutzungsarten zurück.
Tracking Error der eingesetzten abgeschätzt.
Strategie < 3 % ist. Erste Abschätzungen beziehen sich
auf die HI‐Multi Manager‐Fonds.
Stand: 31.12.2020
3
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14 BP WIKI Spezialfonds Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.deBeitrag
Spezialfonds Teil des gesamten Depot A, für größe. Somit sollte die finale Fondsstruktur
welches im Rahmen einer Asset Allokation-Stu- nicht nur einen entsprechenden durchschnitt- FilmTIPP
die eine optimale Struktur ermittelt wird. Diese lichen Kupon haben, sondern ebenfalls eine Prüfung Depot
Studie ist typischerweise eine Weiterentwick- durchschnittliche Performanceerwartung auf- A-Geschäft.
lung der Risikomess- und Steuerungsmetho- weisen, die sicherstellt, dass die Ausschüttung
dik aus der Zinsänderungsrisikobetrachtung auch durch die Wertentwicklung verdient wird. www.FCH-Gruppe.de
(moderne historische Simulation/Performance-
methode). Im Rahmen eines Beratungskon- Auf diese Weise können entsprechende
zeptes für integrierte Risiko- und Ertragssteu- Abschreibungen vermieden werden. Zusätz-
erung wird beispielsweise die Optimierung des lich wird regelmäßig geprüft, ob vorhandene
Return on Risk adjusted Capital (RoRaC) unter Direktbestände des Kreditinstitutes in die
Berücksichtigung des Limitsystems des Kredit- Fondsstrukturen überführt werden können
institutes angestrebt. (Sacheinbringung). Dies ermöglicht dem Anle-
ger die Verschiebung von handelsrechtlichen
Gegenstand dieser Studien ist dabei immer das stillen Reserven in Fonds. Die unterschiedliche
Gesamtbank-Portfolio ohne Bonitätsrisiken aus steuer- und handelsrechtliche Behandlung ist
dem Kundenkreditgeschäft. Um eine trenn- dabei zwingend zu beachten.
scharfe Struktur der Assetklassen im Ergebnis
zu erreichen, werden üblicherweise Bilanzposi- In einem letzten Schritt wird in Zusammenar-
tionen in sogenannte „Exposurevolumen“ über- beit mit dem Kreditinstitut ein konkretes Limit-
führt, welche wiederum klaren Marktpreisrisi- system erarbeitet und in Anlagerichtlinien
ken (z. B. Aktien, Zins, Spread) ausgesetzt sind. überführt. Dabei werden auf Basis des verfüg-
baren Risikokapitals in der Regel Höchstgren-
Das zu findende Optimum hängt dabei auch zen für Länder, Emittenten, Konzerne, Rating-
von den individuellen Anforderungen des Kre- klassen etc. definiert.
ditinstitutes ab. Im Idealfall wird eine Struktur
gefunden, die bei gleichen Ertragserwartun- Strategische Asset Allokation verbindet
gen weniger Risikokapital für das Kreditinsti- Ertragserwartungen und Risikotoleranz
tut bindet. unter Berücksichtigung des aufsichts-
rechtlichen Rahmens
Im nächsten Schritt werden Teile der optimier-
ten Asset Allokation bestmöglich in einen oder Trotz aller skizzierten Methoden und Bausteine,
mehrere Spezialfonds überführt, ohne dabei die bei der Ermittlung einer modernen Strategi-
die Asset Allokation des Depot A zu verändern. schen Asset Allokation unterstützen, kann die
Ziel für jede Fondsstruktur ist eine aus Risiko- Ausgangslage nur gemildert werden: Investo-
und Ertragsgesichtspunkten sinnvolle Mischun- ren müssen immer höhere Risiken ins Portfo-
gen von Assetklassen. Dies ist zwingend erfor- lio nehmen, um ihre Renditeziele zu erreichen.
derlich, da jeder Spezialfonds in der Bilanz Zudem werden der aufsichtsrechtliche Rahmen
eine juristische Einheit mit Abschreibungsri- und die damit verbundenen Anforderungen
siko darstellt. immer größer. Starke und professionelle Part-
ner unterstützen bei der Bewerkstelligung
Gerade für Kreditinstitute ist der ordentliche dieser gesteigerten Anforderungen und sind
Nettoertrag eine entscheidende Steuerungs- in vielen Teilen bereits jetzt unverzichtbar. £
Finanz Colloquium Heidelberg, 2021 www.FCH-Gruppe.de BP WIKI Spezialfonds 15Sie können auch lesen
