Kommt der Sturm? 2018 - Sonderausgabe ...
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2018
Kommt der Sturm?
Anlageergebnisse 2017, Ausblick 2018
Tempête à l’horizon?
Résultat des placements en 2017,
perspectives pour 2018 Sonderausgabe
Kapitalanlagen
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EDITORIAL | 1
Das Reh vor dem Sturm
Der ein oder andere Leser mag sich ten Jahren stets nach hinten geschoben
erinnern, dass das Titelbild der Sonder- wurde: Die Notenbanken machen ernst
ausgabe Kapitalanlagen letztes Jahr eine mit der Verkürzung ihrer Bilanzen, die
Landstrasse zu einem Wäldchen unter Zinsen ziehen an, die Aktienmärkte
düsterem Himmel zeigte. Auf diesen wanken, die Immobilienmärkte ebenso
Zeilen wurde ausgeführt, dass die Pers- – der geneigte Leser kann sich das Schre-
pektiven eher bedrohlich sind, aber sich ckensszenario beliebig düster ausmalen.
noch zeigen müsse, ob im Wäldchen ein Renditeprognosen sind schon in an-
bedrohlicher Irrer oder lediglich ein Reh lagetechnisch normalen Zeiten ambitio-
warte. Wir wissen heute: Es war das Reh. niert, im aktuellen Umfeld umso mehr.
Und zwar nicht bloss irgendein Reh, In den letzten Jahren, dies zeigen wir in
sondern ein aussergewöhnlich bezau- diesem Heft, waren die Prognosen stets
berndes und handzahmes, das den An- zu pessimistisch, und die effektiven An-
legern reichlich leckere Waldbeeren und lageresultate übertrafen sie bei weitem.
würzige Wurzeln brachte. Das letzte Jahr war dafür ein Extrembei-
Droht uns dieses Jahr nun der Irre, spiel, erzielten die Kassen doch Renditen
sprich der Markteinbruch? In seltener von bis zu 7 Prozent oder mehr, dies bei Kaspar Hohler
Einigkeit sagen die Experten ein gutes einer Erwartung von 2 bis 2.5 Prozent. Chefredaktor
Anlagejahr voraus, zumindest bis im Ob dieses Jahr nun der Irre aufkreuzt «Schweizer Personalvorsorge»
Sommer. Das Wetter sollte also, um das oder doch nochmals das Reh, wissen wir
aktuelle Titelbild aufzugreifen, vorerst nicht. Eine Branche, die alle Erwartun-
noch halten. Ab Ende 2018 kann dann gen (und entsprechend auch die Leistun-
aber – dies nicht allen, doch einigen Ex- gen) ausschliesslich auf das Auftauchen
perten zufolge – der Sturm einsetzen. des Irren ausrichtet, erfüllt ihre Hausauf-
Sprich, wir erleben das, was in den letz- gaben aber nicht. n
Le faon avant la tempête
Certains lecteurs se souviennent peut- unanimité, les spécialistes prédisent une core plus vrai dans l’environnement ac-
être de l’illustration de couverture du bonne année financière, au moins jusqu’à tuel. Ces dernières années, comme nous
hors-série Placements financiers de l’an- cet été. Le beau temps devrait donc se le montrons dans ce hors-série, les pro-
née dernière, qui représentait une route maintenir encore un peu, pour reprendre nostics ont toujours été trop pessimistes
de campagne menant à l’orée d’un bois l’illustration de la couverture actuelle. et les résultats effectifs des placements les
sous un ciel chargé de nuages sombres. Selon certains spécialistes (mais pas ont largement dépassés. L’année 2017 en
Notre éditorial expliquait alors que les tous), la tempête pourrait néanmoins est un exemple extrême puisque les
perspectives étaient certes menaçantes, arriver à la fin 2018. Autrement dit, nous caisses de pensions ont dégagé des rende-
mais qu’il fallait attendre de savoir si le vivons ce qui a constamment été reporté ments jusqu’à 7%, voire plus, alors que
bois dissimulait un fou dangereux ou les dernières années: les banques cen- les attentes évoluaient entre 2 et 2.5%.
