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Februar/März 2018 – 12,50 EUR (D) – www.goingpublic.de Das Kapitalmarktmagazin
Mrz Pflichtblatt an allen deutschen Wertpapierbörsen
GoingPublic
Magazin
Hot Stuff
ICO
ICOs – die neuen IPOs?
Mr. Robot Tokens für die Gesundheit Ein Jahr danach
Neueste Trends aus der digitalen ICO-Erfahrungen eines Zwischenbilanz des
Vermögensverwaltung Healthcare-Start-ups KMU-Segments Scale
Editorial
Editorial
Ein Gespenst geht um…* Svenja Liebig,
Redakteurin GoingPublic Magazin
ICOs, Blockchain, künstliche Intelligenz, Kryptowährungen, Big Data… die Liste könnte noch bis ins
Unermessliche erweitert werden. Fast schon gespenstisch zogen diese Themen in den vergangenen Wochen
und Monaten in der Medien- und Finanzwelt umher – als gäbe es kaum anderes am Finanzmarkt.
Mal abgesehen von den umstrittenen Blockchain-Ausgestaltungen wie ICOs oder der kürzlichen Bitcoin-
Spekulationswelle, bietet die Blockchain als solche enormes Potenzial. Selbst das traditionell anmutende
Bankhaus LBBW hat die Zeichen der Zeit erkannt und gemeinsam mit Daimler einen Blockchain-Schuldschein
auf den Markt gebracht. Passenderweise überaus erfolgreich.
Neueste Analysen von J.P. Morgan prophezeien, dass durch digitale Neuheiten wie Blockchain oder künstliche
Intelligenz langfristig das Wachstum in Unternehmen erheblich gesteigert werden könnten. Statt des Wegfalls
von Arbeitsplätzen würden vielmehr neue Berufsfelder entstehen. Dennoch scheint die Angst vor Verände-
rungen oder gar dem Obsolet-Werden des Arbeitsplatzes bei vielen nach wie vor zu überwiegen – ein rein
menschliches Phänomen übrigens; die Geschichtsschreibung hat dies längst bewiesen. Andernfalls würden
noch heute Pferdekutschen durch unsere Hauptstädte rollen.
Das jüngste heimische ICO von savedroid, die in ihrer Frühfinanzierungsphase 500 Mio. Token (1 Token = 1 Euro-Cent)
verkauft haben, hat die Diskussion um das Obsolet-Werden einiger Berufsgruppen in der Finanzbranche noch
befeuert. Braucht man bei solchen Finanzierungsausgestaltungen überhaupt noch Intermediäre? Bedeuten
ICOs das Ende von VC-Finanzierungen? Wohl kaum – vielmehr sollten Venture Capitalisten sowie alle anderen
Kapitalmarktteilnehmer selbstverständlich versuchen, mit den Neuerungen Schritt zu halten und sich eben
auch technisch mit komplexen Themen wie Blockchain, Token, Internet der Dinge usw. intensiv befassen.
Vom ICO- und Krypto-Hype kann man halten, was man will – fest steht: Die Kapitalmärkte werden sich
mittelfristig ändern – und wer sich nicht rechtzeitig in die richtige Spur einfädelt und vor jeglichem techno-
logischem Fortschritt die Augen verschließt, wird höchstwahrscheinlich früher oder später bestensfalls in
der Leitplanke enden.
Nicht zu Unrecht passt an dieser Stelle das berühmt-berüchtigte Zitat des Lyrikers Erich Frieds: „Wer will,
dass die Welt so bleibt wie sie ist, der will nicht, dass sie bleibt!“ Oder um es mit den Worten Peter Barkows
im Expertengespräch auf Seite 34 auszudrücken: „Wir werden uns an ICOs und Kryptos gewöhnen müssen.“
Ob in regulierter Form oder in einer durchdachteren, nachhaltigeren Ausgestaltung, wird sich noch zeigen
und vor allem beweisen müssen.
Im Folgenden wollen wir deshalb einen differenzierten Überblick über das Thema ICOs in unserer aktuellen
Titelstory liefern – und dabei weder alles schlecht noch alles gut reden. Weitere spannende Beiträge und
Interviews zum Thema Robo Advisor, Blockchain sowie ein Erfahrungsbericht von einem ICO-Start-up
persönlich und vieles mehr warten in diesem Magazin auf Sie. Garantiert ohne Schreckensmoment!
Viel Spaß bei der Lektüre wünscht Ihnen
*) „Ein Gespenst geht um in Europa“ – frei nach Karl Marx, Manifest der
Kommunistischen Partei (1847/48)
Februar/März 2018 3
Inhalt
ICO
3 Editorial 28 Kommentar
In den letzten Wochen und Monaten Ein Gespenst geht um… Mehr Aktienkultur mit
sorgte das Thema ICOs für ordent- Blockchain?
lichen Wirbel. Wir schauen genauer 6 Namen & Nachrichten Dr. Andreas Beyer
hin: Transformieren Blockchain-
Revolution und Kryptoboom die 29 „Man sollte sich politisch
Finanzmärkte wirklich? aus Kryptowährungen
Going Public
Titelstory raushalten“
Seiten 18–29 Interview mit Peer Steinbrück,
8 IPO- und Listing-Statistik SPD-Politiker und Ex-Finanz-
minister
10 IPO-Marktanalyse
12 IPO News
Schwerpunktthema
Dermapharm, Homes & Holiday,
Stemmer Imaging, Instone, Weng Fintech & E-Commerce
Fine Art, Spotify, Aston Martin
30 „Der Geist ist aus der Flasche
14 GoingPublic Watchlist und wir bekommen ihn nicht
zurück“
16 Kolumne Expertengespräch mit Peter
Der digitale Wandel ist angekommen: Wenn Bewertung keine Barkow, Barkow Consult, Michael
Braucht man das klassische Rolle spielt Mellinghoff, TechFluence, und
Bankgeschäft überhaupt noch? In Prof. Dr. Wolfgang Blättchen, Timur Peters, Debitos
einer Diskussionsrunde äußern sich BLÄTTCHEN FINANCIAL
Digitalexperten über die Zukunft von ADVISORY 36 Kundenzentrierung als
Krypotwährungen, ICOs & Co. Vision
Expertengespräch Erfahrungsbericht eines der
Seite 30–35 ersten Fintechs am Markt
Titelthema ICOs – die neuen IPOs?
Matthias Kröner, Fidor Bank
18 Hot Stuff 38 “VC and ICOs – both forms
Transformieren Blockchain- of financing will continue to
Revolution und Kryptoboom co-exist”
die Finanzmärkte wirklich? Interview with Lance Morginn,
BIG Blockchain Intelligence
22 „Fintech“ Group
Ein Sektor schlägt Funken
40 Digitale Vermögens-
26 „Regulatorische Klarheit verwaltung 3.0
Voraussetzung für einen Individuell statt von der Stange
Das Thema Blockchain ist derzeit in nachhaltigen ICO-Markt“ Prof. Dr. Dirk Braun, Prof. Dr.
aller Munde. Die börsennotierte Interview mit Dr. Martin Steinbach, Rüdiger von Nitzsch, investify
kanadische BIG Blockchain Intel- Head of IPO and Listing Services
ligence Group berichtet, wie sie sich DACH-Region, EY
als solches Unternehmen am Markt
positioniert hat.
Interview Lance Morginn
Seite 38
4 Februar/März 2018
Inhalt
42 „Unsere Token revolutionie-
Netzwerk
ren das Gesundheitswesen“ Wie fühlt es sich eigentlich an, ein
Interview mit Martin Tiani, CEO, ICO über die Bühne zu bringen?
Grapevine World 55 Schnappschüsse Und was bewegt FinTech-Start-ups,
Deutsche Börse-Jahresempfang diesen Schritt zu wagen statt einer
44 Coin ist nicht gleich Coin 2018, Dermapharm-IPO, herkömmlichen VC-Finanzierung?
Rechtliche Herausforderungen Alpensymposium 2018, Interview Martin Tiani
für ICOs Blockchain Meetup, bet-at-home- Seiten 42–43
David Peroz, Pressereise auf Schalke
P+P Pöllath + Partners
Going Abroad
Being Public
56 IPO-Markt USA
46 Mobil, fragmentiert und aus Ein ordentliches IPO-Jahr 2017
dem Bauch heraus! und ein verheißungsvoller
DIRK-Corner: Wie sich Jahresauftakt 2018
Privatanleger 2018 über das
Börsengeschehen informieren
Edda Vogt, Deutsche Börse
Initiativ & kontrovers
Noch steckt der Krypto- und ICO-
48 Hidden Champions: Devolo – Markt in den Kinderschuhen.
Internet aus der Steckdose 58 Standpunkt Besonders die rechtlichen Rahmen-
Teil 102 der Serie: Unternehmen, Das Scale – ein kritischer bedingungen werfen einige Fragen
die sich der Kapitalmarkt Rückblick zum ersten auf.
wünscht Geburtstag David Peroz, P+P Pöllath + Partners
Dr. Konrad Bösl, Seiten 44–45
50 Serie: Familienunter- Blättchen & Partner
nehmen an der Börse
Teil 62: Best of
Familienunternehmen
Service
52 Weder gerecht noch gut für
die Kapitalmärkte 60 Events
Neue GroKo will Abgeltung- Kapitalmarktkonferenzen & Co.
steuer auf Zinseinkünfte
abschaffen 61 Literaturhinweis
62 Unternehmensindex/
Impressum
Kaum eine Branche hat sich so sehr
gewandelt wie die Finanzmedien-
landschaft. Privatanleger finden
immer neue Kanäle, sich über das
Börsengeschehen zu informieren.
