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Börsen-Zeitung SPEZIAL
Verlagsbeilage zur Börsen-Zeitung I 9. Oktober 2019 I Nr. 193
Alternative
Investments
Alternative_Investments.indd 1 01.10.2019 16:24:192
Börsen-Zeitung
Verlagsbeilage 9. Oktober 2019
Auf der Hauptzeile
sdsdfsfasgasdef
Sachwerte Summit
Unterzeile Unterzeile Unterzeile Unterzeile
der Börsen-Zeitung
am 25. November 2019 in Hamburg
xxx
xxxxxxx
Text
„Hier soll ein
griffiges Zitat
oder einbe-
sonderer Fakt
stehen“
Sem.-Nr. S19-916P
Hier geht‘s direkt zum
Weitere Informationen & Anmeldung unter: Online-Anmeldeformular
Börsen-Zeitung spezial
www.wmseminare.de/sachwerte
Alternative_Investments.indd 2 01.10.2019 16:43:10Verlagsbeilage 9. Oktober 2019 3
Inhalt
4 Die Alternative
zu Staatsanleihen
Von Anja Nieberding | NN
6 Die Messung
der Illiquiditätsprämie
Von Steffen Kutscher und Moritz Jonas | DWS
8 Nachhaltige Erträge dank
differenzierter Infrastruktur-Strategie
Von Christoph Bergweiler und Sebastian Schu | J.P. Morgan
10 Alternative Investments
werden grün
Von Jürgen Buchelt und Dr. Ulrich Keunecke | KPMG
12 Alternative Zugangswege
zu Private Equity
Von Sebastian Römer | Natixis
14 Alternative Investments
als elementarer Portfoliobaustein
Von Frank Dornseifer | BAI
Impressum
Redaktion: Martin Winkler
Anzeigen: Bernd Bernhardt (verantwortlich)
Technik: Tom Maier
Gestaltung und typografische Umsetzung: Bernd Handreke
Fotos: Adobe Stock
© xiaoliangge
© Egor
Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH,
Kurhessenstraße 4–6, 64546 Mörfelden-Walldorf
Verlag Börsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft
WERTPAPIER-MITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG,
Düsseldorfer Straße 16, 60329 Frankfurt am Main
Tel.: 069/27 32-0
Anzeigen Tel.: 069/27 32-115, Fax: 069/23 37 02
Vertrieb Fax: 069/23 41 73
Geschäftsführung:
Axel Harms, Torsten Ulrich, Dr. Jens Zinke
Börsen-Zeitung spezial
Alternative_Investments.indd 3 01.10.2019 16:24:414 Verlagsbeilage 9. Oktober 2019
Die Alternative
zu Staatsanleihen
Investitionen in Exportkredite mit Staatsgarantie
Anja Nieberding
Geschäftsführerin Deutschland,
NN Investment Partners
N och ein wenig exotisch oder
schon fest im Alltag etabliert?
Im Fall der Anlageklasse Alterna-
hinaus bieten die meisten EKA-Kre-
dite eine variable Verzinsung. Die
Finanzierung findet in der Regel in
in skalierbarem Umfang an diesem
wichtigen Bestandteil des Welthan-
dels teilzuhaben. So hat beispiels-
tive Credit dürfte die Antwort auf Form von Direktkrediten, Zahlungs- weise NN Investment Partners
diese Frage je nach Investor noch garantien oder Exportversicherun- im Jahr 2018 das erste EKA-Kre-
unterschiedlich ausfallen. Aber wie gen statt. Diese Art der Finanzierung dit-Mandat für einen deutschen
auch immer sie lautet, Alternative wird von verschiedenen Sektoren Investor aufgelegt und kann dabei
Credit, und insbesondere Private weltweit genutzt. Beispiele sind die auf Investmenterfahrungen mit
Debt, lohnt einen Blick. Das Seg- Luft- und Schifffahrt, erneuerbare den meisten Exportkreditagenturen
ment öffnet die Tür zu Renditeauf- Energien und Infrastruktur sowie bonitätsstarker Staaten zurückgrei-
schlägen gegenüber Anleihen mit das Segment der kleineren und mitt- fen. Dazu zählen u. a. Euler Hermes
vergleichbarem Risiko und zeichnet leren Unternehmen. Die Kreditei- (Deutschland), US Exim (USA),
Markt für
sich durch eine große Bandbreite genschaften weisen in der Regel die UKEF (Großbritannien), Coface/
aus. Sie reicht von Hypotheken- und nachfolgend beschriebenen wesent- staatsga- Bpifrance (Frankreich), EKF (Däne-
Infrastrukturdarlehen bis zu Unter- lichen Merkmale auf. mark), Atradius (Niederlande), EKN
nehmenskrediten und staatlich ga-
rantierte (Schweden) und EDC (Kanada).
rantierten Exportfinanzierungen, EKA-Kredite sind in Hartwäh- Exportkredit-
sogenannten EKA-Krediten. Letzte- rungen denominiert, unabhän- Beispiel:
re stellen eine Alternative zu siche- gig von der Landeswährung der finanzierungen So funktioniert ein EKA-Kredit
ren Staatsanleihen dar, die Rendite- garantiegebenden Regierung. Die traditionell 1. Ein US-Flugzeughersteller
aufschläge gewährleistet. US-Regierung gewährt z. B. viele möchte ein Flugzeug an eine
Kreditgarantien in Euro. So können von Banken holländische Fluggesellschaft
EKA-Kredite eignen sich für Inves- Investoren aus dem Euroraum ihre verkaufen.
dominiert
toren, die ihre Staatsanleihe-Port- regionale Positionierung ohne die 2. Da Fluggesellschaften häufig
folios optimieren und diversifizieren Kosten einer Währungsabsicherung kein Investment-Grade-Rating
möchten. Exportkreditagenturen diversifizieren. besitzen, ist es für sie teuer, den
(kurz EKAs) sind staatlich geför- Kauf eines Flugzeugs zu finan-
derte Einrichtungen, die die Export- Der Markt für staatsgarantierte zieren.
industrie des jeweiligen Landes un- Export kreditfinanzierungen wurde 3. Um den Absatz des Flugzeugher-
terstützen. Sie helfen den Käufern, traditionell von Banken dominiert. stellers zu unterstützen, gewährt
exportierte Produkte und Dienstleis- Die Auswirkungen der Regulierung die Exportkreditagentur der
tungen zu günstigen Bedingungen beschränken jedoch heute die Fähig- US-Regierung US Exim eine
zu finanzieren. Dank der Garantie keit der Banken, Kredite mit den Garantie auf den zur Finanzie-
durch Staaten mit sehr gutem Kredit- vom Markt verlangten Volumina rung des Flugzeugs verwendeten
rating besitzen EKA-Kredite dasselbe und Laufzeiten zu gewähren. Dieser Kredit.