tout simplement un faon. Nous le savons trales prennent en main la réduction de Allons-nous trouver le fou sur notre
aujourd’hui: c’était le faon. Et pas n’im- leurs bilans, les taux d’intérêt remontent, chemin ou encore une fois le faon, nous
porte quel faon, mais une créature parti- les marchés boursiers vacillent, les mar- l’ignorons. Mais orienter toutes ses at-
culièrement ravissante et aimable qui a chés immobiliers font de même – et le tentes (et donc toutes ses prestations) sur
apporté aux investisseurs d’abondants lecteur peut à loisir imaginer les scénarios l’apparition du fou serait manquer à ses
fruits des bois et racines aromatiques. les plus effrayants. responsabilités. n
Est-ce le fou dangereux qui nous me- Si les prévisions de rendement sont
nace cette année sous la forme d’un ef- déjà ambitieuses en période normale
fondrement des marchés? Dans une rare pour les placements financiers, c’est en-
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nommen. Herausgeber in der Schweiz ist Invesco Asset Management (Schweiz) AG, Talacker 34, 8001 Zürich. [EMEA690/2018]
INHALT · CONTENU | 3
EDITORIAL AKTIEN · ACTIONS
Das Reh vor dem Sturm 1 Interview: Eine (zu) perfekte Welt 41
Le faon avant la tempête 1 «Die Zahl selber ist sowieso falsch» 17 Un monde (trop) parfait 45
Kaspar Hohler «Le chiffre en soi est faux» 20 Sergio Hartweger, Werner Strebel
Roger Baumann
Die besten Anlagestiftungen
ANLAGEJAHR 2017 – AUSBLICK 2018 Ein überholtes Konzept? 21 und institutionellen Fonds 2017 49 /51
ANNÉE BOURSIÈRE 2017 – Un concept dépassé? 24
PERSPECTIVE 2018 Christian Dreyer IMMOBILIEN · IMMOBILIERS
The party is going (wr)on(g) 5
Immobilienanlagen
The party is going (wr)on(g) 7 OBLIGATIONEN · OBLIGATIONS
vor anspruchsvollen Zeiten 54
Kommentar von Thomas Hauser
Das Jahr der Weichenstellungen 28 Des temps difficiles
Anlageperspektiven 2018 10 Une année décisive 30 attendent les placements immobiliers 56
Anja Hochberg, Urs Duss, Stephan Kuhnke Patrick Schnorf
Daniel Kalt, Anastassios Frangulidis
Die besten Anlagestiftungen
Positive Überraschungen 12 und institutionellen Fonds 2017 33 / 35 MISCHVERMÖGEN ·
Des surprises positives 14 FONDS COMPOSITES
Samuel Annen, Ueli Mettler Effektive Allokation nach
Anlagekategorien 58
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Kaspar Hohler (ho), Chefredaktor · Rédacteur en chef Markus Jörin, Leiter · Directeur
Gregor Gubser (gg), stv. Chefredaktor · Adjoint du Sabina Gisler, stv. Leiterin · Responsable adjointe
rédacteur en chef Klaus Kurmann, Verlagsinnendienst · Service interne
de la maison d’édition Nachdruck, auch auszugsweise, nur mit Genehmi-
Anne Yammine (ay), Judith Yenigün-Fischer (jy),
gung des Verlags. Offizielles Publikationsorgan
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SERVICES der Konferenz der kantonalen BVG- und Stiftungs-
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schen Pensionskassenverbands ASIP.
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(Tagungen/Manifestations), Beatrice Steiner
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(Schulungen/Formations), Gabriela Vetter
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Porträts Pensionskassen ·
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Portraits de caisses de pension CONCEPTION/PRODUCTION
rence des administrateurs de fondations de place-
Laurent Pittet, Daniel Dubach Cinta Zumbühl, Leiterin · Responsable ment (CAFP) et de l’Association suisse des institu-
Übersetzungen · Traductions Riccardo Caravina, Michael Kurmann, tions de prévoyance ASIP.
Apostroph, Axone Traductions, Yvonne Pulver-Sieber Christof Unternährer
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Ingo Bofinger, CEO, T: +41 58 589 19 40, bofinger@afiaa.com
Bild: Kaisergalerie, Hamburg; Fotografie Manfred Zentsch
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in Abstimmung mit der Anlagestrategie der Pensionskasse getätigt werden. Die erwähnten Dokumente können bei AFIAA kostenlos bezogen werden.
