Strategie Österreich & CEE - Quartal 2015 - Zwischen Geopolitik, EZB und Fed - Raiffeisen Centrobank AG
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Strategie Österreich & CEE
1. Quartal 2015
Zwischen Geopolitik, EZB und Fed
Solides Wachstum in CE und Rumänien
Spielraum für Geldpolitik in CE und Rumänien
Russland und Ukraine in Rezession
CE Aktien und Indizes als Empfehlungen
www.raiffeisenresearch.at
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 1
Inhalt
Strategie Österreich & CEE
Thema: Starkes Zentraleuropa, Rezession in Russland 3
Prognosen CEE inkl. Österreich 4
Anlagestrategie CEE inkl. Österreich 6
Spezial: Russland und der Westen: Entfremdung geht weiter 10
Ausblick Lokalwährungsanleihen 12
Wechselkursausblick 13
Österreich 14
CE: Polen 16
Ungarn 18
Tschechische Republik 20
Slowakei 22
Slowenien 23
SEE: Kroatien 24
Rumänien 26
Bulgarien 28
Serbien 29
Bosnien und Herzegowina 30
Albanien 31
Kosovo 32
CIS: Belarus 33
Russland 34
Ukraine 36
Türkei 38
Sovereign Eurobonds 40
Corporate Eurobonds 42
Aktienmärkte 44
Technische Analyse 50
Indexgewichtung im Vergleich 52
Sektoren 53
Aktien – Top-Empfehlungen 55
Quantitative Analyse 60
Disclaimer/Impressum 66
Erklärung: Volkswirtschaftliche Abkürzungen Aktienkennzahlen
e ... Schätzung %-Änd. Prozentveränderung DR Dividendenrendite
f ... Prognose (nicht in Prozentpunkten) EBIT Earnings before interest and taxes
p ... vorläufige Ergebnisse BIP Bruttoinlandsprodukt EBITDA earnings before interest, taxes, depreciation, and
amortization
n.v. ... nicht verfügbar BP Basispunkte
EBT earnings before taxes
durchschn. durchschnittlich
GW Gewinnwachstum
Abkürzungsverzeichnis H/B Handelsbilanz
KGV Kurs-Gewinn Verhältnis
Länder und Währungen FDI Ausländische Direktinvestitionen
LGW langfr. Gewinnwachstum
ALL Albanischer Lek FX Fremdwährung
ROCE Return on capital employed
BAM Bosnische Mark L/B Leistungsbilanz
BGN Bulgarischer Lev LW Lokale Währung
EA Empfehlung ausgesetzt
BYR Belarussischer Rubel LStK Lohn-Stückkosten
IR in Revision
CZK Tschechische Krone NPL notleidende Kredite
EKK Estnische Krone p.a. im Jahresvergleich
Länder
HUF Ungarischer Forint p.m. im Monatsvergleich
Eurozone (EWU) Belgien, Deutschland, Estland, Finnland, Frank-
HRK Kroatische Kuna p.q. im Quartalsvergleich
reich, Griechenland, Irland, Italien, Luxemburg,
LTL Litauischer Litas PP Prozentpunkte
Malta, Niederlande, Österreich, Portugal, Slowa-
LVL Lettischer Lat PPI Produzentenpreisindex
kei, Slowenien, Spanien, Zypern
PLN Polnischer Zloty VPI Verbraucherpreisindex
CE Mitteleuropäische Länder - Polen, Ungarn, Tsche-
RON Rumänischer Leu
chien, Slowakei, Slowenien
RSD Serbischer Dinar Aktienindizes
SEE Südosteuropäische Länder - Albanien, Bosnien
RUB Russischer Rubel BELEX15 Serbischer Aktienindex
und Herzegowina, Bulgarien, Kroatien, Kosovo,
TRY Türkische Lira BET Rumänischer Aktienindex
Rumänien, Serbien
UAH Ukrainische Hryvnia BUX Ungarischer Aktienindex
CIS Europäische GUS (Gemeinschaft unabhängiger
CROBEX10 Kroatischer Aktienindex
Staaten) Länder - Russland, Ukraine, Belarus
PX Tschechischer Aktienindex
CEE Mittel- und Osteuropa (CE + SEE + CIS)
RTSI Russischer Aktienindex
SASX-10 Bosnischer Aktienindex
WIG 20 Polnischer Aktienindex
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Thema
Starkes Zentraleuropa, Rezession in Russland
Konflikt Russland-Ukraine auch zu Beginn 2015 ohne absehbare Lösung
Sanktionen verstärken Abwärtstrend in Russland
Zentraleuropa mit erstaunlicher Resistenz gegenüber Russland- und Eurozone-Wachstumsschwäche
Die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine haben sich bis Jahresende Marktstrategie*
nicht wesentlich verändert. Daher ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass auch die Eurobonds LW-Anleihen FX
Sanktionen der EU und der USA gegenüber Russland über die Jahresmitte 2015 EUR USD 2J 10J --
hinaus verlängert werden. Insbesondere die Aussperrung von Staatsunternehmen BG H (H) -- -- -- --
vom USD- und Euro-Finanzmarkt hinterlässt bereits Spuren, offensichtlich auch im HR V (V) V (V) -- -- H (H)
RUB-Wechselkurs. Die russische Regierung versucht der Abwärtsspirale von fal- CZ H (H) H (H) H (H) K (H) H (H)
HU K (K) H (K) H (H) H (H) V (H)
lenden privaten Investitionen, fehlenden Auslandsinvestitionen, fallenden Realein-
PL K (K) K (K) K (K) K (K) H (H)
kommen mit Infrastrukturprojekten und staatlichen Investitionen zu entkommen. Wir
RO H (K) H (H) K (K) H (K) H (H)
sehen darin maximal einen Bremseffekt, der die Rezession nicht verhindern kann. RU V (H) V (H) V (K) V (H) V (H)
Die Ukraine erlebt derzeit einen besonders starken Einbruch, der sich erst im RS -- H (H) -- -- V (V)
Jahresverlauf 2015 etwas mildern könnte. Denn die Regionen- und Wirtschafts- SK -- -- -- -- --
struktur muss elementar umgebaut werden um künftig auch für Exporte in die EU SI -- -- -- -- --
konkurrenzfähig zu sein. TR H (K) H (K) K (K) K (H) H (H)
UA V (V) V (V) -- -- V (V)
Erfreulicherweise präsentiert sich der Konjunkturzyklus in Zentraleuropa sehr ro-
BY -- H (H) -- -- V (V)
bust. Die starke Binnennachfrage in Polen, Tschechien oder Ungarn lässt auch die
*basiert auf absoluter erwarteter Performance:
schwächere Eurozone-Konjunktur nur unwesentlich auf das Wachstum durchschla- - LW-Anleihen = Lokalwährungsanleihen, Performance
in lokaler Währung
gen. Daher sehen wir 2015 eine Fortsetzung der BIP-Wachstumsraten von 2 bis - Eurobonds: basiert auf erwarteter Spreadänderung
RU, TR, UA FX-Empfehlungen gegen USD, andere ge-
3,5 %. Dies gilt auch für Rumänien, während die meisten SEE-Länder, wie Serbien gen EUR
Letzte Empfehlung (Juni 2014) in Klammern
und Kroatien nach wie vor stagnieren. Weiter zurückgenommen haben wir auch Horizont: Ende 1. Quartal 2015
die BIP-Schätzungen für Österreich. Aufgrund einer langsamen Belebung der pri- H ... Halten, V ... Verkauf, K ... Kauf
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
vaten Investitionen und Exporte ist für 2015 nur +0,7 % Wachstum unterstellt. Die
Inflation dürfte mit rund 1,2 % deutlich über Euro-Schnitt bleiben. Damit werden Empfehlungen1 - Aktienmärkte
die Verbraucherpreise in Teilen Osteuropas niedriger ausfallen als in Österreich. Indizes
ATX, BET, WIG 30, BUX, PX,
Im Jahresverlauf ist ein leichter Anstieg unterstellt. Kauf
BIST Nat. 100
Auswirkung auf Geldpolitik und Währungen Halten MICEX, CROBEX 10
Die extrem niedrige Inflation und die ultralockere Geldpolitik der EZB ermöglichen Verkauf -
eine Fortsetzung der niedrigen Leit- und Geldmarktzinsen. In Polen, Ungarn und Aktien
Rumänien vermuten wir sogar noch Zinsspielraum nach unten. Dagegen wird Andritz
Aktuell: EUR 45,26
in Russland der ins Trudeln geratene Rubel zu weiteren Zinsanhebungen führen. Kursziel: EUR 52,00
Für die erste Jahreshälfte 2015 erwarten wir noch eine Fortsetzung der Abwer- UNIQA
Aktuell: EUR 8,272
tungsphase. Die ukrainische Hrywnja (UAH) dürfte ihre Abschwächung wie schon Kursziel: EUR 10,00
2014 in Stufen vollziehen. Dagegen sollten die großen CE-Währungen relativ MOL
Aktuell: HUF 12.1802
konstant zum Euro und damit schwächer zum USD notieren. Kursziel: HUF 13.800
PKP Cargo
Auswirkung auf Renten- und Aktienmärkte Aktuell: PLN 81,992
Im Zuge der eindrucksvollen Renditetalfahrt in der Eurozone haben auch die Kursziel: PLN 90,00
OTP
Staatsanleihemärkte Osteuropas profitiert. Die 10-jährigen Laufzeiten sind in Aktuell: HUF 4.0802
Polen, Ungarn und Rumänien auf neue historische Renditetiefs gefallen. Begünstigt Kursziel: HUF 4.550
durch die EZB-Politik könnten die Anleiherenditen nahe ihrer Tiefstände verharren.