Kreditrisiko wie die Staatsanleihen strukturelle Wandel eröffnet insti- 4. Dieser EKA-Kredit hat einen
der entsprechenden Länder. Darüber tutionellen Anlegern die Chance, höheren Zinssatz als US-Staats-
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Alternative_Investments.indd 4 02.10.2019 15:47:02Verlagsbeilage 9. Oktober 2019 5
anleihen, ist aber für die hollän- Im Gegenzug sollten EKA-Kredite fahrtindustrie. Eine interessante
dische Fluggesellschaft deutlich als Buy-and-Hold-Investments ver- aktuelle Entwicklung sind hier Fi-
günstiger als ein herkömmlicher standen werden, die einen Teil der nanzierungen der Triebwerkswar-
Kredit. Portfolioliquidität binden. tung und -reparatur. Die einzelnen
5. Handelsbanken arrangieren die- Transaktionen liegen typischerwei-
se Kredite und waren traditionell Aktuell sind aus unserer Sicht solche se bei rund 5 Mill. US-Dollar und
auch die einzigen Kreditgeber. EKA-Kredite besonders interessant, haben eine Laufzeit von drei bis
6. Seit einiger Zeit können auch die von der britischen UKEF garan- fünf Jahren. Um auf ein angemesse-
Investoren außerhalb des Ban- tiert werden. Sie bieten aufgrund nes Volumen für Investoren zu kom-
kensektors diese Finanzierungen der Brexit-Diskussionen eine Prämie men, werden diese Transaktionen
zur Verfügung stellen. gegenüber Krediten anderer ver- in Rahmenverträgen zusammen-
gleichbarer EKAs, das Kreditrisiko gefasst. Der regionale Fokus liegt
Da im aktuellen Zinsumfeld mit ist jedoch nur unbedeutend höher. noch in den USA, das Thema wird
Staatsanleihen nur geringe oder Auch ein Blick auf Finnvera, die aber aktuell auch von europäischen
negative Renditen erzielt werden Ein sehr aktiver finnische EKA, lohnt sich, da sie da- EKAs diskutiert.
können, stehen institutionelle Inves- Nutzer ist bei ist, ihr Angebot an Krediten mit
toren mit großen Staatsanleiheport- 100-Prozent-Garantie zu erweitern. Fazit: Institutionelle Investoren
folios bei der Reinvestition vor deut- die Luftfahrt- mit großen Staatsanleihe-Portfo-
lichen Herausforderungen. Wenn sie Weltweit nutzen zahlreiche Bran- lios allokieren zunehmend einen
industrie
einen Teil in EKA-Kredite allokieren, chen EKA-Kredite. Darunter befin- Teil der Gelder in EKA-Kredite. Mit
können die Renditen bei gleichem den sich auch zunehmend Finan- ihnen können die Renditen bei glei-
zugrundeliegenden Länder- und zierungen ökologisch nachhaltiger chem Länderrisiko erheblich gestei-
Kreditrisiko – und der damit verbun- Projekte, wie z. B. Windkraftanla- gert und Portfolios um ein stabiles
denen Mindesteigenkapitalunterle- gen. Bereits seit vielen Jahren ein Buy-and-Hold-Investment ergänzt
gung – deutlich gesteigert werden. sehr aktiver Nutzer ist die Luft- werden.
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Börsen-Zeitung spezial
Alternative_Investments.indd 5 02.10.2019 15:47:166 Verlagsbeilage 9. Oktober 2019
Die Messung
der Illiquiditätsprämie
Der Renditevergleich von liquiden und illiquiden Anlagen – Ein Äpfel-Birnen-Vergleich?
Steffen Kutscher Moritz Jonas
Senior Investment Advisor bei Senior Investment Advisor bei
DWS Investment Advisory EMEA DWS Investment Advisory EMEA
I n Zeiten dauerhaft niedriger Ren-
diten an den Anleihemärkten in-
vestieren viele institutionelle Anle-
durchführen zu können, müssen
sowohl liquide als auch illiquide An-
lagen in Bezug auf ihre spezifischen
lichst ähnliche Verschuldungsquo-
ten wie die Buy-out-Transaktionen
aufweisen. Letztendlich sollten bei
ger auf der Suche nach Rendite und Charakteristika (Länder- und Sekto- der Auswahl der Aktien noch Markt-
zusätzlichen Diversifikationspo- rallokation, Verschuldungsgrad so- kapitalisierung und Bewertungsni-
tenzialen nicht nur in traditionelle wie Ertragsquellen) analysiert und veau der investierten Unternehmen
liquide (gelistete), sondern auch in dementsprechend aneinander an- an die Werte für die Anlagen des
illiquide (nicht gelistete) Anlagen. geglichen werden. In der Regel füh- Buy-out-Fonds angeglichen werden.
Der Anteil illiquider Anlagen in in- ren insbesondere unterschiedliche Auf diese Weise werden Sensitivitä-
stitutionellen Portfolios ist in den Sektorallokationen und Verschul- ten zu systematischen Renditetrei-
letzten Jahren deutlich gestiegen dungsquoten zu verfälschten Ergeb- bern wie Size und Value abgestimmt.
und der Großteil institutioneller nissen. Im Bereich Private Equity Den hier beschriebenen Ansatz wen-
Investoren will seinen Anteil an illi- vermindern zudem Sensitivitäten det unter anderem der Canadian
quiden Anlagen zukünftig weiter er- zu kleinen Unternehmen und un- Pension Plan an (Ang et al., 2014).
höhen (Preqin, 2019). Doch liefern Unterschied- terschiedlichen Bewertungsniveaus Der kanadische Pensionsplan misst
illiquide Anlagen wirklich mehr die Vergleichbarkeit zu Standardak- die relative Wertentwicklung seiner
Rendite als die entsprechenden li- liche Risiko- tienindizes. Private-Equity-Transaktionen gegen
quiden Anlagen? Wie wird solch eine Auswahl von Nebenwerte-Ak-
eigenschaften
eine Illiquiditätsprämie gemessen? Im Folgenden zeigen wir an zwei tien (Small Caps), die um Leverage
von liquiden vereinfachten Beispielen für Pri- korrigiert wurden.
Die historische Messung der Illiqui- vate Equity und Immobilien wie
ditätsprämie bzw. das Benchmar-
und illiquiden liquide Indizes adjustiert werden Letztendlich stellt sich die Frage,
king der Rendite von illiquiden ge- Anlagen können, um eine möglichst korrekte wie sich die relative Wertentwick-
genüber liquiden Anlagen ist in der Messung der Illiquiditätsprämie zu lung nach Anpassung der Eigen-
Realität aufgrund verschiedener reduzieren approximieren. schaften des liquiden Aktienindex
Herausforderungen komplex und an das Private-Equity-Investment
die Vergleich-
ungenau. Eine einfache Gegenüber- Eine approximierte liquide Bench- (Index) verändert. Wir haben den
stellung von einer illiquiden Anlage barkeit mark zur Messung der Illiquidi- oben beschriebenen Ansatz auf eine
oder einem Index für illiquide An- tätsprämie für einen Private-Equi- globale Aktienbenchmark (MSCI
lagen und einem Index für liquide ty-Buy-out-Fonds kann generiert World) angewendet und deren Ri-
Anlagen ist nicht zielführend. Un- werden, indem aus einem Stan- sikoeigenschaften an einen Private-
terschiedliche Charakteristika der dardaktienindex jene Aktien aus- Equity-Buy-out-Fonds-Index (von
Risikoeigenschaften von liquiden gewählt werden, die den gleichen Preqin) angeglichen. Danach haben
und illiquiden Anlagen reduzieren Sektoren und Ländern zugeordnet wir die historische Wertentwicklung
die Vergleichbarkeit deutlich („Ap- werden können wie die Anlagen des der letzten 20 Jahre der angepassten
fel-Birnen-Vergleich“). Um eine fai- Buy-out-Fonds. Des Weiteren sollte liquiden Indizes dem Private-Equi-
re Messung der relativen Rendite die Kapitalstruktur der Aktien mög- ty-Index gegenübergestellt.
Börsen-Zeitung spezial
Alternative_Investments.indd 6 01.10.2019 16:25:07Verlagsbeilage 9. Oktober 2019 7
Schließlich werden die Indexren-
Private Equity Buy-out: Kleine Unternehmen mit Leverage? diten der US-Reits, um die höhere
4. Quartal 2000 = 100
Verschuldungsquote (Leverage) von
700
Reits korrigiert. Der um Verschul-
dungsquote und Sektorallokation
600 korrigierte Reits-Index stellt eine
Private-Equity-Buy-out-Fonds faire Benchmark zur Messung der
500 Illiquiditätsprämie dar. Ähnlich wie
MSCI World Small Cap Value mit 30% Leverage bei Private Equity ist zu erkennen,
400
dass die Ausprägung der Illiquidi-
tätsprämie mit der betrachteten
MSCI World Small Cap mit 30% Leverage
Zeitperiode, dem Sektor und der Re-
300
gion deutlich variieren kann.
