Schwellenländer Über Investments in Asien, Südamerika und Russland - Smart Investor
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Das Magazin für den kritischen Anleger 2 2022 | 12,00 EUR
www.smartinvestor.de
Schwellenländer
Über Investments in Asien,
Südamerika und Russland
Inflation: Elliott-Wellen: Geldzeitenwende:
Eine Frage der Geld- Wie im Kleinen, Vom Enteignungsgeld zur
umlaufgeschwindigkeit so im Großen nachhaltigen Geldordnung
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Editorial
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„Let’s get physical“
Dieser gleichnamige Ohrwurm aus dem
Jahr 1981 der damals recht berühmten
amerikanischen Sängerin Olivia Newton-
John kommt mir aktuell immer wieder in Ralf Flierl,
den Sinn. Ich meine dabei nicht die eroti- Chefredakteur
sche Anspielung, wie sie von Newton-John
vor 40 Jahren besungen wurde: Tatsäch-
lich sehe ich aber Entwicklungen, die sich Jahres um einen gewissen Teil weniger aus
früher auf der eher immateriellen oder un- Atomkraftwerken (AKWs) kommt – drei
sichtbaren Ebene abspielten und nun mehr der letzten sechs dieser Art hierzulande wur- Gunter Burgbacher
und mehr in unserem physischen Leben den nämlich zum Jahresende 2021 abgeschal- Fondsmanager
manifestieren. tet. Gut so, werden eingefleischte Kern-
kraftgegner kommentieren. Was aber, wenn
So häuft unser Staat schon seit vielen Jahr- Wind- und Sonnenenergie wegen Flaute
zehnten gigantische Schulden (auf dem Pa- und Dunkelheit nicht so üppig zur Verfü-
pier) auf, um mit seinen ausufernden Staats- gung stehen? Ausweichen auf Gas? Die
ausgaben, welche die Steuereinnahmen regel- hiesigen Speicher weisen aktuell historische
mäßig übersteigen, dem Volk Wohlstand Tiefstände von nur noch etwa 50% aus,
vorzugaukeln bzw. – um es mit Prof. Dr. und mit dem größten Gaslieferanten, Russ-
Thorsten Polleits Worten zu sagen – es zu land, verscherzt es sich unsere Politik ge-
korrumpieren. Die Mehrheit der Bürger rade. Da blieben noch unsere französi-
hatte daran nichts auszusetzen, weil man schen Nachbarn, denen wir in der Not zu
entweder zu den Profiteuren gehörte oder Mondpreisen den Atomstrom abkaufen
gar nichts davon mitbekam. Damit scheint könnten – aber bitte nicht gerade jetzt,
es nun vorbei zu sein. Und der Auslöser denn rund ein Drittel der französischen
dafür ist der Verfall des Geldwerts, den man AKWs ist derzeit wegen Wartungsarbeiten
landläufig auch Inflation nennt. Hier waren lahmgelegt. Ein weitflächiger und mehrere
zuletzt Preissteigerungsraten von 5% und Tage dauernder Blackout würde ein hoch
mehr auf Jahressicht zu verzeichnen. Ein industrialisiertes Deutschland nahezu in
Geldguthaben verliert demnach innerhalb
Investieren Sie
die Steinzeit zurückwerfen. Physischer
von zwölf Monaten ein Zwanzigstel seiner ginge es nicht …
Kaufkraft – eine wahrlich „physische“, also
handfeste Auswirkung! Im wahrsten Sinne des Wortes könnte es mit uns in die
Warren Buffetts
auch für etwa ein Viertel der hiesigen Be-
Der drastische Anstieg der Inflation zu die- völkerung physisch unangenehm werden,
sem Zeitpunkt, obwohl die Geldmengen
dieser Welt!
wenn nämlich die momentan noch disku-
schon seit Jahrzehnten nur den Weg nach tierte Impfpflicht eingeführt wird. Nahezu
oben kennen, ist nicht zuletzt auf die Wahr- jeder der heute am Ruder sitzenden Poli-
nehmung von Versorgungsproblemen und tiker hatte sich vor der Bundestagswahl
die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes zu-
rückzuführen. Was es mit Letzterer auf
klar gegen diesen Eingriff in die körperli- Durchschnittliche Jahres
che Unversehrtheit ausgesprochen, die
sich hat und mit welchen (physischen) Kon- wohlgemerkt ein Grundrecht darstellt – rendite seit Auflage: 19,71%
sequenzen wir in nächster Zeit rechnen allerdings momentan aufgrund des Infek- (Stand 31.12.2021)
müssen, das lesen Sie im Artikel auf S. 16. tionsschutzgesetzes beschnitten ist. Auf
Dass der Hauptgrund für diese Entwick- Wahlversprechen konnte man noch nie
lung in unserem „schlechten Geld“ – also
dem Fiatgeld – liegt, ist jedem Anhänger
viel geben, aber dass sie so schnell gebro- Mountain View Rating:
chen werden …
der Österreichischen Schule sofort klar;
ab S. 19 verdeutlichen wir diesen Zusammen- Scheint irgendwie am Zeitgeist zu liegen:
hang nochmals mit einigen neuen Facetten. „Let’s get physical“.
Unser Interviewpartner Benjamin Mud-
lack spricht gar von Enteignungsgeld (phy- Es grüßt Sie herzlich Fondsdaten bereitgestellt von Mountain-View Data GmbH
sisch!) und einer bevorstehenden Geldzei-
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tenwende (ab S. 21).
Themenwechsel: Sicherlich haben Sie nicht
bemerkt, dass Ihr Strom seit Anfang dieses In Kooperation mit
Ralf Flierl
2/2022 Smart Investor 3
Inhalt
Bild: © kiri – stock.adobe.com
Bild: © Composer– stock.adobe.com
S. 16 S. 19, 21
Märkte Inflation Geldzeitenwende
Die Zeichen stehen auf Sturm – die Verbrau- Fiatgeldsysteme leiden unter einigen
6 Titelstory / Schwellenländer: Der cherpreise steigen im engen Gleichschritt mit grundsätzlichen Webfehlern. Der vielleicht
Wachstumsvorsprung schrumpft den Erzeugerpreisen, zweistellige Inflations- gravierendste: Sie eröffnen Notenbanken
weiter raten im Euroraum sind kein Hirngespinst und Regierungen übermäßige Spielräume
10 Titelstory / Aktien mit Schwellen mehr. Wir beleuchten das Thema Umlaufge- zum Missbrauch der Geldordnung, und
länder-Appeal: Kauftipps, um den schwindigkeit des Geldes, welches von den da diese Spielräume über kurz oder lang
Zinsrisiken zu trotzen meisten Journalisten wie auch Ökonomen auch ausgenutzt werden, kommt es fast
eher stiefmütterlich behandelt wird, konzen- zwangsläufig zu dynamischen Fehlent-
12 Titelstory / Lateinamerika:
trieren sie sich doch meist nur auf die Geld- wicklungen. Welche das sind und welche
Zwischen Rohstoffboom und mengen. Zu welchen Schlüssen unsere alter- Abhilfe es gibt, lesen Sie ab S. 19 und im
staatlichem Interventionismus native Sichtweise führt, lesen Sie ab S. 16. Interview mit Benjamin Mudlack ab S. 21.
Hintergrund
16 Politik & Gesellschaft: Wenn
das Geld „Beine“ bekommt Titelstory: Schwellenländer ab S. 6, 30,58
19 Österreichische Schule: Corona, Inflation und steigende Zinsen sorgen auch in den Bilanzen der Schwellenländer
Vor einer „Geldzeitenwende“? für deutliche Bremsspuren. Ab S. 6 beleuchten wir weltweite makroökonomische A spekte
21 Österreichische Schule / Interview: und Kennzahlen. Fünf Aktien mit Emerging-Markets-Bezug, denen wir eine gute Perfor-
„Das aktuelle Geldsystem ist ein mance zutrauen, werden ab S. 10 vorgestellt, vielversprechende Titel aus Lateinamerika
Evolutionsirrtum!“; im Artikel ab S. 12. Teilweise herausragende Performances erzielten einige Schwellenlän
Gespräch mit Benjamin Mudlack derfonds, denen wir uns ab S. 30 widmen. Schließlich führen wir mit Andreas Männicke,
24 Lebensart & Kapital – International: Herausgeber des Börsenbriefs EAST STOCK TRENDS, ein Gespräch über seine E inschätzung
zu Russland und Osteuropa (S. 58).