ANLAGEJAHR 2017 – A USBLICK 2018 | 5
Kommentar von Thomas Hauser, Dr. rer. pol.,
Partner bei Dr. Pirmin Hotz Vermögensverwaltungen AG
The party is going (wr)on(g)
Im Anlagejahr 2017 konnten die Pensions- einem Drittel aller Jahre seit 1926 haben
kassen mit Renditen von rund 7 Prozent Schweizer Aktien gleich gut oder noch
und mehr erneut sehr gute Resultate er- besser abgeschnitten. Sind nun die Aktien
zielen. Unter die Freude über das Erreichte teuer? Gemäss der nie aussterbenden Spe-
mischt sich Sorge um die Zukunft: Is the zies der Crash-Propheten hätte es längst
party going on or is it going wrong? Wäh- Rückschläge geben sollen. Gewiss ist, dass
rend viele primär auf die haussierenden es früher oder später wieder Rückschläge
Aktienmärkte schielen, kann das lang- an den Börsen geben wird. Was hilft diese
fristige Wohlergehen eher durch die Erkenntnis? Eigentlich nichts, denn eine
überschwänglichen Exzesse bei den Obli- Prognose hätte nur einen Nutzen, wenn
gationen beeinträchtigt werden. man auch den Zeitpunkt des Eintreffens
Mit dem für Pensionskassen traditionell «Das grösste Risiko für exakt wüsste. Dass es nicht ratsam ist,
wichtigen Baustein der Franken-Obliga- Anleger besteht langfristig sich zu sehr auf die Timing-Fähigkeiten
tionen von Anlagequalität liess sich im zu verlassen und jeweils einen möglichst
Jahr 2017 nur 0.1 Prozent verdienen, indes nicht darin, den richtigen optimalen Aus- und Wiedereinstieg in
brachten Emerging Market Bonds in Zeitpunkt für Ein- und Aktien anzustreben, zeigt eine amerikani-
Franken abgesichert rund 3.5 oder Junk- Ausstieg zu finden, sche Studie: Eine Anlegerin, die es schaff t,
Obligationen 5.5 Prozent. Die hohen er- immer zehn Monate vor einem Börsen-
zielten Renditen von Obligationen frag-
sondern vielmehr darin, höchst auszusteigen und zehn Monate
würdiger Bonität sind wie Opium, das nicht oder falsch nach dem Tiefstpunkt wieder einzustei-
die Sinne kurzfristig benebelt. Lassen sich investiert zu sein.» gen, fährt markant schlechter, als wenn sie
die Anleger die teils horrenden Risiken Thomas Hauser
immer investiert gewesen wäre. Seit 1936
langfristig wirklich adäquat entschädigen? hätte sie trotz guter Timing-Fähigkeiten
Leicht geht vergessen, dass sich die erwar- nämlich auf einen Fünftel der Rendite
tete «Rendite auf Verfall» stark von der verzichten müssen. Das grösste Risiko für
«Rendite bei Ausfall» unterscheiden kann: Anleger besteht langfristig nicht darin,
So wurden im Juni des vergangenen Jahrs den richtigen Zeitpunkt für Ein- und
die Pflichtwandelanleihen der Banco Popular Español über Ausstieg zu finden, sondern vielmehr darin, nicht oder
Nacht wertlos, nachdem der Regulator die Bank als nicht falsch investiert zu sein.
mehr überlebensfähig einstufte. Ein anderes Beispiel ver- Einmal mehr muss hervorgehoben werden, wie wichtig es
körpert die Anleihe der Air Berlin, die im August Insolvenz ist, an einer Strategie festzuhalten. Weder Gier noch Angst
anmelden musste. Die in Franken emittierte Anleihe kam sind gute Ratgeber. Ein bisschen Angst war wohl auch im
im Frühjahr 2014 mit einer Laufzeit von fünf Jahren und Spiel, als viele Pensionskassen im Nachgang zur Aufhebung
einem Coupon von 5.625 Prozent auf den Markt. Nun ist der Euro-Kursuntergrenze im Januar 2015 über die Ab-
sie wertlos. sicherung von Währungsrisiken bei Aktien zu sinnieren
Hingegen sind versteckte Risiken noch gefährlicher als begannen. Obschon langfristig kaum etwas für eine Wäh-
offensichtlich schlechte Bonitäten. Ein staatlich abgesegneter rungsabsicherung bei Realwerten spricht – schon gar nicht,
Etikettenschwindel sind die neuen «Senior Non-Preferred wenn die Fremdwährungen gemäss Kaufkraftparität unter-
Bonds» vieler Banken. «Senior» lässt vermuten, die Anleihen bewertet sind –, haben etliche Pensionskassen jüngst die
seien erstrangig – sind sie aber nicht, denn im Krisenfall Absicherung der Währungen bei den ausländischen Aktien
dienen sie zur Sanierung einer in Schieflage geratenen Bank- eingeführt. Dieser prozyklische Entscheid hat nun mit der
bilanz. Diese Anleihen liegen irgendwo zwischen erst- und Abschwächung des Frankens rund 4 bis 5 Prozent Rendite
nachrangig. Sind sich die Anleger dessen bewusst? Und auf dieser Anlagekategorie gekostet. Zum Glück war das
Indexierer aufgepasst! Diese «Senior Non-Preferred Bonds» Jahr insgesamt dennoch sehr erfreulich.