Empfehlungen1 – Anleihenmärkte
In Russland sind dagegen die deutlich zweistelligen Anleiherenditen eine Kom-
Corporate bonds
pensation für die anhaltende Währungsschwäche.
Kauf Halyk 7,25% fällig 2017
Die Aktienmärkte Osteuropas haben gegenüber den etablierten Börsen einiges 1
Horizont: Ende 1. Quartal 2015; 2 Der angegebene
an Aufholpotenzial. In Verbindung mit guten Konjunkturaussichten sehen wir die Kurs entspricht dem zuletzt verfügbaren Kurs um 6:30
(MEZ) am 15. September 2014
meisten Aktienmärkte im ersten Quartal positiv. Türkei, Rumänien und Polen sehen Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
wir an der Spitze der Kurserwartungen, Kroatien am Ende.
Finanzanalyst: Peter Brezinschek
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Prognosen
Reales BIP (% p.a.) Verbraucherpreise (Durchschn., % p.a.)
Länder 2013 2014e Konsensus 2015f Konsensus 2016f Konsensus Länder 2013 2014e 2015f 2016f
Polen 1,7 3,3 3,1 3,5 3,2 3,0 3,6 Polen 0,9 0,0 0,6 1,8
Ungarn 1,5 3,2 3,2 2,3 2,4 2,3 2,3 Ungarn 1,7 -0,2 1,0 3,0
Tschechien -0,7 2,6 2,4 2,4 2,5 3,0 2,8 Tschechien 1,4 0,4 1,0 2,2
Slowakei 1,4 2,5 2,3 2,5 2,6 3,0 3,0 Slowakei 1,4 -0,1 0,5 2,0
Slowenien -1,1 2,5 1,8 2,0 1,5 2,0 1,7 Slowenien 1,8 0,3 0,8 1,5
CE 1,0 3,0 2,8 2,9 2,8 2,9 3,1 CE 1,2 0,1 0,7 2,0
Kroatien -0,9 -0,8 -0,7 0,0 0,3 1,0 1,3 Kroatien 2,2 0,0 1,2 1,5
Bulgarien 0,9 1,4 1,5 1,2 1,9 2,1 2,3 Bulgarien 0,9 -1,2 1,9 3,2
Rumänien 3,5 2,5 2,1 2,7 2,8 3,0 3,1 Rumänien 4,0 1,1 1,4 2,4
Serbien 2,5 -2,0 -0,9 0,0 1,3 2,5 2,9 Serbien 7,8 2,1 3,3 4,3
Bosnien u. H. 2,5 0,5 0,4 2,5 2,2 3,0 3,0 Bosnien u. H. -0,1 -0,9 1,5 2,5
Albanien 0,4 2,0 1,4 3,0 2,3 4,5 3,0 Albanien 1,9 1,8 2,5 2,8
Kosovo 3,0 3,0 n.v. 3,5 n.v. 3,5 n.v. Kosovo 1,8 0,6 2,5 3,0
SEE 2,2 1,2 1,1 1,8 2,1 2,6 2,7 SEE 3,4 0,6 1,7 2,6
Russland 1,3 0,5 0,3 -1,5 -0,2 2,0 1,3 Russland 6,8 7,6 9,4 7,0
Ukraine 0,0 -7,0 -7,4 -4,5 -1,8 0,5 2,4 Ukraine -0,2 12,1 24,7 12,0
Belarus 0,9 0,5 1,1 0,0 1,8 1,0 2,5 Belarus 18,3 19,0 18,0 15,0
CIS 1,2 -0,1 -0,3 -1,7 -0,3 1,9 1,4 CIS 6,6 8,3 10,8 7,6
Türkei 4,1 3,5 3,0 3,5 3,4 3,5 3,8 Türkei 7,5 9,0 7,0 6,9
Österreich 0,2 0,3 0,8 0,7 1,2 1,8 1,8 Österreich 2,1 1,5 1,2 1,5
Deutschland 0,2 1,5 1,4 1,6 1,4 2,2 1,8 Deutschland 1,6 1,0 1,5 2,2
Eurozone -0,4 0,8 0,8 1,2 1,1 1,9 1,5 Eurozone 1,4 0,5 0,6 1,2
USA 2,2 2,2 2,2 3,2 3,0 3,2 3,0 USA 1,5 1,7 1,4 2,5
Quelle: Thomson Reuters, Consensus Economics, Bloomberg, Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Leistungsbilanz (% des BIP) Konsol. Budgetsaldo (% des BIP) Öffentliche Verschuldung (% des BIP)
Länder 2013 2014e 2015f 2016f Länder 2013 2014e 2015f 2016f Länder 2013 2014e 2015f 2016f
Polen -0,3 -0,3 -0,3 -0,4 Polen -4,3 -3,2 -2,7 -2,0 Polen 57,0 49,4 50,0 48,4
Ungarn 4,1 3,9 3,9 3,8 Ungarn -2,3 -2,9 -2,8 -2,8 Ungarn 77,2 77,8 77,7 76,8
Tschechien -1,4 0,0 -0,1 0,0 Tschechien -1,3 -1,5 -2,1 -1,8 Tschechien 45,7 44,7 43,9 43,4
Slowakei 2,1 2,1 2,0 1,9 Slowakei -2,6 -2,9 -2,3 -1,4 Slowakei 54,6 54,9 54,7 53,4
Slowenien 6,5 6,3 4,9 4,7 Slowenien -14,7 -5,0 -4,0 -3,0 Slowenien 73,0 80,0 82,0 81,0
CE 0,6 0,9 0,7 0,6 CE -3,7 -2,9 -2,6 -2,1 CE 57,9 54,1 54,3 53,1
Kroatien 0,9 0,5 0,4 0,7 Kroatien -5,2 -6,0 -5,1 -4,4 Kroatien 75,7 82,0 86,9 90,0
Bulgarien 1,9 0,3 -0,5 -0,8 Bulgarien -1,9 -3,6 -2,0 -1,9 Bulgarien 19,0 28,8 24,0 22,0
Rumänien -0,8 -0,9 -1,5 -2,0 Rumänien -2,2 -2,0 -2,3 -2,3 Rumänien 37,9 38,2 38,8 39,0
Serbien -6,5 -6,3 -6,9 -7,9 Serbien -4,8 -8,0 -6,0 -5,5 Serbien 63,0 70,8 76,4 78,5
Bosnien u. H. -6,0 -9,6 -8,5 -7,4 Bosnien u. H. -2,2 -3,8 -2,5 -2,0 Bosnien u. H. 41,5 45,0 44,6 42,5
Albanien -10,4 -10,2 -10,5 -9,9 Albanien -6,0 -6,6 -4,5 -3,5 Albanien 68,0 72,0 70,0 69,0
Kosovo -7,0 -7,6 -7,5 -6,5 Kosovo -2,7 -2,0 -2,0 -2,0 Kosovo 20,0 22,0 22,0 22,0
SEE -1,5 -2,0 -2,4 -2,7 SEE -3,1 -3,7 -3,2 -2,9 SEE 44,7 48,3 49,2 49,6
Russland 1,6 3,4 3,7 2,5 Russland -1,0 -0,8 -0,6 -0,2 Russland 11,3 11,5 12,0 13,5
Ukraine -9,0 -3,3 -3,7 -4,3 Ukraine -6,5 -11,0 -7,0 -5,5 Ukraine 40,3 70,0 82,0 87,0
Belarus -10,2 -5,4 -5,9 -7,5 Belarus 0,2 0,0 0,0 0,0 Belarus 32,5 33,0 34,0 35,0
CIS 0,4 2,7 2,7 1,7 CIS -1,4 -1,6 -1,1 -0,6 CIS 14,2 16,6 18,0 19,8
Türkei -7,9 -5,2 -4,2 -4,9 Türkei -1,2 -2,0 -2,0 -2,0 Türkei 39,8 35,8 35,0 34,0
Österreich 1,0 0,1 -0,5 -0,5 Österreich -1,5 -2,6 -2,2 -1,5 Österreich 81,2 87,2 87,1 85,2
Deutschland 6,7 7,0 6,5 6,0 Deutschland 0,1 0,2 0,0 0,2 Deutschland 76,9 74,5 72,4 69,6
Eurozone 2,0 2,3 2,4 2,2 Eurozone -2,9 -2,6 -2,4 -2,1 Eurozone 90,9 92,1 92,5 91,6
USA -2,3 -2,6 -2,9 -2,9 USA -4,1 -2,9 -2,6 -2,9 USA 100,5 103,5 102,5 101,3
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bruttoauslandsverschuldung (% des BIP) Wechselkurs EUR/LW (Durchschn.) Bonitätseinstufungen*
Länder 2013 2014e 2015f 2016f Länder 2013 2014e 2015f 2016f Länder S&P Moody's Fitch
Polen 69,9 68,6 68,6 66,4 Polen 4,20 4,17 4,13 3,97 Polen A- A2 A-
Ungarn 118,5 109,4 95,7 87,2 Ungarn 297 309 313 322 Ungarn BB Ba1 BB+
Tschechien 51,5 51,6 51,0 50,1 Tschechien 26,0 27,5 27,4 26,9 Tschechien AA- A1 A+
Slowakei 81,1 97,4 101,9 99,0 Slowakei A A2 A+
Slowakei Euro Euro Euro Euro
Slowenien 113,3 112,3 112,5 112,2 Slowenien A- Ba1 BBB+
CE 75,6 75,3 73,8 70,9 Slowenien Euro Euro Euro Euro
Kroatien BB Ba1 BB
Kroatien 104,8 106,8 106,9 105,3 Kroatien 7,58 7,64 7,65 7,66
Bulgarien BBB- Baa2 BBB-
Bulgarien 93,5 100,2 96,2 93,8 Bulgarien 1,96 1,96 1,96 1,96 Rumänien BBB- Baa3 BBB-
Rumänien 67,8 63,5 62,8 61,8
Rumänien 4,42 4,44 4,43 4,40 Serbien BB- B1 B+
Serbien 80,8 83,9 86,8 85,8
Serbien 113 117 123 126 Bosnien u. H. B B3 kein Rating
Bosnien u. H. 62,5 66,4 63,6 58,3
Bosnien u. H. 1,96 1,96 1,96 1,96 Albanien B B1 kein Rating
Albanien 28,2 28,5 29,3 30,8
Kosovo kein Rating kein Rating kein Rating
Kosovo 14,4 13,7 12,9 12,1 Albanien 140 140 140 140
SEE 75,9 75,0 74,0 72,3 Kosovo Euro Euro Euro Euro Russland BBB- Baa2 BBB
Russland 33,6 34,7 47,0 37,2 Ukraine CCC Caa3 CCC
Russland 42,3 50,5 66,6 62,9
Ukraine 77,0 109,1 147,2 146,1 Belarus B- B3 kein Rating
Belarus 52,7 52,9 53,0 56,3 Ukraine 10,8 15,9 19,6 20,8
CIS 37,5 39,9 53,8 44,4 Belarus 11.828 13.591 13.842 17.136 Türkei BB+ Baa3 BBB-
Türkei 45,3 55,8 53,5 48,2 Türkei 2,53 2,91 2,67 2,74
Österreich AA+ Aaa AAA
Österreich n.v. n.v. n.v. n.v. Deutschland AAA Aaa AAA
Österreich Euro Euro Euro Euro
Deutschland n.v. n.v. n.v. n.v.