Edda Vogt, Deutsche Börse
Seiten 46–47
Februar/März 2018 5
Namen & Nachrichten
Moratorium über die Dero Bank
verhängt Alpensymposium 2018: Mut haben zum „Neudenken“
Die BaFin hat Anfang Februar gegenüber
der Dero Bank AG wegen drohender bilan- Plan B. Herausforderungen in der Zukunft. ten und mutigen Leben zu berichten. Den
zieller Überschuldung ein Veräußerungs- Mutige Lösungen – unter diesem Motto lud Mut haben, neue Wege zu beschreiten und
und Zahlungsverbot erlassen. Erst im Gastgeber Oliver Stoldt bereits zum 16. Althergebrachtes völlig neu zu überdenken
Januar trennte sich die Bank von ihrem Mal zum Alpensymposium ins schweizeri- – besonders im Hinblick auf die zunehmen-
damaligen Vorstand Andreas Grosjean. sche Interlaken ein. Im Vordergrund der de Digitalisierung – betrifft aktuell nicht
Darüber hinaus wurde die Bank – die ehe- Konferenz standen diesmal die wirtschaft- nur die Gesellschaft als solche, sondern
mals unter dem Namen VEM Aktienbank lichen und sozialen Herausforderungen, auch speziell die Finanzmärkte – Stich-
agierte – für den Verkehr mit der Kund- denen der Mensch sich besonders im Hin- wort: Kryptowährungen & Co. Daneben er-
schaft geschlossen – die BaFin untersagte blick auf neue Technologien stellen muss. fuhren aber auch aktuelle wirtschaftspoli-
es ihr, Zahlungen entgegenzunehmen, Auch in diesem Jahr gaben sich wieder po- tische Themen auf dem diesjährigen Sym-
die nicht zur Tilgung von Schulden gegen- litische Größen, wie u.a. der ehemalige posium entsprechende Aufmerksamkeit:
über der Dero Bank bestimmt sind. Das deutsche Bundespräsident a.D. Dr. Joa- So stehe Europa in Anbetracht des Brexits,
Moratorium musste angeordnet werden, chim Gauck oder Ex-Finanzminister Peer zunehmenden Populismus und von Globa-
um die Vermögenswerte in einem geordne- Steinbrück, die Klinke in die Hand. Ferner lisierungsängsten vor großen Herausforde-
ten Verfahren zu sichern. Die Maßnahmen traten ebenso bekannte Persönlichkeiten rungen.
der BaFin sind sofort vollziehbar, aber aus dem Showbiz auf, wie z.B. Bruce
noch nicht bestandskräftig. Die Dero Bank Dickinson von der britischen Rockband
versteht sich als Nischenanbieter im Iron Maiden, der Komiker Florian Schröder Ausführlicher Bericht:
Investmentbanking mit Fokus auf mittel- oder Samuel Koch, um von ihrem beweg- www.goingpublic.de
ständische, kapitalmarktorientierte Un-
ternehmen.
Blockchain spielt bei Banken
vermehrt eine Rolle
Der digitale Wandel macht auch vor dem
Bankensektor keinen Halt: Der IT-Dienst-
leister GFT Technologies hat deshalb ana-
lysiert, welche Technologien im Finanzsek-
tor in diesem Jahr eine entscheidende Rol-
le spielen. Dabei werden vor allem IT-Lö-
sungen basierend auf Blockchain, künstli-
cher Intelligenz (KI), Cloud und Open
Banking 2018 wegweisend sein. Potenzial
liegt im Bereich Blockchain vor allem in
Smart Contracts: Diese eventgesteuerten
Wirtschaftsphilosoph Anders Indset regt das Publikum auf dem Alpensymposium auf humoristische Weise zum
Verträge gewährleisten, dass Interaktionen Nachdenken an.
zwischen mehreren Parteien automatisiert
Digitale Transformation: Status quo der Länder und nach den vereinbarten Regeln ablaufen. Ganz neue Busi-
Ein beachtlicher Teil der Banken in allen Ländern hat bereits eine nesskonzepte werden realisierbar, wenn Blockchain auf eine
Strategie für die digitale Transformation vorliegen oder entwickelt zweite Technologie trifft, die in diesem Jahr erneut Schlagzei-
diese gerade. len machen wird: künstliche Intelligenz. Die steigende Nach-
frage nach KI-Technologien im Bereich Robo Advisory setzt
2018 den konsequenten Einsatz leistungsfähiger Private- und
Hybrid-Cloud-Lösungen voraus. Die Vorteile: Ein Cloud-Provi-
der biete laut GFT-Analyse nicht nur 24/7 die gewünschte
Rechenleistung auf Abruf und flexible Auswertungsmöglich-
keiten, sondern auch ein hohes Maß an Sicherheit durch auto-
matische Software-Updates und eine bessere Backup-Resilienz.
„Massiv an Einfluss gewinnen wird zudem die Plattformökono-
mie“, betont GFT Deutschland-Chef Karl-Heinz Kern. Die Bank
der Zukunft teile ihre Wertschöpfungskette in Produkte,
Quelle: GFT Technologies Prozesse und Händler auf. Mit diesem Open-Banking-Ansatz
6 Februar/März 2018
Namen & Nachrichten
können sich klassische Kreditinstitute in Grafik des Monats: Performance and Issuance by Exchange
moderne Plattformen für Finanzdienste
verwandeln.
Der Kapitalmarkt vor digitalen und
regulatorischen Herausforderungen
– ir 2018
MiFID II, Digitalisierung, ICOs – Themen, die
den Kapitalmarkt aktuell beschäftigen und
auch auf der Investor Relations Konferenz, die
von Finanzkommunikationsagentur cometis
und dem ir club jährlich ausgerichtet wird,
Ende Januar diskutiert wurden. Auch in die-
sem Jahr tauschten sich die IR-Profis unter-
einander über aktuelle Trends der Branche
aus – und es startete spannend am Hauptkon-
ferenztag: Die Keynote wurde diesmal von
arago-CEO und Gründer Chris Boos gehal- Quelle: FCF Corporate Finance
ten, der als DER Experte schlechthin für
künstliche Intelligenz gilt. Für viele ein um- diskutiert sowie das Nutzungsverhalten von vierende Änderungen mit sich bringt. Nicht
strittenes Thema, doch für den Kapitalmarkt Social Media bei Investoren und die Compu- zuletzt wurde am Nachmittag vor der Konfe-
mittlerweile von Relevanz. „Digital“ ging es terisierung von Börsenberichterstattungen. renz ein ausführlicheres Panel dazu veranstal-
auch im weiteren Verlauf der Konferenz wei- Große Aufmerksamkeit erfuhr aber auch tet, in dem erste Eindrücke, der Status quo
ter: So wurde u.a. das Thema ICOs ausführlich MiFID II, die für den Kapitalmarkt einige gra- und ein Ausblick für MiFiD II gegeben wurde.