200 Eine möglichst korrekte Messung
der Illiquiditätsprämie ist aus In-
100 vestorensicht maßgeblich, um ent-
MSCI World scheiden zu können, inwiefern das
Illiquiditätsrisiko einer illiquiden
0
4. Q. 2. Q. Anlage in angemessener Weise
2000 2005 2010 2015 2019 durch eine höhere erwartete Ren-
© Börsen-Zeitung Quelle: DWS
dite im Vergleich zu einer liquiden
Anlage vergütet wird. Ein fairer
Vergleich ist nur möglich, wenn die
Die grafische Gegenüberstellung tersucht, inwiefern eine Anpassung liquide Anlage möglichst genau an
zeigt sehr deutlich, dass der MSCI eines amerikanischen Reit-Index die Risikoeigenschaften und Ren-
World Index einige Renditetreiber (Real Estate Investment Trusts) an ditetreiber der illiquiden Anlage
von Private-Equity-Buy-out-Fonds einen Index für amerikanische Di- angepasst wird. Trotzdem ist eine
nicht ausreichend erfasst und daher rektimmobilien in Bezug auf die Sek- perfekte Messung der Illiquiditäts-
die Wertentwicklung der illiquiden torallokation und Verschuldungs- Eine perfekte prämie nicht möglich und der hier
Anlagen nicht replizieren kann. Eine quoten die Vergleichbarkeit der Messung der dargestellte Ansatz stellt allenfalls
Messung der relativen Rendite ge- Indizes erhöht. Dabei werden Reits eine Approximation dar. Eine Mo-
genüber dem Standardindex MSCI durch den Bloomberg Reit Index und Illiquiditäts- dellierung aller Einflussfaktoren
World legt daher eine extrem hohe Immobilien durch den NCREIF Fund der illiquiden Anlage ist in der
prämie ist
Illiquiditätsprämie nahe. Wenn der Index – Open End Diversified Core Praxis schlichtweg nicht umsetz-
Ausgangsindex MSCI World jedoch Equity (NFI-ODCE) repräsentiert. nicht möglich bar. Zudem ist die approximierte
auf Small Caps (Aktien mit kleinerer Ohne Anpassungen bei Sektorallo- liquide Benchmark häufig nicht
Marktkapitalisierung) ausgerich- kationen und Verschuldungsquo- über Standardprodukte investier-
tet und zudem um eine 30 % höhe- ten zeigt der Reits-Index über jede bar. Insbesondere die Erhöhung
re Verschuldungsquote korrigiert Zeitperiode eine deutlich bessere der Verschuldungsquote (Hinzu-
wird, ist eine deutliche Annäherung Wertentwicklung als der NFI-ODCE fügen von Leverage) von bestimm-
der historischen Renditezeitreihen Index. Anders als bei Private Equity ten Aktienindizes ist häufig nicht
zu erkennen. Wird der Aktienindex ist die relative Rendite der illiquiden umsetzbar. Schließlich ist noch zu
zuletzt noch um die Sensitivität von Immobilien zu den liquiden Reits beachten, dass sich Sensitivitäten
Private-Equity-Anlagen zu niedri- vor Anpassung der Indizes stark ne- zu verschiedenen Renditetreibern
geren Bewertungen (Value Tilt) an- gativ. Die deutlich bessere Wertent- dynamisch verhalten und innerhalb
gepasst, ergibt sich eine Zeitreihe, wicklung der Reits ist auf Leverage von Ländern und Sektoren variie-
die die Wertentwicklung des Priva- sowie auf Reit-Sektoren, die nicht ren. Unser Ansatz zur Messung der
te-Equity-Buy-out-Index angemes- im Index für Direktimmobilien ent- Illiquiditätsprämie kann Investo-
sener darstellt. Diese Ergebnisse halten sind, zurückzuführen. Diese ren, aus der reinen Renditeperspek-
können jedoch mit der gewählten Sektoren (z. B. diversifizierte Reits) tive heraus, eine Indikation geben,
Zeitperiode, Regionen und Sekto- haben in jeder Zeitperiode in den welche Sektoren bzw. Länder inner-
ren variieren. Offensichtlich ist die letzten 17 Jahren mehr Rendite er- halb einer Anlageklasse optimaler-
Abhängigkeit von gleichen Rendite- zielt als die traditionellen Sektoren weise über illiquide Anlagen und
treibern zwischen Aktien und Priva- (Wohnungen, Büro, Industriegebäu- welche über liquide Anlagen inves-
te Equity sektoral, länderspezifisch de, Einzelhandel und Hotel). Wenn tiert werden sollten. Darüber hin-
und abhängig vom betrachteten die Sektoren aus dem Reit-Index ent- aus können wir die Implementier-
Zeitraum unterschiedlich. fernt werden und die restliche Sek- barkeit der approximierten liquiden
torallokation an den Direktimmo- Benchmark im Vergleich zur illiqui-
In einer eigenen empirischen Studie bilienindex angepasst wird, nähern den Anlage evaluieren und entspre-
(Roberts et al., 2019) haben wir un- sich die historischen Renditen an. chende Anlagelösungen aufzeigen.
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Alternative_Investments.indd 7 01.10.2019 16:25:168 Verlagsbeilage 9. Oktober 2019
Nachhaltige Erträge dank
differenzierter Infrastruktur-Strategie
Infrastrukturfonds ist nicht gleich Infrastrukturfonds
Christoph Bergweiler Sebastian Schu
Leiter von J.P. Morgan Senior Client Advisor für
Asset Management institutionelle Kunden bei J.P. Morgan
Deutschland Asset Management Deutschland
I nfrastrukturinvestments werden
aufgrund ihrer unkorrelierten
langfristigen Renditechancen und
ist: Dank des jeweils sehr unter-
schiedlich ausgeprägten Charakters
der verschiedenen Infrastrukturan-
turinvestments maßgeblich beein-
flussen.
regelmäßigen Cash-flows geschätzt. lagen und der entsprechenden spe- Das Risikospektrum von Infrastruk-
Zunehmend rücken dabei die The- zifischen Risiko- und Renditetreiber turinvestments erstreckt sich vom
Ein sehr
men Umwelt, Soziales und Gover- ist es möglich, mit Infrastrukturin- Segment Core, also Investments mit
nance in den Fokus. geschätzter vestments ein hoch diversifiziertes im hohen Maße prognostizierbaren
Portfolio zu erstellen. Aufgrund Cash-flows, über Value-Add bis zu
Wenn traditionelle Anlageklassen
Vorteil ist der oft staatlich regulierten mo- opportunistischen Investments, die
unter Druck stehen, rücken alter- nicht zuletzt nopolistischen Positionen in ihren den Schwerpunkt auf Kapitalzu-
native Ertragsquellen stärker in den Märkten sind viele dieser Kern-In- wachs haben. Zudem lässt sich je
Fokus. So dürften angesichts des die zweigeteilte frasturkturinvestments zudem vor nach Grad der Beteiligung an den
recht weit gelaufenen Konjunktur- Ertragsstruktur wirtschaftlichen Schwächephasen einzelnen Anlagen das Risiko steu-
zyklus und erhöhter Bewertungen und Inflation geschützt und weisen ern. Angesichts der häufig befriste-
einzelner Anlageklassen zukünftige eine geringe, häufig sogar negative ten Struktur von Infrastrukturfonds
Renditeaussichten deutlich niedri- Korrelation zu traditionellen Ver- gilt es sich allerdings vor Augen zu
ger ausfallen als bisher. Verschärft mögenswerten wie Aktien und An- führen, dass Infrastruktur-Assets
wird die Situation durch politische leihen auf. langfristige und langlebige Anla-
Risiken wie globale Handelskonfl ik- gegüter sind. Wenn die Assets auf
te oder den Brexit. Dies fordert An- Ein sehr geschätzter Vorteil ist unbestimmte Zeit in einem Portfo-
leger, sich nach neuen Ertragsquel- nicht zuletzt die zweigeteilte Er- lio verbleiben können, lassen sich
len und alternativen Anlageklassen tragsstruktur – neben einer Wert- diese also ganz anders managen,
umzusehen, die weniger auf kurz- steigerung der Anlagen bieten die als wenn auf einen bestimmten
fristige Marktbewegungen reagie- laufenden Cash-flows eine stabile Exit-Zeitpunkt hingearbeitet wer-
ren und die Resilienz von Portfolios und planbare Ertragsquelle, die den muss.
