STRATEGIE GLOBALE MÄRKTE - Raiffeisen
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STRATEGIE
GLOBALE MÄRKTE
3. Quartal 2019
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
Politischer Hürdenlauf
Dauerbrenner Handelskonflikt
Schwache Industrie, starke Dienstleistungen
Notenbanken bereit für Zinssenkungen
Börsengewitter in Q3?
Editor:
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende
Helge Rechberger, CEFA,des Dokuments
Raiffeisen 1 Wien
Bank International AG,
www.raiffeisenresearch.com
helge.rechberger@rbinternational.com
Inhalt
Strategie Globale Märkte
Thema: Politische Ereignisse provozieren geldpolitische Reaktionen 3
Prognosen 4
Anlagestrategie 6
Konjunktur USA 8
Konjunktur China 9
Konjunktur Eurozone 10
Konjunktur Deutschland/Österreich 11
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
Spezial: Politik sorgt für Hürdenlauf 12
Geldmarkt 13
Globale Kapitalmarktzinsen 14
Fixed Income Eurozone 15
Währungstrends 16
Corporate Bonds: Financials 18
Corporate Bonds: Non-Financials 19
Öl 21
Gold 22
Aktienmärkte – USA 23
Aktienmärkte – EMU 24
Aktienmärkte – Emerging Markets 25
Globale Sektoren 26
Technische Finanzmarktanalyse 29
Risikohinweise und Aufklärungen 32
Offenlegung 33
Disclaimer 34
Impressum 35
Erklärung: ASW Asset Swap Spread GR Griechenland
e Schätzung PMI Einkaufsmanagerindex IE Irland
f Prognose BIP Bruttoinlandsprodukt IT Italien
n.v. nicht verfügbar VPI Verbraucherpreisindex LT Litauen
p.a. per anno HVPI Harmonisierter Verbraucherpreisindex LV Lettland
p.q. per Quartal MSCI Morgan Stanley Composite Index PT Portugal
ABS Asset backed securities OAS Option Adjusted Spread SI Slowenien
BM Benchmark QE Quantitative Easing SK Slowakei
CB Covered Bonds CEE Mittel- und osteuropäische Länder US Vereinigte Staaten von Amerika
ETF Exchange Traded Funds EM Emerging Markets
WTI West Texas Intermediate AT Österreich EBXS: ICE Euro Unsubordinated Financial Index
AI Alternative Investments BE Belgien
(Hedge Funds & Immobilien) CY Zypern EBSU: ICE Euro Subordinated Financial Index
EB Eurobonds DE Deutschland
Unt.Anl. Unternehmensanleihen = Corporate Bonds EA Eurozone
IG Investment Grade (= gute Bonität) EE Estland
HY High-Yield (= schlechte Bonität) ES Spanien
CSPP EZB Kaufprogramm f. Unternehmensanleihen FI Finnland
BP Basispunkte FR Frankreich
PP Prozentpunkte GB Großbritannien
2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Thema
Politische Ereignisse provozieren geldpolitische Reaktionen
Federal Reserve und EZB sehen sich zu geldpolitischen Aktionen gezwungen
Noch immer gespaltene Konjunktur zwischen Industrie und Dienstleistungen
Politische Konfliktherde nach wie vor ungelöst
Obwohl die ersten drei Monate 2019 gute Wachstumszahlen brachten, hat sich Anleiherenditen & Inflationserwartungen
die Stimmung unter den Unternehmen und privaten Haushalten nicht verbessert. 2,00 1,2
Das ständige Auf und Ab in den Verhandlungen der USA mit China hinsichtlich 1,75 0,8
des Handelskonflikts und seine zeitweise Ausdehnung auf andere Länder/Regio-
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
nen wie Mexiko oder die EU haben maßgeblich dazu beigetragen, das Investi- 1,50 0,4
tionsklima weiter einzutrüben. Insbesondere in der Eurozone ist die Spaltung in
1,25 0,0
einen sehr schwachen Industrie- und einen moderaten Dienstleistungssektor au-
genscheinlich. Da die Zentralbanken die einzige Institution mit Handlungsfähig- 1,00 -0,4
Jän.17 Jän.18 Jän.19
keit repräsentieren, haben die Kapitalmarktteilnehmer mit stark fallenden Inflati-
Inflationserwartungen*
onserwartungen die EZB, aber auch die Fed in Alarm versetzt.
DE Rendite 10J (%, rechte S kala)
Die EZB-Konferenz in Sintra und das Offenmarktkomitee der US-Fed haben klare
* EUR Inflationsswap 5J x 5J
Hinweise geliefert, dass die Zentralbanken im 3. Quartal handeln werden. Of- Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
fensichtlich ist auch der Druck der Politik auf die Notenbanken nicht unerheblich. EZ: Industrie schwächer als Dienstleist.
Denn die Ursache für die Konjunkturabkühlung hat nichts mit den nach wie vor 62
großzügigen Finanzkonditionen zu tun, sondern ist primär der Eintrübung der 58
politischen Absehbarkeit von wichtigen Entscheidungen zuzuschreiben. So dürfte
54
der Handelskonflikt zwischen USA und China bzw. in weiterer Folge mit Europa
50
wesentliche Investitionsentscheidungen hinauszögern. Das Ausstrahlen der igno-
ranten italienischen Fiskalpolitik auf eventuelle Nachahmer in der Eurozone zieht 46
Italien in eine veritable Wirtschaftskrise statt es davor zu bewahren. Und Brexit 42
wird mit einem neuen britischen Premier Boris Johnson sicher nicht leichter lös- Jän.12 Jän.14 Jän.16 Jän.18
bar bis Ende Oktober. Daher ist unserer Meinung nach die zweite Jahreshälfte PMI Verarb. Gewerbe
PMI Dienstleistungen
2019 mit nach wie vor ungelösten politischen Problemfeldern belastet, die sich
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
negativ auf die wirtschaftliche Entwicklung auswirken. Die binnenwirtschaftlich
starken Trends auf Arbeitsmarkt und Lohnsektor unterstützen jedoch den robusten Empfehlungen*
Dienstleistungssektor auch in den Folgemonaten. Daher rechnen wir auch nicht Aktienmärkte:
mit einer Rezession, sondern einem mageren Wachstum nach zwei überdurch- Dow Jones Industrials, Nasdaq 100,
Verkauf S&P 500, DAX, Euro STOXX 50,
schnittlichen Jahren. Nikkei 225, HSCEI
Auswirkung auf die Devisenmärkte Sektoren:
Die parallelen Aktivitäten der Fed und EZB hinsichtlich Zinssenkungen dürften Überge- Defensiver Konsum, Gesundheit,
wichten Immobilien, IT, Versorger
EUR/USD wenig tangieren. Die Implementierung von QE ab Jahresbeginn 2020
Energie, Finanz, Grundstoffe,
Unterge-
sollte aber den gedachten Aufwärtstrend des EUR merklich einbremsen. Bis Jah- wichten
Industrie, Kommunikationsdienstleis-
tungen, Zyklischer Konsum
resmitte 2020 sehen wir daher trotz minus 100 Bp Fed Funds Rates keine nen-
Staatsanleihen:
nenswerte - Abschwächung des USD. Der CHF dürfte dagegen zum EUR auf der Verkauf DE2J, DE5J
stärkeren Seite zwischen 1,10 und 1,13 verbleiben. Halten DE10J
Auswirkungen auf die Kapitalmärkte Kauf US2J, US10J
Die Erwartung deutlich expansiver Geldpolitik beiderseits des Atlantiks hat die Spread:
Halten IT-DE10J, ES-DE10J, PT-DE10J
Renditen wieder auf Talfahrt geschickt. Wir sehen diesen Trend in den USA fort-
AT-DE10J, SI-DE10J, IE-DE10J, FR-
gesetzt. In der Eurozone testen wir neue negative Nominalrenditen in H2 2019. Kauf
DE10J, SK-DE10J
Auch die Unternehmensanleihen dürften von der Spekulation auf QE wieder pro- Unternehmensanleihen:
Halten Non-Financials
fitieren. Auf den Aktienmärkten sehen wir das ausgelöste Kursfeuerwerk in sehr
Kauf Financials
labilem Zustand. Enttäuschungen von der Politik können dann die Erwartungen
Devisenmärkte:
bezüglich der Geldpolitik übertreffen. Daher sehen wir die nächsten Monate vor- Halten
EUR/USD, EUR/CHF, USD/CNY,
EUR/CNY
sichtig und würden erst im Verlauf des Herbsts 2019 erneute Kurschancen auf Horizont: Ende 3. Quartal 2019
den Börsen wahrnehmen. Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Finanzanalyst: Peter Brezinschek, RBI Wien
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3
Prognosen
BIP real (% p.a.) Verbraucherpreise (% p.a.) Leistungsbilanzsaldo (% des BIP)
