Value-Revival - Smart Investor
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Das Magazin für den kritischen Anleger 7 2021 | 12,00 EUR
www.smartinvestor.de
Value-Revival
Rückkehr zur Normalität?
Handelssysteme: Was macht Buffett? „In Gold We Trust“:
Daten und Backtests: Die neuen Investments Der „Goldstandard“
Was wirklich zählt der Börsenlegende unter den Goldstudien
Platz 1*
5- und
auf 1-, 3-,
10 Jahre!
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Chancen und Risiken entnehmen Sie bitte dem Verkaufsprospekt. stabilitas@capsolutions.de info@stabilitas-fonds.de
Editorial
Über Werte Ralf Flierl,
Chefredakteur
„Price is what you pay. Value is what you Für klassische Wachstumsaktien sind die
get.“ Der legendäre Investor Warren Buf- diesen Inflation und vor allem die anzie-
fett bringt mit diesem bekannten Börsen- hende Inflationserwartung indes als to-
bonmot in wenigen Worten auf den Punkt, xisch einzustufen. So erklärt sich auch,
worauf es beim Value Investing ankommt: warum Value historisch gesehen bei nen-
Aktien unter ihrem eigentlichen Wert zu nenswerter Geldentwertung ganz klar die
erwerben und abzuwarten, bis die Börse Nase gegenüber Growth vorne hat. Aus-
diesen erkennt und einpreist. Dazu bedarf führlich werden diese Zusammenhänge
es intensiver Analyse und vielfach auch in den Artikeln auf S. 11, auf S. 14/15 und
ausgeprägter Geduld. Diese Anlegertugen- ab S. 34 erläutert. Werthaltige Investment-
den sind in den letzten Jahren mehr und ideen aus dem Aktien- und Fondsbereich
mehr aus dem Blickfeld geraten. finden Sie in unseren Geschichten ab S. 6.
Darüber hinaus behandeln wir in unserer
Denn zu schnell und zu viel war mit soge alle drei Monate im Wechsel mit Turn
nannten Modepapieren – also z.B. Krypto-, around- und CANSLIM-Aktien erschei-
Öko-, Cannabisaktien –, aber auch mit nenden Rubrik „Value-Aktien“ vier relativ
klassischen Technologie- und Internettiteln neue Investmentideen des eingangs zitier-
oder gar mit Kryptowährungen wie dem ten Meisters Warren Buffett.
Bitcoin zu verdienen. Und so wollen sich
zahlreiche Anleger überhaupt nicht mehr Quasi das Gegenstück zum Value I nvesting
Bildung ist der Grundstein für den Weg heraus aus
die Mühe machen, den eher steinigen Weg ist das Trading bzw. Handelssysteme. Wel-
der Armut und runter von der Straße. Seit 2007
des wertorientierten Investierens zu gehen. che Methoden sich hierzu anbieten und wo-
hat die Familie Jäger Stiftung zur Förderung von
Befeuert wurde dies noch durch eine neue rauf es dabei ankommt, insbesondere hin-
Waisenkindern in Lateinamerika über 230 Stipen-
Spekulationswelle, die sich mithilfe von sichtlich der Datenqualität, erklären wir
dien an Waisenkinder vergeben.
Neobrokern wie Robinhood oder Trade ab S. 18. Gerade wenn institutionelle An-
Republic ihre Bahnen brach, über welche leger oder Fonds ihre Erfolgsbilanz zu- Auch Sie können helfen und Straßenkinder zu
per weniger Tastendrücke in Sekunden- rückrechnen, ist Vorsicht angebracht. Was Schulkindern machen!
schnelle gehandelt werden kann. es mit diesen sogenannten Backtests auf
sich hat und wo die Fallstricke bei der Inter Ihre Spende kommt zu 100% bei den Kindern an,
Bereits seit einigen Monaten scheint sich pretation liegen, das erläutern unsere bei- denn die Kosten für Verwaltung und Werbung wer-
das Blatt nun gewendet zu haben. Die klas- den Gastautoren Dr. Alexander Schwarz den vollständig vom Stifter übernommen. Fragen?
sische wertorientierte Aktienanlage wird und Werner Krieger ab S. 20. bernd.jaeger@mopani.org | www.mopani.org
zunehmend attraktiver, und zwar in dem
Maße, wie die Zinsen von ihren Tiefpunkten Ich wünsche Ihnen eine angenehme Som-
wieder nach oben steigen. Noch entschei- merlektüre!
dender dürfte die Entwicklung der Geld-
entwertung sein. Wie vielfach schon im
Familie Jäger Stiftung
Smart Investor erwähnt, explodieren die
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Preise mancher Güter aktuell geradezu.
BIC: GENODEF1S04 (Sparda-Bank München eG)
Noch bemerkt Otto Normalverbraucher
davon nicht viel – aber der Datenlage nach
zu urteilen dürfte die Inflation schon bald Die Familie Jäger Stiftung ist als rein gemeinnützige
Organisation anerkannt. Spenden sind daher steuerlich absetzbar.
ein schlagzeilenträchtiges Thema sein. Ralf Flierl Zuwendungsbestätigungen werden gerne ausgestellt.
Diese Spendenaktion wird unterstützt von
7/2021 Smart Investor 3
Bild: © Drobot Dean – stock.adobe.com Inhalt
Bild: © topone – stock.adobe.com
???
ab S. 18 S. 46
Märkte Handelssysteme Goldreport
Daten, Daten, Daten – ohne die realistische Notenbanken mutieren vollends zu Staats-
6 Titelstory / Value-Aktien Europa:
Einbeziehung von zuverlässigen und voll- finanzierern, der Negativzins wird zur „neuen
Wenn der Markt irrt ständigen Daten sind keine Aussagen über Normalität“ und die Inflation wird offiziell
11 Titelstory / Kolumne: Value als den Wert von Handelsregeln möglich, wie als ein nur vorübergehendes Phänomen
Inflationsprofiteur; Kolumne von wir ab S. 18 erläutern. Ab S. 20 wird gezeigt, wegerklärt. Wie sich das auf die Edelmetalle
Markus Walder und Felix Schlei- warum man bei sogenannten Backtests den auswirkt und welche Handlungsmöglich-
cher, VAA Value Advisors Optimierungsturbo besser nicht anschaltet. keiten sich daraus ergeben, lesen Sie in
12 Titelstory / Value-Fonds: Ausgewählte Strategiefonds zum Thema unserem Kurzresümee zur Studie „In Gold
Werthaltigkeit ist wieder gefragt finden Sie ab S. 28. We Trust“ ab S. 46.
14 Titelstory / Wissenschaftliches zu Value:
Was ist eigentlich Value?
Hintergrund
16 Österreichische Schule / Interview:
Titelstory: Value-Aktien ab S. 6
„Die Interessenlagen der Bargeld- „Value ist out.“ Diese Phrase war in den letzten Jahren des Öfteren zu hören und zu lesen.
gegner liegen klar auf der Hand“; Eigentlich kein Wunder, denn die sogenannten Growth-Aktien zogen nahezu alle Auf-
Gespräch mit Dr. Ulrich Horstmann merksamkeit auf sich. Doch der Wind scheint sich gedreht zu haben: Durch den Zinsanstieg
in den USA sowie aufkeimende Inflationsbefürchtungen konnten Value-Aktien zuletzt
18 Phänomene des Marktes / Handels
wieder einen Teil des Performancerückstands gutmachen. Ab S. 6 stellen wir diesbezüglich
systeme : „Müll rein, Müll raus?“
aussichtsreiche Aktien vor, auf S. 12 die passenden Fonds. Eine eher statistiklastige Auf-
20 Phänomene des Marktes: Vorsicht
arbeitung des Themas finden Sie auf S. 14. Ob Value auch nachhaltig vorne liegen wird,
vor Backtests; Gastbeitrag von Werner analysieren wir u.a. ab S. 34 in „Das große Bild“.