erhöhen können. auch dazu beitragen kann, Inflation
und Verlustrisiken abzufedern. An- Infrastrukturfonds, die als ge-
Klassischerweise erfüllen Infra- gesichts von Zinsen auf Rekordtief schlossenes Vehikel mit fest de-
strukturinvestments diese Anforde- und deutschen Anleihenrenditen, finierter Laufzeit aufgelegt sind,
rungen, da sie zyklusunabhängige- die selbst bei dreißigjährigen Lauf- setzen in der Regel auf die Weiter-
re Bausteine der Grundversorgung zeiten noch im negativen Bereich veräußerung von Assets zu höheren
umfassen wie Wasser- und Energie- notieren, muten ein durchschnitt- Preisen und betreiben die Assets in
versorgung, Stromnetze, Flughäfen licher Cash-flow von 5 bis 7 % und der Regel nicht unternehmerisch.
und öffentliche Verkehrssysteme. Zielerträge, die über 8 % liegen, Bei diesem Ansatz wird oftmals in
Zahlreiche Argumente sprechen für verlockend an. Es gilt jedoch, einige teure Prestigeprojekte, sogenann-
diese Anlageklasse, die häufig in grundlegende Entscheidungen zu te „Trophy Assets“, investiert und
Portfolios noch unterrepräsentiert treffen, die die Art des Infrastruk- grundsätzlich angenommen, dass
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Alternative_Investments.indd 8 02.10.2019 15:53:37Verlagsbeilage 9. Oktober 2019 9
weitere Preissteiggerungen für Inf- Gepflogenheiten sehr unterschied- Tagesordnung. Infrastrukturinvest-
rastruktur Assets möglich sind. Bei lich und spezialisiert. ments sind sicherlich allein deshalb
den aktuellen Bewertungen von In- früher dran als andere Assetklas-
frastruktur Assets könnten Ansätze Die Berücksichtigung von Umwelt- sen, weil es die Umweltvorschriften
sinnvoller und nachhaltiger sein, faktoren, sozialen Standards und zu erfüllen gilt, um die erwartete
die zeitlich unbegrenzt investieren guter Governance hat es unter dem Rendite zu erreichen. Beispiele aus
und die Assets dafür unternehme- Stichwort „ESG“ vom Randthema unserem Portfolio sind Wasserun-
risch betreiben. Diese in zeitlich in den Mainstream geschafft – und ternehmen, die Wasserschutzziele
unbegrenzten Fonds umgesetzen das ist auch gut so. Denn eine zu- erreichen müssen; Anbieter von er-
Strategien können in mittelgroße kunftsweisende Thematik der stra- neuerbaren Energien, die über ver-
Anlagen zu moderateren Preisen tegischen Positionierung ist für alle miedene Emissionen berichten oder
investieren, die noch weiterentwi- Beteiligten viel sinnvoller als die auch Katastrophenschutz.
ckelt werden können und bei denen rückwärtsgewandte Compliance-
sich der Fokus auf die Erwirtschaf- Betrachtung der Vergangenheit. Die größte Herausforderung sind si-
tung laufender Erträge setzen lässt. Und so ist sie heute relevant für Mit Infrastruk- cherlich soziale Faktoren. Welchen
alle Bereiche der Infrastruktur in- Einfluss hat eine Infrastrukturan-
Ein sinnvoller Ansatz ist unserer vest ments – von Due Diligence über tur-Eigenkapi- lage auf die jeweilige Gemeinde,
Meinung nach auch, in den inves- Haftungsthemen bis hin zur laufen- tal lassen sich Kunden, Mitarbeiter und andere
tierten Infrastrukturinvestments den Vermögensverwaltung – und Interessengruppen? Diese Faktoren
über eine strategische Mehrheit und mit grundlegendem Einfluss auf die attraktive und sind komplex und stark vom lokalen
somit operative Kontrolle zu verfü- Anlageergebnisse. Kontext beeinflusst. Viele Unterneh-
stabile lau-
gen. Damit lassen sich mittels einer men, insbesondere Monopolisten,
verlässlichen Governance die An- Von den drei ESG-Komponenten fende Erträge tendieren dazu, darüber hinwegzu-
lageergebnisse steigern, aber auch wurde sicherlich zunächst das The- gehen. Diese werden aber zuneh-
für die jeweilige Branche innovative ma „Governance“ umgesetzt. Durch
erzielen mend eingefordert, was jedoch Zeit
Entwicklungen umsetzen und nicht die Mehrheitskontrolle in den Un- und Ressourcen erfordert. Da diese
zuletzt zur Verbesserung in den Ge- ternehmen ist beispielsweise eine Faktoren jedoch sowohl das Risiko
meinden, in denen die Anlagen ste- Umsetzung nachhaltiger Praktiken reduzieren als auch potenziell ein
hen, beitragen. möglich. Wichtig ist auch, dass ein starker Katalysator für die Rendite
unabhängiges Management eigene sein können, berücksichtigen wir
Während es also für das Investment- Erfahrungen einbringen kann. Und soziale Faktoren immer mehr. Dazu
team sinnvoll ist, Experten aus den nicht zuletzt gilt es, für die jeweili- gehören neben Reputation sowie
Bereichen Portfolio Management, ge Branche Richtlinien zu Gesund- Gesundheits- und Sicherheitsüber-
Research, Investor Relations, Steu- heit und Sicherheit sowie Korrup- prüfungen auch Bewertungen von
er und Fonds Execution zu nutzen, tionsbekämpfung zu etablieren. Kunden, Gemeinden und Lieferket-
wird für das Betreiben der jeweili- ten. So kommt es zunehmend zu
gen Anlagen noch einmal ganz spe- Heute kommen immer stärker Um- negativen regulatorischen Auswir-
zifisches Know-how benötigt. Diese weltaspekte wie die Minderung der kungen, wenn Infrastrukturunter-
sind je nach Sektoren und lokalen Risiken des Klimawandels auf die nehmen dies nicht berücksichtigen.