Länder 2017 2018 2019e 2020f Länder 2017 2018 2019e 2020f Länder 2017 2018 2019e 2020f
Österreich 2,6 2,7 1,3 1,2 Österreich 2,2 2,1 1,7 1,7 Österreich 2,0 2,3 1,9 1,6
Deutschland 2,5 1,5 1,0 1,0 Deutschland 1,7 1,9 1,7 1,7 Deutschland 8,0 7,3 7,0 7,0
Frankreich 2,3 1,7 1,0 1,1 Frankreich 1,2 2,1 1,2 1,3 Frankreich -0,6 -0,3 -0,5 -0,5
Belgien1 1,7 1,4 1,3 1,3 Belgien1 2,2 2,3 1,8 1,7 Belgien1 0,7 -1,3 0,4 0,2
Niederlande 1
3,0 2,5 1,7 1,6 Niederlande 1
1,3 1,6 2,3 1,7 Niederlande1 10,8 10,9 10,1 9,6
Finnland1 2,7 1,7 1,7 1,4 Finnland1 0,8 1,2 1,3 1,5 Finnland1 -0,7 -1,6 -1,0 -0,8
Irland1 7,2 6,7 4,0 3,2 Irland1 0,3 0,7 1,1 1,5 Irland1 8,5 9,1 9,0 8,6
Italien 1,6 0,9 0,1 0,3 Italien 1,3 1,2 1,1 1,1 Italien 2,6 2,5 2,6 2,6
Spanien 3,0 2,6 2,2 1,6 Spanien 2,0 1,7 1,3 1,5 Spanien 1,8 0,9 0,4 0,1
Portugal1 2,8 2,1 1,7 1,5 Portugal1 1,6 1,2 1,0 1,4 Portugal1 0,5 -0,6 -0,6 -0,6
Griechenland1 1,4 1,9 1,9 1,8 Griechenland1 1,1 0,8 1,1 1,3 Griechenland1 -1,8 -2,9 -0,6 -0,5
Eurozone 2,5 1,9 1,1 1,0 Eurozone 1,5 1,8 1,3 1,3 Eurozone 3,2 2,9 2,1 1,5
GB1 1,8 1,4 1,4 1,5 GB1 2,7 2,5 2,0 2,0 GB1 -3,3 -3,9 -3,6 -3,4
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Schweiz 1,7 2,5 1,7 1,2 Schweiz 0,5 0,9 0,6 0,9 Schweiz 6,7 10,2 9,1 9,5
USA 2,2 2,9 2,3 1,5 USA 2,1 2,5 1,7 2,0 USA -2,3 -2,4 -2,3 -2,0
China 6,9 6,6 6,2 6,2 China 1,6 2,1 2,2 2,0 China 1,4 0,4 0,2 0,0
1
Konsensus 1
Konsensus 1
Konsensus
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH; Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH; Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH;
Budgetsaldo (% des BIP) Staatsverschuldung (% des BIP) Ratings
Länder 2017 2018 2019e 2020f Länder 2017 2018 2019e 2020f Moody's S&P Fitch
Österreich -0,8 0,1 0,4 0,3 Österreich 78,2 73,8 69,9 67,0 Österreich Aa1 (s) AA+ (s) AA+ (p)
Deutschland 1,0 1,7 1,0 0,8 Deutschland 64,5 60,9 58,4 55,6 Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s)
Frankreich -2,8 -2,5 -3,1 -2,2 Frankreich 98,4 98,4 99,0 98,9 Frankreich Aa2 (p) AA (s) AA (s)
Belgien -0,8 -0,7 -1,3 -1,5 Belgien 103,4 102,0 101,3 100,7 Belgien Aa3 (s) AA (s) AA- (s)
Niederlande 1,2 1,5 1,4 0,8 Niederlande 57,0 52,4 49,1 46,7 Niederlande Aaa (s) AAA (s) AAA (s)
Finnland -0,8 -0,7 -0,4 -0,2 Finnland 61,3 58,9 58,3 57,7 Finnland Aa1 (s) AA+ (s) AA+ (p)
Irland -0,3 0,0 0,0 0,3 Irland 68,5 64,8 61,3 55,9 Irland A2 (s) A+ (s) A+ (s)
Italien -2,4 -2,1 -2,3 -2,9 Italien 131,4 132,2 133,3 134,7 Italien Baa3 (s) BBB (n) BBB (n)
Spanien -3,1 -2,5 -2,3 -2,0 Spanien 98,1 97,1 96,3 95,7 Spanien Baa1 (s) A- (p) A- (s)
Portugal -3,0 -0,5 -0,4 -0,1 Portugal 124,8 121,5 119,5 116,6 Portugal Baa3 (s) BBB (s) BBB (p)
Griechenland 0,7 1,1 0,5 -0,1 Griechenland 176,2 181,1 174,9 168,9 Griechenland B1 (s) B+ (p) BB- (s)
Eurozone -1,0 -0,5 -0,9 -0,9 Eurozone 87,1 85,1 83,9 82,4 GB Aa2 (s) AA (n) AA*
GB -1,9 -1,5 -1,6 -1,6 GB 87,1 86,8 84,6 83,4 Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s)
Schweiz 1,3 1,6 1,4 0,1 Schweiz 41,5 40,0 40,3 39,5 USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s)
USA -3,5 -4,2 -5,2 -5,6 USA 105,6 106,0 107,0 108,0 Japan A1 (s) A+ (p) A (s)
China -1,7 -1,9 -4,4 -4,3 China* 46,8 50,5 55,4 57,1 China A1 (s) A+ (s) A+ (s)
Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, IWF, IIF, * nur Zentralstaat Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil
Nationale Regierungen, RBI/Raiffeisen RESEARCH; Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, IWF, IIF, * von der Ratingagentur unter Revision gestellt
Nationale Regierungen, RBI/Raiffeisen RESEARCH; Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Währungen: FX pro EUR EUR/USD
aktuell Prognose ,1,30
Länder 20.06.1 Sep. 19 Dez. 19 Mrz. 20 Jun. 20
Prognose
USA 1,13 1,13 1,15 1,13 1,14
Schweiz 1,11 1,11 1,13 1,13 1,14 ,1,20
China 7,73 7,80 7,88 7,68 7,70
Großbritannien2 0,89 0,89 0,89 0,89 0,88
Schweden2 10,64 10,63 10,60 10,55 10,50 ,1,10
Norwegen2 9,68 9,60 9,57 9,45 9,43
1
Schlusskurs
2
Konsensus
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH ,1,00
Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
5J-Hoch: 1,393 , 5J-Tief: 1,038
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Prognosen
Geldmarktzins 3M (%) Euribor 3M (%)
aktuell Prognose 0,0
Länder 20.061 Sep.19 Dez.19 Mär.20 Jun.20
-0,1
Eurozone -0,34 -0,50 -0,50 -0,50 -0,50
Prognose
Großbritannien 2
0,78 0,88 0,95 1,00 1,10 -0,2
Schweiz -0,72 -0,90 -0,90 -0,90 -0,90 -0,3
USA 2,34 2,15 1,90 1,65 1,40
-0,4
1
Schlusskurs; 2 Konsensus
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
-0,5
-0,6
Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20
Staatsanleiherendite 2J (%) Staatsanleiherendite 5J (%) History Fo recast FR A*
aktuell Prognose aktuell Prognose * Forward rate agreement = Zinsterminkontrakt
Länder 20.061 Sep.19 Dez.19Mär.20 Jun.20 Länder 20.061 Sep.19 Dez.19 Mär.20 Jun.20 5J Hoch 0,347; 5J Tief -0,332
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
DE -0,75 -0,8 -0,8 -0,8 -0,8 DE -0,66 -0,7 -0,6 -0,6 -0,6
Schweiz -0,90 -1,0 -0,9 -0,9 -0,9 Schweiz -0,88 -0,9 -0,8 -0,8 -0,8
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USA 1,73 1,9 1,7 1,5 1,4 USA 1,74 1,9 1,7 1,7 1,5 Renditestruktur 10J - 2J (PP)
1
Schlusskurs 1
Schlusskurs
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
2,0
1,5
Prognose
1,0
Staatsanleiherendite 10J (%)
aktuell Prognose 0,5
Länder 20.061 Sep.19 Dez.19 Mär.20 Jun.20
Österreich -0,04 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 0,0
Deutschland -0,32 -0,3 -0,2 -0,2 -0,2 -0,5
Frankreich 0,01 0,1 0,1 0,1 0,1 Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
Italien 2,15 2,2 2,6 2,3 2,3 DE US A
Spanien 0,39 0,4 0,4 0,5 0,5 DE 5J Hoch 1,425; 5J Tief: 0,336
Großbritannien2 0,81 1,1 1,2 1,3 1,3 USA 5J: Hoch 2,348; 5J Tief: 0,109
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Schweiz -0,53 -0,7 -0,6 -0,6 -0,6
USA 2,00 2,0 1,8 1,7 1,6
1
Schlusskurs; 2 Konsensus Spreadverlauf IG und HY-Anleihen (BP)*
Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
240 1200
Prognose
210
180 900
Credit-Märkte1
150
aktuell Prognosen
120 600
20.062 Q3 19 Q4 19 Q1 20 Q2 20
90
IG Non-Fin 112 105 95 90 90
60 300
High-Yield 370 350 320 305 305
30
Financials Senior 99 100 95 90 90 0 0
Financials Subordinated 191 190 180 170 170 2011 2013 2015 2017 2019
1
Option Adjusted Spread (OAS) in Basispunkten
EUR IG Non-Financial Index*
2
Schlusskurse
Quelle: Bloomberg, ICE BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH EUR HY Non-Financial Index (r. S.)**
*ICE BofA Merrill Lynch Euro Non-Financial Index
**ICE BofA Merrill Lynch Euro High Yield Constrained
Excluding Subordinated Financials
*** Option adjusted spread (OAS) in Basispunkten
Quelle: Bloomberg, ICE BofA Merrill Lynch, RBI/
Raiffeisen RESEARCH
S&P 500 & Euro STOXX 50
3.300 3.800
Prognose
Aktienmärkte 3.000 3.600
aktuell Prognosen
Länder 20.06.20191 Sep.19 Dez.19 Mär.20 Jun.20 2.700 3.400
Euro STOXX 50 3.468 3.270 3.370 3.540 3.540
2.400 3.200
DAX 30 12.355 11.700 12.200 12.600 12.600
DJIA 26.753 26.000 26.600 27.300 27.300 2.100 3.000
S&P 500 2.954 2.820 2.920 3.020 3.020 1.800 2.800
Nasdaq Comp. 7.738 7.250 7.600 8.000 8.000 2018 2019 2020
Nikkei 225 10.922 10.200 10.800 11.400 11.400 S&P 500
Hang Seng CE Euro STOXX 50 (r.S.)