haben es in die grossen Bond-Indizes geschaff t; das ausste- Eine gute Anlagerendite birgt auch das Risiko, dass struk-
hende Volumen beträgt bereits Dutzende von Milliarden. turelle Herausforderungen von den Verantwortlichen und
Während Schweizer Immobilien bis zu 5 Prozent abwar- der Politik nicht angegangen werden. Vor dem Hintergrund,
fen, brillierte ein globales Aktienportfolio in Franken ge- dass viele Pensionskassen, insbesondere die staatsnahen, ihre
rechnet mit rund 18 und Schweizer Aktien mit 20 Prozent. Leistungen nicht generationengerecht und nicht nachhaltig
Obschon dies sensationell erscheint, ist festzuhalten: In fast finanziert haben, erscheint das viel diskutierte Thema nach-
Placements | Kapitalanlagen 2018 | Prévoyance Professionnelle Suisse | Schweizer Personalvorsorge
6 | ANLAGEJAHR 2017 – A USBLICK 2018
haltige Anlagen wie ein Ablenkungsmanöver. Die grösste Primat der Diversifikation. Das Abbilden beliebig konstru-
schweizerische Pensionskasse PUBLICA verzichtet seit ierter Nachhaltigkeitsindizes vermag auch keine Abhilfe aus
Juni 2017 auf Investitionen in Rüstungshersteller und dem Dilemma zu schaffen. Zweitens machen die vielen an-
Kohleförderer. Der norwegische Staatsfonds schliesst wie geblich nachhaltigen Produktinnovationen skeptisch – das
die Pensionskasse der Stadt Zürich Unternehmen aus ihrem einzig Nachhaltige sind oft die nachhaltig höheren Kosten.
Anlageuniversum aus, die Antipersonenminen oder Streu- Und drittens ist die Bescheinigung einer nachhaltigen
bomben herstellen. Interessant ist dabei, dass trotz identi- Geschäftspolitik kein Garant für Performance.
scher Vorgaben Letztere mehr als doppelt so viele Unterneh- Selbstverständlich sollen Nachhaltigkeitskriterien in eine
men ausschliesst. Soll man, wenn man auf Rüstungstitel weitsichtige, aktive Anlagepolitik einbezogen werden. Aber
verzichten will, auch Unternehmen ausschliessen, die nur bitte mit Augenmass! Zudem ist das Hinwirken auf eine
einen marginalen Umsatz im Rüstungsbereich machen? nachhaltige Führung der Pensionskasse, also ohne Umver-
Jede Armee verpflegt ihre Soldaten. Soll demnach auch ein teilung zwischen Jung und Alt, von übergeordneter Wichtig-
Anlageverbot für die betreffenden Nahrungsmittelhersteller keit. Aktien sind hierfür ein wichtiger Beitragszahler, was
gelten? auch weiterhin der Fall sein kann. Würde sich jedoch die
Die obigen Beispiele zeigen die Schwierigkeiten auf, die derzeit im historischen Vergleich hohe Bewertung der
bei der Umsetzung einer nachhaltigen Anlagepolitik un- Aktien durch eine mehrjährige, unterdurchschnittliche
weigerlich bestehen: Es gibt keine objektive und allgemein- Rendite der Aktien normalisieren – es braucht dazu nicht
gültige Definition für Nachhaltigkeit. Somit steht, erstens, wie von Crash-Propheten unterstellt einen Börseneinbruch –,
das Weglassen einzelner Titel oder Branchen im krassen ist jede Pensionskasse froh, wenn sie die Hausaufgaben auf
Widerspruch zur Indexierung und, im Extremfall, zum der Leistungsseite gemacht hat. n
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(m)
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Schweizer Personalvorsorge | Prévoyance Professionnelle Suisse | Kapitalanlagen | Placements 2018
ANNÉE BOURSIÈRE 2017 – PERSPECTIVE 2018 | 7
Commentaire de Thomas Hauser, Dr. rer. pol.,
associé chez Pirmin Hotz Vermögensverwaltungen AG
The party is going (wr)on(g)
Les caisses de pensions ont de nouveau clôturé l’année finan- suisses ont été aussi bonnes, voire meilleures. Les actions sont-
cière 2017 sur d’excellents résultats avec des performances de elles aujourd’hui chères? D’après les éternels Cassandre, le mar-
7% et plus. La satisfaction de ce qui a été accompli se teinte ché aurait dû s’effondrer depuis bien longtemps. Il est certain