%RTRiGE #ORE )NFRASTRUKTUR GLOBAL
2OLLIERENDE 1UARTALSERTRiGE AUS !USSCH~TTUNGEN UND +APITALWACHSTUM IN 0ROZENT
+APITALWACHSTUM LAUFENDER #ASH FLOW
"yRSEN :EITUNG 1UELLE *0 -ORGAN !SSET -ANAGEMENT
Börsen-Zeitung spezial
Alternative_Investments.indd 9 01.10.2019 16:25:4210 Verlagsbeilage 9. Oktober 2019
Alternative Investments
werden grün
Manager geraten unter Zugzwang
Jürgen Buchelt Dr. Ulrich Keunecke
Partner bei der KPMG AG Wirt- Partner bei der KPMG Law Rechts-
schaftsprüfungsgesellschaft anwaltsgesellschaft mbH
D ie EU erweitert und konkretisiert
schrittweise die Regulierung zu
nachhaltigen Anlageprodukten und
zeuge, Autos, Kunst und Wein bis
hin zu Fußballspielerfinanzierungen,
besicherten und unbesicherten Dar-
dem Ziel der nachhaltigen Finanzie-
rung werden die Geldgeber im Fi-
nanzmarkt angesprochen. Das sind
zum Umgang mit Umweltrisiken im lehen (Private Debt) reicht und auch zunächst vor allem institutionelle
Finanzsektor. Manager von Alterna- Unternehmensbeteiligungen (Private Investoren, insbesondere Versiche-
tive Investments können neue, „grü- Equity), Risiko- und Gründerfinan- rungsunternehmen, Assetmanager
ne“ Produkte anbieten, geraten aber zierungen (Venture Capital), Roh- und Banken. Diese sollen ihren Kun-
auch unter Zugzwang. Ökologische, stoff- und Hedgefonds umfasst und den – den eigentlichen Geldgebern –
soziale und Governance-Themen in anspruchsvoll konzipierten Liquid künftig offenlegen, wie deren Gelder
(kurz ESG) gewinnen enorm an Prä- Alternatives gipfelt. angelegt werden. Infolgedessen sind
senz in der Öffentlichkeit. Phänome- die institutionellen Investorengrup-
ne wie der Gletscherrückgang, Hitze- Dementsprechend wird dem Finanz- pen aus Risikoerwägungen angehal-
wellen und Dürren oder ozeanische markt eine besondere Rolle zuge- ten, etwa reputationsgefährdende
Müllinseln haben die öffentliche Auf- wiesen: Regulierer, allen voran die Anlagen zu vermeiden. Aus diesem
merksamkeit auf sich gezogen. Wir EU, sehen in den Finanzmarktteil- Anknüpfungspunkt resultiert mit
Mit dem Ziel
erleben eine neue Mobilisierung für nehmern einen wichtigen Hebel für Blick auf die ESG-Faktoren (Environ-
die Lösung dieser Herausforderun- der nachhalti- die Einführung höherer ökologischer ment, Social, Government), dass ver-
gen, die sich nicht zuletzt in Bewe- und sozialer Maßstäbe sowie besse- stärkt auf solche Anlagen zurückge-
gungen wie Fridays for Future, dem
gen Finanzie- rer Unternehmensführung in allen griffen wird, die die entsprechenden
bayrischen Referendum für die Ret- rung werden Wirtschaftsbereichen. Ziel ist die Ver- Anforderungen erfüllen.
tung von Bienen oder dem Ruf nach besserung des Kapitalmarktzugangs
Vergemeinschaftung von Wohnun- Geldgeber und die Senkung der Eigen- und Solange diese Anforderungen noch in
gen oder Begrenzung von Mietsteige- angesprochen Fremdkapitalkosten für ESG-freund- der Entwicklung sind – was bedeutet
rungen zeigt. liche Unternehmen und – in der lo- ESG in der Umsetzung eigentlich? –,
gischen Konsequenz – für öffentliche ist jedes Haus auf sich gestellt. In-
Schnell ist der Blick auf dem Finanz- und private Haushalte. Spiegelbild- stitutionelle Investoren greifen auf
markt und der Lenkung der Finanz- lich sollen steigende Kapitalkosten einschränkende generelle Kriterien
ströme. Vielen voran sind Alternative Aktivitäten sanktionieren, die nicht zurück, um vor dem Hintergrund des
Investments eine der schillerndsten konform mit Klima- oder sozialen hohen Anlagedrucks und des durch
Ausprägungen des Finanzmarkts. Zielen sind. niedrige Zinsen eingeschränkten in
Dahinter verbirgt sich ein breites Betracht kommenden Anlageportfo-
Spektrum, das von traditionsreichen Mit einem Bündel von gesetzgebe- lios dieses Universum nicht über Ge-
Sachwertanlagen in Immobilien, rischen Initiativen adressiert die bühr weiter zu beschränken.
Ackerland und Wälder über Anla- EU-Kommission nun unter dem
gen für die Produktion erneuerbarer ESG-Label die ökologische und nicht Assetmanager von Alternative-In-
Energie, Verkehrs- und Versorgungs- zuletzt die wirtschaftliche Nach- vestment-Produkten werden ver-
netze, Mobilien wie Schiffe, Flug- haltigkeit des Finanzsektors. Mit stärkt die Einhaltung der ESG-Kri-
Börsen-Zeitung spezial
Alternative_Investments.indd 10 01.10.2019 16:25:54Verlagsbeilage 9. Oktober 2019 11
terien bei der Anlagestrategie ihrer schmutzung sowie des Schutzes ge- ten gegenüber dem Durchschnitt des
(Fonds-)Produkte berücksichtigen sunder Ökosysteme sind Kriterien Marktes bzw. eine konkrete Quan-
müssen, um für den Anlegermarkt negativer Auswirkungen ebenfalls tifizierung des Beitrags zum Klima-
attraktiv zu bleiben. Dabei können bereits skizziert. Damit werden Fo- schutz ermöglichen würden.
sie zumindest noch nicht einfach auf kus und Rahmenbedingungen für
Kapitalmarktindizes oder Ratings zu- Offenlegungspflichten und grüne Für alle Manager gilt, dass der Re-
rückgreifen, einen „Green Dax“ etwa, Produkte deutlich. search-Aufwand in der Produktent-
sondern müssen für die jeweilige wicklung steigt, die Due Diligence
alternative Assetklasse und das je- Ein Beispiel zur Illustration: Für Im- umfangreicher wird und neue Re-
weilige Asset eine passende Antwort mobilienfonds als größte Gruppe der porting-Anforderungen die Daten-
finden. Die neuen Offenlegungsvor- alternativen Anlagen hierzulande modelle erweitern werden. Ab 2021
schriften zu Umweltrisiken sind vor- bemisst sich ein positiver Beitrag zu sind weitere Anpassungen der ver-
aussichtlich ab dem vierten Quartal den Klimazielen an der Einsparung schiedenen Regelwerke zu erwarten,
2020 einzuhalten. Manager müssen von Treibhausgasen. Dazu gehört der die sozusagen flächendeckend einen
offenlegen, ob und wie sie die Aus- Erwerb von Immobilien mit Energie- konsistenten Umgang mit Nachhal-
wirkungen von Umweltrisiken auf ausweis-Rating „B“ oder besser, aber tigkeitsrisiken und -faktoren im As-
ihre Portfolien und die Wirkung der auch die Ertüchtigung von Immo- Den ange- setmanagement integrieren: in der
Portfolien auf die Umweltziele be- bilien innerhalb von drei Jahren ab strebten Zielen Anlageberatung mit Mifid II und IDD,
rücksichtigen. Erwerb auf dieses Niveau oder die in der Manager- und Produktregulie-
Einsparung von 30 % beim Energie- stehen auch rung (Ucits, AIFMD) sowie auf Seiten
Auch zu grünen Benchmarks und verbrauch oder die Durchführung der institutionellen Investoren (Sol-
Fragezeichen
Anleihen (Green Bonds) werden Re- einer „größeren Renovierung“ im vency II, IORP für betriebliche Ver-
gularien vorbereitet. In diesem Zu- Sinne der EU-Gebäuderichtlinie. Für gegenüber sorgungseinrichtungen).
sammenhang kommt der in Arbeit die Qualifizierung von Projektent-
befindlichen Taxonomie eine hohe wicklungen sollen lokale Niedrigst- Nach allem steht zu erwarten, dass
Bedeutung zu. Dieses Regelwerk energiestandards eingehalten und sich die Nachfrage nach grünen,
wird mit einheitlichen Definitionen Energieausweis-Rating „B“ oder bes- alternativen Anlageprodukten und
von Zielen, Aktivitäten und Mess- ser erreicht werden. Für die Renovie- das Angebot gegenseitig verstärken.