1
23:59 MESZ Schlusskurse an der jeweiligen Hauptbörse S&P 500: 5J-Hoch: 2.954, 5J-Tief: 1.829
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Euro STOXX 50: 5J-Hoch: 3.829, 5J-Tief: 2.680
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5
Marktstrategie – Rückblick/Ausblick
Börsenrally vor dem Ende?
Dauerthema Handelskonflikt nach wie vor nicht vom Tisch
Weitere Eskalation wahrscheinlich
Aktienmarktkorrektur in den nächsten Monaten erwartet
Performancerückblick Das Börsenjahr 2019 ist bisher äußerst freundlich verlaufen. Nach dem bereits
180 soliden Auftakt zum Jahresbeginn konnten die europäischen Aktienmärkte zwi-
160 schenzeitlich rund 15 % zulegen und in den USA wurden gar neue Allzeithöchst-
140 stände erreicht. Auch die im vergangenen Jahr stark geschmähten Emerging Mar-
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
120 kets zeigten heuer bisher ein starkes Comeback, wenngleich die Performance im
100 Hinblick auf die Subregionen heterogen ausfällt. Die neuerliche Verschärfung im
80 Handelskonflikt USA-China sorgte zwischenzeitlich zwar für Verwerfungen, die
Jun.14 Jun.16 Jun.18
Mehrheit der globalen Indizes notiert mittlerweile aber bereits wieder fester, wo-
MS CI W orld
MS CI Em er ging Markets bei sich die US-Märkte gar wieder im Bereich ihrer Allzeithochs befinden. Nach
JPM EMU der bisherigen Rally sehen wir das Potenzial für weitere Anstiege aber großteils
JPM GBI EM Global erschöpft. Sollte im Handelskonflikt tatsächlich eine Einigung getroffen werden,
Gesamtertrag, in Euro. rebasiert auf 100
Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RE- würde dies den Aktienmärkten noch einmal ordentlich Rückenwind verschaffen.
SEARCH
Eine derartige rasche Lösung ist aus unserer Sicht aber nach wie vor nicht ab-
Erwartete Perfomance bis Mär.20
zusehen, vielmehr gehen wir von einer weiteren schrittweisen Eskalation (zu-
Aktien Eurozone
sätzliche US-Zölle, Gegenmaßnahmen China) über die Sommermonate aus. Des
Weiteren pendelt das Damoklesschwert Automobilzölle trotz Verhandlungsfrist
Aktien USA weiterhin über Europa. Durch die Kombination aus der bisherigen Rally mit der
damit einhergehenden hohen Bewertung und den genannten politischen Risiken,
Anl eihen USA
welche derzeit vom Markt noch nicht gepreist sind, erwarten wir eine deutliche
Euro IG* Korrektur in den kommenden Monaten. Auf Quartalssicht stufen wir Aktienmärkte
daher auf „Verkauf“ ein. Auf Jahressicht gestalten sich die Rahmenbedingungen
Anl eihen DE für einen Verkauf aber noch zu gut (erwartete graduelle Verbesserung der euro-
-2% 0% 2% 4% 6%
päischen Industrie-Konjunktur in den nächsten zwei bis drei Quartalen, solide US-
Gesamtertrag, in Euro; * Investment Grade Non-Finan- Konjunktur, Gegenmaßnahmen der Notenbanken), sodass wir Aktienmärkte auf
cial
Quelle: RBI/Raiffeisen RESARCH das Gesamtjahr mit „Halten“ einstufen.
Finanzanalyst: Manuel Schleifer, RBI Wien
Rückblick - Ausblick
Performance1)
hist. Vola (1 hist. Vola (5 -5 Jahre -1 Jahr Seit Jahres- Prognostizierte Perfor- Prognostizierte 3 Jahres-
Jahr ann.) Jahre ann.) (% p.a.) (% p.a.) beginn mance bis März 20202) performance (annualisiert)
Aktien Standard
EMU 12,9% 16,3% 5,6% 2,1% 17,0% 5,8% 7,0%
USA 15,5% 15,9% 14,7% 12,0% 20,3% 2,7% -1,2%
Aktien Spezial
MSCI EM 13,7% 15,7% 6,7% 3,0% 11,4% n.v. n.v.
MSCI Osteuropa 15,6% 22,3% 7,5% 30,0% 22,6% n.v. n.v.
Russland 18,7% 29,3% 9,4% 38,4% 32,0% 1,6% n.v.
Anleihen Standard
EMU 2,8% 3,5% 3,7% 6,5% 5,6% n.v. n.v.
Deutschland (10J) 2,9% 3,8% 3,0% 5,2% 3,9% -0,9% -2,1%
Peripherie3) 4,3% 19,9% 8,3% 7,6% 6,3% n.v.
Unternehmensanleihen IG 1,7% 2,0% 3,0% 4,6% 5,6% 1,2% -0,9%
Anleihen Spezial
USA (10J) 6,2% 8,7% 6,5% 10,1% 6,0% 5,2% -0,2%
EM 7,4% 9,9% 3,2% 12,7% 9,4% n.v. n.v.
CEE 6,8% 8,1% -0,1% 7,0% 6,3% n.v. n.v.
