Manche mögen's heiß? MÄRZ 2021 ANLAGELÖSUNGEN FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM - Franklin Templeton Investments
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MÄRZ 2021 Manche mögen‘s heiß? ANLAGELÖSUNGEN ALLOKATIONSEINSCHÄT- FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM ZUNGEN
In dieser Ausgabe
Unterstützt durch ein sich beschleunigendes Wachstum und eine Inflation, die sich wahrschein-
lich nicht zu einem Problem entwickeln wird, haben globale Aktien aus unserer Sicht über einen
längeren Horizont nach wie vor ein größeres Wertentwicklungspotenzial als globale Anleihen.
Unserer Einschätzung nach werden die politischen Entscheidungsträger weiterhin umfangreiche
Liquidität bereitstellen, um die Wirtschaft regelrecht „heiß laufen“ zu lassen. Allerdings könnte
die fiskalische Unterstützung je nach Weltregion unterschiedlich stark ausgeprägt sein, was
unter Umständen regionale Präferenzen innerhalb der Aktienmärkte fördern wird.
Wir sind uns im Klaren, dass unser längerfristiger Ausblick möglicherweise nicht ohne Weiteres
zu erreichen ist und dass die Beibehaltung eines diversifizierten Portfolios mit Risikoaufschlägen
neben den traditionellen Vorteilen eines zwischen Aktien und Anleihen ausgewogenen Portfolios
die höchste Wahrscheinlichkeit für stabile potenzielle Renditen bietet.
Folgende Hauptthemen beeinflussen derzeit unsere Überlegungen für die Praxis
Einschätzung • Flexibles Management weiterhin gefragtAktien haben ein
• Starke zyklische Erholung des globalen WachstumsZwar hat hervorragendes Renditepotenzial und nach unserer
sich eine fiskalisch befeuerte Expansion etabliert, diese ist Überzeugung dürften ihre Erträge mit der Zeit die
jedoch je nach Weltregion unterschiedlich stark ausge- Risikoprämien ausgleichen. Die Aussichten werden sich
prägt. Die Erwartungen an das Wachstum steigen mit der möglichweise als uneinheitlich erweisen, wir sind jedoch der
Einführung von Impfstoffen weiter, auch wenn kurzfristige Ansicht, dass uns dies nicht davon abhalten sollte, eine
Risiken durch das Coronavirus bestehen bleiben. Die Aus- entschlossenere Haltung einzunehmen. Überzeugt sind wir
sichten bleiben weniger klar als üblich, da Unsicherheit weiterhin davon, dass geschicktes Management gefragt ist,
bezüglich des Wachstumstempos besteht. um die Herausforderungen zu meistern, die sich in den
kommenden Monaten stellen.
• Inflation dürfte unproblematisch bleibenDie globale Infla-
tion zieht wahrscheinlich an, was hauptsächlich auf die • Chancen an den AktienmärktenIn einem Multi-Asset-Portfo-
Nachfrage zurückzuführen ist. Trotz einer Rückverlagerung lio hegen wir eine deutliche Allokationspräferenz für Aktien.
der Fertigung ist es verfrüht, das Ende der globalisierten Breiter gestreute Chancen an den Märkten von Schwellen-
Produktion einzuläuten, weshalb die Kerninflation wahr- und Industrieländern sind für uns ansprechend. Wir bevor-
scheinlich überschaubar bleibt. Allerdings treiben Basisef- zugen das stärkere Wachstums- und Technologieengage-
fekte und eine Erholung der Rohstoffpreise die Gesamtin- ment der USA und die Attraktivität vergleichsweise günsti-
flation in die Höhe. ger Aktien in Japan, die gut aufgestellt scheinen, um von
einem globalen Wirtschaftsaufschwung zu profitieren.
• Lockere Haltung in der GeldpolitikDie Zentralbanken halten
an ihrer lockeren Geldpolitik fest und sind sich der • Weiter auf der Suche nach AlternativenUnsere Einschätzung
Abwärtsrisiken für das Wachstum bewusst. Der Übergang von Staatsanleihen in Industrieländern fällt moderat
von Krisenmaßnahmen zur Unterstützung des Auf- zurückhaltend aus und wir suchen nach alternativen
schwungs hat für anhaltend geöffnete Geldschleusen Anlagen, die das risikoreiche Engagement in Aktien
gesorgt. Wir sehen weiterhin Bedarf an fiskalpolitischer ausgleichen könnten. Wir glauben, dass die Beibehaltung
Koordination und einer Fortsetzung der Anreizpolitik eines diversifizierten Portfolios mit Risikoaufschlägen die
insgesamt. höchste Wahrscheinlichkeit für stabile potenzielle Renditen
bietet. In einem Umfeld mit niedrigen Renditen, mit dem
wir weiterhin rechnen, ist dies besonders wichtig.
Folgende Hauptthemen beeinflussen derzeit unsere
Einschätzung
UNGLEICHE GEOGRAFISCHE VERTEILUNG DER FISKALPOLITISCHEN ANREIZE
Gestiegene Erwartungen Abbildung 1: Primäre staatliche Nettokreditaufnahme: % des BIP
bezüglich des Wachstums Stand: 28. Februar 2021
Es war ein außergewöhnlich starker % des BIP
2
Anstieg der Erwartungen an das Wachs-
tum zu beobachten, der sich auf die 0
USA konzentriert. Ökonomen haben -2
sich das Narrativ einer schnellen fiska-
-4
lisch angeheizten Expansion zu eigen
-6
gemacht, das eine starke Erholung der
Unternehmensgewinne unterstützt. -8
Einige Faktoren sind globaler Natur, -10
etwa die laufenden Impfkampagnen, die
Kanada
China
Vereinigtes Königreich
Vereinigte Staaten
Australien
Japan
Neuseeland
Südafrika
Brasilien
Indien
Türkei
EU
Südkorea
Russland
Schweiz
Mexiko
Singapur
anscheinend den gewünschten Effekt
haben, schwere Erkrankungen, Kranken-
hausaufenthalte und Todesfälle durch
das Coronavirus zu verringern.
Eine Rolle spielt dabei aber wahrschein- Quellen: Franklin Templeton Investment Solutions, IWF, Macrobond. Die Nutzungsbedingungen und wichtige
Mitteilungen der Datenanbieter stehen unter www.franklintempletondatasources.com zur Verfügung.
lich auch ein geringeres Maß an politi-
scher Unsicherheit in den USA, als es aufgrund von Bedenken hinsichtlich langsameren Impftempos und einer nur
im Schlussquartal 2020 zu beobachten etwaiger Blasen am Immobilienmarkt schrittweisen Aufhebung von Coronavi-
war. Dies hat sich in Fortschritten und in anderen Anlagebereichen dros- rus-bedingten Beschränkungen die Aus-
bezüglich eines umfangreichen weiteren seln. (Siehe Abbildung 1.) sichten für diese Weltregion vorerst wei-
Konjunkturprogramms manifestiert. Wir ter trüben.