Frankreich Bilder: © marchello74 – stock.adobe.com, © TTstudio – stock.adobe.com, © lotusjeremy – stock.dobe.com,
26 Phänomene des Marktes:
„Ich schließe von der Kursbewe-
gung auf das fundamentale Bild“;
Gespräch mit Egon Tschol
Fonds
30 Titelstory / Inside: Emerging Markets
33 Kolumne: Qualitätsunternehmen
und ESG; Gastbeitrag von Diego
Föllmi, Hérens Quality Asset
Management
34 Interview: „Die Fed hat sich in eine
Ecke manövriert“; Gespräch mit
Thomas Hellener, SOLIT Fonds
36 Analyse: MMT Global Value und
MMT V-S-P Strategie
37 News, Facts & Figures
4 Smart Investor 2/2022
Bild: © Egon Tschol
S. 26
Elliott-Wellen Research – Märkte
Basierend auf der Elliott-Wellen-Ana-
38 Das große Bild: Huber & Zahn
lyse wagt Charttechniker Egon Tschol
einen Blick in die nahe (Börsen-) 41 Löcher in der Matrix
Zukunft. Er geht davon aus, dass die 42 Charttechnik
„temporäre Inflation“ einen Zeit 42 Quantitative Analyse
raum von zwei bis drei Jahren um 43 sentix Sentiment
spannen dürfte und eine Zeit der 43 Intermarketanalyse
Stagflation vorherrschen wird. Wei 44 Relative Stärke
tere Ausführungen liefert er zu Zinsen, 45 Edelmetalle: Die Minenbranche bleibt
Bondmärkten und wichtigen Aktien- von der Inflation nicht verschont
indizes (ab S. 26). 46 Buchbesprechung: „China’s Rise
and the New Age of Gold“
47 Auf Stippvisite: Vizsla Silver
Research – Aktien
48 Branche im Blickpunkt:
Mittelständische Maschinenbauer
50 CANSLIM-Aktien: Die Marke
macht den Unterschied
52 Buy or Goodbye: Advanced
Drainage Systems und Uniper
54 Beteiligungsgesellschaften: Die
Mischung macht’s!; Gastbeitrag von
Gunter Burgbacher, Greiff capital
management AG
56 Musterdepot: Holpriger Auftakt
S. 21, 26, 34, 58 Potpourri
Interviews 58 Titelstory / Interview: „Über die
Mit Benjamin Mudlack haben wir über das guten Rahmendaten wird so wenig
desolate Geldsystem und die Folgen einer berichtet“; Gespräch mit Andreas
Geldplanwirtschaft gesprochen (S. 21). Männicke
Charttechniker Egon Tschol erläutert die
62 Leserbriefe: Fehler und Kritik
Vorzüge der Elliott-Wellen-Analyse und gibt
64 Buchbesprechungen:
Ausführungen zu Zins und DAX (S. 26).
Fondsmanager Thomas Hellener skizziert „Kernenergie“ und „Verheimlicht –
die Performance des SOLIT Wertefonds und vertuscht – vergessen 2022“
beschreibt dessen Investmentansatz (S. 34). 66 Zu guter Letzt: Bloß nichts tun!
Wie die aktuelle Lage in Russland, der Uk-
raine und Kasachstan einzuschätzen ist, 65 Unternehmensindex/Impressum
ließen wir uns vom Osteuropaexperten und Vorschau bis Smart Investor
Andreas Männicke schildern (S. 58). 5/2022
2/2022 Smart Investor 5
Märkte
Titelstory / Schwellenländer
Der Wachstumsvorsprung
schrumpft weiter
Die Emerging Markets werden zwar auch 2022 weiter wachsen –
die Dynamik dürfte aber nachlassen. Bremsend wirken Pandemie,
Inflation und Zinserhöhungen.
Bild: © theaphotography – stock.adobe.com
Wer auf ökonomischer Ebene an Schwel- Markets exkl. China beim realen Brutto- Hinzu kommt in dieser Hinsicht auch
lenländer denkt, dem fallen oft zuerst zwei inlandsprodukt in diesem Jahr sogar e twas noch die Besorgnis über anhaltende nega-
Aspekte ein: erhöhte Risiken für volks- weniger stark wachsen als die entwickelten tive Auswirkungen auf die Versorgungs-
wirtschaftliche Ungleichgewichte sowie Volkswirtschaften (siehe Abb. 1). ketten durch die Virusvariante Omikron,
gute Chancen auf ein überdurchschnittlich was wiederum exportlastige Schwellenlän-
hohes Wirtschaftswachstum. Geprägt ist Herausforderungen durch der besonders treffen würde.
dieses Denken natürlich von entsprechen Pandemie, Inflation und Geldpolitik
den historischen Erfahrungen. Was die- Zu sehen ist die skizzierte Entwicklung Inflation und Zinsdruck
sen Aspekt angeht, ist allerdings ver auch vor dem Hintergrund der anhalten- COVID-19 ist aber nur eine der Herausfor
mutlich zumindest temporär ein gewisses den Pandemie. Volkswirt Rütger Teuscher derungen, mit denen sich die Emerging Mar
Umdenken erforderlich – denn anschei- von der DZ Bank sagt dazu Folgendes: kets konfrontiert sehen. Zwei andere sehr
nend schrumpft der Wachstumsvorsprung „Die wirtschaftliche Entwicklung der bedeutsame volkswirtschaftliche Probleme
weiter. Stimmt diese Annahme, wäre das Emerging Markets bleibt auch im kommen stellen die hohen Inflationsraten sowie der
die Fortsetzung eines bereits seit 2010 zu den Jahr von der Pandemiekrise überschat- damit einhergehende Zinsdruck dar.
beobachtenden Trends. tet, zumal mit der Omikron-Variante nun
ein neues Risiko hinzugekommen ist. Die Dabei ist längst nicht mehr nur die in den
Und nicht nur das: Schenkt man den von vielerorts noch unzureichenden Impffort- USA angedachte Leitzinswende eine B ürde.