Unternehmensanleihen HY 2,7% 2,7% 3,9% 4,5% 7,5% 5,6% 1,5%
1) in Euro, Aktienprognosen auf Jahressicht beinhalten die Dividendenrendite; 2) annualisiert; 3) Zeitreihe ab 02.02.2014 verfügbar
Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
6 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments
Marktstrategie Portfolio
Aktienmarktgewichtung deutlich reduzieren
Nach Rallye im ersten Halbjahr jetzt Aktienquote deutlich reduzieren
USD Anleihen und EM Anleihen weiter aufstocken
Goldprognose bleibt bullisch, in unserem Portfolio aber nicht abbildbar
Nach dem für die meisten Aktienmärkte starken H1 Raiffeisen RESEARCH taktische Gewichtung
Anleihen und Geldmarkt: 47 % Aktien: 53 %
hat sich das Risiko-/Ertragsverhältnis für Q3 aus unse-
rer Sicht aus mehreren Gründen deutlich verschlech-
Aktien
tert, weshalb wir die Aktienmarktgewichte deutlich (4
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Eurozone
Prozentpunkte) reduzieren. Geldmarkt 18%
24%
Allerdings gibt die große Mehrheit unserer
Bärenmarkt-Vorlaufindikatoren nach wie vor kein
Warnsignal. Wir erwarten deshalb „nur“ zwischen- Anleihen EM
Aktien USA
20%
zeitige Kursrückschläge, die man anschließend wie- 7%
der zum Aufstocken der Aktienquote nutzen kann, HY
aber noch keinen Bärenmarkt, der eine deutlich stär- 5% IG
5%
kere Reduktion der Aktienquote notwendig machen
Anleihen USA Aktien EM
würde. 3% Aktien Japan 9%
Alternativen auf der Anleihenseite bleiben aller- Anleihen Eurozone 6%
Gewichtungszeitraum 12 Monate
3%
dings Mangelware: Zwar hat sich der Ausblick für IG ... Investment Grade Unternehmensanleihen
Euro-Anleihen (Staat und Unternehmen) durch die in HY ... High-Yield Unternehmensanleihen
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
Aussicht gestellte Lockerung der Geldpolitik verbessert
- deren Kurse haben aber auch schon entsprechend Gewichtungsempfehlung
zugelegt, so dass das zukünftige Ertragspotenzial Empfehlung Portfoliogewicht
Bescheiden bleibt. Aktuell
Verände- Taktisch Taktisch Strate- Abwei-
rung zuletzt aktuell gisch chung
Im USD-Anleihensegment bietet unser auf stabil ge-
Anleihen Standard - (≈) 8,0% 8,0% 35,5% 0,0
änderter USD-Ausblick (zusammen mit Zinssenkungen
Eurozone -- (≈) 3,0% 3,0% 19,6% 0,0
und höherem Renditeniveau) einen deutlich besseren IG - (≈) 5,0% 5,0% 15,9% 0,0
Performanceausblick (+1 Prozentpunkt). Und auch EM- Anleihen Spezial ≈ (≈) 12,0% 15,0% 10,0% 3,0
Anleihen sollten von einer lockereren US-Geldpolitik USD - (≈) 2,0% 3,0% 1,0% 1,0
unterstützt werden und ihren Renditevorteil besser aus- HY - (≈) 5,0% 5,0% 8,0% 0,0
spielen können (+2 Prozentpunkte). Emerging
≈ (≈) 5,0% 7,0% 1,0% 2,0
Markets
Aktien Standard ≈ (≈) 48,0% 44,0% 36,3% -4,0
Finanzanalyst: Valentin Hofstätter, CFA; RBI Wien Eurozone ≈ (≈) 20,0% 18,0% 10,7% -2,0
USA ≈ (≈) 21,0% 20,0% 21,7% -1,0
Japan ≈ (≈) 7,0% 6,0% 3,9% -1,0
Aktien Spezial (EM) + (↑) 9,0% 9,0% 6,4% 0,0
Geldmarkt ≈ (≈) 23,0% 24,0% 11,8% 1,0
Alternatives1 ≈ (≈) n.v. n.v. n.v. 0,0
Öl ≈ (≈) n.v. n.v. n.v. 0,0
Gold + (≈) n.v. n.v. n.v. 0,0
1 Alternatives sind aufgrund der Breite der möglichen Investionen eine off-Benchmark
Position
Strategische Allokation: Portfolio-Optimierung aufgrund historischer Performancedaten; Tak-
tische Allokation: Gewichtungsempfehlung auf 12 Monatssicht aufgrund von längerfristigen
Performance-Schätzungen; Veränderung: Gegenüber letztem Quartal; Abweichung: Ab-
weichung der aktuellen taktischen Gewichtung gegenüber der vorherigen taktischen Ge-
wichtung in Prozentpunkten (PP)
Quelle: Raiffeisen RESEARCH/RBI
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 7
Konjunktur USA
Die gefühlte Konjunkturabkühlung
Bisher kaum Anzeichen für besorgniserregende Konjunkturabschwächung
Handelsstreit und Zolldrohungen dämpfen Stimmung vor allem in der Industrie
Inflationsdruck trotz voll ausgelasteten Arbeitsmarktes nur moderat
Inflation Gefühlt scheint sich die Konjunktur in den letzten Wochen erheblich abgekühlt
4,0 zu haben. Immerhin rechnet der Markt gemessen an den Fed Funds Futures inzwi-
3,5 schen mit vier Zinssenkungen bis Ende 2020, von denen mindestens zwei noch
3,0
in diesem Jahr erfolgen sollen. Untermauert wurden solche Zinssenkungsspeku-
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2,5
2,0 lationen zuletzt unter anderem durch den ISM Index für das Verarbeitende Ge-
1,5 werbe. Dieser sank im Mai auf 52,1 Punkte und damit auf den niedrigsten Stand
Prognose
1,0
seit Oktober 2016. Auch der Arbeitsmarktbericht für Mai schien die Konjunktur-
0,5
0,0 sorgen mit einem Beschäftigungsplus von nur 75.000 zu bestätigen.
-0,5 Unserer Meinung nach sind die konjunkturellen Sorgen kurzfristig aber deutlich
13 14 15 16 17 18 19 überzogen. Es gibt nach wie vor zahlreiche Indikatoren, die auf eine brummende
VPI* (% p.a.)
VPI-Kernrate (% p.a.)
Konjunktur hindeuten. So hellte sich beispielsweise die Stimmung im Nicht-Verar-
* Verbraucherpreisindex beitenden Gewerbe im Mai auf. Mit 56,9 Punkten liegt der entsprechende ISM
Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen RESEARCH
Index gut 2 Punkte über dem Schnitt der letzten 20 Jahre. Auch die Abschwä-
chung beim Beschäftigungszuwachs seit Jahresbeginn ist nicht zwangsläufig ein
Zeichen für eine Konjunkturabschwächung. Vielmehr könnte es den Unternehmen
angesichts des in weiten Teilen des Landes leergefegten Arbeitsmarktes zuneh-
Arbeitsmarkt
mend schwerfallen, geeignetes Personal zu finden. Die Arbeitslosenquote, die
10,0 1.000
im April und Mai auf dem niedrigsten Niveau seit Ende der 1960er Jahre lag,
9,0 500
8,0 0
könnte im zweiten Halbjahr also sogar noch etwas weiter sinken.
7,0 -500 Wir führen den gefühlten Konjunkturabschwung vor allem auf die Handelsstrei-
6,0 -1.000 tigkeiten und Zollandrohungen der US-Regierung zurück. Die Perspektive weite-
Prognose
5,0 -1.500 rer Strafzölle dürfte die Unternehmensstimmung viel stärker beeinträchtigen als
4,0 -2.000 beispielsweise die Stimmung der Konsumenten. Und tatsächlich liegen sowohl
3,0 -2.500
das von der Universität von Michigan als auch das vom Conference Board ermit-
Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1
08 10 12 14 16 18 telte Verbrauchervertrauen weiter nahe des jeweiligen historischen Höchststandes.
Beschäftigung* Für das abgelaufene zweite Quartal zeichnet sich für das reale Bruttoinlandspro-
Arbeitslo senquo te (%)
* ohne Landwirtschaft (p.q., Tsd., r.S.)
dukt auf Grundlage der bisher vorliegenden monatlichen Daten ein Zuwachs um
Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen RESEARCH annualisiert 1,5 % p.q. bis 2 % p.q. ab. Ein starker Zuwachs bei den privaten
wie staatlichen Konsumausgaben wird durch einen deutlich negativen Wachs-
tumsbeitrag der Lagerinvestitionen sowie einen nur bescheidenen Anstieg der
Bruttoanlageinvestitionen konterkariert. Im zweiten Halbjahr dürften die priva-
ten Konsumausgaben zwar weiter wachsen, allerdings nur in einem gemäßigten
Tempo. Die Schwäche bei den Bruttonlageinvestitionen dürfte sich fortsetzen. Für
das reale Bruttoinlandsprodukt sollte sich damit ein durchschnittlicher Quartals-
zuwachs in Höhe des bzw. knapp über dem von uns mit 1,5 % p.a. angesetzten
Potenzialwachstums ergeben. Für 2019 zeichnet sich damit ein Anstieg der Wirt-
schaftsleistung um 2 ¼ % bis 2,5 % ab. Für das Jahr 2020 rechnen wir mit einer
weitergehenden konjunkturellen Abkühlung. Die durchschnittliche quartalsweise
Zuwachsrate des realen Bruttoinlandsproduktes dürfte sich bei bzw. leicht unter
dem Potenzialwachstum einpendeln. Auf das Jahr gerechnet dürfte sich nur noch
ein Plus von 1,5 % ergeben.
Das von uns skizzierte konjunkturelle Umfeld spricht nicht für einen nennenswer-
ten Anstieg des inflationären Drucks. Die Inflationsrate, die im Mai bei 1,8 %
p.a. lag, dürfte bis Herbst sogar weiter nachgeben und im Jahresschnitt 2019
bei 1,7 % liegen.
Finanzanalyst: Jörg Angelé, CIIA; RBI Wien
8 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsKonjunktur China
Im Sog des Handelsstreits
Handelskonflikt ein Dauerbrenner
Auswirkungen setzen ein
Fiskalpolitische Gegenwehr
Der Handelskonflikt entwickelte sich zu einem Dauerbrenner. Mittlerweile sind Kennzahlen
USD 250 Mrd. an chinesischen US-Importen mit einem Strafzoll von 25 % belegt. 2017 2018 2019 2020
BIP (% p.a.) 6,9 6,6 6,2 6,2
Diese können erst nach einem Anhörungsprozess Ende Juni/Anfang Juli in Kraft
VPI (% p.a.) 1,6 2,1 2,2 2,0
treten. Eine Verzollung von allen chinesischen Importgütern (mit einem Volumen
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LB1) (% BIP) 1,4 0,4 0,2 0,0
von. ca. USD 520 Mrd.) steht im Raum. China konterte mit Strafzöllen von 25 % aktuell2) Sep.19 Dez.19 Jun.20
auf zusätzlichen USD 60 Mrd., womit seit letztem Jahr insgesamt USD 110 Mrd. USD/CNY 6,69 6,90 6,85 6,75
an US-Importen zu diesem Satz verzollt sind. Mit Reisewarnungen für chinesische EUR/CNY 7,73 7,80 7,88 7,70
Bürger in die USA (der Überschuss der Dienstleistungsbilanz der USA mit China 1)
Leistungsbilanz in % des BIP;
2)
Schlusskurs vom 20.06.2019
resultiert vorwiegend aus dem Tourismus) und einem angedrohten Exportstopp Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH
seltener Erden (der Großteil der US-Importe dieses Rohstoffs kommt aus China),
gießt China zusätzlich Öl ins Feuer. Die neue Anti-Amerika Haltung Chinas dürfte
die Gesprächsbasis zwischen den beiden Großmächten zusätzlich verschlech-
tern. Selbst wenn es zu vereinzelten Vereinbarungen kommen sollte, bedeutet
Konjunkturdämpfung
dies nicht, dass eine umfassende Lösung des komplexen Themas in Sichtweite ist.