Digitaler Wandel kann für mehr Wachstum sorgen
Laut Kapitalmarktausblick „Long-Term Capi- Diese fünf Technologien eignen sich heute am besten für Investitionen
tal Market Assumptions“ (kurz: LTCMA) von
J.P. Morgan könnte der technologische Wan-
del für langfristig höhere Wachstumsraten
Blockchain-
sorgen. Die Experten gehen davon aus, dass Technologie
künftige technologische Entwicklungen die
Wachstumserwartungen in den größten
Cloud
Volkswirtschaften für die nächsten zehn bis
computing
15 Jahre um zusätzliches potenzielles Wachs-
tum von mindestens 100 Basispunkten erhö-
hen. Fünf Investmentthemen hat J.P. Morgan
deshalb für die Zukunft identifiziert: Cloud Robotik
Computing sorgt dafür, dass Daten als „Roh-
stoff des 21. Jahrhunderts“ jederzeit flexibel
abrufbar sind. Dies senkt Kosten und ist
Voraussetzung für disruptive Geschäfts-
modelle. Das Internet der Dinge in Form der Das Internet Künstliche
Vernetzung von Alltagsgegenständen hilft der Dinge Intelligenz
dabei, Innovationen umzusetzen. Sensoren
sammeln Daten und speisen in Echtzeit
Datenbanken, von denen andere automati-
Quelle: J.P. Morgan
sierte Geräte profitieren können. Auch in
anderen Branchen, wie z.B. Versicherungen, ben selbst übernehmen können. Neben dem führe zu gesteigerter Produktivität und
sind Innovationen wahrscheinlich: Versiche- selbstfahrenden Auto sind automatisierte Wettbewerbsfähigkeit. Die Blockchaintech-
rungsprämien könnten sich künftig bei- Diagnosen auf Basis von Millionen Daten- nologie könnte Transaktionskosten dras-
spielsweise an der Nutzungsdauer von Autos sätzen im medizinischen Bereich denkbar. tisch senken und bestehende Verträge
orientieren. Künstliche Intelligenz (KI) sorgt Roboter steigern die Effizienz und helfen effizienter gestalten sowie deren Einhaltung
dafür, dass Maschinen immer mehr Aufga- dabei, Abläufe völlig zu automatisieren. Dies automatisch überwachen.
Februar/März 2018 7
Going Public
IPO- und Listing-Statistik (Stand: 9.2.2018)
» Die GoingPublic-IPO- und Listing-Statistik «
Wir sorgen dafür, dass Ihr Börsengang ein Erfolg wird
Abgeschlossene IPOs und Listings 2015–2018 von A-Z
Unternehmen Erster Markt- Emissions- Platzierungs- Kurs % ggü. MarketCap Performance Wertpa- Konsortialführer
Handelstag segment* preis volumen aktuell Vormonat (Mio. EUR) zum Emis- pierpros-
(Mio. EUR) sionspreis pekt
A.H.T. Syngas Technology 01.07.16 ES 5,00 0,36 +35,8% 0,5 -92,8% ja mwb fairtrade
ADO Properties 23.07.15 Prime 20,00 415,0 40,96 -4,1% 1.806,3 +104,8% ja Kempen & Co, UBS
AlzChem 09.10.17 Prime 2,50 2,75 -15,7% 279,8 +10,0% k.A. Baader Bank
Aumann 24.03.17 Prime 42,00 251,2 63,10 -7,8% 962,3 +50,2% ja Berenberg, Citigroup
Citigroup, Goldman Sachs,
Befesa 03.11.17 Prime 28,00 460,7 39,15 +18,7% 1.333,7 +39,8% ja
J.P. Morgan
BRAIN 09.02.16 Prime 9,00 32,5 25,60 +23,0% 462,2 +184,4% ja Oddo Seydler Bank
CHORUS Clean Energy 07.10.15 Prime 9,75 103,1 12,25 +0,0% 339,4 +25,6% ja Berenberg
CIECH S.A. 23.08.16 GS 14,74 14,04 +7,5% 739,9 -4,7% k.A. equinet Bank
CONSUS Real Estate 13.04.17 m:access 15,00 8,00 +0,6% 638,8 -46,7% ja ACON Actienbank
Corestate Capital 04.10.16 ES 17,40 50,10 +10,1% 1.050,7 +187,9% ja equinet Bank
Covestro 06.10.15 Prime 24,00 1.500,0 86,50 +1,0% 17.516,3 +260,4% ja Dt. Bank, Morgan Stanley
Decheng Technology 28.06.16 GS 3,50 2,6 0,55 -43,5% 16,8 -84,3% ja ACON Actienbank
Citigroup, Goldman Sachs,
Delivery Hero 30.06.17 Prime 25,50 989,0 32,92 -16,0% 6.007,9 +29,1% ja
Morgan Stanley
Dermapharm 09.02.18 Prime 28,00 376,7 26,00 - 1.399,8 -7,1% ja Berenberg
Deutsche Fachmarkt 13.07.16 FV MUC 4,13 10,70 +0,9% 38,0 +159,1% k.A. mwb fairtrade
Deutsche Konsum REIT-AG 15.12.15 RM Berlin 3,85 10,10 +1,2% 275,1 +162,6% ja Oddo Seydler Bank
Deutsche Pfandbriefbank 16.07.15 Prime 10,75 1.156,5 13,95 +8,0% 1.875,9 +29,8% ja Deutsche Bank, Citigroup
DG-Gruppe AG 12.03.15 FV HH 105,00 120,00 +0,0% k.A. +14,3% k.A. Lang & Schwarz, Schnigge
EDAG Engineering Group 02.12.15 Prime 19,00 191,2 15,88 +9,5% 397,0 -16,4% ja Morgan Stanley, Dt. Bank
Ekotechnika 17.12.15 PM DÜS 4,25 14,50 +23,2% 45,5 +241,2% ja WGZ Bank, Schnigge
Société Générale CIB,
elumeo 03.07.15 Prime 25,00 38,5 9,70 +1,5% 53,4 -61,2% ja
Baader Bank
Baader Bank, Portfolio
Erlebnis Akademie 09.12.15 m:access 7,50 1,4 13,10 +3,1% 22,6 +74,7% ja
Financial Services
Ferratum 06.02.15 Prime 17,00 110,8 27,25 -2,3% 592,0 +60,3% ja ICF Bank
Ganaria 27.12.16 FV DÜS 1,05 6,40 +6,7% 1,6 +509,5% ja ACON Actienbank
German Startups Group 11.11.15 ES 2,50 1,73 -9,7% 20,7 -30,8% ja Hauck & Aufhäuser, quirin bank
GUB Wagniskapital 01.03.17 FV HH 1,80 3,50 +0,3% 56,9 +94,4% k.A. BankM
Berenberg, Dt. Bank,
Hapag-Lloyd 06.11.15 Prime 20,00 265,1 32,04 +0,1% 5.631,4 +60,2% ja
Goldman Sachs
Dt. Bank, J.P. Morgan, Morgan
HelloFresh 02.11.17 Prime 10,25 285,5 13,16 +29,7% 2.107,3 +28,4% ja
Stanley, Berenberg, BNP Paribas
IBU-tec advanced
30.03.17 Scale** 16,50 20,0 16,25 -1,5% 65,0 -1,5% ja ICF Bank
materials
innogy 07.10.16 Prime 36,00 5.000,0 30,96 -20,6% 17.200,0 -14,0% ja Dt. Bank, Goldman Sachs