gehen davon aus, dass sich diese Unter- In Europa bleibt die Umsetzung des
stützung vor allem im Inland bemerkbar zentral finanzierten Konjunkturpro- Insgesamt hat sich der Ausblick für das
machen wird, auch wenn sie in gewis- gramms, das wir in den letzten Quarta- globale Wachstum verbessert und eine
sem Umfang auf die Weltwirtschaft aus- len in den Allokationseinschätzungen starke zyklische Erholung ist gut etab-
strahlen könnte. Nach unserer Einschät- hervorgehoben haben, ein Zeichen des liert. Allerdings zeigt sich über die Regi-
zung wird dadurch jedoch ein günstige- politischen Willens. Es dürfte zudem die onen hinweg ein uneinheitliches Profil,
rer Ausblick für die USA untermauert. Konjunktur in den kommenden Jahren wobei einige der führenden Volkswirt-
in bescheidenem Umfang anschieben. schaften möglicherweise im weiteren
Weniger klar erscheinen im Gegensatz Allerdings hat die Belastung, sich über Jahresverlauf eine Verlangsamung ver-
dazu die Aussichten für andere große die Verwendung dieser Mittel zu einigen zeichnen werden, während andere
Volkswirtschaften. In China – dem ers- und den eher skeptischen Partnern in gerade zu einer Erholung ansetzen, die
ten Land, das vom Coronavirus betrof- der Europäischen Union (EU) zu versi- erst noch in Fahrt kommen muss. Die
fen war, und dem Spitzenreiter bei der chern, dass sie sinnvoll eingesetzt wer- Aussichten bleiben weniger klar als
wirtschaftlichen Erholung – sind Anzei- den, in Italien zu einem Regierungs- üblich, was die anhaltende Unsicherheit
chen erkennbar, dass sich die Regierung wechsel geführt. Während die Ernen- bezüglich des Wachstumstempos und
wieder auf Stabilitätsfragen konzent- nung des Technokraten Mario Draghi, die rasche Entwicklung der Erwartungen
riert. Nachdem die chinesische Wirt- dem ehemaligen Präsidenten der Euro- am Markt widerspiegelt. Dies hält uns
schaft im vergangenen Jahr gewachsen päischen Zentralbank (EZB), zum italie- jedoch nicht davon ab, uns kategori-
ist, befindet sich Peking nun in einer nischen Premierminister vom Markt scher zu äußern und die deutlich ver-
anderen Position als viele Regierungen wohlwollend aufgenommen wurde, kann besserte Situation in unserem Haupt-
führender westlicher Nationen. Anstatt die Größe seiner Aufgabe gar nicht thema zu berücksichtigen, in dem eine
anhaltende Impulse zu setzen, dürfte überschätzt werden. Ebenso werden die „Starke zyklische Erholung des globalen
China das Tempo bei der Kreditvergabe kurzfristigen Auswirkungen eines Wachstums“ ausgemacht wird.
Manche mögen‘s heiß? 3DURCHFÜHRUNG DER COVID-19-IMPFUNGEN EBENFALLS UNEINHEITLICH
Abbildung 2: Anteil der Menschen an der Bevölkerung, die eine Dosis eines COVID-19-Impfstoffs erhalten haben
Stand: 28. Februar 2021
% der Bevölkerung
60
50
40
30
20
10
Japan
Neuseeland
Südafrika
Australien
Südkorea
Indonesien
Mexiko
Weltweit
Weltweit
Russland
Brasilien
Österreich
Kanada
Tschechien
Luxemburg
Frankreich
EU
Italien
Schweden
Deutschland
Singapur
Spanien
Polen
Griechenland
Irland
Portugal
Norwegen
Island
Finnland
Dänemark
Ungarn
Türkei
Vereinigte Staaten
Chile
Vereinigtes Königreich
Israel
Quellen: Franklin Templeton Investment Solutions, Our World in Data, Macrobond. Die Nutzungsbedingungen und wichtige Mitteilungen der Datenanbieter
stehen unter www.franklintempletondatasources.com zur Verfügung.
Ja, die Inflation steigt, aber wahrscheinlich die Investitionen in die Jahre am stärksten gestiegen. Dies
Förderung aus Schiefergestein wieder steht im Einklang mit dem Erreichen
ist das ein Problem? des durchschnittlichen Inflationsziels
ankurbeln und dazu führen würde, dass
Seit Anfang 2021 hat sich der Wirt- der US-Notenbank Fed. Die sogenann-
sich ein Zyklus der Selbstkorrektur wie-
schaftsausblick stark weiterentwickelt, ten „Break-even“-Inflationsraten, die
derholt. In jedem Fall sollte ein starker
nicht zuletzt im Hinblick auf die zu sich aus den Renditen von nominal- und
Anstieg der jährlichen Inflation im Ener-
erwartende Inflation. Mittlerweile ist die realverzinslichen Anleihen ableiten (bei
giesektor, der sich auf das äußerst nied- denen die Renditeaussichten für Anlei-
zyklische Reflation zum Marktnarrativ
rige Preisniveau im Vorjahr zurückführen hen mit nominalen und realen Renditen
geworden. Wir stimmen der Auffassung
lässt, nicht mit einem am Kern-Verbrau- gleich sind), sind gestiegen. Nach unse-
zu, dass die Nachfrage auf kurze Sicht
cherpreisindex (VPI) gemessenen anhal- rer Auffassung hat sich jedoch neben
der beherrschende Inflationstreiber sein
tenden Inflationsanstieg verwechselt der relativen Liquiditätsprämie, die mit
wird, da ein stärkeres Wachstum zu der Marktstimmung steigt und fällt, vor
werden.
höheren Preisen führt. Dass sich diese allem der Risikoaufschlag für künftige
Entwicklung in den längerfristigen Die marktbasierten Inflationserwartun- Inflationsunsicherheiten normalisiert.
Erwartungen verankern könnte, bereitet gen sind in Bezug auf die nächsten fünf Die Verlagerung, die im letzten Frühjahr
uns jedoch weniger Sorgen.
Bei Analyse der Markterwartungen für US-INFLATIONSERWARTUNGEN WIEDER GESTIEGEN
die Inflation in den kommenden Mona- Abbildung 3: Inflationserwartungen von Haushalten bleiben über den Marktniveaus
ten und Quartalen sehen wir Gründe zur Stand: 28. Februar 2021
Vorsicht bezüglich der reflationären Veränderung in %
3,5
Sichtweise. Es war bereits ein Wieder-
anstieg bestimmter Preise gegenüber
3,0
den Tiefständen des vergangenen Jah-
res zu beobachten. Das Erdölsegment 2,5
hat auf die koordinierten Produktions-
kürzungen der Organisation erdölexpor- 2,0
tierender Länder (Organization of the
Petroleum Exporting Countries – OPEC) 1,5
reagiert. Diese Maßnahmen haben dazu
beigetragen, Nachfragemängel auszu- Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan.
gleichen und das Marktgleichgewicht 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
wiederherzustellen. Der Ölpreis könnte Inflationserwartungen des Marktes (letzter/kommender 5-Jahres-Zeitraum)
mit geschicktem Management noch ein Inflationserwartungen der Haushalte (kommender 5-Jahres-Zeitraum)
wenig weiter steigen, was aber Quellen: Bloomberg, FactSet. Macrobond, University of Michigan, St. Louis Fed.