Vielmehr ist davon auszugehen, dass sich das Handels- und Investitionsthema 62
60
weit ins Jahr 2020 ziehen wird.
58
Der Internationale Währungsfonds hat nach dieser neuen Eskalationsstufe die 56
BIP-Prognosen für China um ein Zehntel auf 6,2 % für 2019 und 6,0 % für 2020 54
zurückgenommen. Der Handelsstreit kostet dem globalen Wachstum nach ei- 52
50
ner Hochrechnung des IWF 2020 bereits 0,3 Prozentpunkte, wobei die Hälfte
48
davon auf die negativen Effekte aufgrund der Geschäfts- und Finanzmarktunsi- 46
cherheiten zurückzuführen sei. Wir setzen die BIP-Prognosen für China unverän- Jun.17 Dez.17 Jun.18 Dez.18 Jun.19
dert bei 6,2 % für 2019 und 2020 und 6,0 für 2021 an. Unsere Berechnun- US A China
Eurozone Globale EM*
gen ergeben, dass der Exportrückgang im worst-case Szenario China ca.1,2 PMI, Indexpunkte
*gleichgewichtet China, Russland Türkei, Indien, Brasi-
Prozentpunkte an BIP-Wachstum koste. Nicht eingerechnet sind verstärkende Ef- lien, Südafrika
fekte (Investitionsrückgänge) und konterkarierende Effekte (Exportumschichtun- Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
gen, Yuan-Abwertung). Des Weiteren haben wir bisher argumentiert, dass - je
heftiger sich der Handelsstreit entwickelt – desto stärker drückt China das finanz-
politische Gaspedal. An dem Punkt sind wir jetzt angekommen. Die chinesischen
Regierungsbehörden lassen keine Zweifel offen, dass „...unternommen werden
wird – was auch immer es koste…“, um eine harte Landung der Konjunktur (die Weitere Exportrückgänge erwartet
unweigerlich zu stärkeren sozialen Unruhen führen würden) zu vermeiden. Ent- 30 56
sprechend wurde das fiskalpolitische Paket vom Frühjahr ergänzt, nachdem die 20 54
10 52
letzten Konjunkturindikatoren enttäuscht hatten und die Wirkung der bisherigen 0 50
fiskal- und geldpolitischen Schritte in Frage gestellt wurde. Der Schwerpunkt der -10 48
-20 46
Konjunkturstimulierung ist dabei von den Steuersenkungen für Haushalte und -30 44
Unternehmen wieder zum Klassiker der effektiveren Investitionsankurbelung ge- 2014 2015 2016 2017 2018 2019
CN Expo rte, % p.a., 3MM AV
rückt worden.
Unbestritten ist, dass Chinas Konjunkturentwicklung für die globale Welt von gro- Exporte in die USA, % p.a., 3M MAV
ßer Relevanz ist. Als Daumenregel gilt, dass sich eine Wachstumsveränderung
PMI Expor taufträge, Indexpunkte,
des chinesischen BIP von 1 Prozent mit 0,1 – 0,4 Prozent beim globalen BIP nie- 3MMAV (r . S.)
derschlägt. Rohstoffexportierende Emerging Markets und asiatische Länder sind 3MMAV = 3-Monats gleitende Durchschnitte
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
über die Exporte klarerweise stärker tangiert als Europa oder die USA.
Finanzanalystin: Lydia Kranner, RBI Wien
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 9Konjunktur Eurozone
Konjunkturaussichten mit Unsicherheiten behaftet
Schwaches BIP-Wachstum in Q2 erwartet
Binnennachfrage stützt Konjunktur
Preisdruck bleibt gering
Verhaltenes BIP-Wachstum Das BIP-Wachstum konnte mit 0,4 % p.q. im ersten Quartal positiv überraschen.
62 4,0 Allerdings kamen positive Sondereffekt zum Tragen. Beispielsweise profitierte die
Baubranche in einigen Ländern von einer milden Witterung zu Beginn des Jahres.
Prognose
59 3,0
Zudem verbuchte die Auto- und Chemieproduktion bzw. der Industrieoutput ins-
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
56 2,0
53 1,0
gesamt trotz schwacher Umfrageindikatoren einen Rebound. Im zweiten Quartal
entfällt dieser temporäre Rückenwind. Wir gehen davon aus, dass die Aktivität im
50 0,0
Industriebereich, wie von den Stimmungsumfragen signalisiert, schwach ausgefal-
47 -1,0
len ist. Der Dienstleistungssektor sollte dagegen die Konjunkturentwicklung weiter-
44 -2,0
hin stützen. In Summe dürfte das BIP-Wachstum im zweiten Quartal positiv aber
2013 2015 2017 2019
BIP real (% p.a., r. Skala)
klar niedriger ausfallen als in den ersten drei Monaten des Jahres.
PMI gesamt
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH Für den weiteren Wirtschaftsverlauf besteht erhöhte Unsicherheit. Immerhin ge-
hen mit dem politischen Umfeld Abwärtsrisiken einher. Die entscheidende Frage
für die kommenden Quartale ist, ob sich die robuste Entwicklung im Dienstleis-
tungsbereich bzw. in der Binnenwirtschaft fortsetzt und der Industriesektor seine
Schwäche überwindet. Alternativ könnten mittelfristig der Schwung auch bei
Vorzeichen für Stabilisierung
Dienstleistern und im Baugewerbe erlahmen und der Industrie in eine Rezession
62
folgen. Zwar ist die Einhebung von Autozöllen durch die USA oder das Ausschei-
58 den Großbritanniens aus der EU für sich genommen kein Grund für einen gesamt-
54 wirtschaftlichen Abschwung. Doch schon die ständige Drohung von Belastungen
hat deutliche Bremsspuren in exportorientierten Wirtschaftssektoren hinterlassen.
50
Sollten sich mehrere kleinere negative Schocks addieren, so besteht die Gefahr
46 einer sich selbst nährenden konjunkturellen Abwärtsspirale. Die jüngsten Frühin-
42 dikatoren geben keinen eindeutigen Aufschluss über die mittel- bis längerfristige
Jän.12 Jän.14 Jän.16 Jän.18 Konjunkturdynamik. Zum einen sind Stabilisierungstendenzen bei aussagekräfti-
PMI Verarb. Gewerbe* gen Umfragen zu erkennen. Zum anderen ist noch keine Trendwende nach oben
PMI Dienstleistungen* zu erkennen. Die Wirtschaftslage scheint einerseits robust gegenüber belasten-
* Neuaufträge
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH der Faktoren, andererseits ist eine merkliche Beschleunigung der Konjunkturdy-
namik aufgrund der anhaltenden Unsicherheiten wenig wahrscheinlich. Unserer
Meinung nach wird das BIP-Wachstum in diesem und kommenden Jahr zwar
unterdurchschnittlich ausfallen. Wir rechnen aber nicht mit einem Abgleiten in
eine Rezession.
Inflation unter EZB-Zielbereich
3,0 Der Teuerungsdruck hat in der laufenden Aufschwungsphase nie maßgeblich
zugelegt und bleibt wohl auch in den kommenden Quartalen gering. Die ver-
2,0 besserte Lage am Arbeitsmarkt und die damit verbundenen höheren Lohnsteige-
rungen haben sich bislang nur unterdurchschnittlich auf die Verbraucherpreise
1,0
niedergeschlagen. Vor allem die Güterpreise verbuchen einen ausgesprochen
Prognose
0,0 geringen Zuwachs. Der inflationstreibende Effekt der Energiepreise sollte in den
kommenden Monaten nachlassen. Die Inflationsrate wird daher über den Som-
-1,0
mer rund um die 1 %-Marke zu liegen kommen. Erst gegen Jahresende dürfte
2013 2015 2017 2019
Verbraucherpreise (% p.a.)
der Preisauftrieb wieder etwas zulegen. Wir unterstellen dabei eine etwas stär-
Kernrate (% p.a.)* kere Aufwärtstendenz bei den Dienstleistungspreisen, da diese eher als die Gü-
*Verbraucherpreise ex Energie, Nahrungsmittel, Alk.&Tab. terpreise durch den heimischen Lohntrend bzw. die Binnenkonjunktur bestimmt
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
werden.