Dt. Bank, J.P. Morgan,
Jost Werke 20.07.17 Prime 27,00 40,30 -0,7% 600,5 +49,3% ja
Commerzbank
Lifespot Capital 06.08.15 FV MUC 1,24 0,51 +33,9% 3,6 -58,9% k.A. Baader Bank
M1 Kliniken 14.09.15 ES 4,70 12,70 +8,1% 209,6 +170,2% ja Renell Wertpapierhandelsbank
Mars One Ventures Dero Bank,
08.06.15 GS 3,75 0,30 +571,1% 5,5 -91,9% ja
(vorm. Cashcloud) Süddeutsche Aktienbank
METRO Wholesale & Food 13.07.17 Prime 20,00 17,02 +3,4% 6.178,1 -14,9% ja BofA Merrill Lynch, J.P. Morgan
MyBucks 23.06.16 ES 13,50 15,5 9,10 -19,9% 118,0 -32,6% ja Hauck & Aufhäuser
Mynaric 30.10.17 Scale** 54,00 27,3 52,20 -16,5% 141,2 -3,3% ja Hauck & Aufhäuser
NAGA Group 10.07.17 Scale** 2,60 2,6 8,31 -22,0% 174,6 +219,6% ja Hauck & Aufhäuser
Noratis 30.06.17 Scale** 18,75 17,4 21,60 +15,2% 63,1 +15,2% ja ICF Bank
Northern Bitcoin 01.04.15 FV MUC 12,00 55,00 +1566,7% 136,4 +358,3% ja mwb fairtrade
Novetum 11.04.16 FV DÜS 1,00 11,00 +83,2% 2,8 +1000,0% ja SMC Investmentbank
Pantaleon Entertainment 04.03.15 ES 9,50 181,50 -4,6% 230,6 +1810,5% ja Wolfgang Steubing AG
ProCredit Holding 22.12.16 Prime 12,29 11,80 -2,0% 631,8 -4,0% ja Berenberg
publity 02.04.15 ES 28,50 22,90 -35,0% 138,5 -19,6% ja Baader Bank
RNTS Media N.V. 12.08.15 Prime 3,53 0,88 +0,0% 100,8 -75,1% ja Berenberg, Oddo Seydler Bank
8 Februar/März 2018
Going Public
Abgeschlossene IPOs und Listings 2015–2018 von A-Z
Unternehmen Erster Markt- Emissions- Platzierungs- Kurs % ggü. MarketCap Performance Wertpa- Konsortialführer
Handelstag segment* preis volumen aktuell Vormonat (Mio. EUR) zum Emis- pierpros-
(Mio. EUR) sionspreis pekt
ROY Ceramics 30.04.15 Prime 9,00 0,95 +35,7% 17,2 -89,4% ja ACON Actienbank, Dero Bank
Schaeffler 09.10.15 Prime 12,50 937,5 13,37 -6,9% 2.218,6 +6,9% ja Deutsche Bank, Citigroup
Scout24 01.10.15 Prime 30,00 1.024,6 35,86 +4,2% 3.858,5 +19,5% ja Credit Suisse, Goldman Sachs
SendR 30.03.16 ES 20,00 9,75 -1,3% 17,8 -51,3% ja Renell Wertpapierhandelsbank
Senvion 23.03.16 Prime 16,00 9,95 +8,3% 646,8 -37,8% ja Dt. Bank, J.P. Morgan, Citigroup
Shop Apotheke 13.10.16 Prime 28,00 114,9 34,90 -31,8% 419,5 +24,6% ja Berenberg, Citigroup
Siltronic 11.06.15 Prime 30,00 379,5 117,45 -3,6% 3.523,5 +291,5% ja Citigroup, Credit Suisse
Sixt Leasing 07.05.15 Prime 20,00 239,3 18,50 -2,3% 381,3 -7,5% ja Berenberg, Commerzbank
SPOBAG 16.02.16 GS 29,00 6,20 -50,4% 3,1 -78,6% k.A. Oddo Seydler Bank
STARAMBA (vorm. Social
18.05.15 GS 9,10 38,60 -5,8% 90,0 +324,2% ja Hauck & Aufhäuser, Koch Bank
Commerce)
Steilmann 05.11.15 Prime 3,50 8,6 0,03 +19,2% 0,7 -99,1% ja Oddo Seydler Bank, Banca Imi
Steinhoff International 07.12.15 Prime 5,00 0,41 -87,9% 1.751,8 -91,7% ja Commerzbank
Tele Columbus 23.01.15 Prime 10,00 510,2 9,10 +4,7% 1.160,8 -9,0% ja Goldman Sachs, J.P. Morgan
tick Trading Software 02.05.17 FV DÜS 15,00 17,80 +3,4% 17,9 +18,7% nein n.bek.
uhr.de 18.08.16 ES 4,50 1,20 +79,1% 1,1 -73,3% ja SMC Investmentbank
Uniper 12.09.16 Prime 10,02 23,08 -6,2% 8.446,4 +130,5% ja J.P. Morgan, Morgan Stanley
va-Q-tec 30.09.16 Prime 12,30 82,9 15,75 -15,3% 206,2 +28,0% ja Berenberg
Barclays, Berenberg,
Vapiano 27.06.17 Prime 23,00 169,1 23,15 +2,0% 556,3 +0,7% ja
Jefferies International
VARTA 19.10.17 Prime 17,50 233,5 20,34 -6,2% 777,0 +16,2% ja Berenberg
Victoria Real 03.01.17 FV DÜS 1,07 7,00 +75,0% 1,8 +554,2% ja ACON Actienbank
Voltabox 13.10.17 Prime 24,00 151,8 24,32 -7,9% 384,9 +1,3% ja Bankhaus Lampe
Westport Energie 01.12.16 FV HH 2,20 4,20 +19,3% 21,0 +90,9% nein mwb fairtrade
BofA Merrill Lynch, Dt. Bank,
windeln.de 06.05.15 Prime 18,50 183,5 2,22 +1,5% 69,0 -88,0% ja
Goldman Sachs
Gesamt (2015): 30 13(-)/17(+) 7.064,8 42.472,0 +109,2% MEDIAN +16,9%
Gesamt (2016): 19 10(-)/9(+) 5.248,3 30.024,1 +96,9% MEDIAN-4,0%
Gesamt (2017): 18 4(-)/14(+) 2.608,1 20.346,9 +58,9% MEDIAN +17,4%
Gesamt (2018): 1 1(-)/0(+) 376,7 1.399,8 -7,1% MEDIAN-7,1%
Gesamt 2015-18 (68 Werte) 28(-)/40(+) 15.297,9 94.242,9 +90,8% MEDIAN +15,7%
IPOs blau markiert; seit der letzten Ausgabe neu hinzugekommene IPOs und Listings sind grün markiert; Delisted: rot markiert; Quelle: Deutsche Börse
Kurse vom 9.2.2018, Xetra bzw. liquidester Handelsplatz; bereinigt um Aktiensplits
*) Zum Zeitpunkt der Erstnotiz; **) Scale ersetzt seit dem 1.3.2017 den Entry Standard für Aktien und Unternehmensanleihen der Deutschen Börse AG
Ansprechpartner: GoingPublic Redaktion, Michael Fuchs (fuchs@goingpublic.de), Falko Bozicevic (fb@goingpublic.de)
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Illustration: © adrian_ilie825 – stock.adobe.com
IPO-Marktanalyse
Tab. 1: IPO- und Listing-Statistik des Tab. 2: Wertschaffer & Wertvernichter (IPOs + Listings 2015–2018)
GoingPublic Magazins
Datum Segment* Wertzuwachs/ Konsortialführer
2015 2016 2017 2018 2015-18 -vernichtung**
IPOs 16 6 11 1 34 Covestro 06.10.15 Prime 12.656,3 Deutsche Bank, Morgan Stanley
Uniper 12.09.16 Prime 4.781,3 J.P. Morgan, Morgan Stanley
Emissions- 7,06 Mrd. 5,25 Mrd. 2,61 Mrd. 377 Mio. 15,30 Mrd.
volumen** Siltronic 11.06.15 Prime 2.623,5 Citigroup, Credit Suisse
Listings 14 13 7 0 34 ...