Eurozone n.v. n.v. n.v. n.v. Deutschland Euro Euro Euro Euro USA AA+ Aaa AAA
USA n.v. n.v. n.v. n.v. USA 1,33 1,33 1,17 1,19 * für langfristige Fremdwährungsverbindlichkeiten
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH k.R. = kein Rating
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
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Prognosen
Wechselkursprognosen Leitzinssatzprognosen 3M Geldmarktzinssatz-Prognosen
1 1
Länder 8.Dez Mär.15 Jun.15 Dez.15 Länder 8.Dez Mär.15 Jun.15 Dez.15 Länder 8.Dez1 Mär.15 Jun.15 Dez.15
vs EUR Polen 2,00 1,75 1,75 1,75 Polen 1,86 1,95 1,95 1,97
Polen 4,16 4,15 4,15 4,05 Ungarn 2,10 1,80 1,80 1,80 Ungarn 2,10 1,84 1,84 1,88
Ungarn 306,02 310,0 315,0 320,0 Tschechien 0,05 0,05 0,05 0,05 Tschechien 0,04 0,10 0,10 0,10
Tschechien 27,59 27,5 27,4 27,2 Rumänien 2,75 2,25 2,25 2,25 Kroatien 1,09 0,90 0,95 1,20
Kroatien 7,67 7,66 7,59 7,70 Russland 9,50 11,00 11,00 9,00 Rumänien 1,17 1,10 1,30 1,70
Rumänien 4,44 4,40 4,45 4,40 Türkei 8,25 7,75 7,75 7,75 Russland 13,49 12,20 12,40 10,60
Serbien 121,73 123,0 122,0 126,0 Türkei 9,25 8,40 8,55 9,05
Albanien 140,45 141,0 139,5 140,0 Eurozone 0,05 0,05 0,05 0,05
USA 0,25 0,50 1,00 2,00 Eurozone 0,08 0,05 0,05 0,05
vs USD
1
17:00 (MEZ) USA 0,24 0,60 1,10 2,10
Russland 53,8 58,3 58,5 54,1
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH * 17:00 (MEZ)
Ukraine 15,58 16,00 17,00 17,50 Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Belarus 10845 11400 11800 12800
Türkei 2,27 2,28 2,25 2,30
EUR/USD 1,23 1,20 1,17 1,12
1
17:00 (MEZ)
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
2-j. Anleihenrendite-Prognosen 5-j. Anleihenrendite-Prognosen 10-j. Anleihenrendite-Prognosen
Länder 8.Dez1 Mär.15 Jun.15 Dez.15 Länder 1
8.Dez Mär.15 Jun.15 Dez.15 Länder 8.Dez1 Mär.15 Jun.15 Dez.15
Polen 1,89 1,9 2,0 2,5 Polen 2,19 2,1 2,3 2,7 Polen 2,59 2,4 2,5 2,9
Ungarn* 2,57 2,3 2,3 2,5 Ungarn 3,00 2,7 2,8 3,1 Ungarn 3,55 3,4 3,5 3,9
Tschechien 0,16 0,1 0,1 0,2 Tschechien 0,22 0,2 0,2 0,6 Tschechien 0,90 0,6 0,7 1,1
Kroatien 2,60 2,5 2,6 2,8 Kroatien 3,34 3,4 3,5 3,6 Kroatien 3,40 3,4 3,6 3,7
Rumänien 1,75 1,7 1,9 2,2 Rumänien 2,54 2,6 2,7 3,1 Rumänien 3,59 3,6 3,7 4,1
Russland 11,63 11,5 11,5 9,7 Russland 12,41 11,7 11,8 10,0 Russland 12,49 12,5 12,1 10,8
Türkei 7,74 7,3 7,8 8,0 Türkei 7,96 7,6 8,3 8,7 Türkei 8,01 7,7 8,5 9,1
Österreich -0,02 -0,1 -0,1 -0,1 Österreich 0,12 0,2 0,2 0,4 Österreich 0,83 0,7 0,8 1,1
Deutschland -0,04 -0,1 -0,1 -0,1 Deutschland 0,10 0,1 0,2 0,3 Deutschland 0,71 0,6 0,7 1,0
USA 0,63 0,8 1,2 1,4 USA 1,66 2,3 2,7 2,9 USA 2,26 2,7 3,2 3,4
1
17:00 (MEZ); * 3J Staatsanleihen in lokaler Währung 1
17:00 (MEZ); Staatsanleihen in lokaler Währung 1
17:00 (MEZ); Staatsanleihen in lokaler Währung
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Erwartete Renditeänderung Renditestruktur Wechselkursveränderung*
60
250
45 USD
30 200
TRY
15 150
RON
0
100
-15 CZK
50
-30
PLN
-45 0
HUF
Polen
Tschechien
USA
Ungarn
Rumänien
Deutschland
Polen
Tschechien
USA
Ungarn
Rumänien
Deutschland
RUB
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
BP-Änderung der Rendite der Staatsanleihe in 3 Monaten Spread zwischen 3M und 10-j. Laufzeit in BP * Prognosen für 31.03.2015 verglichen zu 08.12.2014
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH LW vs. EUR (%); Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Aktienmarktkennzahlen Aktienindexprognosen Erwartete Aktienindexperformance
Gewinnwachs- Kurs/Gewinn- 8%
Indexschätzungen
tum Verhältnis 6%
14e 15f 14e 15f 8.Dez1 Mär.15 Jun.15 Dez.15
ATX -15,0% 57,3% 18,9 12,0 ATX 2.286 2.370 2.320 2.450 4%
WIG 20 1,1% 5,2% 14,7 14,0 WIG 20 2.615 2.760 2.740 2.870 2%
BUX -32,8% 26,6% 13,3 10,5 BUX 17.748 18.600 18.100 19.500
0%
PX1 30,6% 2,3% 13,8 13,5 PX 1.008 1.050 1.040 1.100
MICEX -5,8% 0,8% 4,5 4,4 MICEX 1.481 1.520 1.500 1.630 -2%
BET 7.008 7.450 7.400 7.900
CROBEX10
BET -4,8% 17,4% 19,3 16,4
BUX
BIST Nat. 100
ATX
WIG 30
MICEX
BET
PX
CROBEX10 -24,4% 0,4% 31,0 30,6 CROBEX10 1.010 1.030 1.000 1.080
BIST Nat. 2,9% 15,7% 12,2 10,5 BIST Nat. 85.240 91.000 90.000 96.000
100 100
1
Mär.15 Jun.15
* Tschechien (PX): exkl. New World Resources und Erste 23:59 (MEZ)
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Group in Lokalwährung
** Rumänien (BET) exkl. Fondul Proprietatea Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Quelle: Thomson Reuters, IBES, Bloomberg,
RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5
Anlagestrategie – Rückblick
Enttäuschende Wertentwicklung im Jahr 2014
Hohe Volatilität im CEE Raum
Rubel unter starkem Abwertungsdruck
Erfolgreiche Gewichtungen im Aktien- und Anleihesegment
Summe voriges Quartal1 Trotz der weiterhin angespannten geopolitischen Lage konnte in diesem Quartal
RBI-Portfolio (in EUR) -3,96%
eine Outperformance von 18 Basispunkten (BP) gegenüber der Benchmark er-
Benchmark (in EUR) -4,15% zielt werden. Begründet durch die neuerlichen geldpolitischen Lockerungen in der
RBI-Outperformance (in EUR) 0,18% Eurozone wurden in der ersten Periode in Q4 Anleihen zugunsten von Aktien un-
davon: Gewichtung Aktien vs. Anleihen -0,16%
tergewichtet. Diese Gewichtung führte jedoch aufgrund erhöhter Unsicherheit an
Regionale Aktiengewichtung 0,16%
Gew. EB vs. LW-Anleihen 0,00%
den Aktienmärkten zu einer Underperformance von 24 Basispunkten (BP). Nach
Ländergew. bei LW-Anleihen 0,19% Neutralstellung in Periode 2, wurde in Periode 3 eine Übergewichtung der Anlei-
Ländergew. bei EB EUR 0,00% hen vorgenommen (7 BP zusätzliche Wertentwicklung). Das Gesamtportfolio weist
Ländergew. bei EB USD 0,00%
somit von Jahresanfang bis 8. Dezember eine Underperformance von 26 BP auf.