toutefois d’inquiétude au sujet de l’avenir. Is the party going on que les Bourses redescendront tôt ou tard. Mais à quoi cela
or is it going wrong? Alors que bon nombre de caisses se foca- sert-il de le savoir? A rien, car un pronostic n’est utile que si l’on
lisent sur la hausse des marchés actions, l’évolution positive à sait exactement quand l’événement va se produire. Il n’est pas
long terme pourrait être menacée par les excès du marché obli- conseillé de trop se fier à son sens du timing et de s’efforcer en
gataire. permanence d’acheter ou de vendre des actions au meilleur
Les obligations en francs suisses de bonne qualité, pilier moment, comme le montre une étude américaine: un investis-
traditionnel des portefeuilles de placement des caisses de pen- seur qui réussit systématiquement à se désengager dix mois
sions, n’ont rapporté que 0.1% en 2017. En revanche, les em- avant un plus haut boursier et à revenir sur le marché dix mois
prunts des marchés émergents couverts en après le plus bas s’en sort nettement moins
francs ont dégagé 3.5% et les «junk bonds» bien que s’il avait toujours conservé son
«A long terme,
5.5%. Les rendements élevés des obligations investissement. Depuis 1936, il aurait en
de qualité douteuse sont comme l’opium le plus grand risque effet dû renoncer à un cinquième de son
qui brouille les sens à court terme. Les inves- pour les investisseurs rendement malgré un bon timing. A long
tisseurs obtiennent-ils vraiment une rému- n’est pas de terme, le principal risque pour les investis-
nération adéquate à long terme pour des seurs n’est pas de trouver le moment adéquat
risques parfois démesurés? On oublie facile- trouver le moment adéquat pour entrer et sortir du marché, mais de ne
ment que le «rendement à l’échéance» at- pour entrer et sortir pas investir ou de mal investir.
tendu peut fortement différer du «rende- du marché, On ne dira jamais assez combien il est
ment en cas de défaut»: En juin dernier, les important de s’en tenir à une stratégie. Ni
mais de ne pas investir
emprunts à conversion obligatoire du l’avidité, ni la crainte ne sont de bons
Banco Popular Español ont ainsi perdu ou de mal investir.» conseillers. La crainte a d’ailleurs joué un
toute leur valeur du jour au lendemain après Thomas Hauser rôle lorsque de nombreuses caisses de
la déclaration du régulateur européen selon pension ont songé à couvrir leurs place-
laquelle la banque risquait la faillite. Autre ments en actions contre les risques de change
exemple, l’emprunt de la compagnie aé- après la suppression du cours plancher face
rienne Air Berlin qui a dû se déclarer en insolvabilité au mois à l’euro en 2015. Bien qu’à long terme, il n’y ait guère d’argu-
d’août: libellé en francs suisses, le titre avait été émis au prin- ment en faveur d’une couverture de change pour les valeurs
temps 2014 avec une durée de cinq ans et un coupon de réelles – et surtout pas lorsque les devises étrangères sont
5.625%. Il est aujourd’hui sans valeur. sous-évaluées au regard de la parité de pouvoir d’achat – un
Les risques cachés sont encore plus dangereux que les très grand nombre de caisses de pensions a récemment intro-
problèmes de solvabilité visibles. Ainsi, les nouvelles «senior duit la couverture de change pour les actions étrangères.
non-preferred bonds» de nombreuses banques sont un exemple Depuis l’affaiblissement du franc suisse, cette décision pro-
d’étiquetage fallacieux adoubé par l’Etat. «Senior» donne à cyclique a amputé d’environ 4 à 5% le rendement de cette
penser qu’il s’agit d’emprunts de premier rang – ce qu’ils ne catégorie de placement. Par chance, l’année a dans l’ensemble
sont pas, car ils servent à assainir un bilan bancaire en difficulté été très satisfaisante.