Krieger und Dr. Alexander Schwarz
24 Politik & Gesellschaft: Weiße Folter
Bild: © Rudolf Schuppler
26 Lebensart & Kapital – International :
St. Kitts und Nevis
Fonds
28 Inside: Strategiefonds
30 Analyse: Schmitz & Partner
Global Defensiv
31 Kolumne: Idealismus, Macht und
ESG; Gastbeitrag von Vinzent
Sperling, Société de Gestion Prévoir
32 Interview: „Wir haben frühzeitig
den Inflationsanstieg erwartet“;
Gespräch mit Johannes Maier,
BANTLEON
33 News, Facts & Figures
4 Smart Investor 7/2021
IVE-
AUCH ALS L
KET
STREAM-TIC
Bild: © H_Ko – stock.adobe.com
S. 52 Jetzt liive erle
eben!
Value-Investments à la Buffett Research – Märkte
Nur wer eigene Wege geht, hinterlässt 34 Das große Bild: Value is back
S puren! Dennoch kann es finanziell 35 Das große Bild: Value vs. Growth;
durchaus lukrativ sein, Vorbilder wie Warren Gastbeitrag von Michael Keppler,
Buffett oder Charlie Munger hinsichtlich Keppler Asset Management Prof. Dr. Dr. Daniel Dr. Daniele
ihrer Investments zu kopieren. Ab S. 52 42 Löcher in der Matrix Hans-Werner Stelter Ganser
stellen wir vier interessante Einzeltitel 43 Charttechnik Sinn
vor, denen die beiden Großmeister des 43 Intermarketanalyse
Value-Ansatzes gehöriges Potenzial zu 44 Quantitative Analyse und vi
viel
ele
el e
billigen. 44 sentix Sentiment mehr!
meh
mehr!
45 Relative Stärke
Prof. Max Prof. Otmar
46 Edelmetalle: Monetärer Klimawandel Otte Issing
47 Deutsche Goldmesse
S. 16, 48 Auf Stippvisite: KORE Mining
18. – 19
9. Se
ept
ptembe er 2021,
32, 60 Research – Aktien
50 Aktien im Blickpunkt:
10
0:000 bis 19
9:3
:30
0 Uhr
Rhe
heinMaain Congres
essC
sCente
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Do-it-yourself-Aktien
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52 Value-Aktien: Was Warren und
Charlie mögen … wwwwww.gofo
org
rgold.de
55 Buy or Goodbye: CECONOMY
© Bild Dr. Daniel Stelter – Stefan König / München
und ExxonMobil Weitere Informationen und Tickets unter
56 Aktienrückblick: Langer Atem zahlt
gofforg
go forgol
old.de
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/werte
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ongresss-2
2021
02
sich mitunter aus
58 Musterdepot: Stabil in den Sommer
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Potpourri
60 Interview: „Viele Anleger hecheln
aktuellen Modetrends hinterher“:
HERN
JETZT TICKET SIC
Gespräch mit Martin Paulsen,
Itzehoer Aktien Club
62 Leserbriefe: Über Interessenkonflikte, abatt*
20 Euro Rsm
Interviews art-20
Komfortzonen und den Kalipreis RABATTCODE:
Dr. Ulrich Horstmann stellt sein neuestes 64 Buchbesprechungen: f den Ticketpreis –
*
20 Euro Rabatt au
Buch vor und skizziert Implikationen einer „Die größte Chance aller Zeiten“ rrat reicht.
nur solange der Vo
digitalen Währung (ab S. 16). Portfolio und „Multitalent Gold“
manager Johannes Maier, BANTLEON AG, 66 Zu guter Letzt: Partys &
beleuchtet Chancen im Infrastruktursektor flache Lernkurven
(ab S. 32) und Martin Paulsen vom Itzehoer
Aktien Club (IAC) erläutert seinen Investment 65 Unternehmensindex/Impressum
ansatz. Dabei geht er auch auf den Aktien- und Vorschau bis Smart Investor
fonds IAC-Aktien Global ein (ab S. 60). 10/2021
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Märkte
Titelstory / Value-Aktien Europa
Wenn der Markt irrt
Als Value-Anleger sollte man sich
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stets eine eigene Meinung
über den Wert eines
Unternehmens bilden
– denn der Börsenkurs
ist dafür vielfach kein guter
Indikator. Das Ziel ist es, Unter
bewertungen möglichst früh zu erkennen.
Ikonen des Value Investing die Summe der langfristigen Assets berei- sich inzwischen jedoch ehrgeizige Ziele:
Unter dem Oberbegriff „Value Investing“ nigt. Dahinter steckte die Beobachtung, VW-Chef Herbert Diess will bis zum Jahr
werden recht unterschiedliche Ansätze dass im Fall einer Liquidation die bilan- 2025 mehr als 30 vollelektrische Modelle
zusammengefasst. Für zwei Denkweisen ziell erfassten Vermögenswerte (Maschinen, im Sortiment haben. Daneben arbeitet man
stehen der US-Ökonomieprofessor Benja- Vorräte) meist nur mit einem deutlichen am Aufbau einer eigenen Batteriezellferti
min Graham und die Investorenlegende Abschlag verkauft werden können. Nimmt gung und an Zukunftsthemen wie auto-
Warren Buffett. Bereits in den 1930er- man einen solchen Abschlag nicht vor, so nomem Fahren und anderen Mobilitäts-
Jahren beschrieb Graham in seinem Werk bleibt das bilanziell erfasste Eigenkapital konzepten. Gelingt dieser Umbau, k önnte
„Security Analysis“ seine Value-Strategie. ein guter Anhaltspunkt für den inneren VW gar Tesla das Fürchten lehren. Aber
Später baute Buffett als Schüler Grahams Wert. Buffett waren beide Konzepte je- selbst wer diesen Perspektiven misstraut,
auf dessen Erkenntnissen auf. Von z entraler doch zu starr: Er ergänzte Grahams I deen der bekommt schon heute ein g rundsolides
Bedeutung ist in beiden Konzepten der um einige eher weiche Faktoren. Diese Industrieunternehmen. In der VW-Bilanz
„Intrinsic Value“ eines Unternehmens. brachten ihn zu seiner Definition eines schlummern signifikante Liquiditäts- und
Unterhalb ihres inneren Werts notierende Qualitätsunternehmens, das ein erfahrenes Bewertungsreserven. So sollte der Wert
Aktien besitzen eine sogenannte Margin Management, hohe Eigenkapitalrenditen, der börsennotierten TRATON-Beteiligung
of Safety. Je größer diese S icherheitsmarge eine geringe Verschuldung sowie e indeutige nach dem Squeeze-out bei MAN weiter
ausfällt, desto größer ist laut Graham auch Wettbewerbsvorteile – den berühmten anwachsen. Gleiches gilt für die Perle AUDI.
die Unter-/Fehlbewertung, die früher oder „Burggraben“ (auf Englisch: moat) – mit- Allein im Auftaktquartal verbuchte VW
später vom Markt erkannt und korrigiert bringen sollte. Ausführlicher widmeten einen Netto-Cashflow von 4,7 Mrd. EUR –
werden dürfte. Eine solche Sichtweise wir uns den Ansätzen von Graham und mehr als Doppelte des vergleichbaren „Vor-
bricht natürlich mit der Theorie eines jeder Buffett zuletzt in Smart Investor 7/2020. Corona-Quartals“ aus dem Jahr 2019. Der
zeit effizienten Kapitalmarkts. Wissenschaftliche Auswertungen zum Einstieg in die deutlich überaus Vorzugs-
T hema Value behandeln wir in diesem aktie (KGV von acht) erscheint attraktiv.