Gemeinsame Effekte / 0,00%
Duration Im Aktiensegment konnte im Verlauf von Q4 eine Outperformance von 16 BP er-
15. Sep. 2014 - 8. Dez. 2014 zielt werden. In den Perioden 1 und 2 konnte durch die von Kroatien finanzierten
1
EB...Eurobonds
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Übergewichtungen von Tschechien, Polen und Rumänien ein positives Ergebnis
Periode 1: 15. Sep. 24 - 28. Okt. 14 erzielt werden. In Periode 3 wurde Russland zugunsten von Tschechien unter-
RBI-Portfolio (in EUR) -2,43% gewichtet. Durch den hohen Abwertungsdruck des Rubels verursacht durch die
Benchmark (in EUR) -2,19%
Ukraine-Krise und den starken Ölpreisrückgang, konnte vor allem diese Gewich-
RBI-Outperformance (in EUR) -0,24%
davon: Gewichtung Aktien vs. Anleihen-0,23% tung über den Wechselkurs eine hohe Outperformance generieren.
Regionale Aktiengewichtung 0,00% Auch im Bereich der Lokalwährungsanleihen war die Rubel-Abwertung treibende
Gew. EB vs. LW-Anleihen 0,00% Kraft für eine kumulierte Quartals-Outperformance von 19 BP. Eine Übergewich-
Ländergew. bei LW-Anleihen 0,00%
tung von Rumänien und Polen zulasten von Tschechien hatte einen neutralen Effekt.
Ländergew. bei EB EUR 0,00%
Ländergew. bei EB USD 0,00%
Gemeinsame Effekte/Duration 0,00% Finanzanalystin: Veronika Lammer
EB...Eurobonds
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Performance 2014
Periode 2: 28. Okt. 14 - 28. Nov. 14
104 0,30
RBI-Portfolio (in EUR) 0,23%
Benchmark (in EUR) 0,10% 102 0,15
RBI-Outperformance (in EUR) 0,13%
100 0,00
davon: Gewichtung Aktien vs. Anleihen0,00%
in Prozentpunkten
Regionale Aktiengewichtung 0,01% 98 -0,15
Gew. EB vs. LW-Anleihen 0,00%
Ländergew. bei LW-Anleihen 0,11% 96 -0,30
Ländergew. bei EB EUR 0,00%
94 -0,45
Ländergew. bei EB USD 0,00%
Gemeinsame Effekte/Duration 0,00% 92 -0,60
EB...Eurobonds
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH 90 -0,75
Periode 3: 28. Nov. 14 - 08. Dez. 14 88 -0,90
RBI-Portfolio (in EUR) -1,76% Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14
Benchmark (in EUR) -2,06% RBI-Portfolio Relative Performance (r. Skala)
RBI-Outperformance (in EUR) 0,29%
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
davon: Gewichtung Aktien vs. Anleihen 0,07%
Regionale Aktiengewichtung 0,15%
Gew. EB vs. LW-Anleihen 0,00% Historische Performance CEE-Portfolio
Ländergew. bei LW-Anleihen 0,08%
2012 2013 Seit Jahresbeginn
Ländergew. bei EB EUR 0,00%
Benchmark 21,90% -2,54% -2,36%
Ländergew. bei EB USD 0,00%
Portfolio 21,07% -2,41% -2,62%
Gemeinsame Effekte/Duration 0,00%
EB...Eurobonds
Relative Performance -0,83% 0,12% -0,26%
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsAnlagestrategie – Gesamtportfolio
Neutrale Positionierung zwischen Aktien und Anleihen
Russland mit großem Anteil an der Aktienbenchmark bestimmend
CE und Rumänien sowohl aktien- als auch anleiheseitig interessant
Lockere Geldpolitik sollte Kapitalzufluss langsam ansteigen lassen
Wir empfehlen für das kommende erste Quartal eine neutrale Gewichtung zwi- Risiko-Ertrags-Vergleich
schen Aktien und Anleihen. Ein wesentlicher Grund dafür ist, dass Russland im 8
Erwartete Perf. 3 Monate in %
Aktienportfolio mit Abstand die höchste Marktkapitalisierung aufweist, daher BET
eine weitere Abwertung des Rubel entsprechend negativ auf die erwartete Perfor- 6 WIG 20
BUX
mance des Aktienteiles wirken würde. Dieser Effekt wiegt trotz Untergewichtung Euro PX
des russischen Marktes den ansonsten positiven Ausblick für die Aktienmärkte 4 STOXX
CEE MICEX
50
Tschechiens, Polens, Ungarn und Rumäniens auf.
CROBEX
2
Dow 10
Ein weiteres Argument für eine ausgewogene Gewichtung ist, dass internatio- Jones
0
nale Kapitalzuflüsse die CEE Anleihemärkte vorerst bevorzugen könnten und ver-
9 19 29 39
stärkte Zuflüsse in die Aktienmärkte zeitlich nachgelagert sein könnten. Im Umfeld Historische Volatilität 1 Jahr in %
In Lokalwährung
einer im ersten Quartal extrem lockeren Geldpolitik in der Eurozone und bereits Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
niedriger Spreads sowohl bei Unternehmensanleihen als auch Eurobonds wird
sich die Suche nach Renditen nochmals intensivieren. Andererseits könnten die
Spannungen des Westens mit Russland hier einen Riegel vorschieben und sogar
zu Kapitalabflüssen führen. Wir halten daher auch das Verhältnis von Lokalwäh- Gewichtung Portfolio CEE Q1 2015
rungsanleihen zu Eurobonds neutral.
EB EUR: 5%
EB USD: 5% [0 pp]
Betrachtet man die Volatilitätsmaße für Aktien- und Anleiheinvestments in der CEE [0 pp]
Region, zeigte sich zuletzt eine divergente Entwicklung im Vergleich zum letzten
Quartal. Während sich die Volatilität bei Aktien auf 15,5 % erhöhte, ging sie bei
Anleihen auf 4,3 % zurück.
LW-Anleihen:
40%
Finanzanalystin: Veronika Lammer [0 pp]
Aktien: 50%
[0 pp]
LW…Lokalwährung, EB ... Eurobonds
[-] , [+]= Über-/Untergewichtung relativ zur Benchmark
[0] = keine Veränderung
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Historische Volatilität & Performance (%)
Aktien1 Renten
Volatilität2 Performance Performance Volatilität2 Performance Performance
seit Jahresanfang 5 Jahre p.a.3 seit Jahresanfang 5 Jahre p.a.3
Länder EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW
Tschechien 18,0 17,8 11,1 12,0 -4,9 -3,6 2,7 1,3 8,2 9,1 5,2 6,6
Ungarn 19,9 18,0 -11,3 -8,5 -9,4 -7,4 6,5 3,0 8,8 12,2 7,7 10,1
Polen 12,7 11,5 2,3 2,4 1,1 1,2 4,3 3,1 9,8 9,8 7,8 7,9
Rumänien 11,2 10,7 5,6 5,0 6,6 7,6 2,0 0,4 2,2 1,7 3,1 4,1
Russland 30,6 19,3 -32,2 -10,7 -5,3 0,0 28,6 8,5 -39,5 -11,9 -3,4 4,2
Türkei 21,9 18,4 33,5 25,8 5,8 10,7 10,9 6,2 23,9 16,7 4,8 9,7
Kroatien 11,5 11,4 -4,6 -3,9 -5,3 -4,3 2,9 2,9 10,3 10,3 7,0 7,0
CEE 15,5 - -2,4 - 4,3 - 6,6 -
1
MSCI Indizes; 2 Volatilität über 3 Monate, annualisiert; 3 5-Jahres-Return, annualisiert
LW…lokale Währung
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7Anlagestrategie – Anleihen
Hohe Renditen locken bei türkischen Staatsanleihen
Russischer Rubel gefährdet für weitere Abwertung
Inflationsrückgang unterstützt CE und rumänische Lokalwährungsanleihen
Währungen der CE stabil
Portfolio-Gewichtungen: Anleihen Innerhalb des Anleiheportfolios empfehlen wir ein Über-
Portfolio Benchmark Abweichung
gewicht in türkischen Lira Anleihen von 2 Prozentpunkten.