größen die Sprache rund um grüne rung von Gebäuden gelten vergleich- Für die Asset-Märkte, die bereits auf-
Produkte und grünes Reporting nor- bare Anforderungen. Daneben sind grund der niedrigen Zinsen einem
mieren. Damit sollen zum einen In- Einzelmaßnahmen anerkannt, wie lang anhaltenden Aufwertungsdruck
vestoren vor einem „Greenwashing“ wir sie aus KfW-Förderprogrammen unterliegen, sind weitere Preissteige-
nicht zielkonformer Produkte ge- gut kennen: Nutzung von Sonnen- rungen absehbar.
schützt werden. Zum anderen schafft und Windenergie oder Geothermie,
die Taxonomie die Infrastruktur für Speichertechnologien, energetische Den angestrebten Zielen stehen indes
weitere regulatorische Initiativen. Ertüchtigung der Gebäudehülle, Mo- auch Fragezeichen gegenüber: Besit-
dernisierung von Gebäudetechnik, zen grüne Anlagen grundsätzlich we-
Aktuell arbeitet eine Expertengruppe Gebäudeautomation usw. niger Risikogehalt, und werden diese
Schritt für Schritt die Aktivitäten und Investments dann konsequenterwei-
Messgrößen für die sechs Umweltzie- Diese vergleichsweise simplen Krite- se niedrigere Erträge erwirtschaften
le aus. Für die Ziele der Eindämmung rien mit Verweis auf EU-Standards als herkömmliche Investments, deren
des Klimawandels und der Anpas- und deren lokale Implementierung Risikoprämien steigen sollten? Schla-
sung an neue Klimagegebenheiten führen zu niedrigen Hürden und gen diese Effekte im allgemeinen
liegen bereits richtungsweisende einem sehr flexiblen Baukasten für Anlagenotstand bei den Alternatives
Empfehlungen und Vorschläge für neue, grüne Anlageprodukte wie überhaupt durch, wenn alle Anleger
Messgrößen und Schwellenwerte etwa Immobilienfonds. Sie ermög- nach mehr Rendite suchen? Ist daher
vor. Grüne Produkte müssen min- lichen auch die Transformation be- eine Privilegierung ESG-sensibler
destens einem der Umweltziele sub- stehender Produkte zu (teil)grünen Produkte förderlich, um die Attrak-
stanziell zuträglich sein. Gleichzeitig Fonds. Beides ist sehr ermutigend tivität jenseits ökonomischer und al-
sollen negative Auswirkungen auf für die Immobilienfondsbranche. Für truistischer Motive zu steigern, etwa
andere Umweltziele vermieden wer- Infrastruktur-, Private-Equity- oder durch niedrigere Eigenkapitalanfor-
den. So soll etwa die Vermeidung von Venture-Capital-Investments ist die derungen bei institutionellen Anle-
Plastik nicht dazu führen, dass ent- Klaviatur der grünen Aktivitäten und gern oder steuerliche Anreize bei Pri-
sprechend mehr Tropenholz genutzt der möglichen negativen Auswirkun- vatanlegern? Es spricht einiges dafür,
und Urwälder gerodet werden. gen naturgemäß breiter. dass angebots- und nachfrageseitige
Stimulanz helfen könnte, grüne Ka-
Für die Ziele der nachhaltigen Nut- Der Beitrag der Expertengruppe zur pitalanlageprodukte im Kapitalmarkt
zung von Wasser und Meeresökosys- Taxonomie zeigt aber auch, dass re- zu etablieren. Investoren und Mana-
temen, der Förderung der Kreislauf- präsentative Benchmarks an vielen ger sind von der Politik aufgerufen,
wirtschaft und Müllvermeidung, Stellen noch nicht verfügbar sind, die grüne Investments zu einem Erfolg
der Verhinderung von Umweltver- eine relative Einstufung der Aktivitä- zu machen.
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Alternative Zugangswege
zu Private Equity
Secondaries und Co-Investments bieten erhöhte Flexibilität für Investoren
Sebastian Römer
Head of Central & Eastern Europe
bei Natixis Investment Managers
W enn institutionelle Inves-
toren in alternative Invest-
ments investieren, setzen sie dabei
Zugang zum Private-Equity-Markt
finden Investoren klassischerweise
über entsprechende geschlossene
„Blind-Pool-Risiko“ minimiert wer-
den. Denn welche Unternehmen
mit dem gezeichneten Kapital in
neben Immobilien vor allem auf Fonds, in denen verschiedene Un- ein Private-Equity-Portfolio gekauft
Private Equity. Dies zeigen aktuelle ternehmensbeteiligungen gebün- werden, steht zu Beginn der Ver-
Umfragen aus dem Sommer. So- delt sind. In der Regel sind Anleger triebsphase noch nicht fest. Zum
wohl der Bundesverband Alternati- mit ihrem Kapital hierbei zwischen anderen reduziert sich der Effekt
ve Investments (BAI) als auch der zehn und zwölf Jahre gebunden. der J-Kurve, die das spezielle Ein-
Branchendienst Preqin hatten Versi- Inzwischen hat sich aber ein Zweit- und Auszahlungsprofil eines Priva-
cherungen, Pensionsfonds, Banken, markt entwickelt, auf dem die soge- te-Equity-Investments beschreibt.
Stiftungen, Family Offices und an- nannten Primaries weiterverkauft Da bei Private Equity die Rückzah-
dere Großanleger hierzulande nach werden können. Investoren, die vor lungen an die Investoren erst nach
ihren Präferenzen bei Alternatives Ablauf der vergleichsweise langen einigen Jahren erfolgen, nachdem
gefragt. Kapitalbindung ihre Anteile veräu- das gezeichnete Kapital abgerufen
ßern möchten, können hier einen und investiert worden ist, können
Das Ergebnis: Während bei der Käufer finden. Dieser erhält über die Investoren mit Hilfe von Seconda-
BAI-Umfrage 77 % der Investo- Secondaries einen Zugang zum Pri- Das Interesse ries die ertraglose Anfangsphase
ren angaben, in Private Equity zu vate-Equity-Markt. Idealerweise in- vermeiden bzw. verkürzen. Hinzu
investieren, lag der Anteil an Pri- vestiert der Käufer von Secondaries an Private kommt: Durch den späteren Ein-
vate-Equity-Investoren in der Pre- dabei aus Gründen der Diversifikati- stiegszeitpunkt ist die Anlagedauer
Equity hat gute
qin-Studie bei 59 %. Besser waren on in spezialisierte Fonds. So kann des Private-Equity-Investments ge-
in beiden Fällen nur die Zustim- das Konzentrationsrisiko verringert Gründe ringer. Dadurch erhält ein Anleger
mungsquoten für Immobilien. Das werden. sein Kapital früher zurück und be-
Interesse an Private Equity hat gute grenzt sein Liquiditätsrisiko.
Gründe. Secondaries können ein effizienter
und kostengünstiger Weg sein, Pri- Ein weiterer Weg, Private Equity
Vor allem die Möglichkeiten der vate-Equity-Investments im Portfo- für das Portfolio zu erschließen,
Portfolio-Diversifikation lassen In- lio umzusetzen. Ein großer Vorteil besteht in Minderheitsbeteiligun-
vestoren zu dieser Assetklasse grei- besteht darin, dass Secondaries von gen, die auch als Co-Investments
fen. Zudem sind sowohl die Aussicht den entsprechenden Fonds in der bezeichnet werden. Anleger haben
auf stabile Cash-flows sowie ein at- Regel mit einem attraktiven Preis- damit die Möglichkeit, parallel zu
traktives Risiko-Rendite-Verhältnis abschlag gekauft werden. Das wirkt Private-Equity-Fonds in einzelne
ausschlaggebend für entsprechen- sich positiv auf die Rendite aus. Zielunternehmen zu investieren.