Graham und Buffett beschäftigten sich Heft ab S. 14; auf S. 12 werden interes-
fast zeitlebens mit der Frage, wie der in- sante Value-Fonds vorgestellt. Auch beim Papier von METRO kommen
nere Wert einer Aktie ermittelt werden gleich mehrere positive Faktoren zusam-
kann. Graham ging hier besonders kon- Aus dem Dornröschenschlaf erwacht men. Nachdem unter dem ausgeschiede-
servativ vor. Bei dem von ihm aufgestellten Nicht wenigen Value-Aktien haftet lange nen Chef Olaf Koch die Konzernstruktur
„Net Current Asset Value“, der bei Deep- Zeit das Etikett „langweilig“ an. Ein anschau durch den Verkauf der Real-Supermärkte
Value-Anhängern beliebt ist, wird das in liches Beispiel dafür ist VOLKSWAGEN deutlich verschlankt worden ist, kon
der Bilanz ausgewiesene Eigenkapital um (VW). Der einst schläfrige Autobauer setzt zentriert man sich voll und ganz auf den
6 Smart Investor 7/2021
Smart Investor 7/2021
Lebensmittelgroßhandel. Mit den Locke- VOLKSWAGEN (WKN: 766403) EUR METRO (WKN: BFB001) EUR
rungen der Corona-Maßnahmen kann vor 20
250
allem das Hotel- und Gastgewerbe aufat-
men – die für Metro wichtigste Kunden- 200 15
gruppe. Von der noch im April aufgrund
des Lockdowns gesenkten Jahresprognose 150
hat sich der Kurs jedenfalls längst erholt. 10
Befeuert wird der Anstieg von den rivalisie-
100
renden Großaktionären, dem tschechischen
Milliardär Daniel Křetínský und den Grün-
der familien Beisheim/Schmidt-Ruthen- Jul 2017 2018 2019 2020 2021 2018 Jul 2019 Jul 2020 Jul 2021 Jul
beck/Meridian. Křetínský hatte im vergan-
genen Jahr den Metro-Aktionären ein wenig Das Spiel der Großaktionäre der Börsennotiz nicht abschrecken, vor
attraktives Pflichtangebot unterbreitet, wel- Nicht immer sind die Vorgänge hinter den allem, da sie das von Krass unterbreitete
ches am Ende nur dazu diente, seine Betei- Kulissen einer Gesellschaft für alle Betei- Barangebot in Höhe von 15,03 EUR je
ligung auf über 40% ausbauen zu können. ligten transparent. Mit Kritik reagierten Aktie angesichts der Ertragslage und der
Sowohl seine Investmentgesellschaft als Aktionärsvertreter auf das im vergange- Perspektiven der Gesellschaft als viel zu
auch die Gegenseite, die ihre Stimmrechte nen Jahr von Aufsichtsratschef und gering ansahen. Centrotec bewegt sich mit
in einem Poolvertrag gebündelt hat, dürften Großaktionär Guido Krass angestrebte seinen Energiesparlösungen von bekann-
weitere Metro-Aktien über die Börse zu- und Mitte Januar in Kraft getretene Delis- ten Marken wie Wolf und Ubbink in
kaufen. Die Folge wären fast zwangsläufig ting von CENTROTEC (IK). Einige einem hochattraktiven Markt, der durch
steigende Notierungen. Value-Investoren ließen sich von dem Ende die verstärkten Anstren gungen zum
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7/2021 Smart Investor 7
Märkte
Klimaschutz zusätzliche Wachstumsfan-
tasie erhält. Nach dem Delisting wird die
Aktie weiterhin an der Börse Hamburg
gehandelt, und das bei respektablen Um-
sätzen und zuletzt deutlich steigenden Kur-
sen. Beides deutet auf den Einstieg weite-
Bild: © Minerva Studio – stock.adobe.com
rer Investoren hin. Wer sich hier engagiert,
sollte in jedem Fall die Besonderheiten ei-
nes solchen Investments (eingestellte IR-
Aktivitäten) beachten.
Mit der Familie Busch bestimmt auch beim
Hightechmaschinenbauer Pfeiffer Vacuum
ein Großaktionär maßgeblich die strategi-
sche Ausrichtung. Allerdings ist hier kein
Delisting zu erwarten – eher könnte der die Aktien der Hamburger Reederei Ernst Die Rücknahme der pandemiebedingten
umgekehrte Fall eintreten und die Busch- Russ werfen. Manch ein Anleger wird die Einschränkungen fällt für die EAK mit
Gruppe in die börsennotierte Gesellschaft Gesellschaft noch unter dem Namen HCI dem Start in die wichtige Sommersaison
eingebracht werden. Konkrete Überle- Capital kennen. Obwohl sich der Aktien- zusammen. Tatsächlich könnte der europä-
gungen bestehen dazu aber (noch) nicht. kurs seit Jahresbeginn bereits verdoppeln ische Marktführer im Bereich der Natur-
Pfeiffer Vacuum ist der Beleg, dass Value konnte, stehen die Ampeln fundamental erlebniseinrichtungen von einer Erholung
sogar im Techumfeld zu finden ist. Die weiter auf Grün. Das liegt zum einen an vor allem des inländischen Wander- und
Hessen zählen zu den weltweit führenden den stark gestiegenen Charterraten in der Ausflugstourismus überdurchschnittlich
Anbietern von Vakuumsystemen. Die Pum- Frachtschifffahrt, zum anderen am Aus- profitieren. Dazu hielt der Vorstand auch
pen und Systeme werden in zahlreichen bau des eigenen Flottenbestands. Bereits während der Pandemie an seiner Expansions-
Zukunftsmärkten wie der Halbleiterindus- 2020 trennte man sich von seinen Immo- strategie fest, zu der die Neueröffnung von
trie, in der Analytik, der Medizintechnik bilienaktivitäten. Heute sieht man sich als zwei bis drei Baumwipfelpfaden im Jahr
sowie in der Fotovoltaik oder der wissen- klassische Reederei und „maritimer Invest- gehört. So dürften 2022 voraussichtlich drei
schaftlichen Forschung eingesetzt. Derzeit mentmanager“ mit einer Flotte von 71 weitere Standorte in Bad Doberan (nahe
profitiert Pfeiffer Vacuum vom stürmischen Schiffen (darunter 18 in Mehrheitsbesitz Rostock), im kanadischen Québec und in
Wachstum des Halbleitermarkts, der den und 40 Fondsschiffe). Diese verteilen sich Irland hinzukommen. Das derzeit noch
Auftragseingang allein im ersten Quartal auf die verschiedenen Klassen Container, optisch hohe KGV sollte daher schon im
um mehr als ein Drittel auf 234 Mio. EUR Bulk, Tanker und Multipurpose. In der kommenden Jahr deutlich absinken.