EB USD 10,0% 10,0% 0,0% Abgesehen von russischen Staatsanleihen bieten diese die
EB EUR 10,0% 10,0% 0,0% höchsten Renditen. Außerdem spricht die von uns erwar-
LW 80,0% 80,0% 0,0% tete Zinssenkung für mögliche zusätzliche Kursgewinne
Tschechien 20,0% 20,0% 0,0% und auch von Seiten der Währung sollte ein Performan-
Ungarn 20,0% 20,0% 0,0%
cebeitrag kommen. Solange keine negativen Überra-
Polen 45,0% 45,0% 0,0%
schungen im Sinne von über den Erwartungen liegenden
Rumänien 5,0% 5,0% 0,0%
Russland 3,0% 5,0% -2,0%
Zinsanhebungen durch die Fed drohen, sollte die Suche
Türkei 7,0% 5,0% 2,0% nach Rendite aus dem Euroraum türkische Staatsanleihen
Kroatien 0,0% 0,0% 0,0% in Lokalwährung unterstützen.
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Zur Finanzierung ziehen wir Rubel Staatsanleihen heran,
die wir mit 2 Prozentpunkten untergewichten. Die erwar-
tete weitere Abwertung des Rubel einerseits und Kursver-
Historische relative Performance* luste am Anleihemarkt aufgrund von Zinsanhebungen an-
dererseits sprechen trotz des bereits hohen Renditeniveaus
10%
für eine deutliche Underperformance gegenüber den an-
5%
deren Anleihemärkten des Portfolios.
0%
-5%
Die anderen Anleihemärkte halten wir zueinander neutral.
-10%
Zu gering sind die erwarteten Performanceunterschiede
-15%
um hier Wetten einzugehen. Wir erwarten für die klas-
-20%
sische Finanzierungswährung – die tschechische Krone
-25%
– eine langsame Aufwertung. Außerdem ist der Rendite-
-30%
vorsprung Polens, Ungarns und Rumäniens schon deutlich
-35%
geschrumpft. Wir gehen für alle diese Märkte von einer
Türkei
Tschechien
Polen
Ungarn
Russland
Kroatien
Rumänien
positiven Performance für das erste Quartal aus. Einzige
Ausnahme ist Kroatien, das aber nicht in unserer Bench-
EUR Lokale Währung mark vertreten ist.
* seit 3 Monaten, Lokalwährungsanleihen gegenüber Portfolio-Anleihebenchmark
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalystin: Veronika Lammer
Erwartete Rentenperformance (%)
3M 6M 9M 12M
Länder EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW
Tschechien 3,8 3,4 3,7 2,9 2,7 1,5 1,7 0,2
Ungarn 1,0 2,4 -0,3 2,8 -0,7 2,4 -2,7 2,0
Polen 2,9 2,7 2,4 2,2 2,9 1,5 3,3 0,7
Rumänien 3,0 2,0 2,1 2,3 1,6 1,9 2,7 1,8
Russland 0,7 4,7 7,5 9,3 17,9 13,4 33,4 21,2
Türkei 6,8 4,4 7,5 1,4 7,4 1,0 10,0 1,9
Kroatien 1,9 1,8 3,5 2,3 4,2 3,8 4,9 4,9
Nicht annualisiert; 10-j. US-Staatsanleihen; LW…lokale Währung
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
8 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsAnlagestrategie – Aktien
Tschechien, Polen und Rumänien als Kaufkandidaten
Positive Grundtendenz im Umfeld lockerer Geldpolitik für CE und Rumänien
Robuste Wachstumsraten unterstützen Aktienmärkte in CE und Rumänien
Russland bleibt in Euro Underperformer
Innerhalb des Aktienportfolios gewichten wir Tschechien, Portfolio-Gewichtungen: Aktien
Polen und Rumänien jeweils mit einem Prozentpunkt über Portfolio Benchmark Abweichung
und finanzieren dies mit einer zweiprozentigen Unterge- Tschechien 16,0% 15,0% 1,0%
wichtung Russlands und einer einprozentigen Unterge- Ungarn 12,0% 12,0% 0,0%
wichtung Kroatiens. Dies reflektiert einerseits die erwar- Polen 26,0% 25,0% 1,0%
teten Performancezahlen in Euro andererseits aber auch Rumänien 6,0% 5,0% 1,0%
Russland 38,0% 40,0% -2,0%
das zusätzlich in den Märkten vorhandene Risiko. Ungarn
Kroatien 2,0% 3,0% -1,0%
halten wir neutral, da einerseits die wirtschaftliche Ver-
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
knüpfung einiger großer Aktientitel nach Russland zur Vor-
sicht mahnt, andererseits aber das Wirtschaftswachstum
mit den anderen CE Ländern mithalten kann.
Die Aktienmärkte Tschechiens, Polens und Rumäniens soll-
ten unserer Einschätzung nach von unterstützender Geld-
politik im eigenen Land und aus der Eurozone profitieren
können. Der Rückgang des Ölpreises bedeutet für alle Historische relative Performance*
drei Länder eine Entlastung der Kosten und Steigerung
24%
der Kaufkraft. Alle drei Länder weisen robuste Wachs-
20%
tumszahlen aus und wir erwarten stabile bis teilweise et-
16%
was festere Wechselkurse zum Euro. Als Schattenseiten
12%
können die teilweise schon hohe Bewertung bei nur mäßi-
8%
gen Gewinnerwartungen genannt werden.
4%
0%
Russische Aktien profiteren zwar von ihrer Eigenschaft als -4%
Sachanlage in einer Zeit der massiven Rubelabwertung, -8%
für den Euroinvestor stellt dies aber keinen Anreiz dar. -12%
Die Aussicht auf eine Rezession und Wechselkursverluste
Polen
Tschechien
Ungarn
Russland
Kroatien
Rumänien
spricht für eine Untergewichtung. Kroatien kämpft mit
einer Vielzahl von Problemen wie die anhaltende Rezes-
sion, die steigende Verschuldung und die außergewöhn- EUR Lokale Währung
* zu MSCI CEE, seit 3 Monaten
lich hohe Bewertung des Aktienmarkts. Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalystin: Veronika Lammer
Erwartete Aktienperformance (%)
3M 6M 9M 12M
Länder EUR LW EUR LW EUR LW EUR LW
Tschechien 4,6 4,2 4,0 3,2 6,4 5,2 10,8 9,1
Ungarn 3,5 4,8 -0,9 2,0 2,4 5,4 5,1 9,9
Polen 5,8 5,5 5,1 4,8 7,5 5,9 12,8 9,8
Rumänien 7,3 6,3 5,4 5,6 8,2 8,4 13,8 12,7
Russland -2,9 2,6 -2,2 1,3 7,1 4,7 20,2 10,1
Kroatien 2,1 2,0 0,1 -1,0 2,3 2,0 6,5 6,9
Nicht annualisiert, LW…lokale Währung
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9Spezial
Russland und der Westen: Entfremdung geht weiter
Angesichts fehlender Signale für Deeskalation zwischen Russland und Westen dauern Sanktionen wohl länger
In Russland droht Rezession, Druck auf Finanzmarkt und Länderrating steigt; Ukraine weit entfernt von Stabilisierung
Isolationistische Neigungen und Importsubstitution können langfristiges Wachstum in Russland nach unten drücken
Wirtschaftliche Stagnation kann langfristig Russlands Bereitschaft zum politischen Einlenken erhöhen
Reales BIP (% p.a.) Die EU verhängte umfangreiche Wirtschaftssanktionen gegen Russland, da Russ-
land alle EU-Warnungen ignorierte und kein Abgehen von seinem harten poli-
6
tischen Kurs zu erkennen war. In den letzten Monaten war die russische Politik
5
eindeutig mehr von geopolitischen Interessen als von wirtschaftlicher Vernunft be-
4
stimmt. Aus wirtschaftlicher Sicht erscheinen politische Hardliner über mehr Einfluss
3
zu verfügen als marktwirtschaftlich orientierten Politiker. Dieser Schluss drängt sich
2 auf, da Russland sich mit dem derzeitigen politischen Kurs den Zugang zu westli-
1 chen Investitionen und Kapitalflüssen nachhaltig abschneidet.
0
2000-2009 2010-2015f
Wirtschaftlich betrachtet machen die sektoralen Sanktionen der EU (und USA) ge-
Russland Eurozone gen Russland Sinn. Schließlich werden diese Sanktionen von wirtschaftlichen und
Quelle: Quelle: Nationale Quellen, RBI/Raiffeisen finanziellen Riesen gegen einen „Satelliten“ der Weltwirtschaft verhängt. Daher
RESEARCH
überrascht es auch nicht, dass die Sanktionen merklich spürbar sind. Angesichts
der gleichzeitig in Q4 verfallenden Ölpreise und des Einbruchs des Rubelkurses
könnten die kurzfristigen Auswirkungen sogar noch stärker ausfallen. Vor dem Hin-
tergrund der herrschenden geopolitischen Lage glauben wir aber nicht, dass eine
Reales BIP (% p.a.)
politische Isolierung und der Druck der Sanktionen kurzfristig zu Erfolgen führen
15 werden; ganz im Gegenteil, eine länger andauernde Konfrontation zwischen
10 dem Westen/der EU und Russland erscheint – zumindest auf dem derzeitigen
5 Niveau – das wahrscheinlichere Szenario. Wir glauben, dass aus dem Ukraine-
Konflikt ein schwelender Konflikt werden könnte, der uns länger begleiten wird.