4 Manche mögen‘s heiß?zu beobachten war, hat sich inzwischen Weltwirtschaft, die unter anderem in Zu einem großen Teil liegt dies, wie oben
umgekehrt (siehe Abbildung 3). Die Schwellenländern weitreichende Auswir- erwähnt, in den Erwartungen einer höheren
beständige Lücke in dieser Grafik zeigt kungen haben werden und aus denen wir Inflation begründet. In jüngster Zeit hat
einen Pufferraum, in den die Break- unser Anlagethema „Inflation dürfte jedoch ein Anstieg der realen Renditen zu
even-Raten ansteigen können, bevor sie unproblematisch bleiben“ ableiten. der Entwicklung beigetragen. Wenn solche
sich auf die allgemeineren Erwartungen Entwicklungen voranschreiten, sorgen sie
auswirken. Wenn wir die Zeit nach der allmählich für eine Einschränkung der
globalen Finanzkrise betrachten, hatte
Entzug der Unterstützung finanziellen Bedingungen. Außerdem kön-
der Anstieg des Marktniveaus kaum Aus- durch die Politik nen sie die Sichtweise der Zentralbanken
wirkungen auf die Erwartungen der Ver- unwahrscheinlich bezüglich angemessener geldpolitischer
braucher. Ohne diese Übertragung ist es Das unterstützende fiskal- und geldpoliti- Kurse in Frage stellen. Die Notenbanken
sehr viel unwahrscheinlicher, dass eine sche Umfeld, das wir in Allokationsein- fragen sich dann womöglich, ob es wirklich
Inflationsspirale einsetzt. Die Break- schätzungen im vergangenen Jahr aus- das Beste ist, die Wirtschaft „heiß laufen“
even-Raten sind gestiegen und bilden führlich besprochen haben, bleibt vorerst zu lassen.
den vom Markt erwarteten Inflationspfad bestehen. In den letzten Wochen haben
nun klarer ab, sollten aber unserer Mei- Das Wachstumstempo bleibt wie bereits
sich jedoch die Anzeichen verdichtet,
nung nach nicht als Anzeichen einer pro- erwähnt in den verschiedenen Weltregionen
dass der weltweite Konsens bezüglich
blematischen Inflation in naher Zukunft uneinheitlich und ist stärker mit Unsicher-
der Angemessenheit und Wirksamkeit
betrachtet werden. heit behaftet als sonst. Deshalb werden die
der entsprechenden Regelungen in Frage
politischen Entscheidungsträger wahr-
Wie wir bereits im vergangenen Jahr gestellt wird.
scheinlich kein Risiko eingehen und den
festgestellt haben, glauben wir weiterhin, eingeschlagenen Kurs großzügiger Unter-
Eine starke zyklische Erholung wird als
dass Veränderungen in der Nachfrage stützung und üppiger Liquidität beibehal-
Ursache für ein reflationäres Umfeld
Hauptinflationstreiber sein werden. Eine ten. Sollten die Märkte jedoch auf eine
gesehen, das durch die von den Zentral-
starke Erholung wird wahrscheinlich mit
banken weiterhin bereitgestellte üppige Normalisierung in einem einheitlichen
Verzögerung zu einer etwas höheren
Liquidität verstärkt wird. Deshalb haben Tempo rund um den Globus drängen,
Inflation führen. Angebotsschocks könn-
die Renditen von Staatsanleihen begon- bestünde die Gefahr eines Politikfehlers
ten einige Engpässe verursachen, die die
nen, sich nach oben zu bewegen, und seitens zumindest einiger Zentralbanken.
Preise in die Höhe treiben würden, aber
die Renditekurven sind steiler geworden Alles in allem bleiben wir optimistisch, dass
unserer Ansicht nach wird das Niveau
(wobei die Renditen von Anleihen mit die Weltwirtschaft bei Bedarf weiterhin
der Arbeitsmarktflaute auch weiterhin
längeren Laufzeiten stärker gestiegen üppige Anreize erhalten wird. Daher halten
großen Einfluss haben. Die Inflation auf-
sind als die von kurzfristigeren Papieren). wir an unserem letzten Thema einer
grund von Basiseffekten dürfte sich als
Diese Entwicklung ist mit einer gewissen
ein vorübergehendes Phänomen erwei- „Lockeren Haltung in der Geldpolitik“ fest.
Korrelation auf der ganzen Welt erfolgt.
sen. Dies sind Merkmale der
SCHNELLE STEIGERUNG DER LIQUIDITÄT DURCH DIE ZENTRALBANKEN
Abbildung 4: Jährliche Veränderung in Prozentpunkten des globalen BIP
Stand: 28. Februar 2021
Prozentpunkte des globalen BIP
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
‘98 ‘99 ‘00 ‘01 ‘02 ‘03 ‘04 ‘05 ‘06 ‘07 ‘08 ‘09 ‘10 ‘11 ‘12 ‘13 ‘14 ‘15 ‘16 ‘17 ‘18 ‘19 ‘20 ‘21
China Euroraum Japan Vereinigtes Königreich Vereinigte Staaten Rest der Welt Gesamt
Quellen: Franklin Templeton Investment Solutions, RBA, BCB, StatCan, PBoC, Dänische Zentralbank (Danmarks Nationalbank), EZB, Isländische Zentralbank, RBI, BOJ, BNM,
BANXICO, RBNZ, Norwegische Zentralbank (Norges Bank), QCB, CBRF, SAMA, BOK, Riksbanken, Taiwanesische Zentralbank, TCMB, BoE, Fed, IWF, Macrobond.
Manche mögen‘s heiß? 5Überlegungen für die Praxis
Flexibles Management nach GLOBALE AKTIENBEWERTUNGEN SIND NICHT GÜNSTIG, AUF LÄNGERE SICHT
IM VERGLEICH ZU ANLEIHEN FÜR UNS JEDOCH ATTRAKTIV
wie vor gefragt
Abbildung 5: Risikoaufschlag für globale Aktien
In den letzten Jahren haben wir immer Stand: 28. Februar 2021
wieder Phasen der Divergenz zwischen Risikoaufschlag für Aktien (%)
verschiedenen Finanzmärkten und der 8,5
Weltwirtschaft hervorgehoben. Meistens 7,5
erklären sich diese Divergenzen durch
6,5
die reichlich vorhandene Liquidität, die
5,5
darauf wartet, angelegt zu werden, und
4,5
durch die Ausschau nach höheren Ren-
diten als am Geldmarkt. Letzten Monat 3,5
haben wir im Zusammenhang mit der 2,5
Frage, ob die kurzfristige Unsicherheit 1,5
von Bedeutung ist, gefragt: „Kommt es
Jan. 90 Nov. 93 Sep. 97 Juli 01 Mai 05 März 09 Jan. 13 Nov. 16 Feb. 21
wirklich darauf an?“ Wir nehmen diese
Unsicherheiten weiterhin zur Kenntnis, Risikoaufschlag für globale Aktien NBER-Rezession
widerstehen aber jeglicher Versuchung, Quellen: Franklin Templeton Investment Solutions, Absolute Strategy Research, Macrobond. Wichtige Mitteilungen
und Nutzungsbedingungen der Datenanbieter auf www.franklintempletonresources.com.