ansteigen ließ. Value-Anleger schätzen die sauberen Bilanz der Hanseaten sollten stille
erstklassige Bilanz (EK-Quote: 58,6%; Reserven von fast 30 Mio. EUR stecken, die Ein alter Bekannter auf vielzähligen Value-
Nettoliquidität: 57 Mio. EUR), die stei- sich aus der konservativen Bilanzierung des Listen ist die Aktie der Sto SE . Das schwä-
gende Profitabilität und die im Sektorver- eigenen Schiffsvermögens ergeben. bische Unternehmen ist Marktführer bei
gleich moderate Bewertung. Dämmstoffen für den Innen- und Außen-
Das Vermögen der Erlebnis Akademie bereich sowie bei Produkten für die Ge-
Small-Cap-Chancen (EAK) steckt in bislang elf Baumwipfelpfa- bäudebeschichtung. Sowohl der anhaltende
Warren Buffett liebt Unternehmen mit einem den in Deutschland und dem europäischen Bauboom als auch die Bemühungen zum
leicht verständlichen Geschäftsmodell und Ausland. Erst vor wenigen Wochen eröffne- Klimaschutz (Stichwort: energetische
echten Sachwerten. Vielleicht sollte er vor ten zwei neue Standorte im Elsass und auf Gebäude sanierung) bleiben wesentliche
diesem Hintergrund mal einen Blick auf der Insel Usedom erstmals für Besucher. Treiber für die nächsten Jahre. Geschätzt
wird das Unternehmen für sein bodenstän-
Ernst Russ (WKN: A16107) EUR Erlebnis Akademie (WKN: 164456) EUR diges und manchmal sogar allzu konser-
vatives Wirtschaften. Typisch schwäbisch
3 18
sitzt die Gesellschaft derzeit auf liquiden
2 Mitteln von 130 Mio. EUR, die zumin-
16
dest teilweise als üppige Dividenden an die
Anteilseigner zurückf ließen. Gewohnt
14 zurück haltend fällt indes der Ausblick auf
das laufende Geschäftsjahr aus. Aufgrund
1
steigender Beschaffungskosten für zahlrei-
12
che Vorprodukte erwartet Sto bislang einen
Jul 2017 2018 2019 2020 2021 2021 Feb Mar Apr May Jun
moderaten EBIT-Rückgang auf 98 Mio.
8 Smart Investor 7/2021
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ein erhebliches Kapitalverlustrisiko bis hin zum Totalverlust. Eine ausführliche Darstellung möglicher Risiken sowie Einzelheiten zu den
Produktkonditionen sind den Angebotsunterlagen (den endgültigen Bedingungen, dem relevanten Basisprospekt einschließlich etwaiger
Nachträge dazu sowie dem Registrierungsdokument) zu entnehmen. Etwaige hierin genannte Wertpapiere dürfen zu keiner Zeit direkt oder
indirekt in den Vereinigten Staaten von Amerika (einschließlich aller dieser Jurisdiktion unterliegenden Territorien und Außengebiete) oder an
U.S.-Personen („U.S. persons“ wie in Regulation S des U.S. Securities Act 1933 oder dem U.S. Internal Revenue Code (jeweils in der jeweils geltenden
«½½¿¸±ʰ®¯Ǥ¸³¯¼¾ʰ«¸±¯¬¹¾¯¸¹®¯¼À¯¼µ«¿°¾ʦÀ¯¼º°Ñ¸®¯¾ʦ«¬±¯¾¼¯¾¯¸ʦ«¿½±¯¶³¯°¯¼¾¹®¯¼«¸®¯¼Á¯³¾³±ę¬¯¼¾¼«±¯¸ʦ«¿½±¯ę¬¾¹®¯¼Ä¿¼ęµ±¯Ä«²¶¾Á¯¼®¯¸ʧ
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Märkte
befindet sich das operative Geschäft bereits
NEURONES (WKN: 938282) EUR BIC Group (WKN: 860804) EUR
150
auf Erholungskurs. Dank einer strikten Kos-
30 tenkontrolle rechnet der Vorstand für 2021
mit steigenden Margen und einem Free
100
25 Cashflow von abermals über 200 Mio. EUR
(2020: 275 Mio. EUR). Beim Ergebnis je
Aktie wird nach dem Verkauf der Firmen-
20
50
zentrale in Clichy zudem ein positiver Ein-
maleffekt verbucht werden können. Bemer-
kenswerterweise gelang es BIC 2020 trotz
Jul 2017 2018 2019 2020 2021 Jul 2017 2018 2019 2020 2021 pandemiebedingt deutlich rückläufiger
Umsätze (-12,6%), die EBIT-Marge bei
bis 113 Mio. EUR (Vj.: 120,8 Mio. EUR). In Frankreich treffen Value-Investoren auf über 14% zu stabilisieren. Die Aktie bietet
Am Ende könnte dann doch wieder ein den Digitalexperten NEURONES und den eine spannende Mischung aus Substanz und
Rekordergebnis stehen. Konsumgüterhersteller BIC. Erstgenannter Turnaround-Fantasie.
berät vor allem große Unternehmen bran-
Ein Blick zu den Nachbarn chenübergreifend bei ihrer Digitalstrate- Fazit
In Italien werden Value-Investoren bei gie. Die über 5.600 IT-Experten liefern das Als Value-Investor gilt es immer, sich ein
einem Small Cap aus dem Bau-/Einrich- Know-how, das u.a. für den Aufbau mobi- eigenes Bild zu machen: Nur dann findet
tungssektor fündig. Neodecortech ist mit ler Arbeitsplätze, einer funktionstüchtigen man frühzeitig jene Schätze, die von der
der deutschen SURTECO vergleichbar. Sie Cloudumgebung und moderner Cyber- Masse der Anleger übersehen werden. Grund-
produziert dekorative Oberflächen, Folien, sicherheitslösungen benötigt wird. Mit sei- voraussetzung dafür ist jedoch eine gewisse
vorimprägnierte Papiere für Bodenbeläge nem Leistungsangebot erzielt Neurones seit Erfahrung und Unabhängigkeit bei seinen
und bedruckte Dekore für den Möbel- Jahren kontinuierliche Umsatzzuwächse und Investmententscheidungen – dann läuft
und Einrichtungsmarkt. Dank neuer Pro- attraktive Margen im Bereich zwischen man nicht Gefahr, die nötige Geduld und
dukte und erweiterter Kapazitäten sieht 9% und 10,5%. Hinzu kommen spru- Ruhe zu verlieren.