Performance -0,7% +9,0% +7,2% -7,1% +3,8% METRO Wholesale 13.07.17 Prime -1.083,8 BofA Merrill Lynch, J.P. Morgan
IPOs und & Food
Listings* innogy 07.10.16 Prime -2.800,0 Deutsche Bank, Goldman Sachs
Steinhoff 07.12.15 Prime -19.404,9 Commerzbank
*) volumengewichtete Performance; **) in EUR
Tab. 3: IPO-Marktanalyse (Stand 9.2.2018)
Größte IPOs nach Emissionsvolumen (2015–2018) Größte IPOs & Listings nach Marktkapitalisierung (2015–2018)
Emittent Datum Segment Emiss. Performance Konsortial- Emittent Datum Segment Market Performance Konsortial-
vol. seit Debüt führer Cap seit Debüt führer
Mrd. EUR Mrd. EUR
innogy 07.10.16 Prime 5,0 -14,0% DB, GS Covestro 06.10.15 Prime 17,5 +260,4% DB, MS
Covestro 06.10.15 Prime 1,5 +260,4% DB, MS innogy 07.10.16 Prime 17,2 -14,0% DB, GS
Dt. Pfandbriefbank 16.07.15 Prime 1,2 +29,8% DB, Citi Uniper 12.09.16 Prime 8,4 +130,5% JPM, MS
Scout24 01.10.15 Prime 1,0 +19,5% CS, GS METRO Wholesale & Food 13.07.17 Prime 6,2 -14,9% BofA ML, JPM
Delivery Hero 30.06.17 Prime 1,0 +29,1% Citi, GS, MS Delivery Hero 30.06.17 Prime 6,0 +29,1% Citi, GS, MS
9,7 Ø +65,0% 55,3 Ø +78,2%
Top-5 Performance vom Emissionspreis (2015–2018) Flop-5 Performance vom Emissionspreis (2015–2018)
Emittent Datum Segment Market Performance Konsortial- Emittent Datum Segment Market Performance Konsortial-
Cap seit Debüt führer Cap seit Debüt führer
Mio. EUR Mio. EUR
Pantaleon Entertain. 04.03.15 ES 230,6 +1810,5% Steubing Steilmann 05.11.15 Prime 0,7 -99,1% Oddo SB, Banca Imi
Novetum 11.04.16 FV DÜS 2,8 +1000,0% SMC IB A.H.T. Syngas Tech. 01.07.16 ES 0,5 -92,8% mwb
Victoria Real 03.01.17 FV DÜS 1,8 +554,2% ACON Mars One Ventures 08.06.15 GS 5,5 -91,9% Dero, Süddt. AB
Ganaria 27.12.16 FV DÜS 1,6 +509,5% ACON Steinhoff 07.12.15 Prime 1.751,8 -91,7% Commerzbank
Northern Bitcoin 01.04.15 FV MUC 136,4 +358,3% mwb ROY Ceramics 30.04.15 Prime 17,2 -89,4% ACON, Dero
Top-5 Performer des Monats Flop-5 Performer des Monats
Emittent Datum Segment Market Performance Konsortial- Emittent Datum Segment Market Performance Konsortial-
Cap ggü. führer Cap ggü. führer
Mio. EUR Vormonat Mio. EUR Vormonat
Northern Bitcoin 01.04.15 FV MUC 136,4 +1.566,7% mwb Steinhoff 07.12.15 Prime 1.751,8 -87,9% Commerzbank
Mars One Ventures 08.06.15 GS 5,5 +571,1% Dero, Süddt. AB SPOBAG 16.02.16 GS 3,1 -50,4% Oddo SB
Novetum 11.04.16 FV DÜS 2,8 +83,2% SMC IB Decheng Technology 28.06.16 GS 16,8 -43,5% ACON
uhr.de 18.08.16 ES 1,1 +79,1% SMC IB publity 02.04.15 ES 138,5 -35,0% Baader
Victoria Real 03.01.17 FV DÜS 1,8 +75,0% ACON Shop Apotheke 13.10.16 Prime 419,5 -31,8% BER, Citi
ABN = ABN Amro; AXG = AXG Investmentbank; BER = Berenberg; BLA = Bankhaus Lampe; CB = Commerzbank; Citi = Citigroup; CS = Credit Suisse; DB = Deutsche Bank; DM = Dom Maklerski;
DZ = DZ Bank; GS = Goldman Sachs; H&A = Hauck & Aufhäuser; HSBC = HSBC Trinkaus & Burkhardt; JPM = J.P. Morgan; KPN = Kempen; L&S = Lang & Schwarz;
MMW = M.M.Warburg; MS = Morgan Stanley
10 Februar/März 2018Jahrespartner 2018
Going Public
IPO-News
Dermapharm, Homes & Holiday, Stemmer Imaging, Instone,
Weng Fine Art, Spotify und Aston Martin
Mit dem Börsengang will Homes & durchschnittlichen jährlichen Wachstums-
Holiday weiter wachsen: Nach den Investi- rate in Höhe von 12%, die laut Unterneh-
tionen in Marken und skalierbare Platt- mensangaben über dem durchschnittlichen
formen steht in den kommenden Jahren die Marktwachstum sowohl in Deutschland als
Steigerung von Verkaufs- und Buchungs- auch weltweit liege. Das EBITDA (bereinigt
volumen im Fokus. Neben dem organischen um einmalige Sondereffekte) konnte im glei-
Wachstum durch die Eröffnung neuer chen Zeitraum im Durchschnitt um 15% pro
Standorte sollen dazu auch bestehende Jahr gesteigert werden und lag im vergange-
Makler und Ferienvermietungsgesell- nen Geschäftsjahr bei 7,6 Mio. EUR. Für das
schaften übernommen werden. Dabei wird geplante IPO hat das Unternehmen Hauck &
sich die Gruppe weiterhin auf die Balearen, Aufhäuser als Sole Global Coordinator
die Kanaren, Deutschland sowie die spani- und Sole Bookrunner beauftragt.
sche Mittelmeerküste konzentrieren.
Innerhalb eines integrierten Geschäfts- Mit Instone steht ein weiteres IPO
Erstes IPO 2018: Dermapharm modells biete die Gruppe alle Dienstleistun- kurz bevor
debütiert an der Börse gen vom Maklergeschäft an, über Kauf und Der Essener Immobilienentwickler Instone
Das bayerische Familienunternehmen Derma- Langzeitmiete bis hin zur Ferienvermietung. Real Estate hat hierzu bereits die Preis-
pharm hat den ersten deutschen Börsen- 2017 hat die Gruppe ihre Verkaufsumsätze spanne für die geplante Privatplatzierung
gang in diesem Jahr über die Bühne von 95 Mio. EUR um mehr als 25% auf über auf 21,50 EUR bis 25,50 EUR je Aktie fest-
gebracht. Der Grünwälder Arzneimittelher- 120 Mio. EUR erhöht – Tendenz weiter stark gelegt. Im Rahmen der Privatplatzierung
steller hat seine Aktien zum Ausgabepreis steigend. Das IPO wird von der GBC AG und an ausschließlich institutionelle Inves-
von 28 EUR, was genau in der Mitte der ver- der GBC Kapital GmbH begleitet. toren sollen 7 Mio. neue Aktien aus einer
anschlagten Preisspanne lag, vollständig Kapitalerhöhung angeboten werden, wor-
an Investoren ausgegeben. Somit wurden Auch Stemmer Imaging plant den aus sich ein angestrebter Bruttoerlös von
alle 13,5 Mio. Aktien, darunter 3,8 Mio. neue Gang aufs Börsenparkett 150 Mio. EUR bis 179 Mio. EUR ergeben
Aktien sowie die Aktien aus der Mehrzutei- Das im bayerischen Puchheim beheimatete würde, nebst 13,3 Mio. existierenden Aktien
lungsoption, platziert. Die Aktie notiert am Unternehmen zählt sich nach eigenen aus dem Besitz der derzeitigen Aktionäre.
regulierten Markt (Prime Standard). Zum Angaben zu den „Pionieren der industriel- Bis zu knapp 3,1 Mio. zusätzliche Aktien
Handelsstart am 9. Februar verlor das len Bildverarbeitung“, die besonders im zur Abdeckung einer Mehrzuteilungs-
Papier zunächst etwa 7%, befindet sich Kontext von Industrie 4.0 zum Einsatz option von bis zu 15% des Basisangebots
seitdem aber wieder in einem leichten Auf- kommt. Im Rahmen des Börsengangs im stammen ebenfalls von den bestehenden
wärtstrend. Das Emissionsvolumen beträgt neuen Segment Scale erwartet die Gesell- Aktionären. Basierend auf der Preisspanne
377 Mio. EUR, wovon 108 Mio. EUR dem schaft Emissionserlöse in Höhe von rund würde die Marktkapitalisierung von
Unternehmen selbst zufließen. Dermapharm 50 Mio. EUR – zusätzlich können durch die Instone rund 795 Mio. EUR bis 943 Mio.
will die frischen Mittel in die Entwicklung geplante Greenshoe-Option weitere Aktien EUR betragen.
neuer Produkte und neue Produktions- zur Verfügung gestellt werden. Stemmer Instone beabsichtigt, etwa 55 Mio. EUR des
anlagen investieren und ebenso für die Imaging ist aktuell noch zu 100% in Besitz erwarteten Nettoerlöses aus der Platzierung
weitere internationale Expansion nutzen. der Münchener SI Holding – diese wird (vor- der neuen Aktien für die komplette Rückzah-
behaltlich der Mehrzuteilungsoption) auch lung eines bestehenden Gesellschafterdar-
Homes & Holiday strebt IPO an nach dem IPO mindestens 51% der Anteile lehens zu verwenden. Die restlichen Netto-
Die Homes & Holiday AG plant ein IPO – ent- halten. Mit den Erlösen aus dem Börsen- erlöse sollen für die Akquisition und Entwick-
weder an der Börse Frankfurt oder der gang wollen die Oberbayern ihre Markt- lung neuer Wohnprojekte sowie sonstige
Börse München. Das Unternehmen mit den position in bestehenden Märkten weiter Aufwendungen verwendet werden.
Tochtergesellschaften Porta Mondial, Porta ausbauen sowie in neue Märkte innerhalb Credit Suisse und die Deutsche Bank
Mallorquina und Porta Holiday ist nach und außerhalb Europas expandieren. fungieren zusammen als Joint Global Coor-
eigenen Angaben der einzige deutsche Stemmer Imaging konnte seinen Umsatz dinators und gemeinsam mit BNP Paribas,
Franchise-Immobilienmakler, der sich auf von 57 Mio. EUR im Jahr 2013 auf 88 Mio. Morgan Stanley sowie der UniCredit Bank
Ferienimmobilien spezialisiert hat. EUR 2017 steigern – dies entspricht einer AG als Joint Bookrunners.
12 Februar/März 2018Going Public
Weng Fine Art prüft Rückkehr an die Börse
Etwa zwei Jahre nach dem Delisting prüft die Weng Fine Art
AG eine mögliche Wiederaufnahme der Notierung der Aktien.
Voraussichtlich noch im ersten Quartal soll eine Entscheidung
darüber getroffen werden, ob, an welcher Börse und für welches
Börsensegment der Aufnahmeantrag gestellt werden soll.