der Bank Julius Bär zusammengetragenen schritte stehen einer raschen Normalisie- Vielmehr fanden in den in vergangenen
Prognosen Glauben, könnten Emerging rung der Konjunktur deutlich entgegen.“ sechs Monaten bereits 49 globale Zins
6 Smart Investor 2/2022
Abb. 1: Schwächelnde Schwellenländer
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
&35"/-"(&
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022E
EM-DM real GDPy/ydifferential
.*5&40/"/;
EMex. China-DM real GDPy/ydifferential
Den Schwellenländern (ohne China) droht 2022 sogar ein langsameres Wachstum als den
entwickelten Volkswirtschaften
Quellen: Bloomberg Finance L.P., Internationaler Währungsfonds, Julius Bär; E=Schätzungen
erhöhungen statt. Dem standen nur sieben der dürften im vorherrschenden Umfeld 6WUHLFKLQVWUXPHQWHVLQGI¾U
Zinssenkungen gegenüber. Die Schwel- deshalb eher zu einer restriktiveren Geld- ΖQYHVWRUHQJHHLJQHWGLHEHVRQGHUHQ
lenländer führen dabei laut Bank of Ame- politik tendieren, führt die DekaBank aus. )RNXVDXI:HUWHUKDOWΖKUHUΖQYHVWLWLRQ
rica die größte globale Straffungswelle seit OHJHQ
2011 an. Große Ungleichgewichte eher
in Afrika und im Nahen Osten %HLHLQHP:HUWYRQȜELV
Dies ist ein Trend, der zunächst weiter anhal- Wie die dortigen Volkswirte weiter ausfüh- ȜHU]LHOHQVLHVHLW HLQH
ten könnte, weil die Inflationserwartungen ren, sind in Lateinamerika sowie in Mittel- PLWWOHUHM¦KUOLFKH5HQGLWHYRQ
in vielen Emerging Markets nicht ähnlich und Osteuropa die Leitzinsanhebungs-
stark verankert sind wie in den Industrielän- zyklen aber bereits weit fortgeschritten, -DKUH*HLJHQEDX7UDGLWLRQ
dern. Die Zentralbanken der Schwellenlän- sodass schon in der ersten Jahreshälfte ΖFKEHUDWH6LHJHUQH
Abb. 2: Zinserhöhungen nehmen zu
ΖKUH*HLJHQEDXPHLVWHULQ
20%
/DXUD*HUPDQQ
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
Net % Central Banking tightening (6m avg)
-50%
’00 ’02 ’04 ’06 ’08 ’10 ’12 ’14 ’16 ’18 ’20 ’22
67(Ζ1:(*3$66$*(
Die Zahl der globalen Zinserhöhungen übersteigt neuerdings wieder jene der Zinssenkungen
+$0%85*
(Sechsmonatsdurchschnitt) deutlich Quellen: BofA Global Investment Strategy, Bloomberg
: : : * ( 50 $ 1 1 9Ζ2/Ζ16 ' (
2/2022 Smart Investor 7
Märkte
2022 hier zumindest eine längere Pause Volkswirtschaftliche Prognosen im Überblick
eingelegt werden dürfte. In Asien sei der Ländergruppe Anteil am Bruttoinlandsprod. Verbraucherpreise Leistungsbilanzsaldo in
Preisdruck geringer; damit falle auch die BIP der Welt* in % gegenüber Vorjahr Relation zum nominalen BIP
geldpolitische Straffung weniger scharf in % 2021 2022 2023 2021 2022 2023 2021 2022 2023
aus als in anderen Emerging-Markets- Mittel/Osteuropa 8,0 5,9 3,6 3,3 9,4 12,6 7,3 0,4 0,9 0,6
Regionen. Asien ziehe zudem die meisten Naher Osten/Afrika 3,3 3,5 3,5 3,8 7,4 6,9 6,7 0,3 0,8 0,6
Investitionen an und bleibe damit wichtigs- Lateinamerika*** 6,6 6,7 2,3 2,3 10,8 10,5 6,5 0,1 -0,1 -0,4
ter Treiber für die Weltwirtschaft. Über- Asien ohne Japan 33,5 6,9 5,1 5,1 2,1 2,7 2,9 2,4 2,3 2,1
proportional positive Wachstumsimpulse Emerging Markets*** 51,3 6,5 4,4 4,4 4,7 5,5 4,3 1,7 1,7 1,5
sind dabei vor allem von Indien und Viet- Industrienationen 38,2 5,0 3,7 2,4 3,2 3,3 1,3 0,0 -0,3 -0,3
nam zu erwarten. Welt**)***) 89,5 5,9 4,1 3,6 4,0 4,6 3,0 x x x
* Von 2020 mit Kaufkraftparitäten umgerechnet;
Zu bedenken ist in Sachen Geldpolitik ** 66 von der DekaBank abgedeckte Volkswirtschaften;
zudem, dass der Leitzins der jeweiligen *** Verbraucherpreise Venezuela wegen Hyperinflation nicht berücksichtigt Quellen: IWF, DekaBank
Zentralbanken in wichtigen Schwellen-
ländern oft eine relativ große Bedeutung Glieder in der Kette bezeichnet die Bank of Politische Risiken in
hat. Das heißt, es entsteht verstärkter Druck America mit Bahrain, Tunesien, Libanon, China, Russland und der Türkei
auf die inländischen Wirtschaftsbedingun- Jordanien und Äthiopien Länder aus dem Gefahren lauern darüber hinaus wie nahe-
gen, wenn die dortigen Zentralbanken ihre Nahen Osten und aus Afrika. zu immer auch wieder auf politischer
Geldpolitik straffen. Die DekaBank erin- Ebene. Zu nennen ist hier mit an erster
nert in diesem Zusammenhang daran, dass Zu den bisher besprochenen Faktoren zieht Stelle der Konflikt zwischen Russland und
die Corona-Krise in beinahe allen Schwel- Julius Bär das folgende Zwischenfazit: „Der der Ukraine, der im Falle eines Kriegs-
lenländern zu deutlich gestiegenen Schul- anhaltende Inflationsdruck und die anhal- ausbruchs auch andere Länder in Mit-
denquoten von Staaten und Unternehmen tenden Erwartungen einer frühzeitigen leidenschaft ziehen dürfte. Fast schon ein
geführt hat. Straffung der Geldpolitik in den Industrie- Abo auf Politikprobleme hat die Türkei
ländern werden die finanziellen Bedingun- gebucht: Dort bekämpft Präsident Erdo-
Zum Glück lassen die volkswirtschaftlichen gen für die aufstrebenden Volkswirtschaften ğan eine aus dem Ruder gelaufene In-
Rahmendaten aber in den meisten Fällen weiter verschärfen, während die Probleme f lation mit Zinssenkungen, was jeder
derzeit nicht die Alarmglocken schrillen. in der Lieferkette trotz einiger Anzeichen gängigen volkswirtschaftlichen Theorie
Gefährdet erscheinen jedoch einige der so- der Entspannung die exportabhängigen widerspricht.
genannten Frontier Markets. Als schwächste Volkswirtschaften weiterhin belasten.“
Darüber hinaus hat China im Vorjahr mit
Bild: © vegefox.com – stock.adobe.com
einer strikten Regulierungswelle damit
begonnen, sich selbst auszubremsen und
auf diese Weise zahlreiche Investoren zu
verunsichern. Das passiert ausgerechnet
in einer Zeit, in der das Reich der Mitte
ohnehin mit einer strukturellen Wachs-
tumsverlangsamung konfrontiert ist und
sich der lokale Immobilienmarkt even-
tuell einer Pleitewelle gegenübersieht –
Stichwort: Evergrande.
Mit Russland, der Türkei und China sor-
gen somit gleich drei bevölkerungsreiche
Schwellenländer für negative Schlagzeilen.
Mit Blick auf China gibt es aber auch einen
Hoffnungsschimmer – zumindest für den
Fall, dass es im Laufe des Jahres wie be-
reits eingeleitet zu einer nachhaltigen
Lockerung der Geldpolitik kommt. Bis
dies Wirkung zeigt, dürfte es aber selbst
bei entsprechenden Beschlüssen einige
Monate dauern.
Jürgen Büttner
8 Smart Investor 2/2022
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Märkte
Titelstory / Aktien mit Schwellenländer-Appeal
Kauftipps, um den
Zinsrisiken zu trotzen
Die Emerging Markets erfüllten in den Vorjahren längst nicht alle Anleger
hoffnungen – doch dafür sind die Bewertungen jetzt relativ moderat.
Smart Investor stellt fünf Aktien mit Schwellenländerbezug vor, die eine
gute Entwicklung versprechen.