man sich gut gerüstet für den vermutlich delnde Free Cashflows, welche die Netto- Marcus Wessel
noch länger anhaltenden Boom. Über 90% liquidität zum Ende des letzten Geschäfts-
der Erlöse entfallen bei Neodecortech auf jahres auf umgerechnet knapp 11 EUR je
Europa. Vom Corona-Schock aus dem ers- Aktie anstiegen ließen. Auch deshalb
ten Halbjahr 2020 hat sich das Familien- konnte sich die Gesellschaft im Juni eine Hinweis
unternehmen aus Bergamo längst erholt, wie satte Dividendenzahlung in Höhe von 2 EUR In unserer alle drei Monate erschei-
die Zahlen des Auf taktquartals belegen erlauben. Die BIC Group ist bekannt für nenden Rubrik „Value-Aktien“ (im
(Umsatz: +19%; EBITDA: +88%). Auch wenn die unter ihrer Marke jedes Jahr millionen- Wechsel mit Turnaround- und
im weiteren Jahresverlauf durch höhere fach verkauften Kugelschreiber, Feuerzeuge CANSLIM-Aktien) behandeln wir
Materialkosten ein gewisser Druck auf die und Einwegrasierer. Die Mehrheit der Stimm- in diesem Heft internationale
Margen zu erwarten ist und Surteco gegen- rechte liegt bei der Familie des Gründers Value-Perlen, die sich im Portfolio
über Neodecortech Größenvorteile besitzt, Marcel Bich. Diese hat ebenfalls ein großes von Warren Buffetts Berkshire
erscheint der Bewertungsabschlag (KGV Interesse an stetigen Dividendenzahlungen Hathaway befinden (S. 52 bis 54).
von neun vs. 12,2) nicht gerechtfertigt. (40% bis 50% des Gewinns). Derweil
Kennzahlen der vorgestellten Aktien
Unternehmen WKN Kurs MCap* Umsatz Umsatz EpS EpS KGV KGV KBV Div. Div.-Ren.
2020* 2021e* 2021e 2022e 2021e 2022e 2020 2020
BIC Group [FR] 860804 59,80 2,7 1,6 1,7 7,05 4,49 8,5 13,3 1,7 1,74 2,9%
CENTROTEC [DE] (IK) 540750 19,26 0,3 0,7 0,8 2,30 2,50 8,4 7,7 5,5 0,04 0,2%
Erlebnis Akademie [DE] 164456 17,10 0,1 < 0,1 < 0,1 0,25 0,40 68,4 42,8 1,8 0,00 0,0%
Ernst Russ [DE] A16107 2,68 0,1 0,1 0,1 0,22 0,16 12,2 16,8 1,1 0,00 0,0%
METRO ST. [DE] BFB001 11,40 4,1 25,6 23,6 -0,39 0,42 neg. 27,1 2,3 0,70 6,1%
Neodecortech [IT] A2DXCX 4,01 0,1 0,13 0,15 0,44 0,54 9,1 7,4 0,9 0,09 2,2%
NEURONES [FR] 938282 29,10 0,7 0,5 0,56 1,40 1,56 20,8 18,7 2,1 2,00 6,9%
Pfeiffer Vacuum [DE] 691660 159,20 1,6 0,6 0,7 5,60 7,10 28,4 22,4 3,8 1,60 1,0%
Sto Vz. [DE] 727413 180,20 0,5 1,4 1,5 11,80 13,20 15,3 13,7 2,2 5,00 2,8%
VOLKSWAGEN Vz. [DE] 766403 229,80 108,1 223 245 27,00 31,00 8,5 7,4 0,9 4,86 2,1%
*) in Mrd. EUR Quellen: eigene Schätzungen, onvista
10 Smart Investor 7/2021Smart Investor 7/2021
Titelstory / Kolumne
Value als Inflationsprofiteur
Kolumne von Markus Walder und
Felix Schleicher von VAA Value Advisors
Seitdem die Notenbanken weltweit unter
dem Eindruck der Corona-Krise massen-
weise Geld drucken und gleichzeitig die
Zinsen künstlich niedrig halten, steigen
die Preise von Immobilien, Rohstoffen und
vielerlei Gebrauchsgütern.
„Schmiermittel für die Wirtschaft“
Das Value-Team arbeitet seit 2001 zusammen und setzt den wert-
Dabei ist eine moderate Inflation grund-
orientierten Anlagestil bereits über 20 Jahre erfolgreich um. Der
sätzlich nicht negativ. André Kostolany Anlagestil berücksichtigt viele Erkenntnisse von André Kostolany.
bezeichnete diese treffend als „Schmier- Felix Schleicher (rechts) stand über zehn Jahre (1989 bis 1999)
mittel für die Wirtschaft“: Denn bei Defla im regen Austausch mit ihm und schöpft heute aus dem enormen
tion, also fallenden Preisen, werden Inves- Erfahrungsschatz des Altmeisters.
titionen und Anschaffungen verzögert,
was extrem schädlich für die Wirtschaft höhere Kreditkosten für die Unternehmen. Auswertung seit 1926 hat das Analysten-
ist. Eine galoppierende Inflation (wie in Diverse Auswertungen haben ergeben, dass team um Mark Hulbert deren relative Wert
den 1970er-Jahren) ist aber zweifelsfrei in Phasen hoher Inflation in besonderem entwicklung aufgezeigt. Die das Ergebnis
negativ. Geldwerte wie Sparguthaben oder Maße Technologieaktien und Anleihen zusammenfassende Abbildung zeigt ein-
Anleihen verlieren real (also nach Abzug gelitten haben. Profiteure waren vor allem drucksvoll die Outperformance von Value-
der Inflation) an Wert, da der Zinssatz Rohstoffpreise und Rohstoff-, aber auch Werten in den vergangenen knapp 100
f ixiert ist, während die Teuerungsrate an- Value-Aktien. Jahren. Bei Teuerungsraten zwischen 2%
steigt. Sachwerte wie Aktien oder Immo- und 5% waren Value-Aktien um 7,6% pro
bilien können über den Preisanstieg den Value vs. Growth Jahr besser als Wachstumstitel; bei Infla-
Kaufkraftverfall immerhin wettmachen. Verschiedene Vergleiche zeigen, dass Value tionsraten von über 5% betrug der Vor-
Steigende Zinsen stellen aber zumindest gegenüber Growth besonders in Phasen sprung stolze 11,8% p.a. Die seit einem
kurzfristig eine Belastung dar, u.a. durch steigender Inflation im Vorteil ist. In einer Jahr steigenden Inflationszahlen haben
mit hoher Wahrscheinlichkeit den langfris
Abb. 1: Inflation ist gut für Value-Aktien! tigen Abwärtstrend von Value vs. Growth
beendet und einen Trendwechsel zuguns-
Outperformance von Value- vs. Growth
12%
ten des wertorientieren Anlagestils ausge-
11,8%
10% löst. Dieser neue Trend hat wohl erst be-
7,6%
8% gonnen und sollte über einen längeren
Outperformance von Value p.a.
6%
Zeitraum anhalten.
4%
Fazit
2%
0,1% Es spricht viel dafür, dass die Inflationsraten
0% in den kommenden Jahren anziehen wer-
-2% den. In solchen Phasen prosperierten Value-
-4,0%
-4% Aktien und Rohstoffe. Mit Value-Titeln
>5% 2%–5% 0%–2% unter 0% konnte man also im inflationären Umfeld
Inflationsrate
einen ausgezeichneten Inflationsschutz errei
Differenz Wertentwicklung annualisiert seit 1926 zwischen zwischen Value- und Growth-Aktien chen. Das Comeback dieser A nlageklassen
Quellen: Robert Shiller, Kenneth French; www.hulbertratings.com dürfte damit erst begonnen haben.
