Klimawandel: das Thermometer neu kalibrieren - TOPTHEMA - Schroders
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AUSGABE 3_2017 | EXKLUSIV FÜR VERTRIEBSPARTNER* TOPTHEMA Klimawandel: das Thermometer neu kalibrieren INVESTMENTGEDANKEN FONDS VERMISCHTES Ein Hoch auf die Schroder ISF Global Chronik: Aktivisten: Sustainable Growth: Schroders und der keine Scheu vor Nachhaltig. Zukunfts- Bau der Hamburger aktiven Investoren orientiert. Vielseitig. Wasserwerke
Einver- standen? Einverstanden?
SCHRODERS EXPERT 3_2017 EDITORIAL 03
ACHIM KÜSSNER
GESCHÄFTSFÜHRER
DER SCHRODER INVESTMENT
MANAGEMENT GMBH
Liebe Leserinnen, liebe Leser,
eine Sache vorab: Um sicherzugehen, dass Sie auch in Zukunft im Kampf gegen eine übermäßige globale Erwärmung klar und
den Expert bekommen können, möchten wir Sie bitten, die übersichtlich darstellt. Mehr dazu ab Seite 8. Im Kapitalmarktteil
beigefügte Postkarte unterschrieben an uns zurückzusenden. beschäftigen wir uns ab Seite 30 mit der Frage, inwiefern sich
Herzlichen Dank schon jetzt ! Nachhaltigkeit mit Investments in Staatsanleihen verträgt.
In der Chronik ab Seite 50 unterstreicht das Beispiel der Start-
Doch nun zum unterhaltsamen Part: 6 Minuten und 45,9 Sekun-
finanzierung der Hamburger Wasserwerke, dass wir bei Schroders
den. Mit dieser Zeit hat vor ein paar Monaten ein chinesischer
seit Jahrzehnten mit dem Themenkomplex vertraut sind. Aber keine
Sportwagen den Streckenrekord auf der legendären Nordschleife
Bange, wir mutieren jetzt nicht plötzlich zum Ökohaus. Bei Invest-
des Nürburgrings geknackt. Ja und? Der Clou: Es handelt sich
ments geht es unterm Strich immer noch um verlässliche Ergeb-
dabei um einen auf Höchstleistung getrimmten Sportwagen mit
nisse und um die Performance. Nachhaltigkeit und Performance,
Elektroantrieb. Der Nio EP9 ließ geschmeidig alle Benziner hinter
das widerspricht sich nicht. Im Gegenteil. Nur Unternehmen,
sich, egal ob Porsche, Ferrari oder Lamborghini. 1.000 Kilowatt,
die die Auswirkungen ihres Schaffens auf alle Anspruchsgruppen
umgerechnet rund 1.360 PS, von 0 auf 200 in 7,1 Sekunden, Reich-
berücksichtigen und mit einer langfristigen Perspektive geführt
weite 427 Kilometer. Der Preis? Nun ja, 1,4 Millionen Euro, und
werden, können dauerhaft erfolgreich und profitabel operieren –
das Gefährt ist auch nur erhältlich für Kunden in China. Großartig
und entsprechende Renditen abliefern.
Gewinn lässt sich mit Elektroautos nicht machen. Noch nicht. In
wenigen Jahren werden Elektrofahrzeuge günstiger in der Pro- Übrigens: Nio will in ein paar Jahren den Schritt nach Europa wagen.
duktion sein als Wagen mit klassischem Verbrennungsmotor. Das Neue Wege gehen und Performance hinlegen, das können sie.
haben unsere Experten vor kurzem errechnet. Und das zeigt, dass Jetzt fehlt nur noch die Tradition.
Umweltbewusstsein und Nachhaltigkeit immer wichtiger werden.
In diesem Sinne wünsche ich Ihnen viel Spaß bei der Lektüre.
Für uns ist dieser Themenkomplex zentral, ein selbstverständ-
licher Bestandteil unseres Investmentprozesses. Unsere Herzlichst
Analysten und Fondsmanager sind mittlerweile bekannt dafür,
Ihr
bei Unternehmensbesuchen unbequeme Fragen zu diesem
Aspekt zu stellen und Verbesserungen anzuregen. Zu unseren
Aktivitäten in diesem Bereich gehört auch das eigens von uns
entwickelte Climate Progress Dashboard, das die Fortschritte
INHALT
06
06
07
07
NEUES VON SCHRODERS
Roseninselachter
Leserumfrage
Zuwachs, Teil I – London
Zuwachs, Teil II – Frankfurt
TOPTHEMA 08
TOPTHEMA
08–15 Klimawandel:
das Thermometer neu kalibrieren
INVESTMENTGEDANKEN
16–17 Ein Hoch auf die Aktivisten!
18–23 Warum Anleger einen mehrschichtigen Ansatz
für das Risikomanagement benötigen
FONDS
24–25 Nachhaltig. Zukunftsorientiert. Vielseitig.
26–27 Europa unter der Lupe DAS CLIMATE PROGRESS DASHBOARD
Der Klimawandel wirkt sich nicht nur auf Umwelt und
NAREIKES DEMOGRAFIE-ECKE Politik aus. Auch für Anleger werden die Konsequenzen
28–29 Achtung, Rentenlücke! in immer stärkerem Maße zu spüren sein. Grund
genug, sich der Thematik systematisch zu nähern.
MÄRKTE
30
30–35 Nachhaltigkeit und Staatsanleihen –
passt das zusammen?
36–37 Schroders Global Cities Index:
das Pariser Erfolgskonzept
MÄRKTE
38–39 Märkte im Überblick
SPEZIAL
40–43 Schwellenländer:
rauszoomen und neu fokussieren
VERMISCHTES
44–45 Megatrends: Dadaismus im Netz –
Vorsicht vor Einfalt, Hoffen auf die Zukunft
46–47 Website-Empfehlung
48–49 Britisches: Mind the Cab
50–51 Chronik: die Hamburger Wasserwerke
SERVICE
52 Schroders Expertplausch NACHHALTIGKEIT UND STAATSANLEIHEN
53 Chartwelten Bei der Analyse von nachhaltigen Investments
54 Kontakt: So erreichen Sie das Schroders-Team standen bislang vor allem Unternehmen im
55 Termine Mittelpunkt. Doch allmählich richtet sich der Blick
auch auf Staaten – mit gutem Grund.
* Exklusiv für Vertriebspartner, da der Schroders Expert Informationsmaterial nach § 31 Abs. 2 Satz 4 Nr. 2 WpHG darstellt.
Hinweis: Schroder ISF steht im gesamten Dokument für Schroder International Selection Fund.
SCHRODERS EXPERT 3_2017 INHALT 05
INVESTMENTGEDANKEN 16 NAREIKES
DEMOGRAFIE-ECKE 28
EIN HOCH AUF DIE AKTIVISTEN ! ACHTUNG, RENTENLÜCKE!
In der Öffentlichkeit werden aktivistische Investoren Weltweit türmen sich billionenschwere Bürden in der
häufig so dargestellt, als hätten sie nur den schnellen Altersvorsorge auf. Gefragt sind innovative und
Gewinn im Blick. Stimmt dieses Bild? Oder lösen realistische Lösungen. Hier stehen Privatpersonen
Aktivisten eher positiven Wandel in Unternehmen aus? und die Politik in der Verantwortung.
SPEZIAL 40 VERMISCHTES 48
SCHWELLENLÄNDER UNTER DER LUPE BRITISCHES: MIND THE CAB
Schwellenländerinvestments, das unbekannte Wesen: Das rumpelnde Londoner Taxi hat sich in die Herzen
Was macht sie aus, und lohnt sich ein Engagement? der Menschen gefahren. Doch das legendäre
Wir geben einen kleinen Überblick über diese wenig Black Cab ist in Bedrängnis. Es wäre schade, wenn
beachtete Anlageklasse. es bald nur noch im Museum zu bestaunen wäre.