Anlageentscheidungen auf Basis der
kurzfristigen Nachrichtenlage oder
gefühlsgeleitet zu treffen. konstruktiveren Ausblick für globale Beurteilung der relativen Bewertungs-
Aktien fest. Das Erholungsprofil könnte kennzahlen und der Anlegerstimmung.
Mit Einführung wirksamer Impfstoffe sich in den verschiedenen Weltregionen Eine Reihe von quantitativen Modellen
hat es den Anschein, dass die Finanz- als uneinheitlich erweisen, was uns dient als Ergänzung und hilft uns, zu
märkte die kurzfristige Unsicherheit hin- jedoch nicht davon abhalten sollte, eine einem abgerundeten Bild bezüglich der
ter sich lassen und sich auf die länger- entschlossene Haltung einzunehmen, entsprechenden Präferenzen zwischen
fristigen Renditeaussichten verschiede- die den längerfristigen Optimismus den Märkten zu kommen.
ner Anlageklassen konzentrieren. Infol- widerspiegelt. Wir erkennen für Aktien
gedessen kann der Eindruck entstehen, ein besseres längerfristiges Renditepo- Wir gehen weiterhin davon aus, dass
dass die Märkte von den aktuellen Ent- tenzial als für Anleihen und sind der das Wachstum in den USA stärker aus-
wicklungen abgekoppelt sind und stär- Meinung, dass sie im Lauf der Zeit ihre geprägt ist als in anderen Industrielän-
ker von der Angst, etwas zu verpassen, Aktienrisikoaufschläge wieder einbrin- dern und durch fiskalische Anreize
geleitet werden als von rationalen Analy- gen dürften (siehe Abbildung 5). Über- angeschoben wird. Obwohl dies ebenso
sen. In den letzten Wochen waren es zeugt sind wir jedoch weiterhin davon, wie der Beitrag eines erheblichen Tech-
die Anleihenmärkte, die die Aufmerk- dass geschicktes Management gefragt nologieengagements vom Markt weithin
samkeit auf das reibungslose Funktio- ist, um die Herausforderungen zu meis- erwartet worden war, erhalten diese
nieren der Märkte gelenkt haben. Trotz tern, die sich in den kommenden Mona- Faktoren die Marktchancen aufrecht.
der Gefahr einer Wiederholung einer sol- ten stellen. Laufende Konjunkturprogramme, die die
chen anleihebedingten Volatilität legen Konsumausgaben stützen, untermauern
wir ein größeres Gewicht auf die anhal- zwar die hohen Bewertungen, werden
Chancen an den
tend lockere Geldpolitik, von der wir sich aber wahrscheinlich normalisieren,
erwarten, dass sie zumindest für den
Aktienmärkten wenn die Gewinne steigen. In den ver-
Rest des Jahres beibehalten wird. Bei der Betrachtung der relativen Vor- gangenen Monaten haben wir unsere
züge verschiedener regionaler Aktien- konstruktivere Sicht auf diesen Markt
Nachdem wir im vergangenen Monat märkte stützen wir uns auf eine Analyse erweitert.
das Auf und Ab der Stimmung genutzt der Wachstums-, Inflations- und Zins-
haben, um unsere Präferenz für Aktien aussichten, wie wir im ersten Teil der Im Gegensatz dazu bleiben wir bei einer
auf oberster Allokationsebene weiter Allokationseinschätzungen erläutern. eher vorsichtigen Haltung bezüglich
auszubauen, halten wir an unserem Diese Daten helfen uns bei der europäischer Aktien, die die anhaltende
6 Manche mögen‘s heiß?Belastung durch Lockdowns der Wirt- unterstützen. Wir sind von den relativen Bestimmte Anlageklassen der Schwel-
schaft, einen bescheideneren Ausblick Vorzügen dieser Märkte und Regionen lenländer erscheinen uns weiterhin
für Unternehmensgewinne und im histo- zwar nur mäßig überzeugt, aber in kei- attraktiv. Insbesondere bei Lokalwäh-
rischen Vergleich bestenfalls neutrale nem Fall heben die lokalen Eigenheiten rungsanleihen der Schwellenländer
Bewertungen widerspiegelt. Auch in die allgemeine Attraktivität von Aktien haben sich die Fundamentaldaten in
unserer Einschätzung des britischen auf lange Sicht auf. den vergangenen Monaten verbessert,
Aktienmarktes haben wir uns gemäßigt. da die Nachfrage aus dem Ausland die
Obwohl dieser Markt aus Bewertungs- anhaltende binnenwirtschaftliche
sicht weiterhin attraktiv ist, bevorzugen Weitere Ausschau nach Schwäche ausgleicht. Wir betrachten
wir ähnlich günstige Aktien in Japan. die Bewertungen von Lokalwährungsan-
Alternativen
Wir sind dazu übergegangen, unsere leihen der Schwellenländer als stützend
Wir schätzen Industrieländer-Staatsan-
Aufmerksamkeit auf einen Markt zu und attraktiver als bei Hartwährungsan-
leihen weiterhin eher zurückhaltend ein
richten, der gut aufgestellt zu sein leihen. Nach wie vor legen wir eine posi-
und vertreten diesbezüglich nach wie
scheint, um von einer Erholung der tivere Haltung gegenüber den Märkten
vor eine einigermaßen pessimistische
Weltwirtschaft zu profitieren – ohne die für Lokalwährungsanleihen, einschließ-
Haltung. Die stimulierende Geldpolitik
Komplikationen, die die Anpassungen lich Chinas, an den Tag. Wir sind fest
und die anhaltenden Käufe von Staats-
im Handel nach dem Brexit für den bri- von den Argumenten für Schwellenlän-
anleihen im Rahmen der Programme zur
tischen Markt mit sich bringen. der als Handelsplatz für aktives
quantitativen Lockerung werden jedoch
Management überzeugt. Tatsächlich
Sowohl gegenüber China als auch auf kurze Sicht wahrscheinlich jeglichen
würden wir in diesem Bereich zunächst
gegenüber anderen Aktienmärkten in Anstieg der Renditen begrenzen. Unse-
stets von aktivem Management
Schwellenländern nehmen wir nun eine rer Auffassung nach werden die Vorteile
ausgehen.