7/2021 Smart Investor 11Märkte
Titelstory / Value-Fonds
Werthaltigkeit ist wieder gefragt
Nach Jahren der Vernachlässigung wird das Thema Value an den Börsen
wiederentdeckt. Zahlreiche Fonds mit dieser Ausrichtung konnten in den
letzten Monaten davon profitieren.
Value-Mischung nehmen allerdings größer sein als in sicheren und Gewinnwachstum werden dabei eben-
Der valueorientierte vermögensverwaltende Regionen. Der Fonds erwirtschaftete 62,2% so berücksichtigt wie die Qualität des Ge-
Mischfonds Managed Profit Plus (WKN: in drei Jahren und übertraf die Peergroup schäftsmodells und des Managements. Bei
A0MZM1) wird seit der Auflegung 2007 „Aktien weltweit Flex-Cap“ deutlich. Unterbewertung hochwertiger Titel schlägt
erfolgreich von Gregor Nadlinger gemanagt. Prof. Dr. Otte zu. Aktuell zählen zu den
Stand Ende April sind rund 67% in A ktien Auf den Spuren alter Meister Top-Holdings des Fonds ATOSS Software
und gut 22% in Renten angelegt. N adlingers Der MMT Global Value (WKN: HAFX19) und Flow Traders, ein Market Maker für
Absolute-Value-Strategie zielt auf hoch- wird von Felix Schleicher und Markus Wal ETFs. In den vergangenen drei Jahren er-
wertige Titel zu vernünftigen Preisen. Aus der gelenkt. Der Investmentansatz berück- zielte der Fonds 28,7%; damit liegt er knapp
dem globalen Anlageuniversum schaffen sichtigt unterschiedliche Value-Facetten. hinter der Vergleichsgruppe „Aktien welt-
es 30 bis 40 Aktien, welche die g eforderten Eine wesentliche Rolle spielen Warren weit Flex-Cap“.
Qualitätsaspekte und ESG-Kriterien erfül Buffetts Qualitätsansatz, Benjamin Gra-
len, ins Portfolio. Zur Reduzierung von hams Sicherheitsmarge und André Kosto- Value aus der Schweiz
Drawdowns greift eine hauseigene Absiche lanys antizyklischer Investmentstil. Zu den Der Quantex Global Value Fund (WKN:
rungsstrategie. Das angestrebte und dauer Toptiteln des Fonds zählen aktuell die A14VGZ) gehört zu den Top-Performern
haft übertroffene Renditeziel des Fonds kanadische Fairfax Financial Holdings unter den Value-Fonds. Verantwortet wird
liegt bei drei Prozentpunkten p.a. über der und das Beteiligungsunternehmen CK das benchmarkfrei gemanagte, konzent-
Inflationsrate der Eurozone. Der Fonds Hutchison Holdings. Der Fonds erzielte rierte und gleichgewichtete Aktienportfo-
erzielte in drei Jahren 26,6% und ließ d amit in drei J ahren 1,1% und lag damit hinter lio von Peter Frech. Der Fondslenker fühlt
die Peergroup „Mischfonds EUR ausge- der Peergroup „Aktien weltweit Standard- sich keinem bestimmten Value-Stil ver-
wogen – Global“ weit hinter sich. werte Value“. Auf Einjahressicht setzte beim pflichtet. Je nach Marktsituation können
Fonds allerdings eine deutliche Aufwärts- sich Deep-Value- und Growth-at-a-Rea-
Unerschrockener Contrarian bewegung ein. Auf S. 11 lesen Sie eine sonable-Price-(GARP-)Ansätze abwechseln.
Dave Iben gilt als echter Contrarian und Kolumne des Value-Teams zum Thema Unternehmen mit hoher Verschuldung
überzeugter Deep-Value-Investor. Der Value und Inflation. werden gemieden, auch wenn sie günstig
Fondsmanager des Heptagon Kopernik gepreist sind. Zu den Top-Holdings gehö-
Global All-Cap Equity Fund (WKN: Königsanalyse ren momentan die brasilianische Brauerei
A1XEJ0) schreckt auch vor Investments in Prof. Dr. Max Otte managt den PI Global AMBEV und der Goldminenkonzern
politisch unsicheren Regionen wie Russ- Value Fund (WKN: A0NE9G) seit Auf- Endeavour Mining. Der Fonds erzielte in
land nicht zurück. Zu den Top-Holdings legung im März 2008. Über die h auseigene drei Jahren exzellente 79,4% und damit
des Fonds gehört aktuell der russische Königsanalyse wird nach quantitativen und deutlich mehr als die Vergleichsgruppe
Konzern Gazprom. Bei politischen Unsicher qualitativen Kriterien der innere Unter- „Aktien weltweit Flex-Cap“.
heiten muss die Sicherheitsmarge der Unter nehmenswert bestimmt. Ergebnismargen Christian Bayer
Fonds/ETFs mit Value-Fokus
WKN Performance in % Max. Drawdown Vol. in
1 Jahre 3 Jahre 3 Jahre (BM)* (3 J.) in % Mio. EUR
ACATIS GANÉ Value Event Fonds A0X754 +14,0 +32,4 +13,8 -25,8 5.812,0
Deka STOXX Europe Strong Value 20 ETF ETFL04 +70,2 +43,5 +14,0 -40,7 59,8
Heptagon Kopernik Global All-Cap Equity Fund** A1XEJ0 +39,5 +62,2 +31,7 -24,8 1.364,1
Managed Profit Plus A0MZM1 +11,9 +26,6 +13,8 -19,5 77,7
MMT Global Value HAFX19 +46,8 +1,1 +24,1 -51,4 26,7
PI Global Value Fund A0NE9G +23,0 +28,7 +31,7 -32,7 117,3
Quantex Global Value Fund A14VGZ +54,8 +79,4 +31,7 -29,3 677,8
Value Intelligence ESG Fonds A2DJT4 +12,6 +30,1 +11,9 -16,7 51,2
* Benchmark; ** in Mio. USD Falls nicht anders angegeben, handelt es sich um die Morningstar-Kategorien
Quellen: Fondsgesellschaften, Morningstar, onvista
12 Smart Investor 7/2021DJE – DIVIDENDE & SUBSTANZ
FÜR DIE ZUKUNFT INVESTIEREN
DR. JAN EHRHARDT
Fondsmanager und Vorstand
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Titelstory / Wissenschaftliches zu Value
Bild: © metamorworks – stock.adobe.com
Was ist eigentlich
Value?