06 NEUES VON SCHRODERS SCHRODERS EXPERT 3_2017
1 Roseninselachter
Es ist eine vertraute Tradition: Auch in diesem Jahr lud eine willkommene Gelegenheit, mit Familien und Ge-
Schroders zum Roseninselachter auf dem Starnber- schäftspartnern einen entspannten Tag in Wohlfühl-
ger See ein. Die bayerischen Alpen mit Zugspitze und atmosphäre zu verleben. Die Septembersonne sorgte
Karwendel bildeten wieder eine prachtvolle Kulisse für zwar vereinzelt für Sonnenbrandgefahr, doch davon lie-
die größte Achter-Langstreckenregatta Deutschlands. ßen sich die 156 Erwachsenen und 31 Kinder den Spaß
Das in der Branche wohl einzigartige Freiluftevent war nicht verderben.
2 Leserumfrage
Zu Beginn des Jahres haben wir Sie nach Ihrer Meinung Die überaus positive Resonanz kommt auch in der Quali-
über den Schroders EXPERT gefragt. Die Ergebnisse wol- tätsbeurteilung von im Schnitt 1,83 zum Ausdruck.
len wir Ihnen selbstverständlich nicht vorenthalten. Rund zwei Drittel (68 Prozent) hätten gerne mehr als
Neben viel Lob wie „Sehr gutes Format. Setzt einen die aktuell drei Ausgaben pro Jahr, nur sechs Prozent wä-
neuen Standard in der Industrie“ oder „Top-Magazin mit ren auch mit zwei Ausgaben im Jahr einverstanden. Die be-
interessanten Inhalten, welche ich immer wieder gerne liebteste Rubrik ist mit Abstand das Topthema, gefolgt von
lese. Professionelle Aufbereitung. Gratulation! Bitte weiter den Investmentgedanken und den Fondsvorstellungen.
so!“ gab es auch konstruktive Verbesserungsvorschläge, Dem allgemeinen Digitalisierungstrend zum Trotz möchte
die wir zum Beispiel beim modernisierten Layout und die überwältigende Mehrheit der Leser das Heft am liebs-
bei der Themenwahl zum Teil schon umgesetzt haben. ten weiterhin in gedruckter Form lesen (80 Prozent).
SCHRODERS EXPERT 3_2017 NEUES VON SCHRODERS 07
3 Zuwachs, Teil I – London
Portfoliomanager FRANK THORMANN ist seit dem 11. Alex Tedder, Head of Global Equities, kommentiert:
Oktober 2017 mit an Bord im Global Equities Team von „Frank ist ein erfahrener Portfoliomanager mit erwiese-
Alex Tedder. Frank war zuvor bei Union Investment tätig, ner Kompetenz, die sich auf eine genaue Kenntnis des
wo er Anfang 2010 die Verantwortung für das Portfo- US-amerikanischen Aktienmarkts stützt. Dieser Markt
lio des UniFavorit: Aktien übernahm. Unter seiner Lei- bildet eine wichtige Säule unserer globalen Aktienport-
tung wurde der Fonds von Morningstar mit fünf Ster- folios. Frank ist in der Aktienauswahl besonders versiert
nen ausgezeichnet. Das verwaltete Vermögen stieg von und verfolgt eine Anlagestrategie, mit der er sein neues
190 Millionen Euro zum Zeitpunkt der Aufnahme seiner Team perfekt ergänzt. Damit ist er ein toller Neuzugang
Tätigkeit bis Mitte 2017 auf mehr als 2 Milliarden Euro. für Schroders.“
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4 Zuwachs, Teil II – Frankfurt
Zurück zu den Wurzeln: Seit Anfang September ist Als Head of CEE & Mediterranean wird er zukünftig für
ALEXANDER PRAWITZ nach mehr als fünf Jahren bei die Weiterentwicklung des Vertriebs in Süd- und Ost-
Schroders in Hongkong wieder im Frankfurter Büro europa verantwortlich sein. Dazu wird die Schroders-
tätig – als neuer Leiter für den Vertrieb in Zentral- und Niederlassung in Frankfurt am Main organisatorisch als
Osteuropa (Central and Eastern Europe, CEE) sowie der zentraler Knotenpunkt für die betreffenden Regionen
Mittelmeer-Region (Mediterranean). Bereits 2007 be- ausgebaut und weiter aufgewertet. Von Frankfurt aus
gann Alexander seine Karriere bei Schroders in Frankfurt. wurden bislang die Aktivitäten in Polen, Ungarn, Tsche-
Damals war er für den Wholesale-Vertrieb in Deutsch- chien und der Slowakei gesteuert. Hinzu kommen nun
land und Österreich zuständig, bevor er ab Februar 2012 sowohl die baltischen Staaten als auch die südosteuro-
die Position als Director für strategische Großkunden in päischen Länder Bulgarien, Griechenland, Malta und
Asien von Hongkong aus übernahm. Zypern.
Außerdem neu dabei ist ERIK SCHUL, der bei Schroders in hinaus wird er den Digital-First-Ansatz von Schroders
Frankfurt die Position des Senior Content Marketing Ma- weiter stärken und die Transformation hin zu elektroni-
nager bekleidet. Der erfahrene Redakteur und Spezia- schem Marketing beschleunigen. Der Diplom-Volkswirt
list für Investmentthemen berichtet an Friedger Stiasny, kommt von der Deutschen Asset Management, wo er
Marketingleiter für Deutschland, Österreich und Osteu- als Head of Content Production im Marketing mehrere
ropa. Erik wird Content-Produktion, -Marketing und -Dis- Online- und Print-Publikationen redaktionell verantwor-
tribution bei Schroders zukünftig sowohl strategisch wei- tete, angefangen von der Themenplanung bis hin zur
terentwickeln als auch operativ vorantreiben. Darüber Distribution an die relevanten Zielgruppen.
08 TOPTHEMA | KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN SCHRODERS EXPERT 3_2017
Klimawandel:
das Thermometer
neu kalibrieren
DAS CLIMATE PROGRESS
DASHBOARD
Der Klimawandel wird über die kommen-
den Jahre und Jahrzehnte hinaus ein
maßgeblicher Motor für Weltwirtschaft,
Gesellschaft und Finanzmärkte sein.
Unabhängig davon, ob die Weltwirtschaft
auf weniger kohlenstoffintensive Grund-
lagen umstellt oder die Temperaturen
weiter steigen werden – Anleger werden
die Auswirkungen nicht ignorieren
können.
SCHRODERS EXPERT 3_2017 KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN | TOPTHEMA 09
ANDREW HOWARD
LEITER SUSTAINABLE RESEARCH
Andrew leitet das Research zum Themen-
gebiet Nachhaltigkeit. Darunter fallen
unter anderem Thought Leadership
sowie ESG-Integration und -Engagement.
Der Klimawandel-Spezialist ist seit 2016
bei Schroders. Zu seinen früheren
Karrierestationen zählen Didas Research,
Goldman Sachs, McKinsey, Deutsche
Bank und Dresdner Kleinwort Benson.
10 TOPTHEMA | KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN SCHRODERS EXPERT 3_2017
as 2015 von 150 Ländern GRAFIK 1: Wirtschaftliche Entwicklung ist kohlenstoffintensiv
D
unterzeichnete Pariser
BIP, Energieverbrauch, Bevölkerungswachstum, Treibhausgasemissionen, alle indexiert, 1950 = 100
Klimaschutzabkommen
1.200
sieht erhebliche Verän-
derungen in Volkswirt-
1.000
schaften und Wirtschafts-
zweigen vor. Trotz der 800
Entscheidung der USA,
vom Übereinkommen abzurücken, herrscht 600
weltweit klare Übereinstimmung darüber,
dass weiterer Handlungsbedarf besteht. 400
Tatsächlich scheint die Ankündigung von
US-Präsident Trump der Entschlossenheit 200
der restlichen Welt keinen Abbruch zu tun –
im Gegenteil. 0
Grafik 1 zeigt, dass das Weltwirtschafts- 1850 1890 1910 1930 1950 1970 1990 2010
wachstum seit mehr als 100 Jahren eng mit BIP Energieverbrauch Bevölkerungswachstum Treibhausgasemissionen
dem Energieverbrauch, dem Bevölkerungs-
wachstum und den Treibhausgasemissionen Quelle: BP Statistical Review, EU Europa, NOAA, OECD (Maddison), UK Met Office, Vaclav
verknüpft ist. Dies führt unausweichlich dazu, Smil. Auf Grundlage der jüngsten verfügbaren Daten, Stand: Mai 2017.