neutrale Haltung ein. Wie bereits risikoärmerer Anlagen für Multi-As-
erwähnt, sind wir etwas vorsichtiger set-Investoren zumindest für die Diversi- Bei der Suche nach alternativen Anla-
geworden, was das Ausmaß der zu fizierung weiterhin auf der Hand liegen, gen, die ein risikoreiches Engagement in
erwartenden Unterstützung der chinesi- obwohl sie als Renditequelle keine wirk- Aktien und Unternehmensanleihen aus-
schen Behörden für die heimische Wirt- liche Alternative zu Aktien darstellen. gleichen könnten, erscheinen uns reale
schaft angeht. Wir stellen zudem fest, Vermögenswerte als attraktiv. Die Infla-
Neben den traditionellen Argumenten,
dass die bestehenden Handelsstreitig- tionserwartungen sind unseres Erach-
die sich für ein Portfolio mit ausgewoge-
keiten nach wie vor ungelöst und ein tens nicht übermäßig hoch. Obwohl
nem Aktien- und Anleiheverhältnis
Symptom für allgemeinere Spannungen inflationsgeschützte US-Schatzpapiere
anführen lassen, sind wir auch der Mei-
sind. Als Ausgleich zu dieser vorsichti- (Treasury Inflation-Protected Securi-
nung, dass die Beibehaltung eines
geren Haltung haben wir uns für die län- ties – TIPS) auch für sich genommen
diversifizierten Portfolios mit Risikoauf-
gerfristigen Aussichten anderer Schwel- eine gewisse Attraktivität aufweisen,
schlägen die höchste Wahrscheinlichkeit
lenländer etwas erwärmt. Die Bewertun- scheinen sie als potenzieller Diversifika-
für stabile potenzielle Renditen bietet.
gen sind aus unserer Sicht im Vergleich tionsfaktor für Portfolios am interessan-
Dies ist besonders wichtig in einem
zu den Industrieländern attraktiv und testen zu sein, da sie einen Ausgleich
Umfeld mit niedrigem Renditepotenzial,
auch die Eigenkapitalrenditen haben für jede weitere Beschleunigung der
das nach unseren langfristigen Erwar-
sich in letzter Zeit verbessert. Inflation bieten.
tungen weiterhin das wahrscheinlichste
Insgesamt sind für uns eine Reihe brei- Szenario für die kommenden Jahre ist.
ter gestreuter Chancen an den Aktien- Zudem sind wir der Auffassung, dass
märkten von Schwellen- und Industrie- eine aktive Verwaltung dieses Asset-Mix
ländern ansprechend, die gemeinsam die potenzielle Rendite verbessern und
dazu beitragen, unsere deutliche Präfe- die Höhe des im Portfolio eingegange-
renz für Aktien bei der Allokation zu nen Gesamtrisikos steuern kann.
Manche mögen‘s heiß? 7Allokationseinstellungen – März 2021
Pendeleinstellungen spiegeln anlageklassenübergreifende Ansichten wider
RISIKOEBENE
Anlageklasse Überzeugung Unsere Ansichten
Ohne/Mit Risiko AUSBLICK Eine starke zyklische Erholung des globalen Wachstums ist gut etabliert. Wir gehen davon aus,
dass die fiskalischen Impulse die Konjunktur weiter stützen werden, auch wenn die Coronavirus-
Pandemie die Unsicherheit hinsichtlich des kurzfristigen Tempos der wirtschaftlichen Erholung in
allen Weltregionen erhöht. Da wir uns auf die mittelfristigen Wachstumsaussichten konzentrieren
und es unwahrscheinlich ist, dass die Inflation zum Problem wird, behalten wir gegenüber risiko-
reicheren Anlagen eine optimistischere Haltung bei.
HOHE ALLOKATIONSEBENE
Aktien AUSBLICK Im Großen und Ganzen benötigen globale Aktien eine nachhaltige wirtschaftliche Erholung, um
die hohen Bewertungen zu stützen, während COVID-19-Impfstoffe große Hoffnung auf eine Rück-
kehr zur Normalität machen. Wir gehen davon aus, dass weiterhin reichlich Liquidität in globale
Aktien fließen wird, und die längerfristigen Aussichten scheinen günstig zu sein. Es bestehen
jedoch nach wie vor Bedenken hinsichtlich des Tempos der Normalisierung bei hohen Bewer-
tungen. Wir bleiben bei unserer mäßig optimistischen Haltung in Bezug auf globale Aktien im
Vergleich zu Anleihen und haben diese Einschätzung im Dezember bekräftigt.
Anleihen AUSBLICK Die sich entwickelnde globale Erholung und die langfristigen Bewertungen, die trotz gestiegener
Laufzeitprämien hoch bleiben, stehen im Gegensatz zur weiterhin lockeren Geldpolitik. Die
Spreads von Unternehmensanleihen sind geschrumpft, aber die Käufe der Zentralbanken stützen
den Markt und werden wahrscheinlich in nächster Zeit nicht enden. Da die Coronavirus-Lage und
das geopolitische Umfeld mittelfristig etwas klarer erscheinen, bleiben wir auf Ebene der Vermö-
gensallokation bei einer mäßig pessimistischen Einschätzung von Anleihen, die
Bewertungsbedenken widerspiegelt.
Alternative AUSBLICK Wir glauben, dass die Inflationserwartungen von einem immer noch moderaten Niveau aus weiter
Investments ansteigen könnten, auch wenn die Gesamtinflation wahrscheinlich nicht zum Problem werden
wird. Bei Vermögenswerten wie etwa TIPS, die eine natürliche Diversifizierung bieten, schätzen
wir die Aussichten besser ein. Insgesamt halten wir an einer neutralen Einschätzung fest, was die
Balance zwischen zyklischen Gründen für Optimismus und Bedenken bezüglich alternativer Risi-
koaufschläge widerspiegelt, die wir weiterhin im Auge behalten.
Barmittel AUSBLICK Die defensiven Eigenschaften von Barmitteln gleichen ihren negativen Einfluss auf die Portfolio-
rendite weitgehend aus. Die Renditen kurz laufender US-Schatzwechsel spiegeln die niedrigen
Leitzinsen und die anhaltend starke Nachfrage wider. Bargeld ist ein attraktives Mittel zur Diversi-
fizierung, um einen Gegenpol zu Staatsanleihen mit niedrigen Renditen zu schaffen, doch derzeit
erscheinen uns risikoreichere Anlagemärkte attraktiv genug, um diesen Vorzug auszugleichen.
Erläuterung der Pendelkarte
AUSBLICK
Pessimistisch Optimistisch
Mäßig Mäßig optimistisch
pessimistisch
Neutraler Grund Neutraler Grund
zur Sorge für Optimismus
Neutral
Pfeile zeigen Veränderungen seit dem letzten Quartalsende.
8 Manche mögen‘s heiß?ALLOKATIONSEBENE
Anlageklasse Überzeugung Unsere Ansichten
Aktienregionen Pendeleinstellungen beziehen sich auf Anlageklasse Aktien allgemein
USA AUSBLICK
Das Wachstum in den USA bleibt – angetrieben durch fiskalische Anreize – stärker als in anderen
Industrieländern. Ein beträchtliches Technologieengagement erhält Marktchancen aufrecht, obwohl
dieser Trend möglicherweise nachlässt. Die Aufmerksamkeit des Aktienmarktes wird sich wahr-
scheinlich auf die anhaltende Verbraucherstärke, die hohen Bewertungen und das Ausmaß, in dem
die laufenden Konjunkturprogramme die Erholung weiterhin unterstützen, konzentrieren. Wir haben
eine konstruktivere Sicht auf diesen Markt erweitert.
Kanada AUSBLICK
In Kanada sehen wir mäßige Chancen. Die kanadischen Banken leiden nach wie vor unter Prob-
lemen im heimischen Wohnungsbau und niedrigen Nettozinsspannen. Der Gegenwind im
Rohstoffsegment hat nachgelassen, das bietet dem Markt aber aufgrund von ESG-Bedenken
(Umwelt, Soziales und Unternehmensführung) keinen echten Rückhalt. Obwohl wir die Bewer-
tungen als attraktiv ansehen, sind andere Märkte für uns interessanter, und wir behalten unsere
vorsichtige Einschätzung bei.