den Investments. Im Durchschnitt Zudem zahlt sich der spätere Ein- Die Überwachung des Engagements
erwarten die Großanleger laut BAI stieg in ein Private-Equity-Invest- wird dabei von einem Lead-Inves-
eine Nettorendite (IRR) zwischen ment in zweifacher Hinsicht aus. tor übernommen, so dass der Be-
7 und 12 %. Zum einen kann so das sogenannte treuungsaufwand für den Co-In-
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vestor minimiert wird. Gegenüber ten hier die Möglichkeit, bei ihrem Im Idealfall verfügen auf Secon-
klassischen Private-Equity-Fonds Private-Equity-Engagement gezielt daries und Co-Investments spezi-
eröffnen Co-Investments die Chan- in geeignete Unternehmen zu inves- alisierte Fondsmanager, wie zum
ce auf größere Flexibilität und tieren. Beispiel die zu Natixis Investment
höhere Renditen. Ähnlich wie bei Managers gehörende Fondsgesell-
Secondaries sind Co-Investments Als wesentliche Erfolgskriterien schaft Flexstone Partners, über ein
mit geringeren Kosten verbunden sowohl bei Investments über Se- globales Netzwerk zu einer Vielzahl
und können helfen, den Effekt der condaries als auch über Co-Inves- an Lead-Investoren. Dies gilt auch
J-Kurve zu reduzieren. Sie bieten tments gelten Marktzugang und mit Blick auf den Markt für kleinere
zudem eine größere Flexibilität bei Vernetzung der Fondsmanager. und mittlere Unternehmen. Gera-
der taktischen Strukturierung eines Denn bislang ist der Markt für ent- de hier bieten Buy-out-Strategien
Private-Equity-Portfolios. Entspre- sprechende Investments noch nicht oder Venture-Capital-Finanzierun-
chende Investments können einen einheitlich und transparent organi- gen die Möglichkeit einer attrak-
Mehr als in
Mehrwert schaffen, etwa indem sie siert. Globale Plattformen für An- tiven Wertschöpfung. Zudem sind
entlang der Marktzyklen aktiv auf gebot und Nachfrage sind derzeit anderen As- entsprechende Investments nur
Trends zum Beispiel mit höherem nicht existent. Der Erfolg hängt da- schwach mit den großen Aktien-
Wertschöpfungspotenzial und/oder her maßgeblich davon ab, wie tief
setklassen ist märkten korreliert.
mehr Risikoabsicherung setzen. ein Private-Equity-Fondshaus im die Manager-
Markt verwurzelt ist und ob es über Gegenwärtig dominiert das
Um den Grundsatz der Diversifi- ausreichende Kontakte, einen brei- selektion von KMU-Segment das Interesse in-
kation auch bei Co-Investments zu ten Überblick über Transaktions- Bedeutung stitutioneller Anleger. Nach einer
berücksichtigen, können Anleger in gelegenheiten sowie über genaue Umfrage der Beratungsfirma Pro-
spezielle Private-Equity-Fonds in- Kenntnisse der unterschiedlichen bitas Partners zu den Trends bei
vestieren. Durch eine aktive Portfo- Marktsegmente verfügt. institutionellen Private-Equity-In-
liosteuerung über Regionen, Bran- vestoren im Jahr 2019 gaben 72 %
chen, Transaktionsgrößen und Lead Bei der Beteiligung über den Zweit- der in Europa befragten Investo-
Investoren lässt sich so ein ausge- markt geht es darum, das Wertstei- ren an, sich künftig vor allem auf
wogenes Portfolio mit attraktivem gerungspotenzial entsprechender European Middle Market Buy-outs
Wachstumspotenzial zusammen- Investments zu beurteilen und fokussieren zu wollen. In Europa
stellen. Auch unter ESG-Gesichts- geeignete Deals zeitnah und effizi- beheimatete Private-Equity-Fonds-
punkten bieten Co-Investments ent umzusetzen. Mehr noch als in häuser haben hier gegenüber der
Vorteile. Investoren, die sich dem anderen Assetklassen ist daher die internationalen Konkurrenz gewis-
Grundsatz der nachhaltigen Kapi- Managerselektion von besonderer sermaßen einen natürlichen Stand-
talanlage verpflichtet fühlen, erhal- Bedeutung. ortvorteil.
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Alternative Investments
als elementarer Portfoliobaustein
BAI Alternative Investor Survey 2019 zeigt Trends der institutionellen Kapitalanlage
Frank Dornseifer
Geschäftsführer beim
Bundesverband Alternative
Investments e.V. (BAI)
Z um sechsten Mal hat der Bun-
desverband Alternative
vestments e.V. (BAI), die zentrale
In-
konstatieren, dass die nächsten Jahre
für die Kapitalanlage viele Heraus-
forderungen und Unwägbarkeiten
talfinanzierungen, z. B. in den Berei-
chen Infrastruktur, Real Estate und
Corporate Private Debt, aber auch
Interessenvertretung der Alternati- mit sich bringen. Ganz oben stehen im Segment Private Equity. Pensions-
ve-Investments-Branche in Deutsch- hier aus Sicht der Investoren geopoli- fonds und Pensionskassen hingegen
land, die Umfrage „BAI Alternative tische Risiken und keine ausreichen- wollen verstärkt in Eigenkapital in-
Investor Survey“ durchgeführt. de Rendite bei Kapitalanlagen im vestieren, insbesondere in den Be-
Teilgenommen haben 75 instituti- Allgemeinen. Besonders beliebt sind reichen Immobilien, Infrastruktur
onelle Investoren aus Deutschland, bei den teilnehmenden Investoren – und Private Equity, erst dann folgen
die zusammen rund 900 Mrd. Euro neben Real Estate – sog. Private-Mar- Fremdkapitalfinanzierungen. Bei
Assets under Management verwal- kets-Strategien wie Infrastruktur, Corporate-Investoren ist hingegen die
ten. Der Fokus der Befragung lag auf Private Equity und (Corporate) Pri- Nachfrage nach Liquid Alternatives
dem Anlageverhalten von Versiche- vate Debt. Von den immerhin 75 teil- mit 75 % überdurchschnittlich hoch.
rern, Pensionskassen/-fonds, Ver- nehmenden institutionellen Investo-
sorgungswerken und anderen insti- ren haben 82 % bereits in den letzten Private Equity und Infrastruktur
tutionellen Investoren in Bezug auf zwölf Monaten ihr Engagement in Equity konnten zwar zum „Platz-
gängige Alternative Investments wie Alternative Investments erhöht. Von hirsch“ Real Estate in der Bekanntheit
Infrastruktur, Private Equity, Private diesem bereits hohen Niveau soll nun aufschließen, die geplanten Anteile
Debt, Real Estate, Liquid Alternatives die Allokation weiter ausgebaut wer- in den Zielportfolien für Real Estate
sowie Rohstoffe. Die Kernbotschaft den. Das Engagement in Infrastruk- sind jedoch – noch – deutlich höher.