Das gründergeführte Unternehmen mit Sitz in Krefeld ist
ein führendes international agierendes Kunsthandelsunter-
nehmen, das nach eigenen Angaben langjährige Expertise am
Kunstmarkt mit wirtschaftlichem Know-how vereint und
dadurch heute zu den kapitalstärksten Kunsthandelsunter-
nehmen in Kontinentaleuropa zählt. Im Stammgeschäft werden
gewerbliche Adressen beliefert, darunter die meisten großen
internationalen Auktionshäuser, aber auch Händler und Galerien.
Foreign IPOs
Die Premiere von Spotify an der NYSE nähert sich
Das Börsendebüt des vor zehn Jahren in Schweden gegründe-
ten und heute weltweit größten Musikstreaminganbieters
Spotify steht nun wie bereits länger erwartet kurz bevor. Die
Aktien des Unternehmens sollen noch im ersten Quartal an der
NYSE gelistet werden. Ungewöhnlich dabei ist, dass Spotify
den kostengünstigeren und schnelleren Weg einer Direkt-
platzierung einschlägt. Die Anteilsscheine werden also nur für
den Handel an der NYSE eingetragen und zugelassen. Es fällt
der übliche Weg der Beteiligung von Konsortialbanken weg.
Das Management und die Investoren scheinen offenbar an
das Geschäftsmodell zu glauben und vorerst eine zu rasche
Verwässerung des Aktienkapitals durch die Ausgabe neuer
Aktien vermeiden zu wollen, was angesichts einer Reihe be-
kannter Investoren wie etwa des Staatsfonds von Dubai oder
Coca-Cola entsprechend leichter fällt.
In der letzten Finanzierungsrunde 2015 wurde Spotify
mit 8,5 Mrd. USD bewertet. Das Tech-Unicorn peilt einen
Börsenwert von etwa 10 Mrd. USD an.
Aston Martin steht vor Milliarden-IPO
Nachdem erste Gespräche mit relevanten Emissionsberatern ge-
Null Zinsen?
führt wurden, soll die angestrebte Bewertung ca. 6 Mrd. EUR betra-
gen, was das britische Traditionslabel auf Augenhöhe mit Marken
wie Ferrari brächte. Der Börsengang 2018 werde beschleunigt
durch das vermeintliche Vorhaben der Briten, aus dem Euro-Ver-
bund auszuscheiden: Dieser nämlich stünde wie avisiert 2019 bevor.
Die britische Premiummarke will dabei in eine Liga mit
Vor einem Jahr wechselte Zinsen nicht ewig bekom-
Ferrari & Co aufschließen. Zum Börsengang vor rund einem sie mit ihrem Depot zu ei- men würde. Aber, dass es
Jahr betrug die Marktkapitalisierung Ferraris ca. 10 Mrd. EUR. ner anderen Bank. Natür- überhaupt keine Zinsen
Sicherlich wären alle sehr zufrieden, könnten die Briten lich wusste sie, dass sie mehr gibt, nur weil sie jetzt
anlässlich ihres IPOs auch diese runde Marke ansteuern.
die versprochenen hohen kein Neukunde mehr ist?
Im vergangenen Jahr wurden bei Aston Martin erstmals
seit der Weltwirtschaftskrise 2008 wieder über 5.000 Fahr-
zeuge ausgeliefert. Die Schätzungen für 2018 belaufen sich
Ihnen bleibt dieser Ärger erspart.
auf rund 1 Mrd. EUR Umsatz bei ca. 200 Mio. EUR EBITDA. Jetzt wechseln. 2 % feste Zinsen p.a.
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Börsenkandidaten 2018 ff. (Stand: 13.2.2018)
Emittent Branche Konsortialbanken Termin
Instone Immobilien Credit Suisse, Dt. Bank, BNP Paribas, Morgan Stanley, UniCredit 15. Februar 2018
Stemmer Imaging Bildverabeitung Hauck & Aufhäuser 22. Februar 2018
Siemens Healthineers Medizintechnik k.A. 1./2. Quartal 2018
Springer Nature Medien k.A. 1. Halbjahr 2018
004 E-Commerce k.A. 2018ff
A. Springer Dig. Cls. Jobportal/e k.A. 2018ff
Acrest Property Group Immobilien k.A. 2018ff
Aenova Holding Pharma 2018ff
Armacell Dämmstoff-Hersteller Dt Bk, BoA ML, BNP 2018ff
Aurelis Immobilien k.A. 2018ff
Awin Internet/Marketing k.A. 2018ff
BGP Investment Immobilien JP Morgan 2018ff
Blapp Communications SE Digitale Werbung k.A. 2018ff
Bombardier Verkehrstechnik n.n.bek. 2018ff
Borgward Automobil k.A. 2018ff
Brille24 Onlineshop k.A. 2018ff
brillen.de Onlineshop k.A. 2018ff
CBR Mode Dt. Bank, Goldman 2018ff
CeramTec Keramik-Technologie k.A. 2018ff
Cloudeo Geodaten-Plattform k.A. 2018ff
Curevac Biotech n.n.bek. 2018ff
Denkmal Invest Immobilien k.A. 2018ff
Deutsche Asset Management Finanzwesen k.A. 2018ff
Douglas Parfümerie 2018ff
Ekosem-Agrar Landwirtschaft 2018ff
Engel + Völkers Immobilien k.A. 2018ff
FCR Immobilien Immobilien 2018ff
Flixbus Fernbusse k.A. 2018ff
Global Fashion Group Mode-Onlinehändler k.A. 2018ff
Global Online Takeaway Online-Lieferdienst k.A. 2018ff
Glycotope Biotechnologie 2018ff
Goodgame Studios E-Gaming k.A. 2018ff
H.C. Stark Chemie 2018ff
Hitmeister Onlineshop k.A. 2018ff
Home24 Onlineshop k.A. 2018ff
Homes & Holiday Ferienimmobilien GBC AG 2018ff
Human Med Medizintechnik 2018ff
HypoVereinsbank (HVB) Finanzen k.A. 2018ff
Iglo Tiefkühlkost 2018ff
Immatics Biotechnologie 2018ff
Inventra AG Sportgeräte-Produzent k.A. 2018ff
Ista Energiedienstleistungen n.n.bek. 2018ff
Kreditech Finanzdienstleistung k.A. 2018ff
MAG IAS Maschinenbau 2018ff
Media-Saturn Unterhaltungselektronik 2018ff
mic IT Software/IT 2018ff
Miracor Medical Systems Medizintechnik 2018ff
Nasco Energie/Rohstoffe k.A. 2018ff
NFON Telefonanlagen-Anbieter k.A. 2018ff
Novomatic Gaming k.A. 2018ff
Noxxon Pharma AG Pharma 2018ff
Otto Bock Medizintechnik 2018ff
Postbank Bank Dt. Bank 2018ff
Proteros Biotech k.A. 2018ff
reBuy Onlineshop k.A. 2018ff
René Lezard Mode k.A. 2018ff
Semper idem Underberg Spirituosenhersteller k.A. 2018ff
SeniVita Social Estate Pflegeimmobilien k.A. 2018ff
SHS-Beteiligungsgesellschaft-Tochter MedTech/Life Sciences k.A. 2018ff
SIRION Biotech Biotech 2018ff
stylefruits Onlineshop k.A. 2018ff
Styrolution Kunststoffe 2018ff
Swyx Telekommunikation k.A. 2018ff
Telekom Spinoff Mobilfunk k.A. 2018ff
TF Bank Fintech ICF, MM Wbrg, DZ Bk 2018ff
Trelleborg-Vibracoustic Antivibrationssysteme k.A. 2018ff
Unendo Energia Energie 2018ff
Weng Fine Art Kunsthandel k.A. 2018ff
Westwing Möbel-Onlineshop 2018ff
Deutsche Real Estate Funds Advisor Immobilieninvestor 2020 spätestens
Zeithorizont jeweils geschätzt
14 Februar/März 2018LIGHTWEIGHT
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Kolumne
Wenn Bewertung keine Rolle spielt
Wer in der internationalen Venture-Szene etwas darstellen will, sollte schnell zu einem „Einhorn“ werden. Zu Einhörnern
zählen Unternehmen mit einer vorbörslichen Bewertung von mindestens 1 Mrd. USD. Von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen
W
eltweit existieren davon rund vergangenen Investitionen ebenfalls zu der Börse listen zu lassen, ohne dabei neue
170 – zu den am höchsten dieser niedrigen Bewertung getätigt. Dies oder bestehende Aktien mit einem Banken-
bewerteten Unternehmen zäh- wird dadurch erreicht, dass er von der konsortium zu platzieren („IPO light“).