Europa ohne AUSBLICK
Europa benötigt weiterhin Konjunkturanreize, da dort nach wie vor Coronavirus-bedingte Beschrän-
Vereinigtes Königreich kungen gelten. Die EZB fokussiert ihre Anstrengungen darauf, die Kreditvergabe der Banken zu
fördern, doch das Engagement in Sektoren der späten Zyklusphase bleibt ein Hemmnis. Wir bleiben
bei einer eher vorsichtigen Haltung, die eine geringere Gewinnaussicht und im historischen
Vergleich bestenfalls neutrale Bewertungen widerspiegelt.
Vereinigtes Königreich AUSBLICK
Die wirtschaftlichen Aussichten des Vereinigten Königreichs, ein schleppendes Ende der Lockdowns
und Anpassungen im Handel nach dem Brexit bleiben wesentliche Unsicherheitsfaktoren. Der Markt
erscheint jedoch historisch günstig und könnte von einer schnell durchgeführten Impfkampagne
profitieren. Insgesamt sind wir dazu übergegangen, unsere konstruktivere Sicht auf diesen Markt zu
neutralisieren, was die Vorsicht angesichts der anhaltenden Unsicherheiten widerspiegelt.
Japan AUSBLICK
Japan scheint gut aufgestellt zu sein, um von einer zyklischen Konjunkturerholung, politischer
Kontinuität und vergleichsweise milden Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie zu profitieren.
Obwohl die Gewinne je Aktie im Vergleich zu ihren Pendants schwächelten, bleiben die Aktienbe-
wertungen aus unserer Sicht im Vergleich zu anderen Märkten attraktiv, insbesondere mit Blick auf
das Kurs-Buchwert-Verhältnis. Wir haben eine konstruktivere Sicht auf diesen Markt erweitert.
Pazifik ohne Japan AUSBLICK
Banken und verbundene Finanzunternehmen sind Schwergewichte der Region. Die Sorgen wegen
der Banken in Australien und Hongkong bleiben daher bestehen. Die Region bleibt wegen der Span-
nungen in den Beziehungen zu China im Allgemeinen anfällig. Aufgrund der niedrigeren Zinssätze
in Australien und der von uns als unterstützend betrachteten Bewertungen nehmen wir weiterhin
eine absolut neutrale Haltung ein.
Schwellenländer ohne AUSBLICK
Die Belastungen für das globale Wachstum lenken den Blick auf die spezifischen Risiken und die
China zugrunde liegende Zyklizität der Schwellenmärkte. Dennoch bleiben die Bewertungen im Vergleich
zu Industrieländern für uns attraktiv und die Eigenkapitalrendite hat sich verbessert. Die Aussichten
auf eine Währungsaufwertung veranlassen uns, eine neutrale Haltung beizubehalten, die auch Opti-
mismus im Hinblick auf die längerfristige strukturelle Attraktivität der Schwellenländer
widerspiegelt.
China AUSBLICK
Die chinesische Wirtschaft hat sich rascher von den Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie erholt,
ist jedoch weiterhin mit verschärften geopolitischen Spannungen konfrontiert. Handelskonflikte
werden auf längere Sicht ungelöst bleiben und sind ein Symptom der allgemeinen Spannungen.
Obwohl China in einer Reihe von Szenarien immer noch eine günstige Position im Vergleich zu
globalen Wettbewerbern einnimmt, wird sich der wirtschaftliche Vorsprung des Landes im Jahresver-
lauf wahrscheinlich verringern. Daher bleiben wir bei einer neutralen Einschätzung dieses Marktes.
Anleihensektoren Pendeleinstellungen beziehen sich auf Anlageklasse Anleihen allgemein
US-Schatzanleihen AUSBLICK
Die US-Notenbank hat letzten Herbst ein neues flexibles Reglement zur Inflationssteuerung einge-
führt und wird die Zinsen wahrscheinlich noch längere Zeit nahe Null halten. Sie möchte nicht,
dass sich die Renditekurve der US-Treasuries aufgrund von Gerüchten über eine baldige Drosselung
stark nach oben bewegt, auch wenn es eine gewisse Entwicklung in diese Richtung geben könnte.
Die moderaten Bewertungen und die Angebotsdynamik wiegen geringfügig stärker als die fortge-
setzten Anlagenkäufe, weshalb wir eine leicht zurückhaltende Position einnehmen.
Staatsanleihen AUSBLICK
Im Euroraum, wo weiterhin die niedrigsten Laufzeitprämien für Staatsanleihen gezahlt werden,
aus dem Euroraum scheinen die Bewertungen ausgereizt zu sein. Als Reaktion auf die anhaltende Wachstumsproble-
matik steht die EZB jedoch bereit, die Anreize auszudehnen. Der EU-Konjunkturfonds der nächsten
Generation bleibt eine Stütze für periphere Märkte. Die Renditen haben sich in Europa in letzter
Zeit besser entwickelt als in den USA und wir haben unsere etwas konstruktivere Position aufgelöst.
Manche mögen‘s heiß? 9ALLOKATIONSEBENE
Anlageklasse Überzeugung Unsere Ansichten
Anleihensektoren AUSBLICK
Die anhaltende Unsicherheit über die Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie und das schwache
(Fortsetzung) Produktivitätswachstum bremsen die wirtschaftliche Aktivität, aber die schlimmsten Brexit-Befürch-
Staatsanleihen aus dem tungen sind vorbei. Die Bank of England hat die Zinssätze nahe an der unteren Grenze gehalten,
Vereinigten Königreich aber davon Abstand genommen, in den Bereich negativer Zinssätze vorzudringen. Wir bleiben wie
auch bei anderen Industrieländern insgesamt etwas vorsichtig.
Staatsanleihen aus AUSBLICK
Kanada ist aufgrund einer höheren Verschuldung und einer langsameren Umsetzung der Impfkam-
Kanada pagne anfällig. Die Erwartungen an die Bank of Canada ähneln den Erwartungen, die an die Fed
gestellt werden. Die kanadischen Anleiherenditen entsprechen im Großen und Ganzen denen in den
USA, könnten aber für eine gewisse Zeit etwas verhaltener ausfallen. Wir bleiben wie auch bei
anderen Industrieländern insgesamt etwas vorsichtig.
Staatsanleihen aus AUSBLICK
Die Bank of Japan behält ihre geldpolitische Haltung bei, die auf niedrige Renditen für zehnjährige
Japan Staatsanleihen abzielt. Die geringe Abhängigkeit von den globalen Renditen wird unserer Meinung
nach wahrscheinlich anhalten, was diesen Markt im Falle einer stärkeren globalen Konjunkturerho-
lung etwas attraktiver macht. Wir behalten eine in Relation positivere Haltung, insgesamt jedoch
eine neutrale Position bei.