Private Equity
der Investorenbefragung lautet: tur (Equity und Debt), Real Estate 26 % gaben an, eine Zielallokation
Alter native Investments sind mittler- (Equity und Debt), Private Equity und Infrastruk- von 3 bis 5 % für Private Equity zu ha-
weile elementarer Portfoliobaustein sowie Corporate Private Debt soll bei ben; für Real Estate (Equity) weisen
der deutschen Altersvorsorge. Und ca. der Hälfte der Investoren weiter
tur schließen zu 17 % der Teilnehmer sogar eine von
die Trendaussagen für die kommen- ausgebaut werden. Die Mehrheit der Real Estate auf über 15 % aus. Der Hauptgrund für
den Monate und Jahre verdeutlichen, Investoren sieht keine (weitere) Allo- das Engagement in Alternatives ist
dass die Allokation – zum Teil deut- kation in Hedgefonds (sowohl Ucits der Diversifikationseffekt. Weiterhin
lich – zunehmen wird. als auch AIFs) vor, vielmehr über- schätzen die Investoren ein ausge-
wiegt das geplante Desinvestment wogenes Rendite-Risiko-Verhältnis
Richtig ist natürlich, dass das an- das zusätzliche Engagement. sowie einen stabilen Cash-flow, was
dauernde Niedrigzinsumfeld diesen besonders durch Assetklassen wie
Trend stützt, als Hauptgründe für ein Grundsätzlich ist das Investitions- Infrastruktur oder Real Estate abge-
Engagement in Alternative Invest- verhalten der verschiedenen Investo- deckt werden kann.
ments nennen die Investoren aber rentypen gleichgerichtet. Unsere Be-
dennoch die Portfoliodiversifikation fragung identifiziert aber in diesem Die Erwartungen der Investoren wer-
und eine gute Rendite-Risiko-Relati- Zusammenhang bei Versicherern ein den bei AIF-Hedgefonds in Bezug auf
on. Gleichzeitig muss man aber auch besonderes Interesse bei Fremdkapi- Portfoliodiversifikation, Rendite-Ri-
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siko-Profil und Korrelation besser und die Transparenz die größten Etwas überraschend waren in die-
erfüllt als bei Ucits-Fonds; bei Infra- Schwierigkeiten dar. Erstaunlich ist, sem Zusammenhang die Rückmel-
struktur (Equity & Debt) in Bezug auf dass die öffentliche Wahrnehmung dungen der teilnehmenden Investo-
Diversifikationseffekte durch eine noch immer – oder erneut – für ren zum Umgang mit ESG-Risiken,
geringe Korrelation und durch die die Investoren eine große Bedeu- insbesondere, dass sie mehrheitlich
Erweiterung des Anlageuniversums. tung hat, obwohl auch diese Fonds noch keine Erfahrungswerte mit
Private Equity – als weit verbreitetes mittler weile umfassend reguliert nachhaltigen Investments gesam-
Alternative Investment – besticht vor sind. Neben diesen assetklassenspe- melt haben. Dabei bestimmt die-
allem durch das gute Rendite-Risi- zifischen Herausforderungen sind es ses Thema nun schon seit einigen
ko-Verhältnis. Besonders positive dann zum einen geopolitische Risi- Jahren die öffentliche Diskussion,
Erfahrungen erzielt die Assetklasse ken, die die Investoren beschäftigen, und die Auswirkungen von ESG-Ri-
Real Estate im Hinblick auf Diversifi- wie z. B. der Brexit oder Handels- Spitzenreiter siken auf die Portfolien können
kation und stabile Cash-flows. konflikte. Zum anderen schwebt bei Fremd- dramatisch sein. Insofern muss die-
weiterhin das Damoklesschwert se Thematik von allen Beteiligten
Mit der geplanten zusätzlichen Al- Niedrigzinsumfeld und fehlende kapitalinvest- mit höchster Priorität angegangen
lokation sind aber auch Herausfor- Renditemöglichkeiten über der zu- werden. Die Rückmeldungen der
ments sind
derungen verbunden, wie der BAI künftigen Kapitalanlage der Investo- Investoren zeigen allerdings, dass
Investor Survey ebenfalls zu Tage ren. Allerdings sind es auch weiter- (Corporate) nicht nur die Festlegung der eige-
bringt. Gerade bei Private Equity hin regulatorische Unsicherheiten, nen ESG-Strategie als eine der größ-
und Infrastruktur, aber auch bei die für Investoren eine große Her- Private Debt ten Herausforderungen angesehen
Real Estate werden die Herausforde- ausforderung darstellen. Dies sollte und Infra- wird, sondern fast gleichauf die aus
rungen insbesondere bei der tatsäch- dem nationalen bzw. europäischen der zukünftigen Regulatorik resul-
lichen Verwendung und Investition Gesetzgeber zu denken geben. struktur tierende Unsicherheit. Hier sind also
der eingesammelten Gelder gesehen Politik und Aufsicht gefordert, klug
(Dry Powder bzw. Deal Flow), aber Grade mit Blick auf die Sustainable und unbürokratisch zu agieren. Die
auch bei der Bewertung (Private Finance Initiative der EU-Kommis- beliebteste – oder derzeit noch be-
Equity). Bei Hedgefonds stellen aus sion bildete nachhaltiges Inves- liebteste – Integrationsmöglichkeit
Sicht der Investoren die öffentliche tieren (ESG) einen weiteren The- ist die Nutzung von Ausschluss-
Wahrnehmung, die Performance menschwerpunkt der Befragung. kriterien, sprich: die Vermeidung
von Investitionen, die nicht mit der
Wertebasis und den Standards der
(ERAUSFORDERUNGEN BEI DER ZUK~NFTIGEN +APITALANLAGE Stakeholder im Einklang stehen. Der
!NTEIL DER !NTWORTEN IN 0ROZENT Aktionsplan „Sustainable Finance“
der EU-Kommission wird grundsätz-
IN DEN NiCHSTE *AHREN IN DEN NiCHSTE -ONATEN
lich aus Investorensicht befürwor-
ANDERE (ERAUSFORDERUNGEN tet. Allerdings fordern 44 % der In-
&OLGEN DES "REXITS vestoren mehr Eigenverantwortung
und bezeichnen die Bestrebungen
+OSTEN DER !NLAGE
der Kommission als zu bürokratisch.
FEHLENDE !NLAGEMyGLICHKEITEN
STEUERLICHE "EHANDLUNG DER !NLAGEN Fazit: An Alternative Investments
führt also bei der institutionellen
ANDERE 2EGULATORISCHE 5NSICHERHEITEN Kapitalanlage kein Weg mehr vor-
REGULATORISCHE 5NSICHERHEITEN ¯ %IGENMITTELUNTERLEGUNG bei. Aus Nischenstrategien ist Main-
stream geworden. Heute ist daher
REGULATORISCHE 5NSICHERHEITEN ¯ 3TRUKTURIERUNG
wichtiger denn je, dass auch die
STEIGENDE 6OLATILITiT regulatorischen und steuerlichen
STEIGENDE )NFLATION Rahmenbedingungen der gestiege-
nen Bedeutung von Alternative In-
.EGATIVZINSEN3TRAFZINSEN F~R 'ELDANLAGE vestments gerecht werden und die
STEIGENDE :INSEN Allokation nicht erschweren oder
gar verhindern. Ein nicht unerheb-
,IQUIDITiTSRISIKEN
licher Teil der Komplexität und des
GEOPOLITISCHE 2ISIKEN Aufwands bei Anlagen in Alternative
POLITISCHES 5MFELD IN $EUTSCHLAND Investments war bislang steuer- und
aufsichtsrechtlichen Anforderungen
yKONOMISCHES 5MFELD
geschuldet. Jede Verbesserung, die
KEINE AUSREICHENDE 2ENDITE hier noch erreicht werden kann, ist
ein Mehrwert für Investoren, die in
unsicheren Zeiten ihr Portfolio wet-
"yRSEN :EITUNG 1UELLE "!)
terfest aufstellen wollen.
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Börsen-Zeitung
Auf der Hauptzeile
sdsdfsfasgasdef
Unterzeile Unterzeile Unterzeile Unterzeile
8. Investmentfondstage der Börsen-Zeitung
23. und 24. Oktober 2019 im Gesellschaftshaus Palmengarten, Frankfurt am Main
xxx
xxxxxxx
Text Schwerpunktthema: Nachhaltige Kapitalanlage
„Hier soll ein
KEYNOTES:
griffiges Zitat
„Wirtschaftliche Risiken und die Nullzinsen: „Wohin oder
treibteinbe-
uns die Erderwärmung:
Was bedeutet die Geldpolitik für Deutschland?“ Systemkrise oder Systemwechsel?“
sonderer Fakt
Prof. Marcel Fratzscher Prof. Dr. Dr. h.c. Hans Joachim Schellnhuber
stehen“
Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung Potsdam-Institut für
(DIW Berlin) Klimafolgenforschung (PIK)
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