en cas de crise. Ces titres se situent donc quelque part entre le Un bon rendement abrite également le risque que les défis
premier rang et le rang subordonné. Les investisseurs en sont- structurels soient négligés par les responsables des institutions
ils conscients? Pour les adeptes de l’indexation, la prudence de prévoyance et les dirigeants politiques. Dans un contexte où
s’impose! Ces «senior non-preferred bonds» ont fait leur entrée de nombreuses caisses de pensions (notamment celles proches
dans les grands indices obligataires et le volume en circulation de l’Etat) n’ont pas financé leurs prestations dans une optique
atteint déjà des dizaines de milliards. de long terme qui tienne compte des générations futures, le
Alors que l’immobilier suisse a enregistré jusqu’à 5% de thème très en vogue des placements durables apparaît comme
rendement, un portefeuille composé d’actions mondiales s’est une manœuvre de diversion. La principale caisse de pensions
distingué par une performance d’environ 18%. Les actions suisse PUBLICA a renoncé en juin 2017 aux investissements
suisses ont fait encore mieux avec 20%. Bien que ces résultats dans les fabricants d’armes et les producteurs de charbon. Le
paraissent sensationnels, on constate que sur près d’un tiers des fonds souverain norvégien, tout comme la caisse de pensions
années écoulées depuis 1926, les performances des actions de la ville de Zurich, excluent de leur univers de placement les
Placements | Kapitalanlagen 2018 | Prévoyance Professionnelle Suisse | Schweizer Personalvorsorge8 | ANNÉE BOURSIÈRE 2017 – PERSPECTIVE 2018
entreprises qui fabriquent des mines anti-personnel ou des duit soi-disant durables rendent sceptiques – le seul élément
bombes à sous-munitions. A cet égard, il est intéressant de durable étant souvent l’augmentation des coûts. Et troisième-
constater que malgré des exigences identiques, la caisse de pen- ment, le certificat de politique commerciale durable n’offre
sions zurichoise exclut près de deux fois plus d’entreprises. aucune garantie de performance.
Doit-on, si l’on veut renoncer à des titres du secteur de l’arme- Il va de soi que les critères de durabilité doivent être intégrés
ment, également exclure des entreprises qui ne réalisent qu’une dans une politique de placement active à long terme. Mais en
faible part de leur chiffre d’affaires dans ce domaine? Toute gardant le sens de la mesure! Œuvrer en faveur d’une gestion
armée nourrit ses soldats. Faut-il aussi interdire les placements durable de la caisse de pensions, donc sans redistribution entre
dans les fabricants de produits alimentaires concernés? jeunes et vieux, est en outre d’une importance primordiale. Les
Ces exemples montrent les difficultés que pose la mise en actions contribuent fortement à la réalisation de cet objectif, ce
œuvre d’une politique d’investissement durable: il n’existe pas qui peut continuer à être le cas. Mais si les niveaux d’évaluation
de définition objective et universellement valable de la durabi- actuellement élevés des actions en comparaison historique se
lité. Premièrement, l’exclusion de certains titres ou secteurs est normalisent avec un rendement inférieur à la moyenne sur
en contradiction totale avec l’indexation ou même l’impératif plusieurs années – nul besoin pour cela d’un krach boursier tel
de diversification dans les cas extrêmes. Le suivi d’indices de que le prédisent les Cassandre – les caisses de pensions qui
durabilité en tous genres ne permet pas non plus de résoudre le auront pris les mesures nécessaires dans le domaine des presta-
dilemme. Deuxièmement, les nombreuses innovations de pro- tions pourront s’en féliciter. n
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6002 Luzern, +41 (0)41 317 07 0710 | ANLAGEJAHR 2017 – A USBLICK 2018
Anlagejahr 2017 – Ausblick 2018
Anja Hochberg Urs Duss
Head Investment Services Leiter Multi Asset Schweiz,
Credit Suisse Schroders Zürich
Die Aktienkurse sind im Jahr 2017 Die Aktienkurse sind im Jahr 2017
in einem Mass gestiegen, das Sie in einem Mass gestiegen, das Sie wie
wie alle Analysten überrascht hat. alle Analysten überrascht hat. Wird
Wird die positive Entwicklung 2018 die positive Entwicklung 2018 an-
anhalten? halten?
Wir gehen von einer Fortsetzung der eindrücklichen Rally aus, Tatsächlich hätte kaum jemand zu hoffen gewagt, dass die
die von einer sich beschleunigenden globalen Konjunktur ge- Aktienmärkte im 2017 um mehr als 20 Prozent ansteigen wür-
tragen wird. Diese hat sich mittlerweile bereits sichtbar auf die den. Das nahezu perfekte Umfeld von solidem Wachstum ge-
Gewinnaussichten der Unternehmen übertragen. Zudem dürf- paart mit tiefer Inflation hat sich nicht wesentlich geändert,
ten die Notenbanken trotz weiterer Zinsschritte in den USA weshalb wir mit Zuversicht ins neue Jahr gehen. Eine etwas
tendenziell wachstumsfreundlich agieren. Überinvestiert oder höhere Inflation sowie die Normalisierung der Geldpolitik
sogar euphorisch sind zudem die wenigsten Investoren, so dass dürften zu einer höheren Volatilität an den Märkten führen.