Investment Grade AUSBLICK
Der Investment-Grade-Sektor hat von der robusten Unterstützung der Fed profitiert. Die reichliche
Liquidität der Unternehmen gleicht die hohe Verschuldung und das Risiko laufender Ausfälle aus.
Die Renditespreads haben sich verengt, da sich der Markt auf die Ankäufe der Zentralbanken
konzentriert. Die Bewertungen bieten nach unserer Analyse keinen nennenswerten Schutz vor einer
Normalisierung der Wirtschaft, die zu steigenden Renditen von US-Schatzanleihen führt. Daher
behalten wir eine eher defensive Haltung bei.
High Yield AUSBLICK
Die anhaltenden Auswirkungen der Rezession haben die Fundamentaldaten für schlechter bewer-
tete Anleihesektoren, wie etwa Hochzinsanleihen, belastet. Die Ausfallraten gehen jedoch von
einem überdurchschnittlich hohen Niveau zurück und die Aussichten verbessern sich. Wir behalten
eine etwas konstruktivere Sicht auf diesen Markt bei. Diese spiegelt längerfristige Vorzüge wider, die
durch Vorsicht gegenüber Bewertungen, die die kurzfristigen zugrundeliegenden Unsicherheiten
unterbewerten, abgemildert werden.
Schwellenländeranleihen AUSBLICK
Die Fundamentaldaten der Schwellenländer haben sich in den letzten Monaten verbessert, da die
Auslandsnachfrage die anhaltende Schwäche im Inland ausgleicht. Wir betrachten die Bewertungen
von Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer als stützend und attraktiver als bei Hartwährungs-
anleihen. Die Wechselkursrisiken von Lokalwährungsanleihen werden nach unserer Einschätzung
durch die attraktiven relativen Bewertungen wettgemacht. Wir bleiben bei einer konstruktiveren
Sicht auf diese Märkte, halten aber weiterhin eine selektive Positionierung für wichtig.
Alternative Investments Pendeleinstellungen beziehen sich auf alternative Anlageklasse allgemein
Inflationsgebundene AUSBLICK
Das Niveau der in inflationsgebundenen Wertpapieren diskontierten Inflation ist angestiegen, bleibt
Anleihen aber moderat. Unserer Ansicht nach könnten diese Erwartungen weiter steigen, auch wenn die
Gesamtinflation wahrscheinlich nicht zum Problem werden wird. Wir bleiben bei einer positiveren
Einschätzung von Assets, die direkt von steigenden Preisen profitieren, beispielsweise inflationsge-
bundene Anleihen.
Rohstoffe AUSBLICK
Eine deutliche Erholung der Weltwirtschaft hat ein günstigeres Umfeld für Rohstoffe im Allge-
meinen geschaffen. Wir glauben, dass Konjunkturmaßnahmen und Liquiditätshilfen das Wachstum
und die Nachfrage weiterhin ankurbeln dürften. Die Preise sind nicht hoch, was den gedämpften
Kerninflationsdruck ausgleicht und dafür sorgt, dass wir bei einer positiveren Gesamteinschätzung
bleiben.
Risikoaufschläge AUSBLICK
In einem Umfeld mit beschleunigtem Wachstum und reichlich Liquidität sehen wir gemischte
Aussichten über alle Anlageklassen hinweg und in marktneutralen oder natürlich diversifizierenden
Anlagen. Da die Besorgnis wegen der Umkehr etablierter Trends den Aussichten auf attraktivere
Bewertungen gegenübersteht, sehen wir Risikoaufschläge neutral.
10 Manche mögen‘s heiß?Franklin Templeton Thinks: Allokationseinschätzungen Unser Researchprozess beobachtet
einen gleichbleibenden Korb mit objektiven Kennzahlen. Diese werden auf Anzeichen über-
prüft, die unseren Analysten dabei helfen, bessere Empfehlungen auszusprechen. Unser
Ziel ist es, auf diese Weise störende Hintergrundgeräusche herauszufiltern und grundle-
gende Trends zu erkennen.
Unsere makroökonomische Researchgruppe verfolgt das Ziel, die Konsensprognosen für
Wachstum und Inflation zu überprüfen, indem sie sich tiefer in die Daten einarbeitet.
Genauso wichtig ist uns, dass wir nicht übermäßig durch Themen beeinflusst werden, die
die aktuellen Debatten am Markt beherrschen.
Redaktionelle Bearbeitung
Ed Perks, CFA Gene Podkaminer, CFA
Chief Investment Officer Head of Research
Franklin Templeton Investment Solutions Chair of Investment Strategy & Research
Committee
Franklin Templeton Investment Solutions
Stephanie Chan, CFA Matthias Hoppe Hao Li, CFA Dr. Chandra Seethamraju
Senior Research Analyst Portfoliomanager Senior Research Analyst Head of Quantitative Strategies
Michael Dayan, CFA Richard Hsu, CFA Melissa Mayorga Kent Shepherd, CFA, CIC
Lead Portfolio Analyst Portfoliomanager, Research Analyst Senior Research Analyst Senior Client Portfolio Manager
Mike Greenberg, CFA, CAIA Michael Kerwin, CFA Chris Ratkovsky, CFA Kim Strand, CFA
Portfoliomanager Senior Research Analyst Senior Research Analyst Head of Fundamental Research and
ESG Integration
Dominik Hoffmann Laurence Linklater Miles Sampson, CFA
Research Analyst Senior Research Analyst Senior Research Analyst Ian Westley
Research Associate
Die Zusammensetzung dieses Komitees kann regelmäßig und ohne vorherige Ankündigung geändert werden.
Manche mögen‘s heiß? 11Hinweise 12 Manche mögen‘s heiß?
Hinweise
Manche mögen‘s heiß? 13Hinweise 14 Manche mögen‘s heiß?
WELCHE RISIKEN BESTEHEN?
Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Der Wert von Anlagen kann fallen
oder steigen, und Anleger erhalten möglicherweise nicht den vollen Anlagebetrag zurück. Die Positionierung eines
bestimmten Portfolios kann aufgrund verschiedener Faktoren von den hier dargelegten Informationen abweichen, so
z. B. aufgrund der Allokationen aus dem Kernportfolio und spezifischer Anlageziele, Richtlinien, Strategien und
Beschränkungen eines Portfolios. Es gibt keine Garantie dafür, dass sich Prognosen, Projektionen oder Schätzungen als
richtig erweisen.Aktienkurse schwanken mitunter rasch und heftig. Das kann an Faktoren liegen, die einzelne Unter-
nehmen, Branchen oder Sektoren betreffen, oder an den allgemeinen Marktbedingungen. Die Anleihenkurse entwickeln
sich im Allgemeinen in die den Zinsen entgegengesetzte Richtung. Wenn sich also die Anleihenkurse in einem Anlage-
portfolio den steigenden Zinsen anpassen, kann der Wert des Portfolios sinken. Die Anlage im Ausland ist mit besonde-
ren Risiken verbunden, z. B. Währungsschwankungen, wirtschaftlicher Instabilität und politischen Entwicklungen.