dass sich immer größere Mengen an Treib-
hausgasen in der Atmosphäre befinden und
die Temperatur der Erde kontinuierlich an- gegen Ende des 18. Jahrhunderts lag die denen wirtschaftlichen Kosten in astronomi-
steigt. Die Herausforderung wird von Jahr zu Konzentration bei etwa 270 ppm. Das be- sche Höhen schnellen. In Grafik 2 haben wir
Jahr drängender. deutet, dass bereits etwa zwei Drittel der drei mögliche Szenarien dargestellt, die auf
Wegstrecke zwischen diesem Ausgangs- unterschiedlichen möglichen Temperatur-
STARKE punkt und der Grenze von 450 ppm zurück- anstiegen beruhen. Egal welche der Entwick-
BESCHLEUNIGUNG gelegt wurden. Im gleichen Zeitraum ist die lungen sich bewahrheiten wird, sie wird mit
durchschnittliche Erdtemperatur um etwa enormen finanziellen Risiken und Chancen
Die Konzentration von Treibhausgasen in 1 °C gestiegen. Der Klimawandel ist keines- verbunden sein.
der Atmosphäre wird in Zukunft unmittelbar wegs eine Eventualität für die Zukunft, er ist Die Veränderungen, die Weltwirtschaft,
einen Temperaturanstieg nach sich ziehen. 1 bereits in vollem Gang. Gesellschaft und Industrie vollziehen müs-
Der politische Konsens sieht einen maxima- Etwas abgemildert wird dieses düstere sen, um die Emissionen schnell und weitrei-
len Temperaturanstieg von 2 °C gegenüber Zukunftsbild durch das neue Interesse, mit chend genug zu reduzieren, um das Ziel von
dem vorindustriellen Niveau vor. Physische dem sich die meisten politischen Entschei- 2 °C zu erreichen, werden auch die Investi-
Risiken müssen dabei auf ein vertretbares dungsträger nunmehr den klimatischen tionslandschaft neu ordnen. Bis jetzt sind die
Maß beschränkt werden. Die Wissenschaft Herausforderungen widmen, wenn auch Finanzmärkte noch nicht davon überzeugt,
geht von einem Wert von 450 ppm (parts per zögerlich und reichlich spät. Wenn ihre Wil- dass die Politik die erforderlichen Maßnah-
million) als maximal zulässige Konzentration lensbekundungen auch nur annähernd in die men einleiten wird oder die Gesellschaft
für Kohlendioxid oder äquivalente Gase aus, Tat umgesetzt werden, liegen gravierende die notwendigen Veränderungen ohne po-
wenn dieses Ziel erreicht werden soll. Veränderungen vor uns. Sollten die Emissio- litische Intervention vollziehen wird. Daher
Angesichts der derzeitigen Trends nen tatsächlich im erforderlichen Ausmaß zu- werden Klimaauswirkungen bei der Bewer-
wird diese Marke bereits in dreißig Jahren rückgefahren werden, wird dies Auswirkun- tung von Investments bisher noch nicht be-
überschritten sein. Die Konzentration hat gen auf alle Wirtschaftsbereiche und Märkte rücksichtigt.
400 ppm in den vergangenen Jahren be- haben – und nicht nur auf diejenigen, die am Diese Zurückhaltung ist verständlich,
reits überschritten. Seit den ersten großen offensichtlichsten betroffen sind. hinken doch die tatsächlichen Maßnahmen
UN-Klimaverhandlungen beim Umweltgipfel Sollten auf die bekundeten Absichten den politischen Absichtsbekundungen weit
von Rio de Janeiro 1992 war ein Anstieg von allerdings keine konkreten Maßnahmen hinterher. Doch je nachdrücklicher Richt-
30 ppm zu verzeichnen. Zum Vergleich: Vor folgen, werden sowohl die langfristigen linien durchgesetzt werden und je mehr
der Industrialisierung der Weltwirtschaft Umweltschäden als auch die damit verbun- Impulse entstehen, desto kleiner wird der
1 Wissenschaftler sind sich über den Zusammenhang mit Treibhausgasemissionen einig, siehe http://www.ipcc.ch/SCHRODERS EXPERT 3_2017 KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN | TOPTHEMA 11
Abstand. Trotz negativer Schlagzeilen gewin- weitere Möglichkeiten in Betracht zu ziehen plexen Themas ab. Gleichermaßen zeichnen
nen die politischen Maßnahmen weiter an (siehe Grafik 2). Unternehmensberichte ganz unterschied-
Schwung, und die zerstörerischen Auswir- Man ist sich weitgehend einig, dass Fort- liche Ansichten der Welt, je nach Perspektive
kungen des Klimawandels werden im Laufe schritt im Bereich Klimaschutz hauptsächlich und Grad ihrer Betroffenheit. Natürlich ist es
der Zeit immer größeren Einfluss auch auf von staatlichen Maßnahmen abhängt. Das unter solchen Bedingungen schwierig für An-
Anlagebewertungen haben. Um diese Aus- bislang wenig entschlossene staatliche Vor- leger, sich ein klares Bild der bisherigen und
wirkungen zu messen, sind zwei Komponen- gehen hat jedoch die Bereitschaft der Anleger, künftigen Veränderungen zu machen.
ten nötig: in dieser Sache mitzuziehen, untergraben. Andererseits ist ein klares Bild wichtiger
Nun scheint sich das politische Engagement als je zuvor, denn die Aktivitäten nehmen zu
– das Verständnis, wie sich die Entwicklung zu verstärken, zumindest außerhalb der USA. und den Worten folgen immer mehr Taten.
zu einer kohlenstoffarmen Weltwirtschaft Darüber hinaus hat sich die Wirtschaftlichkeit Irgendwann werden die Märkte diese neue
auf Investitionen auswirken wird, vieler Maßnahmen zur Dekarbonisierung Dynamik vermutlich erkennen und bei ihren
– und die möglichst genaue Vorhersage des mittlerweile so stark gebessert, dass diese Neubewertungen von einem erheblich rasan-
zeitlichen Rahmens und des Tempos die- nicht länger – oder in geringerem Maße – teren Tempo der Dekarbonisierung ausgehen.
ser Umstellung. politisch unterstützt werden müssen. Anleger, die darauf nicht vorbereitet sind
Bisher verlassen sich Anleger in puncto oder sich auf zu stark vereinfachte Risikoana-
Bis zur allgemeinen Erkenntnis, dass sich Klimafortschritt noch stärker auf Hörensagen lysen verlassen, riskieren Verluste und ver-
das Wettbewerbsgefüge in vielen Indus- und Schlagzeilen statt auf objektive Analysen. säumte Chancen. Darum ist die Einschätzung
trien neu ordnen wird, ist es noch ein holp- Einzelne Treiber, wie nationale Klimazusagen des Zeitpunkts und des Grades der durch
riger Weg. Die meisten Anleger gründen oder Kohlenstoffpreise, ermöglichen eine Klimaeinflüsse bedingten Marktentwicklun-
ihre Weltsicht auf eine einzelne Moment- gewisse Messung des Fortschritts, decken gen ebenso wichtig wie die Analyse ihrer
aufnahme der Zukunft und tun sich schwer, jedoch nur einen Teil des zunehmend kom- Auswirkungen.