len Uber (68 Mrd. USD), Airbnb (30 Mrd. Gesellschaft vergünstigte Anteile – oft zu Über die Gründe eines solchen „einfachen
USD), Space X, WeWork sowie Palentier nominal – zeichnen kann. Die Liquida- Schritts an die Börse“ kann spekuliert wer-
(jeweils rund 20 Mrd. USD), gefolgt von tionspräferenz garantiert dem Investor den. Glücklicherweise führt das Going
Pinterest, Lyft und Dropbox (jeweils rd. 10 zudem, dass er im Falle eines späteren Public im Rahmen einer Börsennotierung
Mrd. USD). Auffällig an diesen Unterneh- Unternehmensverkaufs vorrangig sein dazu, dass sämtliche durch vorbörsliche
men ist, dass sie fast ausnahmslos seit Investment zuzüglich einer Mindestver- Finanzrunden entstandenen Aktiengattun-
Jahren enorme Verluste einfahren und zinsung in der Erlösverteilung erstattet gen vereinheitlicht werden. Die vorher
zumindest bei Uber oder Airbnb das bekommt. Im Grunde genommen haben genannten Anti-Dilution-Klauseln und
Geschäftsmodell in einigen Ländern infrage diese beiden Vertragsklauseln zur Konse- Liquidationspräferenzen werden mit dem
gestellt wird. Dennoch finden sich nam- quenz, dass der Investor in der jeweiligen Listing nichtig. Vielleicht waren mögliche
hafte Investoren wie Kleiner Perkins, Gold- Finanzierungsrunde eine eigene, neue neue Investoren nicht mehr bereit, die
man Sachs oder Fidelity, die bereitwillig „Aktiengattung“ erhält. Das Risiko, sich zu Bewertungsschraube weiter nach oben zu
beachtliche Gelder in diese Unternehmen teuer eingekauft zu haben, wird so deut- drehen. Vielleicht braucht man zum Emis-
stecken – und das jedes Mal zu einer höhe- lich reduziert. Im Prinzip hat die aufge- sionszeitpunkt kein frisches Geld? Wir
ren Bewertung. Für Außenstehende mag rufene Bewertung dann nur noch eine werden es hoffentlich bald genau wissen.
dies sonderbar erscheinen, und es ist zweitrangige Bedeutung. Aus diesem Wie der sprichwörtliche Teufel das Weih-
durchaus berechtigt, sich die Frage zu stel- Grund kann die Bewertung einer solchen wasser scheut, sind die sagenhaften Ein-
len, ob diese wundersame Geldvermeh- Finanzierungsrunde kaum als Maßstab für hörner ja immer bemüht, diesen Zeitpunkt
rung mit rechten Dingen zugeht oder ob es den Gesamtunternehmenswert dienen. möglichst weit hinauszuschieben. Q
sich hier um ein „konspiratives“ Verhalten Das jüngste Softbank-Uber-Investment
wichtiger Mitglieder der Finanzindustrie geht sogar noch weiter: Softbank beteilig-
handelt, die mögliche Beteiligungs- te sich letztes Jahr am höchstbewerteten
abschreibungen vermeiden wollen. So Einhorn, dem Fahrdienstleister Uber, im
sehen es zumindest zwei namhafte Profes- Rahmen einer Kapitalerhöhung von rund
soren (Les Echos, 7. August 2017) von 1,3 Mrd. USD, auf Basis einer Unterneh-
Stanford und British Columbia. mensbewertung von 68 Mrd. USD. Diese
Kapitalerhöhung diente dem Zweck, eine
Die beiden Zauberworte für dieses Phäno- hohe Bewertung zumindest auf dem
men heißen „Anti-Dilution-Klausel“ und Papier zu rechtfertigen. Das größere
„Liquidationspräferenz“. Diese Klauseln Investment in Höhe von rd. 7,5 Mrd. USD
sind bei vorbörslichen VC-Beteiligungs- erfolgte zu einem deutlich niedrigeren ZUM AUTOR
verträgen üblich geworden, in denen sich Kurs, in dem die Softbank Anteile von Prof. Dr. Wolfgang Blättchen ist geschäfts-
die neuen Investoren der jeweiligen Finan- Mitarbeitern und anderen Investoren auf führender Gesellschafter der BLÄTTCHEN
zierungsrunde einen Schutz auf mögliche einer Bewertungsbasis von nur 48 Mrd. FINANCIAL ADVISORY GmbH und seit 30 Jahren
Verwässerungen durch Abwertungen USD erwarb. So geht die Überbewertung als unabhängiger Berater für Kapitalmarktstrategien
(„Anti-Dilution“) und eine Zusicherung zulasten von Gründern und zu Aktien- aktiv. In dieser Zeit konnte er rund 50 erfolgreiche
auf Mindestrenditen („Liquidationspräfe- optionen berechtigten Mitarbeitern. IPOs und IBOs sowie zahlreiche weiterführende
renz“) geben lassen. Die Anti-Dilution- Kapitalmarkttransaktionen begleiten. Er ist aktives
Klausel stellt sicher, dass der Investor bei Wie aktuell in der Presse zu lesen ist, Mitglied in Aufsichts- und Beiräten börsennotierter
künftigen Folgefinanzierungsrunden, die beabsichtigt Spotify – ebenfalls ein Ein- und privater Unternehmen, Ansprechpartner der
ggf. zu niedrigeren Bewertungen statt- horn mit einer spekulierten Bewertung Börsen sowie Autor zahlreicher Publikationen zum
finden, so gestellt wird, als hätte er seine von rund 9 Mrd. USD –, seine Anteile an Thema Kapitalmarkt.
16 Februar/März 2018Titelthema ICOs – die neuen IPOs?
Hot Stuff
Transformieren Blockchain-Revolution und
KKryptoboom
ryptoboom die Finanzmärkte wirklich?
Es war das Thema schlechthin rund um Weihnachten
und an den Tagen zwischen den Jahren: der Bitcoin und
sein atemberaubender Anstieg um 2.000% im Jahr
2017. Dass im privaten Rahmen zwischen dem Singen
von „Stille Nacht“ und dem festlichen Verzehr der
ICO
obligatorischen Weihnachtsgans von Tanten, Neffen und
Großeltern so leidenschaftlich über ein Anlagethema dis-
kutiert wird – ja, das hat es zuletzt nur 1999/2000 zu
Internetpionier- und Neuer-Markt-Zeiten gegeben. Oder
in den 70er-Jahren, beim Goldpreisanstieg von 35 auf
850 USD nach den beiden Ölschocks. Beide historischen
Beispiele endeten wie allgemein bekannt – ein vorschnel-
ler Abgesang auf Bitcoin, Blockchain & Co. wäre jedoch
verfrüht. Von Falko Bozicevic
Illustration: © sdecoret – stock.adobe.com
18 Februar/März 2018Titelthema ICOs – die neuen IPOs?
W
erden die Charts dieser Speku-
lationsblasen übereinander- Abb. 2: Total ICO proceeds are approaching US$4 billion and have exceeded
venture capital investments in blockchain projects
gelegt und ergänzt durch die
Tulpenzwiebel-Episode und die South Sea Cumulative ICO/VC funding US$0.4 billion
US$ billion ICO proceeds from companies registered in
Bubble, so zeigt u.a. das Research von
China that must be refunded to investors
ICO
Goldman Sachs, dass die Kryptowährun-
VC
gen Bitcoin und, mehr noch, Ethereum alle 3.78
historischen Spekulationsblasen bereits
hinter sich lassen. Das heißt nicht, dass 2.43
Bitcoin & Co. nicht wieder steigen könn-
ten. Denn Motiv von Spekulanten sind 1.05
stets schnelle Gewinne – und dann der
lukrative Verkauf an „the greater fool“, also 0.29 1.88
0.25
0.22 1.62 (est.)
0.02 0.19 1.39
den Deppen, der in der Schlange hinter 0.01 0.01
0.96 1.04 1.16
0.00 0.84
0.00 0.68
einem steht. Seit Mitte Dezember 2017 0.22
0.37 0.46 0.51
werden sogar Bitcoin-Futures an den Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Oct-Nov
2017
beiden regulierten Derivatebörsen in den
Quelle: EY, CoinDesk, CB Insights, IFCERT
USA gehandelt: Seitdem kann erstmals auf
sinkende Bitcoinpreise spekuliert werden,
um auch wirklich jedem am Thema Interes- Wiki und Möbius irdisch ist, müsste früher oder später
sierten ein Betätigungsfeld zu bieten. Kennzeichen dezentraler Systeme oder irgendeine Institution zuständig zeichnen.