Die Schwellenländerbörsen sind sehr hete manceschwäche etwas abzuschütteln, ist Dazu sei ergänzt, dass die DZ Bank das KGV
rogen. Zur Würdigung der erzielten Per- dies doch in einem Umfeld geschehen, in für den MSCI Emerging Markets für 2023
formance bietet es sich deshalb an, jede dem die US-Leitzinsen steigen sollen, was auf 11,3 beziffert; der Vergleichswert des
Region – oder noch besser: jedes Land – früher oft eine Bürde für Emerging-Mar- MSCI Weltindex beträgt 18,1. Das Kräfte
einzeln zu betrachten. Aus Gründen der Ver kets-Aktien darstellte. verhältnis beim Gewinnwachstum im kom-
einfachung scheren Beobachter Schwellen menden Jahr bewegt sich bei 10,1% zu
länder aber oft über einen Kamm. Dazu Vielleicht fällt die Kursreaktion aktuell 8,6% und bei der Dividendenrendite kon-
dient dann meist der MSCI Emerging Mar gelassener aus, weil bereits viel Negatives trastieren 3,1% im Falle der „Emmas“ mit
kets Index. Der Blick auf dieses Kursbaro in den Kursen steckt. Zu dieser Sichtweise 1,9% beim Weltindex.
meter mit 1.420 Mitgliedern aus 25 Schwel- passt folgende Einschätzung der Deka-
lenländern fällt allerdings ernüchternd aus, Bank: „Die Aktienmärkte der Schwellen- Zustand der Weltwirtschaft –
denn weder im Vorjahr noch von Dezem- länder entwickelten sich im Vorjahr enttäu ein wichtiger Kursfaktor
ber 2006 bis Dezember 2021 konnte er schend, was für das gerade angebrochene Wegen höherer Risiken relativieren sich
mit dem MSCI Weltindex mithalten. Anlagejahr eine gute Ausgangsbasis dar- die Vorteile zwar wieder etwas, aber
stellt. Denn die Bewertungen sind niedrig verglichen mit früher ist die derzeitige
Bewertungsab- statt -aufschläge und die Stimmung von Skepsis d urchzogen. Situation durchaus nennenswert anders::
Umso beachtlicher ist der vergleichsweise Dabei sind die konjunkturellen Wachstums- Denn damals waren die Schwellen
gut verlaufene Auftakt im neuen Jahr und und unternehmerischen Gewinnperspek- länderaktien nicht selten mit Bewer
dass es gelungen ist, die relative Perfor- tiven klar aufwärtsgerichtet.“ tungsaufschlägen behaftet. Zum Ver-
ständnis des typischen Verhaltens der
Abb. 1: Relativ schwach
Emerging-Markets-Börsen sei noch er-
300 wähnt, dass diese früher sehr stark an der
Weltwirtschaft hingen. Insofern ist es ein
Pluspunkt, dass Volkswirte 2022 mit
200 Wirtschaftswachstum auf globaler Ebene
rechnen.
100 Bei Einzelinvestments favorisieren wir
A ktien mit intakten charttechnischen Auf-
wärtstrends und relativ moderaten Bewer-
0 tungen. Zudem setzen wir auch gezielt auf
Dez 06 Mrz 08 Jun 09 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Dez 16 Mrz 18 Jun 19 Sep 10 Dez 21 westliche Großkonzerne mit nennenswer
MSCI Emerging Markets MSCI ACWI MSCI World
ten Aktivitäten in den Schwellenländern.
Bei der Wertentwicklung (in US-Dollar) hinkt der MSCI Emerging Markets Index (blaue Linie) Damit hoffen wir, Transparenzprobleme
den Weltbörsen hinterher Quelle: MSCI besser meiden zu können.
10 Smart Investor 2/2022Smart Investor 2/2022
PepsiCo (WKN: 851995) USD ArcelorMittal (WKN: A2DRTZ) EUR United Overseas Bank (WKN: 878618) SGD
170 30
160 25 28
150 26
20
140 18
16 24
130 14
12 22
120
10
110 20
9
8 19
100 7 18
©Tai-Pan ©Tai-Pan ©Tai-Pan
95
J O 18 A J O 19 A J O 20 A J O 21 A J O 22 J O 18 A J O 19 A J O 20 A J O 21 A J O 22 J O 18 A J O 19 A J O 20 A J O 21 A J O 22
Kauftipp Nummer eins: PepsiCo Kauftipp Nummer drei: ArcelorMittal schnittlichen jährlichen Umsatzwachs-
Ein gutes Beispiel für solch einen Titel ist ArcelorMittal hat seinen Sitz zwar in tumsrate von 16% – eine Perspektive, die
PepsiCo. Der global tätige US-Lebensmit Luxemburg und die operative Zentrale in der Aktie Rekordnotierungen beschert.
tel- und Getränkekonzern erwirtschaftete London, doch durch Präsenz in Europa,
2020 bereits 42% des Nettoumsatzes im Asien, Afrika und Amerika ist man auf Kauftipp Nummer fünf:
internationalen Geschäft. Konkret trugen a llen wichtigen Stahlmärkten vertreten, United Overseas Bank
Mexiko, Russland, Kanada, Großbritan- von Schwellenländern bis zu reifen Märk- Die fünfte Empfehlung ist mit der Uni-
nien, China und Südafrika 21% bei. ten. Das Unternehmen ist zudem ein ted Overseas Bank die zweitgrößte Bank
bedeutender Eisenerzproduzent. in Singapur, die in Südostasien gerade ihre
Für die auf Kursrekordjagd befindliche gute Präsenz weiter ausbaut. Der Kurs hat
Aktie sprechen laut DZ Bank eine starke Der Konzern verbuchte im dritten Quar vor Kurzem neue Bestmarken aufgestellt,
Bilanz, hohe freie Cashflows, Marktanteils tal 2021 das höchste Nettoergebnis und was der Aussicht auf ein in der beackerten
gewinne, Verbesserungen im margenreichen die niedrigste Nettoverschuldung seit Region anziehendes Wirtschaftswachstum
Energy-Drink-Business und das krisen 2008. Die weltweit zahlreichen Stützungs- zu verdanken ist – denn dieses dürfte
robuste Geschäftsmodell. Die Ausschüt- und Konjunkturprogramme schüren die Kreditwachstum und Margenausweitung
tungen hat PepsiCo übrigens nun bereits Hoffnung auf weiterhin gut laufende antreiben.
49 Jahre in Folge erhöht. Geschäfte. Trotzdem ist das KGV sehr
niedrig. Zudem gilt die Gruppe als Profiteur stei-
Kauftipp Nummer zwei: Chubb gender Zinsen. Die Bank Julius Bär er-
Ebenfalls sehr international aufgestellt ist Kauftipp Nummer vier: Infosys gänzt als Stärken eine gesunde Kapital-
Chubb, der weltgrößte börsennotierte Als vierten Favoriten setzen wir auf Info- und Liquiditätsposition mit hoher Kredit-
Industrie- und Personenversicherer. Mit sys. Die Inder bezeichnen sich als ein welt- qualität, eine relativ konservative Kredit-
Niederlassungen in 54 Ländern bietet der weit führendes Unternehmen für digitale vergabe mit robuster Qualität der Aktiva
US-Konzern Sach- und Haftpflicht-, Un- Dienstleistungen, das Kunden in mehr als sowie fortgesetzter Kostenkontrolle, und
fall- und Krankenzusatz- sowie Rück- und 50 Ländern bei der digitalen Transforma- das bei stetigem Wachstum.
Lebensversicherungen. tion unterstützt. Im Zuge guter Quartals-
zahlen sprach der Vorstandschef jüngst Fazit
Chubb verbuchte 2020 ein Bruttoprä von der Aussicht auf anhaltend rege Tech- Mit den genannten fünf Titeln sollte es
mienvolumen von 41,2 Mrd. USD, w ovon nologieausgaben. gelingen, an den durchaus gegebenen
4,4 Mrd. USD auf Asien und 2,7 Mrd. USD Chancen in den Schwellenländern teilzu-
auf Lateinamerika entfielen – Tendenz stei Stimmt diese Annahme, sollte Infosys dank haben, ohne dass die dort schlummern-
gend. Punkten kann die Gesellschaft tradi der getätigten Investitionen gut positioniert den Risiken im Falle des Falles allzu stark
tionell mit einer großen Finanzkraft sowie sein, um davon zu profitieren. Credit Suisse durchschlagen würden.
einem konservativen Risikomanagement. rechnet jedenfalls bis 2024 mit einer durch- Jürgen Büttner
Kennzahlen der vorgestellten Aktien
Unternehmen WKN Kurs MCap* Umsatz KUV EpS EpS KGV KGV Div. Div. Div.-Ren. Div.-Ren.