GRAFIK 2: Antworten auf den Klimawandel: drei mögliche Wege
Heute Mögliche ... führen zu ganz ... und beträchtlichen ... mit erheblichen ... die im umgekehr-
Szenarien bis 2050 ... unterschiedli- Investitionen ... Auswirkungen auf ten Verhältnis
chen Pro-Kopf- Unternehmen, ... zu den wirtschaftli-
Emissionen ... chen Kosten stehen
Derzeitige Trends
6 °C 35 % Anstieg der
Pro-Kopf-Emissionen
250 Mrd. US-Dollar
zusätzliche Klima-
Auswirkungen auf
den Reingewinn
Bis zu 50 %
langfristige Einbußen
(auf derzeitiges investitionen pro globaler Unternehmen beim BIP
Italien-Niveau) Jahr, entspricht der von < 4 %
Procter & Gamble-
Marktkapitalisierung
Stagnierende 700 Mrd. US-Dollar Auswirkungen auf Auswirkungen
4 °C Emissionen
(auf derzeitiges
zusätzliche Klima-
investitionen pro
den Reingewinn
globaler Unternehmen
auf das langfristige BIP
von ~10 %
Ungarn-Niveau) Jahr, entspricht fast von ~10 %
der dreifachen
Procter & Gamble-
Marktkapitalisierung
2 Bio. US-Dollar
Ziel des
Pariser Abkommens 2 °C 65 % Rückgang
(auf derzeitiges zusätzliche Klima-
Auswirkungen auf
den Reingewinn
Ca. 2 %
langfristige Einbußen
Vietnam-Niveau) investitionen pro globaler Unternehmen beim BIP
Jahr, entspricht bei- von ~20 %
nahe dem Achtfachen
der Procter & Gamble-
Marktkapitalisierung
Quelle: Schroders, basierend auf Daten aus dem UN-Klimaregister, der IEA, Datastream „Climate change & the global economy: Quantifying
the impact“, Keith Wade, 23. Juli 2015. Auf Grundlage der jüngsten verfügbaren Daten, Stand: Mai 2017.12 TOPTHEMA | KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN SCHRODERS EXPERT 3_2017
DAS CLIMATE PROGRESS nismäßig optimistisch ist, während die Her- dass, wenn man heute auch nur kleine An-
DASHBOARD steller von Elektrofahrzeugen sich vielleicht passungen an der Kurve vornehmen würde,
schon nahe der Zielgeraden befinden. dies zu großen Verschiebungen der Klima-
Wir haben das Climate Progress Dashboard Das Climate Progress Dashboard analy- schätzungen führen könnte. Aus diesem
entwickelt, um einen Einblick in die grundver- siert die Veränderungen, die in den wichtigen Grund sollten die Ergebnisse eher als Hinweis
schiedenen Trends zu geben, die relevant für Märkten erforderlich sind, um die Treibhaus- auf die generelle Richtung und nicht als ver-
unseren Fortschritt beim Übergang in eine gasemissionen auf Werte zu senken, die den bindliche Prognose erachtet werden.
kohlenstoffärmere Welt sind. Es eröffnet ei- Temperaturanstieg begrenzen. Die daraus Der Status eines jeden Indikators ist in
nen objektiven und transparenten Einblick in resultierenden jeweiligen Zukunftsszenarien Grafik 3 darstellt, gefolgt von Erläuterun-
die Veränderungen und hilft Investoren dabei, sind ebenfalls ersichtlich. Wir haben Tempe- gen, wie die Indikatoren jeweils berechnet
Entscheidungen anhand der tatsächlich zu raturanstiege von 2 °C, 4 °C und 6 °C gewählt, werden. Unser Ampelmodell zeigt den aktu-
erwartenden Entwicklungen zu treffen, statt was den Szenarien anderer Organisationen, ellen Risikograd der jeweiligen Indikatoren.
anhand derer, die sie gerne sehen würden. die den Klimawandel untersucht haben, ent- Wir werden diese Indikatoren vierteljährlich
Das Dashboard bringt unterschiedliche spricht. Dabei haben wir uns so weit wie mög- aktualisieren und die wichtigsten Faktoren
Perspektiven aus den Bereichen Politik, Wirt- lich auf die Analysen der International Energy kommentieren, die sich in der Zwischenzeit
schaft, Finanzen, Technologie und fossile Agency (IEA) gestützt. 2 auf die Zahlen ausgewirkt haben.
Energie zusammen. Wichtig ist ein ganzheit- Indem wir die Verkaufszahlen von Elektro-
Das Dashboard kann auf unserer
liches Bild. Zur Messung des Fortschritts gibt fahrzeugen, die Investitionen der Ölindustrie,
Website zum Klimawandel unter
es kein einheitliches Maß: Um die Weltwirt- die Umsetzung klimapolitischer Maßnahmen
folgendem Link abgerufen werden:
schaft unabhängiger von fossilen Brennstof- und andere Kennzahlen mit den Strategiepla-
www.schroders.com/en/lu/
fen zu machen, werden in den kommenden nungen dieser Märkte vergleichen und die
professional-investor/featured/
Jahrzehnten ganz unterschiedliche Märkte Temperaturentwicklung anhand der aktuellen
climate-change-dashboard/
wachsen und schrumpfen müssen. Situation hochrechnen, können wir den Tem-
Das bedeutet, dass man ein klareres Bild peraturanstieg schätzen, den jeder Trend für
erhält, wenn man die Fortschritte kollektiv in sich allein genommen zur Folge hätte. 2 Auch wenn sie auf einer von vielen mögli-
verschiedenen Märkten betrachtet statt iso- Größtenteils befinden sich die Verände- chen Kombinationen von Annahmen beruht,
liert in einzelnen Märkten. Ölgesellschaften rungen noch im Anfangsstadium und werden ist die Analyse der IEA die umfassendste,
mögen behaupten, dass eine Begrenzung im Laufe der nächsten Jahrzehnte allmählich detaillierteste und seriöseste Bewertung zu-
des Temperaturanstiegs auf 2 °C unverhält- zum Vorschein kommen. Dies impliziert auch, künftiger Klimaszenarien.
GRAFIK 3: Dashboard-Indikatoren
Politische Wirtschaftlicher Technologischer Energie-
Veränderungen Hintergrund Fortschritt Indikatoren
AMBITION Politischer Wille Unternehmens- Elektromobilität Öl- und
pläne Gasinvestitionen
2,8 °C 3,6 °C 3,9 °C 5,4 °C
Öffentliches
Interesse
Klimafinanzierung Erneuerbare
Energien
Kohleförderung
4,1 °C
3,3 °C 3,3 °C 3,1 °C 2,2 °C Impliziter
durchschnittlicher
Temperaturanstieg
Politisches Kohlenstoffpreise CCS-Anlagen Öl- und
Handeln Gasproduktion
AKTION 3,6 °C 5,2 °C 5,0 °C 7,8 °C
Quelle: Analysen von Schroders, basierend auf Industriequellen. Auf Grundlage der jüngsten verfügbaren Daten, Stand: November 2017.SCHRODERS EXPERT 3_2017 KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN | TOPTHEMA 13
DAS CLIMATE PROGRESS DASHBOARD VON SCHRODERS: ERLÄUTERUNG DER INDIKATOREN
Politischer Wille Unternehmenspläne Elektromobilität Öl- und Gasinvestitionen
Zeigt den politischen Ambitions- Zeigt auf, inwiefern Unterneh- Sollen die langfristigen Klima- Vergleicht die Investitionen
grad auf, der durch national men Maßnahmen treffen, um ziele erreicht werden, muss globaler börsennotierter Öl- und
angestrebte Beiträge, die so- ihre Geschäftsstrategien auf eine die Elektromobilität vermutlich Gasunternehmen mit dem bei
genannten Intended Nationally weniger kohlenstoffintensive erheblich zunehmen. Unsere verschiedenen Klimaszenarien
Determined Contributions Wirtschaft auszurichten. Wir Analyse vergleicht den weltwei- wahrscheinlichen Produktions-
(INDCs), ausgedrückt wird. Diese bilden die durchschnittlichen CDP ten Elektrofahrzeugbestand (an- wachstum für die nächsten zehn
INDCs stellen die Ziele dar, die Performance Scores internatio- hand der jährlichen Absatzdaten Jahre. Diese Investitionsquote ist
sich die einzelnen Staaten zur Ein- naler Konzerne ab. Das Carbon bei Annahme einer durchschnitt- ein Indikator für das zukünftige
dämmung der Treibhausgasemis- Disclosure Project (CDP) ist eine lichen Fahrzeuglebensdauer von Produktionswachstum unter
sionen gesetzt haben. Der NGO Initiative zur Verbesserung der acht Jahren) mit Hochrechnun- Berücksichtigung des jährlichen
Climate Action Tracker bildet die Offenlegung kohlenstoffbezoge- gen, die die Internationale Ener- Produktionsrückgangs durch
Zusagen der einzelnen Länder ner Daten. Der CDP Performance gieagentur (IEA) für die Nutzung Einbußen in etablierten Berei-
und die damit verbundenen Tem- Score kombiniert Analysen ver- von Elektrofahrzeugen unter chen. Wir gehen davon aus, dass
peraturanstiege ab. Dies ist die schiedener leistungs-, politik- und Berücksichtigung verschiedener die derzeitige Betriebstätigkeit
Analyse, die wir hier anwenden. zielbezogener Kennzahlen, die Temperaturszenarien vorgenom- durchschnittlich innerhalb der
Wir rechnen historische Daten auf den CDP-Umfragewerten men hat. nächsten 15 Jahre auslaufen wird.
anhand der in den vergangenen der Unternehmen basieren. Wir Unsere Berechnungen basieren
Jahren gemeldeten nationalen gehen davon aus, dass 2 °C in auf Finanzdaten von Thomson
Zusagen hoch. dieser Analyse der Zeugnisnote Reuters.