Finanzanalyst: Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien
10 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsKonjunktur Deutschland/Österreich
Konjunktur Deutschland: Abkühlung ja, Rezession nein
Unterliegender Konjunkturtrend solide, negative Sonderfaktoren größtenteils ausgestanden
Privater Konsum bleibt Konjunkturstütze Nummer 1
Österreich: Wachstumsverlangsamung in 2019, Konjunktur bleibt aber auf Kurs
Die konjunkturelle Dynamik hat sich in Deutschland seit dem Jahr 2018 spür- Mehr offene Stellen als Arbeitslose
bar abgekühlt. Dies ist angesichts der Konjunkturüberhitzung zwischen Ende 10
9
2016 und Mitte 2018 aber sogar als positiv anzusehen. Die explizite Konjunk-
8
turschwäche im zweiten Halbjahr 2018 war großenteils Sondereffekten wie Pro-
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
7
6
blemen in der Automobilindustrie zuzuschreiben. Diese Sondereffekte haben sich
5
inzwischen größtenteils ausgewaschen. Die Gefahr einer weitergehenden Kon- 4
3
junkturabkühlung oder gar einer Rezession sehen wir derzeit nicht. Wie stark
2
das reale Bruttoinlandsprodukt in den nächsten Quartalen wachsen wird, hängt 1
0
unserer Meinung nach im Wesentlichen von der Entwicklung der privaten Kon-
2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
sumausgaben sowie der Exporte ab. Für den privaten Konsum sind wir vorsich- Arbeitslo se je o ffener Stelle
tig optimistisch. Zwar hat sich die Dynamik beim Beschäftigungszuwachs zuletzt Arbeitssuchende* je offener Stelle
etwas abgeschwächt, wir gehen allerdings angesichts der nach wie vor fast re- *offiziell als arbeitslos registrierte Personen und Perso-
nen, die einen Arbeitsplatz suchen, sich aber nicht offizi-
kordhohen Zahl an unbesetzten Arbeitsplätzen von einem weiteren Anstieg der ell als arbeitslos melden
Quelle: Thomson Reuters, FRED, RBI/Raiffeisen RE-
Beschäftigung aus. Für die Lohnentwicklung deuten die bis dato vorliegenden SEARCH
Tarifabschlüsse sowohl für das laufende Jahr als auch für 2020 auf Zuwachs
von jeweils knapp über 2 % hin. Das wäre jeweils etwas mehr als die erwar-
tete Teuerungsrate. Steigende Reallöhne in Kombination mit einer steigenden Be-
schäftigung sprechen für wachsende reale Konsumausgaben. Die realen Exporte
dürften zumindest im Ausmaß der letzten Quartale zulegen. Vom zweiten Quar-
tal 2018 bis zum ersten Quartal 2019 betrug der durchschnittliche Quartalszu-
wachs 0,4 %. Ende 2018 bzw. Anfang 2019 sind die Exporte im Schnitt sogar
fast doppelt so stark angestiegen - trotz der miserablen Entwicklung der wich-
tigsten Stimmungsindikatoren im selben Zeitraum. Die Zuwachsrate der Importe
dürfte sich angesichts der bereits erfolgten Abnahme der binnenwirtschaftlichen
Dynamik sowie der weniger stark wachsenden Exporte abkühlen. Die Zeiten, in
denen die Importe stärker wachsen als die Exporte – fünf der letzten sechs Jahre
– dürften sich damit auch dem Ende neigen. Beim realen Bruttoinlandsprodukt
ist wegen sehr schwachen zweiten Halbjahres 2018 und dem daher quasi nicht
vorhandenen statistischen Überhang für das laufende Jahr dennoch nur mit einer
Zunahme der Wirtschaftsleistung von maximal 1 % zu rechnen. Ein ähnlich star-
kes Plus erwarten wir für das Jahr 2020.
Die österreichische Volkswirtschaft bleibt im stürmischer werdenden internati- AT Sentiment: (Noch) keine Trendwende
onalen Umfeld weiterhin auf Kurs. Zwar bekommt auch Österreich das rauer 70 130
werdende Klima zu spüren. Jedoch stand in den letzten Quartalen einem nach- 67 125
64 120
lassenden (aber weiterhin vorhandenen) Rückenwind aus dem Ausland eine 61 115
unvermindert dynamische Inlandsnachfrage gegenüber und verhinderte damit 58 110
55 105
bisher eine stärkere Abkühlung der Konjunkturdynamik. Dieses Muster – nach- 52 100
lassender externer Impuls und weiterhin solide Inlandsnachfrage – dürfte zumin- 49 95
46 90
dest 2019 das konjunkturelle Bild prägen. Vor diesem Hintergrund sollte die
43 85
Konjunktur in den kommenden Quartalen nur leicht an Fahrt verlieren und damit 40 80
trotz bestehender externer Unsicherheiten ihren moderaten Expansionskurs fort- 2012 2014 2016 2018
PMI Verarb. Gewerbe
setzen. Alles in allem erwarten wir für das Gesamtjahr 2019 ein BIP-Wachstum
ESI (r.Skala)*
von mindestens 1,3 % (2018: 2,7 %), gefolgt von 1,2 % im Jahr 2020. Als maß- * Wirtschaftsvertrauen (Economic Sentiment Indicator)
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
geblicher Treiber sollten sich in erster Linie der private Konsum sowie die (Bau-)
Investitionen erweisen.
Finanzanalysten: Jörg Angelé, CIIA; Matthias Reith, CIIA; RBI Wien
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 11Spezial
Politik sorgt für Hürdenlauf
Europäische Union – Topmanager gesucht
Brexit – eher neuerliche Verlängerung als No oder New Deal
Italien – Neuwahlen und Defizitverfahren stehen im Raum
Politik ist ein wesentlicher Das Finanzmarkt- und Wirtschaftsumfeld ist seit geraumer Zeit von politischen Un-
Einflussfaktor für Finanzmärkte sicherheiten geprägt. Gerade in der zweiten Hälfte dieses Jahres könnten viele
wegweisende Entscheidungen gefällt werden. Als Dauerthemen mit fast täglichem
Nachrichtenfluss sind der Handelskonflikt der USA mit China und der EU (Autozö-
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
lle sind aus aktueller Sicht sehr wahrscheinlich) sowie die Auseinandersetzungen
der USA und deren Bündnispartner mit Nord-Korea, dem Iran und Russland zu
nennen. Auch die Meinungsverschiedenheiten zwischen den USA und der Türkei
werden wohl anhalten und sind aufgrund von Sanktionsdrohungen von Relevanz
für Wirtschaft und Finanzmärkte.
EU-Spitzenpositionen als Eine zeitnahe Weichenstellung ist die Besetzung von Spitzenposten in EU-Insti-
politischer Deal mit tutionen, darunter die Präsidenten der Kommission und der EZB. Der Fokus der
Marktrelevanz Markteilnehmer wird dabei auf der EZB liegen. Sollte Bundesbankpräsident Weid-
mann das Rennen machen, könnte dies als ein Zeichen für eine konventionellere
Geldpolitik gedeutet werden. Allerdings setzt dies voraus, dass die EU-Kommis-
sion nicht von einem Deutschen geführt wird. Dann wäre wohl ein französischer
Kandidat an der EZB-Spitze am wahrscheinlichsten (Notenbankpräsident de Gal-
hau oder EZB-Direktor Coeuré). Beide ständen für eine Fortführung des aktuellen
EZB-Kurses, inkl. unkonventioneller Maßnahmen. Dies gilt auch für den finnischen
Kompromisskandidaten Rehn. Insgesamt sollte man die zukünftige Ausrichtung der
Geldpolitik aber nicht zu sehr an der Person festmachen. Immerhin hat die EZB in-
zwischen eine eigene geldpolitische „Kultur“ entwickelt.
Brexit – unrealistische Versprech- Nach vielen Verschiebungen soll Großbritannien die EU am 31. Oktober verlas-
en können nicht erfüllt werden sen. Doch zunächst müssen die regierenden Konservativen einen neuen Parteichef
finden. Das innerparteiliche Procedere wird sich bis Ende Juli hinziehen und so
bleiben nur wenige Wochen, um – wie von den Konservativen versprochen – eine
neue Brexit Lösung mit der EU zu verhandeln. Doch die EU steht für eine Neuver-
handlung wesentlicher Punkte (back-stop, Austrittsrechnung, etc.) bislang gar nicht
zur Verfügung, die britische Politik und auch die konservative Partei ist über Art
und Weise der zukünftigen Zusammenarbeit mit der EU zerrissen und die Mehrheit
im Parlament ist gegen einen No-Deal. Es ist also sehr unrealistisch, dass die aktu-
elle Deadline hält. Auch wenn ein (leicht) adaptiertes Abkommen oder ein Austritt
ohne Vertrag nicht auszuschließen sind, so halten wir eine erneute Verschiebung
und Neuwahlen in Großbritannien für die wahrscheinlichste Variante.