0
Teile der Regionen Donetsk und Lugansk werden sich weiter der Kontrolle durch
-5
die Regierung in Kiew entziehen. In der Ukraine wird der Konflikt am Boden weiter
-10 andauern und damit auch eine Verbesserung der Beziehung zwischen Russland und
-15 dem Westen verhindern. Dieses Szenario bedeutet für viele wirtschaftliche Akteure,
00 02 04 06 08 10 12 14e
sowohl in Russland als auch im Ausland, eine Herausforderung. Viele Geschäfts-
Russland Ukraine Belarus
pläne setzen noch auf eine Entspannung in den nächsten 6-9 Monaten. Die wich-
Quelle: Quelle: Nationale Quellen, RBI/Raiffeisen
RESEARCH tigste Frage ist: Werden die Europäer die Sanktionen nach ihrer einjährigen Frist
einfach auslaufen lassen oder werden die EU-Politiker sich darauf einigen können,
die Sanktionen teilweise und/oder für eine begrenzte Dauer bis zum Sommer 2015
Öl und RUB gemeinsam im Fall zu verlängern? Wir halten es für möglich, dass die Europäer sich auf eine (teil-
weise) Verlängerung der bestehenden Sanktionen einigen (wiederum für eine
60 50
55 vorgegebene Dauer und mit Prüfung je Quartal), sollte sich bis Frühling 2015 die
50 70 geopolitischen Lage nicht merklich entspannen.
45
40 90
Wichtige wirtschaftliche Folgen
35
30 110
Eine schnelle Deeskalation der Situation wird unwahrscheinlicher und damit steigen
25 die wirtschaftlichen Probleme in der Ukraine, in Russland und möglicherweise auch
Jän.13 Aug.13 Mär.14 Okt.14 in einigen Nachbarländern weiter. Die Stabilisierung der ukrainischen Wirtschaft
USD/RUB wird noch schwieriger. Erstens bedeutet dieses Szenario, dass die Regierung in
Öl, WTI USD/Fass (r. Skala, invertiert) Kiew (militärische und administrative) Ressourcen für den Konflikt bereitstellen
USD/RUB: 5J-Hoch 54,5, 5J-Tief 27,3 muss. Zweitens bedeutet die weiter andauernde Konfrontation zwischen Russland
Oil, WTI USD/Fass: 5J-Hoch 112,1, 5J-Tief 65,5
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH und dem Westen, der die Ukraine unterstützt, dass wirtschaftlichen Vergeltungs-
10 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsSpezial
maßnahmen Russlands gegen die Ukraine in Kraft bleiben. Drittens erlaubt ein VPI (p.a., Periodenende)
derartiges Szenario es nicht, dass die EU und Russland bei der Stabilisierung der 30
ukrainischen Wirtschaft an einem Strang ziehen und zusammenarbeiten. 25
20
Auch für die russische Wirtschaft verdüstert sich der Ausblick erheblich, wenn 15
die westlichen Wirtschaftssanktionen noch weit in das Jahr 2015 (und möglicher- 10
weise darüber hinaus) andauern werden. Wir erwarten für 2015 eine Rezession 5
und die wirtschaftlichen und finanziellen Risiken werden zunehmen. Erstens stehen 0
wir einer kurzfristigen Diversifizierung weg von den Beziehungen mit dem Westen -5
2006 2008 2010 2012 2014e
und der EU sehr skeptisch gegenüber. Zweitens sind wir auch beim Ausblick für
Russland Ukraine
die Kapitalflüsse im Privatsektor sehr vorsichtig. Die derzeitige Lage der russischen
Quelle: Nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Wirtschaft ist kein Argument für die Repatriierung ausländischen (offshore) Kapitals
und für umfangreiche Investitionen. Die internationale Refinanzierung wird eben-
falls problematisch bleiben. Sollte die derzeitige Situation länger andauern, könnte
das zu einem signifikanten Abfluss von Reserven (Devisenreserven und Haushaltsre-
serven) führen, wodurch sich der Druck auf die Finanzmärkte erhöhen würde (d.h.
Herabstufung des Länderratings in 2015). Drittens, je länger die aktuelle Situation
andauert, desto stärker wirkt sich dies mittelfristig auf die russische Wirtschaft aus.
Wachsender Protektionismus, der durch die jüngste Eskalation Auftrieb erhielt, aber Reales BIP (% p.a.)
bereits in den letzten Jahren zugenommen hat (z.B. Importbeschränkungen mittels 12
Steuern oder technischen Normen), dürfte sich langfristig als nachteilig erweisen. 9
Erfahrungen mit Import-Substitutionsstrategien in Lateinamerika und Asien (in den 6
1960-ern und 1970-ern) zeigen, dass solch eine Abschottung von internationalen 3
Märkten und Wettbewerb zu langfristiger Stagnation führen kann. 0
-3
Aus politischer Perspektive ist zu berücksichtigen, dass die wirtschaftliche Situation -6
in Russland in den nächsten Jahren schwierig bleiben wird. Aktuelle Prognosen -9
(die in der Regel davon ausgehen, dass die Wirtschaftssanktionen nicht sehr lange 00 02 04 06 08 10 12 14e
dauern werden) sehen das BIP-Wachstum in Russland nach der Krise (2009-2016) CE SEE Russland
nur bei 10-20 % von dem Niveau vor der Krise (2000-2008). Diese Rahmenbedin- Quelle: Nationale Quellen, RBI/Raiffeisen RESEARCH
gungen sind mit der enttäuschend schwachen Wachstumsleistung des Euroraums
zu vergleichen, die ebenfalls große (wirtschafts-)politische Herausforderungen be-
deutete (z.B. Einkommen stagnierten oder sanken, höhere Arbeitslosigkeit, zuneh-
mende Forderungen nach öffentlichen Investitionen, starker Vertrauensverlust in die
Politik). Stärker werdende (wirtschafts-)politische Probleme in Russland sind für vor
Ort tätige Firmen von großer Relevanz, können aber auch zum Einlenken auf rus-
sischer Seite beitragen.
CIS Währungen im Vergleich*
Der schwierige regionale Ausblick kann auch für einige Nachbarländer Russlands, 110
und zwar insbesondere für Belarus und Kasachstan, Probleme bringen. Die Re-
zession in Russland wird sich auf die Exporte der weißrussischen und kasachischen 90
Wirtschaft auswirken. Daher sehen wir 2015 auch für Belarus die Gefahr einer
Rezession. Angesichts der größer werdenden Probleme der russischen Wirtschaft 70
dürfte auch die Bereitschaft und Fähigkeit zur Stützung Belarus abnehmen. Außer-
dem werden die Überweisungen durch Arbeiter in Russland geringer ausfallen.
50
Das gleiche gilt auch für die zentralasiatischen Länder. Ganz besonders wichtig Jän.14 Apr.14 Jul.14 Okt.14
ist dabei, dass die signifikante Schwächung des russischen Rubel (RUB) und der USD/RUB USD/UAH
ukrainischen Hrywnja (UAH) auch den Abwertungsdruck auf andere Währungen USD/BYR
* Index: Januar 2014 = 100
wie BYR oder KZT erhöht. Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalysten: Gunter Deuber, Andreas Schwabe, CFA
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11Ausblick Lokalwährungsanleihen
Ultralockere Geldpolitik wirkt weiterhin stützend
Türkei mit bester Performance in der Region in Q4 2014, wobei noch Luft für weitere Zugewinne in der kurzen Frist
Weitere geldpolitische Lockerung in Eurozone, aber auch vor Ort, hält uns zuversichtlich gegenüber CEE-Anleihenmärkten
Größte Frage bleibt dabei, in welchem Ausmaß das QE der EZB die Zinsstraffungen aus den USA abfedern kann
OFZ-Markt – unser einziger Verkauf derzeit – nur im Falle einer RUB-Stabilisierung wieder attraktiv
Erwartete Perf. 2J-Anleihe bis Mär.15 Seit unserem letzten Strategie-Update („CEE Debt Market Strategy“ vom 10. Nov.
8% 2014) performte die Türkei am besten, aber auch der ungarische und polnische
6% Anleihenmarkt konnte seine diesjährigen Gewinne ausbauen. Angesicht der bes-
4% seren Performance längerer gegenüber kürzeren Laufzeiten, verflachten sich die
2% Zinskurven vom langen Ende her. Der wiederaufkeimende Optimismus gegen-
0%
über der türkischen Wirtschaft bewirkte dabei einen Stimmungsumschwung. Die
-2%
Türkei gehört zu den größten Nutznießern des tiefen Ölpreises, der Druck von ih-
-4%
rer Außenbilanz und der Inflation nimmt. Dies wiederum verschafft der türkischen
-6%
Zentralbank mehr Spielraum. Wir erwarten uns deshalb eine moderate Senkung
CZ HU PL RO RU TR DE US der Leitzinsen in Q1 2015 unter der Annahme, dass die langerwartete Defla-
FX PP AP (PP+FX) tionsdynamik sich letztlich in harten Zahlen niederschlägt. In Polen haben sich
FX: Währungsperfromance (Veränderung Lokalwährung/ unterdessen die Zinssenkungsspekulationen etwas gelegt, nachdem die Noten-
EUR)
PP: Anleihenpreis-Performance (Kursveränderung + Carry) bank im November keine weitere Zinssenkung vornahm. Die Märkte, aber auch
AP: Absolute Performance (PP + FX)
DE, US: Nur Anleihenpreis-Performance (PP) wir glauben jedoch nach wie vor an eine letzte 25-BP-Zinssenkung in Q1 2015.
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Gleichzeitig steigt die Wahrscheinlichkeit, dass sich die ungarische Notenbank
für eine Abwärtsanpassung der Leitzinsen in Q1 2015 à la Polen entscheidet (in
Erwartete Perf. 10J-Anleihe bis Mär.15 Polen Wiederaufnahme des Zinssenkungszyklus nach über einem Jahr Pause mit
50-BP-Senkung im Oktober). Insgesamt unterstützt die unerwartet schwache Infla-
8%
tionsdynamik in Verbindung mit Anzeichen wirtschaftlicher Schwächen (sowohl
6%
in Eurozone (EA) als auch vor Ort) den Spielraum der lokalen Zentralbanken für
4%
eine geldpolitische Lockerung.