Gut für alle Unternehmen ent-
sprechen würde.
Öffentliches Interesse Klimafinanzierung Erneuerbare Energien Kohleförderung
Bildet den Grad öffentlichen Vergleicht den jährlichen Betrag Vergleicht das Niveau der jährlich Vergleicht den Umfang der
Interesses am Klimawandel ab. der in den Jahresberichten des verfügbaren Kapazität erneu- Kohleförderung mit den für
Hierzu werden die Ergebnisse UN-Umweltprogramms identi- erbarer Energie (ohne Wasser- angestrebte IEA-Temperatur-
der jährlichen weltweiten Gallup- fizierten Klimafinanzierung mit kraft) mit den Werten, die nach szenarien erforderlichen Werten.
Umfrage verwendet, in der dem von Bloomberg New Energy Schätzung der IEA erforderlich Kohle ist der kohlenstoffinten-
die Befragten angeben, ob sie Finance geschätzten Aufwand, sein werden, um den Tempera- sivste fossile Brennstoff (und
den Klimawandel als Problem der zur Erreichung maßgeb- turanstieg auf diverse Schwellen- produziert für eine vergleich-
ansehen. Wir gehen davon aus, licher globaler Temperaturziele werte einzudämmen. Als Quelle bare Menge Energie ungefähr
dass ein Anteil von 90 Prozent erforderlich ist. Die Dekarboni- für die Kapazität erneuerbarer doppelt so viel Kohlendioxid
an bekundetem Interesse einem sierung der Weltwirtschaft wird Energie haben wir die BP Statisti- wie Gas). In ambitionierteren
Temperaturanstieg von 2 °C ent- erhebliche Investitionen in die In- cal Review herangezogen. Da die Klimaszenarien wird der
spricht, und 10 Prozent Interesse frastruktur für saubere Energien Begrenzung und Stabilisierung Verbrauch beträchtlich sinken
einem Anstieg von 6 °C. notwendig machen. Ein großer der Erderwärmung langfristig müssen.
Teil dieser Investitionen hängt vermutlich den vollständigen Ver-
von der Verfügbarkeit von Kapital zicht auf fossile Energiequellen
für ökologische Lösungen ab. erfordern wird, muss die Nutzung
erneuerbarer Energien in Zukunft
erheblich zunehmen.
Politisches Handeln Kohlenstoffpreise Kohlenstoffabtrennung Öl- und Gasproduktion
und –rückhaltung (CCS)
Bildet den Umfang von Maßnah- Vergleicht Kohlenstoffpreise, die Vergleicht den Grad der Öl- und
men ab, die Regierungen zur vom Europäischen Emissionshan- Vergleicht das Niveau der Gasförderung mit den für die
Umsetzung von Richtlinien und del (European Union Emissions wahrscheinlichen Kapazität der Erreichung angestrebter IEA-
Gesetzen ergriffen haben, um Trading Scheme, ETS) und den Kohlenstoffabtrennung und Temperaturszenarien erforder-
Kohlenstoffemissionen künftig zu regionalen amerikanischen Emis- -rückhaltung mit den Werten, lichen Werten. Zwar sind Öl und
reduzieren. Während sich unsere sionshandelsprogrammen (Regio- die nach Schätzung der IEA in Gas weniger kohlenstoffintensiv
INDC-Analyse auf die Absichts- nal Greenhouse Gas Initiatives, Zukunft erforderlich sein werden. als Kohle, trotzdem tragen sie
bekundungen der Regierungen RGGI) festgelegt wurden, mit dem Wir berücksichtigen dabei Pro- in erheblichem Maße zum welt-
konzentriert, beleuchtet diese Niveau, das vermutlich nötig sein jekte, die laut Global CCS Institute weiten Treibhausgasausstoß bei.
Analyse, was tatsächlich zur wird, um einen wirtschaftlichen in Betrieb, in Bau, in Planung Daher muss ihre Verwendung
Erreichung dieser Ziele getan Anreiz dafür zu schaffen, Treib- oder in Erwägung sind. Auf in Zukunft beträchtlich gesenkt
wurde. Wir nutzen den NGO hausgasemissionen zum Errei- die Projekte in den einzelnen werden, ultimativ bis auf Null.
Climate Action Tracker, um die chen von Klimazielen ausreichend Kategorien wenden wir unter- In ambitionierteren Klima-
Stringenz dieser Richtlinien in zu verringern. Zur Schätzung der schiedliche Wahrscheinlichkeits- szenarien wird die Förderung
den jeweiligen Ländern und vermutlich erforderlichen Werte gewichtungen an. weitaus schneller zurückgehen
ihren konsolidierten globalen haben wir die Analysen der müssen.
Effekt zu überwachen. Kohlenstoffpreise mehrerer
nationaler und internationaler
Organisationen kombiniert.14 TOPTHEMA | KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN SCHRODERS EXPERT 3_2017
Das Dashboard zeigt, wie wichtig es ist, eine Dies steht in deutlichem Gegensatz zu der Gassektor. Die relative Großzügigkeit, die die
ganzheitliche Sicht der zukünftigen Verän- von Erzeugern fossiler Brennstoffe häufig ge- IEA in ihren Hochrechnungen gegenüber der
derungen zu haben und sich bei Anlageent- äußerten Behauptung, dass das Klimaziel von Kohle an den Tag legt, und die optimistischen
scheidungen nicht auf einen einzelnen Indi- 2 °C zu unrealistisch sei, um ernsthaft in Er- Prognosen in puncto Kohlenstoffabtrennung
kator zu verlassen. Zusammengenommen wägung gezogen zu werden. Sie investieren und -rückhaltung stellen ihren Fortschritt in
weisen diese Indikatoren darauf hin, dass weiterhin unbeirrt in neue Kapazitäten, las- einem eher günstigen Licht dar. Dessen un-
wir uns eher auf einen Temperaturanstieg sen dabei jedoch die Trends hin zu alternati- geachtet sind die größeren Bemühungen
von 4,1 °C zubewegen und damit weit ent- ven Energiequellen in den beiden wichtigsten und die frühzeitigen Anpassungen deutlich
fernt von dem angestrebten Wert von 2 °C Energiemärkten – Verkehr und Strom – außer erkennbar.
sind, dem sich die globalen Staats- und Regie- Acht. Dabei lassen gerade in diesen Märkten Zusammengefasst ist zu bemerken, dass,
rungschefs in Paris verschrieben haben und die zunehmende Elektromobilität und die auch wenn die Fortschrittsindikatoren noch
auf dem die Analysen vieler Anleger beruhen. Kapazitäten sauberer Energien auf „kühlere“ nicht aussagekräftig genug und zum Teil
Auch wenn die meisten Indikatoren auf eine Ergebnisse schließen, wie im Climate Pro- noch inkonsistent sind, eine klare Beschleu-
Veränderung gegenüber den historischen gress Dashboard dargestellt. nigung der Dekarbonisierung zu erwarten
„Business as usual“-Trends hinweisen 3 und Seit einigen Jahren schrumpft die Kohle- ist. Alle von uns beobachteten Indikatoren
näher an die angestrebten 2 °C heranrücken, industrie, was einerseits ihrer schwachen zeigen eine erhebliche Dynamik, und in eini-
hat noch keine der von uns beobachteten Rentabilität, andererseits dem gestiegenen gen Bereichen werden bereits bedeutende
Maßnahmen ihren Zielwert erreicht. Klimabewusstsein geschuldet ist. Dank neu- Fortschritte realisiert. Um auf die Auswirkun-
Ein Teil des Problems besteht darin, dass erer Produktionstrends ist die Branche auf gen vorbereitet zu sein, die der Klimawandel
sich die in Paris beschlossene Verpflichtung einem besseren Weg zur Dekarbonisierung für die Investmentwelt haben wird, wird man
zu einem Anstieg von maximal 2 °C nicht in als der eher wachstumsfokussierte Öl- und diese Entwicklungen beobachten müssen.
den kollektiven Ambitionen der nationalen
Ziele der Unterzeichner widerspiegelt. Und
noch größer ist der Abstand zu den bisher GRAFIK 4: Die Kosten für saubere Technologien sinken im Vergleich
umgesetzten Strategien. Positiv zu vermer- zu herkömmlichen Alternativen rasant
ken ist, dass sich die Lücke zwischen den
Kosten im Verhältnis zu herkömmlichen Alternativen (%)
globalen Absichtserklärungen und den poli-
250
tischen Maßnahmen im Zuge neuer Richtlini-
en und Ziele langsam schließt. Auch andere 200
Bereiche geben Anlass zu Optimismus.