Eine Idee, unzählige Varianten
Faktor vs. Stockpicking
Allgemein ist unter der Value-Prämie die (Über-)Rendite zu verste
hen, die aus dem Kauf unterbewerteter bzw. scheinbar günstiger
und dem Verkauf überbewerteter bzw. scheinbar teurer Aktien Bedeutung je nach Einzelfall sehr klein oder sehr groß und p ositiv
resultiert. So weit die einfache, plausible Idee. wie auch negativ ausfallen kann – denn Growth trägt nur dann
positiv zu Value bei, wenn das jeweilige Unternehmen bei seinen
In der wissenschaftlichen Literatur veröffentlichten Eugene Fama Investitionen eine Rendite oberhalb der K apitalkosten erzielt. Ein
und Kenneth French Anfang der 1990er-Jahre bahnbrechende klassisches Beispiel, bei dem das häufig nicht der Fall ist, sind
Untersuchungen, in denen sie das klassische Capital Asset P
ricing Übernahmen. Dort werden entsprechend oft Werte durch Wachs-
Model (CAPM) u.a. um einen Value-Faktor ergänzten, der auf tum zerstört. Entscheidend ist also, ob es sich um wertschöpfendes
dem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) beruht. Damit konnten Wachstum handelt. Fällt die Investitionsrendite aber sehr hoch
sie vergangene Renditen deutlich besser erklären. Mit der Zeit aus, hat die Growth-Komponente auch in der Value-Bewertung ein
entstand ein Konsens, dass einfache Multiples wie KBV oder starkes Gewicht.
KGV gute Value-Definitionen darstellen.
Fehlbepreisung vs. Risikoprämie
Wenn es allerdings nach Warren Buffett geht, ist der Begriff Anders als in Buffetts Analyse, die e inzelne Unternehmen im
„Value Investing“ redundant. Demnach besteht alles Investieren in Detail betrachtet („bottom-up“), handelt es sich bei den klassischen
der Suche nach Werten, die mindestens den Kaufpreis rechtfertigen. Kennzahlen bzw. Multiples um ein marktbreites Screening für
Deshalb ist auch Growth immer eine Komponente davon, deren niedrig bzw. hoch bewertete Aktien, die dann systematisch als Value
Argumente gegen Value
Jack Forehand von Validea Capital ist eigentlich selbst Value-Inves 3) Die Idee ist intuitiv zu überzeugend: Value erscheint z ahlreichen
tor. Doch in seinem Artikel „The Case Against Value Stocks – Anlegern sinnvoll. Doch je mehr Marktteilnehmer darauf
Part II“ betrachtet er bewusst Argumente, die dafür sprechen, setzen, desto schlechter fallen die möglichen Renditen aus.
dass Value in Zukunft weniger gut funktionieren könnte. Ob Umgekehrt sind die Prämien besonders hoch, während und
und wie stark sich die einzelnen Faktoren tatsächlich auswirken, nachdem viele es gemieden haben.
ist allerdings umstritten. 4) Passives Investieren könnte die Märkte verzerren: Bisher s etzten
1) Die Fed verändert die Spielregeln: Falls die künstliche Niedrig Marktteilnehmer darauf, dass sich langfristig die Fundamental
zinspolitik der Notenbank das „New Normal“ darstellt, w ürde daten durchsetzen, unabhängig davon, was eine Aktie kurzfris
Value wohl dauerhaft belastet. Niedrige Zinsen begünstigen tig macht. Zunehmend hohe passive Investments könnten dies
Wachstumsaktien, die eine längere Duration aufweisen. Z udem beeinflussen, da Indexmitglieder mechanisch ohne Blick auf
neigen Anleger bei niedrigen Zinsen dazu, mehr Risiko einzu die Bewertungen gekauft werden.
gehen, was zum gleichen Ergebnis führt. 5) Zu schnelle Innovation: Value setzt eher auf weniger i nnovative
2) Value braucht Rezessionen, aber diese bleiben größtenteils aus: Unternehmen – genau diese könnten jedoch zunehmend die
In der Vergangenheit entstand ein Großteil der Value-Prämie in führenden Aktien an den Märkten darstellen. Zwar haben
und um diese Phasen. Doch seit 2009 gab es keine R ezessionen weniger innovative Firmen in früheren technologischen Revo-
mehr, wenn man das überaus kurze Corona-Intermezzo a ußen lutionen schließlich herausgefunden, wie sie die Vorteile für
vor lässt. Ein eher gleichmäßiger Konjunkturzyklus könnte also sich nutzen können, aber die Abfolge der Neuerungen könnte
schlecht für Value sein. heute zu schnell sein.
14 Smart Investor 7/2021Smart Investor 7/2021
bzw. Growth-Aktien klassifiziert werden („top-down“). Daran wird Abb. 2: Anteil immaterieller Vermögenswerte
deutlich, dass der Value-Faktor nach dieser Definition etwas ande
250%
res ist als das Value Investing, von dem Buffett spricht. Er meint
damit, Aktien für weniger zu kaufen, als sie wert sind. Das spricht für
die Perspektive der Value-Prämie als Fehlbepreisung (Mispricing). 200%
Der Value-Faktor ist dagegen nur ein grobes, quantitatives Maß 150%
für die Differenz zwischen Preis und Wert, ein Näherungswert
für echtes Value Investing. Er ergibt sich aus dem Screening a ller
100%
Aktien am Markt, von denen einige besondere R isiken aufweisen
und im Bottom-up-Ansatz wohl aussortiert würden. Deshalb stellt
der Value-Faktor eher die Perspektive einer Prämie für tatsächlich 50%
eingegangene Risiken dar.
0%%
Das Problem mit den Kennzahlen 1963 1971 1979 1987 1995 2003 2011 2019
Nach wie vor gibt es keine klare Antwort darauf, wie sich Value Market Growth Value
quantitativ am besten erfassen lässt. Die Studie „Value by Design?“
Die Grafik zeigt, in welchem Verhältnis immaterielle Vermögenswerte
betrachtete eine überaus breite Palette von 3.168 verschiedenen
in den USA im Zeitablauf gegenüber klassischen Buchwerten standen.
Umsetzungsvarianten für mögliche Value-Portfolios, bei der unter Gerade bei Wachstumsaktien ist die Rolle der intangiblen Assets, die
schiedliche Möglichkeiten zur Portfoliokonstruktion einbezogen schon lange höher liegen als klassische Vermögenswerte, entscheidend.
wurden, was etwa Signaldefinition, Gewichtung, Sektoranpassung Quellen: Arnott, R. D./Harvey, C. R./Kalesnik, V./Linnainmaa,
und Rebalancing-Frequenz angeht. Die Ergebnisse zeigten enorme J. T. (2021): Reports of Value’s Death May Be Greatly Exaggerated.
Unterschiede bei den damit erzielten Renditen. Zwischen e inigen In: Financial Analysts Journal, 77(1), S. 52;
Value-Definitionen waren die Korrelationen der entsprechenden Research Affiliates; CRSP/Compustat
Renditen so gering, dass man vermuten k önnte, es würde sich
um grundsätzlich verschiedene Strategien handeln. Greatly Exaggerated“ zeigte. Die Autoren berechneten angepasste
KBVs unter Einbezug immaterieller Vermögenswerte, was in
Dass einfache Kennzahlen wie KBV und KGV nicht gerade ideal Rückrechnungen zu weit besseren Value-Renditen führte. Sie
für Value-Investments geeignet sind, erkannten Anleger spätestens schlussfolgern, dass der klassische Buchwert eine veraltete Kenn-
während der starken Underperformance der letzten Jahre. Die zahl für den Unternehmenswert ist. Vor allem aber führt die Ver-
Relevanz dieser Kennzahlen ist zunehmend v erblasst. Zu den nachlässigung intangibler Assets dazu, dass Value- und Growth-
Zeiten von Benjamin Graham, dem „Vater“ des Value Investing, Aktien falsch klassifiziert werden. Werden diese in Z ukunft kor-
waren materielle Vermögenswerte wie Fabriken und Maschinen rekt berücksichtigt, sollte das helfen, die strukturelle Value-Rendite
noch die Grundlage des Unternehmenswerts; entsprechend kam besser vereinnahmen zu können.