Luft nach oben bleibt – trotz erhöhter Bewertungen.
Auch der Euro hat – aus schweizerischer Sicht erfreulicher-
Auch der Euro hat – aus schweizerischer Sicht erfreulicher- weise – gegenüber dem Franken stark zulegen können 2017.
weise – gegenüber dem Franken stark zulegen können 2017. Welche Trends werden das Währungsjahr 2018 prägen?
Welche Trends werden das Währungsjahr 2018 prägen? Wir sehen den US-Dollar weiterhin zur Schwäche neigen. Die
Währungen werden in den nächsten Jahren das Risiko-Return- Geldpolitik in Europa und Asien wird im Jahresverlauf auf-
Profil der Investoren stärker prägen, so dass dies bereits bei der grund von starken Wirtschaftszahlen leicht restriktiver werden,
Erstellung der strategischen und nicht nur der taktischen Posi- was den monetären Abstand gegenüber den USA verringert
tionierung einbezogen sein sollte. Im Jahresverlauf dürfte der und den Euro und den Yen gegenüber dem US-Dollar ver-
Euro angesichts der starken Wirtschaft und einer sich aus dem stärkt. Die SNB hingegen lässt sich Zeit und der Schweizer
Anleihe-Kaufprogramm verabschiedenden EZB eher zulegen Franken dürfte gegenüber dem Euro noch einmal leicht
können. Gute Perspektiven orten wir im Übrigen auch bei den schwächer tendieren.
Schwellenländern.
Solange sie Aktien kauften, konnten Investoren im Jahr
Solange sie Aktien kauften, konnten Investoren im Jahr 2017 fast nichts falsch machen. Wo liegen die Anlageoppor-
2017 fast nichts falsch machen. Wo liegen die Anlageoppor- tunitäten für das Jahr 2018?
tunitäten für das Jahr 2018? Aktien profitieren auch zu Beginn des Jahrs 2018 von einem
Anlagethemen für 2018 dürften die anhaltende europäische positiven Umfeld und können im Portfolio belassen werden.
Erholung sein (besonders bei einheimisch orientierten Titeln) Hingegen erscheinen Obligationen anfällig für eine Korrektur
und die verbliebenen Anlagemöglichkeiten im festverzinslichen im Zuge der Normalisierung der globalen Geldpolitik. Infla-
Bereich. Dort mögen wir z.B. Floater im Bereich der Invest- tionsgeschützte Obligationen oder alternative Anlagen wie
ment Grades. Schwellenländer dürften weiterhin zu den Ge- versicherungsverbriefte Anleihen (ILS) können dem Portfolio
winnern zählen. Zudem setzen wir auf steigende Investitionen im Falle höherer Inflation mehr Stabilität verleihen.
der Unternehmen, was M&A und Private Equity beflügeln
sollte. Zu guter Letzt wird 2018 auch ein Jahr sein, in dem man
weiter in die sogenannten Supertrend-Aktien, die von länger-
fristigen gesellschaftlichen Trends profitieren, einsteigen kann.
Bitte geben Sie eine konkrete Prognose ab, wo die folgenden Bitte geben Sie eine konkrete Prognose ab, wo die folgenden
Werte Ende 2018 liegen werden: Werte Ende 2018 liegen werden:
SMI9680 SMI9900
S&P 500 2715 S&P 500 2800
Nikkei (keine Prognose für preisgewichtete Indizes) Nikkei 24 500
Euro/CHF1.20 Euro/CHF1.20
US-Dollar/CHF1.00 US-Dollar/CHF0.93
WTI (in Dollar) 55 WTI (in Dollar) 70
Leitzins CH ‒1.25 bis ‒0.25% Leitzins CH ‒ 0.75 %
Leitzins USA 2 bis 2.25% Leitzins USA 2.25 %
Schweizer Personalvorsorge | Prévoyance Professionnelle Suisse | Kapitalanlagen | Placements 2018ANLAGEJAHR 2017 – A USBLICK 2018 | 11
Anastassios Frangulidis
Daniel Kalt
Stratège en chef
Chefökonom und Regional Chief
Pictet Asset Management, Zürich
Investment Officer Schweiz
UBS Switzerland AG
Die Aktienkurse sind im Jahr 2017 En 2017, les cours boursiers ont
in einem Mass gestiegen, das Sie wie grimpé à des niveaux tels que vous en
alle Analysten überrascht hat. Wird avez été surpris, de même que l’en-
die positive Entwicklung 2018 an- semble des analystes. Cette évolution
halten? positive se poursuivra-t-elle en 2018?