2%
Abgesehen von lokalen Faktoren stützt das umfassende QE in EA, das wohl in
0%
H1 2015 kommen wird, den positiven Ausblick für die meisten Anleihenmärkte
-2%
in CE und SEE: zunächst wird wohl der erwartete Rückgang der EA-Renditen die
-4%
tieferen Renditeniveaus auf lokaler Ebene (z. B. Polen oder Tschechische Republik)
-6%
CZ HU PL RO RU TR DE US unterstützen. Zum zweiten werden aus Relative-Value-Perspektive abwärts tendie-
FX PP AP (PP+FX)
rende EA-Renditen wahrscheinlich zu einer Erhöhung von Portfolio-Flüssen auch
FX: Währungsperfromance (Veränderung Lokalwährung/ in Märkte wie Ungarn, Rumänien, Kroatien und möglicherweise Serbien und die
EUR)
PP: Anleihenpreis-Performance (Kursveränderung + Carry) Türkei führen. In welchem Ausmaß ein umfassendes QE in der Eurozone ausreicht,
AP: Absolute Performance (PP + FX)
DE, US: Nur Anleihenpreis-Performance (PP)
die erwarteten negativen Wirkungen von US-Leitzinsanhebungen abzufedern,
Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH bleibt die große Frage. Grundsätzlich würden wir aber die günstigen Einflüsse
nicht überschätzen, da das QE der EZB bereits großteils in den CEE-LW-Märk-
ten eingepreist ist. Allfällige negative Überraschungen an der QE-Front würden
Marktstrategie (Horizont: Mär.15)* höchstwahrscheinlich zu einem Ausverkauf führen, einschließlich der Kernmärkte
LW-Anleihen
in CE/SEE. Wie bereits früher in Zeiten erhöhten Marktdrucks sind Länder wie
2J 10J
Ungarn oder die Türkei auf externe Schocks am anfälligsten.
CZ H (H) K (H)
HU H (H) H (H)
Falls sich schließlich die Rubelabwertung in H2 2015 mäßigt, wie in unseren
PL K (K) K (K) aktuellen Prognosen angenommen, dürfte der OFZ-Markt mittelfristig am attrak-
RO K (K) H (K) tivsten werden. Angesichts der derzeit unaufhaltsam steigenden OFZ-Renditen
RU V (K) V (H) und des hartnäckigen RUB-Abwertungstrends bleibt der Wendepunkt indessen
TR K (K) K (H) ungewiss, da die Geopolitik unvorhersehbar bleibt. Auf kurze Sicht empfehlen
* basiert auf erwarteter, absoluter Performance in Lokal-
währung zwischen 9. Dez. 2014 und 31. Mär. 2015 wir deshalb den Verkauf von OFZs, würden aber mögliche Gelegenheiten zum
Vorherige Empfehlungen (September 2014) in Klammern
K = Kauf, H = Halten, V = Verkauf
Wiedereinstieg im Auge behalten.
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Finanzanalyst: Stephan Imre
12 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsWechselkursausblick
Rubel unter Druck – weitere Abwertung in Q1 2015 erwartet
Russischer Rubel von taumelndem Ölpreis hart getroffen
Volatilität in Region CE noch immer historisch tief, dürfte aber bei divergierender Geldpolitik zunehmen
CIS-Währungen sollten in Q1 2015 weiter unter Druck bleiben
Größtes Potential 2015 für TRY und PLN gegenüber EUR
Die signifikante, anhaltende Abwertung des Rubels praktisch während des ge- Prognosen LW vs. EUR
samten vierten Quartals 2014 hat uns überrascht. Nicht nur hat das Waffenstill-
EUR/USD
standsabkommen in der Ostukraine die erwünschten positiven Effekte vermissen EUR/TRY
lassen, sondern auch der Ölpreis hat eine unerwartet starke Talfahrt begonnen EUR/RON
Aufwertung zum EUR
und damit alle Hoffnungen auf eine wenigstens kurze technische Erholung des EUR/CZK
EUR/PLN
Rubels zunichte gemacht.
EUR/HRK
Unserem Dafürhalten nach hält das aktuelle Marktumfeld ein nur sehr limitiertes EUR/RSD
Potenzial für die mitteleuropäischen (CE) und südosteuropäischen (SEE) Wech- EUR/HUF
selkurse in Q1 2015 bereit. Die Volatilität in den CE-Wechselkursen bleibt auf EUR/RUB
historischen Tiefständen und dürfte nur langsam steigen, sobald die Geldpolitik -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%
zwischen den USA und der Eurozone zu divergieren beginnt. Unsere Prognosen Mär.15 Jun.15
für PLN, HUF und CZK bleiben für Q1 2015 folglich in Erwartung einer Seit- Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
wärtsbewegung bei tiefer Volatilität eher zurückhaltend. Was die Region SEE
betrifft, hat der Rumänische Leu unserer Ansicht nach das beste Aufwertungspo-
tenzial gegenüber dem Euro, was jedoch keine Kaufempfehlung rechtfertigt. Der
Serbische Dinar sollte seinen Abschwächungstrend gegenüber dem Euro, wie Prognosen LW vs. USD
seit Mitte 2014 beobachtet, weiter fortsetzen.
USD/TRY
Im Unterschied zur Region CE ist die Volatilität in der CIS-Region hoch und dürfte USD/RON
Aufwertung zum USD
auch auf hohem Niveau bleiben. Wir glauben an einen anhaltenden Abwer- USD/CZK
tungsdruck in der Ukrainischen Hrywnja, höchstwahrscheinlich mit kurzen Ab- USD/PLN
wertungsepisoden in 2015 so wie schon im Jahr 2014. Der Russische Rubel USD/HRK
sollte in dem ungünstigen Umfeld (tiefer Ölpreis, Sanktionen, Rezession) gegen- USD/UAH
über EUR und USD weiter nachgeben. Den stärksten Druck auf den Rubel sehen USD/HUF
wir in Q1 2015. Erst in H2 2015 erwarten wir Potenzial für eine Erholung von USD/RUB
überverkauften Ständen. Gleichzeitig ist es schwierig, wenn nicht unmöglich, -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2%
vorherzusagen, an welchem Punkt die Rubel-Abwertung zum Stillstand kommen Mär.15 Jun.15
wird, da sich diese Bewegung von einer fundamentalen Basis abgekoppelt hat. Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Unterstützung könnte von einer Interventionsentscheidung der CBR kommen,
doch die Unsicherheit der RUB-Entwicklung bleibt hoch.
Für Q1 2015 prognostizieren wir nur für die Türkische Lira eine Kaufgelegenheit.
Stabiles BIP-Wachstum, ein moderates und sich stabilisierendes Leistungsbilanz- Ende des Währungskorbes*
defizit, eine fallende Inflation und vor allem die EUR/USD-Prognosen indizie-
60
ren ein Aufwertungspotenzial der Lira gegenüber dem Euro von rund 2 % auf
Quartalsbasis. 50
Wir geben angesichts unserer signifikanten EUR/USD-Prognosen zum einen eine
Verkaufsempfehlung für sämtliche CEE-Währungen gegenüber USD im ersten 40
Quartal ab und sprechen uns bezüglich RUB, UAH und des Serbischen Dinars ge-
genüber EUR ebenfalls für das erste Quartal 2015 für eine Untergewichtung aus. 30
Jän.14 Apr.14 Jul.14 Okt.14
Auf Jahressicht (bis Ende 2015) sehen wir das größte Potenzial für TRY und PLN
RUB zu Währungskorb
gegenüber EUR. Trotz unserer Erwartungen eines sich beruhigenden Umfeldes
Unteres Bandbreitenziel
für RUB in H2 2015 und einer anschließenden Aufwertung von einem überver-
Oberes Bandbreitenziel
kauften Niveau aus bleiben wir hinsichtlich des Rubels für 2015 vorsichtig, zumal * Der Währungskorb bestand aus 55 % USD und 45 %
EUR
derzeit zu viele Unsicherheitsfaktoren an dieser Währung haften. 5J-Hoch: 59,17, 5J-Tief: 32,89
Finanzanalyst: Wolfgang Ernst, CEFA Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 13Österreich
Konjunktur fehlen Impulse
Kontinuierliche Abschwächung der Konjunkturdynamik im Verlauf des Jahres 2014
Auch der kurzfristige Ausblick fällt gedämpft aus
Verhaltene, von Binnennachfrage getragene Belebung 2015 erwartet
Ölpreisbedingter Inflationsrückgang unterstützt Reallohnentwicklung
Vorlaufindikatoren schwach Die konjunkturelle Entwicklung in Österreich hat im Verlauf des Jahres 2014
65 130 zunehmend an Dynamik verloren. Der vorläufige Tiefpunkt wurde im dritten
60 120 Quartal markiert. So verzeichnete das reale Bruttoinlandsprodukt zwischen Juli
55 110 und September ein Minus von 0,3 % gegenüber dem Vorquartal. Die negative
50 100 Entwicklung in Q3 ist dabei besonders den Bruttoanlageinvestitionen – und hier
45 90 sowohl den Ausrüstungs- als auch den Bauinvestitionen – geschuldet. Doch auch
40 80
der Außenhandel lastete wie auch im zweiten Quartal auf der BIP-Entwicklung.