Strukturen ist ihre hohe Überlebensfähig- Doch welche sollte das sein? – National,
Am Anfang war die keit. Das Internet, Wikipedia und LINUX international? Richtig, nationale Behörden
Dezentralisierung sind nur drei Beispiele, die einem sofort vornehmlich totalitärer Länder schritten
Dezentralisierung und Demokratisierung einfallen. Hat das Internet etwa einen bereits ein – Kunststück. Dem stehen auf
sind die Schlagworte, die zwar schon vor „fairen Wert“, eine angemessene Bewer- der Habenseite überaus bitcoinfreund-
der Jahrtausendwende im Umlauf waren, tung? So komplex würde es auch, wollte liche Länder gegenüber.
jedoch im Zuge der Internetrevolution man denjenigen des Bitcoin oder einer
eine ganz neue Bedeutung bekamen. Nach anderen paradigitalen Parallelwährung Ist die Distributed-Ledger-
der Liberalisierung der Energiemärkte, oder eines alternativen Geldsystems Technologie marktreif?
den Umwälzungen in der Medienwelt, im ermitteln – zumal ausgedrückt im Wert Betrachten wir nur die Formen des Crowd-
E-Commerce usw. schien die Finanzwelt desjenigen traditionellen Geldsystems, funding, die der Unternehmens- und
zunächst die letzte Bastion zu sein, die dem Bitcoin angetreten ist, die Stirn zu Projektfinanzierung dienen, so stoßen wir
ihre zentralistischen Strukturen hatte bieten, es womöglich abzuschaffen. Das auf die Anfänge der sog. Distributed-
aufrechterhalten können. Die Übertra- Möbiusband lässt grüßen. Wir haben also Ledger-Technologie, die heute allgemein
gung des Kerngedankens im E-Commerce ein kleines Plausibilitätsproblem. Blockchain genannt wird – obwohl im
– Aussparung der Mittelsmänner – gelang Des Weiteren ist zur Stunde ungeklärt, engeren Sinn nicht korrekt. Es geht im
jedoch den Pionieren des Crowdfunding, ob ein Bitcoin ein Wertpapier, eine Wäh- Wesentlichen um Sicherheitsaspekte wie
indem sie technologische Lösungen für rung, ein Rohstoff, ein Zahlungsmittel eine Authentifizierung der Akteure sowie
sogenannte Peer-to-Peer-Netzwerke ent- oder eine neue Anlageklasse repräsentiert die Dokumentation von Besitzverhältnis-
wickelten. – oder etwas Außerirdisches. Solange es sen und Transaktionen.
Oder formell ausgedrückt: Durch
Abb. 1: Marktanteile von Blockchain-Plattformen für ICOs Aktualisieren der Verbindung zwischen ID
und Asset mittels Distributed Ledger ist
77% die Eigentumsübertragung irreversibel
und für andere Händler sichtbar, wodurch
signalisiert ist, dass das Objekt nun
jemand anderem zugewiesen ist. Soweit
die Theorie.
So gelten Distributed Ledger als fäl-
schungssicher, da es kein zentrales Regis-
ter gibt, das anfällig für Manipulationen
13% wäre, sondern ein geschlossenes Register,
4% das dezentral bei allen Beteiligten geführt
1% 1% 1%
wird und Änderungen erst abbildet, nach-
Ethereum Custom Wa ves Bitcoin fork Stratis Hyperledger dem sie verifiziert wurden. Theoretisch
platform allerdings nur sicher, da es Hackern im-
Quelle: EY, ICO Watch List, Dezember 2017 mer wieder gelingt, zuletzt Ende Januar,
Februar/März 2018 19Titelthema ICOs – die neuen IPOs?
scheindarlehen via Blockchain begeben.
Abb. 3: ICO-Projekte nach Ländern in Mio. USD Ein Zitat aus der gemeinsamen Presse-
mitteilung von Daimler und LBBW zeigt
USA 1.031 die Konturen der erträumten zukünftigen
Russland 310 Einsatzbereiche: „Blockchain kann Aus-
Singapur 260 wirkungen auf nahezu die gesamte Wert-
China (ohne Hongkong) 256 schöpfungskette haben. […] Wir wollen
branchenübergreifende Blockchainstan-
Hongkong 196
dards mitgestalten – und zwar auf allen
Israel 192 uns wichtigen Anwendungsgebieten:
Deutschland 187 Kundenbeziehungen, Handel und Ver-
Kanada 175 trieb, Lieferanten-Management, digitale
Großbritannien
Services und Finanzdienstleistungen“,
145
konstatiert Daimlers Treasurer Kurt
Schweiz 64
Schäfer.
Quelle: EY analysis based on CoinDesk, Autonomous NEXT, TokenMarket, company websites Y, ICO Watch List,
Dezember 2017
Theorie & Praxis
So weit, so gut. Doch wie kam es dann zu
große Beträge in Kryptowährungen zu beiträgt, ist der Kostenaspekt. Wurde das Bitcoin und den über tausend anderen
entwenden. Bei Mt.Gox waren es 480 Mio. Phänomen Crowdfunding am Anfang von Kryptowährungen, die zumindest in den
USD, und jetzt, wiederum in Japan bei der Hochfinanz weitgehend ignoriert und vergangenen Monaten aufgrund des Preis-
Coincheck, weitere 530 Mio. USD. Nicht sogar belächelt, so ist das Konkurrenz- anstiegs und der extremen Volatilität für
eben berühmte „Peanuts“. denken inzwischen einer breiten Adoption mehr Schlagzeilen sorgten als zuvor
Die potenziellen Anwendungen der der diversen Finanztechnologien gewichen. Fintech allgemein oder Blockchain-
Distributed-Ledger-Technologie sind reich- JP Morgan zeigt in einer aktuellen Unter- themen? Zunächst sollte klar gesehen
haltig, weshalb Banken, Börsen und Unter- suchung auf, wie der Einsatz von Distribu- werden, dass trotz des Blockchain-Hypes
nehmen der unterschiedlichsten Bran- ted Ledgers im Asset-Management signifi- tatsächlich, rund zehn Jahre nach der
chen engagiert und involviert sind. Chro- kante Kostensenkungen und Effizienzstei- Geburt dieser „Technologie“, noch keiner-
nologisch betrachtet führte die Peer-to- gerungen herbeiführen könnte – keine lei praxiserprobte Anwendungen ihren
Peer-Philosophie des Crowdfunding zu ganz so schlechte Nachricht für die Weg in die Wirtschaft gefunden haben. Die
der Schaffung zahlreicher technologi- Finanzindustrie. einzige Blockchainanwendung, die soweit
scher Entwicklungen und Spezialisierun- Börsen experimentieren bereits mit funktioniert, sind besagte Bitcoin und die
gen, die schon seit einiger Zeit kollektiv dem „kontrollierten“ Einsatz von Distributed anderen Kryptowährungen – und die
als Fintech bezeichnet werden, darunter Ledgers. Erste Unternehmen wie Daimler haben keinen wirklichen, d.h. ökonomischen
Insurtech, Proptech, Regtech und eben und Telefónica Deutschland haben Schuld- Zweck.
auch Cryptotech. Darunter fallen auch die
zuletzt so beliebten Kryptowährungen.
Warum heißen Bitcoin, Ripple & Co. Abb. 4: Public blockchain and ICO
eigentlich Kryptowährungen? Weil sie
Despite forecasts, successful adoption of public blockchains in areas other than finance, blockchain
ursprünglich aus der Verschlüsselungs- infrastructure and logistics is yet to be seen. Most likely, this is because of low speed, high trans-
technologie, der Kryptografie, entstan- action costs and the use of centralized/cloud solutions.
den. So kann der Bitcoin, zumindest theo-
Blockchain projects
retisch, nicht beliebig vermehrt werden,
in the production stage
sondern ist beschränkt auf maximal
Category Public Private
21 Mio. Einheiten. Gegenwärtig sind knapp
unter 17 Mio. Einheiten im Umlauf. Prak- ICO Yes
tisch ist das Argument der Endlichkeit Finance Yes Yes
jedoch Humbug, da durch sogenanntes
ID and personal data ?
„forking“, also Gabelungen, aus dem
vermeintlich endlichen Bitcoin bereits Ownership ?
mindestens drei weitere Kryptowährun- Shared use of assets ?
gen hervorgingen: Bitcoin Cash, Bitcoin
Voting ?
Gold und Litecoin.
Logistics, shipment and delivery ? Yes
Blockchainvisionen und -realitäten Energy supply transactions ?
Ein ganz gewichtiger Punkt, der zu der
Prediction markets (gambling) ? ?
mittlerweile geradezu enthusiastischen
Blockchain-Euphorie der Finanzbranche Quelle: EY analysis based on data from company sites
20 Februar/März 2018Sie können auch lesen