Defizitverfahren erhöht für Italien Aufgrund der steigenden Staatsverschuldung droht Italien einmal mehr ein De-
nicht unmittelbar den Druck fizitverfahren. Anders als im Vorjahr dürfte Rom dieses Mal das Verfahren nicht
abwenden können. Die fiskalischen Pläne weichen vor allem für das nächste Jahr
deutlich von den Vorgaben ab, und die konfrontative Rhetorik von Vize-Premier Sal-
vini lässt nicht auf kurzfristige Zugeständnisse der italienischen Regierung hoffen.
Nach einer Verfahrenseröffnung würde sich die Eskalationsspirale jedoch nicht un-
mittelbar weiterdrehen. Denn Italien dürfte zunächst bis Jahresende Zeit erhalten,
um Maßnahmen zu ergreifen. Der politische Druck dürfte somit erst später in H2
2019 wieder steigen und – zusammen mit negativen Entwicklungen auf den Fi-
nanzmärkten – einen neuerlichen (faulen) Kompromiss begünstigen. Dies gilt auch
für den Fall etwaiger Neuwahlen (im Herbst), in deren Vorfeld die Rhetorik sicher-
lich nochmals an Schärfe gewinnen würde.
Finanzanalysten: Patrick Krizan, Mathias Reith CIIA, Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien
12 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsGeldmarkt
Notenbanken signalisieren Zinssenkung
Eurozone: EZB bereit für geldpolitische Lockerung
Eurozone: Markt preist weitere Leitzinssenkung
USA: Zinssenkungszyklus beginnt im Q3
In der Eurozone haben sich in den vergangenen Wochen Zinssenkungsspeku- Geldmarktzinsen 3M (%)
lationen fest etabliert. Am Terminmarkt für Geldmarktsätze wird bis Jahresende 3,0
eine Absenkung des EZB Einlagesatzes um rund 20 Basispunkte gepreist. Eigent-
lich hat die Notenbank auf ihrer Sitzung Anfang Juni unveränderte Leitzinsen bis 2,0
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
Mitte 2020 in Aussicht gestellt. Allerdings ist in der offiziellen Stellungnahme ein
1,0
Prognose
„easing bias“ enthalten. EZB-Präsident Draghi hat zuletzt die Ausrichtung weiter
präzisiert. Eine weitere geldpolitische Lockerung gilt als gesetzt, sollten sich die
0,0
Wirtschaftsdaten nicht verbessern. Neben dem Konjunkturausblick und der an-
haltend niedrigen Inflation, bereitet der EZB der regelrechte Absturz der Inflati-
-1,0
onserwartungen Sorgen. Die gepreiste Teuerung in fünf Jahren für fünf Jahre lag Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
zuletzt nur mehr knapp über 1,1 % p.a. Wir teilen einerseits die Meinung der EUR US D
Währungshüter, dass die Wahrscheinlichkeit für eine nahende Rezession in der EUR 5J-Hoch 0.212; 5J-Tief -0.344
USD 5J-Hoch 2,824; 5J-Tief 0.228
Eurozone sehr gering ist. Andererseits erwarten wir eine nachlassende globale Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Konjunkturdynamik, und sind insbesondere für das kommende Jahr etwas weni- Geldmarktzinsen 3M (%)
ger zuversichtlich als die EZB. Die Inflationsrate wird zunächst weiter nachgeben
und unserer Meinung nach noch für lange Zeit unter dem EZB Ziel verlaufen. Die 0,00
zuletzt abgesteckten Bedingungen für expansive Maßnahmen werden sich so-
-0,25
mit unseres Erachtens erfüllen. Wir rechnen mit einer Senkung des EZB Einlage-
Prognose
satzes um 20 Basispunkte im September. Die nochmalige Reduktion wird wohl -0,50
mit einer Staffelung einhergehen, der Negativzins sollte nur mehr auf einen Teil
der überschüssigen Notenbankliquidität zur Anwendung kommen. Zum Jahres- -0,75
wechsel halten wir einen Neustart des Anleihekaufprogramms für wahrscheinlich.
-1,00
Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
Auch in den USA hat die Notenbank (Fed) eine geldpolitische Wende eingelei- CHF
tet. Zwar ließ sie die Leitzinsen im Juni noch unverändert, deutete aber mit Ver- CHF 5J-Hoch 0.024; 5J-Tief -0,964
weis auf die Abwärtsrisiken in der Wirtschaftsentwicklung (Handelskonflikt) und Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
der weiter unter dem Zielwert liegenden Inflation baldige Zinssenkungen an. In
den Fed Funds Futures wurde dieses Szenario bereits seit Wochen gepreist. Die
Leitzinssatz (%)
geldpolitische Kehrtwende der Notenbank spiegelt sich nun auch in ihren Leit-
aktuell Prognose
zinserwartungen (FOMC dot plot) wider. Mehrheitlich erwarten die Währungs- 20.061 Sep.19 Dez.19 Jun.20
Länder
hüter nun mindestens eine Zinssenkung bis Jahresende aus. Im März hatte noch Eurozone -0,40 -0,60 -0,60 -0,60
niemand eine Senkung prognostiziert. Wir gehen von zwei Zinssenkungen noch GB2 0,75 0,75 0,80 0,85
in diesem Jahr aus. Die erste könnte bereits im Juli spätestens aber im September Schweiz -0,72 -0,95 -0,95 -0,95
erfolgen. Als wesentlichen Grund erachten wir die Einschätzung der Fed, die In- USA 2,50 2,25 2,00 1,50
1) 23:59 MESZ; 2) Konsensus
flationserwartungen seien dauerhaft gesunken. Die letzte Fed-Sitzung hat klar Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
gemacht, dass die Inflationserwartungen nun den entscheidenden Faktor in der
Entscheidungsfunktion der Fed darstellen. Denn während die Inflationsprognosen
abgesenkt wurden, blieben die Wachstums- und Arbeitslosenprognosen nahezu Geldmarktzins 3M (%)
unverändert. Die Fed geht hier also inzwischen von einem dauerhaft schwäche- akt. Jun.19 Sep.19 Mär.20
20.061 Prog Fwd2 Prog Fwd2 Prog Fwd2
ren Zusammenhang (flachere Phillips-Kurve) aus.
EUR -0,34 -0,50 -0,46 -0,50 -0,48 -0,50 -0,49
CHF -0,72 -0,90 -0,85 -0,90 -0,91 -0,90 -0,95
Finanzanalysten: Patrick Krizan, Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien USD 2,34 2,15 1,95 1,90 1,85 1,40 1,67
GBP3 0,78 0,88 0,79 0,95 0,79 1,10 0,74
1) 23:59 MESZ; 2) Forwardsätze; 3) Konsensus
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 13Globale Kapitalmarktzinsen
Staatsanleihen bekommen Rückenwind von Geldpolitik
Eurozone: Deutsche Anleiherenditen am Allzeittief
USA: Langfristiger Abwärtstrend infolge sinkender Leitzinsen
USA: Anleihenmärkte preisen aggressives Fed-Szenario
Rendite 10J (%) Die Rendite der zehnjährigen deutschen Staatsanleihe erreichte Mitte Juni bei
4.0 -0,33 % ein neues Allzeittief. Zwar waren in der Vergangenheit wichtige Ein-
Prognose
3.0 flussfaktoren sicher deutlich renditedämpfender (Eurokrise, EZB Anleihekäufe, Re-
zession, Deflationsgefahr). Dennoch erscheint das Potenzial für merklich höhere
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
2.0
Renditen in den kommenden Monaten als gering. Das politische Umfeld bleibt
1.0 unserer Meinung nach angespannt: Brexit, Handelskonflikte der USA mit China
und Europa, Iran Sanktionen sowie die Regierungsaussichten bzw. budgetäre Si-
0.0
tuation in Italien werden wohl als Themen erhalten bleiben und sicheren Häfen
-1.0 anhaltende Unterstützung bieten. Zudem dürfte die Inflation im Sommer weiter
Jun.16 Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20 zurückfallen und die realwirtschaftlichen Daten für das zweite Quartal sollten
DE US A sehr bescheiden ausfallen. Weiters rechnen wir in absehbarerer Zeit mit einer
DE 5J Hoch: 1.348; 5J Tief: -0.323
USA 5J Hoch: 3.232; 5J Tief 1.365 weiteren geldpolitischen Lockerung durch die EZB. Lediglich die von uns erwar-
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
tete tendenzielle Verbesserung von Umfrageindikatoren für den Industriebereich
spricht mittelfristig für einen Anstieg der Marktverzinsung von deutschen Staats-
Einflussfaktoren für Staatsanleihen anleihen. Wir gehen davon aus, dass Konjunkturängste, ausgesprochen niedrige
Märkte DE US Inflationserwartungen und Spekulationen auf expansive Notenbankmaßnahmen
BIP-Wachstum 2 (3) 2 (3) in den kommenden Monaten erhalten bleiben. Dies spricht für weitgehend unver-
Inflation 1 (2) 2 (2) änderte Renditen für deutsche Staatsanleihen.