Die Weltwirtschaft läuft auf allen Zylindern, die Unterneh- L’année dernière, nous avons connu une accélération impres-
mensgewinne ziehen weiter an und die Notenbanken machen sionnante des forces conjoncturelles mondiales qui s’est tra-
keine Anstalten, den Zyklus mit einer restriktiveren Geldpolitik duite par une hausse de 15% des bénéfices des entreprises à
abzuwürgen. Wir behalten neben den Zentralbanken auch die travers le monde, ce qui a largement contribué à l’envolée des
geopolitischen Entwicklungen im Auge. Für die kommenden actions. Tant que la dynamique de la conjoncture reste solide et
Monate gehen wir von weiter steigenden Märkten aus und que la politique monétaire ne prend pas un tour nettement plus
bleiben «risk on». restrictif, ainsi que nous le prévoyons pour la plus grande partie
de l’année 2018, l’évolution positive se poursuivra.
Auch der Euro hat – aus schweizerischer Sicht erfreulicher-
weise – gegenüber dem Franken stark zulegen können 2017. L’euro a également fortement progressé face au franc en
Welche Trends werden das Währungsjahr 2018 prägen? 2017, ce qui est réjouissant du point de vue suisse. Quelles
Anfangs 2017 waren wir allein auf weiter Flur mit unserer ent- seront les tendances de l’année 2018 dans le domaine des
sprechenden Prognose von 1.16 und haben damit eine Punkt- devises?
landung erzielt. Aufgrund unseres positiven Basisszenarios Tant que les investisseurs ont l’appétit du risque, ce qui devrait
rechnen wir mit weiteren Gewinnen der zyklischen Schwellen- être le cas ces prochains mois, les devises considérées comme des
länderwährungen und des Euro sowie mit leichten Verlusten «valeurs refuges» telles que le franc suisse auront du mal à tirer
der klassischen sicheren Häfen wie dem US-Dollar oder dem leur épingle du jeu. En revanche, la livre britannique pourrait
japanischen Yen. rebondir après la dépréciation importante des dernières années.
Solange sie Aktien kauften, konnten Investoren im Jahr Tant qu’ils achetaient des actions, les investisseurs ne pou-
2017 fast nichts falsch machen. Wo liegen die Anlageoppor- vaient quasiment pas se tromper en 2017. Où se situent les
tunitäten für das Jahr 2018? opportunités de placement en 2018?
Wir können kaum damit rechnen, dass 2018 die Märkte ge- Les actions demeurent attractives par rapport aux liquidités et
nauso linear nach oben gehen wie 2017. Noch bevor die Zen- aux obligations. Cela vaut notamment pour les marchés bour-
tralbanken in der zweiten Jahreshälfte ihre Käufe netto auf siers suisse, européen et japonais ainsi que pour le secteur finan-
gegen Null herunterfahren, könnte die Volatilität ansteigen. cier et les titres métallurgiques et miniers. Dans le domaine des
Wir bleiben vorerst Aktien global übergewichtet, mögen US- titres à taux fixe, les marchés émergents ainsi que les emprunts
IT-Titel und Multi-Faktor-Anlagen sowie in der Schweiz und protégés contre l’inflation sont à privilégier. Enfin, le secteur des
Europa Titel mit steigenden Dividendenzahlungen. Im Fixed- matières premières devrait faire partie des gagnants de l’année.
Income-Bereich sind wir untergewichtet in europäischen
Hochzinsanleihen und bevorzugen Schwellenländeranleihen
sowie variabel verzinsliche, besicherte US-Darlehen.
Bitte geben Sie eine konkrete Prognose ab, wo die folgenden Quel est votre pronostic concret au niveau des valeurs
Werte Ende 2018 liegen werden: suivantes d’ici à fin 2018:
SMI 10 000 SMI 10 000
S&P 500 2900 S&P 500 2775
Nikkei 25 000 Nikkei 24 700
Euro/CHF1.22 Euro/CHF1.20
US-Dollar/CHF0.94 US-Dollar/CHF0.96
WTI (in Dollar) 53 WTI (en USD) 65
Leitzins CH ‒ 0.50 % Taux directeur CH ‒0.50 %
Leitzins USA 2.00 % Taux directeur Etats-Unis 2.25 %
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