35 70
Denn rückläufigen Importen stand ein noch größeres Minus bei den Ausfuhren
30 60
gegenüber. Positive Impulse steuerten hingegen sowohl der private als auch der
00 02 04 06 08 10 12 14
PMI Verarbeitendes Gewerbe öffentliche Konsum bei.
Wirtschaftsvertrauen* (r. Skala) Trotz der enttäuschenden Entwicklung fällt auch der kurzfristige Ausblick ver-
* Europäische Kommission halten aus. Zwar konnte sich der Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Gewerbe im November stabilisieren. Gleichwohl notiert der Index mit 47,4 nicht
nur klar unter der 50 Punkte Marke, sondern auch niedriger als in den übrigen
Exporte hinken hinterher Ländern der Kern-Eurozone. Ein nur wenig besseres Bild zeichnet derzeit das von
der EU-Kommission ermittelte Wirtschaftsvertrauen. Mit zuletzt (November) 96,1
30 130
liegt dieser Indikator nach wie vor deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt
20 120
(100 Punkte). Zwar ist für das vierte Quartal von keinem weiteren Rückgang, son-
10 110
0 100
dern von einer Stagnation des BIP (p.q.) auszugehen, der eine allmähliche, von
-10 90 der Binnennachfrage getragene Zunahme der Konjunkturdynamik im Verlauf
-20 80 des Jahres 2015 folgen sollte. Allerdings sollte das Ausmaß dieser unterstellten
-30 70 Bewegung insgesamt verhaltener ausfallen als in früheren Phasen konjunktureller
01 03 05 07 09 11 13 Belebung. Dieses Szenario impliziert Wachstumsraten des realen BIP von 0,3 %
Güterexporte (% p.a., gleitender 3M- (2014), 0,7 % (2015) und 1,8 % (2016).
Durchschnitt)
Raiffeisen Export Index* (r. Skala)
Die positive Entwicklung des privaten Konsums im dritten Quartal dürfte sich in
*Handelsgewichtete Vorlaufindikatoren von Österreichs etwas abgeschwächter Form auch im Winterhalbjahr (Q4 14, Q1 15) fortset-
wichtigsten Exportmärkten
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
zen. Denn obgleich sich der leichte Anstieg der Arbeitslosenquote (int. Definition)
aufgrund eines weiter zunehmenden Arbeitskräfteangebots auch im kommenden
Wirtschaftsindikatoren und Prognosen
2013 2014e 2015f 2016f
Reales BIP (% p.a.) 0,2 0,3 0,7 1,8
Privater Konsum (% p.a.) -0,1 0,4 1,0 1,9
Bruttoanlageinvestitionen (% p.a.) -1,5 0,9 -0,5 3,7
Nominelle Exporte (% p.a.) 3,5 1,4 2,0 5,3
Nominelle Importe (% p.a.) 1,8 2,7 2,5 5,0
Handelsbilanz (Güter u. Dienstl., EUR Mrd.) 11,5 9,6 8,9 9,7
Leistungsbilanz (EUR Mrd.) 3,3 0,3 -1,7 -1,7
Konsol. Budgetsaldo (EUR Mrd.)* -4,8 -8,5 -7,4 -5,2
Konsol. Budgetsaldo (% des BIP)* -1,5 -2,6 -2,2 -1,5
Arbeitslosenquote (EU Def.) 4,9 5,0 5,3 5,2
Verbraucherpreise (% p.a.) 2,1 1,5 1,2 1,5
Reallöhne (% p.a.) 0,4 0,8 0,9 1,0
Lohnstückkosten (% p.a.) 2,6 2,6 1,6 1,4
* Gesamtstaat: Bund, Länder, Gemeinden und Sozialversicherungsträger
Quelle: Statistik Austria, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
14 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsÖsterreich
Jahr fortsetzen dürfte, sollte die stabile Beschäftigungssitu- BIP: Nach Wirtschaftsbereichen
ation den privaten Konsum unterstützen. Schließlich dürfte Veränderung (% p.a., real) 2013 2014e 2015f 2016f
sich die unterstellte Zunahme der Konjunkturdynamik ab Land- und Forstwirtschaft -3,5 8,0 0,0 0,0
der zweiten Jahreshälfte 2015 in einem neuerlichen Be- Bergbau, Warenherstellung 0,6 -0,3 0,6 3,0
schäftigungsaufbau widerspiegeln. Ebenfalls Unterstüt- Energie-/Wasserversorgung 6,8 0,5 0,9 1,5
zung ist von der Reallohnentwicklung zu erwarten. Es Bauwesen 0,4 1,5 1,5 1,9
Handel -1,6 -0,7 0,6 2,0
ist anzunehmen, dass trotz etwas geringerer Nominal-
Verkehr -0,7 -0,5 0,7 1,5
lohnsteigerungen im Jahr 2015 die Reallöhne um knapp
Beherbergungs- u. Gastst. 0,7 0,2 0,8 1,6
1 % und damit etwas mehr als 2014 steigen werden. Information u. Kommunikation -1,6 -4,0 1,0 2,5
Denn der niedrige Ölpreis hat einen dämpfenden Effekt Kreditwesen u. Versicherung -0,4 0,2 0,5 1,1
auf die Teuerung und wirkt damit wie eine „vorgezogene Realitätenwesen 3,0 0,5 1,0 2,0
Steuerreform“. Doch auch die eigentliche Steuerreform Sonstige wirt. Dienstl. 0,7 0,6 1,0 3,3
sollte Rückenwind verleihen, obwohl der Konjunktureffekt Öffentlicher Dienst 0,0 -0,2 0,2 0,5
maßgeblich vom tatsächlichen Ausmaß sowie von den Gesundheit, Sozialwesen 0,5 2,0 1,0 1,5
Sonstige Dienstleistungen -0,2 1,3 1,4 2,0
konkreten Maßnahmen abhängt. Alles in allem lassen die
Bruttoinlandsprodukt 0,2 0,3 0,7 1,8
genannten Faktoren dem privaten Konsum die Hauptrolle Quelle: Statistik Austria, RBI/Raiffeisen RESEARCH
bei der unterstellten Konjunkturerholung zukommen.
Nachdem die Bruttoanlageinvestitionen aufgrund eines
Sondereffektes zu Jahresbeginn deutlich angestiegen sind,
war im zweiten und dritten Quartal eine Abkühlung der BIP: Verwendung
Investitionstätigkeit zu beobachten, die auch von den Veränderung (% p.a., real) 2013 2014e 2015f 2016f
Bauinvestitionen getragen war. Zwar notiert das Industrie- Privater Konsum -0,1 0,4 1,0 1,9
vertrauen nur knapp unter dem langfristigen Durchschnitt. Öffentlicher Konsum 0,7 0,9 1,1 1,2
Bruttoanlageinvestitionen -1,5 0,9 -0,5 3,7
Eine unmittelbar bevorstehende Zunahme der Ausrüstungs-
Ausrüstungen -1,5 1,1 -1,0 5,0
investitionen lässt sich daraus jedoch nicht ableiten, zumal
Bauten -2,2 0,7 0,0 2,6
dem eine weiter rückläufige Kapazitätsauslastung sowie
eine negative Entwicklung des Auftragseingangs gegen- Exporte 1,4 -0,1 0,8 3,7
über stehen. Folglich sollten auch im Winterhalbjahr Importe -0,3 1,1 1,3 3,5
rückläufige Investitionen nicht überraschen. Erst danach
ist von einer mäßigen Belegung der Bruttoanlageinvestitio- Bruttoinlandsprodukt 0,2 0,3 0,7 1,8
Quelle: Statistik Austria, Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
nen auszugehen, die sich dann jedoch zu einer tragenden
Säule der Konjunkturbelebung aufschwingen sollten.
Vom Außenhandel ist dagegen über den gesamten
Prognosehorizont kein nennenswerter Beitrag zum BIP-
Wachstum zu erwarten. Zwar ist vor dem Hintergrund
eines sich bessernden außenwirtschaftlichen Umfeldes ein
Beiträge* zum Wachstum des realen BIP (p.q.)
Anziehen der österreichischen Exporte wahrscheinlich.
Allerdings steht dem aufgrund der unterstellten Zunahme 2,0
Prognose
der Inlandsnachfrage ein in etwa ebenso dynamisches Im- 1,5
portwachstum gegenüber. Überdies ist schon seit einiger 1,0
Zeit zu beobachten, dass sich die Exporte gegeben der 0,5
Konjunkturentwicklung Österreichs wichtigster Handels- 0,0
partner unterdurchschnittlich entwickeln. -0,5
Mit einer Teuerungsrate (HVPI) von zuletzt (Oktober) -1,0
1,4 % p.a. liegt Österreich weiterhin im Spitzenfeld der -1,5
EU. Zwar ist aufgrund der Ölpreisentwicklung im kom- -2,0
menden Jahr von einem leichten Rückgang auf 1,2 %
Q1 13
Q2 13
Q3 13
Q4 13
Q1 14
Q2 14
Q3 14
Q4 14
Q1 15
Q2 15
Q3 15
Q4 15
nach erwarteten 1,5 % für 2014 auszugehen. Allerdings
Konsum (Privat) Konsum (Staat)
läge die Inflation in Österreich auch dann noch deutlich
Bruttoanlageinvestitionen Lager
über der Teuerung in der gesamten Eurozone. Außenbeitrag Reales BIP
Finanzanalyst: Matthias Reith, CIIA * in Prozentpunkten
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 15Sie können auch lesen