Anlagen in Schwellenländern, darunter in die Frontier-Märkte, sind aufgrund derselben Faktoren mit erhöhten Risiken
verbunden. Hinzu kommen Gefahren, die durch die geringere Marktgröße, die geringere Liquidität und das Fehlen von
gefestigten rechtlichen, politischen, wirtschaftlichen und sozialen Rahmenbedingungen entstehen, die die Wertpapier-
märkte stützen würden. Da diese Rahmenbedingungen in Frontier-Märkten in der Regel noch weniger ausgeprägt sind
und diverse Faktoren vorliegen, wie höhere Wahrscheinlichkeit extremer Kursschwankungen, Illiquidität und Handels-
barrieren und Wechselkurskontrollen, gelten die mit Schwellenländern verbundenen Risiken in Frontier-Märkten ver-
stärkt. Derivate, einschließlich Strategien zum Währungsmanagement, sind mit Kosten verbunden und können in
einem Portfolio zu einem Hebeleffekt führen, der erhebliche Volatilität verursachen und dazu führen kann, dass das
Portfolio höhere Verluste erleidet (oder auch höhere Gewinne erzielt), als das mit der ursprünglichen Investition der Fall
wäre. Wenn ein Kontrahent seine Verpflichtungen nicht erfüllt, verfehlt eine Strategie unter Umständen den erwarteten
Nutzen oder erzielt Verluste. Währungskurse können innerhalb kurzer Zeiträume stark schwanken und die Erträge ver-
ringern. Anlagen im Rohstoffsektor bergen spezifische Risiken, unter anderem weil sie stärker auf widrige, den Sektor
betreffende wirtschaftliche und regulatorische Entwicklungen reagieren. Die Preise solcher Wertpapiere können deshalb
vor allem kurzfristig schwanken.
Manche mögen‘s heiß? 15WICHTIGE HINWEISE Das vorliegende Material dient ausschließlich der allgemeinen Information. Es ist weder als individuelle Anlageberatung noch als Empfehlung oder Aufforderung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers oder zur Übernahme einer bestimmten Anlagestrategie zu verstehen. Es stellt keine Rechts- oder Steuerberatung dar. Die zum Ausdruck gebrachten Meinungen sind die des Anlageverwalters. Die Kommentare, Ansichten und Analysen entsprechen dem Datum der Veröffentlichung und können sich ohne Ankündigung ändern. Die vorliegenden Informa- tionen stellen keine vollständige Analyse aller wesentlichen Tatsachen in Bezug auf ein Land, eine Region oder einen Markt dar. Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, ein Verlust des Anlagekapitals ist möglich. Bei der Erstellung dieser Unterlagen wurden möglicherweise Daten von Drittanbietern verwendet. Franklin Templeton („FT“) hat diese Daten nicht unabhängig geprüft, validiert oder revidiert. FT haftet für keinerlei Verluste, die durch die Nutzung dieser Informationen entstehen. Es liegt im alleinigen Ermessen des Nutzers, auf die Kommentare, Meinungen und Analysen im vorliegenden Material zu vertrauen. Die betreffenden Produkte, Dienstleistungen und Informationen sind möglicherweise nicht in allen Ländern verfügbar und werden außerhalb der USA von verbundenen Unternehmen von FT und/oder ihren Vertriebsstellen, wie nach lokalem Recht und lokalen Vorschriften zulässig, angeboten. Bitte wenden Sie sich für weitere Informationen über die Verfüg- barkeit von Produkten und Dienstleistungen in Ihrem Land an Ihren eigenen Finanzexperten oder Ihren Ansprechpartner für institutionelle Anleger bei Franklin Templeton. Herausgegeben in den USA von Franklin Templeton Distributors, Inc., One Franklin Parkway, San Mateo, Kalifornien 94403-1906, (800) DIAL BEN/342-5236, franklintempleton.com – Franklin Templeton Distributors, Inc. ist der Haupt- vertriebspartner für in den USA registrierte Produkte von Franklin Templeton. Diese sind nicht durch die FDIC abgesichert, können an Wert verlieren und werden nicht durch eine Bank garantiert; sie sind nur in Ländern erhältlich, in denen das Angebot bzw. die Anforderung solcher Produkte nach geltendem Recht und geltenden Vorschriften zulässig ist. Australien: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments Australia Limited (ABN 87 006 972 247) (Australian Financial Services License Holder No. 225328), Level 19, 101 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000 / Österreich/Deutschland: Herausgegeben von Franklin Templeton Investment Service GmbH, Frankfurt, Mainzer Landstr. 16, 60325 Frankfurt/Main, Tel.: 08 00/0 73 80 01 (Deutschland), 08 00/29 59 11 (Österreich), Fax: +49(0)69/2 72 23-120, info@franklintempleton.de, info@franklintempleton.at / Kanada: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments Corp., 200 King Street West, Suite 1500, Toronto, ON, M5H3T4, Fax: (416) 364-1163, (800) 387-0830, www.franklintempleton.ca / Niederlande: Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Niederlande, World Trade Center Amsterdam, H-Toren, 5e verdieping, Zuidplein 36, 1077 XV Amsterdam, Niederlande. 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Box 506613, Dubai, V.A.E., Tel.: +9714-4284100, Fax: +9714-4284140 / Frankreich: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l., Niederlassung Frankreich, 20 rue de la Paix, 75002 Paris, Frankreich / Hongkong: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments (Asia) Limited, 17/F, Chater House, 8 Connaught Road Central, Hongkong / Italien: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à.r.l. – Niederlassung Italien, Corso Italia, 1 – Mailand, 20122, Italien / Japan: Herausgegeben von Franklin Templeton Investments Japan Limited / Korea: Herausgegeben von Franklin Templeton Investment Trust Management Co., Ltd., 3rd fl., CCMM Building, 12 Youido-Dong, Youngdungpo-Gu, Seoul, Korea 150-968 / Luxemburg/Benelux: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à.r.l. – Unter der Aufsicht der Commission de Surveillance du Secteur Financier – 8A, rue Albert Borschette, L-1246 Luxemburg, Tel.: +352-46 66 67-1, Fax: +352-46 66 76 / Malaysia: Herausgegeben von Franklin Templeton Asset Management (Malaysia) Sdn. Bhd. & Franklin Templeton GSC Asset Management Sdn. Bhd / Polen: Herausgegeben von Templeton Asset Management (Poland) TFI S.A.; Rondo ONZ 1; 00-124 Warschau / Rumänien: Franklin Templeton International Services S.À R.L. Luxembourg, Niederlassung Bukarest, 78-80 Buzesti Str, Premium Point, 8th Floor, Bucharest 1, 011017, Rumänien. Eingetragen bei der rumänischen Finanzaufsichtsbehörde unter der Nummer PJM07.1AFIASMDLUX0037/10.03.2016, Zulassung und Regulierung in Luxemburg durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier. Telefon: + 40 21 200 9600 / Singapur: Herausgegeben von Templeton Asset Management Ltd. Register-Nr. (UEN) 199205211E. 7 Temasek Boulevard, #38-03 Suntec Tower One, 038987, Singapur / Spanien: Herausgegeben von Franklin Templeton International Services S.à r.l. – Niederlassung Spanien, Gewerbetreibender des Finanzsektors unter Aufsicht der CNMV, José Ortega y Gasset 29, Madrid, Spanien. 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