150
Vor allem saubere Energietechnologie
entwickelt mittlerweile eine erfreuliche Eigen- 100
dynamik, auch ohne die in der Vergangenheit
noch erforderliche politische Unterstützung. 50
Die Kosten für Wind- und Solarenergie sind 0
auf einen Stand gesunken, auf dem sie auch
ohne Subventionen mit fossilen Brennstof- –50
fen konkurrieren können (Grafik 4). Anfang
–100
2017 wies das Weltwirtschaftsforum darauf
2010 2015 2020 2025
hin, dass Solar- und Windenergie in mehr als
30 Ländern mittlerweile so preiswert wie fos- Traktionsbatterie Solar- gegenüber Wind- gegenüber
statt Verbrennungsmotor fossiler Energie fossiler Energie
sile Brennstoffe sind. Damit hat der Reifegrad
sauberer Technologien offensichtlich einen
Wendepunkt erreicht. 3 Quelle: IEA, IRENA, NADA Guide und Schroders, Mai 2017.
3 http://www3.weforum.org/docs/WEF_Renewable_Infrastructure_Investment_ Handbook.pdf.SCHRODERS EXPERT 3_2017 KLIMAWANDEL: DAS THERMOMETER NEU KALIBRIEREN | TOPTHEMA 15
Fazit
Bisher waren Anleger mit verwirrenden, wechselhaften und häufig objektiv und relevant und behandelt die Schlüsselthemen, die
widersprüchlichen Aussagen zum Klimawandel konfrontiert. Investoren im Auge behalten müssen: das politische Klima, das
Nun, da die Entwicklung an Dynamik gewinnt und sich potenziel- wirtschaftliche Klima, Technologie- und Energie-Indikatoren.
le Risiken in Form realer finanzieller Auswirkungen herauskristal- Die Erkenntnisse, die das Dashboard bietet, ermöglichen An-
lisieren, kann die Industrie sich nicht länger auf Ergebnisse kon- legern einen genaueren Einblick in den Fortschritt der Klima-
zentrieren, die wünschenswert wären. Sie muss ihren Fokus schutzmaßnahmen und geben ihnen die Möglichkeit, sich mit
stattdessen auf das tatsächliche Geschehen richten. den damit verbundenen Auswirkungen auf ihre Portfolios zu
Wir haben das Climate Progress Dashboard entwickelt, um befassen.
anhand einer Reihe von Kennzahlen und Steuerungsgrößen In künftigen Publikationen werden wir auf die Erkenntnisse,
für mehr Transparenz hinsichtlich des aktuellen Fortschritts Studien und Instrumente eingehen, die wir entwickelt haben, um
zu sorgen. Auch wenn es nicht allumfassend ist und auch qua- die daraus zu erwartenden Veränderungen in Anlageentscheidun-
litative Urteile eine Rolle spielen, so ist das Dashboard doch gen umwandeln zu können.16 INVESTMENTGEDANKEN | EIN HOCH AUF DIE AKTIVISTEN ! SCHRODERS EXPERT 3_2017
Ein Hoch auf die
Aktivisten! Gründe, den Kopf zu schütteln,
gibt es des Öfteren. Wie im Juni:
Die niederländische Regierung
debattierte über einen Vorschlag,
bei unerwünschten Über-
nahmeversuchen alle
Aktionärsrechte für
ein Jahr außer
Kraft zu setzen.SCHRODERS EXPERT 3_2017 EIN HOCH AUF DIE AKTIVISTEN ! | INVESTMENTGEDANKEN 17
ener Vorschlag, den wir als Unternehmensgewinne und die Ausgaben für
J
einen Schritt zurück anse- Forschung und Entwicklung. Wenn man ge-
hen, ist nur eine von meh- nauer hinsieht, zeigt sich aber, dass Letztere
reren Maßnahmen, die da- als Prozentsatz des Bruttoinlandsprodukts
rauf abzielen, engagierte und der Umsatzerlöse einigermaßen kon-
Investoren zu zügeln. Mehr stant geblieben sind. Es ist eher so, dass Un-
noch: Er ist Teil einer breiter ternehmen unerwartete Gewinne infolge von
angelegten Debatte über die niedrigen Fremdkapitalkosten aufgrund der
angebliche Kurzfristigkeit der Märkte, über quantitativen Lockerungsmaßnahmen (QE)
unzulängliche Unternehmensführung und der Notenbanken an die Aktionäre zurückge-
die Rolle von Aktivisten, mit der sich politi- ben. Man könnte auch sagen, dass QE nicht so HUW VAN STEENIS
sche Entscheider, Unternehmenslenker und wirkungsvoll ist, wie die Schönwettermodelle GLOBAL HEAD OF STRATEGY
Anleger auseinandersetzen müssen. Wenn der Notenbanker dies nahegelegt haben. Die
es um die Vor- und Nachteile einer langfris- Unternehmen sehen einfach nicht eine Viel- Huw verantwortet von London aus seit
tigen Anlageperspektive und marktbasierte zahl neuer Investitionsmöglichkeiten, nur weil 2016 die strategische Weiterentwicklung
Lösungen geht, äußere ich mich ganz gerne sie an billiges Geld kommen können. QE hat bei Schroders. Von 2002 an war er 14 Jahre
lobend über aktivistische Anleger, anstatt sie außerdem zur Folge, dass die Anleger ren- im Research bei Morgan Stanley. Zuvor
anzugreifen. ditehungrig sind und deshalb Unternehmen war er bei JP Morgan sowie der Boston
Die Geschichte der Kurzfristigkeit ist lang. drängen, höhere Dividenden zu zahlen. Consulting Group tätig. Er ist Mitglied im
Keynes bezeichnete sie in den 1930er Jahren Stichhaltiger ist der Kritikpunkt, dass die Arbeitskreis für disruptive Innovationen
als ein Übel seiner Zeit. Von den Wegberei- Zunahme von passivem Investieren dazu füh- in der Finanzwirtschaft beim Weltwirt-
tern des Aktionärsaktivismus, den so genann- ren kann, dass sich viele Anleger nicht mehr schaftsforum sowie in der Kontaktgruppe
ten „Proxyteers“, der 1950er Jahre über die um ihre Belange als Anteilseigner kümmern für Finanzstabilität der Europäischen
„Barbaren vor dem Tor“ der 1980er Jahre bis und schlecht arbeitende Vorstände somit we- Zentralbank. Darüber hinaus engagiert er
zu den heutigen Aktivisten haben sich Un- niger kontrolliert werden. Hinter den Kulissen sich im Aufsichtsrat der English National
ternehmen oft über engagierte Aktionäre wird dies zu einem drängenderen Problem Opera und als Fellow in der Royal Society
beklagt, die nachdrücklich Veränderungen für politische Entscheider, denn der Anteil of Arts. Huw hat einen Abschluss der
fordern. Das ist auch heute noch so. passiv investierender Aktienfonds wird in den INSEAD Business School sowie einen
Der Druck, der auf dem Management vie- USA in den nächsten zwölf Monaten auf über Abschluss in Politikwissenschaft, Philo-
ler Unternehmen lastet, ist in der Tat groß. die Hälfte und in Europa auf über ein Viertel sophie und Volkswirtschaftslehre der
Doch meiner Erfahrung nach sind die tief- steigen. Oxford University.