2021e* 2021e 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e 2022e
ArcelorMittal [LU] A2DRTZ 28,44 27,6 66,67 0,41 11,51 8,61 2,5 3,3 0,42 0,57 1,5% 2,0%
Chubb [US] A0Q636 175,00 75,4 31,87 2,37 10,57 12,73 16,6 13,7 2,76 2,89 1,6% 1,7%
Infosys [IN] 919668 20,80 87,6 14,37 6,09 0,63 0,85 33,0 24,5 0,40 0,46 1,9% 2,2%
PepsiCo [US] 851995 152,80 210,9 68,68 3,07 5,47 5,91 27,9 25,9 3,71 3,90 2,4% 2,6%
United Overseas Bank [SG] 878618 19,58 32,9 6,45 5,10 1,53 1,72 12,8 11,4 0,78 0,88 4,0% 4,5%
*) in Mrd. EUR; alle Angaben in EUR Quelle: Finanzen.net
2/2022 Smart Investor 11Märkte
Titelstory / Lateinamerika
Zwischen Rohstoffboom und
staatlichem Interventionismus
In kaum einer Region liegen liberale und protektionistische Systeme so
nah beieinander und wechseln sich so häufig ab wie in Südamerika
Zwei große Kooperationsprojekte auf einem Kontinent Im April 2021 beschlossen die beiden Lithiumproduzenten Oro-
Im März 2021 feierte der „Gemeinsame Markt des Südens“ (Merco cobre und Galaxy Resources, zu fusionieren. Nach der Genehmi
sur) sein 30-jähriges Bestehen; ihm gehören aktuell die Gründungs gung wurde die Umfirmierung von Orocobre Ltd. in Allkem Ltd.
staaten Argentinien, Brasilien, Paraguay und Uruguay an. Es ist (WKN: A3C8Z7) vorgenommen. Hauptsitz des Unternehmens ist
das ambitionierteste Integrationsprojekt auf dem Subkontinent, seit Ende 2021 die argentinische Hauptstadt: Buenos Aires. Das
das aktuell allerdings von der Forderung Uruguays nach einer Absen Portfolio des Unternehmens umfasst Lithiumbetriebe in Argen-
kung des gemeinsamen Außenzolls auf null sowie einer Öffnung tinien, eine Produktionsstätte in Australien und eine Umwandlungs
für bilaterale V erhandlungen mit Dritten überschattet wird. anlage in Japan. Allkem beabsichtigt, mit einer weiteren Interna-
tionalisierung der führende Lithiumproduzent der Welt zu werden.
Die „Pazifik-Allianz“ zwischen Chile, Mexiko, Peru und Kolumbien
gründete sich dagegen erst im Juni 2012. Im Februar 2014 w urde … und einem „voll integrierten“ Energiekonzern
die Abschaffung der Zölle für 92% der zwischen den Staaten gehan Im Dezember 2021 unterzeichneten Pampa Energía (WKN:
delten Waren beschlossen. Zwischenzeitlich wurden Australien, A0LEB0; IK) und die dänische Vestas einen kombinierten Liefer-
Kanada, Neuseeland und Singapur als assoziierte Mitglieder auf- und Servicevertrag zur Erweiterung des seit 2019 betriebenen
genommen. Windparks in der Provinz Buenos Aires. Beide U nternehmen
hatten zuvor bereits einen 100-MW-Windpark in Betrieb genom-
Beide Integrationsbündnisse konkurrieren um die wirtschaftliche men. Pampa Energía ist führend in der alternativen (bzw. konven
Vorreiterrolle in Lateinamerika. Trotz ihres kürzeren Bestehens weist tionellen) Stromproduktion und -verteilung im Land. Zusätzlich
die Pazifik-Allianz eine größere Dynamik auf. Für die künftige ist der Konzern stark in Öl-/Gasproduktion und -vertrieb sowie
Entwicklung und die außenwirtschaftlichen B eziehungen Latein in der Petrochemie vertreten.
amerikas sind jedoch beide Bündnisse von großer Bedeutung.
Das Börsenklima hat sich seit den Parlamentswahlen Ende Novem
Argentinien mit neuem Global Player im „Lithium-Dreieck“ … ber 2021 etwas aufgehellt, da das linke R egierungsbündnis erst-
Mit einer weltweit stark steigenden Nachfrage nach Lithium als mals seit 40 Jahren (!) die absolute Mehrheit im Senat verloren hat.
Rohstoff für Zukunftstechnologien rückt das Abbaugebiet im Dank einer erstarkten liberal-konservativen Opposition ist der
Dreiländereck Argentiniens, Boliviens und Chiles verstärkt in peronistische Präsident bis dahin auf einen Dialog angewiesen.
den Blickpunkt. Es steht für über 60% aller weltweiten Lithium- Angesichts der unverändert extremen Inflation deutet sich für
ressourcen, die hier aus Salzseen stammen und daher wesentlich 2023 ein neuer Präsident an, der nach 2015 erneut aus dem libe-
günstiger zu gewinnen sind als aus Gestein. Während der Berg- ralen Spektrum kommen dürfte. Bis dahin muss die aktuelle
bau in Argentinien über Lizenzen an internationale Konzerne Regierung versuchen, mit einem neuen IWF-Kredit die a llgemeine
geregelt ist, verfolgen Chile und Bolivien eine nationale Lithium- Wirtschaftskrise in den Griff zu bekommen.
gewinnung.
Politische (Rohstoff-)Börse in São Paulo
Im Gegensatz zu Argentinien wird in Brasilien bereits im O ktober
Tab. 1: Inflationsraten und Leitzinssätze
ein neuer P räsident gewählt. Der seit 2018 regierende, k onservative
Inflationsraten Zentralbank-Leitzinsen
Bolsonaro ist angesichts von bislang 620.000 Corona-Opfern im
Land 2019 2020 2021 2019 2020 2021 Land so unpopulär wie nie zuvor. Er wird wohl auf den früheren
Argentinien 53,8 36,1 50,9 67,2 36,7 40,0 Staatschef und ehemaligen Gewerkschaftsführer Lula da Silva treffen,
Brasilien 3,8 3,5 8,0 5,5 3,0 6,0 der bereits von 2003 bis 2010 das Amt innehatte. Lula w urde im
Chile 3,0 3,0 5,0 2,7 1,5 2,2 März 2021 nach vier Jahren Haft wegen Korruption freigesprochen und
Uruguay 7,9 9,8 7,5 8,6 4,7 5,5 erhielt alle politischen Rechte zurück. Während seiner ersten Amts-
Quellen: Weltbank/IWF/eigene Schätzungen zeit war Brasilien im März 2009 die sechstgrößte Volkswirtschaft
12 Smart Investor 2/2022Smart Investor 2/2022
Pampa Energía (WKN: A0LEB0) EUR Braskem (WKN: 164640) EUR dLocal (WKN: A3CRQL) USD
12,00 65
50
45 10,00 60
40 9,00 55
35 8,00
7,00 50
30
6,00 46
25
5,00 42
20 4,50
18 4,00 38
16 3,50
34
14 3,00
12 2,50 30
10
9 2,00 26
©Tai-Pan 8 ©Tai-Pan 1,80 ©Tai-Pan
J O 18 A J O 19 A J O 20 A J O 21 A J O 22 J O 18 A J O 19 A J O 20 A J O 21 A J O 22 Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dez. 2022
der Welt mit hohem Wirtschaftswachstum. Der Leitindex Bovespa – dukte. Die brasilianische JBS S.A. (WKN: A0Q68W) ist der größte
mit Abstand wichtigster Aktienindex in Lateinamerika – ist ohnehin Fleischproduzent der Welt und hat seit der Übernahme des US-
wegen seiner Rohstofflastigkeit für hohe Schwankungen bekannt Fleischkonzerns Swift & Company 2007 ihren Sitz in Brasiliens
und dürfte bis zur Wahl eine umso höhere Volatilität aufweisen. Megastadt São Paulo sowie im amerikanischen Dallas. Durch ag
gressive Zukäufe von 2005 bis 2017 stieg das Unternehmen sogar
Bedeutender Agrarsektor mit weltweiter Nummer eins zum weltweit zweitgrößten Lebensmittelkonzern nach N estlé auf.
in der Fleischproduktion Vor dem Hintergrund weiterer Akquisitionen und deutlich erhöh
Während Argentiniens Landwirtschaft heute das Zehnfache (!) ter Absatzmengen in den USA wurden zum dritten Quartal 2021
der eigenen Bevölkerung ernähren kann, waren 2020 in Brasili- ein im Vergleich zum Vorjahresquartal um 31,5% erhöhter Um-
en „nur“ rund die Hälfte aller Exporte landwirtschaftliche Pro- satz und ein höher als erwartetes Ergebnis je Aktie veröffentlicht.