Budget 1 (1) 4 (4)
Währung 2 (2) 2 (2)
Politik 1 (2) 1 (4) In den USA sind mit der geldpolitischen Wende der Notenbank die Renditen von
Geldmarkt 1 (1) 2 (2) US-Staatsanleihen in einen langfristigen Abwärtstrend eingeschwenkt. In Folge
Technik 2 (4) 2 (3) der zu erwarteten Leitzinssenkungen (wir erwarten vier je 25 BP in den kommen-
Durchschnitt 1,4 (2,1) 2,1 (2,9)
den vier Quartalen) dürften die Renditen der 2-jährigen Laufzeit auf 1,4 % fallen,
Erklärung: Die Bedeutungsskala reicht von 1 bis 4. Die
Note 1 (4) bedeutet einen deutlich pos. (neg) Einfluss auf jene der 10-jährigen Laufzeit 1,6 % erreichen. Kurzfristig sehen wir allerdings
den jeweiligen Markt. Alle Faktoren sind gleichgewichtet.
Der Horizont für die Einschätzung beträgt drei Monate. In kaum mehr weiteres Abwärtspotenzial. Denn bereits vor der Ankündigung der
Klammer die Note vom Vorquartal.
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Zinswende durch die Notenbank im Juni war die Erwartung baldiger Zinssenkun-
gen mit hoher Wahrscheinlichkeit an den Anleihemärkten eingepreist. Dennoch
kam es anschließend zu einem weiteren deutlichen Renditerückgang. Bis Jahres-
ende werden die Leitzinsen nun bereits 75 BP tiefer gepreist. Für Juli allein ist in
Bandbreite Rendite 10J (%)
den Fed Funds Futures die Erwartung einer Zinssenkung von 50 BP ablesbar. Die
Länder Sep.19 Dez.19 Jun.20
DE -0,5 - 0,0 -0,5 - 0,0 -0,5 - 0,2 aktuelle Positionierung des Marktes erachten wir gegeben des zugrundeliegen-
USA 1,8 - 2,4 1,5 - 2,1 1,4 - 2,0 den Szenarios der Notenbank für übermäßig aggressiv und rechnen mit einer
Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH vorübergehenden Stabilisierung der Renditen
Finanzanalysten: Jörg Angelé, CIIA; Gottfried Steindl, CIIA; RBI Wien
Rendite 10J (%)
Länder aktuell1 Prognose Cons* Prognose Cons* Prognose Cons* Prognose Cons*
Österreich -0,04 -0,1 0,4 -0,1 0,5 -0,1 0,6 -0,1 0,7
Deutschland -0,32 -0,3 -0,1 -0,2 0,0 -0,2 0,1 -0,2 0,1
Frankreich 0,01 0,1 0,3 0,1 0,4 0,1 0,5 0,1 0,5
Italien 2,15 2,2 2,6 2,6 2,7 2,3 2,7 2,3 2,7
Spanien 0,39 0,4 0,9 0,4 1,1 0,5 1,1 0,5 1,2
Schweiz -0,53 -0,7 -0,4 -0,6 -0,3 -0,6 -0,2 -0,6 -0,2
USA 2,00 2,0 2,3 1,8 2,4 1,7 2,4 1,6 2,4
1
20.06.2019 23:59 MESZ * Cons... Konsensusschätzung; Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH
14 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des DokumentsFixed Income Eurozone
Draghis Vermächtnis
Wiederaufnahme der EZB-Nettoanleihekäufe zu Jahresende
Italien als temporärer Unsicherheitsfaktor
Risikoprämien stabil mit Abwärtspotenzial für Kernländer
Auf ihrer jährlichen Konferenz in Sintra hat die EZB die geldpolitischen Karten Eurozone Spreads (10J vs DE)*
neu gemischt. Angesichts der weiterhin stark gedämpften Inflationserwartun- 80
gen wurde u.a. eine Wiederaufnahme der Nettoanleihekäufe (QE) in Aussicht
Prognose
gestellt. Wir rechnen damit, dass diese noch im September angekündigt und mit 60
Dieses Dokument wurde zur exklusiven Verwendung für Anna Sterba (Kärnten) zur Verfügung gestellt.
Beginn des nächsten Jahres umgesetzt werden. Für die Risikoprämien (10J vs.
40
DE) der Euroländer bedeutet dies auf absehbare Zeit strukturellen Abwärtsdruck.
Die Risikoprämien befinden sich ohnehin seit Jahresbeginn sowohl in der Peri-
20
pherie als auch in den Kernländern in einem Abwärtstrend. Mit der Ankündigung
der Wiederaufnahme des QE dürfte sich dieser spätestens im Q4 2019 noch 0
verstärken. Danach sehen wir vor allem bei den Kernländern weiteres Abwärts- Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
potenzial. Denn je nach Ausgestaltung der Kaufkriterien werden sie zunehmend Österreich Fr ankreich
als Substitute für knappe deutsche Staatsanleihen fungieren. Ihre Risikoprämien *in BP
Österreich: 5J Hoch: 45; 5J Tief: 4
werden dann im Wesentlichen nur noch die Liquiditätsbedingungen abbilden. Frankreich: 5J Hoch: 78; 5J Tief: 16
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Fundamentale Faktoren treten in den Hintergrund. Auf 1-4 Monate empfehlen wir
daher Staatsanleihen (10J) von AT und FR zum Kauf ggü. der deutschen Bench-
mark. In der Peripherie erwarten wir, dass sich der Abwärtstrend der Risikoprä- Eurozone Spreads (10J vs DE)*
mien ab Q1 2020 stabilisiert. Immerhin sind z.B. ES und PT fundamental bereits 450
unterhalb ihres fairen Werts gepreist. Möglicher Aufwärtsduck dürfte aber durch Prognose
den dämpfenden Effekt der Anleihekäufe ausgeglichen werden. Kleinere Emit- 350
tenten dürften überdurchschnittlich von der Wiederaufnahme des Nettoanleihe-
käufe profitieren. Diese dürften nämlich mit einer Neudefinition der Kaufkriterien 250
einhergehen. Bisher wurden z. B. von der SK und SI deutlich weniger Anleihen
150
gekauft, als vom Kaufschlüssel vorgegeben. Das lag u.a. an der Obergrenze
von 33 % des Gesamtvolumens für Staatsanleihen des Eurosystems. Sollte diese 50
Grenze z.B. auf 50 % angehoben werden, wäre hier Nachholbedarf gegeben. Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
Dies dürfte die Risikoprämien zusätzlich drücken. Trotz der fundamental teuren Italien Spanien Portugal
Bewertung empfehlen wir daher die Staatsanleihen (10J) von SI und SK ggü. der *in BP
Italien: 5J Hoch: 327; 5J Tief: 88
deutschen Benchmark zum Kauf. Italien bleibt ein Risikofaktor. Dieser verliert Spanien: 5J Hoch: 168; 5J Tief: 66
aber vor dem Hintergrund der expansiveren Geldpolitik an Bedeutung. Doch Portugal: 5J Hoch: 386; 5J Tief: 81
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
solange sich die politische und konjunkturelle Nachrichtenlage nicht stabilisiert,
sehen wir für die italienische Risikoprämie noch Aufwärtsrisiken. Zu Jahresende
erwarten wir hier eine temporäre Spitze. Dann entscheiden die EU-Gremien über Eurozone Spreads (10J vs DE)*
mögliche Strafmaßnahmen für die Nichteinhaltung des Fiskalpakts. Mit einer un- 100
kontrollierten Eskalation rechnen wir aber nicht. Ein später Kompromiss bleibt Prognose
das wahrscheinlichste Szenario. Mittelfristig sehen wir das Aufwärtspotenzial
der italienischen Risikoprämie aber als begrenzt an. Auch hier wird das Kaufpro-
50
gramm der EZB dauerhaft dämpfend wirken. So dürfte sich die italienische Risi-
koprämie im H1 2019 wieder ihrem fairen Wert von 245 BP annähern. Dann
dürften sich auch der Budgetstreit und die innenpolitischen Spannungen abge-
kühlt haben. Selbst im Falle vorgezogener Neuwahlen ist nicht mit einem dau- 0
erhaften Anstieg der Risikoprämie zu rechnen. Die Perspektive einer neuen Ko- Jun.17 Jun.18 Jun.19 Jun.20
alition ohne Beteiligung der 5-Sterne, könnte bei vielen Anlegern sogar positiv
Slo wakei Slo wenien Irland
aufgenommen werden. *in BP
Slowakei: 5J Hoch: 119; 5J Tief: 8
Slowenien: 5J Hoch: 226; 5J Tief: 29
Finanzanalyst: Patrick Krizan, RBI Wien Irland: 5J Hoch: 147; 5J Tief: 17
Quelle: Thomson Reuters, RBI/Raiffeisen RESEARCH
Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 15Sie können auch lesen