greifenden Auswirkungen von Technologie Es gibt viele Spannungen und zahlreiche
und ihr Zusammentreffen mit den großen Interessengruppen, die bei börsennotierten
makroökonomischen Herausforderungen Unternehmen mitreden. Doch einige Ma-
der Globalisierung, mit politischer Unsicher- nagementteams konzentrieren sich zu sehr solchen Intervention deutliche Verbesserun-
heit und den Nachwirkungen der Finanzkrise darauf, „den eigenen Käfig zu vergolden“. gen stattgefunden haben.1
häufig die wahren Ursachen. Andere vernachlässigen die langfristige Das heißt selbstverständlich nicht, dass
Die zweite Sorge ist, dass ein Großteil der Nachhaltigkeit ihrer Unternehmen über die es keine kurzfristig orientierten Aktivisten
Anleger auf kurzfristige Renditen fokussiert eigene Amtszeit hinaus, stehen unter dem gibt oder dass alle Vorschläge von engagier-
ist. Systematische Belege für Kurzfristigkeit Zwang, Quartalszahlen vorlegen zu müssen, ten Investoren gut sind. Kurz- und Langfris-
an den Märkten sind allerdings schwer zu oder laufen schlecht konzipierten Anreiz- tigkeit haben beide ihre Vor- und Nachteile.
finden. Es stimmt zwar, dass viele Anleger systemen hinterher. Der Teufel steckt im Detail, und Idealismus
versuchen, kleine Bewegungen am Markt muss mit tiefgehendem Pragmatismus ver-
auszunutzen, oder sich auf Merger-Arbitrage WIE WIRD DAS PROBLEM bunden werden. Eine klare Fokussierung auf
konzentrieren. Doch der weit überwiegende GELÖST? sinnvolle Anreize und gute Unternehmens-
Teil der Anlagegelder strebt nach langfris- führung ist ein entscheidendes Element. Das
tigem Wertzuwachs. Die Börsenwerte von Statt neue Gesetze zu verabschieden, sollten gilt aber auch für einen pluralistischen Markt
Technologieriesen und Biotechnologiefirmen wir aktivistischen und engagierten Investo- zur Finanzierung der Wirtschaft – mit nicht-
bestätigen, dass die Märkte langfristige Er- ren Anerkennung zollen, da sie mit ihrem Wir- börslichen und börslichen Märkten, passiven
tragskraft schätzen und sie die mit diesen ken maßgeblich zu Veränderungen beitragen und aktivistischen Investoren.
innovativen Wirtschaftszweigen verbundene können. Die beste wissenschaftliche Studie Oft habe ich den Verdacht, dass Unter-
Optionalität belohnen. zum Thema Aktivismus weist darauf hin, nehmen die Aktionäre bekommen, die sie
Außerdem wird beklagt, dass Unterneh- dass Aktivisten nicht kurzsichtig sind. Lucian verdienen. Und ausgerechnet diejenigen
men zu wenig investieren, weil sie ihre kurz- Bebchuk von der Harvard-Universität und sei- Unternehmen, die nicht genügend auf lang-
fristigen Gewinne steigern wollen. Die Sta- ne Kollegen haben 2.000 Interventionen von fristigen Mehrwert und die Nachhaltigkeit
tistik, die hier üblicherweise ins Feld geführt Aktivisten untersucht und festgestellt, dass ihrer Geschäftstätigkeit fokussiert sind, ma-
wird, besagt, dass Aktienrückkäufe und Divi- in der operativen Geschäftstätigkeit der be- chen sich ironischerweise angreifbarer für die
denden in den USA heute höher sind als die troffenen Unternehmen fünf Jahre nach einer Aktivisten, die sie fürchten.
1 „The Long-Term Effects of Hedge Fund Activism“, Lucian Bebchuk, Alon Brav und Wei Jiang, Harvard Law School John M. Olin Center
Discussion Paper No. 802, Juli 2015.18 INVESTMENTGEDANKEN | MEHRSCHICHTIGER ANSATZ FÜR DAS RISIKOMANAGEMENT SCHRODERS EXPERT 3_2017
Warum Anleger einen
mehrschichtigen Ansatz für das
Risikomanagement benötigen
Das Risikomanagement im Aktienbereich hat sich in den vergangenen 20 Jahren
erheblich verändert. Auslöser waren die großen Wertschwankungen an den Märkten,
neue Anforderungen von Kunden und Aufsichtsbehörden sowie der technologische
Fortschritt. Das Risikomanagement ist weiterhin von entscheidender Bedeutung für das
Portfoliomanagement, doch die Mängel traditioneller Risikomesswerte wie Tracking
Error und Beta haben dazu geführt, dass neue Ansätze gesucht und gefunden werden.
eim aktiven Management Der Tracking Error stellt seit Langem eine Die Prognosen sind im Allgemeinen zu nied-
B
ist es unerlässlich, Risiken wichtige Grundlage für die Bestimmung rig, wenn die Wertschwankungen und/oder
einzugehen. Anlagen wer- von Risiken dar. Er kann so wie das Beta als die Streuung zunehmen, und zu hoch, wenn
den zwar mit dem Ziel aus- „Thermometer“ für die Risikolage bezeich- diese zurückgehen. Timing und Ausmaß sind
gewählt, den Vergleichs- net werden. Solche Kennzahlen können für jedoch unvorhersehbar. Eines steht fest:
index zu übertreffen, aber Portfolios mit ähnlichen Vergleichsindizes Wenn ein Modell ständig zu niedrige Pro-
es ist klar, dass das Ergeb- herangezogen werden und deutliche Ver- gnosen liefert, erfasst es mit großer Wahr-
nis auch enttäuschend aus- änderungen der Risiken signalisieren. Sie sind scheinlichkeit nicht alle zutreffenden Risiko-
fallen kann. Deshalb müssen aktive Manager jedoch immer nur ein grober Anhaltspunkt faktoren. Außerdem zeigt die Erfahrung, dass
Risiken steuern, statt sie zu vermeiden. Die unter „durchschnittlichen“ Bedingungen. In Überschussrenditen selbst dann stark in den
zentralen Fragen des Risikomanagements Wahrheit verhalten sich Märkte jedoch selten positiven oder negativen Bereich ausschla-
lauten: Unter welchen Umständen könn- „durchschnittlich“: Es ist vielmehr die Wert- gen können, wenn der Tracking Error niedrig
te das Portfolio hinter den Erwartungen entwicklung in unüblichen Märkten, die bei ist. Verluste können viel höher sein, als der
zurückbleiben? Ist das Ausmaß möglicher- Managern die Spreu vom Weizen trennt. Tracking Error vermuten lässt, und wenn man
weise erheblich? Was kann und sollte dage- Zudem unterscheidet sich der rück- sich zu stark auf den Tracking Error konzen-
gen getan werden? blickende Tracking Error („ex post“) in der triert, besteht die Gefahr, dass Anleger nicht
Grafik 1 veranschaulicht die Bedeutung Regel infolge von Marktereignissen und Port- ausreichend auf die vielfältigen möglichen
von Risiken. Sie stellt dar, in welchem Ver- folioänderungen von Prognosen („ex ante“). Szenarien vorbereitet sind.
hältnis die durchschnittliche jährliche Über-
schussrendite (vor Abzug von Gebühren)
und der Tracking Error (Volatilität der Über- GRAFIK 1: Höhere Rendite ist mit höherem Risiko verbunden
schussrendite) bei den 66 Aktienstrategien Annualisierte Überschussrendite (%)
von Schroders stehen, für die wir zehnjährige 10
Daten haben. Die Strategien reichen von UK
8
Smaller Companies bis zu Global Emerging
6
Markets. Der Zusammenhang zwischen Ren-
dite und Risiko ist klar ersichtlich. 4
Eine der größten Veränderungen im Risi- 2
komanagement geht darauf zurück, dass die 0
Aktienrenditen seit Beginn dieses Jahrhun- –2
derts auf einem niedrigen Niveau liegen. Die
–4
Suche nach höheren Renditen hat Anleger 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
dazu veranlasst, höhere Risiken einzugehen, Tracking Error ex post (%)
vermehrt Derivate einzusetzen und Multi-
Die Daten beziehen sich auf den Zeitraum von 2007 bis 2016. Jedes Quadrat steht für ein repräsentatives
Asset-Ansätze zu verfolgen. Dies hat wiede- Portfolio der Aktienstrategien von Schroders. Alle Composites mit einer Laufzeit von mindestens zehn
rum dazu geführt, dass anspruchsvollere Jahren sind enthalten.