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Dividenden-Highflyer aus der Petrochemie Uruguay – solide „Schweiz von Lateinamerika“
Braskem (WKN: 164640), L ateinamerikas größter Petrochemie- Seit März 2020 regiert Präsident Pou mit einer außergewöhnlichen,
produzent aus São Paulo mit weltweiten Produktions- und Ab- von der linken Mitte bis zu stark konservativen Kräften reichenden
satzmärkten, weist für 2021 eine Dividendenrendite von über Fünfparteienkoalition und l öste damit die 15-jährige Regierungs-
10% aus. Im dritten Quartal stieg der Umsatz um 77% zum Vor- zeit des Linksbündnisses „Frente Amplio“ ab. Mit seiner sehr kon-
jahresquartal. Dank wesentlich höherer Ölpreise und Margen auf sensorientierten Politik gilt das kleine Land zwischen Brasilien
den Absatzmärkten wurde nach einem Q3-Vorjahresverlust ein und Argentinien als politischer Ruhepol. Ein im regionalen Ver-
Nettogewinn von 642 Mio. USD ausgewiesen. Das KGV bewegt gleich geringes Wohlstandsgefälle sowie eine niedrige A rmutsrate
sich a ktuell deutlich unter dem langjährigen Durchschnitt. Auch garantieren dem Land zudem einen kräftigen sozialen Zusammen
wenn die beiden Großaktion äre Petrobras und Novonor am halt. Uruguay macht sich aktuell vor allem für eine weitere Flexi
17.1.22 bekannt gaben, sich faktisch von allen Vorzugsaktien bis bilisierung und EU-Anbindung des Mercosur stark.
März außerbörslich trennen zu wollen, ändert dies nichts an der
überzeugenden Globalisierungs- und Nachhaltigkeitsstrategie Historisches Fintech-IPO an der NASDAQ
des Konzerns. Das erst 2016 in Montevideo, Uruguay, gegründete Fintech dLocal
(WKN: A3CRQL) – ein Anbieter von grenzüberschreitenden
Stabiler und diversifizierter Aktienmarkt in Chile Zahlungen, die globale Händler mit den Schwellenländern ver-
Aufgrund von Verunsicherung über die künftige Wirtschafts binden – hat sich mit mittlerweile 300 Mitarbeitern und Büros
politik Chiles zogen sich die Anleger Ende 2021 aus dem Land von Montevideo bis Shenzhen schnell zum ersten lokalen „Uni-
zunächst zurück. Der chilenische Peso fiel gegenüber dem US- corn“ entwickelt. Anfang Juni 2021 erfolgte das US-Listing mit
Dollar auf ein Zweijahrestief. Der linksgerichtete, ehemalige einer Bewertung von rund 9,0 Mrd. USD zum ersten Kurs (plus
Studentenführer Boric hatte im Dezember die Präsidentschafts 50% zum IPO-Preis von USD 21,00 je Aktie). Es handelte sich
wahlen gewonnen und eine Abkehr vom liberalen Wirtschafts- dabei erst um das zweite IPO eines lokalen Unternehmens an der
modell angedeutet. Boric will u.a. einen rein staatlichen Lithium Wall Street. Kunden sind u.a. Spotify, Uber und Netflix. Der
konzern aufbauen. Allerdings dürfte das Parlament allzu e xtreme weiterhin rasant wachsende Zahlungsanbieter überragt damit
Entscheidungen Richtung Staatswirtschaft blockieren. a lle lediglich sieben aktuell an der Börse Montevideo gelisteten
Unternehmen.
Im Gegensatz zu allen anderen Aktienmärkten in L ateinamerika
gilt der chilenische ungeachtet der politischen Rahmenbedingungen Fazit
traditionell als eher defensiv. Das fortschrittliche Pensions- und Die Aktienmärkte der lateinamerikanischen Schwellenländer
Sozialversicherungssystem erlaubt es den zahlreichen Pensions- bieten unverändert attraktive Opportunitäten, wobei es künftig
fonds, regelmäßig überdurchschnittlich in heimische Aktien zu neben dem Timing („politische Börsen“) umso mehr auf eine
investieren. Der Markt ist somit weniger volatil und durch gerin genaue Auswahl der einzelnen Unternehmen und die Entwick-
gere Abflüsse gekennzeichnet. lung der Rohstoffpreise sowie die Realverzinsung und Wirt-
schaftswachstumsraten in den jeweiligen Ländern ankommt.
Obgleich Chile der größte Kupferproduzent der Welt ist, bietet
der Leitindex IPSA auch hinreichende Alternativen abseits des Roh Der IWF warnte zum Jahresanfang allerdings vor zu schnellen Zins
stoffsektors – z.B. Banco Santander-Chile (WKN: 904916; IK), erhöhungen der US-Notenbank, die die Finanzmärkte erschüt-
die neben dem Schwerpunkt Retail Banking auch im Corporate tern und weltweit zu einer S traffung der F
inanzierungsbedingungen
& Investment Banking aktiv ist. Das Betriebsergebnis stieg seit führen könnten. Dies gelte insbesondere für die Auswirkungen
2016 kontinuierlich an. Die Bank konnte 2021 auch erstmals e ine auf Schwellenländer, denen in diesem Fall Kapitalabflüsse und
0,33%-Kupon-Anleihe über 150 Mio. CHF am schweizerischen Abwertungen ihrer Währungen drohten – mit entsprechenden
Kapitalmarkt mit Fälligkeit 2027 platzieren – für eine südameri negativen Folgen für die dortigen Volkswirtschaften.
kanische Bank ein sensationell niedriger Zinssatz. Oliver Schulte
Kennzahlen der vorgestellten Aktien
Unternehmen WKN Kurs MCap* Umsatz Umsatz EpS EpS EpS KGV KGV Div.
2021e* 2022e* 2020 2021e 2022e 2021e 2022e 2021e
Allkem [AR]** A3C8Z7 6,50 4,2 0,08 0,50 neg. neg. 0,26 – 25,2 –
Pampa Energia [AR] (IK) A0LEB0 16,40 0,9 1,28 1,54 neg. 1,73 2,46 9,5 6,7 –
Braskem [BR] 164640 7,65 6,1 16,64 16,16 neg. 3,46 1,87 2,2 4,1 11,0%
JBS [BR] A0Q68W 11,60 13,3 54,92 55,45 0,56 2,33 1,76 5,0 6,6 5,2%
dLocal [UY] A3CRQL 22,38 3,3 0,21 0,35 – 0,23 0,38 96,5 58,8 –
Banco Santander Chile [CL] (IK) 904916 17,60 8,3 2,46 2,60 1,35 1,61 1,59 10,9 11,1 4,5%
*) in Mrd. EUR; **) Allkem Ltd. resultiert aus der Fusion von Orocobre und Galaxy Resources Quellen: Marketscreener, onvista
14 Smart Investor 2/2022Global Mining Fonds :ĞƚnjƚŝŶǀĞƐƟĞƌĞŶ WƌŝǀĂƚĞ/ŶǀĞƐƚŽƌĞŶ; hZͿ͗ /^/E͗>hϬϰϱϵϮϵϭϭϲϲ͕thϬϵϬϭϬϰϳϲϰϲ͕t
Hintergrund
Politik & Gesellschaft
Wenn das Geld „Beine“ bekommt
Die Umlaufgeschwindigkeit ist an einem historischen Umkehrpunkt –
warum demnächst 15% Inflation möglich sind
2009. Die Euro-Geldmenge M3 beispiels-
weise hat sich seitdem von knapp 4 Bio. auf
zuletzt fast 12 Bio. EUR verdreifacht. Die
Bilanzsumme der EZB, ein guter Indika-
tor für die Geldmenge, hat sich seit 2008
von 1,5 auf 8,6 Bio. EUR sogar beinahe
versechsfacht.
Bild: © kiri – stock.adobe.com
Die Umlaufgeschwindigkeit
als Schlüsselvariable
Die große Frage ist, warum das nicht schon
längst zu höheren Preisen geführt hat.