den Kennzahlen eine klare Bedeutung zu. Doch schon in den
1990er-Jahren begann die Entwicklung hin zu immateriellen Fazit
Vermögenswerten und F&E-Investitionen. Michael Mauboussin schrieb in seinem Artikel „Why Value Inves
ting Still Works in Markets“, dass Value-Investoren bei einzelnen
Diese intangiblen Assets haben materielle Vermögenswerte längst Aktien nach Lücken zwischen aktuellem Preis und tatsächlichem
überflügelt, wie die Studie „Reports of Value‘s Death May Be Wert suchen sollten. Der Barwert zukünftiger Cashflows, nicht
irreführende Multiplikatoren, sind seiner Meinung nach die
Abb. 1: Größter Value-Drawdown seit 1826 Quelle der Value-Rendite. Diese Vorgehensweise beinhaltet auch
weitere wichtige K riterien wie die Qualität des Managements,
0% Wettbewerbsvorteile und das Vorliegen eines Burggrabens. Es ist
-10%
also letztlich auch die qualitative Dimension, die echtes Value
Investing so relevant und nützlich wie eh und je erscheinen lässt.
-20%
-30%
Nachweise über das Funktionieren von Value Investing reichen
-40% mindestens in die 1930er-Jahre zurück und basieren auf soliden
-50% ökonomischen Erklärungen. Die Voraussetzungen stehen also gut,
-60% dass Value-A ktien infolge der historisch hohen Bewertungslücke
in der aktuellen Dekade eine d eutliche Outperformance erzielen
1826 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 können. Die e rste Meldung über einen Corona-Impfstoff im
Two Centuries Investments veröffentlichte eine interessante Grafik, die November 2020 könnte nur der Startschuss gewesen sein, der die
zeigt, dass der Value-Faktor im Jahr 2020 den größten Drawdown langfristige Trendwende gegenüber Growth einläutete.
seiner gesamten Historie hatte Quelle: Two Centuries Investments Dr. Marko Gränitz
7/2021 Smart Investor 15Hintergrund
Österreichische Schule / Interview
„Die Interessenlagen der Bargeld-
gegner liegen klar auf der Hand“
Smart Investor im Gespräch mit Dr. Ulrich Horstmann über sein neues
Buch „Die DIGITALE WÄHRUNGSREFORM kommt!“
Smart Investor: Herr Dr. Horstmann, Gewinnen. Eindeutige Verlierer sind da- wenn es darum geht, neue Finanzquellen
Sie warnen schon seit vielen Jahren vor gegen die Konsumenten, die nicht nur die zu erschließen. Mit der Pandemie ist die
Bestrebungen zur Abschaffung des Bar- zusätzlichen Kosten der Kreditkartenemit- zuvor viel beschworene Schuldenbremse
gelds. Nennen Sie doch einmal die we- tenten begleichen müssen, sondern auch gefallen. Ein gigantisches Wiederaufbau-
sentlichen Bargeldgegner und deren je- den Überblick über ihre eigenen Ausgaben programm auf EU-Ebene ist nicht glaubwür
weilige Motivation. verlieren. Bei Bargeld weiß jeder, dass er mit dig finanziert. Das neu geschaffene Infla-
Horstmann: Die größten Gewinner bei seinen Ausgaben vorsichtiger sein muss, wenn tionsgeld ist weniger denn je gedeckt, an
einer Bargeldabschaffung sind die Anbie- das Portemonnaie fast leer ist. H
inzu kom- eine Bindung an Sachwerte oder wie frü-
ter von Kreditkarten – sie profitieren von men Zentralbanken und die Staaten, die her an Edelmetalle ist nicht gedacht. Mit
höheren Umsätzen und auch höheren bargeldlose Transaktionen besser überwa- einem digitalen Euro bieten sich ganz neue
chen und lenken können. Das Vermögen Möglichkeiten. Eine „digitale Währungs-
von gläsernen Bürgern lässt sich auch leich- reform“ wäre die einschneidendste Wäh-
ter umverteilen. Eine Enteignung auf Knopf rungsreform, die es bisher gab. Geld w
ürde
druck ist möglich, wenn Geld kein Eigentum seinen bisherigen Charakter verlieren und
mehr ist. Negativzinsen könnten wir nicht könnte Bestandteil einer neuen Rationie-
mehr umgehen. Die Interessenlagen der rungsökonomie werden, die uns als grün
Bargeldgegner liegen klar auf der Hand. und smart verkauft werden könnte.
Smart Investor: Im Untertitel Ihres neuen Smart Investor: Worin besteht der we-
Buchs „Die digitale Währungsreform sentliche Paradigmenwechsel bei einem
kommt!“ spannen Sie einen Bogen von Übergang zu einem „digitalen Euro“ und
Lockdown und Pandemie zur Enteig- was bedeutet das für die Bürger?
nung. Wie ist der Zusammenhang und Horstmann: Der digitale Euro wäre eine
welche Rolle spielt die digitale Währungs völlig neue Form von Geld und würde mit
reform? den bisherigen Traditionen brechen. Wäh-
Horstmann: Notsituationen sind ideale rungsreformen waren in der Vergangenheit
Voraussetzungen für grundlegende Verän nicht ungewöhnlich. Unter den entwickel-
derungen. Die Bürger wurden durch viel- ten Staaten gab es vor allem in Deutsch-
fältige Informationen verängstigt – und land besonders zahlreiche Zusammenbrü-
sind es bis heute. Die Medienberichterstat che, zuletzt als das Geldsystem der DDR
tung ließ auch kaum etwas anderes zu. zusammenbrach. Die Bundesrepublik ret-
Angst ist aber kein guter Ratgeber, insbe- tete solidarisch und „übernahm“ die Staats-
sondere in einer Pandemie nicht. In einer schulden der früheren DDR. Eine solche
zunehmend komplexen Welt sollten wir die Solidarität ist auf EU-Ebene nicht vorstell-
Der Münchner Wertpapieranalyst Dr. U lrich Kontrolle und den gesunden Menschenver bar. Um einen Systemkollaps zu v erhindern,
Horstmann (Jahrgang 1960) ist Autor meh- stand behalten und weitestmöglich unsere müsste zu drastischeren und gleichzeitig
rerer Bücher zu aktuellen Wirtschaftsfragen. fünf Sinne einsetzen. In der manipulativ unauffälligeren Mitteln gegriffen werden.
Schwerpunkte seiner Arbeiten bilden die gestalteten digitalen Welt wird das für uns Beispielsweise müsste eine Dauerenteig-
Themen Geld- und Wirtschaftsordnung. immer schwieriger. Der Staat bietet vermeint nung technisch etabliert werden, die den
Dr. Horstmann ist ein leidenschaftlicher lich Sicherheit, kann das Versprechen aber Bürgern auch noch medial schmackhaft
Anhänger der sozialen Marktwirtschaft erfahrungsgemäß kaum einlösen. Politiker gemacht wird. Man wird dann auf die
Erhard‘scher Prägung. sind machtbewusst und erfindungsreich, Vorteile des digitalen Euro verweisen, der
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