Verfahren für das Risikomanagement ange-
wandt werden. Quelle: Schroders.SCHRODERS EXPERT 3_2017 MEHRSCHICHTIGER ANSATZ FÜR DAS RISIKOMANAGEMENT | INVESTMENTGEDANKEN 19
DUNCAN SQUIRE
LEITER EQUITY RISK AND
PERFORMANCE ANALYTICS
Duncan leitet den Bereich Equity
Risk and Performance Analytics bei
Schroders. Er steht einem Team
vor, das tiefgehende Analysen
für Anleger und Manager aller
Aktienstrategien von Schroders
bereitstellt. Das Team unterstützt
die Portfolioanalyse, das Risiko-
management, die Bestimmung
der Beiträge zur Wertentwicklung
und die Lösung von Problemen im
Anlageprozess im Aktienbereich.
Außerdem spielt das Team eine
wichtige Rolle in der Risiko-Gover-
nance von Schroders. Duncan stieß
2015 zu Schroders und arbeitet am
Standort London.20 INVESTMENTGEDANKEN | MEHRSCHICHTIGER ANSATZ FÜR DAS RISIKOMANAGEMENT SCHRODERS EXPERT 3_2017
GRAFIK 2: Warum Faktoren wichtig sein können
Auswirkung von Faktorveränderung um eine Standardabweichung auf Überschussrendite (%)
Substanzwerte entwickeln sich überdurchschnittlich
Finanzwerte entwickeln sich überdurchschnittlich
Gesamtmarkt legt zu
Renditekurve deutscher Bundesanleihen wird steiler
MSCI Emerging Markets legt zu
Kupferpreis steigt
Renditen 10-jähriger Anleihen steigen
S&P 500 Index legt zu
Renditen 2-jähriger Anleihen steigen
Öl- und Gaswerte entwickeln sich überdurchschnittlich
Ölpreis steigt
Aktien aus Schwellenländern entwickeln sich überdurchschnittlich
EUR wertet gegenüber USD auf
EUR wertet gegenüber GBP auf
Hochzinsanleihen entwickeln sich überdurchschnittlich
Implizite Volatilität in Europa steigt
Small Caps entwickeln sich überdurchschnittlich
Industriewerte entwickeln sich überdurchschnittlich
Wachstumswerte entwickeln sich überdurchschnittlich
Mid Caps entwickeln sich überdurchschnittlich
–2,0 –1,5 –1,0 –0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
Quelle: Schroders; Stand: 31. Dezember 2016.
Das Beta stellt einfach eine statistische Schät- auf einer historischen Zeitreihe von Renditen Verluste als erwartet hinweisen oder große
zung der Sensitivität in Bezug auf Bewegun- basieren, werden sich mit hoher Wahrschein- unerwartete Risiken offenlegen. In diesem
gen des Marktes oder eines Vergleichsindex lichkeit in Zukunft als falsch herausstellen. Zusammenhang kann eine Analyse der Fak-
dar. Auch diese Kennzahl hat ihre Mängel. Unseres Erachtens sind Wertschwankungen torsensitivität darlegen, welche Auswirkun-
Erstens stellt sie möglicherweise eine nicht dennoch nicht nutzlos. Anspruchsvolle Ver- gen die Veränderung eines externen Faktors,
sonderlich aussagekräftige Verbindung zur fahren für die Prognose der Volatilität können wie zum Beispiel des Ölpreises oder des Ver-
vergangenen Wertentwicklung her. Zweitens eingesetzt werden, um schnell auf wechseln- laufs der Renditekurve, auf ein Aktienportfolio
beeinflussen auch viele marktunabhängige de Markttendenzen zu reagieren. haben könnte. So hat beispielsweise unsere
Faktoren die Aktienkurse. So kann es zum Bei- Ein weiterer Kritikpunkt an dieser Kenn- Faktoranalyse ergeben, dass ein gegebenes
spiel passieren, dass ein Portfolio mit einem zahl lautet, dass sich die einzelnen Bestandtei- Portfolio den Vergleichsindex um rund 0,9
„sicheren“ prognostizierten Tracking Error le der Risikoprognosen auf unterschiedliche Prozentpunkte verfehlen würde, wenn die
von drei Prozent und einem Beta von rund 1 Zeiträume beziehen. Risikomodelle basieren Renditekurve für deutsche Bundesanleihen
trotzdem deutlich hinter den Erwartungen für gewöhnlich auf der Standardabweichung um eine Standardabweichung (auf Grundlage
zurückbleibt. Mögliche Gründe dafür wären kurzfristiger Renditen. Tracking Errors wer- fünfjähriger Daten) steiler würde (Grafik 2).
etwa eine Stilrotation oder die Erholung eines den hingegen annualisiert. Um einen Ver- Bei Szenario-Analysen wird über be-
Sektors, der im Portfolio unterdurchschnittlich gleich zu ermöglichen, werden Wertschwan- stimmte Ereignisreihen, ihre Auswirkung auf
vertreten ist. Bei Marktrenditen gibt es kein kungen mithilfe eines Wurzel-T-Multiplikators Renditen und manchmal auch über mögliche
fixes Muster. umgerechnet, damit sie sich auf einen länge- Gegenmaßnahmen nachgedacht. So wäre es
Zu den größten Risiken für Aktien zählen ren Zeitraum beziehen. Renditetendenzen zum Beispiel im Oktober 2016 nützlich ge-
Ereignisse, die – zumindest in jüngster Zeit – werden dabei eliminiert. Infolgedessen wird wesen, sich durch den Kopf gehen zu lassen,
gar nicht eingetreten sind, wie etwa eine das Risiko für lange Zeiträume wahrschein- welche Auswirkungen ein „unwahrschein-
permanente Verschiebung der Renditekurve lich unterschätzt. licher“ Wahlsieg Trumps auf Anleihemärk-
nach oben, eine Zerrüttung der Beziehungen In jedem Fall ist entscheidend, dass ein te, Rohstoffpreise, den US-Dollar und die
zwischen den USA und China oder ein mög- stark schwankender Aktienkurs für langfristi- Aussichten für Schwellenländer gegenüber
licher Zerfall der Europäischen Union. Ein ge Anleger nicht so wichtig ist. Wenn eine An- Industrieländern haben würde.
Rahmen für das Risikomanagement kann lage gut ausgewählt und günstig bei einem Wir sollten beachten, dass sich ein Risiko-
Managern hier helfen, Konzepte wie der positiven Bewertungstrend erworben wurde, profil selbst dann immer ändern kann, wenn
Tracking Error und Beta jedoch nicht. sollten Wertschwankungen eigentlich irrele- der Manager keine Transaktionen durch-
vant sein. Hohe Wertschwankungen können führt. Denn auch Veränderungen der relati-
RISIKO ENTSPRICHT NICHT sogar auf größere Chancen hindeuten. ven Preise oder Ereignisse wie Übernahmen
UNBEDINGT VOLATILITÄT Stresstests und Szenario-Analysen kön- haben einen Einfluss darauf. Die „dynami-
nen bei der Bewältigung dieser Probleme schen“ Eigenschaften aktiver Risiken machen
Standardmäßige Messgrößen für das Portfo- helfen. Stresstests zeigen, wie ein Portfolio automatisierte IT-Prozesse notwendig, damit
liorisiko basieren im Endeffekt auf Prognosen möglicherweise auf erhebliche Veränderun- Manager immer auf die aktuellsten Risikobe-
hinsichtlich der Wertschwankungen einzel- gen der Schlüsselvariablen, wie zum Beispiel richte zugreifen können. Es gibt keinen Ersatz
ner Aktien. In der Vergangenheit aufgetrete- Aktienindizes, Zinsen, Wechselkurse oder dafür, Positionen häufig einer Prüfung zu un-
ne Volatilität kann jedoch zu Trugschlüssen Rohstoffpreise, reagieren wird. Die Ergebnis- terziehen und über mögliche unbeabsichtig-
verleiten. Wertschwankungsprognosen, die se können nützlich sein, wenn sie auf höhere te Risiken nachzudenken.Sie können auch lesen