Hauptgrund dafür ist die starke, langfris-
tige Schwankung der Umlaufgeschwin-
19,2% (neuere Zahlen liegen nicht vor). digkeit. Es ist genau die Variable, die bei
Langfristig steigen die Verbraucherpreise stabilen Preisen den Unterschied zwischen
Die Inflation legt weiter zu; zuletzt betrug im engen Gleichschritt mit den Erzeu Geldmengen- und Wirtschaftswachstum
sie in Deutschland 5,3% und in den USA gerpreisen. Nur die Importpreise führen ausmacht. Wenn sich im Laufe mehrerer
sogar 7%. Die Zentralbanken sind bla- letztlich zu einer Abweichung der beiden Jahre die Geldmenge vervierfacht, die Wirt-
miert, denn ihre Prognosen waren viel zu Zeitreihen, aber diese lagen im November schaftsleistung aber nur verdoppelt und
optimistisch. Einige wichtige Fakten und sogar um 24,7% über dem V orjahresniveau. dennoch die Preise nicht gestiegen sind,
Zusammenhänge werden weiterhin kaum „Wir haben hier eine Inflation, wie sie viel- dann impliziert das mit mathematischer
beachtet. Sie lassen massive Probleme leicht im Leben eines Menschen nur ein- Notwendigkeit einen Rückgang der Um-
erwarten, eröffnen aber auch Chancen für mal vorkommt“, kommentierte der frühere laufgeschwindigkeit um genau die Hälf-
clevere Anleger. Chef das Münchner Ifo-Instituts, Prof. Dr. te. Genau solche Rückgänge waren im ver-
Hans-Werner Sinn, diese Dynamik. gangenen Jahrzehnt in vielen Industrie-
Es war ein spätes Eingeständnis: „Unsere ländern zu beobachten.
Inflation ist hartnäckiger und nicht so Bald über 15% Inflation?
vorübergehend, wie wir erwartet hatten“, Ein noch genauerer Frühindikator der Eine an sich simple Formel
gab EZB-Vizechef Luis de Guindos kurz Inflation sind die Großhandelspreise. Sie Die an sich einfache Formel dafür ist u nter
vor Weihnachten zu, und EZB-Chefin lagen in Deutschland zuletzt um satte Ökonomen bekannt als Fisher’sche Ver-
Christine Lagarde meinte zuletzt sinn 16,6% höher als ein Jahr davor. Diese kehrsgleichung. Eine ihrer Versionen lautet:
gemäß, die Notenbank werde alles tun, Daten lassen ahnen, was auf uns zukommt.
um die Inflation „mittelfristig“ wieder auf Die Inflationsrate im Euroraum kann dem- Yxp≡Mxv
2% zu drücken. Parallel dazu räsonierte nächst zweistellig werden, selbst Werte
sie aber, warum die Inflation in diesem über 15% wären keine Überraschung. Y steht für die reale Wirtschaftsleistung,
Jahr auch wieder sinken könnte. meist beschrieben durch das Bruttosozial
Einmalige Effekte wie die Erhöhung der produkt, p für das Preisniveau, M für die
Langsames Umdenken der EZB Mehrwertsteuer, eine CO2-Abgabe oder die Geldmenge und v für die Umlaufgeschwin-
Allerdings weisen alle Frühindikatoren in Folgen der Corona-Pandemie können sol- digkeit des Geldes („velocity“). Es handelt
die entgegengesetzte Richtung: In den che Zahlen nur zum kleinen Teil erklären. sich um eine Identität: Die mit einem be-
USA lag der Anstieg der Erzeugerpreise Ausschlaggebend bleibt dafür die massive stimmten Preisniveau bewertete Wirtschafts
im Dezember bei 9,8%, in Deutschland Ausdehnung der Geldmengen aller g roßen leistung eines Währungsgebiets (Y x p)
waren es im November sage und schreibe Währungen seit der Weltfinanzkrise von entspricht notwendigerweise genau der
16 Smart Investor 2/2022Smart Investor 2/2022
nachfragewirksam gewordenen Geld standard halten zu können. Sinken die fähigkeit erstaunlich: Zehnjährige Staats-
menge, ausgedrückt eben als M x v. Zinsen, dann sparen sie sogar eher noch anleihen bringen in den USA aktuell etwa
mehr, um bis zum Rentenantritt dennoch 1,8% Zinsen. Bei 7% Inflation errechnet sich
Was schon vor 350 Jahren bekannt war ein bestimmtes Sparziel zu erreichen. Auch ein Realzins von -5,2%, also ein realer Wert
Für die Preisentwicklung macht es einen dieses an sich widersinnige Verhalten hat verlust um über die Hälfte, bis die A nleihe
großen Unterschied, ob Geld auf Konten die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes auf schließlich zurückgezahlt wird. Zehnjäh-
ruht oder eilig „Jagd auf Güter“ macht. historische Tiefststände fallen lassen. rige Bundesanleihen lagen zuletzt bei 0,0%
Diese Einsicht ist sehr alt; als Erster hat Zinsen, was eine Negativrendite von der-
der englische Philosoph John Locke sie im Bei steigenden Preisen und Zinsen kann sich zeit -5,3% bedeutet. Je nach der weiteren
17. Jahrhundert beschrieben. dieser Effekt in sein Gegenteil verkehren: Inflationsentwicklung können es mehr, aber
Wenn die Inflation zu sehr an den Erspar- auch noch deutlich weniger werden. Sol-
Je nachdem, ob mit jedem Dollar oder nissen nagt, dann kommt es zur Flucht in che Zahlen sind in der Wirtschaftsg e
Euro zwei oder aber vier Einkäufe im Jahr die Sachwerte. Diese hat bereits begonnen, schichte beispiellos. Es ist unklar, wie l ange
getätigt werden, ist die Inflationsrate ganz kann sich aber angesichts der hohen Be- private und institutionelle Anleger sich
unterschiedlich groß. Die Crux: Bei sinken träge, die jetzt von der Inflation bedroht diese Teilenteignung bieten lassen, ohne
den Inflationsraten und Zinsen verlang- sind, noch massiv beschleunigen. Etwa 7,5 ihre faulen Papiere schlicht zu verkaufen.
samt sich die Umlaufgeschwindigkeit; bei Bio. EUR Geldvermögen haben die Deut-
steigenden Preisen, aber auch bei steigen- schen auf der hohen Kante und der Groß- Sobald sie das in großem Stil tun, ist eine
den Zinsen, nimmt sie wieder zu. Sind teil wird nach wie vor zu Minizinsen auf Kaskade weiterer Ereignisse programmiert:
die Zinsen nahe null und die Preise steigen Girokonten, in Sparverträgen, Renten- Zunächst einmal fallen dann die Anleihe-
kaum, dann kann man ohne viel zu ver- fonds oder Anleihen gehalten, o hne jeden kurse, was den an sich erst für die Zukunft
lieren größere Summen auch langfristig Schutz vor Wertverlust durch Inflation. zu erwartenden Vermögensverlust durch
zu Minizinsen festlegen. Das ist weltweit Zum Vergleich: Alle 40 DAX-Werte zu- Inflation in die Gegenwart versetzt. Im
massenhaft geschehen, von Privathaushal- sammen bringen es auf einen Wert von et- Gegenzug zu den fallenden Kursen stei-
ten ebenso wie von Banken und anderen wa 1,9 Bio. EUR. Damit ist klar, dass zu- gen die Renditen, also die Zinsen.
Unternehmen. nehmende Inflation die Börsen auch durch
die Decke gehen lassen kann – je nach- Zinsanstieg auch ohne Zutun
Die Überalterung als Verstärker dem, in welche Richtung die Flucht in die der Notenbank möglich
Ein wichtiger Verstärker war dabei die Sachwerte geht. Dieser Zinsanstieg durch Verkauf von
demografische Entwicklung. In den Indus festverzinslichen Wertpapieren erfordert
trieländern sparen Hunderte Millionen Die Schmerzgrenze der Sparer keinerlei Aktivität der Notenbanken – er
Menschen, um angesichts der Schieflage Unklar ist auch, wo die Schmerzgrenze kommt einfach durch schwindendes
der Rentensysteme im Alter ihren Lebens- der Sparer liegt. Bisher ist deren Leidens- Vertrauen in Anleihen zustande. Die
Abb. 1: Umlaufgeschwindigkeit der US-Dollar-Geldmenge (MZM)
4,0
3,5
3,0
2,5
Ratio
2,0
1,5
1,0
0,5
1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Umlaufgeschwindigkeit Die grau schattieren Zeiten geben Rezzessionsphasen in den USA wieder.
Quelle: Federal Reserve Bank of St. Louis
2/2022 Smart Investor 17Hintergrund
Notenbank wird weder gebraucht, um die- fen sollte, welchem Land sie also in welchem Der Inflationstsunami, der sich nun auf-
sen E ffekt auszulösen, noch könnte sie ihn Umfang helfen sollte, ist hochpolitisch gebaut hat, ist nicht mehr einfach durch
verhindern. Schon der Versuch, eine sol- und ohne Absprachen zwischen den Regie den Stopp von Anleihekäufen durch die
che Entwicklung durch A nleihenaufkäufe rungen schwer vorstellbar. Notenbanken (so notwendig er ist) und
mit frisch geschaffenem Notenbankgeld zu etwas höhere Zinsen zu stoppen. Die Geld-
stoppen, würde die Geldmenge explodie- Spätestens ab diesem Zeitpunkt war die mengenexpansion hat bereits stattgefun-
ren lassen und die Inflationserwartungen EZB politisiert. Zuletzt begann ihre Spitze den – ein nahezu irreversibler Prozess. Die
erst recht befeuern. Dieser Zusammen- sogar, davon zu reden, dass ihre Geld Notenbanken haben kaum mehr Optio-
hang ist ökonomisch nicht umstritten, so- politik nun auch zur Eindämmung des nen, sie müssen die nicht mehr zu vermei-
dass es durchaus überrascht, wie wenig in Klimawandels oder der Corona-Pandemie dende Inflationswelle gleichsam „durch-
den Medien davon zu hören ist. beitragen solle. Kritiker sehen darin eine laufen“ lassen – mit all ihren Folgen.
klare Überschreitung des Mandats der
Druck auf die Staatsfinanzen EZB und es überrascht, dass diese Töne Massive Umverteilung
Bei steigenden Zinsen geraten sofort die von den Finanzmärkten nicht weitaus An erster Stelle steht wie in jeder I nflation
Staatsfinanzen vieler hoch verschuldeter k ritischer aufgenommen worden sind. die Umverteilung von den Gläubigern zu
Staaten unter Druck. Die von der EZB den Schuldnern. Letztere gewinnen, ob
seit Mai 2010 betriebene Politik, durch Wie bereits dargestellt senken höhere es sich nun um Privatleute oder Staaten
Aufkauf von Staatsanleihen die Zinsen zu Zinsen erst mit einiger Verzögerung die handelt. Die größten Verlierer jeder In-
senken und Staaten die Finanzierung zu Inf lation; kurzfristig bewirken sie das flation sind die Sparer sowie Menschen,
erleichtern, wäre damit am Ende. Übrigens: Gegenteil, denn die Umlaufgeschwindig- deren Einkünfte langsamer steigen als die
Ohne diskrete politische Rückendeckung keit steigt zunächst. Zu deren langfris Preise. Relative Gewinner sind die Eigen-
durch die Regierungen hätte die EZB tiger Entwicklung von 1959 bis 2020 gibt tümer von Sachwerten. Absolute Gewin-
diese Politik kaum je betreiben können. es hochinteressante Daten der Fed, natür- ner sind diejenigen, deren Sachwerte
Artikel 123 des Vertrags von Lissabon lich bezogen auf die Dollar-Geldmenge. schneller im Wert steigen als das allge-
verbietet nämlich explizit den „unmittel- meine P reisniveau. Eine gute K
ombination
baren Erwerb von Schuldtiteln von diesen Man sieht, wie die Umlaufgeschwindig- bei absehbarer Inflation ist die mit lang-
[= den Mitgliedstaaten] durch die Europä keit bis Mitte der 1960er-Jahre annähernd fristig festgeschriebenen, niedrigen Zin-
ische Zentralbank“. Das wurde ursprüng stabil bei etwa 1,8 verharrt war, bevor sie sen k reditfinanzierte Immobilie: Wäh-
lich noch allgemein so verstanden, dass zusammen mit steigenden Inflationsraten rend diese ihren realen Wert behält, wird
die EZB generell keine Staatsanleihen der und Zinsen bis zum Jahre 1981 nach und der Kredit entwertet.
Mitgliedstaaten erwerben dürfe. Erst spä- nach auf den Rekordwert von etwa 3,5 an-
ter wurde das Wörtchen „unmittelbar“ so stieg. Ab 1979 hatte die Fed die Leitzinsen Diese Überlegungen enthalten bereits
gedeutet, dass die EZB Staatsanleihen nur schrittweise auf über 15% angehoben, um einige Tipps für „smarte Investoren“. Sie
nicht direkt bei Emission aufkaufen dürfe, die hohe Inflation der 1970er-Jahre zu trennen sich rechtzeitig von Anleihen, Ren
wohl aber später am Sekundärmarkt. Öko- beenden, letztlich mit Erfolg. Wie zu erwar tenfonds und ähnlichen besonders infla-
nomisch ist das ziemlich absurd. Dass die ten war, hat diese Politik die Umlauf tionsgefährdeten Assets. Bei Kapitallebens-
EZB ab 2010 damit durchkam, ist kaum geschwindigkeit zunächst steigen lassen. versicherungen ist das nicht so einfach,
vorstellbar ohne klare Signale der Regierun Die Kosten dieser harten Stabilisierungs- aber natürlich ist es sinnvoll, solche Pro-
gen der dadurch absehbar benachteiligten politik waren dementsprechend hoch: Zur dukte zumindest nicht mehr neu zu erwer
Saaten – allen voran Deutschlands –, d iesen zunächst noch höheren Inflation mit Ver- ben. Geschützt gegen Inflation sind Sach-
Kurswechsel zu dulden. Freilich ging es mögensverlusten für Millionen Menschen werte aller Art. Immobilien und R ohstoffe
damals noch um recht kleine Beträge, außer kam eine lange Rezession. sind schon ziemlich teuer geworden, A ktien
dem wurde die damit bewirkte Geldmen- nicht im selben Umfang. Für die Börsen
genausweitung zunächst durch gegenläu- Seitdem weist der langfristige Trend der bleibt die kurzfristige Prognose unsicher:
fige Operationen weitgehend neutralisiert. Umlaufgeschwindigkeit nach unten. In Erschütterungen an den Bondmärkten
diesem Umfeld konnte die Politik des und deutlich höhere Zinsen sind auch für
Die Politisierung der EZB „Gelddruckens“ seit 2010 erstaunlich lange Aktien zunächst immer ein Problem. Bereits
Das änderte sich, als die EZB ab 2015 d
azu ohne inflationäre Folgen bleiben. Zuletzt mittelfristig sollte dann aber der „Sach-
überging, solche Käufe in großem Stil zu fiel die Umlaufgeschwindigkeit auf unter werteeffekt“ überwiegen, und zwar bei Wei
tätigen. Die Weltfinanzkrise von 2009 war 1,0 – ein historisches Tief. tem. Inflation bedeutet nun einmal nichts
längst überwunden, sodass diese Opera anderes, als dass die Preise steigen – das gilt
tion ohne irgendeine Art von „grünem Historischer Umkehrpunkt auch für den Preis von Unternehmen. In
Licht“ aus Berlin erst recht nicht denkbar Allerdings spricht alles dafür, dass jetzt vergangenen Inflationen haben A ktionäre
erscheint. Schon die Frage, von welchen wieder ein langfristiger Umkehrpunkt bei fast immer zu den Gewinnern gehört.
Staatsanleihen die EZB wie viele ankau- der Umlaufgeschwindigkeit erreicht ist. Konrad Badenheuer
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